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Fidelity certifica la vuelta de la confianza del inversor y el retorno a los fundamentales

La confianza de los equipos directivos y de los inversores retorna a las economías y las bolsas, tras un periodo prolongado de incertidumbre. Así lo pone de manifiesto la última Encuesta a Analistas de Fidelity Worldwide Investment, que pone de relieve que la proporción de empresas optimistas ha aumentado con respecto al año anterior.

Asimismo, las opiniones de 128 analistas de Fidelity que trabajan en Europa y Asia manifiesta que la confianza y los fundamentales de las empresas son más favorables en los mercados desarrollados que en los emergentes: EE.UU. destaca sobre el resto de países.

Para Henk-Jan Rikkerink, responsable de Análisis de Renta Variable para Europa y EE.UU. de Fidelity Worldwide Investment: «La encuesta de este año sugiere que los equipos directivos de las empresas están más dispuestos a invertir después de un periodo prolongado de cautela. A consecuencia de ello, estamos entrando en un entorno más diferenciado en el que los catalizadores específicos de los valores probablemente tengan mayor relevancia en las rentabilidades de la inversión. Esperamos que el liderazgo del mercado lo asuman los negocios de calidad, especialmente aquellos pertenecientes a sectores donde pesa mucho la propiedad intelectual, como los productos farmacéuticos y la tecnología».

Las principales conclusiones del estudio se centran en tres ejes:

· Vuelta de los inversores a la confianza

Los equipos directivos han dejado de preocuparse por el «fin del mundo»: los grandes riesgos extremos, como el hundimiento del sistema financiero o el contagio, son cada vez menos probables. Se prevé una recuperación de la inversión empresarial desde unos niveles históricamente bajos, aunque la magnitud y el ritmo de esta recuperación parece que serán más calmados de lo que cree el consenso del mercado. Dos de los mayores contribuidores históricos a la inversión empresarial en términos absolutos han sido los sectores de energía y materias primas. Sin embargo, estos sectores se anotan los resultados más negativos en la encuesta. Por el contrario, salud y consumo discrecional son sectores que se sitúan en cabeza en lo que respecta a las expectativas de los analistas en torno al incremento de la inversión empresarial.

· Preferencia por los mercados desarrollados, con EE.UU. como la economía más destacada

En cuanto a regiones, el estudio pone de relieve una clara división entre los mercados desarrollados y los emergentes. Lo anterior no sorprende, a la vista del entorno actual de fortaleza del dólar y el acusado descenso de la demanda de materias primas. EE.UU. emerge como el mercado más fuerte en áreas como la confianza empresarial, las perspectivas para la inversión empresarial, el potencial de crecimiento del dividendo y la salud financiera. Por sectores, también destaca un claro contraste relacionado con lo anterior: los sectores con resultados más positivos en líneas generales son los ligados a la economía del conocimiento, como farmacia, tecnología y servicios financieros, además del consumo.

Desde la perspectiva de la renta fija, Asia muestra fundamentales crediticios más débiles frente al mundo desarrollado, si bien las valoraciones asiáticas pasan por compensar ampliamente los riesgos.

En lo que respecta a la deuda corporativa el ciclo crediticio se encuentra en proceso de maduración: el apalancamiento está incrementándose y las valoraciones se van ajustando. El riesgo de acontecimientos será el tema dominante para los inversores durante los próximos doce meses y eso dará lugar a ganadores y perdedores en el mercado de bonos.

· El foco se ha puesto en las iniciativas favorables a los accionistas

Una de las respuestas más claras de la encuesta tenía que ver con los dividendos; así, los analistas indicaron que una gran mayoría de las empresas que cubren probablemente mantenga (54%) o aumente (40%) los dividendos. Las empresas financieras, algo que quizá no sorprenda después de la crisis financiera de 2008/2009, y las empresas de atención sanitaria son las que se muestran más proclives al aumento de los dividendos. Japón y EE.UU. son las regiones que concentran mayores esperanzas de incremento de los dividendos, aunque esto puede depender en parte del hecho de que el nivel total de dividendos es inferior en estos mercados de lo que suele ser habitual en el Reino Unido y Europa, por lo que hay más margen para el crecimiento de los dividendos en estas regiones. El estudio también pone de manifiesto que para el 85% de los analistas las operaciones corporativas serán una prioridad de cara al futuro. La mayor parte de los analistas espera un volumen moderado de operaciones corporativas, un 15% un gran volumen y sólo una pequeña minoría las ve como una gran prioridad estratégica.

La Encuesta a Analistas de Fidelity se elabora anualmente y constituye un barómetro de la confianza empresarial. «Nuestro proceso de análisis nos ayuda a identificar toda una serie de ganadores a largo plazo con fundamentales sólidos. Este es el tipo de valores que suele ser recompensado por los inversores cuando miran más allá de los factores macroeconómicos», explica Henk-Jan Rikkerink.

También identifica algunas de las tendencias de inversión a largo plazo que previsiblemente darán forma a la economía mundial y a los mercados financieros en los próximos años. La encuesta recoge las respuestas de 128 analistas ubicados en Europa y Asia y ofrece una perspectiva poco usual sobre el proceso de inversión fundamental de Fidelity.

