Foto: Lebin Yuriy. Julián de la Cuesta, promocionado a director de Ventas de Schroders
Schroders ha promocionado a Julián de la Cuesta a director de Ventas de la firma. De la Cuesta, hasta ahora director interno de Ventas, será sustituido por Flavia Samper, de acuerdo a un memo interno al que tuvo acceso Funds Society.
De la Cuesta trabaja en Schroders desde marzo de 2008. Durante estos años y asentado en Nueva York, De la Cuesta ha cubierto el sector offshore de Estados Unidos, Canadá, Bermuda, Islas Caimán, Puerto Rico y Panamá para la firma. Antes de ello trabajó durante cuatro años en Citibank como asesor financiero.
Samper trabaja desde hace nueve años en Schroders, en donde continuará trabajando con asesores en ventas y servicio al cliente desde su puesto como directora internacional de Ventas Internas Offshore. Samper, junto a María Elena Isaza, directora de Ventas Offshore, son responsables de la región Sureste de Estados Unidos y Caribe en Schroders.
Foto: T.Alfredo, Flickr, Creative Commons. La industria de ETP: ¿camino hacia un año récord?
Los flujos de inversión en ETPs registrados a nivel global durante el mes de mayo estuvieron marcados por la demanda registrada en renta fija y renta variable de mercados distintos al estadounidense, dado que los tipos de interés siguieron cayendo y los inversores continuaron buscando valor relativo fuera del mercado americano. En este punto, los flujos hacia Europa fueron determinantes para llevar las entradas en todo el mundo a 20.800 millones de dólares, según los datos del último informe sobre ETP de BlackRock.
Además, la industria de ETP europea va camino de cifras récord. Tras registrar un volumen de inversión de 25.800 millones de dólares durante los cinco primeros meses, y gracias a este ritmo de captación de activos y a una recuperación económica que comienza a asentarse en toda Europa, “la industria europea de los productos cotizados parece encaminada hacia un año récord. De hecho, el sector podría incluso llegar a alcanzar los 50.000 millones de dólares en entradas de netas a finales de año y llegar a la cifra de 500.000 millones de dólares de activos bajo gestión en ETPs en Europa a principios de 2015”, calcula Ursula Marchioni, responsable de análisis de ETPs y estrategia de renta variable para iShares en la región EMEA.
Los que también van camino de un año récord son los ETP de renta fija, a nivel mundial. “Mayo ha vuelto a ser un mes excepcionalmente bueno para los ETPs de renta fija, tras haber alcanzado la cifra récord de 19.700 millones de dólares el pasado mes de febrero. A nivel global, los productos cotizados de renta fija registraron inversiones netas por valor de 14.100 millones. En lo que va de año, estos productos han captado más de 40.000 millones de dólares, un ritmo histórico para esta clase de activo”, recuerda la experta.
A escala internacional, los ETPs de renta fija acumumlan ya más de 400.000 millones de dólares de activos bajo gestión, lo cual supone todo un hito en lo que respecta a la adopción de ETFs dentro del ámbito de los instrumentos de renta fija. Este crecimiento ha sido generalizado, gracias también a innovaciones que han impulsado la captación de activos en todas las exposiciones dentro de esta clase de activos. “La velocidad de este crecimiento ha sido especialmente notable desde la crisis financiera, debido a los estimulos monetarios implantados por los bancos centrales”, comenta Marchioni.
Dentro de esos 14.100 millones captados en mayo, destacaron los bonos del Tesoro americano con mayor duración y los ETPs de bonos corporativos con calificación de grado de inversión, así como otras categorías que ofrecen rendimientos atractivos, tales como los bonos de alto rendimiento y la deuda de mercados emergentes.
Los ETP de bolsa: duplicando activos
Los flujos de inversión en ETPs de renta fija también van camino de protagonizar un año récord, puesto que los activos de esta categoría se han duplicado desde 2010, superando así el hito de los 400.000 millones de dólares.
