Wikimedia CommonsFoto: RMajouji at en.wikipedia. ¿Dow a 30.000?
Hace un par de años fueron famosos los libros de daban un Dow Jones en 30 mil, 35 mil o 40 mil puntos. Esos libros hoy están refundidos en algún anaquel polvoriento, algunos lectores han exigido la devolución de su dinero por tan mala predicción de los analistas financieros; pero sus autores siguen disfrutando de las rentas por la expectativa que crearon, así fueran los seres más errados del mundo. Esta semana el Dow Jones alcanzó su máximo histórico, superando los 14.300 puntos, pero aún muy lejos de las estimaciones de los libros mencionados. Y, por ahora, en el futuro cercano, no parece que vaya a estar muy cerca de los 30 mil puntos.
La pregunta lógica que debemos hacernos es si el Dow Jones seguirá creciendo y, en general, si las acciones norteamericanas seguirán subiendo de valor. La respuesta de mediano y largo plazo es que sí, pues sigo convencido de que las empresas en Estados Unidos tienen que hacer algo con el exceso de efectivo que tienen acumulado. Si no lo devuelven en dividendos o en recompra de acciones, como hasta ahora lo han hecho; lo invertirán cuando sea necesario. Evento que sería positivo e importante para el sector corporativo, puesto que aumentaría el valor real de las empresas.
Este año, ha existido una tendencia muy fuerte en M&A (Fusiones y Adquisiciones), de las cuales hasta el momento su mayor exponente ha sido Dell Computers. Esto ha incrementado el precio de la bolsa en USA, y es lógico, pues esta actividad genera flujos interesantes de efectivo hacia varios sectores. Sin embargo, hay una tendencia que debemos revisar en la bolsa norteamericana, y es que los volúmenes transados están siendo menores a los de un año atrás, lo que para los analistas puros de acciones en USA, crea un espacio para pensar si una corrección de los actuales niveles puede ser posible. En el pasado, algunas veces ha ocurrido, aunque en otras el volumen no ha sido un factor decisivo.
Muchas personas se emocionan con los incrementos de las acciones, y entran justo cuando las acciones están en un nivel muy alto, por concentrarse en los rendimientos pasados, y no mirar los elementos que son importantes de tener en cuenta. Muchas personas olvidan que los mercados tienen correcciones, que son lógicas y sanas; que es mejor evaluar las cosas en el largo plazo; y que finalmente en un mundo en recuperación o expansión, las acciones representan una participación en una empresa que tiene perspectivas mejores.
Para finalizar, tenemos un panorama interesante, un mercado aún más interesante; pero debemos tomar las cosas con calma para no emocionarnos cuando no debemos hacerlo. Repito, las acciones norteamericanas lucen bien hacia final de año, el mediano y el largo plazo; pero evaluemos y pensemos con cabeza fría antes de tomar una decisión de inversión.
Christopher Palmer, Director de Mercados Emergentes Globales en Henderson Global Investors. What next for Venezuela?
El presidente venezolano, Hugo Chávez falleció el martes, 5 de marzo, a la edad de 58, después de un largo período de enfermedad. Uno de los líderes socialistas más influyentes del mundo, Chávez deja tras de sí un legado complejo que con seguridad polarizarála opinión, y su muerte plantea cuestiones importantes acerca de lo que depara el futuro para el estado rico en petróleo de América Latina.
Chávez tomó medidas fuertemente nacionalistas para redistribuir la riqueza y mejorar el nivel de vida de los pobres. Entre 2002 y 2010, la pobreza en Venezuela se redujo del 48,6% al 27,8% (Fuente: Comisión Económica para América Latina), mejorando las condiciones financieras para una quinta parte de la población. Estas acciones vinieron a un costo, sin embargo, con el control del gobierno centralizado erosionando la democracia y la libertad de expresión.
Chávez jugó un papel decisivo en el aumento de los ingresos petroleros de Venezuela. En 1998, el año antes de que Chávez llegara al poder, el petróleo representaba el 77% del total de las exportaciones anuales del país (ABC News, enero de 2013). El otro 23% provenía de un rango de empresas de bienes y servicios, de los cuales la mitad era de propiedad privada. En 2011, el petróleo representó el 96% de las exportaciones – lo que significa que la economía venezolana dependió casi en su totalidad del precio del petróleo y la generación de ingresos petroleros para apoyar el gasto del gobierno.
Mientras que Venezuela tiene las mayores reservas mundiales probadas de petróleo (unos 296.000 millones de barriles), la economía, caracterizada por una inflación excesiva, una moneda sobrevaluada, un elevado déficit y los niveles de deuda en aumento, necesita urgentemente reequilibrio. Pero esto no es algo que se puede corregir fácilmente. La política de Chávez de la repatriación de los activos de propiedad extranjera aseguró el apoyo de inversores nacionales, pero alienó a los inversionistas y dio lugar a disputas de compensación prolongadas. La decisión de expropiar los activos incluyó a jugadores importantes de la industria petrolera como Exxon Mobil y ConocoPhillips, que perdieron control en campos de petróleo significativos en la cuenca del Orinoco.
