. La preferencia por las acciones frente a los bonos se sitúa en niveles históricos
Los inversores se disponen a inaugurar 2014 con un sentimiento de optimismo respecto a la economía global y con un apetito renovado por la renta variable japonesa y europea, según los datos de la última encuesta, correspondiente a diciembre, de BofA Merrill Lynch, en la que participaron 237 profesionales con un patrimonio de 655.000 millones de dólares bajo gestión.
Así, la proporción de gestores que considera que la economía global se fortalecerá el próximo año se sitúa en el 71%, desde el 67% de noviembre, y muy por delante de hace un año, cuando solo cuatro de cada diez lo predecían. En esta línea, las perspectivas de beneficios han subido, también muy por encima de lo que se pensaba a finales de 2012: un 41% considera que, en términos globales, mejorarán el próximo año, cuatro veces más que hace doce meses. Y las prioridades también cambian: el 55% prefiere que las empresas prioricen el gasto de capital sobre otros usos de la liquidez, frente al 53% de noviembre y el 45% de hace un año, lo que muestra el deseo de los inversores de que las empresas vuelvan a invertir para ser más rentables.
En este contexto, la preferencia de las acciones frente a los bonos prevalece a niveles históricamente altos: la diferencia entre la sobreponderación de las primeras y la infraponderación de los segundos se sitúa en 118 puntos porcentuales, frente a los 76 de hace un año y los 19 del mes de julio.
Y, dentro de la renta variable, Europa y Japón son los mercados favoritos. Así, los inversores globales han incrementado su sobreponderación a ambas regiones durante el mes pasado e indican un apetito creciente, frente a Estados Unidos. En concreto, el 34% sobrepondera Japón, frente al 24% de noviembre, y el 43% hace lo mismo con la eurozona, y uno de cada cuatro cree que es la región que más sobrepondera del mundo.
Aunque hay algunos motivos de advertencia: “La debilidad del dólar estadounidense durante el próximo año es la mayor amenaza a esas posiciones dado el consenso hacia los valores cíclicos de Europa y Japón”, advierte Michael Hartnett, estratega de inversiones en BofA Merrill Lynch Global Research. Para John Bilton, estratega europeo, la confianza en la recuperación europea hace a los mercados vulnerables a la recogida de beneficios mientras los gestores tienen que afanarse en buscar alternativas que no estén demasiado saturadas.
Apuesta por los bancos… y rechazo a materias primas
En cuanto a sectores, la apuesta se centra en los más cíclicos y castigados en los últimos años. Así, inversores y asignadores de activos han aumentado sus asignaciones a bancos: el porcentaje del panel global que los sobrepondera es del 17%, frente a un 12% en noviembre. Y esa idea se agudiza principalmente entre los inversores europeos (el 22% lo hace).
Al otro lado, las materias primas siguen siendo el sector más impopular, con el 31% del panel infraponderándolas, siete puntos más que un mes antes. En concreto, el 14% infrapondera valores energéticos, tres puntos más que hace un mes.
La liquidez, en máximos
Al igual que el mes anterior, la liquidez sigue en máximos en las carteras, en el 4,5% de las mismas, un nivel que suele ser positivo para las acciones. El 16% de los asignadores de activos la sobrepondera, una postura que coincide con las expectativas de mayores tipos de interés y la creencia de que la Fed comenzará con el tapering en el primer trimestre de 2014 (algo que aseguran tres cuartos del panel).
Foto: Sébastien Santoro aka Dereckson. Equities in 2014: The Lights are Still Green
Los mercados de renta variable han gozado de un buen año. La rentabilidad se ha guiado principalmente por las valoraciones ya que los inversores ya anticipaban el rebote de beneficios. En el 2014, los beneficios tendrán que retratarse y asumir el papel de impulsor clave de los mercados. En ING IM creen que esto sucederá y preven que las rentabilidades estarán en línea con el crecimiento de beneficios.
El mayor riesgo reside en los mercados emergentes. Desde que comenzó a hablarse del tapering, comenzaron a desarrollarse una serie de dinámicas adversas en los mercados emergentes.
Estimaciones de crecimiento de beneficios y objetivos
Un buen año para la renta variable
Salvo que se dé un caso inesperado, el 2013 será un año excepcional para la renta variable de los mercados desarrollados. A fecha de hoy, la renta variable de mercados desarrollados ha aumentado casi un 20%. Pese a muchos eventos de riesgo (Chipre, Siria, techo de deuda, cierre del gobierno americano, escándalos políticos, las elecciones alemanas, etc.), sólo hubo un acontecimiento que causó una corrección de los mercados. El tapering durante la charla de Bernanke en mayo de este año. Sin embargo, la recuperación a esta situación no se hizo esperar y el resto de obstáculos no fueron más que pequeñas arrugas en el comportamiento de los mercados. De hecho, estos obstáculos representaron excelentes oportunidades de compra.
