Foto: David Orban. Los roboadvisors gestionarán tres veces el monto que manejan las principales gestoras mundiales
Los roboadvisors permiten a los inversores organizar su gestión financiera online, con la elaboración y administración de sus carteras de inversión de forma totalmente automatizada. Las cifras de irrupción actual y futura de esta novedosa herramienta hablan por sí solas: los robo-advisor han venido para revolucionar el mercado.
Según Deloitte, la expansión de los roboadvisors en el mercado de gestión de activos se estima en más de 3,7 billones de dólares para 2020 y más de 16 billones de dólares para 2025. Estas cifras suponen alrededor de tres veces el monto que gestionan las principales gestoras mundiales actualmente.
Las grandes bondades de este revolucionario sistema de gestión son:
Llegar a nuevos clientes, ya sea por áreas geográficas, o por generaciones, como los millennials
Reducir los costes de gestión
Enriquecer la experiencia del cliente gracias a las nuevas herramientas tecnológicas, como vídeo chats
Pero los roboadvisor no deben ser entendidos como un destructor de los sistemas tradicionales de gestión, sino como un avance más en el mercado, que favorecerá el crecimiento consistente a largo plazo aunando tecnología y personas.
Estos sistemas digitales posibilitan a los bancos enriquecer su atención con métodos más personalizados, rápidos y ajustados a sus necesidades del cliente, por ello, hay que alcanzar un modelo integrado que incluya herramientas de inteligencia artificial y también productos manufacturados.
Por supuesto, la seguridad es vital en este mercado. En este sentido, la industria de la gestión y los bancos han avanzado en la implantación de sistemas de ciberseguridad. Actualmente las API, los algoritmos y el big data son la clave y, por ello, una parte integral de las propuestas de valor de las empresas que ofrecen robo-advisors incluye estos sistemas de protección. Pues, abaratar los costes no tiene que implicar renunciar a la seguridad y la protección.
Los gestores más exitosos harán uso de las nuevas generaciones de roboadvisor para obtener más rendimiento con el inversor. Vamos hacia un futuro dominado por la tecnología. No podemos obviarlo.
Columna de Saxo Bank escrita por Matteo Cassina, Global Head of Institutional Business
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Anthony Quintano. ¿Qué debemos pensar del retorno de la inflación de Trump?
Los inversores han tenido en mente el “retorno de la inflación de Trump” durante el primer trimestre de 2017. Pero aunque el mercado de acciones y el de bonos compartían la misma opinión acerca de este tema hasta mediados de diciembre, sus opiniones se volvieron divergentes a finales del primer trimestre.
Las acciones mantuvieron su entusiasmo, mientras que en el lado de la renta fija surgió la duda. En este trimestre veremos lo que puede implicar esa “decisión dividida”.
Poco después de las elecciones, tanto los inversores en acciones como en bonos pensaban que las políticas favorables para el crecimiento de la administración de Trump impulsarían aún más la inflación. El S&P 500 subió un 4,6 % entre las elecciones y el 31 de diciembre, mientras que los precios de los bonos del Tesoro a 10 años bajaron, ya que su rendimiento aumentó en más de 50 puntos básicos y cerró el año por encima de 2,4%. El Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index, una medida más amplia del mercado de bonos, también perdió terreno durante ese periodo.
La divergencia posterior a las elecciones entre los precios de los mercados de acciones y de bonos es una reacción clásica frente a las perspectivas de un crecimiento más marcado. Esto es contrario a la mayor parte del periodo de la poscrisis financiera anterior en el que la liquidez de los bancos centrales puso un límite a las tasas de interés, lo que favoreció los precios tanto de las acciones como de los bonos. La divergencia continuó hasta el 15 de diciembre, y después de esa fecha el rendimiento de los bonos se hizo sentir de nuevo y los precios empezaron a aumentar junto con los de las acciones. Desde mediados de diciembre, la rentabilidad de los bonos del tesoro a 10 años ha fluctuado entre el 2,3% y el 2,6%.
Condiciones para una curva más plana
Si observamos más de cerca las fuerzas que impulsan el mercado de bonos, queda claro que la naturaleza más controlada del corto plazo de la curva de rendimiento está notablemente opuesta al largo plazo, más impulsado por el mercado. En el corto plazo, el impulsor principal —los planes de la Reserva Federal estadounidense de incrementar las tasas a corto plazo— continúa vigente.
Las últimas lecturas del indicador de inflación preferido de la Fed —los gastos de consumo personal (PCE) básicos— se acercan al objetivo del 2 % y están solo ligeramente por debajo de las expectativas de inflación, como lo refleja la tasa de equilibrio TIPS a 10 años. En los años anteriores, las expectativas eran muy superiores a la inflación real, pero la brecha se ha vuelto más estrecha. El desempleo también ha disminuido hacia el objetivo de la Fed.
Con la convergencia de la inflación real y las expectativas de inflación, los pronósticos de las tasas del mercado y de la Fed también han coincidido por primera vez en varios años. Hasta septiembre del año pasado las expectativas de subidas de las tasas de la Fed eran mucho más agresivas que las del mercado según las previsiones de las tasas de tres meses. En marzo, sin embargo, ambas perspectivas estaban bastante alineadas.
