Foto cedidaJosé Ignacio Uauy, gerente de Activos Reales de HMC Capital. José Ignacio Uauy asume como gerente de Activos Reales en HMC Capital
José Ignacio Uauy asume como gerente de Activos Reales en HMC Capital a partir de noviembre, anunció la empresa especializada en activos alternativos.
Uauy desempeñó el mismo cargo en Corpbanca Asset Management, liderando la creación de esta unidad de negocio en el banco, para luego continuar como Gerente de Activos Alternativos en Itaú Asset Management.
Anteriormente, también trabajó en Corpbanca Corredores de Bolsa y Santander Investment.
José Ignacio Uauy es Ingeniero Comercial de la Universidad Adolfo Ibáñez y tiene un MBA de Columbia Business School (Nueva York, USA).
Fundada en 2009, HMC Capital es una firma de inversiones y asesorías financieras, que opera a escala latinoamericana y tiene más de 8.000 millones de dólares bajo administración.
La firma cuenta con dos áreas de negocio: Gestión de Inversiones, con fondos propios y de terceros, y Asesorías y Distribución, representando a gestores internacionales líderes en inversiones líquidas, y siendo agente colocador para gestores globales de activos alternativos en Latinoamérica.
HMC Capital cuenta con un equipo de 70 profesionales, que proveen experiencia local, conocimiento de mercado, independencia y compromiso para capturar y estructurar las mejores oportunidades de inversión para nuestros clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Badley Weber. Trump centra de nuevo la atención de los inversores de renta fija
La falta de inflación salarial no debería hacer que los inversores de renta fija bajen la guardia. Ante la actual situación de crecimiento económico en expansión y optimismo en los mercados, la deuda pública estadounidense y los bonos emergentes en monedas locales constituyen nichos de valor. Así lo cree Kommer van Trigt, responsable del equipo macroeconómico de renta fija global de Robeco.
Los intereses de la deuda pública estadounidense han subido hasta el extremo superior del estrecho rango de fluctuación que ha venido marcando este año (2%-2,6%). “Para nosotros, tiene sentido que los bancos centrales prosigan con la normalización gradual de sus políticas, ya que el crecimiento económico mundial continúa en trayectoria ascendente y el sentimiento de los mercados es boyante”, prosigue Van Trigt. “Mientras la inflación se mantenga contenida, habrá una ventana de oportunidad para hacerlo sin perturbar en exceso la situación de los tipos de interés”.
Por estas razones, el gestor de Robeco mantiene su preferencia por la deuda pública estadounidense frente a los bunds alemanes debido a consideraciones relacionadas con la valoración. “El diferencial de rentabilidad entre ambos bloques es elevado, en términos históricos. Debido a la compresión de sus niveles de rentabilidad, los principales mercados europeos de renta fija resultan poco atractivos en comparación con Estados Unidos, desde el punto de vista de la relación riesgo/rentabilidad (con cobertura de divisas).
Desde la firma esperan una convergencia de los diferenciales de intereses de la deuda estadounidense y alemana. “Hemos incrementado nuestra exposición a tipos de interés en bonos alemanes a 30 años, en detrimento de los de vencimiento a 10 años. Esta parte de la curva se muestra realmente pronunciada, también en comparación con otros mercados de deuda pública de elevada calificación”.
Deuda emergente en moneda local
Aunque muchos segmentos de renta fija resultan caros, la deuda de mercados emergentes denominada en monedas locales sigue ofreciendo valor, según Van Trigt.
“Sus intereses reales resultan atractivos en comparación con los de los mercados desarrollados, debido al endurecimiento monetario que se ha llevado a cabo previamente en muchos países emergentes, unido a la bajada de la inflación. Varios bancos centrales de estos países están ahora flexibilizando sus políticas, y por ello hemos aumentado nuestra exposición en algunos de ellos, como Indonesia y Brasil (este último, con cobertura de divisas)”, explica.
Además, Robeco mantiene buenas perspectivas para los tipos mexicanos en moneda local (con cobertura de divisas). La continuidad de los flujos de entrada de capital en esta categoría de activos resulta favorable, y los flujos acumulados se sitúan aún por debajo de sus máximos registrados antes del tapering. El riesgo clave que se debe vigilar, advierte, son las perspectivas de endurecimiento de la política monetaria en EE.UU. Si la Fed adopta una postura más agresiva, podría haber decepciones.
