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El peso paga los platos rotos; la segunda mayor devaluación en 28 años con EPN

“Presidente que devalúa, se devalúa”, decía el viejo adagio acuñado en la era de las grandes devaluaciones del peso allá por la década de los años ochenta. Es cierto, la suerte de los presidentes está caprichosamente ligada a lo que suceda con la divisa, al menos por un tiempo mientras otras fuerzas de la economía se acomodan, o las acomodan los mercados.

Aunque hoy día la frase podría ser inexacta ya que el presidente en turno no tiene injerencia alguna en la trayectoria del tipo de cambio, sí se cumple el dicho en el sentido de que el deterioro de la imagen sobre la gestión presidencial, va nuevamente acompañado de una fuerte devaluación/depreciación del peso.

De hecho, en los primeros cuatro años del actual gobierno la moneda mexicana acumuló una caída nominal de 45,67% frente al dólar, lo que significa el segundo mayor ajuste registrado en los últimos 28 años, digamos que durante la era de los periodos de intentos estabilizadores de la economía.

La mayor devaluación del peso en los primeros cuatro años de una gestión presidencial (medido del 1 de diciembre del año de toma de posesión al 31 de agosto del cuarto año, día previo al informe de gobierno), corresponde a la del entonces presidente Ernesto Zedillo, quien vio impávido desde Los Pinos cómo el peso se derrumbó un 218,89% en términos nominales frente al dólar. Posteriormente en la primera administración no priista, la de Vicente Fox, el peso perdió el 21% de su valor frente al dólar al cumplirse cuatro periodos anuales de gobierno; con Felipe Calderón le fue un poco mejor a la moneda mexicana, perdió el 18,19%.

Curiosamente la menor depreciación/devaluación del peso durante el periodo en estudio correspondió a la administración de Carlos Salinas de Gortari, con apenas el 0,99%. Sin embargo es necesario apuntar dos cosas al respecto:

Estaríamos comparando peras con manzanas por el simple hecho de que hablamos de un régimen cambiario diferente, en el sexenio salinista el régimen de flotación controlada, o de flotación con bandas predeterminadas, era el que predominaba, y predominó unos días después de su salida del poder, hasta el tristemente célebre “error de diciembre” (21 de diciembre de 1994) que muchos achacan precisamente al que acuñó la frase: Carlos Salinas de Gortari.
Por lo tanto, la fuerte y posterior devaluación del peso, ya con Ernesto Zedillo en la silla presidencial, sería compartida con la administración previa.

Baja devaluación no significa éxito económico, ojalá

Regresando a épocas más modernas, también es necesario apuntar que no necesariamente una depreciación moderada del peso significa éxito económico, ya que de lo contrario los estándares de crecimiento del PIB de nuestro país en las administraciones panistas hubieran rebasado, con mucho, lo registrado en otras épocas, la verdad es que fueron muy similares e incluso inferiores.

Pero la relativa estabilidad de la moneda sí ayuda a la imagen presidencial, de eso no cabe duda; nadie imagina como le hubiera ido a un presidente que dilapidó el mayor bono de confianza de la democracia mexicana, Vicente Fox, si el peso se hubiera devaluado tanto como ahora, o pensemos en la imagen de un presidente que tomó como bandera la lucha contra el narcotráfico; lo cierto es que durante esos años el tipo de cambio fue muy pocas veces tema para los expertos, y también para quienes no lo son.

Caída del peso sí obedece a factores externos, pero…

Al cierre de agosto mientras los medios informativos se volcaban en la cobertura de la visita a la casa presidencial del candidato republicano al gobierno de Estados Unidos, Donald Trump, la agencia calificadora de valores Standard & Poors (S&P) emitió un estudio que es devastador para la actual administración y para las anteriores, las que abarcan el proceso de alternancia política del país.

Dice S&P: “El “mediocre desempeño de México” para crecer se debe en gran parte a razones que no están relacionadas con la economía, sino por una transición “no concluida” hacia un sistema de mayor división de poderes, transparencia y rendición de cuentas”. Remata “Las deficiencias en la gobernabilidad y en la aplicación de la ley siguen limitando la inversión” Con eso, se echa abajo el discurso oficial de los años recientes, que relaciona los males de la economía mexicana con el entorno global, no cabe duda, sí hay vasos comunicantes, pero también hay otros factores que no se mencionan.

Ojalá en los próximos dos años el presidente Peña Nieto pueda logra la proeza, hay que reconocerlo, del entonces presidente Zedillo, quien luego del “error de diciembre” terminó su mandato con altas calificaciones, mientras tanto, “Presidente que devalúa, se devalúa”.

Columna de Antonio Sandoval

Medidas extremas (y desesperadas)

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En meses anteriores se ha venido hablando de que Japón implante una medida monetaria denominada “Helicopter Money”, que sería algo así como poner en la cuenta bancaria de cada persona una suma de dinero —básicamente un regalo de dinero en efectivo— y que cada una haga con ese dinero lo que quiera. Aunque entre el querer de la persona y el deseo del gobierno, haya diferencias sustanciales.

