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¿Qué nos cuenta 2015 sobre 2016?

Revisando 2015, me acuerdo de los temas que dominaron las discusiones sobre inversiones en propiedades multifamiliares.
Vamos a empezar por los fondos: Blackstone Group, la mayor gestora de alternativos del mundo, ha cerrado 15.800 millones de dólares para su fondo inmobiliario global y en junio 2015 estaba supervisando 93.000 millones en activos inmobiliarios; Goldman Sachs, por su parte, tiene sobresuscripción en su fondo -de 5.300 millones de dólares- que invierte en real estate.
¿Qué significa esto? Estas son personas inteligentes y han elegido el real estate como su clase de activo. Todos sabemos que el real estate ofrece una diversificación estable a la volatilidad de los mercados de renta variable, y que ha superado a esos mercados durante muchos, muchos años. Pero la magnitud de dichos fondos es la afirmación concreta de su favor global.
Ahora considere los Millennials: 25 millones de inquilinos de apartamentos clásicos siguen viviendo en casa. Y aún pasará tiempo hasta que puedan pagar, o quieran, comprar una vivienda: las deudas de los estudios; la flexibilidad para moverse en función de las oportunidades de trabajo; los matrimonios posteriores y/o niños, etc. Y recientemente la FHA (Federal Housing Administration) ha dictaminado que los potenciales compradores de viviendas que tengan una deuda de sus estudios tendrán que incluirla (incluso diferida) en sus cálculos de deuda/ingreso. Así que será aún más difícil ser apto para una hipoteca. Ellos (los 25 millones de millennials) necesitarán alquilar vivienda. Eso es un montón de apartamentos.
Y los Baby Boomers (nacidos entre mediados de los años 40 y mediados de los 60) también están buscando viviendas para alquilar. Habrá 76 millones de baby boomers jubilándose masivamente en los próximos años. Algunos informes anticipan que en los próximos quince años los inquilinos mayores de 65 años crecerán hasta los 12,2 millones (Gloria Stilwell, Bloomberg News). Otros informes sugieren que esta generación puede ser más lento para reducir el tamaño como los picos de la burbuja inmobiliaria, pero añade que esta situación es temporal. Los Boomers actualmente ocupan 32 millones de hogares pero, a medida que las circunstancias cambian, inevitablemente «sus acciones repercutirán en el mercado de la vivienda.» (Kenneth Harney, Miami Herald 12.6.15.) Eso significa mayor demanda de alquiler de apartamentos.
Eso nos lleva a la burbuja inmobiliaria. Con el aumento de precios de la vivienda, el «mercado inmobiliario de Estados Unidos se está moviendo hacia el terreno del alquiler», dice Ken Johnson, Ph.D. Especialmente en Dallas, Houston y Denver, en términos de creación de riqueza, los datos sugieren alquilar en lugar de comprar.
Por último, las viviendas para personas mayores: no es la «vieja casa de los abuelos”. No se trata de mecedoras; no se trata de habitaciones empapeladas con motivos florales; ni de aparadores antiguos ni cortinas multicolores; no se hace referencia a «los jubilados.» Por ley federal, la edad mínima para «viviendas para personas mayores» se sitúa en los 55 años. Pero, ¿quién quiere ser considerado senior a los 55? (Mi esposa rechaza los descuentos para personas mayores, porque «suena a tan viejo.»)
Nuestros inquilinos Baby Boomer quieren mantener su estilo de vida activa y social -pero sin las preocupaciones. Quieren mobiliario moderno, acabados de diseño. Quieren un estilo de vida de lujo sin preocupaciones. Quieren apartamentos de alquiler.
Junte todos estos factores y verá que el futuro de la inversión multifamiliar es muy emocionante. Vamos a estar ocupados. El problema es que todo el mundo se sube al carro y hay algunas ofertas locas. Las buenas inversiones existen, pero son muy difíciles de encontrar. Por eso nuestra firma cuenta con presencia local en cada uno de nuestros mercados que explora –además- oportunidades que no están en el mercado.
Para 2016, las propiedades multifamiliares seguirán siendo las favoritas de la industria de la inversión inmobiliaria. Pero hay que tener cuidado. Predigo una compresión de los tipos como nunca hemos visto antes. Y eso creará otros problemas.
Mientras tanto, seguimos buscamos agresivamente propiedades tipo B y C en barrios B y B +, propiedades que produzcan flujos de ingresos constantes y que presenten oportunidades de mejora. Hay que dedicar horas y horas a la búsqueda y un montón de trabajo duro, pero esperamos que 2016 sea aún mejor que el año cerrado.

Columna de opinión escrita por Chris Finlay, Chairman/CEO de Lloyd Jones Capital

Encarando los mercados bajistas

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Por lo general, se entiende que existe un mercado bajista cuando una amplia gama de índices pierden un 20% o más desde sus máximos más recientes. El índice FTSE 100 ha perdido hasta el momento un 20,3% desde sus máximos de abril de 2015, mientras que el Dow y los índices MSCI AC World no le van a la zaga.

Paradójicamente, los factores determinantes de este mercado bajista podrían atribuirse a políticas destinadas a estabilizar las economías de todo el mundo. En los últimos años, la volatilidad se ha revelado artificialmente baja gracias, en buena medida, a la expansión cuantitativa, al confiar los mercados en una pauta de moderado crecimiento de los beneficios, mientras el precio de los activos se veía impulsado por las medidas de expansión cuantitativa.

