Existen unas cuantas leyes económicas inmutables, aunque, en mi opinión, existe al menos una: nada es gratis. Todo tiene un precio, aun cuando el coste no parezca claro en el momento de la compra.
Ese fue el caso en los primeros días de la pandemia hace dos años, cuando los responsables políticos de los mercados desarrollados utilizaron todas y cada una de las herramientas disponibles y, a menudo, crearon nuevas herramientas para contrarrestar las consecuencias económicas negativas del cierre provisional de la economía mundial en nombre de la salud pública. Y ahora ha llegado el momento de pagar esa cuenta, que los responsables políticos miran atónitos. Ahora bien, ¿deberían sorprenderse de que la inflación se haya disparado hasta máximos de cuatro décadas?
Sin duda, no se les puede culpar de todos los efectos inflacionarios. El caos de las cadenas de suministro, los mayores costes laborales (1.000 años de historia demuestran que la participación en el mercado de trabajo se desploma después de cada pandemia) y la invasión rusa de Ucrania constituyen factores que escapan al control de los banqueros centrales, los legisladores y los dirigentes nacionales.
Sin embargo, a mi parecer, gran parte de la inflación que estamos experimentando es el precio que debemos pagar —después de un periodo de 11 años posterior a la crisis financiera mundial caracterizado por unos desequilibrios crecientes— por lograr desvanecer en cuestión de semanas una de las peores recesiones de la historia inundando el sistema con unos niveles de estímulos fiscales y monetarios previamente inconcebibles. Es como si los responsables políticos no solo hubieran pagado una ronda en el bar, sino que hubiesen ofrecido toda una noche de barra libre.
Y ahora hay que pagar la cuenta y todo el mundo —desde los hogares hasta las compañías, pasando por los políticos y los banqueros centrales— intenta buscar el modo de sobrellevar la inflación resultante.
No obstante, antes de ponerse histéricos, cabe recordar que, históricamente, el remedio para unos elevados precios de las materias primas ha sido unos elevados precios de las materias primas, ya que una parte de la demanda se destruirá sin lugar a dudas, por ejemplo, mediante la menor utilización del coche o la bajada del termostato para ahorrar combustible. Como consecuencia de la inflación, los hogares y los negocios también moderarán sus gastos discrecionales, lo que debería traducirse en un crecimiento más lento (o decreciente), justo lo contrario de lo que ocurrió en 2020 y 2021, cuando el crecimiento económico tendía al alza y la inflación, a la baja. En todo el mundo desarrollado, ese periodo de 18 meses impulsado por los estímulos generó un crecimiento económico de dos dígitos, así como una expansión de los ingresos del 25%, junto con un descenso de los costes, lo que derivó en una duplicación del crecimiento de los beneficios. Esto ayuda a explicar por qué las rentabilidades de la renta variable se situaban en el primer 1%. Pero, ¿era gratis? No.
El precio que estamos pagando se manifiesta a través de una normalización (en el mejor de los casos) o una disminución del crecimiento y un incremento de los precios. Mucho antes de que comenzara el año 2022, el crecimiento de los ingresos mostraba una trayectoria descendente y los costes iban en aumento; en nuestra opinión, esa tendencia se intensificará en los próximos trimestres.
Los inversores deben preguntarse a sí mismos, en este entorno de tipos de interés al alza, menores rentabilidades y mayor incertidumbre en torno a los flujos de efectivo y los márgenes de beneficios, qué valoración están dispuestos a pagar cuando se les ofrezca (y pronto se les ofrecerá) una rentabilidad del efectivo de alrededor del 1% al 2%.
No hay que tener un título universitario en Finanzas para saber hacia dónde nos dirigimos. Los activos de menores márgenes y menor calidad seguramente se depreciarán y ofrecerán un «valor de escasez» para las compañías de elevada calidad con capacidad para proteger los márgenes. A mi parecer, se trata de un entorno que debería favorecer la gestión activa a largo plazo.
Una mirada desde una perspectiva diferente
En los 500 últimos años, las fiebres en los mercados financieros han venido como las mareas: cuando sube la marea, se lleva a todos los que apuestan en contra. Luego, no obstante, cuando la marea baja, se lleva a todos los que apuestan en la misma dirección. El último periodo de la década de 1990 y la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos a mediados de la década de 2000 son ejemplos representativos de este patrón.
Más recientemente, cualquiera con un posicionamiento infraponderado en valores cíclicos de baja calidad (los principales beneficiarios de los estímulos descritos más arriba) y los activos basados en conceptos (concept assets) con un PER elevado, como las empresas de biotecnología o de informática en la nube, registró una rentabilidad considerablemente inferior a la de las estrategias pasivas. Pero, en mi opinión, la marea alta está llegando a su fin y los inversores que apuesten en que seguirá subiendo se verán castigados, mientras que las compañías de calidad que generan márgenes por encima de la media a largo plazo afianzarán su posición de liderazgo en el mercado.
Cuando existe una elevada incertidumbre, como en la actualidad, los inversores deberían concentrarse en mantener activos que ofrecen una mayor visibilidad de los flujos de caja y cuyos productos tienen una importancia crítica y dar la espalda a aquellos activos cuyos beneficios dependen de factores que escapan al control de las empresas o basados en conceptos no demostrados.
Tribuna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial en MFS Investment Management.
El ratio precio/beneficios (PER) es el precio de una acción dividido por los beneficios por acción.
Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión. Las previsiones no están garantizadas.
Pixabay CC0 Public Domain. Dormir bien: el componente más ignorado de un estilo de vida saludable
La mayoría de las personas es consciente de las bondades de una vida activa y una dieta saludable. Hay que tener en cuenta que hace cien años realizábamos más trabajo físico en el curso de la vida diaria y nuestra alimentación era menos rica y más equilibrada.
Ahora, muchos vivimos en ciudades o barrios periféricos y pasamos más tiempo sentados y en el coche. No realizamos suficiente actividad física ni dedicamos tiempo a preparar comidas con alimentos frescos. Incluso tomamos atajos para comer. El caso es que, además de comer bien y estar activos, el estilo de vida tiene impacto directo en que estemos más sanos.
De hecho, según la agencia Centers for Disease Control and Prevention, hasta 40% de los fallecimientos anuales en EE.UU. por las cinco principales causas son prevenibles. Por ejemplo, la obesidad sigue al tabaquismo como causa más prevenible de muertes. En el caso del cáncer, nuestro diseño genético personal desempeña un papel, pero, con bastante frecuencia, también nuestra conducta.
De manera que, como inversión, es importante considerar la sanidad de forma holística. En cuanto a higiene, la pandemia nos recordó lo básico: lavarse las manos y mantener limpias las superficies en casa y la oficina. Pero hay mucho margen de mejora en países emergentes.
Respecto a alimentación saludable, podemos considerar empresas de alimentación e ingredientes, que sustituyen los elevados contenidos de azúcar y sal o alargan la vida del producto mediante soluciones naturales de manera que el contenido nutritivo permanezca más tiempo.
Por su parte, el diagnóstico temprano abre una dimensión totalmente diferente de oportunidades. Actualmente, con un diagnóstico prediabetes un enfermo puede introducir cambios en su estilo de vida para evitar esta enfermedad, haciendo que sea reversible. Lo mismo puede decirse de la hipertensión. Incluso hay marcadores de ADN que indican si hay un riesgo elevado de cáncer de mama, permitiendo medidas proactivas.