Las sociedades de inversión mexicanas registran cinco meses consecutivos de alzas

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Las sociedades de inversión que operan en México superaron por primera vez los 1,7 billones de pesos en activos administrados (más de 132.000 millones de dólares), al sumar cinco meses consecutivos de incrementos, de acuerdo con cifras de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB).

La asociación revela que al cierre de abril de 2014 los recursos bajo administración de estas sociedades ascendieron a 1,7 billones de pesos, cifra que mostró un incremento de 8% respecto del mismo mes del año pasado. Dicha alza representó 128.038 millones de pesos adicionales (unos 9.554 millones de dólares) a los que se reportaron en abril del año anterior, informa Notimex.

La deuda sigue siendo líder

Del total de los recursos reportados al cierre de abril pasado, el 77,8% correspondió a fondos que invierten en instrumentos de deuda, mientras que el 22,2% restante se colocó en fondos de renta variable. De manera mensual, estos activos mostraron un ligero incremento del 1,41%, equivalente a 23.850 millones de pesos, con respecto a lo reportado en marzo de este año. El dinero en fondos de deuda registró un incremento del 3,96% a tasa anual, mientras que el avance mensual fue del 1,40%.

Crece la renta variable

En tanto, los fondos de renta variable administraron recursos por 379.241 millones de pesos, cifra superior en un 25,59% a la del mismo mes del año pasado, y del 1,45% en comparación con lo obtenido en marzo de 2014.

En abril de este año, había más de 2 millones de clientes en las sociedades de inversión, quienes tenían distribuidos sus recursos en 563 fondos de inversión, de los cuales 289 eran de instrumentos de deuda y 274 de acciones.

Los gestores de midcaps españolas, a la espera de beneficios tras el rally bursátil

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Las medianas y pequeñas empresas españolas aún presentan oportunidades de inversión pero su historia ha cambiado de un año para otro. “Ya no quedan muchas compañías infravaloradas. Las rentabilidades han sido muy buenas y las valoraciones se han ajustado, algo que también ha ocurrido con las grandes empresas”. Esta frase de Fernando Luque, de Morningstar, deja bien clara una circunstancia que ha introducido un elemento de dificultad en la labor de los gestores de fondos. Tras el último rally, los expertos se debaten entre un optimismo en la economía que seguiría apoyando las subidas bursátiles y una cautela asentada en la resistencia a anticipar crecimientos más allá de los que ya ha puesto en precio el mercado. De ello se habló en la décima edición del Foro Medcap de Empresas de Mediana Capitalización, organizado por BME y celebrado estos días en Madrid.

Xavier Torres, gestor de MoraBanc Asset Management en Luxemburgo, está entre los primeros. Reconoce que la cartera de su fondo de bolsa ibérica, Mora Iberian Equity Fund –que ha subido el 60% en los dos últimos años y casi el 15% en lo que va de 2014 gracias a las posiciones en compañías de capitalización mediana y pequeña-, ha visto disminuido su potencial, o valoración implícita, hasta el 24%, tras el fuerte rally del año pasado, lo que le lleva a buscar nuevas estrategias. Pero el gestor es optimista y, basándose tanto en el mayor atractivo en precios que tiene la bolsa ibérica con respecto a Europa y EE.UU., como en la historia de crecimiento y recuperación de la economía española, sigue apostando y comprando acciones (unas 30 conforman su cartera), tanto en Portugal (que ocupa el 20%) como en España, donde ve potencial en nombres como Vocento o en el sector de banca mediana, que tiene en la continuidad de la consolidación un importante catalizador.

“Las valoraciones bursátiles ya no son tran atractivas y si no se cree en la recuperación no hay oportunidades. Pero la mejora de la economía española es evidente y creemos en ella y en un ejercicio de mejora de las expectativas de los beneficios empresariales”, explica Torres, argumento con el que sigue entrando en el mercado y avistando oportunidades. Además, señala que el comportamiento de la deuda corporativa en un entorno de política monetaria acomodaticia y bajos tipos de interés ha sido mejor que el de las acciones y que aún existe un gap a cubrir por la renta variable. “Es una buena noticia que favorece a las bolsas”, dice.

MoraBanc AM está en proceso de registro de sus fondos de renta variable ibérica y europea en España, algo que hará en las próximas semanas. La gestión de los fondos parte de una visión macro que desemboca en una selección sectorial y en un proceso de stock picking.

Joaquim Abril, responsable de Renta Variable de BMN Gestión, ahora perteneciente a Banco Madrid tras su compra en noviembre, es más cauto: aunque reconoce que dos de las patas clave en su proceso de selección (el análisis macro y de flujos de capital) han mejorado, tiene más dudas con respecto a la tercera, la microeconómica. El gestor, que busca compañías con crecimiento a precios razonables pero a la vez con buena calidad de sus beneficios, explica que lleva más de seis meses sin encontrar empresas en España con valoraciones razonables (“es más difícil encontrar hoy empresas en España, sobre todo pequeñas, dice”), puesto que no se deja llevar por las expectativas de crecimiento.

