Alastair Mundi, director de Inversión Value de Investec Asset Management. El inversor “contrarian” debe estar invertido en large caps, o mejor aún, mega caps
En su último video, Alastair Mundi, director de Inversión Value de Investec Asset Management, repasa lo acontecido en lo que llevamos de 2014 y da su punto de vista para los próximos meses. Su mensaje: el inversor “contrarian” debe estar invertido en large caps, o mejor aún, mega caps.
En cuanto a las promesas no cumplidas del año, Mundi cita tres: un dólar fuerte, el rally de la bolsa japonesa y el repunte de las tasas de interés de los bonos. También explica cuáles han sido los últimos movimientos en su portafolio: rebajar peso en telecos para invertir en grandes nombres del sector petróleo, así como en el sector de distribución retail británico.
Foto: TerranceDC, Flickr, Creative Commons. Nuevas formas de cometer los mismos errores en renta fija
El responsable de renta fija en Kames Capital, David Roberts, advierte de que algunos inversores están encontrando nuevas formas de cometer los mismos errores que antes de la crisis financiera. Coincidiendo con su décimo aniversario en Kames Capital y como cogestor del Kames Strategic Bond Fund, Roberts afirma que “aunque hemos aprendido mucho de la crisis financiera, parece que algunos están buscando nuevas formas de cometer los mismos errores”.
Según el experto, podría ser el caso de muchos de los nuevos instrumentos bancarios que están surgiendo, como los títulos híbridos, los instrumentos de capital adicional de nivel 1 o los bonos de capital contingente. “En algunos casos”, apunta, “estos instrumentos se parecen a las acciones: se comportan bien en mercados alcistas pero encierran un importante riesgo de caídas en mercados bajistas. En una situación como la vivida en 2008-09, muchos de estos instrumentos serían objeto de impagos con muy pocas probabilidades de recuperar lo invertido”, advierte.
En opinión de Roberts, la situación actual se explica en parte porque “la crisis se llevó por delante a muchos de los que cometieron errores y los nuevos, que son los que están escribiendo el futuro, carecen de esa experiencia”.
Echando la vista atrás, Roberts reflexiona: “Para mí, la clave está en el riesgo. La construcción tradicional de fondos dependía de sistemas de análisis de riesgo. A medida que nuestra percepción del riesgo se fue reduciendo, fuimos asumiendo más riesgo para generar más rentabilidad. De hecho, en 2008 parecía que nuestra exposición al riesgo era muy baja e intentamos ampliarla mediante bonos high yield y otros instrumentos financieros con calificación BBB-. Ahora sabemos que tomamos decisiones equivocadas y, aunque no salimos muy mal parados, aprendimos la lección”.
En su opinión, el mercado actual vuelve a depender de sistemas de riesgo, lo que está llevando a los gestores de fondos a incrementar esos niveles. Sin embargo, advierte de que las valoraciones están caras en la mayoría de los mercados, de forma muy parecida a como estaban en 2008-09. “Parece que los mercados se hubiesen olvidado de la crisis pero, a los niveles actuales, un shock inesperado podría hundir rápidamente los precios”.
Diferencia con respecto a 2008
Aun así, Roberts considera reconfortante que el fuerte aumento de las valoraciones responda a la existencia de abundante efectivo y no al apalancamiento, que fue el principal problema durante la crisis.
Kames Capital aterrizó en España el año pasado, con fondos de renta fija con reputación en Reino Unido. El Kames Strategic Bond Fund se sitúa en el primer cuartil a diez años y el Kames Strategic Global Bond Fund, domiciliado en Dublín, se sitúa en el primer cuartil a uno, tres y cinco años, así como desde su lanzamiento en noviembre de 2007.
Photo: Tuxyso. LarrainVial Signs an Agreement with U.S. Authorities to Adopt FATCA
LarrainVial ha firmado un acuerdo con la autoridad tributaria de Estados Unidos, el Internal Revenue Service (IRS), para adoptar a partir de esta fecha la normativa FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act), o Ley de cumplimiento tributario de cuentas extranjeras.
El acuerdo con el IRS, entidad homóloga del Servicio de Impuestos Internos (SII) de Chile, fue suscrito el pasado viernes por LarrainVial de manera voluntaria y antes de los plazos legales previstos. Esto por cuanto la normativa FATCA, aprobada en 2010 por el Congreso de EE.UU., comienza a regir plenamente y será obligatoria para todas las instituciones financieras a contar del 1 de julio de 2014.
