CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Al Jazeera English
. Arabia Saudí creará el mayor fondo soberano del mundo
Con el fin de acabar con la dependencia del petróleo y transformar a Arabia Saudí en una de las grandes potencias inversoras del mundo, su joven príncipe, Mohamed bin Salmán, sacará a bolsa una pequeña participación -menos de un 5%- de la petrolera estatal Saudi Aramco y creará el mayor fondo soberano del mundo.
La ambición de este joven monarca es que el país pueda sobrevivir sin los ingresos que produce el oro negro en 2020, sólo dentro de 4 años, informa BBC News. El fondo, que ahora dispone de 160.000 millones de dólares, establecería un récord al alcanzar los 2 billones de dólares, más que duplicando el mayor fondo que existe ahora –el de Noruega–. La propia operación de salida a bolsa de Saudi Aramco también sería de récord, ya que según las cuentas del Consejo de asuntos económicos y desarrollo del país, sólo la oferta de un 1% superaría la OPV más alta de la historia. El resto de acciones de la petrolera, que no serían ofrecidas en la operación, pasarían al fondo soberano que controla el gobierno, publicó Bloomberg.
El príncipe Mohamed bin Salmán, presidente del citado consejo, anunció las reformas económicas incluidas en el programa Visión 2030. «En Arabia Saudí hemos desarrollado una adicción al petróleo«, declaró Salmán a la televisión estatal Al Arabiya, antes de su intervención ante la prensa extranjera el pasado lunes.
Más del 70% de los ingresos del país provienen de la venta de crudo, cuyo precio cayó desde los 115 dólares el barril -en junio de 2014- a poco más de 40 la semana pasada. El déficit fiscal del país es del 15% del PIB, unos 98.000 millones de dólares.
El portavoz declaró que el plan de reformas no guarda relación con el descenso del precio del crudo -explica BBC News-, pues fue elaborado con un precio estimado de 30 dólares por barril. Con las reformas inlcuidas en este plan, el país aspira a multiplicar sus ingresos no ligados al petróleo, 43.600 millones en 2015, hasta 160.000 millones en 2020 y 267.000 en 2030. «Técnicamente, esto hará de las inversiones y no del petróleo la fuente de ingresos del nuestro gobierno. Así dentro de 20 años seremos un Estado que no dependerá principalmente del crudo», explicó en una entrevista a Bloomberg.
Foto cedida. Banchile AGF, Bci Asset Management y Bice Inversiones fueron los grandes ganadores de los XVII Premios Salmón
Un año más LVA Índices y Diario Financiero se unieron para reconocer los mejores fondos mutuos de la industria nacional chilena. Dicho reconocimiento fue entregado el jueves 21 de abril en un evento realizado en el hotel Doubletree by Hilton de Santiago de Chile. Al evento asistieron los principales ejecutivos de los fondos mutuos distinguidos en esta XVII versión de los premios
Año a año los mercados parecen demandar mayores cuotas de transparencia en la información disponible respecto de instrumentos financieros de diversa índole. Los fondos mutuos no son la excepción. Inversores institucionales y privados, agentes financieros o reguladores, todos requieren de metodologías e indicadores accesibles, conocidos y confiables que puedan determinar no sólo el desempeño relativo de un instrumento, sino comparar su relación riesgo-retorno y avanzar en la reducción de las asimetrías de información existentes.
Parte fundamental de la metodología aplicada a la evaluación de los diversos fondos consiste en la incorporación del factor riesgo. Ésta se aplica tomando la información histórica de los fondos como muestra estadística y aplicando una función que convierte dichas rentabilidades en un puntaje de “utilidad esperada”. La función está construida de modo que las pérdidas tengan mayor peso que las ganancias de similar magnitud, lo que refleja el comportamiento real de los inversionistas. Al hacer esto, el puntaje de un fondo que alcanza un 10% de rentabilidad en forma estable es mayor que el de uno que llega al mismo 10% pero con ganancias y pérdidas dramáticas cada mes. Del mismo modo, entre dos fondos con comportamientos históricos (volatilidades) similares, ganará el que tiene mayor rentabilidad.
En esta ocasión, participaron 280 fondos y fueron 17 las categorías medidas y 33 los fondos galardonados. Todos ellos forman parte del portafolio de las 18 principales administradoras de fondos mutuos. Entre ellas, destacaron Banchile AGF, con ocho distinciones, Bci Asset Management con 5 distinciones y Bice Inversiones, con cuatro.
