Foto: Nicolás Guiorgetti. La regulación europea provocará una externalización de doble sentido
La cadena de valor de la industria de la gestión es “larga y compleja”. Así la califica Cerulli, que considera que pocas entidades pueden permitirse cubrir por sí solas todas las tareas que implica el negocio. Sobre todo después de la introducción de nuevas exigencias regulatorias, que, en su búsqueda de mayor transparencia y control, elevan los costes. Algo que está impulsando cada vez a más entidades gestoras a externalizar algunas de las actividades de las que se nutre esa cadena de valor.
La externalización es una de las grandes consecuencias de la nueva normativa. Pero, según la última edición del The Cerulli Edge-Europe Edition, el camino no es de un solo sentido, puesto que otras entidades también se están viendo obligadas a externalizar actividades hacia las entidades gestoras. En un mundo en el que los modelos basados en comisiones e incentivos se desmoronan, los gestores pueden salir beneficiados.
Las gestoras externalizan…
Una de las principales conclusiones de su encuesta sobre el impacto de la regulación es la tendencia hacia la externalización debido sobre todo a diferentes normativas, según comenta Angelos Gousios, analista senior en Cerulli. “AIMFD es muy distinta a EMIR, FACTA o MiFID II”, pero hay unas funciones que, como consecuencia de estas normativas, son las que más posibilidades tienen de ser externalizadas: la tecnológica y la de producción de documentos o folletos informativos. Las áreas de reporting (sobre todo como consecuencia de Solvencia II), compliance o legal, y apoyo a márketing también lo están siendo, según indica el gráfico que recoge los resultados de la encuesta.
Para Cerulli, toda esta tendencia de externalización tiene sentido, pues “los gestores están para gestionar fondos, no para manejar servidores o decidir si actualizar sus sistemas a Windows 8”. Por lo tanto, considera que producir folletos mensuales en diferentes lenguas en un tiempo récord es algo que se puede encargar a una fábrica de KIIDs, los documentos clave de información al inversor, una entidad que puede hacerlos con menor coste que el de un equipo interno que tenga que aprender y cumplir las normas que exige Europa.
… pero también se externaliza hacia ellas
Además de esta externalización de la tecnología o los documentos por parte de las gestoras, la externalización de la selección de fondos por parte de otras entidades, y sobre todo hacia las gestoras, también es creciente, sobre todo en Reino Unido, tras la implementación de la normativa RDR (Retail Distribution Review).
“Incluso si MiFID II no implica finalmente una fuerte prohibición de retrocesiones, si Francia sigue su camino, otros países podrían seguir a Reino Unido con la implantación de normas domésticas”, comenta Barbara Wall, directora de análisis europea de Cerulli. “Si eso ocurre, los gestores acecharán una oportunidad que se abrirá en toda Europa porque los asesores no querrán seleccionar fondos para sus clientes y externalizarán la actividad. En Reino Unido los gestores discrecionales ya están beneficiándose”, explica.
Incluso esa tendencia se dará en el mundo offshore. Según Cerulli, muchos portafolios que van dirigidos al mercado offshore son relativamente poco sofisticados y vienen envueltos en productos asegurados “caros e innecesarios”, debido a que la normativa de venta es débil. Pero la regulación está empujando a los intermediarios a servir a sus clientes, y no solo a vender productos. De ahí que la tendencia a externalizar la selección de productos se esté extendiendo “desde Ginebra a Oriente Medio”.
Según Cerulli, hay potencial para que las gestoras pequeñas también ganen músculo en estos procesos de externalización de actividades por parte de los asesores, que derivarán en relaciones más estrechas asesor-gestor. “Para ganar negocio subasesorado, los gestores necesitan ser capaces de ofrecer una gama de soluciones que sea escalable y fácilmente explicable”, concluye el estudio.
Photo: Oscar Urdaneta. London is Top Global City for UHNWI, but New York Poised to Take Crown
Nueva York superará a Londres como la ciudad más importante para los individuos más ricos del mundo en 2023, además de que para 2024 tres de las cinco ciudades más importantes para este segmento de la población estarán en Asia y Ginebra se caerá del top 5, de acuerdo a Knight Frank y su Wealth Report, un análisis anual sobre los flujos de riqueza e inversión en propiedades en todo el mundo.
En Estados Unidos, además de Nueva York, Miami aparece en el top 10 de las ciudades del mundo para los más potentados del planeta, un espacio que la ciudad estadounidense también mantendrá de cara a 2023. En cuanto al top 5 de las ciudades latinoamericanas, decir que está liderado por Sao Paulo, seguida por Río de Janeiro, Buenos Aires, Ciudad de México y Santiago de Chile. En Norteamérica la lista arranca con Nueva York y le siguen Miami, Washington D.C, San Francisco y Toronto.
El informe destaca que en el último año, la respuesta global a la crisis financiera ha seguido impulsando los mercados inmobiliarios en muchas partes del mundo. Los últimos resultados del informe y su Índice de Propiedad Prime Internacional (PIRI, por sus siglas en inglés) confirman que los mercados asiáticos, encabezados por Yakarta, experimentaron el mayor crecimiento en precios en 2013, seguidos por Auckland, Bali, Christchurch y Dublín.