A pesar que esto aseguró que el control primario de los recursos naturales de Venezuela fuera devuelto al Estado, a través de Petróleos de Venezuela (PDVSA) – la compañía petrolera nacional – se eliminó el acceso a la tecnología, la maquinaria, el equipo y la experiencia que fue vital para el desarrollo de reservas de petróleo de Venezuela. En consecuencia, no ha habido una importante inversión extranjera en el sector petrolero en los últimos años, y la producción de petróleo se mantiene muy por debajo de su pico en 1997.
La muerte de Hugo Chávez es poco probable que resulte en cambios rápidos, pero podría finalmente dar lugar a un cambio de política que vuelva a abrir la industria energética del país a la inversión extranjera. Como heredero de Chávez, el vicepresidente, Nicolás Maduro, quien tiene el apoyo de los militares del país, tratará de aprovechar un fuerte viento de popularidad socialista, tanto, a nivel nacional y en otras partes de América Latina, Europa del Este y Oriente Medio. La muerte de Chávez podría, en su defecto, allanar el camino para la oposición, liderada por Henrique Capriles (que perdió frente a Chávez en las elecciones presidenciales de octubre de 2012) para ganar poder e introducir más políticas favorables al mercado.
En caso de ganar Maduro parece probable que mantendrá la postura popular de Chávez en contra de los EE.UU. y sus aliados, sin dejar de ofrecer a Cuba petróleo a precios preferenciales (Venezuela actualmente provee aproximadamente la mitad de la demanda cubana de gasolina). Él tendrá también que proporcionar seguridad a China, que ha desarrollado una fuerte relación con Venezuela en los últimos años, entregando préstamos al gobierno a cambio de petróleo.
Hasta ahora, PDVSA no ha entregado indicios de ningún plan para abrir las puertas a la inversión extranjera – no es de extrañar dada la falta de instrucciones claras sobre la política futura. Se necesitarán años para aumentar la producción y las exportaciones, pero sea cual sea el partido que establezca un nuevo gobierno, tendrá un fuerte incentivo económico para darle una alta prioridad.
¿Qué significa esto para nuestros fondos? Nos hemos esforzado en los últimos años para controlar la exposición a las economías conflictivas (como Venezuela y Argentina). Como era de esperar, debido a la naturaleza incierta del mercado de valores del país no tenemos posiciones directas en acciones en Venezuela y hemos tenido cuidado para asegurar que sea muy limitada la exposición indirecta. El alto riesgo de devaluación de la moneda, los desequilibrios fiscales continuos, un legado de nacionalización de activos privados y la falta de convertibilidad de la moneda persistirá mientras los líderes de Venezuela se comprometan a mantener las poco ortodoxas políticas económicas del ex – presidente Chávez.
Wikimedia CommonsFoto: Walter Vargas . De ideología a religión
Las trayectorias de Hugo Chávez y de Fidel Castro tienen muchas cosas en común. Pero ahora que la enfermedad acabó con la vida del primero como antes apartó de la primera línea del poder al segundo es oportuno recordar sus inconsistencias ideológicas y su oportunismo en aras de la perpetuación en el liderazgo de sus naciones.
Ambos renegaron del comunismo y la religión para acabar al final de sus días abrazados a estos dos conceptos tan contrapuestos. Parece que cuando empezaron a ver la muerte a la vuelta de la esquina se acordaron de las enseñanzas cristianas y sintieron la necesidad de abrazar la fe. Un gesto de humanidad en dos personalidades que han dado muestras a la largo de sus vidas que la humildad y los buenos sentimientos no estaban entre sus prioridades. Decía Carlos Marx que “la religión es el opio del pueblo” y es verdad que para calmar el dolor de la enfermedad y la fatalidad de la muerte este opio tiene buenas propiedades.
Las convicciones de Castro y Chávez han sido como un chicle que se estira y se encoge a la propia conveniencia con el único objeto de ganar tiempo en la poltrona. A ambos les fue bien y solo la enfermedad se puso en su camino. Si Fidel negó su condición de comunista para aglutinar fuerzas y derrocar a Batista, Chávez le calificó de dictador en una famosa entrevista con el anchor de Univisión Jorge Ramos, meses antes de ganar las elecciones. Entonces tocaba quitarse la etiqueta de “ogro golpista” y para eso mintió en tres ocasiones. Aseguró al periodista mexicano que sólo estaría 5 años en el poder, que nunca atacaría a los medios privados de comunicación y que sí, que lo de Cuba era una dictadura. Visto con perspectiva estoy seguro que el autodenominado bolivariano se hubiera disfrazado de lo que hiciera falta para mantenerse en el carnaval del poder.
Fidel nunca le guardó rencor y aceptó de muy buen grado su amor petrolero para Cuba. Tampoco Chávez le recordó nunca al barbudo que se hubiera solidarizado con Carlos Andrés Pérez y no con él en su intentona golpista de 1992. Son sólo tres párrafos pero merece la pena recordarlos para entender el valor de la palabra entre estos gobernantes:
“Estimado Carlos Andrés: Desde horas tempranas del día de hoy cuando conocimos las primeras informaciones del pronunciamiento militar que se está desarrollando, nos ha embargado una profunda preocupación que empezó a disiparse al conocer de tus comparecencias por la radio y la televisión y las noticias de que la situación comienza a estar bajo control.
