Photo: Alejandro Islas Photograph AC. A.M. Best Opens Its Mexico City Office
A.M. Best abre una nueva oficina en la Ciudad de México, que estará integrada por Yazmin Galindo como directora de Operaciones y Regulaciones, Jesús Palacio, director de Desarrollo de Negocios y Alfonso Novelo, director analítico de Calificaciones, informó este lunes la firma estadounidense.
Novelo aporta a A.M. Best más de 15 años de experiencia en la industria de seguros a lo largo de América Latina y El Caribe, destacando su experiencia con el regulador de seguros, la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), así como con el Grupo BBVA y la división de calificaciones de aseguradoras en Standard and Poor’s en México.
“Alfonso aporta una profunda comprensión del mercado de seguros en México y América Latina, así como del análisis sobre la fortaleza financiera de aseguradores», dijo la directora general de A.M. Best América Latina, Andrea Keenan.
La nueva oficina de A.M. Best estará situada en Paseo de la Reforma 412 en la torre Corporativo Reforma Diana. Fundada en Nueva York en 1899, A.M. Best es una fuente de calificación de seguros en todo el mundo. En América Latina, en donde la empresa ha ido expandiendo su cobertura en los últimos años a medida que el mercado ha ido evolucionando y el radio de aplicación de sus calificaciones se ha ido ampliando, A.M. Best califica a 24 organizaciones de seguros en Panamá, México, República Dominicana, Brasil y Costa Rica.
Foto: Tomas Fano, Flickr, Creative Commons.. El mercado alcista a largo plazo proseguirá tras la corrección de mediados de año
“Probablemente veremos una ligera consolidación o corrección de los mercados a corto plazo para absorber las ganancias conseguidas en 2013 y, después, el mercado alcista a largo plazo cobrará impulso de nuevo a finales de este año o comienzos del siguiente”. Es la visión de Jeff Hochman, director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity. La gestora utiliza este análisis como una herramienta táctica para apoyar el análisis fundamental y reforzar las convicciones en el proceso de toma de decisiones.
“Tras cinco años muy buenos en este mercado alcista a largo plazo, es posible que se produzca una pausa seguida de una amplia horquilla de precios en 2014 para digerir todas las ganancias y «consolidar» la ruptura. En el pasado ha habido periodos de corrección de uno a tres años (a mediados de la década de 1940 y a comienzos de la década de 1980) después de confirmarse la salida de mercados bajistas duraderos”, explica.
Pero, en su opinión, dado que la renta variable mundial está formada en un 85% por valores europeos y estadounidenses, esta clase de activo encuentra apoyo a largo plazo “en el fortalecimiento de la economía estadounidense, la abundante liquidez derivada de las políticas de relajación cuantitativa y, en menor medida, el creciente optimismo en torno a la recuperación europea”.
Riesgos a corto plazo
La falta de beneficios aparentes y, en muchos casos, de crecimiento de los ingresos sigue siendo un riesgo clave en las bolsas en 2014. “Las valoraciones se han revisado al alza en los mercados desarrollados, que ahora muestran PER más altos y están en unos niveles que se mueven entre razonables y caros, dependiendo del punto de vista de cada inversor”, explica. En general, los inversores están ansiosos por ver cómo las cifras de beneficios de este año en los mercados desarrollados refrendan unas valoraciones que se revisaron al alza en 2013.
En líneas generales el consenso de los analistas pronostica un crecimiento del BPA de dos dígitos en 2014 que sigue siendo muy optimista y contrasta fuertemente con la postura de los analistas fundamentales, que siguen revisando a la baja los precios de las acciones en todas las regiones menos Japón. Las subidas de los mercados europeos se han originado casi en exclusiva en las revisiones al alza de las valoraciones en lugar del crecimiento del BPA, mientras que en EE.UU. el crecimiento del BPA ha sido, en el mejor de los casos, moderado. “Resulta difícil concebir que se puedan conseguir más ganancias a través de una mayor expansión de los múltiplos sin ver un incremento real de los beneficios. Las bajas tasas de inflación podrían ayudar a mantener los PER altos durante más tiempo antes de que se produzca una corrección inducida por la valoración, pero eso es algo que sólo se podrá apreciar a posteriori”.
Con todo, los movimientos tácticos y las rotaciones sectoriales que se han registrado recientemente siguen ofreciendo oportunidades a los inversores, aunque en un entorno más complejo.“La alternancia entre tolerancia e intolerancia total al riesgo se redujo espectacularmente en 2013, lo que permitió a los expertos en selección de valores beneficiarse del descenso de la volatilidad y las dispersiones dentro de los sectores. No obstante, las dispersiones de valoración también han descendido frente a los niveles de 2012, por lo que ya no hay tantos valores que destaquen como anomalías claras, lo que crea un entorno más complejo para los inversores”.
El sector sanitario, a la cabeza
Por sectores, el sector sanitario y, en cierta medida, el sector tecnológico son claros favoritos en cuanto a liderazgo del mercado, pero en ambos casos se trata de historias ampliamente conocidas. Sin embargo, ahora que la dispersión intrasectorial es baja, existen grandes oportunidades desde la perspectiva de la selección de valores en sectores como el consumo discrecional y los servicios financieros, así como en sectores que son «ventas» para el consenso del mercado, como el consumo básico y la energía, explica el experto.
Además, cree que los dividendos son cruciales para las rentabilidades totales que consiguen los inversores a lo largo del tiempo. “El increíble efecto de la capitalización es el ingrediente más importante para las ganancias bursátiles a largo plazo y ningún otro factor se acerca a la capacidad para impulsar las rentabilidades que tienen los dividendos a medida que se van capitalizando a lo largo del tiempo. Tener en cartera valores que aumenten los dividendos será una combinación ganadora, especialmente en años como 2014, cuando las cotizaciones podrían corregir o consolidar”.
