Una medida que partió rodeada de un halo de controversia ya ha generado millones de transferencias de dinero a los ahorrantes chilenos, inyectando casi 50.000 millones de dólares a las personas a través de rescates parciales de fondos previsionales.
El último balance de la Superintendencia de Pensiones de Chile, con datos al viernes de la semana pasada, muestran que los tres retiros permitidos hasta la fecha ya suman un desembolso total de 49.322 millones de dólares, por parte de las siete administradoras de fondos de pensiones (AFP) que operan en el país.
El regulador indicó que hasta la fecha se han realizado 25,8 millones de operaciones de pago entre los tres procesos vigentes.
El primer retiro, que inició en julio del año pasado –y se extenderá sólo hasta el 31 de este mes–, ha beneficiado a 10,9 millones de personas, según datos del organismo. Con un pago promedio de 1,4 millones de pesos chilenos (alrededor de 1.880 dólares), el desembolso total de este proceso suma 20.379 millones de dólares.
Por su parte, el segundo rescate parcial suma pagos a 8,4 millones de afiliados y el reparto total de 16.309 millones de dólares; mientras que el tercer rescate suma 12.634 millones de dólares, con 6,7 millones de solicitudes. En ambos casos, el pago promedio ronda los 1,5 millones de pesos.
Pixabay CC0 Public Domain. Copada agenda política para América del Sur
No es inusual que uno de los principales ingredientes de las inversiones en América Latina sea entender y navegar el riesgo político. Ahora, avanzando en la segunda mitad de 2021, ese riesgo se hace cada vez más patente, con una apretada agenda política para algunas de las mayores economías de la región.
La región andina en particular, que se había instalado como un polo de relativa calma en el vecindario, tiene una serie de desafíos de por medio, mientras Chile, Perú y Colombia transitan por períodos de inestabilidad.
En Colombia, la segunda mitad de 2021 está marcada por la discusión de la reforma tributaria, que los inversionistas ven como una pieza clave de la posición fiscal del país. Esto al punto que la caída de la iniciativa impositiva gatilló una rebaja de clasificación por parte de S&P Global Ratings.
Este país también se enfrentará pronto a una elección presidencial, con la primera vuelta prevista para mayo de 2022 y una eventual segunda ronda agendada para junio.
Chile también vive una serie de procesos políticos. En primer lugar, este mes empezó la discusión en la Convención Constitucional, que pasará el próximo par de años construyendo una nueva carta magna para el país. Se espera que este proceso se extienda por lo menos hasta la segunda mitad del próximo año.
A esto se suman elecciones presidenciales y parlamentarias en lo que queda de 2021. En noviembre, los chilenos acudirán a las urnas para elegir una nueva administración, con una eventual segunda vuelta en diciembre.
Por su parte, Brasil, la economía más grande de la región –y que tiende a dictar el ritmo de los flujos de capital a los mercados del vecindario–, tendrá elecciones generales en octubre de 2021, donde elegirá un nuevo presidente, vicepresidente y congreso.
El análisis de BBVA
Mirando los premios por riesgo asociados al devenir político, un informe de BBVA Corporate & Investment Banking augura subidas.
“Creemos que un riesgo político más alto en América Latina está aquí para quedarse, dado el ocupado ciclo político que tenemos por delante. Por eso, en nuestra opinión, es esencial entender el impacto de los premios por riesgo político en las curvas locales para navegar mejor futuras turbulencias”, indicó el banco de capitales españoles en un informe reciente.
En esa línea, un análisis del comportamiento de las curvas de deuda en el pasado llevó a la firma a estimar que, durante períodos de más “ruido”, el premio por riesgo político en los activos locales sube en torno a 150 puntos base en Brasil, entre 60 y 90 puntos base en Colombia y 94 puntos base en México.
La región andina podría traer sorpresas, eso sí. “Los premios por riesgo político se han mantenido bajos en Chile y Perú, pese a su reciente turbulencia, pero probablemente subirán en los próximos meses”, indicó la entidad en un informe firmado por el estratega de Tasas Locales, Mario Castro.
BBVA destacó en su informe que la región andina ha gozado de cierta estabilidad en las últimas décadas, y que los mercados están “en el proceso de adaptarse” a la nueva realidad política –en medio de un creciente descontento social– y su potencial impacto en los activos locales.
“Como la situación política en los distintos países sigue muy fluida, un riesgo clave para los mercados es que los países puedan llegar a un nuevo equilibrio político que rompa con el manejo macroeconómico prudente que se ha visto en las últimas décadas”, escribió Castro.
Foto cedidaStephen Guthrie, nuevo vicepresidente senior de Banca Comercial Corporativa e Internacional de Scotiabank. Stephen Guthrie, nuevo vicepresidente senior de Banca Comercial Corporativa e Internacional de Scotiabank
El actual vicepresidente senior de Wholesale Banking de Scotiabank Chile, Stephen Guthrie, fue promovido al cargo de vicepresidente senior de Banca Comercial Corporativa e Internacional de Scotiabank. El ejecutivo asumirá su nueva posición el 1 de octubre, según informó el banco a través de un comunicado.
El liderazgo del área de Wholesale Banking de Scotiabank Chile, por su parte, será asumido por Jabar Singh, actual vicepresidente de Wholesale Banking en Scotiabank Colombia.
A lo largo de sus 21 años de carrera en Scotiabank –durante los cuales ha ocupado progresivamente roles de responsabilidad en toda América Latina–, Guthrie ha posicionado a Scotiabank Chile como líder en banca comercial y finanzas corporativas, destacó la entidad en su declaración, ofreciendo a sus clientes una amplia gama de productos y servicios y convirtiéndose en el principal suscriptor de los emisores chilenos.
