Pixabay CC0 Public Domain. La demanda de los inversores institucionales impulsa el crecimiento de los ETFs europeos de gestión activa
La demanda de ETFs europeos de gestión activa está destinada a crecer, principalmente, impulsada por el interés de los inversores institucionales. Esta es la principal conclusión del último informe que ha publicado Cerulli Associates bajo el título The Cerulli Edge—Global Edition. Los activos bajo gestión de los ETFs europeos de gestión activa aumentaron en 3.000 millones de euros durante los seis primeros meses de 2021, hasta alcanzar los 15.800 millones de euros a finales de junio, según datos de Morningstar. Además, el número de ETFs de gestión activa aumentó en dos, hasta 49, en los seis primeros meses de este año.
“Los inversores institucionales -incluidos los fondos de pensiones, las aseguradoras, los fondos soberanos y las organizaciones sin ánimo de lucro- serán probablemente los principales impulsores del nuevo negocio de los ETF de gestión activa a corto plazo», afirma Justina Deveikyte, directora de análisis institucional europea de Cerulli Associates.
Según indica su último informe, aunque los ETFs de gestión activa siguen siendo sólo una pequeña parte del mercado global de ETF, han captado una parte llamativa de los nuevos flujos este año, ya que los inversores se prepararon para las subidas de los tipos de interés y buscan alternativas más baratas a las estrategias activas de los fondos de inversión. Desde Cerulli Associates explican que, en comparación con Estados Unidos, hay relativamente pocos ETFs activos en el mercado europeo, pero los inversores se han fijado en las estrategias de renta fija a muy corto plazo, aumentando su popularidad.
En este sentido, los ETF de gestión activa combinan los beneficios de una cartera bien diversificada con las ventajas de una envoltura de ETF, incluyendo la flexibilidad de negociación y la eficiencia de costes. Para ofrecer a los inversores una gama más amplia de opciones, los gestores de ETFs están lanzando ETFs que ofrecen las mismas estrategias que sus fondos de inversión tradicionales.
Deveikyte destaca que la calidad de la estrategia activa subyacente puede ser más importante que el tamaño del gestor a la hora de determinar el éxito. “Los gestores más pequeños están aplicando su experiencia interna en gestión activa y sus conocimientos a las estrategias de los ETFs. Esto puede ayudarles a ganar activos en el mercado de renta fija y en áreas como la inversión ESG en el mercado de renta variable», afirma.
En los próximos 12 a 24 meses, los emisores suizos y del Reino Unido son los más optimistas sobre el crecimiento de los activos de los ETFs; muestra de ello es que un 15% prevé un crecimiento superior al 10%. En cambio, solo el 5% de los emisores españoles espera un crecimiento tan elevado: uno de cada seis emisores españoles predijo que este segmento del mercado de ETFs no mostraría ninguna expansión y sus homólogos en Francia e Italia fueron casi igualmente pesimistas.
Foto cedidaMarco Morelli, presidente ejecutivo de AXA IM.. axa im actualización de la política climática
AXA Investment Managers (AXA IM) ha anunciado la mejora de sus compromisos climáticos para acelerar su contribución a la transición hacia un mundo más sostenible y menos intensivo en carbono. En concreto, refuerza su política de compromiso con el clima y stewardship policy con el fin de desinvertir en los “rezagados sobre el clima”.
Según explica, también entrará en vigor una política de inversión reforzada para el sector del petróleo y el gas, con nuevas exclusiones para mitigar los impactos adversos de la industria en el medio ambiente. Y se hará hincapié en la canalización consciente del capital hacia soluciones climáticas para fomentar una transición hacia estrategias más sostenibles e impulsar el compromiso de convertirse en un inversor y una empresa net zero para el año 2050.
«Todos debemos desempeñar nuestro papel en la transición hacia un mundo con bajas emisiones de carbono y estamos orgullosos de haber anunciado estas actualizaciones de nuestros compromisos climáticos durante la Cumbre Mundial del Clima, la COP de la Inversión. Como gestores de activos, la forma en que actuamos según nuestras convicciones y asignamos el capital tiene el poder de influir en los comportamientos de las empresas en las que invertimos. Nuestro deber fiduciario va más allá de ofrecer rendimientos a nuestros clientes, también se trata de invertir de forma responsable e impulsar la acción climática. Así es como AXA IM desempeña su papel. En nuestras decisiones de inversión, en los productos que ofrecemos, en la forma en que nos comprometemos y votamos, y en la forma en que gestionamos nuestro propio negocio, actuamos para equilibrar la rentabilidad con la sostenibilidad a largo plazo del mundo en que vivimos», afirma Marco Morelli, presidente ejecutivo de AXA IM.
En este sentido, Morelli destaca que la convicción fundamental de la gestora es asignar aún más capital a las soluciones climáticas y a los activos de alineación net zero y seguir financiando a las empresas que consideren que están realmente en transición. “El compromiso y el diálogo abierto con las empresas y los clientes son cruciales para entender e influir en las trayectorias de net zero. Además, si no vemos avances y compromisos firmes por parte de las empresas, debemos ser valientes y audaces en nuestras decisiones de inversión y estar preparados para desinvertir. El camino hacia el net zero consiste en la transición. Debemos dar a las empresas el tiempo necesario para adaptarse, pero también debemos adoptar un enfoque sin concesiones con las empresas participadas que no se tomen en serio el cambio climático”, añade.
En este sentido, la gesta explica que aplicará una “lupa climática más fuerte” a sus decisiones de inversión y adoptará cuatro enfoques diferentes a la hora de buscar empresas y emisores de alto impacto en función de la categoría a la que pertenezcan:
“Líderes climáticos” son empresas que proporcionan soluciones climáticas que permiten la transición a un mundo con una subida de la temperatura limitada a 1,5°c y/o que ya tienen una baja huella de carbono y las mejores prácticas climáticas y medioambientales de su clase. AXA IM seguirá invirtiendo en «líderes climáticos» y se asegurará de que mantengan su liderazgo
“Líderes de la transición” son empresas con un buen historial de reducción de las emisiones de carbono y/o una trayectoria de mejora formal con objetivos medibles. AXA IM continuará trabajando duro para identificar a aquellos «líderes de la transición» que presenten una oportunidad de crecimiento, proporcionando así valor a largo plazo para los clientes
“Rezagados de la transición” son empresas que están concienciadas con el clima pero que son más lentas a la hora de embarcarse en un viaje de transición tangible. AXA IM continuará invirtiendo y comprometiéndose con los «rezagados de la transición» para animarles a acelerar su transición, especialmente a través de votaciones en las Juntas Generales de Accionistas (JGA).
“Los rezagados del clima” son empresas que no se toman en serio el cambio climático, según AXA IM. Esta lista específica será definida por AXA IM y estará compuesta por empresas que son importantes en las carteras de AXA IM y cuyo impacto en el clima es también elevado. AXA IM se comprometerá con estas empresas a partir de 2022 definiendo objetivos claros, supervisando las acciones tomadas hasta 2025 y desinvirtiendo si el progreso en su camino hacia el cero neto no es sustancial, aplicando así el principio de «tres strikes y estás fuera». Del capital que potencialmente se desprenda de los rezagados en materia de clima, AXA IM tratará de invertir en líderes en materia de clima y transición.
Además, AXA IM reforzará su política de Petróleo y Gas (O&G), que tendrán aplicación a partir de 2022, entre las novedades destacan:
El refuerzo de la política de Arenas Petrolíferas (Oil Sands) mediante la adición de un umbral de exclusión absoluto, que lleva a la exclusión de las empresas para las que las Arenas Petrolíferas representan más del 5% de la producción total.