Japón: ¿Pueden los estímulos monetarios dar un nuevo impulso a la bolsa?
La pregunta clave sobre el mercado bursátil japonés es: ¿Qué ha pasado con el dinamismo que impulsó la quinta oleada de ruptura expansionista en la bolsa japonesa? Las percepciones cambian muy rápido… y ahora parece que la renta variable japonesa sólo cuenta con el apoyo de la política monetaria. Por lo tanto, se mirará con lupa la evolución de este mercado en 2014 para determinar si las políticas del primer ministro Abe están consiguiendo efectos positivos.
Mercados emergentes
En lo que llevamos de 2014, han aparecido pocas señales técnicas de que los mercados emergentes vayan a reducir la desventaja que mantienen con los mercados desarrollados, pero actualmente están registrando una pequeña recuperación, ya que muchos inversores han capitulado y deshecho todas sus posiciones. En términos absolutos, los mercados emergentes sólo han perdido alrededor de un 6% en dólares desde que esta clase de activo marcara su máximo relativo frente a la bolsa estadounidense en septiembre de 2010. Sin embargo, en términos relativos, los mercados emergentes mantienen una trayectoria descendente.
“En cualquier caso, es evidente que esta tendencia está dominada por la evolución de los grandes valores, mientras que muchas empresas más pequeñas siguen registrando un buen comportamiento. Lo importante, no obstante, es que existen variaciones muy amplias entre los países y los sectores dentro de la temática general de los mercados emergentes”. En su opinión, el resultado final es que actualmente existen muchas oportunidades para encontrar valores sobrevendidos, especialmente en los sectores de consumo y servicios financieros. Por ejemplo, está claro que el contraste grandes- pequeños valores sigue de plena actualidad, especialmente en China. “Aunque el índice compuesto y los grandes valores no lo están haciendo tan bien, los valores de pequeña y mediana capitalización y las empresas de muy baja capitalización vienen registrando un excelente comportamiento”.
E insiste: la corrección que viven actualmente los mercados emergentes no es algo novedoso: ha ocurrido muchas veces antes y cada vez que ha pasado ha generado fantásticas oportunidades de compra para los inversores selectivos a medida que los mercados han ido madurando.
Los tipos de interés a corto plazo seguirán en niveles bajos
Los tipos de interés a corto plazo probablemente seguirán en niveles bajos en 2014, dice el experto, pero será importante estar atento a medida que avance el año ante la aparición de las primeras señales de subidas de tipos. Del mismo modo, aunque los tipos a largo plazo terminarán subiendo hasta el entorno del 4% en EE.UU., podría llevar más tiempo alcanzar este nivel de lo que se creía anteriormente; en este sentido, se está poniendo a prueba la parte baja de la horquilla a doce meses tanto en EE.UU. como en la zona euro.
Los flujos: hacia gestión pasiva
El dinero real sigue fluyendo hacia los bonos de alto rendimiento, donde se observan fuertes entradas diarias en títulos europeos. El volumen de capitales que actualmente está entrando en renta variable europea y japonesa se ha reducido ligeramente, mientras que los mercados emergentes siguen registrando salidas, aunque a un ritmo mucho menor que en los trimestres anteriores. Sin embargo, preocupa el volumen de captaciones de los fondos de gestión pasiva, explica. “Aproximadamente el 85% de las captaciones en EE.UU. ha sido a través de fondos cotizados durante los últimos doce meses. Durante el mismo periodo, el volumen de captaciones de los fondos cotizados en Europa ha sido más o menos la mitad de lo que estamos viendo en EE.UU. Además, los volúmenes de los fondos cotizados en Europa están empezando a seguir el ejemplo de EE.UU. e incrementando su cuota de mercado”.
Christ Hart, gestor del Robeco Global Premium Equities Fund. “La renta variable global podría ofrecer retornos de entre el 7% y el 9%”
Christ Hart, gestor del Robeco Global Premium Equities Fund, cree que sería “bastante natural” esperar menores retornos en bolsa en 2014 de los vistos en 2013 pero aun así espera rentabilidades de entre el 7% y el 9%. Actualmente, como resultado de su proceso bottom-up, la estrategia está sobreponderando Europa continental e infraponderando Estados Unidos. La exposición a emergentes también es mínima. Ante las crisis y eventos exógenos, afirma que son ruido para su cartera y además permiten oportunidades ante la sobrerreacción de los mercados. Y cree que el tapering creará oportunidades para una estrategia de selección de valores como la suya.
El fondo Robeco Boston Partners Global Premium utiliza el mismo proceso y filosofía seguidos por Boston Partners en los últimos 30 años, con los que sus profesionales buscan construir una cartera que exhiba fuertes fundamentales, buenas valoraciones y una mejora en el momentum de un negocio (beneficios y catalizadores), según explica Hart en esta entrevista a Funds Society.
El rally vivido por las bolsas durante el año pasado se ha relajado. ¿Han de esperar los inversores menores retornos en bolsa que en 2013?
Sí: creo que sería bastante natural esperar menores retornos en bolsa en 2014. Hemos experimentado una recuperación de los mercados muy fuerte que no puede continuar ofreciendo retornos de entre el 20% y el 30%. Dicho esto, en Robeco creemos que hemos entrado en un periodo de recuperación económica continuada, de mejora del empleo y crecimiento de los beneficios en el rango de entre el 5% y el 10%, mientras los tipos de interés suben lentamente. Las acciones parecen estar valoradas de forma que podrían ofrecer retornos de entre el 7% y el 9%, consistente en un 2% de rentabilidad por dividendo más un conservador 5% derivado del crecimiento de los beneficios. El crecimiento de los beneficios, el empleo y los niveles de liquidez y tipos de interés, entre otros factores, serán factores clave en apoyar los retornos futuros.
