Tras el anuncio de su asociación estratégica el pasado mes de octubre, ODDO BHF y BBVA inician su colaboración en el negocio de intermediación de valores en España y Portugal. ODDO BHF Corporates & Markets abre una oficina en Madrid, con un equipo de siete empleados (cinco analistas y dos comerciales) especializado en la región ibérica, que cubre unos sesenta valores españoles y portugueses, y una fuerza de ventas dedicada a los inversores institucionales de la región.
Con este acuerdo con BBVA, ODDO BHF prosigue su estrategia de alianzas continentales en servicios de intermediación de renta variable con bancos líderes en su ámbito local: BPCE-Natixis en Francia desde 2018, ABN AMRO en el Benelux desde el 1 de febrero de 2021 y Commerzbank desde el 11 de mayo.
Christophe Tadié, socio director de ODDO BHF y responsable de Corporates & Markets, comentó: «Estamos muy satisfechos de consolidar nuestra asociación con uno de los mayores bancos españoles y europeos para prestar conjuntamente servicios a los clientes corporativos de BBVA y aportar la mejor experiencia en el mercado español y portugués a los inversores institucionales. Ya existen muchas sinergias entre todos los socios de nuestra plataforma de renta variable, Natixis, ABN AMRO, Commerzbank y BBVA. Estamos seguros de que podemos acelerar aún más esta dinámica con la incorporación de los equipos españoles».
La consolidación de esta nueva alianza con BBVA eleva a 600 el número de valores integrados en la plataforma de renta variable del Grupo y sus socios, con el objetivo de cubrir 700 valores a finales de año.
A partir de ahora, los clientes corporativos de BBVA podrán beneficiarse de las capacidades de distribución de una plataforma de intermediación de renta variable y del acceso a más de 700 inversores institucionales europeos y estadounidenses.
Enrique Jiménez-Herrera, director global de Banca de Inversión y Finanzas de BBVA, comenta: «BBVA está comprometido con la excelencia en los servicios que prestamos a nuestros clientes y, en particular, a las empresas que operan en los mercados en los que estamos presentes. Esta asociación estratégica con ODDO BHF nos permitirá aumentar nuestra capacidad de ejecución para empresas españolas y portuguesas en Europa, reforzar nuestra capacidad de asesoramiento y convertirnos en un banco líder en operaciones de equity«.
Desde principios de 2021, ODDO BHF Corporates & Markets ha distribuido más de 40 operaciones primarias de renta variable (OPV y ampliaciones de capital), lo que la convierte en una de las mayores plataformas europeas de distribución.
Nueva incorporación en el equipo de State Street en España (SPDR Spain): Álvaro Hermoso Ferreiro se encargará de reforzar su área de ventas y servicio a inversores.
Álvaro se une desde State Street Bank en Luxemburgo donde trabajó durante año y medio en la unidad de Investor Services y el departamento de Operaciones.
Anteriormente, colaboró con las Áreas de Banca Privada y Quality Funds en BBVA AM Madrid, donde tuvo la oportunidad de interactuar con los equipos de SPDR.
Cuenta con una grado en Administración y Dirección de Empresas en la Universidad Carlos III de Madrid. Adicionalmente, es candidato a CFA Level I.
En su nuevo puesto, y por el momento, estará basado en Italia.
Foto cedidaRafael de Lecea, nuevo senior advisor de FTI Consulting España. Rafael de Lecea
FTI Consulting España ha anunciado la incorporación como senior advisor de Rafael de Lecea a su práctica de Seguros en España. De Lecea, que cuenta con más de 25 años de experiencia en el sector, se incorpora a la firma con la misión de potenciar soluciones de Customer Intelligence, Data Analytics y Prevención e Investigación de Fraude en el sector Seguros, iniciando así esta práctica para la firma en España.
Rafael cuenta con una reconocida trayectoria en la que ha ejercido puestos de alta dirección en compañías como Mapfre o AXA. También ha participado en el desarrollo de diversos proyectos empresariales como las startups LegalibooPRO o Barna Consulting Group, de las que forma parte de sus respectivos Consejos Asesores. Además, ha sido CEO de la firma de consultoría Abiloba International Services.
Rafael dispone asimismo de una amplia experiencia como docente en instituciones como IESE, la Universidad de Navarra, el Instituto Internacional San Telmo, la Universidad Carlos III o la AESE Business School de Lisboa, donde ejerce como profesor de Política de Empresa.
Rafael tiene una licenciatura en Derecho por la Universidad de Navarra y también cuenta con estudios de Sociología y Ciencias Políticas por la Universidad Complutense de Madrid. Tiene un MBA IESE, Universidad de Navarra, y un título en Compliance por la Universidad de Lovaina.
Sergio Vélez, senior managing director y responsable de FTI Spain ha comentado sobre la incorporación de Rafael: “Tenemos el placer de incorporar a Rafael De Lecea para iniciar nuestra práctica de Seguros en España de la mano de un experto de reconocida experiencia, con elevados conocimientos del sector y con capacidades y aptitudes para desarrollar soluciones innovadoras en este ámbito. El sector Seguros ha sido uno de los más activos en cuanto a movimientos corporativos y desarrollos tecnológicos en los últimos años para adaptarse a un entorno cambiante, y desde FTI Consulting queremos contribuir al desarrollo futuro del sector ofreciendo servicios de calidad para nuestros clientes”.
Foto cedidaMiguel Colombás y Rafael Hurtado están al frente de Allianz Soluciones de Inversión.. colombas
Allianz Soluciones de Inversión, AV, S.A.U. ha recibido la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para empezar a operar. La nueva agencia de valores de Allianz centrará su actividad en el asesoramiento financiero, la planificación patrimonial y otros servicios financieros, con una búsqueda constante de nuevos motores y oportunidades de inversión. La compañía da así un paso más en su objetivo de convertirse en un actor relevante en la gestión del ahorro de los españoles.
