Michael Roberge: “De ser Berkshire Hathaway un fondo mutuo, Warren Buffet hubiera sido despedido como gestor”

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Michael Roberge: “De ser Berkshire Hathaway un fondo mutuo, Warren Buffet hubiera sido despedido como gestor”
Foto: Michael Roberge, CEO, presidente y CIO de MFS Investment Management. Michael Roberge: “De ser Berkshire Hathaway un fondo mutuo, Warren Buffet hubiera sido despedido como gestor”

Los inversores se encuentran en una encrucijada. Para poder obtener el mismo nivel de rendimientos que en el pasado y conseguir sus metas de inversión, deben tomar un riesgo tres veces superior al de hace dos décadas. Durante la celebración del 2017 MFS European Investment Forum en Londres, Michael Roberge, CEO, presidente y CIO de MFS Investment Management, hizo hincapié en las dificultades seculares y cíclicas a las que se enfrentan los inversores, así como la importancia de escoger gestores activos que apuesten tanto por invertir en un horizonte a largo plazo y que tengan convicción en sus carteras.  

Los desafíos seculares

Tras la crisis financiera, la prolongada actuación de los bancos centrales para intentar estabilizar la marcha de la economía ha propiciado que los tipos de interés se encuentren en unos niveles extremadamente bajos, con algunos países llegando incluso a niveles de tipos negativos. Estos bajos niveles de tipos han cambiado por completo el entorno de inversión, ayudando que tanto a los bonos como a los activos de riesgo se encuentran en sus récords máximos de valoración. Muchos inversores, incluyendo MFS, se están preguntando ¿hacia dónde lleva este entorno? Mientras que los precios de los activos son caros hoy en día, unos tipos de interés bajos por más tiempo probablemente disminuyan los retornos tanto para los inversores de renta variable y renta fija en los ciclos económicos futuros. Con este telón de fondo, los inversores se encuentran con desafíos para alcanzar sus metas de inversión. Se puede esperar ver muchos más inversores tomando un riesgo mayor para alcanzar el mismo retorno histórico que podrían esperar alcanzar en un entorno mucho más normalizado. Para ilustrar el caso, Michael Roberge mencionó un estudio realizado por la firma de consultoría especializada en servicios de inversión Callan Associates. El informe muestra que, en 1995, para obtener un rendimiento medio del 7,5%, rendimiento medio que la mayoría de planes de pensiones esperan obtener en el largo plazo, un inversor tenía que invertir el 73% de su cartera en bonos y el 27% en activos monetarios. La volatilidad de la cartera, medida por su desviación estándar, se situaba en torno al 6%, por lo que realmente el inversor no se exponía a un exceso de riesgo. En la siguiente década, el deterioro de los tipos de interés ha significado que, para conseguir un mismo retorno del 7,5%, se tengan que incluir nuevas clases de activo. Los inversores tuvieron que ampliar su asignación más allá del espectro de renta fija, necesitando tomar una serie de riesgos adicionales, por ejemplo, incluyendo renta variable y activos alternativos. La nueva cartera invertiría ahora un 52% en renta fija, un 40% en renta variable y un 9% en activos alternativos, debiendo incluir exposición a private equity y bienes raíces. Esto resulta en una mayor complejidad en la cartera que incurre en un riesgo mayor, con una volatilidad del 8,9%, representando un aumento del 50% con respecto a la cartera de la anterior década. Avanzando otros 10 años, en 2015, tras la crisis financiera global y con una dramática caída en los tipos de interés, los bancos centrales aumentaron de manera significativa sus balances con las medidas de relajamiento cuantitativo. Para conseguir nuevamente la misma rentabilidad del 7,5% la cartera debería ahora invertir un 12% en renta fija, un 63% en renta variable y un 25% en activos no tradicionales. Teniendo en cuenta la complejidad de esta cartera, el riesgo sube hasta el 17,2%, triplicando los niveles de hace 20 años. “Esto explica el estrés actual de los inversores a nivel mundial, porque pueden ver el potencial de unos retornos futuros mucho menores que aquellos del pasado. Por supuesto, siguen teniendo que mantener sus metas de inversión. El problema reside en que ahora deben tomar un mayor riesgo para conseguirlas”, señaló Roberge.

Los desafíos cíclicos

Si bien Estados Unidos está experimentando su segundo ciclo económico más largo desde la segunda guerra mundial, es imposible predecir cuánto más le puede quedar a este ciclo. Evidentemente se puede decir que se acerca el final y los inversores deberían estar comenzando a pensar en preservar capital en lugar de aumentar su riesgo.

