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China: ¿representa Bond Connect una verdadera oportunidad?

El lanzamiento de la plataforma Stock Connect en 2014 fue el auténtico gran paso hacia la apertura de los mercados de capital del continente chino a inversores extranjeros. El lanzamiento a primeros de julio de la plataforma Bond Connect “Northbound” constituye un paso más dentro del largo recorrido de liberalización de los mercados de capital en China. Se trata de una política intencionada: ofreciendo a inversores extranjeros un acceso más fácil a los mercados de capital, los responsables políticos buscan afirmar el renminbi como moneda internacional y equilibrar las presiones en la cuenta financiera y la divisa.

Los riesgos asociados al desapalancamiento de la economía china son elevados a medio plazo y por el momento no están incluidos en el precio de los activos chinos.  Pensando en el congreso del partido de este año, el gobierno chino ha conseguido postergar el tan esperado rebalanceo de la economía y la reestructuración de las empresas estatales de industria pesada. Parte de esta estabilización artificial ha sido desalentar la salida de capitales. En 2014-2015, los inversores extranjeros ya vivieron los errores de política y comunicación del gobierno chino, así como las repercusiones de un gobierno opaco a nivel estatal, bancario y de sectores corporativos.

Sin embargo, desde 2016 la volatilidad en los mercados de divisas y renta variable han remitido y la mayoría de los analistas coinciden ahora en que el “aterrizaje forzoso chino” o el alivio del apalancamiento solo se concretará a medio plazo. Por lo tanto, pensamos que el posicionamiento del mercado en la divisa es neutral. Un elevado riesgo político, combinado con una menor atención por parte de los inversores, podría resultar peligroso.

Seguimos siendo prudentes y mantenemos una posición corta en el renminbi a modo de cobertura contra los riesgos chinos en nuestro fondo de deuda emergente en moneda local.  No vamos a precipitarnos en la compra de bonos del gobierno chino o renta fija corporativa denominada en divisa local, ya que no nos parecen títulos lo suficientemente atractivos teniendo en cuenta los fundamentales.

A modo comparativo, el índice GBI-EM GD ofrece un rendimiento del 6,3%, mientras que la deuda pública china ofrece rendimientos del 3% al 4%, y hasta del 5% en el caso de empresas de mayor calidad. Estamos invertidos en una serie de casos de desinflación en los que tenemos fuertes convicciones, como Rusia, Brasil, Turquía y Sudáfrica, que generan entre un 8% y un 12%. Los 17 países emergentes del GBI-EM GD tienen cuentas financieras lo suficientemente abiertas, además de fundamentales, valoración y motores técnicos mucho más fáciles de monitorizar, por lo que basamos nuestras recomendaciones en ellos. No es fácil extender a China nuestro análisis relativo de renta fija local y en divisa, ya que los datos no tienen la calidad y la credibilidad necesarias.

Más allá de los riesgos de desapalancamiento a medio plazo, China no se encuentra en un momento de su ciclo comercial que permita a los inversores hallar atractivo alguno en la duración. China se encuentra en pleno proceso de endurecimiento monetario y financiero, en tanto que el Banco Popular de China intenta idear un disciplinado desapalancamiento del sistema bancario en la sombra. Es probable que el proceso se alargue todo lo que soporte la economía.

No obstante está aún por definir cómo incidirá en la curva de rendimiento del gobierno unas condiciones financieras y de liquidez más restrictivas. En la deuda corporativa el impacto será claramente negativo. Nuestra opinión, por lo tanto, apunta más bien a salida de capitales y depreciación de la moneda que a entradas de capital a los mercados de renta variable o renta fija local.

Columna de opinión de Diliana Deltcheva, responsable de gestión de renta fija de mercados emergentes de Candriam.

El referéndum de Cataluña no se convertirá en un foco de riesgo a nivel europeo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

barcelonadesanfamedia — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sanfamedia. barce

El referéndum de Cataluña es un problema muy focalizado a nivel nacional, por lo que no creemos que pueda llegar a convertirse en un foco de riesgo a nivel europeo de cara a los próximos meses. En Europa puede haber un ligero repunte de la volatilidad en los días de la consulta, pero sin ir mucho más allá, ya que encima de la mesa habrá otros temas más importantes a nivel UE (revalorización del euro, reducción balance BCE, decisión de tipos, posible salida de la QE, etc). A nivel local sí tendría mayor sentido un aumento de la incertidumbre/riesgo.

Por lo tanto, en los días próximos a la consulta soberanista, así como el mismo día del referéndum y posteriores, podremos ver un aumento de la incertidumbre y la volatilidad en la renta variable española, lo que previsiblemente se traduciría en una corrección general de los títulos nacionales.

A fecha de hoy, la información que conocemos sobre el posible futuro de Cataluña y su relación con el Gobierno central es dispar, por lo que nadie sabe cómo podrá afectar a las empresas con base en territorio catalán. En el corto/medio plazo no debería de afectar contablemente a dichas empresas.

No pensamos que un inversor de una empresa catalana cotizada en particular tenga que hacer movimientos concretos, sino más bien cualquier inversor con exposición al mercado nacional si aumenta la volatilidad en los días afectados por dicho evento. En estas situaciones los inversores buscan activos refugio (Bund alemán, T-Note americano, oro, etc), valores defensivos (como puedan ser las utilities) o coberturas de cartera a través de diferentes activos financieros (productos derivados). Ante un incremento de la incertidumbre se deberían sobreponderar en cartera estos activos.

