Pixabay CC0 Public DomainFree-photos. Inversión pasiva en renta fija: lo barato sale caro (I)
Los inversores que tratan de ahorrar algunos puntos básicos en comisiones de gestión adoptando una gestión pasiva podrían terminar pagándolo caro en términos de rentabilidad. Creemos que la inversión pasiva en renta fija va asociada a graves problemas inherentes, tanto en términos estructurales como en su aplicación práctica.
Problemas estructurales que afrontan los inversores con la inversión pasiva en renta fija:
1. Los índices de referencia de renta fija no controlan la calidad crediticia
Los mercados de deuda han sido relativamente tardíos a la hora de crear y adoptar índices. Aunque el índice Dow Jones tiene más de 100 años de historia, el primer índice de deuda general no apareció hasta 1973, y fue creado por Kuhn Loeb & Co., que, como es lógico, copió la estructura de los índices de renta variable existentes en aquella época.
Esto ha generado un problema fundamental. Los principales índices de deuda están ponderados simplemente por la cantidad de deuda pendiente. Por tanto, las entidades que emiten cantidades crecientes de deuda –es decir, se endeudan más– son gratificadas con una mayor ponderación en el índice. En los principales índices no se aplican ajustes para tener en cuenta la calidad crediticia o el vencimiento.
Por tanto, una emisión BBB- a 30 años por valor de 1.000 millones de dólares tendrá la misma ponderación que una emisión AAA a 1 año por valor de 1.000 millones de dólares, aunque la primera conlleve un riesgo mucho mayor.
Los dos casos señalados en el gráfico de arriba ilustran exactamente por qué esto supone un problema. A comienzos de la década del 2000, muchas empresas del sector de las telecomunicaciones (TMT) se sobreendeudaron y, posteriormente, sufrieron dificultades o incluso quiebras. Asimismo, en los años anteriores a la crisis financiera, los bancos apostaron por un rápido apalancamiento y crecieron hasta representar más del 50% del índice de deuda.
El sentido común aconsejaría una moderación en la exposición a un sector cada vez más apalancado. No obstante, un inversor pasivo habría incrementado sus asignaciones justamente en el peor momento. Por el contrario, una vez superada la crisis financiera, los bancos han reducido su apalancamiento y mejorado sus balances (el importe total de la deuda se ha mantenido estable en general). Sobre una base fundamental, esta situación es más positiva para los bonistas, y, de hecho, la deuda de las entidades financieras ha mostrado un mejor comportamiento relativo que el universo de inversión en general.
De nuevo, el inversor pasivo habría seguido exactamente la estrategia equivocada al reducir su exposición al sector, mientras que mantener o incrementar la ponderación habría sido beneficioso.
2. Los intereses no están necesariamente alineados
Cuando las empresas amplían capital emitiendo acciones existe una alineación general de intereses entre la dirección y los accionistas: ambos tienen el incentivo de incrementar el valor a largo plazo de las acciones de la empresa. En cambio, casi dos terceras partes del mercado de deuda global proceden de emisores de deuda pública o afines. Esto provoca que el emisor típico tenga un incentivo más político que económico a la hora de emitir deuda.
Por otra parte, en el universo corporativo, la dirección de las empresas suele utilizar la deuda simplemente para impulsar la rentabilidad de la renta variable. Por tanto, ambos tipos de emisores suelen tener incentivos para asumir una deuda excesiva. En el caso de bonistas no selectivos, este problema se añade a unos riesgos más elevados cuando se deteriora la calidad crediticia de dichos emisores.
3. Menor transparencia
Los funcionarios públicos (que controlan a los emisores de deuda pública o afines) operan conforme a una normativa de información distinta a la que siguen los equipos directivos de las empresas, aunque en el lado corporativo, dentro del universo por debajo del grado de inversión, muchas empresas son de propiedad privada y sus requisitos de divulgación de información son menores. Esto significa que en grandes secciones del mercado de deuda puede que la transparencia sea reducida. Los aspectos de cobertura y eficiencia del mercado están relacionados con la transparencia: con una información pública más limitada y una larga lista de emisores de pequeño tamaño en el segmento inferior al grado de inversión y de mercados emergentes, es menos probable que los mercados sean plenamente
eficientes. Esto no favorece a los inversores pasivos, pero sí constituye una enorme oportunidad para las estrategias activas, que pueden sacar partido a valores con precios erróneos.
Tribuna de Matthew Chaldecott, CFA especialista de producto de Allianz GI.
Pixabay CC0 Public DomainKuala Lumpur. "¿Malasia Boleh?"* (¿Malasia puede lograrlo?)
El impacto de las elecciones
El pasado 9 de mayo, el ex primer ministro malayo Tun Dr Mahathir Mohamad, de 92 años, se convirtió en el líder electo de más edad del mundo. En un terremoto político que una vez más no fue detectado por las encuestas, como sucedió con el Brexit y Trump, la coalición opositora Pakatan Harapan (PH) ganó 113 de los 222 escaños en el parlamento para obtener una asombrosa victoria en las elecciones generales de Malasia.
Una investigación policial sobre los miles de millones perdidos del fondo de inversión gubernamental Malaysia Development Berhad se lanzó rápidamente después. Sin embargo, incluso cuando los medios mostraron los cientos de contenedores de efectivo, joyas y bolsos de diseño que fueron confiscados de las tres residencias del primer ministro saliente, Najib Razak y su esposa Rosmah Mansor, el verdadero drama se desarrollaba en otro lado.
Pocos días después de tomar posesión, el primer ministro Mahathir nombró al secretario general del DAP, Lim Guan Eng, como el nuevo ministro de finanzas del país, convirtiéndose en el primer chino en dirigir el ministerio en 44 años. Cuatro semanas más tarde, Tommy Thomas fue nombrado fiscal general, el primer no malayo en ocupar este puesto. En nuestra opinión, esto es digno de mención.
Fuga de cerebros
Una de las pérdidas perennes en la economía de Malasia en las últimas décadas ha sido su fuga de cerebros. La fuga de cerebros es esencialmente la emigración de individuos altamente calificados de un país, y representa un agotamiento de las reservas de capital humano que necesariamente reduce el crecimiento económico y reduce los ingresos tributarios, al tiempo que impone externalidades negativas a los que quedan. Cuando no se controla, a menudo puede crear un círculo vicioso que atrapa a un país en un equilibrio indeseable de bajos niveles de capital humano y una gran brecha tecnológica.
