Foto: Swastiverma. Muzinich cierra a nuevos inversores su fondo de high yield de duración corta
Dada la popularidad y crecimiento del fondo Short Duration High Yield, Muzinich ha decidido aplicar un “soft close” como medida de prudencia ante las actuales condiciones de mercado. La gestora ha tomado esta decisión con el objetivo de proteger los intereses de los inversores existentes.
Este “soft close” supone que el fondo solo estará abierto a nuevas suscripciones de inversores existentes. Según la gestora, a pesar de que el fondo cuenta con capacidad para crecer, prefieren dar prioridad a sus clientes.
“Es algo que estaba previsto y así se lo hemos ido avisando a nuestros inversores a lo largo de estos últimos años. Ha sido siempre un compromiso claro de la compañía para proteger a sus inversores sin afectar sus potenciales inversiones futuras”, comenta Nicolás Lasarte, responsable de LatAM paraCapital Strategies Partners, entidad distribuidora de los fondos de Muzinich para la región latinoamericana.
“Nos parece una medida, por supuesto, muy acertada, ya que Muzinich sacrifica futuro crecimiento en aras de proteger la rentabilidad del fondo y por ello a sus inversores”, añade.
El “soft-close” será efectivo a partir del 7 de marzo.
Foto: LendingMemo, Flickr, Creative Commons.. Uruguay, Chile, Costa Rica, Panamá, México y Cuba, en el top 50 de países con mejores condiciones de jubilación del mundo
Los países latinoamericanos ocupan posiciones intermedias en el Índice Mundial de Jubilación 2014 que ha lanzado Natixis Global Asset Management (NGAM) y que analiza un total de 150 países por su capacidad para cumplir las necesidades de seguridad y expectativas financieras en materia de jubilación. El mejor posicionado es Uruguay, en el puesto número 35, seguido de Chile (36), Costa Rica (37), Panamá (38), México (42) y Cuba (46), dentro del top 50 de la lista. Es decir, si el mundo se dividiera en tres partes, en función de la situación en la jubilación, estos países estarían dentro del grupo de los mejores del mundo.
Pero, en general, los países de la región tienen posiciones intermedias: Ecuador ocupa el puesto número 51, Argentina el 58, Brasil el 61, Perú el 63, Venezuela el 64, República Dominicana el 73, El Salvador el 75, Jamaica el 77, Nicaragua el 79, Guatemala el 83, Bolivia el 84, Paraguay el 89, Colombia el 91, Honduras el 98 y Haití el 137. Y al menos ocho países de centro y Suramérica estarían en la mitad de países del mundo con peores condiciones en materia de jubilación.
Entre los que peores resultados comparativos han tenido frente al índice de 2013 figura Brasil, que ha caído 21 puestos, desde el 40 al 61, debido a que el crecimiento de los últimos años “no se ha trasladado hacia mejoras para el sistema de jubilación del país”, y ahora, con un menor crecimiento y una inflación creciente, el clima es poco favorable para los jubilados, según el estudio.
El 2014 NGAM Global Retirement Index, publicado a nivel mundial, es el resultado de una investigación anual realizada con el objetivo de analizar las tendencias en materia de jubilación en el planeta. El índice analiza en 150 naciones 20 indicadores que se agrupan en cuatro categorías: salud, bienestar material, finanzas y calidad de vida. En su conjunto, estos indicadores ofrecen una guía sobre las condiciones de vida y bienestar que les esperan a los jubilados y futuros jubilados en cada uno de los países analizados.
Buenas posiciones en el índice financiero
En los subíndices de salud y bienestar material solo destaca Cuba, en el puesto 17 y 24, respectivamente. Sin embargo, a pesar de esas posiciones medias en el índice general, Latinoamérica sale muy bien parada en el subíndice que analiza las finanzas de los jubilados y también en el de calidad de vida. En este último destacan Costa Rica, Venezuela, Belice, Brasil, Panamá, Colombia, Chile o Ecuador, también con España, entre los 30 mejores. El subíndice financiero (en el cuadro inferior) está liderado por Chile -y no por Europa o los grandes de Norteamérica que lideran el índice general-, adelantando 33 posiciones frente al año pasado.
En el ránking general, ocho países europeos ocupan las 10 primeras posiciones: Suiza, Noruega, Austria, Suecia, Dinamarca, Alemania, Finlandia y Luxemburgo. EE.UU. se sitúa en el puesto 19, por detrás de naciones como el Reino Unido, Corea y la República Checa. Nueva Zelanda, Islandia y Corea registraron los mayores ascensos al situarse entre los 20 primeros países, mientras España se sitúa en el puesto 29. Por el contrario, Japón se cayó de las 20 primeras posiciones y Brasil perdió 21 puestos. Los países del África subsahariana ocupan las diez últimas posiciones del informe, con Zimbabue cerrando la clasificación.