Es indudable el peso que Cataluña tiene en España en términos económicos, por lo que entendemos que la prima de riesgo sí puede verse afectada negativamente por este evento. Ante un aumento de la incertidumbre en España, los inversores trasvasarán su capital a otras zonas geográficas, lo que afectará negativamente a la emisión de deuda soberana.

Análisis de Roberto Berzal, Sales Trader de Orey iTrade

El rinoceronte gris de China

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La crisis financiera y la gran recesión que se produjo a continuación han rediseñado completamente la economía global. En China, estos acontecimientos han dado lugar a cambios dramáticos en los resultados económicos.

Entre 2007 y 2016, el crecimiento del PIB se redujo del 14,2% al 6,7%. La deuda pasó de un 150% del PIB a un máximo récord del 257%, debido principalmente al creciente endeudamiento del sector no financiero, que se ha enfrentado a un exceso de capacidad desde la crisis. Por otra parte, el número de créditos dudosos está aumentando, aunque los datos oficiales no reflejen esta tendencia. El ratio del servicio de la deuda (porcentaje de intereses y costes de financiación de los ingresos) aumentó del 13,4% a más del 20%. Las reservas de divisas del Banco Popular de China (PBOC) – que aumentaron constantemente antes de la crisis financiera, de forma análoga a la entrada masiva de capital financiero en China – se redujeron drásticamente.

La salida de capitales disminuyó el año pasado debido únicamente a las restricciones impuestas por el gobierno. El renminbi, que se revalorizó gradualmente antes de la crisis, está actualmente presionado a la baja. Los precios de los inmuebles están aumentando rápidamente y los hogares se están financiando cada vez más con deuda. El sistema bancario en la sombra de China y el creciente diferencial de los productos de gestión de activos, que sirven para la financiación de diversos activos fuera de balance, hacen que el control de los riesgos financieros sea difícil, si no imposible.

Debido a los crecientes desequilibrios, los fundamentales chinos se han deteriorado en la última década. Tal hecho se refleja en la economía nacional, así como a nivel internacional. De acuerdo con la terminología de Michele Wucker son una «serie de signos visibles», que se reflejan claramente en el cambio dramático del rendimiento económico chino antes mencionado. La primera «señal de aviso» provocó la devaluación del yuan y la caída de los precios en las bolsas de China en enero de 2016 y un retroceso del 15% en el S&P 500. El hecho de que el presidente Xi Jinping haya admitido oficialmente que el sector financiero está expuesto a riesgos sistémicos y necesita una mejor supervisión y regulación, corresponde exactamente a la definición de un rinoceronte gris que expone Michele Wucker.

Si un monstruo así se acercara, los responsables políticos deberían prepararse para lo peor y al mismo tiempo tratar de mitigar el fenómeno. Con este propósito, el PBOC ha subido los tipos de interés a corto plazo. Hasta cierto punto, esta medida parece haber tenido éxito, ya que la deuda del sector no financiero en relación con el PIB se ha mantenido estable en los últimos cuatro trimestres, después de haber aumentado drásticamente en años anteriores.

La Conferencia Nacional de Trabajo Financiero concluyó con la creación de un órgano de toma de decisiones, facultado para actuar con rapidez y decisión en caso de peligro inminente y para armonizar las normativas vigentes. El Banco Popular de China, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), la Comisión Reguladora Bancaria de China (CRBC) y la Comisión Reguladora de Seguros de China (CIRC) se fusionarán en una única agencia.

Con este nuevo órgano, un comité para supervisar la estabilidad y el desarrollo financiero, subordinado al Consejo de Estado, el país quiere crear una herramienta simplificada para realizar el seguimiento del riesgo sistémico. En este contexto, el banco central adquiere más poderes. Aún no se ha anunciado cómo funcionará y se gestionará la nueva autoridad. Se espera que el actual gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan se jubile dentro de unos meses. Es altamente probable que el nuevo presidente del PBOC se centre en la estabilidad financiera.

El Partido Comunista de China, en su XIX Congreso del Partido, que se celebrará en otoño de este año, marcará la dirección estratégica que China seguirá en los próximos cinco años. Uno de los objetivos será, por supuesto, la estabilidad financiera. Se espera que China esté a salvo de una amenaza de «rinoceronte gris» en un futuro cercano. El gobierno es consciente de los peligros y actualmente está implementando medidas defensivas específicas. Seguiremos vigilando atentamente los acontecimientos, basándonos tanto en los signos visibles como en las señales de advertencia.

Tribuna de Yves Longchamp, responsable de Análisis de Ethenea Independent Investors (Schweiz) AG.

Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.

Inversión en consumo chino, con Fidelity

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las dudas sobre la evolución de la economía china y su posible ralentización, como consecuencia de su transformación en una economía de consumo, parecen no haberse materializado. La posibilidad de una burbuja en su sector inmobiliario y sus elevados niveles de deuda, habían creado una expectativa de crecimiento económico inferior al del pasado año.

Sin embargo, tras los últimos datos, se espera que la economía china crezca un 6,7% durante el año, repitiendo la misma cifra de 2016. Aunque la cifra de producción industrial se ralentizó es julio, tras el máximo registrado en junio, la producción de acero bruto aumentaba nuevamente en julio por segundo mes consecutivo hasta la cifra récord de 74 millones de toneladas.

