Foto: Lidia Lopez. WisdomTree Asset Management lista seis nuevos ETFs en el mercado mexicano
WisdomTree Asset Management ha recibido autorización por parte de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) para listar seis ETFs en el SIC (Sistema Internacional de Cotizaciones) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
El anuncio fue divulgado por Compass Investment de México, representante de WisdomTree en el país y con quien tiene un acuerdo de distribución desde octubre de 2010. Estos seis ETFs se suman a los 22 que la firma ya tenía listados en la BMV.
Los ETFs de WisdomTree listados son:
WisdomTree Europe Small Cap Dividend Fund
WisdomTree Australia Dividend Funds Americas
WisdomTree Dividend exFinancials Fund
WisdomTree Equity Income Fund
WisdomTree Midcap Dividend Fund
WisdomTree Small Cap Dividend Fund
Compass Investment inició sus operaciones en México en 2002, para en 2004 constituirse como operadora de fondos, enfocada a clientes institucionales y personas de alto patrimonio.
Foto: Jerry Gunner . Six Reasons Why US Capital Expenditure is on The Rise
En los Estados Unidos, el gasto de capital está lastrando a la economía en su conjunto, y hay quien considera que ésta es la ‘nueva norma’. Pero el estratega de Robeco, Peter van der Welle, cree que existen sólidas razones para un repunte de las inversiones durante el año.
Razones por las que la actividad inversora ha estado contenida en Estados Unidos
En los últimos años, el gasto de capital ha sido decepcionante. Tras la marcada contracción económica del año 2008, las empresas redujeron drásticamente sus inversiones con tal de recortar gastos. En la arena política, el estancamiento en la situación fiscal y el programa ‘Obamacare’ minaron la confianza.
El declive del precio de los valores en el periodo 2007-2009 conllevó que las empresas que quisieron extender su actividad pudieron adquirir otros negocios a bajo precio y no tuvieron que invertir directamente en bienes de capital. En cuanto a la financiación, estándares más estrictos para los préstamos bancarios al comercio y a la industria también dificultaron que las empresas accedieran al crédito.
Razones por las que la actividad inversora podría recuperarse en Estados Unidos durante el año
Probablemente no sorprenda que las inversiones en Estados Unidos como porcentaje del PIB todavía estén muy por debajo de sus niveles históricos. Esta situación ha suscitado un debate entre los inversores: ¿estamos afrontando la ‘nueva norma’, o tan sólo atravesando un ciclo?
“No”, manifiesta el estratega de Robeco, Peter van der Welle. “Los últimos acontecimientos en la economía estadounidense sugieren que la tendencia en el gasto de capital va a dar un giro. Sin embargo, el año pasado, condiciones más favorables no consiguieron motivar la inversión, y los analistas del mercado que pronosticaron una recuperación en el gasto del capital para 2013 demostraron estar equivocados”.
«Una combinación de variables podría dar un giro al gasto de capital»
Según Van der Welle, esto demuestra que las mejoras en un solo ámbito económico no bastan para motivar la ‘llamada al gasto de capital’. Se requiere un momentum generalizado en los factores clave que determinan el argumento a favor de la inversión. “Identificamos una combinación de variables que podría dar un giro hacia el gasto de capital”, afirma Van der Welle.
La perspectiva comercial está ganando momentum para propiciar las inversiones. La incertidumbre económica en torno a la recuperación estadounidense ha disminuido. Los principales indicadores vienen siendo positivos para la actividad inversora desde hace un tiempo. Los consumidores se han desapalancado, los bancos estadounidenses han relajado sus estándares a la hora de conceder préstamos, y existe mayor demanda de créditos para el sector industrial.
El renacimiento del sector industrial, gracias en gran parte al impacto del “shale gas”. El crecimiento en sectores económicos fuertes podría iniciar un efecto de propagación, conduciendo a mejores flujos de efectivo y a perfiles de beneficios para los sectores relacionados. Un buen ejemplo es el gas de esquisto, donde el abundante suministro ha causado que los precios del gas nacional desciendan, lo que ha mejorado significativamente las condiciones para la industria en relación con el mismo. El actual resurgimiento industrial que está en marcha en los Estados Unidos allanará el camino hacia la innovación, potenciando la inversión.
La incertidumbre política-económica se ha reducido. El estancamiento en el Congreso ha finalizado con los republicanos llevándose la mayor parte de la culpa por el bloqueo parcial al Gobierno durante el pasado mes de noviembre. La postura republicana de línea dura sobre la restricción fiscal y los ataques al plan ‘Obamacare’ se suavizarán antes de las elecciones al Congreso, que van a tener lugar este año.