La ampliación del enfoque medioambiental mediante la adopción de una política estricta sobre el Ártico, excluyendo las actividades de extracción de petróleo y gas realizadas en la región del Programa de Vigilancia y Evaluación del Ártico (AMAP). Esto significará la desinversión en empresas que deriven más del 10% de su producción de esta región. En cuanto a Shale/Fracking, AXA IM excluirá a los pequeños actores con una exposición a la producción superior al 30%.
AXA IM se comprometerá con las empresas de Oil&Gas que permanezcan en el ámbito de aplicación sobre la base de objetivos claros y un calendario específico, y desinvertirá después de tres años si no se ha logrado un progreso suficiente.
Se espera que el marco de la Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia (SBTi, por sus siglas en inglés) para el sector del petróleo y el gas se publique a finales de 2021, y AXA IM se centrará en garantizar que los actores de Oil&Gas que permanecen en el ámbito de aplicación establezcan objetivos basados en la ciencia en línea con este nuevo marco de manera oportuna.
Por último, la atención sistemática a las prácticas operativas para garantizar que la gestión del metano se gestiona correctamente y que los KPI de CO2 se ajustan a las expectativas.
El compromiso de la compañía también se traslada a la asignación de activos en soluciones climáticas para impulsar la transición hacia un mundo con un aumento de temperatura limitado a 1,5º. Para ello, seguirá desarrollando la gama de fondos ACT (sus fondos ESG más centrados) para simplificar su oferta a los distribuidores e inversores finales; garantizará que más fondos y estrategias elegibles lanzados dentro de la Renta Variable, la Renta Fija y los Multiactivos se ajusten a los artículos 8 y 9 del SFDR; invertirá en activos verdes para ayudar a financiar la transición a un mundo con bajas emisiones de carbono; reducirá las emisiones de CO2 de los inmuebles directos por metro cuadrado en un 20% para 2025 frente a 2019, con el objetivo de que sean nulas para 2050 y tendrá el 50% de los activos inmobiliarios directos alineados con 1,5°C para 2025.
Adicionalmente, AXA IM, Blue Like an Orange y Proparco (una filial de la Agence Française de Développement centrada en el desarrollo del sector privado) están trabajando en una estrategia de inversión innovadora para movilizar entre 1.000 y 2.000 millones de dólares con instituciones financieras de desarrollo, grandes inversores privados y aseguradoras. Esta estrategia de renta fija invertiría en bonos de mercados emergentes y tendría como objetivo proporcionar apoyo a los emisores para desarrollar proyectos que mejoren los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU (ODS).
Net-cero 2050
De igual forma que tomado medidas para autoreducir su huella de carbono, este compromiso por la transición sostenible de cara a las cero emisiones para 2050 se trasladan en sus inversiones. Para ello, saldrá de todas las inversiones en carbón en los países de la OCDE para 2030, y en el resto del mundo para 2040; ampliará su cartera de inversiones verdes y continuará publicando su un informe TCFD anual, en el que presenta sus estrategias ESG y climáticas, así como las métricas clave, como la huella de carbono de las inversiones, que disminuyó un -8% entre 2018 y 2020.
Foto cedidaLaurent Denize, director de inversiones de Oddo BHF AM. Laurent Denize: "La tecnología, la sanidad y la ecología darán forma a la economía durante la próxima década"
Funds Society entrevista a Laurent Denize, director de inversiones de ODDO BHF AM, que habla sobre el futuro de la firma en la actual coyuntura económica, marcada en lo inmediato por una recuperación post-pandemia amenazada por problemas como el tapering o la crisis energética, pero que también ofrece oportunidades de inversión de la mano, por ejemplo, de los diversos planes de estímulo que se están poniendo en marcha. En este contexto la fusión de la firma con Metropole Gestión supone una firme apuesta por la inversión value como medio para adaptarse a la flexibilidad del mercado, según explica el experto, que también da cuenta de la decidida política adoptada por la gestora para reforzar la inversión temática, modalidad que está experimentando un auge tras la crisis en sectores como la tecnología, la sanidad y la ecología.
La operación corporativa más reciente ha sido la de la sociedad de valores Metropole Gestion. ¿Cómo mejora esta operación sus capacidades?
Con esta fusión hemos adquirido nuevos conocimientos, especialmente en el área de inversión value. Es un buen complemento al actual estilo de gestión de ODDO BHF AM, que se basa principalmente en estrategias de crecimiento. La experiencia value de Metropole Gestion nos permitirá ofrecer a nuestros clientes una nueva solución de renta variable adaptada a determinadas circunstancias del mercado, en las que este estilo de inversión obtiene mejores resultados.
¿Significa esto que ha llegado el momento de implementar una estrategia más enfocada al estilo value en sus carteras?
Al menos, estamos entrando en un periodo en el que los valores growth vuelven a cotizar con una prima histórica respecto a los valores cíclicos o con descuento. Las empresas cíclicas, en particular, se beneficiarán de los planes de estímulo que se están poniendo en marcha, especialmente en Europa. La normalización de los tipos de interés también debería acelerar este efecto de recuperación y limitar la rentabilidad de los segmentos muy sensibles a los tipos de interés.
Otro ámbito en el que la gestora se ha reforzado en el último año, tanto en términos de nuevas contrataciones como de lanzamientos de fondos, es el de la inversión temática (concretamente en renta variable). ¿Por qué se centra la gestora en esto? ¿Qué papel está desempeñando la inversión temática y qué papel puede desempeñar en las carteras de los inversores?
La crisis de la COVID-19 ha acelerado las tendencias existentes en la tecnología, la sanidad y la ecología. Se trata de unas temáticas que darán forma a la economía durante la próxima década, por ejemplo, a través de la digitalización, la transición ecológica y los cambios demográficos. Aunque algunas acciones de estos sectores parecen estar muy valoradas, estamos convencidos de que las perspectivas a largo plazo para ellos permanecen intactas. Para detectar a tiempo los valores más prometedores de estas temáticas, puede ser útil el uso de la inteligencia artificial y el procesamiento del lenguaje natural (en lugar de sólo el análisis fundamental tradicional). Estas herramientas nos permiten cribar los datos no estructurados en busca de pistas sobre los futuros ganadores de las tendencias de crecimiento a largo plazo. Los clientes pueden utilizar estos fondos temáticos como enfoque transversal para diversificar las inversiones en sus carteras.
A principios de año, en su presentación de estrategia, habló de los posibles escenarios para la renta fija, del impacto de los bajos tipos en los activos y del telón de fondo de la recuperación post-pandémica: ¿siguen siendo éstas las principales áreas de preocupación? ¿Han cambiado sus escenarios centrales?
En el caso de la renta fija, sólo hay unos pocos sectores, como el high yield y la deuda subordinada, en los que todavía se pueden obtener rentabilidades. En este sentido, los riesgos son manejables mientras el BCE controle los diferenciales. Sin embargo, la adaptación de los mercados a la finalización del programa de compra de bonos PEPP (que recientemente se redujo un poco como primer paso prudente hacia una salida) podría pesar sobre los bonos periféricos.
En particular, ahora que la Fed parece estar preparándose para el tapering en noviembre, ¿cómo se están preparando las carteras para un entorno de «normalización» lenta y gradual y subidas de tipos de cara a 2022?