En 2020, Scotiabank Chile fue el único banco que actuó como suscriptor conjunto de las emisiones de la República de Chile, Codelco y Metro.
El 1 de octubre, Singh asumirá la presidencia senior del área en Chile. Con 12 años de carrera en Scotiabank, el ejecutivo es experto en Banca Corporativa y Comercial, y ha desarrollado con éxito el negocio en Colombia, lo que se refleja en la consolidación de la cartera corporativa que ha permitido incrementar la participación de mercado.
Anteriormente, Singh se desempeñó como Director de Banca Corporativa y Comercial Internacional, posición desde la cual trabajó con clientes de toda América Latina, incluyendo Chile.
Singh tiene una maestría en Comercio Internacional de L’Université Paris-Sorbonne, un grado en Ingeniería Industrial de la Pontificia Universidad Católica Madre y Maestra, y un grado asociado en Negocios Internacionales de The State University of New York. Además, cursó el Executive Management Program de Duke University.
Pixabay CC0 Public Domain. S&P Global Ratings: estimaciones de crecimiento para América Latina
En una de las regiones más afectadas por la pandemia de COVID-19, los agentes del mercado están proyectando cuentas alegres para este año. El próximo año, eso sí, podría traer un proceso de recuperación más lento, de la mano de un entorno menos expansivo, según el análisis de S&P Global Ratings.
“Revisamos al alza nuestras proyecciones de crecimiento del producto interno bruto (PIB) para 2021 de las principales economías de América Latina a 5,9% desde 4,9%, debido a un desempeño mejor al esperado de los sectores de servicios en lo que va de año”, indicó la clasificadora de riesgo en un informe publicado recientemente.
En esa línea, la entidad destacó que los hogares y empresas de la región se “están adaptando rápidamente” a la vida en pandemia, y que los cierres ligados a las medidas de restricción están teniendo un impacto “mucho menor en la actividad de lo previsto”.
Ahora, sobre las expectativas de la firma para el próximo año, S&P Global Ratings tiene una visión un toque más lóbrega.
“Bajamos nuestras proyecciones del PIB para 2022 para la mayoría de las economías de la región, ya que la normalización de la política monetaria, el endurecimiento fiscal y las medidas de política menos previsibles retrasarán la recuperación”, indicó la firma en el documento, firmado por el economista senior para América Latina de la agencia calificadora, Elijah Oliveros-Rosen.
En esa línea, la entidad indica que las curvas de rendimiento en el vecindario apuntan a que el mercado está anticipando que los principales bancos centrales latinoamericanos empiecen a subir los tipos de referencia este año. “También esperamos que los bancos centrales comiencen a hacer ajustes a finales de este año”, escribió Oliveros-Rosen.
A esto se suma un aumento en la incertidumbre política en algunos países relevantes de la región, como la región andina. “La reciente inestabilidad social y política probablemente pesará sobre la inversión y reducirá la previsibilidad de las políticas, en particular las protestas en curso en Colombia por un proyecto de ley fiscal, el aumento de líderes políticos antisistema en lugares como Perú y un panorama incierto para la redacción de la nueva constitución en Chile”, indicó.
En esa línea, las estimaciones de crecimiento de la región cambió para 2022, con la proyección para las seis mayores economías del vecindario cayendo 30 puntos base hasta el 2,5% el próximo año.
Las expectativas más allá de 2022 se mantuvieron relativamente estables. “Nuestros supuestos macroeconómicos a largo plazo se mantienen sin cambios con respecto al trimestre anterior, en aproximadamente 2,5%, debido a los bajos niveles de inversión”, señaló S&P Global Ratings.
La sabiduría popular dice que, a río revuelto, ganancia de pescadores. En particular, los pescadores del mercado financiero brasileño están prefiriendo capear las olas de incertidumbre en el plano local a través de los hedge funds, según señala un estudio de Preqin.
Un análisis publicado por el proveedor de información especializado en activos alternativos muestra que los hedge funds brasileños están demostrando la capacidad de generar retornos riesgo/retornos ajustados atractivos para los inversionistas locales. Los datos de la firma apuntan a que el segmento ofrece una rentabilidad de 23,38% a un año.
Preqin analizó la información de los 349 hedge funds brasileños que tienen actualmente bajo cobertura, coronando a Verde Asset Management como la firma de hedge fund local con más activos bajo administración.
Le siguieron SPX Capital, Itaú Asset Management, Kapitalo Investimentos y Legacy Capital.
“La industria de hedge funds brasileña ha crecido sostenidamente en los últimos años. Las tasas de interés bajas han traído una inundación de capital doméstico que se ha movido a hedge funds brasileños y el sector ha tenido éxito produciendo retornos ajustados por riesgo atractivos”, indicó a través de un comunicado el vicepresidente de Research Insights de Preqin, Cameron Joyce.
Las estrategias de renta variable, que constituyeron el grueso de los fondos de cobertura, con una participación de 41,74%, tuvieron un retorno acumulativo de 16,25% en los últimos tres años. Con todo, superaron el desempeño del índice benchmark Bovespa a lo largo de 2020
Insigneo ha incorporado un nuevo equipo de cuatro mujeres financial advisors que formaron Green Grove Wealth Management.
El grupo está compuesto por Isadora “Sisi” Del Llano, Yzana Oestreicher, María Elena García y Nilia Gasson y juntas administran un patrimonio que ronda los 1.000 millones de dólares de clientes en Estados Unidos, América del Sur, América Central, el Caribe y Europa.
