Foto de XRay. Hasta 24 bancos globales forman parte este año del Carbon Performance Leadership Index
Como cada año, el Carbon Disclosure Project (CDP) reconoció a nivel mundial los esfuerzos que realizan distintas instituciones por aminorar el impacto del cambio climático al seleccionandolas para su Carbon Performance Leadership Index.
Este año, Grupo Financiero Banorte se convirtió en la primera institución de América Latina en pertenecer a la categoría “A”, máxima posición de este índice, la cual incluye 187 empresas identificadas a nivel mundial, de un total aproximado de 2.000 seleccionadas. La lista ha sido publicada en el informe CDP S&P 500 Climate Change Report 2015. En el cual aparecen 25 bancos del mundo entre los que se encuenttran además de Banorte, las españolas Mapfre y Caixabank, así como las estadounidenses Bank of America y Citigroup y el banco suizo Credit Suisse.
CDP es una organización internacional no lucrativa que trabaja con inversionistas para alentar a las empresas a difundir información sobre las emisiones de gases de efecto invernadero, el uso de energía y los riesgos de carbono asociados a sus actividades comerciales, así como a medir y reducir el impacto de sus acciones en el medio ambiente.
El organismo se encarga también de analizar exhaustivamente tanto la labor de aquellas empresas que han implementado iniciativas para mitigar el cambio climático, como su nivel de transparencia en dicha tarea. El análisis se realiza mediante los dos índices previamente citados:
Carbon Disclosure Leadership Index (CDLI): En el cual se otorga una calificación del 0 al 100 en materia de transparencia en el área.
Carbon Performance Leadership Index (CPLI): Se considera el grado de desempeño de las compañías para clasificarlas en categorías de la A hasta la E.
“Ingresar a la máxima categoría del CDP es otro importante indicador del trabajo realizado al interior de Banorte en donde, a la par de fomentar el desarrollo económico, promovemos el bienestar social y contribuimos al cuidado del medio ambiente al mitigar los impactos ambientales que nuestras operaciones puedan generar”, dijo Mayra Hernández, directora ejecutiva de Responsabilidad Social de Grupo Financiero Banorte, al referirse a este nuevo logro de la institución.
Recibir esta distinción representa para GFNorte un gran honor y avala el compromiso que tiene de conducir sus operaciones hacia la mitigación y adaptación al cambio climático, así como su esfuerzo por mantenerse como líder en sustentabilidad.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mark Fischer. Los emergentes tocarán suelo en 2016
Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, repasó estos días el panorama global de inversión para 2016. La firma suiza espera que el próximo año se registre un crecimiento moderado, un ajuste monetario poco significativo y rentabilidades positivas –de hasta el 10%–, con mayor potencial en Europa y emergentes. “En el caso de las bolsas estadounidenses, es probable que los retornos se limiten a cifras de un sólo dígito. Sin embargo han aumentado ligeramente las probabilidades de un escenario extremo, de recesión con deflación o inflación con recesión, pues Estados Unidos lleva siete años de expansión y existen riesgos obvios en China”, explicó.
En el mercado de divisas, Paolini estima que, en contra de la opinión de consenso, es probable que el euro siga cotizando a la baja. La moneda única podría acabar el próximo año en el entorno de 1,10 a 1,15 por dólar. “El dólar está caro y no pensamos que la divergencia de políticas monetarias vaya a permanecer siempre, pues el crecimiento en Europa y en Estados Unidos no es muy diferente. Sin embargo, no estamos preocupados por el alza de tipos de interés que la Reserva Federal podría llevar a cabo en los próximos meses”, apuntó. El verdadero riesgo es, para el estratega jefe de Pictet AM, que la segunda subida se produzca inmediatamente después de la primera. De momento el mercado espera dos o tres subidas el año que viene.
Estamos cerca de un suelo en mercados emergentes
En parte debido al previsible máximo en el dólar, Paolini cree que estamos cerca de un suelo en renta variable de mercados emergentes, y no tanto en los precios de las materias primas, pues aún no han desaparecido las preocupaciones sobre exceso de oferta. Pese a esto, es probable que el experto de Pictet aumente en los próximos meses el peso en emergentes. “Una razón para ser más optimistas es que el sentimiento está muy deprimido y esto se refleja en las bajas valoraciones, aunque estamos esperando a que la Reserva Federal suba tipos de interés para realizar una apuesta táctica. De todas formas hay que ser selectivos”, advierte.