Al hilo de esta discordancia entre expectativas y resultados, el índice de fondos de inversión de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional China es el más rentable del año, con una revalorización de 16,12%. Por otra parte, la categoría sectorial VDOS de Consumo es también la más rentables del grupo de sectoriales, con un 13,61% de rentabilidad. Encuadrado en esta última categoría la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer se revaloriza un 21,56% desde enero, posicionándose como el fondo más rentable de su categoría y calificación.

Para obtener este resultado, invierte en empresas que tienen su sede o llevan a cabo la mayor parte de su actividad en China o Hong Kong y que participan en el desarrollo, fabricación o venta de bienes o servicios a los consumidores en China. Para su gestión, el fondo toma como referencia el índice MSCI China Index (Net), gestionando un patrimonio total de 1.781 millones de dólares (aproximadamente 1.514 millones de euros).

La visión de Raymond Ma

Para el equipo gestor, el crecimiento es el factor determinante de la cotización de las acciones, por lo que consideran que se puede generar alfa invirtiendo en empresas de calidad con buenas perspectivas de crecimiento. Para seleccionarlas, se identifican empresas que hayan dado un giro al alza en cuanto a crecimiento, o bien que han experimentado un crecimiento fuerte, infravalorado o sostenible, basándose en datos como capital circulante, capacidad para generar caja o valoración.

El gestor del fondo es Raymond Ma, gestor de fondos de Fidelity International basado en Hong Kong. Cuenta con más de 15 años de experiencia de inversión, encargándose actualmente de gestionar los fondos Fidelity China Consumer Fund, Fidelity Funds – China Consumer Fund, Greater China Fund y Taiwan Fund.

Raymond se incorporó a la oficina de Fidelity en Hong Kong en 2006 como analista de los sectores de consumo, telecomunicaciones y servicios financieros. En 2009 pasó a ser responsable del equipo del sector de consumo y en 2010 ocupó el puesto de director de análisis. Es gestor de fondos desde 2011. Con anterioridad, Raymond trabajó como director adjunto y responsable del equipo de consumo de BNP Paribas Peregrine en Shanghái (China). Es licenciado en Derecho por la Universidad de Fudan en Shanghái (China) y posee un Máster en Derecho por la misma universidad.

Raymond Ma selecciona valores atendiendo a los resultados del análisis fundamental bottom-up. Prefiere empresas que registren crecimientos por encima de la media y que posean importantes cuotas de mercado y un gran poder de fijación de precios. Considera que estos factores se traducen en cotizaciones más elevadas. Raymond también busca situaciones especiales, como reorganizaciones, así como fusiones y adquisiciones, así como controlar el riesgo prestando una gran atención a las valoraciones y evitando empresas con modelos de negocio insostenibles. Utiliza la generación de flujos de caja y la fortaleza de los balances para contrastar indicadores de valoración como PER o precio sobre valor contable.

Proceso de inversión

El proceso de inversión parte de un universo inicial de más de 1.000 valores que incluyen clases de acciones H, A, B, red chips, empresas cotizadas en Hong Kong y ADRs cotizados en EE.UU. En la fase de generación de ideas, el universo queda reducido a unos 300 o 400 valores, a partir del análisis interno de Fidelity y de fuentes externas, tomando en consideración cotización bursátil y liquidez, así como las ideas propias del gestor.

En la siguiente etapa, un análisis fundamental de las compañías les permite identificar los motores de crecimiento y evaluar el modelo de crecimiento del negocio, así como su valoración, para validar y evaluar las ideas anteriormente generadas. La cartera se configura con unos 100 valores, definiéndose el tamaño de las posiciones, y aplicando los controles para la gestión del riesgo.

La cartera final incluye entre sus mayores posicionesnombres como Alibaba Group Holding Ltd (9,40%) Tencent Holdings Ltd (8,18%) Ping An Ins Group Co China Ltd (5,12%) AIA Group Ltd (4,51%) y China Life Insurance Co Ltd (4,22%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a Tecnología (29%) Consumo discrecional (25,30%) Servicios financieros (19,10%) Consumo básico (8,60%) y Telecomunicaciones (7,70%), mientras que, por país, China (74,60%) Hong Kong (17,60%) y Taiwán (3,30%) representan los mayores porcentajes.

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Rendimiento

Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase Y de acumulación en euros, de Fidelity Funds- China Consumer se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, su volatilidad es de 21,52% y de 10,68% a un año, periodo en que registra una ratio Sharpe de 2,58 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 7,77%. Pensado para inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 1 millón de dólares, aplicando a sus partícipes una comisión de depósito de hasta 0,35%.

Los datos de PMI de Julio/Agosto sugieren una expectativa de evolución sólida de la economía china. El índice PMI oficial de empresas públicas de 51,4 se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas, mientras que el PMI Caixin Markit de Pequeñas y Medianas, de 51,5 se sitúa por encima de las estimaciones, el valor más alto de los cuatro últimos meses. Un resultado apoyado por un sólido aumento de nuevos negocios, que se hace evidente a partir del crecimiento del dato de nuevos pedidos, que alcanza su máximo de los últimos cinco años y que se deriva del mayor incremento en la tasa de exportaciones desde septiembre de 2014.

