Opinión archivos - Página 342 de 394

Los nuevos emprendedores chinos transforman antiguos problemas en oportunidades

Desde que las primeras empresas de internet chinas comenzaron a cotizar en el Nasdaq hace unos 15 años, los banqueros de inversión han sido siempre capaces de encontrar compañías estadounidenses comparables que ayudaran a los inversores a entender mejor la naturaleza del negocio. Sin embargo, durante mi reciente viaje por Asia, en el que visité distintas empresas y asistí a varios investor conferences, me llevó algo más de tiempo y esfuerzo entender el modelo básico de los negocios de las compañías entrantes en el mercado. Estas nuevas empresas ya no son sólo imitaciones de cualquier homologa estadounidense, ahora empiezan a estar mucho más vinculadas en fundamentos económicos propios y han desarrollado su propio camino. Entonces, ¿Qué diferencia a los empresarios tecnológicos chinos de hoy de los pioneros en el sector?

En primer lugar, las nuevas empresas necesitan conectar mejor las necesidades tecnológicas con los estilos de vida actuales. Las anteriores compañías chinas de internet eran en su mayoría sitios web, motores de búsqueda o desarrolladores de aplicaciones de mensajería instantánea. Todo lo que necesitaban era un escritorio conectado a internet, lo mismo si estaban en Nueva York o al otro lado del Pacífico. Hoy las cosas son diferentes. Tomemos como ejemplo las empresas para compartir vehículo, por ejemplo, que tienen que trabajar con los sindicatos de taxistas locales, ciudad por ciudad. A medida que internet y la tecnología se han integrado en la vida moderna, a menudo es necesario un mayor nivel de compromiso para que las buenas ideas tengan éxito.

A Estados Unidos le llevó 30 años –de 1970 a 2000- que su PIB aumentara de 1 billón de dólares a 10 billones, mientras que China ha replicado este éxito en tan sólo 16 años, de 1998 a 2014. En el gigante asiático, las personas tienen estilos de vida diferentes. Aunque muchos no tienen en casa una línea de teléfono fija, los celulares son un «must have» para navegar por el mundo moderno. De hecho su penetración ha superado a la de las líneas fijas. Además, los hogares chinos destinan un porcentaje mucho más grande de ingresos en compras a través de internet que en los grandes almacenes. Y, como ejemplo, de un nuevo modelo de negocio relacionado con el sector del automóvil, ya hay nuevas empresas que ayudan a los compradores de coches de segunda mano en China a verificar el kilometraje de los vehículos, que a menudo son manipulados.

En segundo lugar, los empresarios son ahora más creativos, y los mercados de capital más sofisticados. Los anteriores emprendedores eran en su mayoría personas que crecieron en una sociedad mucho menos comercial, que a menudo se licencian en China pero cursan estudios de posgrado en Estados Unidos y tras el paso por Silicon Valley, vuelven a su país e implementan negocios que han visto en EE.UU. Hace una década, el capital de riesgo seguía siendo un concepto extraño en China. Al iniciar su propio negocio, a menudo sólo se podía recurrir en busca de préstamos a la familia y los amigos. No es de extrañar que muchas start-ups tuvieran problemas con sus obligaciones financieras desde el primer día y lucharon para seguir en pie. Ahora, todo lo que uno necesita es simplemente una idea, una propuesta de negocios y un equipo capaz. Hay cientos de firmas de capital riesgo con experiencia, conocimiento del mercado y lo más importante, capacidad de diferenciar entre la calidad de los diversos equipos empresariales.

Aunque la economía de China se ha desacelerado, estoy emocionado por la nueva generación de empresarios que comienza a ver los antiguos problemas del país como nuevas oportunidades.

Raymond Z. Deng es analista financiero en Matthews Asia.

Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.

La vida no es como la pintan

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

¿Ha escuchado decir que lo único seguro en la vida es la muerte? Sí es así, quizá también haya escuchado el chiste de economista según el cual, “lo único seguro en la vida es la muerte y pagar impuestos”. Es tan segura la muerte, que es la única que ha probado ser 100% eficaz haciendo su trabajo. Nadie más tiene un porcentaje de éxito tan alto, y es aquí donde empiezan a desprenderse una serie de temas que se vuelven altamente relevantes desde el punto de Planeación Financiera, especialmente lo que tiene que ver con planeación para proteger a tus seres queridos en caso de que faltes.

Que todos nos vamos a morir, es totalmente claro, la pregunta es cuándo. Todos pensamos que va a ser en un futuro lejano y nadie piensa (a menos que sea un preso condenado a muerte) que la fecha va a ser pronto. Pero podría ser mañana mismo. O podría ser hoy, incluso. ¿Por qué no? ¿Por qué eres saludable, no comes cosas malas, haces ejercicio todos los días? Te tengo noticias: en Colombia, por poner solo un ejemplo, se mueren 300 personas al año por rayos. Es decir, casi una persona al día se muere porque un rayo en medio de una tormenta. Y el rayo no distingue entre sanos y menos sanos, es más, si eres lo suficientemente saludable, quizá tengas más posibilidades de morirte por un rayo, pues te puede encontrar trotando.