Una observación interesante es que la rentabilidad estuvo principalmente guiada por valoraciones más elevadas. Los beneficios globales subieron un mero 2,5%. Este comportamiento no es de extrañar en los puntos de inflexión del ciclo ya que los inversores suelen anticipar un rebote de los beneficios incluso cuando las ganancias aún están de bajada.
Según avance el ciclo de la renta variable, los beneficios tendrán que retratarse y asumir el papel de impulsor clave de la rentabilidad de los mercados. Tenemos esperanza de que esto ocurra en el 2014.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Foto: Dori. Multi-asset views: Five Income Investment Themes for 2014
John Stopford, gestor de la estrategia Investec Diversified Income y de la gama Investec Managed Solutions Range, nos brinda cinco temas de inversión en renta para el 2014.
· El consenso parece estar equivocado con los niveles de crecimiento en Estados Unidos y la política de la Reserva Federal
El FOMC es ciertamente pesimista, pero son dependientes de los datos. Actualmente los mercados no parecen creer en la posibilidad de una significativa aceleración en el crecimiento de EE.UU.. Los economistas han pronosticado esto antes, pero el crecimiento ha decepcionado. Creemos que ésto no tiene en cuenta el sustancial impacto de la política fiscal. En cierto modo, el crecimiento en 2013 entre el 1,5 y 2% es bastante impresionante teniendo en cuenta el grave impacto del “sequestration” en el gasto público.
En 2014 el giro del ajuste fiscal será más grande que el endurecimiento observado en 2013. Esto junto con la mejora en la inversión de capital y el consumo, ayudado por unos precios más bajos de gasolina debería permitir que la economía de americana crezca mucho más rápido por algunos años. Debería hacer que los mercados se replanteen la velocidad de la normalización de la política llevada a cabo por la Reserva Federal. Aunque será muy gradual, tal vez no es tan gradual como sugiere el precio de mercado de forward. El dólar, que ha sido contenido por el QE, debe recibir una fuerte inyección como resultado.
También esperamos en algún momento, un aumento significativo del rendimiento de los bonos japoneses, con rendimientos cada vez más fuera de línea del aumento de las expectativas de inflación y la reflación agresiva por parte del BoJ. Es evidente que las compras por parte del BoJ están suprimiendo los rendimientos, pero en última instancia, el valor razonable es mucho más alto.
· La rentabilidad de los bonos de gobierno de mercados desarrollados es aún muy baja
Los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años en Estados Unidos y el Reino Unido han subido hasta casi el 3%, mientras que en Alemania hasta casi el 2%, pero desde entonces han retrocedido. Los retornos reales son casi de cero, suponiendo que la inflación sigua siendo baja. Esto sigue siendo poco atractivo; si el crecimiento económico repunta, esperamos que los retornos reales aumenten en la parte más larga de la curva, incluso si la inflación sigue siendo moderada. El momento para volver a invertir en bonos del Estado será cuando los bancos centrales endurezcan su política monetaria, lo cual es poco probable que ocurra antes de finales de 2014. El rendimiento de los bonos en Japón sigue muy por debajo del 1%, lo que sugiere que los inversionistas nacionales no esperan que la estrategia del gobierno de elevar la inflación a un nivel sostenido del 2%, vaya a tener éxito.
Con un yen que muy probablemente permanezca débil, preferimos evitar también este mercado. De cara a los inversores, podríamos ver esto como un momento para evitar posiciones estratégicas en bonos del gobierno en los mercados desarrollados, pero considerando comprar en momento débiles.
· La estabilidad en el precio de las materias primas y el aumento del empleo podría dar lugar a una cierta decepción de la inflación
La opinión del consenso acerca de los precios de las materias primas ha sido mucho más volátil que los precios reales. La demanda de energía y metales crece constantemente, pero también lo hace la oferta, por lo que esperamos que continúe con un movimiento lateral. Esto significa que los precios de las materias primas dejarán de ejercer presión a la baja sobre la inflación.
El crecimiento del empleo continua siendo fuerte en los mercados desarrollados y la mayoría de emergentes; en poco tiempo, esto se traducirá en mayores ingresos. Esto debería mantener el crecimiento económico, pero podría limitar el potencial de mayores márgenes de beneficio y puede dar lugar a sorpresas en la inflación moderadamente negativas. Nuestra sugerencia para los inversores de bonos, es no dar por sentadas las tasas actuales de inflación.
· El dólar está barato
El año pasado, nuestra apuesta pasaba por un mercado alcista del dólar que continuaría posponiéndose. Aunque el crecimiento de la economía de Estados Unidos se está acelerando, la Reserva Federal está decidida a que esto no debería verse amenazado por una política monetaria más restrictiva. Una política monetaria muy laxa conlleva un dólar débil, lo que ha proporcionado un soporte para las economías emergentes y sus mercados. Sin embargo, el pesimismo del dólar es extremo, la moneda es barata y el crecimiento es probable que sorprenda al alza. Esto significa que la sorpresa podría ir en la dirección de una política monetaria más estricta. El dólar puede no estar listo para subir todavía, pero parece poco probable una mayor debilidad, y puede que se fortalezca en el conjunto del año. Nuestra sugerencia a los inversores es posicionarse inicialmente con una sobreponderación moderada sobre el dólar, con la posibilidad de aumentar la exposición a lo largo del año.