En otras ocasiones me he referido a este hecho señalando que el mercado «se lo tomaba con calma mientras bebía de la fuente de la expansión cuantitativa», si bien los últimos acontecimientos denotan que quizá el mercado se haya hartado y que, aunque el arsenal de medidas de expansión cuantitativa todavía no se ha agotado, ya no importa tanto.

Sin sorpresas

La recuperación de los precios de los activos financieros desde los mínimos de la última crisis financiera ha sido espectacular; de hecho, ha representado uno de los periodos más fructíferos de la historia para los inversores. Así, los últimos seis años han sido el periodo más rentable del mercado bursátil estadounidense.

La crisis de la deuda griega recordó a los mercados que las fases alcistas no son eternas, mientras que el pasado mes de diciembre la Reserva Federal estadounidense se embarcó en una política de endurecimiento que eliminó una de las tendencias más favorables para los mercados financieros. La época de reflación del precio de los activos, al calor de la infravaloración posterior a la crisis y de las políticas decididamente expansivas de los bancos centrales, ha concluido y ya no se puede confiar en que las medidas de expansión cuantitativa u otras dinámicas de recuperación de las valoraciones sustenten las rentabilidades.

En términos globales, los beneficios previstos son los menores en cinco años, mientras que los precios se revelan muy superiores, aun cuando la volatilidad, todavía elevada y al alza, no se halla en niveles que, por lo general, indicarían una capitulación, al estar algo alejada de los máximos registrados en 2008.

No cabe duda de que China sigue siendo un factor determinante de la volatilidad. Su economía se está ralentizando y trata por todos los medios de reequilibrarse (aunque su última tasa de crecimiento no es tan mala como se temía, pues la cifra del PIB trimestral registrada recientemente muestra un crecimiento del 6,9%, algo mejor de lo que muchos analistas preveían). Esta ralentización ya ha provocado una depreciación de la moneda y se ha traducido en complicaciones en los mercados bursátiles, que se han contagiado a otros mercados asiáticos y a todo el mundo.

Los temores sobre China no son nuevos y venimos avisando desde hace ya algún tiempo de que la persistente ralentización de la economía china plantearía retos no solo para los inversores asiáticos y de los mercados emergentes, sino para los mercados financieros a escala mundial.

No hay que tirar la toalla

La fortaleza del dólar, la liquidez, los diferenciales crediticios y la salida del Reino Unido de la Unión Europea («Brexit») siguen preocupando. Sin embargo, ahora no es el momento de que los inversores tiren la tolla, como algunos analistas han sugerido.

Los inversores deberían tener en cuenta que el año 2016 nos traerá un lento ritmo de crecimiento y una baja rentabilidad a escala mundial, mientras que los márgenes de las empresas se verán presionados por una débil demanda final y un exceso de capacidad en varios sectores.

Las perspectivas para los mercados emergentes siguen siendo complejas, particularmente en aquellos países que han diseñado sus economías para satisfacer la demanda china de commodities. La previsión de estos países se sitúa a la baja, y la mayor debilidad de las divisas no contribuirá al aumento de la demanda de exportaciones de los emergentes, donde la demanda de hogares y empresas es escasa. Si la política monetaria estadounidense se endurece y otros bancos centrales mantienen su laxitud, y el resto de factores permanecen constantes, el dólar debería apreciarse. Este movimiento supondrá, con toda seguridad, un nuevo revés para las economías emergentes, por la estrecha correlación que existe entre el billete verde y los mercados emergentes.

Los gestores de activos que utilicen estrategias de asignación multiactivos se hallan bien posicionados para capear los vaivenes del mercado a corto plazo. El viento favorable que ha generado la expansión cuantitativa mundial comenzará a amainar ytendrá sentido diferenciarse dentro de las distintas clases de activos. En este entorno mundial, centrarse en las valoraciones y los fundamentales (o invertir a la vieja usanza, si se prefiere) debería cobrar más importancia con respecto a años anteriores, cuando los mercados contaban con el respaldo de una abundante y creciente liquidez.

Los inversores a más largo plazo saben que lo que puede parecer una emergencia a corto plazo podría no tener mucha importancia dentro de unos años, por lo que centrarse en los valores de inversión tradicionales resulta muy pertinente en un mundo tan volátil.

Hacer frente a los mercados bajistas

Si queremos hacer frente a los mercados bajistas, lo ideal sería contar con algunos factores de estabilidad. Si China y sus inversores pueden aceptar la necesidad del país de reajustar su economía, deberíamos asistir a una evolución de los mercados bursátiles sin tantos sobresaltos. La estabilidad del precio del petróleo también ayudaría, aunque reviste cierta dificultad predecir la evolución de Oriente Próximo, definida por la voluntad de Arabia Saudí de bombear petróleo incluso a los precios actuales y sus disputas con Irán. Habida cuenta de la caída de la demanda, debida en parte a que el petróleo de esquistos estadounidense ha inundado el mercado, el exceso de oferta sigue cobrando mucha importancia, y queda por ver la influencia de los factores geopolíticos.

Estos factores siguen siendo una de las principales amenazas, aunque las perspectivas de nuevas subidas de tipos de interés se hayan postergado un poco más. Los indicadores macroeconómicos y empresariales que estamos observando actualmente (crecimiento e inflación átonos, escasa demanda final y deterioro de las perspectivas para los beneficios empresariales) no se corresponden con lo que uno espera ver cuando el banco central más importante del mundo, la Reserva Federal estadounidense, inicia un ciclo de subida de los tipos de interés.