Frente a 2013…
En general, Europa Occidental mantiene su posición de liderazgo este año pero solo mejora su puntuación general en el subíndice de calidad de vida, desde el 80% al 83%. En los demás, su puntuación cae, un 4% en el de finanzas y con una puntuación en el de bienestar material del 74%. Con una puntuación general del 74%, Norteamérica es la segunda mejor región, sobre todo en temas de bienestar material y mejorando su calidad de vida (81%). Latinoamérica y el Caribe caen a una puntuación general del 59% frente a 2013, debido sobre todo a un empeoramiento del bienestar material y las finanzas en la jubilación, con puntuaciones respectivas del 46% y 60%.
El estudio también explica que, en un mundo emergente que será hogar de cada vez más jubilados en los próximos 50 años, “la provisión de seguros, en forma de pensiones y servicios de salud para los jubilados, será una de las prioridades y uno de los pilares del nuevo estado de bienestar”. Y advierte que, aunque al principio no supondrá presión debido a la mayor juventud de su población frente al mundo desarrollado, cambiará rápidamente ante el descenso de los ratios de natalidad y la mayor esperanza de vida, lo que supondrá “un punto de inflexión demográfico y de envejecimiento de la población”.
Según Sophie del Campo, directora general de Natixis Global Asset Management para Iberia y Latinoamérica: «Se pone de manifiesto a nivel mundial que para garantizar la seguridad financiera en la jubilación, los individuos tendrán que asumir el control de sus propios destinos y empezar a planificar y ahorrar para su jubilación. Para ello deben ser conscientes tanto de sus objetivos de inversión, como de la estrategia que se va a llevar a cabo para alcanzarlos. Los asesores financieros desempeñan un papel clave en este sentido. Las gestoras de fondos podemos ayudarles ofreciéndoles estrategias que controlen el riesgo, minimicen la volatilidad e incluyan nuevos enfoques de inversión para generar una estabilidad que pueda hacer frente a las fluctuaciones del mercado que puedan surgir en el futuro.»
Hotel Ritz, en Madrid. Foto: Rahego, Flickr, Creative Commons.. Commerzbank pone a la venta su cartera de créditos inmobiliarios en España por valor de 5.000 millones
La cartera crediticia inmobiliaria en España de Eurohypo, propiedad de Commerzbank, y que cuenta con créditos a inmobiliarias españolas por valor de 4.681 millones de euros, está a la venta. Según publica el diario español Cinco Días, el domingo terminó el plazo dado por Lazard, la organizadora de la subasta, para presentar las primeras ofertas no vinculantes.
Commerzbank ya vendió en 2013 la cartera crediticia inmobiliaria de Eurohypo en Reino Unido a Lone Star, que participó en esa operación aliado con Wells Fargo, por 4.000 millones de libras. Y ahora se dispone a vender la cartera española. Eurohypo fue una de las entidades extranjeras más activas a la hora de financiar inmobiliarias españolas en la época del boom.
Más de 12 fondos se han interesado por el proceso, junto a algunas entidades financieras. Entre los participantes de la puja estarían, según Cinco Días, la alianza entre Santander y el fondo Apollo, DeutscheBank y Blackstone, así como JPMorgan y Lone Star. El objetivo de estas alianzas es que las entidades financieras aporten capital y se queden con los mejores préstamos mientras que los fondos aporten menor inversión pero se hagan cargo de los créditos con más problemas. Tras la presentación de las ofertas no vinculantes se seleccionarán las más consistentes en el plazo aproximado de una semana. Después, en el plazo de un mes, se entregará a las ofertas que pasen el primer corte más información sobre la cartera de Eurohypo en venta para que antes de julio pueda culminarse la operación.
En el último año los fondos oportunistas estadounidenses han estado muy activos comprando carteras crediticias en España, pero según publica Cinco Días, esta operación supera las anteriores por volumen de activos y deuda. Por ejemplo, según publicó Funds Society, el grupo de capital riesgo estadounidense TPG,Texas Pacific Group, compró el año pasado el 51% de Servihabitat, la compañía de servicios inmobiliarios de La Caixa “la Caixa”. También Bankia vendió en 2013 su gestora inmobiliaria al grupo estadounidense de private equity Cerberus. Cerberus podría estar también interesado en la cartera de Commerzbank. También recientemente, Santander cerró la venta del 85% de Altamira a Apollo en 902 millones de dólares (unos 700 millones de euros). Y el fondo de inversión Centerbridge adquirió la plataforma inmobiliaria de Banco Popular por 500 millones de euros en 2013, tras comprar la de Banesto, Aktua, a finales de 2012 por unos 100 millones. Todas ellas, cantidades menores a la de la cartera crediticia de Commerzbank en España.