Por su parte, la gestora Santander Asset Management Chile obtuvo el Premio Salmón en la categoría “Deuda > 365 días nacional en pesos” por el rendimiento en 2015 del Fondo Mutuo Santander Renta Largo Plazo Pesos, serie Ejecutiva, gestionado por el portafolio manager Alberto Silva.
Además, es importante destacar que la premiación contó con el auspicio de: Tanner Corredores de Bolsa, Instituto Guillermo Subercaseaux de banca y finanzas y Kibernum.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: T-Mizo. Negative Rates Have Overstayed Their Welcome
Los bajos tipos de interés son un problema. Un artículo publicado en The Wall Street Journal estos días señalaba que ya hay más de 8 billones de dólares de deuda soberana cotizando en tasas negativas. Los tipos de interés han dejado de ser bienvenidos, y las autoridades deben tener en cuenta las consecuencias no deseadas, advierten Kathleen Gaffney, co-responsable de las estrategias diversificadas de renta fija en Eaton Vance, y su compañero en la firma Henry Peabody, portfolio manager.
Ambos creen que la Reserva Federal ya es consciente de este problema, aunque no tienen claro si el resto de bancos centrales lo son tanto y que hubo un tiempo para poner en marcha medidas de emergencia. “Aunque la economía global todavía no tiene un horizonte despejado y un ajuste al alza de los tipos de interés sería doloroso para algunos sectores, de forma marginal esto tendría probablemente efectos positivos ahora mismo. Sin embargo, requeriría que los bancos centrales admitan que la política monetaria tiene límites”, explican en el blog de Eaton Vance.
Gaffney y Peabody recuerdan en su texto que cuando los bancos centrales empezaron su recorte de los tipos hacia cero, esto era una medida bien intencionada. Las razones más obvias eran entonces que unos tipos de interés más bajos estimulan la inversión y aumentan la oferta de dinero haciendo que las presiones inflacionistas y los costes de capital se reduzcan. Pero ambos opinan que ahora algo ha cambiado. No está claro lo que ha sido, pero los incentivos y los riesgos han cambiado y esto ha traído consigo consecuencias no deseadas que superan ya a los beneficios de tener tipos de interés en el 0%.
El coste de capital es artificialmente bajo y distorsiona los mercados de capitales. Las corporaciones, al menos parcialmente a instancias de la naturaleza cortoplacista de muchos accionistas, comenzaron a recibir con los brazos abiertos las bajas rentabilidades ajustadas a riesgo mediante la recompra de sus propias acciones. Así que sí, el largo período de esta política monetaria de emergencia ha beneficiado a algunos.
Sin embargo, dicen ambos gestores, esto está siendo a expensas de los ahorradores. Los ahorradores se han visto obligados a salir de la renta fija y entrar en la renta variable para poder recuperarse de las pérdidas. Ahora, la volatilidad en las bolsas va a tener un enorme impacto en la psicología y, tal vez, en el gasto. El impacto en los ahorradores ha sido tan grave que muchos destacan el irónico y triste cremimiento de las ‘deudas’ asociadas con bajas rentabilidades. Conseguir sus objetivos es mucho más difícil.
“Creemos que la Fed (y otros bancos centrales) harían bien en aumentar los tipos de interés y generar un coste del capital más alto, así como mejorar los ingresos para los ahorradores. Unos tipos más altos probablemente alivien la presión sobre los consumidores, permitiéndoles volver a gastar. Esto, junto con un mayor gasto en infraestructuras que sean necesarias y la expansión fiscal podría aumentar la demanda de crédito. La subida de los tipos de interés estarían respadadas por los fundamentos y serían una afirmación de crecimiento. Es probable que además, trejera un nuevo enfoque a los proyectos a largo plazo y a los gastos de capital”, explican.
Esta forma de pensar, junto con el valor relativo, está detrás del posicionamiento de Eaton Vance en las materias primas vinculadas a crédito, así como a las divisas que se beneficiarán de una combinación de políticas de apoyo, entrada de capital privado, y lejos del riesgo de tipos de interés.
“El ajuste que conlleva tener tipos de interés más altos posiblemente será doloroso para algunos, sobre todo para los que esperan que siga habiendo un mundo de baja volatilidad. El capital fluirá hacia los sectores del mercado que ofrecen protección contra unos tipos de interés más altos, y el crédito con la mejora de los fundamentales”, concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Hobbs. Alejandro Schiuma deja Itaú Asset Management
En febrero de este año, Alejandro Schiuma, especialista en deuda corporativa latinoamericana, dejó Itaú Asset Management después de casi cuatro años y medio en la firma. Hasta entonces, Shiuma había sido responsable de inversiones en crédito latinoamericano y mercados locales.
