Pixabay CC0 Public DomainFree-photos. Draghi y los riesgos persistentes
La última rueda de prensa del BCE no ofreció grandes novedades excepto que expresó un renovado énfasis de los riesgos que traerán consigo las tendencias proteccionistas, la debilidad de los mercados emergentes y la volatilidad de los mercados financieros.
Según el señor Draghi, los riesgos siguen siendo prominentes, pero no parece que vayan a erosionar la recuperación de la eurozona. Esta última mantiene una trayectoria sólida a pesar del hecho de que los datos económicos entrantes están mostrando cierta debilidad. La robustez de la demanda interna y la mejora en el mercado laboral deberían mantener la recuperación, aunque a un ritmo menor que en 2017.
Por esa razón, el señor Draghi reiteró que sigue siendo necesario el apoyo de la institución a través de la reinversión del principal de los bonos del balance que vayan llegando a vencimiento desde principios de 2019.
El BCE también tiene a su disposición una caja de herramientas completa en caso de que los riesgos para el panorama económico cambien. Lo que para nosotros fue interesante es que Draghi mencionó que para mantener el beneficio completo de las medidas de política monetaria implementadas hasta el momento, se deberían adoptar otras nuevas. No llegó a mencionar las TLTRO puestas a disposición de los bancos de la zona euro, pero anticipamos que se anunciará otra operación de este tipo en el corto plazo para asegurar un crecimiento sostenido de los préstamos privados (los consumidores de la zona euro están impulsando esta recuperación gracias esencialmente a un aumento de los préstamos: un crecimiento interanual del 3% al 4%).
Finalmente, en relación a Italia, el vicepresidente de la Comisión para el Euro, Valdis Dombrovskis, asistió a esta reunión del consejo. Reiteró que la comisión necesitaba asegurarse de que se siguieran las reglas fiscales, pero también declaró que estaba buscando un diálogo con el gobierno de Italia. El sentimiento personal del Sr. Draghi expresado en el turno de preguntas y respuestas fue que confiaba en que se llegaría un acuerdo entre Italia y la Comisión Europea.
En general, esta reunión del BCE y la conferencia de prensa deben apoyar los mercados de bonos y crédito en la eurozona.
Tribuna de Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: coaser. Renta variable y subidas en los tipos de interés: ¿qué nos cuenta la historia?
La volatilidad ha regresado a la renta variable, el pasado 10 de octubre el Dow Jones Industrial Average cayó en más de 800 puntos y más de 540 al día siguiente. Un par de semanas después, el 24 de octubre, con una nueva caída de 600 puntos, el índice Dow perdió las ganancias acumuladas durante el año.
El impacto global de las tensiones comerciales y de la subida de los costes ha impulsado la ansiedad de los inversores con el comienzo de la temporada de los resultados empresariales del tercer trimestre.
Otra narrativa que explica porque los inversores están dando la espalda a los activos de riesgo es la preocupación porque unos tipos de interés podrían amenazar el mercado alcista de la renta variable conforme los costes de endeudamiento pueden dañar la rentabilidad de las empresas y la creación de nuevos negocios, mientras que unas tasas de intereses más altas podrían hacer que los bonos fueran relativamente más atractivos que la renta variable.
Renta variable y tipos de interés
Los tipos de interés están subiendo en todos los vencimientos, con el bono del Tesoro a 10 años alcanzando su máximo nivel en siete años. Mientras tanto, las tasas de interés del bono del Tesoro a 30 años están presionando el nivel de 3,25%, y las rentabilidades a 2 años están alcanzando de nuevo máximos en el ciclo actual.
En Eaton Vance hemos examinado 11 periodos recientes en los que el nivel de tasas de interés, medido por la rentabilidad del bono a 10 años, subió al alza, así como la reacción de la renta variable de gran capitalización a estos movimientos.
Como se muestra a continuación en la tabla, el índice S&P 500 subió en cada periodo examinado, mientras que el índice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond disminuyó en cada periodo.
Tal y como escribimos en el mes de febrero de este año, tras una suave caída de las acciones estadounidenses, es importante para los inversores no dejar que sus emociones tomen el control cuando las turbulencias golpean sus carteras.
Ahora, los inversores se preguntan si esta oleada de ventas es el preludio de una corrección más acusada después de una marcha alcista relativamente firme en los últimos años. En lugar de tratar de adivinar el timing del mercado, creemos que los inversores deberían enfocarse en el largo plazo, ser más selectivos y no permitir que las emociones los lleven a tomar malas decisiones.
De hecho, podríamos discutir que la volatilidad está regresando a los mercados es ‘normal’, y que la baja volatilidad sin precedentes de los mercados de renta variable de la que han disfrutado los inversores desde 2017 es ‘anormal’.
En Eaton Vance continuaremos identificando empresas con una buena gestión, con un buen modelo de negocio y con unos flujos de caja crecientes y utilizando la volatilidad como una oportunidad potencial para comprar a puntos de entrada más atractivos.
Por su puesto, las acciones han sido históricamente más volátiles que los bonos. Sin embargo, basándose en los patrones de flujo y el posicionamiento actual, se podría elaborar un caso en el que defender que, si existe alguna burbuja en algún mercado, ésta estaría en el mercado de bonos.
Es difícil de argumentar que los están eufóricos sobre la renta variable, a pesar de sus ganancias atractivas en los últimos años, basándose en los flujos de los fondos mutuos y ETFs. De hecho, desde que el mercado tocó suelo en 2009 durante la crisis financiera, más de ocho veces más de flujos se movió al mercado de bonos en comparación con la renta variable, según los flujos de los fondos mutuos y los ETFs.
La volatilidad del mercado seguirá siendo prevalente conforme los inversores se ajustan a unos datos fluidos en los resultados empresariales, macroeconómicos, fiscales y monetarios. En Eaton Vance creemos que los inversores deberían estar armonizados con los fundamentales de las empresas, ser selectivos y enfocarse en el largo plazo.
Columna de Yana S. Barton, gestora de carteras del equipo de renta variable growth, y Lewis R. Piantedosi, director del equipo de renta variable growth, ambos en Eaton Vance.
Pixabay CC0 Public DomainCouleur. ¿Cómo afecta la guerra comercial a las carteras de renta variable sostenible?
