El cobre ha vuelto a superar los 10.000 dólares por tonelada. Sin embargo, el sector inmobiliario chino, que representa alrededor del 20% de la demanda mundial de cobre, continúa debilitándose. Además, el aumento de las importaciones estadounidenses, impulsado por los aranceles previstos sobre el cobre, debería reintroducirse en el mercado.
Respecto a China, los datos de alta frecuencia del sector inmobiliario sugieren que el mercado continuo debilitándose en junio. Según datos del Sistema de Índices Inmobiliarios de China, las ventas de viviendas nuevas en 34 ciudades cayeron un 30% interanual. Las ventas contratadas de las 100 principales promotoras cayeron un 26% interanual en junio, por encima de la caída interanual del 10% de mayo, debido a la menor cantidad de nuevos lanzamientos, la mayor base del año pasado y la falta de apoyo de la flexibilización política.
Como resultado, las ventas contratadas de las 100 principales promotoras han disminuido un 11% interanual durante el primer semestre. Se espera que el menor impulso en las ventas de viviendas persista en julio y agosto, meses estacionalmente bajos. Con la caída del mercado inmobiliario entrando en su quinto año, el primer ministro Li Qiang prometió el mes pasado nuevas medidas para reactivar el mercado inmobiliario.
En cuanto a Estados Unidos, los operadores han estado aprovechando que el cobre actualmente no está sujeto a aranceles de importación (hasta el momento) realizando más envíos de lo necesario. Las importaciones de cobre se duplicaron con creces durante los primeros cuatro meses del año, con un mayor arribo de metal a los almacenes estadounidenses en las últimas semanas. Esto ha agotado los inventarios de cobre en otros lugares, lo que ha generado escasez de oferta en la Bolsa de Metales de Londres y la Bolsa de Futuros de Shanghái.
Para poner en perspectiva el aumento de las importaciones estadounidenses, parece lo suficientemente grande como para convertir un mercado equilibrado en uno con escasez. En realidad, este cobre no está destinado a la fabricación industrial, lo que significa que en algún momento se volverá a suministrar al mercado.
La oferta de cobre muestra señales mixtas. Chile, el mayor productor mundial, continuó reportando un sólido crecimiento de la oferta hasta mayo. A este crecimiento contribuye la puesta en marcha de un proyecto basado en una novedosa tecnología de lixiviación patentada. Mientras tanto, uno de los mayores productores de Chile acordó tarifas de procesamiento históricamente bajas con una fundición china.
En lugar de considerar esto como una señal de escasez, creemos que refleja el exceso de capacidad y la feroz competencia en la industria de procesamiento china. Finalmente, parte del crecimiento de la oferta en Chile se verá contrarrestado por una menor producción de la República Democrática del Congo ya que la operación de la principal región minera del país fue golpeada por un terremoto en mayo.
Proyectamos un mercado de cobre con suficiente suministro este año, ya que persiste cierta preocupación por las perspectivas de demanda debido a las compras anticipadas de los importadores estadounidenses ante la imposición de aranceles a China. Creemos que los precios se negocian actualmente en el extremo superior de un rango fundamentalmente justificado, con un riesgo limitado de ruptura alcista, lo que justifica nuestra visión Neutral sobre el cobre y precio objetivo de 9.500 dólares por tonelada en 12 meses.
Durante décadas, la industria musical se mantuvo bajo un modelo que priorizaba las ventas físicas: vinilos, casetes, CDs y, más tarde, descargas digitales. Era un sistema definido por un oligopolio en el que las grandes disqueras decidieron qué se promocionaba, qué se vendía y a qué precio.
Pero el mundo estaba cambiando y, como hemos visto infinidad de veces en los negocios, la lentitud para transformarse dio lugar a una necesidad que, en 2008, desde Suecia, atendió una pequeña empresa llamada Spotify.
Iniciaron con un cambio radical en la forma en que consumimos música: un modelo basado en el acceso, no en la propiedad. Hoy, el streaming domina el 84% de los ingresos de la industria musical global y ha reformulado las reglas del juego para todos los participantes.
En GBM The Story analizamos cómo Spotify no solo transformó la experiencia de los amantes de la música y los oyentes promedio, sino que reconfiguró por completo los flujos de dinero, las estrategias de las disqueras, la publicidad de radio, la forma en que se mide el éxito y hasta la manera en que los artistas componen sus canciones.
También, cambió la lógica de consumo musical y, con ello, arrastró a toda una industria hacia una nueva era.
¿Una industria hecha de arroyos?
Antes del streaming , el valor económico de la música estaba asociado a la compra de un producto físico, los discos o casetes, que sostenían a industrias enteras de producción, distribución y venta, resultando directamente en un costo más alto para el usuario, quien tenía que subsidiar todos los eslabones de la cadena antes de poder disfrutar de los álbumes de su artista favorito.
Con el tiempo, algunas soluciones digitales como la tienda en línea de Apple, permitían a los usuarios comprar sus canciones o álbumes predilectos de forma digital para escucharse en los iPods, pero a un costo alto para el usuario, que en ocasiones tenía que pagar hasta 1,99 dólares por los sencillos más escuchados.
El cambio de paradigma que trajo Spotify fue ofrecer acceso ilimitado a millones de canciones a cambio de una suscripción mensual de 9,99 dólares, lo que la volvió extremadamente competitiva.
Con ello, pasó de un modelo de escasez (donde cada canción tenía un precio) a uno de abundancia (donde el valor está en la atención del usuario), transformando la música en un servicio constante más que en un objeto de colección.
Este giro significó un cambio radical para la industria: ya no se trataba de vender un álbum cada cierto tiempo, sino de lograr que una canción se escuche una y otra vez para maximizar ingresos por reproducción.
Así, surgió el fenómeno de las «canciones diseñadas para el algoritmo»: temas breves, con estribillos pegajosos, capaces de captar la atención en los primeros segundos. La música dejó de competir exclusivamente con otras canciones y comenzó a competir con TikTok, Netflix, videojuegos o Instagram por el tiempo del usuario.