Antes de unirse a Itaú, Alejandro Shiuma trabajó en MC Capital Group en Nueva York, como trader de mercados emergentes, especializándose en deuda corporativa y soberana emergente, operaciones de tipo de cambio y derivados. Previo a su paso por Estados Unidos, trabajó para Itaú BBA en la mesa de trading de tipo de cambio y en Banif Investment Bank, como especialista de crédito de Agro-negocios, según la información publicada en su perfil de LinkedIn.
Alejandro Shiuma gestionaba hasta hace unos meses el fondo Itaú Latam Corporate Bond, fondo lanzado en 2012 que tiene por objetivo superar los retornos del índice CEMBI Broad Latin America, invirtiendo en deuda corporativa latinoamericana emitida en los mercados internacionales.
Por el momento, no ha transcendido la nueva posición de Schiuma después de su salida.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Latin America for less. José Larrabure es nombrado gerente de la división de inversiones de Prima AFP
A partir del próximo 1 de mayo, José Larrabure será el nuevo gerente de la división de inversiones de la Administradora de Fondos Pensiones peruana Prima AFP. Reemplazará a José Antonio Roca, quien se desempeñó como representante máximo del área por 8 años.
José Larrabure cuenta con más de 19 años de experiencia en Credicorp, donde fue vicepresidente de inversiones propias, banca corporativa y tesorería del BCP Miami. Fue gerente de inversiones institucionales del Atlantic Security Bank, gerente de área de gestión de inversiones, gerente de banca corporativa internacional y gerente de proyectos del BCP Perú. José Larrabure ostenta un MBA de la Universidad de Texas (Austin) y es graduado de la facultad de Administración de la Universidad de Lima.
Por su parte, José Antonio Roca, deja la firma para emprender nuevos retos profesionales en el Grupo Wiese, donde ejercerá como gerente general. Antes de trabajar para Prima AFP, trabajó en JP Morgan Chase, Goldman Sachs y el Grupo Santander en Perú. Tiene un MBA de la escuela de negocios Ross de la Universidad de Michigan y es licenciado en Economía por la Universidad de Lima.
Foto: Jl.Cernadas, Flickr, Creative Commons. Los bancos más beneficiados por el BCE serán los españoles e italianos, según Imantia
Tras las últimas medidas anunciadas por el BCE para hacer frente a la desaceleración económica y favorecer el flujo del crédito, minimizando el impacto sobre el negocio de los bancos comerciales, en Imantia Capital se plantean su posicionamiento en el sector y analizan en un reciente informe cómo afectarán esas medidas. “La cuestión fundamental es saber si se ha producido un cambio estructural en los condicionamientos del sector o, si por el contrario, se mantienen por el momento las dinámicas negativas”, dicen. Y creen que podríamos estar ante un punto de inflexión en el sector que beneficiará sobre todo a bancos españoles e italianos.
A la hora de valorar el impacto de las medidas anunciadas por el BCE es necesario analizar una doble vertiente, tanto desde el punto de vista cuantitativo como desde el cualitativo y sus conclusiones son muy positivas. “Consideramos que a corto plazo el principal impacto de las medidas del BCE debería notarse en la estabilización de las caídas del Euribor, mejorando la percepción sobre el sector y la presión en márgenes y rentabilidad. El principal objetivo del BCE, además de tratar de estimular la concesión del crédito en la Eurozona, es minimizar el impacto sobre el negocio de los bancos de la distorsión de los tipos negativos, y de ahí que no prevea que haya más bajadas de tipos (a priori), optando en su lugar por otras medidas monetarias menos convencionales. Este sería el impacto positivo más evidente a corto plazo, al trasladarse de manera inmediata a la curva de Euribor, restando presión a las ROEs de los bancos. La reacción está siendo positiva, descontando que no habrá nuevas rebajas de tipos y contribuyendo a eliminar presión de los bancos cuya cartera está más expuesta”.
En el medio plazo, los bancos más beneficiados deberían de ser aquellos que, acudiendo a financiarse al BCE, utilicen dicha financiación para crecer sin deteriorar sus márgenes, y sin que su exceso de liquidez deteriore sus márgenes por los tipos en negativo. En ambos casos, serían los bancos españoles e italianos, frente a los alemanes, dice Imantia. Asimismo, el menor coste de financiación, tanto vía depósitos como vía deuda, beneficiará a aquellas instituciones con mayores diferenciales en su deuda y más elevada remuneración de los depósitos, que podrían ver cómo se normalizan los costes.