Según el Banco Mundial, el problema de la fuga de cerebros en Malasia es agudo. Según sus estimaciones, uno de cada diez malayos calificados está eligiendo abandonar el país, una tasa que es el doble del promedio mundial. Claramente, en un país de 28 millones de personas, significa una pérdida masiva de talento y erosiona una base de habilidades ya de por sí limitada que no permite compensar las entradas de inmigrantes calificados. Cuando se hizo la encuesta, el 60% de los encuestados señaló la «injusticia social» como una de las tres razones principales por las que eligieron irse.
Gráfico: la fuga de cerebros de Malasia no se alivia con un flujo compensatorio de migrantes capacitados
Dos tercios de la población local de Malasia está compuesta por malayos (o Bumiputra), y la Constitución les otorga privilegios especiales como descuentos obligatorios en la propiedad, cuotas de oportunidades educativas, trato preferencial para contratos gubernamentales, asistencia adicional al iniciar negocios. Esto a menudo coloca a los otros grupos étnicos, especialmente a los chinos, en una desventaja considerable cuando se embarcan en sus propios caminos de progresión económica, y conjura una fuerte sensación de trato injusto y falta de inclusión. Por lo tanto, no es sorprendente que, entre la diáspora que se dirige al destino popular de Singapur, los chinos constituyan la etnia más grande.
El gobierno malasio es claramente consciente del problema y ha realizado muchos esfuerzos a lo largo de los años, incluido el lanzamiento del programa 1Malaysia y el establecimiento de Talent Corporation, para abordar este problema. Sin embargo, estos esfuerzos hasta ahora han tenido un éxito limitado. De hecho, uno de los subproductos del programa 1Malaysia, el 1Malaysia Development Berhad (1MDB), se encuentra actualmente al frente y al centro de la investigación en curso sobre un caso de corrupción de proporciones épicas.
¿Malasia está yendo en una nueva dirección?
Si bien los recientes nombramientos de postulantes no malayos a puestos políticos clave son una indicación de la dirección en que se mueve el país, entonces quizás la fuga de cerebros finalmente pueda frenar, y esto tendrá implicaciones positivas importantes en el país en las perspectivas económicas a largo plazo.
Los inversionistas tienen análisis sobre el nuevo gobierno. Parte de su reticencia radica en las promesas electorales hechas por Pakatan Harapan que, cuando se implementen, probablemente aumenten la carga fiscal del país.
Por ejemplo, la reversión del actual sistema del impuesto a los bienes y servicios (GST) y la reintroducción de los subsidios al combustible corren el riesgo de afectar adversamente la balanza de pagos y pueden desatar una venta de bonos del gobierno, de los cuales un tercio está actualmente retenido por extranjeros.
Además, hay temores de que algunas de las medidas populistas destinadas a frenar el aumento del costo de la vida sean a expensas de ciertas industrias, como autopistas de peaje, servicios públicos, telecomunicaciones y bienes esenciales. La incertidumbre también se cierne sobre la historia del ciclo de inversión actual cuando Mahathir se compromete a revisar los megaproyectos favorecidos por el derrocado Najib, como el proyecto ferroviario de alta velocidad con Singapur, así como diversos proyectos de infraestructura promovidos por la iniciativa One Belt One Road de China.
Hemos tenido una exposición mínima a acciones de Malasia en nuestras carteras. Probablemente esto no sea algo malo, ya que en los últimos cinco años el mercado local ha disminuido en un -15% en términos de dólares, incluso cuando la región general tronó por delante un + 42%.
Gráfico: MSCI Malaysia ha caído un -15% mientras que el índice regional ha aumentado en más del 40%
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse.
Malasia ¿»Tak Boleh»?
Es poco probable que nuestra opinión sobre el mercado de Malasia cambie a corto plazo. Desde una perspectiva de valoración de arriba hacia abajo, el mercado todavía no es barato, y se encuentra prácticamente en el territorio neutral. Mientras tanto, nuestro análisis ascendente continúa encontrando oportunidades de acciones limitadas que ofrecen un alza positiva a los valores razonables.
Hasta que aparezcan señales positivas, sospechamos que probablemente aún sea un caso de Malasia «Tak Boleh» (Malasia puede).
Análisis de Robin Parbrook, Co-Head of Asian Equity Alternative Investments y King Fuei Lee, Head of Asian Equities (Singapore)
*Malasia Boleh! es un eslogan local popular que literalmente se traduce en «Malasia puede» pero vagamente significa «Malasia puede hacerlo»
Fue durante las semifinales de la Champions de esta temporada, entre el Real Madrid y el Bayern de Múnich, cuando mi mente volvió a establecer paralelismos entre el fútbol y la inversión. En concreto, estaba viendo a James Rodríguez, el prodigio colombiano de la Copa del Mundo de Brasil en 2014, que apareció con una camiseta del Bayern, donde jugaba en calidad de cedido por parte del Real Madrid, club al que sigue perteneciendo.
Rodríguez, por si acaso alguien lo ha olvidado, rindió de forma espectacular en el campeonato de hace cuatro años, con seis goles que le hicieron merecedor de la Bota de Oro, además de ser incluido en el once ideal del Mundial. Este logro incentivó al Real Madrid a desembolsar la ingente cifra de 63 millones de libras por su fichaje. Ahora bien, Rodríguez nunca se sintió como en casa: en tres temporadas, solo disputó 77 partidos antes de que el Real Madrid claudicara y cediera al jugador al Bayern de Múnich. La lección que se puede extraer es que otra estrella del Mundial ha sido sobrevalorada —del mismo modo que muchos valores triunfantes no logran estar a la altura de sus primas en comparación con sus homólogos. Sea prudente al comprar estrellas del Mundial y asegúrese de que tampoco paga en exceso por las acciones de crecimiento.
Con el Mundial de Rusia 2018 ya en plena actividad, me he tomado un descanso de la gestión de carteras (para encontrar los cromos de mi colección Panini) con el fin de establecer otras siete enseñanzas del fútbol que pueden aplicarse al mundo de la inversión.
1. Haga valer cada uno de sus movimientos.
El Manchester City ha sido un casi todopoderoso esta temporada, al sumar un total de puntos récord y marcar un número de goles sin precedentes. No obstante, se quedó fuera de la Copa de Inglaterra (FA Cup) al ser derrotado por el Wigan, un equipo de tercera categoría que, pese a una posesión de tan solo el 17,5% y solo dos tiros a puerta, se alzó con la victoria por 1-0. ¿Cómo lo hizo el Wigan? Investigando. La gestión de fondos es similar. Lo que realmente determina el éxito a largo plazo es lo que se hace antes y después de una operación. Es decir, la clave está en el análisis y la investigación para evaluar los puntos fuertes y débiles de una compañía con respecto de sus competidores, en una continua supervisión para cerciorarse de que una firma sigue mereciéndose su lugar en una cartera.