Este cambio de paradigma no terminó con la música. Spotify entendió que el verdadero poder de su plataforma estaba en el audio en todas sus formas .
Así, la empresa se embarcó en un segundo acto que expandió su alcance hacia podcasts, audiolibros y experiencias sonoras y visuales, lo que reafirmó su visión de ser una compañía de audio en todas sus formas.
Perspectiva de GBM: En 2023, la duración promedio de una canción en el top global de Spotify fue de solo 2:36 minutos, 20% menos que hace una década. Esto responde a un modelo que premia la cantidad de streams por minuto, más que la duración o complejidad musical.
El modelo de las regalías: ¿quién gana y quién pierde?
En el nuevo sistema, Spotify paga aproximadamente entre 0,003 y 0,005 dólares por transmisión , dependiendo del país, el tipo de cuenta y otros factores como la duración del contenido y el acuerdo entre Spotify y las disqueras.
Esto implica que, para ganar 1.000 dólares, una canción debe ser reproducida entre 200.000 y 330.000 veces. La mayoría de los artistas no llegan a esas cifras, especialmente aquellos sin el respaldo de una compañía grande.
Este modelo ha generado fuertes críticas y ha provocado debates en todo el mundo. Algunos artistas argumentan que el streaming ha devaluado su trabajo, mientras que otros lo ven como una oportunidad para llegar a audiencias globales sin depender de una disquera tradicional.
En la práctica, quienes han sabido aprovechar mejor el modelo son los artistas independientes con una comunidad digital fuerte, y las grandes disqueras, que concentran el 75% de los ingresos del sector y poseen las mejores condiciones de negociación.
Además, se ha abierto paso una nueva categoría de músicos que priorizan cantidad sobre calidad, lanzando sencillos de forma constante para mantenerse relevantes en el algoritmo de la plataforma.
Dentro de este mundo, los artistas también han evolucionado la forma en la que hacen dinero, ya no es por la venta de discotecas como en los tiempos de Michael Jackson, ahora la prioridad está en las apariciones, a través de conciertos, giras y festivales.
Las plataformas de streaming como Spotify han sido importantes para generar el engagement con los fans, mientras que las apariciones son las principales fuentes de ingresos.
Perspectiva de GBM: Entre 2023 y 2024, Taylor Swift en el The Eras Tour realizó 149 conciertos en 51 ciudades en cinco continentes, con lo que alcanzó más de 2.000 millones de dólares en ingresos, convirtiéndose en la gira musical más rentable de la historia.
El nuevo rol de las disqueras
Frente a esta transformación, hoy las disqueras ya no actúan como simples productores de álbumes o distribuidores físicos.
Se han convertido en agencias que combinan ciencia de datos, marketing digital, posicionamiento en listas de reproducción y estrategia global. Utilizan herramientas de análisis de Spotify para entender qué canciones funcionan, en qué regiones, con qué perfil de oyente y en qué lista de reproducción fueron impulsadas.
Gracias a esto, las decisiones ya no se basan únicamente en la intuición artística o en la visión de un productor. Se toman en función de métricas precisas: tasa de retención por segundo, porcentaje de saltos , repetición de pistas , regiones con mayor compromiso , entre otras.
Algunos incluso diseñan canciones a partir de estos datos, ajustando estructuras melódicas y líricas a las preferencias del algoritmo, en ocasiones utilizando beats que tuvieron éxito en el pasado y relanzando con algún giro, opacando la creatividad de los artistas. La música, de cierta manera, se ha vuelto una ciencia de consumo y Spotify es la plataforma perfecta para potencializarla.
Perspectiva de GBM: Spotify recibe más de 100.000 canciones nuevas cada día. Solo el 20% de ellas logra más de 1.000 reproducciones. Esto ha llevado a las disqueras a invertir más en posicionamiento dentro de playlists oficiales y menos en publicidad tradicional.
Los conciertos también han experimentado un crecimiento notable gracias a la popularidad de plataformas como Spotify.
Esta relación se basa en que aproximadamente el 90% de los asistentes a conciertos indican que los contenidos sobre los shows que ven en redes sociales y plataformas digitales los incentivan a asistir y comprar entradas, además, Spotify avisa al escucha de un artista si se presentará pronto cerca de él.
Por otro lado, el auge de artistas de clase media y media-alta ha impulsado la rentabilidad en recintos más pequeños, como arenas y anfiteatros, complementando el tradicional mercado de grandes estadios.
Este fenómeno ha llevado a un aumento del 20% en la asistencia a conciertos y a un crecimiento significativo en el negocio de la música en vivo, que se refleja en la expansión de modelos de precios dinámicos y en la inversión en nuevos recintos y sostenibilidad.
Perspectiva de GBM: Live Nation Entertainment, la empresa líder en la industria de eventos en vivo, se ha beneficiado enormemente de este crecimiento. En 2024, Live Nation reportó ingresos récord de 23.000 millones de dólares, impulsados por 19.000 millones de dólares por su sector de conciertos. Esta compañía cotiza en la Bolsa de Nueva York bajo el símbolo LYV. La sólida posición de Live Nation en el mercado y su estrategia de expansión internacional la convierte en una opción atractiva para quienes buscan invertir en el sector del entretenimiento en vivo.
Spotify contra Apple
Apple Music llegó al mercado con una ventaja competitiva: una base de usuarios gigantesca, gran poder económico y un ecosistema ya integrado con el iPhone.
Pero fue Spotify quien conquistó primero y mejor al usuario promedio. Su algoritmo de recomendación, junto con su modelo freemium (acceso gratuito con anuncios), fueron determinantes para expandirse más rápido y generar una relación emocional con el usuario.
Mientras Apple apostaba por experiencias musicales curadas por expertos, entrevistas exclusivas o lanzamientos exclusivos, Spotify se convirtió en experto en entender hábitos de escucha a través de datos .
Sabían qué escuchaba cada usuario en momentos específicos. Y de ahí surgió su lista de reproducción estrella, el «Descubrimiento semanal», es una muestra de cómo los datos y la personalización pueden generar fidelidad y retención.
