Foto: Axxis10. Empresas familiares: El capital de crecimiento no siempre está en el banco
La palabra “capaz” (o “savvy”, como se dice en inglés) es un adjetivo que en el mundo de los negocios se ha tornado sinónimo de éxito. El empresario de una compañía pequeña que conoce su mercado y puede predecir sus bajas y altas, es “capaz”. Asimismo, es el CEO corporativo quien está reconocido y tiene un éxito establecido. “Llegó allí”, dicen, “por ser capaz”.
Pero este nivel de sofisticación queda generalmente acotado a un área específica de conocimiento. Si se ha pasado toda una vida aprendiendo sobre los temas más específicos de la industria manufacturera, por ejemplo, es poco probable que haya tenido el tiempo para también volverse un experto en finanzas. Más allá de la semilla de capital inicial provista por un miembro de familia o un amigo cercano de un banco local, muchos negocios de familia se topan con dificultades cuando buscan capital para llevar a sus compañías al siguiente nivel.
En realidad, existe una alarmante falta de conocimiento por parte de los empresarios en este tema tan crucial para sus empresas, quienes, excepto por esta área específica, son totalmente competentes a la hora de manejar sus negocios. Mientras estas compañías se encuentran lo suficientemente maduras para obtener fuentes de financiamiento a lo largo de múltiples verticales, caen en los hábitos familiares de buscar fondos por parte de fuentes ya conocidas – comúnmente amigos en bancos locales.
Existen opciones de financiación con términos mucho más favorables y maneras más creativas de hacer crecer un negocio. Por ejemplo, al tomar líneas de capital las compañías pueden cosechar los frutos que ofrece contar con un Directorio. La primera reacción por parte de muchos empresarios es ver estos regímenes ejecutivos como un obstáculo en vez de un beneficio. Sin embargo, el traer más mentes y manos a ayudar con el desarrollo de la empresa, puede aportarle a la compañía una visión más internacional, informada, diversa, al tiempo que extiende su influencia por asociación. Un Directorio, elegido por socios, va a empujar a la empresa a tomar decisiones para obtener mejores retornos y evitar los errores que muchas veces hacen los dueños al tomar decisiones por “instinto” en vez de decisiones financieras calculadas.
Muchas veces, los negocios de familia que buscan capital no necesitan buscar más allá de su propio balance financiero. Independientemente de su posición en el mercado, márgenes de ganancia o EBITDA, una hoja de balance sólida es la métrica más fuerte para mostrar un caso digno de inversión. Un balance robusto es un arma competitiva que puede demostrar la fortaleza de una propuesta de negocios exhaustiva. Un negocio pueden vender bien, emplear de manera inteligente y desarrollar buena infraestructura, pero si tiene un balance débil no va a poder alcanzar su potencial real.
El apego emocional es un sentimiento entendible, sobre todo para los negocios de familia. Estos negocios son generalmente heredados de generación en generación y en América Latina muchos de ellos han sobrevivido a regímenes políticos tumultuosos que han corroído los pilares económicos. Es razonable que estos empresarios, que han pasado este tipo de tormentas, se encuentren aprensivos a asociarse con nuevos inversionistas y asesores. Pero estas emociones pueden a veces interponerse y socavar el potencial para explorar nuevas fuentes de financiamiento.
Estos negocios muchas veces se apalancan a sí mismos, solicitando préstamos una y otra vez por parte de las mismas fuentes que no ofrecen servicios de asesoramiento o brindan guía sobre la manera de crecer. Los empresarios, quienes han tomado tantos riesgos durante el desarrollo de sus negocios, encuentran difícil aventurarse a considerar nuevas infusiones de capital. Sin embargo, para mantenerse a la vanguardia en una economía globalizada que se está tornando cada vez más interconectada, le corresponde a la última generación de empresarios pensar creativamente y salir de su zona de confort.
Existe un mundo de oportunidad esperando a aquellos que son lo suficientemente valientes para intentar nuevas cosas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: xiquinhosilva. La escena actual en Macao
Hace algunas semanas, mi sentido de la curiosidad sobre la transformación experimentada por Macao desde mi última visita me llevó a subirme a un ferry desde Hong Kong para visitar la ciudad a pesar del temporal de lluvia. In particular, quería ver de primera mano los nuevos casinos que se están construyendo en el barrio de Cotai.