2. No ignore los retoños tardíos.
No todos los jugadores se dan a conocer a los 16 años cuando salen del banquillo y se sacan un derechazo inapelable desde casi 30 metros para marcar el gol de la victoria (¡me quito el sombrero ante Wayne Rooney!). Algunos cogen experiencia en equipos aficionados o que no participan en ninguna liga antes de pasar al mundo profesional (como Jamie Vardy, que ganó la Premier League en 2015-2016). Otros intentan a duras penas dejar su huella antes de madurar y finalmente tocar la gloria (como el jugador australiano Aaron Mooy que se hizo veterano en Escocia y en su país natal antes de ayudar al Huddersfield Town a alcanzar la máxima categoría del fútbol inglés (la Premier League) en 2017 por primera vez en 45 años. Ambos profesionales están jugando en el Mundial de Rusia, aunque ninguno de los dos comenzó a darse a conocer hasta pasados los 25 años.
Las ideas y las empresas también se desarrollan a diferentes velocidades. El mercado puede obsesionarse con aquellos aspectos de una compañía que no funcionan satisfactoriamente, e ignorar que hay otros negocios que operan bien o que presentan un gran potencial. La paciencia puede dar frutos: Rentokil, por ejemplo, se vio lastrada por su división de envío de paquetería City Link. Pero la vendió por 1 libra esterlina en 2013 (una operación excelente, puesto que la firma acabó por quebrar), mientras que Rentokil ha triplicado con creces su precio desde entonces. La clave, por supuesto, estriba en identificar el potencial y hacer la apuesta antes de la recuperación.
3. Los delanteros centros están sobrevalorados; los porteros, infravalorados.
Los equipos que anotan más goles que sus rivales siempre ganan. Sin embargo, también ganan siempre los equipos menos goleados. Ahora bien, tan solo encontrará a un portero (Gianluigi Buffon) entre innumerables delanteros en la lista de los 50 fichajes más caros de Transfermarkt. Esto se debe a que, mientras que las porterías a cero se valoran y mencionan de pasada, los goles se celebran activamente. De igual modo, para obtener una constante rentabilidad superior en la cartera se deben evitar los colapsos bursátiles y, al mismo tiempo, se debe apostar por los ganadores; es decir, la defensa y el ataque resultan primordiales.
La derrota del Liverpool en la final de la Champions supone un ejemplo ilustrativo. Si bien el entrenador Jürgen Klopp ha configurado una unidad ofensiva que es la envidia de toda Europa, quizá debería haber prestado más atención a una conocida debilidad en el departamento de portería. Así es, los dos graves errores, bastante espectaculares, que el arquero Loris Karius cometió al dejar pasar dos goles costaron la derrota al Liverpool. En resumen, déjese de bufonería y ¡compre más Buffon!
4. Ignore el ruido.
El fútbol en sí ha pasado casi a un segundo plano; es el ruido que lo acompaña lo que representa el gran acontecimiento. Cientos de artículos de prensa y millones de minutos televisivos dedicados exclusivamente a los antiguos jugadores que opinan en calidad de expertos sobre la situación de los equipos y los futuros ganadores y perdedores. Estas opiniones se fundamentan en tendencias o están profundamente sesgadas. El antiguo jugador del Liverpool Mark Lawrenson se encarga de una columna de la BBC en la que predice los resultados cada semana.
En las dos últimas temporadas, ha puesto sobre la mesa una razonable propuesta de los cuatro primeros finalistas, pero lo más destacado de sus pronósticos es que en la lista figura el equipo que ha conseguido salir victorioso de forma verdaderamente increíble durante dos temporadas completas… el Liverpool. ¡Vivan los invencibles!
Estos sesgos cognitivos también abundan en el mundo de la inversión, con gestores de carteras y comentaristas en el lado de la venta que se basan en ideas preconcebidas pese a las pruebas en contra, o que pecan de, entre otros males, exceso de confianza, pérdida de aversión o inercia.
5. Formesu escuadrón de gestión.
Prepárese para vender a cualquier jugador si otro club ofrece más de lo que merece —y volvemos a la analogía anterior con el Liverpool. Luis Suárez tuvo una excelente campaña en 2013-2014, por lo que fue reconocido como el mejor jugador del año de la federación inglesa de fútbol (FA). Sin embargo, el interés de España se le subió a la cabeza y fue vendido al Barcelona por 75 millones de libras. Los aficionados se volvieron locos. No obstante, un jugador más joven entre las filas del Liverpool, Phillipe Coutinho, comprado de Italia por solo 8,5 millones de libras, se hallaba en su momento floreciente y, finalmente, se convirtió en el nuevo foco y pilar del equipo.
Si se dedica a la gestión de carteras, debería siempre contar con un vivero de valores de sustitución, lo que equivaldría a reemplazar a sus mejores jugadores. En enero del año en curso, el Barcelona vino de nuevo a husmear y fichó a Coutinho por una cifra inicial de 105 millones de libras. El Liverpool volvió a confiar en que la venta del brasileño acabaría por beneficiar a su equipo. Mohamed Salah dio un paso adelante, asistido hábilmente por una o dos estrellas que justo alcanzaban su cénit. De igual modo, si uno de los valores se vende completamente, debería contarse con un conjunto de otros valores capaces de prosperar por sí mismos.
6. Evalúe y haga crecer lo que posee.
James Milner fue el jugador más joven que marcó un gol en la Premier League. Jugó en el Leeds United (cuando el equipo era bueno), el Newcastle, el Aston Villa y el Manchester City, y ganó dos veces la liga y la FA Cup con este último equipo. Cuando se vendió al Liverpool, el fichaje no se anunció con gran entusiasmo. No obstante, fue evolucionando poco a poco hasta convertirse en un jugador enormemente fiable y de uniforme rendimiento.
Todo negocio pasa, en teoría, por una fase de crecimiento, expansión y maduración. En la práctica, las compañías cotizadas pueden atravesar numerosas etapas a lo largo de sus vidas y los matices entre fase y fase pueden, en ocasiones, ser interpretadas erróneamente por el mercado. Como parte de nuestro enfoque fundamental, cuando examinamos las posiciones actuales o potenciales, tratamos de tener en mente las diferentes funciones que estas podrían desempeñar en nuestras carteras, e intentamos aprovechar la ocasión cuando el mercado no valora correctamente esta evolución. Otro valor maduro, de gradual crecimiento, que los gestores mantienen en cartera podría convertirse algún día en su propio James Milner.