Las economías globales han tenido un desempeño relativamente bueno. La inflación sigue sin representar un problema y los bancos centrales continúan siendo relativamente acomodaticios. A esto se añade un ambiente probablemente propicio para que la volatilidad pueda continuar siendo baja. Los inversores se han visto forzados a asumir un mayor riesgo, viéndose abocados a participar en el mercado de renta variable, pero esto funciona “hasta que deja de funcionar”.  Históricamente, cuando se ha entrado en periodos de baja volatilidad, éstos suelen mostrar un signo de complacencia por parte de los mercados, que según la opinión de Roberge, no debería tardar mucho en verse un repunte en volatilidad y en darse la vuelta el mercado. En la actualidad, los inversores no están discriminando entre empresas con resultados positivos y empresas con resultados negativos, el ciclo parece haberse olvidado de la posibilidad de que el mercado incurra en una corrección.

La importancia del horizonte temporal y la convicción en las carteras

MFS enfatiza la importancia de comprender tanto el horizonte temporal como la convicción, dos factores que han sido con frecuencia omitidos en este largo ciclo económico. En un entorno de baja volatilidad con bajos tipos de interés, los inversores se han visto obligados a tomar un mayor riesgo entre las distintas clases de activos, incluyendo oportunidades menos líquidas, como la inversión en infraestructura y en private equity para alcanzar un cierto nivel de retornos.

En primer lugar, se debe determinar el horizonte de inversión, dentro del ciclo del mercado, porque eso determina los criterios de evaluación de los gestores. El ciclo de los mercados puede determinarse de pico a pico o de valle a valle. Para evaluar correctamente cuál ha sido el desempeño de un gestor dentro de una clase de activo se necesita tener en cuenta el ciclo de inversión completo. Sin embargo, a pesar de que el 57% de los inversores institucionales definen un ciclo completo de mercado entre 7 y 10 años, el rendimiento de los gestores se suele medir en un rango de 1 a 3 años. Esto es un claro desequilibrio en el proceso de evaluación de los gestores. “Los estudios realizados al respecto demuestran que al no dar tiempo a los gestores a completar un ciclo se pierde rendimiento. En concreto, entre un 1% y un 2% al año, una cifra que puede parecer no muy elevada, pero teniendo en cuenta el nivel de bajos tipos de interés que se atraviesa en la actualidad puede representar un problema para los inversores a nivel global. Ahora, dado el momento actual del ciclo es el estado ideal para identificar maneras de preservar el capital. Es un entorno en el que la gestión activa suele tener un mejor desempeño. En un mercado tan avanzado en el ciclo, los inversores siguen persiguiendo conseguir la beta del mercado, cuando en realidad deberían estar precisamente haciendo lo contrario”.

De nuevo, retomando el tema de la importancia de la inversión a largo plazo, Roberge hizo referencia a Warren Buffet, al que muchos consideran el mejor inversor del mundo: “Si se comparan los retornos de Berkshire Hathaway durante los últimos 30 años contra el índice S&P 500, puede verse que la firma liderada por Buffet supera en 600 puntos base al índice del mercado. En cambio, si se examinan distintos periodos de tres años, un 37% de las veces su empresa obtuvo unos rendimientos menores. De ser un fondo mutuo, Warren Buffet hubiera sido despedido como gestor. Pero al ser Warren Buffet, se le permite disponer de tiempo para realizar buenas decisiones a largo plazo y dejar que poco a poco se vayan materializando. Como consecuencia, los retornos obtenidos en un periodo de 10 años superan al índice S&P 500 en un 95% de los casos. Es muy sencillo, el tiempo importa, es necesario permitir que a un gestor de inversiones con convicción entregar el alfa que los clientes necesitan para obtener sus metas a largo plazo”.

HSBC obtiene la licencia para actuar como asegurador en la emisión de bonos Panda en el CIBM de compañías no financieras

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HSBC obtiene la licencia para actuar como asegurador en la emisión de bonos Panda en el CIBM de compañías no financieras
Pixabay CC0 Public DomainGmshtwjl. HSBC obtiene la licencia para actuar como asegurador en la emisión de bonos Panda en el CIBM de compañías no financieras

HSBC ha anunciado que ha sido aprobado como co-asegurador principal –joint lead underwriter– para las emisiones de bonos Panda por parte de empresas extranjeras no financieras en el mercado de bonos interbancarios de China (CIBM), convirtiéndose en el primer banco extranjero en China que obtiene dicha licencia.

La aprobación permite a la entidad ampliar su cobertura de productos en el mercado de deuda. De hecho, ya ha actuado como joint lead underwriter en emisiones de bonos Panda por parte de instituciones financieras y deuda soberana extranjera.

