Opinión archivos - Página 63 de 393

El veredicto mixto de los votantes alemanes

Entre las opciones de coalición disponibles actualmente en Alemania, creemos que una formada por los socialdemócratas, más los verdes y el FDP, liberal y favorable al mercado, es algo más probable que la misma combinación de socios menores bajo un canciller conservador.

Los votantes alemanes han hablado. Y, en comparación con otros países, los partidos tradicionales de centro político lo han hecho bastante bien, en general. Pero es probable que aún no esté claro en qué gobierno se traducirá exactamente el resultado electoral.

Tanto los Verdes como el FDP (liberal pro-mercado) serán probablemente socios menores en la próxima coalición de gobierno, bajo un canciller del SPD (socialdemócrata) o de la CDU (conservador cristiano). Según el resultado preliminar, el SPD, con un 25,7%, se sitúa justo por delante de la CDU y de su partido hermano bávaro, la CSU, con un total del 24,1%.

Los Verdes tienen un 14,8% y el FDP un 11,5%. La ultraderecha AfD es el quinto partido más fuerte, con un 10,3%. Como todos los partidos con representación parlamentaria han excluido las coaliciones con la AfD, ésta no desempeña ningún papel en la formación de un gobierno. Lo mismo puede decirse ahora de la extrema izquierda Die Linke, ya que sería demasiado débil para apuntalar un gobierno SPD/Verdes, en contra de lo que se temía antes de las elecciones.

En la jerga política alemana, que se inspira en los colores de cada partido, las opciones matemáticamente viables para un gobierno mayoritario se han reducido, por tanto, a los semáforos (rojos) (SPD, Verdes, FDP); Jamaica (CDU/CSU, Verdes, FDP, y ocasionalmente también conocidos como semáforos negros) y la continuación de la gran coalición (GroKo).

En nuestra opinión, los semáforos (rojos) parecen tener la mayor probabilidad de éxito, pero quizás, Jamaica no se quede tan atrás. Consideramos que la continuación de la GroKo es relativamente improbable, salvo como última opción si todo lo demás falla. Según una lectura común, el bando rojiverde intentará atraer al FDP a la coalición, mientras que, por otro lado, la CDU/CSU y el FDP querrán ganarse a los Verdes para una alianza.

Otra lectura, alimentada también por el líder del FDP en la noche de las elecciones, es que el FDP y los Verdes podrían explorar primero sus objetivos comunes, tal vez presentando al SPD y a la CDU/CSU posiciones conjuntas en algunos temas. Ni el FDP ni los Verdes han estado en el gobierno durante los últimos ocho años.

Sea cual sea el formato exacto, las negociaciones de la coalición entre tres o incluso cuatro partidos (si la CDU y la CSU se cuentan por separado) no serán fáciles, a pesar de las diversas promesas de la noche electoral de tener un nuevo gobierno a tiempo para Navidad. Eso podría ser factible: a la CDU/CSU y al FDP les llevó solo 31 días de negociaciones en 2009 y las conversaciones de GroKo duraron 86 días en 2013.

En cambio, las conversaciones de 2017 duraron un total récord de 171 días antes de que se alcanzara otro acuerdo GroKo, después de que fracasaran las conversaciones anteriores sobre una coalición jamaicana. Esta vez, podría haber cierta presión para no perder el tiempo durante la mitad del segundo invierno pandémico, durante el cual los votantes podrían insistir en tener un gobierno democráticamente legitimado capaz de actuar.

La continuidad de la política parece muy probable, sea cual sea la coalición que finalmente surja

Es probable que los mercados financieros consideren el resultado de las elecciones ligeramente positivo, pero también algo ambiguo. Por un lado, no les gusta la incertidumbre. Y la incertidumbre sobre qué canciller y qué coalición gobernará Alemania en los próximos cuatro años podría durar algunos meses.

Por otro lado, los inversores también deberían estar tranquilos porque los bordes exteriores del espectro de partidos han perdido en algunos casos de forma significativa (Die Linken menos 4,3%, AfD menos 2,3%). Una coalición rojo-rojo-verde, formada por el SPD, los Verdes y Die Linke, que los mercados bursátiles ciertamente veían con ojos críticos, está por tanto fuera de la mesa. Tampoco es suficiente para una coalición de la tradicional coalición de centro-derecha formada por la CDU/CSU y el FDP.

A lo largo de lo que fue una campaña inusualmente volátil para los estándares alemanes, tal mayoría nunca pareció particularmente realista. Aun así, si alguien en los mercados de bonos europeos temía un resultado así, podría haber un cierto alivio, ya que esta constelación habría sido vista como la menos dispuesta a gastar, o a tolerar el gasto financiado por la deuda no sólo en casa, sino también entre los socios de la Unión Europea.

En cuanto a las coaliciones más probables, se plantean las siguientes consideraciones: es muy probable que los Verdes y el FDP participen en el gobierno, lo que, en nuestra opinión, podría provocar al menos ciertos cambios políticos. Ninguno de los dos partidos defiende el «business as usual (lo de siempre)». El cambio climático será probablemente un tema central en los próximos años y ha sido durante mucho tiempo el tema estrella de los Verdes. Probablemente se descarte el retraso en los objetivos de reducción de emisiones acordados internacionalmente.

El FDP podría asumir la causa de promover el cambio ecológico de forma económicamente sostenible. Muchas de las actitudes algo más radicales de los dos partidos podrían anularse mutuamente. Esto incluye probablemente cambios fiscales radicales en cualquiera de las dos direcciones; el FDP hizo campaña a favor de la supresión de la contribución de solidaridad, ya limitada a los hogares con ingresos elevados, los Verdes preveían la introducción de un impuesto sobre el patrimonio. Para atraer al FDP a una coalición, probablemente habría que descartar la subida de impuestos en el acuerdo de coalición.

Sin embargo, por diversas razones, pensamos que es bastante improbable que se produzcan grandes cambios políticos (económicos) en cualquier variante de la coalición. Por un lado, existe un consenso general en muchos temas; las diferencias están en los detalles. Por otro lado, está el papel del Bundesrat, la cámara alta de Alemania. El Bundesrat representa los intereses de los Estados federales de Alemania y su composición se determina mediante elecciones periódicas a nivel estatal, incluidas dos el domingo, en Mecklemburgo-Pomerania Occidental y Berlín.

Disclaimer

Sólo para inversores institucionales. Queda estrictamente prohibida la distribución de este material. Para uso exclusivo de inversores institucionales y representantes registrados. No está destinado a la visualización o distribución pública. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de la rentabilidad futura. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. DWS y FundsSociety no están afiliados.

Información importante sobre el riesgo

DWS es la marca de DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus filiales bajo las cuales operan sus actividades comerciales. Las respectivas entidades legales que ofrecen productos o servicios bajo la marca DWS se especifican en los respectivos contratos, materiales de venta y otros documentos de información de los productos. DWS, a través de DWS Group GmbH & Co. KGaA, sus empresas afiliadas y sus funcionarios y empleados (colectivamente «DWS») comunican este documento de buena fe y sobre la siguiente base.

Este documento se ha elaborado sin tener en cuenta las necesidades de inversión, los objetivos o las circunstancias financieras de ningún inversor. Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben considerar, con o sin la ayuda de un asesor de inversiones, si las inversiones y estrategias descritas o proporcionadas por DWS son apropiadas, a la luz de sus necesidades particulares de inversión, objetivos y circunstancias financieras. Además, el presente documento tiene únicamente fines informativos y de debate y no constituye una oferta, recomendación o solicitud para realizar una transacción, y no debe considerarse como un asesoramiento en materia de inversión.

El documento no fue producido, revisado o editado por ningún departamento de investigación dentro de DWS y no es una investigación de inversiones. Por lo tanto, las leyes y reglamentos relativos a la investigación de inversiones no se aplican al mismo. Cualquier opinión expresada en este documento puede diferir de las opiniones expresadas por otras entidades legales de DWS o sus departamentos, incluyendo los departamentos de investigación.

La información contenida en este documento no constituye un análisis financiero, sino que se califica como comunicación de marketing. Esta comunicación de marketing no está sujeta a todas las disposiciones legales que garantizan la imparcialidad del análisis financiero ni a ninguna prohibición de negociación antes de la publicación de los análisis financieros.

