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. Replantearse la función de los bonos del Tesoro americano
Richard Turnill, director global de Estrategia de Inversión de BlackRock, decía en su último comentario semanal que su firma mantiene una postura prudente sobre los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo ante el riesgo de un aumento de la pendiente de la curva de tipos.
Los otros puntos clave de su comentario hacen referencia al hecho de que la Reserva Federal apuntara a una probable subida de tipos en diciembre, mientras que el Banco de Japón (BoJ) cambió el rumbo de su política para aumentar la pendiente de la curva de tipos en Japón; y a que los datos de inflación de Estados Unidos de esta semana podrían arrojar luz sobre si la economía estadounidense está más cerca de alcanzar el objetivo de inflación de la Reserva Federal, del 2%
Con respecto a los bonos del Tesoro, Turnill opina que es hora de replantearse el papel que desempeñan los bonos del Tesoro estadounidense en las carteras y sobre todo de ser prudente respecto de los bonos del Tesoro con vencimientos largos. El perfil riesgo/remuneración de los bonos del Tesoro con duraciones largas está cambiando.
“La caída de las rentabilidades nos indica que el colchón de seguridad que brinda la deuda pública estadounidense se está reduciendo. Un aumento de tan sólo el 0,2% en el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense podría neutralizar los ingresos de todo un año”, dice el estratega, mientras hace referencia a que otros segmentos de la renta fija, como los bonos corporativos estadounidenses con calificación de grado de inversión y la deuda emergente en dólares, ofrecen una mayor seguridad con una volatilidad de rendimiento similar en el último año.
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. El número de asesores que cree que la nueva regla del DOL es beneficiosa más que se duplica, mientras que el 28% se replantea su profesión
El 29% de los asesores financieros cree que la nueva regla de asesoramiento de inversión del DOL (Departamento de Trabajo, por sus siglas en inglés) tiene un impacto positivo en su negocios, lo que supone un aumento del 17% desde enero. En el extremo contrario y como resultado de la entrada en vigor de la nueva regla, el 10% se plantea retirarse del terreno de juego antes de lo esperado, y el 18% está reconsiderando su carrera como advisor. Así se deduce de una encuesta -realizada por Fidelity Institutional dada a conocer esta semana- que compara las actitudes de los asesores antes y después de la publicación de la regla final para determinar el nivel de preparación entre los brokers nacionales, broker-dealers y asesores de inversión registrados (RIAs, por sus siglas en inglés).
El trabajo muestra que el 54% de los asesores ha tomado alguna medidas para prepararse, frente al 20% que lo dijo en enero. Los asesores de corretaje nacionales son los que muestran una mayor preparación mientras que otras sociedades y RIAs están significativamente menos preparados. Según el estudio, muchos RIAs creen que no necesitan planificación alguna pues ya cumplen norma fiduciarisa.
Sólo la mitad de los RIAs informó que volverá a evaluar cómo y cuando recomiendan un traspaso de planes 401(k) a cuentas de jubilación individuales (IRAs), un componente clave de la regla que puede dar lugar a que un asesor a cumplir normas fiduciarias bajo Employee Retirement Income Security Act de1974 o el Internal Revenue Code.
«Estamos viendo cambios en las perspectivas y en los planes a medida que las empresas empiezan a trazar sus estrategias de crecimiento a largo plazo en el entorno posterior a la regla del DOL» declara Tom Corra, director de operaciones de Fidelity Clearing & Custody Solutions. «Las empresas que no han comenzado su planificación pueden tomar ciertas medidas hoy para iniciar el camino de preparación para estar listos el mes de abril, incluyendo el desarrollo de una base real de su negocio de jubilación existente y la exploración de nuevos modelos de negocio y estrategias de segmentación».
Los asistentes a la VI Jornada Institucional de Previsión BBVA. . Jubilarse más tarde y cobrar una pensión equivalente a lo cotizado: dos propuestas para hacer más sostenible el sistema español
La hucha de las pensiones se agota y hay que redoblar los esfuerzos para buscar soluciones «verdaderas y radicales» al fenómeno de la creciente longevidad y el envejecimiento de la población. En este punto coincidieron los miembros del Foro de Expertos del Instituto BBVA de Pensiones, reunidos esta mañana en el marco de la VI Jornada Institucional de Previsión BBVA, en la que se habló de algunas posibles soluciones, como el aumento de la edad de jubilación más allá de donde nos imaginamos y también la transformación del sistema para equilibrar las contribuciones en forma de cotizaciones al sistema y las prestaciones futuras en forma de pensiones.