Queda claro que la Reserva Federal está dispuesta a iniciar la normalización de los tipos de interés, pero si se analizan simplemente los datos de forma aislada, cuesta llegar a la conclusión de que la Reserva Federal tenga que subir los tipos de forma rápida o agresiva. Los recientes datos laborales en Estados Unidos han sido sólidos, si bien tienen que entenderse en su contexto: la tasa de población activa en EE.UU. se encuentra en mínimos de 40 años. Los mercados esperan que intervenga la Fed, y nosotros esperamos que el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) haga lo propio de manera controlada y sensata. Los mercados podrían reaccionar bruscamente si la Fed pierde el hilo de su propia política y las autoridades son vistas como «erráticas».

Desde una óptica de asignación de activos, ¿qué significa todo esto? En relación con las valoraciones, seguimos pensando que la renta variable resulta más interesante que la deuda y, por ahora, esperamos mantener este posicionamiento en nuestras carteras de asignación de activos, aunque con una menor confianza de la mostrada durante un cierto periodo. No obstante, si se compara con su historial a largo plazo, las acciones todavía ofrecen mayor valor que los bonos.

Mark Burgess es director de Inversiones para EMEA de Columbia Threadneedle Investments.

Un largo y sinuoso camino para la recuperación del peso

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El peso mexicano se ha depreciado alrededor de 40% en los últimos dos años. Este comportamiento ha sido el resultado del inicio de un ciclo de alzas de interés por parte de la Reserva Federal en Estados Unidos –cuya expectativa inició en 2013 y los mercados se han adelantado a este hecho- sumado al colapso de los precios del petróleo y la desaceleración de la economía China, motor de crecimiento para muchas economías emergentes. Esta depreciación ha sido consistente con el comportamiento de otras monedas: el real brasileño se ha depreciado 85%, el rand sudafricano 65%, la lira turca 51% y el peso chileno 40%.

La foto es clara: la fiesta y la bonanza de la mayoría de los mercados emergentes llegó a su fin y el primer ajuste ha sido el debilitamiento de sus monedas. Por un lado, el hecho de que la tasa de interés en Estados Unidos dejó de ser cero ha ocasionado que el apetito por riesgo disminuya y los rendimientos de activos en economías emergentes sea menos atractivo. Por otro lado, muchas de estas economías son dependientes de altos precios de materias primas y de un potente crecimiento de la economía China, condiciones que se han revertido gradualmente.

En este contexto, el caso de México y su moneda es especial. Si bien la mexicana no es una economía que basa su crecimiento en materias primas -más bien en las manufacturas- los mercados históricamente han relacionado su desempeño con el petróleo. Ha sido difícil cambiar esa perspectiva, pero tampoco se puede negar una completa independencia, pero en todo caso, los efectos del precio del petróleo en México, son más bien marginales. Por otro lado, si bien una tasa de interés positiva en EE.UU. hace menos atractivo al peso, el hecho de que México está sincronizado con el ciclo de EE.UU. implicaría que la normalización monetaria deberían ser buenas noticias. Sin embargo hay otros factores a considerar: para bien o para mal, el peso mexicano es la moneda emergente de mayor liquidez en el mundo y ha sido utilizada como medio de cobertura para suavizar el ajuste que estamos observando en los mercados emergentes, y por ello, la moneda se ha depreciado de manera importante, sin que esto tenga que ver completamente con los fundamentales de la economía.

Dentro del país, existen voces que piden que el peso se estabilice y se fortalezca. Tristemente, las políticas convencionales, como los son la intervención directa en el mercado cambiario o una alza abrupta en las tasas de interés no son la fórmula requerida en este momento para anclar al peso. Las condiciones son aún más complicadas, toda vez que el ajuste en economías emergentes está lejos de terminar y la disciplina de mercado resulta severa. Las monedas de estas economías seguirán depreciándose, al punto de que la devaluación se traduzca en ajustes financieras y/o fiscales en las economías más débiles, que finalmente motiven reformas estructurales que garanticen la viabilidad de éstas más allá del boom de materias primas. Bajo esta perspectiva, se vislumbra un largo y sinuoso camino para que esto ocurra, y por lo tanto, el peso mexicano seguirá bajo presión y su recuperación se ve por ahora, lejana.

México cuenta con fundamentales para soportar la larga tormenta que se viene. El hecho de que el Estado se enfoque a consolidar las finanzas públicas, monitorear riesgos financieros y mantener una política monetaria responsable, es un primer paso. Pero por otro lado, es importante mejorar el marco institucional en otras áreas como lo son el cumplimiento de contratos, la competencia, el estado de derecho y el combate a la corrupción. La mejora en estas condiciones permitirá realmente diferenciar a México del resto de emergentes de una manera contundente, al contar con una economía sólida, diversificada y con crecimiento sostenible.

Artículo de opinión de Marco Oviedo

¿Qué Afores obtuvieron los mejores rendimientos en 2014 y 2015 en las 4 Siefores que administran?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

En el sube y baja financiero los rendimientos de muy corto plazo de los fondos de pensiones mexicanos conocidos como Siefores también han experimentado volatilidad, donde los resultados a un año difieren de los que se observan en el largo plazo (3, 5 y 7 años).

Al cierre de 2015 las 54,3 millones de cuentas propiedad de los trabajadores que administran las Afores en México contaban con recursos de 2.550.896 millones de pesos (aproximadamente 148.000 millones de dólares) que representan 14,3% del PIB.