Este documento contiene declaraciones prospectivas. Las declaraciones prospectivas incluyen, pero no se limitan a suposiciones, estimaciones, proyecciones, opiniones, modelos y análisis hipotéticos de rendimiento. Las declaraciones prospectivas expresadas constituyen el juicio del autor a la fecha de este documento. Las declaraciones prospectivas implican elementos significativos de juicios y análisis subjetivos y los cambios en los mismos y/o la consideración de factores diferentes o adicionales podrían tener un impacto material en los resultados indicados. Por lo tanto, los resultados reales pueden variar, tal vez materialmente, de los resultados contenidos en este documento. DWS no ofrece ninguna declaración ni garantía en cuanto al carácter razonable o completo de dichas declaraciones prospectivas o de cualquier otra información financiera contenida en este documento. Los resultados pasados no garantizan los resultados futuros.

Hemos recopilado la información contenida en este documento de fuentes que consideramos fiables; pero no garantizamos la exactitud, integridad o imparcialidad de dicha información. Todos los datos de terceros están protegidos por derechos de autor y son propiedad del proveedor. DWS no tiene ninguna obligación de actualizar, modificar o enmendar este documento ni de notificar al destinatario en caso de que cualquier asunto expuesto en el mismo, o cualquier opinión, proyección, previsión o estimación expuesta en él, cambie o resulte inexacta posteriormente.

Las inversiones están sujetas a diversos riesgos, como las fluctuaciones del mercado, los cambios normativos, los posibles retrasos en el reembolso y la pérdida de ingresos y del capital invertido. El valor de las inversiones puede bajar o subir y es posible que no se recupere el importe invertido originalmente en cualquier momento. Además, es posible que se produzcan fluctuaciones sustanciales del valor de cualquier inversión, incluso en periodos cortos de tiempo. Las condiciones de cualquier inversión estarán sujetas exclusivamente a las disposiciones detalladas, incluidas las consideraciones de riesgo, que figuran en los documentos de oferta. A la hora de tomar una decisión de inversión, debe basarse en la documentación final relativa a cualquier transacción.

DWS no se hace responsable de ningún error u omisión. Las opiniones y estimaciones pueden modificarse sin previo aviso e implican una serie de supuestos que pueden no resultar válidos. DWS o las personas asociadas a ella pueden (i) mantener una posición larga o corta en los valores mencionados en el presente documento, o en los futuros u opciones relacionados, y (ii) comprar o vender, hacer un mercado, o participar en cualquier otra transacción que involucre dichos valores, y ganar corretaje u otra compensación.

DWS no ofrece asesoramiento fiscal ni jurídico. Los posibles inversores deben solicitar asesoramiento a sus propios agentes fiscales y abogados en relación con las consecuencias fiscales de la compra, propiedad, enajenación, reembolso o transferencia de las inversiones y estrategias sugeridas por DWS. Las leyes o reglamentos fiscales pertinentes de las autoridades fiscales pueden cambiar en cualquier momento. DWS no es responsable ni tiene obligación alguna respecto a las consecuencias fiscales de la inversión sugerida.

Este documento no puede ser reproducido o distribuido sin la autorización escrita de DWS. La forma de circulación y distribución de este documento puede estar restringida por la ley o la normativa de determinados países, incluidos los Estados Unidos.

Este documento no está dirigido, ni tiene como objetivo la distribución o el uso por parte de ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de, o esté ubicada en, cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, incluyendo los Estados Unidos, en la que dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contraria a la ley o a la regulación o que someta a DWS a cualquier requisito de registro o licencia dentro de dicha jurisdicción que no se cumpla actualmente en la misma. Las personas a las que pueda llegar este documento están obligadas a informarse de dichas restricciones y a respetarlas.

Los niños y las niñas primero

| Por Sofia Cisneros | 0 Comentarios

child-gfe1d65268_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Los niños y las niñas primero

El 4 de octubre fue el Día de la Educación Financiera, un concepto que vamos a ver y escuchar mucho en los medios estos días, pues es uno de esos contados objetivos tan elevados que consigue unir a todo un sector tan diverso y con intereses tan diferentes como es el sector financiero.

No obstante, vistos los avances y la situación de nuestro país, quizá deberíamos preguntarnos si no deberíamos hacer más, hacer diferente, o en cambio, tratar este tema como una utopía. Efectivamente, España sigue entre los países de cola en educación básica financiera en Europa, y somos de los pocos en los que una persona puede nacer y crecer, vivir y morir, sin haber tenido acceso a un solo concepto financiero durante su educación infantil y juvenil. Todo ello, a pesar de que, inevitablemente, en este trayecto habrá tenido que tomar decisiones cruciales no sólo para sus finanzas, sino para su calidad de vida y felicidad, tales como endeudarse para comprar una casa o elegir el destino de sus ahorros para su jubilación.

Pero no sirve de nada flagelarse a estas alturas, pues la realidad es que llegamos tarde. Incluso muy tarde para muchos:

– Tarde para aquellos que contrataron un producto financiero inadecuado y han acabado en un juzgado intentando recuperar sus ahorros.

– Tarde para los que se sobre endeudaron y vieron ejecutada su vivienda, pero mantienen la deuda hipotecaria.

– Tarde para los que confiaron en asesores fraudulentos y fueron estafados impunemente.

¿La educación financiera hubiera ayudado a estos ahorradores a evitar estos errores? La respuesta es sí, pero no tuvieron acceso a la formación necesaria ni por iniciativa pública ni privada. Hoy, todos ellos han aprendido a la fuerza, pero el daño reputacional para el sector financiero es irrecuperable.

Otra solución es fomentar el asesoramiento financiero y el acceso de ahorradores y familias a dichos profesionales, como es el objetivo de Aseafi, pero en España seguimos muy lejos tanto en número de empresas como en capital bajo asesoramiento frente a países como Francia, Alemania o Reino Unido.

Por otro lado, introducir las finanzas en la educación infantil sigue siendo hoy una realidad muy lejana en España. Es sorprendente que, en el siglo XXI, algunas posiciones políticas todavía defiendan que hay que mantener a los ciudadanos alejados de los conocimientos financieros, no sea que se conviertan en capitalistas a ultranza o empresarios depredadores. Es mucho mejor que sigamos siendo iletrados financieros que repetimos una y otra vez los mismos errores.

Y claro, observando las generaciones futuras, el panorama es desalentador. La media de uso del móvil ha subido un 22% en 2020, favorecido por las restricciones domiciliarias y de ocio por la pandemia, con lo que los jóvenes se pasan más de 5 horas al día delante de la pantalla. Esto no tendría que ser negativo de por sí, sino fueran las redes sociales su principal fuente de formación financiera, pues en ellas no sólo interactúan con personas de su edad, sino que nos encontramos, cómo no, con los inefables “influencers” financieros. Estos seres suelen ser mayoritariamente iconos del dinero fácil y sin esfuerzo, una combinación explosiva a la que solamente le falta un detonador: la candidez del usuario al que se dirigen. Sobre este terreno abonado, su modelo de negocio se basa en colocar a sus “followers” cursos para hacerse rico sin trabajar, libros con recetas para ganar (siempre) en bolsa, inversiones superrentables sin riesgo, etc. Lo de siempre pero, eso sí, ahora online.

El problema supera al sector financiero y se convierte en global, pues el abandono universitario en España ya está por encima de la media europea. En el caso de las carreras técnicas (STEM: Science/Ciencia, Tecnología, Engineering/Ingeniería y Matemáticas), esta cifra es del 36%, con las matriculaciones bajando cada año, huyendo de trayectorias curriculares que exigen un prolongado y elevado esfuerzo a cambio de unos ingresos inciertos.

Hacer más… hacer diferente… Todos los actores del sector financiero seguimos comprometidos en mejorar la educación financiera en nuestro país: CNMV, Banco de España, instituciones y fundaciones formativas y divulgativas, entidades financieras, Empresas de Servicios de Inversión, gestoras, universidades y asociaciones profesionales entre las que, por supuesto, se encuentra Aseafi. Sin embargo, quizá deberíamos hacer una profunda reflexión de cómo estamos enfocando nuestros recursos y de si están siendo efectivos. Las nuevas generaciones, como hemos visto, tienen sus propios canales de formación e información, y su propio lenguaje y figuras de influencia; que hoy en día son muy ajenos al sector financiero institucional.

