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Tiene el micro en silencio: las juntas de accionistas en la era post-COVID

Compare Fibre Zoom Conference — Pixabay CC0 Public DomainCompare Fibre. Compare Fibre

Para millones de accionistas de todo el mundo, las juntas generales anuales de los últimos dos años no han tenido lugar en salas de conferencias o auditorios enormes, sino en el brillo parpadeante de un monitor de ordenador en casa.

Ahora que muchas economías están saliendo de los confinamientos, la cuestión para los inversores y las empresas es si las reuniones totalmente virtuales deberían ser la nueva norma, a pesar de algunos de los inconvenientes de gobierno corporativo que esto podría acarrear.

Las encuestas sugieren que los accionistas en general ven con buenos ojos las reuniones virtuales. El formato permite a los directivos seguir reuniéndose con los accionistas incluso durante las crisis. Reduce la huella de carbono de las empresas. Ofrece comodidad y mayor participación a los inversores lejanos. Además, la tecnología de las conferencias es cada vez más fácil de usar, sobre todo porque el vídeo hace que la comunicación sea más eficaz.

Conectarse a través de Zoom

Cuando la pandemia llegó por primera vez, impulsó una serie de leyes a nivel mundial que permitían a las empresas celebrar reuniones exclusivamente en línea. A medida que estos poderes comienzan a expirar, algunos en los próximos meses, muchas empresas van a querer modificar sus estatutos para afianzar tales reuniones como una norma. Pero, según la experiencia de Fidelity International, un cambio permanente a reuniones exclusivamente virtuales sería malo para los accionistas. A medida que las empresas intentan incorporar formatos virtuales a sus juntas de accionistas, Fidelity International ha tendido a apoyar las juntas que ofrecen un híbrido de formatos presenciales y virtuales, o un número limitado de juntas sólo virtuales realizadas bajo condiciones preestablecidas.

Hay varias razones para esta postura. La gestora cree que el formato presencial sigue ofreciendo a los accionistas una participación fundamental en la gobernanza. Otros formatos podrían facilitar a los directivos la tarea de rechazar o restar importancia a las preguntas o propuestas no deseadas de los inversores.

En el sudeste asiático, el Minority Shareholders Watch Group, con sede en Malasia, afirmó el año pasado que las preguntas presentadas por su personal durante las juntas virtuales de accionistas fueron ignoradas, y algunas ni siquiera fueron leídas. En Alemania, Fidelity optó hace dos años por enviar a un representante en persona a una reunión polémica -un cambio en la práctica habitual de los inversores institucionales que confían en el voto por delegación- cuando la gestora necesitó obtener una respuesta a una controvertida elección del consejo de administración.

Una plataforma en persona permite a los accionistas llamar la atención y añadir énfasis en caso de que quieran hacer una declaración, formular preguntas puntuales o defender sus derechos. Y no todo el mundo tiene el mismo acceso privado a los altos directivos que los inversores institucionales.

Para los accionistas activistas, la opción virtual plantea nuevas complicaciones. Un foro de la Facultad de Derecho de Harvard sobre gobierno corporativo celebrado el año pasado concluyó que los activistas se enfrentan a retos cada vez mayores a medida que las disposiciones pandémicas permiten a los directivos reforzar el control sobre el lugar y el desarrollo de las juntas de accionistas.

Masa crítica

Sin embargo, el ascenso de la junta virtual de accionistas ya está en marcha. Un estudio del Banco Mundial realizado en julio del año pasado reveló que, desde el inicio de la pandemia, 45 economías introdujeron disposiciones a través de la legislación de emergencia para permitir que las empresas celebren reuniones virtuales de accionistas, sumándose a unas 69 economías que ya contaban con estos marcos. Alrededor del 90% de las economías desarrolladas -y la mayoría de las economías de Asia-Pacífico- ya permiten la celebración de juntas virtuales de accionistas.

A medida que aumenta el número de empresas que modifican sus estatutos para afianzar el formato de las reuniones en línea, estas resoluciones podrían allanar el camino para que las reuniones sólo virtuales sigan siendo la norma incluso después de la pandemia.

Un cambio que se está produciendo desde hace tiempo

Incluso antes de que llegara el COVID, los inversores mundiales han estado expresando su preocupación por la eliminación gradual de las reuniones en persona, un cambio que se viene produciendo desde hace aproximadamente una década.

Por lo general, no es habitual que los inversores institucionales asistan físicamente a las juntas de accionistas, sean o no pandémicas. Pero todos los accionistas, grandes o pequeños, se benefician de tener la opción de presentarse cuando la ocasión lo requiere. Las juntas generales anuales siguen siendo a menudo la única forma en que un accionista puede reunirse con un consejo de administración.

A pesar de todas sus virtudes, los formatos virtuales permiten retocar las preguntas, por ejemplo, reformulándolas o agrupándolas con otras, dicen los inversores.

Presentarse en persona es a veces imprescindible en algunos mercados como el alemán, que permite presentar propuestas en las juntas de accionistas al margen de la votación. En el caso alemán de hace dos años, Fidelity envió a un representante a la junta de accionistas, ya que el voto por delegación no era una opción disponible para esa junta.

A medida que más empresas intentan adoptar formatos exclusivamente virtuales, una consideración clave para los accionistas es si los directivos especifican las circunstancias en las que prescindirían de las reuniones en persona.