A los latinos no nos gusta hablar de muerte, tiene una connotación altamente negativa dentro de nuestra cultura. La muerte es sinónimo de cosas malas, y aunque algunos países honran a sus muertos (como el caso de México al celebrar, precisamente, el Día de los Muertos), he encontrado que para nosotros sería preferirnos no morirnos. Por eso, las abuelas responden, cuando alguien habla de morirse de la siguiente forma: “cállese esos ojos”, es decir, no hable de eso. Pero hablar de la muerte no la invoca, al contrario de lo que muchos piensan. Si fuera así, y pensando en sentido contrario, todos hablaríamos de ganarnos la lotería, y en efecto nos la ganaríamos. Pero no funciona de dicha manera.

Hablando de ganar, quién no ha soñado con lo que podría hacer con todo el dinero si se ganara el premio gordo del Lotto. Todo el que vaya y compra el tiquete de la lotería, apenas lo tiene en la mano empieza a hacerse mil ideas en qué podría gastarse el dinero. Malas noticias: la probabilidad de ganarte el Lotto es una entre más de 8 millones de posibilidades; la probabilidad de que te mueras caminando, es de una entre 50 mil. Así que te recomiendo, cuando compres el tiquete de la lotería no sueñes mucho y ponle atención a la caminada, porque puede pasarte algo malo por estar pensando en qué gastarte todo el dinero.

Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de su autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados

Por favor ingrese al siguiente enlace para leer la notificación legal de e-mail de Old Mutual Colombia: http://www.oldmutual.com.co/notificacionemail

Los bancos centrales provocarán breves repuntes de la volatilidad

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El principal impacto de las acciones de los bancos centrales alrededor del mundo ha sido una masiva bajada de tipos de interés. Este movimiento de los tipos ha traído un buen rendimiento a los inversores en bonos, pero ha reducido el potencial de retornos futuros de este activo. Como consecuencia, los inversores han empezado a buscar rentabilidades alternativas, por ejemplo aumentando el riesgo vía acciones; pero también vendiendo volatilidad para lograr la prima de riesgo que provoca una situación de fuertes oscilaciones de mercado y obtener así rendimiento.

Así, los bancos centrales han, en cierto modo, distorsionado la realidad en el mercado de la volatilidad, que está anormalmente baja y anormalmente estable a lo que corresponde en un contexto de incertidumbre sobre la recuperación económica global.

La consecuencia de esta realidad es que si en algún momento hay incertidumbres que tengan como protagonistas a los bancos centrales (por ejemplo, las especulaciones sobre el ‘tapering’ en junio de 2013 o, más recientemente, el QE del BCE o la expectativa de subida de tipos por parte de la Fed) la volatilidad puede dispararse de manera abrupta, como experimentamos en octubre de 2014.

Teniendo en cuenta que los bancos centrales de todo el mundo van a mantener políticas laxas en 2015, en Seeyond esperamos que la volatilidad permanezca artificialmente baja de media. Sin embargo, con algunos períodos que serán clave por delante (cuando la Fed empiece a subir tipos o cuando se empiecen a notar los efectos del QE europeo) sí esperamos que se puedan ver movimientos bruscos a muy corto plazo en el mercado a lo largo del próximo año.

Simon Aninat, portfolio manager de Seeyond, gestora filial de Natixis Global AM.

Un mundo vulnerable

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Tan pronto como Ben Bernanke, el por aquel entonces Presidente de la Fed, anunció el 19 de marzo de 2009 su primer programa de relajación cuantitativa («quantitative easing»), se planteó claramente una cuestión de fondo: hasta qué punto el hecho de que un banco central necesite paliar el riesgo económico instaurando una política de reflación monetaria no convencional, justifica poner en riesgo, en contrapartida, la estabilidad del sistema financiero creando burbujas en determinadas categorías de activos.

Probablemente reconfortado por la experiencia de Estados Unidos, que hasta ahora ha dado resultados bastante positivos, el Banco Central Europeo responde hoy sin rodeos a esa misma pregunta: se concede prioridad absoluta a paliar el riesgo económico, mientras que las medidas orientadas a hacer frente al riesgo del sistema financiero se dejan para más adelante, si fueran necesarias. El comportamiento entusiasta de los mercados desde principios de año confirma que los inversores, en su inmensa mayoría, han apostado por una postura pragmática: Ante la duda, más vale tener fe en la eficacia de las recetas de Mario Draghi, ya que, al menos por ahora, favorecen a los mercados. Mientras esa fe se mantenga, esta apuesta augura el buen tono de los mercados, si bien su vulnerabilidad irá en ascenso.

La ilusión monetaria

En Estados Unidos, aún no se ha zanjado el debate sobre la eficacia de las medidas de relajación cuantitativa. Es irrefutable que lo peor —que se entreveía como una posibilidad a comienzos de 2009— se ha evitado y que gracias a la bajada de los tipos de interés hipotecarios, los precios del mercado inmobiliario se han recuperado. Pero tras la compra de cuatro billones de dólares en títulos de deuda por parte de la Fed, el índice S&P ha subido un 170%, mientras que el ritmo de crecimiento económico sigue sin superar el 2,5% anual y la mediana de la renta anual de los hogares estadounidenses sigue siendo hoy día un 9%inferior a la de 1999.