La firma de este acuerdo se enmarca en el convenio de cooperación que los gobiernos de Chile y Estados Unidos suscribieron el pasado 5 de marzo para facilitar la implementación de la legislación norteamericana conocida como FATCA.
El convenio firmado por LarrainVial con el Internal Revenue Service incluye a distintas sociedades del Grupo LarrainVial, entre las que destacan LarrainVial Corredora de Bolsa; Larraín Vial Administradora General de Fondos; Larraín Vial Activos Administradora General de Fondos, y las filiales de Perú y Colombia.
La normativa FATCA establece para todas las instituciones financieras, incluidas las chilenas, la obligación de colaborar con el IRS, enviando periódicamente información sobre las cuentas o productos financieros de contribuyentes norteamericanos (según dicho término se define en la propia norma). La información de cuentas que se compartirá con el Internal Revenue Service es sólo para quienes tengan esta condición, informa LarrainVial.
El principal beneficio de haber firmado este acuerdo radica en que los clientes de LarrainVial no se verán expuestos a sanciones por parte de la autoridad tributaria de Estados Unidos, como el impuesto de retención de 30%, que es la máxima sanción impuesta por la norma FATCA.
Además, el banco planea deshacerse de la mitad de su negocio de custodia y depositaría, según publica el diario Expansión. Uno de los compradores será también el fondo de capital riesgo Warburg Pincus, que estaría a punto de tomar una participación, junto a otros socios, del 50% de ese negocio. Según el diario español, la venta afectaría en un principio al negocio de Global Custody & Securities Services de España, México y Brasil pero podría ampliarse más tarde a otros países. Además en esos tres mercados, Santander tiene negocio de custodia y depositaría en Chile, Argentina y Portugal.
La división de Santander encargada de prestar servicios de liquidación, custodia y administración de valores podría estar valorada entre 500 y 1.000 millones de euros, según fuentes del mercado consultas por Expansión.
Ganar músculo a nivel global
Aunque la venta del 50% de Global Custody & Securities podría considerarse un primer paso para abandonar el negocio de la custodia de activos, Expansión señala que la intención podría ser la opuesta, dice, citando a fuentes del mercado, puesto que el banco estaría buscando socios que le permitan crecer, sobre todo fuera de España, para convertirse un jugador fuerte a nivel mundial.
Tras la venta, el banco podría garantizar liquidez a sus socios a medio plazo mediante una salida a bolsa, la misma fórmula que ha utilizado con Santander Consumer –Santander Consumer USA empezó a cotizar a principios de año- y que utilizará también con su gestora de activos. La otra opción es que el banco vendiera la otra mitad de su negocio de custodia a otros grupos internacionales como BNP Paribas, BNY Mellon o State Street, según Expansión.
El impacto de la regulación
Una de las razones de que algunas entidades estén planificando la venta de sus negocios de custodia y depositaría es la nueva regulación: UCITS V elevará la responsabilidad y los costes de los depositarios. A este respecto, UCITS V regula tres cuestiones: el régimen de responsabilidad del depositario; el contenido de la función de custodia respecto de los distintos tipos de instrumentos financieros y de la función de supervisión; y los requisitos necesarios para actuar como depositario y las condiciones en virtud de las cuales cabe la delegación de la función en subcustodios.
Según explica a Funds Society Ramiro Martínez, director de Gomarq Consulting, la propuesta introduce un novedoso régimen armonizado de «responsabilidad cuasi objetiva» que obliga al depositario a responder si se pierden los activos en custodia (e incluso los cedidos en subcustodia a un tercero), y a remplazarlos por otros del mismo tipo o valor. Para el experto, este nuevo régimen de responsabilidad “incrementa notablemente el riesgo de la función de depositaría y obligará a los depositarios a incrementar sus controles e incrementará sus costes (y probablemente conllevará exigencias adicionales de capital por la prestación de este servicio). Ello obligará a la especialización y a la búsqueda de economías de escala que puedan absorber los incrementos de costes”, dice Martínez.
Por eso los expertos hablan de un movimiento de ventas de este negocio entre aquellas entidades que no lo consideren core y una concentración del negocio entre las entidades que tienen suficiente músculo financiero a nivel global como para hacer frente a los nuevos requisitos.
