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High yield de EE.UU. de corta duración, con Morgan Stanley

En el actual entorno de subida de tipos en Estados Unidos, las emisiones de high yield, o deuda de alto rendimiento, están demostrando tener menor volatilidad histórica y una estructura de capital muy simple, lo que hace que sean fáciles de analizar. Además ofrecen la posibilidad de ser rescatables (called) pagando una prima y una de las duraciones más bajas que se pueden encontrar en el mercado de renta fija. Otra ventaja de este tipo de emisiones, en el caso de las compañías del mercado medio de high yield, es la accesibilidad de sus equipos directivos, lo que facilita el análisis de sus modelos de negocios.

La categoría VDOS de Renta Fija Internacional USA High Yield, que incluye los fondos que invierten en emisiones de organismos públicos privados, con un rating S&P inferior a BBB- o equivalente, domiciliados en Norteamérica y denominados en dólares, gana un 1,86% por rentabilidad en el año, la segunda más rentable del grupo de renta fija. De una selección de cinco y cuatro estrellas de VDOS, el fondo más rentable desde comienzos de año es MSIF US Dollar Short Duration High Yield Bond, con un 9,51% de revalorización en su clase I en dólares.

El objetivo del fondo es generar cupones atractivos y un crecimiento en el largo plazo de las inversiones. Para alcanzar este objetivo invierte principalmente en crédito del mercado intermedio americano, títulos de crédito con menos de 1.000 millones de dólares estadounidenses de deuda total en circulación, utilizando un enfoque de renta fija orientado al valor (value). Toma como referencia el índice Bloomberg Barclays US High Yield 1-5 Year Cash Pay 2% Issuer Capped. De acuerdo con la experiencia del equipo gestor, las emisiones del mercado intermedio en relación con competidores de mayor tamaño pueden proporcionar rentabilidades superiores, cupones más altos, vencimientos más cortos y menor volatilidad, con tasas de impago que generalmente están en línea con el mercado en general.

Los gestores del fondo son Richard Lindquist y Jack Cimarosa. Richard es el responsable del equipo de High Yield Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management. Se incorporó al equipo en 2011 y cuenta con 36 años de experiencia en la industria. Con anterioridad, Richard fue director y co-responsable de US High Yield en Guggenheim Partners, tras haber ocupado puestos de director y responsable de los equipos de US & Global High Yield Fixed Income tanto en HSBC Halbis Partners, como en Credit Suisse Asset Management. Richard se graduó en Finanzas por la Universidad de Boston, es MBA en finanzas por la universidad de Chicago y cuenta con la certificación CFA.

Durante el proceso de inversión se complementan las visiones top-down, centrada en analizar el panorama macroeconómico, con el análisis bottom-up o análisis a nivel fundamental de cada una de las emisiones. Al mismo tiempo, se lleva a cabo un proceso de medición de riesgos en cada etapa de la construcción de la cartera. Mediante esta gestión se pretende maximizar la rentabilidad por unidad de riesgo asumida y controlar las correlaciones entre las posiciones, gestionando los riesgos de manera óptima, de forma que ninguno de ellos predomine en la cartera, y equilibrar los riesgos de tipos de interés y de crédito.

Las mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen emisiones de Energy Ventures Gom Llc/Enven Finance Co., 11.000000%, 2023-02-15 (1,50%), Blueline Rental Finance Corp, 9.250000%, 2024-03-15 (1,26%), Vistajet Malta Finance plc, 7.750000%, 2020-06-01 (1,25%), Momentive Specialty Chemicals Inc, 10.000000%, 2020-04-15 (1,18%), Ctp Transportation Products Llc, 8.250000%, 2019-12-15 (1,17%). Por sector, los mayores pesos en la cartera corresponden al sector industrial (89,45%), con energía (15,59%), bienes de equipo (14,73%), consumo cíclico (13,42%), consumo básico (12,02%) y comunicaciones (10,90%). Por países, EE.UU. (83,88%), Canadá (5,28%), Luxemburgo (2,81%), Australia (1,58%) e Irlanda (1,38%) representan las mayores ponderaciones.

La historia de rentabilidades del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, registra un controlado dato de volatilidad del 8,76% y del 6,71% a un año. También a un año, su Sharpe es de 1,37 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 2,55%. La suscripción del fondo no requiere una aportación mínima, aplicando a sus partícipes una comisión fija del 0,4%.

El equipo gestor cree que los factores técnicos mantendrán el impulso general del mercado de crédito. La emisión de títulos en el mercado primario de EE.UU. permanece débil, con una caída del 30% respecto a hace un año, y la mayor parte de las emisiones se realizan para retirar deuda antigua con altos tipos de interés. Adicionalmente, los fundamentales del high yield permanecen positivos. Las expectativas de crecimiento de las economías aún son positivas. Los beneficios empresariales en el segundo trimestre fueron positivas, con la gran mayoría de las empresas batiendo a las expectativas del mercado, y la calidad crediticia media de los emisores es aún sólida. El ratio de impagos se ha mantenido en mínimos históricos y anticipan que éste será el escenario para lo que queda de año.

Dado el buen contexto de fundamentales y la casi inexistente rentabilidad que ofrecen los activos libres de riesgo, o de bajo riesgo, el high yield continúa ofreciendo a los inversores el potencial de obtener rentabilidades atractivas en un entorno de tipos de interés bajos. El equipo gestor mantiene el foco en las emisiones de crédito de volumen medio y la sobreponderación en los títulos con calificaciones B- y CCC-. Continúa también la sobreponderación en los sectores de transportes y materiales de construcción, y la infraponderación (respecto al índice de referencia) en comunicación, el sector que tiene los cupones más bajos y las estructuras de capital más largas en tiempo.