Según ha señalado Stuart Gulliver, consejero delegado del grupo HSBC Holding, “HSBC ha apoyado durante mucho tiempo la apertura del sector financiero de China, y estamos orgullosos de nuestro papel pionero entre los bancos extranjeros ayudando a la rápida globalización del mercado de bonos chino. Esperamos que más emisores extranjeros de diferentes industrias accedan al mercado de bonos Panda, atraídos por su escala y la oportunidad de interactuar con nuevos inversores”.

La entidad explica que se encuentra a la vanguardia en la liberalización del mercado de bonos de China y es líder entre los bancos extranjeros en el país. Echando un vistazo a su recorrido histórico, fue el primer banco extranjero en China autorizado a suscribir bonos del gobierno en 2004, el primer banco extranjero aprobado como Operador Primario en transacciones de mercado abierto del banco central en 2007 y el primer banco extranjero que obtuvo licencia para suscribir bonos para empresas no financieras en el CIBM en 2011.

David Liao, presidente y CEO de HSBC en China, destaca que «con esta última aprobación, HSBC se convierte en el único banco extranjero en China en posición de asumir un papel líder en la suscripción de emisiones de bonos en renminbi de compañías internacionales en el mercado doméstico. HSBC espera ayudar a impulsar la diversidad y la competitividad del mercado de bonos de China. Nuestra nueva licencia, la red global y nuestra amplia base de clientes implican que estamos en una posición ideal para conectar a nuevos emisores e inversores con el tercer mercado de renta fija más grande del mundo”.

En julio de este año, HSBC fue uno de los primeros bancos en suscribir emisiones de bonos nacionales a disposición de inversores internacionales a través del programa chino Bond Connect, el primer día de su lanzamiento. El Banco también facilitó la liquidez del mercado secundario como creador de mercado.

Según explica la entidad, HSBC ha estado trabajando en una serie de acuerdos emblemáticos para emisores de bonos globales en China. Estos incluyen la emisión de bonos Panda del propio HSBC en 2015, así como las ofertas de bonos de la República de Corea, la provincia canadiense de Columbia Británica, Polonia y Hungría en los últimos años. El Banco también respaldó la emisión de derechos de giro del Banco Mundial y la emisión de bonos en renminbi en 2016.

Los inversores se mantienen cautelosos ante el repunte de las materias primas

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Los inversores se mantienen cautelosos ante el repunte de las materias primas
Pixabay CC0 Public DomainSemevent. Los inversores se mantienen cautelosos ante el repunte de las materias primas

Tras el verano, en todas las clases de activos, la volatilidad se ha moderado y el panorama macroeconómico subyacente ha mejorado a nivel mundial, lo que ha impulsado un mayor optimismo de los inversores, apoyando una recuperación de los metales industriales. Según ETF Securities, “la baja volatilidad y las altas valoraciones de los activos de riesgo implican la complacencia de los inversores, que es una cuestión clave en el entorno actual”.

Aunque la firma habla de una “aparente serenidad de mercado”, considera que sigue habiendo potenciales riesgos geopolíticos, como por ejemplo se ha visto durante este último mes en España o en Austria con el mayor apoyo de votantes al partido ultraderecha. “A estos posibles brotes de riesgos políticos hay que sumar el contexto de política monetaria floja que se está dando. Una sincronización de acontecimientos inesperados conducen, típicamente, a picos agudos de alza en la volatilidad”, apunta en su último informe sobre materias primas.

Hasta ahora, las cuestiones que rodean a la administración Trump, las tensiones con Corea del Norte y la política en Europa han puesto a prueba la resistencia del mercado. En este sentido, desde ETF Securities apuntan que otros posibles “instigadores” para esos picos de volatilidad serían China, un error de política del banco central, un choque del precio del petróleo o las próximas negociaciones del techo de la deuda en los Estados Unidos.

Preferencia de activos

Este retroceso entre el estrés geopolítico y un panorama más positivo de la mejora de los beneficios empresariales ha llevado a los inversores a buscar valores refugio, como el oro. Esto favoreció a los metales preciosos que vieron un mes de septiembre con resultados positivos gracias a las tensiones políticas entre Corea del Norte y Japón y al debilitamiento del dólar estadounidense. “Creemos que es probable que esto continúe durante todo el año”, argumenta la firma en su informe.

En el último mes, también rebotaron los productos agrícolas, que estaban en mínimos. “El subíndice Bloomberg Commodity Agriculture alcanzó el nivel más bajo en nueve años a fines de agosto antes de realizar un pequeño rebote. La creciente probabilidad de fenómenos meteorológicos, como La Niña, para este invierno podrían ser un catalizador para los precios, si hay una interrupción en la cosecha del próximo año”, señalan desde ETF Securities.