La idea básica de este tipo de medidas, si uno se refiere al texto de economía visto en la universidad, es que la gente al ver más dinero, le dé un impulso irresistible de gastárselo, impulsando el consumo y generando inflación. Eso necesita Japón desde hace mucho tiempo. Sin embargo, la economía nipona tiene un pequeño problema que mata la teoría del texto: la edad de su población.

Para nadie es un secreto que, en promedio, los japoneses son más viejos que en otras economías, lo cual debe llevar a que ese dinero regalado no necesariamente se convierta en mayor gasto personal. El análisis de los patrones de consumo por grupos de edad sugiere que las personas más viejas son menos impulsivas en compras discrecionales (por ponerlo en palabras sencillas, en lujos, como el último celular o un TV), y tienden a gastar más en temas de salud, por ejemplo. También, los estudios de comportamiento han tendido a mostrar que las personas se vuelven más conservadoras con sus decisiones de compra, y prefieren guardar a gastar en proporciones altas. En poblaciones aún mayores, por ejemplo, aquellos por encima de 80 años, la situación es aún más evidente, pues la disminución de la capacidad cognitiva en la toma de decisiones financieras, lleva a que sean mucho más prudentes a la hora de los gastos. Por este tema, creo, es difícil saber las verdaderas consecuencias del Helicopter Money y si tendrá un efecto altamente positivo en la economía japonesa. Personalmente, pienso que no lo va a tener.

Lo que demuestran estas medidas es que ya la ortodoxia monetaria no funciona, y que los bancos centrales han tenido que recurrir a medidas creativas para tratar de impulsar una economía global que, aunque no parezca, sí ha estado altamente resentido en estos últimos años. Ya las teorías sobre las que se basaron las promociones de economistas que han llevado las riendas de políticas fiscales y monetarias en los últimos 30 o 40 años no parecen ser suficientes. Aquella expectativa de que una subida de tasa de interés frenaba el consumo; y una bajada lo impulsaba, ha tenido que entrar en revisión. Con la cantidad de dinero que ha entrado recientemente a la economía global, la tasa de interés, me parece, pasó a ser un tema secundario en muchos aspectos.

La gran discusión de los analistas a inicio de este año era una subida de la tasa de interés de la Reserva Federal estadounidense durante este año. Sin embargo, la gran discusión debería darse en torno a la recogida de la liquidez que lazó la Fed al mercado desde 2009. Puede que la tasa suba un 0,25%, pero mientras la liquidez siga rondando por ahí, esa subida no va a tener un impacto altamente significativa sobre muchas variables, pues el conseguir dinero fácil (que es lo que hace la liquidez) lleva a que una tasa de interés nominal levemente superior, no haga una gran diferencia.

Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.

Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia.

La fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017

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El crecimiento económico global continúa fortaleciéndose, consistente con un pronóstico basado en los flujos de capital en sentido estricto, que siguen siendo positivos.

El impulso económico mundial se mide por las variaciones del PIB de dos trimestres o seis meses, o por los datos de la producción industrial en las principales economías del G7 y las siete principales economías emergentes (conocido como el «E7»). La agrupación del G7 más el E7 domina la economía mundial y representa dos tercios del PIB medido en «paridad de poder adquisitivo» y casi tres cuartas partes en dólares corrientes.

Se estima que el crecimiento durante dos trimestres en el G7 más E7 PIB ha aumentado del 1,1% en el primer trimestre hasta el 1,2% en el segundo, o el 2,4% en una tasa anualizada. El crecimiento de la producción industrial en seis meses, por su parte, subió a 1,1% en junio, un 2,2% anualizado, el más rápido desde febrero el año 2015.

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Los cambios del PIB y de la producción industrial están estrechamente correlacionados. El crecimiento de la producción semestral publicado en junio está en consonancia con el dato del PIB anualizado, que se sitúa aproximadamente en el 2,75%. Es probable, por lo tanto, que el impulso del PIB, sea todavía firme cuando acabe el segundo trimestre.

EE.UU. y China han publicado los datos de producción industrial de julio y el crecimiento semestral aumentó aún más en ambos casos. Pero hay señales positivas adicionales, como una mayor recuperación de la expansión semestral de la producción mundial de acero en julio y un fuerte aumento de los ratios de revisiones de beneficios de los analistas de renta variable de los mercados desarrollados y emergentes en los meses de julio y agosto.

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El renacimiento estival en el crecimiento económico había sido anticipado por una subida semestral del dinero en sentido estricto en la suma del G7 con el E7 desde los mínimos marcados en agosto de 2015. El crecimiento semestral del dinero en sentido estricto continuó aumentando durante el primer semestre de 2016, alcanzando el 5,2% en junio, o el 10,7% anualizado, el crecimiento más rápido desde 2009. Además, parece que los datos se han mantenido fuertes en julio, a juzgar por los datos de los países. Lo que sugiere es que la fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017.

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El enfoque de los pronósticos aquí necesita confirmar las señales monetarias de los indicadores sintéticos adelantados de la OCDE, que combinan una serie de datos no monetarios a futuro. Sin embargo, extrañamente, la OCDE ha suspendido la publicación de todas esta gama de indicadores en respuesta al resultado del referéndum en Reino Unido y los números más recientes de los que disponemos son de abril. Los de mayo, junio y julio serán publicados a principios de septiembre. El indicador de la OCDE parece haber tocado fondo en abril y aunque no es posible replicar los cálculos del E7 de la OCDE, el comportamiento del indicador G7 es consistente con una mejora económica.