Ahora bien,la prevención no elimina la necesidad de asistencia sanitaria. En muchos casos harán falta generaciones para que se produzca un impacto real. Pensemos en la obesidad, en el aumento entre generaciones más jóvenes de todo el mundo. Además, hay enfermedades enteramente genéticas o cuyas causas subyacentes no se comprenden del todo como, por ejemplo, el alzhéimer. Pero la prevención puede ser el salvavidas de los sistemas de salud, que la pandemia reveló ya desbordados de pacientes con enfermedades crónicas. Por su parte, las compañías de seguros ya están ofreciendo incentivos a sus asegurados para que adopten estilos de vida sanos y activos.
Además, al autocuidado se añaden los accesorios inteligentes, que podemos llevar para medir y fomentar la actividad, gimnasios y equipos de entrenamiento y colchones inteligentes que contribuyen a hábitos más sanos y a mejorar la calidad del sueño.
De hecho, el componente más ignorado de un estilo de vida saludable es dormir bien, en cantidad y calidad, pues tiene una enorme repercusión en el estado de salud. La falta de sueño puede repercutir en la obesidad, crear trastornos del estado de ánimo y reducir la esperanza de vida. Según algunos estudios, dormir menos de cinco horas al día aumenta el riesgo de mortalidad alrededor de un 15%. Afortunadamente, a medida que aumenta la sensibilización al respecto, se produce la innovación. Ya hay colchones tecnológicamente avanzados y otros productos de consumo que permiten controlar la calidad del sueño y que promueven mejores hábitos al respecto.
Tribuna de Grégoire Biollaz, gestor de Pictet Health en Pictet.
Latinoamérica viene arrastrando un gran déficit de inversión extranjera respecto otras áreas del mundo con relación a su peso económico o demográfico. La situación política de muchos de los países de la región, junto con cierta debilidad de los mercados locales tanto regulatoria como de volatilidad cambiaria, pueden explicar los motivos. Y con ello la poca profundidad de sus mercados de capitales.
Pero eso está cambiando, claramente a su favor, con un interés y energía que no se han visto en su historia económica reciente.
La pandemia ha reforzado cambios en las pautas de comportamiento de gran parte de la población con acceso a tecnología, y ha puesto en valor cómo las nuevas compañías de la nueva economía solucionan problemas estructurales con un gran impacto positivo en las sociedades donde sirven, representando un sector clave para salir de la crisis. Y eso explica que muchos de los inversores de Capital de Riesgo hayan conseguido retornos espectaculares centrándose en la transformación digital, los nuevos hábitos de consumo, o las nuevas formas de trabajo.
En Latinoamérica, su población joven, bien preparada, ha visto que participar de la revolución digital de alto impacto en sus países es, además, una gran oportunidad para sus carreras profesionales sin tener que emigrar. Es así como más de 30 empresas han llegado al nivel de unicornios (superado la valoración de mil millones de dólares) en los últimos 4 años, demostrando a la vez el talento existente en la región y las muchas necesidades de soluciones empresariales acordes con los nuevos comportamientos económicos.
Así lo han visto grandes fondos internacionales como Softbank y Sequoia, que están dedicando mayor atención, recursos y capital a inversiones en América Latina de lo que nunca habían hecho hasta ahora. Solo en 2021 las empresas tecnológicas de la región captaron unos 15.000 millones de dólares en inversiones de Capital de Riesgo, la mayoría de ellas destinadas a compañías en fases de desarrollo tempranas. Esa explosión de inversiones en 2021, que continua con fuerza en 2022, casi multiplicó por 4 lo registrado en 2020.
Varias razones explican este ‘boom’ en nuevas empresas de tecnología en Latinoamérica: 650 millones de habitantes, con un idioma común para gran parte de estos, creciendo rápidamente en consumo de tecnología, y un déficit de exposición en gran parte de los gestores de carteras internacionales, son algunas de ellas. El talento y espíritu empresarial que siempre había existido en la región parece por fin haber dado con el espacio donde crecer.
Un tema no menor en este cambio de paradigma tiene que ver también con la creciente exigencia de inversores a que las mismas cumplan, adicionalmente al retorno financiero, con un perfil de Impacto Positivo y de contribución al entorno. Y eso es de mucho mayor implementación en las nuevas compañías que en la economía tradicional. Ejemplos como Kilimo(ahorrando agua), Talently (formando profesionales) o Betterfly (incentivando comportamientos saludables) son espectaculares propuestas que combinan ambos perfiles. E implementan indicadores que permiten medir, de forma transparente, el compromiso con el buen gobierno de sus empresas en la gestión activa de su contribución social y ambiental.
América Latina parece haber encontrado el espacio con el que demostrar que puede engancharse al tren del nuevo mundo económico sin complejos.
Todo indica que vamos para una recesión en Estados Unidos, lo cual es un escenario altamente complejo, donde vamos a convivir con una caída de la economía a la vez que tendremos una inflación persistente. No será la primera vez en la historia que esto ocurra, sin embargo sí será la primera vez que suceda con ‘toneladas’ de dinero dando vueltas por ahí, lo que convierte esta estanflación en un elemento de análisis que debe tomarse con bastante cuidado (y algo de emoción, sin duda).
Entre los indicadores que nos indican la recesión, están las caídas de indicadores básicos como el consumo de los hogares, aunque también hay otros que llenan menos titulares pero que son muy dicientes de lo que viene sucediendo en la economía, como las caídas del Capex de algunas industrias y de los flujos de caja libres de las empresas (el denominado FCFF). Eso sin contar las afectaciones que los incrementos de tasas de interés van a tener (y están teniendo) sobre variables como el costo de los créditos hipotecarios, que si bien no es el más alto en la historia (estamos en tasas alrededor de 5% para hipotecas a 30 años; debajo del 7% – 8% que tenían en la crisis de 2008), sí ha mostrado un patrón de alza respecto al nivel de un año atrás que nunca se había dado. Esto, sin duda, tendrá un impacto en compra de vivienda.
Existirán otros impactos que aún no hemos visto, y que en la medida que se vayan dando, irán moviendo el mercado financiero, entre ellos destaco que en próximos meses empezaremos a saber realmente cuántas compañías zombie existen y necesariamente empezaremos a ver mayores tasas de default corporativo de empresas que se sostenían única y exclusivamente porque la tasa de financiación que encontraban era muy baja. En diciembre del año anterior, argumenté en un especial para Funds Society que existía un cóctel peligroso que incluía apalancamiento, y que ahora vamos a empezar a ver con el tiempo, cómo impacta el aumento de la tasa de interés los mercados sobre apalancados (especialmente, sectores específicos que recibieron mucho apalancamiento en años anteriores).
Ahora bien, lo interesante es entender qué está desencadenando tan rápido estos cambios en los mercados, y hay detalles que no son tan evidentes, pero que en la trastienda son demasiado poderosos y explicativos. Por ejemplo, el gobierno federal sigue endeudándose, pero ya no tiene el comprador a gran escala, que era la Fed…esto lleva a que en el «mercado abierto» la oferta de Tesoros supere a la demanda, con la consecuente caída de los precios (que se refleja en un aumento de la tasa de los bonos)…y como la Fed quiere bajar su balance, también ha empezado a vender.
El «detalle» es que la Fed acumuló durante meses bonos de corto plazo (meses atrás les hable de esto) para mantener las tasas de interés bajas. Entonces al vender, ha llevado a un incremento de las tasas de los tesoros de corto plazo, lo cual se ha traducido en la curva invertida.
Esto sin embargo, no quiere decir que no existan oportunidades; porque las hay por montones y que lucen realmente interesantes. Aquí listo algunas:
1. Recuerden que las acciones anticipan el ciclo, no lo siguen. Por definición el PIB es un indicador altamente rezagado, y los mercados se mueven con mucha anticipación al mismo. De esta manera, ya al día de hoy los agentes financieros han visto varias cosas, y el dinero está fluyendo para allá: consumo básico, salud y materiales, son los sectores accionarios que más cantidad de flujos como proporción de sus activos totales, han recibido.