“No soy muy de creer en expectativas y el mercado no está caro pero está bien valorado y ya le queda poco recorrido”, razón por la que tiene un 20% en liquidez en su fondo de acciones españolas (BMN Bolsa Española)». Para que cambie de opinión, ha de ver que la macroeconomía mejora en mayor medida de lo que ya descuentan las acciones, pero explica que en algunos casos el mercado ya refleja una gran mejora en los próximos dos o tres años, y por eso prefiere adoptar un sesgo más conservador. De hecho, y aunque considera que la política monetaria seguirá laxa y los tipos bajo control, advierte sobre el mercado de bonos de alta rentabilidad: “Algo no empieza a funcionar bien, ya no se descuenta el riesgo de las compañías y lo mejor es no tomar decisiones agresivas”, apostilla.

Su fondo de acciones españolas ha subido un 70% en los últimos cinco años y en lo que va de año gana el 8% pero el gestor insiste en la importancia de controlar la volatilidad, menor en su caso que la de los índices. También gestiona un fondo de acciones globales (también con sesgo hacia las medianas empresas y con la misma filosofía de encontrar compañías con crecimiento, bien valoradas y con calidad), que gana un 40% en los últimos dos años. Abril explica que el fondo global tiene actualmente la mayoría de sus posiciones en Europa, y también la exposición a Estados Unidos es importante.

El apoyo de los flujos

Fernando Luque también incidió en que quedan muy pocas compañías de mediana capitalización infravaloradas en España y destacó Ence (con un 13% de descuento según el análisis de Morningstar), Faes Farma (con un 5%) y Atresmedia (con un 4% de infravaloración). El experto explicó que las compañías que han captado más inversiones de fondos, sicav y ETF nacionales e internacionales son Prosegur (con 720 millones de euros), Acerinox (con 571) y Meliá (con 390), si bien en términos numéricos Acerinox es la que está presente en mayor número de carteras (978), seguida de Zardoya Otis (557) y CAF (392).

Pero, a pesar de ese ajuste de las valoraciones, Luque afirma que eso no impide que las compañías puedan seguir subiendo… “siempre que los beneficios acompañen y también lo hagan los flujos”. En este último sentido recordó que en los últimos meses la bolsa española viene captando fuertes flujos de capital y que, a diferencia de la renta fija donde algunos gestores empiezan a levantar el pie del acelerador al comprar deuda periférica, los gestores internacionales aún tienen un sesgo positivo con las acciones españolas. Además, señaló que las futuras subidas de tipos no suponen un “peligro inminente para las cotizaciones”.

El MAB sí, pero de forma selectiva

En el evento también se habló del potencial del mercado alternativo bursátil y el atractivo que suscita entre los gestores. Torres habló de la gran polarización que existe entre valores como Gowex y el resto y por ello, más que apostar de forma indiscriminada por el MAB, asegura que busca compañías interesantes, sin dejarse llevar por rentabilidades pasadas porque en muchos nombres “el descuento se ha cerrado”. Su horizonte de inversión es de medio plazo y ello impone ser selectivo. Abril señaló el potencial de Carbures como “una de esas compañías que con el paso del tiempo afloran ventajas competitivas por estar en un negocio nicho”, y destacó su saneado balance.

Con respecto a futuros índices sobre el MAB, Torres aseguró que podría ser posible y tendría sentido, problemas de liquidez aparte, pero sería un producto algo más ad hoc, no apto para grandes fondos, sino para aquellos con entre 5 y 10 millones de volumen. Francisco Salvador, director de Fransalipp, habló de las dificultades que tendría construir un ETF que replique de forma rápida el MAB e indicó que se necesitarían más compañías y volumen.

Standard Chartered desmiente que vaya a cerrar su banca privada en Ginebra

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Standard Chartered aún no ha tomado una decisión final sobre el futuro de su banca privada en Suiza, tal y como respondió el banco desmintiendo algunos reportes de prensa que hablaban de que la entidad había decidido poner punto y final a su negocio suizo.

Cabe recordar que el pasado mes de febrero, el banco anunciaba que ponía a la venta su negocio de banca privada en Suiza para mejorar la rentabilidad de la entidad con el objetivo de centrarse en Asia, África y Oriente Próximo, tal y como confirmaba entonces su CEO, Peter Sands.

Asimismo, la firma británica, que obtiene las tres cuartas partes de sus ingresos de sus negocios en Asia, agregaba que dicha decisión no afectaría al negocio comercial de Standard Chartered en Suiza, en donde “mantenemos relaciones duraderas con clientes corporativos e institucionales”, rezaba su comunicado de entonces.

En cuanto a la noticia difundida este lunes por Broadcaster Radio Television Suisse (RTS) a través de su página web, en donde afirmaban sin citar a sus fuentes que Standard Chartered se disponía a cerrar su negocio en el país, un portavoz de la entidad británica citado por Reuters ha salido al paso desmintiendo la información.