“La historia, ubicación y la riqueza de larga tradición de Londres y Nueva York parece que hacen a estas ciudades inexpugnables, al menos por ahora. Es más abajo de la tabla clasificatoria donde se libra la verdadera batalla de las ciudades. El principal campo de batalla se encuentra en Asia, en donde un puñado de ciudades están batallando por posicionarse con una clara ventaja como el hub urbano de la región”, dijo Liam Bailey, responsable global de Investigación de Knight Frank.
En este sentido, explicó que por regiones, en el top 5 de Oriente Medio están Estambul, Abu Dhabi, dos puntos calientes de la lista – ciudades que rápidamente están estableciendo su influencia entre los Ultra High Net Worth Individuals (UHWNI)- y de cerca Dubai en una posición privilegiada. Turquía, claro ejemplo del legado de la Primavera Árabe, se ha convertido en un lugar de refugio para los inversores del Golfo y Norte de África.
A pesar de que todavía está por debajo de los cuatro núcleos principales de Asia Pacífico, Sydney cobra cada vez más importancia como centro de riqueza para la región. A pesar de su lejanía geográfica, se encuentra en quinta posición.
Por su parte, Sao Paulo encabeza encabeza el top 5 latinoamericano, además de que de seguir las tendencias actuales la ciudad también subirá del puesto 11 al 8 de la lista en cuanto a población UHWN se refiere en 2023.
En términos de rendimiento de bienes, los lugares que fueron más golpeados por las crisis como Dubai, Dublín y ahora Madrid, se están recuperando ahora con fuerza.
El informe, que también examina la creación de riqueza en todo el mundo, encontró que en 2013 el número de UHNW creció un 3%. El número de UHWI que tengan 30 millones de dólares o más en 2023 en activos netos se espera que crezca cerca de un 30% para la próxima década, según Knight Frank, que hace alusión a datos exclusivos. Knight Frank apunta que la riqueza combinada de los 167.669 UHNWI que hay actualmente en el mundo ascendió a los 20,1 billones de dólares en 2013 de los 19,5 billones de 2012. Un individuo UHNW es alguien que tiene 30 millones o más en activos netos, excluyendo su residencia principal.
Europa seguirá siendo el hogar de la mayoría de los individuos de mayor poder adquisitivo del planeta, mientras que el mayor crecimiento se observará en África. El número de personas con más de 30 millones de dólares en el bolsillo se alzará en un 53% para 2023, impulsado por un aumento del 92% en Nigeria y un 74% en Kenia.
“El crecimiento de los altos patrimonios en China y la India, junto con un llamativo aumento del 144% en Indonesia y un estelar 166% en Vietnam ayudará a impulsar el número total de UHNWI hasta en un 43% en 2023”, puntualizó Bailey.
Si quiere consultar el informe completo de Knight Frank puede hacerlo en el siguiente link.
Foto: Jeronimo, Flickr, Creative Commons. ¿Y si la inflación se acelerase más rápido de lo esperado en la eurozona?
A mediados del año pasado los datos de crecimiento del volumen en manos de las empresas españolas de asesoramiento financiero (EAFI), del 5% de enero a junio de 2013, hacían a los expertos hablar de lentitud. Pero las últimas cifras que ha publicado el supervisor español, la CNMV, hablan de un acelerón a lo largo del año pasado. Entre unas condiciones de mercado favorables que engordaron las carteras y la captación de nuevo negocio, sobre todo de los inversores minoristas, las EAFI cerraron 2013 con un crecimiento de patrimonio asesorado del 19,31%, pasando de los 14.776 millones de euros de finales de 2012 a los 17.630 millones un año después. Y también aumentaron en número, pasando de 101 a 126 entidades.
En opinión de Javier Kessler, presidente de Aseafi, este crecimiento muestra cómo la consolidación de la figura en el mercado español es un hecho. “Como otras empresas de servicios de inversión, las EAFI están creciendo para cubrir las necesidades en el área del asesoramiento, transfiriendo una información y conocimientos muy positivos para la industria y para los clientes”, comenta a Funds Society.
Aunque parte de este crecimiento puede explicarse por el efecto mercado, las EAFI también están captando clientes, pues el número de contratos aumentó casi un 15% a lo largo del año pasado. “Se está produciendo un crecimiento conjunto del sector como consecuencia de la llegada de nuevos clientes a la industria de asesoramiento patrimonial y planificación financiera”, según Kessler, como consecuencia de un entorno de bajos tipos de interés y el fin de los depósitos extratipados que hace necesaria la búsqueda de otros instrumentos financieros, como los fondos. Y en esa búsqueda, los clientes necesitan contar con profesionales cualificados, como las EAFI.
Crecimiento entre los minoristas
Entre los clientes que están demandando los servicios de las EAFI con más fuerza destacan los particulares. El número de contratos ha crecido un 14% en el último año, sobre todo entre aquellos que cuentan con más de 3 millones de euros (con un crecimiento en número de casi un 40%), y cuyo patrimonio asesorado se ha disparado casi un 53% (entre los clientes con más de 3 millones el crecimiento del volumen asesorado es del 64%).