El «rendimiento económico» del programa de relajación cuantitativa es escaso porque el efecto de riqueza positivo para la banca y los ahorradores con mayor patrimonio no basta para compensar el lastre que supone el desendeudamiento para el consumo y la inversión. Es manifiesto que, al igual que en Japón desde la década de 1990, la crisis financiera no sólo ha deteriorado la producción, sino también el crecimiento potencial. En la zona del euro, donde la exposición de los consumidores a los mercados financieros es aún menor que en Estados Unidos, cuesta entender cómo puede el programa de relajación cuantitativa tener un gran calado en la economía.

Así las cosas, con la coincidencia inesperada de una caída del euro del 25% desde el pasado mes de junio, de los tipos de interés en mínimos históricos, la recapitalización de la banca y el escudo protector que ha brindado el BCE, el crecimiento de la zona del euro a duras penas alcanzará el 1,5% este año. El propio Mario Draghi reconocía hace poco que es probable que la tasa de desempleo de la zona del euro apenas baje en un plazo de 18 meses.

Un mundo inundado de liquidez

La paradoja, debida tanto a la subida de los mercados como a la creciente vulnerabilidad del sistema financiero, es que la falta de resultados constituye un argumento para que los bancos centrales mantengan su apoyo monetario mientras sea necesario, en cualquiera de sus formas. Mario Draghi se comprometió a la compra de 60.000 millones de euros en activos al mes hasta septiembre de 2016 y Janet Yellen reconoció que la amenaza de la deflación y la vulnerabilidad de la economía estadounidense impiden una pronta normalización de la política monetaria de la Fed.

El Banco de Japón deberá seguir luchando contra la tasa de inflación del país, que volvió a caer hasta el –0,2% en febrero, y el Banco Popular de China deberá acelerar su política de estímulo monetario para tratar de estabilizar el ritmo de crecimiento de la economía china. Los mercados, inundados de liquidez, seguirán aprovechando así la oportunidad. Cuando hay en el mundo más de dos billones de dólares en bonos que, hoy por hoy, ofrecen una rentabilidad negativa —80 % de los cuales procede de la zona del euro— la aportación masiva de liquidez adicional hace que los mercados se asemejen a una piscina desbordante: por efecto del desplazamiento de los inversores, el precio elevadísimo que alcanza la renta fija «sin riesgo» se va propagando poco a poco a todas las categorías de activos.

El aumento de la prima de riesgo (la diferencia de rentabilidad que ofrecen las acciones respecto a la deuda pública), debido a la reducción de la rentabilidad de la renta fija viene a justificar las elevadas valoraciones en los mercados de renta variable. A modo de ejemplo, podemos citar el caso de la zona del euro, donde los múltiplos de resultados están llegando a 16 veces los resultados del ejercicio en curso. Es decir, que no sólo se han doblado los múltiplos que prevalecían hace tres años, sino que estamos en un nivel que supone cuatro desviaciones típicas por encima de la media de los diez últimos años (en otras palabras, cerca de un 40 % por encima de dicha media). En suma, al comprometerse a hacer compras de deuda masivas (2,5 veces las emisiones netas de deuda pública, mientras que los programas QE1 y QE2 de Ben Bernanke sólo suponían de media la mitad de las emisiones netas del Tesoro estadounidense) y tardías (los tipos de interés de la deuda ya están muy bajos), el BCE crea unas distorsiones sin precedentes en los precios de los activos financieros.

Ampliar

Una situación vulnerable

En su obra Antifrágil, Nassim Taleb subraya hasta qué punto la falta de flexibilidad contribuye de forma decisiva a la vulnerabilidad al impedir una reacción eficaz frente a la adversidad. Precisamente, la situación actual se caracteriza en muchos aspectos por esa vulnerabilidad. Así pues, las políticas monetarias ultraexpansivas que vienen adoptando los principales bancos centrales no dejarán prácticamente margen de maniobra para amortizar la próxima ralentización cíclica. Del mismo modo, el nivel de endeudamiento de los gobiernos los priva de margen de flexibilidad presupuestaria.

Por si fuera poco, las cotas de confianza que se depositan en la eficacia del BCE son tan altas que cualquier posible error de comunicación o de política monetaria les costaría muy caro a los mercados (mientras tanto, esta confianza se retroalimenta, puesto que incita la subida de los mercados, que a su vez se interpreta como prueba de que el programa de relajación cuantitativa «funciona»). La política de reflación monetaria adoptada por el BCE discuerda cada vez más con el crecimiento de los excedentes de Alemania. Además, la caída de las previsiones de inflación, que ha permitido a los bancos centrales una política de tipos cercanos al 0% relativamente serena, pronto se verá restringida por el afianzamiento cíclico del precio de la energía. De este modo, el sistema financiero ha perdido gran parte de su flexibilidad al ir acumulando desequilibrios. Si bien esta pérdida no anuncia en modo alguno un contratiempo, sí que aumenta considerablemente sus implicaciones.

El imperativo de flexibilidad

La bonanza económica global que se presiente desde hace algunos meses, alimentada por la recuperación europea y sobre todo por la India, nutre el optimismo de los inversores en renta variable mientras que la actitud de los gobernadores de los bancos centrales, con Mario Draghi a la cabeza, les garantiza que, pese a todo, los tipos de interés seguirán muy bajos en este contexto.