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El pronóstico de un crecimiento económico global significativamente mucho más fuerte cuestiona las actuales narrativas del consenso de los analistas sobre el «estancamiento secular», y los naturalmente bajos o negativo niveles de los tipos de interés, así como la necesidad de más estímulos fiscales. Una sorpresa positiva en el crecimiento podría ser el catalizador de un estrechamiento en la amplia brecha existente entre la rentabilidad de los bonos del gobierno y el nivel que sugiere la actual evolución económica.

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El entorno actual sigue respaldando los activos de riesgo

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El circuito de retroalimentación entre los mercados financieros y la economía real ha sido positivo este verano, relegando el resultado del referéndum del Brexit, a un asunto político interno del Reino Unido. El entorno actual sigue respaldando los activos de riesgo.

El bucle de retroalimentación positiva que se ha desarrollado entre los mercados y las economías este verano puede ser la mejor evidencia que tenemos hasta ahora de que las consecuencias del referéndum del Brexit son mucho menos graves de lo que muchos temían en junio. Los canales del mercado y de la confianza transmiten a estas alturas poco o ningún efecto del Brexit en la economía real del resto del mundo, por lo que podemos decir que el drama político de Reino Unido se ha transformado rápidamente en un problema local más que en un susto global. Los datos económicos recientes sugieren también que la Europa continental, la región con mayor riesgo de contagio, ha sido notablemente resistente al post-Brexit.

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Amplio respaldo a los activos de riesgo

Los datos económicos y de beneficios empresariales han sido un factor de apoyo a nivel mundial. Las sorpresas positivas vistas en los datos macro de los mercados desarrollados alcanzaron un máximo de 2,5 años este mes. En el segundo trimestre los beneficios empresariales en Estados Unidos y Europa fueron mejores de lo esperado.

La combinación de políticas monetarias a nivel mundial se acerca cada vez más a una postura más relajada, con el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón ampliando sus programas de expansión cuantitativa y con intención de hacer aún más si fuera necesario. Los engranajes fiscales también están comenzando a girar. El Gobierno de Japón anunció un gran paquete de estímulo y los gobiernos de Estados Unidos y Reino Unido están haciendo alusión a medidas de estímulo fiscal de cara al período 2017-18.

Con la confianza de los inversores volviéndose positiva por primera vez este año y los niveles de efectivo alcanzando máximos de 15 años, están surgiendo las condiciones adecuadas para que parte de ese dinero entre en el mercado. Parece probable que el impulso de los flujos siga siendo un factor de apoyo a las clases de activos de riesgo como la renta variable, el sector inmobiliario y los productos de renta fija, al menos hasta que se alcancen los niveles de sobrecompra técnica, o hasta que se produzcan nuevos eventos macro o de política monetaria. Dado que ninguno de los dos aparece en nuestro radar en esta etapa, mantenemos nuestro enfoque de apetito por el riesgo para estas clases de activos.

Jacco de Winter es senior financial editor en NN Investments Partners.

Un enfoque nuevo para invertir en deuda de los mercados emergentes

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El panorama de inversión en deuda de los mercados emergentes ha cambiado drásticamente desde el lanzamiento del índice JPMorgan EMBI Global a principios de los años 90, que supuso la necesidad de adoptar un enfoque diferente. A medida que esta clase de activos ha madurado, ciertos elementos que hicieron más simple la inversión en deuda de los mercados emergentes en el pasado se han ido desgastando, al mismo tiempo que han surgido nuevas oportunidades.

Hace varios años, un grupo de profesionales de la industria innovaron creando un enfoque más convincente para esta clase de activos, que ahora se llama comúnmente ‘enfoque mixto’ o ‘multi-sector’ en deuda de los mercados emergentes. Definido de forma simple, éste es el enfoque de inversión que usa múltiples segmentos, como deuda soberana en moneda fuerte, en moneda local, deuda corporativa en moneda fuerte, y divisas.

Para Schroders, existen cuatro factores que han marcado la evolución de la deuda de los mercados emergentes y que definen el panorama actual de este activo:

El EMBI Global no es plenamente representativo de todo el conjunto de oportunidades: en los últimos años, las emisiones en moneda local y las emisiones de deuda corporativa en moneda fuerte han crecido sustancialmente, tanto es así que estos subsegmentos ya no son triviales y en realidad representan dos tercios del total de esta clase de activos. De hecho, la actual combinación de subsegmentos en la deuda de los mercados emergentes es el siguiente:

Deuda soberana en moneda fuerte: 33%
Deuda soberana en moneda local: 30%
Deuda corporativa en moneda fuerte: 37%

Las divisas de los emergentes cotizan en niveles anteriores a el superciclo de las materias primas: dada la actual corrección de las emisiones en deuda local, que comenzó con el “taper tantrum” a principios de 2013, las divisas de los mercados emergentes han retrocedido, de media, más del 40% en el momento de escribir este artículo, según fuentes de Bloomberg. Este reciente movimiento ha eliminado por completo la totalidad de la apreciación registrada en el súper ciclo de materias primas que se inició a finales de los 90.