El hotel Ritz, en cartera
La lista de créditos inmobiliarios de Eurohypo en España incluye deuda asociada a centros comerciales (como La Vaguada en Madrid o Gran Vía Shopping en Barcelona) y hoteles como el Ritz de Madrid o los de Melia en Barcelona (Sarria). Algunas de las mayores inmobiliarias españolas y consultoras que operan en el país también cuentan con deuda asociada a activos inmobiliarios que Eurohypo pone a la venta. Por ejemplo, la deuda asociada a centros de oficinas gestionados por Metrovacesa en Madrid; préstamos concedidos a Testa, de Sacyr, o deuda asociada a centros de oficinas del grupo GMP, que también cuenta con deuda corporativa.
Foto: SaigneurdeGuerre, Flickr, Creative Commons.. ¿Retrasos para cumplir la directiva alternativa europea? La mayoría de gestoras no ha hecho aún los deberes
El pasado 22 de julio de 2013 se implementó la Directiva de Gestores Alternativos, la AIFMD, por sus siglas en inglés (Alternative Investment Fund Managers Directive), para los nuevos fondos y gestoras que llegarán a Europa. Y la cuenta atrás para los ya existentes, a los que se dio un periodo de 12 meses, ya ha comenzado. A pesar de que el tiempo avanza y quedan menos de cinco meses para que el 22 de julio aquellas entidades que quieran comercializar sus fondos alternativos en varios países europeos obtengan el pasaporte necesario, solo el 20% de las gestoras de inversión alternativas habrían presentado la solicitud ante el regulador local para obtener la autorización necesaria, según los datos de un estudio de BNY Mellon de finales de enero, si bien en el último mes esta cifra ha aumentado.
Así, casi el 80% de las gestoras alternativas aún deben presentar dicha solicitud. Teniendo en cuenta que las autorizaciones normalmente requieren varios meses, los expertos consideran probable que se produzcan cuellos de botella y retrasos, algo que podría añadir mayor presión a las gestoras alternativas, los depositarios y los proveedores de servicios para cumplir con los plazos establecidos y tener todo listo antes de la fecha tope en julio.
“Considerando el tiempo que necesitan los reguladores para revisar las solicitudes y los depositarios y administradores para realizar los pertinentes acuerdos, existe el riesgo de que los fondos no lleguen a estar listos en la fecha establecida”, comentaba Hani Kablawi, responsable para EMEA de Servicio de Activos en BNY Mellon. El experto considera que esta lentitud en los procesos muestra las incertidumbres y los problemas que afronta la industria para cumplir la normativa y advierte de que los que han retrasado sus solicitudes no podrán hacerlo más. “Los gestores han de actuar pronto si no quieren tener que asumir las consecuencias de no cumplir la ley, tanto con respecto a los reguladores como con respecto a los inversores”, apostilla.
Anouk Agnes, directora general adjunta de ALFI, la asociación de fondos luxemburguesa, explica a Funds Society que, a pesar de todo, “están viendo signos esperanzadores con respecto al despegue de preparativos por parte de las gestoras para cumplir con la directiva”. En Luxemburgo, 110 entidades han presentado autorización ante el regulador hasta la fecha y 31 han sido autorizadas, según confirman desde la asociación.
Según la firma de abogados Dillon Eustace, el Banco Central de Irlanda habría aprobado a unos 8 gestores y tiene bastantes más a la espera. Dos domicilios que serán clave para esta industria. “Irlanda es una de las jurisdicciones líderes para estos fondos, y da servicio actualmente al 40% de los hedge funds mundiales”, comenta Kieran Fox, director de Desarrollo de Negocio de la asociación de fondos irlandesa, IFIA. Según una reciente encuesta del Banco Central de Irlanda, se estima que el país reciba entre 800 y 100 solicitudes de autorización. Aunque el Banco Central había advertido de que las solicitudes debían recibirse antes del 22 de febrero, para tener todo listo el 22 de julio, Fox espera que el número de solicitudes se incremente en los próximos meses, justo antes del deadline.
Sin cumplir los plazos para 2013
Pero las cosas van lentas. Otra encuesta de BNY Mellon realizada en julio del año pasado revelaba la intención del 26% de las gestoras de pedir autorización durante 2013, pero solo el 19% lo hizo el año pasado, dejando al 81% restante con los deberes pendientes. Con 2014 ya bien empezado, todavía la mayoría de fondos de inversión alternativos han de finalizar los procesos para cumplir todos los requisitos que impone la legislación, y el 37% dice que no está claro cómo afrontará los requisitos adicionales con respecto al reporting.
La última encuesta de BNY Mellon, elaborada junto a la firma de consultoría FTI Consulting, preguntó a más de 50 firmas europeas, estadounidenses, de Asia y Latinoamérica con activos por valor de más de 4 billones de dólares, de los que unos 20.000 millones estarán sujetos a la AIFMD. Un tercio de esas entidades gestiona más de cinco productos alternativos que estarán bajo la normativa.