La guerra comercial no da señales de tregua, de momento. Por el contrario, la reciente noticia publicada por Bloomberg titulada «The Big Hack» sobre el espionaje de China a Apple y Amazon mediante un minúsculo microchip introducido en los servidores de Supermicro, ha venido a dibujar un escenario aún más pesimista dentro de la guerra comercial.
Los alcistas dirían que la guerra comercial es sólo una estrategia de Trump para obtener mejores condiciones comerciales y una táctica para ganar más votos de cara a las elecciones de mitad de mandato. Por lo que creo que, pasados estos comicios, veremos un acuerdo y la guerra comercial se resolverá. Sin embargo, si la noticia de Bloomberg es cierta y China tuvo la capacidad de hackear hardwares informáticos (algo extremadamente difícil) y robar secretos comerciales y militares, esto solo alimenta un escenario más negativo para China.
En ese contexto, Estados Unidos no lo estaría haciendo para obtener mejores condiciones comerciales, sino para reducir su dependencia de China, por lo que esta guerra comercial podría empeorar. Por ejemplo, China es responsable de una gran parte del ensamblaje final en la cadena de suministro de tecnología (un porcentaje importante de los smartphones, PCs, tabletas y servidores se ensamblan en fábricas chinas).
Estamos viendo empresas que ya están trasladando fábricas de ensamblaje de China continental a Vietnam, Taiwán, Malasia, etc. Aunque no nos hemos posicionado sobre lo que sucederá, sí tenemos en cuenta estos riesgos a la hora de construir nuestra cartera. En primer lugar, la exposición al sector tecnológico en nuestros fondos sostenibles de renta variable es principalmente a compañías de softwares. Los softwares dependen mucho menos de China (históricamente, una gran parte del software está «pirateado»). Del mismo modo, tenemos muy poca exposición a tecnológicas de hardware, que dependen mucho de China, ya sea para insumos o para ensamblaje.
En segundo lugar, el impacto de la guerra comercial va más allá de la tecnología, por supuesto. Por ejemplo, el “Daigou” es un fenómeno bien conocido por el que los chinos compran productos de lujo en el extranjero para venderlos en China continental, donde este tipo de productos pueden ser hasta un 30% más caros.
Recientemente se ha especulado en las redes sociales con que el aeropuerto Pudong de Shanghai habría aumentado los controles de los bienes comprados en el extranjero. Esto está teniendo impacto en las empresas de lujo de nuestra cartera global sostenible. Recientemente vendimos LG Household y Estée Lauder por este motivo, y compramos Ross Stores y Compass, que tienen muy poca o ninguna exposición a China.
En resumen, no hay duda de que la guerra comercial está afectando nuestras carteras en múltiples niveles, pero nosotros, como gestores de cartera, intentamos limitar el impacto a través de la construcción del portfolio y la selección de valores, como he comentado en los ejemplos anteriores.
Tribuna de Quirien Lemey, gestor del fondo Global Equities de Degroof Petercam AM.
Pixabay CC0 Public DomainHeibe. ¿Qué impacto tienen las elecciones brasileñas en la economía y en los mercados emergentes?
El mercado brasileño ya ha cotizado en gran medida la victoria de Jair Bolsonaro (PSL), con los inversores posicionándose a favor de este escenario. Desde finales de agosto, el real brasileño ha sido la moneda emergente que mejor desempeño ha tenido frente al dólar, apreciándose un 10%.
En cambio, otras monedas emergentes permanecieron sin cambios frente al billete verde. Los tipos brasileños también integraron parcialmente una victoria del candidato del PSL, al revisar las expectativas a la baja de un aumento de los tipos de 40 puntos básicos en los próximos tres meses contra 100 pb, a finales de agosto. Finalmente, la prima de riesgo de la deuda brasileña en dólares a 10 años cayó 98 puntos básicos, de 329 puntos básicos a 231 puntos básicos –según Bloomberg–.
Las propuestas económicas del candidato Bolsonaro, impulsadas por su asesor económico Paulo Guesdes, tienen una orientación claramente liberal. Favorecen, en particular, una desconexión del estado en las empresas estatales que reduciría la deuda pública, el establecimiento de un plan de pensiones paralelo por capitalización e impuestos más bajos.
Las propuestas del candidato del Partido de los Trabajadores (PT), Fernando Haddad son mucho menos liberales. Favorecen la suspensión de la política de privatización de empresas estratégicas para el desarrollo nacional y se oponen a la reforma del código laboral, aprobada en 2017, que tenía como objetivo fortalecer la competitividad de las empresas y limitar los gastos presupuestarios. Haddad, sin embargo, es percibido como económicamente más centrista que su partido. Si Bolsonaro gana, el sector privado se beneficiaría de una mayor apertura a la competencia, particularmente en el sector energético.
Más allá de Brasil, se espera que las consecuencias de estas elecciones en los mercados emergentes sean débiles. De hecho, aunque desde principios de septiembre las perspectivas de una victoria de J. Bolsonaro tuvieron un impacto positivo en los activos brasileños (la bolsa, los tipos locales, la divisa y la deuda externa), no ha sido el caso de otros mercados emergentes. Los países con mayor probabilidad de verse afectados por la salud económica brasileña serían los miembros del Mercado Común de América del Sur (MERCOSUR), Bolivia, Paraguay, Argentina y Uruguay, que tienen entre sus principales clientes a Brasil.
De cara a la segunda ronda de las elecciones, que tendrá lugar el 28 de octubre, Bolsonaro se perfila como el gran favorito. El margen de votos, a favor de la izquierda, parece bastante limitado para el candidato del Partido de los Trabajadores, con los partidarios de los otros candidatos de izquierda (PDT y PSOL) representando el 13,1% de los votos de la primera ronda. De hecho, el candidato del PT debe cambiar su estrategia para captar los votos del centro. Se ha quedado muy atrás frente a Bolsonaro. La primera encuesta entre las dos vueltas electorales le dio al candidato Bolsonaro una ventaja de 16 puntos, con el 58% de los votos, frente al 42% para Haddad (Fuente: Datafolha).
