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El principio de Pascal y los mercados emergentes

“La presión aplicada en un punto de un líquido contenido en un recipiente se transmite con el mismo valor a cada una de las partes del mismo”

Fue en 1630 a raíz de la muerte de su madre, cuando a los siete años de edad el filósofo, matemático y físico francés Blaise Pascal llega a Paris y por motivación de su padre, comienza su interés en la geometría. A los 17 años de edad publicaba su ensayo sobre las crónicas (Essai pour les coniques) que contenía lo que hoy se conoce como teorema del hexágono de Pascal.

La designación de su padre como comisario del impuesto real le llevo a trasladarse a Rouen, donde Pascal desarrolló un nuevo interés por el diseño (construyó máquinas de sumar) por la física y en especial por la hidrostática. En 1662, con tan solo 39 años de edad y tras haber dedicado los 10 últimos años de su vida a la filosofía y teología, es cuando fallece este joven prodigio.

Uno de sus múltiples legados, es el principio de Pascal y una de las maneras más claras de ejemplificarla es a través de los vasos comunicantes. Si se tienen dos recipientes comunicados y se vierte un líquido en uno de ellos en éste se distribuirá entre ambos de tal modo que, independientemente de sus capacidades, el nivel de líquido en uno y otro recipiente sea el mismo.

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Durante los últimos meses, los datos macroeconómicos en los mercados emergentes han mejorado y son cada vez más las casas de análisis que revisan a la alza sus previsiones de crecimiento para los mercados emergentes. Eso sí, no podemos englobar todas las economías emergentes en un mismo concepto y el mercado favorece a aquellos países con mejores ratios en balanza por cuenta corriente, endeudamiento (interno-externo), reservas, etc. Si bien para el 2014 existe una nueva variable a contemplar, que es el impacto que tendrá el inicio de la retirada de los estímulos cuantitativos por parte de la FED. Y sí, el año del “tapering” finalmente llegó. Y es que tras los temores que causó el tapering durante la segunda mitad del 2013 y el decepcionante crecimiento en los mercados emergentes (ej México) las rentabilidades obtenidas en la mayoría de los índices de renta variable y renta fija son negativas.

Para el 2014, las principales preguntas que nos hacemos los inversionistas son: ¿El efecto será igual o incluso peor para las economías emergentes en el 2014? ¿Qué tendrá un mayor impacto, el efecto del crecimiento en EEUU fomente las exportaciones emergentes o el efecto de la retirada de liquidez en el mercado? ¿El flujo de capitales continuará a favor de las economías desarrolladas o se trasladará a los emergentes?

Y aquí es donde enlazo con el principio de Pascal, y como ejemplo tenemos lo sucedido en 2013, aplicando la teoría de los vasos comunicantes: Teníamos una fuerte presión (tipos reales negativos) aplicada en el vaso del lado derecho (bonos americanos) que impulsaba el líquido (capitales) al vaso de la izquierda (mercados emergentes). Esto cambiaba en junio, cuando el 10yrTreasury se acercaba a niveles del 3% y la presión comenzó a aplicarse sobre el vaso del
lado izquierdo, trasladando los capitales desde los bonos emergentes de vuelta a los bonos americanos, si bien el tamaño de ambos vasos no es el mismo. Los mercados emergentes son más estrechos y según el principio de Pascal la relación entre la fuerza resultante en el vaso grande cuando se aplica una fuerza en el vaso pequeño será tanto mayor cuanto mayor sea la relación entre las secciones; es decir, sí por ejemplo, el vaso grande es el cuádruple de la del pequeño, entonces el módulo de la fuerza obtenida en él será el cuádruple de la fuerza ejercida en el pequeño.

En un mercado estrecho o poco líquido como los mercados emergentes, los flujos de capitales juegan un papel importante; dicho de otra manera, entrar es fácil, salir más complicado. Y esto lo observamos durante los meses de mayo y junio, a raíz del taper-talk los flujos de salida en los mercados emergentes no discriminaron a aquellos con buenos fundamentales. Según la encuesta de EFPR global, los flujos de salida durante 2013 en bonos emergentes hard currency acumulan $18 Billones a cierre de noviembre tras haber recibido $56 Billones en el periodo 2009-12, los inversionistas han preferido posicionarse en otro tipo de activos de riesgo, como en la periferia europea y parece que en el corto plazo no están en el radar de los inversionistas.

Por lo tanto de cara al próximo año al invertir en mercados emergentes, hay que tener en cuenta las siguientes consideraciones:

No todos los países emergentes son iguales. Hay que diferenciar y mantenerse alejado de los índices.
Diferenciar en aquellas economías con menor dependencia al extranjero y menor ratio Debt/GDP
Las economías más vulnerables, ofrecen el yield más atractivo pero son las más dependientes de los flujos (Venezuela o Argentina)
El corto plazo no existe al invertir en emergentes.
Los flujos juegan un papel determinante y generan oportunidades de compra.

Mi última reunión con esta Inverco

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Tras la publicación la semana pasada de mi carta abierta a Mariano Rabadán, en este post quiero aclarar los motivos que me impulsaron a hacerlo y resumir la reunión que tuve con el presidente y el director general de Inverco para que cada uno pueda sacar sus propias conclusiones.

Lo hice por Amor.

Si, sé que suena como muy cursi, pero amo y me sigue fascinando esta industria como el primer día que vi una pantalla de Bloomberg (“la play station de los gestores”, Alberto Espelosin dixit), me parece apasionante esta lucha titánica que tienen los gestores por batir al mercado, a sus competidores, a sus objetivos. Es una gozada ver como desde muy diferentes estilos de gestión, de filosofías, de maneras de gestionar, todos los gestores que he conocido quieren ganar, ser los primeros, y la gran mayoría de ellos solo tienen una receta: trabajo, trabajo y trabajo.