Con respecto a los plazos, el 41% de los encuestados afirman que realizarán los trámites en el primer trimestre del año, mientras el 20% esperará a los últimos tres meses anteriores al 22 de julio, sin tener en cuenta el tiempo necesario para preparar y procesar las autorizaciones.
Los costes, motivo del retraso
Uno de los motivos de la tardanza pueden ser los costes que conllevará todo el proceso. El coste estimado para cumplir con AIFMD podría alcanzar los 300.000 dólares. La mayoría considera que el proyecto de cumplir con los requisitos de compliance y gestión de riesgos alcanzará un mínimo de 100.000 dólares, y podría sobrepasar los 250.000 dólares en total por gestora. Casi la mitad de los encuestados considera que la tecnología adicional que será necesaria para cumplir con esos requisitos de compliance y gestión de riesgos supondrá la mayor parte de esos costes y el 93% dice que ese aumento de costes será un reto. Y esos costes se trasladarán al TER del fondo, según el 26% de los encuestados.
Para la firma de abogados Dillon Eustace, otro de los motivos de la tardanza es el gran cambio que supone cumplir con la normativa. “Es quizá el cambio fundamental más importante de su historia”. Prueba de ello es el tiempo que ha llevado su aprobación por parte de las autoridades europeas, en consulta constante con la industria, y esperan que pueda implementarse con mayor rapidez.
Y es que tendrá importantes consecuencias: abre un mercado único para los productos alternativos, ya sean hedge funds, fondos de private equity, inmobiliarios o con estructuras que no encajan en UCITS debido a temas de concentración o liquidez. “La directiva ofrecerá a los inversores acceso a más clases de activos, creará una mayor competencia y ofrecerá mayor protección al inversor debido a las obligaciones de transparencia, responsabilidad de los custodios, reglas de valoración de los fondos o requisitos de organización de las gestoras”, explica. Por eso, a pesar de los esfuerzos que requiere cumplir la norma, desde la entidad creen que se igualará el terreno de juego y que el pasaporte otorgará posibilidad de acceso a un mercado mayor. Pero también viene acompañada de “ansiedad” y “frustraciones”.
Y de implicaciones para los gestores que no sean de la UE: desde julio del año pasado, los que comercialicen sus fondos alternativos, independientemente de su domicilio, a inversores europeos, se ven sujetos a algunas restricciones y requisitos de transparencia. Además, como consecuencia de la normativa, el 5% de los fondos alternativos desparecerá (serán cerrados, fusionados o vendidos), según el estudio de BNY Mellon.
. La joint venture con TIAA-CREF en real estate generará a Henderson 100 millones de libras
Henderson Global Investments avanza en su joint venture en real estate con TIAA-CREF, anunciada en junio de 2013 –TIAA Henderson Global Real Estate-, por la que ambas entidades pondrán en común sus activos de inversión directa en real estate con el objetivo de alcanzar un posicionamiento totalmente global. Mientras TIAA-CREF aporta una extensa cartera de inversiones en Europa, Henderson trae a la joint venture inmuebles comerciales en Europa y Asia por valor de 10.000 millones de libras. A su vez, TIAA-CREF adquiere a Henderson la totalidad de sus inmuebles en EE.UU., que se quedarán fuera de la joint venture.
Tras el cierre de la operación, que se prevé para las próximas semanas, Henderson mantendrá un 40% en la joint venure, mientras TIAA-CREF, el mayor fondo de pensiones de EE.UU., se quedará con un 60%. La entidad resultante tiene el compromiso de asignar 1.500 millones de libras para coinvertir con sus clientes. TIAA Henderson Global Real Estate tendrá su sede en Londres con oficinas en Europa, Asia Pacífico y Norteamérica.
Según fuentes de Henderson, esta operación va a reportar a la gestora británica aproximadamente 100 millones de libras que se destinarán a hacer crecer el negocio de asset management de la gestora en EE.UU.
El año pasado, Henderson adquirió Delaware Investments, gestora especializada en crédito EE.UU. con sede en Filadelfia. El equipo de esta gestora, que mantiene su sede en EE.UU., ya está en avanzado estado de integración con el equipo global de crédito de Henderson, liderado por Stephen Thariyan.
Larraín (derecha), junto al encargado de Negocios de la Embajada de EE.UU en Santiago, Stephen Liston. Foto cedida por Hacienda de Chile. Chile firma un acuerdo intergubernamental con Estados Unidos para cumplir con FATCA
El ministro de Hacienda chileno, Felipe Larraín, junto al encargado de Negocios y jefe de misión de la Embajada de Estados Unidos en Chile, Stephen Liston, han firmado esta semana el convenio de cooperación entre Santiago y Washington para facilitar la implementación en Chile de la legislación norteamericana “Foreign Account Tax Compliance Act” o “Ley de cumplimiento tributario de cuentas extranjeras” de 2010 (más conocida como FATCA), informó el Ministerio de Hacienda.