Los fabricantes aumentaron también su actividad de compras para reponer inventarios para hacer frente a la fortaleza de la demanda. En parte como consecuencia de esta fuerte demanda, se ha registrado también un aumento de los costes de material. El diferencial entre nuevos pedidos y nuevas exportaciones parece evidenciar que la demanda doméstica continúa siendo saludable.

Por su sostenido comportamiento durante los últimos tres años, la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

Tribuna de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.

Activos con riesgos que potencialmente valen la pena

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Aunque el rendimiento pasado nunca es garantía de futuros resultados, vale la pena reflejar las rentabilidades de las clases de activos durante largos períodos de medición. Dos clases de activos que han compensado bien a los inversionistas para los riesgos involucrados son las acciones de empresas de pequeña capitalización y el real estate.

En lo que va del año, las small caps y los fondos de inversión inmobiliaria de Estados Unidos han quedado rezagados con respecto al mercado y vale la pena tenerlos en cuenta para este segundo semestre de 2017 y en el futuro.

1.- Empresas de pequeña capitalización de alta calidad: sería difícil decir que las empresas de pequeña capitalización son oportunidades a viva voz. El Russell 2000 cotiza en 28 veces las previsiones de ganancias. Sin embargo, después de excluir empresas con ganancias negativas, la valoración disminuye a unas 19,5 veces, lo que es más razonable.

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Las empresas de pequeña capitalización a menudo tienen mejores perspectivas de crecimiento de ganancias que sus pares que ya son grandes. Además, las pequeñas empresas se pueden beneficiar si las adquieren a una prima de su precio de mercado. También tienden a orientarse a la economía nacional estadounidense, que ha sido más saludable que otras regiones en los últimos años.

También, como resultado de ser más locales, tienden a pagar tasas impositivas de mayor efectividad y se beneficiarán desproporcionalmente si se reducen las tasas impositivas corporativas.

Un tercio de las empresas del índice Russell 2000 de small caps no obtuvo ganancias el año pasado. El porcentaje de las empresas que tuvieron pérdidas ha ido aumentando paulatinamente en las últimas dos décadas y ahora se encuentra entre los niveles más altos observados fuera de la recesión. Esto es cierto a pesar de los bajos niveles de desempleo y de los márgenes de ganancias generalmente saludables de las grandes empresas. Dada la amplia gama de calidad en el índice, la administración activa de las empresas de pequeña capitalización marcan la diferencia.

2.- Fondos de inversión inmobiliaria (REIT): el año pasado, los REIT han formado su propio sector, pero muchos inversionistas profesionales los siguen ignorando. Este grupo de acciones ha quedado rezagada en S&P 500 por casi un 20% desde mediados de 2016. El motivo principal es la preocupación de que las acciones que pagan dividendos sufrirán por mayores tasas de interés.

Observamos un buen valor en el sector de capital ya que muchas acciones comercializan a valoraciones inferiores a nuestro cálculo del valor del mercado privado de sus activos. Si las tasas de interés aumentan por niveles de inflación más elevados, los valores de activos duros, incluida la propiedad, deberían verse beneficiados.

Cuando se invierte a largo plazo, es importante centrarse tanto en el riesgo como en el retorno. En particular, creemos que los inversionistas no deberían añadir riesgo a sus carteras a menos que también haya cierto potencial de recompensa.

Dejando los buenos deseos a un lado, el único juego en curso sigue siendo la política monetaria

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los banqueros centrales más poderosos del mundo han dado poca información sobre sus perspectivas de política monetaria a corto plazo en su reunión anual de Jackson Hole, lo cual no ha sido una sorpresa.

Ni la Fed ni el BCE, y definitivamente tampoco el Banco de Japón, se enfrentan en estos momentos a la necesidad de modificar el marco de políticas que tan cuidadosamente han estructurado. En vez de eso optaron por enviar un mensaje diferente, enfatizando la importancia de la regulación financiera, las políticas fiscales y la apertura comercial para impulsar el crecimiento sostenible y hacer la economía global más dinámica.

Este ha sido un esfuerzo claramente coordinado, no solo para reflexionar sobre las lecciones aprendidas en el décimo aniversario de la crisis financiera, sino también para rechazar el reciente giro hacia políticas populistas en todo el mundo, especialmente en Estados Unidos y el Reino Unido.

Aunque no haya sido emocionante para los mercados, la importancia del mensaje subyacente no ha de ser subestimada. A pesar de los pequeños pasos dados hacia la normalización de las políticas, los bancos centrales se encuentra sin munición y no están preparados para afrontar una nueva crisis, lo que significa que otras políticas –legislativas, fiscales y estructurales– deberían trabajar junto a la política monetaria para incrementar la resiliencia de las economías y evitar episodios similares en el futuro.

Pero dudo que el mensaje haya llegado a los destinatarios a los que se dirige: se está desmantelando la regulación y pocas políticas de crecimiento sostenible están en marcha, mientras que las burbujas de activos se van gestando lentamente, ya que ni los bancos centrales ni los políticos están dispuestos a abordar directamente los excesos posteriores a la crisis.

Buenas noticias para los políticos populistas: los banqueros centrales probablemente resultan ahora aún más desagradables para sus electores. Malas noticias para los banqueros centrales: no hay otras políticas que vengan al rescate corto plazo. La política monetaria sigue siendo el único juego en curso, frente al cada vez más difícil equilibrio entre el crecimiento y la estabilidad financiera, que tendrá que ser abordado pronto con municiones limitadas.