Los profesionales han elevado sus contratos con las EAFI en un 34% si bien ese aumento se ha traducido en solo un 10% de crecimiento de su patrimonio asesorado, ya que los contratos que más han aumentado han sido los de patrimonio más reducido, de hasta 600.000 euros. En la categoría de otros clientes, como pueden ser las empresas, los contratos han crecido un 20% y el patrimonio bajo asesoramiento, más de un 30%.
Con estos datos sobre la mesa, parece claro que la EAFI se consolida y está dando “cada vez más servicio al cliente minorista”, según Kessler. De hecho, si a finales de 2011 el segmento de patrimonio de clientes particulares asesorado por las EAFI representaba un 13% de su volumen total, un año después su peso era del 22% y a finales de 2013, del 28%. Es decir, casi 3 de cada 10 euros asesorados por las EAFI pertenecen al inversor particular, el doble que hace solo dos años. Mientras, el peso del profesional ha pasado del 24% hace un año al 22% actual. El apartado “otros clientes” cuenta con el 49% del volumen.
“Se está produciendo una segmentación del mercado entre gestores, asesores y comercializadores y el asesoramiento va consolidando posiciones. La legislación va por ese camino de desarrollar el asesoramiento financiero. El sector ha de trabajar conjuntamente para luchar contra el intrusismo”, reivindica Kessler.
2 de cada 10 euros en retrocesiones
En este contexto de crecimiento del negocio y de captación de clientes, sobre todo minoristas, los ingresos por comisiones de las EAFI aumentaron casi un 27% el año pasado. Ese incremento procedió sobre todo del cobro a los clientes, que aumentó un 26,5%, sobre todo en servicios de asesoramiento financiero (con un crecimiento del 25,67%) y asesoramiento a empresas sobre estrategias de capital, fusiones y adquisiciones (con un crecimiento del 117% en el año). Los ingresos por elaboración de informes, sin embargo, cayeron el 6,4%.
A ese crecimiento de ingresos también contribuyó el aumento en las comisiones percibidas por parte de otras entidades, que aumentaron un 28%. En este contexto, las retrocesiones percibidas se dispararon un 27% en 2013, hasta acercarse a los 6,5 millones de euros. Una cifra que supone el 19,3% de los 33,28 millones de euros obtenidos en ingresos por comisiones, lo que quiere decir que dos de cada 10 euros de ingresos de las EAFI proceden de las retrocesiones.
Aunque este dato es, para Kessler, “muy significativo de que la gran mayoría del negocio, el 80%, procede del cliente”, también es cierto que el peso de los incentivos ha crecido en los últimos dos años, pasando de suponer el 15,2% a finales de 2011 al 19,3% actual. Sin embargo, para Kessler ese crecimiento también es lógico, en la medida en que conforme aumenta el apetito por productos de mayor riesgo, las retrocesiones cobradas por el distribuidor aumentan. Actualmente, existe una tendencia a abandonar las posiciones más conservadoras, que dan menores retornos, e incluso a virar las carteras hacia la renta variable.
Foto cedidaMaxime Botti, gestor senior y socio de Reyl AM. La CCR aprueba el fondo RAM Emerging Markets Equities
El pasado mes de diciembre, la CCR chilena aprobaba el fondo de renta variable de mercados emergentes de Reyl Asset Management, boutique de inversión especializada con sede en Ginebra.
El RAM Emerging Markets Equities Fund se basa en la convicción de que en la próxima década las economías emergentes seguirán siendo un universo que ofrecerá grandes ineficiencias. Para capturar estas ineficiencias, la gestora considera que la mejor forma de acceder a esta oportunidad es a través de un proceso de inversión “bottom-up” sistemático y disciplinado. Reyl Emerging Markets Equities es el buque insignia de la firma, lanzado en 2009 y galardonado por Morningstar con 5 estrellas.
En una entrevista con Funds Society, Maxime Botti, gestor senior y socio de Reyl AM, habla sobre el enfoque y proceso de inversión del fondo, así como de las perspectivas para este año.
Pregunta: Explique el enfoque y el modelo sistemático. ¿Cómo aprovecha las ineficiencias a lo largo de los distintos mercados?
Respuesta: El fondo RAM Emerging Markets, como nuestros otros cuatro fondos de renta variable, utiliza un enfoque fundamental de stock picking basado en un modelo de inversión sistemático y disciplinado, desarrollado internamente. En el caso de RAM Emerging Markets Equities Fund, el modelo combina tres estrategias: el 20% de la cartera de se basa en Value Cashflow, otro 20% en Defensive Dividend, y el 60% restante utiliza la estrategia Momentum/GARP. El peso asignado a cada una de estas estrategias varía a lo largo del tiempo. Nuestro análisis nos ha demostrado que esta combinación proporciona la mejor combinación de rentabilidad ajustada por riesgo a lo largo del ciclo económico. RAM Emerging Markets Equities es un fondo verdaderamente global. Nuestro enfoque cuantitativo nos permite seguir 3.500 títulos potencialmente invertibles en 25 países distintos. El nivel de fragmentación nos da la posibilidad de aprovechar las ventajas de los mercados emergentes. Nuestro objetivo es superar la rentabilidad del índice de referencia en un 6%-9%, en un horizonte entre 3 y 5 años.