Con todo, la inversión global en ETPs de renta variable se moderó en marzo y abril, situándose en los 6.900 millones de dólares. Los productos de renta variable europea captaron 4.600 millones de dólares, gracias a las expectativas de medidas de estímulo por parte del BCE, finalmente anunciadas. Esta clase de activo va camino de registrar su mejor año desde 2009. Por su parte, los mercados emergentes lograron alcanzar los 2.700 millones de dólares, gracias a que el índice MSCI de mercados emergentes continuó repuntando.
Las salidas netas experimentadas por la renta variable estadounidense llegaron a los 5.100 millones de dólares, debido a que la tracción de entradas en ETPs sobre renta variable de compañías de gran capitalización, del sector energético e inmobiliario se vieron empañado por las salidas en ETPs de renta variable de compañías de pequeña capitalización.
Además, abundó, se aplicará que en los documentos de la oferta se establezca la obligación de distribuir por lo menos el 95% del resultado fiscal del ejercicio inmediato anterior, al menos una vez al año, informa Notimex.
Asimismo, la SHCP detalla que reforma el primer párrafo del inciso M de la fracción primera del artículo 2, referente a los requisitos de la manera en que se deben presentar las solicitudes de inscripción de cualquier clase de valores ante la comisión.
También se reformó la fracción II, inciso C en los numerales 1.1. y 1.3.2. del artículo 7, que detalla la documentación adicional que deben presentar las emisoras para obtener inscripción en el registro.
En tanto que el último párrafo del artículo 23, en el que se dispone que la documentación deba tener por lo menos 10 días hábiles de anticipación a la fecha de inicio de la oferta pública, fue reformado.
La SHCP indicó que se adicionó el numeral 1.3.3 del inciso C de la fracción segunda del artículo 7 y agregó un segundo párrafo en el numeral 1.3.5 y 1.6, además de un último párrafo en los numerales 1.13, 1.14 y 3. También adicionó el 35 Bis, el 50 la fracción VIII con el inciso E y el anexo AA.
A su vez, se sustituyeron los anexos H Bis 1, H Bis 2, N Bis 2, W y W Bis de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”, publicados con anterioridad en el Diario Oficial de la Federación.
Foto: insori, Flickr, Creative Commons. El lanzamiento de fondos para dar respuesta al inversor ralentiza la consolidación de productos en Europa
La industria europea de fondos sigue inmersa en el ejercicio de consolidación de su gama de productos, iniciada a mediados de 2011: en el primer trimestre del año la oferta para los inversores europeos se redujo en 159 productos, debido a que los 541 nuevos lanzamientos fueron contrarrestados por las 437 liquidaciones y las 263 fusiones que se produjeron, según los datos de Lipper Thomson Reuters. Sin embargo, la tendencia se ralentiza con respecto a otros trimestres, advierte la firma en su último informe.
“La industria aún muestra una reducción en el número de fondos disponibles para la venta, si bien la tendencia de consolidación se ralentiza. El número de fondos que son liquidados y fusionados baja en los últimos cinco años, mientras los lanzamientos aumentan. Como consecuencia, los cambios netos en el número de productos están tendiendo hacia cero, línea que incluso podrían romper en el segundo trimestre del año”, comentan Christoph Karg, especialista para Alemania y Austria de Lipper, y Detlef Glow, responsable de análisis para la región EMEA.
Comparado con el pico de 2010, el número de fondos lanzados de enero a marzo de este año se ha reducido en un tercio, es un 33% menor -de esos fondos, 174 fueron de renta variable, 162 de renta fija, 168 mixtos y 36 de otras categorías, mientras solo uno fue monetario-. Sin embargo, los lanzamientos han superado en un 25% a los del año pasado, cuando vieron la luz 435 nuevos productos, y han marcado la cifra más alta en un primer trimestre desde 2011 (y en un trimestre en general desde el último de 2012).
Esto significa que la industria no solo se está centrando en la consolidación: “Los inversores están demandando productos que cubran sus necesidades en términos de rentabilidad-riesgo y la industria trata de generar crecimiento con el lanzamiento de nuevos fondos”, dice el informe.
Con respecto a las liquidaciones, cuyo número se estabiliza, afectaron a 437 productos (un 10% más que hace un año), 125 de renta variable, 73 de renta fija, 120 mixtos, 104 de otro tipo y 15 monetarios mientras las fusiones coparon 263 fondos, un 29% más que en el mismo periodo de 2013 (un signo de consolidación, según Lipper, pero con tendencia descendente con respecto a los últimos trimestres). Afectaron a 82 de bolsa, 67 de deuda, 64 mixtos, 12 de otro tipo y 38 monetarios.