Allianz Soluciones de Inversión está liderada a nivel operativo por Miguel Colombás, director general, y Rafael Hurtado, director de Inversiones y Estrategia, y cuenta, además, con un equipo de asesores de inversión de reconocido talento y prestigio distribuidos por el territorio nacional. Además, la nueva agencia de valores tiene el respaldo y expertise del Grupo Allianz, uno de los mayores gestores de patrimonios del mundo, con 1,7 billones de euros de activos de terceros bajo gestión.
“Allianz Seguros ha demostrado durante años su profesionalidad y solidez en el ámbito asegurador. En este momento queremos mostrar al mercado que esa solidez y profesionalidad la ofrecemos también a nuestros clientes ayudándoles a gestionar de una manera óptima sus necesidades financieras, sean las que sean”, explica José Luis Ferré, consejero delegado de Allianz Seguros y presidente de Allianz Soluciones de Inversión.
“Estamos convencidos de que el camino de éxito que ya iniciamos con nuestro Plan Estratégico de Vida y Asset Management, a través de la comercialización de productos United Linked o planes de pensiones, se extenderá con el nacimiento de nuestra agencia de valores. Es un paso más para alcanzar el objetivo de convertirnos en un actor relevante en la gestión del patrimonio de los españoles”, añade.
Tres carteras de fondos
En la primera etapa, Allianz Soluciones de Inversión comercializará tres carteras de fondos de Allianz Global Investors para atender a las diferentes necesidades de los inversores e irá ampliando progresivamente su oferta. El objetivo de la agencia es dar una respuesta ajustada y específica, en función de las necesidades de ahorro e inversión de cada cliente, en sus diferentes momentos vitales.
La actividad Allianz Soluciones de Inversión pasará por un asesoramiento global y transparente del patrimonio de sus clientes, siempre con la máxima seguridad operativa y para ello pondrá a su disposición una red de asesores de inversión con una sólida formación. No en vano Allianz cuenta ya con más de 1.000 mediadores certificados en MiFID y una dilatada experiencia en la comercialización de productos de inversión basados en seguros (United Linked). De hecho, Allianz Seguros cuenta con más de 1.000 millones en reservas matemáticas con el unit linked Allianz FondoVida.
Miguel Colombás Calafat es el director general de Allianz Soluciones de Inversión. Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid (especialidad Economía Cuantitativa) y master de Finanzas Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas del grupo Analistas Financieros Internacionales. Desde febrero de 2020 es director de la Unidad de Gestión de Activos de Allianz Seguros, unidad responsable de producto para los Fondos de Inversión y Fondos de Pensiones comercializados en España.
Anteriormente fue responsable de la Dirección de Gestión de Activos de Allianz Popular Asset Management, SGIIC, SA.
Rafael Hurtado Coll es director de Inversiones y Estrategia en Allianz Soluciones de Inversión. Es licenciado en Economía por la Universidad Autónoma de Madrid y en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad San Pablo-CEU. Es doctor en Economía por la Universidad San Pablo-CEU y tiene un Executive MBA por el IESE. Desde marzo de 2020 es director de Inversiones y de Estrategia de la unidad de Asset Management del Allianz Seguros.
Con anterioridad fue director de Inversiones de Allianz Popular, (entidad a la que incorporó en 1998) teniendo bajo su responsabilidad la gestión de fondos de inversión y planes de pensiones con unos activos bajo gestión superiores a los 17.000 millones de euros.
Dunas Capital, la plataforma independiente de gestión de activos mobiliarios e inmobiliarios, ha anunciado el lanzamiento de Dunas Clean Energy I. Se trata de un nuevo fondo de capital riesgo (FCR) con un tamaño objetivo de hasta 500 millones de euros que ha recibido aprobación por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores para invertir en proyectos fotovoltaicos en España, principalmente.
Para David Angulo, presidente de Dunas Capital, este nuevo fondo supone una representación exacta de que la recuperación económica y la sostenibilidad deben ir unidas, a lo que añade: “Por ese motivo, estamos encantados con el lanzamiento de Dunas Clean Energy I, FCR. Contar con una oferta de producto innovadora, diferencial, rentable y sostenible es lo que nos ha permitido ganar la confianza de nuestros clientes y convertirnos en la gestora independiente española que más patrimonio ha captado en lo que va de año. Confiamos en seguir dando pasos hacia el crecimiento sostenible del grupo en los próximos meses”.
El vehículo, que pretende construir una cartera de proyectos fotovoltaicos de hasta 1 GW, permitirá a sus partícipes diversificar sus fuentes de rentabilidad en los próximos años dentro del actual contexto de bajos tipos de interés. Todo ello en un momento clave en el que España debe multiplicar la potencia instalada en energía limpia para cumplir con el objetivo 2030 de la UE (el 32% del consumo de energía total debe provenir de fuentes renovables).
Dunas Clean Energy I FCR nace con una cartera inicial de activos semilla de 400 MW, lo que asegura una rápida inversión del mismo. Liberbank actuará como comercializador en exclusiva del fondo, Dunas Capital AM será la gestora, y Corporación Financiera Azuaga y Dunas Real Assets asesorarán en las distintas inversiones que realizará el vehículo.
Jonathan de Joaquín Velasco, director general de negocio de Liberbank, señaló: “Nuestra aproximación al cliente no es convencional y se centra en identificar sus objetivos financieros con una propuesta de servicios integral, propia o de terceros. Hemos reestructurado nuestra gama de producto en verticales con un enfoque diferenciado centrado en soluciones de asset allocation, protección, productos sostenibles o solidarios, inversión temática, una gama generadora de rentas o productos líquidos de gestión alternativa, y recientemente hemos ampliado el programa de actividades de Liberbank Gestión para lanzar fondos de inversión libre. Pero tenemos el compromiso de ofrecer a nuestros clientes la mejor solución de inversión esté donde esté. Existe una oportunidad de inversión atractiva en energías renovables y creemos que con este producto podemos ofrecer una alternativa de inversión sólida y de gran calidad, ampliando nuestra propuesta de soluciones ESG”.