La Fed ha empezado a preparar a los mercados para la lenta retirada del QE (tapering). Pero la situación sanitaria en Asia, con una tasa muy baja de población vacunada (alrededor del 10%) y una actuación frente al virus que consiste en limitar los viajes, repercute en las cadenas de suministro globales, los precios de los transportes y la inflación. Esto crea incertidumbre sobre el aspecto transitorio de la inflación, lo que complica la labor de los bancos centrales. Una subida de los tipos de interés (como ya se ha visto este año) también podría pesar en los mercados a corto plazo. La experiencia demuestra, sin embargo, que los efectos del tapering sólo se notarán a posteriori. Pero, en las carteras habrá que ser flexibles, ya que la transición de una política acomodaticia a otra más restrictiva dará paso a una fase de mayor volatilidad.
En este sentido, ¿qué estrategias cree que deberían añadirse a las carteras?
La crisis energética plantea el riesgo de una ralentización de la economía, el aumento de la inflación y los crecientes riesgos políticos. Las empresas que puedan trasladar el aumento de los precios de los productos, especialmente de las materias primas, a sus precios de venta deberían poder seguir aumentando sus beneficios. Las revisiones de los analistas del margen EBIT (beneficios antes de intereses e impuestos) a 12 meses muestran un cambio a favor de las empresas con un sólido poder de fijación de precios. En este contexto, nuestra preferencia son los bancos, las farmacéuticas, las empresas automovilísticas y -para los que se centran menos en los criterios ESG (a diferencia de nosotros)- la energía. Por otro lado, evitamos los sectores más regulados, como las empresas de servicios públicos, así como los bienes de lujo y la tecnología, todos ellos demasiado expuestos a China y a la subida de los tipos de interés. Dada la mayor volatilidad de los mercados de renta variable, los activos privados también ofrecen un atractivo perfil de riesgo/rentabilidad.
La renta fija está siendo un gran reto para gestores e inversores, ¿dónde ve usted oportunidades y qué tipo de estrategias pueden utilizarse para captarlas?
El actual entorno de mercado requiere soluciones de inversión flexibles en todo el espectro de la renta fija. La mayor volatilidad del mercado ofrecerá oportunidades para las estrategias con una gestión activa de la asignación y la duración.
¿Qué activos considera que están sobrevalorados en estos momentos?
Somos más cautelosos ahora con respecto a los activos estadounidenses. Los recientes beneficios récord hablarían a favor de EE.UU. Sin embargo, a pesar de las numerosas sorpresas en materia de beneficios, los inversores se muestran reticentes ante las elevadas valoraciones. Además, es el mercado más expuesto al nuevo aumento sistémico del tapering excesivo. Los mercados emergentes con deuda en divisas fuertes se enfrentan al mismo riesgo. Si los tipos reales vuelven a subir (son fuertemente negativos), los argumentos para mantener el oro pierden fuerza.
Foto cedidaAndreas Wosol, gestor del Amundi Funds European Equity Value. Andreas Wosol: "Es el mejor momento para participar en una inversión value en años"
La percepción de baja rentabilidad que se ha asentado sobre la inversión value en el contexto financiero actual es totalmente infundada, según Andreas Wosol, gestor del Amundi Funds European Equity Value, quien en una entrevista con Funds Society ofrece argumentos para desmentir esta idea. Según el experto, la capacidad de la gestora de seleccionar modelos de negocio viables aprovechando las rotaciones de mercado y los episodios de volatilidad a su favor permiten al fondo trascender las tendencias más inmediatas del mercado para centrarse en una proyección a largo plazo. Asimismo, la experiencia desde la creación del fondo en 2008 lleva al gestor a la conclusión de que el actual contexto económico ofrece la mejor oportunidad de entrada en la inversión value en varios años, ya que esta debería experimentar una auge con la reactivación post COVID gracias a su menor duración y sus características procíclicas.
¿Cuáles son los principales puntos fuertes de la estrategia que la diferencian de sus homólogos?
La inversión value se remonta a la década de 1930, lo que la convierte en la filosofía de inversión más antigua en renta variable. A pesar de su larga existencia, es una de las filosofías de inversión más debatidas e incomprendidas; y tras sobrevivir a diversas crisis y ciclos económicos, en los últimos años algunos la han tildado de «muerta». En muchas ocasiones, la gente considera la inversión value como un juego cuantitativo a corto plazo sobre indicadores macroeconómicos y, desde la pandemia, se ha movido al alza y a la baja con el flujo de noticias derivadas de la COVID. En nuestra opinión, esto es un error, ya que esta visión cuantitativa y a corto plazo sobre el value viola la naturaleza fundamental de una filosofía que se basa en la creencia de que el Value Investing es una «operación de inversión que, tras un análisis exhaustivo, ofrece seguridad y un rendimiento adecuado». (Benjamin Graham: “El Inversor Inteligente”.
Llevo gestionando la estrategia de Amundi Funds European Equity Value dentro de un marco de inversión fundamental disciplinado desde su creación en mayo de 2008. Durante este tiempo, hemos experimentado una variedad de ciclos de mercado; algunos donde el value estaba de moda, y otros cuando no contaba con el favor de los inversores. Reconocemos que no podemos predecir el sentimiento del mercado, los ciclos y la dirección de la beta; así que nos centramos únicamente en aquello que podemos controlar: nuestro proceso de inversión.
Nuestro proceso se centra en los siguientes pilares: sólo invertimos en modelos de negocio viables, nos centramos en identificar el valor intrínseco de ese negocio viable y sólo invertimos cuando hay un margen de seguridad adecuado. Este enfoque en el valor intrínseco nos permite encontrar oportunidades de valor en todas las áreas del mercado. La belleza de este proceso es que proporciona la disciplina necesaria para ignorar el sentimiento del mercado y centrarse en lo que importa a largo plazo: los fundamentales del modelo de negocio y la valoración. Aprovechamos las rotaciones de mercado y los episodios de volatilidad a nuestro favor, buscando oportunidades cada vez que vemos irracionalidad en el mercado. Es esta irracionalidad y el cortoplacismo nos da la oportunidad de comprar buenos modelos de negocio con fuertes descuentos sobre el valor intrínseco, y nos aseguramos de que este enfoque es atemporal e independiente de la dirección del mercado a corto plazo.
Con los recientes buenos resultados del fondo, ¿todavía hay oportunidades en renta variable europea ?
En los últimos meses, los inversores se han visto atrapados en una «batalla de narrativas». Por un lado, el pesimismo en torno a las tasas de infección de la COVID-19, unido a la preocupación por la retirada de los estímulos de la política monetaria, provocó ansiedad en el mercado. Cuando esta narrativa acaparaba los titulares, hemos visto que los valores growth más defensivos y de mayor calidad obtenían mejores resultados. La otra narrativa de mercado era más optimista: la aceleración de la distribución de las vacunas en todo el mundo ha dado lugar a una fuerte recuperación económica, lo que a su vez ha provocado un aumento de la demanda y un repunte de la inflación. En este contexto, una retirada de los estímulos monetarios podría verse de forma más constructiva, mostrando que la economía está en una posición más saludable. Independientemente de cuál sea la visión, estas narrativas han estado provocando rotaciones de mercado a muy corto plazo entre el growth y el value, e impactando en los precios del mercado.
Es fácil dejar que los acontecimientos se pierdan en medio del bullicio. Si dejamos de lado los mercados financieros por un momento y nos centramos en la vida personal, la reapertura es real. En toda Europa, muchos de nosotros hemos disfrutado este año de unas vacaciones que no pudimos tener en 2020, las oficinas han vuelto a abrir, los niños han regresado a las aulas, el hecho de tomar algo los viernes con los amigos vuelve a ser una realidad; y trasladar esto a la economía arroja algo de luz sobre nuestra visión del mundo. Este repunte de la actividad económica puede da lugar a una recuperación cíclica continuada de los mercados de renta variable, y esto, junto con un repunte de la inflación, sugeriría que el camino lógico es una subida de los tipos de interés. Fundamentalmente, todo esto debería ser favorable para el estilo value, dada su menor duración y sus características procíclicas.
