En la asignación táctica de activos (a corto plazo) de ING Investment Management, la gestora infrapondera la renta variable emergente, pues considera que el “event risk” en esa región es uno de los candidatos más obvios para desencadenar una corrección de mercado y exprimir las posiciones más concurridas de los inversores.
Con una creciente concentración de consenso pensando en la renta variable, activos periféricos y bonos high yield, cada vez será más importante saber cuándo habrá que cambiar de apuesta durante el primer semestre de 2014. En este momento es demasiado pronto para cambiar completamente de parecer, pero ING IM ya ha tomado algunas medidas para diversificar la toma de riesgos desde el inicio del año.
Unirse a la manada y “montar la ola”, sin perder de vista el riesgo
Unirse a la manada de otros participantes de mercado que siguen una dirección concreta es un comportamiento habitual de los inversores. Sin embargo, es también la razón principal de los mercados para desviarse de los fundamentales subyacentes. En gran medida, esto es más un hecho que debe ser reconocido que una fuente de preocupación. Probablemente debería considerarse como un conductor de oportunidades de inversión más que otra cosa. En este sentido, es importante identificar los eventos más importantes que podrían poner a prueba las tendencias actuales. Según la gestora, esto una razón para fijarse en los mercados emergentes.
El momentum de crecimiento en los mercados emergentes está cayendo
Desde mediados de noviembre, el momentum de crecimiento económico de los mercados emergentes ha ido decreciendo. El indicador de momentum de crecimiento, que mide los cambios a tres meses de los principales indicadores de actividad económica para las principales 17 economías emergentes, indica una clara tendencia a la baja. Al mismo tiempo, la media de los índices de sorpresas económicas de los mercados emergentes también se ha visto deteriorada. Por el momento en ING IM no creen que nada apunte hacia una mejora en las dinámicas de crecimiento de los mercados emergentes en los meses próximos. Las condiciones financieras también han sido muy débiles recientemente. Con los flujos de capital aún en negativo, es improbable que esto cambie a corto plazo.
Algunos mercados de renta variable emergente se merecen perspectivas positivas
Mientras que los mercados emergentes en general están luchando por beneficiarse de un aumento en la demanda de EE.UU., Europa y Japón, hay un grupo de países que aún son competitivos y que tienen una mayor exposición al crecimiento en los mercados desarrollados que la media de mercados emergentes. La firma holandesa tiene una clara preferencia por Corea, Taiwán, México y Polonia. Las perspectivas de crecimiento en estos mercados son mejores, a la vez que también presentan desequilibrios macroeconómicos limitados.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Photos: Andbank. Andbank Opens its New Head Office in Bahamas and Builds up its Local Team
Andbank inauguró hace unos días su nueva sede en Bahamas, país en el que la entidad está presente desde el año 2000. El estreno de la nueva sede en Nassau llega acompañado también de un nuevo equipo de profesionales liderado por Juan Iglesias como CEO de Andbank Bahamas.
Además de Iglesias, procedente de Julius Baer, se ha sumado a la entidad desde Credit Suisse Daniel-Marc Brunner como jefe de Banca Privada, y también desde Julius Baer, Werner Gruner como director de banca privada. A éstos se suman Wendell Gardiner, director de compliance, y Amanda Smith. Esta última procedente de Banco Santander Bahamas.
Andbank Bahamas se ha marcado como objetivo para 2014 impulsar el negocio de la banca privada local, para lo que cuenta con un equipo de 15 personas, una plantilla que se ha duplicado en los últimos 12 meses. El relanzamiento de su sede en el país marca un hito muy especial, ya que consolida un proceso de internacionalización que arrancó hace más de 13 años.
La inauguración de la nueva sede fue presidida por el presidente de Andbank, Manel Cerqueda Donadeu, quien recordó que el banco comenzó a operar en el país en el año 2000 a través de una subsidiaria y que poco tiempo después, en 2001, el Banco Central de Bahamas les otorgaba la licencia bancaria.