“Consideramos que las alternativas más interesantes son los bancos españoles e italianos, al combinar valoraciones en mínimos con exposición a tipos variables y procesos de reestructuración y posible consolidación, junto con bancos diversificados, con una sólida franquicia que les permita compensar la debilidad del margen de intereses. Pensamos que las medidas anunciadas podrían contribuir a un replanteamiento de los niveles de rating del sector, que ha llegado a cotizar con significativas desviaciones frente a múltiplos históricos, algo que si bien podría llegar a justificarse por el entorno de tipos y la incertidumbre regulatoria, debería disiparse paulatinamente, poniendo en precio la recuperación del crédito (ya asentada en Centroeuropa) y posibles movimientos corporativos tanto en España como en Italia, que aportarán racionalidad al sector. En el corto plazo, habrá que monitorizar la evolución de los tipos y de crédito, aprovechando oportunidades”, explican.
El impacto del BCE
Desde el punto de vista cuantitativo, el principal efecto positivo en la banca europea derivado de las medidas del BCE viene dado por el acceso a la financiación barata a través de las TLTRO II: los bancos podrán acceder a una financiación extraordinariamente barata (gratis inicialmente por un importe equivalente al 30% de los créditos elegibles –corporativos y a hogares no hipotecarios), e incluso pueden recibir remuneración positiva si logran ampliar la concesión neta de crédito, o contener las caídas, en un 2,5% entre enero de 2016 y enero de 2018. De esta forma, podrían más que compensar la caída de los tipos de interés y la penalización del tipo negativo de depósito del BCE.
Suponiendo que el conjunto de los bancos de la Eurozona decidieran solicitar todo el importe ofrecido por el BCE, tendrían acceso a una financiación de más de 1,5 billones de euros a coste cero, calcula Imantia. El impacto neto de esta medida, en el mejor de los escenarios posibles (solicitud del 100%, cumplimiento de objetivos de concesión de crédito y remuneración al 0,40%) sería de más de 6.700 millones de euros de ingresos adicionales para el sector bancario europeo, de los cuales 1.600 serían para Alemania, 1.400 para Francia, 1.260 para Italia, y más de 800 para España. Y todo ello sin considerar el coste de oportunidad derivado de la sustitución de parte de la financiación más cara actual por la correspondiente a TLTRO.
“Por área geográfica, sin duda los bancos más beneficiados serían los de países periféricos (España, Italia, Portugal), al tener un mayor coste de pasivo, sufrir la presión de los tipos de interés negativos con una estructura variable de precios, y poseer un mayor apalancamiento: Asimismo, son las entidades que acuden a financiarse más al BCE”.
Un segundo efecto positivo podría generarse con la sustitución de parte de la financiación en mercado por los TLTRO II, con lo que el ahorro de costes sería considerable. Supondría sustituir deuda con un coste de entre 150 y 250 puntos básicos en el caso de los bancos medianos españoles por otra a coste cero (al menos). “En cualquier caso, no sería razonable asumir una total sustitución, en la medida que necesitan mantener un acceso y visibilidad en el mercado de capitales para cualquier eventualidad. Para estimar el ahorro de costes que supondría la refinanciación de la deuda bancaria con TLTRO II, y asumiendo que se destina un 5% del importe solicitado al BCE tanto en 2016 como en 2017 (y que sería equivalente a sustituir sólo un tercio de los vencimientos anuales en ambos ejercicio), el ahorro de costes que podría conseguir el sistema español sería de entre un 1% y un 2% del margen de intereses”. En este caso, los bancos nacionales más beneficiados serían Liberbank, Popular o Sabadell, dice el informe.
Un tercer efecto positivo deriva de la reducción de la dependencia de los depósitos minoristas como fuente de financiación, que en 2015 se remuneraron a un coste medio de entre el 0,4% y el 0,68%. Si dicha remuneración consiguiera llevarse hasta un 0,15%-0,20%, el ahorro de costes podría alcanzar entre un 10% y un 15% del margen de intereses de los bancos medianos españoles.
Finalmente, un último efecto positivo vendría de la mano de la ampliación a los bonos corporativos del programa de compra de activos, ya que puede suponer tanto una nueva fuente de ingresos de trading para los bancos (al igual que ha venido siéndolo hasta la fecha el realizado con los bonos soberanos) como fuente de plusvalías de cartera. En cualquier caso, no es fácil cuantificar el importe de esta medida, al no disponer de datos concretos de las tenencias, dice Imantia.