En base a nuestras interacciones recientes, la creencia en una recuperación cíclica es claramente evidente. La pregunta principal de nuestros clientes no es si la recuperación se mantendrá, sino si han perdido el tren del value dado el repunte del mercado este año. Siendo el mercado una medida de descuento futuro, la pregunta clave es si es demasiado tarde para invertir en acciones value. Para nosotros la inversión value es una filosofía de inversión atemporal, pero algunos inversores necesitan puntos de entrada específicos.
En primer lugar, desde una perspectiva a largo plazo, la dispersión de las valoraciones entre growth y value sigue estando en niveles históricos. Si se cree en la reversión a la media y en que, con el tiempo, los soportes clave del value permitirán que esta dispersión de las valoraciones se normalice, en la actualidad nos encontramos ante el mejor punto de entrada para participar en una oportunidad value durante varios años.
En segundo lugar, centrándonos en el aquí y ahora, creemos que es importante diferenciar entre beta y alfa. A muy corto plazo, las narrativas del mercado pueden impulsar la dirección de la beta. Invertir para obtener dinero rápidamente puede ocasionar daños. En este punto, nos gustaría centrar la atención en el alfa.
No podemos predecir el futuro, pero lo que sí sabemos es que nuestra cartera tiene una exposición bien diversificada y procíclica que se adapta bien al entorno económico actual. La normalización posterior a la COVID-19, la inflación y el aumento de los rendimientos de los bonos deberían favorecer la «beta value». Nuestro disciplinado proceso de compra de buenas compañías por menos de su valor intrínseco ha proporcionado una capa adicional de generación de alfa que creemos que formará una parte aún mayor de los rendimientos totales en el futuro.
Sobre el posicionamiento actual de la cartera y actualizaciones recientes, ¿qué ha funcionado mejor?
Nuestra estrategia value tiene estructuralmente un sesgo procíclico -la mayoría de estrategias value también la tendrían-, lo que ha beneficiado nuestra rentabilidad absoluta y relativa a lo largo de los últimos 12 meses. Estamos encontrando valor sobre todo en sectores como el industrial, consumo discrecional, financiero y, de forma selectiva, en energía, materiales, tecnologías de la información y bienes de consumo.
A lo largo del año, la mayor contribución a la rentabilidad ha procedido de nuestras inversiones en bancos, compañías industriales, materiales y tecnologías de la información.
Foto cedidaImagen del evento foro ‘XTB Opportunities’.. Evento del foro ‘XTB Opportunities’.
Un REIT sueco, otro vinculado a la explotación de cultivos de marihuana, una minera canadiense que produce uranio, un ETF centrado en empresas que prestan servicios al creciente colectivo de personas mayores, un fabricante portugués de folios A4, y el oro son las sugerentes, originales y rentablespropuestas que han desvelado algunos de los gestores de patrimonios con mejor rendimiento en 2021 durante el foro XTB Opportunities.
Seis reconocidos profesionales de la gestión y el análisis han compartido estas ideas de inversión en un evento organizado por el bróker online cotizado y al que han asistido más de 33.000 personas, principalmente inversores particulares, traders y profesionales de la gestión en general.
Ideas oportunas para afrontar esta coyuntura inflacionista y postpandémica que pueden ayudar a la hora de colocar el ahorro en activos que ofrecen importantes potenciales de rentabilidad, seguridad y creación de valor.
Durante más de cinco horas Rocío Recio, del equipo de Relación con Inversores en Cobas Asset Management; Carlos Romero, socio y director de Relación con Inversores Institucionales en AZvalor; Pablo Gil, Estratega jefe de XTB España, Javier Ruiz, director de Inversiones en Horos Asset Management; Joaquín Robles, analista de XTB, y Alejandro Estebaranz, presidente y director de Inversiones del fondo True Value, han desvelado sus bazas inversorasa una audiencia deseosa de conocer nuevos activos en los que diversificar sus posiciones.
True Value propone tomar posiciones en un REIT sueco, llamado SBB, el promotor de vivienda en alquiler más grande de Europa, con 59.000 apartamentos en proyecto y una entidad que, ofrece al inversor una rentabilidad superior al 20 % apoyada en un plan a cinco años para triplicar tamaño y en unos múltiplos sólidos que soportan estas predicciones, al igual que su tracking histórico. De hecho, su valor intrínseco en este momento es superior en un 60% a su cotización actual.
Un activo clásico y recurrente se suma a estas opciones de inversión: el oro. Pablo Gil, estratega jefe de XTB, considera que el metal precioso se perfila como apuesta ganadora debido a que los tipos de interés reales cada vez son más negativos, y a que estemos viviendo en una burbuja bursátil.Una previsible recesión por la retirada de estímulos monetarios y fiscales y la subsiguiente corrección bursátil son caldo de cultivo ideal para que el oro vuelva a brillar.
Cobas, por su parte, apuesta por Semapa, holding portugués controlado por la familia Queiroz Pereira con actividades en la fabricación de papel y celulosa (Navigator, 70%), cementos (Secil, 100%) y medioambiente (Etsa, 100%). Si bien el negocio del papel vive cierto declive por la digitalización, el hecho de ser Navigator el mayor productor de papel de oficina A4 de Europa y figurar entre los más eficientes en costes del continente, sin sufrir los vaivenes del precio de la pulpa, le sitúa en una excelente posición. Además, cuenta con los mejores márgenes del sector y, al tener la producción integrada, dispone de margen de reacción ante una eventual caída del consumo. Navigator sigue ganando cuota de mercado, está gestionada con visión a largo plazo y cotiza con un descuento importante sobre el valor de sus activos.
Por su parte, Javier Ruiz, de Horos presentó como oportunidad inversora un REIT norteamericano que opera en el alquiler de espacios para cultivo de marihuana. Power REiT empezó en los 60 alquilando unos activos ferroviarios y en los últimos años ha diversificado hacia la explotación de instalaciones para agricultores de cannabis, al calor del vacío legal que todavía condiciona esta actividad y que permite a los cultivadores obtener elevados márgenes. Ruiz espera que Power REIT, que ha multiplicado su valor por 10 en los últimos dos años y medio para cotizar a 14,5 dólares, tiene potencial para triplicar ese valor simplemente aplicando múltiplos de entidades comparables.
Joaquín Robles, analista de XTB, puso el acento en el envejecimiento progresivo de la población mundial y el abanico de oportunidades de inversión que se abren para atender las necesidades de este colectivo. Son, dijo Robles, un grupo demográfico en crecimiento por la próxima jubilación de los baby boomers, que acumula el 80% de la riqueza y que en España supera los 10 millones de personas, un 15% más que hace una década. La propuesta de inversión de Robles es un ETF –iShares Ageing Population UCITS- que aglutina empresas y sectores que dan servicio a seniors, muy diversificado (356 posiciones, ninguna superior al 0,6%) y con una rentabilidad del 8,7% anual en los tres últimos años.
El uranio y más en concreto el productor canadiense Camaco, es la propuesta de AZValor. El metal vive un relativo boom desde 2017 al ir abriéndose paso de nuevo como fuente energética clave para afrontar el reto de la generación sin combustibles fósiles. Este metal ha subido más del 140% en cuatro años y en paralelo, Camaco, el productor más eficiente del sector y con buenos activos, ha subido el 150% en bolsa desde ese año y se perfila como una buena oportunidad de compra a largo plazo apoyada en una demanda creciente del metal que sirve de combustible en la generación de energía nuclear.