Pictet prefiere, por valoraciones, la renta variable de Asia, especialmente de Taiwán y Corea -muy baratas-, Rusia y potencialmente de China, y recuerda que las acciones consideradas de mayor calidad, por su bajo apalancamiento, buenas tendencias demográficas y agenda de reformas, como México, Filipinas e India cotizan con prima, incluso respecto a las de Estados Unidos.
“Al mismo tiempo no podemos ignorar el valor en algunos mercados latinoamericanos, especialmente Brasil, donde los fundamentales no son buenos y puede ver subida de tipos de interés, pero cuyo bono proporciona rentabilidad a vencimiento del 15% en un momento en que el real brasileño está en mínimos nunca vistos. Además, desde hace algunos meses, estamos tomando poco a poco posiciones, tácticamente, en deuda empresarial de mercados emergentes”.
Bolsa europea frente a estadounidense
En lo que respecta a las bolsas, el consenso de mercado sobrepondera Europa, donde las valoraciones son neutrales y más baratas que en Estados Unidos. Pero Paolini recuerda que no se trata sólo de la política monetaria expansiva del BCE, sino de que los márgenes empresariales son todavía bajos, la inversión escasa y la mejora del crédito bancario ha sido gradual. “El principal riesgo es que a todo el mundo le gusta la eurozona”, dice.
El experto de Pictet infrapondera acciones estadounidenses, donde no ve aumento de beneficios, los márgenes están en máximos, hay ajuste monetario y las acciones cotizan cerca de 16 veces beneficios esperados, por encima de la tendencia. A ello suma la fortaleza de la actividad fusiones y adquisiciones.
“En conjunto tenemos preferencias por títulos cíclicos baratos con poca exposición a materias primas y perspectivas de aumento de beneficios. Nos gustan tecnológicas y bancos. Infraponderamos sectores defensivos, que parecen caros”, cuenta.
BBVA ha decidido invertir 45 millones de libras (64 millones de euros aproximadamente) en el capital de Atom por una participación del 29,5%. Es el primer banco exclusivamente móvil de Reino Unido que iniciará sus operaciones a principios de 2016.
La inversión forma parte de la estrategia de BBVA para liderar los servicios financieros en la era digital y viene a sumarse a la compra en abril de este año de la californiana Spring Studio, especializada en diseño digital, y de la plataforma Prosper, centrada en el mercado online para préstamos de consumo. Además, el banco español se hacía, el pasado enero, con Coinbase, una plataforma bitcoin, donde los comercios y consumidores pueden realizar transacciones.
BBVA cree que el Reino Unido está listo para nuevos servicios bancarios con un alto componente tecnológico como el modelo de Atom Bank, que combina el servicio móvil con un servicio al cliente de banca a la altura de las mejores marcas de internet.
“Todo negocio nuevo implica un riesgo. Siempre hay algunas incógnitas. Pero creemos que hay sitio en el mercado de Reino Unido para nuevos jugadores. Más de un millón de clientes cambian de banco cada año en el Reino Unido. Y Atom es el líder de estos nuevos bancos digitales, de los que habrá varios, y nosotros creemos que realmente hay sitio para más de uno”, explicó Teppo Paavola al frente del área responsable de inversión y lanzamiento de nuevos negocios digitales de BBVA, incluyendo BBVA Ventures.
Luis Roque - Foto Linked In. Luis Roque se une a Raymond James Financial Services
Luis Roque, que ha estado unido a Wells Fargo Advisors en la ciudad de Miami durante más de 15 años, se ha incorporado recientemente al equipo Raymond James Financial Services, como Financial Advisor.
Roque ya ocupaba el puesto de FA en Wells Fargo, donde prestaba especial atención a clientes off shore, o que hablaran español o fueran propietarios de pequeños negocios. Roque estudió en Florida International University y en University of Florida.