Las valoraciones también son ahora menos atractivas… ¿En qué mercados las ve mejor?
En el pasado hemos sido capaces de encontrar oportunidades en un nivel de la industria donde pudimos invertir en dos o tres nombres con características similares que cotizaban a niveles atractivos. Más recientemente, estamos encontrando un nombre que encaja en nuestro criterio de los tres círculos, lo que indica que es un momento algo más difícil para encontrar oportunidades. Actualmente, como resultado de nuestro proceso bottom-up, la estrategia está sobreponderando Europa continental e infraponderando Estados Unidos, pues hemos podido encontrar oportunidades en el área de medianas y pequeñas compañías en el continente.
¿Puede ofrecer algunos ejemplos?
La cartera ha sobreponderado Europa en los últimos tiempos pues estamos encontrando buenas oportunidades en el continente. Estas oportunidades han vivido un momento dulce con inversiones de entre 1.000 y los 3.000 millones. Algunos de los nombres son Aryzta, una compañía suiza de repostería; Greencore, proveedor británico de alimentos; y Stock Spirits, un productor de licores de Europa del Este. Cada uno de esos nombres tenían una atractiva valoración, fuertes fundamentales y un momento de negocio en situación de mejora.
En EE.UU. arrecian las dudas ante un anticipo del “tapering”, con subidas de tipos antes de lo esperado. ¿Es esa también su visión y cómo podría afectar a Wall Street?
Esperamos que el tapering se produzca a un ritmo constante y por etapas y que coincida con un lento pero constante aumento en los tipos de interés. Como siempre, esto afectará a Wall Street, pero estamos comprometidos con bloquear el ruido. Esta dinámica creará oportunidades para una estrategia de selección de valores a través de dislocaciones fundamentales y de valoración. Con la continuidad de nuestra filosofía y proceso de los tres círculos pretendemos construir portfolios que reflejen las características que buscamos (valoraciones atractivas, sólidos fundamentales y catalizadores identificables).
En los mercados emergentes, ¿es el argumento de la valoración suficiente para entrar? En Robeco, ¿están apostando ya por emergentes?
En Boston Partners empleamos nuestra propia filosofía y proceso de inversión, aunque Robeco es nuestra matriz. La estrategia tiene la habilidad de invertir de forma oportunista en mercados emergentes, lo que hemos hecho en el pasado, aunque hoy tenemos una exposición mínima. Las oportunidades en mercados emergentes tienen un efecto Barbell donde las compañías que consideraríamos comprar desde el punto de vista de la calidad son demasiado caras y aquellas que consideraríamos comprar desde el punto de vista de las valoraciones sufren un deterioro en sus fundamentales.
¿Cuáles son los riesgos para la continuidad del rally de la renta variable?
Cuando se gestiona un fondo global, hay incontables riesgos a nivel macroeconómico que pueden ejercer una influencia significativa en los mercados de renta variable. Analizar la extensión de esos riesgos y la reacción del mercado no es lo que hacemos en Boston Partners. No aplicamos una visión top down por sectores, regiones o capitalización de mercado, sino que buscamos desde una base bottom-up, identificando dónde estará una compañía en uno o dos años y cómo podemos explotar las tres anomalías que el mercado presenta (de valoración, calidad y momentum). Las proverbiales negociaciones risk on-risk off de las que a menudo oímos hablar no tienen lugar en nuestra cartera. De hecho, ese tipo de eventos exógenos permiten oportunidades: los mercados sobrerreaccionan, los movimientos en los precios de las acciones y las valoraciones resultantes exceden los fundamentales subyacentes, tanto posiva como negativamente.
Foto: pixabay.. Los fondos internacionales en España acompasan su crecimiento al de la industria nacional
La industria de la gestión española sigue creciendo, tanto de la mano de las gestoras nacionales como de las internacionales. Si bien los fondos de las entidades españolas crecieron en el primer cuatrimestre del año un 10%, el ritmo de avance de las instituciones de inversión colectiva comercializadas por las entidades foráneas –y de las IIC domiciliadas en otro país y comercializadas por entidades españolas en España- es muy similar: con las estimaciones de Inverco correspondientes al primer trimestre del año sobre la mesa, su patrimonio se sitúa en 72.000 millones de euros, un 10,8% por encima de los 65.000 millones de diciembre de 2013.
Inverco realiza estas estimaciones proyectando los datos recibidos de las IIC extranjeras comercializadas en España (59.462 millones para las 24 gestoras que facilitan dato) y en esta cifra incluye el total de las ventas a clientes nacionales en España (tanto minoristas como institucionales) de IIC no domiciliadas en España.
Gran parte de este crecimiento se debe a las entradas netas de capital: el importe de las suscripciones netas en los tres primeros meses del año de las 24 instituciones que facilitan estos datos se situó en 3.051 millones, de los cuales el 60% fue a parar a IIC de renta variable, el 23% a fondos mixtos, el 16% a ETF y otros productos indexados y el 1% a IIC de renta fija o monetarias. Estos datos muestran que los inversores españoles buscan los productos internacionales para invertir en bolsa y estrategias mixtas. De hecho, según Inverco, el patrimonio comercializado en España a clientes nacionales de IIC extranjeras de renta variable supondría el 38% del total, las de renta fija/monetarias el 34%, las mixtas el 19% y los ETF/indexados el 9%.
