Convicción y selectividad marcarán la asignación de activos en el segundo semestre

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Pixabay CC0 Public Domain. DPAM

Como siempre, en DPAM creemos que una estrategia activa -impulsada por un fuerte enfoque en el análisis y la investigación- que tenga en cuenta los factores financieros y no financieros -incluidos los riesgos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG)-, es el mejor modo para llevar el barco -y la preciosa carga de los beneficios- a buen puerto. La recomendación de DPAM a los gestores de activos en esta fase intermedia del ciclo se resume por tanto en una frase: Prepárense para volver a participar con convicción y selectividad.

En la actualidad abundan los estímulos positivos y cabe preguntarse si continuará la incontenible oleada de activos de riesgo que caracterizó el primer semestre. En un futuro previsible, esperamos que el crecimiento económico en los mercados desarrollados se mantenga por encima de la media, a medida que el mundo se recupera gradualmente del choque exógeno de la pandemia de COVID-19. El consumo se mantendrá sano y las inversiones de las empresas aumentarán para satisfacer la demanda acumulada y aliviar las tensiones de la cadena de suministro. En EE.UU., por ejemplo, los hogares seguían teniendo en mayo un exceso de ahorro de 2,5 billones de dólares.

Por supuesto no es de esperar que se gaste hasta el último céntimo, pero este factor seguirá favoreciendo el crecimiento. Mientras tanto, la política monetaria de los países desarrollados sigue siendo ampliamente acomodaticia. La inflación está aumentando, sobre todo por factores temporales como los efectos de base o los cuellos de botella en la cadena de suministro, pero los bancos centrales también han elevado los límites superiores de su rango de objetivos de inflación, disminuyendo la urgencia del cambio en la actual política. Por todas estas razones, seguimos siendo optimistas con respecto a los activos de riesgo.

Rendimiento de los mercados financieros 2021 – 1er semestre

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Somos conscientes de que la proliferación de nuevas variantes de COVID-19 y los niveles desiguales de vacunación en todo el mundo podrían suponer un problema. Siempre existe el riesgo de que los bancos centrales suban los tipos demasiado pronto o con demasiada agresividad. Por último, pero no por ello menos importante, las valoraciones de algunos activos de riesgo parecen elevadas.

Al mismo tiempo, es probable que el avance en la vacunación permita al mundo desarrollado gestionar el brote de la variante Delta, lo que podría retrasar, más que detener, la recuperación. Además, las «señales de humo» de la Reserva Federal sugieren que es improbable que el tapering y el despegue económico real se produzcan antes de 2022 y el segundo semestre de 2023, respectivamente. Mientras tanto, todavía hay nichos de valor en varios segmentos del mercado que el inversor inquieto puede descubrir.

La falta de liquidez estacional, así como la temporada de resultados del segundo trimestre (y las orientaciones o guidance de las empresas en particular), generarán probablemente cierta volatilidad a corto plazo y, aunque todos los factores mencionados se equilibran, la relación riesgo/beneficio puede no ser tan generosa como en los últimos 12 meses. Por eso creemos que es conveniente retirar algunas fichas de la mesa y mantener los recursos en instrumentos líquidos a corto plazo. Al comienzo del segundo semestre, queremos tener la munición necesaria para aprovechar los momentos de debilidad y buscar nuevas oportunidades, especialmente entre las clases de activos dinámicos.

En nuestra asignación con la renta variable sobreponderada, preferimos la eurozona sobre  EE.UU. por motivos de valoración. Hay que seguir teniendo una sólida exposición a EE.UU., que seguirá beneficiándose del fuerte crecimiento económico, de los programas de apoyo «bazooka» de Biden (infraestructuras, etc.) y de un consumo saludable. Sin embargo, la eurozona todavía tiene que ponerse al día y, por tanto, tiene más potencial que EE.UU., ya que la vacunación se ha retrasado en nuestro continente. Los consumidores locales todavía tienen reservas de ahorro relativamente altas, mientras que el fondo de recuperación de la UE, de 750.000 millones de euros, apoyará el crecimiento más allá de la fase inicial. Los mercados de renta variable de la eurozona son también relativamente más baratos e incluyen más valores cíclicos y de valor.

El Reino Unido también está barato, pero su estructura de mercado es menos atractiva, y somos un poco cautelosos sobre el impacto del Brexit. También somos menos optimistas respecto de los mercados emergentes debido a la incierta situación de COVID-19 en ellos y a la dependencia de muchos de estos países de China, que recientemente ha tenido que flexibilizar las condiciones financieras para impulsar el crecimiento.

Podríamos volvernos más optimistas sobre los mercados emergentes asiáticos si, como esperamos, el crecimiento del crédito en China se estabiliza a finales de año. En cuanto a Japón, sus indicadores adelantados siguen decepcionando, y la campaña de vacunación es dolorosamente lenta allí.

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Dentro de la renta variable, somos cautelosos con respecto a los bond proxies, como las empresas de servicios públicos y las materias primas, ya que tienden a obtener un rendimiento inferior en un entorno de aumento de la rentabilidad. Seguimos prefiriendo los valores de crecimiento de calidad (altas barreras de entrada, nichos de mercado, balances robustos, buena gobernanza, entre otros) que se benefician de vientos de cola estructurales.

Temas como la eficiencia energética, el envejecimiento demográfico y la automatización siguen teniendo nuestra preferencia, ya que tienen años de crecimiento por delante. A principios de este año, optamos por una estrategia de contrapeso, en la que los principales valores de crecimiento se complementaron con los de valor, una elección táctica que dio sus frutos. En nuestra opinión, el rebote del value debería tener una segunda etapa en el segundo semestre. Algunos activos del sector sanitario se están convirtiendo en verdaderas oportunidades value, y algunos de pequeña capitalización, cíclicos y de reapertura también están mostrando cualidades de valor.

En cuanto a nuestra asignación a la renta fija, estamos infraponderados en bonos del Estado y somos cautos en cuanto a la duración, debido a la revaluación del repunte económico, el dilema de la inflación y las perspectivas de ajustes en el futuro. Sin embargo, cumplen un papel defensivo y seguimos siendo relativamente positivos sobre la periferia europea.

La convergencia de los tipos de la periferia y del núcleo duro sigue su curso, ya que la UE parece que por fin se ha puesto las pilas como «unión». Además, la subregión se beneficiará de forma desproporcionada del fondo de recuperación de la UE.

En general, buscamos activamente oportunidades que mejoren la rentabilidad, pero que no aumenten el riesgo de los tipos de interés. El crédito con grado de inversión puede ser una fuente útil de exceso de rendimiento estable frente a los bonos, aunque las valoraciones no son baratas según los estándares históricos. El crédito high yield, especialmente la deuda a corto plazo, es más interesante: no se espera que los impagos aumenten significativamente, y los diferenciales son atractivos en este entorno de bajos tipos de interés.

Por último, nos gustaría destacar algunas alternativas con fines de diversificación y ya que algunos gestores de activos podrían estar interesados en «blindar» sus carteras un poco contra una mayor inflación. Tenemos una sobreponderación en la renta variable inmobiliaria, ya que podrá hacer frente a una mayor inflación gracias al aumento de los alquileres. Las materias primas vinculadas a la recuperación -el cobre, por ejemplo, y las empresas relacionadas con él- son otra cobertura de la inflación y un diversificador: la demanda está superando a la oferta no sólo por la recuperación, sino también por los años de déficit de inversión.

Cabe destacar que el cobre será un ingrediente clave en el desarrollo de la economía verde: se necesita para las turbinas de energía eólica, los vehículos electrónicos y las estaciones de recarga. En cuanto a la renta fija, creemos que los bonos estadounidenses ligados a la inflación han alcanzado un valor razonable, aunque sus homólogos europeos, especialmente los de Italia, España y Francia, siguen ofreciendo un buen valor.

Tribuna de Olivier Van Haute, gestor de carteras de DPAM

Los bonos verdes soberanos son la nueva gran oportunidad

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Pixabay CC0 Public Domain. Los bonos verdes soberanos son la nueva gran oportunidad

El mercado actual de bonos verdes soberanos era una quimera no hace demasiado tiempo, pero la iniciativa del gobierno francés de emitir bonos verdes soberanos lo cambió todo. La Agence France Trésor (la agencia responsable de la gestión de la deuda y la tesorería de Francia) salió al mercado de forma estudiada y cuidadosa, y Francia tiene ahora, con diferencia, el mayor mercado soberano verde mundial, con unos 40.000 millones de euros de emisión.

Todo comienza con el papel de los bonos verdes en una cartera de inversión. Los bonos soberanos representan alrededor del 54% de un índice global típico. Sin embargo, hasta 2016, no había absolutamente nada en términos de bonos soberanos verdes para la asignación de carteras. Esa era la brecha, el eslabón perdido que ahora se ha reparado. Y se ha producido un rápido crecimiento del mercado, especialmente en los dos últimos años. Ya no hablamos solo de Francia, sino de un mercado en el que este año se ha emitido el 30% de los bonos soberanos verdes en circulación.