Otros factores
En cualquier caso, el impacto más relevante (positivo o negativo) se centra en la evolución de los tipos de referencia en los préstamos, y especialmente el Euribor, explica. En paralelo, los bancos se verán afectados por la menor rentabilidad de la cartera de renta fija, no sólo de soberanos, sino de corporativos, al haberse ampliado el objetivo de elegibles, referencias y volúmenes. En la banca española destaca el caso especial de los bonos de la Sareb, cuyo reajuste de precios no hace sino empeorar, reduciendo su rentabilidad continuamente. En cuanto al tipo de depósitos en negativo, afectará más a los bancos de Centroeuropa, dice Imantia, con más depósitos en el BCE remunerados al -0,4% (29% de los depósitos de bancos alemanes frente a menos del 4% de los del sur de Europa según BancoSantander).
“A la vista de los datos analizados, consideramos que, aunque las medidas anunciadas podría tener un sesgo positivo para los bancos (especialmente a través de la garantía del acceso a una financiación barata), el impacto final sigue dependiendo de la variable del escenario de tipos de interés: en un entorno con tipos a la baja, la capacidad de generar beneficios y rentabilidad para los accionistas es muy limitada, especialmente cuando la demanda de crédito solvente es muy frágil. Por ello, pensamos que el análisis final debe pasar al análisis cualitativo del mensaje del BCE. En indudable que en el discurso de Draghi se aprecia un cambio de actitud por parte del BCE, o al menos que es plenamente consciente del daño que los bajos tipos de interés están haciendo a los bancos, más allá de favorecer el flujo del crédito. Es por ello que Draghi afirmó que la institución no puede bajar tanto los tipos que acaben por dañar al sector bancario, sino que antes habría que adoptar otras medidas monetarias. Son comentarios que constituyen una mera declaración de intenciones, pero que ponen de manifiesto la voluntad de Draghi de no distorsionar más el mercado”.
Dicen en Imantia que “ahora habrá que ver si se trata de un cambio de tendencia (al menos una estabilización de la misma) o si, como ocurrió el pasado diciembre, vuelve a retomar la debilidad. Parece evidente que podemos estar ante lo que podría ser el catalizador del inicio de un cambio de tendencia para el sector y, al mismo tiempo, de un cambio de sentimiento y de percepción hacia una industria que ha llegado a cotizar en mínimos de valoración desde 2008, en medio de una falta de confianza notable”.
Foto Youtube. Fidelity International: la Fed debería inclinarse hacia la cautela
Mañana se reúne el comité de la Fed y todos los ojos estarán puestos en la nota que emitirán a las dos de la tarde EDT, puesto que no hay prevista comparecencia ante la prensa, con sus decisiones y argumentos. La Fed se reúne en abril para hablar de su reunión de junio, dicen algunas voces, en lo que parece reflejar el compás de espera de un mercado que buscará mañana pistas sobre la posible futura actuación del regulador tras la reunión de junio.
Andrea Iannelli, director de inversiones en renta fija de Fidelity International, señala que se espera que la Fed mantenga los tipos de interés sin cambios y explica que el FOMC ha reducido recientemente la previsión de la media de los tipos de la Fed en 50 pb para 2016, y ahora espera poder subir los tipos dos veces este año en lugar de cuatro. El director de inversiones añade que el mercado descuenta un20% de posibilidades de una subida en junio, y buscará confirmación de que el reciente rally de la renta variable y la relajación de las condiciones financieras son suficientes para que Yellen mantenga con firmeza sobre la mesa una subida en junio.
Sin embargo los números de crecimiento del PIB continúan mostrando señales mixtas, al igual que las estadísticas del Gasto en Consumo Personal (PCE por sus siglas en inglés), señala el experto de Fidelity. La inflación en EE. UU. ha rebotado desde sus mínimos gracias a un dólar más estable y el mayor precio del crudo, pero la inflación subyacente aún se encuentra lejos del objetivo del 2%, por lo que la Fed debería inclinarse hacia la cautela.
Funds Society US Offshore número 6. Protagonistas y temas del número 6 de la revista Funds Society US Offshore
Ignacio Pakciarz, CEO y socio fundador del multi familly office BigSur Partners, ocupa la portada del sexto número de la revista Funds Society US Offshore, que en estos días llegó a las manos de nuestros lectores. En sus páginas interiores, Pakciarz repasa los retos y éxitos de esta firma que incorporaba profesionales y estrenaba oficinas en los últimos meses, consolidándose como la puerta de entrada de grandes patrimonios en Miami.
Las colaboraciones incluyen tribunas de opinión de Investors Trust, Pioneer Investments y Korn Ferry, bajo los títulos “¿Qué es lo más importante para el 35% de los clientes?”, “Una nueva manera de invertir en capital” y “ No somos infalibles…del todo”, respectivamente. También Sergio Álvarez-Mena, de Credit Suisse, colabora con nosotros en este número compartiendo con los lectores una guía para navegar por el laberinto regulatorio.