«Como anunciado anteriormente, Standard Chartered está buscando opciones para su negocio de banca privada en Ginebra. Es muy pronto para decir cómo será el proceso. Sin embargo, puedo confirmar que el banco mantendrá su plantilla y operaciones en Suiza”, puntualizó a Reuters el portavoz.

La oficina de Standard Chartered en Ginebra cuenta con 40 empleados. Con presencia en 68 países, la entidad británica nació de la fusión de dos bancos en 1969, cuya historia combinada se remonta a hace 150 años.

Diaz Reus extiende su red de servicios en Europa

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La firma legal internacional de Diaz Reus ha expandido su red de servicios a Madrid, España, con la incorporación del socio Miguel Ángel Díez Rodrigo. Díez y sus asociados servirán a los clientes de la firma en litigios, mediaciones, arbitrajes y contratos.

«Madrid ha sido reconocida durante mucho tiempo como un centro de resolución de controversias internacionales en Oriente Medio, Asia y Latinoamérica, donde tenemos oficinas. Con nuestras profundas raíces en Latinoamérica, y los lazos históricos de España con ella y Oriente Medio, era fundamental que finalmente tuviéramos presencia en España», dijo el gerente global de Diaz Reus, Michael Díaz, Jr.

«Las regiones de Latinoamérica y Oriente Medio son mercados emergentes superiores y queremos asegurarnos de que nuestros clientes allá tengan una representación internacional con uno de sus socios históricos, España».

La recesión económica en España se ha recuperado lo suficiente, ofreciendo más oportunidades internacionales y flujos de capital para inversiones en petróleo, energía e infraestructura en Latinoamérica y Oriente Medio. «Por ejemplo, México ha abierto oportunidades de inversión directa para su compañía de petróleo, Pemex», dijo Díaz. «El tráfico de inversión entre España, Oriente Medio y Latinoamérica está aumentando y ahora estaremos en una mejor posición para servir a nuestros clientes en ambos lados del Atlántico y el golfo Pérsico. Damos la bienvenida a Díez como una importante adición a los servicios de nuestra firma legal».

Miguel Angel Díez Rodrigo es abogado internacionalista, con amplia experiencia, especializado en derecho civil y comercial; Díez es un mediador y árbitro con formación judicial. Está autorizado para trabajar en España y en la Unión Europea y es miembro del Ilustre Colegio de Abogados de Madrid.

El presidente de la Bolsa de Chile propone perfeccionar el mercado y profundizar en transparencia

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El presidente de la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), Juan Andrés Camus, presentó este lunes al directorio del mercado un conjunto de 24 medidas tendientes al perfeccionamiento del mercado bursátil, con el fin de profundizar los niveles de transparencia y avanzar en la adopción de mejores estándares internacionales.

En un comunicado, la Bolsa de Santiago dijo que las iniciativas propuestas, que deben ser revisadas y aprobadas por el directorio, buscan acercar aún más a la institución a las mejores prácticas internacionales, así como introducir una modernización de los gobiernos corporativos de las corredoras de bolsa, abarcando materias relativas a la relación de los corredores con sus clientes, a la operatoria e información bursátil, a la tarea de seguimiento de mercado y a la relación de los emisores con los inversionistas.

«Las medidas sugeridas pretenden incrementar la transparencia y solidez de nuestro mercado de capitales, en tanto plantean nuevas exigencias de mayor y mejor información a emisores e intermediarios y también a la propia Bolsa. Asimismo, buscan ayudar a resolver favorablemente algunos temas relacionados a potenciales conflictos de interés en las corredoras de bolsa», subrayó Camus.

La bolsa informó de que las propuestas fueron conocidas por el directorio en su sesión mensual, el cual acordó revisarlas y analizarlas, para determinar eventuales ajustes y luego ponerlas en consulta a los corredores y al público en general, lo que se espera tenga lugar durante el mes de junio.

«Una vez finiquitado ese proceso, se recogerían las observaciones recibidas para elaborar un nuevo documento normativo para aprobación del Directorio. Cabe mencionar que la gran mayoría de las medidas propuestas no requieren de la aprobación de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) para su implementación», reza el comunicado.

La reforma financiera en México podría mejorar el crédito comercial en el país

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El fortalecimiento del sistema de protección al ahorro bancario, así como acortar la brecha que existe entre las leyes y su cumplimiento por los proveedores de financiamiento, podría expandir las oportunidades de financiamiento, impulsando así el desarrollo económico de México, apunta la gestora PineBridge Investments en un informe sobre el sector crediticio mexicano, en el que además subraya que las leyes secundarias de la reforma financiera podrían corregir la poca penetración del crédito comercial en México.

“El crédito es uno de los pilares de una economía en expansión. Sin él, sectores y funciones clave tienen pocas posibilidades de alcanzar su potencial. Si los receptores de financiamiento no confían en que serán tratados de manera justa por los proveedores de los mismos, habrá poca demanda de financiamiento, lo que inhibe el crecimiento de la economía”, señaló Michael Kelly, director de Gestión de Activos de PineBridge Investments.

