Cuento de Navidad 2014

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Cuento de Navidad 2014
Foto de la Biblioteca del Congreso de Estados Unidos. . Cuento de Navidad 2014

Amigas y amigos: esta vez no les escribo por temas financieros, sino para compartirles mi cuento de navidad de este año.

Esa Navidad sería diferente a las demás. Ya su rostro dibujaría una sonrisa, una de esas que no se borran aún ni en el más profundo de los sueños. Quizá era eso, solo un sueño. No, claro que no era un sueño, era verdad, debía ser verdad, una de aquellas que cambia la vida, que cambia la existencia, de las que se espera por largo tiempo, a veces, incluso, perdiendo algo de la fe en que llegue a suceder; pero en el fondo, muy en el fondo, de las que siempre se guarda una pequeña esperanza de que pasará, por alguna fuerza (de las desconocidas aunque deliciosas fuerzas) del destino.

Y esa Navidad sería diferente, porque por vez primera, una Navidad no lo llenaba de desasosiego. No es que fuera lo que la gente llama un “grinch”; no, de ninguna manera, sus motivos tenía para que no le gustara la Navidad. No recordaba exactamente lo ocurrido ni los detalles precisos de aquella noche, pero en su mente, por esta época, siempre venían las imágenes cuando, luego de las risas que despiertan las doce campanadas que anuncian el arribo del 25 de diciembre, de la natilla, los buñuelos y los regalos que traía el Niño Dios —porque en aquel tiempo no los traía ni Papá Noel ni Santa Claus ni San Nicolás—, la tragedia tocó a su puerta: recuerda unas luces que enceguecieron sus ojos, recuerda el grito de su madre, pero sobre todo, recuerda a su padre —el que veía desde donde estaba sentado— moviendo el timón con un gesto de desesperación, tratando de evitar las luces que venían de frente a ellos.

Solo él se salvó en aquel accidente. Los noticieros reportaron que un conductor ebrio, que iba con exceso de velocidad, embistió de frente a un carro con una familia y que el pequeño hijo de la pareja había sido el único sobreviviente de esa tragedia. Reportaron, también, a las autoridades anunciando todo el peso de la ley para el borracho. Y reportaron finalmente, días después, que el niño había entrado en tratamiento para superar el trauma. Y lentamente, la noticia se fue perdiendo, hasta que desapareció por completo.

Eso no importaba, porque desde aquel momento, lo único que realmente permaneció en el tiempo fueron las pesadillas que suscitaba el recuerdo de aquel diciembre, que aparecían como almas en pena, cada noche de Navidad. Eran esas pesadillas que no lo dejaban dormir apenas la ciudad se vestía de verde y rojo, cada vez que aparecían en las vitrinas de los comercios los adornos en forma de copos de hielo o de hombres de nieve, cada vez que las pequeñas luces blancas empezaban a alumbrar las ventanas de las casas. Eran las pesadillas que lo llevaban a acostarse de lado en la cama, con las rodillas pegadas al pecho y las manos tapando sus orejas, queriendo evitarlas, queriendo callarlas, que no se repitieran en su cabeza una y otra vez. Pero eran las pesadillas que siempre volvían y que no se iban, por más que lo intentara.   

Pero él tenía un secreto —como todos tenemos secretos—muy bien guardado: a pesar de no querer la Navidad, de manera oculta siempre había pedido, diciembre tras diciembre, que su alma se llenara de una nueva ilusión. Lo pedía con sus gritos internos, con su fuerza extrema, deseando que algo cambiara su destino. En el fondo no era muy diferente a cualquier otra persona, que en esta época se aferra a sus más profundos anhelos, pensando que esta temporada dará una ‘mano extra’ para que los mismos se cumplan. Aunque muchas veces perdió algo de la esperanza de que llegara a suceder —momento en el cual sus pesadillas se juntaban con la falta de fe, convirtiendo sus eneros en grises momentos de depresión—, seguía firme, año tras año, pidiendo esa ilusión para su alma. 

La Navidad anterior, una estrella fugaz había aparecido en el horizonte, y él, tan dado a rehuir de las cosas más banales de la época, cerró sus ojos y con todo su ser volvió a pedir su deseo más profundo. Igual, nada se perdía intentándolo una vez más; nada se perdía con otro enero en el que las lágrimas de rabia y desazón corrieran por sus mejillas.

La mayoría diría que era una mujer común y corriente; muchos, incluso, dirían que no le encontraban gracia alguna. Para él, sin embargo, constituía el ser más hermoso que existía sobre la tierra. Ella era las flores de colores que se sobreponían a sus grises pesadillas. Era la risa de sus tristes eneros. Era el nuevo comienzo a sus años perdidos. Era el sueño de sus noches en vela.  Era la prueba irrefutable de que un deseo pedido a una estrella fugaz la madrugada del 25 de diciembre, se cumple. Pero era, sobre todo, el significado que le faltaba a su Navidad.