· Oportunidades en crédito y deuda de mercados emergentes
Mientras que los rendimientos de la deuda pública siguen siendo poco atractivos, los bonos corporativos con grado de inversión ofrecen una modesta recuperación y los de high yield, una más significativa. Sin embargo, el retorno adicional ofrecido por el crédito es poco probable que sea suficiente para compensar una subida en la rentabilidad de los bonos soberanos.
La emisión de bonos, tanto de grado de inversión como de high yield ha sido importante, lo que implica una escasez de oferta. La oportunidad para incrementar la calificación disminuye a medida que las empresas con potencial de mejorar los balances, en su mayoría lo han hecho ya.
El crédito puede ser una inversión decepcionante hasta que se ajusten los bonos. La oportunidad en deuda emergente parece mejor, la mayor parte de las divisas se ha debilitado, los diferenciales están por encima de los bonos de mercados desarrollados y las oportunidades de añadir valor son mayores, aunque las monedas emergentes pueden debilitarse aún más en el corto plazo.
En nuestra opinión, el 2014 parece que será un año difícil para el crédito corporativo, y modesto para los mercados de deuda emergentes, pero puede haber una oportunidad de compra atractiva en el largo plazo a finales del año.
Foto: Mattbuck. Las diez noticias más leídas de banca privada por los lectores de Funds Society en 2013
A lo largo de 2013 varios han sido los acontecimientos en el mundo de la banca privada que han acaparado la atención de los lectores de Funds Society. Desde el nacimiento de nuevos family offices, movimientos en el sector, compras y, por supuesto todas las noticias que revelen algo o un poco de los gustos, los movimientos y las tendencias entre los hombres más ricos de Latinoamérica, a los que desde esta publicación se ha prestado especial atención durante todo el año.
En el ranking de las cinco noticias de banca privada más leídas en 2013 no cabe duda que la nota que más interés despertó fue la fundación de WE Family Offices, la apuesta de tres reconocidos profesionales del sector: Santiago Ulloa; María Elena Lagomasiono y Michael Zeuner, ha logrado el primer puesto del palmarés.
Wikimedia CommonsFoto: NASA. Acciones europeas: invertir en empresas, no en países
Tras el pesimismo macroeconómico de los últimos años, no sorprende que las acciones europeas sigan bajo un halo de escepticismo. Este escepticismo constituye, no obstante, una oportunidad para los inversores: las valoraciones son atractivas con respecto a otros mercados y han aparecido señales alentadoras de mejoría económica, a pesar de los ampliamente documentados desafíos estructurales.
La idea más importante es que invertir en Europa es invertir en empresas, no países. Sobre esta base, existen varios argumentos atractivos para invertir en las acciones de las empresas europeas, dado que el continente alberga muchos líderes mundiales que se benefician de sólidos fundamentales, como mercados con crecimiento estructural, marcas sólidas, balances saneados y amplia exposición internacional. Apreciamos cinco factores clave que aconsejan aumentar las inversiones en renta variable europea.
«Un factor generalmente fiable a la hora de determinar la evolución bursátil es la creación de valor, y la Buena noticia es que muchas empresas europeas han sobresalido en este ámbito a pesar de las difíciles condiciones económicas de los últimos años», comenta Paras Anand, responsable derenta variable europea en Fidelity.
Cinco Factores Clave
Las empresas europeas están avaladas por una sólida trayectoria de incremento de los beneficios a pesar de la debilidad del crecimiento económico.
Las perspectivas de crecimiento de los beneficios y la inversión empresarial están mejorando.
Las valoraciones relativas se encuentran actualmente en niveles atractivos.
Varios aspectos del entorno macroeconómico están experimentando mejoras.
El mercado está encontrando apoyo en el aumento de los flujos de inversión.
Alexandra Hartmann, gestora de carteras de renta variable europea para Fidelity, asegura que “a la vista de las valoraciones atractivas de las acciones europeas frente a otros activos y regiones, estamos viendo señales de mejora en los flujos de los fondos de renta variable europea. Este hecho probablemente apoye las rentabilidades en el futuro».
Partiendo de la base de que invertir en empresas europeas es bastante diferente de invertir en las economías europeas, existen argumentos poderosos para invertir en una cartera de empresas europeas de calidad y bien escogidas. Esta idea ha sido corroborada por los mercados, cuya evolución se ha desligado de los acontecimientos macroeconómicos y ha vuelto a conceder esa atención «normal» a los fundamentales de las empresas.
Además, la capacidad de las empresas europeas para generar un buen crecimiento de los beneficios a pesar de la debilidad económica está ampliamente contrastada. Por otra parte, destaca la mejora de las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales en Europa, a medida que avanzamos por la breve fase de esperanza en dirección a la fase más prolongada de crecimiento dentro del ciclo bursátil; la presencia de valoraciones atractivas, y la ventaja añadida de mejoras en el entorno macroeconómico. Todo ello se suma para crear un entorno positivo para las acciones europeas que probablemente coincida con unos flujos de inversión favorables y duraderos. En un entorno de creciente diferenciación entre sectores y valores, los inversores no deberían dejar de considerar la inversión activa y basada en el análisis con altos niveles de dinero gestionado activamente.