“Asimismo, si los proveedores de financiamiento perciben que el sistema y su legislación están demasiado inclinados hacia los receptores de financiamiento, entonces el crédito disponible se reduce y, de esta manera, la legislación daña precisamente a los individuos a los que busca proteger. Por lo anterior, se requiere un delicado equilibrio que aumente la confianza, tanto de receptores como de proveedores de financiamiento. Después de todo, la disposición de una sociedad a apegarse a las leyes es influenciada por la percepción general de que la ley es justa y equilibrada”, añadió.

Según el FMI, el porcentaje del PIB que representa el mercado crediticio comercial de México es uno de los más pequeños en América Latina. La penetración del crédito en la región latinoamericana está además por debajo de los niveles que se observan en la mayoría de las economías avanzadas. Al 17% del PIB, la penetración del crédito en México es menos de la mitad de la penetración del mercado de crédito comercial en Brasil, una economía similar en tamaño.

La investigación de PineBridge Investments concluye que uno de los factores que explican el pequeño mercado crediticio de México es el comportamiento conservador de sus instituciones bancarias. En ese sentido, el fortalecimiento de la situación financiera de las instituciones de crédito después de la crisis de mediados de los noventa resultó en beneficios inesperados.

Sin embargo, aunque la solidez de la situación financiera de las instituciones de crédito es un factor positivo, la regulación dirigida a alentar dicha solidez puede tener consecuencias imprevistas. No todo el rezago del crédito comercial de México respecto del crédito comercial de sus vecinos se explica en virtud de su banca conservadora. De acuerdo con PineBridge Investments, parece ser que la regulación también ha jugado un papel importante. Los resultados de su estudio indican que una consecuencia del objetivo de México de proteger a los pequeños deudores, y su tendencia a inclinar la balanza demasiado en esa dirección, ha sido negarles el crédito a esos mismos deudores, y encausarlo en cambio sólo a empresas grandes y establecidas. Esto ha tenido como consecuencia imprevista la limitación del acceso a capital para las pequeñas empresas y emprendedores.

“Las reformas lograron mucho, pero sigue habiendo más por hacer para impulsar la confianza de los proveedores de financiamiento y aumentar la disponibilidad del crédito para los pequeños deudores. Por ejemplo, se podría hacer más énfasis en respaldar las demandas de los proveedores de crédito en torno a las garantías convenidas en los financiamientos”, dijo Alejandro Rodríguez, director de PineBridge México.

De acuerdo con PineBridge, las leyes secundarias podrían hacer más para incentivar el uso de fideicomisos en un contexto de negocios, como cuando se transmiten garantías a un fideicomiso aislado del proceso de concurso mercantil o, como en el caso de la legislación brasileña, se establece el derecho de retención sobre las garantías, transfiriendo la propiedad directamente al proveedor de financiamiento hasta que el crédito sea liquidado. Se requerirá, desde luego, incluir términos y condiciones apropiadas, así como declaraciones precisas y detalladas. A pesar de que modificar las reglas para estimular las buenas prácticas crediticias supone riesgos tipo headline –riesgos de que la prensa perciba favoritismo hacia los bancos–, en los próximos años este riesgo se vería más que compensando por un mayor acceso al crédito comercial y las oportunidades que esto conlleva.

El estudio destaca además, que parte de la poca penetración del crédito comercial también se explica por los obstáculos existentes del lado de la demanda de crédito. “Aunque estos obstáculos podrían rebasar el alcance de las leyes secundarias –por requerir modificaciones al Código Fiscal y a los subsidios– recomendamos que también se consideren. Las mejoras al sistema de protección al ahorro bancario que ayudan a construir confianza, parecen una meta loable”, estimó José Aragón, portfolio manager, Gestión de Activos, PineBridge Investments.

PineBridge concluye que las reformas financieras introducidas a principios de este año son un paso necesario y positivo para reducir algunas de las barreras que han derivado en la poca penetración del crédito comercial en las pequeñas y medianas empresas de México.

Aunque tomará tiempo superar algunos de los factores culturales e históricos que han limitado el crédito, como el enorme sector informal y la falta de presencia rural de muchas instituciones financieras, se puede lograr progreso con las leyes secundarias. Fortalecer el sistema de protección al ahorro bancario, expandir el uso tanto de registros de garantías, como de fideicomisos a la par de un mejoramiento de los costos y el acceso al crédito para las pequeñas empresas, e incrementar la eficiencia del proceso de aplicación de la ley, puede generar mayores oportunidades de crédito e impulsar el desarrollo económico de México.

Draghi empuja los rendimientos más a la baja

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Los mercados ya están descontando medidas adicionales del BCE tras las afirmaciones de Draghi en su última rueda de prensa. Además, la posibilidad de que la rentabilidad de los bonos del gobierno sea aún menor intensificará la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. Los activos de real estate se beneficiarán, mientras que los diferenciales de crédito aún tienen espacio para caer.