Así, han sido las entidades con una mayor apuesta en productos de renta variable las que se han llevado el gato al agua. BlackRock, la gestora internacional con un mayor volumen comercializado en España (más de 9.000 millones de euros), ha captado en tres meses más de 1.000 millones (ver cuadro), y sobre todo gracias al apetito del inversor minorista (que ha aportado más de 700 millones) por los productos de renta variable, adonde destinaron más de 265 millones de euros, y casi otros 200 a productos mixtos. Por su parte, los institucionales se centraron en comprar sus ETF, a los que llevaron más de 250 millones según datos de Inverco.
Fidelity también logró captar dinero en el primer trimestre, más de 578 millones, gracias a un creciente interés por la renta variable de los mercados desarrollados (a cuyos fondos destinaron casi 400 millones), aunque de forma dispersa entre varios fondos. “Por la parte de renta variable hemos tenido bastantes inflows en diversos fondos europeos (destacando el FF Euro Blue Chip Fund) y de EE.UU. (con el FF America Fund a la cabeza). En cuanto a la renta fija, observamos que sigue la búsqueda del yield, con fuertes entradas en productos como el FF European High Yield Fund. Por último, destacar que continúa incrementándose también el interés en fondos que generan rentas (como el FF Global Dividend Fund)”, explican desde la gestora a Funds Society.
Otras entidades con muy buen trimestre fueron Deutsche Asset & Wealth Management y Morgan Stanley, que captaron más de 300 millones, seguidas de Pioneer o Henderson Global Investors, con entradas netas de 270 y 220 millones en el trimestre, respectivamente. Según fuentes de la primera compañía, los fondos que más captaron fueron productos de renta variable del mundo desarrollado junto a los deuda corporativa (Pioneer Funds – Euro Corporate Short Term, European Potential, US Fundamental Growth), mientras en Henderson hablan del linterés por la renta variable europea. “En lo que más hemos visto interés hasta ahora es en el Henderson Horizon Pan European Equity fund (un fondo large cap, long only) y en el Henderson Horizon Euro Corporate Bond fund (fondo de crédito europeo con foco en grado de inversión)”, comenta Ignacio de la Maza, director de Ventas de Henderson Global Investors para Iberia y Latinoamérica.
Interés más fuerte en bolsa
Amundi Iberia, BNP Paribas y JP Morgan AM también captaron en el trimestre. Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan Asset Management para España y Portugal, comentó en un reciente encuentro con medios que los fondos en los que han recibido más capital han sido el Income Opportunities (de renta fija flexible) y el Global Income (fondo mixto global que ofrece rentas a la vez que un crecimiento del capital). Y donde ve más interés de cara a los próximos meses es en la renta variable, sobre todo de Estados Unidos y Europa.
También De la Maza habla de un mayor interés futuro en productos de renta variable con perspectiva de retorno absoluto (como el Henderson Horizon Pan European Alpha y el Henderson Gartmore UK Absolute Return) mientras Pioneer menciona productos destinados a la obtención de rentas como el Pioneer Funds – European Equity Target Income o incluso, progresivamente, a aprovechar las oportunidades en renta fija emergente (Pioneer Funds – Emerging Markets Bond).
Foco: el servicio al cliente
A pesar del buen trimestre vivido, las gestoras no se aventuran a cifrar su crecimiento futuro y se centran en el servicio al cliente. Henderson, que roza ya los 1.000 millones de euros a cierre de marzo en España, se fija como objetivo para este año “seguir dando un servicio cercano a nuestros clientes y trabajar diariamente para que los retornos de nuestros productos estén en línea con sus objetivos de inversión. Y seguir escuchando a nuestros clientes para desarrollar productos que cubran sus necesidades de inversión”, dice De la Maza, más allá de aventurarse con números.
Fidelity explica en la misma línea que su filosofía no se centra en el crecimiento cuantitativo sino en “la mejora continua del servicio que damos a nuestros clientes como proveedores que somos de todo tipo de fondos. Así, trabajamos sobre todo en mejorar la calidad de toda la documentación que producimos (que incluye desde perspectivas sobre productos concretos hasta libros blancos y análisis detallados sobre las grandes tendencias de inversión de las próximas décadas) y en potenciar la usabilidad de la web mediante nuevas funciones de búsqueda rápida de información de productos concretos, dando más peso además a los vídeos, webcasts y simuladores (como uno que acabamos de lanzar sobre nuestros fondos de rentas, llamado iPower)”.
Foto: Geograph.ie. Habrá tasa Tobin, aunque Europa acuerda retrasarla hasta 2016
La tasa Tobin o el impuesto a las transacciones financieras, tan denostado por la industria de la gestión de activos, finalmente se aplicará. España y otros 10 Estados miembros -entre ellos Alemania, Francia e Italia- han anunciado este martes unacuerdo político «de mínimos» sobre la hoja de ruta para poner en marcha esta tasa. El nuevo gravamen se implantará por fases -empezando por las acciones y algunos derivados- para evaluar su impacto económico y su puesta en marcha se retrasa al 1 de enero de 2016.
Es decir, que los ministros se comprometen a tener en cuenta «el impacto económico» antes de ampliar el impuesto a otros instrumentos financieros, pero lo aplicarán finalmente. «La primera fase de la tasa a las transacciones financieras armonizada deberá aplicarse como muy tarde el 1 de enero de 2016«, ha anunciado durante el Ecofin el ministro austriaco de Finanzas, Michael Spindelegger, que ha actuado como portavoz del grupo de los 11, según informa Europa Press. No obstante, el diseño definitivo de la tasa con «soluciones viables» deberá estar listo a finales de año.