7. Sigael ejemplo español.
A los jugadores de la «generación dorada» de Inglaterra se les dio una publicidad desproporcionada; con todo, no lograron ganar ni el Mundial ni la Eurocopa. Se escogieron los mejores jugadores, pero no la mejor selección; se metieron con calzador en posiciones desacertadas, puesto que eran demasiado grandes como para dejarlos de lado. Del mismo modo, la selección española se situaba en el vagón de cola: durante muchos años la suma de las partes nunca fue tan buena como los componentes individuales.
Ahora bien, tras la victoria de la Eurocopa de 2008, España conquistó el Mundial de 2010 y la Eurocopa de 2012. Esto se debió a que la selección no se componía de un puñado de los mejores jugadores en sus puntos álgidos, sino que representaba un grupo cuidadosamente estudiado, que trabajaba con un mismo objetivo en mente, en el que cada miembro se valoraba por lo que podría aportar al conjunto para formar un equipo formidable. Esto resulta aún más impresionante si se tiene en cuenta la encarnizada rivalidad entre el Real Madrid y el Barcelona que domina el panorama futbolístico en España.
Los recientes comentarios realizados por Rio Ferdinand a la prensa ponen de manifiesto que los jugadores ingleses de la generación dorada, seleccionados para representar a su nación, no lograron superar las profundas diferencias que existían entre los clubes a los que pertenecían. Un aspecto importante de la construcción de la cartera también es lograr un equilibrio, es decir, conseguir la combinación adecuada de empresas que, en su conjunto, proporcionarán sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo.
El fútbol y la inversión son conceptos intercambiables. Al igual que los mejores equipos y entrenadores de fútbol, intercambiamos y debatimos ideas en un entorno de colaboración. Esto enriquece los procesos inversores de nuestros equipos y garantiza la aplicación de nuestras mejores opiniones en las carteras, todo ello al servicio de los clientes. De forma similar, los grandes equipos de fútbol trabajan juntos para ofrecer resultados constantes, todo ello al servicio de sus seguidores (¿se escuchan las irónicas risas de los incrédulos aficionados por lo que acaban de leer?).
Al igual que los seleccionadores de fútbol, los gestores de carteras deben mantener la coherencia hasta el minuto 90 —y no, debo añadir, en el sentido de Theo Walcott: «He sido coherente en algunas partes durante esta temporada», manifestó una vez. Los seleccionadores de fútbol tratan de contar con el mejor respaldo posible, desde técnicos hasta entrenadores, justo como los gestores de carteras deben crear equipos ganadores formados por analistas, investigadores y ayudantes.
¿Se alzará Inglaterra con la victoria del Mundial? Quién sabe, puesto que existe un elemento que no hemos mencionado: la suerte. Nuestro trabajo consiste en lograr que, justo en este ámbito, la gestión de carteras no presente correlación con el fútbol.
Finalizaré con una predicción sobre Inglaterra: un fracaso glorioso (vergonzoso), entrevistas con caras sulfuradas del tipo «los torneos internacionales nunca son fáciles», y algunos refunfuños (graciosos) de la federación inglesa acerca de una revisión a fondo y un descanso invernal.
¡Disfruten del torneo!
Columna de Richard Colwell, director de renta variable británica para Columbia Threadneedle
Pixabay CC0 Public DomainFoto: ThomasWolter. Un boyante gasto del consumidor prolonga el ya de por sí largo ciclo económico de Estados Unidos
Ningún otro grupo en la tierra tiene tanto poder adquisitivo como los consumidores de Estados Unidos. Estimulados por nuevos recortes de impuestos, empleos abundantes y sueldos crecientes, los consumidores se sienten seguros y esa confianza se refleja en sus gastos. Si bien los patrones de gasto están cambiando, los desembolsos de los consumidores estadounidenses en restaurantes, bienes para el hogar, servicios, vacaciones y automóviles continúa creciendo. Estos gastos probablemente extenderán un ciclo económico ya largo de por sí.
Los trabajadores se están beneficiando del crecimiento de las exportaciones en Estados Unidos conforme los productores venden más bienes en el extranjero y expanden su mano de obra doméstica para hacer frente a la demanda. En particular, el sector tecnológico está creciendo y contratando, así como el sector turismo, que también prospera. Esto es parcialmente un reflejo de un crecimiento global sincronizado. Cuando comenzó el año 2018, China, Europa y Japón, y la mayoría de los países emergentes estaban reportando unos mejores números económicos, mientras que el dólar estadounidense se debilitaba algo, permitiendo a las empresas estadounidenses vender más bienes en el extranjero. Durante este periodo, el desempleo disminuyó en todas las categorías, y más gente regresó al mercado laboral, incluyendo personas mayores y que ya se habían retirado. Conforme las condiciones que sirven de apoyo al gasto del consumidor estadounidense se hicieron más y más fuertes, aumentando la inflación -el elemento que suele aparecer para arruinar la fiesta- ha sido notablemente ausente en este ciclo.
A medida que completamos el noveno año del segundo ciclo económico más largo desde la Segunda Guerra Mundial, merece la pena señalar que, en los ciclos anteriores, el aumento de los precios de los bienes y servicios afectaron a los consumidores reduciendo sus ingresos reales. En un contexto de inflación al alza, la Reserva Federal de Estados Unidos (la Fed), ha aumentado las tasas de interés para desacelerar la economía y volver a controlar la inflación. En la mayoría de los casos, se ha endurecido demasiado la política monetaria, desencadenando una recesión y finalizando el ciclo. Tengan esto en cuenta ahora, conforme la Fed ha señalado que espera seguir endureciendo su política monetaria -aunque el impulso de la inflación sea leve- hasta finales de 2019.
Las nubes en el horizonte
Mientras que la mayoría de los cielos se muestran en su mayoría soleados, algunas nubes proyectan sombras en el paisaje global. El telón de fondo del mundo se oscureció un poco en el segundo trimestre de 2018. Los datos económicos ahora muestran que el rápido crecimiento de China, la Euro Zona y Japón de 2017 y principios de 2018 ha dado paso a una desaceleración, que Estados Unidos, por ahora, ha evitado.
La caída de la liquidez global, unos mayores y más competitivos rendimientos en los bonos y el incremento del endeudamiento global están arrojando sombras, pero en mi opinión, estas aumentarán aún más en 2019, con un 2018 que permanecerá en gran parte soleado.