La última vez que estuve en Cotai, en el año 2010, recuerdo haber quedado impresionada por la poderosa presencia de los grandes jugadores VIP. Steve Wynn estaba allí para la apertura de uno de sus casinos y había atraído a los jugadores más importantes del mundo. Los jugadores VIP pueden gastar millones en una noche jugando al baccarat. Por aquel entonces, los locales me comentaban que en Macau, a diferencia de lo que pasa en Las Vegas, los visitantes venían estrictamente a jugar, y no había necesidad de adornar los hoteles-casino con entretenimientos ajenos a las apuestas. De hecho, los ingresos derivados del juego en Macao han subido desde los 10.000 millones de dólares en 2007, hasta los 38.000 millones en 2012. Hasta agosto de 2013, estos ingresos han subido ya un 16%.
Si bien el negocio de los casinos está experimentando retornos saludables, el crecimiento más reciente en Macao proviene precisamente del negocio relacionado con el turismo pero ajeno al juego. Se están construyendo varios proyectos masivos de hoteles para acomodar al creciente número de visitantes, incluyendo a VIPs pero también al turismo familiar. En 2012 Macao recibió 28 millones de turistas, que comparan con los 23 millones de 2009. Hay varios factores que están influyendo sobre el turismo, como las mejores infraestructuras, una oferta hotelera más asequible y orientada al turismo familiar, y un creciente número de espectáculos y atracciones no relacionadas con el juego. Justin Bieber, por ejemplo, va a dar un concierto en el Cotai Arena este mes, y en el mes de noviembre el mismo recinto va a albergar uno de los campeonatos profesionales de boxeo más importantes del año.
En términos de infraestructura, el control fronterizo de Gongbei acaba de ser renovado y ampliado, y los nuevos proyectos pronto aumentarán la capacidad hotelera diaria hasta 350.000 plazas, frente a las 270.000 actuales. Otros proyectos en curso incluyen un nuevo tren ligero y un proyecto que combina un puente y un túnel que cubren una distancia de 26 millas cuya inauguración se prevé para 2016. Este puente-túnel conectará el Aeropuerto Internacional de Hong Kong con Macao, y previsiblemente reducirá el tiempo que se tarde en llegar en coche de una ciudad a otra, de cuatro horas a 45 minutos.
Con siete casinos nuevos previstos de aquí a 2017, el número de habitaciones hoteleras aumentará hasta 41.000, desde las 25.000 actuales. Se prevén nuevos desarrollos inmobiliarios también en la cercana isla de Hengqin, que está conectada a Macao por un puente. Estos planes incluyen campos de golf, parques temáticos y acuarios.
Lo más impresionante actualmente en Macao es el fuerte sentido de colaboración y compromiso de todas las partes involucradas: tanto de las administraciones públicas de Macao como las de China, así como de los operadores de casinos. Si bien hay otros centros de juego en Asia (Singapur, Malasia, Camboya y Filipinas) que recientemente han experimentado un notable desarrollo, Macao, en mi opinión, debe reconocerse como el standard dorado para la industria premium del juego en Asia.
Columna de opinión de Taizo Ishida, portfolio manager de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Foto: Pocoapoco. Déficit, enfermedad y depreciación
Viene tomando fuerza un tema sobre el que hablábamos meses atrás: la necesidad de revisar los déficit de cuenta corriente de los países emergentes, como un indicador del potencial de problemas que pueden sufrir las monedas locales ante el cambio de rumbo que va a tomar la política monetaria mundial en los próximos meses/años.
Sobre el tema del déficit existen varias corrientes, aunque la perspectiva básica es que un déficit de esta cuenta es, en general, malo. Se puede matizar, es cierto, bajo el argumento de que si el déficit implica una balanza comercial desfavorable, pero cuyo desbalance sea producto de importaciones de bienes productivos, esto pone al país en una senda de mayor competitividad en el futuro. También, como un déficit en cuenta corriente lleva, según la economía básica, a una depreciación de la moneda local, esto debería promover positivamente las exportaciones; disminuyendo de esta forma el efecto que sobre la economía puede tener la caída del precio de la moneda local.
Sin embargo, también se hace extremadamente necesario mirar los patrones de enfermedad holandesa en las economías emergentes, para encontrar, de una manera más profunda, quién de verdad tiene unos problemas gigantes. La relación básica: la enfermedad holandesa implica el desplazamiento de la industria productiva por un sector de la economía particular, muchas veces un bien básico, como el petróleo o el gas. Este desplazamiento del aparato productivo, y la “felicidad” que producen los flujos fáciles de dinero, lleva a incrementos (desmesurados, claro está) en el precio de servicios y de los denominados bienes no transables, como el sector inmobiliario. Y, obvio, a que las importaciones crezcan, ya que, recordemos, la industria local se marchita.