En total, el universo de fondos queda a finales de marzo con 31.777 productos para la venta en Europa, de los que 8.720 son luxemburgueses y 4.765 franceses.
Foto: Yassanyukky, FLickr, Creative Commons. Psicología del inversor: El efecto Ikea y los peligros de justificarnos con el esfuerzo
La justificación por el esfuerzo describe nuestra tendencia a atribuir más valor a un resultado que requirió de nuestro esfuerzo personal para conseguirlo, explica Fidelity en un reciente informe. Imagine que tiene dos escritorios relativamente similares, pero sólo tiene sitio para uno de ellos. Un escritorio lo compró ya montado y el otro lo montó usted mismo. ¿Con cuál se quedaría?
Los experimentos revelan que probablemente usted sería reacio a deshacerse del escritorio que montó con sus propias manos. A ese escritorio usted le dedicó tiempo y esfuerzo y, a consecuencia de ello, le concede un mayor valor. Este vínculo emocional puede influir inconscientemente a la hora de decidir objetivamente qué escritorio quedarse atendiendo a criterios racionales como las dimensiones, la función y el estado. Todos los que alguna vez se las han visto con los muebles para montar en casa se pueden identificar con este sentimiento, de ahí que el sesgo de justificación por el esfuerzo también reciba el nombre de «efecto Ikea».
Es un sesgo fundamental que afecta a muchos aspectos del comportamiento humano y está íntimamente ligado al sesgo general de la disonancia cognitiva: la tensión que sentimos cuando tenemos que lidiar con dos o más creencias, ideas, elecciones o valores al mismo tiempo. Dicho de forma simple, si elegir entre los dos escritorios es una decisión difícil, podemos ser proclives a tomar una decisión emocional instintiva en lugar de una racional. Al final, nos quedamos con el escritorio que necesitó un esfuerzo personal, a pesar de que el otro pueda estar en mejor estado, dado que le damos más valor del que tiene realmente.
La justificación por el esfuerzo puede hacer que nos gusten cosas a las que de otro modo no habríamos prestado atención. Los líderes de pandillas y los fundadores de sociedades secretas lo saben desde siempre. Imagínese una sociedad secreta con un rito iniciático especialmente complejo que restringe la entrada de nuevos miembros. Los experimentos psicológicos han demostrado que cuanto más difícil o gravosa es la iniciación, más tienden las personas a pensar que merece la pena entrar en el grupo. Esto también tiene el efecto de reforzar la solidaridad dentro del grupo; la devoción por los tatuajes entre los miembros de las pandillas viene a cumplir la misma función. En una situación en la que existe una disonancia entre la cantidad de esfuerzo dedicado a conseguir una meta (siendo «mucho esfuerzo» sinónimo de «coste elevado») y la recompensa por ese esfuerzo, las personas generalmente ajustarán el valor subjetivo de esa meta hasta que se resuelva la disonancia.
Así pues, ¿cómo puede la justificación por el esfuerzo influir en nuestras decisiones de inversión? Bueno, se parece al efecto de coste irrecuperable que describe nuestro apego a productos financieros que hemos comprado o inversiones que hemos realizado; la justificación por el esfuerzo es un tipo de coste irrecuperable conductual. El esfuerzo personal y el desembolso económico crean sesgos emocionales positivos hacia las inversiones, así como hacia los artículos físicos.
La falacia del coste irrecuperable es una influencia nefasta bien documentada en la planificación de carteras que nos puede llevar a no querer vender o dejar inversiones simplemente porque pagamos una cantidad grande y más elevada por ellas al principio. El hecho de que pagáramos X hace cinco años por una acción no debería influir en si es acertado o no venderla por la mitad de ese dinero cinco años después. Esta decisión debería tomarse exclusivamente atendiendo a criterios de inversión racionales y las perspectivas fundamentales más recientes de la compañía. Si las acciones de una empresa tecnológica de reciente creación no dejan de caer, venderlas al precio que estén probablemente sea una decisión racional, por mucho que duela. Deberíamos ignorar el desembolso inicial. Tanto el coste irrecuperable como la justificación por el esfuerzo nos pueden llevar a seguir haciendo cosas que no son especialmente racionales para así cuadrar nuestras cuentas mentales. En nuestro fuero interno muchos de nosotros sabemos que somos proclives a ello, pero aun así podemos seguir manteniendo inversiones en las que ya no creemos.