Tanto el equipo de Dunas Real Assets como el de Corporación Financiera Azuaga tienen una amplia experiencia acumulada en el sector de las energías renovables, habiendo ejecutado gran número de operaciones en diferentes tecnologías (solar fotovoltaica, solar térmica, eólica, etc.) y en diferentes países (España, Irlanda, Italia, Reino Unido, México, Brasil, Chile y Australia, entre otros).
Matías Garrido Cortés, consejero de Corporación Financiera Azuaga, agregó por su parte que la participación de la Corporación en Dunas Clean Energy I, FCR “le permitirá aportar la profesionalidad y experiencia acumulada por todos los equipos vinculados al grupo empresarial y compartirla con los partícipes de este nuevo fondo, el cual constituye una magnífica apuesta por el sector renovable en España y Portugal”, remarcando igualmente que “Corporación Financiera Azuaga tiene entre sus objetivos principales la identificación y puesta en marcha de proyectos de generación de energía eléctrica proveniente de fuentes renovables, sector que está llamado a ser el nuevo gran generador de valor y sostenibilidad para el futuro”.
El lanzamiento de este nuevo fondo de inversión en el sector de las energías renovables se enmarca dentro de la estrategia del grupo Dunas Capital de reforzar la aplicación de criterios de sostenibilidad en toda su actividad, ofreciendo a sus clientes la combinación entre rentabilidad a largo plazo y un impacto social positivo.
Cabe recordar que la firma recientemente anunció su adhesión a los Principios para la Inversión Responsable de las Naciones Unidas y la creación de un comité interno denominado Dunas ESGreen, que se encarga de velar por el buen funcionamiento interno y de vigilar que la creación de valor a largo a plazo se haga de manera responsable y sostenible en todos sus vehículos gestionados. El grupo tiene previsto seguir profundizando en esta línea a lo largo de los próximos meses a través de distintas iniciativas que permitan seguir reforzando su compromiso con la sostenibilidad.
Pixabay CC0 Public Domain. BlackRock defiende que la inversión será estructuralmente más alta
Desde BlackRock no hablan de recuperación económica, sino de reactivación o reapertura de la economía. “El comportamiento de todos los agentes es distinto en una reapertura que en una recuperación. Hay menos evidencias históricas sobre cómo se comportarán después de una reapertura. La situación es radicalmente distinta y la hoja de ruta también lo será”, ha argumentado Manuel Gutiérrez-Mellado, responsable del Negocio Institucional de BlackRock en España, en la presentación de las perspectivas de la firma para la segunda mitad del año.
Esta reactivación, según se observa desde la entidad, ya se está expandiendo más allá de Estados Unidos y, ante este contexto, los expertos de BlackRock mantienen una visión favorable hacia los activos de riesgo.
A corto plazo, habrá que vigilar el ritmo de vacunación y la evolución de las variantes, y a largo plazo, la mayor incertidumbre que localizan desde la firma es entender cómo se comportará el ciclo después de la reactivación.
Respecto a la inflación, BlackRock también mantiene una visión un poco alejada del resto de valoraciones. La firma prevé una inflación estructuralmentemás alta, consecuencia de los estímulos monetarios y fiscales. “Sé que el debate está abierto, hay algunos que dicen que es más puntual y transitoria. Reconocemos que hay algunos aspectos que impactarán en el corto plazo, por lo que los datos pueden ser volátiles, pero tenemos claro que estructuralmente será más alta en los próximos años”, ha explicado Gutiérrez-Mellado.
El principal factor que lleva a la firma a ponerle ese adjetivo a la inflación es la respuesta sin precedentes de los gobiernos y bancos centrales. “Es cuatro veces más fuerte que la que vimos de la Fed en 2008 para un impacto que ha sido cuatro veces más pequeño. Si ya durante la crisis financiera nos pareció que las políticas habían sido muy contundentes, en este escenario aún más”, argumenta. En este sentido, espera que la Fed no suba los tipos hasta 2023.
En este contexto, recomiendan, desde el punto de vista táctico, sobreponderar la renta variable europea, ya que consideran que se comportará mejor que la estadounidense (en la cual se bajan a neutrales). Asimismo, recomiendan la inversión en bonos ligados a la inflación. Desde el punto de vista estratégico, BlackRock guarda preferencia por la renta variable frente al crédito e infrapondera bonos soberanos.
China y la transición energética
Por otro lado, la firma pone el ojo en China, y comenzará a considerar al país como una clase de activo distinta e independiente a otros emergentes, por lo que tendrá una visión y recomendaciones específicas, al igual que hace para otras áreas como, por ejemplo, EE.UU. «El gobierno chino está llevando a cabo una reforma estructural para controlar los niveles de deuda y se muestra como un destino atractivo. Creemos que están primando la calidad de crecimiento frente a la cantidad”, explica el responsable de Negocio.
Por ello, en la táctica, tienen una recomendación neutral en renta variable y sobreponderan la renta fija, sobreponderando también los bonos soberanos chinos. Desde un punto de vista estratégico, consideran que el posicionamiento neutral implica una posición de partida más alta que la media de los inversores internacionales.
“Creemos que los activos chinos van a tener mayor protagonismo dentro de las carteras. Esto no solo responde a la reapertura de China a los inversores internacionales, también es gracias a los fundamentales más sólidos y el mayor crecimiento de China”, añade.