Sin embargo, aunque en el parlamento el partido de Bolsonaro hizo un gran avance en ambas cámaras (con 52 diputados en el Congreso y 4 escaños en el Senado, donde no tenía representación hasta ahora). Las 2 cámaras han quedado muy fragmentadas (30 partidos en el Congreso y 21 en el Senado), y cualquiera que sea el candidato victorioso, tendrá que tratar con muchos partidos para formar una mayoría. Por lo tanto, no es seguro que ninguno de los candidatos pueda llevar a cabo las medidas necesarias, incluida la reforma de pensiones que lleva en espera más de dos años.
Tribuna de Gaël Binot, gestor de Mercados Emergentes de La Française AM.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Blickpixel. Blockchain: la revolución que llega a los servicios financieros
Podemos definir la tecnología blockchain de cualquier manera menos como una moda pasajera. En Ostrum AM creemos firmemente que esta tecnología provocará la mayor disrupción que la industria de gestión de activos haya visto en muchas décadas, y como ocurre con la mayoría de las revoluciones, la mayor parte de los actores de la gestión de activos no lo está viendo venir…
Pero ¿qué es la tecnología de cadena de bloques o blockchain? El blockchain se conoce comúnmente como tecnología de registros distribuidos. Puede describirse como una base de datos (pública o privada) compartida por diferentes usuarios que emplean tecnologías convencionales (cifrado, intercambios P2P) y que ofrece a los usuarios seguridad, integridad de los datos, registros de todas las operaciones y actualizaciones en tiempo real, de modo que cualquier cambio en los datos se distribuye instantáneamente sin la intervención de una autoridad centralizada.
Este último punto, “sin la intervención de una autoridad centralizada”, es lo que cambia todo. La ausencia de una autoridad centralizada convierte a la tecnología blockchain en una herramienta muy potente para la desintermediación de terceras partes. El sector de los servicios financieros está repleto de terceros de confianza. Consideramos, por tanto, que el efecto disruptor del blockchain irá mucho más allá de la gestión de activos para abarcar muchas otras áreas de los servicios financieros.
Dicho de forma muy sencilla, las ventajas de la desintermediación en la administración de algo que puede definirse en términos generales como un libro de registro son triples: mayor velocidad, menores costes y mayor transparencia. Cuantos menos eslabones tenga una cadena, más rápido avanzará un proceso por ella. Las entidades que constituyen cada eslabón de la cadena cobran por sus servicios. Por lo tanto, a menor número de eslabones, menores costes. Por último, cuantos más eslabones existan entre la gestora y el usuario final, menor visibilidad de ese usuario final. Al eliminar la necesidad de una autoridad centralizada, el blockchain reduce el número de eslabones en la cadena. En muchos mecanismos del sector de los servicios financieros intervienen bases de datos entrelazadas e interconectadas, de ahí que el blockchain pueda eliminar muchos eslabones en cadenas complejas, con las ventajas expuestas anteriormente.
¿Qué está pasando en la gestión de activos?
Entonces, ¿podría la tecnología blockchain alterar modelos de negocio consolidados en la gestión de activos? La complejidad de los mecanismos de distribución ha sido el obstáculo principal para una disrupción importante. Los observadores se preguntan con frecuencia por qué los FANG no han conseguido todavía hacer incursiones en este sector. La razón principal es que en el estado actual de las cosas, entrar en estas cadenas de distribución es demasiado engorroso y costoso. Los FANG buscan modelos más sencillos que desintermediar. Con sus múltiples estratos de intermediarios y el dédalo de los requisitos de conocimiento del cliente, el modelo de distribución de la gestión de activos no es sencillo y no permite atajos. Así es como crea una barrera a la entrada y la disrupción.
En un plano más general, no creemos que los FANG quieran participar en las actividades de inversión de las gestoras de activos, del mismo modo que no han querido escribir libros, rodar películas o componer música. Lo que probablemente más les intereses e desintermediar la distribución tradicional y colocarse ellos en la posición de cobradores de peajes. Eso es lo que Amazon hace con gran cantidad de productos o lo que Apple hace con la música y las películas. Su ventaja competitiva es su inmenso acceso a los clientes finales a través de sus plataformas actuales. La industria de la gestión de activos ha estado protegida hasta ahora debido a la complejidad de los mecanismos de distribución.
El blockchain podría cambiarlo radicalmente al simplificar espectacularmente los circuitos de distribución, como hemos descrito antes. He ahí el factor revolucionario potencial. Una vez que la contratación de un fondo de inversión sea cuestión de minutos, en lugar de días, la puerta estaría abierta para que los FANG desintermediasen el proceso de contratación de fondos. El desarrollo de tecnologías complementarias, como los robo-advisor, la inteligencia artificial y el big data, podría mejorar enormemente su posición.
En nuestras conversaciones con los actores del sector, hemos oído a menudo que los amenazados por esta tendencia no tienen incentivos para adoptar la tecnología blockchain. Por supuesto que no. Sin embargo, la historia demuestra que una vez que el genio del cambio tecnológico ha salido de la lámpara, no se le puede volver a introducir en ella. Si no, pregúntenle a Eastman Kodak: ellos inventaron la cámara digital. Sentarse e intentar enterrarla fue un ejercicio que terminó volviéndose contra ellos. Si una tecnología ofrece importantes ventajas, como ocurre con el blockchain en la gestión de activos, es inevitable que termine adoptándose.
En Ostrum AM hemos estado ocupados preparándonos para la tormenta que se avecina, intentando anticiparnos a las posibles consecuencias y estudiando cómo podemos adaptarnos. Animamos a otros actores del sector a que hagan lo mismo.
Columna de Matthieu Duncan, CEO de Ostrum AM, gestora afiliada de Natixis IM
Pixabay CC0 Public DomainFunkyFocus. Si el progreso tecnológico se acelera exponencialmente, ¿qué compañías son las ganadoras?
Actualmente, nadie pone en duda que es posible obtener retornos atractivos con compañías tecnológicas como Alphabet, Amazon o Apple. Están creciendo rápido, algunas veces parece que a tasas exponenciales. ¿Continuará esta tendencia? ¿Qué compañías se beneficiarán del progreso?
Un factor notable es la reducción en los costes de muchas de estas innovaciones. Por ejemplo, los dispositivos de almacenamiento son más pequeños y podemos guardar más información de la que era concebible hace sólo diez años. Esto ha creado uno de los requisitos previos para los smartphones y el big data, que están estimulando el crecimiento económico actualmente.
¿La Ley de Moore continuará estimulando el crecimiento económico?