El mercado de bonos verdes está en plena expansión. De acuerdo con Sean Kidney, co-fundador de la Climate Bonds Initiative, sólo este año crecerá un 80% y pronto tendrá dos billones de dólares en circulación. Dos billones parecen mucho, pero el tamaño total del mercado de bonos, de acuerdo con la SIFMA, es de más de 119 billones de dólares, así que aún queda mucho camino por recorrer. El espacio en el que realmente tenemos que crecer es el de los bonos soberanos, que de acuerdo con el ICMA corresponde al 68% del total del mercado mundial de bonos. Pero sólo unos 120.000 millones de esa cifra son bonos verdes. Eso significa que la oportunidad de crecimiento está en el espacio soberano. Hace unos años fue un comienzo tardío, pero ahora estamos viendo emisiones en todo el mundo.

Las emisiones de bonos verdes soberanos permiten también que los gobiernos sean más transparentes y comuniquen mejor con sus ciudadanos: por ejemplo, el gobierno holandés emitió un bono verde, en el que la mayor parte de la recaudación se destinó a la protección de las costas marítimas, lo que sirvió para llamar la atención sobre el trabajo que están haciendo y la problemática subyacente.

Una estrategia en bonos verdes soberanos, cada vez más necesaria

La mentalidad de los inversores está cambiando y el enfoque no está exclusivamente en la rentabilidad. Ahora, también preocupa a los inversores el uso e impacto de sus inversiones. El cambio proviene de dos ámbitos: en primer lugar, los objetivos de las carteras están cambiando. Además de los objetivos de búsqueda de rentabilidad y de los criterios ESG, los inversores buscan cada vez más alinear sus carteras, comprometiéndose con un determinado escenario de calentamiento. Cada vez son más los inversores que se comprometen con la alianza Net Zero y demuestran que están reestructurando las carteras para cumplir este objetivo de alineación. El segundo cambio de actitud es que cada vez se pide mayor detalle en la trazabilidad de las inversiones. Los bonos verdes que proporcionan información sobre el uso de los ingresos, pero también informan sobre el impacto, son esenciales, porque los inversores quieren saber no sólo cómo afecta el cambio climático a la cartera, sino cómo la cartera afecta al cambio climático. Ahora buscan métricas de impacto, y la normativa también les empuja en esa dirección.

La normativa SFDR pretende ayudar al inversor en este cambio, ya que obliga a los gestores a informar de manera veraz sobre la «cuota verde» de todas nuestras carteras, y de la propia sociedad gestora de inversiones, y se exige mayor detalle en la información comunicada, como por ejemplo el porcentaje de electricidad de la cartera que tiene un origen renovable. La normativa dirige a los inversores hacia conocer la trazabilidad y el impacto de sus inversiones, lo que hace que la opinión pública pueda involucrarse en la lucha por el cambio climático de manera más tangible. 

Opciones para bonos verdes soberanos

Lyxor cuenta con una gama con tres opciones diferentes para posicionarse en bonos verdes. En primer lugar, CLIM, el primer ETF de bonos verdes lanzado en 2017, que ahora suma más de 570 millones de euros en activos bajo gestión. Se trata de un producto agregado porque combina la exposición a soberanos, cuasi-soberanos y empresas. En segundo lugar, otro ETF de bonos verdes agregados, esta vez con una selección ESG adicional, XCO2, que también excluye algunas actividades controvertidas. Y, en tercer lugar, el nuevo producto que lanzamos a principios de julio. Se negocia con el ticker ERTH y está específicamente dedicado a los emisores soberanos de la eurozona, para ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos de emisiones de carbono cero netas.

Tribuna de Pedro Coelho, responsable para Société Générale de Lyxor ETF para España, Portugal y Latinoamérica.

¿Está avanzando el gobierno corporativo en Asia?

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Pixabay CC0 Public Domain. oficinas

En mayo, la Asociación Asiática de Gobierno Corporativo (ACGA), de la que somos miembros, publicó su más reciente informe de referencia, CG Watch. Acogemos con satisfacción la publicación del texto, que clasifica a 12 países de Asia Pacífico (Australia, China, Hong Kong, India, Indonesia, Japón, Corea, Malasia, Filipinas, Singapur, Taiwán y Tailandia) en función del impacto de los stakeholders del mercado en la promoción de las mejores prácticas de gobierno corporativo.

El análisis y las consiguientes recomendaciones constituyen un gran recurso para que los inversores conozcan el panorama de la gobernanza en toda la región, incluidos los avances -y los retos- en la adopción de prácticas de gobernanza más sólidas por parte de las empresas.

Hemos observado un progreso significativo hacia la mejora de los marcos de políticas de gobierno corporativo (GC) en los mercados asiáticos durante los últimos 20 años. La crisis financiera asiática de finales de la década de 1990 dio lugar a la aparición de los primeros códigos de gobernanza en la región. Para desarrollar estos códigos voluntarios, los reguladores buscaron en Occidente el «patrón oro» de las normas de GC: conceptos como un consejo de administración independiente, un comité de auditoría y un enfoque en la gestión del riesgo y la información empresarial se incorporaron a los códigos de gobernanza asiáticos. Sin embargo, la eficacia de los códigos a la hora de mejorar las prácticas ha sido todo menos estelar. Las empresas han adoptado la letra más que el espíritu de las normas, y la transposición de las mejores prácticas occidentales no ha tenido en cuenta las cuestiones culturales.

Un tema clave del informe se centra en que la gobernanza efectiva es esencial para el éxito de los criterios ESG y la sostenibilidad en Asia. A medida que los gobiernos de los países se enfrentan a la necesidad de cumplir con las agendas ambientales y sociales nacionales, las estrategias ESG han ganado importancia. No obstante, sigue existiendo una dicotomía entre el propósito empresarial y la mitigación de los riesgos ESG, y una vez más las normas occidentales se están metiendo con calzador en un contexto asiático.

En BMO GAM tenemos más de 20 años de experiencia en el compromiso con las preocupaciones de gobierno corporativo en toda la región de Asia-Pacífico, incluyendo los mercados clave de China, Japón, India y Australia. En los últimos 18 meses, hemos trabajado con 62 empresas de toda la zona en una amplia gama de cuestiones de gobierno, principalmente la supervisión de los criterios ESG, la independencia, diversidad y eficacia del consejo de administración, así como la remuneración.

En cuanto a la supervisión ESG, hemos pedido a las empresas que desarrollen y apliquen estrategias de gestión de la sostenibilidad que aborden las principales cuestiones ESG y estén vinculadas a sus estrategias empresariales a largo plazo. También hemos impulsado la creación de marcos de gobernanza de la sostenibilidad más sólidos y la mejora de la información relacionada con los criterios ESG.

Por ejemplo, en 2020 nos involucramos con ComfortDelGro Corp. y pedimos a la empresa que fuera más explícita sobre su programa para maximizar su contribución al logro de los ODS de la ONU y que estableciera objetivos formales. Nos complace ver que este año la compañía ha creado un nuevo Comité de Sostenibilidad a nivel del consejo de administración y se ha comprometido con la iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia.

A pesar de los avances, nos sigue preocupando la independencia y la diversidad en los consejos de administración de las empresas asiáticas. Las estructuras concentradas de propiedad y una tendencia arraigada a nombrar a personas de alto perfil o «favorables a la dirección» (es decir, que no la desafían) son algunas de las cuestiones que frenan mejoras más significativas en la calidad del liderazgo del gobierno en los consejos asiáticos.

Las mujeres siguen estando muy poco representadas en los consejos de administración de las empresas de la región, y Asia va a la zaga de las tendencias mundiales en materia de diversidad de género en los consejos (y en la alta dirección). Abundan las conversaciones sobre la necesidad de tener a más mujeres en las juntas de gobierno, pero se ha avanzado poco en ello. En resumen, la falta de una representación independiente y diversa suficiente en los consejos de administración sigue siendo un problema clave en la región. Las propuestas relacionadas con la elección de los directores de los consejos representan el tema más común por el que los inversores votan en contra en las juntas generales de las empresas asiáticas, según el informe de CG Watch.

Abundan los reglamentos y las normas voluntarias, pero como ha sido un problema de larga data en la región, nos sigue preocupando que las empresas se embarquen en un ejercicio de «marcar casillas» en lugar de aplicar el espíritu de estos reglamentos. Creemos que esto se ve agravado por la falta de acceso corporativo consistente de los inversores a los miembros del consejo de administración y de los comités clave, lo que impide una participación efectiva. Seguiremos trabajando con inversores y organizaciones afines, así como de forma independiente, para colaborar con las empresas en las que invertimos en estas cuestiones.