Ciclo crediticio maduro
El sólido crecimiento económico y la moderada inflación resultan beneficiosos para el crédito, pero sus valoraciones han aumentado todavía más. Van Trigt considera que el crédito high yield es el segmento más caro, tanto en términos absolutos como en relación con el de investment grade. “Sin embargo, la historia ha demostrado que en la fase del ciclo económico en la que nos encontramos la saturación de las valoraciones puede prolongarse bastante tiempo”, concluye.
Foto: Linkedin. Bloomberg se adhiere a los Principios de Inversión Responsable para sus pensiones
Bloomberg se ha convertido en el primer corporativo domiciliado en Estados Unidos en adherir sus planes de pensiones a los Principios para la Inversión Responsable (PRI por sus siglas en inglés) de Naciones Unidas. Al revisar minuciosamente las oportunidades para integrar consideraciones ambientales, sociales y de gobierno (ESG) en los planes de jubilación globales de la empresa, la firma decidió incluir un fondo de acciones con temática ESG a sus opciones de planes 401 (k) de Estados Unidos y la actualización de la Declaración de políticas de inversión del plan.
Ahora, la firma incorporará los seis principios voluntarios para la inversión responsable en sus prácticas de inversión. Según un comunicado, «los principios se alinean estrechamente con el compromiso de Bloomberg como proveedor de datos financieros para integrar consideraciones sostenibles de negocios y finanzas en sus operaciones, productos y servicios».
De acuerdo con Dom Maida, director global de Datos Globales de Bloomberg L.P. y presidente del Comité de Inversiones de Bloomberg, la firma «se compromete a proporcionar datos y conocimientos sobre cuestiones de ESG para sus clientes. Este contenido está disponible en la Terminal de Bloomberg. La investigación muestra que las empresas que manejan bien estas cuestiones a menudo ofrecen mejores retornos a largo plazo. Nuestros empleados son inversores a largo plazo, y darles la opción de tener en cuenta los criterios de ESG en su estrategia de planificación de jubilación era un siguiente paso lógico».
«Esto es realmente emocionante… Al firmar, estamos diciendo que creemos que el mundo de las inversiones ha madurado hasta el punto en que organizaciones como la nuestra pueden pensar en integrar las cuestiones de ESG en sus consideraciones de política de inversión. El PRI es una gran plataforma para compartir las mejores prácticas con otras compañías», agregó Cathy Bolz, directora de beneficios globales de Bloomberg L.P..
«Esta es una acción significativa de Bloomberg, que enviará una señal importante a otros fondos de jubilación de que ESG debe ser parte de cada vehículo de inversión», dijo la directora general de PRI, Fiona Reynolds. «Queremos que los trabajadores tengan una jubilación digna y parte de lograr esto es garantizar que los fondos en los que están invertidos y en los que confían en los últimos años aprovechen los factores ESG para gestionar mejor el riesgo e identificar nuevas oportunidades».
Bloomberg es signatario de PRI en su calidad de proveedor de servicios desde el 9 de octubre de 2009. Actualmente hay un total de 1.823 signatarios a nivel mundial. Sesenta y ocho de los cuales se clasifican como proveedores corporativos de pensiones o jubilaciones. Estos se basan en Europa, Australia, Brasil, Canadá, Japón, México y Sudáfrica. Como signatario, Bloomberg presentará un informe anual de transparencia a PRI que describa su enfoque para integrar los factores ESG.
Pixabay CC0 Public DomainCanoli. Precaución ante la adición de los mercados de crédito a la rentabilidad a corto plazo
Las valoraciones se sitúan en máximos históricos y los programas de compras establecidos por los bancos centrales, que han sido uno de los factores más favorables para este segmento en la última década, están a punto de desaparecer. Sin embargo, Sander Bus y Víctor Verberk, corresponsables del Equipo de Crédito de Robeco, consideran que existen multitud de oportunidades para la selección activa de emisores.