Con cifras al cierre de diciembre de 2015, en la Siefore básica 1 (Sb1) se tiene 5% de los activos en administración y es la Siefore con menor riesgo al tener una edad cercana al retiro (>60 años); en la Sb2 las edades están entre 46 y 59 años y concentran 35% de los activos en administración; en el caso de la Sb3 el rango de edad está entre 37 y 45 años y acumulan el 31% y la sb4 cuyas edades son menores a los 36 años concentra el 27% de los activos en administración. Solo 2% está en la Siefores adicionales y 1% en la nueva Siefore sb0 que recibió recursos el mes pasado, administra los recursos de los trabajadores que están en el trámite de retiro. Esta Siefore recibió recursos de la sb1.

Los últimos dos años el Indicador de Rendimiento Neto (IRN) que realiza CONSAR y presenta el rendimiento de largo plazo de las Siefores, ha tenido cambios en el numero de meses entre los que se hacen las comparaciones para obtener el rendimiento con las que toma decisiones el trabajador. A este parámetro se le conoce como ventana de observación. Si nos vamos dos años atrás, en diciembre de 2013 la ventana era de 55 meses (mayo 2009 – diciembre 2013) y en ese entonces la normatividad para su cálculo consideraba llevarla a 60 meses (5 años) para todas las Siefores lo cual se iba a alcanzar en mayo del 2014.

A partir de mayo de 2014 el objetivo se ajustó en función a la Siefore de tal forma que la Sb1 que tiene un menor riesgo (edad superior a los 60 años), el horizonte para comparar rendimientos es de 36 meses (hoy está en 44 y cada mes se le reduce un mes); para la Sb2 (edades entre 46 y 59 años), ya está en el objetivo de 60 meses o 5 años; mientras que para Sb3 y Sb4 (edades entre 37 y 45 y menos de 36 años respectivamente), está en 72 meses y el objetivo es llevarla a 84 meses o 7 años de comparación.

Con estas ventanas de comparación lo que ha sucedido es que se le ha dado consistencia a los rendimientos de largo plazo y los cambios de lugar en la tabla comparativa están siendo paulatinos. Así por ejemplo si comparamos el IRN de la Sb2 de diciembre de 2013 y 2015 donde se concentra el 35% de los activos en administración, se tiene que 5 Afores no han cambiado su posición en la tabla de rendimientos; 2 Siefores subieron un lugar en la tabla (Inbursa y MetLife); una Siefore bajo un lugar (PensiónISSSTE) mientras que Coppel subió3 posiciones e Invercap bajó 4 posiciones. Este fenómeno donde cambios mayores a dos lugares en la tabla se repiten para las otras Siefores. En sb3 MetLife y Profuturo suben dos lugares e Invercap baja 3 y en Sb4 Invercap baja 3 lugares.

Las Afores que aparecen en los tres primeros lugares en el IRN son: SURA (Sb1, Sb2, Sb3, Sb4), Banamex (Sb2, Sb3, Sb4); PensiónISSSTE (Sb1, Sb2, Sb3) y Profuturo (Sb1, Sb4).

Lo interesante es que en los últimos dos años en los rendimientos anuales (2014 y 2015) los nombres que vemos en los tres primeros lugares en las 4 Siefores son: En 7 ocasiones a Coppel, 5 veces Principal, 4 PensiónISSSTE, 3 Profuturo, con 2 Sura y Azteca respectivamente y con 1 Afore XXI-Banorte.
Lo anterior significa que participantes como Coppel y Principal dado sus resultados anuales en los últimos dos años podrían mejorar sus posiciones en la tabla de rendimiento de largo plazo (IRN).

Columna de opinión por Arturo Hanono

La cuarta revolución industrial se centrará en el Internet de las cosas

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La velocidad y la fuerza con que irrumpen los avances tecnológicos en el mundo, modificando modos de vida, economías y hasta sistemas políticos, constituyen un fenómeno nunca antes visto, el cual nos obliga a aprender e innovar casi con cada parpadeo. Pocos años se necesitan para que una tecnología resulte obsoleta ante la llegada de otra más económica y eficiente. Bastan meses para que un modelo de negocio, que en su momento fue novedoso y vanguardista, sea parte del pasado.

Todos estos cambios que provocan las tecnologías nos demuestran que estamos frente a una nueva era, la cuarta revolución industrial. A diferencia de las anteriores revoluciones, que nos mostraron invenciones como la máquina de vapor, la producción en masas o las primeras computadoras, esta se caracteriza por tener la capacidad de transformar de forma drástica todo sistema de producción, distribución, consumo e, incluso, los propios modos de vida de los seres humanos.

Con las reuniones gestionadas a propósito del recién finalizado Foro Económico Mundial (WEF, por sus siglas en inglés), celebrado en Davos, podemos concluir que los procesos y tendencias hacia la digitalización de las cosas están modificando las sociedades a nivel global y, en consecuencia, las relaciones entre empresas y clientes, lo que desafía a las organizaciones a innovar a cada instante. Lo contrario implica quedar en el olvido. La digitalización amplía los potenciales mercados de negocio a partir de los ya existentes, permite hacer más eficientes los procesos que están a cargo de la fuerza laboral de una organización, modifica los hábitos de consumo y abre nuevas posibilidades hacia la optimización de los procesos de producción industrial.

Hoy se generan inmensos volúmenes de información digital, a través de sitios fijos, dispositivos y experiencias móviles. Se trata de información estructurada, como bases de datos de ventas y de información no estructurada, como la proveniente de redes sociales. Es previsible que este flujo de información se incremente con el llamado “internet de las cosas” (IoT, por sus siglas en inglés), que permitirá recolectar información emitida por diversos artículos portables y tecnologías de reciente aparición.