Tribuna de Tenisha Elliott, asociada y analista especializada en inversión responsable en BMO

 

Hablemos de riesgo

El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden subir y bajar de igual manera, por lo que podría darse el caso de que los inversores no recuperasen la cantidad original invertida.

Los puntos de vista y las opiniones reflejadas en esta columna pertenecen a BMO Global Asset Managment y, como tales, no deben entenderse de manera expresa como recomendaciones o solicitudes de compra o venta de empresas que puedan ser mencionadas. 

La información, opiniones, estimaciones y previsiones descritas en esta columna proceden de fuentes consideradas fiables, pudiendo cambiar en cualquier momento.

A medida que los mercados vuelven a la normalidad, las opciones de la Fed podrían ser claves

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Foto cedida. A medida que los mercados vuelven a la normalidad, las opciones de la Fed podrían ser claves

Mientras los inversionistas buscan pistas sobre cuándo y cómo la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) normalizará la política monetaria, el presidente de la Fed, Jerome Powell, merece un lugar en el «Salón de la Fama de los bancos centrales» por desarrollar un estilo de gestión y comunicación que ha proporcionado a la institución monetaria posibilidades para normalizar la política en función de cómo evolucionen el crecimiento y la inflación.

Powell se ha conectado con los mercados de forma muy diferente a sus predecesores, mostrando su disposición a ir por detrás de la curva cuando utiliza la política para frenar la desigualdad y el desempleo, pero dispuesto a subir las tasas de interés o a recortar la flexibilización cuantitativa si las cosas no salen como estaba previsto. 

Ese pacto con los mercados le distingue de los anteriores presidentes de la Fed: Alan Greenspan hablaba en «Fedspeak» opaco, pero revelaba poco; Ben Bernanke hablaba claro, pero vacilaba; y Janet Yellen, ensombrecida por el taper tantrum del año anterior a su mandato, dudaba en normalizar las tasas a pesar de las condiciones ideales para tal acción. Cuatro años de comunicación clara de la política y de flexibilidad cuando es necesario han convencido a los mercados de que la Fed de Powell necesita una política opcional. Con los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años rindiendo alrededor del 1,4% a pesar de que los precios al consumidor aumentaron un 5,4% en junio, los mercados están señalando que, basándose en su historial, Powell es una mano segura.

Powell se ganó esta reputación rápidamente. Se convirtió en presidente de la Fed a principios de 2018, en medio de una caída de 10 días de casi el 10% del S&P 500, e inmediatamente mostró su fortaleza. A pesar del nerviosismo del mercado, siguió adelante con el endurecimiento de la política prevista por la Fed, subiendo los tipos cuatro veces en 2018. Y, sin inmutarse por el recuerdo del taper tantrum, antes de la pandemia había establecido un plan para reducir el balance de la Fed de 4,5 billones de dólares en cuatro años mediante ventas mensuales de 50.000 millones de dólares.

Más recientemente, Powell ha llevado a cabo audaces acciones para frustrar la pandemia mediante una política de apoyo sin precedentes y con programas de liquidez innovadores. También, cambió de rumbo cuando fue necesario, como cuando permitió las compras de bonos de alto rendimiento por parte de la Fed, y encontró un amplio apoyo bipartidista para sus políticas en un momento en que la política estadounidense ha estado dividida y enconada.

Ahora, con los mercados de valores al alza, la economía estadounidense disfrutando de su más rápida expansión desde 1984 y los precios en alza en ciertos sectores, Powell se acerca al final de su primer mandato, que expira en febrero, con un anuncio sobre su posible renombramiento previsto para octubre o noviembre, en mi opinión, Powell merece un segundo mandato para gestionar la transición de vuelta a la normalización de la política monetaria.

Los responsables políticos cuestionan el papel de la Fed en el mercado inmobiliario

La Fed de Powell se enfrenta a retos únicos para evitar que la economía estadounidense se sobrecaliente al salir de la hibernación inducida por la pandemia: las tasas de interés se mantienen cerca de cero y el balance de la Fed sigue ampliándose en 120.000 millones de dólares mensuales. 

Los responsables políticos se preguntan si estas adaptaciones siguen siendo necesarias, especialmente el apoyo de la Fed a un mercado inmobiliario en el que los precios ya están en máximos históricos, y se prevé que sigan subiendo. Aunque la Fed debería anunciar pronto sus planes de reducción de su balance, los responsables políticos son muy conscientes de que se ha incumplido los objetivos de inflación durante la última década y que la oferta de mano de obra podría aumentar a medida que expiren las prestaciones de emergencia por desempleo y se reabran las escuelas.

Mientras los observadores de la Fed debaten si la institución monetaria está por delante o por detrás de la curva, la realidad es que la política de Powell de permitir que la inflación se sitúe por encima de su objetivo del 2% para compensar una década de insípidos aumentos de precios es que en estos días. La estrategia de la Fed es estar siempre ligeramente por detrás de la curva, permitiendo así la opcionalidad.

La Fed de Powell ha señalado claramente que mantiene todas las opciones abiertas. El presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, ha cuestionado abiertamente si la Fed debería comprar hipotecas, el presidente de la Fed de Dallas, Robert Kaplan, ha dicho que apoya la reducción de las tasas más pronto que tarde, y el gobernador de la Fed, Christopher Waller, ha dicho que la Fed debería reducir los tipos este año para permitir la opción de subirlos a finales de 2022, si fuera necesario.

Los inversionistas pueden esperar aún más claridad sobre las próximas medidas de política de la Fed, tanto sobre la reducción como sobre el calendario y el ritmo de las posibles subidas de tipos, en el retiro anual de la Fed en Jackson Hole en agosto y luego en las semanas siguientes, cuando los funcionarios de la Fed refuercen cualquier evolución de la política a través de sus apariciones públicas.

Implicaciones para los inversionistas

Para los inversionistas de renta fija, las condiciones sugieren que hay poco riesgo de crédito o de liquidez, y que el riesgo de los tipos de interés está ahora en primer plano. Los bajos niveles de riesgo crediticio pueden atribuirse a la mejora de los balances de las empresas estadounidenses durante la pandemia, a un rápido fortalecimiento de la economía estadounidense y a un sector de consumo con un notable nivel de efectivo listo para ser gastado. El riesgo de liquidez también debería seguir siendo moderado gracias al hábil manejo de la política y la comunicación por parte de la Fed, como lo demuestra la reacción optimista del mercado al anuncio de junio sobre su intención de retirar el programa de compra de bonos corporativos (el Mecanismo de Crédito Corporativo del Mercado Secundario de la Reserva Federal).

Dado el deseo de la Fed de contar con una política opcional para luchar contra la inflación no deseada y el hecho de que muchos de los grandes planes de pensiones públicos de EE.UU. están a punto de ser financiados en su totalidad, podríamos ver un aumento de la demanda de deuda de muy larga duración, lo que podría dar lugar a un aplanamiento a la baja de la curva de rendimiento del Tesoro de EE.UU..

En tal escenario, todos los rendimientos aumentarían, pero la parte primera e intermedia de la curva de rendimiento subirían un poco más rápido que la parte larga. Esto sugiere que los inversionistas deberían tener cierto margen de crédito para que sus carteras de renta fija puedan seguir generando ingresos. Y en el actual entorno de precios, los inversionistas también deben tener cuidado con el pago de primas por los valores, que pueden introducir una volatilidad a la baja en el mercado si se produce un fuerte aumento de las tasas interés o de las salidas de la clase de activos.

Con tantas incógnitas, facultar a Powell, de probada eficacia en la crisis, para que continúe al frente de la Fed disiparía las preocupaciones de los inversionistas y, si se cree a los mercados, es probablemente la mejor opción.

 

Tribuna de James Dudnick, CFA, gestor de carteras y director de Allianz Global Investors.

“Ikigai y finanza$”

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Japón, Pxfuel . ,,

Las nuevas generaciones tienen ya abierta una expectativa de vida tal, que les puede suceder no ya como excepcionalidad, sino como habitualidad llegar a los cien años de edad. Desde lo sanitario y a pesar de permanecer aún buena parte de nuestra aldea global sufriendo la pandemia generada por el coronavirus, te decía desde lo sanitario, es una excelente noticia, nuestra capacidad de sobrevida… Ahora bien, damos vuelta la moneda y entonces cabe preguntarnos, ¿cómo se financia? ¿Con qué sistema de pensiones? Menuda tarea para actuarios.