Por último, destaca el precio del petróleo, que durante en septiembre subió tras las tormentas tropicales, además de estar registrando una demanda superior a la esperada por la Agencia Internacional de Energía para este año. Según explica el informe, el brent ronda los 55,50 dólares por barril mientras Irak y otros productores de la OPEP discuten recortes de producción adicionales, mientras que las operaciones del WTI superan los 50 dólares por barril a medida que la demanda global se desvanece y las refinerías estadounidenses afectadas por el huracán Harvey se recuperan, el precio estará en alza.

BNP Paribas Securities Services aplica inteligencia artificial para trade matching

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BNP Paribas Securities Services aplica inteligencia artificial para trade matching
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Geralt. BNP Paribas Securities Services aplica inteligencia artificial para trade matching

BNP Paribas Securities Services está implementando Smart Chaser, una herramienta de ‘trade matching’ de inteligencia artificial y análisis predictivo para aumentar la automatización de los servicios de procesamiento de las transacciones que ofrece a los responsables de inversión.

Thomas Durif, máximo responsable a nivel mundial de Middle Office Products de BNP Paribas Securities Services, declaró: «Estimamos que hasta el 30% de las transacciones procesadas en nombre de los gestores de activos precisan una intervención manual para completar el proceso. Esto es un desafío para el sector, que a menudo se debe a que las contrapartidas presentan datos que no corresponden con la transacción».

«Gracias al análisis predictivo, Smart Chaser analizará los datos históricos para identificar patrones en transacciones que hayan precisado una intervención manual en el pasado y avisar de ello de un modo proactivo a los clientes y a sus brokers durante el desarrollo en tiempo real de las transacciones para que puedan actuar de un modo inmediato. Hemos realizado avances significativos y hemos conseguido una precisión de predicción cercana al 98%».

Maxime Boyer-Chammard, máximo responsable global de Investment Services and Analytics de BNP Paribas Securities Services, apuntó: «Estamos encantados con esta nueva herramienta. Smart Chaser es un gran ejemplo de nuestros esfuerzos por transformar la tecnología de middle office y hacer que sea posible el proceso completamente automático gracias al tratamiento de datos ‘Big Data’ y los análisis predictivos para beneficio de nuestros clientes».

El proceso de ‘trade matching’ (la comparativa de los detalles de la transacción entre el cliente y el broker) es una parte fundamental del servicio de ‘middle office’ que ofrece BNP Paribas a los gestores de inversiones. El ‘matching’ de las operaciones debe ser realizado en el plazo debido o puede existir el riesgo de que una transacción requiera una intervención manual o, en determinados casos, no se lleve a término, algo probable si dicha transacción no se concreta el día de la ejecución.

De acuerdo con la firma, mediante el uso del aprendizaje automático y el análisis predictivo, Smart Chaser predecirá la posibilidad de que una transacción no cuente con una conciliación automática y, por tanto, precise de una intervención manual. Gracias a Smart Chaser, BNP Paribas pretende poder predecir la posibilidad de demora en el «trade matching», determinar la causa del retraso y proponer un modelo de correo electrónico predefinido para que sea enviado por el equipo operativo de ‘middle office’ a los clientes correspondientes.

La satisfacción de los clientes con la banca bajó en 2017

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La satisfacción de los clientes con la banca bajó en 2017
Foto: Jerry Bunkers. La satisfacción de los clientes con la banca bajó en 2017

Según el Barómetro de Satisfacción de la Banca (BSB por sus siglas en inglés) de CFI Group, la satisfacción de los clientes con la banca está bajando. En su última edición, y medido en una escala del 0-100, esta se encuentra en 79, cayendo tres puntos desde 2016 cuando se ubicaba en 82.

Según el estudio, el cambio en la experiencia del cliente con los servicios financieros señala dos frentes dónde los bancos pueden competir por los clientes:

Sucursales- Los bancos deben reiniciar la experiencia del cliente en las sucursales. A medida que los clientes usan cada vez más las visitas a las sucursales para sus transacciones complejas, el rol de la sucursal aumenta como un punto de contacto importante en la experiencia del cliente. «Cuando los clientes visitan una sucursal, quieren interactuar con una persona en vivo que puede ayudarlos a resolver su problema complejo. En lugar de buscar sucursales completamente automatizadas, los bancos deberían retener personal para sus sucursales, creando una mejor interacción entre los clientes y el personal de la sucursal. Las mejoras tecnológicas hacen que la banca sea más fácil, rápida y sencilla, mientras que la conexión y asistencia personal la convierten en una gran experiencia», menciona Sheri Petras, CEO de CFI Group.