En este momento amargo y crítico, recordamos con gratitud todo lo que has contribuido al desarrollo de las relaciones bilaterales entre nuestros países y tu sostenida posición de comprensión y respeto hacia Cuba.
Confío en que las dificultades sean superadas totalmente y se preserve el orden constitucional, así como tu liderazgo al frente de los destinos de la hermana República de Venezuela”.
Convicciones y coherencia, ¿para qué? Carlos Andrés Pérez murió en el exilio en Miami como tantas otras víctimas de Fidel Castro: Curiosamente el sur de la Florida se está convirtiendo también en el refugio de los perseguidos del chavismo, en otro paralelismo entre los dos gobernantes.
Si primero fueron los valores democráticos y el nacionalismo, después el comunismo, al final de sus días hablamos de chavismo y castrismo como si se tratara de una ideología, un programa, una forma de hacer política. Pero no hay tales ideas, solo improvisaciones y ficción. La ficción de crear un enemigo imaginario que sea aceptado como tal por sus incondicionales. El embargo, el imperialismo, los espías malvados que inoculan enfermedades. Entramos en el terreno de lo mágico, lo increíble, algo que solo se puede asumir desde la fe. Y es ahí donde el chavismo, muerto su profeta, se ha convertido en religión.
La imagen de Maduro y el resto de la guardia pretoriana rezando, sus referencias al líder como alguien divino, sus “poderes sobrenaturales” que le han llevado a mantener reuniones de 5 horas con sus ministros en el lecho de la muerte, sus lloros ante la Virgen en la última campaña electoral…
Huérfano de ideas y convicciones claras, la única conexión del chavismo con sus bases más humildes es el sentimiento religioso. Este va a ser el hilo conductor de la campaña de Nicolás Maduro para convertirse en presidente. El comandante va estar presente en fotografía, video, sonido… “Chávez no ha muerto”, gritarán. Se construirán mentiras sobre las mentiras, se certificarán milagros. Maduro será –como el Papa con Dios- el representante de Chávez en la Tierra.
Y así intentará ganar las elecciones. No tienen ideología, no tienen propuesta política, carecen de cuadros preparados, no tienen proyecto del país. Pero tienen el poder y tienen un dios, un retrato omnipresente que estará colgado en lugares preferentes en escuelas, juzgados, edificios públicos…
El ciudadano Hugo Chávez Frías ha fallecido peroel “dios Chávez” acaba de nacer y tristemente va a seguir presente en Venezuela y en América Latina. Son muchos los que le necesitan y no van a dejar escapar la oportunidad de mantenerlo vivo a costa de lo que sea.
Los mercados financieros han ido tan bien, que ya asustan. Y más porque, a pesar de que seguimos con una economía internacional muy floja, las inversiones suben y suben, y no parecen tener muchas ganas de frenar. El índice accionario S&P 500 se ubica por encima de los 1.500 puntos, síntoma inequívoco de que la emoción se ha apoderado de muchos inversionistas a nivel global. Sin embargo, cada día que pasa el análisis de las inversiones se vuelve difícil, y más aún decidir para dónde van las inversiones.
Es claro que en el largo plazo las cosas están dadas para que los activos de inversión sigan retornando a tasas muy interesantes, pero en el corto plazo se abre una pregunta muy grande. Según la teoría financiera básica, se debe comprar en momentos en los cuales los activos se han desvalorizado, y tratar de tomar ganancias en momentos en los activos han registrado un aumento en su precio. Si esto es cierto, ¿qué hacemos en este momento?
Los estudiosos de las Finanzas del Comportamiento (Bahavioral Finance), han encontrado que muchos inversionistas tienen, entre otros, un problema grave, que se denomina Conservadurismo. Esto se puede definir como el rezago en la toma de decisiones por parte del inversionista, lo que explica que cuando los activos caen, la gente no vende inmediatamente, y cuando suben, tampoco compran con mucha celeridad. En general, las Finanzas del Comportamiento tratan de explicar por qué inversionistas que son racionales, toman decisiones irracionales. O, por lo menos, decisiones no tan lógicas.
Traigo a colación estos temas, porque muchos inversionistas, que durante la última parte del año pasado tomaron ganancias, empiezan a preguntarse: ¿debo entrar nuevamente al mercado financiero en los actuales niveles? Pero más interesante aún, es que inversionistas nuevos, se hacen la misma pregunta.
Especialmente los últimos tienen un tema muy sensible. Si entran en la actualidad, estarían comprando activos altamente valorizados, con una ganancia potencial mucho más pequeña que el que compró unos meses atrás. Por ejemplo, la persona que compró acciones estadounidenses en julio o agosto del año anterior ha encontrado una valorización interesante y, si las expectativas se cumplen, deben seguir viendo una valorización en lo que resta del año. Pero la persona que compre hoy, a pesar de la valorización, tienen la expectativa de una rentabilidad más baja, con una posibilidad de fluctuación mayor. Esto quiere decir, que puede observar algunas desvalorizaciones en algunos momentos del año, por la corrección normal que puede tener el mercado financiero.