Incluso en el caso de que la educación financiera en España sea una utopía, no deja de ser una invitación a la esperanza y a seguir luchando, en línea con la genial definición de Eduardo Galeano: “La utopía está en el horizonte. Camino dos pasos, ella se aleja dos pasos y el horizonte se corre diez pasos más allá. ¿Entonces para qué sirve la utopía? Para eso, sirve para caminar”.

Tribuna de Fernando Ibáñez, presidente de Aseafi

Jackson Hole: el tono moderado de la Reserva Federal tranquiliza a los mercados

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Sebastien Gabriel Sunset sea — Pixabay CC0 Public DomainSebastien Gabriel. Sebastien Gabriel

El muy esperado simposio económico de Jackson Hole tuvo lugar del 26 al 28 de agosto, con las valoraciones inmediatamente anteriores al evento sugieriendo que los mercados esperaban una declaración moderada por parte de la Reserva Federal. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no decepcionó a los mercados, optando por una declaración aún más moderada de lo esperado. El presidente pospuso cualquier perspectiva de aumento de los tipos de interés, afirmando que solo aumentarán una vez se alcance el máximo empleo y la inflación «esté en camino de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo» (1). Si bien reconoció que la inflación es una preocupación, «es probable que las lecturas elevadas resulten temporales»(1).

Dicho esto, el presidente Powell indicó que las compras mensuales de bonos de la Fed podrían reducirse este año. Por lo tanto, el tapering continúa estando bien telegrafiado en contraste con el taper tantrum de 2013, situación que la Fed está claramente tratando de evitar repetir. Los mercados fueron positivos y la tir del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cayó aún más desde su punto ya mínimo, a menos de 1,28 (2) El S&P 500 también reaccionó positivamente, subiendo un 0,9% más el día del discurso (27 de agosto de 2021) y, en general, terminó el mes con una rentabilidad positiva del 3,0% (en dólares). El S&P 500 una vez más superó al índice MSCI Europe, que obtuvo una rentabilidad positiva de 2,0% (en euros). El índice MSCI Japan obtuvo una rentabilidad de 3,2% (en yenes) (3).

Sin embargo, agosto no estuvo exento de desafíos. A principios de mes (18 de agosto), el discurso de la Reserva Federal llevó al mercado a esperar que el tapering comenzaría entre noviembre de 2021 y enero de 2022. En ese momento, las noticias pesaron sobre el sentimiento del mercado. Si bien el tapering no es una sorpresa, el lenguaje de la Fed de que las valoraciones son demasiado altas y que la política monetaria flexible que las respalda está causando inestabilidad, fue una sorpresa. Powell también comunicó en ese momento que las subidas de tipos pueden comenzar ya en 2022. Esto, agravado por las noticias sobre el virus, lastró el impulso alcista y provocó la caída del S&P 500 a mediados de agosto. El S&P 500 se recuperó posteriormente, con la mayor parte de la rentabilidad positiva de agosto obteniéndose la segunda mitad del mes.

¿Está cometiendo la Fed un error de política?

Todavía nos preocupa, como lo estábamos el mes pasado, que la Fed parezca excesivamente moderada y creemos que esto se debe a la inquietud de que la señalización de un endurecimiento podría asustar a los mercados. Una explicación para las recientes caídas generalizadas de tires es la dinámica de la oferta y la demanda. Al mantener las compras de bonos, a pesar de que las emisiones del Tesoro se estén reduciendo, a efectos netos, la Fed está efectivamente aflojando la política monetaria. Frente a una economía fuerte y en crecimiento, creemos que la Fed debería haber mantenido la política monetaria igual o incluso más estricta. También parece que los mercados desarrollados pueden estar lidiando mejor con la variante Delta de COVID-19 y no necesariamente descarrilará la economía. Cabe señalar que el fuerte aumento de repos inversos por parte de la Fed resulta en la devolución de los T-Bills a la economía, sin embargo, la Fed los está sacando simultáneamente de la economía con su programa de compra de bonos. Esto significa que la Fed en realidad ha estado efectivamente haciendo tapering, comprando un número neto menor de T-Bills, incluso cuando no estaba “oficialmente” realizando tapering.

Las acciones gubernamentales a nivel mundial están perturbando los mercados

La intervención del gobierno en los mercados ha ido aumentando en muchas regiones. Especialmente en China, pero los gobiernos de Estados Unidos y Europa también han aumentado su enfoque en el cambio climático, las regulaciones antimonopolio y la privacidad de los datos. Esto tiene pros y contras, pero con respecto a las regulaciones antimonopolio, si se imponen agresivamente, puede limitar el negocio, creando posibles vientos en contra y picos de volatilidad.

Revisión de la temporada de beneficios del segundo trimestre de 2021: ¿inmejorable?

La temporada de beneficios de Estados Unidos fue excepcionalmente buena, pero no se puede decir lo mismo de la respuesta del mercado. Las empresas con beneficios que superaron las expectativas silenciaron las reacciones en precios y no fueron recompensadas en algunas partes del mercado, sugiriendo que muchas de las buenas noticias ya estaban descontadas. En cambio, las compañías que no superaron las expectativas fueron muy castigadas. Esto, y el hecho de que es difícil encontrar áreas del mercado que no estén sobrevaloradas, justifican una posición cautelosa.

Implicaciones para la inversión

Mantenemos una exposición prudente al riesgo, pues nos preocupa que haya un nivel sustancial de complacencia, a pesar de las altas valoraciones y las perspectivas de tipos de interés. Como decíamos en nuestra última actualización de perspectivas, seguimos la evolución de potenciales catalizadores que podrían llegar a causar volatilidad, por ejemplo, las prácticas antimonopolio y los riesgos geopolíticos. En agosto, en el ámbito de la renta variable, liquidamos nuestras sobreponderaciones en Alemania (DAX) y Reino Unido (FTSE 100). A continuación, describimos la justificación de estos cambios:

Índices DAX y FTSE 100

Pasamos a una posición neutral tanto en el DAX como en el FTSE 100 tras hallarnos sobreponderados en ellos desde agosto de 2020 y enero de 2021, respectivamente. Nuestra tesis inicial sobre operaciones cíclicas y en torno a la reflación se ha materializado en cierta medida. Con respecto al índice FTSE 100, el gap de descuento con respecto a la valoración inicial se ha estrechado, pues los mercados han repuntado desde entonces. Tanto el DAX como el FTSE 100 todavía registran descuentos con respecto a Estados Unidos y el índice MSCI ACWI. Sin embargo, por industrias, sectores y acciones, el gap de descuento con respecto a la valoración parece descontarse adecuadamente, pues no prevemos rentabilidad por encima de mercado en sectores rezagados como los seguros (que suponen una parte sustancial del segmento financiero del DAX), lo cual se une a la falta de convicción en determinados acontecimientos idiosincráticos.

Posicionamiento táctico

A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas más recientes:

Tribuna de Andrew Harmstone, gestor sénior en el equipo Global Multi-Asset y responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control (GBaR), y Manfred Hui, codirector de cartera global y analista de investigación en el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR) de Morgan Stanley Investment Management.

Anotaciones:

(1) Discurso pronunciado por el presidente Jerome H Powell el 27 de agosto de 2021. Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal. www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm

(2) Bloomberg US 10-Year Treasury Yield, 30 de agosto de 2021.

(3) Bloomberg, 31 de agosto de 2021. La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. Rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

IMPORTANT INFORMATION

The views and opinions are those of the author of the date of publication and are subject to change at any time due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. The information presented represents how the investment team generally applies its investment processes under normal market conditions. This general communication, which is not impartial, is for informational and educational purposes only, not a recommendation. Information does not address financial objectives, situation or specific needs of individual investors. Investing involves risks, including the possible loss of principal.

Click here for important disclosures

Megatendencias: ¿Cómo invertir en ciberseguridad?

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

cyber-4610993_960_720_0 — . Ciberseguridad

Los servicios de ciberseguridad son más relevantes que nunca debido a la megatendencia global de adopción de tecnologías interconectadas. Jeff Spiegel, nuestro experto en megatendencias, profundiza en las nuevas oportunidades de inversión a largo plazo conforme la digitalización continúa expandiéndose.