Por su positiva evolución por rentabilidad en el último periodo de tres años, respecto a la volatilidad incurrida, MSIF US Dollar Short Duration High Yield Bond obtiene la calificación cuatro estrellas de VDOS en su clase I en dólares.

Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

Argentina: persisten las dudas sobre el nuevo plan monetario del gobierno

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El “Plan Sandleris”, que oficialmente entró en vigencia el pasado 1 de octubre, está cumpliendo su primer mes de vida. El núcleo central de este programa monetario es utilizar un crecimiento nominal 0% de la base monetaria como ancla de expectativas contra la inflación y la devaluación del peso.

En este primer mes transcurrido, no podemos analizar el resultado el mismo considerando solamente la evolución del dólar en forma aislada ya que haríamos una lectura errónea de la situación.

¿Es bueno que el dólar permanezca en una relativa calma? Sí.

¿Es sostenible esta calma? No lo sabemos.

¿El BCRA tendrá que salir a comprar dólares en la banda inferior? Lo veo muy poco probable.

El pasado martes el dólar mayorista de referencia cerró en la zona de 36,61 pesos, “apenas” un 4,7% por encima de la banda inferior establecida por el BCRA, en 34,97 pesos considerando el ajuste pertinente. Para que se pueda dar una apreciación del peso aun mayor, que lleve a la autoridad monetaria intervenir en la punta compradora, debe haber un shock de confianza que genere un ingreso de capital importante del exterior para aprovechar las súper tasas en pesos.

De cortísimo plazo, hay factores que pueden ayudar a esa tendencia, como ser el ingreso de fondos a la región tras la victoria de Bolsonaro a Brasil o una reversión de los flujos de capitales hacia los emergentes a nivel general.

Pero desde el punto de vista de la dinámica propia de Argentina, persisten dudas. Y esto tiene que ver con la actual forma de absorber los pesos sobrantes en el sistema que está llevando adelante el BCRA mediante las Letras de Liquidez (LELIQ).

Estas letras, con vencimiento de 7 días, son las que utiliza el BCRA para absorber o expandir la cantidad de dinero de acuerdo a sus objetivos de base monetaria. Y la interacción con estos instrumentos se realiza contra los bancos, no con otros inversores NO bancarios.

De esta manera, las Leliq sólo están disponibles para los bancos y no para inversores distintos. En promedio, la tasa de interés anual de las Leliq se encuentra en torno a 72% anual, aunque la tasa efectiva es superior al 100%.

Además del incentivo de la tasa de interés, los bancos se ven atraídos para colocar su dinero aquí por otro motivo adicional: pueden integrar una parte de los encajes obligatorios por sus depósitos en Leliq, de manera tal que ese dinero, antes no remunerado, ahora le genera intereses.

Así, esto tuvo un impacto ascendente en la tasa de interés que las entidades pagan por plazos fijos mayores a 1 millón de pesos, conocida como la tasa Badlar. Al día viernes, la misma se ubicó en un nivel récord para la era Cambiemos, en el orden del 50% anual.

Este nivel de tasa de interés es suficiente para seducir a los grandes ahorristas a invertir en plazos fijos con un retorno que a priori estaría por encima del nivel inflacionario, permitiendo mantener el poder adquisitivo del capital.

Sin embargo, la pregunta que se hace el mercado hacia adelante es cuan sostenible es este delicado equilibrio con los actuales niveles de tasas de interés.

En este sentido, la mayor duda recae sobre la salud del balance del Banco Central. Durante todo el año en curso, la mega devaluación y el desarme de Lebac permitieron que los pasivos remunerados en dólares de la entidad bajen abruptamente. Así, el stock de Lebac país de ser 65.000 millones de dólares a apenas 10.000 millones de dólares actualmente.

Pero en paralelo, durante los últimos días ha venido creciendo exponencialmente el stock de Leliq (línea roja) que ya tiene un peso mayor al de las Lebac y esta tendencia continuará, sobre todo por la elevada remuneración que otorga.

Si tomamos el stock promedio de Lebac que había este año, cerca de 1.167.871 millones de pesos, eso generaba un pago de intereses anual de 405.000 millones de pesos a la tasa promedio Si tomamos el stock de Leliq actual y hacemos el mismo ejercicio a la tasa vigente, los intereses a pagar en un año serían en torno a 330.000 millones de pesos.

Esto implica que se cambió la bomba de Lebac por la bomba de Leliq.

Los números dejan a las claras que es imposible pagar estos niveles de tasas de interés por mucho tiempo hacia adelante. Veremos si el anclaje de expectativas es lo suficientemente fuerte en los próximos meses para ir desactivando esta tasa de interés que está intoxicando al balance de la autoridad monetaria en particular y a toda la economía argentina en general.

Diego Martínez Burzaco es director de MB Inversiones

Compromiso corporativo: gestores e inversores unidos para alcanzar un mundo mejor

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La inversión responsable no debería girar en torno a la exclusión basada en mala conducta, sino que debería centrarse en el diálogo y la inclusión con el objetivo de cambiar comportamientos hacia mejor.

Un número creciente de inversores están utilizando el compromiso corporativo para influir en las conductas empresariales. En concreto en Europa, una tenencia activa a través del compromiso y ejercicio del voto delegado se ha convertido en una estrategia de inversión responsable muy popular. Actualmente, inversores institucionales con más de 4,27 trillones de euros de activos bajo gestión están llevando a cabo estrategias de compromiso, un número que ha crecido en un 30% en los dos años anteriores al 2016.