El tejido industrial está obsoleto y necesita ser reemplazado. Un factor que impulsa una mayor actividad inversora es la madurez del capital social. El equipamiento no había sido tan antiguo desde 1995, y algunos productos de propiedad intelectual se remontan a los años ochenta. El retraso en el proceso de reemplazo de instalaciones y maquinaria dará un giro cuando se torne cada vez más difícil alcanzar mayores niveles de producción con los bienes de capital existentes.
La eficiencia del “capital stock” está entrando en una fase de retornos más modestos. La mayor eficiencia conseguida aprovechando al máximo el potencial restante del capital existente está disminuyendo. Es probable que las empresas tengan que emprender un gasto de capital para mejorar la productividad, si quieren mantener su competitividad. Además de la necesidad de mejorar la calidad, se necesitan más capital social, dado que los índices de utilización de la capacidad industrial en Estados Unidos han subido por encima de su promedio cíclico.
Los inversores demandan más capex. Los inversores alientan cada vez más a la dirección corporativa a aprovechar las oportunidades de crecimiento. Esto podría animar a las empresas a incrementar las fusiones y adquisiciones o a estimular el crecimiento orgánico a través de un gasto directo de capital en equipamiento, software y derechos de propiedad intelectual.
«Aunque los acontecimientos políticos y los saludables balances corporativos son importantes, se requiere una gama más amplia de condiciones positivas para desencadenar la ‘llamada al gasto de capital’. Basándonos en estos seis argumentos, nos parece probable un repunte durante el año, y negamos que el mediocre gasto de capital que se ha mantenido en Estados Unidos durante los últimos cinco años sea preludio de la ‘nueva norma’», concluye Van der Welle.
Foto: Dimanrg, Flickr, Creative Commons.. Los fondos españoles que apliquen criterios ISR tendrán que indicarlo en el KID
La regulación española de fondos y planes de pensiones en materia de inversión responsable es aún escasa, porque no existe un cuerpo normativo que regule estos temas en las instituciones de inversión colectiva (IIC), pero en los últimos días se ha dado un paso adelante. Funds Society ya había adelantado que Inverco preparaba, junto a Spainsif, una modificación de su circular de 1999, que dictaba los requisitos para que un fondo o una sicav pueda utilizar la denominación de ética, ecológica o cualquier otro de los aspectos de la responsabilidad social.
Pues bien, la Junta Directiva de la asociación española de fondos acaba de publicar una nueva circular que sustituye a la anterior Circular de IIC Éticas de 1999. En primer lugar, la nueva circular amplía el nombre y no solo se refiere a la aplicación de criterios éticos por las IIC, sino de criterios “medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG)” en la política de inversión de las IIC. Inverco, que deja claro que cada gestora puede tener sus propios criterios medioambientales, sociales o corporativos e ideario de inversión ISR –pues no existe una definición universalmente aceptada-, establece que una IIC tiene una política de inversión socialmente responsable cuando “los valores en cartera o la mayoría de los mismos cumplen con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo” y dice que la inclusión de estos criterios debe estar reflejada expresamente en la documentación que legalmente las IIC están obligadas a entregar al partícipe o accionista.
Al igual que la anterior circular, establece que “sólo las IIC que cumplan con los requisitos establecidos podrán incluir en su denominación las partículas “ISR”, “ASG” o equivalentes”, y añade algún requisito. Por ejemplo, mantiene que en la política de inversión debe incluirse el carácter ISR de la IIC, así como los criterios para la inclusión o exclusión de los valores en cartera, pero también obliga a la IIC a que incluya esa información en el documento simplificado de información (DFI o KID), obligación que no existía en 1999, cuando tampoco había documentos simplificados. Así, establece que las IIC con política ISR han de incluir en el KID, en el apartado “Objetivo y Política de Inversión”, la siguiente mención: “Esta IIC aplica criterios ISR en su política de inversión”.
Los fondos y sicav tendrán que seguir indicándolo también en el folleto informativo, mencionando los criterios aplicados y/o la normativa, directrices, recomendaciones o iniciativas de consenso internacional en las que se basan estos criterios. También tendrán que detallar cómo se va a estructurar el análisis (herramientas y recursos utilizados; posible existencia de comités externos) y ofrecer información sobre los tipos de activos invertibles que se ven afectados por el análisis ISR. Además, en los informes trimestrales o semestrales deben informar de forma resumida de los aspectos relevantes acaecidos durante el periodo, respecto a la materialización de la política ISR (por ejemplo, los cambios en la política ISR, los activos afectados y su peso en las carteras, los avances de la cartera en esta materia, la información sobre el ejercicio de los derechos políticos y el sentido del voto, la existencia de auditorías o sellos independientes o las iniciativas ISR en las que participa la gestora). Esto tampoco supone una novedad, pues también se pedía antes que se ofrecieran estos datos en la información trimestral.