La presión para que el BCE volviera a actuar aumentó tras la publicación la semana pasada del dato de crecimiento, algo decepcionante. El PIB de la Eurozona sólo creció un 0,2% durante el primer trimestre, a pesar del impulso recibido gracias al inusual buen tiempo que se ha dado. La recuperación económica actual es aún demasiado débil para detener las presiones deflacionarias.

El buen comportamiento de este año

El tema de la búsqueda de rentabilidad gana fuerza

La búsqueda de rentabilidad, un tema importante para los inversores este año, se ha intensificado aún más. Con el nubarrón de los tipos por debajo de cero y más medidas monetarias poco convencionales en el horizonte para otros 4-6 meses, la presión de rendimientos a la baja de los bonos europeos se ha incrementado. Mientras tanto, los riesgos a corto plazo que rodean Ucrania o las elecciones europeas son también eventos de cisnes grises («Grey Swan») difíciles de ignorar por completo.

No se esperan subidas de rendimiento de los bonos en los próximos meses

Aunque a medio plazo en ING IM aún anticipan una subida de los bonos del gobierno, no están muy convencidos de que esto vaya a ocurrir en los próximos meses. En este entorno la gestora ha pasado de infraponderar bonos de gobierno (alemanes en particular) a neutrales. Como las acciones adicionales por parte del BCE ya se han descontado en los niveles actuales, no esperan tampoco una caída importante de la rentabilidad de los bonos.

Entorno favorable para la renta variable real estate

El principal beneficiario de esta situación es la renta variable real estate. La tendencia a la baja de los bonos desde principios año es el principal apoyo para la rentabilidad de las acciones de real estate. Además, estos bajos rendimientos favorecen a esta clase de activo altamente apalancada; la atractiva rentabilidad por dividendo también juega un papel importante.

Puede leer el informe en el documento adjunto.

“Seleccionamos valores a largo plazo, pues es en el largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas”

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

El aumento del impuesto sobre el consumo en Japón ha generado una gran preocupación que ha hecho caer a la renta variable japonesa. Kwok Chern Yeh, director de Inversiones para Japón y gestor del fondo Aberdeen Global Japanese Equity Fund, considera que las valoraciones se mantienen atractivas, favoreciendo a empresas de gran calidad con modelos de negocio sólidos.

En la siguiente entrevista, el experto explica el comportamiento de las acciones japonesas y sus previsiones para el país nipón.

¿Cuál ha sido el comportamiento de la renta variable japonesa este año?

En lo que va de año, el índice oficial de la Bolsa de Tokio (TOPIX) ha experimentado una corrección de aproximadamente el 4% en términos de dólar estadounidense. La preocupación que provoca la ralentización del crecimiento de la economía china y la venta masiva producida en los mercados emergentes han terminado afectando al nivel de propensión al riesgo. El yen subió frente al dólar estadounidense, lo que frenó las ganancias registradas por las cotizaciones bursátiles. En el ámbito nacional, la preocupación sobre el posible impacto económico del aumento del impuesto sobre el consumo, que entró en vigor el pasado 1 de abril, también afectó al sentimiento inversor. No obstante, pensamos que las valoraciones resultan atractivas, ya que presentan un ratio precio-beneficio (PER) estimado de 13,4 veces para el ejercicio 2014.

¿Qué opina sobre el aumento del impuesto sobre las ventas?

El objetivo del aumento de dicho impuesto de un 3% a un 8% es el de fortalecer las finanzas públicas, que se encuentran en una situación de deterioro, pero nos preocupa que este aumento afecte al crecimiento económico. El consumo es clave para la economía japonesa. Se ha mantenido estable hasta la fecha de entrada en vigor del impuesto, el pasado 1 de abril, pero ahora observamos una marcada disminución del gasto, sobre todo porque las empresas tratan además de imponer aumentos adicionales en los precios. Se trata de un asunto preocupante, ya que el nivel salarial no ha aumentado, a pesar del intento por parte del primer ministro Shinzo Abe de que las empresas aumentaran las retribuciones salariales. No obstante, los responsables políticos confían en que la economía logre hacer frente al aumento del impuesto sobre las ventas. Aparte del masivo paquete de estímulo monetario por valor de 5 billones de yenes, el Banco de Japón está preparado para ajustar su política monetaria en caso de que continúe la ralentización del crecimiento. Estas medidas deberían resultar positivas para el mercado bursátil y para la economía en su conjunto, al menos a corto plazo, si bien en nuestra opinión no favorecerán la situación fiscal del país.

¿Por qué está perdiendo vigor la política económica impulsada por el primer ministro japonés?

Los dos primeros programas de estímulo fiscal y flexibilización monetaria se proponían obtener efectos inmediatos, y en nuestra opinión han conseguido combatir la deflación y debilitar el yen, lo que a su vez ha favorecido el aumento de la renta variable. Los efectos positivos de estos dos primeros programas se están desvaneciendo y el aumento del impuesto sobre el consumo compromete aún más la recuperación de la economía. Aun en el caso de que el Banco de Japón pusiese en marcha una nueva medida de estímulo monetario, se trataría de una solución a corto plazo. Para que el crecimiento sea sostenible, Shinzo Abe tendrá que mantener su compromiso de reestructurar la industria no competitiva del país, pero los avances obtenidos en este frente también se han estancado. Todo esto es un reflejo de las dificultades a las que el primer ministro ha de enfrentarse para valorar la apertura de industrias protegidas y cambiar la mentalidad de las empresas japonesas.