En medio de las crecientes señales que la economía de Estados Unidos ha conseguido eludir la desaceleración global, me siento temporalmente optimista con respecto a las acciones estadounidenses, y algo menos entusiasmado con las acciones europeas y japonesas. Muchas empresas con foco en Estados Unidos en los índices de pequeña y mediana capitalización se están beneficiando de un repunte en el gasto del consumidor y de unas menores tasas corporativas. También me siento alentado por la caída en los ratios P/E adelantados, gracias al aumento de las utilidades en lo que va de año. Por el contrario, creo que es mejor reducir la exposición bursátil a Europa y Japón, donde los consumidores y los productores se enfrentan a una desaceleración.
La desaceleración en el extranjero, combinada con un reciente repunte en el dólar, es preocupante. Un dólar más fuerte probablemente afectará las ganancias de las grandes empresas compañías multinacionales, que representan alrededor de un 40% del S&P 500. Sin embargo, las empresas de un tamaño medio en los índices, está más enfocada en Estados Unidos y debería beneficiarse de una menor inflación y de menores, pero crecientes, tasas de interés.
En la segunda mitad del año, creo que un incremento en los salarios reducirá los márgenes de ganancia y unas suaves presiones inflacionistas comenzarán a desarrollarse. Así, espero leves incrementos en el rendimiento de los bonos de menor duración de Estados Unidos, pero veo una reciente debilidad en los mercados de grado de inversión, como un punto de entrada para los inversores que mantienen posiciones en efectivo.
Creo que esta desaceleración en el crecimiento fuera de Estados Unidos debería atenuar el reciente incremento en los precios del crudo y del gas, así como disminuir los precios de los metales y otros bienes intermedios, moderando el repunte de la inflación que está ahora en camino. A mi modo de ver, los tipos de interés a corto aumentarán por un tiempo, antes de volver a caer.
Patrones estacionales a tener en cuenta
Mientras es poco aconsejable enfocarse en el timing de los mercados de acciones o de bonos, los inversores deberían ser conscientes de que los patrones estacionales podrían entrar en juego este verano. Los mercados suelen tender a ir a la deriva en los meses del verano en el hemisferio norte, y con anterioridad a las elecciones de medio término estadounidenses, frecuentemente han disminuido. Y, a menudo, han recuperado lo perdido en los dos últimos meses del año1.
Mientras que los fundamentales en Estados Unidos son ahora de lo mejor que mucha gente ha visto a lo largo de su vida, recuerden que los ciclos económicos no duran para siempre. Los mercados ya están caros hoy en día en relación a su historia, por lo que se justifica un enfoque prudente. Pero si eres un consumidor estadounidense, disfruta del momento, porque el sol brilla intensamente.
Columna de James Swanson, gestor de carteras y estratega jefe de MFS Investment Management
1Mid-Term Election Handbook, Ned Davis Research Group, 1 de marzo, 2018.
Pixabay CC0 Public DomainNeocc. La pertenencia al euro y los tipos bajos
Los últimos acontecimientos políticos en Italia han vuelto a situar a la moneda única en el foco de atención, aunque la mayoría de los populistas italianos no cuestiona la pertenencia al euro. Sin embargo, cabría renegociar ciertas cuestiones, lo cual no es ninguna sorpresa. Hay que reajustar muchas variables del proyecto conjunto de la Unión Monetaria Europea. Si realmente la perseverancia teutónica en el proyecto Black Zero es el enfoque correcto para todos los tiempos y todos los estados, hasta los políticos sociales alemanes se verían ante un gran interrogante. El problema de los saldos desequilibrados de TARGET-2, que son potencialmente un “riesgo moral”, debe abordarse en el contexto de una reforma global de la UE. Y muchos más.
Cuanto más de cerca se observe, más claro resulta que el euro es ante todo un proyecto político y no un proyecto en el que la economía ocupe un primer plano. Y precisamente en vistas de un consenso político a favor del euro, Mario Draghi contó con el apoyo de todos cuando pronunció sus históricas palabras “Lo que sea necesario” en Londres el 26 de julio de 2012. En nuestra opinión, esta afirmación se sigue aplicando de forma clara e inequívoca.
El grado de libertad del próximo gobierno italiano es comparativamente mejor que en años anteriores. Aunque el ratio de deuda global, superior al 130 % del PIB, se encuentra casi en niveles récord, el déficit presupuestario del -2,3 % es el más bajo de los últimos años (gráfico 1). A este respecto, es posible que se cumplan ciertas promesas electorales si no se realizan al mismo tiempo recortes fiscales masivos. Esto último probablemente no ayudaría realmente a las clases con ingresos más bajos, ya que de todos modos no pagan muchos impuestos. Sin embargo, esta cuadratura del círculo es exactamente el punto sensible que las agencias de calificación crediticia y los inversores perciben en el posible nuevo gobierno italiano. La reducción de los ingresos públicos y el aumento del gasto conducen casi inevitablemente a un mayor riesgo de crédito. Sin embargo, si no se trata de un gasto de consumo, sino de inversión, entonces resulta menos obvio. En este caso, podría lograrse exactamente lo contrario a medio y largo plazo, y el crecimiento futuro podría compensar con creces las inversiones actuales mediante efectos multiplicadores.
Gráfico 1: Evolución del saldo presupuestario y de la deuda pública
Desde la crisis del euro en 2011/12 y los subsiguientes tipos de interés inusualmente bajos, no solo para el Gobierno italiano, sino también para las empresas italianas, las cosas han mejorado mucho. La balanza comercial ha mostrado un claro superávit desde la crisis, aunque, como es bien sabido, no existe una lira «suave». Es cierto que el euro ha perdido cerca del 20% de su valor en 2015, lo que sin duda ha contribuido al superávit comercial de Italia, pero esta no ha sido la única razón. No es un tópico que Italia funciona no por, sino a pesar de sus políticas. Surgen reminiscencias de Don Camilo y el honorable Peppone, que se enfrentaron de forma divertida a las aparentes contradicciones de la Italia de la posguerra. El alcalde comunista y el sacerdote católico, que una y otra vez mostraban grandes similitudes.
Esperemos que este sea también el caso en la crisis actual. Los políticos encuentran consenso y lo aprovechan al máximo. Una tormenta en un vaso de agua, será, con suerte, nuestro resumen de los acontecimientos de los últimos días dentro de unas semanas. Pero debería ser una advertencia para todos aquellos que miran con demasiada calma hacia el futuro y ya consideran los bajos tipos de interés como algo que Dios les ha dado.