El segundo tema que contempla la firma es la transición a una economía con emisiones netas cero. “Hay un punto de partida y llegada, pero no hay hoja de ruta y las posibles implicaciones están pendientes de definirse. Desde BlackRock advertimos que muchos de los cambios venideros serán estructurales y abruptos”, alerta Gutiérrez-Mellado. Esta transición, además, ya está provocando flujos masivos hacia estrategias más sostenibles de manera tanto general como específica.
También afecta a las materias primas, donde el experto señala que “lejos de hablar de un superciclo, hay que ser más selectivo y diferenciar el corto plazo del largo”. En este sentido, desde un punto de vista táctico, recomiendan estar sobreponderados en el sector tecnológico. Desde un punto de vista estratégico, están sobreponderados en renta variable de economías desarrolladas y en especial, de nuevo, el sector tecnológico.
Asimismo, Gutiérrez-Mellado destaca cómo los mercados privados también jugarán un papel muy importante a la hora de financiar la transición.
Temas para tener en el radar
Concretamente, desde BlackRock localizan tres temas para vigilar de cerca: infraestructuras, márgenes empresariales y riesgos geopolíticos y de ciberseguridad.
Infraestructuras. Desde un punto de vista de construcción en cartera, para el experto, la inversión en infraestructuras potencia retornos y diversifica, por lo que considera que puede ser protagonista en las carteras. Aunque advierte de que no es una clase de activo preparada para todo tipo de inversor.
Márgenes empresariales. El mercado está esperando que los beneficios en EE.UU. se sitúen en máximos históricos y los de Asia y Europa en cuotas vistas antes de la crisis financiera global. Pero para que esto se dé es importante analizar el componente de beneficios y matizar cómo evolucionarán los costes, advierte el experto. “Merece la pena ser selectivos y ver cuáles están mejor preparados para mantener los márgenes. Recomendamos el sector tecnológico, salud o consumo discrecional. El consumo estable, por ejemplo, lo tendrá más complicado en los próximos años”, advierte.
Riesgos geopolíticos. Aunque apenas haya hueco para ellos en las portadas, desde BlackRock advierten de que no han desaparecido. “Cualquier chispazo en la volatilidad de estos riegos puede pillar con la guardia baja”. Al igual que con los temas de ciberataques, ciberseguridad o ciberterrorismo.
Pixabay CC0 Public DomainDaniel Garcia. Daniel Garcia
El comienzo de 2021 se vio empañado por un deterioro de la pandemia de COVID-19 a nivel mundial. Brasil no fue una excepción, ya que registró una aceleración en el número de nuevos casos diarios, a pesar de que ya contaba con un número elevado de casos. Esto generó preocupaciones tanto en relación con el impacto en el crecimiento como con la necesidad de apoyo fiscal adicional, lo que aumentaría aún más la carga de la deuda del gobierno brasileño.
Otros vientos en contra incluyeron un fuerte aumento en la inflación, un aumento en la incertidumbre política dado el surgimiento del expresidente Luiz Inácio Lula da Silva como posible candidato en las elecciones presidenciales de 2022 y preguntas sobre el compromiso del gobierno con la reforma.
Sin embargo, según explica Tom Wilson, responsable de renta variable de mercados emergentes en Schroders, el entorno y la confianza del mercado han mejorado notablemente en los últimos meses. Como muestra el gráfico a continuación, las acciones brasileñas están ahora superando a los mercados emergentes en términos generales en lo que va de año.
Entonces, ¿qué es lo que ha cambiado?
El ritmo de las vacunaciones se ha acelerado
La tasa de vacunaciones se ha acelerado después de un comienzo lento, como se ilustra a continuación. Se prevé que las entregas aumenten aún más en los próximos meses. Algo más del 35% de la población ha recibido al menos una dosis, según los datos a 30 de junio, y esta cifra debería aumentar a más del 40% a finales de agosto.
El número de nuevos casos diarios de COVID-19 alcanzó un récord recientemente, pero ahora ha comenzado a mejorar. Las hospitalizaciones han ido disminuyendo y la vacunación de personas mayores más vulnerables significa que el país puede haber superado el peor momento de la pandemia.
El aumento de las tasas de vacunación da esperanzas de que Brasil salga de la pandemia durante la segunda mitad del año.
La actividad económica ha sorprendido positivamente, ayudada por la fortaleza de los precios de las materias primas
La recuperación económica en Brasil está en marcha, a pesar de los vientos temporales en contra, por los confinamientos parciales de marzo y abril. Esto se refleja en el repunte de los indicadores de actividad de alta frecuencia y los beneficios de la empresa. El crecimiento del PIB fue más fuerte de lo esperado tanto en el cuarto trimestre de 2020 como en el primer trimestre de este año, ayudado por unos precios más fuertes en las materias primas. El repunte de los precios mundiales de las materias primas, desde el mineral de hierro hasta el café, ha sido un viento de cola para Brasil. Esto ha beneficiado las cuentas externas y ha brindado apoyo a la moneda brasileña, el real.
Como resultado, las expectativas de crecimiento del PIB se han revisado al alza. El equipo de economía de Schroders prevé ahora un crecimiento del 4,7% este año, frente al 2,8% anterior.
El banco central ha reaccionado ante una mayor inflación
El banco central ha respondido al repunte de la inflación, que ha subido al 8,1% interanual en mayo desde el 4,6% registrado en enero, llevando su tasa de política monetaria hasta el 4,25% desde el 2% a principios de año. También se ha comprometido a aumentar el ritmo de suba de tasas, de 75 puntos básicos a 100 puntos básicos en la próxima reunión si fuera necesario.
En combinación con unos precios más fuertes de las materias primas y una mejor perspectiva de crecimiento del PIB, el compromiso del banco central de contener las presiones inflacionarias ha respaldado al real. Así, en Schroders esperan que la tasa de interés alcance el 6,5%. Se espera que la inflación alcance su punto máximo a corto plazo: los efectos de base disminuirán a medida que se avance en el año y la reciente fortaleza de la moneda tendrá un efecto negativo beneficioso en la inflación. Por lo tanto, la tasa de interés real será positiva a finales de año.