Tecnología– Los bancos deben buscar la innovación de productos y servicios. Los clientes utilizan cada vez más los teléfonos móviles para usar y administrar su dinero. Los bancos deben garantizar que los consumidores puedan conectar fácilmente sus cuentas a estos nuevos servicios y promover activamente su ecosistema digital.

«Los bancos en realidad están trabajando desde una posición de confianza cuando se trata de proteger la información del cliente. Los clientes generalmente sienten que su información es segura con los bancos. Los bancos pueden aprovechar esta posición para ayudar a los clientes a conectarse a herramientas financieras externas, manteniendo al banco como el principal punto de la administración financiera», concluye Petras.

 

Halloween: historias de terror en el mercado financiero

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Halloween: historias de terror en el mercado financiero
. Halloween: historias de terror en el mercado financiero

Perder 5.700 millones de dólares, organizar una fiesta en Cancún y terminar lidiando con la Superintendencia de Pensiones, o jugar a “dulce o truco” con la deuda venezolana: estas son algunas historias que causan escalofríos en la industria financiera, ese terror tan propio de las celebraciones de Halloween. Aquí van tres relatos de miedo, que lejos de ser ficción, sucedieron este mismo año:

1.- La pesadilla de la británica Odey Asset Management

¿Se pueden perder 5.700 millones de dólares en activos bajo gestión en tan sólo dos años? ¿Puede sobrevivir una firma tras dejar escapar el 50% de su AUM, o la reputación queda tocada para siempre?

La respuesta viviente se llama Crispin Odey, una de las figuras de hedge funds más conocidas de Londres, y refleja un mundo de pesadilla para cualquier gestor. Los activos totales administrados por Odey Asset Management, incluyendo los fondos que no gestiona directamente el conocido manager, han caído desde los 11.700 millones de dólares a comienzos de 2015 a 6.000 millones de dólares a finales de agosto de este año.

Esta historia de terror, destapada por el Financial Times, tiene como protagonistas una serie de operaciones bajistas inoportunas y pérdida de clientes que han reducido a la mitad el capital gestionado por Odey. Dada la estructura de comisiones de los hedge funds, la rentabilidad de la firma también ha sufrido lo suyo.

«Siempre es peligroso luchar contra la Reserva Federal y eso es lo que hemos estado haciendo este año», escribió en agosto del año pasado Odey después de sufrir graves pérdidas para su fondo. «Sin duda sería más simple seguir el mercado, pero estaríamos ignorando los datos fundamentales».

2.- Una fiesta en Cancún que terminó como una película de terror

Debían de ser unos días de relax corporativo, de reunir al equipo para estrechar lazos, celebrar los éxitos y prepararse para el futuro. El escenario, el Hotel Paradisus de Playa del Carmen, tenía todo lo necesario para lograr el objetivo: cuatro piscinas, diez restaurantes, un spa y campo de golf.

Pero la fiesta de AFP Capital, el pasado mes de mayo, se convirtió en una pesadilla y quedará para los anales del desastre de la comunicación corporativa. La filtración de un vídeo de las celebraciones fue un aviso sobre los peligros de las redes sociales: ese lugar en el que todo circula, a toda velocidad, sin filtro y sin respeto a la privacidad.

Los cuatro días de vacaciones de unos 75 empleados de AFP Capital en México costaron más de 100.000 dólares, según fuentes de la prensa chilena, pero el costo de credibilidad todavía se sigue pagando. Los responsables de la firma puntualizaron que los aportes de los ahorristas no se utilizaron para pagar el festejo, que se costeó con el patrimonio de los accionistas. Pero en pleno debate sobre el sistema de pensiones, el argumento no logró calmar los ánimos.

Las disculpas de Juan Carlos Jobet, presidente de AFP Capital, llegaron más tarde y fueron firmes: «Entiendo perfectamente bien la frustración y la rabia que puede tener un afiliado. Por eso parto por decir que esto fue un error y pedir disculpas. No responde bien a lo que los afiliados y a lo que público en general espera de una institución como nosotros, que está en una industria tan sensible como la administración de fondos de pensiones, especialmente en el contexto actual”, dijo al diario local La Tercera.

Pero pese a la disculpa, la Superintendencia de Pensiones de Chile tomó cartas en el asunto y pidió que se aclarase el origen de los fondos para financiar la reunión en Cancún. Además, la autoridad ha pedido a las seis AFPs que hagan públicas sus políticas de incentivos a los empleados, especialmente, en el caso de viajes.