La circular también establece que la modificación de los criterios ISR por parte de la IIC no deberá ser comunicada salvo que suponga un cambio sustancial de la política de inversión. A tales efectos considera cambios sustanciales “aquellas modificaciones que alteren de forma esencial los criterios ISR y no aquellos que simplemente los amplíen o reduzcan o que supongan un cambio en los criterios valorativos para seleccionar las inversiones, salvo que éstos sean antagónicos al ideario vigente de la IIC”.
En general, y en los mensajes publicitarios, y con el fin de evitar una publicidad engañosa, Inverco pide a las IIC que inserten la siguiente mención: “Consulte en el folleto informativo los criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo del fondo o sociedad”, y que haga una referencia a las cuestiones fundamentales que definen la política ISR de la IIC. Para identificar estas cuestiones, recomienda al partícipe o accionista que utilice las guías o referencias sobre ISR existentes u otras que pudieran surgir de organismos públicos o privados, como el Consejo Estatal de Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE), la Comisión Europea o Spainsif.
Activos elegibles
Además de exigir que la mayoría de los activos estén escogidos con criterios ISR para que una IIC tenga esa denominación y que se informe debidamente al partícipe, Inverco pide que fondos y sicav identifiquen sus activos elegibles con un análisis financiero y extra financiero, este último a través del conocimiento de las cuestiones clave en cada sector de actividad para el caso de las empresas; o una valoración, dentro de cada sector de actividad, en función de su comportamiento en cuanto al cumplimiento de los criterios ISR, utilizando diferentes fuentes de información y utilizando tanto criterios negativos como valorativos. “La combinación de estos dos análisis permite hacer recomendaciones de las empresas evaluadas. Desde esta doble lectura el gestor de la IIC compra o vende fondos, acciones, bonos o deuda de empresas para construir la IIC con política de inversión ISR”.
Inverco advierte de que “no deben confundirse las IIC que apliquen criterios ISR con las solidarias, ya que en estas últimas, la IIC, o en su defecto la gestora, cede una parte de la comisión de gestión a determinadas entidades benéficas o no gubernamentales”, algo distinto. No obstante, sí puede haber IIC que combinen ambos aspectos.
El porqué de la actualización
“Desde la fecha de publicación de la Circular de IIC Éticas, el concepto de inversión socialmente responsable se ha ido consolidando, no sólo en la inversión colectiva, sino en todo el sector financiero en general”. En un comunicado, Inverco explica las razones por las que ha sustituido y actualizado la circular: en primer lugar, por la evolución de las políticas ISR en todo el mundo -en abril de 2006 se lanzaron los Principios de Naciones Unidas para la inversión responsable (UN-PRI) y más recientemente, en junio de 2013, UN-PRI aprobó el nuevo procedimiento de obligaciones y requisitos de información y publicación-; además, su crecimiento “como una tipología diferenciada de inversión” pues “las IIC son cada vez más receptivas a esta tipología de inversiones, especialmente en otros países de nuestro entorno”; y, por último, ante los avances de la legislación europea al respecto.
“La Comisión Europea ha actuado en 2013 en una doble vertiente: mediante una propuesta de “European Social Entrepreneurship Funds”, con el objetivo de constituir fondos especializados que sean fácilmente identificados por sus inversiones en empresas con un componente social; y en segundo lugar, mediante una propuesta de Directiva sobre reforzamiento de la norma de transparencia de voto y relación de inversores institucionales con las empresas”, explica Inverco.
Además, en España también ha habido iniciativas que favorecen el desarrollo de la ISR, como es el caso de la próxima normativa sobre inversión socialmente responsable en Fondos de Pensiones del sistema de empleo, los documentos sobre la ISR del Consejo Estatal sobre la Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE) y la creación en el año 2009 de Spainsif, el Foro de Inversión Socialmente Responsable de España.
. Vitis Life crea dos seguros de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada española
Vitis Life, la aseguradora luxemburguesa especialista en soluciones de gestión de patrimonio a la carta, ha lanzado dos nuevos productos de seguro de vida tipo Unit Linked específicamente diseñados para el mercado español: el VITIS FlexiPatrimonium y el VITIS FlexiRenumeration. Vitis Life comercializará estos productos bajo el principio de libre prestación de servicios a través de su red de socios colaboradores en España, incluyendo bancos privados, gestores del patrimonio y gestores de activos.
El VITIS FlexiPatrimonium es un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada que busquen una gestión de su patrimonio con privacidad, que ofrece una adecuada planificación patrimonial y sucesoria con una amplia libertad de inversión y una optimización fiscal.