«El entorno económico está mejorando en Europa. Las brechas de competitividad se han reducido considerablemente y las recesiones han provocado una rápida reducción de las importaciones y una considerable corrección de los desequilibrios del sector exterior», concluye Anas Chakra, renta variable FAST
Foto cedida. Riding the Waves: From Long-Term Trends to Investment Decisions
¿Qué podemos aprender de las tendencias a largo plazo en la planificación para el futuro? El próximo Robeco World Investment Forum se centrará en el papel que desempeñan las tendencias a largo plazo y sus efectos sobre la inversión.
Históricamente, han sido tres los principales impulsores de las tendencias a largo plazo: demografía, globalización y tecnología. Tomemos como ejemplo, la creciente clase media en los mercados emergentes. La gente allí está comprando cada vez más “smart phones”, conduciendo coches nuevos y adquiriendo muebles de IKEA para sus hogares. O tomemos el ejemplo de un médico polaco que se desplaza hacia el Reino Unido como consecuencia de los baratos billetes de avión, disponibles ya en todo el mundo. Y, por último, la tecnología puede crear nuevas industrias y destruir otras.
Estos indicadores llevan, sin embargo, varios problemas asociados: la gestión de la expansión demográfica, la globalización y la innovación tecnológica requieren un enfoque más sostenible de producción, consumo y gestión de residuos. ¿Cuáles son las principales tendencias? ¿En qué parte del ciclo económico estamos actualmente? ¿Cuál será la próxima fluctuación? ¿Y cómo afectará esto a nuestra trayectoria de crecimiento a largo plazo? Estas son las preguntas clave que exigen una respuesta. Y lo más importante, ¿cómo estas tendencias y ciclos influyen en la asignación de activos?
El World Investment Forum organizado por Robeco los próximos días 10 y 11 de abril en Ámsterdam, reunirá a destacados pensadores del mundo, quehablarán sobre los temas económicos de mayor actualidad de nuestro tiempo.
Hasta la fecha, se han confirmado panelistas de la talla de Parag Khanna, estratega líder global, viajero del mundo y autor de varios “best sellers”, yBen Hammersley, autor, futurista y técnico especializado en los efectos de Internet y la red digital ubicua en las esferas políticas, culturales y sociales del mundo. Un año más, Todd Benjamin, conocido en todo el mundo, después de haber trabajado durante 26 años como corresponsal y editor de finanzas de la CNN, será en el encargado de moderar las sesiones.
. Las novedades regulatorias que trajo 2013 para la industria de gestión de activos
La regulación es uno de los motores que actualmente está dando forma al cambio en el modelo de negocio de la industria de gestión de activos en todo el mundo. En España y Europa, todo el sector está atento a las novedades referentes a UCITS, la normativa sobre asesoramiento MiFID, los acuerdos de los distintos países con EEUU para cumplir FATCA o las propuestas para regular los fondos monetarios, que llegarán próximamente.
A lo largo de todo 2013 también han sucedido varios hitos que han marcado a la industria y que han supuesto movimientos de adaptación de gestoras de fondos y empresas que ofrecen servicios relacionados con la gestión y el asesoramiento. Manuel López, socio del departamento de Derecho financiero del despacho de abogados Ashurst, y Gema Fernández, abogada especialista en regulatorio financiero, destacan cinco hitos que han marcado un antes y un después en la industria de fondos española y europea.
Las cuentas ómnibus
Recientemente se han publicado normas legales y reglamentarias para facilitar la comercialización de IIC españolas en España y en el extranjero a través de cuentas globales (cuentas ómnibus). La Disposición Final Primera de la Ley 16/2009 de Medidas Tributarias y Financieras ha modificado la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva en España, haciendo posible, finalmente, que desde el 1 de enero de 2014 sea posible el empleo de cuentas ómnibus en la comercialización de IIC españolas y extranjeras en España. Esta característica, “tan demandada en el sector, pues facilita la comercialización de IIC y sitúa a las entidades españolas en el mismo tablero de juego que las europeas que ya gozaban de las cuentas ómnibus”, dicen desde Ashurst, supone que el comercializador identifique a los inversores directamente a la autoridad tributaria, sin informar a la entidad gestora para mantener la confidencialidad de sus clientes.
La normativa que desarrolla las cuentas ómnibus, el Real Decreto 960/2013, elimina, para la comercialización de IIC españolas en el extranjero, la exigencia de comunicación anual sobre la identidad del inversor a la Agencia Tributaria y se prevé tan sólo una serie de consecuencias fiscales para el inversor en caso de simultanear un mismo ISIN en varios comercializadores. Así, los comercializadores extranjeros de los 81 países con los que España tiene suscritos convenios para evitar doble imposición no tendrán que informar sobre sus operaciones, siempre que éstas afecten exclusivamente a sus residentes.