“Vamos a vivir cada vez más, es una buena noticia pero ese hecho requiere una adaptación mucho más intensa en el sistema de la que hemos realizado hasta ahora. La necesidad de captar recursos adicionales conlleva redoblar los esfuerzos para buscar soluciones verdaderas y radicales al fenómeno de la longevidad”, comentó José Antonio Herce, presidente del Foro de Expertos y profesor de Economía de la UCM.
“El agotamiento del fondo de reserva de la Seguridad Social se producirá a finales de 2018 y esa coyuntura obligará a pensar qué cambiamos del sistema de pensiones para mantenerlo, solidario e intergeneracionalmente, y para hacerlo también más flexible y transparente: la gente necesita saber cuánto percibirá cuando se jubile y cuándo jubilarse en base a esos cálculos”, explica Elisa Chuliá, profesora de Ciencias Políticas y Sociología de la UNED.
“Algo estacionario es algo que se mantiene en el tiempo, y esto no ocurre en demografía: tenemos que pensar en sistemas de pensiones que tengan en cuenta incorporar esta dinamicidad en el comportamiento poblacional, en el marco de pensiones contributivas como la de jubilación u otras como la de viudedad”, afirma Mercedes Ayuso, catedrática de Economía de la Universidad de Barcelona.
“El envejecimiento es un fenómeno muy reciente para la humanidad. En el año 1800 la esperanza de vida media era de 30 años en Suecia y ahora no se ve final: nos enfrentemos al mayor cambio socio-económico al que se ha enfrentado la humanidad nunca”, añade Robert Holzman, consejero del Banco Mundial. En función de este desafío, dice, hay que repensar las instituciones, desde el matrimonio (la más antigua) a la más reciente: la Seguridad Social y el Estado del Bienestar.
¿Jubilarse a los 80?
Entre las propuestas para lograrlo, alargar la edad de jubilación. En Alemania hay una propuesta sobre la mesa para llevarla a 69 años y en Suecia se evalúa una franja entre 75 y 80 años, dicen los expertos, así que, a la pregunta sobre si nos jubilaremos a los 80, su respuesta es afirmativa. “Es un hecho que, si la tendencia de la longevidad es la que pensamos, tendremos que trabajar hasta los 80 años o más. Deberíamos reformular por completo la forma de pensar cuando hablamos de edad de jubilación”, dice Herce. El experto defiende que, ante el hecho de que cada año vivimos dos meses y medio más que el precedente, hay que empezar a calcular la edad de jubilación como los años de esperanza de vida menos un periodo fijo que puede ser de 15 años, un periodo en el que el sistema pueda mantener las pensiones. “Los 22-23 años de gap que hay hoy entre la edad de jubilación y la esperanza de vida no se pueden pagar con lo que hemos cotizado”, advierte.
Para Jorge Bravo, profesor de Finanzas y Economía de la Universidad Nova de Lisboa,“alargar la edad jubilación es la mejor solución desde el punto de vista macro y microeconómico”. Pero, para ello, es necesario mantener a los trabajadores con salud (mediante políticas de salud, prevención y mejoría de las condiciones laborales), mantenerlos cualificados (algo que concierne a los sistemas públicos y privados) y también, motivados (algo que solo se consigue con sistemas de incentivos que generen un beneficio a las personas que se mantengan trabajando frente a los que quieren salir del mercado laboral). “Una forma de lograr esto último es caminar hacia sistemas de contribución definida que lleven implícito en su forma de funcionamiento un incentivo a la prolongación de la vida laboral versus sistemas de beneficio definido, pero también caben otras formas de incentivos”, comenta.
Para Holzman, alargar la edad laboral es inevitable.“Cuando se definió el sistema de pensiones, el envejecimiento no se notaba, de forma que se diseñó con una edad jubilación fija, que ahora ofrece problemas: el envejecimiento de la población no es una ola que puedas atravesar sino algo que enfrentar y, por eso, la edad de jubilación tendrá que retrasarse desde los 60 a los 70 u 80 años, según aumente la esperanza de vida”.