Un resumen del evento XTB Opportunities puede verse pinchando en este enlace.
Kandor Global, la RIA con sede en Miami que atiende a clientes de patrimonio neto ultra alto en todo el mundo, anuncia la incorporación de cuatro nuevos reclutas que fortalecerán los equipos de Inversiones e Informes para mejorar los servicios a clientes internacionales, anunció la firma en un comunicado.
“Kandor Global ha acumulado un AUM de más de 500 millones de dólares estadounidenses después de solo un año del lanzamiento de la empresa”, anunció la misma fuente.
Santiago Torres se incorpora a la firma como asociado en la división de Inversiones Privadas. Previamente acumuló 5 años de experiencia con Global Seguros de Vida, uno de los mayores inversionistas institucionales del sector de mercados privados de Colombia: “Kandor Global confía en que su experiencia garantizará las mejores prácticas, desde la debida diligencia hasta la implementación, desde una perspectiva institucional. Para apoyarlo en esta misión en Kandor Global se une a Santiago López Zapata, quien anteriormente trabajó en el Banco de Bogotá”, añade el comunicado.
“Actualmente, el equipo ha administrado inversiones en 80 fondos y esperamos que este número aumente ya que nuestros clientes han mostrado un fuerte interés en las inversiones privadas debido al desempeño y la capacidad de una verdadera inversión a largo plazo”, afirma Guillermo Vernet, Fundador y CEO de Kandor Global, «nuestro equipo agudo y experimentado puede ofrecer a nuestros clientes una amplia cartera de gerentes de manera efectiva mientras administra los procesos de manera eficiente para todas las partes involucradas».
Dos miembros adicionales ahora refuerzan el equipo de informes que administra una visión holística de las inversiones de los clientes mediante el uso de Addepar: Santiago López Cardona y Gabriela Díaz. Su habilidad tecnológica contribuirá a maximizar el uso de las herramientas actuales de Kandor Global e incorporar otras necesarias para proporcionar informes personalizados a los clientes.
“Desde nuestro lanzamiento, nuestro enfoque ha sido crear un equipo fuerte, ágil y entusiasta. Somos un equipo eficaz de 15 miembros que abarcan diferentes ubicaciones en los EE. UU., Colombia y España. En los próximos pasos para expandir el negocio, estamos reclutando ávidamente nuevos asesores y enfocándonos en una diligencia debida intensiva para adquisiciones nacionales e internacionales”, afirma Guillermo Vernet.
Kandor Global es un asesor de inversiones registrado (RIA) independiente que presta servicios a clientes con un patrimonio neto muy alto en todo el mundo a través de una amplia gama de servicios: family office multifamiliar, gestión de patrimonios y consultoría en mercados privados. La firma tiene su sede en Miami con un alcance extendido en América Latina y Europa. Kandor Global cuenta con el apoyo de Summit Growth Partners, LLC («SGP), una asociación entre Summit Financial Holdings y Merchant Investment Management.
En un contexto de inestabilidad por la posible retirada de estímulos, la inflación y la gran rotación en los mercados de los últimos meses, desde DPAM creen que la diversificación temática, la innovación, la sostenibilidad, la gestión activa y sobre todo la selección de compañías de calidad representan la mejor fórmula de inversión que debe primar tanto en el presente como de cara al futuro.
Tom Demaecker y Dries Dury, cogestores de los fondos DPAM Equities NEWGEMS Sustainable (Artículo 8) y DPAM Equities World Sustainable (Artículo 9) explicaron en un reciente encuentro con inversores en Madrid ambas estrategias y su visión de las oportunidades en la renta variable global y sostenible.
El NEWGEMS, lanzado en 2017, fue concebido desde el principio como un fondo multitemático para aportar una gran diversificación, explicó Dury. «Esta posibilidad nos gusta tanto desde una perspectiva de riesgos como de oportunidades. En segundo lugar llevamos tiempo trabajando con la sostenibilidad, en ambos fondos y de manera activa, por lo que tenemos un amplio equipo de analistas, ya que la gestión activa y sostenible requiere mucho trabajo», añadió.
Con un horizonte de inversión a largo plazo, la innovación en su ADN, multitemático y sostenible, el DPAM Invest B Equities NEWGEMS Sustainable es una estrategia que, frente a la crisis actual de la COVID-19, ha demostrado ser un fondo troncal de cualquier cartera, resistente y defensivo.
El nombre del fondo, NEWGEMS, formado por las iniciales de siete temáticas principales que aborda, permiten añadir valor a la sociedad: Nanotecnología, Ecología, Bienestar, Generación Z, E-Society, Industria 4.0 y Seguridad. Hace referencia también a un estilo de inversión que busca seleccionar las «gemas» que destaquen en el universo de nuevas compañías y que vayan a convertirse en «los ganadores del futuro», indicó Dury.
«Lo que lo hace especial es no sólo el poder invertir en diferentes temáticas, sino en tipos de capitalización. En torno a un tercio de la cartera está invertido en empresas pequeñas y medianas y el resto en large caps. Esto es muy interesante porque al invertir en compañías medianas inviertes en empresas que crecen mucho (en torno a un 30%-40%) y por tanto aportan rentabilidad, mientras que las grandes por supuesto también generan rentabilidad (de entre un 10%-15%), pero moderan el riesgo», señaló.
De esa forma buscan equilibrar el binomio riesgo/beneficio mediante lo que definen como el Barbell Approach: por una parte empresas pequeñas/medianas, más caras, disruptivas y de rápido crecimiento, y en el otro extremo firmas más grandes, de crecimiento más lento, comparativamente más baratas que aportan diversificación y estabilidad.
Las temáticas seleccionadas desde el principio de la vida del fondo continúan vigentes y su peso en la cartera de entre unas 70-80 compañías va variando de acuerdo con la situación de mercado.
«Lo más importante es que con el NEWGEMS podemos ir allí donde estén las oportunidades. Cuando comenzamos en 2017 por ejemplo, la robótica estaba en auge pero la ecología no tanto, y hoy, tras la crisis del coronavirus y todo lo que ha pasado, incluso China tiene ambiciosos objetivos climáticos», destacó por su parte Demaecker. «Gracias a la gestión activa podemos reconocer tanto cuándo surge una oportunidad como cuándo vender, cuando observamos que el binomio riesgo/beneficio es menos atractivo».
De hecho, desde su creación el fondo ha tenido muy buenos resultados frente al índice de referencia, pero este año se ubica por debajo. «Y esto es una buena y saludable noticia», subrayó Demaecker, porque en comparación con otros fondos centrados en la innovación que vendieron de forma más agresiva en mayo de este año, NEWGEMS retrocedió mucho menos y ha seguido en positivo gracias a esa combinación de diversificación y equilibrio entre compañías pequeñas y grandes que les permitió aprovechar también el rally del value.
Visión a cinco y diez años
Una de las cuestiones fundamentales para seleccionar los activos a incluir en cartera es para DPAM establecer su capacidad de crecimiento en los próximos cinco a diez años. Y el beneficio por acción de las del fondo se expande a una tasa que dobla la del índice de referencia. «¿Por qué? Porque cuentan con un mercado sólido y además con una ventaja competitiva. Tienen márgenes y poder de fijación de precios, lo que las hace más valiosas en tiempos de riesgo de inflación como el actual», explicó Demaecker.
Un ejemplo clásico son las compañías de software con modelos de suscripción, pero lo mismo se puede aplicar al campo de la biotecnología, al seleccionar empresas que sean proveedoras de otras. De ese modo es posible exponerse a un sector en auge pero sin elegir un único modelo de negocio que puede resultar exitoso o no, sino que indirectamente se invierte en cientos de firmas, lo que aporta una gran diversificación.