«Se trata de un acuerdo de gran relevancia para el sector financiero chileno que deberá dar cumplimiento a esa normativa, que se suscribe al amparo del Convenio de Doble Tributación previamente firmado con Estados Unidos y que se concreta tras más de un año y medio de negociaciones entre las autoridades de ambos países», informaron desde el Gobierno chileno.
Chile se suma así a otros países en firmar un convenio intergubernamental con Washington para cumplir con FATCA. Dinamarca, Islas Caimán, Alemania, Irlanda, México, Noruega, España, Reino Unido, Francia y Costa Rica, entre otros. Mientras que países como Japón y Suiza han optado por el modelo 2, es decir, las entidades financieras reportarán directamente al IRS.
El Secretario de Estado sostuvo que “nos da mucho gusto anunciar que hemos llegado a este acuerdo intergubernamental que tiene por finalidad colaborar con el Gobierno de Estados Unidos en su esfuerzo de combatir la evasión fiscal internacional y facilitar el cumplimiento de esta regulación por parte de las instituciones financieras locales”
Al respecto, explicó que FATCA «tiene por objetivo combatir la evasión fiscal, para lo cual se establece para las instituciones financieras del mundo, incluidas las chilenas, la obligación de colaborar enviando a la autoridad tributaria de Estados Unidos (“Internal Revenue Service” o “IRS”) información respecto de las cuentas o productos financieros mantenidos por contribuyentes norteamericanos en Chile, sujeto a ciertas obligaciones de debido cuidado, reporte y sanciones o retenciones en caso de incumplimiento.
Con la firma del Acuerdo Intergubernamental, las instituciones financieras chilenas a las cuales les resulta aplicable FATCA se verán beneficiadas, ya que cesan respecto de ellas las obligaciones más gravosas de la regulación FATCA y se establece con claridad el rol que le corresponderá al Servicio de Impuestos Internos, como autoridad tributaria local, en la interacción y colaboración con el IRS.
Asimismo, mediante la suscripción del acuerdo y en la medida que se de cumplimiento a las obligaciones de entrega de información bajo los criterios del Convenio firmado, no se aplicará respecto de las instituciones chilenas (incluyendo por ejemplo los fondos de pensiones) el impuesto de retención del 30% en Estados Unidos respecto de rentas con fuente en el país del norte, que es la máxima sanción impuesta por FATCA a las instituciones financieras del mundo. Este impuesto comienza a regir para países que no hayan firmado acuerdo con EE.UU en julio de 2014.
La firma de este acuerdo se enmarca dentro del compromiso chileno de alcanzar los más altos estándares en materia de transparencia fiscal e intercambio de información tributaria para combatir así la evasión fiscal mundial. Chile es actualmente miembro de iniciativas OECD sobre transparencia fiscal y firmó recientemente la Convención Multilateral de Mutua Asistencia Administrativa en Materia Fiscal (MAAT).
Por su parte, el funcionario estadounidense aseguró que “nos satisface el compromiso de Chile para intensificar nuestra cooperación, para mejorar el cumplimiento tributario internacional. Quiero agradecer especialmente al Ministro Larraín y su equipo en Hacienda por su labor y cooperación con el Departamento del Tesoro para concluir este acuerdo».
Stephen Liston dijo, además, que “el acuerdo que firmamos hoy, constituye un importante paso en nuestros esfuerzos de colaboración para combatir la evasión fiscal internacional, un objetivo que beneficia a nuestros países mutuamente”.
Acuerdo Intergubernamental Modelo 2
Felipe Larraín explicó que Chile optó por suscribir un convenio intergubernamental bajo el modelo 2 ofrecido por el Gobierno de Estados Unidos, que implica que no hay intercambio automático sino que cada institución financiera deberá enviar al IRS información de las cuentas financieras mantenidas por contribuyentes norteamericanos, previo consentimiento del titular, lo que es consistente con la legislación chilena en la materia.
En caso de no existir consentimiento del titular, las instituciones financieras sólo deberán reportar información agregada de los inversionistas contribuyentes de EE.UU. Si la autoridad tributaria norteamericana requiere mayor información para sus objetivos de prevención de evasión fiscal, deberá formular un requerimiento de información conforme al mecanismo de intercambio de información que ya estaba negociado en el Convenio para Evitar la Doble Tributación firmado entre Chile y Estados Unidos en 2010, actualmente en proceso de ratificación en los Congresos de ambos países.
“En la negociación de este convenio hemos buscado balancear el objetivo de contribuir al esfuerzo global de colaboración de la evasión fiscal internacional con la búsqueda de soluciones que más se ajusten a la legislación chilena”, sostuvo el titular de Hacienda, quien agregó que el entendimiento con EE.UU «está acompañado del ingreso al Congreso Nacional en el día de ayer del acuerdo para evitar la doble tributación entre Chile y Estados Unidos».