El trabajo a distancia impulsó la digitalización más que ningún año anterior. De la noche a la mañana, las empresas atravesaron una evolución digital para mantenerse competitivas ante las adversidades ocasionadas por la disrupción global de uno de los ciclos económicos más desafiantes en la historia. Entre los retos más grandes destacó garantizar la seguridad de las redes empresariales.

Hoy, el trabajo híbrido llegó para quedarse, y las empresas están considerando la implementación de la ciberseguridad dentro de sus planes de negocios. Tan solo en 2020, la demanda de nuevos productos y servicios digitales aumentó un 76% y se estima crezca a un 83% para finales de 2021¹. Los temas de seguridad en línea y digitalización ya son parte de los planes de crecimiento de las empresas, lo cual abre las puertas a oportunidades a largo plazo para los inversionistas.

“El potencial de crecimiento del sector se debe a la fuerte adopción tecnológica a nivel mundial. Se prevé que el gasto mundial en seguridad de la información y tecnología de gestión de riesgos supere los 150,000 millones de dólares en 2021², un 12% más que el año pasado y 50 veces más que hace cuatro años³” — Jeff Spiegel, Head of iShares Megatrend e International ETFs para Estados Unidos

La cara oculta del avance tecnológico

Las empresas digitalizadas fueron más resilientes durante la pandemia a nivel mundial y la tecnología actuó tanto como un diferenciador para las empresas como un motor de crecimiento. Se estima que las compañías que usan herramientas digitales pueden esperar que sus márgenes de ganancia aumenten, en promedio, de 12% a 20%⁵ a nivel global.

No obstante, la adopción de tecnologías digitales también abrió paso a la proliferación de ciberdelitos. Solo en 2020, los ataques de malware (software malicioso) se triplicaron con creces con respecto a 2019, y los ataques de ransomware (la extorsión virtual de las empresas) se multiplicaron por más de cuatro⁶.

Cualquier empresa, grande o chica, que utilice servidores para almacenar información está en riesgo de ciberataques. Así, la creciente demanda de servicios de seguridad cibernética se ha traducido en el auge de las compañías que ofrecen este tipo de servicios.

¿Moda o tendencia?

El mundo está avanzando a grandes saltos hacia una realidad conectada tanto en la naturaleza organizacional de las empresas como en los hábitos de sus colaboradores. Conforme más sistemas se trasladen a la nube y dependan de las redes globales, la necesidad de garantizar la seguridad de datos y privacidad continuará aumentando.

“La evidencia del impacto de las megatendencias está a nuestro alrededor, reflejada en los productos, servicios y movimientos con un profundo potencial transformador. Se espera que modifiquen nuestras rutinas personales y profesionales durante las próximas décadas. La identificación de temas de inversión transformadores ofrece el potencial de un crecimiento significativo a largo plazo”. — Jeff Spiegel

Invertir en ciberseguridad

La lucha por crear un ciberespacio más seguro es una prioridad global. El auge de las compañías de ciberseguridad, seguridad en la nube y servicios de tecnología de la información es una oportunidad para aprovechar los cambios que ya están materializándose en nuestra vida.

“Nuestros ETF’s de megatendencias se basan en la concepción de BlackRock sobre las tendencias a largo plazo que pueden cambiar la trayectoria de la economía mundial. Estas poderosas fuerzas transformadoras, desde la inteligencia artificial hasta la genómica y la energía limpia, están cambiando las prioridades de la sociedad, impulsando la innovación y redefiniendo los modelos comerciales”. — Jeff Spiegel

Invertir en esta y otras megatendencias es un diversificador de portafolio que permite obtener mayor resiliencia y exposición a rendimientos a largo plazo.

“Los índices de megatendencias están menos restringidos en sus criterios de inclusión que los sectores tradicionales, lo que potencialmente les permite mantener un mejor ritmo con los límites rápidamente cambiantes de la economía global. Este enfoque de inversión permite una exposición más temprana a empresas potencialmente disruptivas que los índices convencionales, ya que se organizan en torno a actividades comerciales, no a etapas de crecimiento.” — Jeff Spiegel

Como un inversionista Offshore, puede acceder a Megatrends a través de soluciones activas y de índices con BlackRock. Vea nuestros fondos que ofrecen exposición a la ciberseguridad:

iShares Digital Security UCITS ETF

iShares Digitalisation UCITS ETF

BBF FinTech Fund

BGF Next Generation Technology Fund

¹ Gartner. (Octubre 2020). “Encuesta de Gartner de casi 2.000 CIOs revela que las empresas con mejor rendimiento priorizan la innovación digital durante la pandemia”. https://www.gartner.mx/es/sala-de-prensa/comunicados-de-prensa/2020-10-20-encuesta-de-gartner-de-casi-2000-cio-revela-que-las-empresas-con-mejor-rendimiento-priorizan-la-innovacion-digital-durante-la-pandemia

² Gartner. (Mayo 2021). “Gartner Forecasts Worldwide Security and Risk Management Spending to Exceed $150 Billion in 2021”. https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2021-05-17-gartner-forecasts-worldwide-security-and-risk-managem

³ Gartner. (Agosto 2018). “Gartner Forecasts Worldwide Information Security Spending to Exceed $124 Billion in 2019”. https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2018-08-15-gartner-forecasts-worldwide-information-security-spending-to-exceed-124-billion-in-2019

⁴ Microsoft. (Mayo 2021). “La transformación digital ya no es solo una ventaja competitiva, sino esencial para la resiliencia empresarial”. https://news.microsoft.com/es-xl/features/la-transformacion-digital-ya-no-es-solo-una-ventaja-competitiva-sino-esencial-para-la-resiliencia-empresarial/

⁵ Boston Consulting Group. “La transformación digital puede aumentar la rentabilidad de las empresas y construir resilencia”. https://www.bcg.com/en-cl/press/26july2020-digital-transformation-can-increase-business-profitability-and-build-resilience

⁶ Deep Instinct, «Pandemic Chaos Releases Malware Disaster: 2020 Cyber Threat Landscape Report,” December 2020

Disclaimer

En América Latina: este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) en donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Los valores o fondos referidos en este material, que no estén registrados ante los reguladores del mercado de valores de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Perú, Uruguay o algún otro país en América Latina, no pueden ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de América Latina. Por favor tome en cuenta que la prestación de servicios de asesoría y gestión de inversiones es una actividad regulada en México. Para mayor información sobre los Servicios de Inversión Asesorados que presta BlackRock México, por favor diríjase a la Guía de Servicios de Inversión disponible en www.blackrock.com/mx

©2021 BlackRock. Todos los derechos reservados. BLACKROCK y iSHARES son marcas registradas de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias. Todas las demás marcas y derechos de propiedad intelectual son propiedad de sus respectivos titulares.

MKTGH0921L/S-1849254

Los ‘facilitadores del cambio’: crecimiento transformacional con un menor riesgo de inversión

| Por Fernando Moldenhauer | 0 Comentarios

Detalle de una placa base con circuitos electrónicos. — Foto cedida. Los 'facilitadores del cambio': crecimiento transformacional con un menor riesgo

En los sectores que cambian rápidamente, no siempre es fácil saber qué empresas ofrecen las oportunidades de inversión más prometedoras. Los productos de moda acaparan la atención, pero identificar aquellos que facilitan el cambio es a menudo una mejor manera de encontrar empresas preparadas para beneficiarse desproporcionadamente de las tendencias transformadoras.

Desde los coches hasta los ordenadores, el cambio tecnológico está arrasando en todos los sectores. Sin embargo, muchas empresas que aceleran la revolución digital no son nombres conocidos. Fabrican los componentes esenciales que se encuentran en el interior de los productos populares. Los facilitadores del cambio son como los proveedores de «pico y pala», un concepto que se remonta a los días de la fiebre del oro de mediados del siglo XIX: mientras que muchos mineros sufrían decepciones en su búsqueda de oro, los vendedores de equipos eran mucho más prósperos, ya que vendían más picos y palas a cada nueva oleada de buscadores.