Es legítimo querer disfrutar de esta ventajosa coyuntura y tampoco nosotros nos privamos de ello, pero teniendo en cuenta que la gestión de la cartera tiene que conservar la flexibilidad que ha perdido el sistema financiero. Como señalábamos en la Nota de enero («Más vale prevenir que predecir»), en un mundo así de vulnerable es vital hallarse en disposición de poder variar con suma prontitud el grado de exposición a la renta variable, a la renta fija y a las divisas, así como optar fundamentalmente por empresas que también sean flexibles, es decir, que estén poco endeudadas y generen flujo de caja.

Didier Saint-Georges, miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac Gestión.

China cuelga el cartel de ‘Se Vende’

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En los últimos años, se ha cuestionado si el «smart money» está saliendo de China. Por ejemplo, el conocido empresario de Hong Kong, Li Ka Shing, ha estado reorganizando su imperio para aminorar el número de propiedades que tiene en el país, para centrarse en otras partes del mundo, principalmente de Europa. Por lo tanto, es inevitable que surja la pregunta ¿Está el smart money abandonando el gigante asiático?

En este caso, es difícil saber, porque es imposible separar las cuestiones personales, de las decisiones de inversión o los cambios tácticos de asignación de activos entre las distintas regiones. De cualquier modo, los activos inmobiliarios en China continental siguen siendo una parte muy importante de la riqueza de Li y en algunos casos, a pesar de que ha deshaciéndose de algunos inmuebles, las empresas asociadas todavía conservan intereses en la gestión de esas propiedades.

Recientemente, otras empresas con presencia al menos igual de fuerte en China han estado haciendo significativas adquisiciones en sus principales negocios allí, sobre todo en los sectores expuestos al consumidor. Lo que demuestra que no todo el “smart money” se está moviendo necesariamente en la misma dirección. Sin duda ha habido algunos recortes en el país de la mano de empresas multinacionales. Como dice el empresario estadounidense Jeffrey Immelt, «China es grande, pero es difícil. Hay otros lugares igualmente grandes y no tan difíciles”. Para tener éxito, a veces es más fácil centrarse en el mercado nacional.

Tal vez, el factor clave a tener en cuenta son las ventas de activos bancarios en la parte continental realizadas por algunos bancos de Hong Kong. ¿Es esta una forma de eliminar riesgos del balance? Ha habido cierta preocupación en los últimos años sobre el aumento de los préstamos al sector corporativo, y en la exposición a la creciente morosidad al otro lado de la frontera. Desde el año pasado, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) controla mucho más los detalles de los préstamos bancarios de Hong Kong a empresas chinas. A finales de 2013, los activos en China continental habían crecido hasta el 17% de los activos bancarios de Hong Kong, demostrando las ganas que tiene la antigua colonia de aumentar su papel a largo plazo como centro financiero de referencia para China.

Sin embargo, parece evidente que la HKMA está de alguna manera más preocupada por el ritmo de crecimiento del mercado de la parte continental y de su capacidad para regular dicha actividad. Además, algunos bancos regionales con préstamos en China continental han estado reevaluado el riesgo de estos activos, en particular el riesgo entre las empresas estatales. Pero incluso en este caso, aunque a corto plazo la preocupación se centra en el aumento de la morosidad, esta nueva valoración puede ser síntoma de la extendida creencia de que estas empresas se convertirán gradualmente en negocios más comerciales y perderán parte del respaldo implícito del Estado. Aparte de las implicaciones para el riesgo bancario, ¿sería tan malo?

Luego está la cuestión a largo plazo de quién está comprando activos en China. La inversión estadounidense en valores chinos se encuentra en niveles muy bajos, aunque a nivel absoluto, la cifra ha ido creciendo desde hace una década. Desde el punto de vista de la diversificación tiene sentido que EE.UU. compre más activos chinos, mientras los chinos compran más activos estadounidenses.

Programas como el que desarrolla el mercado de bonos corporativos en China, el mercado over-the-counter, la industria de fondos de inversión, la mejora de la regulación en la asignación de capital por parte del sector bancario chino y los mercados de capital, todos tienen un doble propósito: no sólo elevar la eficiencia y el atractivo a los inversores nacionales, sino también para tranquilizar y atraer a los inversores extranjeros. Porque sólo mediante la demanda a largo plazo de activos chinos, el yuan alcanzará el estatus de moneda internacional.

Por lo tanto, ¿Tiene colgado China el cartel de ‘Se Vende’? La respuesta es sí y esto refleja en parte las decisiones de algunos gurús empresariales, que acaparan los titulares, pero que son una guía imperfecta de las tendencias reales. En parte refleja, sospecho, un intento de los reguladores y los bancos para gestionar los crecientes riesgos de la exposición a China continental. Pero también refleja la tendencia natural de diversificación de China y del resto del mundo. En mi opinión, a largo plazo, los activos chinos seguirán teniendo el cartel de ‘se vende’, ya que la demanda de los inversores extranjeros y los bancos centrales sigue creciendo. Como siempre, lo único que realmente importa es qué precio hay que pagar.

Artículo de opinión de Robert J. Horrocks, PhD, CIO de Matthews Asia

Posición neutral táctica en renta variable

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El rally de renta variable europea es impresionante y está totalmente garantizado. Los inversores habían sido muy escépticos sobre Europa a principios de 2015, pero ahora están viendo un QE por parte del BCE mayor de lo previsto, así como un aumento de las señales de recuperación económica.