Este crecimiento continuará a lo largo de la implementación de cambios regulatorios como la directiva europea sobre derechos de los accionistas, el desarrollo de prácticas globales corporativas o requerimientos de códigos éticos para inversores institucionales. Adicionalmente, existe en la actualidad mucha presión sobre compañías e inversores para que implementen prácticas empresariales sostenibles como lo demuestra, por ejemplo, el reciente informe de IPCC sobre calentamiento global.

Ventajas del compromiso

El compromiso ofrece una serie de beneficios. En primer lugar, cuestiones financieramente significativas de ESG son importantes fuentes de generación de valor para el accionista. Una investigación encargada por NN Investment Partners (NN IP) y llevada a cabo por el Centro Europeo de Compromiso Corporativo de la Universidad de Maastricht pone de manifiesto que factores de ESG contribuyen al rendimiento financiero y que el compromiso aporta en este sentido.

En segundo término, una tenencia activa permite a los inversores usar sus inversiones para generar un impacto positivo en el entorno y en la sociedad. En el año 2015, 193 países adoptaron los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas para acabar con la pobreza, proteger el planeta, y asegurar prosperidad para todos, y Naciones Unidas hizo una llamada al sector privado para apoyar estos objetivos sostenibles. En tercer lugar, ayuda a los inversores a cumplir con los requisitos normativos y directrices. En 2019, por ejemplo, el código ético para inversores institucionales holandeses entrará en vigor. Bajo este código, los inversores deberán ser transparentes con respecto a sus actividades de tenencia activa.

Diferentes tipos de compromiso

NN IP se ha estado comprometiendo con compañías desde hace muchos años. Como se ha mencionado, un diálogo inclusivo es parte de nuestro enfoque fundamental en el proceso de inversión. Nuestros analistas y gestores mantienen un diálogo frecuente con las empresas donde invertimos. Nuestros especialistas en ESG son a menudo parte de la conversación que frecuentemente se desarrolla en el propio consejo de dirección. Además de nuestras conversaciones directas con las empresas, somos activos en acuerdos colaborativos y usamos un proveedor de compromiso externo (GES). Un tipo de compromiso colaborativo dentro de los principios de inversión responsable (PRI) es por ejemplo una colaboración con otros inversores en materias como el cambio climático en sectores de gas y petróleo y el aceite de palma.

Nos comprometemos con empresas en materia de ESG con el objetivo de conseguir cambios de comportamiento. Esto aplica tanto a aspectos generales del negocio como al rendimiento de la compañía en términos de ESG y contribución a los objetivos sostenibles. Es fundamental en este proceso centrarse en la materialidad, por ejemplo, factores que probablemente tendrán un impacto significativo en la sostenibilidad a largo plazo del modelo de negocio o comportamiento de la acción. Ejemplos de factores significativos incluye estándares de seguridad, impacto medioambiental y acceso a recursos en la industria minera, aspectos sociales y laborales en el sector consumo, responsabilidad sobre el producto y soborno en el sector sanitario, y gobernabilidad y alineamiento entre gestores y accionistas en compañías en general.

El año pasado hablamos con más de 350 compañías sobre asuntos relacionado con ESG, un incremento del 10% si se compara con el año anterior. Esperamos que este número crezca y las conclusiones que obtenemos como resultado del compromiso se reflejan en el caso de inversión de cada empresa en particular. Si estamos seriamente preocupados sobre las practicas ESG de una compañía y el equipo gestor no es receptivo a nuestros esfuerzos de compromiso, esta puede ser una razón para replantarnos nuestra postura. Vemos, no obstante, que las empresas son muy receptivas a nuestras preocupaciones y que están más que dispuestas a entablar un diálogo. Juntos podemos crear valor para el accionista, tener un impacto beneficioso en la sociedad y abordar muchos aspectos ESG que nos afectan hoy y en el futuro.

Capeando el temporal con small caps

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

exhibit-1-smallcaps — . Capeando el temporal con small caps

El entorno para los inversores de renta variable americana parece que sigue sesgado hacia lo positivo. Los recientes informes económicos sobre Estados Unidos son alentadores: el crecimiento real del producto interior bruto se incrementó en un 4,2% durante el segundo trimestre del 2018, según las segundas estimaciones de la Oficina de Análisis económicos (Bureau of Economic Analysis).

Adicionalmente, la encuesta de producción industrial ISM está reportando una lectura de una sólida expansión y el último informe de empleo fue muy positivo, con la tasa de desempleo en su nivel más bajo desde 1969.

Mientras tanto, la temporada de resultados del tercer trimestre ha comenzado continuando con la extensa racha de crecimiento observada hasta el momento durante el año, unida a sanas estimaciones de crecimiento futuro.

La fortaleza continua de la economía americana, en parte debido a la rebaja de impuestos y gasto fiscal, ha significado que la confianza empresarial y de los inversores se haya mantenido firme.

Expectativas de cambios en la política monetaria se hicieron sentir

En una rueda de prensa a mediados de septiembre, el presidente Powell era extraordinariamente optimista con respecto al panorama económico. Además, hace poco comentó que la postura de la política monetaria sigue estando “lejos de neutral” y que puede que en última estancia debiera moverse a un territorio restrictivo.