Ganaron los malos

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Ganaron los malos
Foto: Marcelo Montecino. Ganaron los malos

En muchas partes del mundo pensaron que el miércoles, el día en que Obama y Castro anunciaron que retoman las relaciones diplomáticas entre los dos países, Miami se había convertido en un campo de guerra. Pero no fue así.

Como cada mañana, dejé a mis hijos en la escuela y me encaminé a la redacción en medio de un monumental atasco provocado por un accidente que nada tuvo que ver con la nueva política hacia la isla de los hermanos Castro, que ya empieza a sonar a título de película de ficción de los sesenta.

Después, la reunión donde repartimos el trabajo de los reporteros: “Llama a Iván y que nos envíe cómo se vive desde La Habana”, “Sergio está en el Versailles, los viejos anticastristas ya empiezan a llegar con sus banderas”, “yo acabo de hablar con Ileana Ros y Diaz Balart y están que trinan con Obama”…

La edición ya estaba encarrilada cuando comenzó la doble sesión de cine desde Washington y La Habana. Un presidente guapo, vestido, iluminado, y con aire a Sidney Poitier, nos hablaba de un futuro esplendoroso de amor y cordialidad desde el plasma del fondo. En la otra punta del bullicio periodístico de Diario Las Américas (el periódico en español más antiguo de Miami), otro grupo viajaba en el tiempo, quién sabe si a los setenta, sesenta o cincuenta. Esa otra película tenía como protagonista a un señor mayor, vestido con un añejo uniforme militar, leyendo unos papeles amarillentos en un despacho al que todavía no han llegado las computadoras y en el que la caoba, el cuero falso y la foto enmarcada en blanco y negro invitan a salir corriendo. Podría ser un malo de película en una película de James Bond, pero de las antiguas, las de Sean Connery o Roger Moore. En este caso, las palabras en positivo sabían a derrota, entre otras cosas porque el malo sigue en la película.

Después de 56 años podría haber sido derrotado pero parece que no hay forma. En el Versailles, el cuartel general del anticastrismo recalcitrante, no sucedió nada especial. Los mismos que pisotearon discos de Juanes con una apisonadora gritaban contra Obama mientras cadenas internacionales como CNN engañaban al mundo asegurando que eso representa a Miami o la colonia cubana que reside en el sur de la Florida.

Señores, siento decepcionarles, pero en Miami no hubo guerra. Ni se quemaron muñecos con las caras de Obama y Fidel, ni se invitó a invadir la isla de los hermanos Castro. Lo único que se sentía, a la espera de saber si intercambian presos, abren las embajadas, permiten los viajes y dan una oportunidad a la tarjeta Visa en la isla, es un dolor ambiental. El dolor de saber que, pase lo que pase, los malos han ganado y siguen en la película, mientras víctimas de tres generaciones de cubanos exiliados han perdido su historia, su pasado y el sueño de recuperar su tierra, la que hace 56 años pasó de ser la hermosa Cuba a la isla de los hermanos Castro.

La nueva regulación para CLOs cambia las perspectivas para los préstamos bancarios

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La nueva regulación para CLOs cambia las perspectivas para los préstamos bancarios
. CLO Rule Change Clouds Outlook for Bank Loans

Los inversores minoristas en Estados Unidos se han enamorado este año de los préstamos bancarios, pero la demanda de los emisores de los «collateralized loan obligations» (CLO) se hamantenido fuerte. Las nuevas regulaciones podrían cambiar esto. ¿Deben preocuparse los inversores? Nosotros creemos que sí.

Primero, un poco de historia. En los últimos años, grandes y pequeños inversores han invertido dinero en préstamos bancarios. La mayoría se vieron atraídos por las relativamente altas rentabilidades de los préstamos y por sus cupones a tasa variable, que proporcionaban protección contra una eventual alza en los tipos interés. En cierto momento, los fondos de préstamos se convirtieron en un buen indicador de la demanda minorista acumulando entradas de dinero durante 95 semanas consecutivas.

Esa racha terminó a principios de este año. Desde entonces, los inversores minoristas han retirado el dinero de estos activos durante 23 semanas seguidas. Este cambio de tendencia podría haber tenido algo que ver con la creciente preocupación por la calidad del crédito. Como hemos señalado antes, la alta demanda de estos activos ha permitido a las empresas con débiles perfiles de crédito obtener préstamos en condiciones favorables sin ofrecer las habituales protecciones.

Pero el principal culpable, en nuestra opinión, fue el cambio en las expectativas de los tipos de interés. Cuando se hizo evidente que la Reserva Federal probablemente mantenga los tipos de interés bajos durante más tiempo del que muchos pensaban, se hizo menos atractivo sacrificar otras rentabilidades más altas disponibles en bonos high-yield a cambio de la promesa de los préstamos de generar ingresos variables.