Anna Stupnytska es economista global de Fidelity International.

El micro ahorro y las Fintech como poderoso mecanismo de alfebetización financiera

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

En general, en buena parte del mundo desarrollado se pone foco en el devenir de los vigentes sistemas de seguridad social y se elaboran estimaciones respecto al futuro, observando entre otros aspectos, mayor longevidad, población adulta creciente, tasa de natalidad decreciente. Asoman entonces algunas posturas dogmáticas, que suelen inhibir diversidad de miradas, que suelen cerrar ventanas, ya que estiman hay sólo una alternativa que no requiere más análisis, por ejemplo, que en lo referido a sistemas previsionales es el Estado el único que puede administrarlo y solidariamente.

En medio de todo ello, vivimos cambios acelerados y exponenciales por 4ta revolución industrial, son de magnitudes sin precedentes. Veamos algunasconsideraciones al respecto.

Recientemente Adecco Uruguay, en una jornada de análisis y reflexión sobre el futuro del empleo mencionaban que, “el 54% de los puestos de trabajo en Uruguay tienen un alto riesgo de desaparecer en los próximos años. De los 1.3 millones de puestos de trabajo que hay en Uruguay, casi 690.000 tienen alto riesgo de haber desaparecido para el año 2030”.

Otro dato, en este caso del libro de S. Campanario y Andrei Vazhnov titulado “Modo esponja”, allí se menciona que según informe “Los dividendos digitales” del Banco Mundial, “Desde un punto de vista tecnológico, las dos terceras partes de los empleos del mundo en desarrollo pueden automatizarse. Al respecto, Argentina supera por lejos el potencialde automatización de más del 60% de su estructura de empleo a países de la OCDE, a India, Sudáfrica y China”. Datos muy elocuentes como para quedar parapetados en visiones dogmáticas.

El entorno de economía digital también generará oportunidades de empleo, pero muy diferentes al paisaje conocido a lo largo del siglo XX.

Hay una figura de renombre mundial que impone mucho respeto y cuyos aportes al mundo en vías de desarrollo es insoslayable, me refiero a Muhammad Yunus, nacido en 1940 en Chittagong-Bangladés. Es economista y creador del Banco Grameen y con él del concepto de microcrédito, otorgando sumas pequeñas de dinero a millones de emprendedores absolutamente fuera de todo sistema bancario tradicional, primero en la India y luego en otros países.

Por sus aportaciones al desarrollo social y económico de los más pobres, fue Premio Nobel de la Paz en 2006, también el Premio Príncipe de Asturias de la Concordia en 1998, Premio Internacional Simón Bolívar en 1996, entre otros reconocimientos.

Buscando la otra cara de una misma moneda, como medio de “alfabetización financiera” creo es hora ya de poner en marcha, al menos ponerlo en debate, el concepto del micro ahorro como mecanismo masivo de acumulación para todos quienes generen ingresos en las diferentes formas posibles, sea formal, informal, por salario, cuenta propia, regularmente, irregularmente, esporádicamente. Esto es, desde sumas pequeñas y diarias, sustituyendo determinados gastos y consumos por ahorro, que se acumule en el tiempo, en el eje del tiempo. Porque un vaso de agua, también se puede llenar por goteo.

Quizás una clave para el micro ahorro sea justamente generar el hábito del ahorro como virtud y no como privación. Hacerlo desde sumas pequeñas, practicado y repetido es un aprendizaje que tiene que ver con nuestro córtex cerebral, nuestra capacidad para incorporar buenos y nuevos hábitos. No nos educan en el ahorro, si en gastar y consumir.

Pues vayamos desde lo pequeño, lo diario, practicar y practicar, eliminando ciertos gastos accesorios y en los que todos incurrimos. En escala, a mejores ingresos, mayores gastos y consumos absolutamente prescindibles.

El filósofo colombiano Bernardo Toro afirma que, debemos ir del agotado modelo de “acumulación, poder y éxito” a uno nuevo basado en “el cuidado”, en tal sentido, ahorrar para nuestro futuro, es cuidarnos.

Hay una poderosa herramienta que puede ayudar a sostener y desarrollar el microAhorro, me refiero a las Fintech, ya que sus aplicaciones (apps) ofrecen como instrumento, algunas características relevantes:

– Accesibilidad, millones de personas aún no bancarizadas, pueden acceder vía telefonía móvil, cruzando transversalmente a toda la sociedad. Conectividad, cada vez más y más personas, sin distinción de ingresos ni medios pueden tener conexión permanente y con ella, accesibilidad.

– Escala, millones y millones de personas utilizando una aplicación (app), sin costo, pueden ahorrar sumas diarias, de montos bajos, pero acumulativo en el tiempo. Intensidad, es de absoluto arbitrio de cada persona las sumas de ahorro.

– Frecuencia, muy similar a lo anterior, podrá ser diario, semanal, mensual o, atado a su modalidad de generación de ingresos, sea regular, sea irregular, sea en formal o informal.

– Dispersión, en cualquier momento, en todo momento, en todo lugar, nuestro smartphone, nos permite ejecutar nuestra acción de micro ahorro.