Esto no es de extrañar, pues son sectores cuyas empresas navegan mejor los períodos de caídas económicas y que, además, tienen la capacidad de transmitir de mejor manera los mayores costos al consumidor final. Así, en acciones, además de estos tres sectores, energía sigue siendo muy atractivo.
Por lo demás, también cabe recordar que el retorno de las acciones desde hace años depende de factores como las recompras, y que al ritmo que va este año, de lejos se superará el 2021 que en la historia ha sido el año con mayor cantidad de recompras autorizadas (cerca de 1,2 trillones de dólares), por lo que, en la medida que las mismas se den (generalmente en el segundo trimestre), el impulso a la bolsa norteamericana puede ser importante.
2. Los bonos más castigados son los Tesoros, pero hay oportunidades muy interesantes en bonos corporativos, especialmente los de grado de inversión: sus fundamentos son diferentes, responden a otras motivaciones y en general las empresas muestran solidez a pesar de la economía en desaceleración. Hay que elegir un buen administrador, que evalúe con detalle cada inversión, porque repito, empezaremos a ver quienes eran empresas zombies, y ahí el trabajo del manager de inversiones es fundamental.
3. Los bienes básicos siguen siendo muy atractivos, hay déficit de muchos de ellos (más allá de las tensiones geopolíticas recientes), y como la oferta no se amplía de la noche a la mañana, la tendencia de precios altos seguirá por algún tiempo. Recordemos que los bienes básicos tienen sus características particulares, generalmente el roll over de futuros, y es ahí donde se generan las oportunidades.
4. Los alternativos, como infraestructura, también son muy interesantes. Y sector inmobiliario diferente a residencial, también. Van a seguir en la agenda de los inversionistas por algún tiempo, y bien vale la pena aprovechar el momento que están teniendo.
Para finalizar, vamos a tener volatilidad sin duda, pues cada ciclo trae sus complejidades y una recesión económica con inflación nunca será sencilla. Sin embargo, hay elementos para navegarla que pueden ser interesantes y que bien aprovechados permiten algo más de tranquilidad en los portafolios de los inversionistas.
Manuel Felipe García Ospina es vicepresidente Wealth Management de Skandia Colombia. Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados.
La inversión de impacto suele considerarse la modalidad más pura de inversión responsable.
Inspirada en las ideas desarrolladas en la década de los setenta por el emprendedor social Muhammad Yunus, tradicionalmente ha consistido en destinar capital a proyectos específicos de carácter ecológico o socialmente responsable.
El enfoque tiene un doble objetivo: generar rentabilidades financieras y ofrecer beneficios medioambientales y sociales tangibles.
La gama de actividades financiadas en el marco de la inversión de impacto es amplia. Ejemplos recientes incluyen la recuperación de tierras a su estado natural, la construcción de parques eólicos, la mejora de las redes de distribución de agua y el desarrollo de medicamentos huérfanos.
El carácter ético de la inversión de impacto es lo que explica que suela considerarse como patrimonio exclusivo de la financiación privada. Se considera que su orientación moral está en contradicción con los principios de quienes invierten y construyen carteras de valores cotizados. Sin embargo, los últimos avances en materia de financiación sostenible indican que esta interpretación debe revisarse en cierta medida.
La inversión de impacto se define, en cualquier caso, por sus objetivos y no por el tipo de activo o transacción. Según Global Impact Investment Network (GIIN), la finalidad principal de la inversión de impacto es generar un impacto social y medioambiental positivo y cuantificable además de una rentabilidad financiera, con independencia de si se trata de transacciones públicas o privadas. Una de sus características clave, por lo tanto, es la intención explícita de contribuir a la consecución de resultados sociales o medioambientales positivos.
En el estudio de Kölbel et al. (2020) (1),se recalca esta finalidad, ya que indica que el impacto positivo, en los mercados públicos, puede generarse desde dos frentes –el del emisor de los valores (por ejemplo, una empresa) y el del inversor.
Estas observaciones tienen importantes implicaciones para la inversión. Proporcionan una hoja de ruta que indica cómo los inversores pueden aplicar los conceptos de impacto a los valores cotizados. Si bien invertir con impacto en empresas cotizadas puede parecer más difícil que hacerlo a través de mercados privados, es vital dada la magnitud de los problemas que este enfoque pretende abordar.
Pero la inversión de impacto a través de empresas cotizadas conlleva varias salvedades. En primer lugar, para que el enfoque funcione, debe dirigirse a empresas cotizadas con credenciales medioambientales y sociales excepcionalmente positivas o a compañías con potencial para mejorar en esos dos frentes. En segundo lugar, el éxito también depende de lo que suceda una vez realizadas las inversiones. Los gestores de carteras que pueden ejercer una influencia positiva constante en las empresas en las que invierten son más capaces de alcanzar sus objetivos financieros y de sostenibilidad. En tercer lugar, esas contribuciones positivas, no financieras, deben ser cuantificables.
Aunque muchas estrategias convencionales de renta variable afirman integrar principios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), pocas poseen las características que los inversores de impacto consideran más importantes para lograr cambios. Una posible excepción son las carteras de renta variable temática con una orientación medioambiental o social. Estas estrategias no solo se centran en empresas que participan directamente en la formación de una economía sostenible y más equitativa, sino que contribuyen a integrar los principios de inversión responsable en el ecosistema financiero en general.
Tribuna de Marc-Olivier Buffle, especialista senior de producto, Steve Freedman, director de sostenibilidad e investigación, y Sandy Wolf, directora de impacto y análisis, todos miembros del equipo de renta variable temática de Pictet Asset Management.
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.
La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o incitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos o servicios financieros.
La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
Pixabay CC0 Public Domain. El blockchain en Europa: estrategias y oportunidades que comienzan a formarse
Blockchain tiene el potencial de ser una de las tecnologías más disruptivas en Europa, y en la economía mundial en general, dadas sus amplias aplicaciones. Y sus aplicaciones se extienden ahora mucho más allá de las criptomonedas, el segmento que llevó al blockchain al discurso público hace una década. Todavía incipiente, la tecnología blockchain es vulnerable a los dolores de crecimiento, como el rendimiento, la eficiencia energética, la falta de regulación de los activos digitales, la integración con la infraestructura heredada y la interoperabilidad entre blockchains. Sin embargo, creemos que las iniciativas del sector público y privado que se están formulando en Europa pueden mitigar algunos de estos problemas y crear fuertes vientos de cola para una rápida adopción.
En particular, la Comisión Europea (CE) tiene previsto utilizar la tecnología blockchain para construir una blockchain de servicios públicos paneuropea, crear un marco legal y reglamentario para las aplicaciones basadas en blockchain y financiar grandes iniciativas de investigación e innovación. En el sector privado, esperamos que las empresas deseosas de entrar en el espacio aumenten la inversión en blockchain, alentadas por marcos normativos favorables y un floreciente segmento de infraestructura y servicios de blockchain. Consideramos estos factores y otros como pasos importantes en la integración de la tecnología blockchain en Europa.
Conclusiones clave:
– La tecnología blockchain evoluciona y crea innumerables aplicaciones empresariales en todos los sectores
– El mercado de blockchain en Europa está creciendo, pero las brechas regionales y sectoriales son evidentes
– Las grandes inversiones privadas y públicas, combinadas con una normativa de apoyo, deberían impulsar la adopción de blockchain en Europa
El ecosistema de la cadena de bloques: bien posicionado para continuar su maduración
La tecnología blockchain se dio a conocer como la infraestructura de software subyacente a las criptomonedas. A grandes rasgos, el mercado actual de blockchain puede segmentarse en minería, hardware, transacciones de activos digitales y aplicaciones de blockchain. Pero las versiones más recientes de la cadena de bloques tienen aplicaciones empresariales cotidianas que pueden ayudar a reducir el coste de la cadena de valor y aumentar la eficiencia operativa. En particular, la tecnología blockchain permite la transferencia digital segura de dinero, contratos, títulos, datos, servicios y otros activos.