Fue mi deseo de remover conciencias, de provocar un debate abierto en la sociedad sobre el momento actual de la industria en España y el papel que ha jugado y que puede jugar Inverco; y quise hacerlo público para tratar de romper, de una vez, la manera de funcionar de una asociación que no ha sabido, en mi humilde y personal opinión, adaptarse a los nuevos tiempos, y tampoco parece que quiera hacerlo.

Sabía que esto solo lo podía hacer como lo hice, haciendo pública mis opiniones personales de manera abierta, y no en los modos en los que se ha movido el sistema en las últimas décadas.

Todo esto se puede hacer cuando no se tiene ambiciones de poder, cuando nada más lejos de la propia intención está el jugar al “quítate tú que me pongo yo”, cuando no se tiene miedo al puesto de trabajo. Entonces, y solo así es cuando uno se siente libre, con capacidad de decir de manera correcta y sosegada sus opiniones, tal y como lo hice yo en la carta abierta.

La reunión fue dura, en algunos momentos tensa, pero también profesional, educada y muy técnica, y como es normal quiero agradecer su disposición a reunirse y debatir conmigo los puntos de mi carta. Ellos y yo sabíamos que era la primera y última vez que nos reuniríamos para este asunto y así me lo hicieron ver.

Este es el resumen del resumen de lo que hablamos:

-Pasar a representar a toda la industria y no solo a los poderosos

Negaron que favoreciesen a los grandes, negaron que fuesen ellos quienes han impedido las cuentas ómnibus, negaron tajantemente que hubiese problemas y disensiones en la asociación, y que ya existían los cauces y juntas para debatir los temas. También me negaron los males que yo achaco a esta industria.

-Mejorar y cambiar las estadísticas del sector y ser más rigurosos y objetivos en los análisis

Aseguraron que las estadísticas son las que quiere el sector, que el formato sigue así porque muchas gestoras tenían programas para volcar los datos y que ellos en sus estadísticas reflejan el volumen de lo vendido en España y no lo comercializado por las gestoras nacionales. Me dijeron que eran rigurosos y serios en sus análisis, y que desde luego no compartían mi visión en ese asunto.

-Cambiar la comunicación de Inverco

Si parece que estuvieron más abiertos a la mejora de la comunicación de la asociación y a estudiar su presencia en las redes sociales.

-Anclar a la industria nacional como puente entre Latinoamérica y Luxemburgo

Me explicaron que aunque con dificultades, sí parece que podríamos tener significativos avances en esa cuestión, lo cual sería una magnífica noticia.

-Por último estuvimos comentando el tema de un único regulador, de las relaciones con la CNMV, tomando buena nota de la petición de un mínimo común denominador en las auditorias y del por qué existen tantos tipos de sociedades para gestionar recursos ajenos de clientes.

En definitiva, ellos tienen su visión, la cual respeto y he tratado de reflejar sucintamente. Yo les traté de hacer ver que la idea de mi carta fue producto de lo que llevo oyendo desde hace muchos años, y que la repercusión que ha tenido en los medios y en las redes sociales es por algo bien sencillo: muchos partícipes y profesionales del sector están descontentos como yo del funcionamiento de la industria y de la asociación. ¿Su respuesta? Que a ellos nadie les había transmitido esas opiniones y que en la asociación están los comités y reuniones necesarias para hacerlo.

Yo no tengo nada personal con el presidente de Inverco, y mi guerra no es contra él.

Es más, considero que tanto él, como el director general son excelentes profesionales y exquisitos en el trato personal. Lo que estoy en contra es de lo que ellos significan, una perpetuación en el poder, un no saberse reciclar, no dar paso a nuevos aires, unos estatutos y una asociación que permite un sistema al más puro estilo “FIFA”, con una mentalidad funcionarial y no de negocio, una asociación que no ha sabido ver que el mundo está cambiando y que me temo que no parece estar dispuesta a verlo.

Por mi parte seguiré desde mi modesto blog trabajando para la transparencia, para ayudar a descubrir la industria de gestión de activos a esos universitarios que también quieren jugar a la “play station” de los gestores, para acercar la realidad del sector a todo el mundo, y desvelar las malas prácticas que inundan la realidad del mismo en España, así como las excelencias que también tenemos. Seguiré posteando porque “I feel asset management”.

Hoy sé que Inverco seguirá igual mientras no cambien las personas, mientras los asociados no promuevan el cambio o alguien de verdad rompa y cree una asociación diferente, pero al menos el debate está puesto encima de la mesa y espero que alguien pueda recoger el guante.

Me reafirmo punto por punto en lo que exprese por escrito, y desde luego al salir de la reunión supe que era la última vez que estaba en esta Inverco, que no volvería a pisar esas alfombras del poder, que no quiero participar nunca más de un sistema caduco, antiguo, del que no me siento para nada identificado. Sentí que había roto los códigos no escritos por los que el sistema actual se rige, y mientras volvía a casa en la moto y sonreía dentro del casco, me vino de manera irremisible la mítica escena de Cuba Gooding Jr. exigiéndole a Tom Cruise “show me the money!! show me the money!!” mientras sonaba en mi cabeza los acordes de la canción “Melody of a fallen tree” de Windsor for the Derby.