«Seleccionamos valores a largo plazo, guiados por la creencia de que es a largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas»

¿Continuarán las empresas japonesas saliendo al exterior en busca de crecimiento?

Creemos que así será. Ya hace tiempo que los principales fabricantes desplazaron su producción fuera del país para aprovechar una mano de obra más barata y escapar de una economía deflacionista. Sus proveedores los han imitado y han salido al exterior tras sus clientes más importantes. No parece probable que un yen debilitado y la simple promesa de la mejora de la economía consigan convencer a las empresas para que vuelvan a reubicar sus unidades de producción en el país. Por otro lado, la disminución de la demanda interna ha llevado a empresas como Japan Tobacco a abrir nuevos mercados en el extranjero. Aparte de su cuota dominante en el mercado nacional, la tabaquera tiene una fuerte presencia en los mercados desarrollados y emergentes. La recuperación de la economía japonesa tendría efectos positivos para las empresas que han diversificado sus actividades en el exterior. Por otro lado, también hay empresas japonesas que han aumentado su negocio aprovechando la elevada media de edad de la población o las tecnologías basadas en Internet, por ejemplo.

Háblenos de su proceso de inversión.

Seleccionamos valores a largo plazo, guiados por la creencia de que es a largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas. Nuestros gestores visitan las empresas de forma regular y las evalúan minuciosamente en función de dos criterios: primero la calidad (definida en términos de transparencia, fortaleza del balance, enfoque abierto del equipo directivo y tratamiento adecuado a los accionistas), y luego el precio. Antes de invertir en una empresa, nos reunimos con el equipo directivo de la empresa en cuestión. Y una vez que invertimos en ella continuamos acudiendo a la empresa de forma regular. Por lo tanto, la nuestra es una cartera de alta convicción compuesta por entre 30 y 40 acciones, lo que significa que difiere bastante del fondo de referencia. De hecho, a la hora de construir nuestras carteras tratamos de no fijarnos demasiado en la composición del índice.

¿Cuáles han sido las acciones con resultados menos favorables?

En algún momento podemos encontrarnos con acciones que nos ofrecen un comportamiento menos favorable, tras habernos funcionado bien durante muchos años. Un ejemplo de ello podría ser Canon, empresa en la que llevamos invirtiendo más de diez años. El gigante electrónico ha evolucionado a un ritmo inferior a otras empresas, ya que la recuperación de las cámaras réflex con objetivos intercambiables ha sido más lenta de lo esperado. Nos sigue gustando esta empresa, que ha comenzado a recomprar sus propias acciones, y pensamos que sus balances y sus flujos de caja mantienen su solidez.

¿En qué sector encuentran las mejores oportunidades de inversión en la actualidad?

Nos gusta el sector de bienes de consumo, ya que nos ofrece una amplia gama de empresas y de oportunidades de inversión. También invertimos en fabricantes de automóviles y en un fabricante de productos de higiene personal.

¿Están encontrando más oportunidades en el sector sanitario?

Sí. En este sector incluimos a las empresas farmacéuticas, así como a las empresas de servicios y equipos sanitarios, y pensamos que las que hemos elegido presentan una fuerte ventaja competitiva en sus respectivos campos. Por ejemplo, las empresas farmacéuticas que conforman nuestra cartera presentan una sólida gama de productos en fase de investigación y desarrollo.

¿Qué sectores están evitando?

Nuestra exposición al sector financiero es reducida, sobre todo porque en nuestra cartera no están presentes algunos de los principales bancos nacionales. En su lugar, preferimos incluir bancos regionales con balances saneados y sólidas franquicias nacionales.

¿Está mejorando el gobierno corporativo?

En nuestra opinión, las empresas en las que invertimos tienden a prestar cada vez más atención al gobierno corporativo y las actitudes están mejorando lentamente. Las mejores empresas están comenzando a contar con directores independientes no ejecutivos, aunque no se trate aún de un requisito legal, y a centrarse en la obtención de rentabilidad para el accionista.

¿Cuántas visitas requiere la construcción de la cartera?

En el año 2013 celebramos más de 300 encuentros con empresas, lo que no significa que haya una gran rotación de acciones en la cartera. De hecho, dado el enfoque inversor a largo plazo, en términos generales la rotación es bastante baja. Normalmente aumentamos o reducimos posiciones según el precio o la valoración relativa y no solemos seguir la tendencia del mercado.

¿Cómo se organiza su equipo de inversión?

En nuestro equipo, las decisiones de inversión se toman de forma colectiva: no tenemos gestores estrella. La cobertura cruzada de valores aumenta la objetividad y reduce la dependencia de decisiones individuales. Además, nuestros gestores están en las regiones en las que invertimos, de manera que los inversores puedan beneficiarse de sus conocimientos locales. En Asia, contamos con equipos en Tokio, Singapur, Hong Kong, Bangkok, Kuala Lumpur y Sidney. El equipo de renta variable japonesa cuenta con el respaldo de más de 30 miembros en toda la región.