Diferentes perspectivas: Inversores y consumidores

Pensemos en un producto reciente e innovador en el ámbito de la industria del automóvil. A finales de mayo, Ford anunció que lanzaría una camioneta eléctrica en 2022, la F-150 Lightning. Sus características son llamativas: de cero a 100 kilómetros por hora en 4,4 segundos, 300 kilómetros por carga y la capacidad de suministrar energía a su hogar durante un apagón.

Los inversores en renta variable podrían reaccionar ante el producto de forma diferente a como lo haría un consumidor. Si observamos la industria del automóvil, creemos que el índice máximo de producción anual de automóviles, de más de 90 millones de vehículos en 2018, no va a cambiar significativamente con el tiempo. Y la revolución de la conducción autónoma -si se produce- podría incluso reducir el número de coches vendidos cada año.

Así que las cuestiones de inversión giran en torno a si Ford acabará vendiendo más vehículos eléctricos que vehículos con motor de combustión interna, en función de las ganancias de cuota de mercado o de los mayores beneficios por coche eléctrico. Otros retos son una industria automovilística hipercompetitiva con una creciente competencia de nuevos participantes. Además, la evolución de las acciones de los fabricantes de automóviles tradicionales -muchos de ellos cotizan a niveles de hace décadas- indica que la nueva tecnología se ha convertido en un producto básico para los fabricantes. Las empresas con productos nuevos e interesantes deben ser evaluadas en última instancia por su capacidad para superar los obstáculos al crecimiento.

¿Se equivoca el mercado al entusiasmarse con las nuevas innovaciones? Esta es una pregunta crítica para los inversores: ¿se les recompensa adecuadamente por elegir a los ganadores en diversas industrias? Creemos que en muchos casos, el potencial de recompensa no justifica el riesgo asumido. Por supuesto, algunos líderes de la industria tienen precios de acciones de fuerte rendimiento y fundamentales atractivos. Sin embargo, cuando los sectores cambian con un elevado nivel de incertidumbre, puede ser difícil identificar a los ganadores.

La electrificación de la industria del automóvil es una megatendencia que muchos inversores quieren captar, dado el crecimiento que se espera en el sector. Pero, ¿cuál es la mejor manera de hacerlo?

Proveedores de coches ‘de pico y pala’

En nuestra opinión, una buena estrategia es buscar a los facilitadores. Los proveedores ‘de pico y pala’ en la industria del automóvil son empresas que están creando nuevas tecnologías fundamentales para los fabricantes de automóviles de todo el mundo. Con la transición a los vehículos eléctricos, los fabricantes de automóviles están sustituyendo los mazos de cables heredados por «arquitecturas inteligentes» más capaces y escalables.

Los fabricantes de automóviles también están introduciendo diversos productos para los vehículos del siglo XXI, desde el frenado automático de emergencia hasta la detección de ángulos muertos o la visión envolvente. Los clientes están dispuestos a pagar por estas funciones y, después de usarlas, pocos estarán dispuestos a prescindir de ellas en su próximo vehículo.

Empresas como Aptiv, proveedor de componentes tecnológicos para vehículos, ofrecen diversos productos que los fabricantes de automóviles se verán cada vez más obligados a añadir a sus coches y camiones. Aunque algunos de estos productos se instalan hoy en día en relativamente pocos vehículos en todo el mundo, creemos que se extenderán en oleadas durante la próxima década. Y con el aumento de los vehículos eléctricos, que requieren componentes aún más sofisticados, el contenido por vehículo se ampliará rápidamente, impulsando un crecimiento muy superior a cualquier cambio en el número de coches producidos cada año.

Además de los automóviles, la tecnología digital está transformando muchos productos, desde los ordenadores hasta los trenes y las naves espaciales. Estos productos dependen de conectores y sensores, componentes electrónicos de bajo precio pero de gran valor que conectan el microprocesador central de un producto con el mundo exterior. Amphenol es un ejemplo de empresa que desempeña un papel fundamental gracias a su destreza en ingeniería para aplicaciones digitales. Amphenol vende conectores sofisticados para una serie de productos en diversos sectores y regiones, por lo que su potencial de crecimiento no se define por el éxito o el fracaso de un único producto de moda.

Facilitadores de la salud: pruebas de vacunas

En el ámbito de la sanidad, el desarrollo de las vacunas COVID-19 constituye otro caso de estudio ‘de pico y pala’. Docenas de empresas que pretendían desarrollar vacunas necesitaban el apoyo de las organizaciones de investigación por contrato (CRO) que ayudan a diseñar y realizar los ensayos clínicos necesarios para la aprobación de nuevos medicamentos.

Los inversores en el desarrollo de vacunas se enfrentaban a grandes retos. ¿Qué empresa se encargaría de la ciencia? ¿Qué producto preferiría el mercado? Además, el inversor tenía que acertar con el calendario y la materialidad del impacto. Pero las CRO generan ingresos por el proceso de desarrollo de un medicamento, no por su éxito (o fracaso). Un ejemplo es IQVIA, el principal proveedor mundial de servicios de investigación clínica para la industria biofarmacéutica, que ayuda a acelerar el tiempo de comercialización de nuevos tratamientos y a reducir el coste global del desarrollo de medicamentos. El alcance global de la compañía y sus activos de análisis de datos han convertido a IQVIA en la CRO preferida por las compañías farmacéuticas que buscan desarrollar vacunas COVID-19.

Puede que los proveedores de servicios de investigación no parezcan siempre las inversiones más atractivas. Pero a menudo, los habilitadores ofrecen perspectivas de crecimiento más atractivas con menor riesgo que las marcas más conocidas. Para los inversores, creemos que puede ser más fácil prever la trayectoria de crecimiento de los habilitadores tecnológicos que el potencial de demanda de los productos de gran éxito que ocupan los titulares.

Tribuna de James T. Tierney, Jr., director de inversiones de Concentrated US Growth en AllianceBernstein (AB)

¿Cuánto cuesta fabricar un fondo?

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

calculator-385506_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. contabilidaf

Conocer cómo se distribuyen los costes e ingresos generados por la gestora a la hora de crear un fondo de inversión resulta de enorme utilidad para la dirección. Con un modelo de contabilidad analítica o de costes, se pueden conocer los productos que están generando valor dentro de la compañía y en qué medida; y, por el contrario, cuáles deberían dejar de producirse por ser deficitarios.

A pesar de la utilidad de esta metodología, muchas sociedades gestoras no disponen de una herramienta para llevar a cabo este análisis. Una prueba de ello es la inexistencia de una herramienta estándar que se ajuste a las particulares necesidades de una gestora. De este modo, cuando una sociedad gestora decide llevar a cabo este análisis, se suele ver abocada a crear una nueva.

Así, en la creación de un modelo de contabilidad analítica podemos clasificar los costes de una gestora en: retrocesiones, costes directos y costes indirectos.

Las retrocesiones son el porcentaje de la comisión de gestión pagado a las entidades comercializadoras por la captación de un cliente. La asignación de estas retrocesiones a cada fondo suele resultar sencillo ya que las gestoras tienen herramientas propias para hacer estos cálculos. En los últimos años, estos costes se han reducido considerablemente por el crecimiento de la gestión discrecional de carteras. En este caso, la inversión se realiza sin retrocesión o con clases limpias.

Los costes directos asociados al fondo son aquellos que pueden imputarse al producto por existir una relación directa con el mismo. Su asignación se realiza en función de un criterio establecido para cada gasto al diseñar la contabilidad analítica. Entre ellos encontramos:

Coste de personal del gestor del fondo.
Coste de envío de información legal periódica a los partícipes del fondo, asignados en función del número de partícipes del mismo.
Coste de personal administrativo, que puede ser asignado en función de número de fondos al que se dedica el personal.
Coste de marketing, si se han realizado campañas específicas para ese fondo.

Los costes indirectos, también llamados costes de estructura, son aquellos en los que la empresa incurre durante el ejercicio de su actividad sin que puedan ser fácilmente asignados a la producción de un fondo en concreto. La asignación de un criterio a estos costes resulta la parte más compleja y controvertida dentro de cualquier modelo de contabilidad de costes. Como ejemplos de ellos están:

Costes de alquiler del local donde la empresa realiza sus actividades.
Costes publicitarios por la creación de marca en general.
Servicios como la auditoría o las tasas de CNMV de la gestora.