Por otro lado, el VITIS FlexiRenumeration busca establecer un mecanismo de retribución para un alto directivo o deportista de élite a través de un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked.
“Estos dos nuevos productos son las estrellas de las soluciones patrimoniales ofrecidas por Vitis Life en España”, comenta Luis de la Infiesta, Spain Country Manager de Vitis Life. ”Nuestro equipo comercial y jurídico los ha desarrollado usando sus amplias competencias transfronterizas y su experiencia internacional para crear dos soluciones de seguro de vida para clientes con residencia fiscal en España. Éstas se adaptan perfectamente a la situación personal de cada uno y ofrecen numerosas ventajas para el tomador y los beneficiaros designados, al mismo tiempo que proporcionan máxima protección, transparencia y conformidad con la legislación fiscal española, con lo que se asegura una total tranquilidad en cuanto a sus responsabilidades fiscales”.
Fundada en 1995, Vitis Life es una aseguradoras del Gran Ducado de Luxemburgo con una fuerte presencia en diversos mercados europeos donde opera como Francia, Bélgica, los Países Bajos, España e Italia.
Foto: Jim.henderson. TIAA-CREF, un gigante de 800.000 millones en activos tras comprar Nuveen Investments
TIAA- CREF ha anunciado este lunes la compra de Nuveen Investments por 6.250 millones de dólares, incluida su deuda, una operación que da paso a una de las organizaciones de inversión diversificada más grandes del mundo al sumar con la operación un total de 790.000 millones de dólares en activos bajo gestión, representando además una de las transacciones más grandes acometidas hasta la fecha en servicios financieros y de pensiones, confirmaron ambas firmas a través de un comunicado conjunto.
Además de los casi 800.000 que tendrá este gigante en activos bajo gestión, este movimiento sitúa a TIAA-CREF, una firma de 96 años de edad, en el ranking de las mayores administradoras de Estados Unidos. Madison Dearborn Partners, firma de private equity propietaria de Nuveen Investments, consigue también de esta forma una salida limpia de Nuveeen tras una inversión de siete años.
Desde su fundación en 1898 como suscriptor de bonos, Nuveen ha evolucionado hasta convertirse en el mayor gestor de Estados Unidos en fondos closed-ends, además de diversificarse en acciones, crédito corporativo y real estate, entre otros. El beneficio de la firma superó el año pasado los 1.000 millones de dólares desde los cerca de 700 con que cerró 2009. A finales de 2013, Nuveen contaba con 221.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Para TIAA-CREF, ésta es la mayor operación en la que se ha visto envuelta desde su fundación. Especializada en servir al mundo académico y sin ánimo de lucro, con muchos catedráticos y administradores de universidades depositando sus ahorros en sus vehículos de retiro, la compañía con unos 570.000 millones de dólares bajo gestión, también comercializa mutual funds, seguros de vida y otros productos al público, entre los que cuenta con una clientela de cerca de cinco millones de particulares.
Como parte del acuerdo, Nuveen Investments continuará ofreciendo a sus clientes un modelo operativo multi-boutique, además de que éstos beneficiarán de una mayor fortaleza financiera, se mantendrá la inversión y el negocio a través de Nuveen Investments y sus filiales de inversión y se mantendrá la independencia de sus afiliados desde la perspectiva de gestión de la cartera y el servicio a clientes institucionales.
La operación, sujeta a las condiciones de cierre habituales, está prevista que se cierre a finales de año.
Wikimedia CommonsFoto www.ingim.com. Spring in Emerging Markets
Los mercados emergentes (renta variable y bonos) lo han hecho bastante bien durante los últimos meses. Muchas de las malas noticias ya han sido descontadas por los mercados y por lo tanto, un menor riesgo inmediato anima a los inversores a entrar en ellos de nuevo. En este entorno, ING Investment Management ha cerrado la mayoría de sus posiciones de infraponderación en emergentes, aunque desde la gestora siguen siendo cautos a medio y largo plazo.
La semana pasada hablaban sobre la resistencia de las divisas emergentes. A pesar de los comentarios de Yellen y el aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de China y su sistema financiero, las divisas emergentes en general, se han apreciado desde la segunda mitad del mes de marzo.
Los bonos y divisas emergentes se comportan bien desde finales de enero
Respuestas políticas a China después de la acumulación de malas noticias
La gestora holandesa mencionaba que una de las razones que explica la resistencia de los mercados emergentes es que las noticias sobre China eran ya tan malas que los mercados ya las habían interpretado como buenas: cada dato decepcionante era un paso hacia una respuesta política. Y en efecto, la semana pasada, las autoridades Chinas anunciaron una serie de medidas de estímulo, bastante parecidas al “mini stimulus pack” que se anunció el año pasado. Las medidas incluyen el gasto acelerado en los proyectos ferroviarios y de vivienda pública y la desgravación fiscal extendida para las pequeñas empresas. Aunque la magnitud y la eficacia del estímulo no deben ser sobreestimados, debería ayudar a apuntalar el sentimiento hacia China y los mercados emergentes.