El ritmo de crecimiento de Europa es ahora mucho mayor, debido principalmente al gasto de las familias, que anteriormente era bastante bajo.Y países como Italia también está asistiendo a una incipiente recuperación después de un largo período de estancamiento. La actividad económica está ganando fuerza y los signos más evidentes de la deflación están desapareciendo:

El crédito bancario se ha ido estabilizando durante los últimos dos meses después de un largo periodo de contracción

Después de un colapso espectacular, los precios inmobiliarios en España aumentaron un 1,8% interanual en el cuarto trimestre de 2014.

Tenemos confianza en las perspectivas de crecimiento de los beneficios, sobre todo porque creemos que los márgenes de las empresas europeas cuentan con un verdadero potencial de subida si la economía sigue creciendo a un ritmo razonable.

Como consecuencia, seguimos sobreponderados en renta variable de la zona euro a pesar de la impresionante subida que ha registrado. Sin embargo, es probable que ajustemos nuestra ponderación un poco para reflejar los riesgos políticos en Grecia. Seguimos creyendo que las conversaciones entre las instituciones europeas y el nuevo gobierno griego acabarán teniendo éxito, pero, mientras tanto, el proceso está resultando caótico con Atenas recurriendo cada vez más a la provocación política y sin mucho entusiasmo por parte de Europa ante las propuestas de reformas de Alexis Tsipras. Todo esto sugiere que deberíamos ser más prudentes. Nadie sabe realmente cuánto tiempo puede seguir Grecia cumpliendo con sus compromisos, pero el riesgo de un problema con los pagos aumenta con el paso del tiempo y, obviamente, esto genera volatilidad del mercado.

Ante este escenario, hemos pasado a una posición neutral táctica en renta variable debido a varias razones:

1. Unas condiciones menos boyantes en EE.UU.

La economía estadounidense ha perdido un poco de fuelle. Las estadísticas han sido difíciles de interpretar debido a otro invierno excepcionalmente duro, pero la pregunta ahora es cómo se comportará la economía estadounidense con un dólar fuerte, un sector energético obligado a adaptarse a precios mucho más bajos y el fracaso hasta ahora del gasto de los hogares para impulsar una fuerte recuperación.Contra todos los pronósticos, las ventas minoristas aún no se han beneficiado de los bajos precios del petróleo. Por el contrario, los consumidores han elegido ahorrar más en el corto plazo.
La inflación limitada y las débiles condiciones económicas pueden hacer que se retrase la fecha de iniciode la subida de tipos, pero todavía está en la agenda a juzgar por los comentarios de los miembros del comité de la Fed.

Seguimos siendo optimistas con la economía estadounidense, pero estamos saliendo de un período en que el crecimiento de Estados Unidos estaba respaldado por una política monetaria muy laxa para entrar en un escenario más incierto con la posibilidad de una política monetaria más ortodoxa.

2. Incertidumbres sobre las elecciones del Reino Unido.

Las elecciones parlamentarias de mayo y el riesgo de que un gobierno minoritario conservador apruebe la celebración de un referéndum sobre la adhesión a la Unión Europea sólo puedenintroducir una prima de riesgo local. En consecuencia, hemos reducido la exposición a la renta variable del Reino Unido.

Por su parte, para el mercado de bonos, seguimos prefiriendo los bonos high yield y convertibles de la zona euro debido al plan de inyección de liquidez puesto en marcha por el BCE. Esto está motivando alos inversores a asumir más riesgos para evitar retornos negativos. Además, seguimos siendo cautos con los bonos estadounidenses.Como señaló recientemente Janet Yellen, los inversores siguen siendo muy escépticos sobre las intenciones y/o escenarios de la Reserva Federal.

Dado los muy bajos rendimientos de los bonos a día de hoy, los inversores probablemente esperarán señales más claras de que la inflación está regresando antes de vender en el mercado de bonos de Estados Unidos. Los salarios estarán en el foco. Por el momento, la curva de rendimientos de Estados Unidos es la que presenta una pendiente más vertical y, por lo tanto, la más rentable entre los países industrializados.No obstante, creemos que el riesgo de inflación salarial será alto en los próximos meses y provocará volatilidad en Estados Unidos. De ahí nuestra decisión de permanecer infraponderados en bonos estadounidenses.

Benjamin Melman es director de Asignación de Activos y de Deuda Soberana en Edmond de Rothschild AM (France)

La movilidad internacional y sus implicaciones financieras

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La expresión “movilidad internacional” se ha materializado en nuestros días abarcando muchas realidades. Del mismo modo que muchas empresas sueñan con un desarrollo internacional, cada vez hay más personas que, solas, en pareja o en familia, conciben su vida lejos de su país de origen y con múltiples destinos. Nunca había sido tan fácil como ahora desplazarse y, quizá por eso, nunca había sido tan importante prepararse para hacerlo desde un punto de vista patrimonial legal y financiero.

En este contexto, se hace imprescindible buscar buenos “compañeros de viaje”, productos financieros capaces de adaptarse a la movilidad internacional de los individuos. La póliza de seguro de vida se considera uno de los productos financieros que mejor responde a estas situaciones. Sin embargo, para aportar un beneficio óptimo, la póliza debe tomar en cuenta las especificidades del país de residencia de cada parte interesada: tomador, asegurado y beneficiarios. Un trabajo de ajuste y precisión que necesita que intervengan especialistas.