En algunas regiones del mundo, tal el caso de ciertas poblaciones de Japón, ya encontramos personas centenarias, que no sólo gozan de buena salud física, sino también emocional. De la observación de estos grupos etarios es que surge el Ikigai, como expresión, es la unión de las palabras Ikiru (vivir) y Kai  (pasión). Bien podríamos tener a lo largo de la vida, nuestro propio y personal Ikigai siempre a mano, que contempla el análisis de cuatro áreas, que a su vez se interrelacionan y conectan entre sí:

Aquello que amamos hacer y desarrollar – nuestra pasión y misión

Aquello en lo que somos realmente buenos – nuestra profesión y pasión

Aquello por lo que se nos puede pagar mejor – nuestra vocación y profesión

Aquello que necesita el mundo y podemos aportar – nuestra misión y vocación

Fue el libro de dos españoles, Héctor López y Francesc Miralles titulado justamente “Ikigai” que nos puso al tanto del secreto de Japón para una vida larga y feliz.

Nos ocupa a nosotros entonces encontrarle un sentido financiero al Ikigai. Desarrollamos una vida laboral y profesional en ciclos, cada vez más prolongada y con ella un esquema de generación de ingresos, con etapas crecientes, constantes, decrecientes, es decir, nuestro devenir financiero es la red de contención de todo aquello que significa el sentido de una vida en actividad. Si vivimos en plenitud, según nuestra pasión, profesión, vocación y misión, ¿podemos vivir de espalda a nuestras finanzas personales? Hacerlo así sería un modo incongruente de bienestar.

Aprendimos en pandemia a ser resilientes, como capacidad y plasticidad de adaptación y superación tanto individual como colectiva. También aprendimos a no ser asilientes, que implica una visión erróneo de nosotros mismos que demostramos y ponemos de manifiesto en la incapacidad para resolver problemas y superar adversidades. En finanzas personales repetir los mismos errores (exceso de gastos, de consumos superfluos, endeudamientos) a lo largo de la vida es ser asilientes.

Llegar a vivir 100 años implica desde nuestra juventud aplicar la regla de ahorro del 5×4.

Desde nuestro primer empleo iniciar con un ahorro mensual del 5% sobre ingresos y luego, en la medida que vamos creciendo en ingresos ir sumando nuevo tramos de 5%  para llegar al 10%, luego al 15% y finalmente llegar, en etapa  plena de actividad y creciente en ingresos, al 20% de ahorro. Según la regla de V Pareto (1848-1923) del 80/20, podríamos decir que, un 80% de consecuencias, provienen de un 20% de causas.

Entonces, calidad de vida en etapa de retiro seguramente la lograremos con nuestro ahorro, “que es un aprendizaje que se hace experiencia y se convierte en hábito, se incorpora como valor personal a lo largo de nuestra vida, cuando al inicio se lo asocia a un precio/sacrificio”.

Todo nuestro esquema decisorio respecto gastos y consumos son en nuestro día a día, de modo emocional. Hablarle a un joven de etapa de retiro, de jubilación y de ahorro es ponerlo en área racional que no mueve impulso alguno, salvo por canal de educación y alfabetización financiera, que es por donde se puede lograr motivación y generación de hábito a través de la regla 5×4.

En algunos países de Latam, fue permitido el retiro de fondos de los sistemas de pensiones vigentes. En Chile que ya van por tercer retiro, sorprendió que el retiro de las AFP no fue todo a consumo y el año pasado crecieron sostenidamente los fondos mutuos. Con ello es visible que el concepto de disponibilidad para las personas sobre sus ahorros es muy relevante, ahorrar y tener siempre un respaldo a mano y disponible.

Un pionero en el análisis de finanzas conductuales es Hersh Shefrin (1948 Canadá). En su muy buen libro “Más allá de la codicia y el miedo”, nos expresa lo siguiente, en cita textual: “cualquiera que desee planear exitosamente para el retiro reconoce la necesidad de realizar una serie de tareas fundamentales:

  1. Identificar las necesidades financieras durante el retiro.
  2. Ahorrar una cantidad adecuada a lo largo del tiempo.
  3. Seleccionar portfolios de activos con un perfil de riesgo-rendimiento que sea adecuado para el logro de sus metas para retiro.
  4. Contar con procedimientos que eviten que esos activos se consuman demasiado pronto.

Quizás la clave financiera del Ikigai sea responder en vez de reaccionar a  las circunstancias. La idea de una prolongada longevidad requiere a tiempo, en la primera milla de nuestra vida laboral responder a las necesidades futuras de la última milla de la vida, cuando ya, si no hicimos nada, esto es, ningún ahorro, sólo nos queda reaccionar en queja por lo injusto de la circunstancia.

 

Ernesto R. Scardigno

Financial Coach

PAS   matriculado  SSN

ICF Membership

Magíster en Políticas Públicas

 

 

 

 

Ubicación, ubicación, ubicación: argumentos a favor de un enfoque “cotizado” de inversión en bienes inmobiliarios comerciales

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. Guy Barnard y Tim Gibson, gestores del fondo Global Property Equities

“Cuando se trata de inmuebles, hay tres criterios que importan: ubicación, ubicación y ubicación”. Aunque no se conoce con seguridad el origen real de esta archirrepetida frase (la primera constancia escrita data de 1926, en un anuncio del Chicago Tribune)1, su veracidad sigue tan vigente como cuando se pronunció la primera vez. Nadie discute que la ubicación física es uno de los principales determinantes de la inversión en bienes inmuebles.

Pero más allá de la ubicación y algunos otros factores, existen también criterios clave al asignar capital al sector inmobiliario. La inversión en el mercado inmobiliario privado puede instrumentarse por varios medios: bien la titularidad directa de edificios, bien recurriendo a diversos tipos de vehículos de private equity inmobiliario. Los inversores también pueden optar por la compra de acciones inmobiliarias cotizadas en Bolsa (empresas propietarias de inmuebles que obtienen ingresos a través de la titularidad, la compraventa y la promoción de activos inmobiliarios). A la hora de asignar capital al sector inmobiliario cotizado, optar por un enfoque pasivo (adquirir un índice de empresas inmobiliarias cotizadas) o activo (invertir en una cartera más selectiva) es otra decisión importante. A medida que cada vez más inversores fijan sus ojos en el sector inmobiliario cotizado, resulta conveniente explorar algunos factores clave dentro de esta clase de activos relativamente joven y en expansión.

Consideraciones sobre clases de activos

Es importante analizar las múltiples partes que componen este universo. La clase de activos del sector inmobiliario cotizado se compone de cientos de empresas que poseen miles de activos físicos representativos de docenas de tipos de inmuebles en todo el mundo. Cada una de estas variables lleva asociado su propio conjunto de características de oferta y demanda, algunas de las cuales son mucho más favorables para los propietarios que otras. Las empresas inmobiliarias cotizadas son vehículos de una escala considerable, y sus equipos directivos pueden captar e invertir capital con criterios oportunistas según lo consideren apropiado. Con frecuencia se especializan en un único tipo de inmueble y emplean equipos directivos muy experimentados con conocimientos relevantes sobre el sector inmobiliario privado y las acciones cotizadas.

El sector inmobiliario comercial se subdivide en dos categorías: “core”, que incluye locales comerciales, oficinas, edificios residenciales multifamiliares e industrial, y “no core”. La categoría “no core” ha registrado un crecimiento considerable en los últimos 20 años (véase el gráfico 1) y ha ampliado significativamente el abanico de tipos de inmuebles disponibles para la inversión. Ejemplos de esto son los edificios comerciales de un solo inquilino, los activos inmobiliarios experienciales, las torres de telecomunicaciones, los centros de datos, los alquileres residenciales unifamiliares, el autoalmacenamiento, el espacio para laboratorios, las casas prefabricadas y el inmobiliario sanitario.

Janus Henderson Investors

 

Los inmuebles “no core” han superado a los “core” a largo plazo2, si bien rentabilidades pasadas no son promesa ni garantía de rentabilidades futuras. La intensidad operativa y naturaleza granular (es decir, un número más reducido de inmuebles, cada uno de un valor extremadamente alto) de muchos tipos de inmuebles “no core” implica que las carteras pueden tardar años, cuando no décadas, en reunirse y requerir considerables conocimientos para gestionarlas. Esto tipos de negocios son muy difíciles de replicar, y se ajustan perfectamente a un horizonte de inversión largo y a un acceso continuo al capital, dos rasgos típicos de los mercados bursátiles.

Temas clave

Esta es una clase de activos que ofrece riesgos y oportunidades interesantes y cambiantes. Creemos que existen tres consideraciones que deberían figurar en los primeros lugares de la lista al analizar el abanico de oportunidades.

1. ¿Inversión activa o pasiva?

Es posible invertir en el sector inmobiliario cotizado de forma pasiva adquiriendo un índice apropiado. O hacerlo a través de una cartera gestionada activamente de empresas inmobiliarias cotizadas. Creemos que el segundo enfoque es más pertinente para una clase de activos especializada que, en nuestra opinión, requiere conocimientos específicos y altas dosis de selectividad.