Aunque son similares, la justificación por el esfuerzo difiere bastante de la falacia del coste irrecuperable en lo que a la inversión se refiere, ya que describe nuestro tiempo y esfuerzo, pero no nuestra implicación monetaria. De hecho, los dos efectos pueden trabajar juntos en la misma dirección para crear una especie de sesgo emocional de doble filo si hemos comprado o invertido en algo en lo que también hemos puesto mucho esfuerzo. El efecto del esfuerzo podría, de hecho, ser el más fuerte de los dos; así, existen indicios de que podemos dar más importancia a nuestro tiempo y esfuerzo que al dinero gastado.
Esto es un problema potencial en la inversión moderna, donde a muchos inversores les gusta realizar sus propios análisis, quizá combinando fondos de inversión y acciones individuales. Por ejemplo, sustituyamos los escritorios del primer caso por dos carteras de inversión en las que la primera es una solución integral que deja en manos de profesionales las decisiones de inversión y la segunda es una cartera personal en la que usted escoge cada valor. ¿Mide las dos carteras con los mismos criterios? ¿La cartera formada por valores seleccionados personalmente se beneficia de un mayor grado de benevolencia? ¿Mantiene las inversiones en pérdidas durante más tiempo para ver si empiezan a ganar simplemente porque fue usted el que las eligió? Podría ser que el prisma bajo el que ve, compara y gestiona estas inversiones estuviera inconscientemente sesgado por el esfuerzo personal que puso en la segunda cartera.
Cualquier inversión en una cartera de valores que realizó usted mismo probablemente sea proclive a un cierto grado de justificación por el esfuerzo, dice Fidelity en su informe. Esto ocurre con mucha menos frecuencia cuando las decisiones de inversión se ponen en manos de un profesional. Como ya hemos mencionado, un proceso de inversión sistemático apoyado por un esfuerzo de análisis continuo puede ser una defensa contra un amplio abanico de sesgos conductuales. La decisión de ponernos en manos de un profesional puede ayudarnos a evitar que las emociones nos impidan invertir con racionalidad y buenos resultados. De igual forma, aquellos inversores que quieran seguir haciendo sus propios análisis o combinar carteras propias con soluciones contratadas deben ser conscientes de que la justificación por el esfuerzo podría estar afectando inconscientemente la forma en que gestionan sus inversiones.
Foto: Duncan Hull . El Manchester United se estrena este miércoles en la Bolsa Mexicana de Valores
Las acciones del equipo Manchester United estarán disponibles en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores a partir del miércoles 18 de junio de 2014, con la clave de pizarra MANU y tendrán un precio estimado de 225 pesos por acción, informa GBMhomebroker, el brazo digital de GBM Grupo Bursátil Mexicano.
“La entrada del Manchester United a la Bolsa Mexicana de Valores marca un hito en el país al ser el primer equipo de fútbol que cotiza en el mercado de valores”, comenta Javier Martínez Morodo, director de GBMhomebroker. “Esta acción forma parte de la lista de empresas que GBMhomebroker ha traído a la BMV de la mano de la comunidad de inversionistas online que han participado en nuestras dinámicas en redes sociales y quienes cada vez tienen mayor interés por conocer más de los mercados financieros”.
El Manchester United Football Club surgió hace 136 años en la ciudad de Manchester, Inglaterra, cuenta con más de 660 millones de seguidores en el mundo y 62 campeonatos ingleses e internacionales. En el ámbito financiero, el United se convirtió en el primer equipo deportivo en superar un valor de 3.000 millones de dólares entre audiencia, patrocinios y derechos de transmisión, llegando a considerarse como la franquicia deportiva mejor valuada del mundo, según Forbes. Se estima que alcance ingresos por 430 millones de libras esterlinas durante 2014, y sus acciones han tenido un rendimiento del 24,86% desde su OPI el 10 de agosto de 2012.