“El negocio en Bahamas ha crecido constantemente desde que nos establecidos por primera vez aquí, y a día de hoy, queremos aumentar nuestra presencia aún más”, recalcó Cerqueda. Asimismo, añadió que Bahamas ofrece grandes oportunidades gracias “a su ubicación ideal, buena conexión de vuelos, un sistema judicial y financiero estable y una comunidad de preparados profesionales financieros”.
Cerqueda destacó, en declaraciones a la prensa local, que desde que se instalaron en el país el negocio ha crecido constantemente, por lo que desde Andbank buscan aumentar su presencia aún más, promoverla y hacerla crecer, razón por la que han contratado a un “equipo de profesionales altamente cualificados”.
En cuanto a la competencia a la que se enfrenta el banco andorrano en Bahamas, en donde desde hace años están presentes grandes instituciones que cuentan con muchos años de experiencia en banca privada, Cerqueda sostuvo que el modelo de negocio que ofrecen “nos diferencia, ya que nos permite ofrecer una amplia gama de soluciones para el cliente, independientemente de la jurisdicción de que se trate, el depositario o el banco con el que quieran operar. Operamos con mayor rapidez, adaptándonos a los cambios y aprovechando las oportunidades que se presentan”, subrayó.
Al relanzamiento del banco en Bahamas acudieron también el director general de Andbank, Ricard Tubau Roca; José Luis Muñoz Lasuén, director general adjunto; el director de Andbank Panamá, Jean Claude de Roche, y Javier Rodríguez Amblés, managing director de la entidad en Miami.
“Night of Inspiration” de Starlight Global
Coincidiendo con la inauguración de la nueva sede en Nassau, el banco patrocinó el evento anual “Night of Inspiration” de la organización sin ánimo de lucro Starlight Global. El evento, celebrado en Old Fort Bay Club, contó con la asistencia de más de 200 personas.
La gala, dedicada en esta edición a honrar la vida del ex presidente sudafricano Nelson Mandela, contó además con la asistencia de la alta comisionada de la República de Sudáfrica para el Caribe, Mathu Joyini, algunos miembros del gobierno bahameño como el ministro de Servicios Financieros de Bahamas, Ryan Pinder, y reconocidas personalidades del país, además de la cantante canadiense Shania Twain.
La gala estuvo amenizada con las actuaciones del Coro Nacional de Jóvenes de Bahamas, galardonados con doble medalla de oro en el Certamen Mundial de Coros en 2012; la Orquesta Sinfónica Nacional de Bahamas; la compañía de la Ópera de la Ciudad de Nassau; los Bel Canto Singers; The Bahamas All Stars Band y otros artistas internacionales.
James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management. Tres focos de preocupación para 2014 y todos conciernen al crédito
Hasta este momento del ciclo, la economía de EE.UU. ha ido bien sin la adrenalina extra del mercado privado de crédito. En otras palabras, y según apunta James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management, el crecimiento desde 2009 ha sido orgánico, sin necesidad de que los consumidores se endeudaran para comprar bienes y servicios, ni que las compañías expandieran de forma radical su deuda, con nuevas emisiones de bonos para fomentar las ventas. Hasta ahora, la evolución de los beneficios ha sido clave para hacer sostenible esta situación.
Sin embargo, como señala Swanson en su blog “On The Outlook”, no todo va tan bien. El uso –o abuso- del crédito podría ser una indicación de lo que puede llegar a ocurrir durante la siguiente fase del ciclo empresarial.
Swanson apunta cuáles son los tres focos de preocupación sobre el crédito que deberían mantener al inversor alerta, y dónde estamos ahora para cada uno de ellos:
La aceleración del crédito privado puede derivar en burbujas
Cuando el crecimiento del crédito privado alcanza entre el 6% y el 8% del PIB en EE.UU., generalmente, estamos ante una señal de agotamiento del ciclo empresarial. ¿Por qué? Demasiado crédito provoca que la economía crezca por encima de su capacidad instalada y pueden formarse burbujas, explica el experto. Cuando esto ocurre, se producen excesos de capacidad, desembocando generalmente en una situación de recesión y un enfriamiento de los resultados, que a menudo va precedida por un colapso de los mercados bursátiles.