Dury añadió que en los últimos meses ha habido grandes rotaciones en el mercado, pero gracias al enfoque activo han podido sacar ventaja de ello, vendiendo también valores cuyo precio había subido hasta un nivel que el equipo consideró riesgoso de cara a las perspectivas futuras de las empresas. «La COVID-19 aceleró muchas tendencias, la digitalización en concreto de manera general, pero lo importante es considerar esas tendencias a largo plazo», indicó.
También defienden mantener un equilibrio entre compañías cíclicas y defensivas. «Vivimos en la era de la innovación», dijo Dury, por lo que hay un coste de oportunidad de no estar presente en las nuevas tendencias. Pero otros campos típicamente defensivos, como puede ser la salud, o incluir a grandes multinacionales tecnológicas junto con compañías pequeñas y disruptivas, permiten beneficiarse más allá de los estilos y de las condiciones macroeconómicas.
Sostenibilidad a nivel global
En el fondo DPAM Equities World Sustainable, la filosofía de inversión es la misma, pero se trata de empresas de gran capitalización. Ser cogestores de ambos fondos «es un valor añadido», en opinión de Demaecker, porque al analizar las pequeñas compañías que están desafiando el negocio de las grandes establecidas, también ponen a prueba el valor de estas últimas.
Dury explicó que su composición es defensiva sin perder la mirada al entorno, con un crecimiento estable del beneficio por acción, y que en los últimos meses una decena de sus compañías, de las 50 que componen el fondo con el mismo peso cada una, han recibido el grado de inversión. «Eso demuestra su valor para nosotros como inversores a largo plazo».
«El margen de ingresos netos es de un 23%, frente al 6% del índice de referencia», añadió. «En este caso se trata de ‘ganadores probados’, empresas con más años de trayectoria», y para su selección el análisis ESG se realiza junto con el análisis fundamental, de manera integrada. Es además un fondo muy líquido.
«En general nos mantenemos lejos de todo lo que es la vieja economía, como la industria pesada, el acero, el petróleo o la construcción, y nos enfocamos en sectores como la salud o el consumo», resumió Demaecker. «Las compañías en las que invertimos tienen ventajas competitivas, buenas marcas, poder de fijación de precios, y se sitúan en industrias que no requieren grandes inversiones para su funcionamiento. Tras el rally de value de este año, pienso que el riesgo/beneficio para los sectores cíclicos no es bueno y creo que es un buen momento para este tipo de fondos, que además no se verán afectados por la subida de tipos».
Pixabay CC0 Public Domain. Hasta noviembre, 1 de cada 10 dólares que entraron en renta fija global fueron a fondos ESG
Los activos bajo gestión en fondos ESG globales están creciendo a un ritmo tres veces superior a los fondos no ESG, lo que demuestra la solidez que está alcanzando la inversión sostenible. Según el último informe de Bank of America, 1 de cada 10 dólares de los flujos de entrada en renta fija global se han destinado a fondos ESG en lo que va de año.
“Eso es sólo una parte de la historia: en Europa Occidental, un 63% de las entradas de bonos han ido a parar a ESG. Incluso en los mercados emergentes, donde este porcentaje se sitúa en el 25%. Sin embargo, en el caso de Estados Unidos, es el país dónde la inversión ESG tiene más espacio para crecer ya que solo el 4% de los flujos de 2021 tuvieron como destino fondos con estos criterios. Los activos bajo gestión de 900 fondos de bonos ESG globales fueron de 500.000 millones de dólares en septiembre, y los activos ESG han crecido a un ritmo 2,5 veces superior al de los activos no ESG”, apunta el informe de Bank of America.
Teniendo en cuenta los objetivos climáticos que empresas y gobiernos se han marcado, así como el proceso de transición ecológico que se ha iniciado en la mayoría de las economías, es previsible que los activos bajo gestión en fondos ESG continúen aumentando. Por ejemplo, según estima BloombergNEF (BNEF), la inversión necesaria para el suministro de energía y las infraestructuras para hacer frente al cambio climático asciende a 173 billones de dólares hasta 2050, es decir, 5,8 billones de dólares anuales.
“La inversión masiva tendrá que provenir de una combinación de deuda soberana, deuda de agencias y supranacional, préstamos bancarios y bonos corporativos, así como de acciones e inversiones privadas. Esto está impulsando el crecimiento de los mercados de deuda etiquetada como ESG, pero los cambios en los costes de los préstamos también se están produciendo en los mercados convencionales”, señalan desde Bank of America.
En este sentido, el informe de la entidad señala que el volumen de bonos etiquetados como ESG aumentará y su volatilidad será menor: “Hasta la fecha se han emitido más de 3 billones de dólares en bonos y préstamos verdes, sociales, de sostenibilidad y vinculados a la sostenibilidad, y esperamos que solo en 2021 se emitan 1 billón de dólares. Alrededor del 25% de las emisiones supranacionales han sido etiquetadas en 2021 (hasta septiembre). Casi el 20% de las nuevas emisiones corporativas/financieras en investment grade europeo, high yield europeo y de mercados emergentes han sido etiquetadas este año. Esperamos un crecimiento mucho mayor, especialmente cuando Estados Unidos se suba al carro”.
Pese el volumen de emisiones y de fondos en el mercado, el informe de Bank of America advierte de que los inversores deberían reconsiderar sus criterios ESG y ser más cautelosos a la hora de hacer afirmaciones sobre inversiones verdes/sociales a la luz de las recientes controversias en torno al uso exagerado de la inversión sostenible. Según InfluenceMap, el 55% de los fondos con temática climática y el 70% de los fondos ESG no están alineados con el objetivo del Acuerdo de París (de 723 fondos con 330.000 millones de dólares en activos bajo gestión).
En este sentido, siguiendo el camino iniciado por la Unión Europea, los reguladores están preparando una normativa más estricta en materia de ESG para evitar el greenwashing. La SEC y el regulador alemán ya han abierto investigaciones por malas prácticas. “Los reguladores mundiales están intensificando la revisión de las declaraciones de sostenibilidad para que se ajusten a la legislación vigente. Nuestro equipo de investigación de renta variable de gestión de activos espera que las cifras de activos bajo gestión de ESG sean refinadas por todos los actores de la gestión de activos a medida que la regulación evoluciona”, indican desde Bank of America.
Sobre el comportamiento de los inversores, la entidad añade ha detectado que están adoptando un enfoque más matizado a la hora de evaluar el riesgo ESG de sus inversiones. Según explican, “esto significa que ya no se mira la clasificación general ESG de una empresa basándose únicamente en datos de proveedores externos, sino que se considera a las empresas en relación con sus pares basándose en métricas subyacentes. En los sectores que más emiten, como la energía, los servicios públicos, la industria y los materiales, las empresas con menor intensidad de emisiones tienen un coste de capital más bajo que las que más emiten”.
Panel organizado por Janus Henderson Investors durante la celebración de la Cumbre Mundial del Clima, en Glasgow. Panel organizado por Janus Henderson Investors durante la celebración de la Cumbre Mundial del Clima, en Glasgow
En la opinión de Paul LaCoursiere, responsable global de Inversiones ESG en Janus Henderson Investors, existen principalmente dos posturas extremas en relación al efecto de la descarbonización en los mercados emergentes. Los más escépticos sostienen que afectará a las posiciones de deuda del gobierno, a los beneficios de las empresas, a las sociedades locales y será inflacionista. Para este grupo de opinión, describir el proceso de otra manera es simplemente pasar por alto los principales problemas.