El problema surge, en este momento de la historia, cuando se juntan el hambre y las ganas de comer. Los países emergentes en conjunto tuvieron una época de bonanza durante los últimos 11 años, alimentada por los dineros baratos provenientes de los principales bancos centrales. Algunos hicieron muy bien su tarea, pero otros no tanto, y aquí es donde se debe empezar a ver con cuidado la situación. Me late, por el desarrollo de algunos acontecimientos, que llegado el caso, nos vamos a encontrar con países de doble problema: déficit en cuenta corriente y enfermedad holandesa. Lo cual es terrible.
No sólo la depreciación de la moneda no ayudará a las exportaciones (pues la industria exportadora estará casi muerta), sino que se demandarán muchos dólares para cubrir el hueco que van a dejar las importaciones; las cuales, como se entenderá, no son fáciles de reemplazar. Énfasis, nuevamente, en que la industria local sufrió una avería. Por eso, a los países emergentes que tienen este patrón, les toca tomar medidas para evitar malos ratos en el futuro. Una de esas medidas es, si todavía no lo han hecho, provisionarse de reservas internacionales, fomentar nuevamente el aparato industrial, ver la forma de ser menos dependientes de las importaciones.
La evidencia al día de hoy muestra que las principales cifras macroeconómicas no son tan malas como eran, por ejemplo, las de Tailandia en 1996. En cierta medida, difiero de esta apreciación, pues las mismas cifras en los mismos indicadores quizá sean mejores, pero hay otros indicadores que quizá se hayan pasado por alto, y que implican un riesgo inminente. Por ejemplo, saber quién tiene los brotes de enfermedad holandesa.
Todo este panorama sigue indicando que para los que tenemos la obligación de estructurar portafolios de inversión, una de las claves es diversificar con posiciones en moneda extranjera y con activos en el exterior; y no centrándonos en los mercados locales, pues a menos de que sepamos muy bien en qué tipo de país vivimos (y que también lo sepan, igual de bien, los inversionistas extranjeros); la volatilidad puede aparecer cuando menos lo pensemos.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Medill DC. El mejor banquero central de la historia
Seamos sinceros. Hay pocas cosas menos populares que ser economista. Para muchas personas, los economistas somos personajes crípticos que no sabemos expresarnos, y para gran parte de la izquierda mundial, los economistas pro-mercado somos una manada de traicioneros a la humanidad que estamos vendidos al interés del capital. Es interesante caer en cuenta que muy pocos han llegado a captar la importancia de los economistas en el mundo. Valga decir que el hombre más poderoso del mundo es un economista abstemio que, a propósito, se gana USD $199.700 al año. Valga decir que el salario base de un analista económico de medio rango en Nueva York es de más o menos USD $250.000 por año.
Comenzando en enero del 2014, el mundo va a dejar de ver todos los días en televisión a Ben Bernanke, pues el Doctor Bernanke está llegando al final de su periodo como líder de la Reserva Federal. Este economista de 59 años decidió que su ciclo como líder de la Fed ya estaba llegando a su fin viable, y por esta razón decidió dejarle el campo abierto a su amiga y colega Janeth Yellen. Es una gran noticia que el Presidente Obama le hubiera hecho caso a Bernanke en la escogencia. Pero eso es tema para otra columna.
La pregunta relevante es cuál será el mayor legado de este hijo de una profesora de escuela pública y de un farmaceuta, quien además trabajaba horas extra en un cine para poder pagar los gastos familiares. En mi opinión, el mayor legado de Bernanke fue el no haber cometido en el 2008 el error que cometió la reserva federal entre 1930 y 1933. Específicamente, Bernanke logró evitar cometer el error que Milton Friedman evidenció en su literatura: el hecho que la Reserva Federal disminuyó la oferta monetaria durante la crisis de 1930, en respuesta a la abrupta caída de la demanda monetaria que se vio en esos años. Bajo los lineamientos de los modelos clásicos sobre el equilibrio en el mercado monetario, la acción a seguir si era ajustar la oferta de dinero, para restablecer el equilibrio. Sin embargo, la realidad demuestra que esa decisión aparentemente lógica lo único que logró fue prolongar la caída en el ciclo económico durante los 30s. Por esta razón es que bajo el tutelaje de Ben Bernanke, la base monetaria de EE.UU. ha pasado de valer USD $700.000 millones a valer casi USD $4 billones (implica un crecimiento del 470% en la base monetaria en un periodo de 5 años).