“Estamos encantados de que Sisi, Yzana, María Elena y Nilia se hayan unido a nuestra familia de asesores financieros internacionales independientes en Miami. Cada una de ellos viene con décadas de experiencia y esperamos poder apoyarlos y ayudarlos a hacer crecer su negocio ”, dijo Javier Rivero, presidente y COO de la compañía.
Isadora del Llano, estudió en la Universidad de Puerto Rico. Se une a Insigneo después de 21 años en Wells Fargo Advisors y sus empresas predecesoras, Wachovia Securities y First Union Brokerage Services. Antes de Wells Fargo, trabajó en Paine Webber y Dean Witter. Su clientela son profesionales de alto patrimonio y propietarios de negocios en EE. UU., América Latina, el Caribe y Europa.
Yzana Oestreicher se une a la firma con 26 años de experiencia en la industria de servicios financieros, 24 de ellos en Wells Fargo Advisors y sus firmas predecesoras. Antes de esas firmas, trabajó en Prudential Securities & Dean Witter. Ella presta servicios a clientes de alto patrimonio neto de América Latina y el Caribe, como Surinam, Venezuela, Trinidad, Aruba y varios otros del Caribe. Recibió su licenciatura en Finanzas y Mercadotecnia Internacionales de la Universidad de Miami y su maestría en Negocios Internacionales de la Universidad NOVA.
María Elena García, nació en Cuba, pero tiene más de 45 años en la industria financiera. Comenzó su carrera en Chase Banking International y luego pasó los 30 años restantes en Wells Fargo Advisors y sus empresas predecesoras. García se enfoca en brindar servicios a clientes de alto patrimonio neto de EE.UU., el Caribe, América Central y Europa.
Nilia Gasson ha estado viviendo en Miami desde 1965 y ha servido 40 años en la industria como asesora financiera, 30 de ellos en Wells Fargo Advisors y sus empresas predecesoras. Antes de esas firmas, trabajó en Southeast Bank Brokerage Services. Está especializada en servicios a clientes en tres continentes diferentes, incluidos los Estados Unidos, América Central y del Sur, el Caribe y Europa.
“El equipo de Green Grove WM se enorgullece de asociarse con una firma excepcional como Insigneo Securities, LLC. Esta asociación permite el crecimiento mutuo y la independencia que nos beneficiará a todos, pero lo más importante a nuestros clientes. Miami es una ubicación privilegiada para el trabajo que realizamos, ya que nos brinda acceso estratégico no solo a clientes nacionales, sino también a mercados de América Latina, el Caribe y Europa. Esperamos tener una relación larga y fructífera.”, dice el comunicado del equipo de las cuatro advisros.
Insigneo se ha sumado a la batalla por captar advisors procedentes de la oficina para el negocio US Offshore de Wells Fargo luego de que la wirehouse anunciara en enero el cierre de esa distribución.
La modificación del Reglamento de IICs va a abrir la posibilidad de que los clientes minoristas puedan invertir en instituciones de inversión colectiva de inversiónlibre sin tener que desembolsar un mínimo de 100.000 euros, al menos si cumplen ciertas condiciones, explica en un análisis finReg 360.
El 25 de junio de 2021, el Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital abrió el plazo de audiencia pública para el anteproyecto de ley que modifica la ley de IICs (1) el proyecto de real decreto que cambia el Real Decreto 1082/2012 (2). Estos dos borradores transponen la Directiva (UE) 2019/1160 sobre la distribución transfronteriza de instituciones de inversión colectiva (IIC).
El borrador de real decreto recoge la solicitud del sector y de la propia CNMV de flexibilizar la comercialización de las IICIL a clientes no profesionales (minoristas) para promover el flujo del mercado y facilitar el acceso a dichos productos.
Desde finReg 360 resaltan a continuación las novedades de interés que incorpora el proyecto de real decreto citado sobre el régimen de comercialización de IICs de inversión libre (IICIL) y que son las siguientes:
Posibilidad de invertir por debajo de 100.000 euros
Es una de las novedades más relevantes: la modificación de su artículo 73, al que se añade un nuevo apartado 6 que admite la posibilidad de comercializar IICIL a clientes no profesionales (clientes minoristas) sin tener que desembolsar el mínimo inicial de 100.000 euros que les requiere la normativa en vigor.
Para ello, tienen que cumplirse una serie de condiciones. En primer lugar, que los clientes minoristas inviertan atendiendo a una recomendación personalizada de un intermediario que les preste el servicio de asesoramiento. Además, si tienen un patrimonio financiero no superior a 500.000 euros, es necesario que la inversión sea como mínimo de 10.000 euros pero no represente más del 10% de su patrimonio.
Inversión a iniciativa del cliente
El proyecto de real decreto recoge también que las acciones o participaciones de las IICIL podrán suscribirse o adquirirse a iniciativa del inversor no profesional (sin comercialización activa del intermediario) mediante un desembolso mínimo inicial de 100.000 euros.
Inversión en IICs en facturas, préstamos y efectos comerciales
En cuanto a las IICs que inviertan en facturas, préstamos, efectos comerciales y otros activos de naturaleza similar, el borrador ya no contempla la obligación de comercializar este tipo de IICs solo a clientes profesionales.
Por tanto, se puede entender que también se abre la posibilidad de comercializarlos a clientes minoristas cuando se cumplan las condiciones anteriores.
Los cambios citados incorpora a las IICIL las mismas normas que ya son de aplicación en la actualidad a la comercialización de los fondos de inversión a largo plazo europeos (conocidos en la industria como FILPE o ELTIF).