Por ejemplo, las empresas japonesas están actualmente autorizadas a celebrar reuniones virtuales durante dos años utilizando una exención normativa temporal sin modificar los estatutos. Algunos intentan ir más allá, y se encuentran con la resistencia de los inversores. En Japón, Fidelity votó en contra de una propuesta presentada en febrero por una empresa de tecnología financiera para cambiar permanentemente a reuniones virtuales sin necesidad de consultar a los accionistas.

Según la experiencia de la gestora, los directivos pueden ganarse el apoyo de los inversores cuando limitan voluntariamente su capacidad de normalizar las reuniones sólo virtuales, a veces simplemente haciendo un gesto de sinceridad. Si considera el ejemplo de la empresa tecnológica Coconala Inc, que respondió a un compromiso de los inversores sobre la cuestión con una declaración pública en la que decía que limitaría las reuniones de accionistas sólo virtuales a las emergencias en las que una reunión física fuera difícil.

Del mismo modo, los inversores apoyaron a Takeda Pharmaceutical Company Ltd cuando modificó sus estatutos el pasado mes de junio para permitir la celebración de reuniones virtuales, pero especificando que éstas sólo se celebrarían cuando las reuniones en persona no fueran apropiadas, como durante un desastre natural o la propagación de una enfermedad.

En los próximos meses, las empresas van a evaluar qué parte de la sede virtual pueden y deben conservar. La forma en que aborden esta cuestión y su responsabilidad ante los intereses de los accionistas en el proceso serán cuestiones de importancia fundamental para los inversores en la era post-COVID.

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Los fondos de pensiones de empleo cierran un buen 2021 pero la guerra en Ucrania podría dificultar que logren sus objetivos

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

stock-exchange-geeeb1da7e_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Los Fondos de Pensiones de Empleo cierran 2021 con uno de los mejores resultados de su historia en España

El balance anual de resultados de los fondos de pensiones de empleo en España a cierre de 2021 elaborado por WTW Investments arroja uno de los mejores años en cuanto a datos absolutos de la historia de los fondos de pensiones en España, con una rentabilidad media del 6%, que alcanza el 8% si nos referimos a la rentabilidad media ponderada. La diferencia de rentabilidades -media y media ponderada- muestra que los fondos de pensiones de mayor tamaño han tenido mejores resultados, una tendencia relevante que gana cada año más peso en el mercado.

En este sentido, si diésemos un salto al pasado, y nos situásemos a 31 de diciembre de 2011, el diferencial de rentabilidad de fondos de pensiones de empleo grandes vs fondos de pensiones de empleo pequeños con rentabilidades a 10 años era del 0,3%. Ese diferencial, a 31 de diciembre de 2021, se ha multiplicado por tres.

Un cambio sustancial que, para Alejandro Olivera, CAIA Associate Director del área de Investments de WTW España, se debe, principalmente, a dos factores: “por un lado, el cambio en las dinámicas de las Comisiones de Control. Una de esas dinámicas son las revisiones de la estrategia de inversión anuales en lugar de cada 3 o 5 años como se venía haciendo. Por otro lado, la propia evolución de la estrategia de inversión, invirtiendo en clases de activos que quizás los fondos más pequeños tengan más dificultad para incorporar -por ejemplo, el incremento del 0% al 10% de asignación estratégica a activos ilíquidos-. En consecuencia, cabe destacar que el tamaño, los recursos y los costes de gestión importan cada vez más. En este sentido, quizás se podría plantear en el mercado español una consolidación de fondos de pensiones como ya ha ocurrido en otros países”.

En cualquier caso, desde WTW Investments España también se señala que muchos de los grandes fondos de pensiones de empleo, aun habiendo tenido resultados muy positivos, no han conseguido batir sus objetivos de inversión (principalmente, mantenimiento del poder adquisitivo) durante el 2021 debido a sus estrategias de inversión conservadoras.

En España, el volumen de activos bajo el asesoramiento de WTW Investments alcanza un valor de 18.000 millones de dólares, y de activos bajo delegación, la cifra asciende a los 2.000 millones de dólares, activos entre los que se incluyen algunas de la mayores compañías y entidades bancarias del país.

A nivel global, WTW Investments alcanza los 3,6 billones de dólares de activos bajo asesoramiento, siendo la cifra de activos bajo gestión de 168 mil millones de dólares para 395 clientes. Los clientes de WTW Investments superan los 1000, incluyendo planes de pensiones, fundaciones y family offices principalmente.

Hay que incorporar métricas sobre modelo de gobernanza y sostenibilidad

Los análisis de WTW abogan por abrir el debate sobre qué métricas incluir a la hora de definir cuáles son los mejores fondos de pensiones de empleo. Hasta ahora, la clasificación de los fondos se ha basado únicamente en la rentabilidad del fondo, en media o media ponderada, pero esa clasificación, por sí sola, es incompleta ya que existe una gran disparidad entre las estrategias de inversión. Esta comparativa puede crear incentivos perversos para las Comisiones de Control sin su correspondiente explicación.