El experto defiende otra idea clara, además de alargar la edad de jubilación, para hacer sostenible el sistema y es garantizar que haya suficientes trabajadores en activo para que sea sostenible, dejando en un segundo plano la obligatoriedad o no de crear sistemas complementarios de ahorro a la pensión pública. Y otra idea: no tiene sentido que la prestación sea definida en un sistema con cambios tan importantes… en este sentido, los expertos avanzaron en dos propuestas: la primera, el cambio de un sistema de prestación definida –con pensiones fijas- a otro de contribución definida –con un ahorro definido-, y la equiparación de las cotizaciones a la Seguridad Social y lo que se aporta al sistema con las pensiones públicas que se reciban en el futuro.
Ajuste entre cotizaciones y pensiones
En este sentido, Herce defendió esa equiparación. “Si la mayoría de españoles piensa que estaría bien recuperar en la jubilación lo cotizado en la vida laboral no habría problema de sostenibilidad, porque el sistema de pensiones de hoy paga mucho más, sobre todo en las pensiones mínimas. El problema viene de que la Seguridad Social promete varias veces lo cotizado”, asegura.
Pero parece que los ciudadanos estarían de acuerdo, lo ven justo, aunque quizá solo por puro desconocimiento de que ello implicaría una rebaja en las pensiones. “Se tiene la idea de el que sistema de reparto funciona como un sistema de cuentas nocionales; los ciudadanos creen que van a cobrar lo que han aportado o menos y por eso recuperar lo aportado les parece justo”, dice Chuliá, que habla de diversos estudios y encuestas. Además, casi un 90% de ciudadanos creen necesario complementar la pensión pública: “A veces hay inconsistencia en las respuestas, y se defienden ideas contradictorias, pero más allá de eso se va pensando en una situación en la que será necesario más ahorro y se piensa más en la propuesta de que las pensiones se vinculen a las contribuciones”, explica.
“El sistema puede ser puramente solidario (donde no hay relación entre contribuciones y prestaciones) o tener una relación estricta entre esos términos y la mayoría prefiere lo segundo, por una cuestión de incentivos y propiedad. Pero la mayoría de sistemas de reparto en Europa no tiene esa relación estricta”; una relación que no excluiría, al margen, dar cobertura a las prestaciones sociales necesarias, explica Bravo.
Para Chuliá, un sistema de cuentas nocionales basado en el reparto sería lo ideal. La experta también dejó constancia de las dificultades de ahorro de algunos colectivos en España.
Financiar las pensiones de viudedad por impuestos, ¿otra posibilidad?
Otra propuesta de la que se habló en el evento (que había defendido previamente la presidenta de Unespa, Pilar González de Frutos) fue la de traspasar la financiación de la pensión de viudedad desde la Seguridad Social hacia la vía de los impuestos, algo en lo que los expertos del Foro de BBVA no están de acuerdo porque supone trasladar el problema de un sitio a otro y sería una especie de «truco contable».
El presidente de Bestinver, Beltrán de la Lastra, y el director general del grupo Caser, Ignacio Eyriès, durante la firma.. Caser desarrolla una línea de seguros de vida-ahorro con Bestinver
El presidente de Bestinver, Beltrán de la Lastra, y el director general de Caser, Ignacio Eyriès, han firmado un acuerdo institucional mediante el cual Caser invertirá en fondos de Bestinver, la gestora de activos independiente líder en España, para construir productos de seguros de vida-ahorro.
De esta forma, la propuesta de valor y la filosofía de inversión de Bestinver, que se distinguen por su apuesta de inversión a largo plazo, se alinearán con los nuevos productos de seguro de Caser (Unit Links, PIAS-UL y SIALPs) que ya se están desarrollando y que está previsto comenzar a comercializar durante el último trimestre de 2016.
Ignacio Eyriès destacó que “gracias a este acuerdo, nuestra cartera de productos sigue ampliándose con una propuesta de valor diferenciada, ofreciendo la posibilidad que este acuerdo brinda a los clientes y en especial a aquellos interesados en la filosofía de gestión a largo plazo que ofrece Bestinver, líder en la industria de la gestión de activos”.
Por su parte, Beltrán de la Lastra aseguró que “Caser es una entidad de reconocida solvencia en el panorama asegurador español. Estamos encantados de poder colaborar con esta importante aseguradora en sus necesidades de inversión a largo plazo, que encajan perfectamente con nuestra filosofía de inversión. Sus clientes se podrán beneficiar de los resultados que de los que ya disfrutan los nuestros, por lo que este acuerdo aporta valor a ambas partes”.