Se trata, pues, de un paso significativo hacia la homogeneización de los regímenes de distribución de los distintos vehículos, lo cual contribuye a reducir el arbitraje regulatorio entre estos, analizan desde finReg 360.
Notas
1 Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva.
2 Real Decreto 1082/2012, de 13 de julio, por el que se aprueba el Reglamento de desarrollo de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversión colectiva.
Foto cedidaLaura González, Global Head de Wealth Management en Allfunds.. Allfunds: “Desembarcamos en Miami con negocio y relaciones de largo plazo ya muy consolidadas”
Allfunds, la mayor red de distribución de fondos del mundo, inauguró su primera oficina en Norteamérica en octubre de 2020. Hablamos con Laura González, Global Head de Wealth Management en Allfunds y responsable de liderar esta nueva etapa desde Miami, que servirá comowealtech hub de la distribuidora para el mercado US Offshore.
Allfunds inauguró su oficina en Norteamérica en octubre de 2020. ¿Cómo ha sido alcanzar este hito en el contexto de la pandemia de coronavirus?
Llegar a un nuevo mercado a las puertas de una situación excepcional como la que hemos vivido y con las reuniones presenciales limitadas no es la situación ideal. Puede que tampoco nos ayudara el hecho de que nuestra base de clientes principal en EEUU se componga de bancas privadas, segmento de mercado que sigue siendo altamente relacional. Pero tuvimos la suerte de desembarcar en Miami con negocio y relaciones de largo plazo ya muy consolidadas. Nos gusta llegar a una nueva plaza con una cartera robusta y la seguridad de que hemos llegado para quedarnos.
Si US offshore hubiera sido una página en blanco, la lectura de la pandemia habría sido otra.
Se incorporó a Allfunds en 2011 y, desde entonces, ha adquirido un amplio conocimiento sobre el mercado US offshore tras haber trabajado varios años con el mercado de América Latina. ¿Qué es lo que más le entusiama del reto de dirigir la oficina de Miami?
Nada puede compararse a la emoción de abrir un nuevo mercado. Y cuantas más barreras de entrada haya en ese nuevo mercado, más emoción.
Cuando nos animamos con Brasil, muchos nos decían que no lo íbamos a conseguir. En aquel momento, nos estábamos empeñando en entrar en un mercado con una historia de tipos de interés de doble dígito, muy poco permeable a la inversión internacional, un gran número de gestoras locales con talento y muchas historias de fracaso en cuanto a desembarco de firmas extranjeras. Pero sucedió lo inesperado y, antes de tener la oficina, ya teníamos el mercado.
A veces ir contracorriente paga y estoy convencida de que vamos a repetir esa misma historia de éxito en US. Con la diferencia de que aquí la dimensión es otra y existe un tejido de banca privada offshore muy fuerte a la que acompañan los flujos, la seguridad jurídica, la libertad empresarial y otros muchos factores que difieren de otras plazas.
La oficina de Miami servirá como wealtech hub de Allfunds para el mercado US Offshore. En su compromiso con el mercado norteamericano, ¿qué pueden esperar de Allfunds los clientes de la región?
Estoy convencida de que nuestra propuesta de valor digital tiene cabida aquí. Tendemos a pensar que US es el hotspot de las WealthTechs pero cuando empiezas a pensar en este tipo de firmas pero especializadas en fondos internacionales, la lista de candidatos comienza a estrecharse hasta ser prácticamente inexistente. No basta con tener la última tecnología en marcha. Hay que adaptarla a todas las tendencias y best practices que afectan a nuestra industria y todos sabemos que la regulación ha hecho de la distribución de fondos internacionales un desafío multi-jurisdiccional.
No sirve de nada tener un front-end digital o un robo advisor punteros si no eres capaz de ayudar a tus clientes en la selección de producto o clase de acción óptima para su cliente final, en la identificación de riesgos fiduciarios o de liquidez y un largo etcéteras de factores que ha hecho que los profesionales de nuestra industria tengan una carga de trabajo sin precedentes. En US ya tenemos la regulación del Best Interest que nos recuerda mucho al espíritu europeo de Mifid a partir del cual todo tiene que redundar en el interés del cliente.
Como mayor red de distribución de fondos del mundo, ¿cuáles son para Allfunds las principales prioridades a tener en cuenta en el ámbito offshore estadounidense?
Creemos que sigue habiendo ineficiencias en el mercado US offshore. Quizá porque el volumen doméstico es tal, que muchos jugadores consideran el offshore una actividad residual, aunque los números no sean nada desdeñables. Es comprensible porque, como casi todo en la vida, “this is a game of scale”. Pero nuestra llegada tiene mucho que ver con este escenario. Hasta en los mercados más eficientes hay áreas de ineficiencia y pensamos que aquí queda trabajo en este sentido. Hay hueco para una propuesta de valor global y digital, que venga acompañada de una plataforma multi-divisa y un seguimiento dedicado desde el área de inversiones y productos.
Allfunds impulsó recientemente el lanzamiento de nuevas soluciones relacionadas con blockchain, y también mejoró su ecosistema digital Connect con una oferta ESG sin precedentes. ¿Algún nuevo producto o servicio adaptado a los Estados Unidos que pueda revelar brevemente?
Los nuevos lanzamientos que comentas tienen su espacio aquí porque intentamos que nuestras soluciones estén en línea con las tendencias de todos los mercados en los que tenemos presencia. Esta es una de las razones por las que tenemos oficinas locales en 16 países y soluciones a medida para el mercado mexicano, brasileño, asiático etc.… Tener una visión “euro centrista” del mundo nos habría llevado a tener pocos clientes fuera de Europa o a tenerlos pero mal atendidos. El mercado americano no va a ser una excepción a este proceso de adaptación. Si la intermediación de fondos en tecnología blockchain trae mejoras a la industria, estaremos encantados de intentar ponerla a disposición del mercado.