En la sección mercados, Art Hogan, de Wunderlich, repasa los elementos que quitan el sueño a los inversores y se analiza si los precios a los que está cotizando el petróleo es “ángel o demonio”, mientras en la de negocio se incluye la entrevista a Daniel Rubio, de Capital Strategies, titulada “¿Se puede morir de éxito en la distribución de fondos?”.
Steven Novak, presidente de CFA Society Miami, pone en común –en otra entrevista- los desafíos de hoy y retos del mañana para los chartered financial advisors; y Juan José Zaragoza, de EXAN Capital, muestra las oportunidades en commercial real estate que Estados Unidos ofrece a los inversores internacionales.
Robeco explica por qué es el momento de ser “contrarían” en el mercado de deuda high yield, Threadneedle Investments profundiza en por qué la selección en bolsa estadounidense es clave para las estrategias de alfa pura; Eaton Vance habla de floating rate loans: convicción en mercados volátiles; y Henderson GI protagoniza la historia de un fondo que convirtió a su gestor en un optimista.
También analizamos los fondos multiactivos con enfoque de retorno absoluto o cómo buscar estabilidad en un mundo volátil; repasamos qué es y cómo se monta un family office; o actualizamos los últimos nombramientos en el “chismógrafo”.
Las últimas páginas de la revista, reservadas para la sección de estilo y vida, muestra fotos de la fiesta de tercer aniversario de Funds Society, toca el mercado de los yates de lujo y pasea por el Miami Boat Show de la mano de Maria Iriondo -managing editor de la revista Yachting Times Magazine-, y cuenta la historia personal de Mariana Stabile, que pasó de la banca privada al coaching de salud y comparte consejos con nuestros lectores. Terminamos con una sección nueva, “en pocas palabras”, en la que Carlos Ruiz, de Santander Banca Privada y primer protagonista, nos permite conocerle fuera de su profesión.
Puede acceder a la versión digital de la revista a través de este link.
Beltrán de la Lastra, director de Inersiones de Bestinver. . Bestinver aprovecha las caídas y añade a sus carteras compañías energéticas y de materias primas con baja deuda
El primer trimestre de 2016 no ha sido fácil, dominado por una incertidumbre en los datos macro que se trasladó a los mercados. En este contexto, la consigna de Bestinver fue tener prudencia y paciencia –para no precipitarse, esperando los precios adecuados antes de invertir-, si bien la gestora también aprovechó las caídas para incorporar compañías que hacen aumentar el potencial de sus carteras. Su cartera modelo, reflejada en el Bestinfond (85% de la cartera internacional y un 15% de la ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, sitúa su potencial de revalorización el 48,5%.
“Hemos aprovechado para incorporar compañías a nuestras carteras que aumentan el potencial de revalorización a largo plazo. Compañías que pertenecen a sectores muy castigados y en los que hemos sabido esperar a que los precios reflejasen un escenario francamente adverso. Solamente así puede tener sentido. Y además, evitando concentrar excesivamente el riesgo en estas oportunidades”, explica el director de Inversiones, Beltrán de la Lastra.
Entre esas compras, han aprovechado las caídas para añadir, en la cartera internacional, nombres con un buen margen de seguridad, como el negocio de ascensores de ThyssenKrupp –en detrimento de Schindler, que se ha comportado mejor, mientras la primera caía por contar con una división de acero- y compañías del sector de la energía y las materias primas, como son la petrolera Royal Dutch Shell, la británica Amec Foster Wheeler así como las mineras South32 y Rio Tinto. “Dado que nuestra prioridad en nuestras inversiones siempre es la preservación del capital, solemos exigir a las inversiones en un sector tan castigado como éste un nivel de endeudamiento muy razonable o inexistente, y que ninguna tenga la necesidad de vender activos para sobrevivir. Las dinámicas en las compañías relacionadas con el petróleo son muy diferentes a las que están viviendo las compañías de materias primas. El problema del petróleo es claramente uno de oferta mientras que en el caso de las principales materias primas es uno de exceso de demanda. El fin del conocido como “súper ciclo” chino ha provocado un ajuste en los precios de algunas materias primas superiores al 80%, algo que ha llevado a vivir un pánico en el sector y ha generado algunas oportunidades de inversión interesantes. South 32 es un spin-off de la compañía BHP Billiton que nos parece muy atractiva por la valoración de sus activos así como por carecer de deuda en su balance”, comenta De la Lastra.