Su nueva compañía presta servicios financieros –incluyendo planificación financiera y gestión de activos- tanto a particulares, como empresas o entidades públicas, fue fundada en Florida en 1962 y cotiza en el New York Stock Exchange desde 1983.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Shubert Ciencia. Asia y Latinoamérica: mercados objetivo para inversores institucionales en oficinas
En su último informe, TH Real Estate analiza posibles ubicaciones de inversión en los mercados de oficinas de las economías emergentes de aquí a 2030. Basándose en una evaluación realista de la transparencia de los mercados en vías de desarrollo y teniendo en cuenta su envergadura y potencial de crecimiento, el estudio arroja una selección relativamente corta de posibles mercados de oficinas objetivo de cara al futuro.
El informe amplía los análisis ya realizados por TH Real Estate y evalúa las principales grandes tendencias demográficas y sus consiguientes implicaciones en el medio urbanizado. Teniendo en cuenta que el desplazamiento del poder económico de los mercados en vías de desarrollo a las economías emergentes que ha tenido lugar en las últimas décadas se ha visto acompañado por la urbanización masiva en Latinoamérica y especialmente en los países emergentes de Asia, el informe analiza las previsiones de crecimiento de las poblaciones urbanas y la aparición de nuevos centros de oficinas de relevancia a medida que las economías locales pasan de centrarse en la producción a hacerlo en los servicios financieros, empresariales y a los consumidores, que ofrecen mayor valor añadido.
En particular, el estudio pone de manifiesto los casos de China y la India, cuyas economías han ganado terreno a Estados Unidos, especialmente tras la crisis financiera mundial.
El informe se basa en proyecciones de Oxford Economics, que apuntan a que Londres y Estambul serán las únicas ciudades no asiáticas entre las 25 urbes más importantes en la creación de puestos de oficina de aquí a 2030. Se espera que la mayoría de las ciudades del universo desarrollado cedan terreno en términos relativos, mientras que Bombay y Delhi irrumpen entre las diez primeras y al menos siete ciudades chinas se situarán entre las veinticinco más destacadas en lo que a mercados de oficinas respecta. Sin embargo, el estudio reconoce las ventajas competitivas que conservarán las principales ubicaciones de oficinas en los países desarrollados. Así, con el paso del tiempo, Londres, Tokio, Nueva York y París seguirán situándose entre los diez mercadosmásdestacados del mundo en cuanto a dimensión del personal de oficina.
A la hora de seleccionar posibles mercados objetivo para la inversión en oficinas a largo plazo, factores como su envergadura actual, el crecimiento previsto y las posibles mejoras de la transparencia han derivado en una lista relativamente breve de tan sólo veinte ciudades. La mayoría de los centros clasificados se encuentran en países emergentes de Asia y Latinoamérica, junto con tres ciudades de Oriente Medio.
Andy Schofield, director del departamento de estudios de TH Real Estate, comentó: “Si bien la transparencia y la envergadura constituyen indicadores fiables sobre las oportunidades de inversión futura de las actuales ciudades emergentes, existen muchas otras consideraciones que los inversores institucionales han de tener en cuenta. Hemos de valorar las variables de riesgo tradicionales de liquidez, seguridad de las rentas y volatilidad cíclica junto con factores económicos, políticos y medioambientales más amplios. Por tanto, resulta fundamental llevar a cabo un análisis exhaustivo y constante tanto del país como del sector inmobiliario en los respectivos mercados objetivo propuestos. Entretanto, el grueso de los inversores seguirá centrándose en centros de oficinas tradicionales en las ciudades del mundo desarrollado, especialmente aquellas con elevada liquidez y cuyas rentabilidades ajustadas al riesgo sean más fáciles de cuantificar».
Foto: AndyCastro, Flickr, Creative Commons. La gestora china Fullgoal desembarca en España de la mano de Selinca
La agencia de valores española Selinca ha traído a España una nueva gestora, de la que será representante en este mercado: se trata de la gestora china Fullgoal Asset Managment, que acaba de lanzar sus fondos UCITS en Luxemburgo; fondos que dan acceso a las oportunidades que ofrece el mercado onshore chino, con liquidez diaria. Próximamente también registrará sus fondos en España, haciendo accesibles sus estrategias a los inversores nacionales.
Fullgoal AM es una gestora de Shanghai que nació en 1999 y que actualmente gestiona unos 43.000 millones de dólares tanto en fondos de renta fija como variable. La experiencia en su mercado permite ofrecer a los inversores una gama de estrategias de inversión en todas las clases de activos en dicho mercado y con diversas estrategias (fundamental, cuantitativa…).