Las Fintech son hoy creciente realidad ya insoslayable y estimo poderoso mecanismo de “alfabetización financiera” ya que en tal sentido su omnipresencia es oportunidad como herramienta de microAhorro.

Cada teléfono móvil y cada App nos pone permanentemente en posibilidad y oportunidad de sumar ahorros, incorporando a millones de personas que en Latinoamérica no están, ni estarán en el radar de los Bancos. Son millones de personas que podrían a través del micro ahorro acceder al mercado de capitales y a un modo de ahorro para el retiro.

El modelo de banca tradicional deberá mutar vertiginosamente a formas acordes con el nuevo mercado laboral.

Cierro con una cita del matemático y filósofo inglés Alfred North Whitehead (1861- 1947), “la civilización avanza cuando aumenta la cantidad de operaciones importantes que podemos llevar a cabo sin pensar en ellas”.

Ernesto Scardigno es expero en pensiones, Magíster en Políticas Públicas, Financial coach ICF Membership y miembro de la Cámara Internacional de Conferencistas

El resto del mundo supera a EE.UU. en el primer semestre de 2017

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Hemos alcanzado la primera mitad de 2017 y parece un buen momento para reflexionar. A pesar de las preocupaciones de principios de año sobre cómo podría el riesgo geopolítico afectar a los mercados, de momento 2017 ha ofrecido a los inversores unos retornos importantes en varias clases de activos. La combinación de un buen crecimiento económico, baja inflación y un mercado poco volátil ha creado un entorno favorable para que activos de riesgo como las acciones o los bonos corporativos funcionen. Pero, ¿puede continuar este crecimiento?

Por primera vez desde 2010 en el mercado global de renta variable la rentabilidad registrada en el resto del mundo ha sido mejor que el de las acciones estadounidenses.

En las economías desarrolladas las tasas de crecimiento son a día de hoy las mejores desde la crisis financiera. En la zona euro los datos del PIB son considerablemente superiores a los máximos pre-crisis, y en EE.UU. sucede lo mismo de manera más significativa. Los países emergentes están más rezagados, pero casi todos se han unido a la recuperación.

Esperando la inflación

Dado este repunte en la actividad, el escenario parece preparado para un despegue de la inflación. En este sentido, creemos que veremos presiones inflacionistas pronto. No obstante, de momento continúa moderada, pese a una baja tasa de desempleo y una muy generosa política monetaria, factores que tienden a favorecer una inflación más alta.

Desde nuestro punto de vista, el contexto actual implica un entorno de mercado que favorece a los activos de riesgo, como las acciones, por encima de los bonos gubernamentales. Sin embargo, los mercados de activos de riesgo han registrado resultados sólidos desde el verano de 2016, por lo que creemos que la recompensa potencial de invertir en ellos es inferior que antes.

Pensamos que nos encontramos en un “equilibrio frágil”. Los riesgos económicos tienen una doble vertiente. Por un lado, una ralentización del crecimiento es un claro riesgo para el rendimiento del mercado, aunque parezca improbable por el momento. Por otro lado, un crecimiento económico más rápido también puede ser problemático, ya que podría forzar a la Reserva Federal estadounidense a subir los tipos de interés más rápido de lo previsto, lo que podría desestabilizar los mercados.

El riesgo de valoración, una preocupación

Sin embargo, el principal riesgo para el valor de las inversiones es el riesgo de valoración. Hace un año muchas clases de activos estaban extremadamente baratas. Hoy en día este no es el caso, los precios de los activos están a niveles más “normales” que los de 2016, por lo que si algo va mal podrían producirse periodos de volatilidad en los mercados.

Perspectiva general sobre los activos de riesgo

Tanto los bonos corporativos como las acciones están más caras con respecto al año pasado porque los mercados han sido fuertes, pero el entorno económico se mantiene favorable. Lo que realmente importa es cómo el panorama va a evolucionar en comparación a lo que el mercado espera. La dificultad que presentan los bonos corporativos es que los precios ya reflejan las buenas noticias.

Respecto a las acciones, tenemos una preferencia por las acciones “del resto del mundo desarrollado” sobre las de EE.UU., concretamente Europa y Japón. Las acciones de mercados emergentes ya no son tan baratas como antes, pero, por ahora y en comparación con otras opciones disponibles, creemos que siguen pareciendo atractivas.

Y en cuanto a bonos…

En lo que va de año los mercados de bonos han proporcionado retornos de entre el 1% y 5% en distintos segmentos, lo que supone un tercio de lo que ofrecían en 2016. Sin embargo, los rendimientos están ya cerca de nuestras previsiones para el conjunto de 2017, por lo que las expectativas podrían ser superadas.

La deuda de los mercados emergentes es la que, de momento, ha proporcionado mayores retornos, seguida de los bonos corporativos high yield con ratings BB y por debajo.

La Reserva Federal de EE.UU. ha empezado a incrementar los tipos de interés, aunque con cautela, asegurándose de que los mercados no sobre reaccionaran.

Esperamos que los tipos de interés estadounidenses continúen subiendo lentamente y, como los precios de los bonos decrecen cuando suben los tipos, esperamos ver una reducción en el precio de los bonos gubernamentales y en los bonos corporativos con grado de inversión. Esta es una de las razones por las que preferimos el mercado de bonos de las economías emergentes antes que otras partes del universo de renta fija. Con respecto a la deuda en moneda local de los mercados emergentes, los tipos de interés están muy altos en comparación con lo que se encuentra disponible en los mercados desarrollados.