Perspectiva de GBM: Spotify tiene más de 615 millones de usuarios activos mensuales, de los cuales 250 millones son de pago. En comparación, Apple Music tiene cerca de 100 millones de suscriptores, sin versión gratuita. Spotify domina por volumen, frecuencia de uso y participación social
Spotify, además, nos ha dado una clase maestra de cómo consolidar una comunidad. Su campaña anual «Spotify Wrapped» se convirtió en una tradición digital y una herramienta de marketing orgánico.
Millones de usuarios comparten sus estadísticas personales de escucha cada diciembre, convirtiendo datos en identidad cultural, además, cada Wrapped los acerca a sus artistas favoritos con videos personalizados para su fandom.
A diferencia de Apple, que apostó por aplicaciones distintas para música y podcasts, Spotify decidió mantener todo dentro de una misma aplicación. Aunque polémica, esta decisión permitió centralizar la experiencia del usuario, reducir fricciones y potenciar la personalización con datos compartidos entre formatos.
El futuro del streaming : diversificación, IA y experiencias inmersivas
Con el tiempo, Spotify ha entendido que su futuro no puede depender únicamente de las canciones. Por eso se ha invertido fuertemente en otras áreas, como los podcasts, la inteligencia artificial y los audiolibros .
En 2020 adquirió Anchor y Megaphone para distribuir y monetizar contenido hablado; en 2023 lanzó su propio modelo de IA para recomendaciones habladas personalizadas (tu propio DJ que además te habla por tu nombre), y recientemente llegó a acuerdos para entrar en el mercado educativo y de entrenamiento auditivo.
También ha explorado nuevas formas de monetización: desde venta de boletos para conciertos y merchandising hasta lanzamientos exclusivos y experiencias digitales premium . Además, la plataforma está probando herramientas para que los artistas vendan experiencias VIP, NFT, contenidos detrás de cámaras y hasta accesos especiales a su comunidad, permitiendo nuevas fuentes de ingresos más allá del streaming tradicional.
Perspectiva de GBM: Los ingresos por publicidad representaron más del 14% del total de Spotify en 2023. Aunque aún dominan las suscripciones, el crecimiento publicitario y de podcasts ha sido clave para diversificar riesgos y aumentar el margen bruto del modelo de negocio.
Spotify no solo transformó cómo escuchamos música. Redefinió cómo se produce, se mide y se monetiza. En su algoritmo no solo hay datos: hay una narrativa de poder, eficiencia, globalización y consumo personalizado. Y en su modelo de negocio, una lección sobre cómo adaptar una industria entera a la vida digital contemporánea, el flujo infinito y las métricas de comportamiento digital.
En los últimos años, los mercados se han acostumbrado a minimizar los riesgos geopolíticos, y eso ha sido particularmente evidente en los múltiples episodios de conflicto con Israel durante los últimos 18 meses. Si bien los encabezados generan reacciones inmediatas a la aversión al riesgo, esos movimientos suelen ser de corta duración, a pesar de la persistente preocupación por una posible escalada o regionalización del conflicto.
Como en cualquier crisis en Medio Oriente, la atención se centra en el creciente riesgo de un aumento en los precios del petróleo, algo especialmente sensible considerando el entorno inflacionario elevado que hemos visto en los últimos años. Una vez más, los mercados parecen haber acertado al ignorar el impulso inicial de aversión al riesgo tras los ataques a Irán por parte de Estados Unidos, lo que se reflejó en el ajuste a la baja en el precio del crudo y la recuperación de las bolsas durante la sesión matutina del lunes siguiente.
En repetidas ocasiones en estos 18 meses, hemos visto que los ataques generan represalias calibradas para evitar una escalada, y esa fue de nuevo la lectura de los mercados sobre el ataque más reciente. Una vez más, la respuesta iraní fue meramente simbólica, un contraataque anunciado con antelación que terminó en un acuerdo de alto al fuego. Si bien los altos al fuego suelen ser frágiles en su fase inicial —y este no es la excepción— los mercados están descontando los riesgos geopolíticos, considerando la asimetría en la capacidad militar entre ambas partes.
Con Irán sin la capacidad real de reaccionar de forma efectiva y con el silencio notable de sus posibles aliados, los mercados están dejando de lado el riesgo asociado a las tensiones persistentes. Si bien los choques geopolíticos pueden afectar el sentimiento en el corto plazo, los factores de rentabilidad terminan pesando más que la política o la geopolítica.
Los precios del petróleo ya revirtieron por completo el repunte generado por el conflicto, en un entorno donde las tensiones parecen haber alcanzado su punto máximo y el mercado sigue mostrando señales de sobreoferta. La atención que se le da al precio de la energía sigue superando su influencia real en la economía, ya que el mundo se ha vuelto mucho menos dependiente del consumo energético, lo que suaviza el impacto económico de los episodios de volatilidad en los precios, particularmente para exportadores netos de energía como Estados Unidos.
Aunque el conflicto entre Israel e Irán no se ha resuelto, las partes parecen haber optado por una vía de desescalada, y los mercados —en particular los de Estados Unidos— probablemente reorienten su atención hacia los temas internos, como los efectos de los aranceles, las decisiones de política fiscal y monetaria, y el arranque de la temporada de reportes corporativos del segundo trimestre.
Desde hace tiempo, sostenemos que la economía estadounidense muestra una tendencia de desaceleración, y creemos que esa trayectoria es más marcada de lo que anticipa el consenso, que sigue siendo relativamente optimista. Esperamos que, conforme las tensiones geopolíticas pasen a segundo plano, los inversores van a volver a a enfocar su atención en la moderación orgánica del mercado laboral de Estados Unidos y su impacto sobre las perspectivas de crecimiento en las próximas semanas.
Los inversores latinoamericanos estamos curtidos a fuego. Venimos de una historia de crisis políticas y económicas (el efecto tequila en los 90, hiperinflación, corralito y defaults en Argentina, destitución de Dilma Rousseff en Brasil, chavismo en Venezuela, crisis bancaria y dolarización en Ecuador….) que nos han llevado a mantener una parte de nuestros ahorros en el exterior. Tradicionalmente Suiza y los Estados Unidos han sido los receptores de los fondos de quienes buscaban proteger su patrimonio de los episodios de volatilidad que han caracterizado a muchos de los mercados de la región.
