El auge del mercado de bonos panda en 2023 pone de relieve el atractivo de los bajos costes de endeudamiento de China para los emisores extranjeros. Pero el mercado aún se enfrenta a obstáculos, como la escasa liquidez, la competencia del mercado de bonos dim sum y el creciente número de empresas internacionales que se diversifican fuera de China.
Las ventas de bonos panda -la deuda denominada en renminbi emitida por empresas extraterritoriales en el mercado nacional chino- se dispararon en 2023. Como muestra el gráfico, la emisión de bonos panda ha alcanzado los 150.000 millones de renminbi (unos 21.100 millones de dólares) en 2023, superando cualquier cantidad anual anterior desde su debut en 2005. Sin embargo, el volumen sigue siendo ínfimo en comparación con las ventas de bonos dim sum -bonos en renminbi emitidos en Hong Kong-, que también están a punto de alcanzar un récord en 2023.
Los bajos costes de endeudamiento de China son el principal atractivo para que las empresas extranjeras emitan bonos panda. Mientras gran parte del resto del mundo endurece las condiciones financieras, el Banco Popular de China está relajando la política monetaria para apoyar la economía. Esto ha ampliado considerablemente la diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y China. La prima de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a tres años sobre los bonos del Estado chino con vencimiento similar aumentó a 253 puntos básicos en octubre, el nivel más alto desde 2006.
La internacionalización del renminbi también ha contribuido a acelerar la expansión del mercado. La cuota de esta moneda en los pagos mundiales casi se ha duplicado, hasta el 3,6% en octubre, desde el 1,9% de enero, según Swift, la plataforma de pagos internacionales. También superó al dólar como divisa más utilizada en los pagos y cobros transfronterizos de China en marzo, con casi la mitad de todas las transacciones, según los medios de comunicación.
Lo más importante es el impulso de una nueva política sobre las transferencias transfronterizas de fondos de los emisores extranjeros. Lanzada en diciembre de 2022, el Banco Central de China (PBOC) y la Administración Estatal de Divisas permitieron a los emisores de bonos panda repatriar los ingresos al extranjero siempre que los fondos se utilicen de acuerdo con las condiciones de la oferta.
Aun así, el mercado se enfrenta a algunos obstáculos importantes, especialmente en comparación con su mayor competidor, los bonos dim sum offshore. En primer lugar, los bonos panda tienen un grupo limitado de inversores, lo que se traduce en una liquidez muy baja. Vender bonos panda es difícil y la mayoría de los inversores sólo pueden mantenerlos hasta su vencimiento.
En segundo lugar, aunque el número de emisores extranjeros soberanos, financieros y corporativos está aumentando, la mayoría de los prestatarios siguen siendo unidades extraterritoriales de empresas chinas. Si una empresa extranjera busca financiación en renminbi, el mercado de bonos dim sum ofrece costes de financiación similares dentro de un estándar de emisión global más establecido. Además, es probable que la necesidad de los fabricantes internacionales de obtener capital circulante en renminbi disminuya a medida que sigan diversificando sus cadenas de suministro más allá de China.
Pero el despegue del mercado de bonos panda dependerá de que atraiga a emisores extranjeros, incluidos los que no operan en China, lo que a su vez contribuirá a ampliar la base de inversores.
Por Funds Society, Madrid