Según el ministro, la firma de este acuerdo permite también «enviar una señal de tranquilidad y de certidumbre a nuestro sector financiero, que estaba muy preocupado por la pronta entrada en vigencia de FATCA y el efecto que ésta podía tener.
Según explica el ministerio, la negociación del acuerdo intergubernamental con Washington permitió excluir de la aplicación de FATCA al sistema de pensiones chileno y los distintos productos contenidos en el Decreto Ley 3.500, incluyendo a la renta vitalicia previsional. También permitió excluir de FATCA a otras instituciones o productos financieros relevantes como el seguro de desempleo y su administradora, y las cooperativas de ahorro y crédito cuyos activos según balance no excedan de 175 millones de dólares, entre otros.
Javier Ruiz Ruiz es director de Inversiones en Metagestión. ¿Cuáles son los errores más comunes que nos convierten en peores inversores?
A la hora de invertir siguiendo la filosofía de value investing, existen una serie de trampas que pueden dañar seriamente el retorno de las inversiones. Para Javier Ruiz Ruiz, director de Inversiones de Metagestión, las más importantes son las trampas de valoración y las trampas psicológicas, según explicó en una reciente charla en Madrid bajo el título «Los errores más comunes que nos convierten en peores inversores».
En primer lugar, las trampas de valoración, que aparecen principalmente cuando no se hace un análisis cualitativo de la compañía (calidad del negocio) y cuando se utilizan ratios sin entender de dónde salen los números (uso de filtros de inversión). “Para el análisis cualitativo una solución es no salirse del círculo de competencia de cada uno. Es decir, intentar centrarse en modelos de negocio con los que uno se sienta más cómodo cuando hace su análisis”, dice, explicando que para él es más sencillo entender el negocio de Barón de Ley que el de un conglomerado con un sinfín de divisiones.
“En el caso de los ratios, es importante comprender cada componente de éstos. En el caso del PER, magnitudes como la amortización pueden distorsionar la verdadera generación de caja del negocio. En el caso del ROE, el apalancamiento financiero de la compañía puede hacer que este ratio sea elevado pero insostenible en el tiempo. También la rentabilidad por dividendo puede parecer atractiva, pero la gestión de capital de la compañía un horror”. Y así varios ejemplos.
En segundo término, están las trampas psicológicas, que se producen por la forma de funcionar de nuestro cerebro. “Según los expertos en el campo de la economía conductual (como Daniel Kahneman), nuestro cerebro funciona con dos sistemas: sistema 1 y sistema 2. El sistema 1 es muy impulsivo y utiliza atajos mentales para resolver cualquier problema que se le presente, mientras que el sistema 2 es muy racional pero requiere un esfuerzo mental para ponerlo en funcionamiento”.
Para el experto, en un mundo con información cambiante, estrés, decisiones que dependen de lo que hagan otros, etcétera, el sistema 1 tiende a imponerse sobre el sistema 2. “Un ejemplo claro de ello es la bolsa, lo que lleva a que los inversores suframos una serie de sesgos que condicionan nuestra forma de invertir”.
Entre los más importantes destaca la aversión a perder (sufrimos más las pérdidas de lo que disfrutamos las ganancias), el efecto disposición (como no queremos asumir pérdidas, mantenemos posiciones perdedoras y vendemos rápidamente las posiciones que van ganando dinero, lo que nos hace quedarnos con peores negocios en cartera), exceso de confianza e ilusión de conocimiento (lo que nos lleva a salirnos de nuestro círculo de competencia a la hora de invertir), efecto ancla (utilizar referencias numéricas que no aportan nada para invertir: “como el precio de esta acción está más alto hoy que hace unas semanas no invierto…”), sesgo de disponibilidad (pondero en exceso la información reciente: “como el Ibex-35 ha subido un 67% desde verano de 2012, lo normal es que siga subiendo”) o efecto rebaño (seguir lo que hace todo el mundo porque vivimos más cómodos en el consenso).
Las soluciones
Ante esta situación, Ruiz explica algunas soluciones. Ante las trampas de valoración, recomienda invertir en negocios que uno entienda (círculo de competencia), que tengan un equipo gestor que haga una buena gestión de capital, que tengan un perfil financiero sólido, barreras de entrada importantes y margen de seguridad en la inversión, es decir, que coticen a niveles muy atractivos.
En cuanto a las soluciones a las trampas psicológicas, propone utilizar un diario de operaciones (escribir la tesis de inversión y hacer seguimiento); utilizar checklists o tomar decisiones con el mercado cerrado.
Foto: Rafael_cercedilla, Flickr, Creative Commons.. Los mercados perciben que la relajación monetaria durará todavía un tiempo
Tras un principio de año endeble, durante el mes de febrero los mercados financieros recuperaron buena parte de las pérdidas acumuladas. En Generali Investment Europe lo atribuyen a una creciente percepción de que la relajación de la política monetaria durará todavía algún tiempo.