“El ingreso de las acciones de Manchester United a la Bolsa Mexicana de Valores marca un parteaguas en nuestro país, pues los inversionistas mexicanos podrán convertirse en dueños de una parte de uno de los equipos más icónicos del futbol internacional”, destaca Iván Barona, director de Análisis de GBMhomebroker.
. ¿Cómo afecta el Mundial al comportamiento de las bolsas y la productividad en las empresas en México?
Ahora que ha comenzado el Mundial de Fútbol, uno de los eventos deportivos de mayor importancia en México, la gran mayoría de las organizaciones del país se preparan para paliar el impacto que lleva consigo este tipo de acontecimientos, tal y como subraya la aseguradora Zurich, que ha identificado tres áreas que sentirán el efecto del Mundial Brasil 2014:
La productividad en las empresas. En promedio, en este mundial las empresas mexicanas dejarán de percibir 155 pesos (12 dólares) por trabajador durante las seis horas que, como mínimo, durará la participación de México en el torneo. Considerando que la Población Económicamente Activa Ocupada asciende a 49 millones de trabajadores, el impacto aproximado llegaría hasta los 588 millones de dólares o 7.655 millones de pesos.
El comportamiento de las bolsas. La caída en la productividad es aún más notoria en el caso de las bolsas. Según un estudio del Banco Central Europeo (BCE), el volumen negociado en las principales bolsas del mundo cayó en promedio un 55% durante el mundial de Sudáfrica en 2010 ya que los mercados dejan de reaccionar ante movimientos globales. Este fenómeno es muy marcado en México, donde la sensibilidad cae a la mitad durante los partidos de la Selección. Ese rezago en las reacciones genera oportunidades de inversión para los que se mantienen atentos, ya que saben que después del partido vienen los ajustes.
El ahorro de los mexicanos futboleros. El costo de ir al mundial de Rusia en 2018 será mayor que el de este año, debido al incremento del costo aéreo, estimado en 30.000 pesos (2.280 dólares) a precios actuales. El costo total de viajar al siguiente mundial será aproximadamente de 134.000 pesos (10.216 dólares), cifra que, al dividirla en cantidades mensuales, puede ser alcanzable para ahorradores disciplinados.
En este sentido, Héctor Neyra, director de Ahorro en Zurich, comentó que “la cifra de 134.000 pesos puede parecer alta, pero si se parte ahorrando desde ahora, implicaría destinar 2.477 pesos (188 dólares) al mes, aprovechando además los intereses que se pueden ganar en esos cuatro años. Una forma de apartar esta cantidad es analizando el gasto hormiga que hacemos mes con mes. Si recortamos lo que gastamos diariamente en café, cigarros o chicles, esos gastos chicos que van sumando, podemos cubrir gran parte de lo que queremos ahorrar».
Foto: Xarucoponce . Bci realiza la tercera colocación de bonos en el mercado suizo por 167 millones de dólares
Bci ha finalizado la tercera colocación de bonos en el mercado suizo, que serán utilizados para financiar el crecimiento orgánico del banco.
La sobre suscripción del libro de órdenes, abierto el miércoles 11 de junio, permitió emitir bonos por un total de 167 millones de dólares (150 millones de francos suizos), con un spread de 78 puntos bases sobre midswap local. La tasa lograda fue inferior a la obtenida en la primera transacción de agosto de 2013 (90 puntos base).
Para el gerente de la División Internacional de Bci, Mario Sarrat, «el éxito de esta colocación confirma el posicionamiento y reconocimiento de la historia crediticia que los inversionistas tienen sobre Bci».
La operación se realizó en conjunto con Credit Suisse y Deutsche Bank, y se suma a las realizadas en agosto de 2013 por un total de 210 millones de dólares, a la efectuada en diciembre de 2013, por un total de 130. millones de dólares.