Aún así, es necesario tener en la cabeza de que, salvo casos muy dramáticos, los activos de inversión, especialmente las acciones, son muy rentables en el largo plazo. La evidencia ha mostrado que el retorno potencial de una acción frente a un bono es sustancialmente mayor en períodos de tiempo muy amplios. Hasta hoy, la expectativa de cierre de las acciones sigue siendo mayor a su nivel actual, según los diferentes analistas. Los fundamentales empresariales son buenos; los estados financieros, también; por lo cual es muy probable que, en efecto, las acciones ganen valor (en Colombia y el exterior). Y si a eso le sumamos que, según declaraciones de algunos codirectores del BanRep la tasa de interés se mantenga baja, parecen existir condiciones para pensar que, aún con el nivel actual, los activos de inversión siguen siendo atractivos en el corto plazo. Y, especialmente, en el largo plazo!!!
Chris Palmer is Director of Global Emerging Markets at Henderson Global Investors. Mexico waves hello to a brighter future
El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que este año Latinoamérica crecerá más rápido que las economías avanzadas. México es una de las estrellas que más brilla en la región. Se espera que su economía haya superado a la de Brasil en 2012, con un crecimiento estimado de en torno al 3-4%. El año pasado, el MSCI Mexico Index registró una rentabilidad total del 29,1% en dólares estadounidenses frente al 18,7% del MSCI Emerging Markets Index.
A pesar de haber sido fuertemente golpeado por la crisis financiera en el periodo 2008-2009, México ha logrado recuperarse con más fuerza y ha registrado un considerable crecimiento de la inversión extranjera. Desde la firma del tratado de libre comercio de Norteamérica (NAFTA) en 1994, México ha abierto sus mercados a través de la ratificación de numerosos acuerdos de libre comercio, preparando el camino para su integración en la economía mundial. Recientemente, este país ha designado a su propio candidato, Herminio Blanco, para el puesto de Director General de la Organización Mundial de Comercio (WTO).
Aunque la segunda mayor economía de Latinoamérica sigue dependiendo del petróleo y de las remesas de los trabajadores que emigran a EE.UU, una creciente clase media está impulsando el consumo privado. Según un informe del Banco Mundial, cerca de un 17% de los mexicanos pasó a engrosar la clase media entre 2000 y 2010. Con una población de 114 millones de personas, se prevé que el poder adquisitivo en México aumentará durante los próximos diez años. Se trata de buenas noticias para el país vecino, ya que México constituye un importante mercado de crecimiento para los productos y servicios estadounidenses. La confianza de los consumidores se redujo durante la crisis financiera como consecuencia de los efectos indirectos de la recesión en EE. UU., pero desde 2010 el índice de confianza de los consumidores no ha dejado de aumentar, alcanzando en enero de 2013 su nivel más alto en casi cinco años.
Fuente: Bloomberg. Datos mensuales de enero de 2008 a enero de 2013
El atractivo de México como centro de fabricación es otra de sus ventajas. En términos de competitividad, los salarios mexicanos han aumentado fuertemente desde el año 2000, pero a un ritmo menor que en China, país en el que los salarios de las fábricas han registrado durante años un crecimiento de dos dígitos. En consecuencia, muchas empresas estadounidenses han empezado a trasladar sus operaciones desde Asia a México, para beneficio de este último. Todos estos factores, junto con el relativamente bajo nivel de inflación, tipos de interés y deuda pública, han impulsado una recuperación más rápida de lo esperado en México. Este país ha empezado 2013 con buen pie, con un sector manufacturero en crecimiento, una creación sostenible de empleo y un crecimiento más lento de los precios de los insumos.
El Presidente Enrique Peña Nieto, elegido el pasado julio, ha prometido numerosas reformas económicas y sociales. Entre ellas, se incluyen reformas en materia de impuestos, energía y educación, así como nuevas formas de incrementar la competitividad. El sector del petróleo, previamente monopolizado por el Estado, está abriéndose a la inversión extranjera a fin de seguir desarrollando el potencial de México en shale gas. El Sr. Peña Nieto también reconoce que la mala imagen de México ha impedido que su economía crezca a un ritmo más rápido. La movilidad entre clases sigue siendo escasa y muchas personas trabajan aún en la economía sumergida, por lo que ni pagan impuestos ni tienen derecho a recibir prestaciones. La brecha entre ricos y pobres es amplia en comparación con otros países de la región.