Esto no quiere decir que se hayan evaporado las oportunidades de este subsegmento, ni mucho menos. Por el contrario, ya no se puede invertir a ciegas en moneda local y esperar ganancias automáticas dada la habitual apreciación de las divisas. En nuestra opinión, este subsegmento de deuda debe ser analizado entendiendo que los tipos de interés locales y las monedas locales pueden ir por caminos distintos. Además, es un axioma de este subsegmento que las divisas pueden permanecer infravaloradas durante largos períodos de tiempo. Las recuperaciones en forma de V son raras en este segmento. Entendiendo que las divisas cuentan con un catalizador asociado a su estatus de infravaloración hace que sea más necesario un enfoque más matizado.

Existe una creciente conciencia de que los sub-componentes de la deuda de los mercados emergentes poseen características diferentes: cada sub-segmento de la deuda de los mercados emergentes ofrece promesas, pero también limitaciones. Las perspectivas de rentabilidad total asociadas a las emisiones de deuda soberana en moneda fuerte pueden evolucionar bien cuando los valores del Tesoro de Estados Unidos están repuntando. La emisión de deuda corporativa de los mercados emergentes no sólo son las menos líquidas de esta clase de activos, sino que también tienen una correlación relativamente alta con la deuda soberana en moneda fuerte.

Por lo tanto, creemos que cualquier asignación a emisiones corporativas debería ser añadida a la parte de deuda soberana en moneda fuerte o se expondría el portafolio a que se solapen parte de los riesgos y se anule el beneficio de la diversificación. Aún así, hay algunas empresas internacionales que están ofreciendo rendimientos atractivos en este momento.

Por último, como los acontecimientos de los últimos 36 meses han demostrado, el segmento de deuda en moneda local puede ser bastante volátil e históricamente ha exhibido la desviación estándar más alta. Y a pesar de esta volatilidad, las emisiones en moneda local son muy líquidas, porque cuentan con una base amplia de inversores domésticos.

Los subsegmentos de la deuda de los mercados emergentes se mueven dentro y fuera de los ciclos: por tanto ningún segmento contará con el favor del mercado todo el tiempo. Creemos que estos ciclos son repetibles e identificables, y ofrecen al inversor una oportunidad continuada de exceso de retorno. Si se usan adecuadamente, creemos que el inversor puede capturar la beta de esta clase de activos, y sumas las oportunidades alfa seleccionadas, mientras que se resta importancia a las limitaciones de cada segmento.

En cierto modo, el paso hacia el enfoque mixto o el multisector en las inversiones de deuda de los mercados emergentes era inevitable. Para empezar, prácticamente todos los demás segmentos de renta fija se ha desarrollado de una manera similar. Por otra parte, la evolución de los mercados de capitales pone de manifiesto que la deuda de los mercados emergentes necesita ahora un enfoque diferente del que hemos estado trabajando durante los últimos 20 años. Como prueba, hemos visto a los dos principales consultores y a bases de datos muy respetadas designar explícitamente segmentos de deuda de los mercados emergentes en sus universos de gestión.

Aún así, esperamos grandes reticencias de los gestores tradicionales de deuda de los mercados emergentes. Después de todo, las grandes firmas especialistas en este activo han construido sus franquicias en un modelo basado en el índice EMBI Global. Es muy difícil volver a cambiar más de 20.000 millones en torno a un nuevo concepto. Por otra parte, hay que imaginar el desafío al que se enfrentan estos gestores a la hora de transmitir esto a sus clientes.

¿Cómo se puede convencer a los clientes de que abandonen su enfoque basado en el EMBI Global por una mayor mezcla después de haberles vendido el índice como primera opción?

Creemos que un enfoque mixto también ayuda al cliente a entender que la verdadera habilidad reside en invertir en la deuda de los mercados emergentes. Cuando una estrategia se basa en el valor relativo en lugar de en la «diversificación arbitraria» o las tendencias seculares fácilmente identificables, es más difícil invertir con el rebaño y todavía lo hacen así. Un enfoque mixto verdaderamente exitoso requiere tener una amplia capacidad de inversión en los mercados emergentes para identificar valor entre la deuda soberana, la moneda local, los sub-sectores corporativos y de divisa.

Para el inversor, creemos que la aparición de un enfoque mixto de la deuda de los mercados emergentes refleja las realidades actuales de esta clase de activos, y proporciona un marco que creemos que puede ayudar a optimizar rentabilidad ajustada al riesgo de la deuda de los mercados emergentes de cara al futuro.

John Mensack es product specialist en renta variable income del nuevo fondo de deuda de los mercados emergentes de Schroders.

Para más información visite la página www.schroders.com/americas o escriba un email a Gonzalo.Binello@shroders.com.

Títulos sin sentido y promesas vacías en el negocio de la gestión de activos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Me temo que el marketing inteligente en la industria de los servicios financieros tradicionales sigue confundiendo a muchas personas. Ellos ven el título de «asesor financiero», «planificador financiero» o «cualquier cosa» financiera y esperan recibir un asesoramiento imparcial.