Hay tres tipos principales de cadenas de bloques:
– Las primeras cadenas de bloques públicas se utilizan sobre todo para las criptomonedas y las transacciones entre pares. Por ejemplo, bitcoin, la primera criptomoneda del mundo, y Ethereum, la principal plataforma mundial de aplicaciones descentralizadas (dApps), utilizan blockchains públicas.
– Las cadenas de bloques privadas son más eficientes para tareas como la gestión de la cadena de suministro y el almacenamiento de datos, dado su alcance limitado y sus características controladas. Por ejemplo, Morpheus Network, una cadena de suministro y logística blockchain, y Patientory, una aplicación de cadena de suministro médica con una implementación privada de Ethereum, utilizan blockchains privadas.
– El tercer tipo de blockchain es una versión híbrida llamada permissioned blockchain, que puede adaptarse para permitir sólo a determinados participantes en la red y sus niveles de acceso. Ripple, una plataforma global de pagos, e IBM Food Trust, un sistema de verificación de la cadena de suministro de alimentos, utilizan blockchains con permiso.
Por ejemplo, un fabricante puede hacer una copia digital de un producto en una cadena de bloques privada o autorizada para registrar todo su historial, facilitando el seguimiento y la localización de cómo se construye, almacena, controla la calidad y envía un producto. La tecnología blockchain también puede interactuar con dispositivos conectados y permitir contratos inteligentes para algo como la energía. Los contadores y sensores inteligentes pueden enviar información en tiempo real a los contratos inteligentes que ajustan automáticamente los inventarios mediante la ejecución de órdenes de compra y venta.
Mercado de Blockchain en Europa: crece, pero las lagunas del sector son evidentes
En 2020, PwC estimó que la tecnología blockchain podría añadir unos 1,7 billones de dólares a la economía mundial para 2030, liderada por China (440.000 millones de dólares) y Estados Unidos (407.000 millones de dólares). PwC espera que el mercado europeo de blockchain dé también un salto importante, pasando de 2.000 millones de dólares en 2021 a 150.000 millones en 2030.2 Se prevé que las empresas europeas gasten unos 614 millones de dólares en 2022, frente a los 319 millones de China.3
En 2021, los ingresos del mercado europeo de blockchain representaban aproximadamente un tercio del mercado mundial. La banca representa alrededor de un tercio del gasto en blockchain de Europa, siendo los pagos y liquidaciones transfronterizos y el cumplimiento normativo los principales casos de uso.4 Hasta este momento, la mayor parte del crecimiento del mercado de blockchain de Europa ha procedido del área de la criptomoneda. Sin embargo, es probable que el aumento de la financiación de capital riesgo, junto con las inversiones públicas y empresariales en tecnologías distribuidas (DLT), acelere el uso de la tecnología blockchain en la logística, la distribución, la fabricación y la atención sanitaria.
Trazando el panorama de la cadena de bloques en Europa: la adopción varía
Ningún país europeo ha implementado una regulación hostil contra el blockchain y las criptomonedas, pero algunos países han sido más rápidos que otros en adoptar la tecnología e instituir marcos regulatorios estratégicos. Según el Observatorio y Foro de Blockchain de la UE, Chipre, Malta y Suiza tienen los ecosistemas de blockchain más maduros de Europa desde el punto de vista normativo y de las aplicaciones6.
En 2018, Suiza se convirtió en el primer país de Europa en aclarar la situación legal de los criptoactivos. Y luego, en 2020, el Parlamento suizo aprobó la Ley Federal de Adaptación de la Legislación Federal a la Evolución de la Tecnología de los Registros Distribuidos, conocida como la Ley DLT. Como resultado, Suiza es vista como un líder de blockchain a nivel mundial.
Los principales países europeos, como Alemania y Francia, cuentan con marcos normativos avanzados para la adopción generalizada de blockchain, pero aún no han implementado aplicaciones completas. Como resultado, creemos que estos países presentan importantes oportunidades de inversión en blockchain y es probable que muestren las tasas de adopción más rápidas de Europa. El Reino Unido tiene un ecosistema de blockchain bien desarrollado, pero su marco normativo no es tan avanzado como el de otros países europeos. Los países de Europa del Este tienen que recuperar un terreno importante.
Claves para la adopción: los esfuerzos legales y regulatorios de la UE, la inversión en infraestructura digital
El entorno legal y regulatorio es uno de los principales obstáculos para la integración de blockchain. Sin embargo, la CE está desarrollando un marco legal pro-innovación para los activos digitales y los contratos inteligentes que protege a los consumidores y proporciona seguridad jurídica a las empresas. Al garantizar la protección de los consumidores y los inversores, creemos que la inversión privada en este espacio podría aumentar exponencialmente7.
La Declaración sobre la Administración Electrónica, firmada en 2017 por los Estados miembros de la UE, destacó la importancia de unos servicios públicos digitales eficientes y seguros para alcanzar todo el potencial de un Mercado Único Digital en toda la UE. En 2018, 21 estados miembros de la UE y Noruega crearon la Asociación Europea de Blockchain (EBP) y desarrollaron la Infraestructura Europea de Servicios de Blockchain (EBSI), una red de 27 nodos de blockchain distribuidos en los estados miembros. La EBSI está dando prioridad a las aplicaciones en la notarización y las credenciales a través de la blockchain de identidad autónoma europea (ESSIF). En 2021, la CE anunció una propuesta para crear un sistema de identificación digital unificado en Europa, a través de carteras de identidad digital europeas. Los ciudadanos europeos podrían enviar, recibir o compartir documentos digitales, no sólo su DNI o carnet de conducir, sino también historiales médicos, tarjetas bancarias o incluso títulos universitarios. Esto facilitará la identificación de las personas, el alquiler de pisos o la apertura de cuentas bancarias, por ejemplo, en cualquier país miembro de la UE.
La UE financia desde 2016 la investigación e innovación en materia de blockchain a través del programa Horizonte Europa, dotado con 180 millones de euros. Más recientemente, la CE ha anunciado un programa de 700 millones de euros para apoyar las inversiones en el sector tecnológico, incluidas las actividades de inteligencia artificial/tecnologías de cadena de bloques (AI/BT) escalables. Los sectores a los que se dirige son el software B2B, el análisis de datos, la Internet de las cosas (IoT), las ciudades inteligentes, la automatización, el aprendizaje de idiomas y de máquinas, el software como servicio (SaaS), la tecnología financiera, la ciberseguridad y el futuro del trabajo.
Además, para seguir apoyando el despliegue a gran escala de la tecnología del libro mayor, la UE puso en marcha un programa de desarrollo de competencias con un presupuesto total de 580 millones de euros a lo largo de siete años. Para la sostenibilidad del ecosistema europeo de blockchain es fundamental que la población europea adquiera las competencias adecuadas para la alfabetización digital. La escasez de competencias informáticas en Europa es un riesgo económico para la región.
La escasez de competencias informáticas en Europa es un riesgo económico para la región. Al menos el 20% del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia, es decir, unos 145.000 millones de euros, se destinará a nuevas infraestructuras digitales.9 Las áreas de inversión clave incluyen la conectividad mediante la expansión de los servicios de banda ancha, las capacidades de la nube de datos y los procesadores sostenibles. Prevemos que la adopción generalizada de la cadena de bloques se producirá probablemente junto con la implantación de una mayor computación en la nube y conectividad. Este desarrollo también requerirá una mayor capacidad de almacenamiento de datos.