Dólar y estabilidad, un concepto arraigado en la psiquis colectiva
Independientemente de la residencia de las cuentas en el exterior, la composición del patrimonio total de los inversores regionales ha seguido un patrón innegable: divisa local y activos locales en el mercado doméstico y moneda fuerte en las cuentas del exterior. El dólar ha sido el activo de refugio contra décadas de inestabilidad y en la psiquis latina es la moneda colectiva del continente.
El dólar es la divisa de facto de las inversiones en el exterior tanto de particulares como de los institucionales. Es sencillo entender la racionalidad: es la moneda fuerte vinculada al mercado más grande y liquido del mundo, tanto en renta variable como en su mercado de deuda. Adicionalmente, en episodios de aversión al riesgo ha ofrecido refugio y descorrelación con los activos locales.
Según datos del banco estadounidense JP Morgan, el dólar representa cerca del 90% de las transacciones de divisas, el 66% de la deuda internacional, el 58% de las reservas mundiales y el 48% de los pagos procesados a través de SWIFT (Sociedad para las Comunicaciones Interbancarias y Financieras Mundiales)[1].
El problema es que en los próximos años esta tesis se puede poner a prueba. La sobrevaloración del dólar contra una cesta amplia de divisas desarrolladas y emergentes ha sido bien comentada en los últimos años, sin embargo, amparada en el excepcionalismo americano, la corrección se veía como algo improbable. Hasta que no lo fue.
Las divisas pueden desafiar la gravedad por largos periodos
Es difícil encontrar un solo factor detrás de la corrección que recién se ha iniciado. Las valoraciones importan y, si nos atenemos a los comentarios de varios expertos, estábamos en niveles de sobrevaloración del dólar contra una cesta de divisas desarrolladas no vistos desde 1985.
Si a esto le sumamos una política fiscal expansiva, un déficit creciente y con poca probabilidad de ser resuelto, un creciente caos en la política comercial y una pérdida de confianza en la solidez institucional de los Estados Unidos, la respuesta del mercado es coherente: «Para prestarle a Estados Unidos – en otras palabras, financiar su déficit – requiero una prima de riesgo adicional y lo mismo puede decirse del retorno que le exijo a las compañías que van a estar impactadas por los aranceles».
Esa misma prima de riesgo más elevada afecta la tasa de interés libre de riesgo con la que descuentan los flujos futuros para valorar el precio de todos los activos financieros. Sin embargo, esta prima no es global, es una prima que el mercado exige ahora a Estados Unidos por sus problemas locales y por ende debería afectar en mayor proporción a su mercado de deuda y acciones, así como al valor de su moneda.
Adicionalmente, el impacto en el sentimiento, la incertidumbre y el cuestionamiento sobre la política fiscal y comercial pueden mermar la inversión hacia los Estados Unidos, favoreciendo un desvío de fondos hacia economías más sólidas y con mayor potencial de crecimiento.
¿Que implica todo esto para el inversor latinoamericano?
La primera reflexión es que el dólar, en el mediano plazo, podría no comportarse como activo de refugio para la región. No es difícil imaginar una corrección de los mercados, sin llegar al extremo de una crisis estilo 2008, en la cual los activos en divisa local podrían rendimientos negativos al tiempo que el dólar experimentara una corrección. En esta hipótesis, las carteras de muchas instituciones que invierten casi el 100% de sus activos en el exterior en dólares podrían sufrir una doble pérdida: pérdida en el mercado local exacerbada por pérdidas en las inversiones en dólares. Lo mismo ocurriría con el patrimonio total (local más en el exterior) de los inversores privados.
Para instituciones de países con altas tasas domésticas como es el caso de Brasil o México la situación puede ser más complicada, ya que muchas veces se les exige a las carteras en el exterior rendimientos similares a las tasas locales, con lo cual terminan siendo carteras sesgadas a acciones, crédito de alto rendimiento y activos de riesgo en general. Históricamente el razonamiento es que en una corrección de mercado el dólar subiría y palearía parte de la caída de los activos con riesgo y de los activos locales.
Cabe recalcar que una corrección del dólar a valores de equilibrio de largo plazo no altera su capacidad de actuar como refugio de valor en situaciones de aversión al riesgo extremas. Sin embargo, cuando los desequilibrios son propios de los Estados Unidos y la incertidumbre que rodea su política, una caída desde niveles históricamente elevados resulta razonable.
No hay soluciones mágicas sino principios de inversión y construcción de carteras sólidos
Una manera lógica de posicionarse ante la incertidumbre actual es buscar diversificar en otras monedas fuertes y otros mercados. A nivel de particulares, varios asesores y gestoras consultadas subrayan que actualmente menos del 5% del patrimonio de los inversores latinoamericanos se invierte fuera del dólar. Las instituciones, salvo los bancos centrales, también exhiben niveles muy bajos de diversificación en monedas.
Una buena guía para comenzar a diversificar el patrimonio de los particulares e instituciones de nuestra región seria tomar como referencia el peso del dólar y de los activos americanos en los índices globales de acciones y bonos.
El MSCI World es un índice de renta variable mundial que representa el comportamiento de empresas de gran y mediana capitalización en 23 países desarrollados (no ofrece exposición a emergentes). Es un índice ponderado por capitalización donde los Estados Unidos representan alrededor de un 70% a fines de mayo de 2025. Al no incluir emergentes, este índice es un buen complemento para inversores con carteras ya expuestas a Latam localmente.
En la renta fija, el Bloomberg Global Aggregate Bond es ampliamente considerado como referencia para una cartera diversificada de deuda de calidad. En el mismo, Estados Unidos representa casi un 40% del índice, en otras palabras, el inversor tiene un 60% de exposición fuera del dólar y del mercado de deuda americano, con asignaciones en países como Japón, Alemania y Cañada entre otros.