Foto: JJ Harrison . Como evitar la concentración de los grandes en los índices de Renta Variable con ETFs
El Banco Central Europeo (BCE) no tiene necesidad de recurrir a la ‘opción nuclear’ de la plena relajación cuantitativa ahora que el crecimiento vuelve a la Eurozona, aunque la puerta se mantiene abierta a esa posibilidad, afirma el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.
La economía de la tan sufrida Eurozona mejora hasta el punto de que pronto veremos el fin de los odiados programas de austeridad, cree Léon Cornelissen. Mientras tanto, la amenaza de la deflación que perjudicaría seriamente una recuperación se está esfumando, gracias a las mejores cifras que registra el crecimiento, afirma.
Y con estos dos problemas bajo control, irónicamente el principal enemigo del BCE podría llegar a ser la propia fortaleza del euro, asegura Cornelissen. Una divisa fuerte es un problema, porque encarece las exportaciones y abarata las importaciones. Esto es un arma de doble filo, pues perjudica a los exportadores europeos, amenazando la recuperación, y fomenta de desinflación, pues los bienes importados se tornan relativamente más baratos.
“Con una economía en fortalecimiento gradual la deflación es poco probable, y si se materializa en los próximos meses lo más seguro es que fuera de manera momentánea”, asegura Cornelissen. “La combinación política de la Eurozona también está cambiando, con la austeridad en el camino de salida, lo que seguirá fomentando la recuperación”.
Reticencia a la relajación cuantitativa generalizada
La fortaleza de los últimos datos económicos de la Eurozona significa que el BCE podría ser reacio a llevar el estímulo monetario demasiado lejos. Sus medidas de estímulo anunciadas la semana pasada, incluyendo un recorte de tipos, junto una tasa de depósitos negativa y programas de refinanciación, fue bien recibido por el mercado.
“El BCE no ha entrado en un programa de relajación cuantitativa generalizada, lo que habría sido un verdadero enfoque de ‘choque y temor’, aunque ha dejado la puerta abierta a esa posibilidad”, afirma Cornelissen. “Sin embargo, el BCE ha expresado reiteradamente su frustración por la fortaleza del euro, y ese factor ha motivado claramente los últimos cambios en su política”.
Afirma que el euro podría debilitarse perfectamente frente al dólar, pues la economía estadounidense se defiende mucho mejor, superado ya el mediocre comienzo de año. La última lectura del índice ISM manufacturero de mayo, en el 55,4 (cifras superiores al 50 representan expansión económica) significa que el tapering de compras de bonos por parte del banco central estadounidense se mantendrá según lo previsto.
“Ahora que la economía estadounidense muestra un sólido repunte tras un primer trimestre inusualmente débil por motivos vinculados a la meteorología, podemos esperar nuevas negociaciones sobre el momento de la primera subida de tipos en Estados Unidos, y con ello el dólar se fortalecerá”, afirma Cornelissen.
“La fortaleza del euro ha sido un factor que ha motivado claramente los últimos cambios en la política del BCE”
Se pasa por alto el fallo en el objetivo de inflación
Sin embargo, los inversores no deberían descartar la posibilidad de una futura relajación cuantitativa en Europa, debido a que el anuncio sobre los tipos que realizó el BCE el pasado 5 de junio pronostica algo que el mercado podría haber subestimado, afirma Cornelissen. El Banco Central ha admitido que no va a alcanzar su propio objetivo de inflación para finales de 2016, al límite de la previsión actual, espera que la inflación se sitúe en el 1,5%.
“Dado que el objetivo del BCE se cuantifica generalmente en el 1,75%, el Banco Central admite de manera explícita que no cumplirá el mandato sobre su propio horizonte de previsión”, afirma Cornelissen. “Por lo que sabemos, esto sienta un notable precedente e indica claramente la tendencia hacia una mayor relajación; en este caso –de manera inevitable–, una relajación cuantitativa generalizada”, afirma. “No obstante, seguimos pensando que un cambio de política hacia la relajación cuantitativa generalizada es poco probable”.
“En conclusión, las medidas adoptadas por el BCE son un leve impulso para los activos de riesgo. Aunque la atención está centrada en las medidas monetarias, y que el verdadero avance económico podría alcanzarse mucho más fácilmente mediante la política fiscal, los inversores tendrán el consuelo de la clara expresión de compromiso con la relajación cuantitativa si surge la necesidad”.