Photo: Jacktd . FIFA Seeks to Regulate Mutual Funds in the World of Soccer
La FIFA se pronunciaba hace unos días sobre los fondos de inversión en el mundo del fútbol, buscando regular su presencia como un vehículo más al servicio de clubes y jugadores. La FIFA aprobaba a tal fin una circular con fecha de 12 de mayo, en la que se declaraba partidaria de regular los fondos de inversión, en lugar de prohibirlos, informa el portal Iusport.com.
A pesar del visto bueno de la FIFA, la UEFA sigue siendo contraria a la presencia de fondos de inversión en el mundo del fútbol. A través de esta circular, la FIFA busca una solución al conflicto y regular el asunto para proporcionar seguridad jurídica, transparencia y claridad en una alternativa de financiación para los clubes y eliminar así los abusos que en la actualidad se producen.
La FIFA explica en dicha circular, firmada por su secretario general, Jerome Valcke, que se han encargado dos estudios a CIES y CDES con el objetivo de elaborar una propuesta definitiva. El objetivo es plantear la cuestión durante el próximo Congreso de la FIFA en Sao Paulo a mediados de junio.
Bajo el título “Resúmenes y comentarios del estudio sobre la propiedad de los derechos de jugadores por parte de terceros”, la circular comienza reconociendo que el asunto relativo a la propiedad de los derechos económicos de jugadores por parte de terceros ha ocupado un lugar preponderante en los debates que ha dirigido la FIFA en el seno de la comunidad futbolística internacional y sus comisiones competentes lo han incluido en sus agendas a fin de encontrar una fórmula eficaz para abordar el tema.
Asimismo, la FIFA sostiene que las discusiones al respecto han puesto de manifiesto el hecho de que hasta la fecha no se ha constituido un frente común en la comunidad del fútbol para afrontar el problema de forma eficaz, pese a que, al parecer, la mayoría de partes interesadas reconoce que tales prácticas pueden suponer una amenaza a la integridad de los torneos de fútbol.
En vista de la complejidad de este fenómeno y las estrategias empleadas en diversas regiones para regularlo, la FIFA, tal como había notificado, encomendó dos estudios cuya finalidad general era recabar información sobre la propiedad de los derechos económicos de jugadores por parte de terceros y acerca de diversos aspectos relacionados con esta práctica, lo cual, a su vez, aportaría más datos que respaldarían los debates e iniciativas al respecto. Los dos estudios han permitido reunir una serie de opiniones de las partes interesadas del fútbol sobre el tema, así como las repercusiones del mismo en el sector del fútbol en general.
EI objetivo prioritario de la FIFA es abordar este problema partiendo de una base só1ida en la que se tengan en cuenta todos los aspectos vinculados a esta práctica, de modo que sea posible aportar soluciones adecuadas y justas en el marco de un proceso participativo y bien documentado que incluya a las partes interesadas en el ámbito de los órganos competentes de la FIFA.
Si quiere conocer más sobre el asunto puede consultar la circular, adjunta en un documento.
Bachelet a su llegada a Valparaíso para entregar el tradicional Mensaje Presidencial. Foto cedida. Bachelet defiende sus reformas y confirma la creación de una AFP estatal
La presidenta de Chile, Michelle Bachelet, rindió cuentas este miércoles en el Congreso Nacional, en donde defendió sus reformas eje, confirmó las modificaciones constitucionales y la creación de una AFP estatal.
Bachelet pronunció el primer discurso de Cuenta Pública Anual de su segunda legislatura, en el que tal y como destacan la mayoría de los diarios chilenos realizó una férrea defensa de las reformas eje de su Administración y confirmó que modificarán el sistema binominal y crearán una AFP estatal, asuntos anunciados durante su campaña electoral antes de ser elegida presidenta el pasado mes de noviembre.
En cuanto a la reforma tributaria, la presidenta chilena quiso dejar claro que no la pagarán ni la clase media, ni la pequeña y mediana empresa, recalcando que los ajustes irán en su beneficio directo. Asimismo, recalcó que no se verán afectados los montos de las pensiones. “La reforma tributaria nos permitirá aumentar la recaudación también para ordenar nuestras cuentas fiscales. Y nos ayudará a avanzar en equidad y en solidaridad”, subrayó.