Los inversores en CLOs juegan un papel importante en el mercado de préstamos

Un cambio tan pronunciado en la demanda como el que han experimentado los préstamos este año normalmente provocaría una gran cantidad de volatilidad. Pero el mercado ha resistido bien. ¿La razón? Los emisores de CLOs han seguido comprando.

Ahora, la nueva regulación que requiere que los emisores de CLOs retengan un mayor porcentaje de los préstamos que empaquetan y venden a los inversores, podría cambiar eso. Los cambios, parte de las reformas regulatorias conocidas como Dodd-Frank, pretenden limitar la toma de riesgos excesivos, asegurando que los gestores de CLOs se juegan también algo.

A cambio, pueden sacar del mercado a algunos emisores de CLOs, dado que la nueva regulación provoca que sea más caro para los operadores más pequeños crear nuevos fondos. No está claro hasta qué punto afectará esto a la demanda. Pero los cambios podrían sembrar el tipo de volatilidad que el mercado de préstamos logró evitar cuando la demanda minorista se secó.

Así que, aunque en los últimos años se ha hablado mucho del comportamiento de los inversores minoristas, está claro que el mercado de préstamos apalancados depende más fuertemente de los inversores en CLOs. De hecho, estos representaron el 44% de los compradores de préstamos apalancados en junio.

Por supuesto, los emisores CLOs no van a desaparecer de la noche a la mañana. Las nuevas normas fueron aprobadas en octubre y no entrarán en vigor hasta dentro de dos años. Es probable que precisamente por esto, asistamos el próximo año a una mayor actividad en el segmento CLO dadas las prisas por emitir antes de que la regulación cambie. A largo plazo las cosas podrían ser más complicadas.

Como hemos señalado antes, creemos que los inversores ya están siendo compensados de menos por el riesgo asociado a los préstamos bancarios. En nuestra opinión, la mayoría de las ventajas percibidas en esta clase de activos no son tan buenas como parecen.

Los préstamos bancarios high-yield pueden formar parte de una cartera de renta fija bien diversificada. Pero con tanta incertidumbre en el horizonte, los inversores deben estar seguros de sopesar con cuidado los riesgos y la recompensa. En nuestra opinión, una estrategia de baja volatilidad high-yield tiene más sentido en el contexto actual.

Opinión de Gershon M. Distenfeld, director de Renta Fija High Yield y Renta Fija Multi-Sector de AllianceBernstein

La Alianza del Pacífico y MILA: Un nuevo horizonte económico en Latinoamérica

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La Alianza del Pacífico y MILA: Un nuevo horizonte económico en Latinoamérica
. The Pacific Alliance and MILA: Forging a New Future for Latin America

La Alianza del Pacífico – una innovadora y dinámica iniciativa de integración comercial – está cobrando fuerza en América Latina. Esta Alianza entre países, creada en 2011, representa una nueva generación de cooperación económica regional.

Observadores de Latinoamérica y otras partes del mundo tal vez se preguntarán por qué este último esfuerzo de integración y libre comercio será diferente de los anteriores. Su escepticismo es justificado; otros pactos comerciales regionales no han prosperado como se esperaba, entre otras razones, porque carecieron de una base económica realista o de un verdadero compromiso con el cambio.

La Alianza del Pacífico, conformada por Chile, Colombia, México y Perú, es diferente. Representa una nueva generación de acuerdos de libre comercio que buscan alcanzar una integración económica efectiva al moverse progresivamente hacia una libre circulación de bienes, servicios, capital y personas entre las naciones. En contraste con otros esfuerzos de integración regional introspectiva, ésta mira hacia afuera y planea utilizar la energía económica y financiera de sus socios para desarrollar nuevos enlaces con el resto del mundo, en particular con la región del Asia- Pacífico. 

La Alianza del Pacífico está construida con una fundación sólida, conformada por gobiernos alineados que creen que la apertura de mercados junto con el libre comercio es la mejor forma de promover el crecimiento y el desarrollo económico. Los países miembros reconocen que solamente intercambiar entre sí no es una fórmula de crecimiento sostenible a largo plazo, el objetivo es continuar atrayendo capital extranjero, no bloquearlo.

Esta estrategia de apertura que concibe la Alianza se hace particularmente crucial cuando se está atravesando por una baja de los precios de las materias primas, la economía de China se desacelera y se ha generado una necesidad urgente de promover las exportaciones y aumentar el valor agregado de productos manufacturados en América Latina.

La Alianza del Pacífico ya es considerada una fuerza económica significante. Las cuatro economías juntas se posicionan como la octava más grande en el mundo. Posee una población combinada de 212 millones de personas, un PIB de cerca de $2 trillones y representa el 36% de las exportaciones totales de Latinoamérica. Por otro lado, su crecimiento económico actual supera el promedio regional y atrae más del 40% de la inversión extranjera que ingresa a la región.