Perspectivas: Europa tiene un marco para la adopción de Blockchain
Creemos que el apoyo intergubernamental junto con la inversión privada crean fuertes vientos de cola para la rápida adopción de la tecnología blockchain en toda Europa durante la próxima década. Pueden allanar el camino para que las start-ups construyan la cadena de bloques europea, expandiendo las DLT y llamando la atención sobre este tema disruptivo. Actualmente, sólo unas pocas empresas que cotizan en bolsa ofrecen una exposición específica, en su mayoría con sede en los EE.UU. Y en Europa, sólo unas pocas ofertas públicas iniciales (OPI) relacionadas con el blockchain han llegado al mercado, en Alemania, Suecia y el Reino Unido. Sin embargo, esperamos que esto cambie a medida que las tecnologías de blockchain amplíen su alcance más allá de las aplicaciones basadas en las finanzas y comiencen a demostrar las eficiencias transformadoras que pueden aportar a otros sectores.
Tribuna de Morgane Delledonne, directora de análisis de Global X ETFs.
Pixabay CC0 Public Domain. Oro, inflación y tensiones geopolíticas
Los lingotes de oro, considerados por muchos inversores como un refugio en tiempos de tensiones internacionales, subieron por encima de los 2.000 dólares la onzatroy en marzo, ya que los inversores buscaban cobertura contra la inflación y la agitación política. El 8 de marzo, los futuros del oro se establecieron justo por encima de los 2.043 dólares la onza, no muy lejos de los 2.069 dólares la onza, el precio más alto al final del día según los registros que se remontan a enero de 1975. El oro ha superado a otros activos percibidos como refugio en febrero y marzo, incluidos los bonos del Tesoro de EE.UU. (ya que la mayor inflación disminuyó el atractivo de los bonos), el yen japonés y el franco suizo.
Las sanciones occidentales a Rusia también provocaron la promesa del Banco Central Ruso (BCR) de reanudar las compras del metal precioso, que han estado en pausa durante casi dos años. Históricamente, el BCR ha comprado el oro producido en Rusia como una forma de añadirlo a las reservas del Gobierno, pero puede ver un beneficio en el fortalecimiento de los suministros existentes, ya que el oro es un activo que no está vinculado a ningún país o sistema financiero. Las sanciones también han dificultado que los productores de oro que operan en Rusia vendan su producción a nivel mundial, por lo que el gobierno ruso es un comprador clave para mantener esas operaciones en funcionamiento.
El aumento de la inflación mundial ha sido otro factor que ha apoyado al oro este año; en particular, los precios al consumo en EE.UU. han experimentado una tendencia alcista acelerada a principios de 2022, lo que ha llevado la tasa de inflación anual a un máximo de cuatro décadas. La demanda de monedas y lingotes de oro ha sido fuerte durante los dos últimos años, lo que parece haberse visto impulsado por los recientes acontecimientos geopolíticos, ya que las primas por encima de los precios al contado han aumentado en varios mercados, lo que refleja una escasez de oferta física disponible en relación con la demanda.
Tres actividades clave para la creación de valor
El oro ha tenido un buen comportamiento, pero todavía vemos una serie de posibles impulsores que podrían hacer que el metal subiera aún más. En nuestra opinión, el oro podría beneficiarse de nuevos episodios de elevada volatilidad en los mercados y de la persistente preocupación por el impacto económico del coronavirus. La guerra entre Rusia y Ucrania ha añadido más incertidumbre a la economía mundial. Una característica clásica del oro es su muy baja correlación con otras clases de activos, lo que respalda el creciente interés por poseerlo como herramienta de diversificación de carteras en mercados volátiles.
Como inversores en valores mineros de oro, buscamos exponernos a tres actividades clave de creación de valor dentro del sector: (1) el descubrimiento de nuevas onzas de oro a través de la exploración; (2) el desarrollo exitoso de nuevas minas; y (3) la sólida explotación de los activos mineros con el objetivo de generar un fuerte flujo de caja libre.
Los movimientos direccionales del oro son un factor clave para el rendimiento de la renta variable a corto plazo, pero creemos que también es importante observar la dinámica del sector a más largo plazo. El oro se ha situado en una media de más de 1.750 dólares la onza durante los dos últimos años, y este nivel de precios ofrece un contexto muy rentable para la mayoría de los productores de oro. Los mayores créditos por subproductos de cobre (el mineral de cobre se encuentra a menudo junto al oro en muchas partes del mundo) han apoyado aún más la fuerte generación de efectivo en 2021 y principios de 2022 en medio de los equilibrios históricamente ajustados de la oferta y la demanda de cobre en todo el mundo, ayudando en muchos casos a compensar parte de la inflación de costes de un solo dígito que está experimentando actualmente la industria minera en general.
Los márgenes de beneficio de los productores de oro en los últimos dos años han sido sostenidamente más fuertes que los que hemos visto en ciclos auríferos anteriores. A diferencia de los ciclos anteriores, la mayoría de las empresas auríferas no están persiguiendo el crecimiento, sino que se han centrado mucho más en el control de costes y la generación de efectivo.
El ciclo actual también ha sido algo único en el sentido de que gran parte del nuevo dinero que ha entrado en el mercado del oro ha favorecido los fondos cotizados de oro físico. En consecuencia, mientras que la renta variable del oro ha liderado históricamente el ciclo al alza, en los últimos años hemos asistido a un mercado en el que la subida de los precios del oro ha arrastrado a las acciones del oro. En consecuencia, aunque las correlaciones siguen siendo elevadas, los múltiplos de valoración se han mantenido bastante bajos, y los múltiplos de precio/flujo de caja han disminuido a menudo a medida que los precios del oro subían, especialmente entre los productores de nivel medio.
Aunque creemos que las empresas mineras de oro en su conjunto están llevando a cabo mejores negocios que en cualquier otro momento desde que el mundo salió del patrón oro en 1971, muchas de ellas están cotizando a múltiplos muy bajos en comparación con sus niveles históricos en ciclos de oro ascendentes y también parecen baratas en relación con el mercado general. Podríamos esperar este tipo de operaciones en empresas muy cíclicas cuando los inversores creen que los precios bajarán a medio plazo, pero esto no parece coherente con un mercado en el que los inversores son compradores netos de oro físico (donde la única forma de obtener beneficios es que los precios suban).
La mayoría de los productores de oro generan un importante flujo de caja a los precios actuales y tienen un flujo de caja libre real para devolver a los inversores, incluso después de reinvertir en sus negocios. Creemos que esto crea una oportunidad interesante para cualquiera que crea que el oro puede mantenerse en los niveles de precios actuales, o subir, ya que creemos que muchas acciones están descontando actualmente los precios del oro muy por debajo del spot.
Los anteriores ciclos alcistas del oro solían venir acompañados de una ampliación de los múltiplos de valoración de las acciones que reflejaba la opinión de que los precios del oro subirían aún más en el futuro, lo que dejaba un importante potencial de caída si no lo hacían. Aunque esperamos que la renta variable del oro siga siendo volátil, creemos que el riesgo de caída se ve mitigado por las bajas valoraciones actuales y los balances más sólidos, y la renta variable del oro debería superar al oro físico en un entorno de precios planos o más altos.
Muchos de los productores de oro más pequeños -empresas que suelen estar todavía en la fase de exploración y desarrollo de una nueva mina de oro- cotizan a valoraciones de acciones significativamente inferiores a las de sus pares productores, según nuestro análisis. Las empresas en fase de desarrollo tienen la oportunidad de avanzar en sus proyectos y hacer crecer sus activos, lo que a menudo se traduce en la ampliación de los múltiplos con el tiempo a medida que sus proyectos pasan a la producción.