Empezar a pensar en términos de índices globales y no del S&P 500 sería un primer paso para armar carteras más resilientes para el inversor latinoamericano. En una nota reciente JP Morgan Private Bank señala «Dado que los riesgos para el dólar parecen estar sesgados a la baja, creemos que los inversionistas (en particular aquellos cuyo patrimonio está denominado en otra moneda) deberían revisar sus asignaciones de divisas como parte de un plan general basado en objetivos.»
No puedo estar más de acuerdo. Es hora de revisar carteras y pensar en los escenarios posibles para los próximos años, tarea que probablemente muchos asesores y gestores de cartera ya han iniciado en la región.
[1] Fuente: JP Morgan Private Bank, www.privatebank.jpmorgan.com/latam/es/onsights
A pesar de la volatilidad global impulsada por tensiones comerciales, el mercado accionario japonés mostró una notable resiliencia. Desde la toma de posesión de Donald Trump en enero de 2025, el índice TOPIX obtuvo un rendimiento total de 0,53%, superando ampliamente al S&P 500 que cayó 6,6%.
Durante abril, el mercado reaccionó con caídas a los temores de una guerra comercial entre Estados Unidos y China. No obstante, el anuncio de una suspensión de 90 días en la aplicación de nuevos aranceles mejoró el sentimiento del mercado, favoreciendo una recuperación en la segunda mitad del mes. También ayudó la expectativa positiva por las negociaciones bilaterales entre EE.UU. y Japón, así como anuncios de recompras de acciones por parte de grandes empresas japonesas.
Valoraciones y oportunidades de inversión
Las acciones japonesas siguen presentandovaloraciones atractivas en comparación con sus pares globales. El TOPIX cotiza a un P/E de 14,7x, en contraste con 22,8x del S&P 500, y muestra un rendimiento por dividendo de 2,59%, superior al rendimiento de los bonos a 10 años del gobierno japonés (1,31%).
La estrategia de inversión se enfoca en identificar:
Empresas con mejoras en retornos para el accionista
Organizaciones con ventajas competitivas sostenibles y potencial de crecimiento
Sectores clave como semiconductores y digitalización, además de aquellas beneficiadas por las reformas de corporate governance
Sobre este último punto, cabe aclarar que Japón está viviendo una transformación empresarial significativa, liderada por reformas promovidas por la Bolsa de Tokio (TSE), que implican:
Reducción de participaciones cruzadas: Las empresas están reemplazando accionistas pasivos por institucionales más activos
Recompras récord: En 2024, se anunciaron 18,5 billones de yenes en recompras de acciones, y solo en abril de 2025, la cifra fue de 3,6 billones de yenes
Auge del activismo: Inversionistas como Elliott Management están presionando por eficiencia y retornos. Se suman otros casos recientes, como GungHo y Sumitomo Realty
Revisión de listados duales: Se intensifica el escrutinio sobre posibles conflictos entre empresas matrices y subsidiarias. Un ejemplo es el intento de Toyota Motor por adquirir Toyota Industries.
Efecto Buffett: La inversión continua de Warren Buffett sigue generando confianza internacional en el mercado japonés.
Visión estratégica sobre el yen
La perspectiva sobre el yen se mantiene sin cambios significativos. Aunque ocasionalmente se debilita frente al dólar, el yen tiende a recuperar terreno rápidamente.
A pesar de un discurso moderado del gobernador del Banco de Japón, que causó una breve depreciación del yen, la moneda pronto volvió a fortalecerse. Este comportamiento señala un cambio importante respecto al año pasado. Durante la administración de Joe Biden, era más fácil aplicar estrategias de «corto en yen, largo en dólar». Actualmente, esto ya no es viable.
Tanto el gobierno de Trump como el japonés quieren fortalecer el yen, y han indicado que un tipo de cambio de 150 yenes por dólar es su límite para intervenir. Esto ha influido en la composición del portafolio de inversión, priorizando compañías orientadas a la demanda interna, como minoristas, que se benefician de un yen fuerte. No obstante, también se mantienen posiciones en exportadoras para conservar un enfoque equilibrado.
El pasado 21 de mayo se publicó en la página de la Comisión Nacional de Mejora Regulatoria (CONAMER) el proyecto de ley que modifica las disposiciones para las inversiones alternativas (estructurados) de las AFOREs, entre otros cambios.
Su publicación en CONAMER forma parte del proceso de mejora regulatoria en México, que exige transparentar y someter a consulta pública los proyectos normativos antes de su publicación en el Diario Oficial de la Federación (DOF).
El periodo estimado entre la publicación en CONAMER y su eventual entrada en vigor (vía DOF) es de entre 2 a 3 meses, siempre que no se realicen ajustes sustantivos al texto. En materia de inversiones alternativas (estructurados) estos son los puntos clave del nuevo marco en caso de publicarse sin cambios en el DOF:
1. Inversiones preponderantes en territorio nacional. Se establecen dos niveles para determinar el cumplimiento:
– Límite general (Anexo S de CUF): Aplica a todos los estructurados. Requiere que al menos el 10% del capital efectivamente invertido esté destinado a proyectos en México.
– Nuevo 10% adicional (Anexo S bis): Aplica sólo a instrumentos emitidos a partir de 2025.
Requiere:
– 80% del capital comprometido destinado a proyectos en México
– 50% del capital efectivamente invertido, al cumplir 5 años, debe mantenerse en territorio nacional.
2. Porcentaje mínimo nacional comprometido. Para acceder al 10% adicional, al menos el 80% de la inversión comprometida debe destinarse a proyectos nacionales.
3. Subcomité especializado en estructurados. Será obligatorio. Deberá incluir al menos un abogado (no independiente) y un experto en estructurados (independiente).
4. Límites de concentración. Se establecen topes por proyecto, emisión y administrador. Si se exceden, se suspende la posibilidad de nuevas inversiones hasta regularizar la situación.
5. Evaluación previa de estructurados. Toda inversión deberá someterse a evaluación técnica conforme al Anexo B y ser aprobada por comités, incluyendo voto favorable de la mayoría de los consejeros independientes.