¿Y si la mundialización hubiera confundido alguno de nuestros puntos de referencia?

Hoy en día, desayunar en Bruselas antes de salir corriendo a una reunión en París para terminar el día en un club londinense es el día a día de mucha gente que lo hace sin ser realmente consciente de cambiar de país a cada paso. Es una de las paradojas de principios de este siglo XXI: los individuos nunca han sido tan móviles, pero tampoco tan poco conscientes de su movilidad. Las fronteras han desaparecido en parte, las nuevas tecnologías y unos transportes cada vez más competentes han eliminado las distancias y el ciudadano del mundo ha terminado por olvidar que también es ciudadano de un solo y único país.

Sin embargo, especialmente en materia de fiscalidad, el día a día se encarga de recordarnos con regularidad la realidad de nuestro lugar de residencia. Esto significa que ser residente de un país supone plegarse a unas normas y una legislación. Entonces, ¿cómo combinar gestión del patrimonio y movilidad? ¿Cómo gestionar los bienes cuando, por diversos motivos, personales o profesionales, es preciso cambiar con regularidad de país de residencia? ¿Cómo permitir que los miembros de una familia dispersa por los cuatro rincones del planeta sean beneficiarios de una misma póliza? La realidad es que la movilidad impone ciertas restricciones para cualquiera que desee gestionar su patrimonio de manera racional y a largo plazo. Estas restricciones están lejos de ser insalvables, pero exigen cierta experiencia y un conocimiento perfecto de cada mercado.

A cada país, su legislación

En un entorno legislativo internacional extremadamente fluctuante, no todos los productos financieros son iguales frente a la movilidad internacional. La póliza de seguro de vida resulta un compañero de viaje ideal. Presenta enormes ventajas para los ciudadanos móviles, en particular dentro de la Unión Europea. Muy extendida y aceptada, ofrece a sus tomadores una garantía de cobro sea cual sea el país de residencia y el soporte elegido: fondo en euros o unidades de cuenta, mono-soporte o multi-soporte. Es un producto que también ha sabido evolucionar con su tiempo, por ejemplo, al ofrecer la posibilidad de invertir en empresas comprometidas con un trámite de desarrollo sostenible por medio de los fondos ISR. Sigue siendo un producto de gran flexibilidad pero que precisa ajustarse en función del perfil de cada tomador y beneficiario.

Aunque los fundamentos de la póliza de seguro de vida siguen siendo los mismos, ya se esté en situación de movilidad o no (análisis de la situación patrimonial e hipotecaria, definición de los proyectos de transmisión, elección de soportes, desafíos a corto, medio y largo plazo), el hecho de tener que tomar en cuenta las sutilezas legislativas de uno o varios países al mismo tiempo, durante un tiempo más o menos largo, posee impactos en las opciones elegidas. Y aquí es donde resulta necesario un verdadero trabajo pedagógico, ya que pocos clientes y, de modo más sorprendente, pocos organismos financieros, han valorado dichos problemas. Lo que tiene consecuencias a diario, ya que aunque el producto sea flexible, no basta con contratar una póliza de seguro de vida para que esta se adapte a la movilidad diaria. Por ejemplo, no informar al asegurador con el que se ha contratado la póliza del cambio de país de residencia o de la mudanza de uno de sus beneficiarios, supone hacer que estos se expongan inútilmente a sorpresas desagradables. Por lo que el asesoramiento y el seguimiento del producto en función de los cambios de la situación de las personas implicadas es fundamental.

El papel del jurista en la estructuración de las pólizas de seguros

Por fortuna, la portabilidad de la póliza de seguro de vida puede gestionarse antes o después de contratarla, lo que permite responder a cambios de situación imprevistos. Por el contrario, para estar seguro de disfrutar de todas las ventajas de su país de residencia, hay que apoyarse en profesionales que posean un conocimiento jurídico y legislativo perfecto de cada mercado. Aquí entra la figura de los juristas, especialistas en la legislación patrimonial y fiscal local, a la hora de gestionar una póliza de seguro de vida. El papel del jurista, aparte de su aportación técnica en la gestión de riesgos y la adaptación de los productos a la legislación local, es ayudar a ser más precisos para responder a las necesidades y expectativas de los clientes; éste es el único medio para acompañar a los mismos con eficacia en un contexto legislativo internacional cada vez más complejo.

Sin duda, la póliza de seguro de vida es el producto financiero más adaptado a las recientes evoluciones de la sociedad: permite la gestión del patrimonio de las personas teniendo en cuenta los nuevos criterios de movilidad. Con la particularidad de que nunca se sabe si esta movilidad será temporal o permanente. Para ello, es preciso encontrar el mejor equilibrio patrimonial y fiscal en un momento dado, con el riesgo de tener que volver a empezar algunos meses más tarde con la misma flexibilidad y reactividad. Este es el precio de la eficacia de la portabilidad de la póliza.

Luis de la Infiesta es Country Manager de Vitis Life en España.

Me lo quitan de las manos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

“¡Qué maravilla, qué fácil está siendo el año amigo!”. Este tipo de frases son comunes cuando coincido con compañeros de profesión. Y no les falta razón en cuanto al resultado, ha sido un buen inicio de año. Una vez cerrado el primer trimestre, con prácticamente todas las bolsas en Europa con rentabilidades superiores al 20% sería de necios negar lo evidente.