Ante este reto informático, la respuesta es asumir las implicaciones de la tendencia global a medida que se va desarrollando y actuar de manera rápida con un enfoque de cambio. Ocupar espacios muy competidos implica imaginar nuevos formatos de negocio, para lo que se requiere intuición, actitud y apetito por la innovación.

A la luz de estos grandes cambios y del impacto que están generando en las economías de las naciones, dos grandes temas estuvieron en el eje central de las discusiones del Foro de Davos que, a nuestro juicio, deben estar en la mira de los líderes empresariales que piensan constantemente en cómo darle un giro a sus negocios hacia la innovación:

Reto de la ciberseguridad – La cuarta revolución industrial y toda la tecnología que ha traído consigo, también ha provocado la aparición de nuevos riesgos. Noticias que muestran cómo las empresas han sido vulneradas por ataques como robos de propiedad industrial o secretos de producción, son cada vez más frecuentes, porque los ciberataques están a la orden del día. Para corroborar esto, sólo basta visualizar algunos datos. Conforme se adopte el protocolo de internet (IP) versión 6, crecerá exponencialmente el número de direcciones IP en comparación con la versión 4, que hoy en día cuenta con más de cuatro billones de direcciones IP. Todo esto se traduce en la multiplicación de riesgos. La mayoría de los directores generales conocen los riesgos a los que están expuestas sus empresas, de acuerdo con la encuesta Global CEO Outlook 2015. Al menos 58% de los CEO cree que los riesgos a ataques cibernéticos se incrementarán en los próximos años y 29% de los presidentes de Consejo de Administración de las empresas están preocupados.
Los efectos del panorama global -Un contexto global complejo obliga a las naciones a ver con mesura sus indicadores de crecimiento y marca cierto descenso del optimismo. La recuperación global no será una tarea fácil si se toman en cuenta la desaceleración de la economía de China -que sigue siendo una gran fuerza motora del crecimiento global- y la volatilidad de los mercados, dos de los temas que acapararon la atención dentro y fuera del WEF. Adicionalmente, la percepción de que, como resultado de una oferta fortalecida, los bajos precios del petróleo llegaron para quedarse y para marcar una nueva etapa energética mundial se convirtió en un denominador común, lo cual complementó la preocupación por una compleja agenda económica internacional en 2016.

Sin duda, el panorama macroeconómico global será un asunto que las naciones incorporarán a sus agendas locales y que, probablemente, serán discutidos en la próxima reunión del WEF de Latinoamérica.

Esta nueva era, caracterizada por transformaciones tecnológicas, energéticas y de volatilidad económica, nos obliga a examinar nuestras propias competencias y habilidades para replantear los modelos de negocio cuantas veces sea necesario para sobreponerse a las dificultades, pues la misión de las empresas no sólo es superar la crisis, sino salir de ella fortalecidas y con capacidad de adaptación e innovación. Es fundamental que las empresas tengan claros sus retos en esta nueva era, así como también los riesgos a los cuales están expuestas. Conocer sus puntos débiles ayudará a fortalecerlos a través de estrategias de planificación y administración de riesgos, en un mundo cambiante y vertiginoso.

Brasil: sobreviviendo hasta el 2018

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Días antes de Navidad las noticias en la televisión mostraban una mujer dando a luz en una vereda, afuera de un hospital público de Rio de Janeiro. A principios de diciembre autoridades de salud descubrieron que el mosquito del Dengue también transmite el virus Zika, que afecta a mujeres embarazadas y debido a ello los bebés nacen con un cerebro pequeño (microcefalia), una grave malformación. Miles de nuevos casos de microcefalia en niños son reportados semanalmente. El estado de la salud pública en Brasil refleja muy bien el deterioro de las políticas de gobierno.

Se espera que la recesión siga en 2016, con una contracción de un 3,5% del PIB. Entre 2012 y 2014 el gobierno expandió el gasto fiscal en un 5% del PIB, lo que, en lugar de impulsar el crecimiento, generó inflación y el temor de que aumentaría la deuda pública más allá de lo sostenible, y el país podría volver a la década perdida de los años 80. El nombramiento de Joaquim Levy como ministro de Hacienda trajo esperanzas de un giro en la política económica. «Cuidado con lo que se desea» le dijo Levy a un inversionista en 2014 cuando éste le comentó que Guido Mantega, en aquel entonces Ministro de Hacienda, debía dejar el cargo. La ironía no podría estar completa sin el nombramiento de Nelson Barbosa como reemplazo de Levy.

Barbosa forma parte de un grupo de economistas detrás de la «nueva matriz económica», un conjunto de experimentos post Keynesianos que abogan por un alto gasto fiscal, tasas de interés reales negativas y alzas en los impuestos a los ricos. Barbosa representa el regreso a lo que se tenía esperanza que Levy revirtiera. Antes que termine el proceso de “impeachment”, que se espera para mediados de este año, las decisiones de política económica estarán relegadas a un segundo plano. La presidenta Dilma Rousseff puede sobrevivir a la moción de censura e ir saliendo del paso hasta las elecciones de 2018. Algunos esperan que en el intertanto podría haber algún giro hacia una política económica más razonable, por necesidad o porque ya no deberá más favores a nadie para evitar el impeachment. Por otro lado, si el proceso de impeachment se concreta, traería con ello ciertos riesgos, dada la fuerza que aún le queda al Partido de los Trabajadores, y la incertidumbre de lo que vendría después.