En ocasiones, puede que suceda que nuestros productos se hayan incubado en mercados donde la regulación es más exigente y acaben siendo demasiado sofisticados para mercados donde el offshore es embrionario, pero ese camino y no el inverso, es relativamente sencillo.
¿Cuáles son las perspectivas de Allfunds para el próximo año en Estados Unidos?
Estamos literalmente arrancando en lo que a estructura se refiere, por lo que tenemos el interesante desafío de construir un equipo que se una al proyecto a largo plazo. La historia de nuestra empresa es la historia de un equipo que siente los colores y ha visto esta compañía crecer exponencialmente, expandirse globalmente, salir a bolsa… Es importante que quienes se unan en este momento quizá algo más maduro tengan esa misma pasión, tan importante para marcar la diferencia.
Desde el punto de vista del negocio, estamos muy tranquilos. Hemos hecho un gran año en US a pesar de la pandemia y, aunque el pipeline sea un ejercicio predictivo sobre el que no se puede hablar, si que puedo compartir con vosotros que nos da una dosis de tranquilidad extraordinaria. Los números nos han acompañado, a pesar del Covid, y lo mejor está por venir.
Miami es la decimoquinta oficina local de Allfunds. ¿Veremos pronto una mayor expansión de la empresa a escala global?
En más de 20 años de historia, podemos decir con orgullo que somos la única plataforma con presencia en más de 15 países y con un ratio de cierre de oficinas inexistente. Nos gusta llegar con humildad y hacer un trabajo de hormiga que nos permita quedarnos toda una vida en cada mercado.
Para terminar, ¿hay algo más que quiera compartir con nuestros lectores?
Sin duda. Que nuestra puerta está abierta para discutir cualquier preocupación que tenga que ver con la distribución de fondos internacionales. Tenemos la experiencia y el track record necesarios para ayudar a la industria con este tipo de desafíos. Esta labor educacional en mercados donde el offshore es más incipiente, nos llena de ilusión.
Foto cedidaRafael Valera es CEO y socio cofundador Buy&Hold.. valera
«Estamos todos preparándonos para un repunte de la inflación sin precedentes en la última década»: así de claro se muestra Rafael Valera, CEO y socio cofundador Buy & Hold, una situación que resulta perjudicial para la deuda pública pero que puede ser beneficiosa para los activos de deuda privada. En esta entrevista con Funds Society, Valera explica los segmentos del activo en los que ven oportunidades, como el high yield, y su estrategia actual, que pasa por una mayor diversificación y por movimientos en las carteras como la venta progresiva de la deuda financiera. Y también desvela unos planes de negocio que podrían pasar en el futuro por lanzar nuevas clases de sus fondos con compromiso de devolución de comisiones en caso de que los inversores no ganaran dinero o por lanzar una clase de distribución de sus fondos de Luxemburgo, un plan este último que podrían materializar incluso a finales de año.
El mercado de renta fija afronta un momento complejo: los tipos siguen bajos y las perspectivas de inflación aumentan, así como posibles posturas más «duras» de los bancos centrales. ¿Temes un efecto negativo derivado de una mayor inflación?
En Buy & Hold desde siempre nos hemos centrado en la gestión de crédito, no en la gestión de tipos de interés: en este sentido la inflación creemos nos favorecerá, ya que el prestar a empresas vía bonos, en un contexto inflacionario éstas trasladan a sus clientes en los precios de sus productos la inflación, pero sobre todo porque la inflación viene de la mano de un ciclo económico de fuerte recuperación y estas empresas e industrias contribuyen a esa recuperación, aumentando su solvencia. Por ello creemos que nuestra exposición a bonos de empresas en un contexto de inflación no sólo no es algo negativo, sino que, al contrario, nos beneficia.
¿Y, en general, cuáles podrían ser los efectos en los mercados de renta fija?
En los bonos de gobierno veremos caídas en precios y subidas de rentabilidad pero no tanto por la evolución al alza de la inflación, sino por el influjo de los bancos centrales; en este sentido, los inversores deberían prepararse para ver fuertes caídas en cuanto se anuncie la retirada de los estímulos cuantitativos que han aplicado sistemáticamente en los últimos años, dopando a los mercados hasta producir las valoraciones inverosímiles que hemos visto en los últimos tiempos. Por otra parte, es necesario recordar que la inflación, ese impuesto silencioso, es la mejor aliada de los gobiernos para poder reducir su apalancamiento, aunque tiene el efecto perverso de atacar sobre todo a las clases más desfavorecidas.
No podemos menos que constatar la rapidez con la que han evolucionado las previsiones económicas: en 2018 todavía estábamos hablando de deflación, algunos incluso de estanflación, que es una situación todavía más terrible, y tres años después estamos todos preparándonos para un repunte de la inflación sin precedentes en la última década. En Buy & Hold somos muy poco amigos de hacer predicciones macroeconómicas, pero muy amigos de la microeconomía: nuestra especialidad consiste en ir empresa por empresa y analizar si son merecedoras de nuestra confianza para invertir en ellas, tanto como prestamistas o como accionistas.