Según el análisis que hace la gestora, Estados Unidos se encuentra en su octavo año de expansión económica, y los mercados disfrutan de uno de los mercados alcistas de mayor duración de la historia, sin interrupción, y en general, la inflación se mantiene muy contenida.
“Aun así, estamos cada día más incómodos”, afirma Sander Bus. “Ha habido mucho dinero persiguiendo muy pocos bienes, ya que los bancos centrales han desplazado a los inversores. La volatilidad y los diferenciales crediticios, que son dos parámetros de medición del riesgo, han descendido a mínimos históricos. Es un síntoma de fatiga del riesgo: los inversores ya no se atreven a tener en cuenta escenarios de riesgo, ya que eso les ha perjudicado en los últimos tiempos. Los bancos centrales han obligado a la gente a seguir la corriente y cerrar los ojos al riesgo”, explica.
“Es importante adoptar una perspectiva a largo plazo”, añade Victor Verberk. “Dentro de poco, los bancos centrales pondrán fin a sus programas de compras, la Fed se halla inmersa en un ciclo de subidas de tipos y el ciclo crediticio está madurando. El nivel de apalancamiento de las empresas estadounidenses sigue siendo elevado. Esto hace que los mercados sean vulnerables”, señala.
Los precios no reflejan los riesgos
En opinión de estos expertos no tienen claro cuánto tiempo le queda a este ciclo. Según explica Bus, “no tiene mucho sentido dedicar demasiado tiempo a intentar predecir una recesión, basta con saber que los precios no reflejan en absoluto los riesgos existentes. Ya no es momento de sacar la cabeza y empezar a asumir riesgos”.
Bus considera que con los bancos centrales dando marcha atrás, los inversores son menos proclives a comprar cuando el mercado baja. “No estamos apostando agresivamente por la infraponderación, pero sí que estamos adoptando una posición de precaución en nuestras carteras en lo que se refiere a beta”, matiza.
En su opinión, en este contexto existen multitud de oportunidades para la selección activa de emisores. “Probablemente compense concentrarse en créditos conservadores, que ofrecerán un rendimiento comparativamente superior cuando los diferenciales comiencen a ampliarse”, explica.
“Muchos inversores experimentan la necesidad de tener todos sus recursos invertidos”, afirma Verberk. Advierte que los intereses negativos para los recursos líquidos son un castigo para los inversores conservadores, y empujan a la gente a adoptar posiciones incómodamente largas. “En la coyuntura actual, nosotros defendemos la idea de no asumir demasiado riesgo de beta, y evitar caer en la adicción a la rentabilidad a corto plazo”, afirma.
Pocas veces el crédito ha estado tan alto. Los productos de diferenciales han ofrecido muy buenos resultados este año. La mayoría de las categorías de crédito rondan máximos históricos, en términos de rentabilidad ajustada al riesgo.
“La gente a menudo justifica las elevadas valoraciones aduciendo que no observan ningún catalizador de cambio. Bueno, no olvidemos que los catalizadores de cambio, la mayoría de las veces, sólo se identifican a posteriori. Si el bosque está seco, no necesitamos saber cuál de las cerillas de la caja será la que encienda el fuego. Basta con saber que los mercados no están teniendo en cuenta la posibilidad de que se produzca ninguna sorpresa negativa, y que el ciclo se encuentra en fase de madurez. Son motivos suficientes para tener precaución”, advierte Bus.
Parámetros técnicos
Verberk prevé un empeoramiento de los parámetros técnicos ya que considera que van a dejar de resultar favorables, debido a la inminente desaparición de la expansión de los balances de los bancos centrales. Además, la entrada de inversores asiáticos se está ralentizando y, ante la subida de tipos de la Fed, es previsible que siga menguando.
“El incremento de los tipos a corto plazo en Estados Unidos está haciendo aumentar los costes de cobertura. Además, puesto que la curva de tipos de interés es más pronunciada en Europa y Asia que en Estados Unidos, los inversores pueden ahora obtener tipos más atractivos si optan por activos no estadounidenses”, explica Verberk.