Métricas de valoración: Índice FTSE Gold Mines (A 24 de marzo de 2021)
También subyace el tema de que muchos de los mineros de oro establecidos y de gran capitalización no han reinvertido lo suficiente en sus operaciones actuales para sostener orgánicamente sus bases de producción existentes. En consecuencia, la adquisición de empresas más pequeñas es probablemente una forma eficaz de sustituir las reservas de oro agotadas y añadir un cierto crecimiento de la producción para ayudar a diferenciarse de sus competidores. Actualmente favorecemos a las empresas auríferas en fase de preproducción, con la idea de que estos valores pueden seguir beneficiándose de la subida de los precios del oro, al tiempo que ofrecen lo que creemos que son mejores oportunidades para desbloquear el valor para los accionistas, independientemente de los movimientos del precio del oro.
Aunque seguimos observando notables mejoras económicas en los Estados Unidos y en muchos otros países, la economía mundial sigue sometida a una tensión extrema tras dos años de bloqueos y restricciones inducidos por la pandemia, y creemos que es poco probable que el camino hacia una recuperación global completa sea fluido en todas las partes del mundo. La guerra entre Rusia y Ucrania complica aún más el camino hacia la recuperación. En este entorno, creemos que la inflación ocupará un lugar destacado en muchos países, ya que los gobiernos pueden tratar de desinflarse para salir de la deuda adicional que se han visto obligados a asumir desde que comenzó la pandemia. Esto puede impulsar la demanda regional de oro, ya que se considera una alternativa probada a la tenencia de papel moneda en entornos inflacionistas.
Tribuna de Steve Land, vicepresidente, gestor de carteras y analista de investigación de Franklin Templeton.
Pixabay CC0 Public Domain. Tres escenarios para Ucrania-Rusia y valores de recuperación de los bonos para Ucrania, Rusia y Bielorrusia
Este artículo se centra en los que creemos que son los tres escenarios más probables respecto a cómo podría terminar la guerra, si bien reconocemos que dentro de cada uno de estos escenarios estimados hay también múltiples variantes. Este enfoque nos permite pensar con claridad en los posibles valores de recuperación de los bonos rusos, ucranianos y bielorrusos. Como siempre, nuestras probabilidades subjetivas se reevaluarán según cambien los hechos sobre el terreno.
Escenario 1: Acuerdo de paz a corto plazo (35% de probabilidad)
Rusia y Ucrania están negociando actualmente un acuerdo de paz. Parece que las partes implicadas aún no están preparadas para un compromiso inmediato, pero parece plausible un acuerdo en los próximos dos meses. Los detalles aún están por definir, pero según la información pública disponible, se podría esperar que Rusia acepte retirar sus tropas de Ucrania a cambio de que esta renuncie a sus ambiciones de entrar en la OTAN, reconozca a Crimea como parte de Rusia y limite el tamaño futuro de su ejército.
Se necesitaría una especie de acuerdo de Minsk III para resolver la lucha con los separatistas ucranianos en Donetsk y Luhansk, un conflicto que se mantiene desde 2014. Ucrania podría reconocer potencialmente las Repúblicas Populares independientes de Donetsk y Luhansk (DPR y LPR) bajo la protección de las fuerzas de paz rusas. Alternativamente, se podría conceder a la DPR y a la LPR cierta independencia dentro de la soberanía de Ucrania. En cualquier caso, Ucrania conservaría la mayor parte de su integridad territorial.
En consecuencia, Ucrania evita el impago o lleva a cabo una reestructuración favorable al mercado. Esto sería posible gracias a la importante ayuda financiera que están prestando actualmente los socios occidentales y que, hasta ahora, ha permitido a Ucrania seguir pagando el servicio de su deuda externa. Esta gran ayuda financiera también permitirá una rápida reconstrucción de la nación. Por ejemplo: la economía de Irak creció un 178% acumulado en 2003 y 2004 tras la invasión de 2003, la de Kuwait aumentó un 147% en los dos años siguientes a la invasión de 1991. El valor de recuperación de los bonos soberanos de Ucrania podría oscilar entre el 70% y el 100%, dependiendo de si hay una reestructuración o no.
Rusia también puede evitar el impago en función del posible alivio de las sanciones. El Estado y las empresas rusas han demostrado hasta ahora su voluntad y capacidad de evitar el impago, pero las sanciones actuales de EE.UU. impedirían a los tenedores de bonos recibir los reembolsos de los bonos del Estado después del 25 de mayo de 2022. Si el acuerdo de paz se produce antes de esta fecha y es aceptable para EE.UU., entonces existe la posibilidad de que ésta y otras sanciones económicas se suavicen permitiendo que el bono soberano ruso evite el impago. Sin embargo, esto no está ni mucho menos garantizado y depende de la decisión de Estados Unidos. Si Rusia logra obtener un alivio en las sanciones para evitar el impago tras un acuerdo de paz satisfactorio, entonces esperaríamos que Bielorrusia también evitara el impago.
Además, una gran mayoría de los emisores de bonos corporativos rusos evitan el impago. Sólo unos pocos emisores corporativos que ven sus ingresos gravemente perturbados podrían llevar a cabo reestructuraciones favorables al mercado con altos valores de recuperación.
Escenario 2: Una guerra prolongada (45% de probabilidad)
La guerra podría prolongarse durante varios meses si las partes implicadas no logran alcanzar un acuerdo de paz a corto plazo. Esto supondría daños humanitarios y de infraestructuras mucho mayores para Ucrania. Es probable que Rusia aumente su control territorial sobre Ucrania, obligando a esta última a renunciar a una mayor parte de su integridad territorial. Algunas variantes de este escenario podrían ver a Ucrania dividida en dos, con Rusia controlando el este de Ucrania y un gobierno democrático legítimo controlando el oeste de Ucrania.
En consecuencia, Ucrania reestructuraría su deuda externa y la recuperación sería muy incierta. La recuperación de los bonos soberanos de Ucrania dependerá de la medida en que se conserve la integridad territorial del país, así como de la duración de la guerra, que determinará el grado de daños en las infraestructuras, así como una probable gran pérdida de capital humano debida principalmente a la migración. En el caso más optimista dentro de este escenario, Ucrania preserva la mayor parte de su integridad territorial y la gran ayuda financiera de los socios occidentales permite una rápida recuperación. Una reestructuración favorable al mercado permite una recuperación de entre el 50% y el 70%. Y, en el caso más pesimista dentro de este escenario, Ucrania pierde una gran parte de su territorio. La recuperación más baja de una reestructuración soberana en la historia reciente fue la de Irak tras la invasión de 2003, en la que los acreedores del Club de París aceptaron un recorte de capital del 80%. En el caso de Ucrania, vemos un límite inferior.
En este segundo escenario, es probable que el bono soberano ruso incumpla con los pagos después del 25 de mayo. Si el conflicto se prolonga durante meses, creemos que EE.UU. estaría menos inclinado a ampliar el plazo impuesto por la Licencia General 9A, que impediría a los tenedores de bonos recibir pagos incluso si Rusia sigue estando dispuesta y en condiciones de pagar. Bielorrusia depende financieramente de Rusia, por lo que no vemos ninguna razón para que la primera evite el impago si la segunda se ve obligada a dejar de pagar.
Las sanciones de EE.UU. sobre el Ministerio de Finanzas, el banco central y el fondo nacional de riqueza de Rusia seguirían vigentes, lo que impediría al soberano reestructurar sus deudas en un futuro previsible. Los bonos soberanos de Venezuela, que han estado en una situación similar solían cotizar entre 20 y 30 centavos de dólar tras el impago soberano de noviembre de 2017. Veríamos una recesión profunda, pero no un colapso al estilo venezolano. La economía rusa caerá inevitablemente en una profunda recesión este año, pero un colapso económico como los vistos en Venezuela y Líbano parece muy improbable en una economía que hasta ahora había estado bien gestionada, con niveles de deuda muy bajos y un superávit doble (fiscal y exterior). Por lo tanto, pensamos que este largo escenario de impago ya ha sido descontado en su mayor parte.