P.- ¿Cuáles son las razones por las que considera que los mercados emergentes son aún un activo atractivo?
R.- En RAM somos proveedores de alpha, no seguidores de tendencias. Asumiendo que nuestros clientes quieren tener exposición a emergentes, nos comprometemos a proveer la mejor rentabilidad ajustada por riesgo, tal y como he comentado anteriormente. Dicho esto, creemos que el nivel actual de fragmentación e ineficiencia en el espectro de mercados emergentes proporciona muchas oportunidades para hacer realidad nuestros objetivos de inversión.
P.- En relación a los mercados desarrollados, ¿existe un caso de valoración que favorece a las compañías de los mercados emergentes?
R.- Somos selectores de valores con un enfoque puro “bottom-up”, y no aplicamos un análisis “top-down” a la hora de manejar nuestros fondos, por lo que no mantenemos una visión macro específica. Creemos que en relación a los mercados desarrollados las valoraciones de los mercados emergentes son de hecho muy atractivas. Buscamos aprovechar las ineficiencias del mercado y creemos que los países emergentes están llenos de oportunidades. En el nivel actual, no recomendaría estar infraponderados en mercados emergentes.
Capital Strategies, firma especializada en la representación de gestoras internacionales de perfil nicho, es distribuidor de los fondos de Reyl AM en Latinoamérica.
Photo: Felipe Burgos Álvarez. Cartica Capital Urges CorpBanca to Reconsider its Approval of the Merger with Itaú
Cartica Capital, gestora de fondos y accionista minoritario de CorpBanca con cerca de un 3% de la entidad, ha entregado una carta al Directorio de CorpBanca, en la que insta al directorio a que reconsidere inmediatamente su decisión de aprobar la operación con Itaú Unibanco Holding y «tomar las medidas adecuadas para iniciar un proceso de venta abierta que maximice el valor para todos los accionistas, de conformidad con los deberes fiduciarios del directorio», lo que obligaría al banco brasileño a lanzar una OPA.
Cartica cree que la operación propuesta con Itaú, tal como está estructurada, no compensa adecuadamente a los accionistas minoritarios del banco, «ya que confiere una serie de beneficios especiales exclusivamente al accionista controlador de CorpBanca, Álvaro Saieh y CorpGroup Holding», En este sentido, Cartica explica que antes de hacer pública esta misiva informó previamente y de manera privada a Saieh sobre sus preocupaciones.
A continuación reproducimos la carta de Cartica al Directorio de CorpBanca:
3 de Marzo de 2014
Ref.: Equidad en la operación propuesta CorpBanca/Itaú
Estimados miembros del Directorio:
Les escribimos para informar a los miembros del Directorio de nuestra convicción, la que ha sido comunicada previamente al accionista mayoritario del Banco, el Sr. Álvaro Saieh, que la operación propuesta entre CorpBanca S.A. (el “Banco”) e Itaú desfavorece manifiestamente a los accionistas minoritarios del Banco y otorga beneficios desproporcionados en favor del señor Saieh y sus afiliadas. Como uno de los mayores accionistas minoritarios del Banco, creemos que la decisión de aprobar la operación tal como está estructurada actualmente constituye un incumplimiento del Directorio respecto de sus deberes fiduciarios para con todos los accionistas. De esta forma, les pedimos que reconsideren seguir adelante con la operación y en cambio tomen medidas inmediatas para supervisar un proceso totalmente transparente para la venta del Banco que maximice el valor para todos los accionistas, tal como lo exigen sus deberes fiduciarios.
Como es de su conocimiento, el Banco ha confirmado su intención de buscar una combinación con una institución de gran relevancia regional mediante la comunicación (hecho esencial) emitida el 29 de noviembre de 2013. Después de aquello, los medios de comunicación financieros reportaron que el señor Saieh buscaba seleccionar a un socio para la fusión basándose en cuál de estos posibles socios ofrecería el mayor grado de influencia una vez materializada la fusión, tanto a él como a CorpGroup, la compañía holding a través de la cual la familia Saieh, ejercen el control del Banco. Mediante una carta de fecha 20 de diciembre 2013 enviada al Sr. Saieh, insistimos en que el precio debía ser el único criterio para la selección de los eventuales interesados en el Banco y, que cualquier acuerdo que evitara una oferta pública equivaldría a un trato injusto para los accionistas minoritarios. Asimismo, hablamos por teléfono y nos reunimos personalmente con el señor Saieh en diciembre de 2013 para hacerle presente los deberes fiduciarios del Directorio y del accionista controlador de no comprometer el valor de la transacción para todos los accionistas a cambio de asegurar beneficios especiales para el Sr. Saieh y CorpGroup.