El nivel de oferta en el mercado de deuda high yield está disminuyendo. El motivo principal, según Bus, es la competencia que presenta el mercado de préstamos. “Muchas empresas están refinanciando sus bonos high yield cotizados utilizando préstamos privados. La disciplina del mercado de préstamos ha desaparecido, y las empresas disponen actualmente de acceso a financiación prácticamente ilimitada, sin tener que ofrecer compromisos de protección ni comisiones por amortización anticipada”, aclara.
Betas casi en nivel neutral
Prácticamente todas las carteras que gestionan Bus y Verberk mantienen una beta cercana a uno. “En el caso de los bonos high yield y de mercados emergentes, esto supone que puede situarse ligeramente por debajo de uno, ya que queremos evitar empresas cíclicas”, explica Bus. “Para la deuda investment grade, resulta más sencillo situar la beta en nivel neutral, puesto que es posible aún encontrar intereses atractivos en títulos financieros”, concluye.
“Durante mucho tiempo, nos hemos decantado por el crédito europeo frente al estadounidense. Esto sigue siendo así en el caso de la deuda High Yield pero, en el segmento investment grade, las valoraciones se encuentran bastante saturadas debido a las compras que ha venido realizando el BCE, por lo que es vulnerable a una disminución de las compras. Hemos adoptado un posicionamiento geográfico más neutral. En las carteras europeas, hemos adoptado una cierta orientación hacia los bonos que no reúnen las condiciones para ser adquiridos por el BCE”, explica.
En este sentido, estos expertos se decantan por empresas de sectores más estables, menos expuestos a un eventual cambio del ciclo. Según Verberk, “en general, nos infraponderamos en materias primas, y apostamos por los bancos. En nuestro análisis de emisores, realizamos pruebas de esfuerzo para los modelos financieros de las empresas en las que invertimos, con el fin de prever las consecuencias que tendrían para ellas las subidas de los tipos de interés y la posibilidad de que entremos en recesión”.
Pixabay CC0 Public DomainJaduial. Los bancos centrales y los mercados emergentes, los otros riesgos del mercado más allá de la política
Ya han pasado diez años de la fatídica crisis financiera, que supuso un aluvión de nueva legislación y un cambio en la forma de percibir el riesgo por parte de los inversores. Comparando aquel mercado de 2007 con el actual, llama la atención la discreta volatilidad que viven actualmente los mercados financieros.
Estamos ante una coyuntura que podría tildarse de tibia y que está caracterizada por un mejor crecimiento exento de presión sobre los precios. Una situación que arrastra una sorpresa, según Toby Nangle, codirector global de Asignación de Activos y director de Multiactivos EMEA de Columbia Threadneedle, y Maya Bhandari, gestora de Carteras Multiactivos de Columbia Threadneedle.
“Aunque esta situación puede ser benigna a todas luces, la valoración de muchas clases de activos parece haber agotado su recorrido, por no hablar de las primas de plazo negativas en la renta fija, lo que provoca un aumento de los riesgos potenciales. Entre los riesgos que se vislumbran en el horizonte se encuentra la geopolítica, el cambio en la dirección de los bancos centrales, las turbulencias ocasionadas por la reducción gradual de los estímulos monetarios, el dólar y los mercados emergentes”, advierten en su último informe.
En su opinión, el riesgo político sigue siendo elevado en Estados Unidos, pero también arrecia en Japón, donde las encuestas indican que el primer ministro Shinzo Abe está perdiendo popularidad entre los votantes nipones. “Este país asiático acoge una asignación prioritaria de renta variable en los fondos que gestionamos, y por eso nos preocupa la posibilidad de que Abe pierda su puesto. Sin embargo, al menos por el momento, el pánico parece haber quedado atrás. Según nuestro escenario base, Abe sobrevivirá a este brote de pánico y se mantendrá la estabilidad política, al menos hasta 2021”, afirman.
Los bancos centrales
Otro de los riesgos que claramente observan estos dos expertos es un cambio en la dirección de los bancos centrales, que podría poner en aprietos a la política monetaria expansiva que en los últimos años ha apuntalado los activos de riesgo. En su opinión, esto hace peligrar el entorno de tipos más bajos durante más tiempo; un cambio de rumbo que podría venir por el relevo en la dirección de las principales instituciones bancarias: el Banco Central Europeo, la Fed y el Banco de Japón.