La Figura D muestra el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años frente a la tasa de equilibrio TIPS a 10 años. Debido a que no existe flexibilización cuantitativa en EE. UU. (exceptuando la reinversión de los flujos de efectivo de la cartera de la Fed), el largo plazo de la curva de rendimiento está determinado actualmente en gran medida por las fuerzas del mercado. Una de las evoluciones interesantes desde las elecciones ha sido la forma en que el mercado ha impulsado el alza de los rendimientos reales: las tasas a largo plazo nominales se dispararon, mientras que las expectativas de inflación se han desplazado lateralmente después de alcanzar un máximo de alrededor del 2 % en enero. La diferencia en ambos componentes es la tasa real, que alcanzó alrededor de 50 puntos básicos (bps) al final del trimestre.
El incremento de las tasas reales puede interpretarse como una muestra de confianza del mercado de bonos en el retorno de la inflación de Trump. Pero el sube y baja de los rendimientos nominales mientras las expectativas de inflación (según la tasa de equilibrio TIPS) permanecieron constantes, indica que la convicción no es muy fuerte.
Esa falta de convicción es comprensible. El escenario de deflación/crecimiento global débil ha dominado hasta hace poco y existe una gran inseguridad con respecto a las tendencias proteccionistas de Trump que mantiene esta posibilidad vigente en las mentes de los inversores. Adicionalmente, los rendimientos bajos continúan dominando en los mercados desarrollados como resultado de las política antideflacionarias de los bancos centrales. La fuerte demanda de los inversores globales continúa manteniendo esos rendimientos a un nivel bajo y contrarresta las fuerzas al alza de los bonos del Tesoro a 10 años.
Como consecuencia de ello no vemos ninguna gran probabilidad de un despunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años mientras que el corto plazo probablemente muestre una subida, por lo que el escenario más probable es una curva de rendimiento más plana a lo largo del año. Esto favorecería las estrategias como préstamos de tasa variable y otras estrategias de corta duración cuyos rendimientos probablemente suban junto con las subidas esperadas de las tasas de los fondos federales.
La historia de dos mercados
Volviendo a nuestra observación original, si el mercado de acciones y el mercado de bonos divergen en cuanto al retorno de la in ación de Trump, ¿por cuál de ellos debemos guiarnos?
La ambigüedad del mercado de bonos se debe a la comprensión de que muchos pueden equivocarse con el escenario de crecimiento, mientras que el mercado de acciones está eufórico como si fuera 1999. El mercado de acciones podría considerarse costoso usando una serie de medidas de valoración, tales como el ratio precio-ventas (P/S). La Figura E muestra que cuando el ratio ha alcanzado el nivel de 2, como fue el caso al final del trimestre, ha sido seguido históricamente por 10 años en los que la rentabilidad total anual promedio ha sido plana o negativa (observando los periodos renovables de 10 años entre 1973 y 2006). Por el contrario, cuando los ratios P/S han sido de 0,50, como p. ej. en septiembre de 1984, la rentabilidad total anual de las acciones en los 10 años subsiguientes fue, en promedio, del 15%. Obviamente, los tiempos y las circunstancias cambian y una rentabilidad promedio histórica en los 10 años subsiguientes es simplemente eso.
Sin embargo, puede decirse que a los niveles actuales el mercado de acciones ha fijado sus esperanzas en el éxito arrollador del retorno de la in ación de Trump. Cabe recordar las palabras del novelista estadounidense William Faulkner: “El pasado nunca muere. Ni siquiera ha pasado”. En la actualidad, el mercado de bonos parece comprender esto mejor que el mercado de acciones.
Payson F. Swaffield es CIO de renta fija de Eaton Vance Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pricenfees. Los fundamentales se fortalecen
En las últimas semanas hemos observado cómo la economía mundial ha mantenido un ritmo moderado de recuperación cíclica y sincronizada. Las recientemente anunciadas previsiones del FMI han revisado 0,1 puntos al alza el crecimiento mundial, situándolo en el 3,5% gracias, principalmente, al dinamismo de la actividad en India, China y Japón, así como a un escenario menos pesimista en la economía británica en 2017 que el que se observaba en periodos anteriores. Además, durante el primer trimestre del año los indicadores adelantados de actividad aceleraron, mientras que los datos macroeconómicos publicados, en especial en las economías emergentes, superaron las previsiones.
Resulta también interesante destacar que en Estados Unidos la actividad se ha mantenido a una tasa anualizada del 1,9% frente al 2,1% previsto por la Reserva Federal a finales de año. Los grandes motores de la economía siguen siendo la expansión del mercado laboral, que sostiene la confianza de los consumidores, y la mejora continua del mercado inmobiliario.
En la zona euro, por su parte, los indicadores se han situado en máximos cíclicos. La actividad sigue acelerando en la mayoría de los países miembros, la inflación subyacente superó el umbral del 1% de incremento anual y la confianza de los consumidores aumentó, mientras que la tasa de desempleo cayó hasta el 9,5%. Esta mejoría beneficia a la economía suiza y contribuye a salir progresivamente de la deflación. La inflación subyacente marcó máximos de dos años tras situarse en el 0,1% en tasa interanual.
En Reino Unido se han observado ya las primeras señales de desaceleración: el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue de apenas el 0,3% y las ventas minoristas se contrajeron un 0,5% en marzo, mientras que el peso de la inversión empresarial en el PIB siguió menguando hasta situarse en el 9,2%. Los mercados no descartan una subida de los tipos por parte del Banco Central de Inglaterra en un contexto caracterizado por el pleno empleo y una inflación del 2,3%.