Además, si algunos de los Estados miembros participantes quiere gravar productos no incluidos en este acuerdo para mantener tasas nacionales existentes (aparte de las acciones y algunos derivados), estarán autorizados a hacerlo. Eslovenia no ha suscrito la declaración por la caída del Gobierno y la convocatoria de elecciones, con lo que el grupo podría quedarse en 10 países.
Pero las críticas no sean hecho esperar de países como Reino Unido, Suecia, Dinamarca, Hungría, Holanda, Luxemburgo o Malta. «No dudaremos en recurrir una tasa que tenga un impacto extraterritorial, perjudique a Reino Unido o a otros Estados miembros y perjudique al mercado interior», ha amenazado el ministro de Finanzas británico, George Osborne, según la agencia de noticias. Ha sido precisamente el veto de Londres el que ha obligado a poner en marcha la tasa mediante unacooperación reforzada puesta en marcha por España, Alemania, Francia, Italia, Portugal, Grecia, Eslovenia, Austria, Bélgica, Estonia y Eslovaquia. Según la propuesta de Bruselas, la tasa gravará con un 0,1% las transacciones de acciones y bonos y con un 0,01% las de derivados.
El impacto en el ahorro y la inversión
Bruselas calcula que la tasa aplicada en 11 países permitiría recaudar, si se aplicara a todos los instrumentos, entre 30.000 y 35.000 millones de euros al año, de los cuales alrededor de 5.000 millones en España. El objetivo de esta iniciativa es reducir las operaciones especulativas y hacer que la banca contribuya de forma equitativa a los ingresos públicos. Pero las voces más críticas no lo ven así porque no solo consideran que no se recaudará lo previsto sino que además perjudicará al empleo, la inversión y las pensiones y los pensionistas.
Recientemente, Chistian Dargnat, el presidente de Efama, criticaba este impuesto, al considerar que la tasa tendría un “efecto devastador”. “No niego la legitimidad del impuesto como ciudadano europeo pero hemos de preguntarnos si es justa y eficaz y la respuesta es negativa”, explicó. En primer lugar porque encarecerá los costes de la operativa en los mercados y colocará en desventaja al mercado europeo frente a Londres, Wall Street o las plazas asiáticas, y además llevará a las gestoras y bancos a deslocalizar su actividad para poder seguir siendo competitivos, por lo que recaudará mucho menos de lo esperado. Además, el encarecimiento de la operativa podría provocar un colapso de los fondos monetarios, claves para financiar la economía europea.
Pero, más allá de captar pocos ingresos y empujar la operativa fuera de Europa, el impuesto – que gravaría con un 0,1% las transacciones de acciones y bonos y con un 0,01% las de derivados- mermará los ahorros de los ciudadanos europeos, por lo que la calificó de “pesadilla”. “Una persona que invierta en fondos de pensiones durante 30 años verá mermada su rentabilidad en una tercera parte por el efecto de la tasa”, afirmó el presidente de Efama.
Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal . “La recuperación de los beneficios empresariales será el catalizador para volver a entrar en bolsa emergente”
El discurso de la necesidad de ser selectivos a la hora de invertir en emercados emergentes viene siendo habitual desde que hace un año empezaran a sufrir como consecuencia del anuncio de un tapering por parte de la Fed que aún tardaría en llegar. Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal, incide en esa idea pero también reconoce que la mayoría de estos países tienen una situación macreoconómica más saneada, al menos en términos de deuda sobre el PIB, que el mundo desarrollado, contando además con regímenes con tipos de cambio flexible e importantes reservas de capital.
Aunque en las carteras están neutrales en estos mercados y las principales posiciones en bolsa se concentran en los desarrollados -Estados Unidos, Europa y Japón (“el binomio rentabilidad/riesgo es aún más atractivo en las bolsas del mundo desarrollado pues los emergentes, aunque tienen mayor potencial alcista, presentan aún más incertidumbres”, explica en un encuentro con periodistas)-, Arroyo reconoce que en la gestora cada vez miran más las oportunidades que pueden presentarse en emergentes, debido sobre todo a sus atractivas valoraciones.
De hecho, los negativos datos macro o los eventos del mercado (como la crisis de Ucrania, que no cree que influya significativamente desde el punto de vista económico) ya están reflejados en los precios y, por eso, las noticias positivas tienen potencial para impulsar mucho más las rentabilidades en estos mercados. “Cuando el precio bursátil frente al valor en libros esté en 1,5 veces, será un punto en el que pueda merecer la pena entrar”, dice.
En concreto, Arroyo menciona los beneficios empresariales como catalizador de la vuelta de los inversores: “En Europa y Estados Unidos se esperan beneficios del entorno del 10% mientras en las empresas emergentes son planos o negativos. Hasta que esa situación no se dé la vuelta, no entraremos”, afirma, dejando claro que esa recuperación en los resultados será el impulso para volver a apostar por bolsa del mundo en desarrollo.
De momento, en un entorno en el que los bancos centrales mantendrán las políticas monetarias acomodaticias, su apuesta está centrada en las bolsas del mundo desarrollado pues, a pesar de la subida en las valoraciones, aún están en línea con sus medias históricas, mientras en renta fija apuestan por ser muy selectivos, incluso en la deuda corporativa y también en high yield, escudriñando el valor en nombres concretos e incluso en calificaciones más bajas. Arroyo cree que la mejor exposición a renta fija es a través de estrategias flexibles y dinámicas que permitan buscar valor en el activo allá donde esté (por ejemplo, en crédito) y afrontar el potencial sufrimiento ante futuras subidas de tipos en EE.UU. (por ejemplo, con posiciones cortas). En deuda pública europea, les gusta la periférica frente a la de los países centrales y esperan que la española cierre el diferencial que le separa de la alemana.