Los mercados inmobiliarios más caros (y baratos) del mundo

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El mercado inmobiliario es uno de los termómetros más importantes del ciclo económico y las condiciones financieras existentes. A nivel global, los precios de la vivienda están aumentando, y el segundo trimestre de 2013 marcó el sexto trimestre de crecimiento consecutivo desde comienzos de 2012.

El caso de Estados Unidos, sobre el que he escrito en el pasado en inBestia, es interesante e ilustrativo en este sentido. La recuperación es un hecho, pero existen dudas sobre su sostenibilidad y naturaleza: por un lado, es en parte una recuperación asistida por la intervención gubernamental (garantía de hipotecas, p.ej.) y monetaria (Quantitative Easing). Asimismo, la recuperación no está principalmente sostenida por el incremento de la demanda «real», sino por la demanda inversora para alquilar. Así lo sostiene un estudio muy reciente de la Fed de St. Louis (via @JRuizRuiz).

En el caso español, como publicamos desde el Observatorio de Coyuntura del Juan de Mariana, todavía vemos sobrevaloración, aunque obviamente mucha menor de la que había en el pico de la burbuja. Aun así, las evidencias de interés extranjero y operaciones importantes en nuestro mercado desde hace meses, señalan que gracias al ajuste hay oportunidades de inversión atractivas.

Para ver dónde se sitúan los casos español y estadounidense en el contexto internacional de valoración del mercado inmobiliario, el Fondo Monetario Internacional nos regala un gráfico estupendo, donde se muestra la desviación respecto a su media histórica del ratio de precios de la vivienda en relación a los alquileres:

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Donde vemos cómo el mercado de EEUU aparecería en precio, y España sobrevalorado con resultados muy similares a los de la nota del IJM. En los casos extremos tenemos a Japón (muy barato) y Canadá (muy caro). Dada la política monetaria que lleva a cabo el Banco de Japón, quizá el mercado inmobiliario nipón sea una interesante oportunidad.

También es interesante ver la evolución en el último año de gran número de mercados inmobiliarios (desde el segundo trimestre de 2012 al segundo de 2013). Eso lo podemos ver en el siguiente gráfico, donde vemos cómo destaca Hong-Kong en las subidas, así como otros emergentes como Ucrania, Filipinas o Colombia. Por el lado de las bajadas tenemos a Hungría, Holanda o los periféricos (Grecia, España, Italia):

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Y dado que China todavía no ha aparecido en este artículo (seguro que lo han echado de menos), no me podía dejar al gigante asiático… y otros asiáticos, en el gráfico de la derecha, donde aparece como referencia el caso del boom and bust norteamericano.

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Este artículo fue publicado originalmente en inBestia.com

Una bolsa de valores para todos

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Imagina una misma idea que inspira simultáneamente a dos emprendedores, separados físicamente por 5.000 kilometros. Los principios del capitalismo sugieren que de los dos, sólo uno tendrá éxito en crear un producto para el mercado de mejor calidad y a un precio más competitivo.

Ahora supongamos que el primer emprendedor está basado en Silicon Valley y el otro en Costa Rica. En este caso, las condiciones para competir ya no son iguales. El peso de la experiencia de negocios y la capacidad del individuo ceden ante la suerte del lugar donde se encuentran ubicados geográficamente.

En comparación con sus pares de Silicon Valley, los emprendedores latinoamericanos se enfrentan a déficits de financiación significativos a la hora de buscar capital. Para los inversionistas, esto representa una amplia franja de opciones de inversión no explotada. Para los emprendedores, se trata de una desventaja competitiva. América Latina carece de una plataforma única que suplemente este vacío de financiación y tanto inversionistas como empresarios han tradicionalmente luchado para construir la masa crítica necesaria para poner en marcha proyectos exitosos. Lo que tiende a suceder es que el dinero se torna mucho más escaso una vez que las fuentes iniciales de financiamiento como la familia, los amigos e incluso los bancos locales han sido agotadas.

Los emprendedores en la región, pueden mirar uno de los puentes de financiación que ha sido uno de los pilares de la economía estadounidense: la bolsa de valores. Las diversas bolsas basadas en Nueva York y las bolsas de valores internacionales que se han desarrollado en los últimos 150 años han ayudado a emprendedores e inversionistas, proporcionando una plataforma igualitaria que facilita la obtención de capital para crecimiento. Las startups de América Latina pueden beneficiarse de este tipo de intercambio, que también permite a los inversionistas financiar proyectos que han estado sujetos a un extenso análisis, en el que fueron debidamente analizados y evaluados. Pero lograr una oferta pública inicial es casi imposible, sobre todo en los primeros años de funcionamiento de una startup.

Una plataforma exclusivamente enfocada en startups e inversionistas presenta una solución a estos problemas. Para los emprendedores en América Latina que tratan de ganar impulso, la mayor pérdida de tiempo procede de jugar los dos roles: dedicarse a levantar capital y continuar creando o mejorando sus productos. Sin una plataforma de contactos para acceder a inversionistas de capital de riesgo (VCs por sus siglas en inglés), los empresarios pueden encontrarse dedicando su tiempo completo, sólo a procurar el financiamiento de su empresa. Una «bolsa de valores para todos» es una solución elegante e igualitaria que interrumpe este modelo insular de inversión de capital de riesgo.

Existen otros obstáculos que conspiran en contra de los emprendedores latinoamericanos impidiendo que sean exitosos. Algunos de ellos son culturales, profundamente influenciados por actitudes nacionalistas. El fracaso, por otra parte, un requisito para los negocios, también puede verse como una fuente de humillación en algunos círculos en la región. Además, para muchas personas en el extremo inferior de la escala socioeconómica, las barreras de clase social pueden impedir que las mejores ideas se conviertan en realidad.