Algunas expectativas que nos generamos como inversores hacia los profesionales financieros que contratamos pueden dar lugar a una enorme decepción. Los títulos que aparecen en sus tarjetas de visita no significan nada en particular. No existe un estándar universal de atención que se aplique a la industria financiera en su conjunto. Aparte de los profesionales financieros que son fiduciarios y deben actuar en el mejor interés de los clientes, no hay necesidad de poner en primer lugar las necesidades del cliente.

Para entender este punto, imagine que va a un concesionario de BMW. Es probable que entre esperando que el vendedor de BMW le anime a comprar un BMW. Eso es sólo la forma en que funciona, y usted sabe que hay un sesgo en esta relación. Usted se sorprendería si ese vendedor BMW dijese: «Creo que sería mejor comprar un Mercedes».

Pero eso es exactamente lo que hemos llegado a esperar de cada uno en el mundo financiero. La gente asume que un determinado título les garantizará algo parecido a la recomendación del vendedor de BMW de comprar un Mercedes. Entonces nos sorprendemos, entramos en estado shock y maldecimos a las entidades financieras, cuando descubrimos un sesgo a favor de los intereses financieros de la entidad y no de la nuestra.

Como inversores y últimos responsables de la gestión de nuestro patrimonio es crucial no dejar que el marketing nos ciegue a la realidad. Es necesario tomar el control de nuestra realidad y entra en cada relación financiera con los ojos bien abiertos. Exigir una conversación franca con cualquier profesional financiero, en términos que entendamos pidiendo aclaraciones cuando se utilice jerga, antes de entregar nuestro dinero a la gestión. Si usted no sabe por dónde empezar, trate de obtener respuesta a estas tres sencillas preguntas:

1) ¿Se molesta el asesor en entender en profundidad mis necesidades personales y financieras antes de ofrecer una recomendación de inversión o simplemente me hace rellenar un cuestionario y tras una breve conversación me comercializa unos productos de inversión sin explicarme cómo se adaptan a mis necesidades y cómo a través de esas inversiones espera que pueda alcanzar mis objetivos?

2) ¿Me informa el asesor financiero acerca de los conflictos de interés en los que puede incurrir al comercializarme los productos de inversión ofrecidos?

3) ¿Quién y cómo es remunerado el asesor? Esta pregunta tiene una doble versión pues hay que identificar cuánto se le paga por comercializar ese producto y quién le paga.

 Obteniendo respuesta a estas preguntas nos ayudará a tomar el control de nuestras inversiones independientemente de nuestros conocimientos financieros.

Los que formamos parte de la industria de servicios financieros -y me cuento entre ellos– no debemos sentirnos orgullosos ante este tipo de actuaciones. Es lógico que usted como inversor final se sienta confundido. No obstante, a partir de ahora usted ya sabe qué esperar y por tanto, no debería sorprenderse si un título no le garantiza un asesoramiento independiente.

Artículo de Miguel Puertas, socio fundador de Asset Growth EAFI, colaborador docente en varias escuelas de negocios y partícipe habitual en mesas redondas de banca privada y la industria de gestión de activos.

Las claves sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Stock Connect

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La puesta en marcha de la conexión entre las bolsas de Hong Kong y Shenzhen –conocido como el Shenzhen-Hong Kong Stock Connect– fue aprobado recientemente por la Comisión Reguladora de Valores de China y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. Los mercados globales han estado esperando esta decisión que permitirá a los inversores globales comprar acciones cotizadas en las dos bolsas. En un movimiento inesperado de las autoridades, se abolieron las cuotas agregadas tanto en las conexiones de Shanghai como de Shenzhen, aunque se mantienen las cuotas diarias.

Las acciones elegibles incluirán:

El índice Shenzhen Stock Exchange (SZSE) Component
El índice SZSE Small/Mid Cap Innovation, que tiene una capitalización de mercado de más de 6.000 millones de renminbi, es decir, 900 millones de dólares
El Hang Seng Composite Large-Cap/Mid-Cap y el índice Small-Cap, que cuentan con más de 5.000 millones de dólares hongkoneses, es decir, 600 millones de dólares de capitalización de mercado
Alrededor de 880 acciones de Shenzhen y 417 acciones de Hong Kong están calificados bajo el esquema del Shenzhen- Hong Kong Stock Connect. La implementación debería comenzar como tarde en el cuarto trimestre de 2016

¿Por qué la anticipación?

El Shenzhen-Hong Kong Connect representa un paso crítico en la reforma del mercado de capital de China. Creemos que aumentará aún más la posibilidad de que las acciones chinas de clase A sean incluidas en los índices MSCI, lo que podría atraer grandes cantidades de flujos de capital al mercado de renta variable chino (a pesar de que todavía se están abordando las cuestiones relativas a las preocupaciones sobre la movilidad del capital, la suspensión de las cotizaciones, y la restricción sobre la disponibilidad de acciones chinas de clase A).

A través de la conexión, la bolsa de Shenzhen también proporcionará a los inversores globales más oportunidades para acceder a las compañías que representan la nueva economía de China, sobre todo en sectores como la informática, la fabricación de gama alta, y los nuevos materiales. La bolsa de Shanghai, por el contrario, está dominada por los bancos estatales y las compañías petroleras.