Un primer paso para dar más contexto en el análisis debería ser incluir el riesgo en las comparativas, defienden los expertos. Si igualamos a un mismo nivel de riesgo todos los fondos de pensiones del mercado, eliminando la disparidad entre las estrategias de inversión, los más grandes siguen destacando en la comparativa. Además, los análisis también exponen que el 56% de los fondos que cuentan con un asesor del mercado como complemento a la entidad gestora están entre el 25% de los fondos con mejor rentabilidad-riesgo.

Como expone Olivera, “deberíamos empezar a medir los fondos de pensiones de empleo no solo sobre sus resultados, ya sean ajustados al riesgo o no, sino también por su modelo de gobernanza y por la integración en las carteras del criterio de sostenibilidad, dos métricas cada vez más relevantes”.

La guerra en Ucrania dificultará la consecución de objetivos

El impacto de la guerra provocada por la invasión rusa en Ucrania es complejo de prever en el corto plazo, pero para Alejandro Olivera “lo que está algo más claro es que los fondos de pensiones de empleo van a tener más difícil la consecución del principal objetivo que tienen muchos de ellos: la preservación del capital medido como IPC o IPC + un diferencial”.

En este sentido, el análisis de WTW afronta una doble óptica. Por un lado, centrándose en el corto plazo, los fondos de pensiones tienen impacto directo por la exposición a Rusia y a Ucrania a través de su asignación estratégica a renta variable emergente y renta fija emergente. Una exposición que, en principio, es limitada, pero está habiendo un contagio hacia otras economías, principalmente la europea, haciendo que se produzcan caídas relevantes en las bolsas y otras clases de activos.

Si profundizamos en el análisis de las consecuencias de la inversión a largo plazo, muchos fondos, incluso antes de que estallase la guerra, trataban ya de modificar sus estrategias de inversión, debido a que con una probabilidad razonable no les iba a permitían cumplir sus objetivos -ya sea superar el IPC o el IPC +X%- en un escenario de mayor volatilidad e inflación creciente. “Con el estallido del conflicto bélico se ha producido una mayor presión inflacionaria en el corto plazo, lo que, unido a las políticas monetarias de los bancos centrales, los próximos 10 años no van a ser similares a los 10 años anteriores, por lo que las estrategias de inversión de los Fondos de Pensiones no pueden permanecer inamovibles”, explica Olivera.

Manuel Gutiérrez-Mellado se incorpora a Arcano como nuevo director de Ventas Institucionales

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

gutierrez mellado — Foto: LinkedIn. manuel

Novedades en Arcano Partners: Manuel Gutiérrez-Mellado se incorpora al equipo de la entidad como director de Ventas Institucionales. La noticia llega tras la reciente salida de Lorenzo Parages, que antes ocupaba ese puesto en la compañía de asesoramiento financiero y gestión de activos independiente española y acaba de incorporarse a la agencia de representación de terceros Campion Capital.

Gutiérrez-Mellado ha trabajado los últimos ocho años en BlackRock, primero como especialista en Alternativos para Latinoamérica e Iberia y Wealth & ICB RM Iberia, y más tarde, durante los últimos tres años, como responsable del negocio de clientes institucionales para Iberia (Director-Head of Institucional Client Business Iberia) y especialista en alternativos.

Según su perfil de LinkedIn, anteriormente fue gestor de fondos de inversión y pensiones en Bankinter Gestión de Activos, durante cerca de nueve años.

Es licenciado en Business Administration, Finance por la Universidad Carlos III de Madrid y tiene un PDD (plan de desarrollo directivo) por el IESE Business School-Universidad de Navarra, según su perfil de LinkedIn.

Equipo de Pedro Hamparzoumian

Con la incorporación de Gutiérrez-Mellado, Arcano refuerza el equipo de relación con inversores, que está liderado por Pedro Hamparzoumian. Arcano es en la actualidad una de las gestoras líderes en activos alternativos en España con cerca de 7.000 millones de euros gestionados y asesorados en private equity, crédito, infraestructuras, venture capital y real estate, entre otros.

“La incorporación de Manuel al equipo de relación con inversores y clientes institucionales supone un paso importante en la estrategia de crecimiento de Arcano Partners en un momento de mercado especialmente idóneo para la inversión en activos alternativos», explica Pedro Hamparzoumian, socio responsable de la relación con inversores en Arcano Asset Management. «Estamos convencidos que con su experiencia demostrada continuaremos aportando un valor diferencial y consolidando nuestra base inversora presente y futura”, añade.

T.Rowe Price hablará de la oportunidad que presenta el value investing en la segunda edición del Funds Society Investment Summit

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Renta variable value: es la estrategia que ha escogido la gestora T.Rowe Price para su participación en la segunda edición del Funds Society Investment Summit, que se celebrará los días 21 y 22 de abril.

En un momento en el que se habla de una rotación del estilo growth al value, que estaría cobrando cada vez más fuerza, la gestora presentará su fondo T. Rowe Price Global Value Equity, de la mano de Andrew Clifton, especialista de carteras de la división de renta variable de la entidad.

Andrew Clifton es especialista en carteras de la división de renta variable. Es vicepresidente de T. Rowe Price Group, Inc. y de T. Rowe Price International Ltd. La experiencia de Andrew en materia de inversiones comenzó en 1990, y lleva en T. Rowe Price desde 2010. Anteriormente, Clifton trabajó en UBS Global Asset Management como director ejecutivo y fue vicepresidente en Merrill Lynch. Es licenciado en economía por la London School of Economics y tiene un máster en econometría por la Universidad de Southampton.