En el otro lado del espectro, los más optimistas creen que el mecanismo de financiación sostenible crea una circunstancia única en la que todas las partes deberían salir ganando. La sociedad debería ser capaz de descarbonizar la economía, evitar cualquier impacto en las sociedades locales y los gestores de activos deberían ser capaces de ofrecer un rendimiento sistemáticamente superior a los inversores.
Así, para LaCoursiere lasolución práctica, eficiente y viable se encuentra probablemente en algún punto intermedio entre esos dos extremos. Para ello, es necesario determinar cuáles son las herramientas disponibles para atajar el problema de la descarbonización, cuál será el precio desde una perspectiva de costes y pensar en ello desde la perspectiva de la oportunidad. También es necesario pensar en la financiación del proceso, en quiénes deberían ser los principales actores y qué regulación debe existir para facilitarlo. Todos estos puntos se trataron en durante el panel organizado por Janus Henderson Investors durante la celebración de la Cumbre Mundial del Clima, la COP26, en Glasgow, para debatir sobre las oportunidades y retos que representa la descarbonización de las economías en los mercados emergentes.
El panel comenzó con la intervención de la Dra. Nina Seega, directora de research en el Instituto de Liderazgo Sostenible de Cambridge (CISL), quien presentó datos obtenidos en una investigación reciente: en un escenario de cero emisiones netas de carbono habría entre 11 y 14 billones de dólares de activos abandonados. Esta cifra representa que la mitad de los activos empleados para la extracción de combustibles fósiles del mundo se abandonarán en 2036. En este escenario, no cabe otra opción que buscar oportunidades de descarbonización, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes.
Si bien los procesos de descarbonización en los mercados desarrollados es más sencilla, porque es más fácil invertir en Europa o Estados Unidos, sus calificaciones en materia de sostenibilidad son mejores y hay proyectos verdes muy atractivos, en realidad, gran parte del proceso de descarbonización se debe realizar en los mercados emergentes, que tienen un marco de inversión algo más complejo: existe una alta dispersión entre los proyectos y sus calificaciones de sostenibilidad son algo más problemáticas. Sin embargo, según apuntó Seega, existen soluciones que están surgiendo para resolver estos problemas: los bancos multilaterales de desarrollo ya están trabajando en esta cuestión y también se han realizado anuncios como el de la “garantía verde” para empresas, que servirá para cubrir el riesgo soberano de la inversión en los mercados emergentes.
Cuando se habla de inversión en los mercados desarrollados, se parte de una transición que es absolutamente necesaria. Mientras que, cuando se habla de los mercados emergentes, la necesidad es distinta, se trata de adaptación al proceso de descarbonización. En ese sentido, la experta señaló que es necesario pensar en la forma de combinar la transición y la adaptación y en cómo financiar amabas. Por último, pero no por ello menos importante, es necesario trabajar para mejorar los mecanismos de la entrega de la financiación.
Continuó Francisco López, viceministro de Energía en Chile, quién explicó que el objetivo de alcanzar la neutralidad de carbono en 2050 es un desafío para su país, dada la necesidad de desvincular el crecimiento económico del consumo de energía y reducir la dependencia de los combustibles fósiles importados. Si bien el 77% de las emisiones de dióxido de carbono y otros gases de efecto invernadero en Chile están vinculadas al sector energético, también es este sector el que está atajando el cambio climático y proporciona oportunidades tanto sociales como económicas al país. El sector energético está liderando el plan de descarbonización de Chile y el compromiso de alcanzar la neutralidad de carbono para el año 2050, a través de la inversión en energías renovables. Entre otros, Chile se ha fijado los siguientes objetivos en materia de descarbonización: desarrollar la industria verde de hidrógeno, la retirada de centrales eléctricas de carbón para el año 2040, la sustitución de combustibles fósiles por electricidad en el sector del transporte y el objetivo de tener un 100% de ventas de vehículos ligeros y medianos eléctricos para el año 2035.
Por otro lado, a la hora de modelar la descarbonización desde la perspectiva de operador de activos, Mark Cutifani, CEO de Anglo American Plc, explicó que, en primer lugar, hace más de un lustro, comenzaron a trabajar en su estrategia de minería inteligente, tratando de mejorar la posición competitiva de la compañía. En ese momento identificaron que necesitaban reducir el consumo de energía en un 30%, su estrategia se basó en reducir la huella de carbono incrementando la intensidad de su producción y reduciendo el consumo de energía mediante un cambio en la forma en la que minaban y procesaban su producción. En segundo lugar, trataron de construir asociaciones con empresas de energía renovables, pues éstas proporcionan una base de costes mucho menor en el largo plazo.
En la actualidad, el 36% de la energía que utilizan en sus procesos de minería es renovable y esperan que en 2023, este porcentaje se incremente hasta el 56% en sus operaciones, realizadas principalmente en América del Sur. Además, disponen de una estrategia más a largo plazo para sus minas en Sudáfrica para 2030, año en el que esperan que todo el suministro de energía sea totalmente renovable gracias a la utilización de energía eólica y a través del agua, con unas tecnologías innovadoras que utilizan el agua subterránea como batería de almacenamiento de la energía eólica y solar.
Para descarbonizar sus flotas de producción, Cutifani señaló que consideran que el hidrógeno es la mejor opción. Así el hidrógeno se convierte en la parte central de la estrategia que rodea al espacio de producción y que representa alrededor del 20% de su producción de dióxido de carbono. El hidrógeno se presenta como un combustible híbrido que les permite mantener cierta flexibilidad a la hora de operar sus minas. De este modo, no necesitan supercondensadores o grandes cables de arrastre. A principios del próximo año, integrarán las primeras baterías de hidrógeno de 280 toneladas en un pozo en Sudáfrica, pero también han prometido realizar la misma inversión en otras minas, en los próximos dos años. Así, quieren avanzar en América del Sur, en concreto en Chile. De este modo esperan que entre 2024 y 2034 todas las pistas hayan sido reemplazadas con híbridos de batería de hidrógeno que se alimenten de fuentes primarias de energía renovable.
A continuación, Krista Tukiainen, responsable de research en Climate Bonds Intiative -una organización sin ánimo de lucro que trabaja para movilizar a los mercados de capital de deuda a favor de soluciones climáticas-, mencionó que ya se disponen de 2 billones y medio de dólares de deuda en circulación entre bonos verdes y de sostenibilidad social. Alrededor del 20% de este capital procede de los mercados emergentes, lo que son muy buenas noticias para que la cuota dedicada a estos mercados crezca constantemente. Concretamente, Tukiainen elogió al gobierno de Chile por ser uno de los mayores emisores de bonos verdes de sostenibilidad social, después de China. El caso de Chile fue utilizado por la Climate Bonds Intiative como objeto de estudio para determinar una entrada exitosa en los mercados de capital internacionales, emitiendo tanto en moneda fuerte como en local en su programa de bonos verdes. El espacio de renta fija ya cuenta con unas definiciones y mecanismos de gobierno para garantizar que los proyectos verdes también están proporcionando el tipo de impacto que necesitan tener para ser considerados verdes.
Si desea visualizar el evento completo, puede hacerlo a través de este enlace.
Foto cedidaRichard Bernstein, de Richard Bernstein Advisors. Richard Bernstein
Se han vuelto populares (o impopulares) por su opinión de que existe una burbuja en los activos de larga duración. Desde Richard Bernstein Advisors, socio de iM Global Partners, investigan a continuación las causas de estas burbujas tan extendidas, sus posibles efectos sobre el conjunto de la economía y las interesantes oportunidades de inversión generadas por la inadecuada asignación del capital en el marco de las burbujas. El siguiente esquema resume la gestación de la burbuja y sus posibles consecuencias para la inversión.