Con la aprobación del presupuesto se alivian las preocupaciones fiscales en el corto plazo
El desacuerdo sobre el gasto entre el Congreso y el Ejecutivo retrasó la aprobación del presupuesto federal 2021. Esto se centró en gran medida en la necesidad de equilibrar el apoyo relacionado con la pandemia, las demandas de gasto del Congreso y los desembolsos obligatorios sin infringir la regla de límite de gasto.
Promulgada bajo el liderazgo del presidente Temer en 2016, la regla de límite de gasto impone un límite al gasto adicional a la tasa de inflación del año anterior. Es la piedra angular del marco fiscal del gobierno en términos de anclar la confianza en su compromiso de reducir el déficit y la deuda en general.
Se llegó a un acuerdo y se aprobó el presupuesto, aunque el apoyo relacionado con la pandemia para este año se excluirá de la regla de gasto. Esto equivale a 122.000 millones de reales presupuestados, mucho menos que los 51.000 millones de reales desplegados el año pasado. Sin embargo, la escala de gasto en el presupuesto es mayor de lo esperado a principios de año.
La recuperación del crecimiento nominal está llevando a una reducción de la relación deuda bruta/PIB de Brasil del 89% a fines de 2020. No obstante, sigue siendo uno de los niveles más altos en los mercados emergentes, por lo que la disciplina fiscal y la reforma son importantes para el desempeño de los activos brasileños. El déficit fiscal estaba cerca del 6% del PIB antes de la irrupción del COVID-19, pero mostraba una tendencia de mejora. El impacto de la pandemia lo elevó al 14% del PIB en 2020. La recuperación económica esperada y una cierta reducción en el gasto en comparación con el año pasado, implica que el déficit debería caer por debajo del 8% del PIB en este año.
El progreso de la reforma se ha recuperado
Después de la incertidumbre a principios de año, vinculada a cambios de gestión inesperados en las empresas estatales, el impulso de la reforma ha mejorado. En particular, la estrategia del gobierno para reducir el papel del estado en la economía ha visto más desinversiones y ventas de activos. Esto incluye la privatización de empresas estatales como Caixa Seguridade, la rama de seguros del banco Caixa Economica, y más recientemente el anuncio de la privatización de la empresa de servicios públicos Eletrobras.
El ministro de Economía, Paulo Guedes, ha dirigido la agenda de reformas favorables al mercado con un enfoque en mejorar el crecimiento de tendencia y asegurar la disciplina fiscal y la sostenibilidad fiscal. El gobierno ahora está tratando de aprobar reformas administrativas y fiscales, pero hay una ventana relativamente corta para su legislación dado el ciclo político; a menos que se avance antes de fin de año, es poco probable que se promulgue antes de las elecciones del próximo año.
¿Cuáles son los riesgos para estas perspectivas?
Las perspectivas para Brasil no son sencillas. Los casos de coronavirus están disminuyendo, pero siguen siendo elevados. Dicho esto, se espera que el despliegue de vacunas apoye la normalización a medida que se avanza hacia 2022.
La inflación también se supervisa y puede sorprender al alza. Las precipitaciones han sido sustancialmente más bajas este año y las condiciones de sequía en el centro y sur de Brasil han reducido los niveles de los embalses al 40% de su capacidad. Dado que la energía hidroeléctrica representa más del 65% de la combinación energética total del país, existe el riesgo de que se requiera un racionamiento de agua y energía o aumentos de tarifas a finales de este año.
Las próximas elecciones presidenciales de noviembre de 2022 son posiblemente la consideración más importante para los inversores. Se espera que el expresidente Luiz Inácio Lula da Silva (Lula) participe y las encuestas de opinión actualmente implican una carrera de dos caballos con el presidente Bolsonaro.
Con dos candidatos en cada extremo del espectro político y una deuda pública elevada, la incertidumbre política podría impulsar la volatilidad del mercado financiero. Además, el aumento de la competencia política podría generar nuevas preocupaciones sobre el compromiso de reforma y la disciplina fiscal a medida que Brasil se adentre en un año electoral.
Un panorama más brillante, aunque no se pueden ignorar los riesgos de 2022
En Schroders siguen favoreciendo a Brasil. La penetración de las vacunas debería respaldar un repunte económico durante la segunda mitad de 2021 y hasta 2022. Las valoraciones son razonables y atractivas en comparación con otros mercados emergentes globales. La moneda es barata y está respaldada por sólidas cuentas externas y un ajuste monetario. El éxito de la reforma sería un catalizador positivo. Sin embargo, los desafíos estructurales persisten y el riesgo político aumentará a medida que se avance hacia 2022 y el año electoral.
Wikimedia CommonsMadrid - Edificio Edison (sede de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, CNMV). Madrid - Edificio Edison (sede de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, CNMV)
Creand Asset Management (Gesalcalá, SGIIC, SAU), la gestora de fondos de inversión de Creand Wealth Management (Banco Alcalá, S. A.), ha recibido la autorización de la CNMV para ampliar su actividadcon la gestión de vehículos de inversión alternativa.
La entidad ha obtenido la aprobación del organismo regulador para modificar su programa de actividades e incluir la actividad de administración, representación y gestión de las inversiones y gestión de las suscripciones y reembolsos de Instituciones de Inversión Colectiva de Inversión Libre.
Tras recibir la autorización, Creand Asset Management está en disposición de gestionar vehículos de inversión alternativa para clientes institucionales, a los que también podrán acceder clientes de banca privada.
Esta decisión se enmarca en el objetivo estratégico del Grupo Crèdit Andorrà de profundizar en la especialización dentro de la industria de gestión de activos, y de ampliar la gama de productos y servicios, para ofrecer alternativas de inversión que aporten valor añadido a los clientes.