Uno de los principios centrales del mundo tecnológico es la Ley de Moore. Se basa en la observación de Gordon Moore en 1965 de que el número de transistores en un circuito integrado denso se duplica aproximadamente cada dos años y, por tanto, también la capacidad de procesado. Al mismo tiempo, el precio cae. En los últimos años, la Ley de Moore se ha ralentizado, ya que la elevada densidad de los circuitos integrados está empezando a desafiar los límites de la física.
¿Significa esto que la innovación y el crecimiento de las compañías tecnológicas empezará a reducirse? Kurzweil dice que no. Al contrario, en 2001 argumentó que el ritmo del cambio tecnológico en general acelerará. Según Kurzweil, la Ley de Moore debe ser ampliada y postula que, cuando las barreras al desarrollo tecnológico son alcanzadas, las nuevas invenciones nos permiten superarlas. En su Ley de Rendimientos Acelerados, sostiene que cuando el factor que impulsa la innovación es la información (como la inteligencia artificial, la robótica o la impresión 3D), su rendimiento también comienza a duplicarse aproximadamente cada año. Las sinergias entre las diferentes capas multiplican aún más el ritmo de aceleración.
¿Quién se beneficia de la reducción de costes?
Mientras el rendimiento aumenta, los costes de producción se reducen, lo que produce una mayor aceleración en las posibilidades del progreso. Los avances en la capacidad de los dispositivos de almacenamiento son una de las razones por las que ahora podemos almacenar más en nuestro teléfono que en un ordenador de sobremesa hace quince años. Lo mismo ocurre con muchas otras innovaciones como las baterías de los coches eléctricos o la impresión 3D (ver la siguiente tabla), cuyo desarrollo y uso sólo están comenzando a despegar.
Así que, mientras los usuarios se benefician de smartphones cada vez más potentes, las compañías que permiten estas capacidades también se están beneficiando. Una compañía bien posicionada en este terreno es Applied Materials, el mayor proveedor mundial de la industria de semiconductores (incluyendo por ejemplo Samsung, Intel y TSMC) que impulsa muchos de estos avances tecnológicos. Sus ingresos crecieron un 19% interanual, impulsados especialmente por el récord de ingresos en su división de formación y servicios. Se espera que el fuerte crecimiento a doble dígito continúe, dada la elevada demanda de sus productos. Los nuevos resultados de investigación que ayudarán a impulsar el incremento de las necesidades de datos en la era de la inteligencia artificial y el Internet de las cosas deberían asegurar un mayor crecimiento en el largo plazo.
El fabricante de tarjetas gráficas Nvidia también se está beneficiando, especialmente de los grandes requisitos del big data y la inteligencia artificial. En sus resultados del segundo trimestre, Nvidia publicó un crecimiento récord en todas sus plataformas. El beneficio general aumentó un 40% interanual hasta 3.120 millones de dólares. Gran parte de esto procedió de la división de centros de datos, donde los ingresos crecieron un 83% interanual hasta 760 millones de dólares. Sus últimos avances deberían asegurar la continuidad del crecimiento. Las nuevas tarjetas gráficas se basan en el aprendizaje profundo basado en la arquitectura de Turing. La nueva GPU completa la plataforma Nvidia RTX que ofrece un nuevo enfoque gráfico de renderización híbrido que combina rasterización, ray tracing, computación e inteligencia artificial para permitir el ray tracing en tiempo real. Es casi seguro que se utilizará en muchas aplicaciones como los videojuegos, la inteligencia artificial y la conducción autónoma. Además, sus capacidades implican que también podría ser empleado en diagnósticos médicos como en la biofotónica, que debería permitir la detección temprana del cáncer.
Tribuna de Frank Schwarz, gestor de MainFirst Global Equities Fund.
Pixabay CC0 Public DomainEfraimstochter. ¿Y ahora cómo invierto mi cartera defensiva?
Pues sí, se puede perder dinero invirtiendo en renta fija e incluso en renta fija a corto plazo. Para aquéllos a quienes el tema les resultaba raro, viniendo del entorno anterior de bajada constante de tipos de interés, la situación actual de tipos a corto plazo negativos y unos rendimientos en la parte media y larga de la curva que empiezan a subir, se están traduciendo en pérdidas en casi todas las carteras de renta fija, incluidas las de emisiones privadas, históricamente el «refugio” de muchos gestores.
Estas son, por análisis de la volatilidad histórica, o variabilidad de rendimientos, las carteras donde invierten típicamente los clientes menos proclives al riesgo. Y el escenario actual está originando, naturalmente, un malestar entre una franja importante de los ahorradores, incluidos muchos institucionales como los fondos de pensiones.
Los que nos hemos decantado en la definición de estrategias y posterior gestión, por disponer de margen suficiente para proteger el capital en los momentos más complicados, no hemos destacado en estos últimos 6 años en Europa, ya que la tendencia ha sido de subida de los mercados, tanto de renta variable como de renta fija. Los clientes han sacado su vena más “pro-riesgo”, y en muchos casos donde no ha existido una buena definición de su perfil de riesgo y/o asesoramiento, han estado asumiendo un nivel de riesgo no percibido como tal, hasta que los mercados se dan la vuelta.
Cuando hago referencia a las estrategias de protección, en buena medida podríamos decir que estamos hablando de estrategias académicamente apellidadas de alternativas.
La verdad es que entre esas estrategias caben muchas tipologías bien distintas, como las que tienen que ver con activos menos líquidos, que exigen periodos de permanencia acordes a esa dificultad en generar liquidez en caso de necesidad, como el private equity o el inmobiliario, u otras con una elevada volatilidad.
Pero lo que quiero tratar aquí son las estrategias que buscan la protección del capital del inversor (reducción de riesgo) haciendo uso de activos líquidos, y entre éstas, aquéllas que no estén muy apalancadas, puesto que ese apalancamiento puede generar resultados igualmente “incómodos”.
Las llamadas estrategias tradicionales y con sello de UCITS (habilitadas para su comercialización al cliente no sofisticado) pueden hacer uso de herramientas que les permiten defender de forma importante situaciones de tendencias negativas. Para ello tienen simplemente que reconocer que hacen uso de dichos instrumentos, sin preocuparse con la posibilidad de “perderle la cara al índice” en caso de equivocarse en el momento de asumir esa protección.