En este contexto, la mayoría de los emisores de bonos corporativos rusos siguen evitando el impago. Las sanciones económicas afectarán a los ingresos de los emisores corporativos rusos, pero dado que la mayoría de ellos son exportadores, tienen un bajo apalancamiento y tienen activos en el extranjero que podrían ser embargados por los acreedores, creemos que la mayoría evitará el impago. Las empresas con una parte importante de ingresos procedentes de la economía nacional y las que ven sus exportaciones gravemente reducidas por las sanciones tendrán que reestructurarse, pero esperamos que prevalezcan las reestructuraciones favorables al mercado.
Escenario 3: Una Ucrania controlada por Rusia (20% de probabilidad)
La fuerte resistencia del ejército y de la población ucraniana, y el constante equipamiento militar proporcionado por Occidente hacen improbable una conquista total de Ucrania, aunque sigue siendo un resultado posible. En el peor de los casos, Ucrania estaría gobernada por un gobierno prorruso ilegítimo. Ucrania sería sancionada y perdería el apoyo financiero de Occidente. Los bonos soberanos de los tres países entrarían en impago y la reestructuración sólo se produciría tras un cambio de régimen. Las perspectivas para las empresas rusas se vuelven más inciertas cuanto más tiempo permanezcan las fuertes sanciones económicas. Esperamos que se produzcan más reestructuraciones empresariales que en los escenarios anteriores.
Perspectivas
La situación sobre el terreno en Ucrania es extremadamente inestable, por lo que los escenarios descritos anteriormente cambiarán a medida que tengamos más información y continúe la diplomacia internacional. Observamos que el factor crítico para los inversores en renta fija serán las decisiones políticas en torno a las sanciones, por lo que seguiremos vigilando de cerca este aspecto. Nos entristece profundamente que una guerra prolongada parezca ser el resultado más probable, pero mantenemos la esperanza de que se pueda alcanzar una solución pacífica lo antes posible.
Tribuna de Carlos de Sousa, estratega de Mercados Emergentes, Vontobel AM.
Pixabay CC0 Public DomainDuongTranQuoc. DuongTranQuoc
En las últimas dos semanas de marzo, hubo un rally de renta variable, con la renta variable de mercados desarrollados recuperando parte de sus pérdidas en lo que va de año. El S&P 500 (USD) terminó el mes obteniendo una rentabilidad positiva de 3.7%(1), el MSCI Europe (EUR) obtuvo 1.0% (1) y el MSCI Japan (JPY) 5.0% (1), por otro lado, el MSCI Emerging Markets (USD) corrigió un -2.2% (1). El precio del petróleo continuó subiendo debido a la guerra geopolítica entre Rusia y Ucrania, con el índice de referencia WTI, llegando a alcanzar los 123 USD por barril (2), para después volver a bajar hasta 100 USD por barril (1) a finales de mes, pues los confinamientos en China pesaron sobre la demanda. El índice VIX corrigió significativamente desde los 36,5 puntos (3), cerrando marzo en 20,61. Los bonos registraron una oleada de ventas y la tir del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó 2,3% (1) a finales de marzo.
¿Es el rally una reversión a la media a corto plazo?
Las oleadas de ventas masivas que han tenido lugar este año parecen haber sido impulsadas por el sentimiento de los inversores, no por una recesión de beneficios. Los países exportadores de materias primas han obtenido la mayor rentabilidad. La mayoría de la renta variable ya no parece cara (4) con la excepción de Estados Unidos. Todavía se espera que los beneficios crezcan en torno al 9% en los próximos 12 meses (5).
Sin embargo, el riesgo es que los mercados corrijan de nuevo y las expectativas de crecimiento para 2022 se rebajen. Además, el escenario macroeconómico actual refuerza dos resultados: una inflación más alta y un crecimiento más débil. Tanto la guerra en Ucrania como los nuevos confinamientos en China ejercen una presión al alza sobre la inflación y una presión a la baja sobre el crecimiento, además de contribuir a las interrupciones de la cadena de suministro, particularmente en los productos básicos rusos.
La Fed sube los tipos y señala un endurecimiento en la política monetaria
La política del banco central también está siendo observada de cerca. A medida que la inflación de Estados Unidos alcanzó 7.9% en febrero (6), nivel máximo en los últimos 40 años, la reunión de la Reserva Federal de marzo trajo la primera subida de tipos desde 2018. El presidente Powell señaló un endurecimiento agresivo, citando un posible aumento de 50 puntos básicos en mayo. Asimismo, indicó que la economía debería ser capaz de soportar el ritmo, al igual que el mercado laboral, que está «ajustado a un nivel no saludable (7)” — otro reconocimiento de que la Fed puede estar por detrás de la curva—. Los futuros de los Fondos Federales están reflejando la alineación del mercado y la Fed, con 7-8 subidas de tipos en 2022 y 4 en 2023.
Implicaciones de la inversión
Mantenemos una exposición baja a renta variable, lo que refleja nuestro posicionamiento defensivo. Además de la exposición a materias primas para las carteras que lo permiten, incluimos más coberturas de inflación e iniciamos otras frente al riesgo de un menor crecimiento, como el oro. Asimismo, también elevamos la duración.
Breakevens de inflación de 10 años
Iniciamos una sobreponderación a los breakevens de inflación de 10 años en EE.UU. como cobertura frente a una inflación prolongada en 2022 y unas expectativas de inflación descontroladas en Estados Unidos. A pesar de unas valoraciones que ya son elevadas, el significativo encarecimiento de las materias primas que se ha producido recientemente impulsa aún más la inflación subyacente. Hemos aumentado nuestra exposición a la inflación estadounidense en mayor medida que a la inflación europea, pues consideramos que la primera es más estructural que en Europa, donde solo se han visto afectados algunos de los principales componentes (alimentación y energía). Por su parte, Estados Unidos está experimentando una inflación más generalizada, con subidas salariales que también refuerzan esta dinámica.
Energía
Ampliamos nuestra sobreponderación a energía, que esperamos que continúe beneficiándose de unos precios de equilibrio más altos.
Oro
En las carteras que lo permiten, iniciamos una sobreponderación al oro, como diversificador de riesgos geopolíticos, en especial ante los temores relacionados con la ralentización del crecimiento global. Las sanciones contra Rusia han reforzado la función del oro como moneda de último recurso. En comparación con otras materias primas, el oro sigue presentando una valoración atractiva.
Duración
Pasamos de una posición de infraponderación en duración a una neutral. Es posible que las tires a largo plazo permanezcan en rango, al deteriorarse las perspectivas de crecimiento por las perturbaciones en el suministro de materias primas. Es de esperar que los bancos centrales, liderados por la Reserva Federal, sigan subiendo los tipos según se ralentice el crecimiento para mantener controlada la inflación, lo cual permitirá que los tipos del extremo frontal evolucionen con un sesgo al alza.
Renta variable de la zona euro, sector financiero y acciones británicas
Redujimos nuestra exposición a renta variable de la zona euro dados sus lazos más estrechos con Rusia, en comparación con Estados Unidos, y el aumento del riesgo de recesión en Europa. Trasladamos estas circunstancias en una menor inversión en bancos europeos, que en algunas carteras expresamos liquidando las inversiones en el sector financiero global. Iniciamos una sobreponderación en renta variable británica, para ganar exposición a bancos del Reino Unido, así como a materiales, energía y consumo estable. Se trata no solo de una decisión defensiva, sino también de una cobertura frente a la inflación por la alta exposición a materias primas, con respecto a Europa.