Sin embargo, también hay amenazas para los bonos. La principal es si la Fed sube los tipos de interés más rápido de lo esperado porque la inflación presente una tendencia más destacada. Entonces, se produciría una caída en el precio de los bonos.

En renta variable…

Los mercados de renta variable globales están siendo este año relativamente sólidos, proporcionando una rentabilidad mejor de la esperada a pesar de las significativas preocupaciones geopolíticas.

Los principales acontecimientos del mercado, incluyendo la agenda de la nueva administración estadounidense, el Brexit, las preocupaciones sobre los ensayos de misiles en Corea del Norte y las elecciones francesas, han fracasado en obstaculizar el rally de la renta variable.

Las acciones han tenido un recorrido por encima de nuestras previsiones en los retornos a largo plazo desde principios de este año, y ahora están un poco caras. En nuestra opinión, la selección de valores y el mix regional serán incluso más importantes en la segunda mitad de este año. No esperamos una bajada notable de la renta variable, con la economía mundial aparentemente en recuperación y con la “reversión de la globalización” incapaz de ponerse en marcha como se temía en un principio. Aun así, creemos que las acciones han alcanzado, en general, su “valor justo”.

2017: desajuste entre sentimiento y realidad

Para la segunda mitad del año, veremos cómo inversores que han esperado para invertir más en renta variable, especialmente en acciones de mercados emergentes, lo vuelven a considerar; esto podría motivar el próximo auge en los mercados. Además, podría suponer un interesante contraste con aquellos inversores que intentaron elegir sus puntos de entrada y salida del mercado basándose en los resultados esperados de los acontecimientos geopolíticos a principios de año. La mayoría han alcanzado un éxito limitado, demostrando que no se debería intentar predecir el mercado y que la diversificación de la cartera es de lejos la mejor opción.

Joseph Little, jefe de Estrategia Global de HSBC Global Asset Management

¿Pueden los bancos centrales agriar la fiesta a los mercados?

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En las últimas semanas, el discurso de los principales bancos centrales ha seguido una misma línea, la del endurecimiento monetario, lo que ha hecho subir los intereses de los bonos. Comentarios puntuales del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, y del Gobernador Carney, del Banco de Inglaterra, han dado paso a la especulación sobre la inminencia del fin del periodo de tipos de interés extremadamente bajos o negativos, y de los programas de flexibilización cuantitativa.

La Fed se está planteando abiertamente qué momento escoger para comenzar a reducir su balance, tras subir los tipos oficiales en junio por cuarta vez en este ciclo de endurecimiento monetario. Y después está China, donde el Banco Popular de China (BPC) está buscando el equilibrio, tratando de introducir un endurecimiento de su política monetaria que permita reducir el excesivo apalancamiento en el sistema financiero sin causar una contracción del crédito.

En nuestra opinión, tiene sentido que los bancos centrales comiencen a normalizar sus políticas, ya que la buena situación de los mercados financieros y del crecimiento económico mundial probablemente sigan mejorando en los próximos años. Sin embargo, la persistente ausencia de presión sobre los precios y los diversos problemas estructurales, como el escaso crecimiento de la productividad o la elevada desigualdad de las rentas, sugieren que esta normalización política tendrá que ser muy gradual.

Así pues, no cabe esperar que los bancos centrales pisen el freno a fondo y hagan descarrilar a los mercados financieros. Existen no obstante otros riesgos de cola, como el alarmante incremento del apalancamiento en China, que potencialmente podrían actuar como catalizadores de la volatilidad en los mercados financieros.

Deuda pública alemana y estadounidense

Debido a la compresión de sus niveles de rentabilidad, los principales mercados europeos de renta fija resultan poco atractivos en comparación con Estados Unidos, desde el punto de vista de la relación riesgo/rentabilidad. Esperamos una convergencia de los diferenciales de intereses de la deuda estadounidense y alemana. El repunte económico de la zona euro deja espacio para ello, mientras que en EE.UU. parece lejano todavía el impulso del crecimiento propiciado por la rebaja de impuestos. Además, las nuevas subidas de tipos que podría practicar la Reserva Federal se ven limitadas por la debilidad de la inflación. Teniendo en cuenta que el diferencial entre la deuda alemana y estadounidense a 10 años se sitúa todavía cercano a sus máximos históricos, nos decantamos por los bonos del Tesoro americano y no por los bunds alemanes.

La deuda de mercados emergentes

Conservamos nuestras buenas perspectivas para la deuda de mercados emergentes (en moneda local), aunque esta categoría continúa estando caracterizada por importantes diferencias en cuanto a rentabilidad entre los distintos países. En varias naciones sigue existiendo margen para la introducción de (más) medidas de estímulo monetario, ya que la inflación está descendiendo. Esto debería resultar favorable para sus respectivos tipos locales. Puesto que su inflación está bajando, sus intereses reales siguen resultando atractivos en comparación con otros mercados de renta fija, especialmente los de las economías avanzadas. Cabe esperar que prosigan los flujos de entrada de fondos en esta categoría de activos, ya que el posicionamiento de los inversores globales de renta fija en este segmento no se muestra saturado todavía.