También ha comprado la compañía de catering para el sector del transporte aéreo Gategroup (“se encuentra en una industria con fuertes barreras de entrada y es la segunda compañía con mayor cuota de mercado, que sumada a la del primer competidor les hace acaparar más del 50% del mercado”) o Michael Kors (“opera en un sector con unos márgenes elevados y tras caer más de un 60% en el año 2015 nos parecía que cotizaba a unos precios muy atractivos”) y ha incrementado posición en Ipsos (compañía francesa especializada en investigación de mercados) o CBD, mientras redujo exposición a Informa, Thales y Wolters Kluwer. “El común denominador de todas estas operaciones ha sido su buen comportamiento en bolsa, lo que ha provocado que el margen de seguridad disminuyera significativamente”, explica. De su cartera internacional han salido AON, Mitie, National Express, Swatch, Royal Unibrew y Publicis. Ahora, la cartera internacional tiene un potencial del 47%.
En la cartera ibérica, los gestores han incorporado de nuevo a Abertis, la empresa líder en la gestión de autopistas: “Decidimos vender a finales del pasado año la acción ante el vencimiento de varias de sus concesiones y la incertidumbre sobre cómo reemplazarán la caída en ventas. No obstante, la importante corrección sufrida en el periodo nos da cierta tranquilidad en este sentido y confiamos en que el equipo gestor sepa hacer nuevas adquisiciones para reemplazar esas concesiones a valoraciones razonables”. También ha incrementado posiciones en CAF, Euskatel (han doblado posición), el operador de aeropuertos Aena y Telefónica (creen que la marcha de Alierta no es significativa), mientras las ha reducido en Galp e Iberdrola y ha sacado de la cartera a ArcelorMittal.
La cartera ibérica tiene un potencial de revalorización del 56%. Por último, el fondo Bestinver Hedge Value tiene un potencial del 64%, según indica la gestora en su última carta trimestral.
“Los próximos trimestres seguirán poniendo a prueba a los inversores. Las incertidumbres políticas, económicas y monetarias no nos abandonarán –nunca lo hacen del todo– y es precisamente la convicción en una filosofía de inversión la que nos permite transformar un escenario de inquietudes en un escenario de oportunidades. Esto es lo que siempre hemos hecho en Bestinver, invertir en carteras diversificadas de renta variable a largo plazo con el objetivo de obtener las mejores rentabilidades posibles”, apostilla.
Miguel Ángel García, director general de March Asset Management.. March AM centra sus apuestas en la renta variable de la Eurozona y Asia
La economía española crecerá este año hasta el 2,6%, unas décimas menos de lo esperado. Pese a que el país ha mantenido su dinamismo en el primer trimestre del año, se prevé que las nuevas medidas de ajuste de las cuentas públicas frenen en parte la actividad económica, según se desprende de la revisión de las perspectivas de crecimiento que elabora el departamento de Estrategias de Mercados de Banca March y que hoy se ha presentado en rueda de prensa.
“La economía española mantuvo un crecimiento sostenido en los primeros meses del año apoyado principalmente en la recuperación del consumo privado: la caída de los precios del petróleo, la mejora del empleo y las rebajas fiscales fueron factores de impulso al consumo”, ha destacado el director del departamento, Alejandro Vidal. Sin embargo, también advirtió de que el principal riesgo a la baja proviene del desajuste de las cuentas públicas: en 2015 se incumplió nuevamente el objetivo de reducción del déficit fiscal. Aunque previsiblemente se acordará con la UE una prórroga en las metas de déficit, las nuevas medidas de ajuste necesarias frenarán la actividad, ya que se deberá reducir el déficit en 1,5 puntos del PIB. Todo ello –añadió Vidal– en un entorno de mayor incertidumbre política ante la previsible celebración de nuevas elecciones generales.
A ello habría que añadir también “el menor dinamismo” de la economía mundial, ya que se revisa a la baja la perspectiva para el crecimiento mundial hasta el 3,1% debido al deterioro de las condiciones financieras y unos datos de actividad menos dinámicos en los primeros meses del año. La economía estadounidense se desacelerará hasta ritmos cercanos al 2%, mientras que la Eurozona frenará su aceleración. Entre las regiones emergentes, el principal motor seguirá siendo Asia, y la caída de la actividad en las demás regiones debería tocar fondo en la primera mitad del año.
Preferencia por las bolsas
En este contexto, Miguel Ángel García, director general de March Asset Management, la gestora de fondos de la entidad, expuso la distribución de activos recomendada para el resto del ejercicio 2016. March Asset Management aconseja posicionarse positivamente en acciones, así como en renta variable de Europa, EE.UU. y emergentes. La entidad se postula neutral ante los bonos periféricos, deuda corporativa high yield, bonos convertibles y deuda emergente.