Mientras tanto, el desempleo ascendió a 9%, poniendo en riesgo a la nueva clase media. Con las tasas de interés de corto plazo en 14,25%, la «predominancia fiscal» elevará la deuda a más de 70% del PIB. La depreciación de 50% del real en 2015 ha ayudado a amortiguar las caídas en los precios de las materias primas y mantener un nivel saludable de reservas. Hay mejoras en el déficit en cuenta corriente, que en 2015 fue enteramente financiado por inversión extranjera directa.

Competencia fundamental para los equipos de ventas de las gestoras en 2016: adaptación al cambio

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Si hay algo que ya tenemos asumido es lo cambiante del escenario en el que vivimos y que puede seguir así por muchos años. Mal lo tienen aquellos profesionales que no sepan adaptarse y que, simultáneamente, no sean flexibles, tengan iniciativa, y capacidad de aprendizaje continuo.

Es obvio la adaptación al cambio y la flexibilidad que tienen los gestores, cuyo día a día se ve sacudido por las noticias más dispares en todo el mundo, y que afectan a las decisiones de inversión que toman diariamente. Otro caso distinto son los profesionales de ventas, que ahora ven cómo se les caen operaciones, o se les descuadran las previsiones por algo que pasa en China, o por un atentado en Francia, por citar dos ejemplos recientes.

Si en el nivel más alto de la jerarquía del equipo de ventas es fundamental tener una capacidad de anticipación a los cambios de escenario, en el nivel intermedio es básico la adaptación al cambio y la flexibilidad. Poco ayuda en un equipo de ventas el comercial que continuamente se queja por que las cosas no salen como deben, o por los continuos cambios de escenario. Sólo la actitud positiva y el trabajo duro garantizan cierto nivel de resultados en la actividad comercial.

La adaptación al cambio implica, si es necesario, modificar la conducta personal para garantizar el cumplimiento de los objetivos cuando surgen dificultades o cambios en el entorno (interno o externo), con capacidad para renunciar a antiguas creencias y adaptarse a nuevos tiempos.

Si queremos saber si somos profesionales con alta adaptación al cambio, debemos preguntarnos si somos promotores del cambio, si tenemos la habilidad de reorganizar rápidamente las prioridades, o si adaptamos nuestras respuestas y tácticas a las nuevas necesidades de los clientes, entre otras.

Así es la vida hoy. Be water my friend.

Emiliano Sacristán es socio de Prinzipal Partners.

No luche contra los mercados de hoy con el dinero de mañana

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El crudo ha caído ahora por debajo de los 28 dólares por barril. No hace tantos meses, nadie podría haber predicho –o incluso imaginado– que, tras tocar los 120 dólares podría caer tan abajo y tan rápido. Y que pese a esta profunda caída en el precio del petróleo, el dólar seguiría subiendo y el comercio mundial se desacelere.

Todavía mantengo la opinión de que un petróleo barato significa más gasto y crecimiento. Pero eso no está ocurriendo todavía.

Estos son los cinco pilares de mi visión sobre los mercados en este contexto:

La mayoría de las economías del mundo parecen estar haciéndolo un poco mejor. Varios de los países de la periferia de la eurozona han dado señales de cambio de tendencia. Y en Estados Unidos, no hemos visto los excesos que normalmente se asocian con el riesgo de recesión.
Si nos fijamos en la historia, no se han producido recesiones porque las materias primas sean baratas, por lo general es a la inversa. Muchos de los consumidores y, en última instancia los productores del mundo, podrían beneficiarse de los bajos costes de la energía.
Esta no es lamisma situación que en 2008, cuando estábamos al borde de la crisis financiera mundial. El sistema bancario mundial está expuesto al petróleo y China, pero ni de lejos en las proporciones en las que lo estaba entonces con la deuda hipotecaria de alto riesgo de Estados Unidos.
Creo que finalmente desaparecerá la niebla del ciclo económico. Sin embargo, hasta que tengamos más datos que indiquen si la desaceleración en la industria manufacturera, la debilidad de las exportaciones y el paso tambaleante de las ganancias persistirán, el miedo puede gobernar los mercados de activos de mayor riesgo.
En este entorno inestable, con tantas incógnitas, se corre el riesgo de entrar en los mercados mundiales de renta variable demasiado pronto. Un inversor con dinero debería considerar una combinación de los activos más conservadores para capear esta tormenta.

James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.

Uber, a la conquista de China

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Uber, la empresa estadounidense para compartir coche, tiene grandes planes para China, donde el número de viajes podría ser tan grande como lo es en los EE.UU. Aunque la compañía ya ha recaudado más de 1.000 millones de dólares para su división independiente en el gigante asiático, su participación en el mercado continental queda eclipsada por la de un competidor local, DiDi. Pero en un reciente viaje a China, descubrí por qué algunos chinos prefieren conducir para una firma extranjera, que para la empresa local que domina el mercado.

Misma aplicación, misma tarjeta de crédito

Me sorprendió descubrir que podía utilizar la aplicación para solicitar una viaje en Uber en Shanghái y cargar la factura a la tarjeta de crédito estadounidense que suelo utilizar. Para mi primer viaje, Xie llegó en un nuevo Toyota desconcertado al ver que su cliente era un extranjero. Solo había conducido para Uber unos pocos días, pero se mostró entusiasmado. «Mi negocio principal son los préstamos P2P (peer-to-peer). Ese trabajo lo hago por las noches, llevando posibles clientes a cenar y beber. Así que tengo un montón de tiempo libre durante el día», me dijo.

Xie estaba dispuesto a charlar sobre su negocio privado de préstamos. Tanto que de hecho perdió la salida para meternos en el túnel que cruza bajo el río Huangpu, lo que añadió 20 minutos a mi viaje debido al intenso tráfico.