6. Comisiones máximas
– Hasta 200 pb si el fondo está en etapa inicial
– Hasta 150 pb si se considera maduro
Cualquier excedente deberá devolverse a la sociedad de inversión.
7. Seguimiento y control. Se exige una justificación técnica, estrategia de salida clara y monitoreo continuo (a través de informes, valuador independiente o participación en comités técnicos).
8. Cómputo con llamadas de capital. Se computará el valor invertido más hasta el 35% del valor nocional de las llamadas pendientes.
9. Certificación obligatoria. Todo el personal involucrado en decisiones de inversión en estructurados deberá contar con certificación específica y vigente.
10. Verificación a los 5 años. Se verificará que al menos el 50% del capital efectivamente invertido se mantenga en territorio nacional.
11. Beneficio regulatorio. Los instrumentos que cumplan con los requisitos del Anexo S bis no se contabilizarán dentro del límite global de estructurados.
12. Exclusiones del cómputo nacional. No se considerarán como inversiones nacionales aquellas colocadas en otros estructurados, ni las posiciones de liquidez dentro del vehículo.
Reflexiones finales:
– Se refuerza el gobierno corporativo con la obligación del Subcomité especializado en estructurados.
– Se diferencian las inversiones previas en estructurados respecto al 10% adicional.
– Se esperaría que las AFOREs sean igual o más exigentes para utilizar el 10% adicional preponderantemente en territorio nacional.
– Desde nuestro punto de vista la asignación de recursos del nuevo 10% adicional se va a utilizar selectiva y lentamente.
– Los vencimientos de CKDs y el crecimiento en activos les permitirá a las AFOREs liberar recursos para el uso del 20% que les permite invertir hasta 90% global y 10% local.
– Los CKDs que vencen entre 2025 y 2027 tienen un valor de mercado de $3.8B (1.1% de los AUM de las AFOREs a marzo 2025) y los que están entre 2022 y 2024 de $1.8B (0.5% de los AUM). El valor total de mercado de todos los CKDS es de $16.6B.
– Los Activos en administración que hoy están en $354B (marzo 2025), JPMorgan espera que terminen en 2027 en $494B (Proyección de Febrero 2024).
El dólar estadounidense reanudó su depreciación después de que el presidente Donald Trump anunciara que planea duplicar los aranceles sobre las importaciones de acero y aluminio del 25% al 50%. Esta decisión intensifica la guerra comercial y se produce apenas horas después de que Trump acusara a China de violar un acuerdo con EE.UU. para reducir mutuamente los aranceles y las restricciones comerciales sobre minerales críticos.
Las perspectivas a largo plazo para el dólar estadounidense se han deteriorado. Es posible que, en una etapa posterior, la formulación de políticas adopte medidas más drásticas para reducir los desequilibrios, como sugiere el artículo de Stephen Miran “Guía del usuario para la reestructuración del sistema de comercio global”. Estas podrían incluir canjes forzosos de deuda o confiscación de capital, lo que afectaría los derechos de propiedad y socavaría gravemente la función de refugio seguro de los activos estadounidenses.
Sin embargo, riesgos mayores provienen de la política fiscal, con las iniciativas de Trump prometiendo prolongar los recortes temporales de impuestos de su primer mandato y recortar aún más los impuestos corporativos, en un contexto de un déficit presupuestario abismal. Un posible escrutinio de las inversiones en activos estadounidenses, reduciendo las entradas, en particular en deuda pública estadounidense, dado el doble déficit, constituye el argumento más concreto para el debilitamiento del dólar estadounidense.
La volatilidad relacionada con las políticas probablemente seguirá siendo una característica del dólar estadounidense a corto plazo. Nuestro nuevo pronóstico para el dólar estadounidense a 12 meses, de 1,24 dólares por euro, apunta a un posible debilitamiento del dólar a largo plazo, que podría materializarse solo después del horizonte de pronóstico.
Nuestra postura negativa sobre el dólar estadounidense respalda nuestra visión positiva sobre el oro. El oro está subiendo a medida que el aumento de las tensiones geopolíticas y comerciales ha revitalizado la demanda de activos refugio. Además de reflejar la tensión comercial, los precios del lingote subieron después de que el conflicto entre Rusia y Ucrania se intensificara el fin de semana pasado.
Más allá de los riesgos geopolíticos, las tensiones comerciales y el aumento de la probabilidad de recesión, el mercado del oro ha centrado su atención últimamente en la sostenibilidad de las finanzas públicas o, dicho de otro modo, en la insostenibilidad de la deuda pública en los distintos países. El ejemplo más destacado es el debate sobre la condición del dólar y los bonos del Tesoro estadounidense como activos refugio.
Si bien no deseamos minimizar la posible importancia a largo plazo de la sostenibilidad de la deuda del oro, no la consideramos un factor impulsor del mercado a corto plazo. Mantenemos nuestra visión establecida de que los bancos centrales diversifiquen sus inversiones, dejando de lado el dólar y optando por el oro, y de que quienes buscan refugio vuelvan al mercado del oro en medio de la incertidumbre económica y política imperante.
Los retrocesos a corto plazo, reflejo del optimismo y la menor atención que se presta al mercado del oro, deberían considerarse oportunidades de compra a largo plazo.
La gestión pasiva ha venido ganando terreno en la última década de manera acelerada, con los inversores institucionales a la cabeza liderando la indexación de las carteras. Sin embargo, los factores que favorecieron la gestión pasiva en los últimos años han ido mutando y hoy nos encontramos ante un panorama distinto que amerita una reflexión profunda de como posicionar las carteras para los próximos años.