Hoy, el crecimiento del crédito es bajo. Los esfuerzos de la Reserva Federal por crear algo de crecimiento crediticio no están funcionando bien. La velocidad del dinero –o el movimiento de efectivo y préstamos bancarios a través de la economía- sigue siendo baja, pero está acelerándose, explica Swanson.
Un exceso de emisiones corporativas puede dañar la calidad del crédito
Cuando las empresas utilizan el crédito para estimular el crecimiento de sus ventas, su calidad crediticia suele caer en picado y su habilidad para repagar la deuda se resiente. Los que invierten en emisiones de crédito corporativo exigen una prima sobre los bonos del Tesoro, más seguros. A medida que ese diferencial aumenta, las emisiones de crédito se van comportando peor que sus bonos del Tesoro equivalentes, explica el gestor.
Hoy, las empresas están empezando a incrementar las emisiones de deuda en el mercado de bonos y estamos empezando a ver incrementos significativos en los préstamos comerciales e industriales. Si bien esto es normal, suele ocurrir al inicio del ciclo económico expansivo, momento en el que el crédito puede ayudar a reavivar el crecimiento. Según va aumentando el nivel de endeudamiento, suele producirse un empeoramiento de la calidad crediticia, en particular en el mercado de deuda high yield. Por el momento, las medidas de crédito siguen siendo sólidas, pero el ratio clave de deuda sobre cash flow está empezando a subir, por vez primera en este ciclo.
Puede ligarse el crédito a la inflación
El crecimiento del crédito puede llevar al crecimiento económico, pero si el crédito se acelera demasiado rápido, también puede provocar inflación, algo normalmente mal recibido por los inversores. En las fases iniciales de la inflación, la bolsa puede subir y la calidad crediticia puede mejorar. Sin embargo, cuando empiezan a subir los salarios, los beneficios terminan por caer.
Por ahora no hay señal de presiones inflacionistas, ni evidencia alguna de excesos de capacidad en las fábricas, los comercios o el mercado laboral de EE.UU. Sin embargo, este favorable entorno puede cambiar si se acelera la expansión del crédito.
Como resume Swanson, el crédito no es algo malo, sino más bien algo necesario para financiar necesidades actuales para generar ingresos futuros. Tanto los consumidores como las empresas tienen razones legítimas para tomar prestado dinero con el objetivo de financiar grandes compras o proyectos. Sin embargo, recuerda que el según crece el uso –o más bien el abuso- del crédito, este puede llevar a la economía a la recesión.
Swanson concluye apuntando que en la actualidad la utilización del crédito en EE.UU. está dentro de lo normal, pero advierte que el señuelo del crédito podría arruinar el caso de inversión para 2014 si la aceleración del mismo va acompañada de un deterioro de su calidad. “El exceso de crédito es un aviso de tormenta, algo que desde MFS vigilamos muy de cerca, y creemos que merece la pena introducir algo de conservadurismo en nuestros portafolios de bolsa y crédito, por si acaso”.
. “En 2014, será difícil batir la inflación y no perder poder adquisitivo real en renta fija”
El consenso parece haber inundado los departamentos de análisis de las entidades financieras. Gestoras y bancos, tanto locales como internacionales, tienen en mente unas previsiones que pasan inexorablemente por la inversión en bolsa para obtener mayores rentabilidades en 2014. Ésta también es la opinión de los expertos de Deutsche Bank que, al margen de oportunidades puntuales en renta fija, creen que la renta variable será el activo estrella este año. “La tendencia positiva en las bolsas en 2013 se repetirá en 2014. Los mercados financieros recuperarán cierta normalidad, que pasa por unos menores retornos en renta fija y un trasvase de activos desde ésta a la renta variable”, explica Rosa Duce, economista jefe del Centro de Inversiones de Deutsche Bank, en el marco de la presentación sobre las perspectivas del banco para este año.