Mientras que estos comentarios no debieron haber sorprendido a los inversores (están en línea con las proyecciones económicas y de tipos de interés del Comité Federal del Mercado abierto ( FOMC en sus siglas en Ingles), sí representan un cambio en la confianza del presidente Powell que se había centrado anteriormente en la necesidad de normalizar la política gradualmente a lo largo del tiempo, alejándose de compartir su propia opinión de si la política debería eventualmente girar a restrictiva

Estos comentarios del presidente Powell seguramente contribuyeron a anticipar tipos de interés más altos y la subida en los rendimientos de los bonos del tesoro.

Las small caps han tenido un fuerte recorrido..

En un rango de seis meses hasta agosto 2018, las small caps han superado a las large caps durante cinco de los meses. Esto corresponde al periodo desde marzo cuando la posibilidad de la guerra comercial comenzó a acaparar atención. El mejor comportamiento de las small caps sobre las large caps desde febrero es el más significativo desde la crisis financiera (+15.6% vs +7.6%). Desde nuestro punto de vista, la idea que las acciones small caps representan una apuesta relativamente segura en este escenario quedó justificada. El nivel de superación dejó a las small caps debiendo una corrección frente a las large caps. (ver gráfico 1 más abajo)

Grafico 1: Habiendo superado a las large caps en el acumulado del año hasta agosto 2018, las small caps han tenido un peor comportamiento en la reciente corrección

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Fuente: Datastream, BNP Paribas Asset Management, a 17/10/2018

Principios de octubre fue una corrección, no el comienzo de un mercado bajista

No vemos la corrección de principios de octubre como el comienzo de un mercado bajista para los valores small caps. Como hemos mencionado, las ventas fueron desatadas por miedo a subidas de tipos de interés. En este contexto, el nivel de apalancamiento tuvo importacia en las ventas, puesto que la mayoría de las acciones apalancadas tuvieron un peor comportamiento con respecto a sus peers con balances limpios. El actual telón de fondo boyante de la economía americana debería continuar a soportar los resultados americanos y harán, en nuestra opinión, más que compensar la subida de los rendimientos de los bonos, en el corto plazo sin duda.

Tampoco anticipamos que la transición por parte del FOMC a un estado más neutral sea lo suficientemente abrupta para parar la expansión actual. Una normalización gradual sigue siendo un objetico (realizable) debido a la ausencia de presiones inflacionarias. Al mismo tiempo el estímulo fiscal seguirá haciéndose sentir.

Debido al alcance de la corrección en small caps lo vemos como una oportunidad de compra

Reafirmando el caso para small caps

En nuestra opinión, los argumentos que llevaron a los inversores a buscar compañías más pequeñas continúan intactos. Primero, es probable que permanezcan relativamente aisladas del impacto económico de la guerra comercial. Y segundo, se espera que se beneficien de forma notable de las recientes rebajas de impuestos. Las Small caps también han experimentado un aumento en los recortes de impuestos locales corporativos, debido a la naturaleza domestica de sus ingresos y beneficios. Argumentaríamos que la reducción de impuestos al consumidor también ha ayudado debido a que las small caps tienden a ser más sensibles a las tendencias económicas locales y de demanda. Esta es la razón por la que creemos que, en este punto, tiene sentido invertir en acciones small caps seleccionadas.

Grafico 2: Naturaleza doméstica de las small caps americanas

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Fuente: FactSet a 31/08/2018

Debemos dejar claro que, desde nuestro punto de vista, una guerra comercial total será evitada y que se llegará a un acuerdo para evitar mayores daños a la economía global. No obstante, dados los riesgos, creemos que las compañías americanas con mayores niveles de exposición doméstica en lugar de a fuentes de ingresos internacionales, parecen más atractivas y están más aisladas a problemas de comercio exterior. Esto se plasma en valores small-caps

Espacio para optimismo continuo

Seguimos positivos en small caps después de la solidez de los resultados publicados y de las constantes expectativas de una aceleración en el crecimiento de beneficios durante el último trimestre del año. También vemos las valoraciones atractivas después de la reciente corrección. Las valoraciones están por debajo de su media en el largo plazo. El PER de Russell 2000 está a niveles anteriores a las elecciones del 2016, a pesar de que el índice se ha incrementado en más de un 40% durante este periodo de tiempo. Así pues, los beneficios han sido el motor de impulso. Asumiendo que el trasfondo geopolítico no empeore y haga descarrilar la expansión económica, esperamos que la reserva federal americana continúe a incrementar los tipos lentamente, los rendimientos de los bonos escalen y el dólar americano se reafirme modestamente en los próximos meses.

Para enfatizar este punto, las condiciones macroeconómicas subyacentes son suficientemente sólidas desde nuestro punto de vista para justificar un viento de cola para las small-caps. A medida que los consumidores y compañías continúen a sentir los efectos positivos de la expansión económica, los fundamentales probablemente seguirán mejorando, lo que también beneficiará a las acciones small- caps

A nuestro juicio, los fundamentales sugieren que el mercado alcista de renta variable continuará. Mientras que una recesión probablemente acabaría con la racha alcista, vemos pocos signos de un empeoramiento del entorno. Al contrario, el crecimiento económico se está acelerando. Al mismo tiempo, al amparo de la reciente corrección, las small caps están cotizando con descuento con respecto a sus relación de largo plazo con las large caps

Draghi y los riesgos persistentes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La última rueda de prensa del BCE no ofreció grandes novedades excepto que expresó un renovado énfasis de los riesgos que traerán consigo las tendencias proteccionistas, la debilidad de los mercados emergentes y la volatilidad de los mercados financieros.