Sabiendo todos que “resultados pasados no son garantía de resultados futuros” sin embargo el análisis de la evolución del fondo deja ver claramente si ese tipo de estrategias y/o instrumentos son utilizados o no, bastando para ello con mirar el comportamiento del mismo en periodos con tendencia bajista clara en los mercados, y mostrando así si efectivamente se ha protegido el capital.
La acogida en España de los productos de bajo riesgo siempre ha sido buena; acordémonos de los monetarios dinámicos, de los garantizados, de los famosos productos estructurados de capital garantizado… pero no así la de los “alternativos”, con estrategias de retorno absoluto, posiblemente por falta de interés por parte de las grandes gestoras (de los grandes bancos), a lo que se siguió una inmerecida cruz amén de las actividades fraudulentas del señor Maddoff.
En resumen, hay gestores que nos enfocamos en aplicar herramientas para plasmar de forma adecuada su percepción de riesgo de mercado al nivel de exposición de sus carteras, lejos de la tradicional exposición estática al noventa y tantos por ciento, invariable aunque el gestor haya podido anticipar un aumento de volatilidad en los mercados.
¿Sigue siendo esto gestión alternativa? Me atrevería a sugerir que, aquellas a que me refiero (UCITS), no deberían verse como hedge funds si no como una modernización de la gestión tradicional cuya principal preocupación se centra en proteger a los inversores de las caídas sin dejar a un lado la capacidad para acumular ganancias en mercados alcistas.
Tribuna de Ricardo Seixas, consejero delegado de Fidentiis Gestión.
Wikimedia CommonsFoto: Pxhere CC0. Adapting To Markets That Change At The Speed Of Moore’s Law
Hoy los inversores se enfrentan a cambios masivos en la naturaleza de la economía, junto con incertidumbres cíclicas y políticas; darle sentido a todo esto es de importancia crítica.
La Ley de Moore, que establece que las velocidades de procesamiento de las computadoras deberían duplicarse aproximadamente cada dos años, demostró ser cierta durante una generación y ayudó a catalizar un cambio histórico, tecnológico y social, así como la notable productividad y el crecimiento económico. Hoy, sin embargo, las nuevas operaciones de procesamiento intensivo han desafiado la durabilidad de la ley. Afortunadamente, la aparición revolucionaria de chips de procesamiento paralelo ha creado una nueva dimensión de la capacidad de computación, esencialmente chips de computadora que ahora pueden realizar múltiples tareas. Por lo tanto, es posible el procesamiento simultáneo de entradas de datos masivos y diferenciados, lo que ha acelerado colosalmente la evolución de numerosas innovaciones de vanguardia, como la inteligencia artificial y la conducción autónoma, por nombrar solo un par de ejemplos de alto perfil. De manera similar, la inversión exitosa de hoy requiere la capacidad de mirar más allá de titulares hiperbólicos simples y procesar y priorizar simultáneamente numerosas influencias temáticas, muchas de las cuales son históricamente sin precedentes y es probable que sean poco apreciadas por la sabiduría convencional.
De la fabricación a los servicios; Tangible a intangible
En lo alto de nuestra lista temática se encuentra el predominio evolutivo de la «economía intangible» que ha alterado radicalmente los comportamientos de consumo e inversión globales, y que se describe de manera fascinante en el trabajo reciente de Jonathan Haskel y Stian Westlake, Capitalismo sin capital: el ascenso de la economía intangible (Princeton, 2017). La conectividad humana ubicua ha elevado dramáticamente la relevancia de los activos intangibles digitales (datos, aplicaciones, marcas, etc.) y ha dado lugar a un frenético enfoque corporativo en su agregación y monetización. A su vez, esto está generando enormes cantidades de gastos de investigación y desarrollo, e inversión en activos intangibles, como plataformas de redes sociales, aplicaciones, etc. que atienden a los consumidores y en muchos casos tienen impactos transformadores en la economía global. Al mismo tiempo, la inversión en activos tangibles ha estado en declive durante mucho tiempo (ver gráfico).
Intentar valorar el “capital social” de los activos intangibles digitales es un esfuerzo impreciso porque los impactos específicos relativos al dinero son difíciles de cuantificar. Los consumidores apenas están empezando a comprender que los datos creados a partir de su uso de productos intangibles tienen un valor intrínseco realizable. Para las empresas, el valor de los activos intangibles solo se refleja en los balances a través de adquisiciones, o retirándolos de las capitalizaciones de mercado. Pero los beneficios sociales generales de la proliferación de activos intangibles son inequívocos. Muchas corporaciones ahora generan enormes flujos de efectivo con cada vez menos activos físicamente tangibles. La gestión sistémica del inventario se ha vuelto altamente eficiente, lo que reduce la amplitud del ciclo macroeconómico. Además, la conectividad generalizada fomenta una intensa competencia de precios que ejerce una presión descendente secular sobre las tasas de inflación global, un positivo amplio y vital para el sector de los hogares.
La inflación, la Fed y el dólar estadounidense
Otro tema que vale la pena monitorear es el confuso panorama de la inflación cíclica y las posibles respuestas políticas. Específicamente, los componentes con mayor ponderación del Índice de Precios al Consumidor, como la energía y los relacionados con la vivienda, enfrentan vientos en contra asociados con los efectos de la base empinada. A la inversa, los aranceles generalizados producirían un obvio choque inflacionario cíclico, al igual que muchas industrias ya enfrentan restricciones de capacidad onerosas que corren el riesgo de convertirse en aumentos de precios del tipo de costos. En total, mientras los mercados temen acelerar la inflación, creemos que la Reserva Federal analizará el ruido cíclico en referencia a las restricciones seculares a más largo plazo.
En su lugar, creemos que los responsables de las políticas se centrarán, con razón, en las ramificaciones del aumento de tasas para la actividad de la economía real mientras buscan una neutralidad política nebulosa. Con un sólido impulso de crecimiento en los EE.UU., el riesgo de una recesión inducida por el endurecimiento es bajo en este punto, pero el daño colateral por un ajuste excesivo es muy posible. Algunos sectores financiados por la deuda, como la vivienda, están mostrando señales de actividad disminuida. Además, el prominente mercado de préstamos estará expuesto a tasas que se elevan por encima de los pisos predeterminados integrados en la mayoría de los préstamos pendientes. Finalmente, a medida que la economía de los EE.UU. se vuelve más dominada por negocios insensibles a la tasa de interés y dependientes de intangibles, los ajustes extremos de la Fed lejos de tener un efecto neutral (hacia arriba o hacia abajo) penalizarán injustamente a constituyentes económicos muy específicos, como los ahorradores y los propietarios de viviendas.