Desde que se creó la alianza hace tres años, los países miembros han mantenido un progreso constante cumpliendo los objetivos del grupo. Entre sus logros destacan la eliminación de los requisitos de visa para ciudadanos que viajen entre los cuatro países, la exclusión de las tarifas de 92% de los productos que se comercializan y la consolidación de sus oficinas diplomáticas en otras partes del mundo.

Adicionalmente Chile, Perú y Colombia dieron un paso gigantesco al integrar sus bolsas de valores estableciendo el MILA (Mercado Integrado Latinoamericano), el cual empezó a operar en el 2011. México, la economía más grande del grupo, formalizó recientemente su ingreso a este mercado.

Esta evolución representa un gran potencial para inversionistas de la región y de otras partes del mundo. Algunos vecinos ya han tocado las puertas, Costa Rica y Panamá han mostrado interés para unirse, y otros 30 países, incluyendo Canadá y Estados Unidos son observadores.

Canadá, que actualmente tiene acuerdos de libre comercio con los cuatro países aliados, sería un socio natural, especialmente por sus inversiones significativas en el sector minero y energético en estos países.

MILA – un imán que atrae capital regional e internacional

Empresas de capital privado como Bricapital miran a MILA con gran optimismo. La integración de las bolsas representa un paso gigante para compañías locales, fondos de pensiones, y otros inversionistas institucionales, tanto domésticos como internacionales. Este mercado integrado proveerá a los inversionistas y compañías un gran suministro de liquidez, valores y emisiones, además de una mayor diversificación de fuentes de financiación.   

Con la inclusión de México, MILA tendrá una capitalización estimada de 1,08 billones de dólares, casi lo mismo que Bovespa, la bolsa de valores de Brasil.

La integración de mercado entre los cuatro aliados ofrecerá oportunidades significativas para diversificar los portafolios de los fondos de pensiones locales. Cada uno de los países miembros impone estrictas limitaciones sobre los fondos de pensiones respecto a sus inversiones en mercados internacionales. Sin embargo, gracias al MILA, surge la posibilidad de que cualquier inversión realizada en el marco de la integración sea considerada como una inversión doméstica.

Esto significa que empresas emergentes en estos mercados tendrán acceso a fuentes de capital mayores, cerca de $455 mil millones al sumar los fondos de pensiones de Chile, Perú, México y Colombia.

Un mercado pan-regional de valores más grande atraerá nuevas inversiones, proporcionando capital y liquidez adicional, además de mejorar la competitividad e innovación. Del mismo modo, se espera que MILA impulse el valor de los activos al permitirles a los inversionistas mayor diversificación, más oportunidades de venta y liquidez. Todo ello tendría un impacto directo en la generación de empleo y el crecimiento de la economía regional.

En Bricapital, creemos que la Alianza del Pacífico y MILA están generando nuevas e interesantes oportunidades de inversión para la región y para el mundo, y le ofrecerá a Latinoamérica un futuro mejor y más próspero.

Columna de opinión de Yrene Tamayo, directora general y vicepresidenta ejecutiva de Bricapital.

ART: El precio del crudo: «good sweating» y bajada de impuestos

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ART: El precio del crudo: "good sweating" y bajada de impuestos
Foto: Petrobras. ART: El precio del crudo: "good sweating" y bajada de impuestos

Dado que Arabia Saudí no ha actuado como “variable de ajuste” y por tanto la OPEP no ha recortado la producción, se ha reforzado una realidad de sobra conocida en el mundo del petróleo: la oferta es abundante y el principal consumidor, Estados Unidos, sustituye importaciones en función del precio de mercado al que se negocie el crudo.

En este escenario, el goteo a la baja del precio se ha convertido en una caída en toda regla, con bajadas en lo que va de año para las principales referencias superiores al 50%. No es la primera vez que Arabia Saudí opta por una estrategia de bajada de precios para expulsar o castigar a competidores, una estrategia conocida como “good sweating” en el mundo del petróleo. Tampoco el manejo de los precios es una actividad exclusiva de la OPEP o Arabia Saudí. Fue popularizada por la Standard Oil de John D. Rockefeller cuando les provocaba a sus competidores una “buena transpiración / good sweating” recortando agresivamente los precios para obligarlos a cerrar o venderle sus negocios.

El caso es que esta caída de precios ha sido interpretada por el mercado como un signo de falta de pulso en la economía global. Además se concluye que menores precios en la energía implicarán una caída de la inflación en todo el mundo. Aunque podría parecer un razonamiento en ambos casos, probablemente sea incorrecto. Veamos por qué.

En primer lugar, ¿son de verdad unos precios más bajos del petróleo un indicador fiable sobre el estado de la economía mundial? Nosotros creemos que no. Primero, porque lo que se está produciendo es un aumento sustancial de la oferta y es probablemente este aumento, y no una caída abrupta de la demanda, la que está detrás de la debilidad del crudo. EE.UU. ha pasado a convertirse en uno de los principales productores de gas y petróleo del mundo. En concreto, el segundo productor del mundo en petróleo tras Arabia Saudí, con un crecimiento desde 2008 de casi un 50% en la producción.