Según el señor Draghi, los riesgos siguen siendo prominentes, pero no parece que vayan a erosionar la recuperación de la eurozona. Esta última mantiene una trayectoria sólida a pesar del hecho de que los datos económicos entrantes están mostrando cierta debilidad. La robustez de la demanda interna y la mejora en el mercado laboral deberían mantener la recuperación, aunque a un ritmo menor que en 2017.

Por esa razón, el señor Draghi reiteró que sigue siendo necesario el apoyo de la institución a través de la reinversión del principal de los bonos del balance que vayan llegando a vencimiento desde principios de 2019.

El BCE también tiene a su disposición una caja de herramientas completa en caso de que los riesgos para el panorama económico cambien. Lo que para nosotros fue interesante es que Draghi mencionó que para mantener el beneficio completo de las medidas de política monetaria implementadas hasta el momento, se deberían adoptar otras nuevas. No llegó a mencionar las TLTRO puestas a disposición de los bancos de la zona euro, pero anticipamos que se anunciará otra operación de este tipo en el corto plazo para asegurar un crecimiento sostenido de los préstamos privados (los consumidores de la zona euro están impulsando esta recuperación gracias esencialmente a un aumento de los préstamos: un crecimiento interanual del 3% al 4%).

Finalmente, en relación a Italia, el vicepresidente de la Comisión para el Euro, Valdis Dombrovskis, asistió a esta reunión del consejo. Reiteró que la comisión necesitaba asegurarse de que se siguieran las reglas fiscales, pero también declaró que estaba buscando un diálogo con el gobierno de Italia. El sentimiento personal del Sr. Draghi expresado en el turno de preguntas y respuestas fue que confiaba en que se llegaría un acuerdo entre Italia y la Comisión Europea.

En general, esta reunión del BCE y la conferencia de prensa deben apoyar los mercados de bonos y crédito en la eurozona.

Tribuna de Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM.

Renta variable y subidas en los tipos de interés: ¿qué nos cuenta la historia?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

La volatilidad ha regresado a la renta variable, el pasado 10 de octubre el Dow Jones Industrial Average cayó en más de 800 puntos y más de 540 al día siguiente. Un par de semanas después, el 24 de octubre, con una nueva caída de 600 puntos, el índice Dow perdió las ganancias acumuladas durante el año.

El impacto global de las tensiones comerciales y de la subida de los costes ha impulsado la ansiedad de los inversores con el comienzo de la temporada de los resultados empresariales del tercer trimestre.

Otra narrativa que explica porque los inversores están dando la espalda a los activos de riesgo es la preocupación porque unos tipos de interés podrían amenazar el mercado alcista de la renta variable conforme los costes de endeudamiento pueden dañar la rentabilidad de las empresas y la creación de nuevos negocios, mientras que unas tasas de intereses más altas podrían hacer que los bonos fueran relativamente más atractivos que la renta variable.

Renta variable y tipos de interés

Los tipos de interés están subiendo en todos los vencimientos, con el bono del Tesoro a 10 años alcanzando su máximo nivel en siete años. Mientras tanto, las tasas de interés del bono del Tesoro a 30 años están presionando el nivel de 3,25%, y las rentabilidades a 2 años están alcanzando de nuevo máximos en el ciclo actual.

En Eaton Vance hemos examinado 11 periodos recientes en los que el nivel de tasas de interés, medido por la rentabilidad del bono a 10 años, subió al alza, así como la reacción de la renta variable de gran capitalización a estos movimientos.

Como se muestra a continuación en la tabla, el índice S&P 500 subió en cada periodo examinado, mientras que el índice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond disminuyó en cada periodo.

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La volatilidad y las burbujas

Tal y como escribimos en el mes de febrero de este año, tras una suave caída de las acciones estadounidenses, es importante para los inversores no dejar que sus emociones tomen el control cuando las turbulencias golpean sus carteras.

Ahora, los inversores se preguntan si esta oleada de ventas es el preludio de una corrección más acusada después de una marcha alcista relativamente firme en los últimos años. En lugar de tratar de adivinar el timing del mercado, creemos que los inversores deberían enfocarse en el largo plazo, ser más selectivos y no permitir que las emociones los lleven a tomar malas decisiones.

De hecho, podríamos discutir que la volatilidad está regresando a los mercados es ‘normal’, y que la baja volatilidad sin precedentes de los mercados de renta variable de la que han disfrutado los inversores desde 2017 es ‘anormal’.

En Eaton Vance continuaremos identificando empresas con una buena gestión, con un buen modelo de negocio y con unos flujos de caja crecientes y utilizando la volatilidad como una oportunidad potencial para comprar a puntos de entrada más atractivos.

Por su puesto, las acciones han sido históricamente más volátiles que los bonos. Sin embargo, basándose en los patrones de flujo y el posicionamiento actual, se podría elaborar un caso en el que defender que, si existe alguna burbuja en algún mercado, ésta estaría en el mercado de bonos.

Es difícil de argumentar que los están eufóricos sobre la renta variable, a pesar de sus ganancias atractivas en los últimos años, basándose en los flujos de los fondos mutuos y ETFs. De hecho, desde que el mercado tocó suelo en 2009 durante la crisis financiera, más de ocho veces más de flujos se movió al mercado de bonos en comparación con la renta variable, según los flujos de los fondos mutuos y los ETFs.

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La volatilidad del mercado seguirá siendo prevalente conforme los inversores se ajustan a unos datos fluidos en los resultados empresariales, macroeconómicos, fiscales y monetarios. En Eaton Vance creemos que los inversores deberían estar armonizados con los fundamentales de las empresas, ser selectivos y enfocarse en el largo plazo.