La experta defiende que, en un entorno de tipos bajos, y que continuará así durante mucho tiempo, no hay mucho donde rascar en renta fija y ahí es donde se demostrará cuáles son los mejores gestores. En el activo, Diego Jiménez-Albarracín, responsable de Renta Variable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank, no ve valor en la renta fija a largo plazo (por el riesgo duración) ni tampoco a corto plazo (por los tipos de interés reales negativos); también están totalmente fuera de mercados emergentes por el riesgo divisa y la presión a la baja del precio en las materias primas. “Sólo vemos atractivo en bonos periféricos y algunos bonos corporativos. Las rentabilidades previstas para este año son muy bajas, por lo que será difícil batir la inflación y no perder poder adquisitivo real”, defiende. Porque incluso en países como España o Italia el recorrido es limitado.
De hecho, pronostica rentabilidades en el bono estadounidense del 3,5% a finales de año (“si llega al 4%, la Fed acelerará la subida de tipos, prevista para 2015”, dice), lo que generará presión en el bono alemán, que podría situarse en niveles del 2,5%. Con la prima de riesgo española entre 150 y 200 puntos básicos, el bono español a diez años ofrecería en torno a un 4% de rentabilidad, por lo que el recorrido es muy limitado.
Gran rotación
Por eso, y al margen de que recomienden una exposición limitada a bolsa para inversores conservadores, y exposición a través de nombres que ofrecen dividendos o a través de fondos flexibles y mixtos, en la entidad creen que el verdadero atractivo está en la renta variable, sobre todo de países desarrollados y han elevado el peso en su cartera moderada hasta el 55%. Según Jiménez-Albarracín, “este año apostamos por la rotación de activos en las carteras de inversión desde la renta fija hacia la renta variable. El mayor crecimiento previsto debería llevar al alza las revisiones de estimaciones de beneficios de las empresas. Todo ello unido a los bajos tipos de interés y la estabilización de los mercados financieros nos hace estar positivos en bolsa”. Los analistas de Deutsche Bank creen que las bolsas mundiales ofrecerán una rentabilidad media del 12%-15% en 2014.
Por zonas, consideran que los índices de países desarrollados tienen mayor recorrido que los emergentes. Y prefieren Europa. “El alto crecimiento previsto para EEUU no se ha recogido aún en las valoraciones de los analistas, mientras que en Europa la caída de ingresos por parte de las empresas ofrecen margen para sorpresas positivas a medida que se consolide el crecimiento”. De hecho, mientras en EE.UU. cree que el S&P 500 podría acabar el año en niveles cercanos a los actuales (“recomendamos no entrar ahora, sino esperar a alguna corrección”, dice), sí recomiendan entrar en bolsa europea y periférica. El experto ve un potencial de más del 10% para la bolsa española, con el Ibex en 11.500 puntos a finales de año, impulsado por las entradas tanto de inversores particulares como extranjeros y por la mejora de estimaciones de las empresas españolas que vuelvan a situar sus múltiplos en niveles más atractivos.
Por sectores, en EE.UU. apuesta por el consumo discrecional (sobre todo en small y mid caps que han corrido menos que las grandes), tecnología (nombres que podrían utilizar su caja para operaciones corporativas o para invertir en capital) o el sector financiero (el negocio de bancos minoristas frente a la gran banca de inversión o el asegurador, que figura entre sus favoritos también en Europa). En Europa, por sectores más procíclicos y expuestos a las economías domésticas, como seguros, construcción, infraestructuras o medios de comunicación. Con respecto al sector financiero, opta por valores franceses o italianos y cree que aún es pronto para estar en entidades españolas. En España, recomienda una exposición a nombres que tengan negocio internacional (que garantice crecimiento en 2014 y 2015), que hayan quedado rezagados en los últimos rallies, empresas con resultados visibles y recurrentes, líderes de su sector y con modelo de negocio único. Entre los favoritos del banco están nombres como Abertis, Amadeus, Arcelor Mittal, Ferrovial, Gas Natural o Inditex.
Crecimiento en España
Deutsche Bank prevé un crecimiento de entre el 0,6% y el 0,8% en España en 2014 y del 1,2% para 2015. Para los analistas de la entidad, “las reformas estructurales llevadas a cabo por el Gobierno y la reducción de los niveles de deuda del sector privado llevarán a crecimientos positivos en todos los trimestres del año”, además del tirón del sector exterior. Pero para Duce, “tendremos que acostumbrarnos a cifras de crecimiento más bajas, en línea con las grandes economías europeas”, porque la situación del país ya no justifica los grandes diferenciales de crecimiento vividos en el pasado. Sus perspectivas para el desempleo se sitúan en el 25% a finales de este año y Duce no prevé que baje del 20% hasta finales de la década, debido al bajo crecimiento.