Una consecuencia subestimada al ajuste persistente de la Reserva Federal es la fortaleza del dólar estadounidense (USD), especialmente cuando dicha actitud agresiva va en contra de la política de otros bancos centrales de mercados desarrollados (DM), como es el caso hoy en día. En términos generales, un USD más fuerte puede interrumpir el sistema financiero mundial al restringir la financiación del USD y reducir de manera reflexiva el crecimiento económico no estadounidense. Y, cuando el crecimiento de la liquidez global se desacelera drásticamente, como lo ha hecho este año, la fortaleza del dólar estadounidense exacerba las consecuencias onerosas que ya tienen los prestatarios globales que dependen de la liquidez. Ese fenómeno ha sido visiblemente evidente durante 2018, con las crisis de los mercados emergentes (EM) que presentan un riesgo cada vez mayor de un contagio más amplio.
Asignación de activos en medio de la creciente incertidumbre
Las influencias divergentes de los mercados financieros son igualmente complejas. Primero, la convicción de los inversionistas se ha desplomado, disminuyendo severamente la liquidez del mercado al igual que la volatilidad de las ventas en corto, lo que lleva a la volatilidad implícita de los mercados emergentes a nuevos mínimos. Combinados, esos dos factores representan una vulnerabilidad sistémica con potencial para desenvolvimientos forzados en mercados escasamente comercializados. Al mismo tiempo, los diferenciales de crédito residen en medias cíclicas, lo que refleja sólidas métricas de apalancamiento impulsadas por el flujo de efectivo. Pero la aparición de activos intangibles significa que cualquier declive cíclico en los flujos de efectivo sistémicos puede mermar las métricas crediticias más rápido que la experiencia histórica, ya que hay menos activos tangibles que sirvan como un colchón colateral. Otra dinámica en evolución es la eficacia de la duración como una cobertura de riesgo confiable. Aunque históricamente confiable, la cobertura con la duración ha sido una herramienta contraproducente en lo que va del año, pero creemos que la reanudación de las fuerzas desinflacionarias y el precio total en el mercado de las alzas de tasas a corto plazo sugieren que la paridad de riesgo, a través de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos pueden volver a ser útiles por el resto de 2018.
En resumen, encontramos que mientras el rango de posibles escenarios a futuro se ha ampliado este trimestre, la probabilidad de un resultado negativo ha aumentado significativamente. En consecuencia, estamos explotando activos de renta fija a corto plazo altamente atractivos para contratos y duración convexa, específicamente bonos del Tesoro de los Estados Unidos, activos titulizados, crédito con grado de inversión y bonos soberanos de mercados desarrollados en dólares de los Estados Unidos. Nos mantendremos expuestos a las acciones a través de un gamma barato. Además, dada la situación experimentada durante los últimos meses en los mercados de deuda emergente, también estamos acumulando exposiciones a monedas desarrolladas y seguimos siendo el dólar estadounidense como una cobertura sistemática. Los inversores de hoy deben comprender los cambios masivos a largo plazo que tienen lugar en la economía, junto con las fluctuaciones económicas cíclicas dentro de ellos. También deben enfrentarse a un camino de política monetaria cada vez más opaco para el próximo año, por lo que creemos que es prudente mantener un cierto grado de cautela y posicionarse bien para aprovechar las oportunidades futuras.
Build on Insight, de BlackRock escrito por Rick Rieder
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Invertir implica riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Los riesgos de ingresos fijos incluyen la tasa de interés y el riesgo de crédito. Normalmente, cuando las tasas de interés suben, hay una disminución correspondiente en los valores de los bonos. El riesgo de crédito se refiere a la posibilidad de que el emisor de bonos no pueda realizar pagos de capital e intereses. Obtenga más información acerca de cómo el rendimiento constante de la inversión y las bajas tarifas son fundamentales para lograr sus objetivos de ingresos fijos en el entorno actual.
La inversión internacional implica riesgos, incluidos los riesgos relacionados con la moneda extranjera, la liquidez limitada, la menor regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad sustancial debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos a menudo se incrementan para inversiones en mercados emergentes / en desarrollo y en concentraciones de países individuales.
Los valores de deuda sin grado de inversión (bonos de alto rendimiento / basura) pueden estar sujetos a mayores fluctuaciones en el mercado, riesgo de incumplimiento o pérdida de ingresos y capital que los valores de mayor calificación.
Este material no está destinado a ser utilizado como un pronóstico, investigación o asesoramiento de inversión, y no es una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o adoptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas son a partir de septiembre de 2018 y pueden cambiar a medida que varíen las condiciones posteriores. La información y las opiniones contenidas en este post se derivan de fuentes propietarias y no propietarias que BlackRock considera confiables, no son necesariamente exhaustivas y no están garantizadas en cuanto a su exactitud. Como tal, BlackRock, sus funcionarios, empleados o agentes no aceptan ninguna garantía de exactitud o confiabilidad, y BlackRock, sus funcionarios, empleados o agentes no aceptan ninguna responsabilidad derivada de cualquier otra forma por errores y omisiones (incluida la responsabilidad a cualquier persona por negligencia). Esta publicación puede contener información «prospectiva» que no es de naturaleza puramente histórica. Dicha información puede incluir, entre otras cosas, proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que las previsiones realizadas se cumplan. La confianza en la información contenida en esta publicación queda a la entera discreción del lector.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: image007. Las cinco tendencias que impulsan a los empresarios asiáticos
En economías de rápido crecimiento, los empresarios desempeñan un papel clave en la generación de un crecimiento duradero e inclusivo. Los empresarios asiáticos se pueden encontrar al timón de start-ups de reciente creación, o liderando empresas con miles de millones de dólares en capitalización bursátil.