Otro de los temas fundamentales de su discurso versó sobre la actual Constitución. “Sinceramente, tras años de debates y declaraciones de todos los sectores políticos de estar dispuestos a cambiar este sistema, ha llegado el momento de poner fin a un sistema de exclusiones y distorsiones que no tiene cabida en una democracia moderna… La tarea de fortalecer la democracia y modernizarla mediante una nueva Constitución es una tarea de toda la sociedad”, apuntó la mandataria.
Creación de una AFP estatal
La creación de una AFP estatal, otro de los compromisos de su programa electoral, fue también recordado este miércoles al rendir cuentas ante el Congreso. En este sentido, explicó que la iniciativa tiene “el objetivo de disminuir los costos de administración que pagan los cotizantes en una industria altamente concentrada, y ampliar la cobertura previsional a grupos que históricamente han quedado excluidos del sistema”.
La Moneda enviará al Congreso el proyecto de ley para crear una Administradora de Fondos de Pensiones (AFP) estatal, que buscará promover la competencia y apoyar a ciertos grupos de menores rentas, mujeres, trabajadoras independientes o que trabajan lejos de las grandes ciudades.
Recordar además que hace pocas semanas fue creada una comisión asesora presidencial que trabaja para analizar y proponer modificaciones al actual sistema de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). Bachelet cree que a más de 30 años de instaurado el actual sistema de pensiones, la ciudadanía ha perdido la credibilidad en las administradoras.
Foto: Romazur. Espírito Santo International atraviesa una “delicada situación financiera”
Espírito Santo Internacional (ESI), matriz de Banco Espírito Santo (BES), se encuentra en una “situación financiera comprometida”, tal y como ha puesto de manifiesto una auditoría llevada a cabo por KPMG, que de acuerdo a un hecho relevante remitido por la entidad financiera al regulador portugués apunta que se han “identificado irregularidades en las cuentas y considera que Espirito Santo International está en una delicada situación financiera”.
En el hecho relevante remitido a la Comisión de Mercado de Valores Mobiliarios (CMVM) se dice que BES no es responsable de los problemas de su matriz, aunque se reconoce que podría “tener un impacto negativo en la reputación del BES”.
La auditoría, encargada por el banco central luso sobre las cuentas del ejercicio de 2013, han puesto sobre la mesa numerosos problemas de uno de los mayores grupos de Portugal, que también ha informado de que ya ha puesto en marcha un proceso de reorganización “para reequilibrar la situación financiera y proceder al reembolso del pasivo”.
The Wall Street Journal apuntaba el pasado mes de diciembre que la matriz estaba altamente endeudada con un fondo de inversión del propio banco. El Banco de Portugal solicitó una auditoría externa al detectarse en el último trimestre del pasado año las irregularidades. Entonces, el banco central luso pidió a la entidad una provisión extraordinaria de 700 millones de euros para minimizar el riesgo de incumplimiento.
El Banco Espirito Santo (BES) tiene previsto llevar a cabo una ampliación de capital de 1.000 millones de euros.
Foto: Avocato. Los fondos de pensiones chilenos se decantan por EE.UU. al invertir en el exterior
La inversión en el extranjero de los fondos de pensiones chilenos alcanzó en marzo los 66.847 millones de dólares, representando un 41,3% de los activos totales de los fondos de pensiones. La variación respecto al trimestre anterior fue de 3.131 millones de dólares o el 0,5%. Dicha variación se explica principalmente por la rentabilidad de las inversiones que compensó los retornos netos de divisas por un total de 1.703 millones de dólares, informó la Superintendencia de Pensiones de Chile.
Respecto de la composición de la cartera de inversiones en el exterior, se mantiene la renta variable como el principal componente con una participación del 69,6%, en tanto la renta fija alcanzó una participación del 30,3% de la inversión en el extranjero, superior al 27,8% existente a fines de diciembre de 2013 y al 28,3% a marzo de 2013.
La rentabilidad real en pesos de los fondos de pensiones en el extranjero en el trimestre terminado en marzo de 2014 fue del 2,3% para el Fondo A, 3,1% para el Fondo B, 3,5% para el Fondo C, 4,4% para el Fondo D, y 4,6% para el Fondo E. Las rentabilidades se asocian al desempeño ponderado de los principales mercados accionarios internacionales, cuyos índices de referencia MSCI Mundial y MSCI de Mercados Emergentes rentaron un 0,13% y un -1,70% en dólares respectivamente, como asimismo de los mercados de instrumentos de deuda, principalmente High Yield y emergentes, cuyos índices de referencia CSFB High Yield y JPMorgan EMBI Global, rentaron el 3,12% y 3,34%, respectivamente en el mismo periodo.