Por último, los inversores de China continental también podrán diversificar su exposición en el mercado de Hong Kong. Nuestras conversaciones recientes con los brokers, sin embargo, sugieren que muchos de los inversionistas del continente que tienen un gran interés en el mercado de Hong Kong ya tienen posiciones en la bolsa, ya sea a través del Shanghai-Hong Kong Stock Connecto a través de una cuenta de corretaje local. Será interesante observar el tamaño de los flujos desde China hacia las compañías de pequeña y mediana capitalización que cotizan en la bolsa hongkonesa para ver si la diferencia de cuota entre acciones A y H finalmente disminuye.

¿Qué es lo próximo?

A primera vista, los bancos y los brokers deberían beneficiarse inicialmente de los posibles incrementos de los flujos de capital tras la puesta en marcha definitiva del Shenzhen-Hong Kong Connect. Sin embargo, en PineBridge Investments creemos que el incremento en el volumen de negociación y, por lo tanto, el efecto en los ingresos de la conexión serán mínimos a corto plazo. Más allá del rally de corta duración registrado en abril de 2015, los flujos del Shanghai-Hong Kong Stock Connect han sido en gran parte decepcionantes, pese a que han aumentado recientemente.

Aunque las altas valoraciones de muchas empresas que cotizan en Shenzhen –que tiene de media un ratio PER de 40 veces en comparación con alrededor de las 16 veces del Shanghai Composite y de las 12 veces del índice MSCI China– pueden hacer caer el interés inicial, el fuerte crecimiento de los beneficios de muchas empresas que cotizan en Shenzhen sin duda garantiza un análisis más profundo de los inversores.

¿Qué pasa con las acción de Hong Kong?

Tras el Brexit, el índice MSCI China repuntó en más de un 15%, impulsado por la mejora de la confianza global y la especulación sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Connect. A pesar de que el índice MSCI China parece barato en comparación con las acciones de clase A, actualmente cotiza cerca de su máximo en cinco años en términos de PER, mientras que las ganancias del primer semestre hasta ahora apuntan a un debilitamiento de los fundamentales. Mientras tanto, los últimos datos macro publicados mostraron que el impulso se está debilitando a medida que desaparecen las recientes medidas de estímulo. Con el Shenzhen-Hong Kong Connect, los brokers y los asset managers, así como sus inversores deberían convertirse en los mayores beneficiarios a largo plazo, aunque la rentabilidad en relación al riesgo se ha reducido después de la reciente recuperación.

Wilfred Son Keng Po, managing director y portfolio manager de renta variable asiática (excluido Japón) de PineBridge Investments.

Esta informacióntiene sólo fines educativos y no pretende servir como consejo de inversión. No supone una oferta de venta o solicitud de compra de ningún producto de inversión o valor. Cualquier opinión proporcionada en este artículo no se debe ser tenida en cuenta en decisiones sobre inversión. Cualquier opinión, proyecciones, pronósticos y declaraciones a futuro son de carácter especulativo. Son válidas únicamente a la fecha presente y están sujetas a cambios. PineBridge Investments noestá solicitando o recomendando acciones basadas en esta información.

Los otros mensajes de Jackson Hole

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En la reunión de Jackson Hole del pasado 25-27 de agosto, la presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Janet Yellen, más allá de confirmar que la probabilidad de una posible subida de tipos se había fortalecido, estableció un nuevo camino y sugirió que el Comité Federal de Mercado Abierto estaba en general satisfecho con su estrategia de normalización de las tasas de interés, los instrumentos de política monetaria disponibles para combatir las recesiones futuras y el marco general de las políticas puestas en marcha. Desde BNP Paribas Investment Partners encontramos este mensaje un tanto desalentador.

Teniendo en cuenta el limitado margen de maniobra con el que cuenta el FOMC para recortar los tipos a corto plazo, el difícil equilibrio de las políticas monetarias y los probables desafíos que suponen las compras de activos y el forward guidance, habíamos esperado ver alguna evidencia de una mayor apertura al cambio. En general, nos quedamos con una sensación de «business as usual». Si este es el caso, implica que la Fed podría no estar preparada para hacer frente a otra recesión.

¿Qué mensajes podemos deducir de las declaraciones de Yellen? ¿Qué podemos decir sobre el enfoque global de la normalización de la política?

Es bastante probable que veamos una subida de los tipos de interés este año

Los datos han evolucionado desde las cifras sorprendentemente débiles de las nóminas de mayo de una forma consistente con las expectativas del Comité de un crecimiento moderado, el continuo fortalecimiento del mercado laboral y la firmeza gradual de la inflación. A la luz de esto, Yellen cree que «el caso para un aumento de los tipos de interés se ha fortalecido en los últimos meses». Ya habíamos asignado una probabilidad del 75% a un aumento de los tipos estos años, por lo que los comentarios de Yellen no son particularmente sorprendentes.

La política de tipos neutral todavía tiene como objetivo una inflación del 2%

En general, encontramos esto decepcionante. Vemos razones de peso para que el Comité espere antes de subir los tipos de interés, al menos hasta que haya evidencias más convincentes de que la inflación se mueve hacia niveles consistentes con el mandato del organismo. Como confirmaron los datos de inflación de los consumidores de julio, esto no está pasando ahora mismo.