Pero es que, además, no parece muy lógico observar el petróleo como proxy de la economía global. Todos los días se publican innumerables indicadores macroeconómicos y la realidad es que estos indicadores, sobre todo en el caso de EE.UU., están muy lejos de estar dibujando un escenario de catástrofe.

¿Y qué pasa con los efectos de un crudo más barato sobre la inflación, por ejemplo en EE.UU.? Es obvio que durante algunos meses la caída del precio del petróleo tenderá a bajar los precios de la energía y de los carburantes. Eso, claramente, sesgará a la baja las medidas de inflación general, que incluyen este tipo de componentes.

El efecto sobre la inflación subyacente es dudoso, e incluso podría argumentarse que podría no sólo no caer sino más bien aumentar, al menos en EE.UU. ¿Por qué? Porque unos menores precios de gasolina equivalen a una bajada de impuestos para las familias americanas; y, dado que los niveles de confianza allí son elevados y que se ha avanzado mucho en el proceso de desapalancamiento, lo más probable es que en los próximos meses asistamos a un significativo repunte en el consumo americano. Los datos de ventas minoristas y de confianza del consumidor en EE.UU. durante la semana pasada pueden ser buenos ejemplos en este sentido.

¿Cuál es la moraleja de todo esto? 

Por un lado, que no se debe perder de vista que la caída del precio del crudo es un shock de oferta positivo para la economía global, que se traducirá en más crecimiento económico y más creación de empleo. Obviamente a excepción de los países productores altamente dependientes como Rusia o Venezuela. Por otro, y relacionado con lo anterior, resulta probablemente inadecuado pensar que la FED se va a volver más dovish como consecuencia de la caída del crudo. Antes al contrario, quizás esta caída del precio del petróleo sea la última disculpa que la FED necesitaba para retirar el “considerable time” de su statement.

¿El efecto de lo anterior? Un dólar todavía más fuerte y unas rentabilidades a largo plazo en EEUU repuntando a niveles más “razonables”.

Columna de opinión de Álvaro Sanmartín, gestor de Alinea Global para MCH IS.

Plagas y remedios

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Plagas y remedios
Foto: Vagabundus. Plagas y remedios

Existe un videojuego para los smartphones, Plague, que consiste en crear y desarrollar un virus. El jugador controla la evolución de la epidemia escogiendo el país de origen y «comprando» mejoras (a cambio de puntos ADN conseguidos por nuevas infecciones): resistencia al frío, transmisión por aves, etc. El objetivo, claramente, es expandirse por todo el globo y provocar la extinción de la humanidad.

The Plague surgió ya hace dos años, pero este año con el brote del virus del ébola se ha puesto de nuevo de actualidad e incluso volví a descargármelo para entender mejor el tema. Si los bancos centrales pueden utilizar medidas no convencionales, ¡yo también puedo! En el punto culminante de la histeria de ébola, aparte de que los mercados caían, también circulaban rumores de seis casos del virus detectados en el aeropuerto de Barcelona (tuve el dudoso placer de estar yendo al Prat cuando me llegó la noticia).

El ébola no ha sido la única plaga que ha caído sobre la bolsa española en el 2014. Quizás no fueron diez como en el bíblico Egipto, pero sin duda ha sido un año muy prolífico en este sentido. Si alguien quiere profundizar en el tema de las plagas egipcias, tiene una oportunidad única, ya que se encuentra en cartelera la superproducción de Ridley Scott sobre Moisés: Exodus: Dioses y reyes.

Aparentemente, Fuerteventura tiene muchas similitudes con Egipto, ya que es donde se rodó la escena de la apertura del Mar Rojo cuando estuve ahí el año pasado. ¡Tengo que ver cómo quedó!

De vuelta a las plagas españolas, una sin duda supuso un duro golpe al MAB (Mercado Alternativo Bursátil), en la que las compañías abusaron de la confianza de los inversores publicando cuentas dudosas o falsas (Gowex, Carbures). Otra peste llegó procedente de Portugal, cuando la quiebra de Espírito Santo contagió a todo el sector bancario europeo. No hay que olvidarse de otra plaga paneuropea: la crisis ucraniana, negativa tanto para las bolsas como para la economía real.

Por si todo eso fuera poco, nos visitó también el virus político de Brasil, con la incertidumbre sobre el resultado de las elecciones pesando hasta el último momento sobre el Ibex. Otras bolsas europeas no se vieron afectadas, pero la española, por sus vínculos con Latinoamérica, por supuesto que sí. Ahora solo falta que nos infecte otra plaga, la reciente debilidad de la economía alemana (que seguro que España no es inmune aunque de momento lo parezca).