Foto cedida. BNP Paribas Wealth Management amplía su equipo con dos nuevos banqueros, Juan Ignacio Romeu y Jordi Andreu
BNP Paribas Wealth Management sigue ampliando su equipo de banca privada en España, con la incorporación en el mes de septiembre de dos nuevos banqueros privados en sus oficinas de Madrid y Barcelona.
Juan Ignacio Romeu procede de Pictet & CIE, donde ha desarrollado su carrera en los últimos cuatro años como Senior Private Banker. Anteriormente, trabajó en banca privada en UBS y en Banco Urquijo, habiendo iniciado su carrera en Arthur Andersen, para pasar posteriormente a la CNMV, donde fue subdirector de la División de Sujetos del Mercado. Cuenta con una sólida experiencia en el sector financiero de más de 28 años. Es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad San Pablo CEU de Madrid.
A esta nueva incorporación hay que sumar la de Jordi Andreu que procede de Catalunya Caixa, donde ha desarrollado su carrera en los últimos seis años como director de zona de Banca Privada Premium, tras su paso por Caixa d’Estalvis de Manresa y Banco Zaragozano. Jordi Andreu atesora más de 27 años experiencia y cuenta con las acreditaciones de EFA y EFP.
Juan Ignacio trabajará en el equipo de BNP Paribas Wealth Management en Madrid bajo la responsabilidad de Marco San Martín y Jordi se incorporará al equipo de Barcelona bajo la supervisión de Josep Palet.
“Estas nuevas incorporaciones se enmarcan dentro del plan de crecimiento de nuestra entidad, que prevé una fuerte apuesta por el mercado español con el objetivo de consolidar nuestra posición como una de las principales bancas privadas internacionales”, comenta Luis Hernández, consejero delegado de BNP Paribas Wealth Management España.
Foto: Gonzalo Binello, responsable de distribución NRC US de Schroders
. Gonzalo Binello: “En algún momento va a haber una integración entre los servicios financieros globales y locales en América Latina”
La industria de fondos de inversión se enfrenta a cambios cruciales en los próximos años. Tener la visión y la capacidad de adaptarse no va a estar al alcance de todos los jugadores, pero pensar en las necesidades del cliente y ofrecer el producto adecuado será siempre una mano ganadora.
Gonzalo Binello, responsable de Distribución de NRC US en Schroders, explica en esta entrevista los desafíos principales a los que se enfrentan las gestoras y que tienen su origen en los grandes cambios del mercado vistos en los últimos años.
Al surgimiento de firmas independientes de brokers, se suma la reforma de la estructura de comisiones, la integración vista en los mercados en América Latina y la aparición de plataformas digitales y robo-advisors “que todavía no sabemos si van a evolucionar como un ente independiente o si van a estar integradas en las plataformas existentes como una forma de generar valor agregado. Vemos que surgen muchos robo-advisors, pero no sabemos cuál es el modelo que va a tener éxito”, comenta Binello.
Pero la transformación de la industria no se está produciendo tanto en el negocio institucional como en el negocio retail. “En América Latina se vio el cambio en 2009, cuando la mayor parte las grandes entidades de banca privada se retiraron y los bancos regionales y los gestores independientes de la región se hicieron con gran parte de ese negocio. Ahora se esta produciendo un fenómeno similar en Estados Unidos, donde hay un proceso de concentración de los wirehouses, al tiempo que en las distintas regiones en las que hay negocio internacional surgen cada vez más boutiques independientes. A esto hay que añadir que a su vez hay actores de América Latina posicionándose en Estados Unidos”, explica el responsable de distribución de Schroders.
“Yo creo que la razón por la que sucede esto es porque en algún momento va a haber una integración entre lo que es el acceso a mercados internacionales y lo que es el servicio local en América Latina, es decir, onshore LatAm”, opina el experto de Schroders y explica que probablemente ante la demanda de servicios globales desde los países de Latinoamérica, las gestoras van a tener que registrar productos en cada país y ser capaces de dar acceso a través de la gama internacional a productos más sofisticados que no se encuentran en cada mercado regional por cuestiones estructurales y sofisticación de estos mercados.
“Creo que la cadena de valor va a estar mucho más integrada de lo que estaba antes, que básicamente eran sustitutos. Las barreras internacional-local en LatAm se están diluyendo y hacia allí es donde creo que va el mercado”, apunta.