Sin tener en cuenta los mejores intereses de los accionistas minoritarios, el señor Saieh y el Banco, no obstante, acordaron una operación que, si se materializa tal como está estructurada actualmente, proporcionará a Itaú el control efectivo del Banco, confiriéndole numerosos y valiosos beneficios al Sr. Saieh y a CorpGroup. El mercado rápidamente repudió la operación: las acciones del Banco cayeron precipitadamente en los días siguientes al anuncio, eliminando más de US$700 millones de dólares en valor de acciones.1
Si bien los detalles completos del contrato de la operación y el pacto de accionistas, en el cual el Banco, Itaú y CorpGroup son partes, no se han dado a conocer, las declaraciones incompletas e insuficientes que se han hecho hasta la fecha revelan claramente que el señor Saieh y CorpGroup recibirán una serie de beneficios especiales que no se compartirán con los demás accionistas, incluyendo al menos los siguientes:
La compra por parte del banco fusionado del 12,38% de participación que mantiene CorpGroup en CorpBanca Colombia por la suma de US$329 millones de dólares y de la participación de los co-inversionistas de CorpGroup en dicha entidad no listada e ilíquida por un monto adicional de US$565 millones de dólares, precio significativamente superior al valor de mercado o al valor que sería recibido en una transacción entre partes independientes. Esta compra de la participación minoritaria en CorpBanca Colombia representa una transferencia de valor de los accionistas del Banco a CorpGroup y a sus co-inversionistas en CorpBanca Colombia.
Una línea crediticia por US$950 millones de dólares que será proporcionada por Itaú a CorpGroup, la cual no ofrece ningún beneficio a los accionistas minoritarios del Banco.
Los derechos de CorpGroup, bajo el pacto de accionistas propuesto, de nombrar al Presidente del banco fusionado (informando que sería el actual Presidente del Banco, el Sr. Jorge Saieh) y de nombrar a miembros del Directorio (informando incluir al Sr. Fernando Massú, actual CEO del Banco), el derecho de vetar los nombramientos de directivos de alto nivel, y para influir de otro modo en la estructura y la composición del equipo de alta dirección.
Derecho de venta por adhesión (Tag-along) y derechos de primera oferta (first offer).
Un mecanismo de liquidez de las acciones para el beneficio exclusivo de CorpGroup.
Un acuerdo para dar a CorpGroup la opción de co-invertir conjuntamente con Itaú en una alianza regional de empresas bancarias fuera del área geográfica del banco.
La escasez de detalles sobre la operación que han sido proporcionados por la administración del Banco hasta el momento, significa que ni siquiera podemos conocer la totalidad de los beneficios desproporcionados acordados al señor Saieh y CorpGroup, o que los detalles de estos beneficios se han reportado con exactitud.
Dados los beneficios especiales recibidos por el señor Saieh y sus afiliados, rechazamos la afirmación del Banco de que la estructura de la operación como una fusión acción por acción (share-for-share) signifique que todos los accionistas recibirán el mismo tratamiento. Por el contrario, creemos que es a todas luces evidente que la estructura legal intrincada adoptada por el señor Saieh para la operación fue seleccionada precisamente para privar a los accionistas minoritarios de la oportunidad de poner a la venta sus acciones en una oferta pública de adquisición a valor de mercado. Y, por supuesto, CorpGroup y sus co-inversionistas van a recibir dinero en efectivo, no acciones, por sus participaciones en CorpBanca Colombia.
En una carta enviada al Sr. Saieh de fecha 31 de enero de 2014, rechazamos la calificación de la operación como justa para los accionistas minoritarios y afirmamos nuestra creencia de que el señor Saieh y la administración del Banco habían negociado términos de la fusión que resultan ser desfavorables para los accionistas minoritarios del Banco a cambio de beneficios especiales para el señor Saieh y CorpGroup. En dicha carta expresamos nuestra esperanza para tener un diálogo constructivo con el señor Saieh para así buscar la igualdad de trato para todos los accionistas. A cambio, fuimos referidos a los abogados del Banco, quienes rechazaron nuestras preocupaciones y afirmaron que el Banco no proporcionaría a los accionistas más información acerca de la operación.
Ante la negativa del señor Saieh y CorpGroup de tratar con nosotros nuestras objeciones respecto a la operación propuesta, nos dirigimos a Uds., el Directorio del Banco, para rectificar esta situación en consistencia con sus deberes fiduciarios. Sabemos que entienden que sus deberes fiduciarios requieren que ustedes actúen en el mejor interés de todos los accionistas en lugar de simplemente aprobar e implementar la voluntad del accionista controlador del Banco. Creemos que la mejor manera de maximizar valor para todos los accionistas es realizar una venta abierta para el Banco sin considerar los beneficios continuos que Sr. Saieh ha indicado serían un elemento clave de cualquier transacción. Además, el Banco debería dar a conocer inmediatamente todos los términos, contratos, convenios, acuerdos y planes respecto de la operación propuesta para que todos los accionistas puedan evaluar por sí mismos sus méritos.
Como miembros del Directorio de CorpBanca, ustedes son administradores (“stewards”) del Banco y fiduciarios de todos los accionistas. Los fondos de inversión privados administrados por Cartica Management, LLC (colectivamente, los “Fondos Cartica”)2, han sido accionistas de CorpBanca desde octubre de 2012 y en la actualidad poseen conjuntamente 10.971.557.595 acciones, incluyendo tanto acciones comunes y ADRs. Estas participaciones representan aproximadamente 3,22% de las acciones existentes del Banco. Les instamos a que tomen medidas inmediatas para hacer lo que es correcto para todos los accionistas, y para llevar a cabo un proceso completo y transparente que maximice el valor de las acciones. Creemos que un diálogo abierto y constructivo entre el Directorio y los accionistas puede contribuir a resolver los asuntos indicados en esta carta y nos mantendremos abiertos para sostener dicho diálogo. Sin embargo, consistente con nuestros deberes como fiduciarios de los inversionistas que han confiado su capital a Cartica, estamos preparados para seguir todos los caminos y mecanismos que se encuentren disponibles para proteger los intereses de los Fondos Cartica como accionistas de CorpBanca.