“Esta ampliación de actividad nos permite, por un lado, acercarnos más al cliente institucional, lo que supone un paso adelante cualitativo para nosotros. Por otro, abrimos la puerta al desarrollo y lanzamiento de productos de inversión alternativa propios que completen nuestra oferta para clientes de banca privada”, destaca Marcos Ojeda, consejero director general en España de Creand Wealth Management. “En un contexto en el que los inversores demandan este tipo de estrategias y productos, creemos que aporta un valor diferencial que da respuesta a las necesidades y expectativas de rentabilidad de nuestros clientes”, añade.
La actividad económica, especialmente en países desarrollados, recupera poco a poco el ritmo y sigue siendo saludable en términos absolutos, aunque su impulso se está desacelerando; como ejemplo, el pasado 3 de julio el número de viajeros que pasaron por un punto de control de la TSA igualaban a los contabilizados el mismo día del año 2019. En la misma línea, los indicadores de actividad industrial y de servicios confeccionados por Markit o el más conocido Índice de Gerentes de Compra (ISM) del sector servicios cedían terreno desde máximos, aunque manteniéndose en zona de crecimiento.
Todo ello apunta a una fase de transición en el ciclo, habitual el año posterior al del rebote desde el valle de una contracción económica, y que suele coincidir con una pausa en la pronunciada tendencia alcista en precios de activos financieros. De hecho, las lecturas pico en los índices ISM han marcado en el pasado puntos de inflexión en la rentabilidad a doce meses del índice S&P 500 que, a pesar de pasar a ser menos explosiva, se ha mantenido en positivo en tanto en cuanto el índice ha permanecido por encima de la barrera que separa expansión de contracción (50).
Mientras tanto, el mercado laboral estadounidense aumenta sus revoluciones, liderado por ganancias en las industrias más beneficiadas por el levantamiento de restricciones y medidas de distanciamiento. El dato de creación de empleo en EE. UU. correspondiente a junio superó con creces las expectativas del consenso (850.000 puestos de trabajo creados, superior a la apuesta de los inversores, que estimaban una cifra próxima a 720.000), mientras que el informe de mayo también fue revisado al alza (de 559.000 a 583.000). Por sectores, el ocio y la hostelería aportaron 343.000 empleos, seguidos de cerca por restauración (194.000), hostelería (75.000) y entretenimiento y actividades recreativas (74.000). Cabe destacar que el sector del ocio y la hostelería ha sumado 1,6 millones de puestos de trabajo desde enero, lo que representa aproximadamente la mitad del total de empleo generado en lo que llevamos de 2021.
En una visión general, las nóminas no agrícolas han crecido en 15,6 millones desde abril de 2020. Sin embargo, y de acuerdo con los cálculos de BLS, el empleo ha caído en 6,8 millones, o un 4,4%, desde el máximo anterior a la pandemia. De mantenerse la media móvil de tres meses en el índice de nóminas no agrícolas situada en 567.000, la economía estadounidense alcanzaría el pleno empleo (4% de paro) dentro de solo seis meses. En un escenario así, la Fed debería presentar su hoja de ruta para el retiro paulatino de su programa de compras de bonos tesoro y MBSs -a razón de un recorte de 15.000 millones al mes sobre la actual dotación de 120.000 millones/mes- en su reunión del próximo día 28 de julio (o un mes después en Jackson Hole, a más tardar) para embarcarse en un nuevo ciclo alcista en tipos de interés a partir de diciembre.
A pesar de todo, el crecimiento por encima del potencial podría ser más duradero en esta ocasión. Aunque la normalización y el incremento de presiones inflacionistas obligarán a las autoridades a retirar progresivamente los estímulos monetarios y fiscales, el miedo a actuar demasiado pronto o con excesiva contundencia unido al auge político del populismo limitarán la intensidad del eventual giro hacia la austeridad.
En Europa, el BCE por fin presentaba la revisión a su objetivo de inflación (a partir de ahora el 2% será simétrico), dando a Lagarde la justificación para mantener la laxitud extrema en política monetaria durante más tiempo, pero a la vez defraudando por la falta de concreción y por la inclusión en el cálculo del IPC del alquiler equivalente al propietario (OER, que comentábamos la semana pasada) coincidiendo con la escalada en precios de propiedad residencial más pronunciada de los últimos 14 años. En la vertiente fiscal, el FMI estima que las economías desarrolladas presentaran un déficit primario ajustado a ciclo en media del 2,6% hasta 2026, comparado con el 1,1% registrado entre 2014 y 2019.
En Washington, el proyecto de ley de Biden (Build Back Better), que probablemente acabe siendo aprobado por la vía de la reconciliación y, por lo tanto, venga asociado a un aumento moderado en impuestos, representará un incremento anual en gasto federal los próximos ocho ejercicios de 1,3% del PIB, mientras que en Bruselas los 27 países de la UE ratificaron en mayo el programa Next Generation, dotado de 750.000 millones, que beneficiará en particular a las economías del sur del continente. Así, la inversión pública, con un alto multiplicador fiscal, redundará en incrementos del 2% del PIB en España en 2022 o del 1,3% en el caso de Italia (su efecto se cifrará en 0,6% en promedio, aproximadamente) y ligeramente superior al 1% anual en EE.UU. en base a billón de dólares de dotación que se pretende implementar.
El retiro de estímulos, que empeorará la disponibilidad de dólares en un entorno de mayor actividad a nivel global y una expansión económica más duradera, debería presionar la rentabilidad del bono al alza; no obstante –de acuerdo a la foto técnica que explicábamos la semana pasada- el Tesoro 10 años ha continuado avanzando en el proceso de depuración de la sobreventa acumulada desde agosto de 2020 a abril de 2021: en la actualidad está muy cerca de probar la fortaleza del soporte proporcionado por el nivel de retroceso de Fibonacci 38,2% (1,2882), la parte inferior de la tendencia alcista en TIR y la media móvil de 200 sesiones (1,2268).