Buscando valor añadido
Schroders ya está posicionándose para ese cambio y para ello, la gestora trabaja en la integración desde Estados Unidos con los equipos de América Latina, donde tiene una fuerte presencia con oficinas en Buenos Aires, Chile, Sao Paulo y México.
Los acuerdos con gestoras independientes y la mejora de la gama de producto son las dos puntas de lanza de esta estrategia. “Tratamos de traer a estas firmas todo lo que estamos ofreciendo en nuestra gama internacional de productos, que son productos bastante innovadores y a su vez integrar esto con nuestra experiencia en los mercados locales”.
Cambio de la demanda
Y es que con la industria también han cambiado el contexto y el perfil de productos requeridos por los clientes. En este sentido, el responsable de distribución en Estados Unidos afirma rotundo que estamos en mitad de una transición.
“En los últimos dos años se demandó mucho producto de ‘income’, es decir estrategias capaces de diversificar en las carteras más allá de la renta fija. Se empezaron a añadir muchas estrategias de income a través de multi-activos o acciones, explica”
Sin embargo, en los últimos 12 meses la renta fija directa se volvió a convertir en un instrumento bueno para proveer ‘income’, estima Binello. “La demanda por productos multiasset o de renta variable que proveían income disminuyó, los clientes empezaron a comprar mucho más renta fija directa y ahora empezamos a ver más demanda por productos como commodities, estrategias de US small and mid-cap, o productos de retorno absoluto, resume.
Precisamente, una de las apuestas de Schroders para la recta final del año son las estrategias que permitan aprovechar el crecimiento estadounidense. El fondo de renta variable estadounidense centrado en las empresas de pequeña y mediana capitalización –una estrategia stock picking de alta convicción- está muy bien considerado por el mercado y sus resultados han sido buenos en los últimos años.
“Dentro de las opciones de Europa, también está teniendo buena acogida nuestro fondo European Absolute Return, que es una estrategia long/short de renta variable europea, que permite a nuestros clientes disminuir el riesgo sin tener que salir de esta clase de activo. Con esta opción long/short creemos que se puede manejar mejor la volatilidad del mercado y proveer al cliente de una estrategia de retorno absoluto dentro del universo de acciones Europeas”.
Por último, y siguiendo la recomendación de Schroders de incrementar la exposición en commodities, el equipo de multi-activos explica que su estrategia de commodities presentaba a finales de agosto un rendimiento excepcional en lo que va de año y “creemos que todavía existe valor en este mercado”, dicen. Esta estrategia provee al inversor de una exposición diversificada a los tres mercados de commodities: energía, metales, agricultura, a través de la inversión en futuros de distintos plazos y a acciones relacionadas con commodities”, concluye Binello.
Foto: Carlescs79, Flickr, Creative Commons. El impacto del Brexit sobre la inversión, tres meses después
El director de inversiones de Kames Capital, Stephen Jones, analiza el impacto económico y de mercado que ha tenido hasta la fecha la decisión del Reino Unido de abandonar la Unión Europea, materializado en más medidas de relajación monetaria pero en la ausencia, aún, de medidas fiscales que, en su opinión, deberían llegar.
“En junio, teorizamos que el resultado de la votación podría provocar un cambio radical, reflejado en una política monetaria más acomodaticia que podría verse complementada con nuevas medidas expansivas en el frente fiscal, y apuntamos que una combinación de bajadas de impuestos e inversión en infraestructuras tendría más posibilidades de tener éxito que las políticas aplicadas hasta la fecha. Por otro lado, apostamos por una previsión de inflación más alta y veíamos margen para que los mercados de riesgo respondieran de forma positiva a la batería de estímulos presentados antes de que la perspectiva de un entorno de demanda más complejo lastrase las previsiones de beneficios”, explica Jones.
Desde entonces, los mercados de renta variable han avanzado con fuerza (un 15% en el caso del mercado británico y un 9% en el de los índices mundiales), el oro ha ganado un modesto 1% y la libra esterlina ha perdido un 2% (en términos ponderados por el comercio exterior). El Banco de Inglaterra ha sacado músculo y ha puesto en marcha un conjunto de medidas que incluyen bajadas de tipos, una nueva ronda de expansión cuantitativa (que abarca gilts y bonos corporativos) y el relanzamiento del programa de préstamos respaldados por el gobierno (Funding for Lending). “Es evidente que Mark Carney ha aprendido la lección (tras la experiencia del BCE y del Banco de Japón) y es consciente de que dudar a la hora de implementar este tipo de medidas puede resultar muy perjudicial. La fortuna favorece a los valientes”, añade.