En España, las obligaciones de información a la Agencia Tributaria se trasladan de la entidad gestora a la comercializadora, con el fin de que ésta mantenga la confidencialidad de sus clientes respecto a la gestora, pero no respecto a sus obligaciones de información fiscal. “Se trata, por tanto, de trasladar las obligaciones de información fiscal al comercializador, que sustituye a estos efectos a la gestora, como corresponde a la práctica internacional”, dice Inverco. Desde la asociación de la industria de la gestión española afirman que “estas nuevas normas van a tener una gran repercusión en el desarrollo de la Inversión Colectiva, al establecer nuevos cauces de distribución doméstica e internacional hasta ahora no existentes”. Y dice que evitará “la deslocalización de la industria doméstica” y clarificará la distribución de IIC extranjeras en España.
EMIR
El Reglamento Europeo 648/2012 sobre derivados extrabursátiles, entidades contrapartidas centrales y registros de operaciones, así como sus más de 12 reglamentos de desarrollo (tanto delegados como de ejecución) y las múltiples recomendaciones de la autoridad europea ESMA y del supervisor español, la CNMV, ha establecido un nuevo marco jurídico aplicable a todos aquellos que negocien derivados OTC, aunque las obligaciones para las entidades varían dependiendo de que las mismas sean financieras o no financieras. Algunas de las obligaciones que impone el nuevo marco jurídico ya han entrado en vigor, como la relativa a la reconciliación y comprensión de carteras (desde el 15 de septiembre de 2013), la valoración periódica de los contratos (desde el 15 de marzo de 2013), el establecimiento de procedimientos fijados para resolver posibles litigios entre las partes (desde el 15 de marzo de 2013) o la confirmación puntual de los contratos (desde el 15 de marzo de 2013). H ay otras obligaciones que entrarán en vigor el año próximo, como por ejemplo la notificación de los contratos a registros de operaciones autorizados o reconocidos por ESMA (a partir del 12 de febrero de 2014).
Directiva de gestores de fondos de inversión alternativos
España no ha transpuesto a tiempo la Directiva 2011/61/UE Gestores de Fondos de Inversión Alternativos, cuya fecha límite concluía el 22 de julio de 2013. No obstante, sí se han publicado dos anteproyectos de transposición: el primero, que modifica la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva, y que contendrá la regulación de los fondos de inversión alternativa abiertos, y el segundo que refunde la Ley de Entidades de Capital Riesgo y regulará también Otras Sociedades de Inversión, para los fondos cerrados de inversión alternativa.
Según explican desde Ashurst, debido a la tardanza en la transposición de estas normas, la CNMV ha ido emitiendo comunicaciones en las que ha ido transmitiendo una serie de recomendaciones al sector. Entre otras, cabe mencionar la comunicación de 9 de octubre de 2013 en la que la CNMV anunciaba la aplicación de las «Directrices sobre conceptos fundamentales de la Directiva de Gestores de Fondos de Inversión Alternativos» con fecha de entrada en vigor el 13 de octubre de 2013; la comunicación de 31 de julio de 2013 sobre el cumplimiento de las directrices de ESMA de políticas remunerativas de la Directiva de Gestores de Fondos de Inversión Alternativos; o la comunicación de 18 de julio de 2013 sobre la adaptación de las gestoras de IIC y las entidades de capital riesgo a la directiva.
Idoneidad y conveniencia de los clientes a quienes se prestan servicios de inversión, MiFID
La circular 3/2013, de 12 de junio, impone requisitos adicionales en la evaluación de la idoneidad y conveniencia de los clientes a quienes se prestan servicios de inversión. Es decir, incrementa las obligaciones impuestas a las entidades en relación con MiFID. Concretamente, en relación a la idoneidad, las entidades que prestan el servicio de asesoramiento deberán proporcionar a sus clientes una descripción de cómo se adapta la recomendación realizada a las características y objetivos del inversor, esto es, a su test de idoneidad. Además, se deberá dejar constancia, de una manera fehaciente, que se ha realizado la entrega en medios no manipulables, de esta recomendación. Por lo que se refiere a la conveniencia, la entidad deberá entregar una copia del test de conveniencia realizado. Dicha entrega, que también deberá ser posible acreditar de manera fehaciente, deberá realizarse cada vez que se realice la evaluación de un tipo de producto determinado.
En relación a la conveniencia es destacable la necesidad de recabar una expresión manuscrita del cliente en la que señale que, aunque la inversión no es considerada conveniente para él por la entidad, asume los riesgos de la inversión. Es decir, el disclaimer que ya estaba fijado anteriormente para poder contratar una operación en el caso de que la misma fuera no conveniente, y que era redactada por la entidad, limitándose el cliente a firmar la orden de compra con dicho disclaimer deberá ser escrita por el propio cliente, a partir de la entrada en vigor de esta circular.
