En un entorno dominado por los bajos tipos de interés y la búsqueda de retornos en la renta variable, las bolsas asiáticas se han convertido en una atractiva opción para los inversores. Los fondos que invierten en renta variable de países como la India están atrayendo la atención en gran medida, según los últimos datos de Trendscout. Sin embargo, los datos muestran que ha aumentado el interés por la gestión pasiva en este mercado –al contrario de lo que ocurre con la gestión activa-, con vehículos de Deutsche AM o Lyxor como el db x-trackers-Nifty 50 UCITS ETF, db x-trackers-MSCI India In. UCITS ETF o el Lyxor MSCI India UCITS ETF, según datos de Trendscout acerca de los vehículos sobre los que los inversores profesionales han buscado más información en las últimas semanas.

En este contexto, cabe preguntarse cómo es de eficiente la inversión pasiva en renta variable india. Un reciente estudio de Morgan Stanley Investment Management desvela la importancia de la gestión activa a la hora de invertir en el país, para buscar las mejores oportunidades que permitan batir a los índices. Los autores del estudio, Amay Hattangadi, Managing Director de Morgan Stanley IM, y Swanand Kelkar, Executive Director de la gestora, explican algunas de las distorsiones y problemas que genera la inversión pasiva en ese mercado asiático. Por ejemplo, el hecho de comprar acciones de nueva inclusión en los índices en su precio más alto, lo que lleva más tarde a obtener menos retornos; o el hecho de invertir de forma distorsionada en los diferentes países, sectores o nombres, en función de los criterios de inclusión que tiene un índice en lugar de por motivos fundamentales.

Estos motivos explican que haya gestoras que, como Morgan Stanley IM (con su Morgan Stanley Investment Funds Indian Equity Fund), Franklin Templeton (con el FTIF – Franklin India Fund), Goldman Sachs Asset Management (con el Goldman Sachs F. SICAV – India Equity), Aberdeen, HSBC o Invesco, se decanten por una gestión activa al invertir en bolsa india.

Comprar acciones de nueva inclusión en el índice

“El atractivo de predecir los movimientos a corto plazo es difícil de resistir para los participantes del mercado. Si esto beneficia o no al resultado de la inversión es ampliamente debatible; no obstante, es un pasatiempo entretenido. Con el crecimiento de la inversión pasiva en las últimas décadas, aunque con un menor grado en la India, una reciente incorporación ha sido el juego de predecir qué acciones serían incluidas en el índice en sus revisiones periódicas. Mientras que los inversores indios pueden enfocarse en los índices Nifty o Sensex, los extranjeros suelen utilizar los índices de referencia creados y revisados por MSCI o FTSE. El juego consiste en que, si uno es capaz de adivinar la inclusión en el índice de posibles acciones y es capaz de comprarlas antes de que la inversión pasiva se vea obligada a comprar esos mismos emisores, uno puede conseguir realizar un considerable beneficio a corto plazo”, explican los autores del estudio de Morgan Stanley IM.

Pero esa inversión no se basa en los fundamentales, y no ofrece retornos consistentes a medio plazo, explican, puesto que el ETF compra las acciones que se incluyen en el índice en su pico de precio: “Justo antes de la fecha de anuncio, comienza una actividad frenética para tratar de predecir qué acciones serán incluidas. La brecha temporal entre el anuncio y la fecha de inclusión es típicamente de dos o tres semanas y éste es el periodo sobre el que los inversores tratan de ganar dinero rápido. Esto no tiene nada que ver con los fundamentales de la acción, pero aumenta el precio de las posibles acciones a incluir antes de la fecha de inclusión en el índice”, explican. Pero el equipo de análisis de Morgan Stanley, que analizó 50 ocasiones en las que se incluyeron acciones en el índice MSCI desde 2010, muestra que, en el mes anterior a la inclusión, la mediana del rendimiento sobre el índice MSCI fue del 5%. Sin embargo, en el mes después de la inclusión, la misma acción tenía un rendimiento inferior al índice en un 3%.

Así, “esto significa que si uno invierte en un ETF que replique un índice MSCI que anuncia la cantidad y la fecha en la que compra una determinada acción, se podría asegurar que esa acción fue comprada en el pico más alto de su rendimiento relativo. Podría considerarse una inversión en momentum. De un modo más claro, esto es una inversión tonta, a nuestro modo de ver”, dicen los autores del estudio.

La constitución del MSCI

Invertir en ETFs también supone invertir en función de los criterios de composición de los índices, como el MSCI, que los fondos cotizados siguen. “Cómo el MSCI decide asignar pesos a las acciones, sectores y países es enteramente su prerrogativa. Según los últimos datos, entre 13.000 millones de dólares y 15.000 millones fueron invertidos en acciones indias a través de fondos indexados al MSCI. Si alguien está invirtiendo dinero en un ETF ligado al MSCI, debe conocer las distorsiones que crea y dejar que el atractivo de unas bajas comisiones no le haga ser sabio con los centavos pero tonto con las libras”, dicen los autores del informe.

Los expertos explican que hay varias facetas de cómo se determina la composición de los índices MSCI que son desconcertantes. “Al igual que en la mayoría de los índices, MSCI utiliza una capitalización bursátil flotante para decidir los pesos de las acciones de sus índices. Esto implica que se considerará la capitalización bursátil, excluyendo las acciones de los fundadores o promotores, ya que es lo que está disponible para el resto de inversores. Sin embargo, de forma contraria a los índices domésticos, el MSCI utiliza un ajuste especial denominado Factor de Inclusión Extranjera (Foreign Inclusion Factor o FIF). Esto significa que considerará el espacio libre disponible para que nuevos inversores extranjeros puedan invertir en la acción”, explican en el informe.

Este sistema es responsable de peores resultados que otros índices domésticos, dicen los expertos: “En comparación con el índice BSE 100, el MSCI India ha obtenido un desempeño menor en un 1,5% anualizado en los últimos cinco años y del 1,3% en comparación con el Nifty. Esto es significativo en cuanto el retorno del Nifty en ese periodo fue del 5,3%, mientras que el retorno del MSCI India fue tan solo del 4% (Gráfico 1). Cuidado, se trata de dos índices con una composición y filosofía similar, a excepción del ajuste por FIF, sin ni siquiera entrar en el debate de inversión activa versus pasiva”.

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El sesgo país

A nivel de país, bien cuando se compara el PIB de un país o su capitalización bursátil, las ponderaciones de los índices MSCI para mercados emergentes están también sesgados, advierten los autores del informe. “Creemos que es destacable que, con una capitalización total menor que la India, el peso de Corea en el índice MSCI EM es cerca de un 80% mayor. Para que la India esté enteramente representada en el índice, en línea con su participación en la capitalización de mercado de países emergentes, el peso debería ser del 10% frente al 8,9% actual”, añaden.

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