Esta es la razón por la cual una bolsa de valores para startups debe incentivar la participación de inversionistas estableciendo una barrera de entrada baja. Un mínimo de USD$100 que les permita a su vez realizar inversiones incrementales, es una cantidad razonable para inversionistas.

Desde la perspectiva de los inversionistas, el mundo de las startups internacionales puede ser nebuloso. Para aprovechar estas oportunidades, los inversores necesitan una plataforma única en la cual aplicar su juicio personal pero que cuente con una herramienta que se encargue de realizar de antemano el debido proceso, que es indispensable a la hora de hacer inversiones inteligentes. Hasta este momento, el mercado ha carecido de una plataforma de negociación que se enfoque exclusivamente en startups internacionales e inversionistas.

Los inversionistas desean un camino más claro. Ellos requieren un vehículo que les permita invertir y desinvertir como mejor les parezca, siguiendo el modelo de mercado tradicional de la bolsa de valores; es decir, un lugar donde sus inversiones aprecien en valor cuando las empresas elegidas demuestren rentabilidad. Los inversionistas también anhelan transparencia y un mercado que permita el intercambio de acciones de startups con facilidad y confianza.

Las mejores ideas y los emprendedores en América Latina merecen una oportunidad justa para navegar estas aguas. Lo único que les hace falta es un mar limpio donde lanzarse.

La fiebre europea por los activos de baja calidad

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Actualmente, los mercados europeos están actuando de una forma muy compleja, impulsados más por el deseo de los inversores de incrementar su ponderación en el Viejo Continente que por cualquier mejora importante de los datos económicos. Durante el mes de octubre y lo que llevamos de noviembre, las partes más cíclicas del mercado han experimentado importantes ganancias. Existe algo contradictorio en la forma en que los mercados actúan, lo cual creo que podría ser fruto de un optimismo exagerado. Si bien es cierto que las noticias económicas en Europa han experimentado una ligera mejoría y, por lo general, los titulares sobre las empresas han mostrado un tono bastante positivo, es posible que los inversores se estén precipitando.

En general, prevemos un periodo de crecimiento económico bastante reducido y volátil. Aunque es posible que vean la luz algunas noticias económicas bastante positivas o que algunas empresas presenten resultados sólidos, los inversores podrían asustarse debido al aumento de la preocupación en torno a la retirada de los estímulos, a unos datos económicos decepcionantes o a las inclemencias climatológicas, que podrían modificar los hábitos de los consumidores.

En cuanto a los resultados, las últimas cifras publicadas por empresas como LVMH o Heineken (compañías que no tenemos en cartera) presentaron una debilidad manifiesta. No obstante, resultados como los citados —además de los de otras empresas de crecimiento de calidad— han constituido uno de los factores clave que explican la tendencia hacia valores más cíclicos, en previsión de una recuperación cíclica que podría materializarse o no. En los meses de octubre y noviembre, se ha producido una cierta fiebre por activos de baja calidad (Dash to trash), una parte del mercado en la que realmente no participamos. Sin embargo, si bien nuestro estilo de inversión en «valores de crecimiento con buena calidad» a largo plazo podría considerarse pasado de moda en el actual entorno, creemos que el fondo está razonablemente bien posicionado.

Tim Stevenson, gestor del fondo Henderson Horizon Pan European Equity

¿Se acerca la corrección en USA?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Uno de los problemas grandes de un inversionista es la avaricia. La ciencia de Behavioral Finance (Finanzas del Comportamiento) ha estudiado muy bien este tema, en el que muestra que entre más alto se encuentre el retorno de un activo, el cerebro empieza a generar una mayor adrenalina, bloqueando las funciones racionales y dejándose llevar por la emoción. No soy experto sicólogo ni un neurocientífico, pero así, en palabras sencillas, es como los inversionistas, sofisticados y no, cometen equivocaciones gigantescas cuando los mercados están en puntos máximos.

He leído recientemente muchos artículos en los cuales los analistas tratan de justificar el continuo aumento de las acciones norteamericanas durante los próximos meses. Es cierto que algunas relaciones históricas muestran que las acciones tienen espacio para subir, y yo no dudo que en los próximos 10 años lo hagan (ya he expuesto mis argumentos sobre el porqué mi activo favorito de largo plazo son acciones en USA); pero los artículos están siendo demasiado optimistas.

Se acerca el fin de año, de menores volúmenes transados, incluso más bajos que los que hemos visto recientemente, y con la espada de Damocles sobre la cabeza: entraremos a enero y febrero nuevamente con temas fiscales en USA. La verdad, dudo que antes del 15 de enero de 2014 el Congreso norteamericano se ponga de acuerdo para resolver otra vez los problemas de techo de la deuda y de la parálisis del Gobierno Federal. Dudo, principalmente, que los políticos se logren poner de acuerdo con la suficiente anticipación.

Pero lo que más preocupa a los analistas es que los mercados avanzan ‘sin convicción’. Esto en términos prácticos se constituye cuando, a pesar de que las acciones suben su precio, los volúmenes transados son muy bajos. Estos escenarios, generalmente, han sido una antesala de la corrección de los mismos, y no debería existir una razón aparente para que esta vez no fuese así. Los inversionistas, que están listos para salir, esperan cualquier noticia para voltear la figura. Y hablando de figuras, una parte que utilizan muchos traders son las figuras técnicas, una de las cuales muestra que el índice accionario S&P 500 ha alcanzado ya tres máximos históricos recientes, seguidos de pequeñas correcciones; y que la próxima figura puede ser a la baja; con una corrección relativamente importante.