El sector inmobiliario cotizado ofrece un gran universo de inversiones a partir del cual los gestores activos pueden seleccionar grupos enfocados de empresas acordes a los fines perseguidos. Este alto grado de selectividad es, en nuestra opinión, esencial dada la dispar naturaleza de la clase de activos y la importancia del análisis de valoración. Las empresas inmobiliarias cotizadas poseen activos tangibles que pueden ser valorados utilizando las herramientas de valoración tradicionales en las acciones (modelos de múltiplos de beneficios, descuento de flujos de caja, crecimiento de los dividendos), o bien técnicas de valoración del mercado privado (observación de ventas comparables, previsiones de Tasa Interna de Rentabilidad). Mediante este enfoque dual, los gestores inmobiliarios activos pueden formarse una perspectiva bastante aproximada del valor intrínseco. Los gestores hábiles pueden utilizar esta perspectiva razonada junto con la liquidez diaria de las acciones para explotar potenciales anomalías en el mercado. Esto reviste particular importancia dada las amplias dispersiones en rentabilidad que existen entre las distintas acciones y dentro del sector (véase el gráfico 2).

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2. Un panorama cambiante

Lo que ha funcionado en el pasado (tipos de inmuebles fuertemente representados en los índices) podría no ser lo mismo que funcione en el futuro. Un ejemplo de tendencia en curso con potencial disruptivo es la demografía; dicha tendencia está llevando a un giro en las opciones de vivienda preferidas por los “baby boomers” y los “millennials”. Otra es la digitización de casi cualquier aspecto de la vida; esto está llevando a que un creciente porcentaje de las operaciones comerciales tengan lugar online, impulsando un crecimiento exponencial del tráfico de datos y del consumo, y generando un impacto sobre la decisión de dónde vivir y trabajar (véase el gráfico 3).

Janus Henderson Investors

 

Estas tendencias pueden hacer que algunos tipos de inmuebles “core”, en particular las oficinas y los locales comerciales, afronten más retos que nunca, mientras que otros, como almacenes, torres de comunicaciones y propietarios de viviendas especializadas, se están beneficiando de viento a favor. Es importante, asimismo, plantearse tipos de activos menos convencionales que podrían no estar aún incluidos en los índices de referencia. Aplicar un enfoque que permita la identificación de, y el acceso a, estos nuevos y crecientes tipos de inmuebles es clave para la inversión en el sector inmobiliario.

“Creemos que la inversión en índices de referencia es como conducir con los ojos en el espejo retrovisor. Hay tendencias dinámicas que están reconfigurando nuestra forma de vivir, y es importante modelar las carteras de activos inmobiliarios cotizados con visión de futuro”.

3. El ESG no puede automatizarse

La integración eficaz de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en la construcción de una cartera inmobiliaria requiere aplicar juicio y subjetividad. Existen muchos proveedores terceros que intentan clasificar cuantitativamente a las empresas inmobiliarias en función de parámetros ESG. La práctica falta de acuerdo entre estos proveedores sobre qué parámetros medir y sobre si una empresa concreta es “buena” o “mala” en un determinado pilar ESG resulta un reto (véase el gráfico 4). En nuestra opinión, esta es otra clave que apoya el argumento a favor de un enfoque activo donde puede aplicarse la selectividad.

Janus Henderson Investors

El análisis ESG no arrojará probablemente conclusiones tan definitivas como el análisis de un balance, dados los considerables retos de comparar empresas que operan en sectores distintos. Dentro del sector inmobiliario, para que tenga sentido, una comparación de los principios ESG entre diversas empresas cotizadas requiere un profundo conocimiento de la cartera inmobiliaria de la empresa, su asignación de capital, los incentivos de su equipo directivo y el grado de supervisión ejercido por su órgano de administración. La selección de específicos criterios ESG inmobiliarios también debe contemplar las enormes diferencias operativas que existen entre los distintos tipos de inmuebles y mercados. En un sector especializado como el inmobiliario, cada empresa tiene singularidades únicas a evaluar y no existe un conjunto estándar de parámetros de obligada divulgación. Todo esto significa que la construcción de carteras que incluya una consideración racional de los factores ESG seguirá siendo probablemente un reto salvo que se haga de manera activa. En nuestra opinión, si se aborda adecuadamente basándose en criterios sensatos, la integración del ESG en la construcción de la cartera puede llevar a una rentabilidad significativamente superior.

En resumen, creemos que “ubicación, ubicación, ubicación” sigue siendo una verdad incontestable al invertir en el sector inmobiliario, ligada al hecho de que la localización de un inmueble probablemente sea el único de sus aspectos que no pueda cambiarse. Existen, sin embargo, importantes formas de modificar el enfoque inversor hacia la clase de activos, y el inmobiliario cotizado constituye una vía en rápido desarrollo para capturar las diversas y apasionantes oportunidades disponibles.

 

Tribuna de Guy Barnard, Tim Gibson y Greg Kuhl, gestores del fondo Global Property Equities en Janus Henderson Investors

 

Anotaciones:

 

1 Fuente: The New York Times Magazine, “Location, Location, Location”, 26 de junio de 2009.

2 Fuente: Bloomberg Real Estate Property Type Indices. Rentabilidades totales acumuladas del 31 de marzo de 2006 al 31 de marzo de 2021. La rentabilidad histórica no constituye una garantía de rentabilidad futura.

 

Información importante:

 

Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.

No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.

Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Capital International Limited (n.º de registro 3594615), Henderson Global Investors Limited (n.º de registro 906355), Henderson Investment Funds Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión. (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc. (c) En Canadá, a través de Janus Capital Management LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones. (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera. (g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos). (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II. (i) En Australia y Nueza Zelanda, Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 561, AFSL 444266). (j) En Oriente Medio, Janus Capital International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.

Fuera de EE. UU. Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público.

Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Knowledge Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc.

 

¡Aprovechad el buen tiempo!

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Pixabay CC0 Public Domain. ¡Aprovechad el buen tiempo!

La renta variable europea está liderando las clasificaciones en lo que va de año, aunque por poco. Con el proceso de vacunación cogiendo ritmo en el viejo continente, ¿hará buen tiempo por fin para la renta variable? Es difícil de creer, pero este mes se cumple el noveno aniversario del famoso discurso de «lo que sea necesario», de Mario Draghi.

Esas tres simples palabras terminaron con la crisis de deuda del euro, salvaron la moneda única y de alguna manera ayudaron a restaurar la credibilidad del Banco Central Europeo después del mandato de Trichet. Sin embargo, lo que se esperaba que fuera un punto de inflexión en la suerte de Europa no resultó así. Durante gran parte de los últimos diez años, las bolsas europeas se han quedado considerablemente rezagada frente a sus homólogos estadounidenses.

Sin embargo, los inversores le han otorgado a Europa el beneficio de la duda. Afortunadamente, la UE se está poniendo al día en el despliegue de la vacuna y después de años de baja rentabilidad, la renta variable europea está ganando impulso. Principalmente por tres motivos. Por un lado, los inversores se han sentido atraídos por una mayor exposición de Europa a los sectores cíclicos y value. Las acciones europeas tienden a coger impulso en la recuperación global y a tener un buen comportamiento en la fase ascendente del ciclo. El abandono del growth en favor del value también está ayudando a impulsar los valores europeos, con una mayor ponderación de los sectores financiero y energético, los dos más rentables en lo que va de año, con una subida del 20% y el 30% respectivamente.

Por otro lado, las acciones europeas cotizan muy por debajo de su promedio a largo plazo frente a la renta variable mundial. Por supuesto, parte de esta situación se debe a lo que puede describirse como valoraciones elevadas en los EE.UU., y en la tecnología en particular, donde Europa sólo tiene una exposición limitada. No obstante, hay más value en el conjunto de Europa. Y por último, debido a la magnitud del desplome de los beneficios el año pasado, las estimaciones de los analistas pronostican que las ganancias europeas crecerán cerca del 40% este año. Algunas casas como UBS prevén una tasa de crecimiento del 50%, frente a un crecimiento todavía impresionante, pero más sosegado, del 25% en Estados Unidos.

Éstas son las buenas noticias, pero ¿qué viene después? Creemos que la combinación de un fuerte impulso de los beneficios, unas valoraciones más bajas y la naturaleza más cíclica se traduce en más potencial de revalorización para la renta variable europea a medida que continúe la reapertura de las economías. Dicho esto, sigue enfrentándose a muchos desafíos. A falta de una reforma radical (que parece poco probable), la realidad a la que se enfrenta Europa es que parece que seguirá siendo la región de crecimiento más lento entre sus pares, China y EE.UU.