Con respecto a divisas, a corto plazo, el descenso del riesgo político en Europa ha traído consigo una corrección de los activos refugio y una apreciación del euro, que se ha revalorizado sobre todo frente al yen, al dólar estadounidense y al franco suizo. Por otra parte, a medio plazo, el potencial alcista del dólar estadounidense parece escaso. Fundamentalmente, los diferenciales de tipos son fruto de las nuevas alzas de los tipos de referencia, mientras que la Fed debería poner en marcha las conversaciones para iniciar progresivamente la normalización de su balance. No obstante, la comunicación del gobierno y el riesgo de aplazamiento de la rebaja fiscal contienen las presiones alcistas.
Destacar también que la reactivación del ciclo de producción en el mercado petrolero seguirá dando apoyo a las monedas emergentes. Estas son actualmente menos vulnerables a las tensiones en los tipos estadounidenses, gracias a la fuerte mejora de la balanza por cuenta corriente y los indicadores económicos en numerosos países emergentes. Concretamente, las monedas asiáticas se benefician de la recuperación de la actividad mundial, en especial de las buenas cifras económicas de China y la revalorización de los metales industriales.
Raimundo Martín es director general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Werer22Brigitte. Las claves del panel de value investing de la conferencia de Morningstar
En nuestra Conferencia Morningstar de este año contaremos con tres ponentes relevantes. Tendremos la oportunidad de escuchar a Dan Fuss, sin duda uno de los mejores gestores de renta fija a nivel mundial, sobre su visión de la situación geopolítica. Fuss ganó, por ejemplo, varias veces el premio Morningstar a mejor gestor de renta fija en Estados Unidos y gestiona el Loomis Sayles Multisector Income, un fondo de Renta Fija Flexible USD con Morningstar Analyst Rating de Gold.
Otro de los invitados especiales es Robin Parbrook. Es el responsable de renta variable asiática excluyendo a Japón de la gestora Schroders, una gestora que precisamente destaca en este tipo de activo con nada menos que cinco fondos con Analyst Rating positivo: el Schroder ISF Asian Opportunities (Gold), el Schroder ISF Asian Total Return (Gold), el Schroder ISF Asian Equity Yield (Silver) y el Schroder ISF Emerging Asia (Bronze) y el Schroder ISF Asian Smaller Companies (Bronze). Parbrook nos comentará las oportunidades en el mercado asiático.
Por último, también tendremos la oportunidad de escuchar la opinión de Raphael Robelin, socio y responsable de inversiones en Bluebay, sobre los mercados de renta fija. Como fondos destacados de esta gestora están sobre todo el BlueBay Investment Grade Bond y el BlueBay Invesment Grade Euro Government Bond, ambos con rating Bronze.
Columna de Fernando Luque, senior financial editor de Morningstar. Participará también, con esos expertos y como moderador, en el panel de Finding Value in European Equity Markets en la próxima conferencia de Morningstar que se celebrará el próximo 17 de mayo en Madrid.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Demian Carpe Diem. La mejora de los beneficios y la menor tensión con Trump aumenta la confianza de los inversores en China
La economía china ha tenido un buen comienzo en 2017. Los beneficios empresariales registran una tendencia alcista y las preocupaciones sobre las tensiones comerciales con la administración Trump están decayendo. El constante crecimiento proporciona a Pekín la oportunidad de concentrarse en reducir los riesgos del sector financiero.
Los beneficios de las grandes empresas industriales (incluidas muchas empresas que no cotizan en bolsa) aumentaron un 32% interanual durante los dos primeros meses de 2017, frente a la tasa de crecimiento del 5% vista durante el mismo período de 2016.
Los principales impulsores de esta mejora han sido el aumento de la actividad en el sector de la construcción (infraestructuras y residencial), que condujo a una mayor demanda de materiales y equipos. Además, las restricciones del lado de la oferta provocó mayores precios de las materias primas.
Es probable que la mejora de la rentabilidad esté detrás del aumento en la confianza entre los empresarios encuestados por el banco central de China (PBOC). Ese índice alcanzó el mes pasado un máximo de dos años.
La combinación de beneficios y una confianza más sólida puede generar un mayor gasto de inversión empresarial en los próximos trimestres. La inversión de activos fijos de las empresas industriales de propiedad privada aumentó un 7,6% interanual en marzo, el ritmo más rápido desde 2015.
Este buen comienzo de año ha proporcionado al Banco Popular de China (BPC) una oportunidad de endurecer un poco la política monetaria, pero su objetivo es reducir la liquidez y la especulación en el mercado de bonos en lugar de frenar el crecimiento económico.
La tasa de crecimiento del crédito total se ha desacelerado un poco, pero el crecimiento del PIB nominal se ha acelerado, lo que ha provocado un estrechamiento de la brecha entre esas dos cifras. Esto apunta a un endurecimiento modesto, que es consistente con los esfuerzos continuos y graduales del gobierno para hacer frente a altos niveles de deuda de las empresas estatales.
Además, en febrero, el PBOCy los reguladores de los sectores de banca, seguros y acciones emitieron conjuntamente un nuevo proyecto de reglamento para abordar el riesgo en los productos de gestión patrimonial.
La amenaza de Trump
Durante la campaña presidencial, el quinto punto del «Plan de 7 puntos para reconstruir la economía estadounidense luchando por el libre comercio» de Donald Trump fue «Instruir al Secretario del Tesoro para que califique a China de manipulador de divisas».
Este mismo año, el 2 de abril, en declaraciones a Financial Times, Trump dijo: «Cuando hablas de manipulación de divisas. . . [Los chinos] son campeones mundiales «.
Pero diez días después, en una entrevista, esta vez con The Wall Street Journal, Trump parecía retractarse: «No están manipulando la divisa».