Fullgoal es una de las gestoras más antiguas de la China continental, con licencia para gestonar National Social Security Funds (NSSF), mandatos de pensiones y fondos de inversión, incluyendo productos QDII y RQFII. No tiene accionistas mayoritarios, lo que garantiza su independencia a la hora de invertir. Bank of Montreal (BMO) posee una participación del 27,8%, junto a otras tres compañías locales: Shenwan Hongyuan Securities, que tiene otro 27,8%, Haiton Securities (lo mismo) y Shandong Interntional Trust, que tiene un 16,7% de la gestora Fullgoal.
La firma, que cuenta con 326 empleados de los que 96 son profesionales de la inversión, cuenta con una gama de fondos indexados que suponen un 44% de su patrimonio, fondos de renta variable que suponen el 19% y de renta fija, con otro 17%. Los fondos mixtos también pesan un 17% en el total de activos. Los fondos monetarios, que también gestiona, suponen solo un 2%, con datos de la entidad a finales de junio de 2015.
“Prevención, supervisión e inspección” son los tres pilares de su gestión de riesgo. Más del 50% de sus clientes son institucionales.
María Vázquez, directora general de Gestión Fondo Educativo. Foto cedida. "Más que una alternativa, las inversiones no tradicionales son una necesidad para las fundaciones"
María Vázquez, directora general de Gestión Fondo Educativo, asesor financiero independiente que realiza gestión «endowment» en España, tanto vía mandatos de inversión como a través de su fondo UCITS Auriga Investors-GFE Aequitas, explica en esta entrevista con Funds Society las claves para dar un buen servicio de inversión a las fundaciones en España.
¿Cuáles son los principales retos de las fundaciones a la hora de gestionar sus activos actualmente?
Hoy las fundaciones necesitan enfrentarse principalmente a dos retos: primero, que la gestión de sus patrimonios afectos genere rentabilidad y aporte recursos estables para poder financiar proyectos de forma sostenible, y segundo, mantener el valor del patrimonio de forma intergeneracional, incluso acrecentarlo, compensando el efecto erosionador que tiene la inflación. El modelo de gestión que siguen los endowment funds permite alcanzar los retos anteriormente mencionados. Es un modelo de gestión único, que ha hecho millonarias a las grandes universidades americanas.
La rentabilidad conseguida por un endowment fund, año a año, se destina tanto a financiar proyectos como a acrecentar el patrimonio para seguir generando beneficios a largo plazo. Pretenden ser fuentes de recursos económicos estables e intergeneracionales; en suma, un círculo virtuoso que permite atender tanto el hoy como el mañana. Gestión Fondo Educativo es el primer y único asesor financiero independiente que realiza gestión endowment en España, tanto vía mandatos de inversión como a través de su fondo UCITS Auriga Investors-GFE Aequitas, ofreciendo un servicio estratégico y a la medida de las necesidades de cada inversor.
¿Cómo están cambiando las necesidades de las fundaciones y qué aspectos priman en la gestión?
Las fundaciones tienen que trabajar activamente en el concepto “endowment” y mejorar la forma de invertir su patrimonio para asegurarse que mantienen en todo momento una cartera suficientemente diversificada e invertida en proyectos con valor a medio y largo plazo que les permitirán mantener liquidez y valor a futuro. La filosofía endowment es dinámica y busca invertir en proyectos sólidos a largo plazo que generen valor, sin por ello dejar de buscar rentabilidad y estabilidad en el corto plazo, sobre todo vía cupones y dividendos, e incorporando estrategias de cobertura para los riesgos de cola.
El modelo de trabajo de Gestión Fondo Educativo, dentro de la filosofía Endowment, busca valor en todo el mundo, es decir mantenemos una estrategia de inversión global (tanto en activos, países y divisas a la hora de elegir la inversión) que parte del siguiente enfoque:
Combinación de objetivos a largo plazo con una gestión dinámica. Búsqueda continua de estrategias nuevas e innovadoras para preparar la cartera para el futuro.
Gestión activa para dar una atractiva rentabilidad en todos los ciclos económicos con un reparto adecuado de los riesgos.
Selección y gestión de las inversiones buscando siempre proteger el capital a largo plazo.
Vocación inversora global, seleccionando con la máxima flexibilidad tanto clases de activos como valores y gestores.
Anticipación de las grandes tendencias en los mercados con una planificación constante de los posibles escenarios futuros.