Columna de Yana S. Barton, gestora de carteras del equipo de renta variable growth, y Lewis R. Piantedosi, director del equipo de renta variable growth, ambos en Eaton Vance.

¿Cómo afecta la guerra comercial a las carteras de renta variable sostenible?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La guerra comercial no da señales de tregua, de momento. Por el contrario, la reciente noticia publicada por Bloomberg titulada «The Big Hack» sobre el espionaje de China a Apple y Amazon mediante un minúsculo microchip introducido en los servidores de Supermicro, ha venido a dibujar un escenario aún más pesimista dentro de la guerra comercial.

Los alcistas dirían que la guerra comercial es sólo una estrategia de Trump para obtener mejores condiciones comerciales y una táctica para ganar más votos de cara a las elecciones de mitad de mandato. Por lo que creo que, pasados estos comicios, veremos un acuerdo y la guerra comercial se resolverá. Sin embargo, si la noticia de Bloomberg es cierta y China tuvo la capacidad de hackear hardwares informáticos (algo extremadamente difícil) y robar secretos comerciales y militares, esto solo alimenta un escenario más negativo para China.

En ese contexto, Estados Unidos no lo estaría haciendo para obtener mejores condiciones comerciales, sino para reducir su dependencia de China, por lo que esta guerra comercial podría empeorar. Por ejemplo, China es responsable de una gran parte del ensamblaje final en la cadena de suministro de tecnología (un porcentaje importante de los smartphones, PCs, tabletas y servidores se ensamblan en fábricas chinas).

Estamos viendo empresas que ya están trasladando fábricas de ensamblaje de China continental a Vietnam, Taiwán, Malasia, etc. Aunque no nos hemos posicionado sobre lo que sucederá, sí tenemos en cuenta estos riesgos a la hora de construir nuestra cartera. En primer lugar, la exposición al sector tecnológico en nuestros fondos sostenibles de renta variable es principalmente a compañías de softwares. Los softwares dependen mucho menos de China (históricamente, una gran parte del software está «pirateado»). Del mismo modo, tenemos muy poca exposición a tecnológicas de hardware, que dependen mucho de China, ya sea para insumos o para ensamblaje.

En segundo lugar, el impacto de la guerra comercial va más allá de la tecnología, por supuesto. Por ejemplo, el “Daigou” es un fenómeno bien conocido por el que los chinos compran productos de lujo en el extranjero para venderlos en China continental, donde este tipo de productos pueden ser hasta un 30% más caros.

Recientemente se ha especulado en las redes sociales con que el aeropuerto Pudong de Shanghai habría aumentado los controles de los bienes comprados en el extranjero. Esto está teniendo impacto en las empresas de lujo de nuestra cartera global sostenible. Recientemente vendimos LG Household y Estée Lauder por este motivo, y compramos Ross Stores y Compass, que tienen muy poca o ninguna exposición a China.

En resumen, no hay duda de que la guerra comercial está afectando nuestras carteras en múltiples niveles, pero nosotros, como gestores de cartera, intentamos limitar el impacto a través de la construcción del portfolio y la selección de valores, como he comentado en los ejemplos anteriores.

Tribuna de Quirien Lemey, gestor del fondo Global Equities de Degroof Petercam AM.

¿Qué impacto tienen las elecciones brasileñas en la economía y en los mercados emergentes?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El mercado brasileño ya ha cotizado en gran medida la victoria de Jair Bolsonaro (PSL), con los inversores posicionándose a favor de este escenario. Desde finales de agosto, el real brasileño ha sido la moneda emergente que mejor desempeño ha tenido frente al dólar, apreciándose un 10%.

En cambio, otras monedas emergentes permanecieron sin cambios frente al billete verde. Los tipos brasileños también integraron parcialmente una victoria del candidato del PSL, al revisar las expectativas a la baja de un aumento de los tipos de 40 puntos básicos en los próximos tres meses contra 100 pb, a finales de agosto. Finalmente, la prima de riesgo de la deuda brasileña en dólares a 10 años cayó 98 puntos básicos, de 329 puntos básicos a 231 puntos básicos –según Bloomberg–.

Las propuestas económicas del candidato Bolsonaro, impulsadas por su asesor económico Paulo Guesdes, tienen una orientación claramente liberal. Favorecen, en particular, una desconexión del estado en las empresas estatales que reduciría la deuda pública, el establecimiento de un plan de pensiones paralelo por capitalización e impuestos más bajos.

Las propuestas del candidato del Partido de los Trabajadores (PT), Fernando Haddad son mucho menos liberales. Favorecen la suspensión de la política de privatización de empresas estratégicas para el desarrollo nacional y se oponen a la reforma del código laboral, aprobada en 2017, que tenía como objetivo fortalecer la competitividad de las empresas y limitar los gastos presupuestarios. Haddad, sin embargo, es percibido como económicamente más centrista que su partido. Si Bolsonaro gana, el sector privado se beneficiaría de una mayor apertura a la competencia, particularmente en el sector energético.

Más allá de Brasil, se espera que las consecuencias de estas elecciones en los mercados emergentes sean débiles. De hecho, aunque desde principios de septiembre las perspectivas de una victoria de J. Bolsonaro tuvieron un impacto positivo en los activos brasileños (la bolsa, los tipos locales, la divisa y la deuda externa), no ha sido el caso de otros mercados emergentes. Los países con mayor probabilidad de verse afectados por la salud económica brasileña serían los miembros del Mercado Común de América del Sur (MERCOSUR), Bolivia, Paraguay, Argentina y Uruguay, que tienen entre sus principales clientes a Brasil.