Adicionalmente destaca el alza de un 5,11% registrada por el tipo de cambio peso/dólar en el mismo período, que tuvo un efecto positivo en rentabilidad en aquella proporción sin cobertura cambiaria.
La diversificación por zona geográfica a marzo de 2014 muestra que un 32% de la inversión se registraba en mercados emergentes (comparado con un 35,5% a fines de diciembre de 2013), un 63,8% en mercados desarrollados y 4,2% que no responde a esa clasificación. A fines de marzo de 2014, el 35,3% de la inversión en el extranjero se encontraba localizada en Norteamérica, seguida por Asia emergente con un 17,3%. Estados Unidos se mantiene como el país con mayor participación en la inversión externa con el 34,9%.
Durante el trimestre la rentabilidad de los mercados emergentes se vio impactada por el conflicto político entre Ucrania y Rusia, donde el índice MICEX de Rusia tuvo una variación negativa del 10,6%. Cabe señalar que los fondos de pensiones desinvirtieron 656 millones de dólares en la región de Europa emergente durante ese período, con lo que al cierre de marzo los fondos de pensiones mantenían una exposición a Rusia del 2,6% de la inversión extranjera, lo que equivale a un 1,1% de los activos totales.
En el trimestre enero-marzo de 2014 se registraron retornos netos de divisas por 1.703 millones de dólares, en comparación a los 2.130 millones de dólares remesados en el trimestre octubre-diciembre de 2013.
Si quiere consultar el informe completo de la Superintendencia de Pensiones de Chile puede hacerlo en el siguiente link.
Foto: ThelearningCurvedotca. La competencia internacional en la prestación de servicios de inversión se agudiza en España
Las empresas que prestan servicios de inversión en España (ESI) y entre las que se incluyen las sociedades de valores, agencias de valores, sociedades gestoras de carteras y empresas de asesoramiento financiero han obtenido muy buenos resultados en 2013. El supervisor de mercados español indica en su último boletín trimestral, correspondiente al primer trimestre de 2014, que las perspectivas para estas empresas de servicios de inversión son algo más favorables que en ejercicios anteriores debido a la mejora de las principales líneas de negocio de estas entidades: la contratación en los mercados, la comercialización de IIC, el asesoramiento financiero y el negocio de gestión de carteras.
Pero advierte de que hay que tener en cuenta “el incremento de la competencia que están ejerciendo otros competidores como, por ejemplo, las empresas de servicios de inversión extranjeras que pueden desarrollar su actividad en España y también las propias entidades de crédito nacionales”, que siguen concentrando la mayoría de las comisiones generadas por la actividad de prestación de servicios de inversión. De hecho, entre enero y septiembre de 2013, las entidades de crédito percibieron el 77% del importe de las comisiones derivadas de la prestación de servicios de inversión, frente al 22% de las sociedades y agencias de valores y el 1% de las sociedades gestoras de cartera (en estos datos, se excluyen las EAFI).
Competencia internacional
Con respecto a la competencia internacional hay que señalar que mientras las ESI españolas mantienen su actividad fuera de las fronteras españolas, las ESI internacionales están más presentes y llegan a España con más fuerza a captar cuota de mercado. Según la CNMV, el número de entidades que realizaban actividades transfronterizas en 2013 se mantuvo prácticamente invariable en relación con las cifras de 2012: siete ESI disponían de pasaporte comunitario para operar en otros países de la UE mediante presencia física y 40 ESI lo hacían bajo la modalidad de libre prestación de servicios (una menos que en 2012).
Es una tendencia que también señalan Pilar Grande, Marta Lorenzo, Pilar del Pozo, Alberto Pérez y Emilia Tamargo en su estudio “Tendencias en las entidades y productos registrados en la CNMV durante 2013”. Así, se han reducido en 2013 las ESI que prestan servicio fuera de España – ya que las ESI que se han dado de baja en el 2013 tenían una considerable presencia a nivel europeo-, si bien a 31 de diciembre, más del 47% de las entidades registradas disfrutaba de un pasaporte de prestación de servicios de inversión correspondiente, bien al régimen de libre prestación de servicios, bien al establecimiento permanente.