Idoneidad de consejeros y titulares de entidades de crédito
Otra novedad importante a la que ha tenido que adaptarse el sector en 2013 ha sido la establecida en el Real Decreto 256/2013, de 12 de abril, sobre la evaluación de la adecuación de los miembros del órgano de administración y de los titulares de las funciones clave de las entidades de crédito y otras entidades financieras españolas. La novedad estriba en la necesidad de que estas entidades cuenten con procedimientos escritos y evaluaciones efectivamente realizadas, a disposición del Banco de España, sobre el modo de evaluar la honorabilidad comercial y profesional, la experiencia y, en definitiva, el buen gobierno de las personas clave de la entidad.
Laurent Denize se responsabilizará de la gestión de inversión junto con Nicolas Chaput, consejero delegado.. Oddo Asset Management nombra a Laurent Denize corresponsable de inversiones de la compañía
Laurent Denize, actualmente gestor senior en la gestora francesa Oddo AM, ha sido nombrado su corresponsable de inversiones. Denize se responsabilizará de la gestión de inversión junto con Nicolas Chaput, consejero delegado de Oddo AM. En su nuevo puesto, será responsable de liderar el desarrollo de la estrategia de inversión y de garantizar la monitorización total de las carteras, incluyendo la monitorización del riesgo tras la jubilación de Thierry Deheuvels.
Este nombramiento forma parte de la expansión y la mejora de las capacidades de gestión de Oddo AM implementada por Chaput desde su llegada como consejero delegado en febrero de 2012. La expertise histórica de la gestora – renta variable europea, multigestión y bonos convertibles- se ha estabilizado y asegurado. Se han desarrollado nuevas habilidades, sobre todo en renta fija, con las siguientes estrategias: bonos high yield, bonos flexibles y deuda emergente, con el lanzamiento en 2013 de un fondo de bonos en renminbi, la divisa china. Recientemente, también se nombró a Patrice Dussol director de Ventas para Iberia y Latinoamérica.
Desde la llegada de Chaput, los activos bajo gestión de la compañía han aumentado en más de un 20%, desde 11.200 millones de euros en 2012 a 13.800 millones de euros en septiembre de 2013.
“Este nombramiento, combinado con el fortalecimiento significativo de nuestra capacidad de gestión y la creación de un departamento de Soluciones de Inversión dedicado al análisis y a la ingeniería financiera, confirma nuestro objetivo de convertirnos en un jugador principal en la gestión de activos europea”, comenta Chaput.
Laurent Denize de 45 años, es especialista en mercados de capitales y gestión de activos. Cuenta con 22 años de experiencia en el mundo de la inversión. Se unió al equipo de gestión de Oddo AM en 2012. Antes trabajó como gestor senior en varias clases de activos, desde bonos a corto plazo – una estrategia que ya existía en Oddo AM, pero cuyo proceso redefinió y remodeló– hasta la gestión sistemática en renta variable europea, con el lanzamiento en 2013 de un fondo de mínima varianza. Además estuvo junto a Chaput detrás de la creación de un departamento de Soluciones de Inversión que cuenta con tres expertos a cargo del análisis y la ingeniería financiera.
Antes de incorporarse a Oddo Asset Management, Denize había fundado y gestionado dos compañías de gestión de patrimonios: Anakena Finance durante tres años desde 2006 hasta 2009, y después DDF Exclusive, desde 2009 a 2011, especializándose en servicios de asesoría de gestión de inversiones y retorno absoluto. Entre 2001 y 2006, trabajó en la Caisse des Dépôts, donde era responsable del trading propio de la línea de productos globales de renta variable. Comenzó su carrera en 1992 en Crédit Lyonnais, donde se encargaba de la gestión de carteras de inversión y el trading de crédito, con fondos que contaban con 2000 millones de euros en activos bajo gestión. Denize es actuario por el IAF y tiene además un posgrado en banca y finanzas de la Universidad de Lyon II. Se graduó en el ESC de Toulouse.
Más activos bajo gestión
Oddo Asset Management es una de las principales gestoras de activos europeas desde 1987. A 30 de septiembre de 2013, contaba con 13.800 millones de euros en activos bajo gestión y oficinas en cinco mercados financieros: París, Franckfurt, Zurich, Milán y Singapur (pendiente de aprobación). Oddo & Cie es un grupo de servicios financieros independiente con 22.000 millones de euros en activos bajo gestión, y presente en banca de inversión y gestión de capitales (brokerage en mercados de renta variable y renta fija, análisis financiero, banca de inversión, banca privada y gestión de activos, con actividades asociadas de front y back office).
Foto: Antoni Estabanell es consejero delegado de EDM.. “Estamos preparados para crecer un 15% al año apoyados en el mercado institucional y en Latinoamérica”
El cielo despejado en el panorama de la inversión, ante el fin de incertidumbres como la ruptura del euro o los problemas de España, y un entorno de bajos tipos en el que las rentabilidades de la renta variable llaman la atención de los inversores no bastan por sí mismos para explicar el crecimiento de EDM Gestión en 2013. Para su consejero delegado, Antoni Estabanell, la subida del 30% en sus activos (que se sitúan a cierre de año en cerca de 1.820 millones de euros) se deben también a un entorno en el que las grandes entidades han perdido prestigio y las gestoras independientes capaces de dar un buen servicio y rentabilidades han salido ganando. Por eso, el mejor entorno de inversión es solo “la gota” que colma el vaso de su camino ascendente.