Creemos que México está subvalorado en lo que respecta a su atractivo de inversión. Su fortaleza en materia de exportaciones es el principal factor que tenemos en cuenta a la hora de seleccionar valores. México debería seguir beneficiándose de su proximidad a EE. UU., de las remesas de los trabajadores que emigraron a este último país y de una economía interna en continua progresión. La economía de México ha crecido más rápidamente que la de EE. UU. en los últimos años, a medida que la actividad industrial se ha ido desplazando al cada vez más competitivo mercado azteca. Entre los principales valores que sobreponderamos se encuentra Grupo México, empresa minera de cobre y operador ferroviario, y Grupo Financiero Banorte, que recientemente anunciaron un incremento en sus beneficios del cuarto trimestre del 15% y el 20%, respectivamente
Es uno de los mercados más grandes del mundo. Es también uno de los más endeudados; su deuda gubernamental sobre el Producto Interior Bruto es aproximadamente 240% ( y su deuda total sobre PIB se sitúa alrededor de 450%). Su mercado de acciones continúa muy por debajo de los niveles máximos del año 1989, su máximo histórico. Desde entonces, debido al estallido de su burbuja inmobiliaria y su crisis financiera, es una de las pocas economías del mundo (la única dentro de las más grandes) que ha experimentado deflación de forma más o menos consistente.
Sin embargo, recientemente la economía japonesa está tomando el escenario central con una historia un tanto curiosa. Después de las elecciones generales de finales del año pasado, el nuevo primer ministro Shinzo Abe, en coordinación no oficial y totalmente heterodoxa con el Banco central japonés, ha aprobado una serie de medidas de estímulo con la intención de cambiar el rumbo de la economía. El tamaño de ese paquete de medidas podría llegar a ser de 20.2 Trillones de Yenes (unos $216 Bn). La idea detrás de esta operación, además de la obvia de estimular la actividad económica, parece ser la de producir inflación, y por tanto conseguir que el peso de la deuda se reduzca en términos del PIB. En cierto modo, es lo mismo que la Reserva Federal Americana está haciendo con el problema de la deuda en Estados Unidos. Sin embargo, la situación en Japón es un poco más complicada. El nivel de deuda en Japón es muy superior; de hecho, el 25% del ingreso fiscal del gobierno japonés está destinado a pagar los intereses de su deuda. Lo cual a los niveles actuales de tipos de interés es una complicación gestionable. El problema es que si la curva de tipos japonesa, debido al estímulo, se desplaza un 1% hacia arriba (suben los tipos en toda la curva en 100 p.b.), satisfacer los intereses requeriría el 50% del ingreso fiscal del país (manteniendo la capacidad de recaudación constante).
El análisis de la dinámica de los diferentes componentes de la economía (Bolsa, bonos, divisa) es el siguiente: La economía se estimula con un paquete fiscal importante, la bolsa japonesa recibe las medidas con subidas importantes (32% desde noviembre 2012), el Yen se deprecia debido a la creación de dinero (desde niveles de 77 en Noviembre 2012 hasta niveles actuales de 93 o quizá incluso más). Hasta aquí todo bien. Debido a que la economía japonesa es netamente exportadora, un Yen débil hace que los productos japoneses sean más competitivos y que los beneficios repatriados sean elevados medidos en yenes, creándose un círculo virtuoso. Pero al mismo tiempo, para que todo esto funcione, alguien tiene que seguir comprando bonos japoneses para mantener el servicio de la deuda en niveles “manejables”. Aproximadamente, el 90% de la deuda japonesa está en manos de inversores locales (instituciones, fondos de pensiones y ahorradores), ya que en un entorno de deflación, tiene sentido comprar bonos, y cuanto más larga sea su duración, mejor. Pero en un entorno de inflación, o mejor dicho, en un entorno donde las expectativas de inflación son altas y crecientes, comprar bonos es un suicidio financiero. Y es aquí donde el círculo virtuoso se rompe: si el coste de la deuda sube y el crecimiento económico no es lo suficientemente fuerte como para compensar con ingresos fiscales ese coste, a Japón no le quedaría más remedio que hacer impago de su deuda. Default. Lo cual no parece una noticia muy positiva para la bolsa. El mercado parece estar sobreponderando las consecuencias positivas de corto plazo fruto del estímulo y olvidando, o poniendo en segundo plano, las peligrosas consecuencias que surgirán más adelante. Para los inversores de medio-largo plazo, quizá sea conveniente vigilar el bono a 10 años japonés como medida de estrés del paradigma japonés. Y para los de corto plazo también.
Wikimedia CommonsSede de la Reserva Federal. ¿Se acabará el estímulo monetario en USA?
Gran preocupación causó en los mercados financieros globales el “anuncio” de la FED de que quizá sus compras de activos no vayan más allá de marzo. Esto muestra varias cosas, una de las principales es que el mundo financiero sigue viviendo del ‘respirador artificial’ de la liquidez global. En condiciones normales, las acciones deberían subir y bajar de acuerdo a las noticias que generen las empresas y sus fundamentales económicos, no las que genere la FED.
Pero este nuevo episodio demuestra que no es así, y que aún los inversionistas guardan la esperanza de que haya un Gran Hermano, que sea el que provea liquidez al mercado financiero de forma importante. Ahora bien, si se llegaran a acabar estas compras, no debería ser una sorpresa: tarde o temprano esta inyección de recursos tiene que terminar.