En ese tiempo mi conductor me explicó que esperaba que el trabajo para Uber fuera una buena manera de conocer a nuevos clientes, y que eso le atraía más que el sueldo. «Empecé a conducir por DiDi, pero los clientes no eran realmente el tipo al que me gusta prestar. Los clientes de Uber son más ricos, así que me quedo con ellos», añadió. Xie señaló además que muchos extranjeros también utilizan Uber, aunque creía que no acabarían utilizando sus servicios de préstamo.

Ricos y aburridos

Aunquela aplicación original de Uber funcionó bien en Shanghái, todas las comunicaciones estaban en chino, lo que puede suponer un obstáculo para todos, incluidos los extranjeros más aventureros. Pero unos días después de regresar a Estados Unidos, recibí un mensaje de Uber: «Estamos encantados de ofrecerte un servicio específico en inglés, para que nuestro servicio sea un poco más fácil para los expatriados y viajeros globales que se mueven por la ciudad [de Shanghái]».

Mi segundo conductor en Shanghái manejaba un coupé deportivo de la marca Mercedes bastante nuevo. Zhang parecía tener 23 años, y no pude resistirme a iniciar una conversación preguntando por qué un chico tan joven con un coche muy caro se había convertido en conductor de Uber. «Bueno, mi papá tiene un negocio exitoso, así que no he tenido que conseguir un trabajo. . . y además, estoy aburrido. Uno de mis amigos me dijo que podía conocer gente interesante haciendo esto», dijo.

Le pregunté cómo le estaba yendo. «Bueno, hoy es mi primer día», respondió. Pero es bastante cool conducir para un extranjero». Me sorprendería que haya durado más de dos días en ese trabajo.

Mi propio jefe

Tras haber conducido su Buick para Uber durante unos meses, Wang tenía más experiencia. Antes de eso, había sido conductor en una empresa, pero lo dejó para tener la libertad de establecer su propio horario. Inicialmente, el Wang condujo para DiDi, aunque me explicó que ganaba “más dinero con Uber, y los clientes son mejores.» Pensó muchos conductores han ido cambiando a Uber después de haber probado DiDi, porque es más fácil conseguir un coche. «Los conductores de DiDi pueden ver el destino del cliente antes de que lo recojan, por lo que a menudo rechazan una tarifa si no les gusta, mientras que con Uber, no sabemos el destino hasta que el cliente se mete en el coche», dijo.

No eres un policía

Cuando me metí en el Toyota Camry del señor Zhou, lo primero que me comentó fue que estaba encantado de descubrir que su próximo pasajero era un extranjero. «Este negocio no es muy legal, y otros conductores me han dicho que los policías están utilizando la aplicación para solicitar el servicio y luego multar a los conductores con 10.000 renminbi (es decir, 1.570 dólares). Pero cuando te vi, supe que usted no era un policía».

Zhou me dijo que su hijo, que está estudiando en Estados Unidos compró el coche precisamente para que él pudiera convertirse en conductor de Uber. Le pregunté si estaba jubilado. «Ja, no. Trabajo para una empresa estatal, que es casi como estar jubilado. ¡No tengo nada que hacer en todo el día, así que dejo la oficina y conduzco para hacer dinero extra!».

Es mejor que conducir un camión

Luo renunció a su trabajo conduciendo un camión para unirse a la plataforma de Uber. Me dijo que comenzó con DiDi, pero tenía claro que los pasajeros Uber tienen un «comportamiento mejor». Un comentario que he oído con frecuencia. También me contó que el dinero estaba bien y que conseguía ganar unos 700 renminbi por medio día de trabajo conduciendo, es decir, unos 110 dólares.

Es mejor que conducir un taxi

Yu había sido taxista durante mucho tiempo. También comenzó con DiDi, pero cambió a Uber porque «DiDi cobraba demasiadas comisiones. También porque es mucho mejor que un taxi. Estoy más relajado ya que no tengo jefe, y puedo tomarme un descanso en cualquier momento. Además, los pasajeros Uber son mucho mejores que los pasajeros de taxi», dijo. Estimó que cada mes gana unos 7.000 renminbi, unos 1.099 dólares por conducir para Uber.

Grandes desafíos

En general, la experiencia en Shanghái con Uber fue bastante buena. Dos conductores nunca aparecieron. Vi como uno conducía sin parar, posiblemente suponiendo que un extranjero no podría haber sido el cliente, y en ambos casos me cobraron automáticamente un cargo por cancelación de 10 renminbi (1,60 dólares). Pero cuando presenté una queja a través de la aplicación, me devolvieron esas tasas de inmediato.

Las tarifas fueron ridículamente bajas, presumiblemente debido a los grandes subsidios que pone Uber en su intento de ganar cuota de mercado a DiDi. Ese será sólo uno de los muchos desafíos a los que la firma americana se enfrenta de cara al futuro, junto con un entorno regulatorio incierto, y la cuestión de retener los conductores, una vez que pase la novedad.

Andy Rothman es estratega de inversión y autor del blog Sinology que publica Matthews Asia.

Qué es un proxy advisor y su impacto en las sociedades cotizadas españolas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los proxy advisors (PA), nuevos actores entre los principales grupos de interés de compañías cotizadas, han surgido y se han expandido junto al desarrollo normativo y mayor activismo de los inversores institucionales. Los PA, en español “asesores de voto”, son firmas contratadas por inversores institucionales para recomendar, a favor o en contra, sobre diversos aspectos en materia de gobierno corporativo (entre otros temas posibles), que serán tratados en distintos puntos del orden del día en las Juntas Generales de Accionistas (JGA).