Muchas de las noticias negativas sobre los mercados emergentes ya han sido descontadas
Además, después de más de un año de fuertes salidas, los mercados ya han descontado muchas de las noticias negativas. La creciente evidencia de estrés del sistema financiero chino y una agresiva intervención de Rusia en Ucrania son sin duda importantes noticias negativas pero no han sido capaces de arrastrar a las divisas emergentes. Esto sugiere que el riesgo a la baja de estas divisas es menor de lo que lo era antes.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Álex Fusté, economista jefe en Andbank. Por qué la deflación no es nociva en el actual escenario
Hay un cierto nerviosismo de los inversores ante el nuevo escenario de desinflación prolongada o deflación. “No se preocupen. Entra dentro de los parámetros de la normalidad caer en el nerviosismo cuando estamos a punto de entrar (si no lo estamos ya) en un entorno económico desconocido”. Álex Fusté, economista jefe en Andbank, responde de forma clara a algunas de las preguntas clave que le han ido haciendo últimamente los inversores y, lejos de ser negativo, apuesta por un escenario deflacionista con expansión económica, positivo tanto para los bonos como para las acciones.
¿La deflación hunde la actividad económica?
La deflación significa caída en precios. Lejos del convencimiento popular, no tiene por qué significar caída en la actividad. En realidad, la actividad puede permanecer estable, expandirse o contraerse en entornos deflacionistas.
¿En qué caso estamos?
Por naturaleza, el capitalismo es deflacionista pero también expansionista (es lo que vimos en el siglo XIX con la revolución industrial y lo que hemos ido viendo en los últimos 20 años).
Debo admitir que hay situaciones en las que la deflación fuerza a las empresas a recortar actividad (entrando en lo que se denomina “deflación contractiva”). ¿Cuándo pasa esto? Según las tesis de Wicksell (escuela de Estocolmo), cuando el margen cae por debajo del coste de capital. En este caso, las empresas tienen todos los incentivos a desinvertir (contracción). Tranquilos. Hoy, claramente, éste no es el caso en todo Occidente. Por lo tanto, lejos de afrontar un ciclo de “deflación contractiva”, creo que volvemos a afrontar un nuevo ciclo de “deflación expansiva”, y eso no tiene por qué ser malo. Más bien lo contrario, diría yo.
¿Por qué el capitalismo es deflacionista?
¿Les suena la frase “hacer más con menos”? Pues ése es el lema del capitalismo, y eso es claramente deflacionista. Por otro lado, la capacidad de las empresas de incorporar la robótica en sus procesos no tiene precedentes (eso también es deflacionista). Adicionalmente, el capitalismo ha llevado la inversión en minería, recursos y energía a niveles nunca vistos. Lo que indefectiblemente nos ha llevado a un nuevo exceso de capacidad (tan característico del capitalismo) que conlleva otro exceso de producto. Claro, para colocar todo ese exceso, los precios deben ser moderados (otro aspecto deflacionista). Después hay otros aspectos clave que han desembocado en deflación, como la continua y progresiva internacionalización del renminbi, que ha permitido la industrialización de países como Vietnam, Bangladesh o Camboya (gracias al crédito barato chino). Al fin y al cabo, eso significa más producto realizado por centros más baratos. Y eso también es deflacionista.
¿Por qué el mercado no debe estar preocupado por el fantasma de la deflación?
No sé exactamente por qué razón la población tiende a asociar los conceptos de deflación y contracción económica. En mi humilde opinión creo que es precipitado descontar ese escenario. Quizá sea por los trabajos de Irving Fisher, quién también trabajó en la idea de la deflación bajo diferentes circunstancias. Concretamente, profundizó en la idea de la deflación en un entorno de endeudamiento masivo. Según sus conclusiones, la combinación de (1) deflación, (2) endeudamiento masivo y (3) márgenes inferiores al coste del capital, nos llevan indefectiblemente a un círculo vicioso de deuda + crisis + deflación. Eso es lo que da miedo a la gente. Bien. Yo alejaría ese fantasma a día de hoy. Puedo equivocarme, pero creo sinceramente, que actualmente no se da esta combinación de factores.