En el evento también estarán Patricia Justo, responsable senior de relaciones con clientes en T. Rowe Price Iberia, y Mencía Rosillo-Daóiz, Marketing Manager.

La gestora estará presente en esta segunda edición del Investment Summit que Funds Society celebra en España, por segunda vez desde 2019, un evento en el que la pasión por el golf se cruza con la información más relevante del mundo de los mercados y las inversiones. La cita será los días 21 y 22 de abril.

Si está involucrado con la gestión de carteras de fondos, o la selección y análisis de fondos, puede inscribirse pulsando sobre este enlace.

Los fondos cierran el primer trimestre con pérdidas de 8.500 millones pese al impulso vivido en marzo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

genericaddeBluesnappixabay — Pixabay CC0 Public Domain. cielo

El último mes del trimestre se ha caracterizado por una cierta relajación en las tensiones geopolíticas, sobre todo a finales de marzo, lo que ha permitido que los mercados bursátiles recuperen parte de las rentabilidades cedidas en las semanas previas. De esta manera el patrimonio de los fondos de inversión españoles registra su primer incremento en el año por 1.819 millones de euros, hasta situarse en los 309.172 millones de euros (un 0,6% más que el mes anterior).

Con todo, en el primer trimestre el patrimonio disminuye en 8.549 millones de euros, lo que supone una caída de volumen del 2,7%, según los datos provisionales de Inverco.

A pesar de este entorno de elevada incertidumbre en los mercados financieros, los partícipes mantienen su preferencia en este instrumento de ahorro acelerando el volumen de suscripciones netas respecto a los meses previos, de tal manera que la mitad del incremento patrimonial ha tenido su origen en los nuevos flujos de entrada y la otra mitad en los rendimientos generados por los mercados bursátiles.

En el tercer mes del año se ha acelerado el ritmo de las captaciones netas respecto a los dos anteriores, y los fondos registraron flujos de entrada positivos por valor de 958 millones, explica Inverco.

En el conjunto del primer trimestre del año, los fondos de Inversión acumularon captaciones netas cercanas a los 2.000 millones de euros.

En marzo, los fondos de renta fija, compensados por motivo de rebalanceo de carteras, fueron los que más suscripciones netas registraron en el mes (2.325 millones de euros). Los monetarios también registraron flujos de entrada positivos (113 millones de euros).

Por el lado contrario, los fondos globales fueron los que mayores reembolsos registraron (512 millones de euros), seguidos por los de renta variable internacional (508 millones) y los mixtos (464 millones en su conjunto).

A fecha de elaboración del informe, los fondos de Inversión han experimentado en el mes de marzo una rentabilidad media del 0,22%, donde la mitad de las vocaciones han obtenido rentabilidades positivas, gracias en su mayor parte a la relajación de las tensiones geopolíticas, siendo los fondos de renta variable internacional los que han generado una mayor rentabilidad a sus partícipes (2,35%).

Por el lado contrario, los fondos de renta Fija fueron los que generaron una peor rentabilidad (-0,55%) con mayor intensidad en los fondos de mayor duración.

En lo que va de año, la rentabilidad de los fondos cae de media un 3,29%.

Lorenzo Parages se incorpora a la agencia de representación de terceros Campion Capital como director general para Iberia

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La agencia de representación de gestoras terceras (Third Party Marketer) Campion Capital Ltd desembarca en Iberia. El encargado de liderar la expansión en el mercado ibérico de la firma británica a través de su filial española será Lorenzo Parages, hasta hace unos meses director de Ventas Institucionales en Arcano. Cuenta con 20 años de experiencia profesional en el sector financiero enfocado en la industria de gestión de activos en distintos mercados, tras su paso por entidades como March AM, Allfunds (en Santiago de Chile) y BlueCrest (en Londres).

La británica está en proceso de registro en la CNMV como agencia de valores en España, con la denominación de Campion Capital Iberia, AV, SA. Desde la oficina en Madrid, Parages cuenta con un equipo de dos personas: Juan Martínez de la Colina (soporte a clientes) y Jorge Salvador (Administración y Riesgos ). El objetivo a futuro es que Campion Capital Iberia AV SA en Madrid actúe como hub para poder desarrollar la actividad en otros mercados de Europa y Latam.

Campion Capital Ltd es uno de los principales distribuidores de terceros de Reino Unido. Cuenta con 20 años de historia representando a gestoras boutique independientes, para las que ha captado cerca de 10.000 millones de euros desde su inicio. Su expertise está en firmas independientes, propiedad de socios ejecutivos que invierten su patrimonio en sus fondos (alineación total de intereses), muy especializadas y de gestión puramente activa.

Parages está convencido de que con el aumento de volatilidad que viviremos en los mercados financieros en los próximos años, y las nuevas políticas monetarias impulsadas por los bancos centrales que inevitablemente tendrán que reducir sus balances, la gestión activa, basada en análisis de los fundamentales de las compañías en las que se invierte, debería ser capaz de ofrecer valor añadido y diferencial a los inversores, batiendo a sus índices de referencia a largo plazo.