En este entorno la caída libre del petróleo (un 40% en cinco meses) es un verdadero remedio o, para seguir con el lenguaje bíblico, una bendición. Si los precios se mantienen a 70 dólares, la UE, al consumir 4,8 billones de barriles/año aproximadamente, se ahorra 170.000 millones de euros: nada más y nada menos que un 1,3% del PIB. En el caso de España, todavía supone más: un 1,8%. Y eso no es todo: también habrá rebajas del gas natural, ya que el 30% que compramos a Rusia está indexado al crudo y a sus productos (gráfico 1).

Ahora la única pregunta es: ¿se mantendrá el petróleo a niveles actuales? Lo dudo, porque la caída me pareció demasiado brusca, aunque al final todo depende del precio que marque Arabia Saudí (el que más flexibilidad tiene sobre volúmenes producidos). En todo caso, el descenso del crudo supone un gran regalo de Navidad para Europa y para España, después de un año tan turbulento. De parte de todo el equipo, os deseamos Felices Fiestas y que el año nuevo traiga solo remedios y ninguna plaga.

 

Columna de opinión de Aleksandra Tomala, CFA, responsable de Research & Estrategia MoraBanc

El atractivo de las pequeñas capitalizaciones se mantiene intacto

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El atractivo de las pequeñas capitalizaciones se mantiene intacto
Foto: Stavros Markopoulos, Flickr, Creative Commons. El atractivo de las pequeñas capitalizaciones se mantiene intacto

Después de unos años de rendimientos destacables, la rentabilidad de las pequeñas compañías ha sido inferior este año, ya que están más expuestas a la economía y a la recuperación europea, son más cíclicas que las grandes empresas y, por tanto, necesitan una perspectiva de crecimiento saludable. En este sentido, las esperanzas acerca de una recuperación económica y de que los beneficios mejoren en Europa no se han materializado todavía, aunque parece que el ciclo ha tocado fondo y estamos comenzando a ver los primeros signos de mejoras en las beneficios.

Por tanto, la inversión en pequeñas capitalizaciones sigue manteniendo su atractivo, especialmente si el horizonte temporal es a medio y largo plazo. De hecho, históricamente la evolución de estas compañías ha sido mejor que el de las grandes empresas a largo plazo, con una rentabilidad superior de entre el 2% y el 3% anual. En EE.UU., por ejemplo, la rentabilidad de las pequeñas compañías ha superado a las de gran capitalización en un 2,87% al año desde 1950 y un 2,4% anual desde 1926. Y, además, no han mostrado rentabilidades negativas en ningún periodo durante 10 años desde 1950.

Las razones de esta mejor evolución se encuentran en las características propias de las pequeñas compañías que por su modelo de negocio suelen estar más especializadas, tener de media un mayor crecimiento de sus ingresos y ser más dinámicas y emprendedoras.

Asimismo, históricamente los gestores de fondos que invierten en pequeñas compañías suelen batir de manera más consistente a sus índices de referencia. La causa se encuentra en que el nivel de ineficiencia del mercado para este tipo de empresas sigue siendo superior al de las de gran capitalización. Suele haber un menor número de analistas cubriendo este segmento, el universo de inversión es mayor y existe una gran diversificación, pudiéndose encontrar tanto los que se conoce como “fallen angels”, cuyo modelo de negocio no ha funcionado. Igualmente incluyen empresas en pleno ascenso, que están cosechando un gran éxito.  

Debido al gran número de posibilidades existentes, pensamos que hay que ser muy selectivos a la hora de seleccionar las compañías en las que se invierte y tener en cuenta criterios como la calidad de la empresa, que cuente con una ventaja competitiva sostenible en el tiempo, que utilice de manera eficiente su capital, que posea una estrategia clara, un historial sólido o que sus intereses estén alineados con los de sus inversores. Asimismo, deben contar con una posición de caja fuerte y creciente. 

Por tanto, la clave está en la selección de compañías o “stock picking”. Máxime, cuando debido al carácter más cíclico de estas compañías el entorno macroeconómico también influye y en este sentido no hay que olvidar que actualmente Europa tiene problemas de Gobierno, de crecimiento y de deuda que no van a desaparecer en el corto plazo. Para lograrlo, reformas estructurales deben implementarse, siendo que los principales riesgos son de carácter político. Bajos tipos de interés, la debilidad del euro, un crecimiento mundial relativamente saludable y la política expansiva del BCE deberían ayudar a que la economía europea recupere su rumbo, aunque será un camino lleno de incertidumbres.

Necesitaríamos ver una mejora en la economía europea y, por tanto, un aumento en las estimaciones de beneficios de las empresas europeas. Al contrario de lo que sucede en EE.UU., donde los beneficios ya han regresado a los máximos anteriores. A diferencia de EE.UU. donde los beneficios ya han regresado, Europa todavía cuentan con muchísimo potencial para llegar a esta situación.

Bart Geukens, gestor de Petercam Equities European Small & Midcaps

 

¿Colapso en la renta variable?

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¿Colapso en la renta variable?
Foto: Simon Cunningham. ¿Colapso en la renta variable?