Atentamente,
Teresa Barger Directora Administrativa Cartica Capital
1 De hecho, entre el 29 de noviembre de 2013 (el día después de que CorpBanca anunciara que había contratado a Goldman Sachs y Bank of America) y 28 de enero de 2014 (un día antes del anuncio de la operación con Itaú), las acciones de CorpBanca fueron transadas al Precio Medio Ponderado por Volumen de Acción (Volume Weighted Average Price “VWAP”) de CLP $7.163. El 29 de enero de 2014, el día del anuncio, las acciones cerraron en CLP $6.067, una caída de más del 15% del VWAP.
2 Los Fondos Cartica son Cartica Corporate Governance Fund, LP, Cartica Investors, LP, Cartica Capital Partners Master, LP y Cartica Investors II, LP.
Foto cedidaJeff Hochman es director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity. 2014 podría ser un año de "compra fuerte"
Tras la excelente evolución de la renta variable mundial en 2013, este año las bolsas podrían tomarse un respiro para que los inversores puedan hacer balance de los máximos históricos alcanzados. Según Jeff Hochman, director de Análisis Técnico de Fidelity, si se produjera una corrección en 2014 se le presentaría a los inversores una excelente oportunidad de compra antes de que los mercados retomen su trayectoria alcista el próximo año y más adelante.
La renta variable mundial parece que se tomará un respiro este año, tras lo cual recobrará impulso
La renta variable mundial arrancó 2014 con una fortaleza relativa, impulsada por los máximos que registraron los mercados en 2013. El mercado alcista a largo plazo que comenzó en EE.UU. en 2009 ha vivido cinco buenos años, pero en 2014 podríamos ver un receso considerable y movimientos laterales importantes a medida que el mercado digiere las ganancias y consolida los máximos históricos alcanzados en 2013. Una corrección del 5%-10% en este año sería ciertamente una evolución saludable, ya que los mercados no pueden subir en línea recta. Esto crearía una excelente oportunidad de compra y definitivamente no debería interpretarse como una razón para vender. Si ese escenario se confirma a lo largo de 2014, podríamos ver importantes ganancias a partir de 2015.
La alternancia de tolerancia e intolerancia total al riesgo se difumina a medida que las perspectivas se normalizan
El paradigma de tolerancia e intolerancia total al riesgo sigue apagándose a medida que la percepción del riesgo se va normalizando y eso crea oportunidades para los expertos en selección de valores, ya que los fundamentales vuelven al primer plano en las bolsas de todo el mundo. Incluso en la renta variable emergente, que va rezagada con respecto a los mercados desarrollados, hay muchas oportunidades para impulsar las rentabilidades y las acciones atractivas están encontrando recompensa.
Mucho depende de que se cumplan las previsiones de crecimiento del BPA
Uno de los riesgos principales de las acciones durante el próximo año es que registren un comportamiento plano o desciendan porque no se alcancen las previsiones de crecimiento del beneficio por acción de dos dígitos que apunta el consenso de los analistas. Ahora que las acciones han visto revisadas al alza sus valoraciones y que los PER más altos oscilan entre razonables y caros, las posibles expansiones de los múltiplos serán mínimas. La percepción táctica vuelva a ser alcista, pero la visión a largo plazo no se acerca en absoluto a los máximos anteriores.
La inversión orientada a las rentas será una buena estrategia de diversificación
Aunque se espera que los tipos de interés a largo plazo suban gradualmente durante los próximos dos años a medida que la economía vaya mejorando, el ritmo de subida probablemente no sea tan rápido como muchos esperan. Este año sería deseable un enfoque más diversificado de la asignación de activos y, para ello, se podrían sumar estrategias orientadas al crecimiento de los dividendos y a la rentabilidad por dividendo a las posiciones que buscan la revalorización del capital.
Las materias primas siguen planas, los inversores en bonos siguen luchando
Los precios de las materias primas y las acciones relacionadas, incluidas las empresas del sector del oro, podrían rebotar a corto plazo desde sus marcados niveles de sobreventa, pero este movimiento no será sostenible hasta que se confirme la recuperación de los mercados emergentes, que todavía tiene que materializarse. En general, 2014 será un año difícil para los sectores de materiales y recursos naturales.
Aunque los inversores en bonos vivieron un 2013 complicado, probablemente tengan que seguir luchando. Parece improbable que los tipos a corto plazo suban este año, pero lo que más importa es que se prevea esta subida.