La supuesta reducción gradual de los programas expansivos supondría la ralentización de la recompra de acciones de forma acusada. “La renta variable puede encontrarse en una situación precaria, aunque hemos observado que su precio incluye una mayor prima de riesgo que otros valores similares de la deuda corporativa”, señalan estos expertos de Columbia Threadneedle
Mercados emergentes
Nangle y Bhandari también han analizado los mercados emergentes –sin contar con Asia–, donde la gestora mantiene una posición neutral. “Observamos que los países más castigados por las perturbaciones derivadas de la retirada gradual de estímulos de 2013, como Brasil, México, Rusia y Sudáfrica, han llevado a cabo una serie de reformas de calado que han desembocado en un crecimiento de mayor calidad”, afirma.
En su opinión, el foco de mayor debilidad del grupo de países emergentes es Sudáfrica, donde “un deslucido crecimiento, el aumento del riesgo político y los bajos tipos de interés reales limitan el margen para acometer estímulos de índole política”, apuntan. Mientras tanto, la endeblez de México por los comicios de Estados Unidos supuso una oportunidad para entrar en empresas bien asentadas, en un entorno de magníficas previsiones de consumo que podrían verse respaldadas por una política de expansión cuantitativa conforme va retrocediendo la inflación. En su opinión, “la confianza empresarial azteca es positiva pese a la evolución de la política comercial de Estados Unidos y el calendario de subidas de tipos adicionales en el gigante norteamericano”.
Al tener en cuenta todos estos factores mencionados, Nangle y Bhandari han dejado intacta la asignación de activos general en el mes de septiembre. “Sin embargo, nuestro equipo de renta variable mundial ha revisado tres sectores a la baja: los valores industriales y financieros han pasado de una posición de preferencia a una neutral, mientras que la tecnología ha pasado de una posición de gran preferencia a una de preferencia. Nuestro optimismo se mantiene en los valores tecnológicos, pero las valoraciones fueron de tal calibre que vimos prudente recortar nuestra exposición al sector”, afirman.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto-Mix. El e-Asset Manager es el futuro de la industria de gestión de activos
La industria de la gestión de activos es plenamente consciente de que la digitalización está transformando la forma de gestionar las carteras y de invertir en fondos. Ahora el debate está situado en cuál será el papel de los roboadvisors y cuál el de los gestores: ¿sustituirá en este caso la máquina al hombre? Parece que la respuesta más sencilla es que simplemente la gestoras se apoyen en la tecnología a lo largo de la cadena de valor de su actividad ya que favorecerá grandes avances.
La industria financiera ha estado utilizando softwares durante mucho tiempo para apoyar el asesoramiento de inversión y optimizar la diversificación de la cartera. Sin embargo, el gestor humano fue y sigue siendo el núcleo del proceso. “Aquí es donde se producirá el gran cambio en la gestión de activos: en el futuro, la máquina será el foco de atención. La inteligencia artificial y el big data permiten la interacción entre el hombre y la máquina. La consulta personal con el gestor de patrimonios será una excepción como servicio complementario y se ofrecerá como un servicio a la carta sujeto a una tarifa. El futuro pertenece al e-Asset Manager”, defiende Patrick Hunger, CEO de Saxo Bank en Suiza.
Gestión digital
Para Hunger, en términos de rentabilidad, la gestión de activos es, en principio, un modelo de negocio no escalable. “Los roboadvisors han estado abordando este problema estructural durante algún tiempo. Se han desarrollado plataformas de inversión digitales que ofrecen recomendaciones de inversión automatizadas, en su mayoría fondos índice de gestión pasiva, y/o la implementación autónoma de decisiones de inversión”, apunta.
De hecho, destaca que todos los roboadvisors comparten el reto de hacer escalable la gestión de activos, por ejemplo, abriendo nuevos y menos atractivos segmentos de clientes y ofreciendo transparencia y menores costes a los clientes.