En primer lugar, todo el mundo parece coincidir que el nivel de endeudamiento es masivo en el sector privado. Cierto. Lo es en términos brutos, pero uno debe reconocer que el valor de los activos también es masivo, lo que nos deja en un nivel neto de endeudamiento que no es masivo. En segundo lugar, los márgenes no están por debajo del coste de capital (y eso seguirá así una vez hemos visto que Occidente recupera lentamente la normalidad sin que los costes financieros aumenten). El coste de financiación a cinco años para las empresas occidentales (cotizadas) oscila entre el 1,4% de Alemania, el 2,3% de los EUA o el 2,5%-3% de España. En cambio, los márgenes en Europa (y España) superan el 6%. Por lo tanto, tampoco se da la segunda premisa.
En tercer lugar, aunque el endeudamiento corporativo pueda ser elevado, éste se ha ido reduciendo de forma clara en los últimos dos años. En EEUU la deuda bancaria ha pasado del 120% del PIB al 80%, la deuda de las familias ha pasado del 90% al 80% y las empresas industriales del 81% al 75%. En Europa también estamos viendo estas dinámicas. Algo que nos aleja paulatinamente del caso extremo de Irving Fisher.
Creo que por esta razón en los mercados financieros se dan circunstancias como el llamado escenario “Goldilocks” (en donde suben tanto los bonos como las acciones. Los bonos suben gracias a la componente de deflación, y las acciones gracias a la componente expansión). Hoy el mercado no pone en precio el escenario de deflación + deuda + crisis (deflación contractiva). Personalmente, tampoco apostaría por él. Siendo, en cambio, más probable el escenario típico de deflación con expansión.
¿Qué estrategia debo seguir en un escenario de deflación?
En términos generales la deflación es buena para el consumidor y por lo tanto, también para productores muy cercanos a ese consumidor. Más concretamente, los sectores quese verían favorecidos por un ciclo de “deflación expansiva” serían varios. Un primer grupo sería el de aquellos que tienen una función de demanda muy elástica al precio de manera que la caída en el precio de venta sería compensada por un aumento en los volúmenes. Estoy hablando de empresas de moda, automóviles, medios de comunicación como canales de pago, empresas de publicidad servicios relacionados con el ocio, servicios bancarios, electrónica o tecnología.
Un segundo grupo estaría conformado por aquellas empresas que más se benefician de las causas de la deflación (unos costes reducidos en los factores de producción, materias primas, etc…). Me refiero a empresas químicas, fabricantes de robótica, o todos aquellos capaces de implementar un alto grado de automatización: tecnología médica, tecnología de la información, etc. En tercer lugar, todos aquellos sectores (empresas) cuyos costes de capital son bajos en relación a sus márgenes (evitando así caer en la trampa Wickselliana). Estoy hablando de empresas con poca deuda. Y, por último, simplemente, los activos de renta fija. Ya saben. Baja inflación equivale a baja tasa de interés requerida, y eso quiere decir precio alto. Un activo que, aparentemente es poco atractivo, en realidad lo es (y habrá que tenerlo en cuenta siempre).
Por otra parte, es recomendable evitar los sectores / productores que (1) venden un producto inelástico al precio, como alimentación, supermercados, etc., o (2) productores que estén pagando en exceso por el capital, por lo que una caída en el margen puede resultar desastrosa. Acostumbran a ser sectores muy endeudados como eléctricas, telecomunicaciones, etc.
Por áreas geográficas. La deflación expansiva favorece a los mercados conocidos como “volume monetizers” (progresan con expansión de volúmenes). Estoy hablando de mercados desarrollados y emergentes mercantilistas. Aquellos que compran protección a través de una balanza comercial positiva basada en la exportación de producto final manufacturado. ¿Algún ejemplo? Corea del Sur, China, Taiwán. Hay que evitar los mercados intensivos en materias primas (deflacionistas), como Australia, Nueva Zelanda, Brasil, Argentina, etc…
En pocas palabras. Si el peor escenario para los mercados es «stagflation» (crisis + inflación), por lógica aplastante la «deflación con expansión» (mi escenario central) podría ser el mejor escenario para los mercados financieros en general («deflationary boom)». Obviamente, los mejor posicionados son los que hemos comentado.
Foto: Jeronimooo, Flickr, Creative Commons.. Los sistemas de pensiones latinoamericanos canalizarán cada vez más activos fuera de sus fronteras
El sistema de pensiones latinoamericano ha crecido hasta superar la cifra de los 900.000 millones de dólares en activos bajo gestión, según un nuevo estudio de la firma de análisis Cerulli Associates.
“La industria de las pensiones en Latinoamérica ha sido una fuente clave de asignaciones para los gestores globales y los proveedores de fondos cotizados a lo largo de los años, y promete crecer en importancia debido a que el tamaño de los sistemas de seguridad social privatizados se expande rápidamente”, comenta Nina Czarnowski, analista senior en Cerulli.