La Reserva Federal estadounidense es blanco de las críticas siempre, sin importar lo que haga. Ha sido ampliamente criticada por flexibilizar mucho la política monetaria y por crear burbujas en todas partes. En pocas palabras, dicen, sus decisiones no están funcionando. Pero si lo hacen, entonces de lo que se habla es de que ese apoyo artificial a la economía tiene que ser eliminado y de que, de lo contrario, la Fed va a desencadenar un colapso del mercado.

Sospecho, sin embargo, que la acusación de ‘dinero fácil’ contra la Fed – y la conclusión de que los precios de la renta variable caerán sin sus esfuerzos para mantener bajos los tipos de interés- podría ser errónea. Estas son mis razones:

Tipos de interés bajos

Ahora que su inusual programa de compra de bonos -conocido como QE- ha terminado, la Fed está dando a entender que se dispone a subir lentamente los tipos de interés a lo largo de 2015. Comparando con cualquier ciclo anterior, los tipos son bajos y los tipos reales, o la rentabilidad de los valores del Tesoro menos la inflación, son anormalmente bajos, especialmente cuando se contrasta con las mejores tasas de crecimiento de la economía estadounidense.

La Fed ya ha señalado su intención de dejar que los tipos suban, y el mercado de renta variable ha continuado con su senda alcista. Las subidas de los tipos de interés, sobre todo las provocadas por la Fed, históricamente han sido recibidas con repuntes de las bolsas, no con caídas. ¿Por qué? Porque este tipo de decisiones por parte del banco central de Estados Unidos tienden a adoptarse cuando la actividad económica se está expandiendo y los mercados dan la bienvenida a un crecimiento sostenible. Además, los ratios PER a menudo suben, no caen, en largos periodos de alzas de tipos.

Gasto e intereses de la deuda

La deuda neta en los libros de muchas compañías del índice S&P 500 es mucho más baja que la registrada en los picos de los tres ciclos anteriores, si nos fijamos en el cash flow. Por lo tanto, un aumento de los tipos no tendrá el mismo impacto negativo sobre los beneficios que en los ciclos anteriores.

Además, los consumidores de Estados Unidos -que compran la mayor parte de los bienes y servicios producidos por las empresas de consumo que cotizan en bolsa- tienen menos deuda en relación con su renta disponible que en otros ciclos. Por lo que no van a tener que frenar tanto el gasto para poder pagar los costes de la deuda, que serán más altos.

Desequilibrio entre la oferta y la demanda

El mundo puede estar inundado de deuda pública de todo tipo, pero también está inundado de ahorros y cuentas que buscan seguridad. Se han acumulado grandes reservas en los mercados emergentes, en los países exportadores y en los fondos de pensiones. Estas enormes cantidades de dinero -que representan alrededor del 28% del PIB mundial- están denominadas mayoritariamente en dólares y tienen como objetivo principal comprar renta fija con calificación de triple A.

Sin embargo, la oferta de este tipo de deuda ha ido menguando a medida que las agencias de rating han ido rebajando las calificaciones crediticias de muchos países. Y Estados Unidos, el mayor proveedor del mundo de nueva deuda, ha encadenado déficits públicos más pequeños y por lo tanto tiene menos necesidad de pedir prestado. Con la oferta de bonos con buena calificación en plena contracción, y la demanda de ellos creciendo, este desequilibrio tiende a subir los precios de los bonos al tiempo que rebaja su rentabilidad, lo que también pone un límite a lo altos que podrían llegar a ser los tipos estadounidenses cuando es el mercado, y no la Fed, quien determina los tipos.

Conclusión

Mi primera conclusión es que si el mercado de renta variable se hubiera vuelto vulnerable a un colapso cuando la Fed limitara este año el QE y lo estreche el próximo, lo habríamos visto ya. Después de todo, los mercados han estado tratando de anticipar qué es lo próximo. El incremento de tipos de la Fed no debería sorprender a ningún inversor que haya sabido todo este tiempo que los tipos no han estado en su nivel de equilibrio.

En segundo lugar, no creo en la afirmación de que hay una burbuja en las bolsas. Muchas medidas de valoración sugieren que el mercado está en un rango de valoración razonable. En tercer lugar, la inflación en todo el mundo es débil o está cayendo, lo que frena aún más el aumento de los tipos de interés.

Por último, la impresionante evolución de los beneficios del S&P 500 a finales de 2014 no da señales de disminuir. Creo que se están acumulando pruebas de que el impulso de la economía de Estados Unidos puede soportar mayores beneficios y tipos más altos.

El gobierno chino considera la seguridad alimentaria como una prioridad

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El gobierno chino considera la seguridad alimentaria como una prioridad
Photo: Raphael Labbé. China Balances New Appetites with Food Safety

A lo largo de la última década, la renta per cápita disponible de China se ha triplicado con creces a una tasa de crecimiento anual compuesto del 12,3%. Con el aumento del poder adquisitivo, la población de China está gastando más en alimentos y bebidas, no sólo en más cantidad, sino también en productos de mayor calidad.