La presión para volver a tipos de interés más normales, donde el tipo de interés nominal es más alto que la tasa de inflación, aumenta. Pero también, o mejor dicho solo con tipos de interés más altos se puede disfrutar de la Dolce Vita.
Tribuna de Guido Barthels, gestor senior de carteras de Ethenea Independent Investors S.A.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Steven Lilley. ¿Puede una cartera de bonos multi-sectorial ofrecer mayor rentabilidad/riesgo que una estrategia 'core'?
Cuando los inversores establecen una asignación de activos para su cartera, a menudo comienzan con una estrategia «core» de bonos, normalmente referenciada al índice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate como cimento de su componente de renta fija. El índice Agregado ofrece alta calidad crediticia ya que dos tercios del mismo se comprenden de valores del gobierno o relacionados con el gobierno.
Sin embargo, las características del índice agregado han cambiado a lo largo del tiempo. Como ilustra el gráfico, la duración efectiva del índice se ha ido extendiendo, y ahora está en 6,1 años, aproximadamente un 50% mayor que lo que era hace una década.
Al mismo tiempo, aunque las rentabilidades han subido últimamente, el índice no ofrece un elevado nivel de renta relativo a su sensibilidad a los tipos de interés. Esta combinación de rentabilidad y duración establece una relación desfavorable entre rentabilidad y riesgo para muchas asignaciones «core» de inversores en bonos.
Una subida de tipos ha supuesto grandes riesgos históricamente para este tipo de estrategias nucleares, reduciendo la rentabilidad los bonos de larga duración que son sensibles a los tipos de interés. De momento, el 2018 no constituye una excepción. Hasta el 20 de junio, el índice Agregado ha generado una pérdida de algo más de un 2%. Las clases de activos con menos sensibilidad y mayor rentabilidad se han comportado mejor, una vez más.
Para los que están preocupados porque continúen subiendo los tipos de interés, ¿hacia dónde pueden mirar entonces los inversores? Como hemos discutido recientemente, bajar la calidad crediticia y la duración en vehículos de inversión tales como high-yield, deuda investment grade, préstamos bancarios, y valores asimilables a renta variable es una estrategia que ha tenido éxito en períodos pasados de subidas de tipos.
Estas clases de activos generalmente ofrecen mayor rentabilidad, tienen una correlación baja o negativa con los bonos del Tesoro americano (ver Tabla 1) e históricamente, han generado mayores rentabilidades totales que el índice Agregado a lo largo del tiempo. Por supuesto, eso no significa que vayan a superar su comportamiento todos los años.
A largo plazo, los bonos high-yield han generado una rentabilidad atractiva ajustada por su riesgo, con mucha menor volatilidad que el índice S&P 500.
A pesar de este perfil de retorno, a algunos inversores les preocupa el potencial de riesgo crediticio y volatilidad de una asignación pura de high-yield, y eso les lleva a infraponderar esta clase de activo. Por ejemplo, de acuerdo con Morningstar, los inversores han retirado en los últimos 3 y 5 años 27.000 millones de dólares y 43.000 millones de dólares respectivamente de fondos de inversión y ETFs invertidos en high-yield.
Una tercera alternativa
En lugar de tomar uno u otro enfoque (la seguridad de los bonos del gobierno o el riesgo de una menor calidad crediticia), hay una tercera alternativa que los inversores podrían querer considerar: una estrategia multi-sectorial.
Dicho enfoque incluirá asignaciones a sectores del índice agregado así como varios sectores de crédito, incluyendo bonos high yield e investment grade, préstamos bancarios, y valores asimilables a la renta variable. Una cartera diversificada con un mix de estos activos podría generar una renta más elevada y un mayor retorno total en comparación con el índice agregado, pero con menor volatilidad que una cartera pura de high yield.
El gráfico 2 ilustra una cartera hipotética que mezclase al 50% de bonos high yield, 30% del índice agregado, así como un 10% de bonos corporativos de mercados emergentes y un 10% renta variable de EE.UU.
Durante el período que muestra el gráfico (del 1 de enero de 2002 a 31 de mayo 2018), este índice sintético habría generado un 87% de la rentabilidad del índice high yield (es decir, el índice ICE BofAML High Yield Master II), pero con un 30% menos de volatilidad. De hecho, este mix generó más de un 90% de la rentabilidad del S&P 500, pero con menos volatilidad que el mercado de renta variable.
Predecir correctamente la dirección de los tipos de interés con cierto grado de certeza, es notoriamente difícil, así que no estamos sugiriendo que los tipos hayan de subir desde niveles actuales. Pero si los inversores revisan sus asignaciones, es importante reconocer la exposición a riesgos potenciales en sus carteras. Aquellos con grandes asignaciones «core» a bonos podrían estar sujetos a un mayor riesgo de tipos de interés que en el pasado.
Al invertir en áreas sensibles al crédito dentro del mercado de bonos, reduciendo así la sensibilidad a los tipos de interés, creemos que un enfoque multisectorial podría ofrecer mayor renta y más rentabilidad total, y al mismo tiempo, reducir la volatilidad de la cartera añadiendo potencialmente beneficios de diversificación.
Stephen Hillebrecht es especialista de producto de Renta Fija de Lord Abbett.
Foto: MaxPixel CC0. Invertir con una lente de género
La inversión responsable es una forma general de ver las oportunidades de inversión, yendo más allá del análisis financiero de una compañía para evaluar completamente el desempeño de una compañía en una variedad de factores ambientales, sociales y de gobierno (ESG).
Como resultado, en lugar de identificar solo un conjunto selecto de «asuntos de mujeres», el proceso de inversión de Calvert busca evaluar la interfaz de las mujeres y las corporaciones de manera más amplia, ya sea en el lugar de trabajo, el mercado o la comunidad. Numerosos estudios han relacionado el desempeño financiero corporativo mejorado con una mayor diversidad, incluida una mayor representación de las mujeres en juntas corporativas y equipos ejecutivos.