La renta variable se seguirá beneficiando de la política de dividendos de las empresas y las rentabilidades por dividendo continúan en niveles muy atractivos, sobre todo si se comparan con la rentabilidad de los bonos corporativos. “En términos regionales, preferimos las bolsas de la Eurozona seguidas de Asia. En la Eurozona hay potencial de aumento de márgenes y en Asia potencial de crecimiento, sobre todo del consumo. Prevemos menor recorrido para las bolsas de Estados Unidos por valoración y márgenes en máximos, por lo que nuestra recomendación es mantener una exposición neutral”, ha comentado el máximo responsable de March AM.
De acuerdo con su estrategia, la gestora de Banca March recomienda, entre los productos que ofrece, el fondo pensado para un perfil de riesgo bajo, March Patrimonio defensivo, y el March International Valores Iberian Equity. Entre sus sicavs, destaca Bellver Sicav, con una política conservadora en renta variable, por su mayor exposición a las bolsas frente a otras alternativas de inversión. Asimismo, la gestora también apuesta por el fondo March Vini Catena, que invierte en empresas de la cadena de valor del vino, y el Family Businesses Fund, centrado en empresas familiares.
Evolución en la economía global
En general, desde la entidad de banca privada, Banca March, se prevé un menor dinamismo de la economía de la Eurozona a medida que se vaya reduciendo el efecto positivo de los menores costes energéticos y el aumento de la competitividad externa por la debilidad del euro. “No obstante, los fundamentales de la economía han mejorado y la política fiscal dejará de ser restrictiva, lo que actuará de soporte al consumo”, ha ratificado Vidal. El impulso al crédito de las medidas del BCE debería favorecer la recuperación del crédito a empresas no financieras y, con ello, apoyar la inversión. En este contexto, los indicadores adelantados siguen en terreno de expansión y el escenario previsto para la región es que continúe una recuperación gradual. “Prevemos que en 2016 el PIB se desacelere hasta ritmos de crecimiento del 1,5%”, ha asegurado el responsable del departamento de Estrategia de Mercados de Banca March.
Sobre las economías emergentes, ha comentado que, en su conjunto, estas economías han continuado con su desaceleración y los niveles de actividad se encuentran en mínimos desde la crisis de 2009. Sin embargo, los indicadores de confianza señalan que la caída de la actividad estaría tocando fondo y, aunque todavía persisten riesgos, sobre todo en aquellas economías con mayor dependencia de los precios de las materias primas, existen elevadas necesidades de financiación externa. En los próximos meses seguirá presente la divergencia entre economías exportadoras de materias primas y las consumidoras, escenario que favorecerá el crecimiento de Asia frente a Latinoamérica.
El efecto de la caída del precio del crudo seguirá presente hasta el último trimestre del año, lo que presionará la inflación a la baja en los próximos meses. Asimismo, la desaceleración económica también frenará el repunte de los precios, por lo que desde Banca March se revisan a la baja las expectativas del IPC mundial hasta el 3,1%. En cambio, en EE.UU., la entidad prevé una mayor aceleración de la inflación por la fortaleza del empleo, mientras que en la Eurozona y Japón seguirá en niveles muy bajos. Otro aspecto que cabe tener en cuenta es la estabilización de las divisas emergentes, que moderará las presiones inflacionistas en economías como Brasil o Rusia, mientras que en Asia seguirá contenida, pero al alza, por el mayor dinamismo de la actividad.
Crecimiento y política monetaria expansiva
El deterioro de las condiciones financieras y la ausencia de inflación han derivado en la introducción de nuevos estímulos en el primer trimestre. Así, el BCE anunció un amplio paquete de medidas y que, en caso de necesidad, volvería a incrementar los estímulos. “En el medio plazo no esperamos nuevos recortes de los tipos de interés del BCE por el riesgo que representan para el sistema financiero, sino medidas destinadas a impulsar el crédito”, asegura Vidal. La Fed, por su parte, ha aplazado las expectativas de subidas de tipos los próximos meses, y ha asegurado que no volverá a elevar el precio del dinero antes de junio. Según Vidal, “ahora se espera que los tipos oficiales cierren 2016 en niveles de entre el 0,75% -1%”.
Por su parte, la economía japonesa atraviesa una recesión técnica y el Banco de Japón podría incrementar sus agresivos estímulos. Asimismo, el Banco de Inglaterra también ha aplazado las subidas de tipos hasta la última parte del año, siempre que se confirme el escenario central de permanencia en la UE.