Aunque el informe de Cerulli explica que los mercados de capitales locales serán capaces de absorber parte de estos flujos adicionales, también concluye que los sistemas de pensiones obligatorios desde México a Chile están doblando su tamaño en un espacio de cinco a seis años. Y, en la medida en que aumentan sus activos de esta forma, «será imperativo» para ellos canalizar mayores porcentajes de sus activos fuera de sus fronteras. Y eso da una clara oportunidad de negocio a las gestoras que operan de forma internacional y pueden ofertar inversiones distintas a las de sus mercados locales.
“La distribución transfronteriza hacia la industria regional de pensiones sigue siendo la mayor oportunidad. La buena noticia es que, aunque el mercado sigue siendo altamente competitivo, sigue siendo de bajo coste, explica Czarnowski. “De hecho, algunos de los mayores gestores globales en la región han tenido éxito y ganado más de 5.000 millones de dólares cada uno sin una oficina local, o sin un producto local”, en Latinoamérica.
Según el estudio, entre las características más buscadas por las gestoras de pensiones a la hora de elegir un gestor transnacional que pueda dar respuesta a sus demandas de invertir fuera de los mercados locales, figuran la rentabilidad de los productos ofrecidos, la experiencia global y el apoyo continuo que ofrezcan esas gestoras globales.
En su estudio Latin American Distribution Dynamics 2013: Closed Markets Begin to Mature and Open, Cerulli analiza las tendencias de desarrollo de productos y distribución en seis mercados locales de fondos de inversión y pensiones: Brasil, México, Chile, Colombia, Perú y Argentina.
Foto: FlickrdeChato, Flickr, Creative Commons.. Charlemagne Capital y Hegde Invest: dos nuevas gestoras que aterrizan en España
En los últimos cuatro años, más de 70 gestoras internacionales han aterrizado en España y no parece que el ritmo vaya a moderarse. Después de que 2014 se estrenara con la llegada de entidades como la irlandesa KBI y las británicas Silk Invest y Júpiter, aterrizan ahora en España dos nuevas entidades: se trata de la especialista en mercados emergentes Charlemagne Capital y la italiana Hedge Invest, especializada en productos alternativos y hedge funds.
La británica Charlemagne Capital ya había estado activa en el mercado español durante más de cinco años pero no ha sido hasta ahora cuando se ha decidido por registrar sus fondos en la CNMV, según explican a Funds Society fuentes de la entidad. “Hemos recidido reiniciar nuestras actividades. Tenemos una gama de fondos de mercados emergentes que están funcionando muy bien, y que ofrecemos en Europa, y creemos que tiene todo el sentido incrementar nuestra oferta a España, un mercado importante”, comentan esas fuentes. La gestora tiene fondos tanto de renta variable, renta fija y activos inmobiliarios pero se centra sobre todo en renta variable.
Para ese reinicio en España ha optado por registrar en la CNMV su sicav irlandesa, Magna Umbrella Funds PLC, ya registrada en mercados europeos como Austria, Reino Unido, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Suecia, Suiza u Holanda, pero también en otros como Singapur. Está compuesta por fondos fondos long only que invierten en África, Latinoamérica, Europa del Este, Turquía, los mercados frontera o en los mercado emergentes con una perspectiva de dividendo. Aunque no lo ha registrado en España, la entidad también cuenta con una gama de fondos de renta variable emergente long/short (OCCO Hedge Funds) o fondos especialistas que cubren mercados como el capital riesgo.
Charlemagne Capital es una gestora especializada en la gestión de mercados emergentes que remonta sus orígenes a principios de los años 90 y a las operaciones en Europa del Este de Regent Pacific, gestora con sede en Hong Kong. En junio de 2000, la compañía se separó de Regent Pacific y logró la total independencia en 2001. Como parte de ese proceso, según explican fuentes de la gestora a Funds Society, hubo profesionales clave que se mantuvieron en la gestora, que fue incrementando su equipo de inversión para cubrir los mercados emergentes de todo el mundo, más allá de Europa del Este. En abril de 2006, fue admitida a negociación en el mercado bursátil de pequeñas compañías de Londres.
“Creemos que un equipo de calidad con un foco disciplinado puede beneficiarse de las ineficiencias que existen en los mercados emergentes y que surgen sobre todo por un excesivo foco en consideraciones de corto plazo que pueden infravalorar el crecimiento de largo plazo”, explican. En la gestora analizan valores de cualquier capitalización y creen en una gestión de convicción, basada en la selección y no en índices, por lo que generan carteras concentradas en ideas que les gustan y sin restricciones geográficas o sectoriales, con baja rotación. “Utilizamos periodos de volatilidad de corto plazo y sobrerreacciones del mercado para entrar y generar nuevas posiciones”, explican. Algo muy de actualidad.