Eso, junto con otros cambios políticos, señala victorias importantes por parte de los pragmatistas de la Casa Blanca en su batalla con la facción nacionalista de la administración Trump, que conducen a un riesgo significativamente menor de tensiones comerciales con China.
A corto plazo, esta tendencia, unida al fortalecimiento de los beneficios empresariales en China, debería conducir a una mayor confianza de los inversores hacia el país, que representa alrededor de un tercio del crecimiento económico mundial.
Andy Rothman es estrategia de inversiones de Matthews Asia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jeff Kubina
. Tiempos de Cambio en Europa
Es difícil imaginar que la Unión Europea y las economías de la zona euro alcancen la situación denominada como el escenario “Goldilocks”. La última década ha estado acompañada de multitud de predicciones de que la UE está condenada al fracaso, de que la moneda única tiene los días contados, de que los movimientos políticos nacionalistas y de derechas van a partir Europa. A menudo, ha sido descrita como un Viejo Continente devastado por los refugiados con reminiscencias de estructura de estados-nación orientados hacia el interior y abrumados por presiones desde varios frentes. Raras fueron las voces que afirmaron que la crisis financiera de hace ocho años aceleraría el movimiento hacia una unión monetaria cada vez más cercana como su inevitable pero inesperado resultado. Las políticas de austeridad y de imposición de la disciplina financiera fueron fuertemente criticadas. Para algunos eran insuficientes. Para muchos otros, estaban mal concebidas y mal adaptadas para resolver los problemas. Los pesimistas esperaban que la UE se hundiera, los optimistas, aunque pocos, que capearía el temporal. ¿Dónde estamos hoy?
La evolución económica de los últimos meses, aunque acompañada por las pataletas y gritos de incredulidad de los habituales sospechosos, ha sido gratificante para los inversores optimistas y ha ratificado sus esperanzas y expectativas. La inversión ha aumentado y se han creado puestos de trabajo en un contexto inflacionista razonable. Las empresas europeas están en forma, con la demanda de sus bienes y servicios creciendo y sus márgenes y rentabilidades en aumento. A su vez, los estándares para la concesión de préstamos bancarios también se están relajando a medida que aumenta la demanda de crédito. Los últimos números del PMI también fueron buenos, lo que demuestra una fuerte confianza que se está viendo reflejada en la rentabilidad del mercado bursátil, que ya alcanza dobles dígitos solo en los últimos seis meses, todo ello sin que las valoraciones se hayan ido a niveles disparatados, ya que los inversores reconocen el potencial de las acciones sobre los bonos. El euro también ha visto crecer su demanda, ciertamente en un momento en el que la fortaleza obstinada del dólar está aparentemente disminuyendo.
Mientras tanto, el Banco Central Europeo ha seguido garantizando liquidez al sector bancario a través de su complejo programa de expansión cuantitativa. Cuánto más puede durar es objeto de debate una vez más. El índice europeo de precios al productor ha aumentado y puede provocar la subida de los salarios en el sector servicios, intensivo en mano de obra, mientras que los precios de la energía y las materias primas se han estabilizado. Por el momento, no hay ninguna necesidad urgente de que los tipos de interés suban, eso sí, de ahora en adelante, el mercado mirara con lupa cada comparecencia de Súper Mario.
A pesar de esta evolución, en el plano político también hemos visto algunas profecías incumplidas. Por ejemplo, en las recientes elecciones francesas se habló de una marea de nacionalismo antieuropeo, de extremismo de derechas y de un deseo de salir de la decrépita UE y de la moneda única. Aquí también se han propagado muchas sandeces a través de los medios de comunicación, en particular con respecto a las aparentes hordas de ciudadanos franceses que desean salir de la moneda única. La realidad ha sido diferente en el éxito electoral de Emmanuel Macron, el centrista que no es ni carne ni pescado, sino un relativamente recién llegado a la escena política de una de las economías más grandes de Europa.
Internamente, ha anunciado reformas fiscales, mientras que su política exterior aboga por reforzar la integración de la UE. Macron tiene en su historial el haber implementado reformas laborales mientras ostentaba el cargo de Ministro de Economía en el Gobierno de Hollande. Como suele ser el caso en Francia, estas reformas eran insuficientes, demasiado tarde y producían a su vez que multitud de manifestantes quemaran ruedas en las calles maldiciendo al capitalismo. Aunque no es ideal, era necesario que ganara para evitar que la líder del Frente Nacional, Marine Le Pen, llevara a Francia por el camino británico, hacia el olvido.
Al mismo tiempo, el Reino Unido parece estar acelerando su aislamiento. El gobierno ha convocado elecciones en un periodo muy corto de tiempo con la esperanza de que los euroescépticos más fanáticos que contaminan la atmosfera parlamentaria relajen sus posturas de tal forma que se pueda llegar a un acuerdo razonable en relación al “Brexit”.Los medios de comunicación populares continúan desinformando y produciendo noticias falsas incluso ante la evidencia de que muchos votantes a favor de abandonar la Unión Europea empiezan a darse cuenta de la locura de su decisión. Sigue habiendo numerosos obstáculos para que el Reino Unido salga de la UE con un acuerdo razonable. Aún así, hay indicios de que la residencia de los ciudadanos de la UE que viven y trabajan en Reino Unido será garantizada por el Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas.
Esto significa que a medida que la niebla se despeja lentamente en la Unión Europea para revelar una imagen mejorada y de que hay razones para el optimismo con respecto a su futuro tanto político, como económico, la misma niebla se está moviendo hacia el otro lado del Canal. Se está asentando sobre un Reino Unido que busca reinventarse en un mundo nuevo, en el que la influencia británica en la escena mundial está disminuyendo. Todo apunta a que los negociadores de la UE no tendrán mucha paciencia a la hora de negociar con un Reino unido cuyas cartas son todo, menos buenas tras la activación del artículo 50.