Las entidades españolas disponían a finales de 2013 de seis autorizaciones para prestar servicios en régimen de libre prestación en terceros países. En 2013, dos agencias de valores españolas solicitaron autorización para operar en terceros países, concretamente en Chile, Panamá, Perú y Suiza.
Pero mientras la presencia de las entidades españolas en el ámbito internacional avanza lentamente, la de las extranjeras en España sigue creciendo con más fuerza. En la parcela de prestación de servicios financieros de forma transfronteriza, 284 entidades autorizadas en otros Estados Miembros comunicaron a la CNMV su intención de prestar servicios de inversión en España (la mayoría de las entidades estaban acogidas al régimen de libre prestación de servicios) solo a lo largo del año pasado.
“El Reino Unido es el país que aporta un mayor número de pasaportes extranjeros a nivel nacional, concretamente el 80% (2.136 pasaportes), seguido de Chipre (104 en total), con un incremento respecto al ejercicio anterior del 28,4%”, dicen los autores del estudio. Las ESI españolas tienen un total de 253 pasaportes en régimen de libre prestación de servicios en todo el Espacio Económico Europeo.
Un buen año
A pesar de ese aumento de la competencia, tanto por parte de las entidades de crédito españolas como por parte de las entidades internacionales que quieren ganar cuota de mercado en España, 2013 fue un buen año para las ESI, que cerró –excluyendo a las EAFI- con un total de 82 empresas de servicios de inversión registradas, cinco menos que en 2012, y se produjeron seis cambios de control del capital en el sector (cuatro afectaron a sociedades de valores y dos, a agencias de valores), según explican desde la CNMV.
El resultado agregado antes de impuestos de las empresas de inversión se situó en 217,4 millones de euros en 2013, una cifra más de cuatro veces superior a la de 2012 (50,1 millones de euros). Este incremento está condicionado por las elevadas pérdidas que registró una sociedad de valores en 2012, por lo que descontando los efectos de dicha entidad, los resultados agregados del sector habrían aumentado un 19%.
La mejora de los resultados de las ESI durante 2013 dio lugar a un incremento notable de su rentabilidad y a una reducción significativa del número de ESI en pérdidas (de 31 a 12). Las entidades financieras andorranas, que entraron por primera vez en España en el año 2009, han reducido durante este ejercicio su presencia en las ESI nacionales, si bien siguen vinculadas a este sector a través de otras entidades financieras (gestora o banco).
Alain Krief, responsable de Renta Fija y Convertibles en Oddo Asset Management. “La visión top-down tiene ahora más peso en la gestión de high yield que en el pasado”
Son muchas las voces que, en este escenario de recuperación económica, hablan de la renta variable como la oportunidad más atractiva de inversión porque es el activo que más puede beneficiarse de la vuelta del crecimiento. Sin embargo, no todo está exento de valor en renta fija y Alain Krief, responsable de Renta Fija y Convertibles en Oddo Asset Management, defiende que el segmento de crédito de alta rentabilidad, o high yield, puede ofrecer grandes oportunidades, especialmente en Europa.
El experto, que reconoce que se ha visto sorprendido por las bajas rentabilidades que ha alcanzado la deuda pública, cree que el segmento de crédito ofrece rentabilidades históricamente bajas pero no se negocia con diferenciales históricamente bajos. Por eso, según explica en una entrevista a Funds Society, su estrategia se centra en buscar valor en el mundo de la deuda corporativa europea tratando de minimizar el riesgo de tipos de interés. De ahí su gran apuesta por el high yield corporativo para un 2014 en el que ya a principios de año calculaba que podría ofrecer rentabilidades de en torno al 8% -en lo que va de año ha subido un 5%-, frente al crédito con grado de inversión (calculaba rentabilidades de en torno al 4%, parte de las cuales ya se han conseguido y de ahí su cautela para el resto del año).
En general, el experto confía en la buena visibilidad que tienen los bonos corporativos de alta rentabilidad en Europa, con bajas ratios de default –y además con la posibilidad de que los emisores se refinancien a muy bajos precios-, con el crecimiento a favor, y que se verían menos impactados por ese riesgo de tipos de interés. Su fondo Oddo Bond High Yield Europe (domiciliado en Luxemburgo y registrado en varios países europeos, aunque no en España) favorece actualmente las posiciones un poco más largas en la curva (teniendo en cuenta que la duración del activo no supera los cinco a siete años), y nombres con calidad crediticia B en países core europeos y BB en los de la periferia. En su cartera figuran firmas portuguesas (Galp), griegas (PPC) y españolas (OHL o Abengoa). Y también es muy positivo en el mercado primario de high yield, aunque evita cocos y el sector financiero.