Europa y EE.UU.
Aunque la gestora está positiva tanto en las bolsas de Europa como de EE.UU., Arroyo afirma que hay muchas razones para estar en bolsa europea: las valoraciones son más atractivas, existe un mayor potencial de mejora macroeconómica en el Viejo Continente (al partir de niveles también más bajos de crecimiento), hay mayor margen de que las empresas den sorpresas positivas (el beneficio por acción está en niveles de 2004-2005 y la estimación de beneficios está por debajo a la de hace tres años) y además, el BCE se plantea medidas acomodaticias frente a la retirada de estímulos en EE.UU.
Así, no solo no se plantea subidas de tipos, sino potenciales bajadas e incluso medidas de expansión cuantitativa, aunque Arroyo no cree que lleguen a producirse a corto plazo. “No esperamos ninguna medida de calado en la próxima reunión, de esta semana, y creemos más probable que, de tomar alguna decisión, sea a partir de junio”, explica. En su opinión, las herramientas más factibles que podría utilizar el BCE sería bajar los tipos, colocar los de los depósitos en niveles negativos, realizar subastas de liquidez u operar en el mercado. Pero, según Arroyo, todo ello tendría efectos limitados y la única herramienta que tendría impacto sería un programa de compras (se habla de un trillón de euros en deuda), que tendría dificultades para implementarse. “Europa no debate el cómo ni el cuándo del QE, sino el “si”. A no ser que suceda algo inesperado, el BCE seguirá con su retórica del QE como posibilidad pero no creo que, al menos en la próxima reunión, se anuncie nada revolucionario”, dice, en línea a anteriores declaraciones.
Y es que Arroyo cree que su implementación sería complicada porque habría que ver qué tipo de expansión cuantitativa realizar, qué tipo de deuda comprar (si privada, para ayudar a las empresas, o pública), de qué países, y mediante qué instrumentos y además decidir a partir de qué nivel de inflación sería necesario hacerlo. “El QE en Europa es más complicado que en otros países y aún creemos que es pronto para tomar esa medida”, explica, ante las barreras políticas y la ausencia de deflación. De hecho, descarta ese riesgo a corto plazo, aunque sí ve una inflación por debajo del 1% que afectará a la valoración de la deuda y al crecimiento económico (JP estima que Europa crecerá el 1% este año).
Más crecerá EE.UU. (un 2% en el segundo trimestre y el 3% en la segunda mitad del año), con una Fed que seguirá retirando estímulos (terminará en octubre o diciembre, dependiendo del ritmo) y que no subirá tipos hasta la segunda mitad del año. El crecimiento de los beneficios empresariales podría estar en niveles del 8% frente al 10%-12% de Europa, por lo que Arroyo advierte de que, si el mercado bursátil crece por encima de los beneficios, habría riesgo de que se situara en niveles caros, algo que aún no ha ocurrido.
Estrategias diversificadas
Pero, a pesar de esa apuesta por el riesgo, Arroyo advierte de la importancia de contar con carteras diversificadas y con objetivos a largo plazo, que permitan afrontar bien momentos de volatilidad como el vivido hasta ahora en 2014, donde la posición de consenso ha sido tomar posiciones cortas en deuda y largas en bolsa, lo que ha penalizado las carteras. Con todo, sus perspectivas son de mejoría en los indicadores macro que se reflejarán en las bolsas, sobre todo en la segunda mitad de año.
Photo: James Swanson, Chief Investment Strategist at MFS Investments. Why I Like the Tech Sector
Aunque en general prefiere analizar los sectores estudiando compañía por compañía, James Swanson, estratega jefe de MFS Investments, a veces se rige por un enfoque top-down. En este caso, el experto cita entre sus sectores favoritos el tecnológico, e incluso afirma que actualmente está en mejor forma que a finales de los años 90.
¿Quiere saber por qué? Pinche en el video para conocer las razones.
Greg Hopper, responsable de High Yield Global en Aberdeen. “Hay más valor en high yield corporativo emergente en divisa extranjera que en Europa”
Aunque consciente de que en el futuro los rendimientos en todas las clases de activos deberían ser más bajos que en los últimos años, Greg Hopper, responsable de High Yield Global en Aberdeen, espera una rentabilidad de entorno al 6%-7% en deuda de alta rentabilidad para 2014. Según explica en esta entrevista a Funds Society, la revalorización del capital será un componente menor de la rentabilidad total en comparación con los últimos años en deuda y, por ello, “ganar el cupón será realmente muy interesante”.
En su opinión, siempre se puede encontrar algún sector a nivel mundial que esté ofreciendo valor. Y actualmente ve más valor en los bonos corporativos de los mercados emergentes que en Europa, razón por la que en los últimos seis meses su equipo ha duplicado exposición a esta región.
Tras todo lo que ha corrido la deuda, tanto con grado de inversión como high yield, la gran duda es si aún hay rentabilidades que arañar. ¿Hay aún recorrido o los inversores solo deben esperar el cupón en high yield?
No hay duda de que en los próximos años las rentabilidades en los mercados de renta fija tendrán dificultades para competir con los rendimientos que hemos visto en los últimos años dado que los mercados de deuda han disfrutado de una combinación ideal de tipos de interés bajos y de reducción de las primas de riesgo. Sin embargo, lo que es importante tener en cuenta es que en el futuro los rendimientos en todas las clases de activos deberían ser más bajos y, en consecuencia, “ganar el cupón” será realmente muy interesante. En el futuro, la revalorización del capital será un componente menor de la rentabilidad total en comparación con los últimos años.