Durante el último año, la política ha jugado un papel muy destacado en los mercados financieros. Esto se ha debido principalmente a la frustración sufrida por los ciudadanos Europeos tras la afluencia masiva de refugiados, que dejo al descubierto la marcada falta de coordinación en Europa. Las elecciones parlamentarias más importantes todavía tienen que celebrarse en otoño, las de Alemania. Pero en este caso el enfrentamiento será entre los movimientos políticos tradicionales tras la creciente irrelevancia del partido antieuropeo local. Por tanto, a finales de 2017, existe una buena posibilidad de que estos partidos marginales de la Unión Europea sean relegados a su lugar de origen, las minorías. En ese momento, los mercados financieros podrán por fin concentrarse en su principal factor de influencia: el precio del dinero.
En un entorno en el que es poco probable que el precio del dinero suba bruscamente, el inversor, ingenioso, seguirá presenciando como el “Big Long” (*) le seguirá generando retornos superiores a la media en su cartera de negocios globales de elevada calidad y alto crecimiento.
(*) En Seilern Investment Management llegamos ya hace ya algún tiempo a la siguiente conclusión: En un escenario en el que debido a la escasez de crecimiento en la economía, los tipos de interés permanecieran anormalmente bajos por un periodo prolongado de tiempo, aquellos negocios que fueran capaces de crecer en dicho entorno, merecerían una prima muy significativa respecto al mercado. A dicho escenario, lo denominamos el “Big Long”.
Peter Seilern-Aspang es el presidente de Seilern Investment Management.
Capital Strategies Partnerscomercializa los fondos de Seilern Investment Management en España, Italia, Suiza y Latinoamérica.
Pixabay CC0 Public DomainScapin. Gestionando el crecimiento y la volatilidad de la renta variable global mediante la diversificación
No se puede negar que ha habido una recuperación en el ritmo de la actividad económica mundial concentrada en el sector industrial durante los últimos 12 meses. Según la herramienta de seguimiento de comercio mundial de CPB, en el periodo de 12 meses finalizado en febrero de 2017, la producción industrial global creció un 3% en volumen, desde el 1% registrado en el mismo periodo el año anterior.
La tasa de crecimiento de los volúmenes de exportación globales aumentó en una cantidad similar. La mayor parte del mundo ha experimentado un mejor crecimiento industrial durante este periodo, aunque unos países lo han hecho más que otros. Entre las grandes economías desarrolladas, Japón fue testigo del mayor progreso, mientras que, en las economías en desarrollo, Latinoamérica demostró mayores avances, aunque se haya evidenciado solamente en una disminución en la tasa de contracción. La región emergente de Asia continúa siendo la de mayor crecimiento.
La economía de la zona euro se encuentra en auge, según los indicadores de varios sondeos. Nuestra perspectiva es que existe la probabilidad de que aumente la presión sobre los tipos de interés europeos debido al anuncio del Banco Central Europeo de que la Expansión Cuantitativa (EC) no continuará de manera indefinida. Frente a este suceso, liquidamos nuestras posiciones en los tipos de interés suecos y abrimos una estrategia de tipos reales europeos, lo que expresa la visión de que esperamos que los tipos de interés reales europeos aumenten a medio plazo. Además, liquidamos nuestra inversión en la inflación estadounidense, ya que ahora expresamos la reflación de dicha economía mediante otras estrategias en otros sectores de nuestra cartera de multiactivos.
Respecto a nuestras estrategias monetarias, introdujimos una posición larga en dólar estadounidense frente al dólar canadiense para reflejar la perspectiva de que la posible tendencia al alza de este último se mantendrá limitada a medio plazo. También esperamos que la inflación aumente en Estados Unidos, lo que ampliaría aún más el diferencial de los tipos de interés. Además, decidimos cerrar nuestra posición larga en yen japonés frente a la libra esterlina porque buscamos otro perfil de exposición a ambas divisas para la cartera.
Teniendo en cuenta las exposiciones a la renta variable en otros sectores de la cartera, decidimos cerrar la posición corta del en bienes de consumo básico dentro de la estrategia de valor relativo en renta variable: bancos vs bienes de consumo básico en Estados Unidos. Esperamos que la exposición larga restante al sector bancario funcione bien con otras exposiciones de la cartera, especialmente con la progresión del ciclo económico.
Por otro lado, abrimos una posición de renta variable en Mercados Emergentes. Esperamos que el sentimiento positivo hacia los mercados emergentes persista a medio plazo, especialmente con el anuncio de la Reserva Federal estadounidense sobre una tendencia gradual de futuras subidas en los tipos de interés.
El comentario anterior hace referencia al fondo Enhanced-Diversification Multi-Asset (EDMA) que fue lanzado en su versión SICAV el 20 de julio de 2016. Dicho fondo se lanzó tras el éxito de la versión OEIC domiciliada en Reino Unido, Enhanced Diversified Growth Fund (EDGF), cuyo lanzamiento tuvo lugar el 20 de noviembre de 2013.