Si bien este rally en el precio del bono parece estar tocando a su fin (el cambio en TIR los últimos tres meses descuenta un descalabro considerable en el sector industrial que no se producirá tan deprisa), los problemas para alcanzar un acuerdo entre los miembros de la OPEP+ y las posiciones cortas en duración que mantienen los inversores pueden alargar esta fase de aplanamiento en la curva. Una situación similar a la vivida esta semana con el dólar, donde los traders han comenzado a claudicar sobre sus posiciones cortas -mostradas aquí con el indicador de Citigroup-, que alcanzan las cifras más copiosas desde 2010.
La debilidad en el mercado del oro negro pone presión sobre el dólar canadiense y las divisas escandinavas, favoreciendo a su vez la pujanza del billete verde. Los países de la OPEP+ no lograron llegar a un consenso debido a la intransigencia de los EAU, que se opusieron a ampliar el pacto de producción hasta finales de 2022 y presionaron para que se establecieran nuevas líneas de base para calcular las cuotas. Los titulares en el momento de la redacción de esta columna son alentadores para el crudo, ya que significan que la producción no se incrementará en los 400.000 barriles diarios acordados por los demás miembros del cártel, dejando a los mercados aún más desabastecidos de lo que ya están.
Sin embargo, tenemos fresco en la memoria el recuerdo del enfrentamiento entre Arabia Saudí y Rusia de marzo de 2020, que desembocó en una caída en el trimestre de 65% en el precio del barril, con futuros del WTI en negativo incluidos. Aunque la situación hoy es diferente porque todos los países de la OPEP+, con la excepción de los EAU, están alineados y ninguno de los principales países productores de petróleo quiere que el Brent se mantenga en un nivel superior a los 80 dólares (y varios, incluida Rusia, están presionando para bombear más), es difícil pronosticar el desenlace y los inversores prefieren ser cautos con bolsas en máximos y valoraciones infladas.
La oferta continúa constreñida y sin visos de verse incrementada sustancialmente, fruto de la disciplina en producción de la OPEP+ por un lado y de la abultada caída en CAPEX para exploración y producción de gas y petróleo por otro, y la demanda se recupera fruto de la reapertura económica, lo que puede impulsar el precio del Brent algo más cerca del listón de los 80 dólares.
En cualquier caso, el desacuerdo en el seno de la OPEP+ y el oportunismo de EE.UU. al expresar su descontento con el encarecimiento de la gasolina e Irán, que recuerda a la Casa Blanca su capacidad y predisposición para disparar la producción de crudo ante un hipotético levantamiento de las sanciones, pueden estar marcando el punto álgido en el precio del barril a corto plazo.
Finalmente, el lunes los bancos oficializarán el inicio del periodo de publicación de resultados del segundo trimestre. Este escenario ofrecerá argumentos tanto para inversores alcistas, que subrayarán las expectativas algo deprimidas tras comentarios en la conferencia de Morgan Stanley, el retiro de estímulos y su beneficio sobre la demanda de crédito, el resultado del stress test y su impacto en los repartos a accionistas o las valoraciones deprimidas, como para aquellos menos positivos para con las acciones del sector financiero, que podrán argumentar el perezoso crecimiento en préstamos, el aplanamiento de la curva o la difuminación del efecto positivo de liberación de reservas.
La transición de una economía basada en combustibles fósiles a otra impulsada por las energías renovables promete ser tan transformadora como las revoluciones agrícola e industrial. Pero, tal como están las cosas, las esperanzas de frenar el cambio climático parecen ambiciosas.
Los nuevos compromisos de EE.UU., China y Europa sobre la reducción de las emisiones netas de carbono a cero son insuficientes. Siguen dejando al mundo muy lejos del objetivo del Acuerdo de París de limitar el aumento de la temperatura global por debajo de 2 ºC con respecto a los niveles preindustriales. Por eso es esencial la fijación de precios del carbono.
Según los miembros del Comité Consultivo de Pictet-Clean Energy, un mecanismo de fijación de precios del carbono plenamente funcional podría marcar la diferencia entre detener el cambio climático y permitir que se descontrole. Según argumentan, las fuerzas del mercado pueden ser un poderoso aliado que contribuya a modificar el comportamiento de las empresas y los consumidores. El problema reside en encontrar la manera de aprovecharlas eficazmente.
Es evidente que el mercado del carbono, cuya media mundial en la actualidad asciende a tan solo 2 dólares por tonelada de CO2, no está cumpliendo la función para la que fue creado. La Agencia Internacional de Energía afirma que los precios del carbono deben aumentar hasta llegar a los 140 dólares en 2040 para cumplir los objetivos de París.
Evitar la tragedia
Conseguirlo no será sencillo. Como advirtió el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, la lucha contra el cambio climático se ve obstaculizada por la “tragedia en el horizonte”. En otras palabras, la generación actual no tiene incentivos directos para solucionar el problema cuando los efectos catastróficos del cambio climático no se sentirán hasta dentro de unas décadas. Sin embargo, si se encarecen hoy las emisiones de carbono, existe la posibilidad de evitar esa tragedia.
Los modelos del Banco Mundial han mostrado que la fijación de precios del carbono podría reducir a la mitad el coste de cumplir los objetivos de París, lo que supondría un ahorro de unos 250.000 millones de dólares de aquí a 2030. Uno de los problemas es que los sistemas de fijación de precios del carbono no cubren la suficiente cantidad de emisiones del mundo.