De cara al futuro, esperan, no obstante, que el panorama de crecimiento de Estados Unidos cambie esa percepción. Como resultado, el rendimiento de los activos estadounidenses de riesgo podría ser inferior al de la zona euro, en donde los titulares están dominados últimamente por signos de una recuperación lenta pero constante; además, parece que la política monetaria seguirá teniendo un sesgo expansivo.
Recuperar las pérdidas
Durante el mes de febrero, los mercados financieros de Estados Unidos y de la zona euro recuperaron las pérdidas registradas en las primeras semanas del año. Esto es particularmente cierto en el caso de la renta variable, que a primeros de febrero acumulaba una caída del 5% en ambos mercados, y que ahora registra un comportamiento más o menos plano en lo que llevamos de año. Además, los diferenciales públicos y privados se ajustaron aún más, con una evolución especialmente llamativa en el caso de la deuda pública del sur de Europa (-24 puntos básicos con respecto al PIB).
En la gestora creen que este comportamiento positivo de los mercados financieros se debe a la creciente percepción entre los inversores de que la relajación de la política monetaria durará todavía algún tiempo. En Estados Unidos, esta actitud se ha visto reforzada por la debilidad de los datos macroeconómicos: aunque con toda probabilidad son consecuencia de las malas condiciones meteorológicas (tres temporales de nieve), ha alimentado las especulaciones de que la Reserva Federal hará una pausa en su proceso de reducción de estímulos, según Generali.
En la zona euro se ha intensificado el debate en torno al riesgo de deflación, lo cual ha alimentado la creencia de que BCE continuará con su política de flexibilización. Al mismo tiempo, se han relajado los temores a una crisis sistémica en los mercados emergentes; además, este giro en las expectativas sobre la política económica ha propiciado una recuperación de las divisas de los países en desarrollo, incluidas las de los «cinco frágiles».
Perspectivas de futuro
«De cara al futuro, pensamos que el flujo de datos de Estados Unidos mejorará en cuanto se normalicen las condiciones meteorológicas. Aunque las perspectivas de crecimiento son positivas, esto podría propiciar una actitud menos acomodaticia de la Reserva Federal, lo cual afectaría a los mercados financieros. En lo que respecta al BCE, esperamos nuevas medidas de flexibilización a principios de marzo, pero sin movimientos de gran calado“. Como opciones políticas, un tipo de interés de depósito negativo o una FC absoluta podrían marcar una diferencia, explican. Pero dudan de que el BCE esté dispuesto a emprender acciones enérgicas. “Más bien pensamos que esperará a ver si la esperada inflexión en la tasa de inflación se materializa en abril».
Positivos en activos de riesgo europeos
Con el telón de fondo de esta política monetaria, en la entidad esperan que, en los próximos meses, los activos norteamericanos rindan por debajo de los de la zona euro. En esta visión influye el hecho de que los indicadores económicos de la zona euro han capeado bien hasta ahora el incremento de los riesgos globales. Por ejemplo, el PMI compuesto cayó ligeramente pero se mantuvo con holgura por encima de la marca crítica de 50 durante todo febrero. Por otro lado, los datos de PIB real del último trimestre de 2013 mostraron que la actividad creció en el 93% de la zona euro.
Otros factores que sustentan su visión a largo plazo de una recuperación gradual de la zona euro son la tendencia positiva en los ratings (ya se han revisado al alza ratings en Irlanda y España) y los avances políticos que se están produciendo en Italia. «El nuevo gobierno del primer ministro Renzi se ha planteado ambiciosas reformas electorales y estructurales. Aunque está por ver si consigue llevarlas a cabo, las expectativas de los mercados son muy altas». Esto se ha podido ver, de forma llamativa, en el comportamiento de los bonos BTP a 10 años; a diferencia de otros periodos de cambio político, en este caso su tipo de interés ha bajado.
Chile. Foto: @Dough8888, Flickr, Creative Commons. Chile, entre los selectos países de la OCDE con un sistema de pensiones privado “desarrollado”
El patrimonio de los fondos de pensiones de todo el mundo alcanzó a finales del año pasado una cifra aproximada de 18,1 billones de euros, un 7% por encima del volumen del año anterior, y un nivel récord, nunca antes alcanzado. De hecho, el porcentaje de crecimiento anual en el periodo 2009-2012, pese a la crisis, ha sido del 7,4%, gracias sobre todo a la rentabilidad real que han ofrecido los fondos de pensiones en los últimos años. En 2012, esa rentabilidad real, en media simple y corregida por la inflación, fue del 5%, según el informe de la OCDE “Pension markets in focus 2013”.