Gráfico: Gastos personales de los consumidores, excluyendo alimentación y energía

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Tipos de interés reales

Teniendo en cuenta las proyecciones económicas publicadas en junio, el Comité estima que, de media, los tipos de interés a largo plazo podrían situarse en el 3%, o 1% en términos reales. Sin embargo, tanto en su rueda de prensa de junio como otra vez en Jackson Hole, Yellen sugirió que la tasa de política real podría no elevarse por encima de su nivel actual cercano a cero durante muchos años.

La compra de activos y el forward guidance ya no son convencionales

Con un equilibro en la política monetaria persistentemente bajo y la continua aversión a llevar los tipos a territorio negativo, el FOMC tendrá un margen de maniobra limitado para flexibilizar la política a través de recortes de tipos, incluso si tiene éxito en aumentar los tipos antes de la próxima recesión. Las compras de activos (que posiblemente incluyen una amplia gama de instrumentos del mercado financiero) y el forward guidance seguirán siendo los instrumentos esenciales de la política monetaria.

Cauto optimismo sobre la eficacia de la compra de activos y el forward guidance

En general, Yellen utilizó un tono optimista para referirse a la capacidad de la Fed para proporcionar futuros estímulos económicos, en gran medida a través de la compra de activos y el forward guidance, pese a resaltar que las simulaciones de distintas políticas demuestran que estas herramientas pueden proporcionar mejores resultados para el empleo y la inflación que recortando los tipos hasta territorio negativo.

Es poco probable que cambie el marco de política a más largo plazo

Hace dos semanas, el presidente del Banco de la Reserva Federal de San Francisco creó un gran revuelo al sugerir posibles cambios en el marco normativo del FOMC que incluyan un objetivo de inflación más alto. Yellen reconoció que estas ideas deberían ser analizadas, pero hizo hincapié en que el Comité no está considerando activamente tales cambios. Por lo tanto, a falta de una recesión, vemos poco margen para un replanteamiento significativo del marco de las políticas monetarias.

Encontramos esto, como mínimo, decepcionante. En un entorno donde la política monetaria está todavía cerca del límite inferior efectivo y la tasa neutral sigue deprimida significativamente en términos históricos, desde una perspectiva de gestión de riesgos el Comité tiene la responsabilidad de examinar cuidadosamente los posibles cambios en su marco operativo que podría ofrecer mejores resultados para impulsar el crecimiento y la inflación cuando la llegue la próxima recesión.

Steven Friedman es estratega senior en BNP Paribas Investment Partners.

Argentina brilla entre los mercados frontera

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Los mercados frontera siempre han sido y seguirán siendo prometedores tanto en términos de oportunidades como en alarmantes términos de riesgos. Pero siguen siendo sobre todo un coto de caza rico para el crecimiento y la generación de alfa atractivo.

La rentabilidad a largo plazo debería estar con aquellos inversores capaces de elegir las regiones, los sectores y los valores que combinan la capacidad de generar dinero en efectivo con unas perspectivas de crecimiento prácticamente habituales. En Carmignac, creemos que la forma más convincente para llevar a cabo esto, independientemente de la dirección general del mercado, es centrarse en las siguientes preguntas: ¿Tiene el país fundamentos macroeconómicos sanos que ofrecen un alto crecimiento interno y sólidos saldos en la balanza por cuenta corriente? ¿Hay sectores económicos con baja penetración capaces de beneficiarse de los temas de crecimiento a largo plazo y crecer independientemente de la dirección general del mercado?

De hecho, los inversores diligentes encontrarán focos de crecimiento en los numerosos sectores con baja penetración, incluso en regiones con perspectivas económicas débiles. ¿Cuál es la generación de caja y el apalancamiento de las empresas seleccionadas a través de su proceso bottom-up? Los índices de los mercados emergentes incluyen una gran parte de las empresas que o bien están altamente apalancadas o no son rentables. Por lo tanto, recomendamos centrarse en modelos de negocios con fuertes flujos de caja e idealmente bajos niveles de deuda, que son capaces de financiar su crecimiento a su propio ritmo y están en mejores condiciones para superar las turbulencias del mercado. También tenemos una preferencia por las actividades no intensivas en la propiedad de activos como las IT.

Entre los emergentes con futuro más prometedor encontramos Argentina.

Los cambios más trascendentales que afectan a nuestro universo de inversión se produjeron en los mercados «frontera». En las últimas elecciones argentinas, la victoria por sorpresa de Mauricio Macri no sólo fue un hecho positivo, sino que también está cargado de importancia histórica. El nuevo presidente ha creado un gabinete muy cualificado, lo cual es un buen augurio a la vista de los retos a los que se enfrenta el país, en cuya cima se encuentra el reequilibrio de la balanza de pagos.

Argentina pasó años luchando con una escasez tal de dólares que obligó finalmente a sus autoridades a introducir controles de capital, aunque sólo fuera para mantener una situación mala que podía deteriorase hasta ser realmente agrave. Para disminuir esa escasez, el gobierno necesita revitalizar todas las actividades económicas capaces de atraer moneda extranjera. Entre los primeros lugares de esta lista se encuentran las exportaciones agrícolas. A finales del año pasado, el gobierno tomó la sabia elección de reducir las tasas sobre ellas. Eso hizo que aumentáramos nuestras participaciones en IRSA, una compañía del sector inmobiliario centrada en edificios comerciales, y en Cresud, también una firma inmobiliaria, pero uno con extensas propiedades de tierra agrícola. Creemos que esas dos inversiones podrían beneficiarse de la supresión gradual de los controles de capital.