Internet en China
Suprimimos nuestra posición en acciones de Internet de China por el aumento de la volatilidad global a raíz del conflicto entre Rusia y Ucrania, el potencial agravamiento de las tensiones entre Estados Unidos y China y los nuevos confinamientos decretados en China. Aunque son atractivas más a largo plazo, es probable que a corto plazo sigan sometidas a presión por el negativo sentir del mercado.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:
Fuente: Equipo MSIM GBaR, a 31 de marzo de 2022. La información que aquí se recoge reviste fines meramente ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
Tribuna de Andrew Harmstone, senior portfolio manager en el equipo Global Multi-Asset, y Manfred Hui, Managing Director y codirector de cartera global y analista de investigación en el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR) de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Bloomberg, 31 de marzo de 2022.
(2) Bloomberg, WTI – Precio al contado del petróleo crudo, 8 de marzo de 2022.
(3) Bloomberg, 7 de marzo de 2022.
(4) Numerosas acciones se negocian a sus valoraciones medianas de 10 años o por debajo de ellas. Fuente: Datastream, IBES, MSIM. 25 de marzo de 2022, según la PER a 18 meses frente la mediana a 10 años, donde se refleja un descuento del -26,4% frente al MSCI Brazil, del -21,8% frente al MSCI China, del -15,2% frente al FTSE 100, del -10,9% frente al TOPIX, del -6,8% frente al MSCI EM Asia USD y del -6,1% frente al Eurostoxx 600.
(5) Fuente: Datastream, IBES, MSIM. 23 de marzo de 2022. Expectativas de crecimiento de los BPA a 12 meses correspondientes al MSCI EM del 9,4% y del 8,7% para el MSCI World.
(6) Oficina de Estadísticas de Empleo de Estados Unidos, noticias económicas, resumen del índice de precios al consumo de febrero de 2022, publicado el 10 de marzo de 2022. La cifra interanual del IPC subyacente no incluye ajuste estacional. www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf
(7) Transcripción de la rueda de prensa del presidente Powell, 16 de marzo de 2022. www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220316.pdf
INFORMACIÓN IMPORTANTE
Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal
Haga clic aquí para obtener información importante.
La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.
CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS
No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.
¿Qué es el diseño? Esta es una pregunta muy difícil de contestar debido a la complejidad del concepto. El término engloba mucho más que la estética. Se aplica para describir objetos, sistemas y procesos. Se usa para modelar el modo en que nos comunicamos y nuestra forma de vida. Está vinculado con las identidades de las personas, las organizaciones y los países.
John Heskett, profesor e investigador sobre el valor económico, político, cultural y humano del diseño industrial, afirmó que “el diseño, en su esencia, puede definirse como la capacidad humana para dar a nuestro entorno formas desconocidas en la naturaleza, para responder a nuestras necesidades y dar sentido a nuestras vidas” (1).
Tenía toda la razón. La ropa que usted se pone, la silla en la que se sienta, la casa en la que vive y los artículos hechos por el hombre que tiene a su alrededor… todos han sido diseñados. Incluso la fuente del texto que está leyendo ahora mismo es fruto del diseño. Los humanos utilizamos el diseño para satisfacer nuestras necesidades y, a nuestro juicio, esto debería también aplicarse a la sostenibilidad.
“Desarrollo sostenible es la satisfacción de las necesidades de la generación presente sin comprometer la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus propias necesidades” (2).
La estrategia concede gran importancia al “triple resultado” (3), es decir, a invertir por los beneficios, las personas y el planeta en la misma medida (véase el gráfico 1).
Cuando hablamos del “diseño sostenible” en el contexto de la estrategia, nos referimos al diseño que resuelve problemas actuales y contribuye al desarrollo sostenible.
Esto es diferente del diseño “sostenible desde el punto de vista medioambiental”, también denominado “diseño ecológico” o “ecodiseño”, que se centra fundamentalmente en consideraciones medioambientales. Un aspecto importante es que el “diseño sostenible” no está constreñido por sistemas de certificación, como BREEAM (4), LEED (5) o el Análisis de ciclo de vida (ACV), que con frecuencia son obligatorios en el entorno edificado, ya que estas herramientas pueden contribuir al diseño sostenible.
El diseño sostenible en nuestro proceso de inversión
El proceso de inversión de la estrategia Global Sustainable Equity es, en sí mismo, un ejemplo de diseño sostenible. Se ha diseñado para tener en cuenta consideraciones medioambientales y sociales y, al mismo tiempo, tratar de proporcionar a nuestros clientes una fuente de alfa constante (una rentabilidad superior al índice de referencia), crecimiento compuesto y preservación del capital.
Hay cuatro elementos que consideramos fundamentales para un enfoque de inversión basado en la sostenibilidad (gráfico 2).
Nuestro proceso de inversión integra criterios de inversión tanto positivos como negativos (exclusión); tenemos en cuenta tanto los productos como las actividades de un negocio para invertir en empresas que tienen un impacto positivo en el medioambiente y en la sociedad, lo que nos ayuda a acertar con respecto a la disrupción.
La interacción con las empresas y la gestión activa de la cartera también son esenciales para nuestra estrategia de inversión sostenible, ya que nos permiten desarrollar una relación de colaboración con las empresas en las que invertimos. Analizamos una amplia gama de temas medioambientales y sociales, incluidas la transición a un modelo económico con bajas emisiones de carbono y la gestión de la cadena de suministro; visite el sitio web de Janus Henderson para conocer más. Comunicamos de forma activa nuestros puntos de vista a las empresas y tratamos de conseguir mejoras, como unos niveles adecuados de responsabilidad corporativa.
Cuando analizamos una empresa, buscamos evidencias de diseño sostenible en sus productos/servicios y en sus actividades, lo que nos permite constatar si la empresa está abordando de forma intencionada cuestiones medioambientales y sociales. Es esta intencionalidad la que se utiliza como evidencia de un impacto positivo. Posteriormente, continuamos haciendo seguimiento de esa intencionalidad en el marco de nuestro análisis continuo de las empresas, incluso después de integrarlas en nuestra cartera. Esta labor se enmarca en nuestro pilar de construcción de cartera y gestión de riesgos activos. Tratamos de hallar evidencias de que las cuestiones medioambientales y sociales son un factor clave en el proceso de investigación y desarrollo de las empresas y creemos que la mejora continua en este ámbito es un indicador de crecimiento sostenible a largo plazo. Este análisis está integrado en nuestra interacción con las empresas, que nos permite hablar sobre diseño sostenible con los equipos directivos.
Hemos constatado un claro ascenso de la demanda de productos más sostenibles y de transparencia en la cadena de suministro de esos productos por parte de los consumidores. A medida que las personas adquieren mayor conciencia sobre el impacto medioambiental y social de los servicios y productos que consumen, empresas de muchos sectores distintos han tenido que adaptar y transformar sus modelos de negocio para responder a esa demanda. Pretendemos invertir en empresas que sean plenamente conscientes del impacto medioambiental y social de sus productos y servicios y que trabajen activamente para diseñar y desarrollar de forma sostenible productos con un impacto positivo.
Tribuna de Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors.
Notas a pie de página:
(1) Heskett, John. Design: A Very Short Introduction (Very Short Introductions) (p. 5). OUP, Oxford.
(3) Acuñado por John Elkington, el término «triple resultado» hace referencia al desarrollo sostenible que tiene en cuenta consideraciones medioambientales, sociales y económicas.
(4) BREEAM – Building Research Establishment’s Environmental Assessment Method.
(5) LEED – Leadership in energy and environmental design.