En Europa, las previsiones de crecimiento se sitúan en el 1%, con datos positivos en todos los países, y Deutsche Bank defiende que habrá riesgo de deflación, por lo que “no se descartan medidas de relajación adicionales del BCE”, aunque el escenario principal es que siga utilizando las intervenciones verbales, como hasta ahora, y solo tome medidas si los datos son malos. ¿Qué podría hacer Draghi? En opinión de Duce, bajar los tipos de los depósitos bancarios a niveles negativos no impulsaría el crédito (“porque el exceso de liquidez está en bancos de países sin problemas y penalizaría a entidades que sí dan crédito”); ni tampoco nuevas subastas de liquidez (que los bancos utilizarían para comprar deuda pública). Lo que sí contempla son medidas, en línea con las tomadas en EE.UU. o Reino Unido, para facilitar el crédito a las entidades financieras, condicionado a que impulsen su actividad prestataria.
Por su parte, la Fed seguirá con el tapering pero no subirá tipos hasta mediados de 2015, siempre que el escenario económico lo permita. “2014 será un claro punto de inflexión para la economía mundial, que volverá a la normalidad”, con crecimientos del 3,8%, por encima de lo esperado, y liderado por el crecimiento en Estados Unidos, que podría llegar incluso al 4%. El riesgo es que los datos sean demasiado positivos y aceleren la retirada de las políticas monetarias expansivas, en su opinión.
Retraso de las reformas en emergentes
Los buenos resultados de EEUU, la consolidación de la recuperación en la Eurozona y los mejores datos en Japón impulsarán el crecimiento mundial, si bien los principales contribuidores seguirán siendo los emergentes. En concreto, China, que podría crecer el 8,5%, por encima de lo que dicta el consenso. Con todo, Deutsche Bank prevé una situación más difícil para el resto de países, que necesitan realizar reformas pero, al ser un año electoral en lugares como Brasil, Turquía o Indonesia, podrían retrasarlas, lo que impactará en el crecimiento.
Nicolas Limbourg está especializado en el sector de seguros de vida. Vitis Life nombra a Nicolas Limbourg como nuevo consejero delegado
La compañía luxemburguesa de seguros de vida Vitis Life (miembro del grupo KBL European Private Bankers) ha anunciado el nombramiento de Nicolas Limbourg como su nuevo consejero delegado. El especialista en seguros de vida trabajará en la sede de la compañía, en Luxemburgo.
Nicolas Limbourg, de 42 años, es actualmente jefe del departamento Legal & Compliance de Vitis Life y miembro del Comité de Dirección desde hace cinco años. El 1 de enero de 2014 ha tomado cargo de sus nuevas funciones y ha sucedido a Marc Stevens, que decidió dejar su cargo como CEO tras doce años de servicio en la empresa para perseguir otras metas profesionales.
Nicolas Limbourg se propone fomentar el desarrollo de la actividad de Vitis Life, reforzando la posición de la sociedad en aquellos países donde tiene presencia y desarrollando productos y servicios innovadores que respondan a las necesidades de clientes con un alto poder adquisitivo. También se dedicará a implementar, en el seno de Vitis Life, la nueva política de empresa del grupo KBL epb, así como el principio de interdependencia, lo que permitirá a todas las entidades del grupo colaborar entre ellas de manera óptima y compartir calidad, experiencia y confianza.