A nivel mundial, el mercado de fijación de precios del carbono representa el equivalente a aproximadamente 12 gigatoneladas de CO2 –lo que se traduce en poco menos de la cuarta parte de todas las emisiones anuales globales de gases de efecto invernadero (1)-.
EE.UU., el país que más contamina del mundo, ni siquiera participa en el comercio de emisiones de carbono a nivel federal, mientras que en el Acuerdo de París sobre el clima no se incluyó ninguna estipulación para la fijación de precios del carbono (2). Los grupos de presión de los sectores del carbón, el petróleo y el gas también se han opuesto radicalmente. Además, existe una gran divergencia entre los precios de los distintos países.
Los países europeos dan ejemplo.
Suecia aplica el impuesto sobre el carbono más alto del mundo, de 1.190 coronas suecas (117 euros)/tonelada de CO2, que cubre aproximadamente el 40% de sus emisiones de gases de efecto invernadero. En Europa, el mercado más grande y antiguo del mundo, los precios del carbono se han incrementado en más del quíntuple desde 2018 hasta alcanzar un máximo histórico en mayo (véase la fig. 1).
No obstante, en otros países, el precio del carbono sigue siendo demasiado bajo. Según la AIE, para cumplir los objetivos del Acuerdo de París los precios medios del carbono tendrían que multiplicarse casi por 50 hasta alcanzar los 75-100 dólares/tonelada en 2030 y, posteriormente, los 125-140 dólares en 2040.
Los investigadores de la Universidad de California en San Diego creen que, incluso así, no será suficiente. Su estudio sitúa el coste social del carbono – que tiene en cuenta las estimaciones empíricas de los daños económicos causados por el clima y las proyecciones socioeconómicas– en unos asombrosos 417 dólares/tonelada (3).
La falta de un mercado armonizado y de un precio global unificado del carbono son quizás los problemas más importantes.
Las empresas, sobre todo las de las industrias con más consumo energético, podrían trasladarse desde los países con elevados costes de carbono hacia otros con unos límites de emisiones menos estrictos –un fenómeno conocido como “fuga de carbono”.
Los miembros de nuestro Comité Consultivo afirman que los renovados esfuerzos internacionales para luchar contra el calentamiento global podrían animar a más países y regiones a empezar a adoptar sistemas de fijación de precios del carbono. Eso debería hacer subir los precios a largo plazo y evitar la fuga de carbono.
Las señales son alentadoras. En China, que puso en marcha su mercado nacional de carbono en febrero, los participantes del mercado esperan un precio medio de 66 reminbi/tonelada (10 dólares en 2025, para posteriormente subir a 77 reminbi a finales de la década (4). Tiene potencial para convertirse en el mayor mercado de carbono del mundo.
Por otra parte, el American Petroleum Institute, el poderoso grupo de presión de los combustibles fósiles, apoya ahora la introducción de los precios del carbono en un cambio de política trascendental que pone de manifiesto la importancia de la lucha contra el cambio climático.
Además, Bruselas tiene previsto presentar propuestas para revisar, y posiblemente ampliar, su sistema de comercio de derechos de emisión en consonancia con el Pacto Verde Europeo y su nuevo objetivo de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en al menos un 55% de aquí a 2030.
Una forma de mejorar el sistema de fijación de precios de las emisiones es ampliar el uso de los créditos de carbono. Los gobiernos pueden conceder créditos a aquellas empresas que reduzcan su huella de carbono con tecnologías de captura y almacenamiento de carbono (CAC), actividades de reforestación o soluciones de eficiencia energética.
De este modo, las empresas pueden ganar flexibilidad a la hora de cumplir con las normas de fijación de precios del carbono.
Es probable que el debate sobre la fijación de precios y los créditos del carbono ocupe un lugar destacado en las importantes conversaciones de la ONU sobre el clima que se celebrarán en Glasgow este mismo año, como posibles piezas clave para ayudar al logro de los objetivos climáticos.
Acelerar la innovación
Una fijación de precios del carbono eficaz tiene además otra ventaja que se ha pasado por alto: también puede acelerar el ritmo de la innovación tecnológica en las energías limpias y promover una adopción más rápida y generalizada de unos productos y servicios que todavía no son viables comercialmente.
Por ejemplo, según los miembros de nuestro Comité Consultivo, los costes de determinados tipos de generación de energía a partir del hidrógeno que se combinan con el almacenamiento de carbono podrían llegar a ser competitivos si los precios del carbono se fijaran en torno a los 60-70 EUR por tonelada de CO2.
Otras tecnologías que podrían devenir viables con una subida de los precios del carbono son los mecanismos de transmisión de energía avanzada y las baterías de nueva generación.
Esto conllevaría importantes ventajas. La AIE estima que estas tecnologías, por sí solas, tienen potencial para reducir las emisiones globales de CO2 del sector energético en casi 35 gigatoneladas de CO2 de aquí a 2070, es decir, el 100% de lo que se considera sostenible en el mismo periodo.
La transición hacia una economía descarbonizada será uno de los cambios socioeconómicos más radicales que jamás haya experimentado el ser humano. Sin embargo, a pesar de que la supervivencia del planeta está en juego, la resistencia al cambio está resultando difícil de superar. La subida del precio del carbono puede allanar el camino.
(1) Panel de Fijación del Precio del Carbono, Banco Mundial
(2) El artículo 6 del Acuerdo de París ofrece alternativas de cooperación voluntaria entre los países para alcanzar sus objetivos de CDN (contribuciones determinadas a nivel nacional) a fin de permitir unas mayores aspiraciones climáticas, fomentar el desarrollo sostenible y salvaguardar la integridad medioambiental
(3) Ricke, K., Drouet, L., Caldeira, K. et al. Country-level social cost of carbon. Nature Clim Change 8, 895–900 (2018). https://doi.org/10.1038/s41558-018-0282-y
(4) Estudio sobre la fijación de precios del carbono en China, 2020
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