Nuestro enfoque centrado en las mujeres se centra en cuestiones específicas en cada una de las siguientes áreas clave:
Lugar de trabajo
Equidad de pago
Discriminación en la contratación, el empleo, la promoción
Programas de tutoría
Grupos de empleados centrados en las mujeres
Balance de vida y trabajo
Derechos humanos
Tratamiento de las trabajadoras a lo largo de toda la cadena de suministro
Tráfico humano y salud reproductiva
Gobernancia
Porcentaje de mujeres en juntas directivas y en camino a puestos de liderazgo
Número de mujeres en puestos ejecutivos
Relaciones comunitarias
Apoyo a empresas propiedad de mujeres
Filantropía enfocada en género y compromiso corporativo
Garantizar que las mujeres tengan el mismo acceso al crédito
Seguridad e impacto del producto
Representación de mujeres en materiales de marketing
Productos químicos tóxicos encontrados en productos
Aplicando la lente de género
Al revisar las compañías para la inversión, utilizamos nuestro sistema interno de puntuación patentado para revisar y calificar todos los componentes de un universo invertible. El sistema de investigación patentado de Calvert es un aspecto central de nuestro proceso de inversión responsable y uno de nuestros Cuatro Pilares de nuestra Inversión Responsable. Además, captura los criterios de ESG de múltiples fuentes de datos, centrándose en factores a largo plazo junto con un puntaje circunstancial a más corto plazo que captura problemas potenciales de la compañía o controversias que podrían afectar la decisión de invertir de Calvert.
En el caso de cuestiones de género, examinamos si una empresa exhibe falta de diversidad en sus juntas directivas corporativas o en sus filas ejecutivas, discriminación en la contratación o remuneración, o un patrón de acoso. Nuestro enfoque también capta los problemas relacionados con la seguridad del producto o los abusos en las cadenas de suministro de la empresa que causan un daño significativo a las mujeres.
Por ejemplo, una empresa minorista como un joyero o un concesionario de automóviles probablemente no cumpliría con los Principios de Calvert si encontramos una discriminación persistente y generalizada. Cuando las compañías que de otra manera son atractivas se ven sometidas a estos eventos, como a través de acciones de cumplimiento por parte de la Comisión de Igualdad de Oportunidades en el Empleo (EEOC), buscamos que la compañía responda de manera oportuna y significativa.
Otro ejemplo de cómo pueden manifestarse los problemas clave de las mujeres en el lugar de trabajo se relaciona con la seguridad en el lugar de trabajo y la paridad salarial. La existencia de multas de la Administración de Seguridad y Salud Ocupacional (OSHA) por sí mismas no puede ser descalificadora, pero hemos descartado a las compañías que demuestran un patrón de discriminación salarial.
En pocas palabras: en Calvert, en lugar de identificar solo un conjunto selecto de «asuntos de mujeres», nuestro proceso de inversión observa la interfaz de las mujeres y las corporaciones de manera más amplia. Las empresas con políticas que no abordan las prácticas discriminatorias o los problemas de seguridad del producto se enfrentan a graves riesgos financieros, comerciales y sociales.
La XXI Conferencia Internacional sobre Cambio Climático (COP21), celebrada en diciembre de 2015, terminó con la adopción del Acuerdo de París, que establece el marco global de lucha contra el cambio climático a partir de 2020. Se trata de un acuerdo histórico de lucha contra el cambio climático, que promueve una transición hacia una economía baja en carbono.
Los gobiernos de los países firmantes acordaron –entre otros- los siguientes puntos en términos de emisiones:
1. El objetivo a largo plazo de mantener el aumento de la temperatura media mundial muy por debajo de 2°C sobre los niveles preindustriales.
2. Limitar el aumento a 1,5°C, lo que reducirá considerablemente los riesgos y el impacto del cambio climático.
3. Que las emisiones globales alcancen su nivel máximo cuanto antes, si bien reconocen que en los países en desarrollo el proceso será más largo.
4. Compromete a todos los países a que, cada cinco años, comuniquen y mantengan sus objetivos de reducción de emisiones, así como la puesta en marcha de políticas y medidas nacionales para alcanzar dichos objetivos.
Para conseguir estos objetivos, se deben ejecutar planes de acción en muchos ámbitos, pudiendo destacar: la reducción del consumo energético de los edificios; el incremento del peso de las energías renovables dentro de las fuentes de generación de energía; y la migración a medios de transportes alternativos y menos contaminantes.
En primer lugar, según el World Energy Council, los edificios y los comercios representan cerca del 40% del consumo energético a escala mundial, y se estima que el potencial ahorro energético es muy elevado. Una de las áreas en la que más se está trabajando es en la de la construcción sostenible, donde cada vez tienen mayor aceptación los sistemas de construcción alternativos, como por ejemplo los paneles aislantes, los cuales proporcionan un aislamiento a los edificios que minora su demanda energética.
En segundo lugar, las energías renovables ocupan y ocuparán una posición cada vez más relevante dentro del mix de producción global de energía, ya que cada vez son más competitivas frente a las fuentes de energía convencionales.
Por último, otro punto muy importante que se debe afrontar es la migración a sistemas de transporte eficientes, menos contaminantes y que no se abastezcan de combustibles fósiles, en este sentido el augede las bicicletas eléctricas responde a una mayor concienciación acerca de los hábitos saludables y a los efectos nocivos de la contaminación.
En este sentido la inversión socialmente responsable permite a los inversores acceder a estas temáticas de cambio con todas las oportunidades y ventajas (para el medio ambiente) que ello conlleva.
Cabe destacar que la inversión socialmente responsable no trata solo de aplicar criterios de exclusión de empresas con impacto negativo en el medio ambiente, sino que es una aproximación a la sostenibilidad de manera integradora.
Precisamente por tener esta visión de integración la ISR contribuye a fomentar el cambio hacia un mayor desarrollo sostenible con la cooperación de las empresas, que observan la ventaja de actuar de forma responsable y tener, así, muchas más oportunidades para ser objeto de interés por parte de los inversores.
Caja de Ingenieros ha sido una entidad pionera en la apuesta por los productos de inversión con estos criterios ISR, porque consideramos que la responsabilidad no está reñida con la rentabilidad. Es más, muchos datos que hemos recogido demuestran mayores rentabilidades en las inversiones realizadas con criterios ISR y de buen gobierno, porque las empresas responsables suelen tener un coste de capital más bajo. Actualmente contamos con dos fondos de inversión y dos planes de pensiones con criterios ISR: Fonengin ISR, CI Environment ISR, CI Global Sustainability ISR y CI Climate Sustainaibility ISR.
Tribuna de Xavier Fàbregas, director general de Caja Ingenieros Gestión
Pixabay CC0 Public DomainFoto: PeterArreola. ¿Temor por el alza del dólar? ¿Qué hacer?