Columna de David Bint, director de Inversión Multiactivos de Standard Life Investments.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sebastiaan ter Burg. Omisiones en la ley Fintech de México
El Blockchain es sine qua non del Fintech. El Fintech está disruptiendo al sistema financiero, pero el Blockchain está disruptiendo al Fintech, por lo que promulgar la llamada “Ley Fintech”, sin considerar al Blockchain es un sinsentido que avienta a la iniciativa de ley hacia el terreno estéril del ocio y de la cortedad de miras. En consecuencia, dicha ley no sería ni progresista, ni vanguardista, ni la panacea que el Gobierno Federal y el Banco de México quiere hacernos creer.
Llevan meses elaborándola en la penumbra, amparados por la ignorancia pública del tema, pero no podemos permitir que México dilapide una oportunidad inmejorable. Por eso hay que actuar con prontitud y audacia, con la claridad que brinda el entendimiento del concepto Blockchain.
En los borradores del Decreto presidencial, por el que se expediría la Ley de Tecnología Financiera, podemos apreciar que omitieron el Blockchain. En ninguna parte contempla de qué manera se incorporará tan poderoso instrumento al Sistema Financiero Mexicano.
Hay que aclarar que el Blockchain es sólo la punta de lanza de toda una nueva concepción ontológica del manejo de la información. Habrá también que anexar a la Ley Fintech el concepto de Distributed Ledger Technology DLTs (Tecnología de Contabilidad Distribuida) pues se trata nada más y nada menos del concepto detrás del Blockchain y del cual emanan sinfín de posibilidades, ya que se puede utilizar en casi todos los procesos del comercio, del gobierno y de la sociedad civil; hay quienes juzgan que Blockchain y el DLTs son lo mismo, pero discutir eso no es el objeto de este texto, sino poder esbozar la amplia variedad de conceptos que no fueron contemplados por los reguladores mexicanos.
No dudo de la capacidad del equipo técnico que está detrás del telón legislativo, por lo que me cuesta trabajo creer que de forma casuística se les haya olvidado incluir el Blockchain en dichos borradores. Disculpen mi suspicacia, pero suponiendo que no haya sido un descuido, sino que deliberadamente hayan omitido el Blockchain-Distributed Ledger, deberé entonces sugerirles lo siguiente:
No se puede tapar el Sol con un dedo. El Blockchain llegó para quedarse. Es inútil negarlo o intentar detenerlo. Vivimos en la era de la informática y la sociedad busca las soluciones más efectivas, rápidas y seguras, por lo que el Blockchain y el Distributed Ledger están ofreciendo una alternativa viable, posible y deseable ante la burocracia, abuso e ineficiencia de los sistemas financieros actuales.
La tecnología del sistema brinda la certeza de que la información no podrá ser manipulada, por lo que en todo momento se sabrá quién, cómo, cuándo y dónde realizó sus transacciones (Know your customer –KYC-). La importancia de reducir el riesgo, combatir el lavado de dinero y los fraudes quedará amparada por la intrínseca naturaleza del Blockchain-DLTs.
Entiendo los legítimos miedos que el Banco de México y la SHCP deben tener al respecto. Constitucionalmente el Banco de México tiene la misión de preservar el valor de la moneda nacional a lo largo del tiempo; para ello resulta necesario que tenga el monopolio de la emisión del dinero y de toda la política monetaria que se desarrolla en nuestro país. Casi todos los países tienen un Banco Central como el Banco de México, por lo que, son muy cuidadosos en mantener el equilibrio del Sistema Financiero Global, o bueno, al menos intentarlo, por lo que puedo imaginar el gran escozor que les ha de haber generado Satoshi Nakamoto, cuando creó el Bitcoin; o la proliferación de todas las criptomonedas que circulan sin ningún tipo de regulación; o la innovación desbocada que se ha vuelto incompatible con los antiguos preceptos y rituales que, con mucho esmero, instituciones como el Financial Stability Board han elaborado.
Entiendo sus preocupaciones, pero, con todo respeto les digo: no es momento para fundamentalismos. Es hora de alzar la mirada y no tratar de combatir lo inevitable, sino incorporarlo de la manera más armónica y holística posible; al final, redarguyendo un poco a los economistas clásicos, habrá que recordar que en las Leyes del Mercado, la innovación es el motor de la competencia libre, por lo que no es recomendable que sometan a las criptomonedas a la lógica de las divisas actuales, pues sería absurdo.
Es comprensible que se cimbre el piso del Sistema Financiero Global pues durante siglos no hubo innovación, sino mejoras a los procesos. Ahora el Blockchain supone una nueva era para las finanzas y más vale adoptarlo e incorporarlo a otros procesos, algunos tan diferentes al Fintech, como el registro público, los comicios electorales, el catastro, el correo postal, los fedatarios públicos, etc.
Sugiero también que se abra la discusión de este tema en la Cámara de Senadores y en la de Diputados. Peña Nieto podrá instruir a la SHCP, a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, a la CONDUSEF y a todas las autoridades bajo su cargo para que profundicen en los beneficios del Blockchain-DLTs. El Banco de México y la Asociación de Bancos de México deberían convocar a sus homólogos de Japón y Reino Unido quienes han entendido que llegó la hora de evolucionar, y ya lo están haciendo.
No digo que todo esté mal con los borradores de la Ley Fintech. Al contrario, qué bueno que estemos hablando de esto antes de que se presente al Congreso. De hecho, los reguladores han propuesto la creación de un Consejo de Tecnologías Financieras como órgano de consulta, asesoría y coordinación entre los sectores público y privado. Por eso habrá también que repensar el modelo denominado Regulatory Sandbox (Espacio regulado que permite probar innovaciones tecnológicas con un alcance limitado), pues hay modelos de negocio muy innovadores que incluyen Blockchain-DLTs, mismos que podrían quedar fuera de los supuestos de la ley y en consecuencia, dejarían abierta la puerta a escenarios indeseables tanto para los emprendedores como para el propio sistema. Sé que el modelo de Regulatory Sandbox fue propuesto y operado por Reino Unido, y México lo adoptará, entonces no entiendo por qué adoptan una parte y dejan afuera el Blockchain.