Los críticos de las políticas de Bernanke son muchos. El lector seguro conoce a alguien que en algún coctel haya argumentado lo siguiente: “esa idea de imprimir dinero es una falacia cuyo único objetivo es el de crear una burbuja especulativa que no soluciona nada.” Honestamente, en cierta forma lo es, o por lo menos conlleva el riesgo de serlo. Pero como todo en la vida, uno debería tener la honestidad argumentativa para preguntarle al crítico, “muy bien, tiene toda la razón. Ahora, que hubiera hecho usted para reaccionar en el 2008 si hubiera estado a cargo de la Reserva Federal?” Les aseguro que la respuesta no vendría.
Solo conozco a un personaje muy honesto que contestó esa contra-pregunta en televisión mundial. Y su respuesta fue algo semejante a esto: “Pues yo no hubiera hecho nada. Si la economía se tenía que caer, pues que así fuese. Si el desempleo se tenía que disparar, pues que así fuese. Si la banca tenía que desaparecer, pues que así fuese. Pero eso sí, jamás hubiera emitido más moneda, porque emitir moneda es artificial.” Este personaje al que describo es de las personas que piensan que es mejor no tratarse un cáncer con quimioterapia, porque va y pierde uno la sensibilidad en las manos. Respetable, pero de locos.
A pesar de las críticas, Ben Bernanke va a pasar a la historia como el banquero central más valiente, más visionario, y el más sencillo de toda la historia. Con decirles que el Dr. Bernanke no tiene un Ferrari sino un Ford Focus…
Columna de opinión de Alberto J. Bernal-León; Director de investigación y socio, Bulltick Capital Markets
Foto cedidaTim Stevenson, Head of European Equity at Henderson Global Investors. Don’t let politics get in the way of the economy
En La Tragedia de Wilson Cabezahueca, Mark Twain sugirió por primera vez que octubre es un mes peligroso para especular con acciones. Por supuesto, Twain añadió que cualquier mes del año resulta, de hecho, «peculiarmente peligroso». El presente mes de octubre parece estar cortado por el mismo patrón: existe cierto nerviosismo en relación con los mercados europeos, aunque debido casi exclusivamente a la incertidumbre política más que a la inminente temporada de resultados.
La política ha asomado la cabeza a los mercados e Italia se ha visto especialmente golpeada por la preocupación que han suscitado los últimos intentos del infame Berlusconi por evitar la cárcel. En los Países Bajos, la política parece un juego cada vez más volátil, mientras que en Austria el partido político Team Stronach —que hizo campaña por dividir el euro por países— ha logrado escaños en el parlamento. En Francia, el presidente Hollande sigue alcanzando nuevos récords de impopularidad, en un momento en el que la política británica sigue amenazando la estabilidad. Incluso la canciller Merkel se ha visto forzada a comprometerse con el partido de izquierdas SPD para formar un gobierno de coalición, a pesar de los excelentes resultados de su partido en las últimas elecciones.
Por si todo esto no fuera suficiente para poner nerviosos a los inversores, las luchas internas dentro de las formaciones políticas en torno a las partidas en las que aplicar los recortes presupuestarios han forzado a la administración estadounidense a cerrar durante un periodo indefinido.
Es probable que esto le suene de algo. Ocurrió lo mismo el año pasado.
Esta vez, el resultado es un incremento acentuado de la incertidumbre a corto plazo que ensombrece los últimos datos económicos y estados financieros de las empresas, que apuntan a una mejora de las condiciones. El gran flujo de fondos hacia los mercados europeos podría verse repentinamente frenado por la preocupación acerca de una próxima irrupción de una nueva crisis del euro.
En mi opinión, los próximos meses podrían ser tensos, pero estamos comenzando a ver las ventajas de haber tomado difíciles medidas de austeridad. El AfD —el único partido alemán que aboga por la salida del euro— no logró alcanzar el umbral del 5 % necesario para entrar en el Bundestag y existe un optimismo generalizado que afirma que la zona del euro ya ha pasado lo peor. El hecho de que parte del electorado quiera volver a políticas anteriormente fallidas resulta una contradicción, teniendo en cuenta que finalmente las economías de la región parecen haber pasado página.