La oferta de Campion Capital para España y Europa

Dos de sus gestoras ya están registradas en el mercado español para su comercialización: Vulcan Value Partners y SGA (Sustainable Growth Advisers)

Vulcan Value Partners, fundada por C.T. Fitzpatrick en 2007, está especializada en renta variable estadounidense, y utiliza un proceso de inversión bottom-up con sesgo a Quality Value, donde el enfoque es encontrar las compañías de mayor calidad con valor creciente a largo plazo, invirtiendo en ellas con un margen de seguridad.. La gestora maneja 20.000 millones de dólares y el fondo UCITS enfocado en Large Caps reúne 2.500 millones en activos. Todos los empleados de la firma canalizan la totalidad de su inversión en acciones cotizadas únicamente a través deestrategias de Vulcan.

SGA, con sede en Connecticut y fundada en 2003, con 25.000 millones de dólares bajo gestión, se enfoca en compañías de calidad y crecimiento sostenible y predecible. Siendo inversores de convicción, buscan la mejor combinación entre calidad, valoración y crecimiento. Para ellos compañías de calidad son aquellas con poder de fijación de precios, ingresos recurrentes (que lleva a tener beneficios estables), oportunidades globales y que sean fuertes desde el punto de vista financiero y de equipo gestor. La cartera resultante es concentrada (25-35 nombres) y basada en una visión bottom-up combinada con un análisis top-down. El fondo UCITS tiene unos activos bajo gestión de 850 millones de dólares.

Nueva propuesta para el mercado español

El objetivo de Parages es ampliar paulatinamente el abanico de gestoras a distribuir en España, teniendo siempre un número acotado, con el registro de otras casas internacionales al mercado español próximamente. Una de ellas es Red Gate AM.

Con sede en Shanghái, Red Gate AM es fuerte en renta variable china con enfoque quality growth. La estrategia All China Growth cuenta con algunos de los fondos soberanos y de pensiones más grandes del mundo como inversores, e incluye en su política de inversión factores ESG. Gestiona en total 1.500 millones de euros, teniendo un fondo UCITS con dos años. La cartera de alta convicción (20-30 nombres) se construye con foco top-down.

Campion Capital también representa varias gestoras con productos no UCITS: Tangible IM (Renta Variable Global, unconstrained), Balance Legal Capital AM (Litigation Finance), y el venture capital indio enfocado en tecnología Iron Pillar.

Tangible IM es el proyecto personal del sudafricano Jonathan Y. Tanne. Fundada en 2012 para gestionar un mandato de una family office, decidieron abrirse a inversores externos en 2018 con el lanzamiento de un fondo caimán. El vehículo aplica una filosofía long-only, value y de alta convicción.

Balance Legal Capital está especializada en financiación de litigios. Es una clase de activos bastante descorrelacionada de los mercados tradicionales aunque la estructura del vehículo se asemeja al private equity. Cerrará en pocas semanas su Fondo II, con un objetivo de captación de 200 millones de libras.

Iron Pillar II es el segundo fondo del venture capital indio, enfocado en SaaS y Cloud Servicing, enfocado en el mercado indio, invirtiendo en compañías cross-border con capacidad real de convertirse en unicornios, con objetivo de rentabilidad de 4x MOIC y 40% de TIR.

Diaphanum se une a Aseafi para promover el asesoramiento financiero independiente y contribuir a su desarrollo

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

puzzle-g880620460_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. acuerdo

Diaphanum se suma como socio a Aseafi, con el objetivo de apoyar y colaborar conjuntamente, tanto en la promoción del servicio de asesoramiento profesional regulado como en el desarrollo de la industria del asesoramiento en España. La asociación es vehículo idóneo desde el que unir esfuerzos, y colaborar en estos propósitos.

Diaphanum SV es la primera sociedad de valores independiente especializada en asesoramiento financiero, que, desde su creación en noviembre 2016, implantó fielmente los rigurosos requisitos que impone la Directiva MiFID II para prestar servicios de asesoramiento independiente en materia de inversiones. La firma, cuya sede central se encuentra en Madrid, tiene más de 2.055 millones de euros en activos bajo gestión, cuenta con un equipo formado por más de 60 profesionales y tiene delegaciones en Bilbao, Alicante y Murcia y presencia en Oviedo, Sevilla y Las Palmas de Gran Canaria, así como una oficina en Miami.

La arquitectura abierta sin producto propio, la máxima transparencia en la gestión y en la comunicación, el uso de la última tecnología y el cobro explícito son la clave que marca la diferencia en el modelo de negocio de Diaphanum, donde no hay conflictos de interés y el cliente siempre ha sido y seguirá siendo el núcleo de interés.

Emilio Andreu, socio de Diaphanum señala: “Nos incorporamos con la ilusión de continuar promoviendo la alternativa del asesoramiento independiente frente a los modelos de negocio tradicionales, aportaremos nuestra experiencia y trabajaremos para que Aseafi continúe ganando representatividad en la industria”.

Asimismo, Fernando Ibáñez Ferriol, presidente de ASEAFI, valora la incorporación de Diaphanum de forma muy positiva, ya que “supone una oportunidad de crear sinergias para contribuir a propósitos comunes, de otorgar visibilidad a la figura del asesor financiero y promover el desarrollo de la industria”.