Siguiendo la metodología, los ingresos de cualquier fondo deberían ser capaces de cubrir, al menos, las retrocesiones al comercializador y los costes directos. Es decir, si los ingresos del fondo fuesen menores que las retrocesiones y los costes directos, ese producto está causando pérdidas y habría que plantearse dejar de ofrecer el fondo.

La utilización y análisis de un modelo de costes permite a la dirección la toma de decisiones en el funcionamiento ordinario de la compañía. Adicionalmente, apoyarse en datos objetivos para fijar el precio facilita que la gestora pueda justificar las propuestas de precio de los nuevos productos ante los clientes, o la necesidad de incrementar el volumen en un fondo o de subir un precio para que sea rentable, si se diera el caso.

No obstante, cabe mencionar que, aunque estamos ante una herramienta muy útil, las cifras y los datos objetivos deben ser mirados con cautela y, en ocasiones, debe primar el criterio experto. El mantenimiento de un producto deficitario puede estar justificado por diferentes motivos: producto que acaba de ser lanzado, producto deficitario que pertenece a un cliente que genera y aporta valor en otros productos de la compañía, etc.

Tribuna de Laura Eguren, directora de Administración de Imantia.

¿Merece la pena seguir invirtiendo en renta fija?

| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios

businessman-4929680_640 — Pixabay CC0 Public DomainEvolución de la renta fija. Renta fija

Durante los últimos veinte años, los tipos de interés han experimentado una fuerte caída hasta alcanzar mínimos históricos, lo cual ha favorecido tanto a las economías como a la evolución de los mercados de capitales. Ahora bien, ¿cómo encajan los países nórdicos en esta narrativa?, ¿siguen teniendo valor las inversiones en renta fija? y ¿qué nos depara el futuro?

La función del mercado de renta fija es canalizar el dinero hacia quienes lo necesitan. Ahora bien, la evolución de los mercados mundiales ha planteado cuestiones fundamentales sobre la concesión de préstamos: ¿Qué tipo de interés está libre de riesgo?, ¿es correcto el precio de la deuda y son adecuadas las primas de riesgo? Además, ¿siguen funcionando las antiguas leyes de la renta fija?

El atractivo de los tipos de interés elevados se reduce por los riesgos que conllevan. Un tipo de interés más elevado es la compensación por un aumento del riesgo. A medida que disminuye la recompensa por asumir un riesgo, se acentúa la importancia de diversificar la cartera de renta fija, para que las dificultades de pago de los deudores potenciales no se coman la rentabilidad de la cartera en exceso.

La característica más importante de una inversión de renta fija es que es un pasivo para el prestatario. Por regla general, el acreedor tiene un derecho primario sobre los activos del deudor y suele recibir una compensación por el préstamo concedido. La ventaja de la deuda para el inversor sigue siendo su derecho primario sobre los activos del deudor o emisor. Esta característica proporciona seguridad al inversor, siempre que conozca el verdadero valor de la garantía.

Las perspectivas de aumento de los tipos de interés plantean actualmente desafíos para el inversor: el aumento de los tipos de interés reduce el valor del capital y el aumento de los tipos de interés refleja un mayor riesgo para el emisor o una menor liquidez. La disminución de los rendimientos de las inversiones en renta fija parece inevitable. Sin embargo, esto no significa que no se puedan conseguir rendimientos más altos con una estrategia de tipos de interés adecuada.

De hecho, muchos inversores se plantean si se pudiera obtener una mayor compensación a cambio de asumir riesgos en tipos de inversiones de renta fija completamente diferentes. Cada vez se ofrecen mayores rendimientos en ámbitos no públicos o a través de acuerdos bilaterales, tal como ocurre con la deuda privada.

Por tanto, la naturaleza de las inversiones en renta fija está cambiando en el entorno actual de tipos de interés y ya no se trata sólo de cobrar un cupón alto. El valor de las inversiones en renta fija se verá afectado en el futuro por nuevos factores, aunque al utilizarlos se pueden obtener rendimientos positivos.

Impacto en el mercado nórdico

En los países nórdicos tenemos la suerte de contar con unos tipos de interés bajos, pero siempre hay un temor latente a una subida. Aparte de una subida de los tipos de interés por parte del banco central noruego, los niveles generales de los tipos de interés son bajos y seguirán siéndolo, por el momento. Cualquier aumento del Banco Central Europeo se producirá mucho después de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal, pero es inevitable que su política monetaria se endurezca, y tenemos que estar preparados para ello.

Por lo tanto, cuando ocurra, ¿cómo se puede invertir en ese tipo de entorno? La respuesta podría estar en los préstamos nórdicos de apalancamiento. No sólo se trata de un mercado en crecimiento que proporciona diversificación en las carteras europeas de préstamos apalancados y de alto rendimiento, sino que los préstamos apalancados también ofrecen:

Buena rentabilidad ajustada al riesgo
Buen valor relativo
Más diversificación

En Evli, vemos que se trata de un ámbito con un fuerte potencial de crecimiento y que se adaptará bien a cualquier aumento de los tipos de interés que se produzca. Evli cuenta con el equipo de inversión en crédito de alto rendimiento más experimentado de los países nórdicos. Con el 90% de los emisores y el 50% de los volúmenes sin calificar, es esencial que los inversores elijan un asesor pan-nórdico que conozca a fondo el mercado.

¿Qué depara el futuro de la inversión en renta fija?

El desarrollo de la economía mundial se ha visto afectado a un ritmo acelerado por grandes mega tendencias, que también han repercutido en los tipos de interés mundiales. Los avances tecnológicos, la información en tiempo real, el crecimiento del comercio mundial, los movimientos globales de capital, la creciente prosperidad de los países en desarrollo y los nuevos servicios han incrementado el capital a nivel mundial.

En 2005, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, introdujo el concepto de «exceso de ahorro mundial». A pesar de las crisis ocasionales, el excedente de ahorro ha buscado con ahínco objetivos de inversión, lo cual también ha hecho bajar los tipos de interés. La caída de los tipos de interés, a su vez, ha beneficiado a todos los deudores, desde los hipotecarios hasta las empresas y los gobiernos. A su vez, las economías incluso ya dependen de los costes de financiación baratos.

La caída de los tipos de interés ha supuesto un aumento del valor del capital de una inversión en renta fija, y además las quiebras de emisores no se han materializado como se temía durante las crisis financieras. Al mismo tiempo, los productos de renta fija se han desarrollado rápidamente.

Actualmente, las expectativas de rendimiento a largo plazo en el mercado de renta fija son más bajas que nunca en muchas clases de tipos de interés tradicionales. Además del mercado tradicional de bonos corporativos, ha surgido, por ejemplo, el mercado de préstamos de deuda privada, a través del cual cada vez más empresas medianas y grandes solicitan financiación. Además, la inversión en renta fija ya no consiste únicamente en comprar un cupón fijo.

Entre otras cosas, existen pagarés de tipo variable, obligaciones de deuda avalada, swaps de incumplimiento crediticio, fondos de renta fija negociados en bolsa e inversiones de capital contingente convertibles y diversos préstamos estructurados. La importancia de la gestión del riesgo se ha acentuado a medida que ha aumentado la complejidad, al tiempo que se ha incrementado la regulación del mercado desde la crisis financiera.

Evli FM gestiona un patrimonio de 15.000 millones de euros, la mayor parte en fondos de Renta Fija Corporativa a corto plazo, y fondos de Renta Variable. En España distribuye, entre otros, los fondos Evli Short Term Corporate Bond, Evli Nordic Corporate Bond, Evli Europe, o Evli Global a través de Selinca AV.

Tribuna de Tomas Hildebrandt, gestor sénior para clientes institucionales, estratega de mercado y miembro del equipo de asignación de activos de Evli

Evli Fund Management Company es una boutique de gestion de fondos nórdica con el foco en los inversores institucionales. Sus fondos se gestionan de forma activa, con un sesgo en la gestión orientado hacia los criterios ESG, un horizonte temporal de largo plazo, y el foco del gestor en la selección de compañías basada en los flujos de caja. Sus gestores cuentan con una trayectoria media en la compañía de 10 años, y una experiencia en la industria de 20 años.