El economista jefe de Andbank, Álex Fusté. Andbank cree que el mayor valor en bolsa está ahora en emergentes
En un entorno económico de “desinflación expansiva” (desinflación en precios, expansiva en volúmenes o actividad), todavía queda valor en la renta fija. En las bolsas, el potencial es limitado en Europa, nulo en Estados Unidos y mayor en los emergentes, según el informe de Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank para el segundo semestre de 2014, que ha presentado en rueda de prensa en Madrid este martes Álex Fusté, economista jefe de la entidad.
En su opinión, a nivel fundamental, hay más valor en las bolsas asiáticas (de acuerdo con una valoración fundamental, la revalorización potencial para el MSCI Asia Pacific exJapan podría ser de en torno a un 20%). Para la renta variable latinoamericana tienen ”una visión más poliédrica” que les hace apostar “sólo por los países miembros de la Alianza del Pacífico (Chile, Colombia, México y Perú)”. También apuestan por estos países en cuanto a deuda pública se refiere, pues un entorno de desinflación global prolongada hace pensar en que las tires serán bajas: en Asia apuesta por Indonesia, India y Filipinas; y en Latam, por Perú, Chile, México y, en menor medida, Brasil. “Estos países lo están haciendo muy bien en 2014. Son mercados estrechos pero los fundamentales están ahí y vemos valor, sin problemas de solvencia”, explica Fusté. En divisas, vuelve a apostar por las divisas asiáticas de los países no-mercantilistas (Tailandia, Indonesia, Filipinas, Malasia), las más castigadas por el temor a que el tapering desemboque en un tightening masivo que no ven, y en Latam, las de la Alianza del Pacífico.
Y es que el mundo emergente, aunque con más riesgo, ofrece más potencial que el desarrollado, aunque Fusté sigue viendo valor en renta fija (incluida la soberana) a ambos lados del Atlántico y en las bolsas europeas. Así, en un escenario de moderado crecimiento económico y desinflación, considera que hay que estar en renta fija y descarta la burbuja, pues ve unas tires estructuralmente bajas.
En la Eurozona, ve valor tanto en la deuda core como en la periférica: aboga por empezar a comprar bonos alemanes en niveles del 2% (en el 2,5% fuerte compra), y vender en niveles del 1,5%; en la periferia, ve aún recorrido porque, para evitar tensiones, cree que las tires deberían situarse a una distancia de unos 25-50 puntos básicos con respecto a la alemana. En España, prevé una prima de riesgo hasta tan sólo 50 puntos básicos contra el bono alemán y una tir objetivo para el bono a 10 años en el 2%-2,5%. Con respecto a la deuda corporativa europea, que tilda de cara, dice que seguirá así, y recomienda mantener posiciones y esperar ampliaciones de 25-30 puntos básicos antes de construir nuevas posiciones.
En bolsa, las proyecciones de crecimiento en ventas (+4,8%), márgenes (7,5%) y beneficios (20%), compatibles con el escenario de expansión en volúmenes, junto con una proyección en múltiplos, hacen que el precio objetivo para el Stoxx 600 sea de 354 puntos, lo que supone una revalorización fundamental del 2,5%. “Es evidente que las tendencias por “momentum” nos van a alejar (al alza o a la baja) de nuestro target, pero esa es nuestra referencia”, dice el experto. Con todo, y una vez se agote la mejora de márgenes, debida fundamentalmente al recorte de costes, habrá que ver si la mejora de la economía sigue soportando las bolsas y reconoce que todo dependerá del nivel de ventas de las compañías en 2015. Los sectores preferidos son aquellos de demanda elástica, como la robótica, moda, autos, media, ocio, servicios bancarios, químicas, electrónica y tecnología.
En España, otorga al Ibex un potencial de entorno al 2%, en 11.240 puntos a cierre de 2014, y recomienda comprar si cae un 10% por debajo y vender si sube un 10% por encima de ese nivel. Con todo, reconoce que un aumento de las tensiones con respecto a la independencia de Cataluña podrían ser “peligrosas” y se notarían en el Ibex y en el mercado de deuda, si bien confía en que se llegue a un acuerdo para evitar esas tensiones. Y defiende que España siga ganando competitividad para volver a contribuir al PIB con las exportaciones, preferiblemente mediante una disminución de los costes financieros aunque también podría ser con más ajustes salariales.