Un enorme estímulo monetario y presupuestario.
Todo el mundo sabe que la Reserva Federal y el Gobierno respondieron a la pandemia lanzando unos estímulos de magnitud histórica. Algunos economistas han sugerido que habría que mantener estas políticas agresivas por la incertidumbre que rodea a la evolución futura de la pandemia o de la economía, pero casi nunca existen certezas sobre sobre la evolución futura de la economía.Parece razonable sugerir que la burbuja se ha inflado porque la economía no es capaz de absorber todo el estímulo monetario.
La Fed «acapara» el mercado de los bonos del Tesoro estadounidense de 10 a 20 años
Dado que los tipos de interés a corto plazo cayeron al 0 % tras la crisis financiera mundial, la Fed optó por inyectar liquidez adicional mediante la compra de deuda con vencimiento a largo plazo. Por lo general, la Fed controla el tramo corto de la curva de rendimientos mediante la compra y venta de letras del Tesoroa corto plazo. Su nueva estrategia de «relajación cuantitativa» se basó en la compra de bonos del Tesoro y títulos hipotecarios con vencimiento a largo plazo.
Dado que sus compras han sido cuantiosas y prolongadas, actualmente el banco central estadounidense tiene en su balance la mayor parte del mercado de bonos del Tesoro con vencimiento de 10 a 20 años. En efecto, han «acaparado» el mercado de bonos del Tesoro. En el ámbito del mercado, el Corporate Finance Institute define «acaparar» (en inglés, «corner») como «la obtención y mantenimiento/posesión de suficientes valores, activos o materias primas como para controlar de manera efectiva el precio de mercado de dichos artículos. Esto implica adquirir la mayor cuota de mercado posible sin convertirse en monopolio».
El acaparamiento de un mercado fuerza precios artificialmente elevados o, en el caso actual de la Fed, rendimientos artificialmente bajos.Estos rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo artificialmente bajos han sido un catalizador fundamental en la burbuja de los activos de larga duración.
Aplanamiento artificial de la curva de rendimientos
La pendiente de la curva de rendimientos ha sido históricamente un indicador razonable del crecimiento nominal futuro (es decir, el crecimiento real más la inflación). Las curvas más pronunciadas pronostican un crecimiento más sólido, mientras que las invertidas sugieren una recesión.
Uno podría inferir que, si los estímulos monetarios y fiscales fueran eficaces, entonces la curva de rendimientos debería ser muy pronunciada. Sin embargo, la Fed ha aplanado la curva de forma artificial con su acaparamiento del mercado de los bonos del Tesoro a largo plazo. Si observamos el diferencial entre el bono del Tesoro a 10 años y las letras del Tesoro a 2 años, la curva parece notablemente plana en relación con el estímulo histórico.
Los préstamos bancarios van por detrás de la liquidez
La curva de rendimientos es también un modelo simple de la rentabilidad de los préstamos bancarios y una curva más plana sugiere la existencia de unos márgenes de préstamo menos atractivos. Los bancos captan depósitos pagando tipos de interés a corto plazo a los depositantes y conceden préstamos a plazos más largos. Por lo tanto, podemos obtener una imagen aproximada de los márgenes de los bancos mediante la inclinación de la curva de rendimientos, es decir, que las curvas más pronunciadas sugieren una mayor rentabilidad.
Históricamente, los bancos seguían prestando en general durante los ciclos anteriores pese al aplanamiento de la curva de rendimientos porque utilizaban el apalancamiento para mejorar la rentabilidad de los préstamos de margen reducido. Las normativas establecidas tras la crisis financiera mundial prohíben un uso significativo del apalancamiento, por lo que el margen representado por la curva de rendimientos resulta ahora más relevante.
Debido a que la Fed ha acaparado el tramo largo de la curva de rendimientos, reducido artificialmente los tipos de interés a largo plazo y aplanado artificialmente la curva de rendimientos, los préstamos bancarios han quedado rezagados de forma significativa con respecto ala liquidez que la Fed intenta inyectar en la economía real. El resultado es que la mayor parte de la liquidez de la Fed se ha quedado atrapada en los mercados financieros y en activos financieros inflados, en lugar de financiar la expansión de la economía.
La Fed solo puede sentar las bases para que el crédito aumente, pero no puede obligar a los bancos a prestar. Los datos de la Fed demuestran que los bancos sí han estado más dispuestos a prestar, pero sus préstamos no van a la par con las enormes cantidades de liquidez que la Fed ha tratado de inyectar en la economía. Sencillamente, la prima de riesgo de los bancos asociada a los créditos de mayor riesgo no es lo bastante grande como para incentivar una concesión generalizada de préstamos.
La euforia conduce a una asignación inadecuada del capital
Las burbujas siempre desembocan en una asignación no adecuada del capital. Los inversores inyectan capital excesivo en sectores «calientes», mientras que otros sectores de la economía tienden a quedar desatendidos. Parece que la burbuja actual reproduce ese precedente histórico.
Si observamos la relación entre la inversión fija real y la oferta monetaria parece que la Reserva Federal esté tratando de hacer crecer la economía real mediante un crecimiento excesivo del dinero, hasta la fecha la inversión real va considerablemente por detrás del crecimiento de la oferta monetaria.
Aunque los inversores están eufóricos con la innovación, la disrupción y las visiones del futuro, muchos sectores están actualmente necesitados de capital y acusan una significativa falta de inversión. Episodios anteriores de baja inversión acabaron desembocando en escasez y cuellos de botella en la producción de algunos sectores. Cabe esperar que semejantes condiciones perduren más de lo que los inversores anticipan actualmente debido a la insuficiente inversión en curso en estos sectores.
Las burbujas crean oportunidades de inversión en prácticamente todo lo que esté fuera de la burbuja
Los inversores en burbujas suelen dejarse llevar por la euforia y las historias candentes sobre crecimiento futuro, al tiempo que ignoran la valoración de los activos y, en última instancia, sobrestiman las rentabilidades esperadas. Son las valoraciones de los activos y no la euforia las que marcan las rentabilidades de la inversión, independientemente del desarrollo económico.
Por ejemplo, durante la burbuja tecnológica hubo muchos casos relacionados con nuevas tecnologías que iban a cambiar la economía. Muchos de esos casos se hicieron realidad durante la década posterior a la burbuja, pero el sector tecnológico registró el peor rendimiento del S&P 500® y ofreció rentabilidades negativas en términos absolutos a lo largo de la década.
Parece que los mercados financieros se encuentran ante una oportunidad similar a la de 1999/2000 en cuanto al atractivo que presentan muchos sectores de todo el mundo ajenos a la burbuja. En particular, priorizamos los activos y los sectores que despuntan a medida que se va acelerando el crecimiento nominal: energía, materiales, industria, valores de pequeña capitalización dentro y fuera de EE. UU., mercados emergentes (excl. China), bonos de baja calidad y materias primas/oro.
Los inversores pueden llegar a volverse verdaderamente miopes durante las burbujas y creer que no hay apenas nada en lo que invertir más allá de los activos inmersos en una burbuja. Para nosotros, estas situaciones presentan enormes y amplias oportunidades de inversión en aquellos sectores relativamente desprovistos de capital.
La información o los datos contenidos en el presente documento no constituyen en modo alguno una oferta, recomendación o consejo para comprar o vender acciones de las participaciones del Fondo. Los inversores deben consultar la información clave para inversores («KIID») y el folleto del Fondo disponible en https://www.imgp.com para obtener más detalles sobre los riesgos implicados.