Más recientemente, hemos invertido en Banco Supervielle. Una entidad focalizada en los préstamos al sector privado, que supone un 16% del PIB. Una cifra que convierte a Argentina en uno de los mercados de frontera con escasez de crédito privado en el mundo emergente. De ello se desprende que la adquisición de una participación en un banco argentino está plenamente en consonancia con nuestra filosofía de invertir en segmentos de mercado con poca penetración. En el momento de la adquisición, las acciones de Banco Supervielle se negociaban apenas el doble de su valor en libros, aunque el banco registró un rendimiento del capital de aproximadamente el 33% y tiene buenas perspectivas de crecimiento.

David Park es fund manager de renta variable de los mercados emergentes de Carmignac.

Oportunidades en deuda emergente en un entorno de cambio político y crecimiento desigual

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En lo que llevamos de año, los mercados emergentes han registrado una sólida rentabilidad. Es difícil saber si estamos ante un cambio de tendencia. En general, los últimos cinco años han sido complicados desde el punto de vista de la rentabilidad, sobre todo si los comparamos con otros mercados de renta fija de alta calificación crediticia. La parte buena es que muchos bonos ofrecen rentabilidades relativamente altas.

Es difícil precisar cuál es el punto de inflexión y nosotros no tratamos de hacerlo. La volatilidad va a seguir estando presente en los mercados emergentes, y ese factor resulta importante cuando uno se plantea el tamaño de una exposición. Dicho esto, muchas áreas del mercado ofrecen rentabilidades importantes y representan puntos de entrada atractivos para los inversores a largo plazo. Es posible que, cuando miremos atrás durante los próximos uno a tres años, nos demos cuenta de que éste era un buen momento para invertir en la clase de activo.

No en vano, aunque los mercados emergentes podrían verse afectados por el ligero debilitamiento del crecimiento de los mercados desarrollados, la flexibilización de las políticas monetarias de estos países debería favorecer a los mercados emergentes. En mi opinión, las consecuencias políticas que se produzcan en Europa a causa del Brexit se restringirán al continente europeo.

Además, paradójicamente, los tipos de interés negativos favorecen la deuda emergente, ya que la generación de rendimiento en los mercados de mayor calidad exige la asunción de riesgos de crédito, que en algunos casos pueden ser elevados. Los mercados emergentes se enfrentan a dificultades, pero creo que, en general, presentan unas mejores características de sostenibilidad de la deuda, balances más saneados, menos desequilibrios y mejores perspectivas de crecimiento que los desarrollados y siguen ofreciendo unos rendimientos muy atractivos.

Actualmente, existen algunas oportunidades para los inversores a largo plazo, como la deuda argentina denominada en dólares, algunos créditos africanos en dólares y la deuda india denominada en divisa local. Por eso, para poder aprovechar las diferentes oportunidades que ofrecen estos mercados, es importante tener la suficiente flexibilidad para invertir en diferentes divisas y títulos. En la actualidad, no hay un segmento concreto del universo de mercados emergentes que resulte inequívocamente atractivo. En un entorno de debilidad del crecimiento global y de incertidumbre sobre la situación de la economía china, es posible que los mercados emergentes continúen mostrando una evolución dispar durante algún tiempo.

Por ejemplo, Argentina ha alcanzado el punto de inflexión que comentaba anteriormente. La disfunción política y los problemas económicos eran tan graves que llevaron a los ciudadanos a votar un nuevo gobierno. Y aunque no hay ningún gobierno perfecto, creo que el de Mauricio Macri pretende aplicar una mejor política económica. Ha eliminado la mayor parte de los controles cambiarios y el peso argentino presenta ahora una valoración más razonable, y también parece controlar mejor las finanzas públicas. El acceso a los mercados internacionales de deuda por primera vez desde el impago de 2001 ha sido un paso decisivo para el país, ya que desbloquea sus finanzas públicas y crea unas mayores oportunidades de crecimiento.

Por su parte, en Brasil, los intentos de destitución de Dilma Rousseff, que fue apartada de su cargo, han incrementado la posibilidad de que se produzca un relevo en el gobierno. A su vez, han preparado el terreno para que los elevados rendimientos de la deuda brasileña pudieran disminuir. Por desgracia, Brasil tiene aún por delante un largo camino y debe superar la recesión, la elevada inflación y la deficiente gestión de sus finanzas públicas. El país necesita poner en marcha reformas estructurales, que resultan fáciles de articular, pero muy difíciles de aplicar en términos políticos. No estoy seguro de que las valoraciones de los bonos y la divisa brasileña compensen actualmente los riesgos asumidos. El real brasileño mantiene su vulnerabilidad y el mercado de renta fija ya se ha recuperado bastante, por lo que no me convence demasiado su potencial de rendimiento.

Por el contrario, la India me interesa tanto desde el punto de vista de las valoraciones como desde la perspectiva de construcción de carteras. Me interesan especialmente las inversiones en divisa local, porque la deuda denominada en dólares es escasa y cara.

Robert Neithart, gestor de fondos de renta fija de Capital Group