Entretanto, la Comisión Europea desplegará durante este mes de julio su bazooka de 750.000 millones de euros en forma de paquete presupuestario para la pandemia, con los planes de gasto de Portugal y España recién aprobados. Hasta la mitad de este fondo se destina a dos áreas principales: digitalización e iniciativas verdes. Desde el punto de vista de los inversores, esto acelerará el ritmo de las inversiones con criterios ESG, incluyendo las empresas que se benefician de las iniciativas de energías renovables y de la eficiencia energética de los edificios. Por ejemplo, Siemens y Vestas podrían beneficiarse del aumento del uso de turbinas eólicas. Por su parte, Iberdrola, muy centrada en las energías renovables, y la constructora francesa Saint Gobain, que implementa mejoras en las infraestructuras, y las «casas sostenibles» también podrían salir ganando. En cuanto a la digitalización, cada vez es más importante la actualización de las redes 5G en toda Europa. Empresas europeas como Ericson y Nokia son pioneras en esta tecnología.

En general, al observar los flujos de fondos de renta variable, los inversores han favorecido masivamente a EE.UU., y la mayor parte de los flujos se ha dirigido a la renta variable estadounidense, renta variable global y mercados emergentes. Hasta hace muy poco, Europa se encontraba rezagada. Sin embargo, la diferencia en las valoraciones es cada vez más evidente desde la crisis del coronavirus. La renta variable europea es claramente más barata que la estadounidense (donde gran parte del optimismo ya ha sido descontado) y es menos susceptible a los temores de inflación que han agitado los mercados últimamente, dada la relativa escasez de los sectores más afectados, como el tecnológico.

 

Tribuna elaborada por Brian O’Reilly, responsable de estrategia de mercado de Mediolanum International Funds Limited (MIFL).

Ubicación, ubicación, ubicación: argumentos a favor de un enfoque «cotizado» de inversión en bienes inmobiliarios comerciales

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Pixabay CC0 Public Domain. Guy Barnard, Tim Gibson, gestores de cartera en Janus Henderson

«Cuando se trata de inmuebles, hay tres criterios que importan: ubicación, ubicación y ubicación». Aunque no se conoce con seguridad el origen real de esta tan repetida frase (la primera constancia escrita data de 1926, en un anuncio del Chicago Tribune1), su veracidad sigue tan vigente como cuando se pronunció la primera vez. Nadie discute que la ubicación física es uno de los principales determinantes de la inversión en bienes inmuebles.

Pero más allá de la ubicación y algunos otros factores, existen también criterios clave al asignar capital al sector inmobiliario. La inversión en el mercado inmobiliario privado puede instrumentarse por varios medios: ya sea a través de la titularidad directa de edificios o recurriendo a diversos tipos de vehículos de renta variable privada inmobiliaria. Los inversores también pueden optar por las acciones inmobiliarias cotizadas en bolsa (empresas propietarias de inmuebles que obtienen ingresos a través de la titularidad, la compraventa y el desarrollo de activos inmobiliarios que generan rentabilidad). A la hora de asignar capital al sector inmobiliario cotizado, optar por un enfoque pasivo (adquirir un índice de empresas inmobiliarias cotizadas) o activo (invertir en una cartera más selectiva) es otra decisión importante. A medida que cada vez más inversores fijan sus ojos en el sector inmobiliario cotizado, resulta conveniente explorar algunos factores clave dentro de esta clase de activos relativamente joven y en expansión.

Consideraciones sobre clases de activos

Es importante analizar las múltiples partes que componen este universo. La clase de activos del sector inmobiliario cotizado se compone de cientos de empresas que poseen miles de activos físicos representativos de docenas de tipos de inmuebles en todo el mundo. Cada una de estas variables lleva asociado su propio conjunto de características de oferta y demanda, algunas de las cuales son mucho más favorables para los propietarios que otras. Las empresas inmobiliarias cotizadas son vehículos de una escala considerable, y sus equipos directivos pueden captar e invertir capital con criterios oportunistas según lo consideren apropiado. Con frecuencia se especializan en un único tipo de inmueble y emplean equipos directivos muy experimentados con conocimientos relevantes sobre el sector inmobiliario privado y las acciones cotizadas.

El sector inmobiliario comercial se subdivide en dos categorías: «principal» («core«), que incluye locales comerciales, oficinas, edificios residenciales multifamiliares e industrial, y «secundaria» («non-core«). La categoría «secundaria» ha registrado un crecimiento considerable en los últimos 20 años (véase el gráfico 1) y ha ampliado significativamente el abanico de tipos de inmuebles disponibles para la inversión. Ejemplos de esto son los edificios comerciales de un solo inquilino, los activos inmobiliarios experienciales, las torres de telecomunicaciones, los centros de datos, los alquileres residenciales unifamiliares, el autoalmacenamiento, el espacio para laboratorios, las casas prefabricadas y el inmobiliario sanitario.

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Los inmuebles «secundarios» han superado a los «principales» a largo plazo2, aunque las rentabilidades pasadas no son promesa ni garantía de rentabilidades futuras. La intensidad operativa y la naturaleza granular (es decir, un número más reducido de inmuebles, cada uno de un valor extremadamente alto) de muchos tipos de inmuebles «secundarios» implica que las carteras pueden tardar años, cuando no décadas, en reunirse y requerir considerables conocimientos para gestionarlas. Estos tipos de negocios son muy difíciles de replicar, y se ajustan perfectamente a un horizonte de inversión largo y a un acceso continuo al capital, dos rasgos típicos de los mercados bursátiles.

Temas clave

Esta es una clase de activos que ofrece riesgos y oportunidades interesantes y cambiantes. Creemos que existen tres consideraciones que deberían figurar en los primeros lugares de la lista al analizar el abanico de oportunidades.

1. ¿Inversión activa o pasiva?

Es posible invertir en el sector inmobiliario cotizado de forma pasiva y adquirir un índice apropiado. O hacerlo a través de una cartera gestionada activamente de empresas inmobiliarias cotizadas. Creemos que el segundo enfoque es más pertinente para una clase de activos especializada que, en nuestra opinión, requiere conocimientos específicos y altas dosis de selectividad.

El sector inmobiliario cotizado ofrece un gran universo de inversiones a partir del cual los gestores activos pueden seleccionar grupos enfocados de empresas en función de los fines perseguidos. Este alto grado de selectividad es, en nuestra opinión, esencial dada la dispar naturaleza de la clase de activos y la importancia del análisis de valoración. Las empresas inmobiliarias cotizadas poseen activos tangibles que pueden ser valorados utilizando las herramientas de valoración tradicionales de las acciones (modelos de múltiplos de beneficios, descuento de flujos de caja, crecimiento de los dividendos), o bien técnicas de valoración del mercado privado (observación de ventas comparables, previsiones de la tasa interna de rentabilidad). Mediante este enfoque dual, los gestores inmobiliarios activos pueden formarse una perspectiva bastante aproximada del valor intrínseco. Los gestores hábiles pueden utilizar esta perspectiva razonada junto con la liquidez diaria de las acciones para explotar potenciales anomalías en los precios del mercado. Esto reviste particular importancia dada las amplias dispersiones en rentabilidad que existen entre las distintas acciones y dentro del sector (véase el gráfico 2).

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2. Un panorama cambiante

Lo que ha funcionado en el pasado (tipos de inmuebles fuertemente representados en los índices) podría no ser lo mismo que funcione en el futuro. Un ejemplo de tendencia en curso con potencial disruptivo es la demografía; dicha tendencia está llevando a un giro en las opciones de vivienda preferidas por los baby boomers y los millennials. Otra es la digitización de casi cualquier aspecto de la vida; que conduce a que un creciente porcentaje de las operaciones comerciales tengan lugar en línea, lo cual impulsa un crecimiento exponencial del tráfico de datos y del consumo, y genera un impacto sobre la decisión de dónde vivir y trabajar (véase el gráfico 3).

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Estas tendencias pueden hacer que algunos tipos de inmuebles «principales», en particular las oficinas y los locales comerciales, afronten más retos que nunca, mientras que otros, como almacenes, torres de comunicaciones y propietarios de viviendas especializadas, se están beneficiando del viento a favor. Es importante, asimismo, plantearse tipos de activos menos convencionales que podrían no estar aún incluidos en los índices de referencia. Aplicar un enfoque que permita la identificación de, y el acceso a, estos nuevos y crecientes tipos de inmuebles es clave para la inversión en el sector inmobiliario.

«Creemos que la inversión en índices de referencia es como conducir con los ojos en el espejo retrovisor. Hay tendencias dinámicas que están reconfigurando nuestra forma de vivir, y es importante modelar las carteras de activos inmobiliarios cotizados con visión de futuro».

3. El ESG no puede automatizarse

La integración eficaz de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en la construcción de una cartera inmobiliaria requiere aplicar juicio y subjetividad. Existen muchos proveedores terceros que intentan clasificar cuantitativamente a las empresas inmobiliarias en función de parámetros ESG. La práctica falta de acuerdo entre estos proveedores sobre qué parámetros medir y sobre si una empresa concreta es «buena» o «mala» en un determinado pilar ESG resulta un reto (véase el gráfico 4). En nuestra opinión, esta es otra clave que apoya el argumento a favor de un enfoque activo donde puede aplicarse la selectividad.