Un análisis del porcentaje de activos financieros dentro de los balances de los principales Bancos Centrales del mundo muestra que, la FED norteamericana, es la que menos tiene; con cerca del 15%; mientras que el Banco Central Europeo tiene el 30%. Esto sigue mostrando, de alguna forma, que si quisiera, la FED tiene espacio adicional para comprar activos, y guardarlos dentro de su balance. La pregunta es si lo hará.
Aunque los indicadores económicos en USA han mejorado, personalmente creo que distan mucho de estar en niveles con los cuales la FED se sienta a gusto, especialmente el del empleo. En ocasiones anteriores he discutido cómo la reducción en la tasa de desempleo se puede haber debido a factores diferentes a la creación de empleo. Así, no parece muy lógico que suspendieran las compras.
Sin embargo, el mensaje que más me preocupa es que los mercados reflejan que aún no se sienten a gusto con la evolución económica en condiciones normales. Pero también, muchos deben estar aprovechando para tomar un poco de ganancias: parece lógico luego de que enero fue el mejor primer mes del año para las acciones norteamericanas en más de 40 años.
Lo bueno de si la FED suspende las compras: la posibilidad de una devaluación sustancial del peso colombiano se incrementa. Lo malo: podríamos experimentar volatilidad en los activos financieros por un buen par de meses.
Foto: JJ Harrison . Como evitar la concentración de los grandes en los índices de Renta Variable con ETFs
Esta semana hemos terminado de preparar una clase sobre la construcción de carteras con ETFs y queríamos traerles una de las preguntas más comunes que nos hacen los futuros gestores de activos: ¿Cómo evito una situación como la de Apple el pasado trimestre si pesa tanto en el índice?
Como se puede apreciar en el siguiente gráfico el cuarto trimestre del año pasado fue negativo para el mercado americano, pero más negativo para aquellos índices que tienen mayor concentración en Apple. Y es que la compañía de Cupertino cerró el trimestre con una caída de más del 19%, lo que equivalió a perder casi la friolera de 150.000 millones de dólares de capitalización durante esos tres meses.
Evidentemente esta caída provocó que los índices en donde más pesa Apple lo hicieran peor que el resto. En el SP500, el peso de Apple no rebasó en ningún momento el 10% de ponderación, mientras que en el Nasdaq estuvo por encima del 18% en algunos momentos del año y en el sectorial S&P Infotechnology, más del 20%. Evidentemente, hasta que no se sufren estas perdidas tan exageradas, muchos inversionistas no se cuestionan este tipo de concentraciones en los índices.
Uno de los temas sobre los que hablamos con los alumnos, es la construcción de los índices. Desde nuestro punto de vista, lo más importante a la hora de invertir con ETFs, es analizar al índice en el que se va a invertir. El que seleccione compañías lo entenderá perfectamente, se toma una decisión de inversión sobre una compañía después de haber estudiado la situación de la misma, en ETFs hay que ser igual de pulcro, y comprar el ETF que replique el índice que previamente se ha estudiado.
Por lo tanto ¿como evitamos este sesgo de los índices? Lo primero es entender como se componen los índices. Al contrario de lo que se pueda pensar, no todos los índices son construidos bajo el criterio de capitalización de mercado o “Market Cap” sin embargo, los índices más conocidos por el mercado y más utilizados como benchmark por los portfolio managers, si son de capitalización, y es normal que podamos creer que todos lo son.
Comencemos por lo básico ¿Qué tipos de índices existen y como se forman? Los índices más utilizados son los de capitalización. El peso de una compañía en el índice es el precio de su acción multiplicado por el número de acciones que entran dentro del índice, nos referimos a las acciones que entran dentro del índice porque alguno de estos índices corrigen el peso según el free float. Este tipo de índices tiene sus ventajas, pues permiten al inversor tener todos los grandes valores de una economía a muy bajo coste, por lo que si pensamos en concentrar en “Big Caps”, este sería nuestro índice a replicar.
Comprando el SPDR S&P500 Trust, con una única comisión de intermediación y un TER del ETF del 0,1% anual, la mitad de la posición estaría en las 50 empresas más grandes (capitalizadas) de Estados Unidos.
Al comprar un ETF de un índice capitalizado, es importante tener en cuenta que existe lo que se denomina “sector bias”. Ya que el mayor número de compañías capitalizadas se encuentran concentradas en los sectores energéticos y financieros, más si cabe en los países emergentes.
Una de las grandes desventajas de la inversión en este tipo de índices, es la vulnerabilidad en el caso de burbujas, como pudimos apreciar en los últimos años de la década de los 90 con la concentración en el sector tecnológico en Estados Unidos o en los últimos años con el peso del sector financiero en los índices europeos.
Esta desventaja también se puede apreciar, y muchos de los value investors los critican, en que son índices de “momentum” de mercado, ya que cuanto más sube el precio de la acción más pesa esta en el índice y viceversa, por lo que el índice está sesgado a aquellas empresas con mayor precio por acción y no con mayor valor de la compañía.
Aunque siguen siendo los índices de capitalización los más seguidos y a los que más dinero se vincula la inversión, los ETFs que replican otro tipo de construcción de índice están ganando adeptos de manera muy acelerada,
Retomando el ejemplo con el que iniciábamos este post, Si hubiéramos escogido el ETF Equal Weight del Nasdaq que tiene First Trust (QQEW), no sólo nos habríamos librado de la caída de Apple, sino que este índice consiguió terminar en positivo ese último trimestre negativo para todos los índices de capitalización de Estados Unidos.