Los datos del auge de la gestión pasiva
Los últimos flujos son ilustrativos: en 2024 1,5 trillones de dólares se invirtieron en estrategias pasivas, con los activos bajo gestión en ETFs alcanzando los 13,8 trillones de dólares a nivel global. (1)
En parte dicha tendencia se explica por la flexibilidad, facilidad de trading y costos más bajos asociados al uso de ETFs en cartera. Sin embargo, es difícil justificar dichos flujos sin analizar los resultados de la gestión activa en los mercados más líquidos de acciones y deuda. Según el último reporte de Morningstar, al cierre de 2024, solo 43,7% de los gestores activos de acciones de alta capitalización en Estados Unidos habían batido a su índice de referencia en el último año, con 35,4% batiéndolo a tres años y un decepcionante 13,7% a diez años. Las cifras son algo mejores para los gestores de acciones globales, alrededor del 50% lo hace mejor que el índice en la última década. La gestión activa en su conjunto resulta más atractiva en los sectores de deuda corporativa con un 66% de los gestores batiendo al mercado en los últimos 12 meses.
¿Está “roto” el mercado?
Los flujos pasivos no consideran las valuaciones, las empresas con mayor capitalización en bolsa, reciben los mayores flujos, independientemente de su precio. Esto ha llevado a muchos a decir que el mercado está “roto”, es decir que se ha vuelto agnóstico a los precios y el inversor promedio esta más expuesto a cambios abruptos en el sentimiento del mercado.
Los últimos diez años han sido excepcionales desde más de un punto de vista. Si consideramos el mercado de acciones de los Estados Unidos, indudablemente el más profundo y liquido a escala mundial, la gestión activa ha rezagado a la pasiva en medio de un mercado dominado por las nuevas tecnologías. Las siete maravillosas (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) poseen una capitalización combinada de aproximadamente 16 trillones de dólares, equivalente el producto bruto combinado de Alemania, Reino Unido, Japón e India. Esto ha llevado a un grado de concentración nunca visto – las siete empresas que representaban el 12.5% del S&P 500 en 2015, hoy constituyen más del 30% del índice. Por otra parte, las siete maravillosas han tenido un desempeño estelar multiplicando su valor en bolsa: de 2015 a fin de 2024, el S&P 500 subió un 178%, mientas que las siete magnificas combinadas subieron un 697,6% en el mismo periodo.
Este periodo coincide con un aumento sostenido de la gestión pasiva en la bolsa estadounidense. Si nos centramos en 2023, 2024, años de mayor crecimiento de las siete magnificas, los ETFs americanos captaron mas del 70% de los flujos de inversión y alcanzaron el 75% de los activos bajo gestión pasiva globales.
Para la gestión activa, caracterizada por la gestión del riesgo y el énfasis en el análisis cualitativo de las inversiones esto constituyo un entorno tóxico donde batir a los índices era casi misión imposible. Gran parte de la gestión activa se caracteriza por ‘valorar’ los activos, estimar las ganancias futuras y comprar a precios racionales. Esto explica la dificultad de la gestión activa en su conjunto en los últimos años. Los gestores activos generalmente han infra ponderado a las magníficas siete por motivos diversos dependiendo de los fondos y estilos.
Un nuevo entorno para los inversores
El desempeño de las siete magnificas ha estado sostenido en el fuerte crecimiento de sus ganancias y valoraciones. Un estudio de Man Group subraya la dificultad para estas empresas de solventar los gastos de capital que requieren para mantener su posición sin un aumento proporcional en las ganancias y márgenes. Esto indicaría una alta probabilidad de reversión a la media en los retornos, brindándole a los gestores activos una mayor chance de batir al mercado.
A nivel macro, la divergencia en política monetaria y fiscal post COVID, impacta directamente en las expectativas de inflación y tasas de interés locales. En oposición a los años precedentes a la pandemia, en la actualidad los factores domésticos han cobrado importancia permitiendo distinguir entre países. Igualmente, los países emergentes se han distanciado de los desarrollados, implementando políticas más ortodoxas y muchas veces más asertivas en el combate de la inflación. Como resultado hoy encontramos, divergencias notorias en política económica entre desarrollados y emergentes, entre emergentes en sí y dentro de los desarrollados.
La divergencia en la tasa proyectada de descuento aplicable a las inversiones (tanto acciones como deuda) impacta en las valuaciones y crea un terreno fértil para gestores enfocados en la búsqueda del valor, se crea un entorno donde la selección geográfica toma relevancia.
Adicionalmente, la tensión geopolítica y comercial ha exacerbado la incertidumbre y la volatilidad de los mercados, resaltando la importancia del análisis cualitativo de las inversiones. En un entorno donde hay claros ganadores y perdedores a nivel de país, sectores y empresas, el análisis bottom-up de las inversiones toma un rol vital y la racionalidad para el excepcionalismo americano de los últimos años pierde fuerza.
Si bien la gestión pasiva está consolidada y tiene méritos claros, la incertidumbre y divergencia en políticas a nivel global, vuelven a poner en el tapete el atractivo de centrarse en las valuaciones, analizar países y sectores en función de sus fortalezas y debilidades, capacidad de adaptación y de generar un retorno consistente para los inversores. Para esta prueba, es indudable que la gestión activa esta mejor equipada y tendrá que probar que está a la altura del desafío.
(1) Fuente: Morningstar, Global ETF Flows 2025, 31 diciembre 2024
Juan Reyes es el seudónimo de un profesional del sector del asset management global con más de 30 años de experiencia trabajando en los mercados internacionales, especialmente en Latinoamérica y Europa. El autor prefiere guardar el anonimato, pero es una fuente confiable y verificada por Funds Society.
Para la gran mayoría de las personas, invertir significa obtener rendimientos, pero la concepción puede ser mucho más amplia; es una actividad que requiere determinación, recurrencia, involucra emociones y comprensión del contexto financiero. No obstante, es algo que casi todas las personas pueden hacer sin importar su nivel de ingresos o conocimiento sobre el tema; para demostrarlo quiero poner el ejemplo de dos casos citados por Morgan Housel en el libro La Psicología del Dinero.
Housel relata la historia de un conserje llamado Ronald James Read que, aunque no tenía grandes ingresos, decidió invertir una parte de su sueldo en acciones durante décadas, y cuando falleció heredó 2 millones de dólares a su familia y 6 millones al hospital y librería de su comunidad. En contraste, compara el caso de Richard Fuscone, un ejecutivo de Merrill Lynch, que incluso figuró en la revista Forbes, pero que su estrategia especulativa de inversión lo llevó a perderlo todo en la crisis financiera de 2008.