Un camino con planes ambiciosos que pasan por seguir creciendo cada año a un ritmo de dos dígitos. “Somos ambiciosos: estamos preparados para crecer a un ritmo del 15% anual y se dan las circunstancias para ello”, afirma Estabanell en una entrevista concedida a Funds Society. Para ello, se apoya en dos vectores: el mercado institucional y la presencia en Latinoamérica.
Impulso institucional
Aunque el negocio en manos del inversor institucional ya se sitúa en torno a un 20% del patrimonio de la gestora española, el consejero delegado explica que hasta ahora no habían realizado un desarrollo comercial adecuado y que, con esta nueva línea de actuación, pretenden impulsar su crecimiento, aunque prefiere no poner cifras a la futura contribución del institucional en el negocio de EDM. La estrategia para lograrlo se basa en varios puntos.
En primer lugar, el crecimiento de sus estrategias y el paso del tiempo están permitiendo que productos que hasta ahora no alcanzaban el tamaño o el track record suficiente para ser objeto de inversión por parte de este inversor, empiecen a serlo. Además, la gestora está creando clases institucionales de sus fondos para facilitarle el acceso, como hizo recientemente con su fondo de bolsa española, que cuenta con una nueva clase de este tipo registrada en la CNMV, el supervisor español.
Pero su principal apoyo para llegar al cliente institucional internacional, sobre todo europeo y latinoamericano, es Luxemburgo: la gestora cuenta con seis productos registrados con unos 500 millones bajo gestión (dos fondos de deuda de alta rentabilidad, uno de renta variable europea, otro de renta variable estadounidense, otro de bolsa emergente y otro institucional), a los que añadirá en breve su fondo de renta variable española (que registrará bajo una estructura de master feeder, “para no perder el track record, y la primera en España con auditores y depositarios distintos”, dice Estabanell) y un nuevo producto de renta variable latinoamericana, que registrará directamente en Luxemburgo y después llevará a España. De momento, será gestionado desde España, desde donde analistas y gestores viajarán a Latinoamérica, pero en una segunda fase no se descarta contar con analistas locales. La entidad, que ha contratado recientemente a una analista, seguirá reforzando su equipo en el futuro, según Estabanell.
“La distribución internacional desde Luxemburgo, con fondos de derecho luxemburgués, es más fácil que desde España”, afirma, y facilita darse de alta en plataformas de distribución internacionales (como Allfunds o Pershing). El consejero delegado confía en las posibilidades de este domicilio (en el que EDM está presente desde el año 1990 para poder ofrecer al inversor español productos que invierten en mercados de fuera de España) y dice que es una “marca consolidada”, a la que no podrá hacer competencia España ni siquiera con la reciente implantación de las cuentas ómnibus. “Llegamos un poco tarde con esa implantación: ahora todo será más fácil en España pero gran parte del sector tiene ya sus estructuras en Luxemburgo y ese país seguirá siendo una gran marca como domicilio de fondos”. EDM cuenta con oficinas en Luxemburgo, desde las cuales subcontrata los servicios necesarios en operadores locales, si bien hasta ahora realizan todo el proceso de gestión desde España.
El camino a Latam
Cuando empezó su andadura en Luxemburgo, logró captar inversores institucionales principalmente de Francia, Suiza e Inglaterra. Pero desde hace aproximadamente un año y medio, también está en Latinoamérica, su segundo vector de crecimiento futuro, trabajando fundamentalmente con fondos de pensiones en México, casas de bolsa chilena, bancas privadas de Miami y con negocio también en Perú y Colombia. En general, sus clientes potenciales se distribuyen entre fondos de pensiones, compañías de seguros, bancas privadas, casas de bolsa, gestoras independientes y también family offices, en función del país en el que se encuentren. “Cada país es distinto y no podemos tener la misma estrategia para todos”, explica el consejero delegado de EDM, debido a las distintas estructuras de mercado y a que la regulación, no armonizada, impone distintas estrategias a seguir.
Estabanell reconoce que hay mercados más «fáciles» que otros, como Chile, mientras por ejemplo México acota el mercado limitando algunas inversiones a gestoras con grandes patrimonios. Y no se plantea entrar en Brasil, un país mucho más cerrado a la inversión en el exterior aunque se habla de apertura. De momento, la idea es servir a la región desde México y España y, si el volumen de negocio lo justifica, abrir oficinas en otros lugares en el futuro y siempre en función de las exigencias regulatorias.