Como economista, profesión que últimamente está de moda, en anteriores artículos explicaba cómo en Europa se reunían todos las circunstancias necesarias y suficientes para ver una aceleración del crecimiento del PIB, de los índices de producción industrial, ventas minoristas y confianza del consumidor. ¡Ah! incluso una mejora en la tasa de paro, aunque la calidad del dato (salarios y estabilidad) nunca sea la de antaño.

Dos efectos han acelerado este resultado, la divisa y el precio del petróleo. En el primer caso, como consecuencia de la fuerte depreciación del euro frente al dólar tras las medidas monetarias impulsadas por el BCE, Europa es más competitiva frente a nuestros socios comerciales no europeos. Hay que ser conscientes que en términos interanuales estamos prácticamente un 25% por debajo del tipo de cambio de 1,40 euros frente al dólar. Antes no se hablaba del nivel de 1,20 euros frente al dólar como objetivo y ahora predominan las casas que hablan de un nivel por debajo de paridad… cosas de los analistas. En cuanto al precio del petróleo, desde el punto de vista que no es un problema de demanda y si de oferta, es cuestión de tiempo y de los “cadáveres” que pueda dejar por el camino hasta que se ajuste el mercado. De momento, estamos viendo operaciones de concentración en el sector tanto en EE.UU. como en Europa.

Las buenas noticias en la economía real también se han trasladado a la financiera, es decir, a los precios de los activos. La perseverancia del BCE por llevar toda la curva de tipos en todos los países al 0%, además de distorsionar las decisiones de los ahorradores empobrecidos, está creando una burbuja de bonos de dimensiones desconocidas (Alemania emite a 10 años al 0.16%, y Suiza en tipos negativos en el mismo plazo).

En la renta variable prácticamente todas las bolsas están en precio justo, salvo casos extremos como Rusia o Grecia, cuyo riesgo probablemente no compense asumir. Por lo tanto, en este escenario, o se tienen en cartera empresas de muy alta calidad, o bien se invierte pensando en una reversión a la media en aquellos sectores penalizados, como el recursos básicos o bancos. Sea cual sea la respuesta, dos puntualizaciones: diversificación y evitar excesos de optimismo que deriven en decisiones de inversión que no puedan explicar con tranquilidad a un amigo. Queda mucho año por delante como para desperdiciar unos extraordinarios resultados.

Javier Alfonso Rillo Sebastián es gestor del fondo Ibercaja Alpha en Ibercaja Gestión.

ETFs con cobertura de divisa

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Una de las categorías ganadoras durante este primer trimestre del año, en cuanto a flujos se refiere, han sido los ETFs que realizan cobertura de divisa. La famosa “Guerra de divisas” impulsada por los bancos centrales a nivel mundial, es un riesgo que muchos inversionistas no quieren asumir dentro de sus portafolios de inversión, por lo que pagar una prima en el Total Expense Ratio de un ETF por eliminar el riesgo divisa, es un costo que muchos inversionistas estamos dispuestos a asumir.

Una de las divisas que mas se ha depreciado en los últimos meses, es el dólar; por lo que este post lo queremos dedicar a explicar el funcionamiento y hacer una pequeña lista de aquellos Exchange Traded Funds que están denominados en la divisa americana y cubren el riesgo de tipo de cambio.

Comenzamos con Europa, uno de los mercados que mayor interés ha despertado en los inversionistas. WisdomTree, ha sido uno de los emisores pioneros en los Estados Unidos, de listar ETFs con la cobertura de divisa. Para el caso de Europa en diciembre del 2009, listaron el WisdomTree Europe Hedged Equity Fund (Symbol HEDJ) que a través de contratos foward a 1 mes, y rebalanceando a final de mes, cubren el tipo de cambio del euro frente al dólar. El Total Expense Ratio de este ETF es de 0,58% lo cual aproximadamente supone 0,10% mas que el resto de la gama de WisdomTree. Dado el existo que ha tenido el HEDJ, en el mes de Marzo han lanzado el índice de Pequeñas compañías con la misma estrategia de cobertura re divisa, el WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity Fund (Symbol EUSC) al igual que el HEDJ tiene un Total Expense Ratio de 0,58%. Dentro de los mercados Europeos, WisdomTree también nos ofrece exposición a Alemania, a través del WisdomTree Germany Hedged Equity Fund (Symbol DXGE) que tiene una Beta de 0,94 frente al índice alemán DAX.

Ampliar

Otro de los mercados que mayor diferencia se ha notado entre tener o no exposición a la divisa, es Japón, que desde que el BoJ comenzó con los Abenomics, su divisa se ha depreciado más de un 50% frente al dólar hasta los 120 dólares por yen. WisdomTree no solo nos ofrece una exposición al mercado japonés con cobertura de divisa a través de el WisdomTree Japan Hedged Equity Fund (Symbol DXJ) si no que nos ofrece una diversidad de fondos para tener exposición a diferentes estrategias dentro del mercado nipón:

WisdomTree Japan Hedged Equity (Symbol DXJ)
WisdomTree Japan Hedged Dividend Growth (Symbol JHDG)
WisdomTree Japan Hedged SmallCap Equity (Symbol DXJS)
WisdomTree Japan Hedged Financials (Symbol DXJF)
WisdomTree Japan Hedged Capital Goods (Symbol DXJC)
WisdomTree Japan Hedged Tech, Media and Telecom (Symbol DXJT)
WisdomTree Japan Hedged Health Care (Symbol DXJH)