Si quieren espantar a algún conocido del mundo de los fondos de pensión este Halloween, sólo hablen de una fiesta en Cancún…

3.- Dulce o truco con la deuda de PDVSA

Esta es una historia de terror en curso: la del pago de los vencimientos de la deuda venezolana. El pasado viernes la petrolera estatal PDVSA anunció que había comenzado a transferir 842 millones de dólares a los tenedores de sus bonos con vencimiento en 2020, pero el lunes y el martes, muchos seguían esperando. ¿Dónde están los fondos? ¿Cómo se han perdido por el camino?

Según Bloomberg, cuando se dio a conocer la operación «los bonos de PDVSA subieron ante la expectativa de que, llegado el lunes, los acreedores recibirían el dinero en sus cuentas y que un pago aún mayor que vence el 2 de noviembre seguramente se realizaría», pero el dinero se ha convertido en un fantasma. Quizás después de Halloween vuelva a materializarse.

 

Dídac Pérez, gestor de Caja de Ingenieros, consigue el rating ‘A’

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Dídac Pérez, gestor de Caja de Ingenieros, consigue el rating ‘A’
Foto cedidaDídac Pérez, gestor de Caja de Ingenieros.. Dídac Pérez, gestor de Caja de Ingenieros, consigue el rating ‘A’

El gestor de estrategia de renta variable española y emergente de Caja de Ingenieros Gestión, Dídac Pérez, obtuvo en octubre el rating “A” por la agencia Cityware en su actualización periódica. Pérez continúa mejorando su cualificación, que ya en agosto había progresado con la obtención del rating “+”, situándose en el primer cuartil de los más de 15.000 gestores que la agencia califica a nivel mundial.

Xavier Fàbregas, director general de Caja de Ingenieros Gestión, comenta que “estoy muy orgulloso de contar con un equipo comprometido con la mejora continua. El caso de Dídac Pérez es, sin duda, un gran ejemplo del compromiso de los gestores con los socios de la Entidad. Que haya obtenido el Rating “A” es una muy buena noticia ya que lo sitúa entre los mejores gestores a nivel global”.

Los ratings de Citywire, compañía independiente especializada en proveer noticias, información y análisis para los asesores financieros y los inversores institucionales de todo el mundo, son ampliamente reconocidos globalmente en el sector de los fondos de inversión.

Su principal característica es que mide la rentabilidad obtenida mediante la gestión de cada profesional ajustada al riesgo de cada fondo, evaluando el comportamiento de todos los fondos gestionados. Para lograr un rating, el gestor necesita haber batido al promedio de gestores de la categoría en un periodo de 3 años, considerando un índice compuesto por indicadores relevantes sobre el tipo de inversión realizada.

Tres preguntas a Ricardo Morales, socio y presidente de HMC Capital, sobre la normativa de activos alternativos en Chile

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Tres preguntas a Ricardo Morales, socio y presidente de HMC Capital, sobre la normativa de activos alternativos en Chile
Foto cedidaRicardo Morales, socio y director de HMC Capital. Tres preguntas a Ricardo Morales, socio y presidente de HMC Capital, sobre la normativa de activos alternativos en Chile

La Superintendencia de Pensiones de Chile emitió la norma que permitirá la inversión de los fondos de pensiones en activos alternativos. La reforma, que entrará en vigor el próximo mes de noviembre, establece los límites de inversión para los cuatro fondos de pensiones.

El fondo A (de mayor riesgo) puede tener como máximo un 10% de sus recursos invertidos en activos alternativos. Para el fondo E, en cambio, los activos alternativos no pueden representar más del 5% de su cartera.

Ricardo Morales, socio, fundador y presidente de HMC Capital, empresa especializada en alternativos, con más de 8.000 millones de dólares bajo administración, respondió a las preguntas de Funds Society sobre la normativa.

¿Cómo valora el contenido de la reforma sobre los activos alternativos que se anunció la semana pasada? Se había hablado de una autorización que podría alcanzar el 15%, pero al final es sustancialmente menor: ¿Que consecuencias sobre el éxito de este cambio, diseñado para mejorar la rentabilidad de las pensiones?

El anuncio es muy positivo y en línea con lo que se venía discutiendo. El Banco Central siempre ha tenido una postura gradual hacia los límites por clases de activos e inversión internacional.  Es bueno ver la evolución y desarrollo de la clase de activo en los portafolios, y conforme la experiencia se incremente en los equipos de inversiones de las AFPs, los límites se irán incrementando. Independiente del porcentaje aprobado, en términos absolutos, el monto es importante así que no hay restricción de capacidad para invertir.

En el contexto actual: ¿Qué tipo de activo alternativo tiene mayor viabilidad y resulta más interesante para el inversor chileno?