Las medidas de corte fiscal, sin embargo, aún no se han materializado, explica, aunque el nuevo gobierno británico ha dado a entender que las políticas de austeridad aplicadas por los anteriores dirigentes serán sustituidas por una mayor expansión fiscal. “Tendremos que esperar al informe de otoño para saber si hemos interpretado bien las señales. Los mercados de activos británicos –sobre todo las partes más expuestas a la economía nacional– se han recuperado con fuerza ante la perspectiva de que el gobierno incremente el gasto público (algunos valores como la constructora Bovis han rebotado más de un 35% desde los mínimos marcados tras el referéndum). Confiamos en que el ministro de Finanzas británico, Philip Hammond, seguirá el ejemplo de Mark Carney y tomará decisiones valientes”.
Los precios de los inmuebles comerciales, sobre todo en el sureste del país, han sido los más afectados por la reacción (negativa) al resultado del referéndum. “Sin embargo, la huida de inversores sufrida inicialmente por los fondos inmobiliarios nos parece exagerada, ya que el número de transacciones reales ha sido más bien escaso, por lo que es posible que la rebaja de hasta el 20% registrada en algunos casos acabe revelándose como una auténtica ganga”.
Tampoco parece que el voto británico haya desencadenado una avalancha de reacciones populistas en el resto de Europa, explica Jones. Aun así, el Brexit ha supuesto un nuevo shock para la economía mundial que no solo ha frenado el proceso de normalización de la política monetaria, sino que ha provocado que los bancos centrales pongan en marcha nuevas (y muy necesarias) medidas de estímulo. “Aunque las encuestas sugieren que los empleadores se muestran en general cautos con respecto al futuro, los despidos masivos que temía el Banco de Inglaterra no se han producido, y parece que la autoridad monetaria hará todo lo posible para asegurarse de que no ocurran”, añade.
Fuera de Reino Unido
“Más allá de las fronteras británicas, el BCE y el Banco de Japón continúan estimulando sus economías y parece que la Reserva Federal estadounidense solo subirá tipos cuando los mercados le den permiso. China parece estar viviendo una mejora cíclica de las condiciones y los inversores internacionales mantienen un fuerte interés por los activos de mercados emergentes. Los mercados de riesgo se están viendo beneficiados por la combinación de políticas expansivas, un crecimiento económico moderado y unas tasas de descuento mucho más bajas. El problema de que las tires estén tan bajas es que intensifican la presión sobre los grandes balances institucionales: pese a que los activos de crecimiento se han comportado bien, han avanzado mucho menos que el valor de los pasivos. Como resultado, los niveles de solvencia han vuelto a resentirse, lo que a su vez eleva la presión sobre los inversores institucionales para emplear los beneficios en reducir los déficits acumulados en vez de reinvertirlos en atractivas oportunidades futuras”.
Pero esa no debería ser la función de la expansión cuantitativa, dice. “Esta situación pone de relieve el que probablemente represente el reto más importante al que se han enfrentado nuestros dirigentes desde el estallido de la crisis financiera: para superar con éxito el mayor conjunto de problemas económicos de la historia reciente, las autoridades –monetarias, fiscales y regulatorias– tendrán que actuar de forma coordinada (y Japón es la prueba viviente de lo que ocurre cuando no se hace). No es la primera vez que el Reino Unido tiene la oportunidad de enseñarle a otros países cómo hacer las cosas”.
Y añade: “Esperamos que el otoño/invierno traiga un nuevo enfoque para lidiar con los retos económicos a los que nos enfrentamos y que los mercados reaccionen favorablemente, porque hay mucho en juego. El Brexit ha llevado las rentabilidades de los bonos hasta niveles sin precedentes. Si permitimos que esas tires sean un reflejo de la demanda final en vez de un estímulo, las consecuencias serán graves. Dentro de poco se cumplirán diez años de la debacle de Northern Rock. Esperemos que esta situación no nos acabe estrellando a todos contra las rocas”.
Foto: Oneras, FLickr, Creative Commons. Allianz Global Investors: Los activos de riesgo deberían seguir teniendo preferencia sobre los bonos a medio y largo plazo
El voto favorable al Brexit no ha tenido hasta la fecha ningún efecto que haya frenado la economía mundial, por lo que desde Allianz Global Investors ven probable que el crecimiento global del segundo semestre y de 2016 “se aproxime a su potencial”, con un predominio de los riesgos de descenso. Así lo indica el VP de Global Capital Markets & Thematic Research de la gestora, Stefan Scheurer, en un reciente informe.