Ampliar

Otro de los emisores que cuenta con una diversidad de índices que cubren el riesgo de tipo de cambio, es Deutsche X-Trackers. Dentro de su gama podemos encontrar también, ETFs con exposición al mercado europeo, a través del DB MSCI EMU Hedged Equity ETF (Symbol DBEZ) y del DB MSCI Germany Hedged Equity ETF (Symbol DBGR) al mercado japonés con el DB MSCI Japan Hedged Equity ETF (Symbol DBJP). Pero de Deutsche destacamos la gama que tienen para invertir en mercados emergentes, que como bien hemos aprendido, las divisas emergentes son fuente de alta volatilidad. Deutsche nos ofrece exposición a los siguientes índices emergentes, sin riesgo de tipo de cambio:

DB MSCI Brazil Hedged Equity ETF (Symbol DBBR)
DB MSCI Mexico Hedged Equity ETF (Symbol DBXM)
DB MSCI Emerging Markets Hedged Equity ETF (Symbol DBEM)
DB MSCI South Korea Hedged Equity ETF (Symbol DBKO)
MSCI Asia Pacific ex Japan Hedged Equity ETF (Symbol DBAP)

Ampliar

Estos ETFs de Deutsche X-Trackers realizan la cobertura de la divisa a través de contratos forward a un mes y rebalancean la exposición cada final de mes. El coste de la cobertura puede variar dependiendo de la divisa, en mercados emergentes suele ser mas elevado que en los mercados desarrollados; por ejemplo para el MSCI EMU el TER es de 0,45%, para el MSCI México el TER es de 0,50%, para el MSCI Brasil el TER es del 0,60%. y para el MSCI Emerging Markets que incluye una cesta de diferentes divisas, el TER asciende a 0,65%. Aun así, es un costo que merece la pena cubrir, ¿no?

Esperamos que esta información sea de utilidad para construir portfolios disminuyendo la exposición a divisas. Y como siempre, estamos a su disposición en nuestra cuenta de Twitter @ETFRoom

Post de ETF Room.

Petróleo y gas: el desafío del flujo de caja

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Ante el desplome del precio del petróleo en el cuarto trimestre de 2014, las perspectivas de reparto de dividendos en las firmas petroleras merecen especial atención. Aunque, según el Henderson Global Dividend Index (HGDI), sus distribuciones de dividendos subieron un 5,8% en 2014 hasta los 134.100 millones de dólares —convirtiéndose así en el segundo sector más importante en lo que a dividendos respecta—, nos enfrentamos a interrogantes sobre la sostenibilidad de estos niveles de reparto en el futuro, puesto que la caída de los precios se traduce en un descenso de los beneficios.

Ceemos que es probable que el sector del petróleo y el gas se enfrente a desafíos en cuanto al crecimiento de los dividendos durante los próximos años. Las firmas petroleras, tales como Seadrill y Fugro, ya han recortado sus dividendos y, dada la probabilidad de que las grandes petroleras reduzcan su inversión en inmovilizado, es probable que sus homólogas también realicen recortes.

Ampliar

Grandes petroleras

Las grandes productoras de petróleo, que representan alrededor del 75% de los dividendos repartidos en el sector, deberían ser capaces de mantener sus distribuciones durante algún tiempo, mientras sus balances sean sólidos. No obstante, si el precio del petróleo no se recupera de forma considerable durante los dos próximos años, el flujo de caja no será suficiente para permitir las inversiones necesarias y el reparto de dividendos.

A corto plazo, puede que las grandes petroleras opten por permitir que la cobertura de dividendos (ratio beneficios/dividendos abonados de una empresa) disminuya distribuyendo un porcentaje superior de sus beneficios en vez de recortar el dividendo. Royal Dutch Shell suele ser la empresa que más dividendos distribuye a escala mundial (aunque, en 2014, se vio desbancada por Vodafone). Ésta no ha recortado sus distribuciones desde la Segunda Guerra Mundial, a pesar de las notables fluctuaciones que el precio del crudo ha registrado desde entonces. La multinacional francesa de petróleo y gas Total (en 2014, en el puesto 17 en la clasificación de empresas que distribuyen dividendos) lleva cuatro décadas sin recortar sus dividendos.

Recortes en los mercados emergentes

Las empresas emergentes tienen más probabilidades de recortar beneficios, puesto que disponen de menos oportunidades para reducir la inversión en inmovilizado y sus balances son más débiles. La caída del precio del petróleo es un factor clave que nos llevó a reducir nuestras previsiones de crecimiento de los dividendos en el conjunto de los mercados emergentes, donde los repartos de las petroleras suponen un 26% del total de la región, casi el doble de lo que suponen en los mercados internacionales.

Exposición del fondo

La exposición del fondo al sector del petróleo y el gas se encuentra actualmente en el 2,9%, frente al 6,7% del índice. Esto se debe a las preocupaciones sobre el crecimiento del flujo de caja y la capacidad para aumentar los dividendos. Ante el desplome del precio del petróleo en los últimos seis meses, esta posición ha contribuido a la rentabilidad en términos relativos.

Andrew Jones es miembro del equipo Global Equity Income de Henderson Global Investors.