Parte del mercado prospera en medio de la incertidumbre y los cambios de dirección generan nuevas oportunidades para aprovechar el contradictorio ánimo de los inversores, al menos por el momento. Sin duda, tras el fuerte incremento del precio de las acciones al que hemos asistido en lo que va de año, un periodo de consolidación se antoja tan recomendable como probable. Además, existen pruebas de que una gran parte del flujo de fondos que ha atraído la renta variable europea se ha canalizado a través del mercado de fondos cotizados (ETF), que ha demostrado ser un medio de «inversión» sospechoso y, en cierto modo, artificial. Estos flujos de inversión también podrían virar rápidamente en la dirección opuesta, revirtiendo una tendencia que lleva registrándose durante varios meses.
Por lo tanto, prepárense para el nerviosismo que reinará en los próximos meses y sigan muy de cerca la evolución de los acontecimientos. Podría ser difícil separar la realidad del ruido. Personalmente, sospecho que Italia estará regida por un gobierno de coalición en un futuro no muy lejano, que abordará algunas de las cuestiones de mayor urgencia. Es probable que en Alemania se forme una coalición liderada por Merkel, que seguirá presionando con medidas para reformar y reflotar la economía teutona, además de prepararse para nuevas quitas de la deuda en algunos países de la periferia europea. En el Reino Unido, continuarán las luchas sobre si el país desea formar parte de Europa o de un mundo de fantasía.
Entretanto, la administración estadounidense podría reanudar su actividad tras llegar a un acuerdo de compromiso que permita posponer un año más las decisiones difíciles.
Durante este periodo, recomiendo a los inversores que se fijen en el nivel al que cotizan las empresas de calidad y las rentabilidades que puedan ofrecer aquellos que cuenten con la paciencia necesaria durante los próximos años.
Columna de opinión de Tim Stevenson, director de Renta Variable Europea de Henderson Global Investors
Contra toda la expectativa, la época del estimulo “infinito” por parte de Bernanke no ha llegado a su fin en septiembre. En cambio, una de mis series preferidas, Breaking Bad, sí, lo que quizá es mucho más preocupante. Desde este punto de vista, la guía de televisión es más fiable que la guía de la Fed.
De todos modos, el movimiento sorpresa de Bernanke me parece magistral: anunciar el tapering en mayo, dejar que los inversores se preparen mentalmente a su inevitable llegada, y después desmentirlo en septiembre. El jefe de la Fed ha intrigado a los mercados, los cuales han pasado de estar preocupados por la retirada del estímulos, a estar inquietos por los posibles motivos de su retraso. Los economistas hacían conjeturas sobre cómo lograría Bernanke comunicar el cambio en la política monetaria sin alarmar a los mercados. Cuatro meses después de que se proclamara “el inicio del fin” del QE, las bolsas están cerca de máximos y su perspectiva no parece preocupar a nadie. No me sorprendería que cuando Bernanke se retire (en enero 2014) y escriba su autobiografía, leyéramos en ella su versión sobre cómo engañó a los mercados en 2013.
Volviendo a Breaking Bad, para los que no conocen la serie, explico la trama: a Walter White, un profesor de química, le diagnostican un cáncer de pulmón inoperable. Para pagar su tratamiento y asegurar el futuro económico de su familia después de su fallecimiento, comienza a fabricar y vender metanfetamina; así, de ser una figura respetada en la sociedad local, se convierte en un villano despreciado por todos. La traducción más adecuada del título, creo que sería “Echándose a perder”. ¿Por qué hablo de esto? Porque es exactamente lo contrario a lo que está pasando en Europa: hace un año y medio los inversores la despreciaban y ahora se apresuran a invertir. Parafraseando el título de la serie, Breaking good.
Junto con la llegada del otoño, ha empezado la temporada de eventos de la industria. Varias conferencias en las que participamos han sido dominadas por la presencia de los inversores estadounidenses, interesados en comprar renta variable europea. Llevamos un año diciendo que Europa está barata, y parece que por fin han oído nuestro mensaje. Según la encuesta de Merrill Lynch, la exposición a Europa prácticamente se ha duplicado el último mes, hasta llegar a que un 36% de los gestores está sobreponderado (Global Fund Manager Survey, 17/09/2013). Los retornos en septiembre lo confirman: Ibex 35 +11%, Euro Stoxx 50 +6,5%, Dax +6,0%, FTSE MIB (Italia) +5,0%, vs. S&P 500 solo un +3%
Estoy convencida de que el outperformance del viejo continente continuará. Una de las cosas que me hace pensar esto, es el transporte de carga aérea que pasa por Frankfurt, uno de los aeropuertos más importantes del mundo por carga registrada. Este dato sirve muy bien como indicador adelantado de los EPS europeos, y está ahora en una tendencia claramente alcista (gráfico). Breaking good, sin duda.