Como su nombre lo indica, los ETFs que replican índices Equial Weight, mantienen la misma ponderación en cada uno de los valores del índice y evita concentraciones, por empresa o por capitalización. Podemos observar gráficamente la composición del sectorial de energía de SPDR y la capitalización del SPY, frente a su equivalente Equal Weight de Guggenheim:
La gestora que compró el negocio de ETFs de Rydex es quien más ha trabajado este tipo de índices de equal weighted. Por ejemplo el ALPS Equal Sector Weight ETF, que mantiene los mismos pesos a nivel sectorial y no desde las acciones. En este ETF todos los sectores tienen un peso del 11%, evitando así el “sector bias” de los índices capitalizados.
Este tipo de índices, suelen utilizarse por los contrarians bias investors, ya que al hacer el rebalanceo del índice y evitar que una compañía suba (o baje) su ponderación, el ETF venderá aquellas compañías que mejor lo hayan hecho y comprará aquellas que peor lo hayan hecho para mantener el peso constante en el índice de cada compañía.
Las desventajas más evidentes de este tipo de índices Equal Weighted, son en primer lugar el tener un TER más elevado, lo que lo hace más caro en lo que se refiere a costes de mantenimiento. En segundo lugar al tener más peso en aquellas compañías menos capitalizadas que suelen ser menos líquidas también sufren de mayor volatilidad.
Los emisores de ETFs siguen trabajando para ofrecer todo tipo de alternativas a los inversores, lo más económicas y transparentes posibles, y aunque entendemos que los índices de capitalización seguirán siendo los más seguidos y replicados por los inversores, no está demás conocer las otras posibilidades que tenemos en la industria. Más adelante escribiremos en este blog, sobre otras alternativas de indices, como por ejemplo los índices construidos con criterios de valor, de dividendo, de beneficios, de ingresos, etc.
Todas las tablas e imágenes utilizadas las hemos tomado prestadas de un estudio de ETF database, una casa independiente de análisis de ETFs.
Richard Pease, manager of the Henderson European Special Situations Fund. Henderson: Europe’s corporate success transcends the local economy
Los titulares de la prensa sobre Europa rara vez son una feliz lectura. La creciente tasa de desempleo, el vacilante crecimiento económico, la crisis de la deuda pública y el drama político componen un cuadro negativo, no precisamente el tipo de contexto que favorece la inversión.
No obstante, incluso en este difícil entorno económico, el mercado de renta variable europea ha registrado una excelente evolución. Tan buena, de hecho, que el FTSE World Europe ex UK Total Return Index subió un 17,8%1 en 2012 en libras esterlinas. Un dato más que decente para una región que ha pasado gran parte de los últimos años arrastrándose de una crisis a otra.
¿Por qué está registrando la renta variable europea un comportamiento mucho mejor que el de la economía? En primer lugar, esto demuestra que el compromiso expresado el pasado julio por Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), al declarar que haría «lo imposible para preservar el euro» tranquilizó a los mercados. A esta declaración le siguió poco después la creación de las Operaciones Monetarias Directas (OMT, por sus siglas en inglés), un programa que respalda de manera efectiva a los gobiernos de la eurozona a través de la compra de deuda a corto plazo con la condición de que apliquen unas estrictas medidas presupuestarias.
La simple existencia del programa OMT ha contribuido a reducir uno de los mayores riesgos «extremos» (tail risk) al que se enfrentan los inversores europeos: el riesgo de denominación. Los inversores ya no temen tanto que una inversión en la agitada periferia pueda reembolsarse en liras o pesetas devaluadas, en lugar de en euros.
Tal vez no sea una coincidencia que justo cuando los temores en torno a la supervivencia de la eurozona se disipan, la atención se haya centrado en EE.UU. y en la disputa sobre cómo resolver el déficit presupuestario federal de este país. Los inversores se están dando cuenta rápidamente que Europa no es la única que necesita controlar su gasto público.
En segundo lugar, se ve que se comienza a reconocer gradualmente que las economías nacionales y los mercados de renta variable no siempre están conectados. El pasado año, varios mercados emergentes —como Indonesia y Rusia— registraron un fuerte crecimiento económico, sin que sus mercados de renta variable se comportaran especialmente bien. Profundizando en esta analogía, el simple hecho de que una empresa esté domiciliada en un país no supone que su rendimiento refleje necesariamente la situación de la economía local.
A través de una cuidada selección de valores, es posible evitar lo peor de la economía local y beneficiarse de nichos de crecimiento y economías más dinámicas fuera de Europa. La ventaja de las compañías europeas que tienen una presencia global es que aunque su economía local no vaya a todo gas, es probable que las economías de otros países en los que operan compensen esa debilidad. Por ejemplo, el grupo Swatch, la compañía de relojes y joyas que cuenta entre sus muchas marcas con Omega y Longines, realiza menos del 37% de sus ventas en Europa, mientras que la región asiática, de rápido crecimiento, representa más de la mitad de su facturación. Dado que sus marcas se venden en distintos segmentos de precio y en diferentes países, la empresa se beneficia de una clientela diversificada.