México puede utilizar como referencia a Japón o Inglaterra, pero también podríamos liderar y no sólo copiar. Ojalá pronto se abra la discusión pública de tan trascendental tema. Hay que enfatizar que es muy importante que el gobierno esté presente en toda esta ola de innovación, pues es su deber garantizar la imparcialidad de las reglas del juego. Las empresas que utilicen Fintech deberán pagar los impuestos y cumplir con las obligaciones que corresponda; sólo así podrán gozar de los derechos que ofrece el Estado. El tema da para mucho, por lo que hay que organizar foros y escuchar a expertos de todo el mundo. Será un esfuerzo que valdrá la pena.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto Anik Shrestha. Amundi diseña un fondo que ofrece protección parcial de capital
Con los tipos de interés en niveles mínimos récord, el método tradicional de colocar dinero en cuentas de ahorro se vuelve cada vez menos atractivo. Si bien una vez pudieron suministrar un crecimiento de capital decente o incluso rentas, el rendimiento real entra a menudo hoy en terreno negativo si se tiene en cuenta la inflación. Esta situación supone un reto para cualquiera que busque hacer crecer su capital a través de cuentas de ahorro.
La alternativa es invertir. Sin embargo muchos son recelosos de tomar este camino debido a la volatilidad causada por la inestabilidad política y económica. Por ese motivo, Amundi ha diseñado un fondo que ofrece una solución con protección parcial de capital para aquellos que quieran incrementar sus retornos evitando al mismo tiempo elevados niveles de riesgo.
Amundi Funds Protect 90 cuenta con una característica especial que asegura beneficios, de forma que el fondo nunca caerá por debajo de su valor liquidativo registrado desde su lanzamiento, independientemente de las tendencias de los mercados financieros. La garantía de capital sube a medida que sube el valor liquidativo, suministrando seguridad frente a las incertidumbres económicas y financieras.
Una inversión protegida significa ser capaz de adaptarse a diversas situaciones de mercado con el doble objetivo de buscar rentabilidad y proteger el ahorro.
Invertir en un amplio universo
Amundi busca reducir el riesgo para los inversores operando en un universo de inversión amplio y diversificado, gestionando al mismo tiempo el fondo de forma activa para adaptarse a unas condiciones cambiantes de los mercados. este enfoque equilibrado suministra exposición a diferentes fuentes de rentabilidad descorrelacionadas así como acceso a una amplia gama de oportunidades de inversión
Pudiendo invertir en toda clase de activos, incluyendo acciones, bonos, divisas, inversión inmobiliaria y materias primas, Amundi es capaz de amortiguar la rentabilidad a largo plazo, conduciendo a una rentabilidad potencial más alta. La estrategia de diversificación también cubre todos los sectores y regiones geográficas, incluyendo Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y países emergentes.
El equipo del Amundi Funds Protect 90 refuerza este amplio y diversificado enfoque de inversión expresando sus visiones de inversión en una de las formas más eficientes. Esto significa conservar todo tipo de vehículos de inversión, incluyendo ETFs, fondos indexados, fondos de gestión activa, instrumentos del mercado monetario y derivados (principalmente futuros) así como inversión directa en acciones y bonos de compañías de gran, mediana y pequeña capitalización.
En caso de fuerte caída de mercado, el fondo puede inveritr hasta el 100% en instrumentos del mercado montario. En tal caso, no se beneficialría de su potencial de rentabilidad de los activos más dinámicos.
Tranquilidad para inversores prudentes
Amundi Funds Protect 90 ofrece un gran atractivo tanto para aquellos que estén dando sus primeros pasos en los mercados financieros como para inversores experimentados que busquen una estrategia temporal de menor riesgo hasta que cambien las condiciones económicas.
Aunque Amundi recomienda un periodo mínimo de inversión de al menos 3 años, la liquidez diaria significa que se tiene acceso al dinero en cualquier momento que se necesite, ofreciendo tranquilidad al inversor prudente en momentos de incertidumbre económica y de mercado. Desde 2008, Amundi ha lanzado con éxito estrategias similares para sus redes asociadas en Europa y Asia. Amundi Funds Protect 90 ofrece un nuevo enfoque para aquellos que busquen impulsar sus retornos sin exponer su inversión a elevados niveles de riesgo.
Isabelle de Malherbe es directora de Especialistas de Producto de Soluciones Estructuradas de Amundi.
La visión más constructiva que tienen los inversionistas sobre México está basada, en parte, en la resistencia que ha mostrado la tasa de crecimiento de la economía. El PIB creció 2,3% anual durante los primeros dos meses del año, la misma tendencia que registró la economía en 2016. El crecimiento se mantiene resiliente debido al crecimiento del sector servicios.
Los servicios se mantienen creciendo a pesar de una débil producción industrial y un fuerte choque de ingresos como consecuencia de la transformación de México de ser un exportador neto a un importador neto de petróleo y productos derivados. Atribuimos dicha resistencia al excelente trabajo que ha hecho el Peso mexicano como amortiguador. La depreciación del Peso impulsó el ingreso de las familias de menores ingresos al proveer un impulso a las remesas en pesos.
La producción industrial se mantiene débil debido a la contracción en la producción de petróleo, que se prevé se reduzca 10% este año.