Pero el hecho de que el patrimonio de los fondos de pensiones crezca no quiere decir que en todo el mundo existan sistemas privados desarrollados. Según la OCDE, uno de los indicadores clave que determinan el grado de desarrollo del sistema de pensiones de un país es la relación entre el volumen de activos de sus fondos de pensiones frente al tamaño de su economía, medida por el PIB. En 2012, este indicador mostró un incremento para la media ponderada de las economías avanzadas (del 77% en 2012 frente al 73,5% en 2011), y superó los niveles previos a la crisis (75,6% en 2007).
Aunque se puede decir por tanto que el sistema de pensiones privado de las economías avanzadas del mundo está más desarrollado ahora que hace seis años, la OCDE advierte de que menos de la mitad de los países que la conforman presentan porcentajes sobre PIB superiores al 20%, el nível mínimo para que los considere suficientemente desarrollados.
Países como Chile forman parte de ese selecto grupo, pues el sistema de pensiones privado supone el 60% sobre el PIB y la previsión es que este dato se acerque al 65% en 2013, según la OCDE, desde el 53% que suponía hace una década. Chile es solo superado por Canadá (67,3%), Estados Unidos (74,5%), Finlandia, Australia, Reino Unido, Suiza, Islandia u Holanda, los tres últimos con ratios superiores al 100% sobre el PIB. Por debajo están Israel, Dinamarca, Irlanda o Japón, pero también superando esa cifra del 20% sobre PIB.
Por debajo de ese 20% figura México, cuyos fondos de pensiones suponen el 12,3% del PIB y podrían incluso suponer aún menos, el 12,1% con los datos de 2013. Con todo, en 2002 el patrimonio en fondos de pensiones solo suponía el 4,7% de PIB en el país. En este grupo figuran también Nueva Zelanda, Polonia, Suecia, Portugal, España (donde suponen el 8,4% del PIB y podrían suponer el 9% con el dato de 2013), Noruega, Alemania, Italia, Corea, Austria, Bélgica, Turquía, Luxemburgo, Francia o Grecia (ver gráfico).
Equipo de profesionales de Banco Madrid. . Banco Madrid aspira a gestionar 400 millones de euros en Murcia en 2015
Banco Madrid prosigue con su estrategia de expansión en España con la apertura de una oficina en Murcia, comunidad autónoma donde hasta ahora no estaba presente. Francisco Márquez y Javier Huidobro, dos profesionales con más de 20 años de experiencia en la plaza y en el sector de banca privada, son los co-directores de la entidad.
En la actualidad, Banco Madrid ya gestiona 150 millones de euros en la Comunidad de Murcia. Con la nueva apertura de oficina en la región y la puesta en marcha de este proyecto, la entidad aspira a alcanzar los 400 millones de euros bajo gestión en el año 2015. Esta cifra supondría en torno a un 5% de la cuota de mercado de banca privada en Murcia.
El director general de Banco Madrid, Rafael Valera, ha señalado que “se trata de una comunidad en la que nuestro negocio tiene muchas posibilidades de desarrollo, por lo que nuestras expectativas de crecimiento para los próximos años son muy buenas”.
Banco Madrid contaba ya con clientes en la comunidad, a los que atendía desde las oficinas de Valencia. Según explica Rafael Valera, “con esta nueva oficina se pretende dar un servicio más cercano a los clientes con los que ya trabajamos, y dar respuesta a todas sus necesidades, además de ampliar nuestro negocio con los clientes potenciales que existen”. En este sentido, el subdirector general de Banco Madrid y responsable del área de Levante, José María Sáinz-Pardo, añade que “se trata de una zona en la que los inversores demandan nuevas formas de gestión más próximas y transparentes”.
Propuesta de valor adaptada
Para Banco Madrid, Murcia tiene un gran potencial en lo que a gestión de patrimonios se refiere. Según las previsiones, la economía de la Comunidad ha iniciado su estabilización y llegará a un crecimiento moderado en 2014. Esta previsión se basa, entre otros factores, en que el sector exterior se mantenga dinámico este año, en especial gracias al mejor comportamiento del sector turístico; así como a un aumento de la demanda de vivienda procedente de extranjeros. Además, otra de las fortalezas de esta región se encuentra en el sector de la alimentación, para el que también se espera una mejoría, y que cuenta con tejido empresarial importante, con empresas de origen familiar que, actualmente, son referentes a nivel nacional, como El Pozo o J.García Carrión.
“La crisis ha hecho que los inversores hayan tornado hacia un perfil más conservador, y en el caso de los grandes patrimonios de Murcia no hay excepción”, explica Sáinz-Pardo. “El inversor de la región tiene como prioridad proteger su patrimonio y tener rentabilidades atractivas, pero con las miras puestas en el largo plazo. Por eso, nuestra propuesta de valor, con una elevada capitalización y un balance sano, encaja a la perfección”.
El equipo de Banco Madrid en la región de Murcia se completa con tres profesionales más, todos ellos con una dilatada carrera en el sector y conocedores de las necesidades de los clientes actuales y potenciales.