A menudo, se supone que las fuentes de crecimiento económico están impulsadas por factores top-down, como la geografía, la demografía, los recursos naturales o las políticas oficiales. Sin embargo, el rol de los empresarios y las empresas no puede ser obviado, ya que buscan invertir e innovar, creando crecimiento en el proceso. Para identificar a las empresas asiáticas con un verdadero espíritu emprendedor, los creadores de valor a largo plazo requieren un proceso de inversión bottom-up que se base en un conocimiento profundo de los mercados locales y una disposición a ignorar el ruido a corto plazo y el enfoque en las oportunidades a largo plazo.
Las pequeñas y medianas empresas (PYMEs), en particular, tienden a ser de naturaleza más empresarial, empleando un enfoque ágil para perseguir y, en ocasiones, incluso creando nuevos mercados. Las empresas que comienzan con poco pueden evolucionar hacia nombres de mega capitalización con roles dominantes en sus respectivos mercados. Las estrategias de inversión que incluyen empresas de todos los tamaños pueden capturar el potencial de crecimiento de los negocios con espíritu empresarial en Asia en cada etapa de desarrollo, desde el inicio hasta el líder del mercado.
Para prosperar, los empresarios requieren una infraestructura física básica, como carreteras, autopistas y puertos, así como un entorno regulatorio que al menos intente solucionar las fallas del mercado y aliente una competencia justa y sólida.
También requieren acceso a capital, empleados con talento y clientes con mayor poder de compra. El progreso de Asia en cada uno de estos frentes alimenta nuestra creencia de que es probable que Asia siga siendo una fuente importante de crecimiento en los próximos años. A continuación, Matthews Asia explora cinco tendencias seculares que benefician a los empresarios asiáticos, haciendo de Asia un destino atractivo para los inversores orientados al crecimiento.
El ascenso del sector privado
En toda la región, la tendencia continua hacia la desregulación es apoyar a los empresarios. La desregulación de la mano de obra brinda a las pymes la oportunidad de construir estructuras de costes más flexibles. La desregulación de las estructuras de propiedad proporciona acuerdos más flexibles para reunir capital y atraer socios de capital. La desregulación de los recursos naturales significa que los productos básicos ahora se comercializan en un mercado más abierto y se tasan según la oferta y la demanda. Y el inicio de la liberalización de los mercados financieros significa que las empresas asiáticas pueden atraer capital local e internacional. Los formuladores de políticas reconocen cada vez más que el rol del gobierno debe ser facilitar un sector privado saludable y, a veces, empujarlo en la dirección correcta.
Varios gobiernos están creando marcos de política económica diseñados para fomentar el crecimiento impulsado por la eficiencia y la innovación. Con el ritmo de la actividad empresarial mejorando en muchas partes de Asia, el sector privado continúa desempeñando un papel vital en la canalización de la actividad de inversión en la región (ver gráfico 1).
En Matthews Asia creemos que el sector privado hace un mejor trabajo ala hora de asignar capital que el sector público, por lo que nos sentimos alentados por el aumento de la contribución del sector privado a los gastos de capital. Los gastos de capital representan los gastos de una empresa para adquirir, actualizar y mantener activos físicos, que podrían incluir propiedades, edificios industriales o equipos.
El inicio de la crisis financiera mundial de 2007-2008 fue un aviso para los responsables políticos en Asia crearan mejores instituciones para gestionar los riesgos financieros. Como ejemplo, el Banco de Japón ha establecido acuerdos de garantía con muchos bancos centrales de la región para evitar problemas de liquidez.
Estos acuerdos incluyeron Tailandia en 2011, Singapur e Indonesia en 2013 y Filipinas en 2015. Se están realizando otros esfuerzos, incluido el esfuerzo de los gobiernos miembros de la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN) para establecer un marco bancario regional más integrado. Tales iniciativas significan que la tendencia de la intermediación financiera, particularmente para el crédito en dólares, se está diversificando cada vez más con las instituciones asiáticas que juegan un papel más importante (ver gráfico 2)
El inicio de la crisis financiera mundial también puso de relieve la necesidad de que los responsables políticos sigan mejorando la disponibilidad de capital para las partes más productivas de la economía, incluidas las empresas privadas. Esto ha tomado la forma de alentar a los bancos a centrarse en las pymes, desregular los mercados de capital y relajar las normas de propiedad extranjera. Una consecuencia de estos esfuerzos es el aumento del capital privado en Asia en los últimos años, que está diversificando la disponibilidad de capital para las empresas, aunque sigue siendo un trabajo en progreso. El aumento inicial en las entradas de capital privado en la región fue liderado por inversiones en China. Los flujos ahora parecen tener una base más amplia en el sur de Asia y en sectores más allá de simplemente Internet y la tecnología de la información, pero queda por verse si esta tendencia se mantiene.
Más formas de ser competitivo
Los empresarios en Asia compiten cada vez más por más que por el costo. Factores como la propiedad intelectual superior, la calidad de la oferta de productos / servicios, la confianza y la conveniencia ayudan a las empresas asiáticas a mejorar la competitividad. La capacidad de atraer y retener trabajadores calificados es un factor diferenciador. Esto es evidente en el tipo de habilidades que escasean en muchas partes de Asia, especialmente en China. Una compañía de reclutamiento líder en China dijo que la mayor demanda en su sitio es para talentos gerenciales y de supervisión a medida que las organizaciones se hacen más complejas y los clientes más exigentes. El talento calificado se está volviendo más escaso que el capital en muchos aspectos, y las organizaciones que son capaces de internalizar la solución a este desafío terminan creando ventajas distintivas. Otros intangibles, como la cultura empresarial y la habilidad de los equipos de gestión, también están en primer plano.
Una base más sólida para el crecimiento liderado por la innovación
A medida que las economías de Asia avanzan hacia un mayor crecimiento en los sectores basados en servicios, están surgiendo nuevas industrias y modelos de negocios. En toda Asia, vemos ejemplos de una creciente ola de innovación en una amplia gama de categorías. En 2016, Asia superó a América del Norte en las solicitudes de patentes en más de 3 a 1 (ver gráfico 3). Esta ráfaga de actividad señala un mayor auge de la innovación en Asia. Las empresas asiáticas están desarrollando productos que satisfacen los gustos y necesidades distintivos de la región. Entre 2006 y 2016, la participación de Asia en las nuevas solicitudes de patentes aumentó a casi el 65% de todas las nuevas patentes en todo el mundo, mientras que América del Norte, Europa y América Latina registraron una disminución en su participación en las nuevas solicitudes de patentes.