Para ser accionistas buscamos empresas sin deuda, mientras que para prestar nos centramos en empresas que sí tengan deuda y de hecho no nos importa que ésta sea abultada siempre que entre sus prioridades esté la reducción de la misma. Lo que verdaderamente nos entusiasma es encontrar empresas que contemplan las ampliaciones de capital como un instrumento para reducir sus ratios de deuda. En resumen, aunque lo que buscamos en el caso de ser accionistas o bonistas casi siempre es antagónico, en todos los casos partimos del mismo proceso de análisis.
En este entorno complejo, vuestro fondo de renta fija se ha situado muy bien en sucategoría Morningstar en Europa, entre los primeros. ¿Cuál es vuestro secreto?
En nuestra humilde opinión, la conclusión a la que hemos llegado es que nuestros competidores están «macrocentrados» y esto les hace percibir el mercado actual como un lugar poco proclive a prestar dinero a los emisores, es decir, a invertir en bonos. Imaginamos que salir a la arena de la inversión con esta mentalidad ya incrementa su predisposición a perder el partido.
Nosotros, por el contrario, siempre creemos que es posible encontrar oportunidades de inversión en un océano tan inmenso como es el de los bonos corporativos. Estamos hablando de un universo que tiene un tamaño muchísimo mayor que el de las empresas cotizadas en las bolsas del mundo porque hay muchísimas empresas no cotizadas a las que podemos prestar atención e invertir en su deuda. Por estos motivos, pensamos que la generalizaciónes siempre errónea a la hora de hacer una aproximación a los mercados de bonos.
¿En qué segmentos de la renta fija veis más oportunidades?
De todos los mercados de deuda, el que está menos intervenido por los bancos centrales es el high yield y, por tanto, donde encontramos las mejores oportunidades. El siguiente es el investment grade, que tiene una exposición del 30% en nuestras carteras. Donde no nos acercamos porque consideramos que está completamente intervenido, y por tanto no hay libertad en la fijación de precios, es en el mercado de bonos soberanos. Con todo, este año estamos manteniendo posiciones de liquidez importante; de hecho, hemos llegado a tener el 20% de la cartera en cash, niveles que rara vez alcanzamos. Al mismo tiempo estamos más diversificados que nunca: la mayor exposición a un emisor actualmente pesa un 3,4% en nuestros fondos de renta fija.
Y de la deuda bancaria, ¿qué pensáis? Los tipos de interés acabarán subiendo y eso beneficiará al sector… ¿pero se traducirá en mejores perspectivas para los bancos?
La deuda bancaria ha sido una de nuestras mayores posiciones en el pasado. Durante muchos años los bancos han dado más retorno a sus acreedores que a sus accionistas, algo que hemos sabido aprovechar. Sin embargo, hemos ido reduciendo exposición conforme estos bonos han ido revalorizándose y, por tanto, perdiendo rentabilidad para nuestras carteras. Los bancos son por definición negocios apalancados y muy pegados al ciclo, por lo que hay que comprarlos en la parte baja del ciclo y venderlos en la recuperación, y eso es precisamente lo que estamos haciendo, y con muy buenos resultados.
En renta variable, ¿qué perspectivas tenéis, cuáles son vuestras principales apuestas?
En renta variable nuestras inversiones son en compañías con retornos de capital altos y que sean consistentes en el tiempo. Buscamos crecer con nuestras compañías no buscamos entrar debajo del ciclo y vender arriba como en el caso de los bonos bancarios que mencionábamos anteriormente. La posición de accionista es por definición de menos certeza que la de acreedor y por tanto vamos a empresas líderes en sus sectores, que sean sectores con la competencia lo más acotada posible, donde los jugadores sean escasos e invertimos en el líder de estos. Como denominador común son empresas donde los flujos de caja son muy predecibles. Así, estamos invertidos en sector financiero en Standard and Poors, en American Express, en Paypal. En sectores como la publicidad destacaríamos Alphabet y Facebook, y en sectores que han sido muy castigados por la pandemia y en los que esperamos fuerte recuperación, pero que además son sectores con tendencia a crecimiento como es el sector viajes. Así, estamos en Booking, Amadeus, o en la más eficiente y solvente línea área europea que es Wizzair.
Vuestra gama de renta fija y renta variable se complementa con un fondo mixto, el B&H Flexible. ¿Qué balance hacéis de este fondo?
Nuestro BH Flexible cumplirá 11 años el próximo 30 de junio y lo va a hacer con muy buenos resultados: en este tiempo hemos logrado un 136% de revalorización acumulada, que es una TAE del 8,2% o, lo que es lo mismo, las rentabilidades de la bolsa europea pero con la mitad de volatilidad, por lo que creemos que es un producto que puede encajar bien para inversores con un horizonte temporal de cuatro años, que están buscando una rentabilidad algo superior a la que puede ofrecer en estos momentos la renta fija pero que no quieren asumir los mismos riesgos que un inversor puro en renta variable. Nuestra exposición actual a acciones es del 50%, y en lo que va de año tenemos una rentabilidad del 11,5%. Muestra del buen comportamiento que está teniendo, el fondo está calificado con cinco estrellas Morningstar.
También comercializáis un plan de pensiones, el B&H Jubilación. ¿Por qué habéis incorporado este producto a vuestra gama? ¿Sigue la misma filosofía de inversión que vuestros fondos de inversión?
Como es natural, gestionamos este plan de pensiones con los mismos principios que rigen el resto de nuestras inversiones: la inversión paciente en empresas de calidad con modelos de negocio que sean fáciles de entender y que coticen a precios razonables, ya sea en sus acciones o en sus bonos. Hemos decidido lanzar este vehículo porque pensamos que en España existe un serio problema con el ahorro para la jubilación, ya que el sistema de pensiones actual es insostenible y las autoridades no están dando información honesta y transparente sobre este hecho a la población. El B&H Jubilación es nuestra pequeña contribución para ayudar a los inversores a planificar su ahorro y poder mantener su poder adquisitivo durante sus años de retiro.