De cara a la segunda ronda de las elecciones, que tendrá lugar el 28 de octubre, Bolsonaro se perfila como el gran favorito. El margen de votos, a favor de la izquierda, parece bastante limitado para el candidato del Partido de los Trabajadores, con los partidarios de los otros candidatos de izquierda (PDT y PSOL) representando el 13,1% de los votos de la primera ronda. De hecho, el candidato del PT debe cambiar su estrategia para captar los votos del centro. Se ha quedado muy atrás frente a Bolsonaro. La primera encuesta entre las dos vueltas electorales le dio al candidato Bolsonaro una ventaja de 16 puntos, con el 58% de los votos, frente al 42% para Haddad (Fuente: Datafolha).

Sin embargo, aunque en el parlamento el partido de Bolsonaro hizo un gran avance en ambas cámaras (con 52 diputados en el Congreso y 4 escaños en el Senado, donde no tenía representación hasta ahora). Las 2 cámaras han quedado muy fragmentadas (30 partidos en el Congreso y 21 en el Senado), y cualquiera que sea el candidato victorioso, tendrá que tratar con muchos partidos para formar una mayoría. Por lo tanto, no es seguro que ninguno de los candidatos pueda llevar a cabo las medidas necesarias, incluida la reforma de pensiones que lleva en espera más de dos años.

Tribuna de Gaël Binot, gestor de Mercados Emergentes de La Française AM.

Blockchain: la revolución que llega a los servicios financieros

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Podemos definir la tecnología blockchain de cualquier manera menos como una moda pasajera. En Ostrum AM creemos firmemente que esta tecnología provocará la mayor disrupción que la industria de gestión de activos haya visto en muchas décadas, y como ocurre con la mayoría de las revoluciones, la mayor parte de los actores de la gestión de activos no lo está viendo venir…

Pero ¿qué es la tecnología de cadena de bloques o blockchain? El blockchain se conoce comúnmente como tecnología de registros distribuidos. Puede describirse como una base de datos (pública o privada) compartida por diferentes usuarios que emplean tecnologías convencionales (cifrado, intercambios P2P) y que ofrece a los usuarios seguridad, integridad de los datos, registros de todas las operaciones y actualizaciones en tiempo real, de modo que cualquier cambio en los datos se distribuye instantáneamente sin la intervención de una autoridad centralizada.

Este último punto, “sin la intervención de una autoridad centralizada”, es lo que cambia todo. La ausencia de una autoridad centralizada convierte a la tecnología blockchain en una herramienta muy potente para la desintermediación de terceras partes. El sector de los servicios financieros está repleto de terceros de confianza. Consideramos, por tanto, que el efecto disruptor del blockchain irá mucho más allá de la gestión de activos para abarcar muchas otras áreas de los servicios financieros.

Dicho de forma muy sencilla, las ventajas de la desintermediación en la administración de algo que puede definirse en términos generales como un libro de registro son triples: mayor velocidad, menores costes y mayor transparencia. Cuantos menos eslabones tenga una cadena, más rápido avanzará un proceso por ella. Las entidades que constituyen cada eslabón de la cadena cobran por sus servicios. Por lo tanto, a menor número de eslabones, menores costes. Por último, cuantos más eslabones existan entre la gestora y el usuario final, menor visibilidad de ese usuario final. Al eliminar la necesidad de una autoridad centralizada, el blockchain reduce el número de eslabones en la cadena. En muchos mecanismos del sector de los servicios financieros intervienen bases de datos entrelazadas e interconectadas, de ahí que el blockchain pueda eliminar muchos eslabones en cadenas complejas, con las ventajas expuestas anteriormente.

¿Qué está pasando en la gestión de activos?

Entonces, ¿podría la tecnología blockchain alterar modelos de negocio consolidados en la gestión de activos? La complejidad de los mecanismos de distribución ha sido el obstáculo principal para una disrupción importante. Los observadores se preguntan con frecuencia por qué los FANG no han conseguido todavía hacer incursiones en este sector. La razón principal es que en el estado actual de las cosas, entrar en estas cadenas de distribución es demasiado engorroso y costoso. Los FANG buscan modelos más sencillos que desintermediar. Con sus múltiples estratos de intermediarios y el dédalo de los requisitos de conocimiento del cliente, el modelo de distribución de la gestión de activos no es sencillo y no permite atajos. Así es como crea una barrera a la entrada y la disrupción.

En un plano más general, no creemos que los FANG quieran participar en las actividades de inversión de las gestoras de activos, del mismo modo que no han querido escribir libros, rodar películas o componer música. Lo que probablemente más les intereses e desintermediar la distribución tradicional y colocarse ellos en la posición de cobradores de peajes. Eso es lo que Amazon hace con gran cantidad de productos o lo que Apple hace con la música y las películas. Su ventaja competitiva es su inmenso acceso a los clientes finales a través de sus plataformas actuales. La industria de la gestión de activos ha estado protegida hasta ahora debido a la complejidad de los mecanismos de distribución.

El blockchain podría cambiarlo radicalmente al simplificar espectacularmente los circuitos de distribución, como hemos descrito antes. He ahí el factor revolucionario potencial. Una vez que la contratación de un fondo de inversión sea cuestión de minutos, en lugar de días, la puerta estaría abierta para que los FANG desintermediasen el proceso de contratación de fondos. El desarrollo de tecnologías complementarias, como los robo-advisor, la inteligencia artificial y el big data, podría mejorar enormemente su posición.