El experto cree que las políticas monetarias apoyarán a los mercados: “En cierta medida, la continuación del entorno de liquidez expansivo de los bancos centrales debería proporcionar un respaldo. Además, son cada vez más las voces que reclaman una política fiscal expansiva”.
Eso sí, la inflación podría estar al acecho: “Aunque las expectativas de inflación a largo plazo en EE.UU. y la zona del euro no se ven afectadas por las medidas de política monetaria, la subida del precio del petróleo podría hacer que las tasas de inflación de EE.UU. y Europa se incrementaran en el segundo semestre de 2016”, advierte.
En este entorno, apuesta por activos de riesgo: “Desde el punto de vista estructural, la búsqueda de rentabilidades y rentas del capital está respaldando las clases de activos de mayor riesgo (entre otros, los mercados de acciones), en las que los dividendos constituyen un factor importante”.
Y cree que, a pesar de los factores negativos existentes (incertidumbre política, bajo crecimiento de los beneficios empresariales, incertidumbre acerca del rumbo de la política monetaria estadounidense, riesgos de liquidez, valoraciones de algunas clases de activos), las clases de activos de mayor riesgo deberían seguir teniendo preferencia sobre los bonos a medio y largo plazo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life . Javiera Schiappacassee se incorpora a AFP Cuprum como analista de fondos
Tras dos años y medio trabajando como analista de inversiones internacionales en la división de gestión patrimonial de la firma EuroAmérica, Javiera Schiappacassee dejó la firma para unirse a AFP Cuprum, la administradora de fondos de pensiones chilena que es miembro de Principal Financial Group.
Javiera se incorporó a finales de junio a AFP Cuprum, y se especializará en el análisis de fondos de inversión internacionales. El cambio se propició después de que EuroAmérica anunciara su decisión de reestructurar y dividir su negocio de inversión en diferentes unidades.
Javiera es ingeniera comercial con mención en Economía por la Pontificia Universidad Católica de Chile.
Foto: Alexandre Silveiro / Foto cedida. AZ Quest: “En Brasil, habrá una segunda fase de recuperación en los mercados con la aprobación de las reformas”
Alexandre Silveiro, socio y CIO de AZ Quest Investimentos, filial brasileña del Grupo Azimut, estará visitando a principios de esta semana a los principales fondos de pensiones, family offices y algunas de las Administradoras Generales de Fondos en Chile. En la opinión de Silveiro, estos inversores institucionales, con horizontes de inversión en el largo plazo, están en las mejores condiciones para anticipar algunos de los repuntes del mercado derenta variable brasileña antes de que las condiciones macroeconómicas mejoren.
La propuesta de Alexandre es un fondo de renta variable brasileña con formato UCITS que se está lanzando bajo la marca Azimut en Luxemburgo. La estrategia se basa en el fondo de pequeña y mediana capitalización de AZ Quest, pero con la posibilidad de agregar algunas empresas de gran capitalización si hay valor. El fondo tiene por objetivo superar el rendimiento de su índice de referencia, el MSCI Brazil 10/40, con una filosofía de preservación del capital, orientada a la gestión del riesgo y la búsqueda de asimetrías. La cartera se compone normalmente de entre 20 y 25 títulos, y se centra en el análisis fundamental, tanto a nivel macroeconómico como a nivel corporativo.
“Creemos que para invertir con éxito en una economía que ha cambiado tanto como la brasileña, es necesario combinar un fuerte análisis bottom-up, para seleccionar las empresas correctas, con un sólido análisis top-down, para identificar los principales temas globales de inversión y predecir adecuadamente cómo estas tendencias afectaran a los diferentes sectores”, comenta Silveiro. “Las ideas de inversión se originan en el nivel de análisis corporativo, a través del análisis de campo de las compañías, análisis de sectores y utilización de diferentes modelos de valuación. El escenario macroeconómico sirve como telón de fondo, añadiendo valor al proceso”.
Brasil vuelve a ponerse manos a la obra, después de finalizar el proceso de destitución de la anterior presidenta Dilma Rousseff. Un proceso que duró cerca de nueve meses y que a principio de año parecía imposible que fuera llevarse a cabo.