El sector de la manufactura y construcción han mejorado a tasas anuales, pero la construcción se mantiene débil. El sector manufacturero fue apoyado por un aumento en las exportaciones, especialmente hacia Estados Unidos. Sin embargo tenemos dudas sobre la sostenibilidad del repunte en las exportaciones, ya que el sector automotriz en Estados Unidos ya está mostrando señales de desaceleración. A pesar de que el aumento en las exportaciones ha ayudado al crecimiento de las tasas anuales, los niveles se mantienen por debajo de los de 2015.
Los servicios se mantienen creciendo apoyados por un sólido crecimiento anual en el consumo. Pero por un tiempo los consumidores en México han estado realizando compras sin confianza.
Creemos que la falta de confianza se verá reflejada en una baja del consumo. Otros determinantes del consumo también apuntan a una desaceleración: mayores tasas de interés reales después de los recientes aumentos de tasas por parte del banco central desacelerarán el crecimiento del crédito; la inflación por encima del 5% provocará que los salarios reales se contraigan por primera vez en los últimos tres años; y es muy probable que las remesas en pesos se contraigan en términos anuales durante la segunda mitad del año.
El balance de los riesgos al crecimiento ha mejorado
Un crecimiento mejor al esperado al final del año, apoyado por una mejora en las exportaciones y un consumo resiliente añade riesgos al alza para nuestra perspectiva de crecimiento de 1,3% del PIB para 2017. Algunos analistas han regresado su pronóstico a niveles del 2%, también debido a la percepción de menores riesgos de las políticas de Estados Unidos. Pero nosotros mantenemos nuestra perspectiva ya que prevemos que el gasto doméstico (consumo, inversión y gasto de gobierno) caigan, y porque creemos que México está muy expuesto a las políticas fiscales, monetarias y comerciales de Estados Unidos. Reconocemos que la probabilidad de los escenarios más desastrosos se ha reducido, pero los recortes fiscales, mayores tarifas y limitaciones al comercio, y mayores tasas de interés en EE.UU. todavía pueden volverse una realidad.
La inflación sigue creciendo, con una tendencia incómoda en la inflación de servicios
La tasa de inflación ya se encuentra por encima del 5,6%, su nivel más alto desde 2009. La inflación subyacente también sigue aumentando y se encuentra en 4,8%. La mayor parte del aumento puede ser atribuido al traspaso del tipo de cambio a la inflación, tras la depreciación del Peso de los últimos tres años y debido al fuerte aumento en las tarifas energéticas de principio de año. Prevemos que la alta inflación sea temporal.
Aparte de la desaparición de los efectos base de los choques de oferta, la desaceleración económica y las acciones de política monetaria por parte del Banco de México ayudarán a mantener la inflación por debajo del 4% en 2018. Pero la inflación de servicios está aumentando de forma incómoda y ya se encuentra por encima del objetivo de Banxico de 3% para la inflación general.
La alta inflación de servicios es preocupante porque significa que el cambio en los precios relativos después de la fuerte depreciación del peso se dará con altos niveles de inflación. De la misma forma, podría reflejar una contaminación de los choques de oferta sobre la formación de precios, aunque el banco central insiste que el aumento en la inflación de servicios está en línea con el impacto de mayores precios de energéticos. Finalmente, la creciente inflación de servicios podría estar señalando una economía con presiones de demanda.
Banxico todavía no baja la guardia
En el contexto de un deterioro en la mezcla crecimiento-inflación, prevemos que Banxico seguirá aumentando sus tasas en línea con la Reserva Federal de Estados Unidos por un tiempo, pero en algún punto, las políticas monetarias probablemente se separarán. Prevemos que el Banco de México aumente 25 puntos base en septiembre, junto con la Fed, y permanezca en espera lo que queda del año. A pesar de la esperada desaceleración en la actividad económica, un ciclo de recortes está lejos de aparecer en el horizonte. En cualquier caso, el riesgo es hacia mayores alzas que la valuación actual del mercado dado que la inflación de servicios sigue al alza. Nuestros estrategas creen que los cambios de políticas en Estados Unidos son un riesgo para el Peso, y su percepción es que Banxico intervendrá para evitar la excesiva volatilidad.
Se acerca la consolidación, pero los retos estructurales se mantienen
México está mejorando su posición fiscal después de un importante deterioro, pero la mayor parte de este avance está basado en transferencias no recurrentes del banco central. Es casi una realidad que el balance primario se transformará a un superávit este año, y la Secretaría de Hacienda tiene como objetivo un superávit por encima del 1%, después de una transferencia de 1.5% del PIB por parte del Banco de México. Mover el balance primario de un déficit a un superávit es un desarrollo importante. Pero el verdadero reto llegará el próximo año con las elecciones federales (y muy probablemente) sin una transferencia de Banxico. Vemos un problema estructural ya que existe una brecha de varios puntos porcentuales entre los ingresos recurrentes y el gasto total que necesitará corregirse.
Cae la probabilidad de eventos desastrosos
Se mantienen los riesgos a la baja, pero la mayoría tienen una menor probabilidad, comparado al mes pasado. Parece que las políticas de la administración de Donald Trump serán menos extremas que como se pensó inicialmente. Las agencias calificadoras parecen estar menos inclinadas a bajar la calificación de México, comparado a unos meses atrás, gracias a los riesgos al alza para el crecimiento y a la percepción de políticas menos extremas en los Estados Unidos.
Columna de BofA Merrill Lynch Global Research escrita por Carlos Capistrán, economista en jefe para México