La inversión de la curva: señal de alerta, no de alarma

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

jay powell — Wikimedia Commons. La inversión de la curva: señal de alerta, no de alarma

La esperanza de un acuerdo para el “alto el fuego” ha hecho desaparecer lo que quedaba de la “prima de guerra”, permitiendo que el precio del S&P 500 supere los niveles alcanzados inmediatamente después del inicio de las hostilidades. Espoleado por las declaraciones de Alexander Fomin (viceministro de defensa ruso), que propone reducir “significativamente” las actividades militares próximas a Kiev y Chernihiv para estimular la confianza de los ucranianos y facilitar un final satisfactorio a la nueva ronda de negociaciones, el sentimiento inversor ha dejado atrás el tono pesimista a pesar del encarecimiento en los precios de la energía y el endurecimiento en la dialéctica “hawkish” de la Fed.

Las encuestas de la Asociación Americana de Inversores Minoristas y el ratio Put/Call han descendido de forma notable desde los máximos de principios de marzo y se colocan por debajo de las lecturas mostradas el 23 de febrero. El mercado es una máquina de anticipar, y ahora apuesta más fuerte por la proximidad de la tregua, que aún está por verse refrendada en los titulares de prensa que alimentan el índice de riesgo geopolítico diseñado por Dario Caldara y Matteo Lacoviello..

De momento, los inversores parecen no prestar atención al rapidísimo aplanamiento de la curva 2 años – 10 años, que registró el jueves el primer cierre negativo desde agosto de 2019. Históricamente, lecturas por debajo de cero han coincidido con mercados de acciones volátiles y próximos a máximos de medio plazo.

La reacción en los precios de las materias primas ha empeorado el cuadro inflacionista, deprimiendo más las tasas reales. La dicotomía entre la curva nominal 2 años – 10 años y la de TIPs puede haber actuado de soporte para el mercado. El fin de las hostilidades debería cerrar la brecha dejando el precio de activos de riesgo más expuesto a potenciales correcciones.

A pesar de ello, la inversión de la curva debe tomarse como una eficaz señal de alerta y no de alarma.

Desde 1965 la economía estadounidense ha sufrido ocho recesiones y todas ellas vinieron precedidas por la pendiente negativa en la serie USYC2Y10 (diferencial entre la TIR del 2 años y del 10 años). De media, la señal de contracción económica se activó 16 meses antes del inicio oficial de la recesión, que posteriormente identificó el NBER. Es tiempo suficiente para ajustar nuestra estrategia de inversión y preparar las carteras para un entorno menos amigable. Sin embargo, merece la pena tener en cuenta la dispersión que se aprecia entre los distintos periodos, como ejemplo: mientras que la recesión del 2001 fue anticipada en solo 12 meses por la pendiente negativa, en crecimiento económico no comenzó a contraerse hasta dos años después.

Con la estadística de nuestro lado es peligroso acudir al conocido adagio “esta vez es diferente”. Como hizo Ben Bernanke en 2005 ante el Congreso, negando la evidencia y buscando argumentos para justificar los altos precios de la propiedad residencial, ahora Jay Powell muestra indiferencia respecto al aplanamiento de la curva 2–10 y señala su preferencia por la 3 meses–10 años, aunque la curva OIS 2–10 adelantada un año ya opera en terreno negativo. En realidad la diferencia en usar como referencia uno u otro tramo no tiene que ver tanto con la eficacia de la señal sino con la precocidad con la que anticipan la recesión; si la Fed acaba poniendo en práctica su plan de subidas todas las curvas quedarán invertidas en 2023.

Curiosamente, la correlación entre la serie 3 meses–10 años y la 2 años–10 años empieza a romperse en diciembre, coincidiendo con el giro de discurso en el seno de la Fed (o “Powell Pivot”).

Esto tiene sentido porque, a diferencia de la letra a tres meses que tan solo refleja el estado actual de tipos, el bono a dos años incorpora en su cotización la interpretación que hace el mercado de las guías a futuro que comparten los miembros de la Reserva Federal. Aunque las curvas acaben por converger, la 2–10 por lo tanto ofrece una perspectiva más rica respecto al futuro desempeño de la economía.

Por eso es recomendable no perder de vista la evolución de este diferencial de rentabilidad, que además de darnos claves respecto al comportamiento de la bolsa en el medio plazo también ofrece pistas en el ámbito de la renta fija; desde 1985 entornos donde la pendiente 2-10 ha sido negativa, la rentabilidad para un inversor en bono del tesoro de EE.UU. ha superado a la de la liquidez en depósito en un 3% aproximadamente.

En lo que respecta a temáticas de inversión, la inercia en beneficios por acción favorece todavía a las empresas value; no obstante, en un entorno de crecimiento más escaso y con las tasas reales estabilizando o cayendo, las acciones growth podrían recuperar el liderazgo.

El indicador de crecimiento (que incluye índices de gerentes de compra, precio de materias primas, rentabilidad de bonos soberanos emitidos por países muy ligados al ciclo de materiales básicos, entre otros) viene desacelerando, pero aún se encuentra en zona de expansión y sigue favoreciendo, de momento, el valor sobre el crecimiento.