En nuestras conversaciones con los actores del sector, hemos oído a menudo que los amenazados por esta tendencia no tienen incentivos para adoptar la tecnología blockchain. Por supuesto que no. Sin embargo, la historia demuestra que una vez que el genio del cambio tecnológico ha salido de la lámpara, no se le puede volver a introducir en ella. Si no, pregúntenle a Eastman Kodak: ellos inventaron la cámara digital. Sentarse e intentar enterrarla fue un ejercicio que terminó volviéndose contra ellos. Si una tecnología ofrece importantes ventajas, como ocurre con el blockchain en la gestión de activos, es inevitable que termine adoptándose.

En Ostrum AM hemos estado ocupados preparándonos para la tormenta que se avecina, intentando anticiparnos a las posibles consecuencias y estudiando cómo podemos adaptarnos. Animamos a otros actores del sector a que hagan lo mismo.

Columna de Matthieu Duncan, CEO de Ostrum AM, gestora afiliada de Natixis IM

Si el progreso tecnológico se acelera exponencialmente, ¿qué compañías son las ganadoras?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Actualmente, nadie pone en duda que es posible obtener retornos atractivos con compañías tecnológicas como Alphabet, Amazon o Apple. Están creciendo rápido, algunas veces parece que a tasas exponenciales. ¿Continuará esta tendencia? ¿Qué compañías se beneficiarán del progreso?

Un factor notable es la reducción en los costes de muchas de estas innovaciones. Por ejemplo, los dispositivos de almacenamiento son más pequeños y podemos guardar más información de la que era concebible hace sólo diez años. Esto ha creado uno de los requisitos previos para los smartphones y el big data, que están estimulando el crecimiento económico actualmente.

¿La Ley de Moore continuará estimulando el crecimiento económico?

Uno de los principios centrales del mundo tecnológico es la Ley de Moore. Se basa en la observación de Gordon Moore en 1965 de que el número de transistores en un circuito integrado denso se duplica aproximadamente cada dos años y, por tanto, también la capacidad de procesado. Al mismo tiempo, el precio cae. En los últimos años, la Ley de Moore se ha ralentizado, ya que la elevada densidad de los circuitos integrados está empezando a desafiar los límites de la física.

¿Significa esto que la innovación y el crecimiento de las compañías tecnológicas empezará a reducirse? Kurzweil dice que no. Al contrario, en 2001 argumentó que el ritmo del cambio tecnológico en general acelerará. Según Kurzweil, la Ley de Moore debe ser ampliada y postula que, cuando las barreras al desarrollo tecnológico son alcanzadas, las nuevas invenciones nos permiten superarlas. En su Ley de Rendimientos Acelerados, sostiene que cuando el factor que impulsa la innovación es la información (como la inteligencia artificial, la robótica o la impresión 3D), su rendimiento también comienza a duplicarse aproximadamente cada año. Las sinergias entre las diferentes capas multiplican aún más el ritmo de aceleración.

¿Quién se beneficia de la reducción de costes?

Mientras el rendimiento aumenta, los costes de producción se reducen, lo que produce una mayor aceleración en las posibilidades del progreso. Los avances en la capacidad de los dispositivos de almacenamiento son una de las razones por las que ahora podemos almacenar más en nuestro teléfono que en un ordenador de sobremesa hace quince años. Lo mismo ocurre con muchas otras innovaciones como las baterías de los coches eléctricos o la impresión 3D (ver la siguiente tabla), cuyo desarrollo y uso sólo están comenzando a despegar.

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Así que, mientras los usuarios se benefician de smartphones cada vez más potentes, las compañías que permiten estas capacidades también se están beneficiando. Una compañía bien posicionada en este terreno es Applied Materials, el mayor proveedor mundial de la industria de semiconductores (incluyendo por ejemplo Samsung, Intel y TSMC) que impulsa muchos de estos avances tecnológicos. Sus ingresos crecieron un 19% interanual, impulsados especialmente por el récord de ingresos en su división de formación y servicios. Se espera que el fuerte crecimiento a doble dígito continúe, dada la elevada demanda de sus productos. Los nuevos resultados de investigación que ayudarán a impulsar el incremento de las necesidades de datos en la era de la inteligencia artificial y el Internet de las cosas deberían asegurar un mayor crecimiento en el largo plazo.

El fabricante de tarjetas gráficas Nvidia también se está beneficiando, especialmente de los grandes requisitos del big data y la inteligencia artificial. En sus resultados del segundo trimestre, Nvidia publicó un crecimiento récord en todas sus plataformas. El beneficio general aumentó un 40% interanual hasta 3.120 millones de dólares. Gran parte de esto procedió de la división de centros de datos, donde los ingresos crecieron un 83% interanual hasta 760 millones de dólares. Sus últimos avances deberían asegurar la continuidad del crecimiento. Las nuevas tarjetas gráficas se basan en el aprendizaje profundo basado en la arquitectura de Turing. La nueva GPU completa la plataforma Nvidia RTX que ofrece un nuevo enfoque gráfico de renderización híbrido que combina rasterización, ray tracing, computación e inteligencia artificial para permitir el ray tracing en tiempo real. Es casi seguro que se utilizará en muchas aplicaciones como los videojuegos, la inteligencia artificial y la conducción autónoma. Además, sus capacidades implican que también podría ser empleado en diagnósticos médicos como en la biofotónica, que debería permitir la detección temprana del cáncer.

Tribuna de Frank Schwarz, gestor de MainFirst Global Equities Fund.