Si bien en estos últimos años, los PA están adquiriendo un mayor grado de protagonismo en España, su presencia se remonta a los años 70, cuando en EE.UU. se emitió la primera normativa para impulsar la participación de los inversores institucionales en las JGA. La Ley Federal ERISA (Employee Retirement Income Security Act) – 1974, es la normativa más relevante, en EE.UU., Reino Unido, Francia y en la Unión Europea, en esta materia.

El reto al que se enfrentan los inversores institucionales es grande: gestionan un amplio portfolio de inversiones y necesitan ejercer sus deberes fiduciarios y, consecuentemente, los derechos de voto, en numerosas JGA y en multitud de países cada año, durante un plazo acotado de tiempo (febrero-junio). Debido a la alta complejidad y variedad de temas a analizar para cada JGA, muchos inversores necesitan el soporte de alguien que les asesore sobre el sentido de su voto en cada acuerdo a tomar, de ahí que acudan a los PA.

El sector de los PA está altamente concentrado; se podría decir que funciona, en cierto modo, como un oligopolio, donde existen diversas barreras de entrada: primero los costes, ya que se podría considerar que la rentabilidad del servicio principal de los PA (recomendaciones de voto en JGA) se produce como consecuencia de una economía de escala. A más grande sea el PA, más clientes tendrá, y por tanto, el coste de elaboración de los informes (coste fijo para el PA) se diluye. En segundo lugar, la reputación: los inversores institucionales prefieren muchas veces acudir a los PA “más conocidos”, al considerar que éstos cuentan con mayor reconocimiento en el mercado. En tercer lugar, la obligatoriedad del voto de los inversores institucionales: se podría decir que en países como EE.UU., donde el voto de los inversores institucionales en JGA es obligatorio, el mercado de los PA ha tenido un mayor grado de desarrollo. ISS5 y Glass Lewis son las compañías con mayor proyección pública y los que concentran la mayor parte del mercado de PAa nivel global. En el cuadro abajo ajunto se detalla un listado con los principales PA y mercados sobre los que operan.

Del cuadro anterior se pueden concluir lo siguiente: gran parte de la participación de mercado está concentrado en ISS y Glass Lewis (ambas de origen norteamericano). El resto de PA tienen cuotas de mercado fundamentalmente en Europa y, dependiendo de qué país, su presencia puede tener más o menos relevancia. Existe la tendencia a centrarse en el mercado doméstico. Estos son los casos mayoritariamente de Reino Unido, Francia y Alemania. Varias de las compañías de PA pertenecen a grupos de control que ofrecen servicios adicionales, relativos a las recomendaciones de voto en las JGA, a compañías cotizadas. Si bien no hay un dato contrastable sobre el porcentaje de influencia que ejercen los PA en los resultados de las JGA, existe un consenso por parte de los analistas respecto a que los PA que más influencia ejercen en las JGA son ISS y Glass Lewis. Su porcentaje de influencia puede estar en torno al 20% del quórum de asistencia a las JGA.

El principal servicio ofrecido por los PA a inversores institucionales es la recomendación de voto en las JGA de las compañías cotizadas mediante las siguientes funciones: monitorización de los portfolios de inversiones de los inversores institucionales, informando sobre dónde y cuándo se desarrollarán las JGA, cuáles serán los requisitos para ejercer el derecho de voto y qué temas se tratarán; elaboración de informes sobre emisores y recomendaciones de voto de cada una de las propuestas de acuerdo en las JGA, para facilitar el voto de los inversores institucionales; ejercicio del derecho de voto en nombre de los inversores institucionales; recomendaciones de voto a los inversores institucionales sobre los distintos puntos del orden del día que se tratan en las JGA de sociedades cotizadas.

También, plataforma de votación para inversores institucionales: incluye el desarrollo de aplicaciones que controlan la asignación al inversor institucional de todos los derechos de voto que le corresponden, la correcta emisión de sus instrucciones de voto o la conformidad de las mismas a sus políticas de voto, entre otros; y reportes de investigación en temas relativos a gobierno corporativo que permitan a los emisores tener un mayor conocimiento en esta materia.

En el siguiente cuadro se pude ver los agentes que intervienen en las decisiones de voto en los acuerdos de las JGA.

Los proxy solicitor (PS) son entidades contratadas por las compañías cotizadas con una doble finalidad. Por un lado, para facilitar a sus Consejos la identificación y el conocimiento de los accionistas (normalmente inversores institucionales) y, por otro, para desarrollar y mantener mecanismos de diálogo con los inversores institucionales. Combinando este conocimiento y los niveles de confianza reales de los inversores hacia la compañía y su dirección, el Consejo puede desplegar estrategias más adecuadas para mitigar el impacto de la eventual intervención negativa de los PA y alinear los intereses de los accionistas (inversores institucionales) con el Consejo de Administración. Es decir, un mejor conocimiento por parte de los emisores sobre sus accionistas, mediante un adecuado diálogo, les permitirá lograr que las propuestas que se realicen sean más acordes con los intereses de los accionistas y que el asesoramiento de los PA sea más favorable a las propuestas del Consejo.

En España, en los últimos años, los inversores institucionales internacionales han comenzado a participar y ejercer sus derechos de voto, contando para ello con el asesoramiento de los PA y de los PS. En contraste, los inversores institucionales domésticos no los suelen utilizar y difícilmente se oponen a las propuestas del Consejo en las JGA.

Luis Hernández Guijarro, asesor de Inversiones en ETICA PATRIMONIOS EAFI.