Foto: Hein waschefort. Bonos de mercados frontera, ¿será el futuro de la renta fija?
Buscar retorno en renta fija es cada vez es más complicado. Esto está llevando a los inversionistas a asumir posiciones más riesgosas, no por convicción sino por obligación, logrando al final mejorar ligeramente el retorno, pero a costa de una volatilidad mucho mayor. Asumiendo esto, la pregunta es, ¿cómo mejorar el retorno de la cartera sin aumentar el riesgo?
Consideramos que el mercado de deuda soberana de los países llamados “Frontier Markets” puede ser una excelente alternativa en este sentido. No solo por el alto rendimiento de estos bonos, sino por la baja volatilidad de estos instrumentos, baja correlación con los activos tradicionales y baja correlación entre ellos mismos. Repasemos estos tres principales puntos.
Que los bonos de los países denominados “Frontier Markets” ofrecen mayor retorno es más que entendido por todos, pero por qué menor riesgo. La explicación es muy sencilla, los Frontier Markets destacan por la baja participación extranjera (menos del 15%). Los grandes tenedores de estos bonos son los inversionistas institucionales locales, los cuales tienen un horizonte de inversión de largo plazo, lo que a su vez asegura la bajísima volatilidad del mercado. Estamos por tanto muy lejos de los “crowded traded” tan habituales en otros países emergentes como puede ser Brasil por ejemplo.
Una de las consecuencias de lo dicho anteriormente, es que la correlación de esta clase de activo con los activos tradicionales es muy baja. La correlación de los últimos 3 años de los bonos “Frontier Markets” con el S&P 500 fue de tan solo del 15,06%, mientras que con los bonos de los mercados emergentes (MSCI EM) fue del 34.07%. Asimismo, hay una baja correlación entre cada uno de los países frontera. Es decir, los movimientos de la deuda de Nigeria poco o nada impactan a la deuda en Ghana. Los movimientos se deben más a variables fundamentales de cada país. Escenario que no se da en los países emergentes tradicionales, donde un movimiento de los bonos soberanos brasileños afecta sensiblemente al bono colombiano y al peruano por poner un ejemplo.
Finalmente, el alto cupón y por ende el alto spread que ofrecen estos bonos, hace que tanto los movimientos del tesoro americano como el “risk sentiment” global les afecte poco, ya que, no están inmersos en el “risk in / risk off” que caracterizan a los bonos emergentes.
Escuchar la palabra “Frontier Market” puede sonar exótico en un primer momento. Pero si vemos la cartera de cualquier fondo de bonos emergentes notamos que hay posición en estos activos. La cual es cada vez mayor, porque es la parte que está dando el “pick up” al yield del portafolio. Por lo que, ¿no sería mejor tener exposición a este activo a través de un especialista?
Capital Strategies Partners es el distribuidor en exclusiva para la región de Las Americas de Global Evolution, una gestora danesa que lleva más de 10 años invirtiendo en estos mercados y es uno de los referentes en la gestión de Frontier Markets en el mundo.
Hoy he aprendido que en toda su historia el Gobierno americano ha “bajado la persiana” diecisiete veces debido al llamado techo de deuda. Por ahora no es grave y parece que Wall Street no está dando importancia a la posibilidad de una suspensión de pagos del Gobierno.
La última vez que esto pasó, Mónica Lewinsky aprovechó la oportunidad para hacerse famosa. Bill Clinton con la privacidad en la Casa Blanca hizo de las suyas. Veremos qué nos deparará este shutdown…. seguramente nada tan interesante!
Por otro lado, España parece estar superando lo peor y cual ave fénix sigue recuperando posiciones. Aunque nuestro ”café con leche en la plaza mayor” no nos ha hecho olímpicos, sí que tenemos una base real de empresarios que están trabajando y luchando contra viento y marea para superar está compleja situación.
No podemos olvidar que aunque los datos macroeconómicos en España todavía no son positivos, las bolsas siempre anticipan y el Ibex está despertando. Por algo será.
Pero más importante para los mercados es adivinar cómo se va a desactivar la bomba de la exuberante liquidez. Creo que un chiste que me contaron el otro día es significativo de la situación actual: “Doctor Bernanke soy alcohólico, ¿Qué me recomienda? Dos vodkas y un gin tonic”. El presidente de la reserva y su amigo Draghi siguen dispuestos a mantener la barra libre de liquidez abierta unas horas más.