Entre las lecciones que ha aprendido en los últimos años está la importancia de una gestión activa, de la flexibilidad incluso en un segmento como el high yield, ya de por sí muy flexible. “Los gestores de deuda con grado de inversión han asumido técnicas del high yield como la diversificación, una consigna clave, mientras los gestores de high yield han asumido técnicas más típicas de una cartera con grado de inversión, como la importancia de la visión top-down. La visión top-down tiene ahora más peso en la gestión de high yield que en el pasado”, admite.
Riesgo de tipos de interés
Una visión activa muy útil para cubrirse ante riesgos como la subida de tipos de interés. El high yield es un activo menos vulnerable ante potenciales subidas de tipos, una tendencia que ya vienen reflejando los mercados con el inicio del tapering en EE.UU., aunque muy suavemente, pues Krief explica que ese riesgo se ha pospuesto de momento. Sin embargo, no cree que la reacción del mercado a la subida de tipos -el fin del forward guidence-, prevista para 2015, espere hasta entonces: el experto cree que habrá una mayor volatilidad ya a finales de este año.
Aunque los bancos centrales de EE.UU. y Europa evolucionan con distintas dinámicas, Krief defiende que esa volatilidad, que será más fuerte al otro lado del Atlántico, también tendrá su impacto, aunque de forma más suave y lenta, en Europa. Y ese entorno será menos negativo para el crédito de alta rentabilidad que para otros activos. Además, gracias al entorno de crecimiento, el impacto de la subida de tipos se verá reducida.
La incertidumbre en torno al BCE
Aunque Krief está convencido de que en la próxima reunión de junio el BCE “tendrá que actuar de algún modo”, tanto para evitar un euro demasiado fuerte como para luchar contra la deflación y favorecer la convergencia de la deuda de los países core y periféricos, no se atreve a aventurar qué decisión podría tomar, si en forma de bajada de tipos, de dejar los tipos de los depósitos en negativo (el gestor duda de que eso sirviera para solucionar los problemas de los bancos), de un nuevo LTRO o de una relajación monetaria, aunque ésta sería la última opción, puesto que el impacto real sería más complicado en Europa que en EE.UU., dado que tendría que comprar en igual medida bonos de países core y periféricos, dice.
Por eso, ante esa incertidumbre a las políticas de la autoridad y europea, y como preparación ante la volatilidad que puede darse a final de año ante la proximidad de la subida de tipos en EE.UU., el experto protege su cartera con posiciones que aseguren una menor volatilidad, con CDS sobre índices de crédito y también comprando opciones de bonos alemanes, que actualmente están muy baratas debido a que las subidas de tipos aún se perciben como lejanas. “Las opciones protegen más del 30% de la cartera”, explica.
El otro riesgo: decepción en el crecimiento
El otro gran riesgo que vislumbra es que el crecimiento decepcione y, en ese caso, cree que el crédito se verá menos afectado que las acciones. De hecho, explica que la renta variable está cara porque ha puesto en precio un fuerte crecimiento que quizá no se produzca. “Las acciones necesitan más crecimiento y lo han anticipado”, dice, lo que supone un problema de valoración, en su opinión, frente a la deuda de alta rentabilidad.
Aunque reconoce que el mercado está muy positivo en acciones y el high yield podría afrontar reembolsos, sobre todo por parte de los fondos multiactivo, se muestra tranquilo porque, a diferencia del pasado, ahora las aseguradoras en Europa –al igual que hacen los fondos de pensiones en Estados Unidos- son jugadores de largo plazo en el activo y tienen un gran potencial de inversión en high yield. Más aún, las bancas privadas también empiezan a entrar, ante el apetito del inversor particular por mayores retornos en un escenario de menores rentabilidades en la deuda pública. El experto también valora el crecimiento de tamaño del mercado de high yield (superando los 300.000 millones de euros, frente a la reducción del segmento de grado de inversión de 1,8 a 1,4 billones) y el aumento de su diversificación en Europa.