El inicio del próximo año (creo) no será fácil, pero habrá oportunidades. Es posible, según los analistas, que aún en diciembre las acciones USA ganen algún valor, y se habla del 2.5% en promedio, que no es despreciable. Lo dicen por la inercia que generalmente muestran los mercados accionarios cuando el año ha sido positivo, lo dicen por la historia (más de la mitad de los años en que los índices han terminado con ganancias, diciembre es el mes en el cual alcanzan su máximo en el año), lo dicen porque aún la relación precio sobre ganancias es relativamente baja (14.8 vs un 16.6 histórico). Sin embargo, si se puede pasar ligero de acciones el año nuevo, no sería una mala estrategia. Recuerden que dudo que, además, en época decembrina, los políticos norteamericanos se sienten a no dejar que pase lo mismo que en octubre.

El necesario cambio en Inverco

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Estimado Mariano:

El motivo de publicar esta carta de manera abierta es con un sano fin: provocar una discusión, también abierta, en el sector sobre qué papel debe de jugar Inverco en la nueva sociedad 2.0, que como un vendaval, irremisiblemente está cambiando todos los órdenes que conocemos.

Sé que hay espacios en Inverco para plantear impresiones y cambios, pero me temo que al final pueda pasar como en otras ocasiones, que ese debate no sea público, que no se conozca y que al final se cambien las cosas para que no cambien. Además, la carta la hago a titulo personal y no en representación de entidad alguna. Y, como no podía ser de otra manera, quiero también agradecerte sinceramente tu dedicación, esfuerzo y compromiso, durante tantos años, a favor del desarrollo de la industria de gestión de activos en España.

La verdad es que el panorama a día de hoy no deja de ser un poco desalentador para la libre competencia, la transparencia y la importancia del sector; nos encontramos en una industria dominada por la gran banca y por sus políticas de distribución, lo que conlleva una proporción desmedida de productos sin valor y cómodos de vender, unas comisiones infladas tanto en fondos de inversión como, especialmente, en fondos de pensiones, una opacidad bastante manifiesta en la realidad del sector de gestión de activos, gestoras que se han tenido que deslocalizar para vender fuera, ninguna gestora española entre las 100 primeras a nivel global y así un largo etcétera, que muchas personas en la industria queremos cambiar y tratar de promover otro modelo.

Paso a comentarte los cambios que considero imprescindibles en la asociación:

1.- Pasar a representar realmente a toda la industria nacional y no sólo a los poderosos.

Sé que esto es muy bonito decirlo y muy difícil hacerlo, pero todos en el mercado de gestión de activos sabemos que la voz predominante ha sido durante muchos años la de los grandes bancos (en defensa de su posición dominante) y esto es algo que definitivamente tiene que cambiar. Un ejemplo claro lo tenemos en las cuentas Ómnibus que si no se han aprobado hasta ahora en España, es porque los grandes bancos no han querido y eso es algo que es más que sabido por todos: aquí se han abierto las puertas de par en par a las gestoras extranjeras, mientras la industria nacional de gestión no bancaria no podía competir en igualdad de condiciones.

2.- Mejorar y cambiar las estadísticas del sector

Desde hace muchos años y puntualmente todos los meses, Inverco ha desarrollado una gran labor en enviar los datos de fondos de inversión, sicavs y pensiones. A día de hoy esa información se ha quedado claramente obsoleta tanto en la forma (existen tablas dinámicas y otras formas de enviar estadísticas infinitamente más atractivas) y en el fondo (no recoge los patrimonios gestionados en carteras, ni los fondos gestionados en Luxemburgo y Dublín, ni los patrimonios asesorados y/o cogestionados, siendo la información que se envía de fondos de inversión, pensiones y sicavs claramente mejorable).

3.- Ser más rigurosos y objetivos en los análisis

Hay que defender la industria pero desde la transparencia y la rigurosidad. Desde Inverco siempre se dice que los fondos de pensiones no son caros porque no están lejos de la media Europea, pero lo que no se dice es que un tercio de los fondos de pensiones españoles son garantizados, muchos de renta fija a corto plazo o monetarios. (Como será que el gobierno prepara una ley para rebajar las comisiones máximas en los fondos de pensiones).O, la argumentación defendiendo a los fondos garantizados, cuando todos sabemos que en España existen por la comodidad y altos márgenes que suponen para las redes su venta o cuando se dice que los fondos de renta variable españoles son baratos, cuando se meten fondos garantizados de rendimiento variable en esos análisis.

Todo esto sin entrar en el tema de las rentabilidades donde realmente habría mucho que hablar si la industria española ofrece valor o no, pero no porque no haya buenos profesionales, sino por el montaje que existen de fábricas al servicio de los intereses de la red y no al servicio de los intereses de los partícipes.

4.- Cambiar la comunicación de Inverco

Inverco, como tantas otras sociedades no está evolucionando al ritmo que exige la sociedad, seguimos recibiendo las mismas notas de prensa desde hace años, donde da la sensación de que sólo se cambia la fecha y los números de las mismas.

Inverco tiene que rediseñar su página web, tiene que aumentar su credibilidad, rehacer su concepción de marca, tiene que estar en las redes sociales con el fin de compartir, comunicar, escuchar a la gente y no sólo a los representantes de las gestoras, porque es ahí donde podemos ver qué pide la sociedad, qué pide el nuevo partícipe y, en consecuencia, ayudar a alinear la industria a esos deseos y no seguir con el sota, caballo y rey. El viejo modelo ha muerto y o cambiamos o nos cambian.