Kathryn Rooney, estratega macro senior de Bulltick Capital Markets. La desaceleración latinoamericana – ¿una crisis?
Muchas de las estimaciones de analistas, incluyendo las nuestras en Bulltick, han sido revisadas a la baja este año, debido a la desaceleración importante que se ha visto en la región. Los activos también han reflejado una tendencia similar, con una caída general desde el 22 mayo, cuando se dio el reverso en la política monetaria de la Reserva Federal. Nosotros en Bulltick empezamos el año con un pronóstico de crecimiento económico para América Latina de un 3,6% anual, que después bajamos al 2,6% anual. Gran parte de esta disminución se debió a revisiones importantes de los mercados de Brasil y de México. Cuando iniciamos el año, la expectativa para Brasil era de un 3,8%, que se ha rebajado a un 2,2% y en México empezamos el año con un 4,0% para 2013 y ahora hemos rebajado ese crecimiento a apenas un 1,9%. Ha habido una desaceleración en la actividad económica sin duda alguna, pero no ha llegado a niveles de crisis a pesar de las caídas que hemos visto en los mercados.
Estimamos el crecimiento de América Latina en un 4,0% en el 2014
La actividad económica de EE.UU. ha desilusionado y su crecimiento para este año se estima en un 1,9%. Los precios de los productos básicos han disminuido, afectando especialmente a los grandes exportadores de la región, a la vez que el comercio mundial en este año ha sido lento. En México, por su parte, la disminución en la velocidad del crecimiento viene a consecuencia del sector manufacturero y de la construcción, con un crecimiento en la primera mitad del año de apenas un 1% anual. En Brasil, la mezcla perjudicial de malas políticas públicas junto al empeoramiento de las perspectivas mundiales, define la desaceleración continua de ese país. Esperamos que para el año 2014 se vea una cierta recuperación comparada a este año, ya que creemos que la desaceleración económica latinoamericana tocó fondo.
Vemos una probabilidad alta de un incremento de la calificación crediticia de México en el próximo año
Los próximos años deberían traer un repunte en las tasas de crecimiento de EE.UU., con el PIB real incrementándose un 2,7% anual en el año 2014; Europa debería estar oficialmente fuera de recesión; en Japón se prevé una revitalización en el crecimiento; y China mejorando un 7,5% en los próximos años, lo que implica un aumento importante de la demanda externa. Por lo tanto, el comercio mundial y los mercados emergentes deberían recuperarse de manera semejante. Estimamos el crecimiento de América Latina en un 4,0% en el 2014. Analizando las grandes economías de Latinoamérica, vemos que México está en una trayectoria positiva con su agenda de reformas agresivas que debe dar al país un aumento en las calificaciones crediticias en el próximo año y un buen crecimiento económico. Esperamos para el año 2014 un crecimiento del 4% en México, lo cual significa un repunte respecto al 1,9% esperado para este año 2013. De hecho, vemos una probabilidad alta de un incremento de su calificación crediticia en el próximo año, si se logra, como esperamos, pasar la reforma energética y fiscal en este año.
Brasil necesita desesperadamente continuidad en las políticas domésticas
Por el lado brasileño, el crecimiento es probable que sea más lento que en México en el año 2014. Prevemos una expansión económica el próximo año semejante al 2,5% anual actual, con la potencial disminución de la calificación crediticia, debido a la política fiscal expansiva, en medio de una elevada inflación y bajo crecimiento. De hecho, en nuestra opinión, será un reto para Brasil recuperar y mantener las velocidades de crecimiento de años pasados (7,5% en 2010, con un promedio del 4,3% anual entre 2008 y 2010), con más estímulo gubernamental y sin reformas estructurales.
Brasil necesita desesperadamente continuidad en las políticas domésticas, a la vez que requiere reformas por el lado de la oferta en la economía, mas no en la demanda, lo que restringe los posibles incrementos en la tasa de crecimiento interanual. Estas reformas incluyen a los difíciles mercados laborales del país, mejoras significativas en la infraestructura, cambios en el complejo código tributario y otras regulaciones diversas. De hecho, Brasil se enfrenta a un desajuste entre la oferta y la demanda, que con una baja tasa de inversión comparada con el PIB, hará más difícil mantener un ritmo continuo de crecimiento del PIB real. La Inversión sobre el PIB en Brasil es de un 18% comparado con un 25,7 % de Chile, un 22% de México 22 y un 28% de Colombia.