Por otro lado, esta transparencia puede traer presión sobre los volúmenes y los márgenes de los gestores de activos. “Nos enfrentamos a un dilema estratégico entre los canales de distribución fuera de línea y en línea. La salida a este dilema hasta ahora ha sido el camino híbrido. En analogía con la industria automotriz – utiliza motores híbridos para satisfacer la demanda social de respeto medioambiental, pero al mismo tiempo pretende frenar los avances tecnológicos hacia el motor eléctrico puro-, la industria de gestión de activos también intenta utilizar soluciones intermedias o múltiples, posicionando al roboadvisor como un canal favorable, junto al asesoramiento físico”, explica.
En su opinión, en el futuro, la confianza en la tecnología crecerá exponencialmente, de tal modo que los robo advisors impulsarán la transformación digital de la gestión de activos, mientras que el asesoramiento personal se seguirá conservando como ventaja competitiva y un rasgo distintivo.
Según su teoría, los roboadvisors dotados de inteligencia artificial ampliarán enormemente su función, desde un asesor basado en productos pasivos, hasta máquinas con capacidad de desarrollar estrategias activas. Esta interrupción conceptual permitirá también a los proveedores de tecnología no pertenecientes a la industria financiera –como Facebook, que ya ha mostrado su interés- apoyar su actividad en la gestión de activos.
Hunger destaca que “el enfoque híbrido de máquina y persona es una solución temporal. El proceso de asesoramiento debe ser completamente digitalizado y la interacción con los seres humanos se ofrecerá como un complemento adicional”.
Foto cedidaSimon Fox, Senior Investment Specialist at Aberdeen Standard Investments, courtesy photo. Aberdeen: “Diversification Across Funds Should Mitigate Market Falls"
Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Para Simon Fox, Product Specialist en Alternativos & Multiactivo en Aberdeen Standard Investments, la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera, según explica en esta entrevista con Funds Society. En un momento difícil para la renta fija y variable tradicional, explica que encuentra las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores, como deuda de mercados emergentes en divisa local, inversión en infraestructuras y asset backed securities.
¿Qué aporta actualmente una visión o perspectiva «alternativa» en multiactivos? ¿Se trata principalmente de buscar nuevas fuentes de alfa o de proteger del riesgo?
La inversión en multiactivos ha evolucionado considerablemente desde la crisis financiera global. Los inversores de hoy buscan un foco más explícito en sus propios objetivos, como el efectivo o RPI + retornos, o puede que un nivel consistente de rentas. En el pasado una simple combinación de acciones y bonos puede haber ofrecido retornos decentes, pero no sin una volatilidad significativa. Mirando más adelante, los rendimientos de los bonos históricamente bajos y los desafiantes mercados de renta variable implican que parece improbable que se obtengan en el futuro los retornos logrados en el pasado.
Para enfrentar estos desafíos, creemos que los inversores deberían diversificar más sus carteras. En particular, hoy existe una amplia variedad de clases de activos disponibles accesibles para los inversores a través de estructuras de inversión reguladas UCITS. Nuestro equipo de Activos Diversificados busca inversiones fundamentalmente atractivas a largo plazo a través de renta variable, private equity, inmobiliario, infraestructuras, bonos de alta rentabilidad, préstamos, deuda de mercados emergentes, asset backed securities, prima de riesgo alternativa, valores vinculados a seguros, finanzas de litigios, préstamos entre particulares, leasing de aviones, royalties sanitarios y otras clases de activos.
Combinar estas clases de activo en una cartera diversificada resulta en retornos atractivos que proceden de una tendencia mucho más consistente que cualquier otra clase de activo por sí sola. Este enfoque es muy transparente y no se apoya en complejas operaciones derivadas. Esto hace que sea un enfoque fácil de entender y robusto para diferenciar las condiciones del mercado.
¿Qué riesgos principales ve en los mercados ahora mismo y cómo pueden las estrategias alternativas ayudar a mitigarlos?
Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar el crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Creemos que la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera. Como hemos visto en los últimos años, los mercados de renta variable pueden sufrir, y sufren, grandes caídas durante cortos periodos de tiempo, notablemente en el verano de 2015 y el inicio de 2016. Al estar más diversificados, nuestros fondos multiactivo han experimentado caídas mucho menores durante esos periodos. De esta forma, también han sido capaces de recomponerse positivamente mientras los mercados se recuperaban.
¿Ve una burbuja en renta fija y riesgo de estallido en algunos mercados? ¿Qué espera de los bancos centrales?