Evli Fund Management Company es propiedad de Evli Bank Plc. Evli dispone de AUM total de EUR 15 billion (neto a fecha 03/2021). Los ingresos del Grupo Evli ascienden a un total de EUR 79,7 millones, y el ratio de solvencia BIS se eleva al 15.2% (a fecha 31 Diciembre, 2020). En la compañía trabajan más de 260 empleados. Las acciones de Evli Bank Plc’s cotizan en el indice Nasdaq Helsinki Ltd. Para más información, www.evli.com

Llegan nuevos GPs globales a los CERPIs en 2021

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Screenshot 2021-09-28 125329 — Wikimedia CommonsPhoto: Snapdragon66. Foto:

Los nuevos GPs que han llegado a México a ofrecer inversiones en capital privado globales al inversionista institucional en 2021 (a septiembre) han sido: Stepstone Group (como LOCK3PI) y Oaktree Capital (OAKPI). Stepstone emitió compromisos por 400 millones de dólares (mdd), mientras que Oaktree por 224 mdd.

Entre los emisores recurrentes de 2021 estan: Walton StreetCapital, General Atlantic, Thor Urbana y Lock. Con estos nombres suman 21 los GPs globales y locales que han emitido CERPIs.

Entre los principales emisores de CERPIs (enumerados por el capital llamado) se encuentran: Harbourvest, Lock, Spruceview, General Atlantic, Blackrock y KKR.

A tres meses para que termine 2021, el capital comprometido de los 24 nuevos CKDs (6) y CERPIs (18) es de 2.543 millones de dólares (mdd) de los cuales 406 mdd corresponden a inversiones en capital privado locales (CKDs) y 2.137 mdd en inversiones globales, aunque hay que reconocer que el capital llamado es de 120 mdd para las inversiones locales y 154 mdd para las inversiones globales.

Al comparar las emisiones de los CKDs vs los CERPIs de 2021 llama la atención:

En los CKDs el capital comprometido es una quinta parte menor respecto a los CERPIs (406 mdd vs 2.137 mdd) donde se observa el interés por las inversiones de capital privado global.
En la primer llamada de capital de los CERPIs 2021 el porcentaje respecto al capital comprometido ha sido mas bajo que el de los CKDs 2021 (7% vs 30%). Se podría decir que en las inversiones globales de capital privado se esta viendo mas cautela por invertir.
En los CERPIs, las cifras a septiembre muestran que el capital comprometido es superior a las que se alcanzaron el año previo (2.137 mdd a septiembre vs 1.924 mdd en 2020). En 2019 se llegó a 2.668 mdd, mientras que en 2018 llegó a $5.017 mdd y que representa el nivel máximo alcanzado por los CERPIs.

Entre los GPs locales y globales de 2021 se observan:

Emisores locales de CKDs recurrentes (FINSA, Walton Street Capital, Infraestructura México y Grupo Renovables Agrícolas).
Emisores globales de CERPIs recurrentes (General Atlantic y Lock).
Emisores locales que abren su abanico ya existente a las inversiones globales de capital privado usando CERPIs (Thor Urbana, Walton Street Capital).
Nuevos emisores globales de CERPIs que traen su estrategia global (Stepstone con clave de pizarra LOCK3PI, así como Oaktree Capital).

En el listado de emisores de 2021 que están en solicitud y tramite de emisión hay dos nuevos emisores locales de CKDs que buscan emitir (DD3 y Finpro), mientras que entre los emisores de CERPIs están Walton Street y Lock.

Todo apunta a que este 2021 será un año importante en la colocación de vehículos que realizan inversiones globales de capital privado y que continuarán llegando nuevos emisores globales.

Columna de Arturo Hanono

Después de la economía verde, los inversores ponen sus miras en la economía azul

| Por Fernando Moldenhauer | 0 Comentarios

Sol del ocaso cayendo en en el mar. — . Después de la economía verde, los inversores ponen sus miras en la economía azul

A la hora de alcanzar los objetivos en materia de cambio climático, el debate suele girar en torno a la «economía verde», pero cada vez con más frecuencia la denominada «economía azul» está recibiendo atención del gran público y, con él, de los inversores.

El océano es la séptima economía mundial por tamaño. La OCDE calcula que la industria marítima, por ejemplo, podría duplicar sus ingresos de aquí hasta 2030 con las inversiones adecuadas en los negocios convencionales y nuevos. Desde un punto de vista ecológico, toda la vida en la Tierra depende de los océanos. Más de la mitad del oxígeno que respiramos procede del océano, que absorbe el 21 % de las emisiones de CO2 del planeta.

Son cinco las áreas que intervienen en la economía azul: transporte, energía, gestión de residuos, recursos futuros y alimentación. El 8% del comercio internacional se transporta por mar porque es la única forma —o la más eficiente (barata)— de llevar un artículo de un punto A a un punto B. También presenta las emisiones de CO2 más bajas por artículo en muchos contextos (p. ej., comparado con el transporte de alimentos en avión, tren, camión y barco).

Sin embargo, el transporte marítimo contamina el aire con partículas, azufre y emisiones de gases de efecto invernadero, y contamina el océano con petróleo, aguas residuales y otras emisiones. Hoy en día, nadie describe el tráfico marítimo con un modo de transporte sostenible. Existen actualmente tres estrategias para promover un transporte marítimo sostenible: eficiencia, sustitución y reducción.

El océano como fuente de energía

La Agencia Internacional de la Energía calcula que las fuentes de energía relacionadas con el océano podrían generar unos recursos seis veces mayores que el consumo mundial actual (17.000 TWh/año). La energía de los océanos puede provenir de las olas, las mareas, la sal y el calor del mar, pero actualmente la energía eólica marina es la que alberga mayor potencial.

La energía eólica marina es una tecnología que contribuye a combatir el cambio climático y se esperan grandes inversiones en la región del Mar del Norte, EE. UU. y China hasta 2050. Se calcula que la generación de energía eólica se cuadriplicará de aquí a 2030 y la energía eólica marina pasa por ser una de las que más contribuirán a alcanzar los objetivos climáticos del Acuerdo de París.

La cadena de valor de una central eólica marina está formada por muchos eslabones en los que se puede invertir: fabricantes de turbinas (como la danesa Vestas o la española Siemens Gamesa), subcontratistas (como la estadounidense TPIC), instaladores de cables submarinos (como la danesa NKT), instaladores (como las noruegas Cadler y OHT), empresas de mantenimiento (como la noruega Integrated Wind Power) y propietarios (como la danesa Ørsted).

El carbono azul y la explotación minera de los fondos marinos

El conocimiento sobre la «economía azul» ha aumentado considerablemente durante la última década y los estados, los investigadores y los inversores están identificando constantemente nuevas áreas de negocio. En las primeras etapas del desarrollo de estos negocios suele haber pocas empresas cotizadas para invertir, pero las oportunidades de inversión están incrementándose paulatinamente. Dos de estas áreas son el carbono azul y la explotación minera de los fondos marinos.

La producción a gran escala de algas de rápido crecimiento en zonas marinas muy productivas puede eliminar emisiones de gases de efecto invernadero de la atmósfera. A menudo estas soluciones pasan por bosques marinos (p. ej., quelpo y praderas marinas) y/o algas. Cuando se utiliza el océano de este modo para capturar carbono, suele recibir el nombre de «carbono azul». Algunas de las empresas presentes en este campo son las noruegas Ocean Geo-Loop, Aker Carbon y Orkla Ocean.

La transición ecológica también ha dado lugar a una mayor demanda de minerales (p. ej., cobre, zinc, cobalto, litio, plata y oro). Este hecho provoca, a su vez, un encarecimiento de los precios de las materias primas, lo que hace que más «explotaciones mineras» sean rentables y aumente su importancia estratégica (Europa consume alrededor del 20% de los minerales de mundo, pero solo produce el 3%).

Eso significa que durante la próxima década también se extraerán minerales del fondo marino. Algunas áreas del océano Pacífico frente a las costas de Sudamérica y las crestas volcánicas entre Jan Mayen y Bjørnøya son áreas prometedoras. La noruega Green Minerals y la estadounidense The Metals Company son dos empresas dedicadas a la explotación minera de los fondos marinos. Sin embargo, todavía no se ha analizado de forma concluyente en qué medida esta explotación minera puede «conservar y aprovechar los recursos de los mares y océanos con la vista puesta en el desarrollo sostenible».