5.- Anclar a la industria nacional como puente entre Luxemburgo y Latinoamérica

Creo que todavía estamos a tiempo, para que Inverco juegue un papel decisivo en conseguir que el mundo de la gestión en Latinoamérica se incorpore al estándar UCIT y así realmente ayudar a que sea UCIT un estándar mucho más global, posicionando a España como puente entre Luxemburgo y Latinoamérica, aumentando así las posibilidades de expansión de la industria nacional en esa parte del mundo, fomentando los acuerdos y las posibles colaboraciones entre gestoras e instituciones latinoamericanas y españolas. Creo que este es un tema de capital importancia.

Por último creo que Inverco se debería de implicar más en algunos cambios que serían muy útiles para el mejor funcionamiento de la industria, entre ellos y seguramente se me escapan algunos, podemos hablar de la necesidad de:

-Abogar por un único regulador

Una de las cosas más necesarias es que en la industria de gestión de activos tengamos un único regulador. El que la Dirección General de Seguros controle y supervise los fondos de pensiones y la CNMV al resto de sociedades de gestión, no tiene ningún sentido. Esto provoca que encontremos en la web de la CNMV las auditorías de dichas entidades al cierre de 2012 y en la web de la DGS las auditorías del año… ¡2011…!

-Pedir a la CNMV un mínimo común denominador en las auditorías obligatorias

Como es sabido, la CNMV, en una medida de transparencia más que loable, exige ahora a todas las entidades dependientes de ella que envíen la auditoría de final de año para colgarla en su página web. Sin embargo, dichas auditorías distan mucho de ser homogéneas y comparables, por lo que de nuevo conseguir transparencia y claridad en los datos del sector es una tarea harto difícil. Hay que clarificar cuales son los distintos vehículos de inversión/gestión para recursos de clientes y pedir que dicha información sea homogénea y comparable

-Simplificar los tipos de sociedades para gestionar recursos de clientes

Actualmente en España tenemos muchos tipos de sociedades diferentes para gestionar recursos externos de clientes: Sociedades Gestoras de Carteras, Sociedades y Agencias de Valores, Gestoras de Fondos de Pensiones, Sociedades de Seguros que gestionan fondos de pensiones y carteras de unit linked, Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión colectiva… ¿No se podría poner un poco de orden en todo esto?

Con todo el respeto y con la máxima humildad, creo que esta tarea necesita de la incorporación de talento, de profesionales del negocio, de nuevos aires y que apalancándose en lo mucho y bueno que ya tiene Inverco, puedan llevar a cabo esta profunda transformación que la organización requiere, y así poder configurar una nueva y renovada organización.

Con la seguridad de que promoverás los cambios y el debate necesario para buscar soluciones, y confiando que esta carta no me suponga lo que le pasó a Tom Cruise en la película Jerry Maguire, se despide afectuosamente

Martin Huete

¿La inversión socialmente responsable gana adeptos en banca privada?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La inversión socialmente responsable ha surgido en los últimos años, y se ha desarrollado a la vez que la idea del desarrollo sostenible y la responsabilidad empresarial.

Por norma general, los criterios a tener en cuenta para llevar a cabo una inversión en los mercados financieros son liquidez, riesgo y rentabilidad. En la EAFI Aspain 11 realizamos para los clientes que lo desean una inversión socialmente responsable. Aumentamos los criterios a la hora de confeccionar una cartera de inversión: a los mencionados anteriormente agregamos criterios éticos, sociales, ambientales o de buen gobierno.

En contra de lo que se pueda pensar, la elección de activos socialmente responsables no restringe la rentabilidad. En el amplio universo de productos a los que tenemos acceso existen muy buenas opciones de inversión que por su característica sostenible ganan fuerza en el largo plazo.

La toma de decisiones se compone de varias fases. En un principio marcamos las pautas a tener en cuenta para la confección de la cartera. Siempre del lado del cliente y cumpliendo con todos sus requisitos de riesgo. Podemos definir tres pasos claros en el proceso de asset allocation o distribución de activos. En el primer paso se seleccionan los activos que cumplan con el perfil de riesgo, elegimos la proporción entre renta fija y renta variable. En un segundo paso se filtran los activos acorde con los requisitos responsables del cliente. Tras tener todos los activos que podemos elegir localizados existe un tercer y último paso del asset allocation que tiene como objetivo seleccionar sectores y zonas geográficas.

Una vez finalizado el proceso de asset allocation da lugar el stock picking sostenible. Hay varios índices globales que agrupan una gran cantidad de valores de esta clase, como por ejemplo el MSCI KLD 400 SOCIAL INDEX. Tras la primera toma de contacto con el grupo de valores se utilizan criterios fundamentales y técnicos, como en cualquier otra inversión aportando valor y sin ningún tipo de conflicto de intereses. Mediante un scoring propio, seleccionamos, catalogamos y elegimos los valores que mejor rentabilidad puedan aportar a la cartera. Así la inversión socialmente responsable no incurre en un coste de oportunidad, ya que el universo de activos del que disponemos es muy amplio.

Es fundamental saber a dónde va destinado el dinero que invertimos. Al margen del componente responsable de las empresas, si una empresa tiene ese factor de responsabilidad social, podemos considerarlo como un buen indicador de buena gestión empresarial si además tiene unos buenos fundamentales y es rentable. Por lo que en el medio plazo siempre será una mejor opción de inversión, sea cual sea la idea del cliente respecto al componente responsable.