“Nuestra afiliación a KBL epb encaja con la estructura abierta promovida por Vitis Life”, ha afirmado Nicolas Limbourg. “Me alegra poder contar con las numerosas relaciones que hemos establecido con expertos en la gestión del patrimonio para afrontar retos que tendrán un gran impacto en el sector de los seguros en los próximos años. Gracias a la experiencia de nuestros socios, podremos concentrarnos en el desarrollo de nuestro negocio con la ambición de convertirnos en el socio de referencia en los mercados en los que estamos activos”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 401 (k) 2013. La austeridad de los salarios, un efecto por superar de la Gran Recesión
La relación entre la falta de financiación de las empresas y la austeridad en los salarios es el tema del informe publicado por Deutsche Bank Research“From financial constraints to wage austerity”, adjunto en formato pdf. Según los analistas de la firma alemana, la relación entre la inflación y los “eventos monetarios” se ha estrechado desde que empezó la “Gran Recesión”.
En el informe señalan que la falta de crédito incentiva a las firmas a disminuir sus gastos de personal, mediante la reducción de salarios o recortes de personal. De esta manera, compensan la falta de financiación externa, el crédito, con recursos internos.
Una vez que las empresas hayan recuperado sus márgenes y hayan consolidado su posición competitiva, ya no tienen la necesidad de seguir suprimiendo sus gastos de personal. “Es posible que en algunos países en crisis, como España, lo peor en cuanto a presión deflacionaria a los salarios puede haber pasado. Sin embargo, existe el riesgo es que se contagien países como Francia e Italia, donde los salarios no se han visto afectados aún”. Si eso llega a ocurrir, podría afectar a los precios de consumo en toda la Eurozona.
Puede acceder al informe “From financial constraints to wage austerity” en el archivo pdf adjunto.
Foto: Paula Pez, Flickr, Creative Commons. Los sectores con mayor potencial de inversión para el nuevo año
BNY Mellon Investment Management (IM) lanza en España el BNY Mellon Crossover Credit Fund con el objetivo de obtener un mayor retorno a través de la inversión en high yield y deuda corporativa con grado de inversión (BB / BBB). El fondo, lanzado el pasado 3 de diciembre en la gama BNY Mellon Global Funds, está registrado en la CNMV y toma como referencia dos índices: el 70% del ibokk Euro corporate non-financial BBB y el 30% del BofAML Euro High Yield non-financial BB.
La especialista de BNY Mellon concentrada en la gestión de deuda corporativa, Meriten Investment Management (Meriten), será la encargada de gestionar el BNY Mellon Crossover Credit Fund. Meriten es una entidad dedicada a renta fija europea que gestiona crédito activamente desde hace más de 14 años. Desde su central de Dusseldorf, en Alemania, Henning Lenz, responsable de crédito corporativo, será el gestor de este nuevo fondo. Además, Meriten cuenta con una plantilla de 46 profesionales, y 13 de ellos forman parte de este equipo especializado en crédito.
La gestión activa de este fondo se refleja en su asignación de activos y la búsqueda continua de títulos de deuda con grado de inversión y otros de high yield. Desde que Meriten lanzase su primer fondo de high yield en el año 2000 no ha tenido ningún incumplimiento. En el caso de BNY Mellon Crossover Credit Fund, desde su registro en otros países europeos en diciembre de 2013 ha alcanzado más de 100 millones de euros bajo gestión.
“Creemos que el actual entorno favorecerá a los mercados de crédito, y Meriten ha demostrado que cuenta con los recursos y experiencia necesarios para gestionar esta cartera”, dice Sasha Evers, director general de BNY Mellon IM en Iberia. Además, continúa Evers, “se trata de un fondo que puede resultar atractivo para inversores en busca de una buena relación entre riesgo y rentabilidad”.
BNY Mellon Investment Management es la organización paraguas para las entidades de gestión y empresas globales de distribución afiliadas a BNY Mellon. BNY Mellon Investment Management opera en 35 países y más de 100 mercados. Cuenta con más de 1.150 millones de euros en activos bajo gestión y 275 estrategias en marcha en el tercer trimestre de 2013.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: gualtiero. Investec Asset Management Expands Global Distribution Footprint with Italian Hire
InvestecAsset Management ha contratado a Marco Orsi como director de Ventas en Italia, expandiendo su canal de distribución a asesores e instituciones europeas.
Marco Orsi viene de Allianz Global Investors, donde era director de Distribución Retail para el mercado italiano. Anteriormente, fue director de Desarrollo de Negocio Retail para Italia, Grecia, Turquía, Malta y Chipre en BNP Paribas Asset Management.