Pilar González de Frutos, nueva presidenta de Finresp, el Centro de Finanzas Sostenibles y Responsables de España

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

Sin título — Foto cedidaPilar González de Frutos, presidenta de Finresp.. Pilar González de Frutos, presidenta de Finresp

Pilar González de Frutos ha sido nombrada nueva presidenta de Finresp, el Centro de Finanzas Sostenibles y Responsables de España, y se convertirá en la primera mujer al frente de la organización durante un mandato de dos años.

Las cinco organizaciones que promueven Finresp –la Asociación Española de Banca (AEB); CECA; la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (Inverco); la Unión Nacional de Cooperativas de Crédito (Unacc); y la Unión Española de Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras (Unespa)- han acordado que la presidenta de Unespa releve en el cargo a José María Roldán, presidente de la AEB.

Durante el mandato inaugural de José María Roldán, iniciado en febrero de 2019, Finresp ha conformado una sólida red, promovido el conocimiento y generado literatura en la intersección de las finanzas y de la sostenibilidad. La entidad ha sido uno de los nodos de la red internacional Financial Centres for Sustainability (FC4S) y se ha convertido en Institución de Soporte de la Iniciativa Financiera del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP FI). También ha conformado un Consejo de Expertos con voces autorizadas de los ámbitos financiero y de la sostenibilidad y creado una red de colaboradores de la que forman parte instituciones como ICO, Forética, Spainsif, la Asociación Española de Análisis de Valor (AEV) o la Asociación Española de Fintech e Insurtech (AEFI).

Al hilo de este relevo en la presidencia del centro, Roldán ha mostrado su satisfacción “por un mandato complejo, que ha coincidido con la pandemia del COVID-19, pero que finaliza con la sostenibilidad en el centro del debate público y de la agenda empresarial, así como con un compromiso redoblado de los agentes financieros por erigirse en contribuidores netos a la transición ecológica”.

Por su parte, Pilar González de Frutos ha agradecido la labor de Roldán al frente de Finresp y confiado en que “en este nuevo mandato, el centro capitalice la red y el conocimiento generado durante los dos últimos años y lo ponga al servicio de nuestro tejido productivo. En especial, de las pequeñas y medianas empresas, que hoy tienen más incentivos que nunca para operar de forma más sostenible, pero que siguen necesitando el acompañamiento de entidades de crédito, aseguradoras e instituciones de inversión colectiva”.

González de Frutos (Navares de Ayuso, Segovia. 1956) es licenciada en Derecho por la Universidad Autónoma de Madrid (UAM) e inspectora de seguros del Estado en excedencia. A lo largo de su trayectoria profesional, ha sido directora de operaciones del Consorcio de Compensación de Seguros (1988-1997) y directora general de Seguros (1997-2002). Es presidenta de Unespa desde 2003 y vicepresidenta de la CEOE (2010-2014 y 2018-actualidad). Entre 2015 y 2017 presidió, además, la Federación Interamericana de Empresas de Seguros (FIDES).

Fragmentación de los mercados emergentes: ¿qué países están mejor y peor posicionados ante las consecuencias de la guerra?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

fragmentos — . Fragmentación de los mercados emergentes ante las consecuencias de la guerra: ¿qué países están mejor y peor posicionados?

Los daños económicos del conflicto entre Rusia y Ucrania han hecho que las perspectivas de los mercados emergentes sean más inciertas. Ahora bien, según explican los expertos de las gestoras, el alcance y la escala del impacto de la guerra diferirán según el mercado.

En opinión de Amundi- Monica Defend, Head of Amundi Institute, y Yerlan Syzdykov, Global Head of Emerging Markets, los distintos grados de impacto económico del conflicto apuntan a una mayor fragmentación en el mundo de los mercados emergentes. “Europa del Este será la zona que más sufra debido a su exposición directa al comercio y la inversión en la zona de conflicto y a su exposición indirecta al deterioro económico europeo, así como al aumento de los precios de la energía. El impacto de la fuerte subida de los precios de las materias primas no es uniforme en el universo de los mercados emergentes y algunos países o regiones podrían incluso beneficiarse de esta subida de precios, desde Oriente Medio, que se beneficia de la subida de los precios del petróleo, hasta América Latina, donde la mayoría de los países son exportadores netos de materias primas, especialmente de metales industriales y productos agrícolas. De esta manera, Asia podría ser más resiliente siempre que las dos principales economías, India y China, no incurran en ningún tipo de sanciones. China también parece estar más aislada en cuanto a los posibles efectos económicos indirectos”, explican.

Según los expertos de las gestoras, aunque la incertidumbre persiste y el resultado final de la guerra es aún difícil de prever, es necesario mirar más allá y considerar que los fundamentales macroeconómicos se verán afectados por un aumento indiscriminado de la inflación, junto con un crecimiento más moderado y un deterioro de las condiciones fiscales, especialmente para los importadores de materias primas. “Un aumento generalizado de la inflación, cuando muchos bancos centrales de dichos mercados emergentes se acercaban al final de sus ciclos de endurecimiento, aumentará la probabilidad de prolongar la fase de endurecimiento aún más y desafiará la próxima senda de la política monetaria”, añaden los expertos de Amundi Defend y Syzdykov.