La evidencia del crecimiento impulsado por la innovación es altamente visible en el sector de la salud. Durante una visita reciente a Songdo, una ciudad en Corea del Sur cerca de Seúl, descubrimos que el área se había convertido en el hogar de la instalación biomédica más grande del mundo. Curiosamente, el área alrededor de Songdo fue inicialmente designada como una zona económica para atraer inversión extranjera. Sin embargo, el inicio de la crisis financiera mundial afectó los intereses reales de los inversores extranjeros. Esto allanó el camino para que las empresas emergentes de atención médica pudieran comprar terrenos a precios atractivos al gobierno municipal en previsión de un crecimiento futuro, especialmente en el área de biomedicina. Si bien aún es una etapa temprana para los negocios relacionados con la atención médica en Corea del Sur y en otras partes de Asia, el resurgimiento de Songdo muestra cómo las empresas pueden capitalizar las tendencias emergentes y las oportunidades de mercado.
Un mayor poder de compra del consumidor
Los consumidores de todo el mundo tienen gustos diferentes, pero tienen un comportamiento notablemente consistente. A medida que crecen los ingresos, los consumidores compran productos más sofisticados. Brookings Institution estima que Asia representará la mitad del consumo mundial de clase media para 2030, ya que casi 2.000 millones de personas ingresarán en la clase media en Asia.
Estas tendencias muestran por qué es un buen momento para ser empresario en Asia. Los problemas macro globales tendrán algún impacto en Asia, pero las tendencias importantes para los empresarios exitosos se están desarrollando en la propia Asia. En el pasado, los empresarios tenían que atraer empresas y consumidores en el mundo occidental, y esto implicaba una variedad de desafíos de licencias y riesgos regulatorios. A medida que el consumo asiático es dominante en todo el mundo, los riesgos para los empresarios son cada vez menos sobre la regulación y más sobre la comprensión de las dinámicas competitivas y el mantenimiento de las aspiraciones crecientes del consumidor. Habiendo observado el comportamiento de los negocios orientados al consumidor en la región durante más de dos décadas, creemos que los conceptos como marca, calidad del producto y estándares de servicio están comenzando a importar más que factores como la fortaleza en la distribución.
Columna de Sharat Shroff, CFA, gestor de carteras en Matthews Asia.
Wikimedia CommonsCourtesy photo. High Yield: The End Of The American Dream?
A los inversores tradicionales de renta fija no les suelen gustar las subidas de los tipos de interés. A medida que éstos aumentan, los precios de sus bonos bajan y cosechan rendimientos negativos en sus carteras. Ahí es cuando el inversor poco letrado aprende que la renta fija no es fija. Tan solo los que hayan mantenido gran parte de su cartera en liquidez aplaudirán las nuevas oportunidades que surjan de invertir a tipos más altos. Pero esta angustia ante la subida de tipos ¿la comparten todas las clases de activos dentro de la renta fija? En el caso de los bonos de grado especulativo (“high yield”) puede llegar a ser positivo (si las subidas de tipos son reflejo de una economía en expansión) o bien negativo (si se teme que estos incrementos de tipos acaben provocando una recesión).
Hasta el momento, a pesar de los episodios de volatilidad de los mercados, los bonos de grado especulativo en general se han beneficiado de la fortaleza de la economía estadounidense, el crecimiento de los beneficios empresariales y el bajo número de quiebras. A pesar del descenso en lo que llevamos de octubre, los índices de renta fija de grado especulativo siguen en territorio positivo desde inicio de año frente a las pérdidas de los índices de emisiones de grado de inversión. Sin caer en una generalización simplista que difumine la variedad de subgrupos e integrantes englobados en la clase de “high yield”, de todos los sectores con un peso superior al 3% en los índices, solo el de la construcción ha sufrido una ampliación de su diferencial de crédito (cabe decir que a inicios de año cotizaba a unos niveles extremadamente estrechos).
La elevada generación interna de caja en esta clase de activo ha conducido a un crecimiento menor del volumen de deuda nueva, que también ha sido un factor determinante en el buen comportamiento de la deuda especulativa. La mayor parte del volumen de nuevas emisiones de este año se ha destinado a refinanciar deuda existente. También ha habido una mejora en la calidad crediticia de las emisiones nuevas, más sesgadas hacia los bonos “BB” y con menores emisiones dentro del espectro “CCC”. Los fundamentales de crédito se mantienen robustos. Las mejoras de calificación crediticia superan a las rebajas en el ratio más elevado desde 2011. La tasa de quiebras de compañías dentro de la clase “high yield” ronda el 2%, frente a la media histórica del 5%.
Adicionalmente, no hay que menospreciar la demanda cada vez más frecuente de inversores tradicionalmente dedicados en exclusividad a bonos de grado de inversión, como fondos de pensiones o gestores patrimoniales, que incorporan a sus carteras emisiones del tramo “BB”. Y no lo hacen como “turistas oportunistas”, sino de manera estructural y con el objetivo de mejorar la diversificación de sus carteras.
El TLCAN ya se ha difuminado como uno de los riesgos que se apuntaban para esta clase de activo. Nos queda China, el petróleo, una posible aceleración de la inflación y los déficits. Entonces, ¿se terminó el sueño americano vivido por los bonos de grado especulativo? Históricamente, los bonos “high yield” han mantenido una correlación negativa con los bonos del Tesoro. También la historia nos demuestra que los diferenciales de crédito se pueden mantener por debajo de la media por largos períodos de tiempo, en especial durante periodos con crecimiento económico positivo y bajas tasas de bancarrota.
Dadas las perspectivas actuales, no creemos que a corto plazo la situación económica empeore hacia una recesión para crear un entorno negativo para el crédito. A pesar de que los diferenciales de crédito de los índices de “high yield” están a niveles tan bajos desde el punto de vista histórico y, en nuestra opinión, del limitado potencial de apreciación del capital, el cupón que ofrecen es suficientemente atractivo en relación a otros activos, como para sentarse a esperar con una parte de la cartera invertida en bonos de grado de especulación. Sin duda, no podemos descartar alguna ampliación en el corto plazo provocada por un movimiento defensivo y de toma de beneficios en un mercado volátil dónde las bolsas corrijan, pero no fruto de un pánico vendedor por un empeoramiento continuado de los fundamentales.