Janus Henderson Investors

 

El análisis ESG probablemente no arrojará conclusiones tan definitivas como el análisis de un balance, dados los considerables retos de comparar empresas que operan en sectores distintos. Dentro del sector inmobiliario, para que tenga sentido, una comparación de los principios ESG entre diversas empresas cotizadas requiere un profundo conocimiento de la cartera inmobiliaria de la empresa, su asignación de capital, los incentivos de su equipo directivo y el grado de supervisión ejercido por su órgano de administración. La selección de específicos criterios ESG inmobiliarios también debe contemplar las enormes diferencias operativas que existen entre los distintos tipos de inmuebles y mercados. En un sector especializado como el inmobiliario, cada empresa tiene singularidades únicas a evaluar y no existe un conjunto estándar de parámetros de presentación de informes. Todo esto significa que la construcción de carteras que incluya una consideración racional de los factores ESG probablemente seguirá siendo un reto, salvo que se haga de manera activa. En nuestra opinión, si se aborda adecuadamente en función de criterios sensatos, la integración del ESG en la construcción de la cartera puede llevar a una rentabilidad significativamente superior.

En resumen, creemos que «ubicación, ubicación, ubicación» sigue siendo una verdad irrefutable al invertir en el sector inmobiliario, ligada al hecho de que la localización de un inmueble probablemente sea el único de sus aspectos que no pueda cambiarse. Existen, sin embargo, importantes formas de modificar el enfoque inversor hacia la clase de activos, y el inmobiliario cotizado constituye una vía en rápido desarrollo para capturar las diversas y apasionantes oportunidades disponibles.

 

 

Tribuna de Guy Barnard, Tim Gibson y Greg Kuh, gestores de cartera en Janus Henderson Investors. 

 

Anotaciones:

1 Fuente: The New York Times Magazine, «Location, Location, Location», 26 de junio de 2009.

2 Fuente: Bloomberg Real Estate Property Type Indices. Rentabilidades totales acumuladas del 31 de marzo de 2006 al 31 de marzo de 2021. La rentabilidad histórica no constituye una garantía de rentabilidad futura.

 

 

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Aseguradoras y la consolidación del sector de gestión patrimonial

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A los efectos producidos por MIFID II y la pandemia, se ha unido la entrada en el sector en España de las compañías aseguradoras, que ha acelerado el proceso de concentración ya iniciado. ¿Qué atractivos tiene esta industria para el sector asegurador?, ¿qué factores han influido en las principales operaciones realizadas?, ¿qué elementos dificultan la realización de más operaciones?, ¿continuará esta tendencia en el futuro?

A los efectos de la implantación de MIFID II, las empresas participantes en la industria de gestión patrimonial han tenido que añadir los derivados de la pandemia, que han afectado desde los modelos de comunicación y relación con sus clientes, hasta el desarrollo de capacidades tecnológicas adicionales para poder mantener la resiliencia operativa y el servicio, en un modelo obligatoriamente apoyado en una relación remota tanto con clientes como con empleados.

El negocio de asesoramiento tiene unos costes de funcionamiento mínimos muy altos, lo que limita la entrada de competidores y, por tanto, una competencia sana que se esfuerce en la prestación de servicios innovadores y más eficientes para las necesidades de los clientes. Si a eso unimos que lo descrito en el párrafo anterior ha resultado en un incremento de costes y exigencias de inversión, se ha puesto más en evidencia si cabe que la crisis tendría efectos en la viabilidad de determinadas entidades y la necesidad de tamaño crítico, lo que ha acelerado los procesos para detectar otros jugadores con los que plantear posibles operaciones que permitieran la continuidad y el desarrollo de los diferentes modelos de negocio y equipos profesionales y, a su vez, reforzaran la eficiencia consiguiendo mejoras en la estructura de costes. Es decir, operaciones que posibilitaran sinergias en aspectos operativos, financieros y comerciales.

No hay que olvidar otros dos elementos que, en nuestra opinión, han favorecido la aceleración de estos procesos. El primero es que varias de estas entidades, que nacieron hace años, están lideradas desde el punto de vista gerencial y accionarial por personas que han alcanzado edades en las que el proceso de desvinculación con el mundo profesional se ve más cercano. Ello obliga a pensar en fórmulas de salida en las que, en ocasiones, como consecuencia del éxito del proyecto, se alcanzan valoraciones importantes que dificultan que los profesionales que integran el mismo sean quienes pasen a ostentar la condición de accionistas mayoritarios. Es decir, en muchas ocasiones hay que buscar un tercero con músculo financiero suficiente para afrontar una posible compra de sus participaciones a los principales accionistas, lo que limita el número de candidatos. El segundo aspecto es que las entidades aseguradoras han comenzado de forma clara un proceso de posicionamiento en este sector, realizando múltiples operaciones de adquisición o toma de participaciones.

¿Cuáles son las razones para estos movimientos por parte del sector asegurador? Son varias y trataremos de analizar las principales, sin que el orden de exposición tenga nada que ver con su importancia, que dependerá de cada caso particular.

En primer lugar, el escenario de bajos tipos de interés en el que vivimos y, de forma previsible, vamos a vivir durante un tiempo, ha condicionado la rentabilidad obtenida por las carteras financieras de las aseguradoras. También ha limitado claramente el atractivo de determinados productos de ahorro estructurados a través de pólizas de seguro. Ello ha supuesto que las compañías busquen invertir en otros negocios que puedan añadir rentabilidad y que les permitan desarrollar la distribución de otro tipo de productos con mayor atractivo financiero potencial para los clientes como, por ejemplo, los fondos de inversión.

En este aspecto, la incursión en el mundo de la gestión patrimonial tiene todo el sentido. Este es un negocio recurrente de poco consumo de capital y que diversifica muy bien su negocio asegurador. Las entidades objeto de las operaciones viven en un entorno regulado que, aunque tenga sus contras, las aseguradoras conocen perfectamente y les aporta garantías. Respecto al tema de los productos, muchas de ellas ya cuentan con “fábricas” potentes en el ámbito de la gestión de activos (varias de las grandes gestoras de activos internacionales tienen su origen en el sector asegurador). Sin embargo, muchas no aprovechan el potencial de su red y su base de clientes por la necesidad de una especialización diferenciada para la comercialización de estos productos.

Esto enlaza con el segundo motivo: el comercial. En la mayoría de los casos, el enfoque en el producto ha ido cambiando hacia un enfoque en el cliente. Un giro incentivado por los cambios que se han producido en las preferencias y necesidades de los clientes que, como consecuencia de tipos de interés en mínimos cuando no negativos, se han visto forzados en su mayoría a salir de su zona de confort y a asumir mayores riesgos en busca de algo de rentabilidad.

Este cambio lleva implícito que el cliente pase de una actitud de comprador a alguien que busca servicio (asesoramiento en este caso), lo que obliga a buscar experiencia y conocimiento en esa faceta y a la segmentación de las redes de oficinas de las aseguradoras y sus profesionales, ya que probablemente no sea eficiente formar a toda la red en asesoramiento y gestión patrimonial, pero es necesario tener equipos preparados para ofrecerlo.

En nuestro país, sigue existiendo una gran cantidad de dinero en depósitos o productos sin ningún tipo de rentabilidad que, tarde o temprano, buscarán mejorar su situación. Además, existen dudas sobre la capacidad del sistema público para garantizar pensiones suficientes en el futuro, lo que implica que los ciudadanos son cada vez más conscientes de la necesidad de ahorro a largo plazo y la cultura financiera, aunque de forma muy lenta, crece. Todo lo anterior, hace que la capacidad de crecimiento de este sector sea mucho mayor que la del propio sector asegurador donde, cada vez más, el aumento en clientes y primas se consigue a base de sacrificar margen.

Por otro lado, el negocio de la gestión patrimonial es bastante predecible desde el punto de vista de ingresos. Si a eso se une la mencionada capacidad de crecimiento, parece muy lógico que las aseguradoras busquen una vía para sustituir, al menos en parte, el descenso de ingresos que la reducción del numero de entidades bancarias puede suponer en muchos casos, al suponer el fin de alianzas estratégicas entre aseguradoras y bancos por la desaparición de algunos de estos.

Adicionalmente, este tipo de operaciones ayudan a aumentar la cuota de cartera de los clientes ya que, para la gestión patrimonial, es importante la solvencia y las aseguradoras son entidades que transmiten seguridad y cuentan con altos ratios de capital. También permiten el acompañamiento del cliente a lo largo de su ciclo vital al combinar comercialmente su negocio de seguros a los clientes que provienen de las inversiones.