El desarrollo sostenible aspira a atender el consumo actual sin poner en peligro la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus necesidades. Por lo tanto, conceptos como «recursos marinos renovables» y «gestión de los recursos marinos» revisten una enorme importancia.

Tribuna de Isabelle Juillard Thompsen, cogestora del fondo Future Waves de DNB.

La opulencia de Versalles no reflejaba los «fundamentales» subyacentes de Francia como nación

| Por Romina López | 0 Comentarios

Foto cedidaGalería de los Espejos de Versalles, Francia. CSP

Un científico reconocido por sus emocionantes e inspiradores discursos se había dedicado a viajar de ciudad en ciudad con su chófer. Tras terminar uno de sus discursos y poner al público de pie entre aplausos, el chófer se dirigió al científico con cierta irritación: «¡Sabes, te escucho dar estos mismos discursos, noche tras noche, y los dices exactamente igual, palabra por palabra! Apuesto a que yo mismo podría pronunciar tu discurso en nuestra próxima sede». Y así fue, en el siguiente acto se intercambiaron los papeles y, efectivamente, el chófer -vestido como el científico- pronunció un extraordinario discurso que una vez más conquistó al público. Sin embargo, esta vez el moderador se puso en pie y dijo: «Vaya, un discurso increíble. Pero creo que tenemos tiempo para preguntas». Un hombre del público se levantó y preguntó sobre un punto esotérico. El «chófer» miró fijamente al hombre y dijo: «Bueno, es la pregunta más estúpida que me han hecho nunca. Y para que vea lo estúpida que es, voy a pedirle a mi chófer, que está ahí detrás, que la responda.

Hasta ahora, el «público» de inversores de la Fed ha aplaudido y vitoreado cada pronunciamiento de apoyo del banco central a los mercados de capitales. Pero, al igual que aquel hombre con su «estúpida» pregunta, nosotros tenemos la nuestra: ¿Cómo la supresión «eterna» de los tipos incentiva los cambios necesarios para realinear los precios de los activos con la economía del mundo real? Muchas cosas han cambiado: millones de personas trabajan desde casa, el comercio electrónico se ha ampliado enormemente en alcance y escala, Starlink promete conectividad para todos, en todas partes, y la tecnología del ARNm logró en 66 días algo para lo que los investigadores de la polio tardaron 20 años. Sin duda, el uso de los recursos debe adaptarse y los precios de los activos deben acabar reflejando esas adaptaciones.

En resumen, la búsqueda de resultados favorables para el inversor por parte de la Fed ha generado disonancias entre la realidad fundamental y los precios del mercado de capitales por las que se podría conducir un todoterreno. Consideremos el desajuste entre la inflación medida (convencionalmente) y la del rendimiento mínimo del Tesoro a 10 años:

Aunque los bonos del Tesoro con rendimientos reales negativos no son nada nuevo, no habíamos visto este grado de tipos negativos desde la década de 1970. Tal vez todo sea algo puntual, un hecho «transitorio». Sin embargo, con un estímulo fiscal de «todo incluido», (incluso mientras la mano de obra, los semiconductores, la capacidad de los contenedores, etc. siguen siendo escasos) cualquier observador razonable puede al menos reconocer que declarar la muerte de la inflación puede ser prematuro. Y, dado que el mercado de bonos del Tesoro sirve de base de valoración para todos los mercados de riesgo, la apuesta de que los elevados precios actuales de los activos siguen siendo soportables se basa en la suposición, no probada, de que la Fed puede seguir reprimiendo los rendimientos del Tesoro sin arriesgarse a un «estallido» de la inflación.

Los bajos tipos de interés y los elevados precios de los activos han hecho desaparecer casi por completo los impagos de créditos. Veamos a continuación un ejemplo del nivel asombrosamente bajo al que han caído los impagos de los bonos de alto rendimiento. De hecho, aunque no se muestra en este gráfico, en julio de 2021 no hubo ni un solo impago de bonos.

Bueno, y dirá usted, ¿quién podría estar del lado de un mayor fracaso empresarial? Sí, pero el fracaso evitado por una financiación artificialmente propicia significa realmente que el fracaso sólo se pospone. La realidad de un cambio en la economía en general conlleva necesariamente una adaptación. Cuando las condiciones cambian, siempre hay ganadores y perdedores y, de hecho, fue el ahora difunto y gran economista Milton Friedman quien afirmó que la empresa privada no es un sistema de beneficios, sino de pérdidas y ganancias. No hay nada como una caída en picado del precio de las acciones o unos prestamistas disgustados para centrar la mente de un equipo directivo. Sin embargo, con los mercados inundados de liquidez de los bancos centrales y abonados por el mayor programa federal de préstamo y gasto desde 1945, la necesidad de adaptarse a los tiempos se atenúa.

Resumiendo, la recompensa que se está cosechando en los mercados de capitales es el fruto del experimento financiero que supone la Teoría Monetaria Moderna (TMM). Con la escasez de ingresos y beneficios «orgánicos», la generosidad pública proporciona lo que se «necesita». Tal vez esto no sea exactamente una novedad para nadie, pero pone de relieve lo que bien puede ser la observación más crítica sobre la estrategia de los bonos en la actualidad: la Fed y las acciones políticas en general están «pagando» al inversor para que alinee la estrategia de cartera con este entorno temporal, si no inestable, de la TMM.

Por ahora, es cierto que el compromiso con la TMM es lo suficientemente sólido como para dar a los inversores en alerta oportunidades de «almuerzo gratis». Un ejemplo de esto se refiere a «arbitrar» el programa masivo de compra de bonos (QE por sus siglas en inglés) de la Fed dirigido a las titulaciones respaldadas por hipotecas de Fannie, Freddie y GNMA. En la actualidad, la Reserva Federal está comprando casi 5.000 millones de dólares de estos títulos cada día hábil, todo ello en el mercado de futuros. La consecuencia de esto ha sido que el inversor ha recibido un «regalo» en forma de tipos de financiación implícitos anormalmente bajos en el mercado, cortesía de una Fed insensible a los precios que los compra, llueva o truene. Y, si bien es cierto que las hipotecas han tenido en general un rendimiento inferior en 2021, el beneficio de esta estrategia se acumula en forma de un diferencial «seguro» sobre los bonos del Tesoro por poseer la exposición hipotecaria, más unos 50-75 puntos básicos adicionales de rendimiento anual que provienen de poseer los contratos de futuros «a mes vencido».

Otra posible oportunidad que podría surgir de las distorsiones actuales de la TMM es en el mercado inmobiliario comercial. Por ejemplo, mientras que la elevada morosidad ha calado en los segmentos retail y hotelero (aunque quizás todavía no lo suficiente), nos parece sorprendente que la morosidad en oficinas apenas se haya movido de sus niveles prepandémicos. ¿Pueden las valoraciones de las oficinas y los flujos de caja asociados a los contratos de arrendamiento de oficinas aprovechar plenamente el cambio provocado por la marea del «teletrabajo»? Sin duda, estos flujos de caja deben ajustarse al igual que las valoraciones.

Durante la pandemia, la Reserva Federal ha «ofrecido pagos» a aquellos que han mantenido sus estrategias en línea con las del banco central. Donde se ofrezca un almuerzo gratis, ¡tómelo! Dicho esto, el éxito de la inversión no se trata solo del «hoy», sino que se basa en la conciencia de que el espíritu del inversor puede cambiar, y lo hará. Cuando esto sucede, no hay advertencias y hay que estar preparado.

El experimento se produce a un ritmo vertiginoso. La suposición de que la Reserva Federal sabe hacia dónde nos dirigimos y que la política nunca será desafiada con éxito por ese «hombre» del público es una ilusión. Una de las poderosas lecciones de la historia financiera es que las realidades fundamentales tienen la forma de poner patas arriba a los mejores y más brillantes responsables políticos. Ya sea que esa ruptura futura venga en forma de tasas reales más altas, tasas de impago más altas, o ambas, las estrategias que prosperaron con la política de la Fed se encontrarán con que se han quedado fuera. No hay mejor momento que el presente para prepararse y seguir adaptándose.

Tribuna de Tad Rivelle, Group Managing Director y CIO de renta fija en TCW Investment Management Company.