De cara al negocio, vuestros fondos tienen ya más de 225 millones de patrimonio… ¿confiáis en elevar esta cifra en los próximos años? ¿Cuáles son vuestros objetivos de crecimiento?
Nuestros objetivos nunca han sido de volumen y tampoco lo son ahora. Nuestro objetivo principal es la protección de capital en el horizonte temporal recomendado para cada uno de nuestros fondos. Tanto es así, que desde que fundamos la gestora lanzamos una clase en cada uno de nuestros fondos bajo la cláusula de que, si una vez cumplido ese horizonte temporal el inversor no hubiese ganado dinero, entonces nos comprometemos a devolverle el 100% de las comisiones cobradas por la gestora. Hemos sido pioneros en aplicar esta clase de medida y creíamos que toda la industria o buena parte nos copiaría porque es un ejemplo claro de práctica en beneficio de los intereses de los partícipes y no de los nuestros propios. Sin embargo, nos ha sorprendido que ninguna gestora lo haya hecho, lo que nos hace pensar que estamos más que nunca en el camino acertado y que nuestro objetivo debe ser el mismo que cuando transformamos Buy & Hold en SGIIC: mirar por nuestros inversores y cumplir nuestro compromiso con ellos, que no consiste ser más grandes, sino en ser los mejores en lo que hacemos.
En Luxemburgo habéis lanzado nuevas clases para vuestros fondos… ¿cuál es vuestro objetivo en el negocio internacional?
Por el momento nuestro objetivo de negocio está centrado en España. Aún somos una gestora desconocida para la mayoría de los profesionales de la banca y en consecuencia queremos que nos vayan conociendo cada vez más banqueros privados y asesores. Estamos cumpliendo con este plan sin prisa, pero sin pausa, que es como estamos convencidos de que deben hacerse las cosas para que estén bien hechas. Tan pronto como este objetivo esté cumplido sí que nos plantearemos dar el salto hacia aquellos otros países europeos en donde detectemos mayor interés. Por el momento, nuestra obsesión no es expandirnos internacionalmente, sino hacer llegar un producto de calidad a los inversores de nuestro mercado nativo.
De cara a los próximos meses, ¿tenéis en mente lanzar nuevos productos? Somos una gestora que nació con la idea de no crecer en productos, aunque hace un año lanzamos un fondo nuevo, el BH Deuda FI, que hoy es el mayor de nuestros fondos españoles. Lo hicimos al detectar un interés particular por un fondo que no existía en el mercado, con una duración más baja que nuestro fondo de renta fija y que tuviese una comisión de gestión muy baja, del 0,4%, es decir, una vez más mirando por los intereses del inversor final.
No obstante, sí que tenemos un par de ideas en mente relacionadas con nuestra gama actual de productos. Por un lado, podríamos lanzar nuevas clases con compromiso de devolución de comisiones en caso de que los inversores no ganaran dinero siempre que detectemos interés en el mercado. La clase actual del BH Renta Fija FI que tiene ese compromiso vence en enero de 2022, así que esperaremos hasta entonces para plantearnos la renovación de este compromiso. Por otra parte, estamos detectando interés en que lancemos una clase de distribución en nuestros fondos de Luxemburgo, particularmente del BH Bonds, y de hecho es probable que lo anunciemos antes de finales de este año.
Muchas gestoras se están metiendo en el terreno de las inversiones alternativas… tenéis esa idea también?
«Zapatero a tus zapatos»: nosotros vamos a continuar con el foco en aquello en lo que consideramos que tenemos oficio, avalado por más de 80 años de experiencia conjunta. Preferimos no adentrarnos en terrenos donde nuestra capacidad de aportar valor diferencial es muy escasa.
La firma española de servicios de inversión y gestión de activos financieros y patrimonios Rentamarkets mantiene un posicionamiento cauto en su estrategia de renta fija, en anticipación a posibles correcciones del mercado provocadas por las valoraciones extremas generalizadas en varias clases de activos, mientras que mantiene el sesgo hacia valores de calidad en renta variable, con una combinación de posiciones cíclicas y defensivas con las que proteger la cartera ante eventuales repuntes de la volatilidad estival.
Así, Rentamarkets Narval, fondo que canaliza la estrategia de renta variable, ha registrado en el primer semestre un comportamiento ligeramente superior al de las bolsas europeas, al sumar unas ganancias del 13,9% frente al 13,63% del Stoxx 600 (datos para la clase B de Rentamarkets Narval, a 25 de junio de 2021). José María Díaz Vallejo y Juan Díaz-Jove, gestores del fondo, han efectuado una serie de ajustes a lo largo del trimestre de entre los que destacan la venta de las posiciones abiertas en la petrolera Total, la compañía de servicios, venta minorista y distribución automotriz Inchcape y el fabricante alemán de productos de embalaje para las industrias farmacéutica y cosmética Gerresheimer, así como la entrada en cartera de Allfunds y Brambles, una compañía australiana de logística que ofrece soluciones de cadena de suministro en 60 países.