¿Qué rentabilidades se pueden esperar del activo a lo largo del año?
Nuestras perspectivas para el high yield para este año es que podemos ganar el cupón y tal vez un poco más. Como ya sucedió en el año 2013, creímos que los tipos de interés experimentarían una tendencia al alza y los diferenciales se ajustarían dejando a los inversores con un rendimiento de aproximadamente el 7%. Por tanto, nuestras perspectivas resultaron bastante precisas, ya que las tasas subieron 100 puntos básicos, pero los diferenciales de high yield protagonizaron un ajuste de unos 100 puntos básicos. Esto llevó a unas rentabilidades para el mercado estadounidense de alto rendimiento de aproximadamente el 7,5%. Para 2014 esperamos que los tipos de interés sigan también esta tendencia al alza, al mismo tiempo que los diferenciales de crédito seguirán ajustándose más. Esto debería dar a los inversores una rentabilidad del 6% -7%. Vemos más valor en la renta fija corporativa emergente en divisa extranjera que en Europa.
¿Es cierto que los inversores en HY deben acostumbrarse a menores rentabilidades que en el pasado?
Si por pasado se refiere a los últimos años, la respuesta sería que sí. Deberíamos esperar una rentabilidad inferior. La crisis financiera mundial desencadenada en 2007/2008 proporcionó un punto de entrada sin precedentes para todos los mercados financieros, por lo que no sería razonable esperar que se repitiesen retornos similares en los próximos años. Sin embargo, si se refiere a un periodo de tiempo más largo, por hacer una comparación, entonces los retornos deberían ser solo ligeramente inferiores. Por ejemplo, en los últimos 20 años las rentabilidades en el segmento de high yield global han sido de aproximadamente 7,2 %. A nuestro juicio, las rentabilidades en el futuro podrían ser inferiores a ésta en alrededor de 50- 100 puntos básicos en relación con los niveles históricos.
Cuando se hablaba de la gran rotación muchos lo negaban indicando que más bien había una gran rotación dentro de la renta fija, hacia los activos de mayor riesgo. ¿Qué ocurrirá cuando incluso esos activos de mayor riesgo estén agotados? ¿Teméis una huida de flujos hacia la renta variable, también desde el high yield?
Éstas son frases atractivas que venden periódicos, pero tratamos de no prestar demasiada atención a ellas. Nos centramos en un análisis fundamental bottom up del crédito y utilizamos los amplios recursos globales de Aberdeen para encontrar valor. En base a esto, creemos que siempre se puede encontrar algún sector a nivel mundial que esté ofreciendo valor. Por ejemplo, en estos momentos los bonos corporativos de los mercados emergentes nos parecen muy atractivos, ya que muchos de los bonos que estamos viendo están dando en torno a un 8% de rentabilidad. No nos asusta una rotación de los bonos hacia la renta variable por la siguiente razón: si la economía global parece estar cobrando momentum y, como consecuencia, los inversores se desplazan de los bonos hacia renta variable, entonces estaríamos ante un buen escenario para los balances de las empresas. Como resultado, las tendencias crediticias positivas continuarán apoyando al mercado high yield.
Es cierto que el high yield es menos sensible a subidas de tipos… ¿prevéis un escenario de ese tipo? ¿Es un buen argumento para estar en el activo?
Sí, históricamente los tipos de interés han demostrado ser bastante amables con el high yield. Por ejemplo, durante los tres últimos ciclos de ajustes en los cuales los tipos de los Fondos Federales aumentaron considerablemente, la clase de activo de high yield tuvo buenos resultados. De hecho, los retornos durante estos tres períodos fueron positivos en 11 de los 13 años de estas fases de ajuste (10% de media). Sin embargo, existe una diferencia fundamental entre el momento actual y estos otros, pues los tipos de interés estaban más altos antes de que la Fed comenzara a restringir su política monetaria. Por tanto, eso significa que podríamos esperar retornos ligeramente inferiores que en el pasado, debido simplemente a que los rendimientos de partida son más bajos.
Nuestro escenario base es que la Fed no va a empezar a restringir su política monetaria hasta finales de 2015 y que subirá los tipos de interés de forma muy gradual. Por tanto, no esperamos que el escenario de este ciclo sea similar al de los últimos períodos en relación al endurecimiento de la política monetaria.
¿Qué argumentos hay para invertir ahora en HY? ¿Se pueden encontrar aún buenos puntos de entrada?
A día de hoy los argumentos para invertir son los siguientes:
1) A pesar de que los diferenciales han bajado, todavía no están en mínimos extremos. Así que hay un diferencial de 330 puntos básicos entre los diferenciales actuales y las tasas de impago, que están 130 puntos básicos por encima de sus niveles históricos.
2) Las empresas high yield que se encuentran en el mercado están consiguiendo un crecimiento de los ingresos del 7%. Se trata de un dato significativo y permitirá a dichas entidades generar sin dificultad suficiente flujo de caja libre para hacer frente a los pagos de deuda.
3) Los ratios de cobertura de intereses se encuentran en máximos históricos. Esto ayudará a respaldar las valoraciones.
4) La situación técnica del mercado high yield también constituye un gran apoyo para el sector. En los últimos años hemos visto una gran cantidad de emisiones, muchas de las cuales se utilizaron para refinanciar la deuda existente. Esta ola de refinanciación ha permitido a las empresas aprovecharse de unos tipos de interés más bajos, situándolas en una posición financiera más fuerte y también ha empujado la mayor parte de los vencimientos a los años 2016/2017. Esto será de gran apoyo para el mercado desde una perspectiva técnica.