Al construir nuestras carteras empleamos técnicas de optimización sofisticadas y otros modelos cuantitativos, pero también creemos que es importante considerar los posibles futuros escenarios de riesgo que los modelos de riesgo no capturan. Recientemente hemos valorado el posible impacto de un conflicto entre Corea del Norte y Estados Unidos, una pandemia global y estancamiento secular. Aunque consideramos que hay pocas probabilidades, es un riesgo que la Fed se vea obligada a subir los tipos de interés rápidamente durante los próximos 12 meses para responder a las presiones inflacionarias y a la perspectiva de un estímulo fiscal sustancioso. Este escenario contemplaría a los bonos del Tesoro estadounidense repuntar más alto y a los mercados de renta variable caer. Mientras nuestros fondos de multiactivos probablemente caerían en este escenario, esperaríamos que ofrezcan una protección significativa en comparación con carteras equilibradas más tradicionales.
A veces este ejercicio arroja el requisito de cierta protección de la cartera (opciones put, oro, etc) mientras los pensamientos se centran demasiado en los peores escenarios. Sin embargo mantenemos la visión de que la diversificación a través de fondos debería mitigar las caídas del mercado en gran medida y que las estrategias de protección de carteras no son habitualmente efectivas en costes. La reciente reducción de renta variable es un ejemplo de nuestra ruta preferida para reducir el riesgo, especialmente cuando las elevadas valoraciones de la renta variable hacen menos atractivo el riesgo/recompensa. Actualmente no estamos expuestos a renta fija tradicional, ni bonos gubernamentales ni crédito investment grade.
Tema Brexit: ¿ve riesgos y posiciona las carteras de alguna forma?
A comienzos del 2016 –antes del referéndum del Brexit- incluimos el impacto del Brexit en nuestro análisis de escenarios. En la práctica, la naturaleza diversificada y global de nuestras carteras, así como la cobertura de divisa específica en clases de acciones, implicaron que el Brexit tuviera poco impacto en nuestras carteras.
¿En qué segmentos ve más oportunidades de retornos: en los activos de riesgo o en aquellos de menor riesgo?
Nuestra asignación de activos se guía por una previsión a más largo plazo que otros muchos fondos multiactivo, siendo la principal guía del posicionamiento una visión a cinco años de riesgos y retornos. El siguiente gráfico muestra nuestra previsión actual para diferentes clases de activo. Destaca que los bonos tradicionales –crédito en grado de inversión y bonos gubernamentales- ofrecen un potencial de retornos limitado (y, en algunos escenarios, beneficios de la diversificación limitados). La renta variable todavía ofrece una prima sobre los activos libres de riesgo, pero esto se ha reducido durante los últimos seis meses. De esta forma, encontramos las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores. Esto incluye deuda de mercados emergentes en divisa local (beneficiándose de los buenos rendimientos y sólidos fundamentales); inversión en infraestructuras (a las que podemos acceder a través de estructuras de sociedades de inversión similares a los REITs), y asset backed securities.
Teniendo en cuenta la situación de los mercados… ¿es necesario rebajar las expectativas de retornos o se pueden conseguir buenas cifras con una perspectiva alternativa y multiactivos?
Nuestra visión a cinco años es que los activos tradicionales tendrán un peor comportamiento en relación a su historia. Sin embargo, al ser capaces de diversificar la cartera en una gama más amplia de clases de activo, seguimos creyendo que podemos satisfacer nuestros objetivos de retornos a largo plazo de nuestros fondos mientras mantenemos una volatilidad muy por debajo de la de la renta variable. Desde su lanzamiento nuestra estrategia de crecimiento ha superado su objetivo de efectivo + 4,5% anual, neto de comisiones institucionales, con una volatilidad del 4,5% anual. Nuestra capacidad de acceder a una gama de oportunidades convincentes se sustenta en nuestra capacidad de identificar y acceder a una amplia gama de clases de activos en una forma líquida. Esto se guía por la profundidad y alcance de recursos que tenemos a través de una serie de especialidades de inversión.
¿Puede dar algún ejemplo de estrategias que tenga ahora en cartera?