Hedge Invest
También ha llegado al mercado español Hedge Invest, gestora italiana especializada en gestión alternativa. Ha registrado en la CNMV su sicav irlandesa Hedge Invest International Funds PLC.
La gestora fue fundada en 2001 en Italia por el family office italiano AMFIN SpA (ahora Antonello Manuli Holdings SpA), con el objetivo de ofrecer su experiencia en la gestión de hedge funds a terceros inversores. Tiene oficinas en Milán, Londres y Lugano, está regulada por el Banco de Italia y cuenta con 30 empleados. Gestiona cinco fondos de hedge funds, uno de fondos UCITS III, estrategias diversificadas en función del perfil del cliente y un fondo de fondos de real estate, un producto con estilo de capital riesgo centrado en el mercado estadounidense. Es una de las cinco mayores gestoras alternativas en Italia por activos bajo gestión.
Wikimedia CommonsPhoto: World Economic Forum. Euro-Zone Deflation: Making Sure ‘It’ Happens Here?
En una de sus ponencias más célebres, Ben Bernanke explicaba qué debía hacerse para que la deflación nunca se instalara en EE.UU. La charla, expuesta a los miembros del Club Nacional de Economistas de Washington DC hace casi 12 años se titulaba así: “Deflación: haciendo lo posible para que no se instale aquí”.
A raíz de esta conferencia, Bernanke pasó a conocerse como “Helicopter Ben”, ya que comparaba las fórmulas consistentes en recortar impuestos y comprar activos con dinero público a la famosa cita del economista Milton Friedman según la cual para combatir la deflación solo era necesario repartir dinero entre los ciudadanos desde un helicóptero. En su momento, Bernanke daba esta ponencia al hilo de las bajas tasas de inflación que había en ese momento en EE.UU., pero fue toda una premonición acerca de las políticas que se aplicarían años más tarde tras la gran crisis financiera global.
Ahora, cinco años y medio después de la quiebra de Lehman, Investec Asset Management se hace la siguiente pregunta en un reciente informe: ¿estará el Banco Central Europeo (BCE) ignorando los sabios consejos de Bernanke en materia de deflación y poniendo en riesgo la recuperación de la eurozona?
La inflación en la eurozona está muy cerca de los mínimos históricos disponibles según las series de datos de Eurostat. ¿Qué hay detrás del repentino cambio en la inflación de la eurozona respecto a lo que se estimaba hace tan solo unos meses? Según el informe de Investec Asset Management, es el componente energético el que está empujando la inflación a la baja, particularmente por la fortaleza de la base contra la que se compara, ya que en 2012 los precios energéticos subieron entre el 8% y el 9%.
En todo caso, ésta no es toda la historia. Si se desglosan los datos por países, es evidente que la periferia está flirteando con la deflación mientras los países centrales están cómodamente instalados en niveles medios históricos.
Esta situación es consecuencia de los cambios estructurales llevados a cabo en los países más afectados, que no pueden echar mano de la tradicional devaluación de sus divisas que podría sacarles de la crisis. El fenómeno, denominado como “devaluación interna”, pasa por un recorte drástico de los salarios, el consumo y el gasto público. A Ben Bernanke no le habría extrañado en absoluto este flirteo de los periféricos con la deflación, puesto que como explicaba en 2002: “la deflación es, en casi todos los casos, un efecto secundario del colapso de la demanda agregada – un descenso tan severo del gasto que los productores tienen que rebajar sus precios de forma constante para conseguir compradores”.
¿Qué haría Bernanke?
El presidente del BCE, Mario Draghi, cree que Europa evitará caer en una situación sostenida de deflación y solo ha adoptado una de las cinco medidas propuestas por Bernanke para combatir un escenario deflacionista.
En su ponencia de 2002, Bernanke destacaba que era necesario que los bancos centrales preservaran un “colchón” que serviría para reducir el riesgo de que “un importante e inesperado descenso de la demanda agregada lleve a la economía a adentrarse en terreno deflacionista”. Investec califica la crisis de la eurozona claramente como algo “importante e inesperado” al tiempo que señala que ya es tarde para hacerse con el “colchón” que sugería Bernanke. La siguiente tabla enumera las recomendaciones del ex presidente de la Fed para combatir la deflación y si, en opinión de Investec, el BCE las ha adoptado o no.
A Investec realmente le preocupa que la eurozona esté entrando en un escenario fundamentalmente desinflacionista. Actualmente, la deflación solo está presente en un número limitado de países periféricos pero si se extiende las voces de alarma empezarán a escucharse con más firmeza.
En este escenario, Investec prefiere invertir en bonos alemanes y está infraponderado en Italia y España, prefiriendo la renta variable europea sobre la de EE.UU. por razones de valoración.
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