¿Qué dificultades existen para que haya más operaciones? La primera es que el número de candidatos en el sector de la gestión patrimonial, con tamaño suficiente para que la operación tenga una mínima lógica, se va reduciendo. Por otro lado, en algunos casos, los egos y las personalidades de los socios fundadores dificultan la consecución de acuerdos.

Sin embargo y a pesar de estos obstáculos, la impresión es que la tendencia de consolidación de empresas en el ámbito de la gestión patrimonial va a continuar, al igual que ha ocurrido en otros mercados internacionales. Las de dimensiones más pequeñas tendrán que buscar acuerdos entre ellas para ganar una escala y eficiencia que les permita ser viables y, a futuro, candidatas a una operación de mayor envergadura. Las aseguradoras van a seguir intentando incorporar conocimiento en esta materia, por que es una vía clara para reforzar su abanico de servicios y tener la posibilidad de acompañar al cliente cubriendo sus necesidades tanto en su ciclo vital como financiero.

 

Tribuna de Borja Durán y Jorge Coca, profesores del Programa Directivo en gestión patrimonial familiar de IEB y fundadores de Wealth Solutions y Finletic.

Las empresas innovadoras de crecimiento de Asia se convierten en el centro de atención

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Las empresas innovadoras de crecimiento de Asia se convierten en el centro de atención
Pixabay CC0 Public Domain. Las empresas innovadoras de crecimiento de Asia se convierten en el centro de atención

Hay tres ingredientes clave necesarios para el crecimiento económico impulsado por la innovación: grandes mercados a los que dirigirse, gran talento empresarial y fuentes de capital sostenibles. Asia los tiene todos.

La región se ha convertido en el mayor mercado de consumo del mundo por volumen y poder adquisitivo extra. Los empresarios de Asia han desempeñado un importante papel en la transición de las economías de la región de un modelo de bajo valor añadido a otro de mayor valor añadido. En la actualidad, alrededor de un tercio de los unicornios mundiales tienen su sede en Asia. Un logro notable, en nuestra opinión.

Muchos responsables políticos de Asia han convertido la innovación en una prioridad estratégica nacional. La cuota global de gasto en investigación y desarrollo de las empresas asiáticas superó a la de las estadounidenses en 2011, y la diferencia siguió aumentando en 2020. El esfuerzo ha dado lugar a numerosos centros de investigación dotados de buenas infraestructuras y trabajadores cualificados.

En general, las condiciones en Asia son muy similares a las que se daban en Estados Unidos en los años 70, cuando se produjo el big bang de la innovación. Muchas de las empresas de categoría mundial que conocemos hoy – como Microsoft, Genentech y Nike – nacieron en ese periodo y siguen liderando la innovación en la actualidad. Estas empresas crearon un enorme crecimiento para los inversores y creemos que Asia podría seguir los pasos de Estados Unidos.

Un universo diverso de empresas innovadoras

En nuestra opinión, la innovación es una fuente sostenible clave de creación de foso económico en todos los sectores. Muchos inversores asocian la innovación simplemente con productos y servicios innovadores que permiten a las empresas disrumpir los sectores existentes, pero no es así. La innovación tiene muchas formas y magnitudes. Puede ser disruptiva, pero también puede ser incremental y acumularse a largo plazo.

En el caso de la Estrategia de Crecimiento Innovador de Matthews Asia (Matthews Asia Innovative Growth Strategy), buscamos empresas que puedan crear valor sostenible a través de la innovación en sus productos, servicios, procesos, modelos de negocio, gestión, uso de la tecnología o enfoque para crear, ampliar o dar servicio a sus mercados. En nuestra opinión, la innovación se produce en todos los niveles de la estructura empresarial, no sólo en los productos y servicios. A veces una empresa puede tener un gran marketing, o tener éxito en su estrategia corporativa, y seguir siendo muy innovadora.

Este enfoque nos lleva a centrarnos en la tecnología, Internet, la atención sanitaria y otros sectores orientados a los servicios, como el discrecional, el de productos básicos y el financiero. Aunque normalmente evitamos las empresas maduras de ciertos sectores que creemos que carecen de innovación, como los servicios públicos o los industriales, esto podría cambiar si detectamos innovación entre los actores de dichos ámbitos.

Desde el punto de vista de la inversión, nuestro objetivo es encontrar empresas innovadoras en las primeras fases de su crecimiento y mantenerlas hasta que este se ralentice. Muchas de estas oportunidades tienen trayectorias de crecimiento largas, de varios años e incluso de varias décadas, y nos proporcionan atractivas oportunidades de inversión a largo plazo.

Dónde encontrar la innovación en Asia

En las tres décadas que llevamos invirtiendo en Asia, hemos asistido a una espectacular transformación del conjunto de oportunidades. Hoy en día, los inversores pueden elegir entre muchas empresas interesantes en sectores sofisticados. Las diferentes etapas de crecimiento de las distintas economías asiáticas presentan oportunidades de inversión únicas, desde la inteligencia artificial (IA) y la atención sanitaria, hasta la educación y los servicios bancarios básicos.

En Corea del Sur, Hong Kong y Singapur, por ejemplo, vemos la innovación impulsada por el envejecimiento de la población en la biofarmacia y la automatización de fábricas. En China, la biotecnología y varios tipos de servicios de Internet contribuyen de forma significativa a la economía.

Para la Estrategia de Crecimiento Innovador de Matthews Asia, China ha sido durante mucho tiempo una sobreponderación en la cartera. Muchos sectores, como el de la sanidad, se encuentran todavía en una fase temprana de crecimiento en China en comparación con sus homólogos mundiales. La penetración de Internet móvil en China es una de las más altas del mundo, y el país suele liderar la innovación creando nuevos mercados y servicios en el espacio de Internet móvil. También estamos asistiendo al crecimiento de las tecnologías financieras y de una amplia gama de servicios en línea.

Fuera de China, somos cada vez más constructivos en la India, donde encontramos innovación en los servicios bancarios básicos con la introducción de iniciativas bancarias digitales. Algunos bancos indios han dado un salto adelante al adoptar lo último en tecnología, ya sean productos y servicios bancarios digitales o IA para transformar las operaciones de front y back office. Sin embargo, las valoraciones de las acciones han sido mucho más caras en comparación con las de China en los últimos años y, por tanto, han limitado la oportunidad. Con la inversión de esa tendencia, la India es ahora el segundo país con mayor peso en la Estrategia.

El Sudeste Asiático es una región a la que la Estrategia ha tenido una exposición mínima en los últimos años. Sin embargo, en los últimos 12 meses hemos aumentado lentamente la ponderación de la cartera a Indonesia y Tailandia. En nuestra opinión, la región de la ASEAN, que también incluye a Malasia, Filipinas y Vietnam, tiene un potencial apasionante, a pesar de ser todavía relativamente pobre y de contar con una clase media que aún se está desarrollando.

Cada vez vemos más empresas innovadoras que abordan cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en toda Asia. La atención sanitaria es un ámbito en el que las empresas innovadoras están haciendo grandes progresos en el frente social para mejorar la calidad de vida de un mayor número de pacientes en todo el mundo en desarrollo, lo que genera atractivas oportunidades de crecimiento para los inversores a largo plazo. También esperamos que, a medida que aumente la renta disponible, los consumidores asiáticos se decanten por marcas que sean responsables desde el punto de vista medioambiental y ético desde el punto de vista social.

¿Es un buen momento para invertir?

Tras una saludable corrección en algunas partes de los mercados de renta variable de Asia, especialmente en China, las valoraciones de las empresas innovadoras parecen especialmente atractivas, en nuestra opinión. Tendemos a analizar las valoraciones desde muchos ángulos, por ejemplo, en relación con los promedios históricos de una empresa, así como en relación con los pares y homólogos de la industria mundial de una empresa. En ambos aspectos, encontramos muchas empresas innovadoras en Asia a niveles atractivos en la actualidad. Dado que las valoraciones eran elevadas en 2020, los niveles actuales ofrecen un terreno fértil para las empresas que están innovando en áreas como la estrategia empresarial, los modelos de negocio, los productos y servicios, el marketing y el capital humano.

Mientras tanto, los fundamentales económicos en gran parte de Asia están mejorando. En muchas partes de la región, vemos una vuelta a la normalidad, lo que conduce a mejores perspectivas económicas para las empresas. Algunas partes de Asia han pasado de la recuperación a la expansión. China ha experimentado una recuperación muy fuerte en forma de V y sigue preparada para un crecimiento continuo. En nuestra opinión, ha habido una desconexión entre los precios de las acciones chinas, que bajaron en el trimestre, y las perspectivas económicas a largo plazo de China, que creemos que siguen siendo brillantes. De cara al futuro, el crecimiento de los beneficios, la liquidez y las valoraciones parecen apoyar a los mercados de renta variable de Asia. Esperamos que los beneficios de las empresas de toda Asia sean fuertes en 2021, a medida que la recuperación mundial siga expandiéndose.

 

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