El consumo discrecional se pondrá en cabeza este año
Siempre que la inflación y los tipos de interés a corto plazo permanezcan en niveles bajos, podemos esperar que se pongan en cabeza los sectores de consumo discrecional, servicios financieros, salud y otras áreas concretas de la industria. Un entorno de inflación baja es favorable a las empresas con poder de fijación de precios. Los valores financieros europeos tienen mucho recorrido al alza si el riesgo relacionado con la deuda pública y el marco normativo siguen siendo manejables.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Iturriaga es uno de los gestores de Abante.. La sicav de Abante en Luxemburgo alcanza los 200 millones aupada por clientes españoles
A punto de cumplirse el primer año de su constitución, la sicav Abante Global Funds, que el grupo Abante domicilió en Luxemburgo en marzo de 2013, tiene ya más de 200 millones de euros bajo gestión. Además, todos los compartimentos cumplen el requisito de los 500 partícipes necesarios para el traspaso de patrimonio entre instituciones de inversión colectiva.
A pesar de que la sicav es una plataforma para desarrollar el negocio entre clientes de todo el mundo, en la entidad explican que todavía la mayor parte del patrimonio es de clientes españoles, si bien en los planes de la entidad figura desarrollar el negocio entre inversores internacionales. Así lo explica José Luis García, director de Negocio Institucional, a Funds Society: “Aunque ya hemos tenido suscripciones de clientes institucionales internacionales, y tenemos en nuestros planes desarrollar este segmento, la mayor parte del patrimonio es de momento de clientes españoles, tanto institucionales (otras gestoras, mutualidades, family offices…) como de nuestra propia banca privada”.
Actualmente, Abante comercializa, en sus versiones luxemburguesas, los fondos de autor de José Ramón Iturriaga, gestor de Spanish Opportunities, Juan Manuel Mazo, gestor de Maral Macro, Alberto Espelosín, gestor de Abante Pangea, y Josep Prats, gestor de Abante European Quality. La sicav también comercializa el fondo Abante Global Selection que gestiona el equipo de selección y análisis de Abante con Ángel Olea, director de Inversiones de Abante, a la cabeza. Todos los fondos están disponibles a través de las principales plataformas de distribución.
“Contar con cuatro gestores con cuatro mandatos tan distintos y complementarios es una experiencia singular que está saliendo muy bien”, comenta García. “La cercanía a los gestores es fundamental en este tipo de gestión” añade Joaquín Casasús, director general de Abante.
Para ello la entidad independiente está organizando eventos en las diferentes ciudades españolas a fin de dar a conocer a sus gestores, su visión de mercados y estrategias de inversión. La más inmediata, Palma de Mallorca, el jueves 10 de abril.
Abante lleva doce años asesorando a más de 4.000 clientes, particulares e institucionales. Cuenta con un equipo de más de 110 profesionales que gestiona actualmente 1.400 millones de euros y asesora por valor de 3.000 millones de euros. Tiene cuatro oficinas en España, Madrid, Barcelona, Valladolid y Zaragoza.
Photo: Mstyslav Chernov. The Shanghai Free Trade Zone Is Now a Focal Point for Financial and Economic Reforms
Victoria Mio – CIO para China, co-directora de Renta Variable Asia-Pacífico y gestora de la estrategia de renta variable china de Robeco – ha regresado de su último viaje de análisis macro a China con una visión más positiva sobre la recuperación cícilica de su economía y el impulso de las reformas. Entre éstas, destaca el proyecto aprobado en agosto de 2013 para crear una zona de libre comercio en Shanghai, que servirá como prueba piloto para todo el país.
Lo más innovador de este plan, explica Mio, es que promueve la renovación del sector financiero al tiempo que permite actuar a las fuerzas del mercado. Los inversores, puntualiza Victoria Mio, tienen altas expectativas en esta nueva iniciativa.
Se espera que mediante esta zona de libre comercio el gobierno derogue muchos procedimientos de aprobación que se sustituirán por procesos más sencillos de registro, permitiendo que las empresas extranjeras con sede en la zona de libre comercio gocen de mayor libertad cambiaria. La zona de libre comercio también podría representar un paso importante para que China vaya negociando su incorporación a la Alianza Trans-Pacífica (TPP por sus siglas en inglés). La TPP requiere que todos los países miembros apliquen el mismo marco operativo a las empresas, con independencia de su accionariado. Así, la zona de libre comercio llevará a China a una nueva fase de liberalización económica, “que impulsará el crecimiento del país durante muchos años”. Una vez se haya comprobado su éxito, la idea es aplicar este modelo a la totalidad del país.
En el siguiente mapa se muestra el alcance de la zona de libre comercio de Shanghai, que incluye: A) Zona de libre comercio de Waigaoqiao, B) Zona de libre comercio del Aeropuerto Pudong y C) Zona de libre comercio portuaria de Yangshan. En total, el área que abarca es de 28,8 kilómetros cuadrados, que equivalen al 2,6% de Hong Kong (1.103 km2) y al 0,45% de Shanghai (6.340 km2).
Zona Pudong en Shanghai
Esta iniciativa, al igual que las restantes reformas introducidas por China tras el Congreso de noviembre de 2013, dan forma a los temas de inversión que Robeco ha decidido seguir en la construcción de su portafolio de renta variable china:
Urbanización (bienes raíces y transporte urbano)
Energías alternativas (distribución de gas natural y energía eólica)
Reforma sanitaria (industria farmacéutica)
Crecimiento de la renta disponible (automóviles y electrodomésticos)
Protección medioambiental (gestión de residuos y de la contaminación del aire)
Tecnología e innovación (Internet y redes sociales)
Renovación manufacturera (equipos productivos de alta gama).