Apetito por renta variable europea
Según Estabanell, hay margen para UCITS en la región, puesto que existe un renovado apetito por la renta variable europea y española: de hecho, explica que hay inversores esperando a que se culmine el registro de su fondo de bolsa española en Luxemburgo para entrar. En este sentido, cree que la asociación luxemburguesa de fondos, ALFI, está jugando un importante papel, aunque el ritmo de penetración de UCITS en Latinoamérica puede ser más o menos lento, igual que sucedía en España hace 25 años. “México me recuerda a la España que aprobó la Ley del Mercado de Valores en 1989: un mercado cerrado, donde es fácil invertir en lo local pero difícil en lo de fuera», dice. Pero está convencido de su apertura: “Se están haciendo importantes reformas y, aunque no es la prioridad, la tendencia de abrirse al exterior llegará también a las inversiones”.
Para su consejero delegado, EDM puede ofrecer al inversor latino “una alternativa de inversión en Europa, un mercado en el que normalmente han tenido poca exposición y sobre todo a través de ETF. Les ofrecemos una gestión activa con resultados mejores a los de los índices, un buen track record y con una disciplina de gestión muy atractiva y compatible con otras formas de gestión”. También ofrecen un servicio en forma de respuesta a las demandas de información, vía conferencias o físicamente, a través de sus viajes. Esta región ha sustituido con fuerza los planes de expansión que la entidad tenía en Suiza, un mercado donde las oportunidades que pensaban existían en parte se han diluido.
Crecimiento en España
Aunque el ritmo de crecimiento en España podría ser algo menor que en Latam, EDM cree que también hay margen, sobre todo en el segmento institucional. En este mercado, cree clave que se hayan despejado incertidumbres importantes y positivo que los tipos estén bajando, lo que aumenta el atractivo de la renta variable. Sin embargo, advierte de que los bajos tipos pueden ser peligrosos para la gestación de burbujas: “No vamos a bajar la guardia. Nosotros no gestionamos teniendo en cuenta el flujo de dinero que entra en los activos, sino que nos basamos en los fundamentales”, dice. Pero es positivo, en general: “Es cierto que en algunos casos ya ha habido rally en bolsa pero aún hay muchas compañías cotizando a precios razonables y con sólidas expectativas de crecimiento en sus beneficios y por esta razón somos optimistas con el mercado. Hay oportunidades fantásticas”, apostilla.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ken Teegardin; www.SeniorLiving.Org. La AAFP sale en defensa del sistema de pensiones chileno ante las conclusiones del informe de la OCDE
La OCDE ha difundido la quinta edición del estudio “Pensions at a Glance 2013”, que presenta una serie de indicadores para comparar las políticas de pensiones entre los países de la OCDE y para el resto de las principales economías que son miembros del G-20, países de mayor desarrollo.
Según señala la Asociación de AFP en un reciente estudio, este informe tuvo amplia difusión en Chile sólo en dos aspectos: los indicadores de tasa de remplazo neta de las pensiones y un nuevo indicador de la edad promedio de salida del mercado del trabajo.
La Tasa de Reemplazo Neta muestra qué proporción representa la pensión liquida que obtiene un jubilado después de impuestos y contribuciones de seguridad social, respecto de las rentas líquidas obtenidas por el trabajador en actividad. En términos sencillos, esta información permite comparar los sistemas de pensiones en cuanto a la posibilidad de entregar beneficios de pensión respecto de los ingresos, las contribuciones, la edad de jubilación, entre otros parámetros previsionales.
El otro aspecto difundido ampliamente en Chile es la estimación de la edad promedio de salida del mercado laboral, la cual se compara con la edad legal de jubilación para hombres y mujeres. El análisis de esta información puede abordar diversos aspectos, tales como: la diferencia entre la edad de retiro y la edad de pensión; la compatibilidad entre pensión y trabajo; los requisitos para acceder a la pensión anticipada y también las posibilidades de empleo para los adultos mayores en cada país, entre otros.
Según apunta la Asociación de AFP , las conclusiones que algunos han sacado de estos dos indicadores son erróneas. Para el caso de las tasas de reemplazo, se confundió una simulación hecha sobre la base de supuestos que no guardan relación con los datos reales de Chile, con los resultados de pensionados reales que estudió el DICTUC de la Universidad Católica.
Con respecto de la edad promedio en que los trabajadores chilenos salen del mercado laboral, se trasmitió equivocadamente que los pensionados chilenos trabajan hasta los 70 años.
El informe, al que se puede acceder en su totalidad a través de este link, destaca las siguientes conclusiones:
Para Chile se supone una tasa de rentabilidad para los ahorros de 3,5% real anual, en circunstancias en las que las AFP han entregado un 8,5% real por año en 32 años.
Las pensiones se calculan con una tasa de interés del 2%, mientras que en la realidad fueron por lo menos de un 3,3% anual, lo que aumenta las pensiones en un 15%.
La propia OCDE señala que la tasa de reemplazo para Chile se eleva al 73,4%, si los cálculos se hacen con una rentabilidad del 6% promedio anual.
No es efectivo que los pensionados chilenos se estén retirando del trabajo a los 70 años. Las estadísticas muestran que aquellos que permanecen ocupados más allá de la edad legal de pensión son en su mayoría independientes sin obligación de cotizar, de los sectores agrícola y de comercio, con mayor informalidad.