Otras empresas europeas operan en sectores con buenas perspectivas de crecimiento a largo plazo, que es independiente, en gran medida, del ciclo económico. Un buen ejemplo es el negocio de perfumes y sustancias aromatizantes, que se encuentra concentrado en manos de unas pocas empresas. Dos empresas europeas, Symrise de Alemania y Givaudan de Suiza, lideran este sector. Estas compañías fabrican ingredientes para mejorar el sabor de los alimentos y fragancias para cosméticos, perfumes y otros productos más básicos de cuidado personal. Con una clientela cada vez más exigente en términos de calidad y unos mercados en vías de desarrollo que demandan los mismos productos que usan las naciones ricas, el único límite a este mercado es el tamaño de la población mundial, que se espera que aumente en dos mil millones de personas durante las próximas tres décadas.
Una de las ventajas de las empresas europeas es que pueden ofrecer exposición a zonas de rápido crecimiento con la tranquilidad que supone el cotizar en una bolsa regulada y consolidada y el consiguiente cumplimiento de normas de gobierno corporativo. De hecho, empresas como Bureau Veritas —grupo francés de verificación e inspección— se benefician de sus raíces europeas y de la calidad y la confianza que ello genera.
Del mismo modo, Kone, el fabricante finlandés de ascensores, recibe pedidos porque los clientes confían en la calidad de su producto: simplemente, no merece la pena correr el riesgo de instalar un ascensor de peor calidad en un edificio cuando la fiabilidad y la seguridad son cuestiones tan importantes. A través de contratos de servicios y mantenimiento, Kone goza de ganancias recurrentes procedentes de una base instalada de más de 850.000 ascensores y escaleras mecánicas que ayudan a reducir el componente cíclico de su negocio original de fabricación de equipos.
No puede negarse que los últimos años han sido difíciles para las compañías europeas. Sin embargo, en muchos casos, este contexto ha acelerado reformas e incrementado las eficiencias haciendo que, por lo general, estas empresas se mantengan en buena forma financiera. Por lo tanto, en su conjunto, la renta variable europea parece atractiva, aunque en nuestra opinión, un enfoque selectivo puede ayudar a identificar las empresas con mayor potencial.
El Gobierno colombiano está empeñado en hacer subir la tasa de cambio del peso frente al dólar, que hoy se encuentra alrededor de 1.790; y que según el propio Ministro de Hacienda, debe ubicarse en un valor justo cercano a los 1.950 (a pesar que el FMI en su última revisión habló que la tasa de cambio actual reflejaba los fundamentales económicos colombianos). Para ello ha anunciado una serie de medidas, desde evitar que la empresa mas grande del país, Ecopetrol, traiga sus flujos de dólares; hasta utilizar los excedentes locales de la deuda pública, para comprar 1.000 millones de dólares, con el fin de pagar parte de los vencimientos externos que tiene en el presente año.
Aunque no es un gran monto, los 1.000 millones de dólares tienen que terminar en alguna parte. La pregunta clave, que hasta ahora no se la he visto a ningún analista, es ¿en que van a terminar: en TES, en acciones, en otro activo? No nos digamos mentiras, las opciones locales, verdaderamente, no son muchas, y sea la que sea, podría tener un efecto significativo sobre el mercado de destino de esos recursos. A esto se le suma que el BanRep prácticamente ha duplicado en menos de un año el monto de dólares que compra cada día para aumentar sus reservas internacionales, pues ya pasó de 20 millones a cerca de 43 en días recientes en promedio. La pregunta vuelve: ¿a dónde se va a ir toda esa liquidez?
Es cierto que el propio Banco de la República ha venido controlando esos excesos, pero mi impresión personal es que más que un efecto inflacionario (que con una inflación en 2% anual no parece muy probable), la liquidez podría suponer un recalentamiento de un activo local, más allá de los límites normales esperados para este año. Sea lo que sea, lo cierto es que es muy poco probable que esa liquidez vaya a quedar por ahí en la economía dando vueltas sin destino especifico. Los recursos ociosos son demasiado costosos, pues crean una complicación sin generar rendimiento. De esta forma, algo tiene que suceder con todo esto, que llega, finalmente, a los mercados financieros.
Muchos podrían pensar que esos recursos suplirán la ausencia de lo que generalmente Ecopetrol monetiza y que este año no lo hará. ¿Será totalmente cierto? En junio revisemos ese tema nuevamente, a ver qué ha pasado. ¿Tiene Ecopetrol la caja local suficiente para pagar dividendos, cuyo principal beneficiario es el propio Gobierno Nacional?
Así las cosas, es importante ponerse a pensar en cual es el mejor lugar para estar cuando todas estas variables se unan. Y si los destinos de estos recursos es una doble compra de dólares (es decir, que los que venden los dólares al gobierno, vuelvan a comprar dólares para irse al exterior), sí podría ser probable una mayor devaluación.