Conchita Calderón. Photo: Linkedin. Conchita Calderon is Appointed Executive Director for JP Morgan in Mexico
JP Morgan ha nombrado a Conchita Calderón como directora ejecutiva de Desarrollo de Nuevos Negocios para México, tal y como pudo saber Funds Society de fuentes familiarizadas con el nombramiento.
Calderón ha trabajado hasta la fecha como socia de Canepa Management, entidad que participa en el capital de Azora, como responsable del mercado mexicano.
Con más de 14 años de experiencia en el sector financiero y wealth management, Calderón ha desarrollado la mayor parte de su carrera en Banco Santander, en la división de Banca Privada, entre Miami y México, especializándose en clientes ultra-high-net worth (UHNW).
Stephen Thariyan, Corporative Debt Responsable at Henderson.. Henderson Reaffirms its Commitment to Building a Global Credit Franchise
Henderson está invirtiendo recursos en construir una franquicia global de crédito, liderada por Stephen Thariyan. En febrero de 2013 Henderson anunciaba el fichaje de Kevin Loome, gestor de renta fija corporativa EE.UU., y su equipo de cinco especialistas. Con estas contrataciones Henderson construía un equipo de crédito en EE.UU. con sede en Filadelfia que viene a complementar su franquicia de renta fija europea. El siguiente paso vendrá, según confirma Thariyan en una entrevista a Funds Society, con la contratación de un equipo especializado en renta fija emergente. “Así tendremos todos los recursos para posicionarnos en la subclase de crédito que ofrezca las mejores perspectivas de rentabilidad”, afirma el responsable mundial de deuda corporativa de Henderson Global Investors.
Los próximos años diferirán mucho de lo que hemos visto en los mercados de crédito durante los últimos cinco ejercicios, años en los que “todo el mundo lo hizo bien sin hacer nada especial, más que estar en el asset class”, comenta Thariyan. Las perspectivas se presentan más complicadas ahora, sobre todo porque los inversionistas están “acostumbrados a rentabilidades de doble dígito”.
Para 2013 se esperaba un recorte en los rendimientos, que finalmente no se produjo. De hecho, la mayoría de los expertos pronosticaban que en el mercado de crédito high yield se asistiría a un año en el que el inversor ganaría “el cupón” –aproximadamente un 5,5% para el mercado high yield europeo-. Sin embargo, como apunta Thariyan, la realidad fue otra y el mercado high yield sorprendió de forma favorable a los inversores, otorgando rendimientos del 11%.
Mirando a 2014, el experto destaca dos áreas focales en el mercado de crédito. “En primer lugar, todavía hay rendimientos interesantes en algunas sub-asset classes, como high yield y deuda emergente. Además, a diferencia de lo ocurrido durante los últimos años, este ejercicio no va a estar dominado por la actuación de los bancos centrales, por lo que estamos ante un año en el que la selección de valores cobra de nuevo importancia”.
Ante este escenario, mucho más complicado, Thariyan destaca que “más que una gran rotación, desde la deuda a la bolsa, se está produciendo una rotación interna dentro del mercado de crédito”, tanto geográfica, favoreciendo las regiones donde se mantienen los estímulos monetarios, como hacia los productos de gestión de retorno absoluto, “que ofrecen protección ante el riesgo de duración”.
Thariyan explica que en toda la gama de crédito, el objetivo de su equipo es proporcionar un rendimiento adicional al del mercado que supere los 50 puntos básicos mediante la selección de las estrategias y las emisiones adecuadas. “Ahora es el momento en el que tener un buen equipo de analistas de crédito genera el mayor valor”, dice, añadiendo que es muy importante acceder al mayor universo posible de valores para obtener rendimiento y “estar dispuesto a salirse del índice si es conveniente para el portafolio”.
Desde el año 2009 Henderson viene aplicando cuatro palancas para obtener alfa en sus portafolios de renta fija: buena selección de valores, ignorar el índice, utilizar derivados de crédito y realizar una gestión activa de la duración.
Así, Henderson ya ha cosechado grandes éxitos en crédito con grado de inversión europeo, donde cuenta con una estrategia que lidera el mercado, con 1.700 millones de dólares en activos manejados, así como en su estrategia de retorno absoluto Credit Alpha, que ha realizado un soft close en noviembre al acercarse a la cifra de 1.000 millones de libras, monto que el equipo de crédito considera límite para optimizar el rendimiento del fondo considerando los costes operativos que comporta la estrategia. Hace algo más de un año lanzaban su estrategia de high yield europea, que se ha posicionado entre las más rentables de su categoría, y hace tres meses, apoyándose en el equipo de Kevin Loome en Filadelfia, Henderson lanzaba una estrategia de high yield global. En conjunto, Henderson maneja 20.000 millones de dólares en estrategias de renta fija.
“Esperamos poder estar preparados pronto para completar esta oferta con estrategias de renta fija emergente, con lo que en dos o tres años contaremos con una oferta totalmente global en crédito que ya habrá acumulado un track record relevante para los inversores”, concluye.