Hoy en día la crisis ha hecho que muchos inversores se cuestionen la sostenibilidad de sus inversiones. Puesto que vivimos una crisis de confianza, a parte de la financiera, la característica ética está ganando peso entre las elecciones de las personas físicas y jurídicas. Ahora más que nunca los inversores reclaman transparencia en las decisiones de inversión, lo que hace que el componente responsable sea poco a poco de obligado uso. Las empresas que aún siguen con comportamientos destructivos para el conjunto social, ya sea a nivel medioambiental, ético o económico van perdiendo atractivo para un número creciente de clientes. El dinero que fluye de los inversores cada vez está más concienciado, todo lo que ha sucedido hasta ahora ha servido para abrir los ojos de muchas personas que mientras su dinero les reportara una rentabilidad no importaba de dónde procediera.

Hace unos años la inversión socialmente responsable no era más que un nicho en un sector en el que prima la rentabilidad por encima de todo. Tras adecuar la metodología de selección responsable a cada cliente, el valor añadido aumenta, teniendo rentabilidades muy parecidas a las de carteras con métodos convencionales, y de poder elegir, la gran mayoría eligen a la inversión responsable siempre y cuando las rentabilidades sean similares. Los métodos de selección de activos ganan en complejidad al incluir más variables a tener en cuenta, es cierto que a veces demasiada información desemboca en desinformación. Este no es el caso, ya que la característica responsable se toma como indicador cualitativo y de capacidad gestora por parte de los directivos de las empresas.

Latinoamérica, mercado verdaderamente emergente

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Uno de los principales problemas de América Latina en Washington -y también en Bruselas- es que no se sabe muy bien qué es. No es que los latinoamericanos no tengan clara su identidad, sino que los europeos y los estadounidenses todavía no se han hecho cargo de lo que ha cambiado la región.

Esta semana, conversando con Luis Carrillo, manager del fondo Latin America Fund, de JP Morgan, que tiene invertidos en bolsas de la región 141 millones de dólares, me daba cuenta de que América Latina es algo tan simple como esto: un «mercado emergente».

De hecho, en 1998 había solo un país con rango de inversión en la región: Colombia. Hoy hay cuatro más: México, Brasil, Perú y Chile. Y este último, que celebra elecciones este fin de semana, va camino de convertirse pronto en un país desarrollado.

Puede sonar ridículo. Pero lo cierto es que cuando se dicen las palabras ‘mercado emergente’, el primer país que viene a la cabeza es China. Y después India. Luego, otros grandes mercados de Asia, como Indonesia, Tailandia o Malasia. Y, con ellos, Brasil. Ahí se acaba.

La realidad, sin embargo, es que Latinoamérica es un mercado tan emergente y tan normal como cualquier otro. Es verdad que hay países que no tienen rango de inversión, y que no lo van a tener durante bastante tiempo. Los ejemplos más obvios de ello son Venezuela y Cuba.

Pero es también verdad que en Asia tenemos a Myammar, la antigua Birmania, que hasta hace un par de años estuvo aislada del resto del mundo. Por no hablar de Corea del Norte. O de Bután, cuyo índice de la felicidad, como sustituto de los habituales sistemas de medición de la economía, es fundamentalmente un intento de distraer la atención con respecto a una gestión económica ineficiente y un tratamiento de los derechos de una minoría -los refugiados nepalíes- contrario a las normas de la más mínima decencia.

La cuestión, sin embargo, es que los estadounidenses y los europeos seguimos mirando a América Latina poco menos que como una región de ‘booms and busts’, o sea, de crecimientos desaforados seguidos de suspensiones de pagos, nacionalizaciones, crisis políticas e hiperinflación. Eso, sin embargo, pertenece al pasado.

A pesar de los grandes esfuerzos de algunos gobiernos, como el de Argentina, de dar marcha atrás al reloj, la estabilidad macroeconómica y la seguridad jurídica en Latinoamérica no han hecho sino progresar de forma gradual y constante desde hace dos décadas. Es cierto que el riesgo político es superior al de Suiza, pero un mercado emergente es, por definición, una economía con riesgo político. Es cierto que los países de la región siguen estando muy por detrás de los desarrollados en esas áreas. Y que están pagando un precio por ello.

Brasil ha visto el desarrollo de su industria petrolera frenada por las exigencias impuestas a las empresas extranjeras de uso de material producido en el país, cuando no por la xenofobia contra inversores foráneos, como le sucedió a la petrolera Chevron, y al favoritismo a grupos nacionales bien conectados políticamente (el caso de Eike Batista es el más notorio).

Y en cuanto al petróleo mexicano, ése es un mundo aparte, que ni siquiera parece que vaya a ser puesto en orden por la reforma lanzada por Peña-Nieto.

Sin embargo, en América Latina no se mete a directivos extranjeros en la cárcel por motivos que nadie comprende. Eso pasa en China, el gran paradigma de mercado emergente. Y, si queremos sectores politizados, ineficientes, en manos de élites políticas, económicas y sindicales, vayamos a ver, por ejemplo, los bancos de esa economía, que en menos de una década se va a convertir en la mayor del mundo por tamaño.

Carrillo me explicaba que mirar a América Latina como un verdadero mercado emergente implica muchos cambios de mentalidad. Por ejemplo, asumir que esos países no son necesariamente exportadores de materias primas para los inversores (con Venezuela y Argentina, de nuevo, como excepciones a la regla), sino que también están empezando a tener una clase media que necesita bienes de consumo.