Para Alexandre, desde el año 2009, Brasil ha realizado una serie de grandes errores en política económica. “Una serie increíble de decisiones erróneas fueron desestabilizando el funcionamiento de varios sectores de la economía, haciendo ineficiente el sistema de control del objetivo de inflación e incrementando la deuda del país. Este proceso llegó a su cumbre con la pérdida del grado de inversión y el comienzo de una gran recesión. Además, desde 2009, el rendimiento del mercado de acciones, medido en dólares, ha sido de lejos el peor dentro del grupo de mercados emergentes. Esto fue causado por las continuas revisiones a la baja del crecimiento del PIB que llevó a ajustes negativos en los beneficios netos de las empresas cotizadas”
Hasta marzo de este año, el escenario base para los inversores permanecía sin cambio: un deterioro de los fundamentales con la amenaza extrema de llegar a una crisis similar a la de Venezuela. El proceso de destitución, que comenzó el pasado diciembre, junto con la calidad de nuevo equipo económico sirvieron para crear confianza y que los inversores comenzaran a pensar que lo peor ya había pasado.
“La recuperación de los mercados financieros que se ha visto hasta agosto de 2016 (el índice Ibovespa con un alza del 33% en términos reales y un 62% en términos de dólares y el real brasileño apreciándose un 16% frente al euro y un 18% frente al dólar), refleja la desestimación gradual del peor escenario catastrofista. Ahora, es natural esperar una reducción de la volatilidad en el mercado de capitales, seguido de un estrechamiento en las diferencias existentes entre los diferentes escenarios para el país”.
Para Alexandre, la recuperación económica puede dividirse en dos fases, la primera, que acaba de completarse con una sacudida en el escenario político, y una segunda, que será concluida una vez el Congreso apruebe las medidas de reforma. “En nuestra opinión, los mercados han incorporado solamente la primera fase de la reforma, por lo que podría haber potencial para la apreciación en la moneda y en el mercado de renta variable”.
Por primera vez en cinco años, existe una reversión en la tendencia de las revisiones de los estimados de los beneficios netos y del crecimiento del PIB, pasando a ser repuntes al alza donde solo había recortes. Sin embargo, el consenso de los próximos años incorpora unas expectativas contenidas de crecimiento. La encuesta periódica de crecimiento del Banco Central continúa mostrando al país en una modesta senda expansionista, con la predicción del PIB real situada cerca del 2% para 2018 y 2019. Esta puede ser modificada si el plan del gobierno, cuya agenda política se centra en la aprobación de las reformas del sistema de seguridad social, mejora de las cuentas públicas y una mayor flexibilidad de las leyes laborales son implementadas con éxito.
El nuevo presidente Michel Temer y su gobierno ha presentado al Congreso la aprobación de un cambio en la Constitución que puede introducir límites en el incremento del gasto público ligado a la inflación del año anterior y un borrador de ley sobre la flexibilidad de las empresas privadas para contratar a la totalidad de sus trabajadores como externos. También han anunciado una reforma del sistema de seguridad social para fijar la edad mínima de retiro en los 65 años para hombres y mujeres, la privatización de aeropuertos, concesiones de bienes públicos, de la extracción de petróleo y de empresas públicas, todo ello, representaría unos 50.000 millones de reales para el año 2017.
“La inflación anual, que se situaba cerca del 10,7% en 2015, se desaceleró significativamente en 2016, y debería finalizar el año cerca del 7,3%. El estimado para 2017 es que se sitúe por debajo del 5,2%. Aunque el banco central ha mantenido la referencia de la tasa Selic por debajo del 14,25%, sin cambios desde hace un año, los comunicados con carácter “dovish” que ha realizado en sus recientes reuniones nos hace considerar que es probable que haya comenzado un ciclo de reducción de tipos de interés, comenzando en octubre y noviembre”.
Por último, Alexandre recuerda que incluso aunque el PIB haya registrado una nueva contracción en el segundo semestre del año, con un -0,6%, siendo la sexta contracción consecutiva, las últimas noticias económicas muestran algunos signos de recuperación, tales como los bienes de capital y las inversiones (un 0,4% trimestral, la primera señal de crecimiento desde 2013). También incluye una mejora en la producción industrial, las exportaciones y las actividades en real estate. “Obviamente, las señales de recuperación siguen siendo débiles, pero parece que lo peor ya ha pasado”.