La reforma sobre activos alternativos todavía no resuelve el tema de los fees pagados a gestores, porque eso es materia de la reforma a las pensiones. Por lo tanto, en el corto plazo, creo que las inversiones alternativas en activos locales (Chile) pueden ser más atractivas en la medida que los gestores locales se adaptan a la sensibilidad en el tema comisiones.

Resuelto el tema de fees, creo que en el universo de estrategias internacionales, Buyout specializado o mid market, Deuda Privada o Real Estate Oportunístico, pueden tener mayor atractivo riesgo retorno para las AFPs.

¿Esta reforma tendrá un impacto en el extranjero, especialmente en la región?

Esta reforma iguala a los fondos de pensiones chilenos con sus pares de Colombia y Perú.  Brasil tiene aprobada inversión internacional y en alternativos hace años, pero producto de la crisis han retrasado sus planes de inversión.  En los demás mercados internacionales, los activos alternativos están validados hace mucho tiempo.

 

Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas

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Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas
Foto cedidaRose Ouahba, jefa de renta fija de Carmignac. Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas

Rose Ouahba, responsable de renta fija de Carmignac, tiene todos los días por delante el desafío de mantener la reputación de una gestora conocida por su capacidad para generar oportunidades en cualquier entorno. Esta mujer elegante, de trato directo y sencillo, comparte con Eduard Carminac la gestión del fondo Patrimonie, buque insignia de la gestora francesa, legendario por su resistencia. Ouahba visitó América Latina e hizo escala en Montevideo, donde pudo conversar con Funds Society sobre la estrategia de Carmignac para seguir creando valor.

En un mundo en el que no hay casi valor: ¿Cómo están construyendo valor desde Carmignac?

Tenemos tres grandes ejes de rendimiento. El primero está esencialmente en los mercados emergentes, los mercados emergentes están ofreciendo oportunidades interesantes y buenas perspectivas de ganancia en plusvalía.

El segundo eje está en el mercado del crédito, donde hay todavía algunas bolsas de valor. En primer lugar, está la parte de deuda subordinada bancaria, muy atractiva en Europa, con “spreads” que están cerca de 180 puntos por encima del “high yield corporate credit”. El otro aspecto a tener en cuenta en el mercado de crédito son los créditos estructurados, con carteras préstamos bancarios concedidos a empresas europeas. Y ahí encontramos rendimientos mucho más altos que en las otras clases de activos.

En tercer lugar, la parte de la deuda soberana, aparte del mercado emergente, nos gustan las obligaciones periféricas en Europa, esencialmente en Italia y en Portugal, recientemente.

¿Cómo están manejando la duración y el riesgo de liquidez?

Pensamos que ahí está nuestro eje central de riesgo. Por eso actualmente hemos cubierto la integralidad de nuestra cartera eligiendo los tipos de interés que nos parecían más arriesgados en los próximos meses, y para nosotros esos son los tipos alemanes.

Cuando miramos los tipos de interés que podría subir, pensamos que Alemania (con una tasa de crecimiento extremadamente fuerte y una inflación que se corrige) tiene todas las razones para que suban sus tasas de interés. Por eso hemos cubierto la cartera para que, globalmente, nuestra sensibilidad sea nula, con obligaciones de larga duración (sobre los activos que mencioné hace un rato) y coberturas de tipos de interés en la curva alemana.

¿Qué inversiones tienen actualmente en Latinoamérica?

En América Latina nos gustan los países colectores de materias primas, nos gusta Brasil, México y Argentina. Y sobre estos tres países estamos posicionados con una mezcla de deuda local y exterior, dependiendo de los países y de los rendimientos.

¿Cómo es el trabajo con Edouard Carmignac?

Esencialmente uno trabaja lado a lado con Edouard Carmignac, cuando él tiene confianza es muy capaz de delegar. Hace diez años que trabajo con él y tengo independencia; también he reforzado mi equipo. Al principio estaba sola sobre el mercado de los bonos y ahora somos doce personas. Eduard Carmignac sabe que el trabajo es sólido y que puede apoyarse en la gente que tiene en su lado. Tenemos intensos debates, es una dinámica contradictoria que nos sitúa en una relación de igual a igual. Sin embargo, en ciertos momentos, Carmignac sabe ponerse por encima de todos sus gestores y convertirse en un líder fuerte.

¿Qué ventajas e inconvenientes tiene ser mujer en el mundo de la gestión de activos?

Creo que las mujeres tienen una sicología diferente, son menos conflictivas. Creo que somos también más razonables, menos obcecadas y tenemos menos ego, más de humildad en la gestión. Otra gran diferencia es la empatía, creo que en mi equipo me preocupo por la gente. ¿Tiene alguna ventaja en especial?: no lo creo.

Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores

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Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nathan Hughes Hamilton . Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores

Tras la celebración del congreso del Partido Comunista en Pekín, los inversores deberían prestar mucha atención a tres áreas clave: China necesita reducir su creciente deuda, garantizar el desarrollo sostenible de un mercado inmobiliario que tiene una importancia sistémica y reconvertir su industria conforme va ascendiendo por la cadena de valor.

En este artículo Catherine Yeung, directora de inversiones en renta variable de Fidelity en Hong Kong, y Bryan Collins, gestor de fondos de renta fija también en Hong Kong, abordan los argumentos alcistas y bajistas para el desarrollo de China a la vista de las cuestiones que darán forma a la agenda económica durante el segundo mandato quinquenal del presidente Xi Jinping.

Controlar la deuda

El crecimiento económico de China se ha desacelerado durante los últimos años, pero, en general, el endeudamiento se ha incrementado, ya que las empresas y la sociedades instrumentales respaldadas por el gobierno han seguido endeudándose a buen ritmo. A consecuencia de ello, el volumen total de créditos no financieros de China se ha acercado recientemente a los niveles que se observan en las economías desarrolladas hasta alcanzar el 258% del producto interior bruto, frente al 146% aproximadamente hace una década.

“Cuando hablamos de la dinámica de crecimiento y la estabilidad a largo plazo, abordar sin demora el problema de la deuda y la reducción del endeudamiento es uno de los mayores retos a los que se enfrenta China a medio y largo plazo”, señala Collins. El gestor apunta una serie de medidas que China ha puesto en marcha activamente con el fin de gestionar estos riesgos, como el desarrollo y expansión de los mercados de capitales internos para mejorar el coste y la asignación del capital. La importante implicación del gobierno también reduce el riesgo sistémico, dado que el estado es el prestatario último en muchos casos.

“Más interesante aún es que la reducción del endeudamiento, aunque puede lastrar el crecimiento, generalmente representa unas condiciones ideales para la inversión en renta fija y deuda corporativa”, añade Collins.

El mercado inmobiliario como termómetro

Para los inversores bursátiles, el mercado inmobiliario chino reviste una enorme importancia para la economía, ya que es un indicador fundamental de la actividad general en la industria y la construcción. Los hogares chinos invierten una parte desproporcionadamente alta de sus ahorros en ladrillo y, por ese motivo, los precios de la vivienda también están muy ligados a la confianza de los consumidores.

“El mayor riesgo en China para los próximos cinco años es la dirección que tome el sector inmobiliario y las políticas relacionadas, ya sean de enfriamiento o de estímulo”, comenta Yeung. “Los inmuebles siguen siendo el punto de apoyo de China, ya que casi todo se avala con inmuebles”.

Entre las iniciativas de calado que podrían tomar las autoridades, cabe citar las medidas encaminadas a estabilizar el ciclo inmobiliario, que ha sufrido fuertes oscilaciones en los precios durante los últimos años. En opinión de Yeung, estas herramientas de estabilización podrían englobar mecanismos fiscales o programas de alquiler a largo plazo.

Ascenso por la cadena de valor

Los gobernantes chinos están tratando de alejar la economía del crecimiento a base de deuda y estimular la demanda de consumo para convertirla en uno de los principales motores de crecimiento. Estos esfuerzos suponen que las empresas deben ascender por la cadena de valor.

Fidelity ya está apreciando señales de que esto está ocurriendo y el ritmo de transformación industrial probablemente se acelere durante los próximos cinco años. Yeung cita las nuevas políticas del país, como la estrategia “Made in China 2025”, que busca reposicionar y modernizar la ingente industria manufacturera china. Al mismo tiempo, las empresas chinas están copiando menos e invirtiendo más en sus propios programas de investigación y desarrollo.

“El refuerzo de la innovación por parte de las empresas chinas frente a sus homólogas internacionales es un hecho tangible”, comenta Yeung. Collins añade: “El proceso de urbanización brinda un apoyo estructural al consumo que hará que cada vez China fabrique más en China, para los chinos y para sus vecinos”.

Un amplio abanico de enfoques

No todo es blanco o negro cuando se invierte en China y la naturaleza compleja y cíclica de su economía ofrece un creciente abanico de posibilidades. “Todos tenemos exposición a China, ya sea directa o indirectamente”, apunta Collins. “Como inversores, disponemos de infinidad de opciones para expresar una visión, desde deuda pública hasta valores de pequeña capitalización que ofrecen tasas de crecimiento que no se pueden encontrar en el resto del mundo”.