¿Qué aspectos hay que tener en cuenta en el caso de fundaciones con sesgo educativo o universidades? ¿Qué tipo de activos y estrategias resultan más atractivas y por qué?
Las fundaciones con sesgo educativo que quieren seguir el modelo de las grandes universidades americanas tienen que apostar por la educación y principalmente invertir en investigación para mantener un nivel de excelencia. Esto requiere plantearse un programa estratégico donde, además de contratar y estimular a los investigadores o consolidar y crear nuevos programas de postgrado, hay que contemplar el fortalecimiento de toda la infraestructura necesaria. Es indudable que de optar por este modelo, un endowment fund es necesario. A través del endowment fund se pueden financiar, con estabilidad e independencia, el compromiso con la investigación de la Universidad y dotarla de continuidad, permitiéndole incluso abordar proyectos de expansión y diversificación en su actividad, autofinanciando la innovación necesaria para seguir contribuyendo en el ritmo puntero de la sociedad que sirven.
La estrategia de gestión tiene que buscar a largo plazo retornos superiores a la media del mercado con una filosofía de inversión coherente y flexible, capaz de aprovechar las ineficiencias de los mercados. Este es el caso de las grandes universidades americanas, como por ejemplo la Universidad de Harvard, que con un endowment fund de 37.600 millones de dólares, financia una tercera parte de su presupuesto anual y ha conseguido una rentabilidad acumulada muy superior a la que ha conseguido el índice S&P500 con dividendos.
GFED, con este modelo de gestión, ha conseguido a lo largo de estos años unos retornos muy superiores a la media del mercado y claramente en línea con los obtenidos por los grandes endowments -una vez corregido el nivel de riesgo-, como demuestra la siguiente tabla:
¿Son para las fundaciones los activos alternativos una alternativa a considerar?
La mayoría de los inversores cuando piensan en su cartera lo hacen en dos dimensiones: bonos y renta variable. Los endowments incluyen una tercera dimensión: los activos alternativos. Volviendo al ejemplo de Harvard, en 1995 tenía un 25% de su endowment invertido en activos alternativos y en el año 2014 los activos alternativos pesaban un 57%.
Más que una alternativa son una necesidad. Los activos alternativos permiten mejorar el binomio rentabilidad/riesgo sobre una cartera que no los tiene. Esto se debe a que, normalmente, el comportamiento de la rentabilidad de los activos tradicionales y los alternativos es complementaria y además, normalmente son capaces de generar unos niveles de rentabilidad mayores.
¿Son estos modelos exportables a América Latina, conoce ejemplos?
El modelo es perfectamente exportable a cualquier zona del mundo, puesto que la filosofía de gestión es global. En España nosotros hemos corregido el nivel de riesgo para adaptarnos a un entorno más conservador. En América Latina habría que adecuar este servicio estratégico a la medida de las necesidades de cada inversor.
No conozco experiencias específicas. No obstante, en América Latina, bajo el Encuentro Iberoamericano de la Sociedad Civil, que se realiza desde 1992 bajo la organización de AEF y, precisamente está previsto que se celebre el próximo mes de noviembre en Venezuela, se reúnen fundaciones de los distintos países de la región con el objetivo de abordar los grandes retos del sector y preservar y hacer crecer el patrimonio de las fundaciones les puede permitir mayores logros en torno a su objetivo.
Entonces, ¿cómo reaccionan los inversores a la volatilidad de los mercados? La respuesta parece estar en los traspasos: los inversores recurrirían a movimientos hacia productos de más o menos riesgo en función de las circunstancias, teniendo en cuenta que no han de pagar un peaje fiscal por ello.
Así lo ponen de manifiesto los datos de Inverco: los traspasos realizados entre fondos en el primer semestre de 2015 –por un volumen de 41.102 millones de euros- son un 53% superiores a los realizados en el mismo período del año anterior -26.325 millones de euros-. Ello muestrael uso intensivo de este mecanismo por los partícipes en un entorno de elevada volatilidad en los mercados.
De hecho, en los últimos meses ha cambiado la preferencia por los fondos: el apetito por los mixtos se ha visto sustituido por fondos más conservadores, como de renta fija a corto plazo o monetarios.