Foto: Maik Meid. Shhh... the Macroeconomist is About to Speak
El mundo está pendiente de cada palabra de los macroeconomistas. Aunque sus análisis de los indicadores económicos de Estados Unidos se habían vuelto prácticamente irrelevantes para los inversores -pero ahora los tiempos han cambiado.
Los economistas han sido ignorados durante el año pasado debido a que los movimientos de los mercados financieros no giraban en torno a los pilares económicos clásicos como el crecimiento del consumo, el empleo, las exportaciones y las inversiones. En lugar de esto, fueron impulsados por lo que podríamos llamar «tecnicismos» – como el impresionante programa de compra de bonos de la Reserva Federal.
De hecho fueron estas compras mensuales de 85.000 millones de dólares en bonos del gobierno y en préstamos, las que determinaron el sentimiento del mercado. De la misma manera que un director decide cómo tocará su orquesta, el banco central de EE.UU. determina el ritmo y el momento en los mercados financieros. Sin embargo, el “director” Ben Bernanke ha indicado que va a tomar un lugar menos destacado en el podio.
Vale la pena examinar las estadísticas de nuevo
Esto significa que los miembros de la orquesta tendrán que engancharse a la música una vez más. ¿Cómo se deben interpretar todas las piezas – allegro o fortissimo? ¿Cuál es el estado real de la economía de EE.UU.? ¿Qué están diciendo actualmente los indicadores acerca de la economía americana? Si la última reunión del banco central de Estados Unidos dejó algo claro es que la propia Fed está siendo influenciada, ahora más que nunca, por las estadísticas que reflejan la salud de la economía americana. Esos números son de vital importancia para la cuestión de si el banco central debería disminuir gradualmente su política de estímulo.
Enfoque excesivo en los consumidores
Así, una vez más, la historia de los macroeconomistas está ganando prestigio entre los equipos de inversión. Sin embargo, es sorprendente como en muchos casos el análisis macro se orienta hacia la parte equivocada de la economía . El énfasis está en Joe Sixpack, el lado de los consumidores de la economía americana, lo que conlleva un intenso debate sobre las cifras de desempleo. La pregunta es ¿son estas estadísticas de desempleo un reflejo exacto de la oferta de trabajo? ¿Se han vuelto los estadounidenses quizá tan sombríos sobre sus posibilidades de encontrar un trabajo que se han dado por vencidos (los llamados trabajadores desalentados)? Esta es una discusión importante e interesante, pero no llega al meollo de la cuestión.
Las empresas son la clave para la recuperación
Las cosas realmente importantes en la economía americana están en el lado corporativo. Después de todo, el consumidor medio americano volvió a sus antiguos patrones de gasto muy poco después de que estallara la crisis de crédito. Y la dramática predicción de un aumento en los niveles de ahorro no se ha materializado. Esto significa que los Estados Unidos han llegado a un punto en que el mayor crecimiento económico tendrá que venir por parte de las empresas. Sin empresas, el crecimiento económico no logrará superar el barrera del 2%. ¿Van las empresas a destinar fondos para la inversión en maquinaria y otros bienes de capital y ampliar su fuerza de trabajo? ¿Cuál es la situación actual?
El punto de partida corporativo es saludable
Si nos fijamos en el actual nivel de inversión de las empresas como porcentaje de la renta doméstica, está aumentando, pero sigue en niveles históricamente bajos. Al mismo tiempo, la rentabilidad de las corporaciones estadounidenses es francamente elevada.
Los beneficios representan en media alrededor del 12% de ese misma renta nacional. La rentabilidad no ha sido tan fuerte en los últimos cuarenta años. Las empresas estadounidenses lo están haciendo muy bien, gracias.
Con un punto de partida tan favorable, la clave es centrarse en los indicadores a futuro, incluyendo la encuesta mensual de gerentes de compras de las grandes empresas. Recientemente reportaron un crecimiento real en sus libros de pedidos. Esto combinado con el hecho de que los inventarios son bastante bajos, es una buena noticia.
Pero, ¿cuando se atreverán las empresas a empezar a tomar riesgos nuevo?
Cada fragmento de información nueva sobre el potencial corporativo en Estados Unidos, da una idea de la importancia del espíritu emprendedor para un crecimiento robusto de la economía. Y por esta razón, los inversores una vez más deben sentarse expectantes cuando se discuta sobre macroeconomía.