El mercado de tipos locales que más atractivo nos resulta sigue siendo el mexicano. Confiamos en que el gobierno y el banco central del país lograrán contener la inflación, al menos en el futuro cercano, al igual que han hecho sus vecinos de la zona.

Existen dos factores, que son particulares de este país, y que han motivado que los precios suban en México: el debilitamiento del peso antes y después de la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos, el pasado mes de noviembre, y la liberalización definitiva de los precios del petróleo y el gas en el mercado interior, a principios de 2017.

Los efectos temporalmente más negativos de estos factores ya han quedado atrás, pero además el Banco de México ha subido notablemente los tipos de interés para contrarrestar el riesgo de incremento de la presión inflacionaria o de las previsiones de inflación. Puesto que nuestra previsión es que el banco central logre contener la inflación, nos hemos posicionado en la zona ventral de la curva de swaps mexicana.

Recientemente hemos adoptado también una posición a largo en el rublo, a causa de la presión a la que se ha visto sometida esta divisa debido a la ampliación de las sanciones impuestas por la UE y EE.UU. y a la bajada de los precios del petróleo.

Diferenciales de la deuda periférica

Hemos vuelto a adoptar posición a corto en los mercados de renta fija de Italia y España. Tras las elecciones francesas, los diferenciales de la deuda periférica se han estrechado. El motivo del cambio de posicionamiento es que los diferenciales actuales no reflejan la transición hacia la normalización de la política monetaria (la extinción paulatina del programa de compra de bonos del BCE).

Precaución en crédito asiático y high yield

En crédito, nuestra categoría preferida es la deuda financiera subordinada. Su valoración respecto a otras categorías de crédito resulta atractiva. Asimismo, la situación de tipos de interés en aumento y pronunciamiento de las curvas de tipos resulta favorable para el sector financiero. El crédito asiático y la deuda privada high yield resultan menos atractivos según sus actuales valoraciones.

En la siguiente figura se resumen nuestras perspectivas en cuanto al atractivo de los distintos mercados de deuda pública y categorías concretas de activos de renta fija, en función de las valoraciones, los parámetros técnicos y los fundamentales.

Kommer van Trigt es responsable del equipo macroeconómico de renta fija global de Robeco.

Volatilidad: ¿Se puede comprar de forma eficiente a través de ETPs?

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Es usual para quienes trabajamos en el mercado escuchar a los que saben, decir cosas como “se espera que la volatilidad aumente” o “esperamos volatilidad para los próximos meses”. ¿Pero cómo se puede invertir en volatilidad?

En primer lugar, es importante tener claras las posibilidades que ofrece el mercado para invertir en volatilidad: una primera posibilidad sería hacerlo mediante el uso de contratos futuros (del VIX), otra sería a través de la compra de opciones (considerando que el precio de las opciones está directamente relacionado a la volatilidad), pero también puede lograrse a través del uso de “Exchange Traded Products” (ETPs), que pueden separarse esencialmente en ETFs o ETNs. La principal diferencia entre estos dos es que el primero es un fondo, mientras que el segundo es una nota o un certificado, lo que implica que no compra de forma directa los activos que componen el índice. En este breve artículo abordaremos algunos de los principales ETPs que pueden utilizarse para invertir en volatilidad y analizaremos su eficacia en el cumplimiento de su función.

Como es sabido, el VIX (CBOE Market Volatility) se ha convertido en la herramienta más utilizada para medir la volatilidad en el mercado. Este índice mide las expectativas de volatilidad y se compone en su totalidad de opciones call y put del S&P 500 a 30 días de vencimiento.

Si bien el VIX es el índice más reconocido en el mercado, es importante tener en cuenta que el mismo no puede ser replicado. Dicho de otra forma, no se puede invertir en algo que se comporte igual a dicho índice. A raíz de este impedimento es que han surgido en el mercado una gran cantidad de índices que invierten en futuros del VIX y que sí son replicables por diferentes ETPs.

En el cuadro debajo pueden observarse los retornos móviles YTD y de 1, 3 y 5 años (al cierre de julio 2017) del VIX y de índices que invierten en futuros del VIX (el primero utiliza futuros de uno y dos meses, el segundo de cuatro a siete meses, mientras que el tercero, más dinámico, resulta de la combinación de los dos anteriores). A su vez, debajo de cada índice se muestran algunos instrumentos comúnmente utilizados para replicar a cada uno y se incluyen también instrumentos apalancados e inversos al VIX.

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Es interesante ver como, por un lado, ninguno de los índices de futuros tiene un comportamiento similar al VIX y, por otro lado, como los ETP sí tienen un comportamiento similar a su respectivo índice (NO al VIX). En el siguiente gráfico pueden observarse con claridad las diferencia entre los índices de futuros y el VIX.

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La principal conclusión a la que pretendemos llegar tras lo dicho y tras analizar las cifras presentadas es que los ETPs que se encuentran en el mercado son muy buenos para replicar sus respectivos índices, pero ninguno de ellos es eficaz si estamos buscando tener exposición al VIX. Por lo tanto, a pesar de que estos ETPs podrían ser utilizados para trading y para especular con la volatilidad en el muy corto plazo, no creemos que sirvan como un allocation “buy and hold”.

Santiago de Haedo es es especialista en análisis de productos de inversión, seguimiento e interpretación del mercado de valores internacionales en LATAM ConsultUs