A eso añadiría yo que para los políticos y los empresarios, la idea de negociar con un mercado emergente implica también tratar con un país que está empezando a ocupar un lugar importante en el mundo y que, por tanto, es muy sensible a posibles ‘menosprecios’.
Los emergentes son muy delicados políticamente. La arrogancia con la que muchos en EEUU, o en España, han enfocado los problemas de Latinoamérica debe quedar para el pasado.

Arenas movedizas

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Es posible que la estrategia de «apetito/aversión al riesgo» haya sido la tónica dominante durante 2011 y 2012 pero es innegable que, en 2013, hemos asistido a un cierto cambio de tendencia, incluso aunque los mercados de renta variable hayan experimentado un patrón alcista generalizado.

Durante los primeros cinco meses del año, los mercados protagonizaron un repunte avivado por la liquidez, a costa de la generosidad de los bancos centrales de EE. UU. y Japón. Interrumpida por una leve corrección a principios de verano, los mercados de acciones reanudaron su trayectoria alcista, pero esta vez fue a lomos de una oleada de optimismo en los datos económicos hasta que comenzó a aflorar el nerviosismo ante las perspectivas de que estos datos desencadenaran la retirada por parte de la Fed de las compras de activos que conforman su programa de relajación cuantitativa. La decisión adoptada por esta institución en septiembre de no retirar los estímulos permitió a los mercados volver a ganar fuelle a lo largo de septiembre y octubre, reavivando así la creencia de que los bancos centrales seguirían proporcionando liquidez barata.

Aunque mantenemos una visión estratégicamente alcista en renta variable, no apostamos todas nuestras cartas a esta clase de activos

Pero, ¿cuánto tiempo puede esperar la Fed antes de retirar sus estímulos? Ésta se ha esforzado por recalcar que cualquier movimiento hacia una política monetaria menos acomodaticia dependerá de los datos económicos, aunque la interpretación de los mismos se ha complicado debido al bloqueo de la Administración en octubre, que logró enturbiarlos.

Por tanto, el salto en las nóminas no agrarias de los 163.000 trabajadores más de septiembre (una cifra que se revisó al alza desde la lectura anterior, que ascendía a 148.000 personas) a los 204.000 empleados más de octubre no fue del todo inesperada. El índice ISM compuesto manufacturero y de servicios se mantuvo, sugiriendo que de no ser por el bloqueo de la Administración, el crecimiento del empleo podría haber sido aún mayor. Los precios de la gasolina en EE. UU. también han registrado una caída en picado: esto tiene un efecto de estabilización automática en dicho país dado que, en la práctica, equivale a una rebaja de impuestos a los consumidores estadounidenses.

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Mantenemos una visión constructiva sobre la economía estadounidense. Así pues, aunque esperamos que el crecimiento económico se ralentice en el cuarto trimestre, las perspectivas mejoran para 2014. Las estimaciones de consenso apuntan a un crecimiento del producto interior bruto del 2,6% y una inflación media del 1,8% en el próximo año (cifras: Bloomberg, a 11 de noviembre de 2013). Si asumimos que las próximas negociaciones presupuestarias se resolverán de forma constructiva, la rémora fiscal debería ser muy inferior en 2014 a la del presente año. El empeoramiento de los datos económicos, que provocó un sorprendente giro a la baja en las estadísticas, podría revertirse pronto. Esto podría hacer que la Fed y su retirada de estímulos volvieran a ser el centro de todas las miradas en los próximos meses.

No obstante, más allá de las fronteras estadounidenses, el panorama internacional sigue siendo desigual. Las previsiones de crecimiento mundial se han estabilizado en los últimos meses, después de la tendencia bajista que registraron a principios de año. En términos generales, las mejoras de las previsiones de crecimiento para Japón y el Reino Unido han compensado los ajustes a la baja en Estados Unidos. Las estimaciones de crecimiento en la zona del euro y en China se han estabilizado aunque se prevé que las de las demás economías emergentes sigan experimentando tensiones.

Aunque seguimos previendo un repunte de la economía estadounidense en el próximo año, somos más escépticos con respecto a la eurozona. Percibimos numerosos obstáculos para el crecimiento, incluida la capacidad de esta región para soportar la reciente apreciación del euro. Resulta difícil creer que el recorte de los tipos de referencia del Banco Central Europeo hasta el 0,25% se deba únicamente a una inflación por debajo del objetivo, y no sea una concesión a la clemencia que reclaman los exportadores europeos.

Por el momento, los inversores parecen estar preparados para impulsar una subida de los mercados de renta variable, a pesar de las anémicas perspectivas económicas. Aunque la fe en las políticas y en la liquidez puede hacer que las acciones se desmarquen de la tendencia macroeconómica a corto plazo, en última instancia, será necesaria una recuperación económica decente para que el repunte actual se torne más sostenible.

Así pues, aunque mantenemos una visión estratégicamente alcista en renta variable, no apostamos todas nuestras cartas a esta clase de activos. Pensamos que, en los próximos meses, se presentarán mejores oportunidades para optimizar el efectivo. Seguimos priorizando Estados Unidos y Japón. En la renta fija, infraponderamos la duración (esto es, la sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos de interés) dado que unas rentabilidades relativamente bajas tienen poco que ofrecer en lo que a potencial de apreciación del capital se refiere y que presentan un mayor riesgo de caída.

El año nuevo traerá consigo un cambio en la presidencia de la Fed. En vista de que los mercados son tan vulnerables a la liquidez, existen numerosos titulares que podrían poner a prueba su estabilidad, especialmente en un momento en que muchas clases de activos presentan valoraciones bastante abultadas. El crecimiento es el único sustituto viable a largo plazo de la liquidez. Esperemos que la transición sea tranquila.