Muchos están inquietos ante la posibilidad de que sus ahorros pierdan valor por el alza del tipo de cambio. Es importante considerar varios elementos para tomar las decisiones apropiadas:
El precio máximo del dólar interbancario ha sido de 21,98 pesos, en enero de 2017. La subida de 21%, desde 18,17 pesos, fue consecuencia del nerviosismo por las múltiples declaraciones del presidente electo de EUA de que aplicaría medidas comerciales contra México, y también sociales, contra inmigrantes indocumentados, que disminuirían los flujos de divisas a nuestro país. Una vez que las medidas fueron realidad, el alza perdió fuelle.
Al paso del tiempo, el dólar volvió a subir, también contra las monedas fuertes (Euro, Libra, dólar canadiense) y rebotó a 20,88 pesos por dólar, más de un peso debajo del máximo de 21,98. Por cierto que en su cotización parece que no han influido las preferencias electorales por el candidato de la izquierda.
Podría entenderse que la mayor parte de las acciones que aplicaría el presidente de EUA contra México ya han sido tomadas. ¿Cabe pensar en medidas adicionales que puedan representar efectos más severos? Es posible. Las consecuencias más negativas para nuestro país tal vez se derivarían de la cancelación del TLC o de su continuidad bajo condiciones muy desfavorables. Hay alguna posibilidad, claro, de que el relevo presidencial genere incertidumbre, mas no tanto por el previsible triunfo de la izquierda en sí, sino por los métodos con que el nuevo gobierno intente solventar los desequilibrios de las cuentas nacionales, como ya se ha visto en otros cambios sexenales.
Productos para cubrirse o buscar ganancias cambiarias
Dado que no se puede predecir lo que a fin de cuentas pasará, quien tenga temores de alzas adicionales, puede cubrirse con uno o varios productos a la vez:
Fondos de inversión, de dólares o euros, que ofrecen los bancos, casas de bolsa y operadoras de fondos
Compra de portafolios o referencias de cotización continua en la bolsa mexicana de valores, ETFs, como el BIL.MX, que es una mezcla de billetes de uno a tres meses del gobierno de EUA; UUP.MX, que es la emulación del precio del dólar; SHV.MX, que contiene bonos del tesoro estadounidense de menos de un año, o algunos otros que reproducen el comportamiento de monedas fuertes y que se adquieren a través de casas de bolsa. Tanto los fondos de inversión tradicionales como estos ETFs, implican cargos por comisiones.
También se puede optar por cheques de caja en dólares en algunos bancos, y por la alternativa más básica de todas, la compra directa de divisas, que no implican comisiones sino diferenciales entre los precios de compra y venta de hasta 4%, (compras a precio caro, venta a precio barato) es decir, estas alternativas suelen resultar hasta tres veces más caras que los fondos o ETFs.
Hay otra consideración para los que desean convertir sus ahorros a dólares: hoy por hoy, con lo que se ha señalado, no puede descartarse que el tipo de cambio baje. Si bajara a 18,75, la pérdida para quien se haya cubierto a 20,88 pesos, sería de 9% más el porcentaje de comisión o el diferencial por la compra-venta.
Quien crea que a partir de la cotización actual el peso puede devaluarse más y prefiera por eso cubrirse o buscar ganancias cambiarias, es importante que tome en cuenta que, si el dólar rebota a 22,00 pesos o incluso más, tiene que determinar bien el punto para vender y deshacer su cobertura antes de que el tipo de cambio vuelva a bajar. Tenga presente que en los mercados financieros siempre se dan vaivenes, alzas y bajas, idas y vueltas, que pueden diluir las ganancias o hacer inefectiva la cobertura. En todo caso, su asesor financiero es el indicado para ayudarle a tomar las decisiones que mejor se adapten a sus necesidades.
Columna de Arturo Rueda. Este material no constituye asesoría financiera ni recomendación alguna de compra o venta de valores o títulos de ningún tipo.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: igorovsyannykov. El cambio del comportamiento del consumidor: las implicaciones para los inversores de bonos
Por un largo periodo, los productores de bienes de consumo que dominaban la mayor parte de las estanterías de los supermercados o los grandes almacenes de ventas tendían a controlar una cuota dominante del mercado. Hoy, sin embargo, el escenario tradicional se ha visto afectado por la disrupción, ya que los productos básicos, tales como los productos envasados, se han vuelto menos relevantes para el consumidor. En MFS Investment Management, creemos que hay tres amplias razones para esto.
En primer lugar, el comercio electrónico permite opciones casi infinitas, democratizando y devaluando el espacio en el estante, que era antes tan preciado. En segundo lugar, las redes sociales han permitido a los consumidores ser “prosumidores”, influyendo en los patrones de consumo con recomendaciones en línea y sus “likes”. Por último, las preferencias del consumidor han cambiado hacia productos más auténticos o locales, particularmente entre los “millennials”, quienes han dejado de confiar en muchas marcas. Por todas estas razones, las barreras a la entrada en el espacio de los productos básicos han disminuido considerablemente.
Como muestra el gráfico, el peso en el índice de los bonos emitidos por empresas no cíclicas de bienes de consumo ha crecido en aproximadamente un 65% en los últimos 10 años. Con casi un 17%, este sector representa el mayor peso de ponderación en el índice. Esto es debido al hecho de que, desde la crisis financiera global, las empresas productoras de productos básicos han accedido a los mercados de crédito para conseguir fondos para financiar estrategias de mejora de su cartera, principalmente a través de adquisiciones, ya fuera para financiar inversión en investigación y desarrollo, y/o para incrementar el gasto en tecnología para conectarse digitalmente con los consumidores. El resultado para los inversores de bonos es que la calidad del crédito se ha deteriorado, mientras que, al mismo momento, la compensación por el riesgo de crédito ha disminuido.
La búsqueda global por rendimiento, combinada con una ausencia de volatilidad, ha diluido el descubrimiento de oportunidades en precio en los mercados de crédito. Este entorno benigno de inversión ha acelerado un giro hacia un comportamiento de inversión indiscriminado, en un momento en el que los inversores deberían ser extremadamente selectivos. Los inversores de bonos pueden hoy encontrarse con una exposición significativa a empresas de productos domésticos que se enfrentan a un fuerte riesgo de disrupción o pueden tener una menor a la debida en empresas cuyos productos es más complicado que se conviertan en productos básicos, como el tabaco, los perfumes y cosméticos o el alcohol.
En mi opinión, tiene sentido evitar empresas que sufren una erosión de fidelidad a la marca. Las consecuencias de cometer un error pueden ser punitivas.
Columna de Robert M. Almeida, gestor de renta variable institucional en MFS Investment Management