Los hoteles españoles, objeto de deseo de grandes cadenas e inversores internacionales

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los atractivos precios en el sector inmobiliario español que ha dejado tras de sí el paso de la última crisis, unidos a la recuperación de la confianza en la economía del país, ha llevado a los inversores internacionales a mirar de nuevo al activo. Las inversiones de grandes gurús de la inversión no se han hecho esperar y se han materializado principalmente en valores cotizados o socimis, pero también son cada vez más frecuentes las compras directas en el mercado de real estate español.

Uno de los sectores que más interés está atrayendo es el hotelero, donde en los últimos meses se han disparado las operaciones de compra, por parte de grandes cadenas internacionales o inversores foráneos.

Esta semana se ha conocido que uno de los hoteles más emblemáticos de Madrid, el hotel Ritz, inmerso en una puja, está siendo objeto de deseo de otras grandes cadenas internacionales: según ha publicado el diario Expansión, la cadena hotelera estadounidense Marriot ha ofrecido 130 millones por el hotel a sus dueños, la empresaria Alicia Koplowitz y la cadena Orient-Express, que comparten la propiedad al 50%.

La decisión de Koplowitz y Orient-Express de deshacer posiciones y la entrada del Four Seasons en la capital española habría avivado el interés de las grandes cadenas foráneas por entrar en Madrid. De confirmarse la operación, Koplowitz (a través de su sociedad Omega Capital) y Orient-Express recibirían algo más de lo que pagaron en 2003 por su compra, 125 millones. Al importe a pagar ahora se sumaría la reforma necesaria, de entre 40 y 50 millones, para competir con el Four Seasons, que abrirá en 2017. Eso implicaría algunos meses de cierre en el Ritz por primera vez en su historia.

Parte de ese capital se destinará al pago de la deuda. La deuda del Hotel Ritz es parte del Proyecto Octopus, por el que se están poniendo en el mercado casi 5.000 millones en deuda inmobiliaria de la filial de Commerzbank, Eurohypo.

La lista de créditos inmobiliarios de Eurohypo en España incluye deuda asociada a centros comerciales (como La Vaguada en Madrid o Gran Vía Shopping en Barcelona) y hoteles como el Ritz de Madrid o los de Melia en Barcelona (Sarria), así como deuda deuda respaldada por el Gran Meliá Fénix, el Puerta Castilla y el ME, en Madrid, o el Tryp Apolo en Barcelona. De confirmarse la compra del hotel madrileño y de pagarse la deuda, ésta quedaría excluida de la oferta de venta de Eurohypo.

Según las últimas informaciones, lo más probable es que la oferta de JPMorgan y Lone Star será finalmente la que cerrará la compra en la que ya es la mayor operación inmobiliaria en España desde antes de la crisis, pues podría superar los 3.500 millones de euros. JPMorgan se quedará previsiblemente con los mejores créditos mientras que Lone Star gestionaría los créditos fallidos o con dificultades, dicen fuentes del mercado.

Nuevo dueño del hotel Intercontinental

Pero el hotel Ritz no es la única oportunidad abierta en el mercado madrileño: recientemente, Katara Hospitality, sociedad hotelera controlada por el fondo soberano de Qatar, ha adquirido el hotel InterContinental de Madrid, valorado en 70 millones y se convierte así en su tercer dueño desde 2011.

En alianza con el grupo británico InterContinental, primera cadena hotelera del mundo por tamaño, Katara Hospitality ha notificado a la Comisión Europea su intención de comprar Danube, sociedad del también catarí Ghanim Bin Saad Al Saad, con una cartera de cinco hoteles en Europa. Estos establecimientos, operados por InterContinental, están situados en Ámsterdam, Roma, Fráncfort, Cannes y Madrid, según publica Expansión.

A lo largo de los últimos años, el grupo de hoteles ha pasado por las manos de Morgan Stanley, el inversor de origen libanés Toufic Aboukhater, o Ghanin Bin Saad Al Saad, antiguo ejecutivo de dos grupos inmobiliarios participados o bajo control del Estado de Qatar. Los hoteles habían salido al mercado en 2013 pero es ahora cuando podrá cerrarse la operación. La pelota está en manos de la Comisión Europea, que tendrá que pronunciarse y dar su aprobación.

Del frenesí de operaciones hoteleras en España también han sido protagonistas dos hoteles más de Barcelona, el Vela y el Renaissance, adquiridos por Qatar por casi 300 millones a través de Qatari Diar y del fondo del ejército nacional (Qafic). Además, el pasado mes de marzo el empresario chino y el hombre más acaudalado del país, Wang Jianli, compraba uno de los edificios más emblemáticos de Madrid, el Edificio España, un rascacielos propiedad del Banco Santander y que lleva años en desuso si bien fue utilizado en el pasado como hotel.