Para el mercado italiano, Orsi trabajará junto a Sarah Pastore, ejecutiva de ventas.
Andrei Gorodilov, gestor de Renta Fija high yield de Fidelity. Ocho razones y tres riesgos: los argumentos de Fidelity para estar en high yield europeo en 2014
Existen pocas dudas sobre la incapacidad de la deuda high yield europea para repetir los retornos del pasado. Es matemáticamente imposible pero sí se contemplan retornos de en torno al 5% a lo largo de 2014. “Creemos que aún hay hueco para el activo en las carteras”, dice Andrei Gorodilov, gestor de Renta Fija high yield de Fidelity. En el marco del evento anual de la gestora celebrado en Madrid, destaca ocho razones que lo justifican y tres riesgos que hay que controlar.
1. El entorno de bajo crecimiento, aunque ya fuera de la recesión, se mantendrá durante un tiempo, y los tipos seguirán bajos, lo que beneficia al crédito.
2. Las ratios de default seguirán bajas: las compañías continúan con un modelo defensivo y además hay mucha oferta de deuda, en el mercado primario, fruto de las refinanciaciones. “Eso retrasa el riesgo de suspensión de pagos y el vencimiento de los títulos”, explica.
3. El activo en Europa se sitúa en el rango del high yield de mayor calidad: nombres con rating BB, entre los que se incluyen algunos “ángeles caídos” debido al ciclo económico desfavorable y que desean volver al grado de inversión, mediante un comportamiento beneficioso para los acreedores.
4. El universo de inversión es mayor, gracias a la desintermediación en la financiación en Europa, desde los créditos bancarios hasta los mercados. Hay más emisiones en el mercado primario y el mercado se diversifica en términos sectoriales.
5. De táctico, el activo ha pasado a ser estratégico dentro de las carteras.
6. Los flujos siguen a los retornos: los factores técnicos siguen apoyando al activo.
7. Los diferenciales aún tienen capacidad de comprimirse (“no estamos en un territorio de burbuja”, dice el experto), pero no pueden estrecharse como antes, así que el principal motor de rentabilidad son los cupones. “Los cupones son estables y contrarrestan la volatilidad en el precio”.
8. Se trata de un activo con menor duración media que otros de renta fija (incluyendo el high yield estadounidense), lo que es positivo en un entorno de normalización monetaria.
Entre los riesgos, destaca la posibilidad de un deterioro en los fundamentales (si las compañías aumentan su agresividad financiera, reapalancándose, por ejemplo); una huida de flujos hacia la renta variable (la gran rotación que ya ha comenzado en algunos lugares); y las presiones de valoración en un entorno en el que prima la búsqueda de rentabilidad.
Por eso, Gorodilov defiende una aproximación selectiva al activo, y un buen entorno para los “credit pickers”. “Es un activo muy asimétrico y no buscamos atrapar las mayores subidas sino evitar las mayores caídas”. Por eso, en su fondo mantienen como seguro posiciones de liquidez en torno al 5%-10% del patrimonio.
Luis Aramburu ha sido director de banca privada en Caja Cantabria, ahora Liberbank.. Tressis incorpora a Luis Aramburu para desarrollar su negocio en Cantabria
La entidad española Tressis ha fichado al que hasta ahora era director de banca privada de Caja Cantabria (integrada en Liberbank), Luis Aramburu. Aramburu se incorporará a la entidad para desarrollar su negocio en Cantabria.
Desde 2005 era director de banca privada en Caja Cantabria y cuenta con una amplia experiencia en el negocio de fondos de inversión. Fue el responsable de desarrollar el modelo de arquitectura abierta con fondos en Caja Cantabria. Con anterioridad a su llegada en 1992 a Caja Cantabria, ahora integrada en Liberbank, trabajó en Arthur Andersen.
Aramburu combina su labor en la entidad financiera con su faceta universitaria. Es profesor de Inversiones Financieras en el CESINE Centro Universitario.
Con este fichaje, Tressis quiere reforzar su apuesta por Cantabria y desarrollar el negocio en esta región.