Según explica Tom Wilson, responsable de renta variable de mercados emergentes de Schroders, justamente los efectos que tenga la guerra sobre la inflación e incluso la postura de los bancos centrales, en particular la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), serán los engranajes que lleven el impacto de este conflicto a los países que geográficamente están más lejos. En términos de inflación, Kirstie Spence, gestora en Capital Group, considera que los mercados emergentes ya estaban adelantados en la lucha contra el entorno inflacionista principalmente por tres motivos: «La gestión de la inflación es un trabajo cotidiano en los mercados emergentes en comparación con los mercados desarrollados; los bancos centrales de los países emergentes ya estaban respondiendo a los efectos cíclicos normales de la inflación; y algunos mercados emergentes están mejor posicionados para ser más inmunes a los impactos de la crisis».

Sobre esta última idea, Spence añade que esto podría deberse a que son más autosuficientes en términos de alimentos y energía, o incluso exportadores netos de estos productos básicos. Pero algunos mercados emergentes también están más alejados de la crisis, tanto política como geográficamente. «Esto incluye mercados como Oriente Medio y América Latina, y estas zonas podrían acabar siendo más resistentes en relación con otras regiones», afirma.

En este sentido, Wilson coincide con la reflexión que apuntaban desde Amundi: “Para los mercados emergentes que son importadores netos de materias primas, el aumento de los precios presionará las cuentas externas y pesará sobre sus divisas, aunque el efecto variará según la economía y la exposición específica a las materias primas. Para los países emergentes con menor renta, la energía y los alimentos suelen representar una parte mayor de los índices de precios al consumo (IPC). India es especialmente vulnerable, ya que los alimentos representan más del 50% de la cesta del IPC. Para muchos países emergentes, la proporción de la cesta del IPC se sitúa entre el 20% y el 40%. En cambio, los países emergentes exportadores de materias primas están relativamente mejor posicionados. Estos países se encuentran, en general, en Latinoamérica y Oriente Medio. En Asia, Malasia e Indonesia también se benefician. En cambio, los países emergentes exportadores de materias primas están relativamente mejor posicionados. Estos países se encuentran, en general, en Latinoamérica y Oriente Medio. En Asia, Malasia e Indonesia también se benefician”.

Según los expertos, el el grado de subida de los precios de las materias primas y la duración de esas subidas será clave, pero también hay que tener en cuenta los propios retos geopolíticos y la gestión del final de la pandemia en cada uno de estos mercados. Por ejemplo, según indica Wilson, hay varios países de los mercados emergentes celebrarán elecciones este año. “Son especialmente importantes las presidenciales de Brasil en octubre. Históricamente, estas elecciones han estado precedidas por un periodo de mayor volatilidad en los mercados”, matiza. A estos riesgos geopolíticos que hay que vigilar de cerca, sobre todo las tensiones entre Estados Unidos y China.

Por último, en términos más generales, el potencial de nuevas variantes del COVID-19, el riesgo de retraso en la normalización de la actividad, una presión inflacionaria más prolongada, y el ritmo y la trayectoria del endurecimiento de las políticas, son también cuestiones a tener en cuenta. “No obstante, un cambio de rumbo en muchos de estos temas podría provocar una fuerte recuperación de los mercados”, añade Wilson.

Oportunidades de mercado

Para los inversores, los mercados emergentes eran un tema de inversión atractivo para este año, en particular en el universo de renta fija. Según Guillaume Tresca, estratega senior de Mercados Emergentes en Generali Investments Partners, el contexto actual ha generado esa fragmentación también en términos de activos. “Con la actual volatilidad del mercado, favorecemos al investment grade frente al high yield, que se verá afectado por la desaceleración del crecimiento, el endurecimiento de las condiciones financieras y la postura global de sobreponderación. Mantenemos un fuerte enfoque en firmas investment grade del Consejo de Cooperación para los Estados Árabes del Golfo que han tenido un comportamiento superior a la media. Arabia Saudí debería ser el país más beneficiado por la subida de los precios del petróleo. En cuanto a las regiones, Latinoamérica es la más inmune, ya que se beneficia de la subida de los precios de las materias primas. Asia no es vulnerable, aunque se ve afectada por menores niveles de comercialización y la desaceleración del crecimiento mundial”.

A esta visión se suma la de los expertos de Amundi: “Nuestra preferencia se centra en la deuda en divisa fuertes, en un contexto de precios altos del petróleo y de perspectivas más inciertas de crecimiento e inflación que penalizan la deuda local. En la búsqueda de tipos reales, los inversores deberían considerar la deuda soberana china, ya que ésta también se beneficiará de una postura depolítica monetaria acomodaticia. Somos muy cautelosos con respecto a las divisas de los mercados emergentes, ya que se verán afectadas negativamente por una inflación persistentemente elevada y un mayor endurecimiento monetario. Por otro lado, el creciente papel del renminbi como moneda internacional supone un apoyo para la divisa china”.

En el caso de la renta variable, Defend y Syzdykov reconoce que pese a que las valoraciones son más atractivas, se mantienen conservadores. “Necesitamos una mayor claridad sobre la evolución de la crisis, pero los inversores deberían ser conscientes de que cualquier desescalada geopolítica podría desencadenar una fuerte recuperación de los activos de riesgo. Nos inclinamos por las áreas en las que nos preocupa menos el deterioro de los beneficios por el aumento de los precios o que podrían beneficiarse directamente de la subida de los precios del petróleo y las materias primas (mercados de América Latina, EAU)”, explican.