Por regiones, dónde veis más atractivo: Europa o USA o emergentes?
Vemos más valor en la renta fija corporativa emergente en divisa extranjera que en Europa. La rentabilidad en los mercados emergentes está casi 350 puntos básicos por encima que en Europa. Como resultado, estamos infraponderados en Europa en un 8% y actualmente estamos en proceso de aumentar nuestra exposición a la zona de mercados emergentes. De hecho, en los últimos seis meses hemos duplicado nuestra exposición a esta región. Nuestro proceso de inversión/filosofía se centra siempre en la selección de emisiones bottom-up. Sin embargo, empleamos análisis de valor relativo en base a las valoraciones, la geografía, las tendencias de calificación crediticia, los temas de estructura de capital y las ideas específicas de las emisiones.
¿Cuál es ahora el mayor riesgo que afronta un inversor en HY?
En nuestra opinión, el mayor riesgo para el mercado high yield estaría en dos áreas específicas:
1) Si los tipos de interés subiesen fuertemente en un período muy corto de tiempo, esto, sin duda, tendría un efecto negativo en el mercado de alto rendimiento. Sin embargo, si esta brusca subida se viese acompañada de un mayor crecimiento económico entonces el mercado high yield sería capaz de asimilar parte de esta subida en los tipos pues los diferenciales de calidad se ajustarían en consonancia con la tendencia alcista de las tipos.
2) El otro riesgo para el sector high yield radica en si la tasa de crecimiento se ralentiza tanto que la existencia de una recesión se convierte en una gran posibilidad. El crecimiento lento dañaría el flujo de caja libre y, en última instancia, sería negativo para las tendencias globales de crédito y ejercería algún tipo de presión a la baja en el mercado high yield.
Foto: Rodrigo Pérez MacKenna. Foto cedida. Rodrigo Pérez MacKenna es elegido presidente de la Asociación de AFPs chilenas
En su última sesión, el directorio de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones, en forma unánime, designó como nuevo presidente de la institución al ingeniero civil y ex ministro de Vivienda y Bienes Nacionales Rodrigo Pérez Mackenna, quien asumirá sus funciones a partir del próximo 20 de mayo.
«Pérez cuenta con una vasta experiencia pública y privada, destacando su trayectoria profesional en el sector financiero, su aporte al crecimiento del mercado de capitales, el conocimiento que posee del sistema de pensiones y la importancia que éste tiene para el país. Este directorio quiere muy especialmente agradecer la abnegada y exitosa labor de Guillermo Arthur Errázuriz al mando de esta institución y, al mismo tiempo, informar que éste seguirá ligado al directorio en su calidad de Past President, junto con también representar a la Asociación en las instancias internacionales donde actualmente participa», informó la asociación en un comunicado.
Wikimedia CommonsFoto: Gobierno de Holanda. En quince años, el 50% de los directores generales serán mujeres, según Michael Page
El crecimiento de las madres trabajadoras ha cambiado la forma en que las empresas ofrecen las prestaciones laborales, ya que, adicional a los clásicos beneficios, ahora las organizaciones se han dado a la tarea de ofrecer prestaciones que faciliten la ajetreada agenda de las mujeres.
Según Michael Page, firma consultora de reclutamiento especializado, la prestación más solicitada por las empleadas con hijos es la flexibilidad de horarios. El poder trabajar mitad del tiempo en la oficina y la otra mitad en casa, o bien, de tiempo completo en casa, ayuda a las madres a poder organizar con mucha más facilidad la vida de su familia. Otras prestaciones que también son comunes es el tener una guardería o jardín de niños dentro de la organización y otorgar más meses durante el período de maternidad.
Cédric Trantoul, gerente ejecutivo de Michael Page México, explica: “Este tipo de prestaciones se han convertido en una cuestión de retención de talento. Las empresas buscan que sus empleados clave crezcan y se desarrollen dentro de su organización. Contar con estas nuevas prácticas ayuda a las empresas a garantizar que el talento continúe su carrera profesional en el interior de la empresa sin sacrificar la vida familiar.”
Entre los diversos tipos de organizaciones, Michael Page ha identificado que las empresas trasnacionales son las que ofrecen las mejores prestaciones para las profesionales con hijos. Esto debido a que estas organizaciones tienen la experiencia de trabajar en distintos tipos de culturas y sociedades y pueden adaptar las mejores prácticas globales de manera local.
No obstante, estas prácticas pueden ser aplicadas en cualquier tipo de empresa, incluso pequeñas y medianas.
“No se necesita de una gran inversión o presupuesto para implementarlas, hay prácticas como horarios flexibles o el trabajo en casa que puede realizar hasta una pyme, ya que no involucran un alto costo monetario para la empresa, sino todo lo contrario”, comentó el directivo de Michael Page.
Aún con estos avances en beneficios para las madres, la firma consultora de reclutamiento especializado considera que todavía hay mucho campo de oportunidad para las mujeres en el mundo laboral. Actualmente, el 50% de los ejecutivos a nivel gerencial son mujeres, por lo que Michael Page considera que en quince años la mitad de los directores generales en empresas serán del género femenino; brindando una mayor equivalencia al mundo laboral.
Michael Page se especializa en el reclutamiento de profesionales para puestos de gerencia media a alta dirección con el objetivo de garantizar que las empresas detecten y recluten al mejor talento disponible en el mercado y que éste, a su vez, se coloque en posiciones estratégicas.