Con este ejemplo queda claro que la creencia de que necesitas mucho capital para invertir no es para nada una regla. Las inversiones pueden hacer sentido casi para cualquier persona si detrás hay una perspectiva estratégica a largo plazo y recurrente; por ello es tan importante hablar de estrategias de inversión.
Una estrategia que impulso constantemente es la inversión con propósito, la cual tiene como eje central entender que el dinero es un medio para un fin, es decir, lo importante al invertir es saber para qué, porque ello le da sentido a la inversión dentro de un marco temporal y ayuda a definir en qué instrumentos invertir.
Por ejemplo, si se desea invertir con la intención de disponer del dinero y los rendimientos en poco tiempo, no se puede apostar por algo de mucho riesgo, en su lugar lo ideal sería tenerlo en un portafolio mayoritariamente de renta fija, de bonos gubernamentales. El dinero no tendrá grandes rendimientos, pero estará muy seguro y disponible en el corto plazo.
Pero si la meta es de 30 años de inversión para planificar el momento de la jubilación o retiro, ahí sí se puede apostar por un portafolio compuesto por acciones donde, aunque se presenten bajas, el horizonte de inversión a largo plazo hace muy probable que las minusvalías se diluyan en el tiempo.
Para invertir con propósito es esencial definir objetivos que hagan sentido a tu perfil de riesgo, a la realidad familiar e incluso al contexto laboral, etc. Hay que recordar que el plan financiero diseñado bajo la metodología de invertir con propósito no es estático, las personas cambiamos y los objetivos también pueden cambiar, por ello los portafolios de inversión se pueden ajustar de la mano de un asesor financiero.
No obstante, en todo caso la clave será la recurrencia. Insistir en una inversión a largo plazo nunca es ocioso, ya que la evidencia estadística habla por sí sola: Fidelity, una empresa estadounidense especializada en gestión de activos realizó un análisis en 2023 para entender las circunstancias de sus clientes con los mejores rendimientos y encontró lo siguiente: Los mejores rendimientos provenían de cuentas que no se habían movido en mucho tiempo, y eran de personas que habían olvidado que tenían la cuenta y de personas que habían fallecido. Así, de manera no planeada, dejar el dinero trabajar en un periodo de tiempo largo resultó la mejor estrategia para tener éxito.
Ahora bien, en muchos casos es necesario tener una estrategia activa, y para ilustrar esto el mejor referente es Warren Buffett, director ejecutivo de Berkshire Hathaway, quien lleva muchas décadas invirtiendo bajo una filosofía conocida como inversión en valor, que busca apostar por acciones cuando se encuentran en un precio bajo en comparación con su valor intrínseco.
Básicamente, la estrategia de Buffett se basa en encontrar empresas subvaluadas, no muy riesgosas y apuesta por ellas por largo tiempo. Siguiendo estos principios, Buffett ha logrado mantener márgenes superiores a los del índice S&P 500 en Estados Unidos.
Finalmente, una recomendación general para los inversionistas sería tener un portafolio en función de sus diferentes propósitos. Por ejemplo, un portafolio para necesidades inmediatas, uno para un fondo de emergencia, otro que se componga de una estrategia balanceada entre deuda y acciones, uno más enfocado solo en acciones con una visión a largo plazo y uno que atienda objetivos de acuerdo con diferentes temporalidades.
Columna de Samuel Montañez, experto en finanzas personales de GBM
Intensamente 2, la exitosa película de Pixar que rompió récords de taquilla en 2024, nos presenta a una adolescente enfrentando nuevas emociones a sus 13 años, destacando especialmente la ansiedad. Esta temática la podemos ver reflejada hoy en el impacto de la incertidumbre en los mercados y en el comportamiento de los inversionistas.
En 2025, la volatilidad de los mercados globales ha alcanzado niveles extremos, impulsada principalmente por las políticas arancelarias cambiantes del presidente Donald Trump en Estados Unidos. Las tarifas anunciadas y luego postergadas han generado un ambiente de incertidumbre que ha disparado la volatilidad tanto en acciones como en renta fija. Economistas, gestoras y bancos de inversión han visto un incremento significativo de las probabilidades de una recesión global, reflejando el impacto de estas políticas erráticas en los mercados.
El comportamiento de consumidores e inversionistas no ha sido inmune a esta incertidumbre. Muchos estadounidenses, por ejemplo, se apresuraron a comprar el último iPhone ante el temor de alzas en los precios debido a los nuevos aranceles, solo para descubrir días después que las concesiones anunciadas evitarían incrementos significativos. Por su parte, los inversionistas han elevado los volúmenes de transacción bursátil, y empresas como las «Magnificent 7» (Meta, Google, Tesla, NVIDIA, Apple, Microsoft y Amazon), que parecían imparables en años recientes, han registrado pérdidas significativas en este 2025.
En este contexto, planificar el futuro se vuelve un desafío monumental. La certidumbre, tan valorada por inversionistas y el mercado, parece un lujo inalcanzable estos días. Aquellos acostumbrados a mercados con altos retornos e inusual volatilidad los años pasados han experimentado una ansiedad inusual este año.
Aquí es donde Intensamente 2 nos ofrece una lección valiosa. Sin revelar detalles para quienes aún no han visto la película, el mensaje central subraya la importancia del equilibrio emocional para mantener la salud mental. Como adultos, solemos decir que debemos aprender de los niños, pero también podemos aprender de los consejos que damos a nuestros adolescentes: no dejarnos llevar por las emociones, especialmente la ansiedad, al tomar decisiones de inversión importantes.
En el mundo de las inversiones, esto se traduce en planificar cuidadosamente, equilibrar riesgos y oportunidades, y construir portafolios diversificados. Este enfoque no sólo puede ser un antídoto contra la ansiedad, sino también una estrategia sólida para navegar en tiempos de incertidumbre.
Sobre el autor: Hugo Aravena es residente de CFA Society Chile