Una de las novedades en la gestión del fondo es la incorporación progresiva y de manera muy justificada de compañías internacionales a la cartera, manteniéndose Europa como la geografía mayoritaria del fondo. Ambos gestores aclaran que Narval es un fondo de renta variable europea que cuenta con una vocación global, dado que invierte en grandes compañías multinacionales con operaciones por todo el mundo y con una capacidad para crecer y reinvertir que va más allá de los límites impuestos por las fronteras, pero que “precisamente, esa vocación global es la que nos lleva a buscar ideas de inversión fuera de Europa y a integrarlas dentro del fondo si, además de cumplir los requisitos exigidos para formar parte de Narval, ofrecen un perfil de negocio diferente al que ya tenemos”. Esto explica la incorporación de Brambles y la presencia de cinco compañías norteamericanas en las que ya estaban invertidos: Booking, Corteva, DuPont, IFF y Otis Worldwide.
Rentamarkets Narval contiene actualmente 44 valores que expresan las más altas convicciones de José María Díaz Vallejo y Juan Díaz Jove, a través de una selección de títulos que tienen como características en común el contar con una posición de liderazgo en su mercado, altas barreras de entrada, generación de flujos de caja y visibilidad sobre sus negocios en el medio a largo plazo, entre otros aspectos. Otra de las novedades en la gestión del fondo es que estas posiciones cada vez están tendiendo más hacia la equiponderación, de modo que cada valor pesa aproximadamente un 2,5% en cartera.
Para mantener una adecuada gestión de riesgos, la cartera de Narval está equilibrada entre exposiciones a valores con un corte más defensivo y de corte más cíclico, siendo la proporción actual del 42% frente al 45% del capital. “Seguimos creyendo en que la recuperación económica sigue siendo fuerte, de ahí nuestro elevado peso en la tesis de Ciclo de Demanda. Mantenemos un 58% del capital del fondo invertido en las tesis donde más expertise y mayor control tenemos: Ciclo de capex y Crecimiento recurrente”, concluyen José María Vallejo y Juan Díaz-Jove.
Estrategia en renta fija para el tercer trimestre
Rentamarkets Sequoia FIgestiona una cartera formada por crédito corporativo y deuda gubernamental. Después de un segundo trimestre complejo, dominado por los repuntes de la volatilidad y la corrección continuada de referencias de deuda soberana principalmente, el fondo ha conseguido revertir las pérdidas gracias a un posicionamiento centrado en emisiones de calidad y la reducción de la beta del mercado, aplicando posiciones cortas en duración cuando el gestor lo ha considerado conveniente, de modo que llega al primer semestre con un rendimiento del 0,04% en el año (datos de la clase B, del 25 de junio de 2021).
Ahora, Rentamarkets Sequoia se encamina al tercer trimestre del año con el 44% de su cartera en cuasi liquidez y una duración cuasi neutra al mercado (-0,23 años). Ignacio Fuertes sigue llamando a ejercer la prudencia y medir muy bien los riesgos que vayan a asumirse, al recordar que “tanto real estate como bonos y renta variable están cotizando en máximos históricos; estas valoraciones extremas, unidas a una combinación de políticas fiscales y monetarias ultra expansivas en un momento en el que estamos viendo una inflexión del ciclo económico al alza, son señales que nos llevan a mantener una postura prudente, en anticipación de que pueda desencadenarse un escenario complejo de continuar el recalentamiento de las economías a medida que regresamos a la normalidad”.
A este respecto, Fuertes pone el acento sobre la necesidad de monitorizar la evolución de la inflación en los próximos meses: “Una mayor persistencia e intensidad en las lecturas de inflación pondrá en duda el escenario central de la Fed y le llevará a actuar, tomando decisiones difíciles, y que ciertamente pueden desinflar los excesos en los mercados financieros. En cambio, una ralentización en las mismas indicará que la recuperación pierde impulso, lo que aumentaría las probabilidades de nuevos paquetes fiscales”.
En cualquiera de los dos escenarios, para el experto “parece lógico pensar que las valoraciones actuales no recogen adecuadamente los riesgos a los que nos enfrentamos”, de ahí que anticipe la probabilidad de ver una nueva corrección en el futuro “aunque cuya magnitud y duración son difícilmente estimables, dada la dificultad de la situación y excesos existentes».
Todas las carteras, en positivo
Rentamarkets dispone de un Servicio de Gestión de Carteras (GDC) comandado por el selector de fondos Juan Pablo Calle. Este servicio pone a disposición de los clientes de Rentamarkets siete tipos de carteras por perfil de riesgo que van desde el más conservador al más activo. Todas ellas han terminado el primer semestre en positivo: la más conservadora, de renta fija, se sitúa en un 0,44%, mientras que la más agresiva avanza un 9,96% (datos a 25 de junio de 2021).
“Una buena construcción de carteras con criterios de diversificación y gestión del riesgo es necesaria siempre, pero se vuelve clave en entornos de mercado tan complejos como los que estamos viviendo en 2021. Empezamos el año con un posicionamiento cauto, basado en la selección cuidadosa de fondos que destaquen por la flexibilidad de su gestión, que está demostrando su efectividad con el paso del tiempo”, explica Calle. “Queremos mandar a nuestros clientes el mensaje de que pueden irse de vacaciones tranquilos, nosotros seguiremos cuidando de su patrimonio como hasta ahora y estaremos alerta a cualquier cambio significativo que pueda producirse en los mercados”, añade.
El selector está dando continuidad a la selección de activos, marcada por la incorporación a las carteras de fondos activos gestionados con gran flexibilidad; en renta variable se mantiene la preferencia por fondos con un sesgo global por zonas geográficas y sectores, mientras que en renta fija se sigue fijando en fondos que invierten en deuda corporativa y con duraciones cortas o medias. Por regiones, se mantiene la sobre ponderación en países emergentes, con preferencia por China, tanto en renta fija como en renta variable.