Los 41.102 millones en traspasos de enero a junio suponen el 19,2% del patrimonio medio de los fondos, frente al 15,6% del año 2014. Dicho volumen de traspasos supone asimismo más del 46% del total de suscripciones brutas del período (90.033 millones de euros).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gerry Lauzon. Sigue el pesimismo sobre Volkswagen, pero Fidelity ve atractiva su cotización
Matt Siddle es gestor del European Larger Companies Fund de Fidelity. Durante los últimos cinco años ha estado posicionando esta estrategia para aprovechar las valoraciones atractivas que existen en algunos valores cíclicos de gran capitalización.
Para el gestor, Volkswagen era uno de esos valores del sector automovilístico que, aunque estaba en un nivel inferior en la escala de calidad, tenía una valoración atractiva y potencial para mejorar los márgenes y, por tanto, era una posición activa en la cartera. Sin embargo, la incertidumbre en torno al escándalo de las emisiones le llevó a recortar el tamaño de las posiciones del fondo aproximadamente un 25 %, ya que la convicción era menor de lo que justificaba el tamaño de la posición.
Problemas como el sufrido por el fabricante alemán son difíciles de detectar y a menudo afectan al todo el sector casi sin diferenciar, dañando la confianza de los inversores. “Aunque la empresa ha tomado medidas para abordar los problemas, todavía está por ver la magnitud del impacto sobre la marca Volkswagen. La historia nos demuestra que es posible contener el impacto a largo plazo de estos acontecimientos; por ejemplo, Toyota se ha recuperado totalmente de su propio escándalo y desde entonces ha superado a otros fabricantes automovilísticos japoneses. Volkswagen tiene un balance sólido con una gran cantidad de tesorería, lo que significa que las repercusiones financieras a corto plazo probablemente sean manejables”, explica Siddle.
El mercado sigue apostando por un desenlace de gravedad para la compañía y, dado que la cotización ya descuenta gran parte de los acontecimientos, la valoración es muy atractiva. Este hecho, junto con el recorrido alcista adicional, justifica las actuales posiciones reducidas del fondo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Michael Pardo. ¿Hasta qué punto pueden existir diferencias entre la liquidez de un ETF y la de sus activos subyacentes?
El mercado de fondos cotizados (ETF) sigue creciendo rápidamente tanto en tamaño como en popularidad, y en mayo de 2015 alcanzó la cifra de tres billones de dólares en activos en todo el mundo. Los ETF ofrecen a los inversores acceso inmediato a diversas clases de activos.
La liquidez del mercado secundario es la razón de ser de los ETF, aunque también se trata de un asunto poco entendido. A los economistas les ha costado explicar por qué la liquidez de un ETF puede desviarse de la cesta subyacente de activos mantenidos por el fondo, por qué puede haber diferencias en la liquidez de los diferentes ETF que siguen el mismo índice y por qué algunas características intrínsecas de un ETF pueden incidir en su liquidez.
Estas preguntas son la base de uno de los cinco primeros trabajos académicos realizados por ETF Research Academy, una iniciativa fundada por Paris-Duaphine House of Finance con el apoyo de Lyxor Asset Management para potenciar la investigación independiente y el análisis sobre esta industria.
Por primera vez, utilizando pruebas empíricas de una amplia muestra de ETF europeos durante un periodo de doce años, los investigadores Anna Calamia, Laurent Deville y Fabrice Riva demuestran que, aunque las posiciones de un ETF influyen en su liquidez, el diferencial de la cesta subyacente solamente justifica el 7% de la volatilidad de los diferenciales del ETF. Los diferenciales de compra y venta de los ETF también están sistemáticamente relacionados con variables como la volatilidad de los índices, la actividad de negociación y el tamaño de los ETF, y la disponibilidad de los futuros sobre índices.
Los inversores en ETF deben tener en cuenta el efecto que tienen esas variables relacionadas con los inventarios sobre los diferenciales de compra y venta de los ETF. Hay otros factores estructurales que también pueden contribuir a influir en la liquidez de los fondos, como la organización de la liquidez adoptada por el emisor del ETF, es decir, el número de relaciones con creadores de mercado y participantes autorizados y la flexibilidad del mecanismo de creación/reembolso. El marco de investigación presentado por Calamia, Deville y Riva debería servir como una valiosa guía para los inversores que sopesen invertir en ETF y deseen comparar fondos.