Esto, por lo general, son buenas noticias para las compañías de alimentación y bebidas con negocio en China. Desafortunadamente, lo que también ha ido en aumento son los problemas de seguridad alimentaria del país. Esto ha afectado a todo tipo de productos, desde salchichas a sandías pasando por la alimentación infantil, por nombrar algunos casos. Más recientemente, el aceite reciclado sobrante de un restaurante en Taiwán entró en la cadena de suministro de cientos de fabricantes de alimentos allí, contaminando varias marcas relevantes que exportan productos a China. Estos casos han redoblado la desconfianza de los consumidores en general, incluso en marcas bien establecidas. Así, los consumidores sienten que necesitan una mejor autorregulación y evitar o limitar el consumo de los alimentos más procesados para reducir al mínimo su exposición a productos químicos y conservantes potencialmente dañinos. A modo de comparación, el chino medio ya consume sólo un cuarto de la cantidad de alimentos procesados que los que consume el estadounidense medio.

China se ha tomado la seguridad alimentaria como una prioridad adoptando medidas para mejorar la nutrición y los procesos de fabricación. Esfuerzos que se han recogido por primera vez en el plan quinquenal que va de 2011 a 2015. Es más, en 2013 el Ministerio de Salud chino ordenó que los fabricantes de alimentos procesados revelen el valor nutricional de sus productos utilizando un formato de etiquetado estandarizado. Como resultado, los consumidores ahora tienen más datos con los que tomar mejores decisiones.

Algunas empresas locales están abordando el tema de la confianza de forma proactiva al revelar el origen de sus ingredientes. Durante mi reciente viaje a Guangzhou, comí en un popular restaurante de Sichuan que promueve el lema «usamos aceite que se utiliza sólo una vez». Me decidí a visitar este restaurante tras leer sobre su filosofía de elaborar su comida sólo con los ingredientes más frescos. Su éxito es evidente, había una espera de más de dos horas para conseguir mesa.

Ganar, y sobre todo reconstruir, la confianza del consumidor en los alimentos y bebidas de la industria china llevará tiempo. Inevitablemente habrá más escándalos relacionados con la seguridad alimentaria. Sin embargo, con cada visita a China, se hace más evidente que el país avanza hacia un mañana más seguro, desatando la fuerte demanda de los consumidores e impulsando el crecimiento sostenible a largo plazo en el sector de alimentos y bebidas.

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MiFID II y los bancos: “La mano que mece la cuna”

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MiFID II y los bancos: “La mano que mece la cuna”
Foto: historias visuales, Flickr, Creative Commons. MiFID II y los bancos: “La mano que mece la cuna”

Si tecleas en Google MiFID II, salen aproximadamente 569.000 resultados, lo cual no significa una cifra excesivamente escandalosa. Aun así, será una tendencia imparable la proliferación de artículos y estudios que traten de explicar lo que puede significar para la industria de la inversión colectiva y el asesoramiento el establecimiento de MiFID II.

No es propósito de este post desentrañar en detalle lo que puede suponer el establecimiento de dicha directiva, pero sí reflejar lo que considero crucial y también congratularse que va a insuflar aires nuevos tan necesarios. Esta normativa junto con la “revolución digital” van a acabar con muchísimas de las “particularidades” que padecemos en España . Como es bien sabido está prevista su aplicación efectiva en enero de 2017.

Aunque hay muchos aspectos importantes a destacar, entre los mas fundamentales podemos mencionar los siguientes:

1.- Configura el asesoramiento como un servicio nuevo que necesita identificarse y diferenciarse, es decir; será necesario detallar los costes asociados a este servicio y comunicárselo al inversor.

2.- Establece los requisitos para que un asesor sea considerado independiente y el régimen general de incentivos.

3.-Aumenta de manera muy significativa las líneas de protección al inversor.

4.- Crea un nuevo marco de relación entre el diseñador del producto (p. ej. la gestora de fondos) y el distribuidor (la red bancaria); así la responsabilidad de definir el público objetivo y de que se cumpla la normativa, para la idoneidad de su comercialización pasa a ser de la gestora.

“El sistema”, entendiendo en este caso al lobby bancario, secundado con entusiasmo por Inverco, van a tratar de defender con uñas y dientes su posición de privilegio en la industria de la inversión colectiva y el asesoramiento en España, aunque esperemos y confiemos en que los legisladores europeos no sean tan permeables como los de aquí.

Lo que sí podemos tener por absolutamente seguro es que MiFID II va a dinamitar este actual “status quo” en la industria, que se traduce en una intervención de la banca en toda la cadena de valor, lo cual ha originado una posición dominante y de oligopolio, fomentando los abusos y los conflictos de interés que los inversores padecen. Es esta intervención en toda la cadena de valor lo que ha provocado la pavorosa situación de la industria en España, es por así decirlo “la mano que mece la cuna”.