¿Retornos bajos a pesar del BCE?
Sí, Andbank prevé que, a pesar de las últimas medidas monetarias, “los fuegos artificiales se quedarán en nada”. En su opinión, las medidas anunciadas por el Banco Central Europeo (BCE) tendrán un impacto limitado en la economía real y no supondrán ningún estímulo para los mercados. ¿Las razones? El nuevo TLTRO (Targeted Longer-Term Refinancing Operations), valorado en 400.000 millones de euros, lleva tiempo aplicándose en Reino Unido (programa Funding for Lending Scheme) sin que éste consiga reavivar el crédito empresarial. De hecho, las cifras mensuales de crédito neto siguen cayendo durante el primer trimestre de 2014. Si en Reino Unido no funciona (aún estando en un ciclo más dinámico), Andbank no ve razones para pensar que funcione en la Eurozona. Además, este TLTRO representa un valor nominal equivalente al saldo vivo del anterior programa LTRO. “Lo que se está haciendo, en definitiva, es alargar el anterior programa y en ningún caso supone una inyección de liquidez nueva. De hecho, al ser la naturaleza del LTRO y el TRLTO diferente (el primero puede transmitirse al mercado, mientras que el segundo no), ya sabemos hoy que cuando venza en 2015 el programa anterior, supondrá una retirada de 400.000 millones de euros de liquidez del sistema o mercado”.
Y continúa: el hipotético programa de compra de activos por parte del BCE no está a la vista, ni se le espera: sencillamente porque el mercado de ABS es pequeño y porque el marco regulatorio parece que no está del todo definido. Además, su llamado Hawk-o-meter detecta que elGoverning Council del BCE tiene un sesgo “Hawkish”, de 3,4 sobre 5 puntos (siendo 1 lo más dovish y el 5 lo más hawkish) por lo no que espera ningún movimiento adicional en forma de estímulo. Además, los políticos alemanes están preocupados por el bajo ahorro en el país, que atribuyen a los tipos bajos, y no permitirán que las condiciones permanezcan laxas más de la cuenta. Con respecto a los tipos de los depósitos en negativo, matiza que solo hay 35.000 millones en depósitos, mucho menos que antes, por lo que tilda las medidas de estéticas y mantiene su visión de los mercados.
“Olvidémonos del rally de mercado por el soporte del BCE. El Banco sigue teniendo la política monetaria más ortodoxa del mundo”, dice, lo que lleva a un euro fuerte que apoyará también la revalorización de los activos en esta divisa. Andbank mantiene su convicción de que el euro seguirá ejerciendo el rol de divisa fuerte, en una horquilla de entre 1,35 y 1,4 dólares.
En Estados Unidos, subidas de tipos tardías
En Estados Unidos, no espera un estrechamiento en el balance de la Fed y cree que la subida de tipos no llegará hasta finales de 2015 o principios de 2016. “Lo que importa no es la opinión de Dudley, Bullard o Plosser. Lo que importa es la opinión de Yellen, y es necesario recomendar que la presidenta ha abandonado la idea de un nivel de paro razonable como punto de inicio para subir tipos para adoptar un conjunto de indicadores como referencia para la decisión sobre los tipos. Eso significa que siempre puede encontrar algún indicador para retrasar la decisión de subir tipos”. Otros motivos son que las expectativas de inflación permanecen ancladas y que el crecimiento permanece incierto (“si prescindimos de las encuestas de sentimiento y utilizamos en cambio los Leading Indicators de la OECD, éstos muestran un ritmo de crecimiento descendente desde enero”).
Debido a ese retraso en las subidas de tipos y a una no reducción del balance de la Fed, no ve un sell off en deuda estadounidense y recomienda empezar a comprar Treasuries 10 años en niveles del 3% (3,5% fuerte compra) y su venta en niveles del 2,5%. En renta variable, da un potencial objetivo al S&P de caída del 5%, es decir, no ve valor en el activo, y prefiere Europa.