Dentro de la infraestructura social hemos añadido un par de nuevas posiciones en los últimos meses, en Bilfinger Berger Global Infrastructure (BBGI) y en International Public Partnerships limited (INPP). Tanto INPP como BBGI ofrecen exposición a una gran cartera de proyectos de colaboraciones público-privadas / iniciativas financieras privadas en Reino Unido, Europa continental, Canadá, Australia y Estados Unidos. Esto ofrece atractivos flujos de caja a largo plazo respaldados por gobiernos y vinculados en gran medida a la inflación.
Dentro de oportunidades especiales hemos realizado también una nueva asignación a BioPharma Credit. Esta participación nos da exposición a una cartera diversificada de deuda respaldada por activos o royalties de firmas tecnológicas. Beneficiándose de la prima asociada a préstamos especializados, Pharmakon Advisors tiene un objetivo del 8%-9% anual desde una cartera que ofrece un retorno con guías de retornos significativamente diferentes a otras exposiciones de nuestros fondos.
Pixabay CC0 Public DomainCarlos Noriega and Agustín Carstens at AforeMX. Carstens Says Mexican Pension Funds Could Learn From Behavioral Economics
En el marco del 20 aniversario de las afores, autoridades financieras de México, OCDE, BID, expertos internacionales, especialistas, académicos e inversores se reunieron en ciudad de México para la Segunda Convención Nacional de Afores y el 15vo seminario internacional de la FIAP.
En el evento, Carlos Ramírez Fuentes, presidente de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), comentó que este año ha sido de importantes plusvalías y un buen nivel de recaudación, pero que la discusión sobre comisiones de cara al 2018 se espera “complicada”. Los participantes también reconocieron que la tasa de contribución de los trabajadores mexicanos es una de las más bajas de la OCDE.
En su discurso, el gobernador del Banco de México, Agustín Carstens, comentó sobre “el circulo virtuoso que se produce gracias a las sinergias que han generado la reforma al sistema de pensiones y la autonomía del Banco de México, con su consecuente impacto sobre el ahorro en nuestro país”, pero notó que el sistema enfrenta enormes desafíos y hay que atacar de forma coordinada. “El régimen de pensiones actual tiene una baja cobertura, al primer trimestre de 2016 los cotizantes a la seguridad social de México representaban apenas el 27% de la población en edad de laborar, lo que coloca a nuestro país por bajo de países como Chile (40%), Costa Rica (41), Panamá (47) y Uruguay (65)”, señaló.
Robert Kapito, presidente de BlackRock, sostuvo que América Latina ofrece oportunidades de inversión debido a que cuenta con un gran porcentaje de trabajadores en comparación con la población en general, pero destaca que necesita mejorar sus rendimientos y capacidad de ahorro, siguiendo el ejemplo de Asia emergente. En su opinión, se puede lograr esto mediante una mejora en educación financiera, un aumento de las mujeres en la población activa, ajustes a las políticas y normativas, así como una evolución de las soluciones de inversión. “Definitivamente si las personas en américa latina saben más de sus finanzas y sus necesidades financieras futuras, eso ayudaría a un mejor crecimiento económico” comentó.
Por su parte, Guillermo Arthur, presidente de la FIAP alertó que no se deben buscar soluciones de corto plazo en México, pues hacerlo podría llevar al país a enfrentar una crisis como la que se vive en Chile actualmente. Mientras que la subsecretaria de Hacienda y Crédito Público, Vanessa Rubio, señaló que “hay que pensar hacia adelante en un incremento a las aportaciones obligatorias, en las aportaciones voluntarias, en la posibilidad de dar incentivos para esto, y en ir aumentando quizá paulatinamente la edad del retiro”. Sin embargo, Carstens resaltó que “si bien establecer un aumento de las aportaciones obligatorias podría ser razonable, (…) esta medida por sí sola podría generar incentivos que favorecerían el empleo informal”, proponiendo utilizar esquemas como el de Richard Thaler, premio nobel de economía 2017 para enrolar automáticamente a los trabajadores a esquemas de ahorro voluntario. El banquero central concluyó que aunque aun hay retos importantes, está convencido de que “con la voluntad y el compromiso de las instituciones, las autoridades y el sector patronal y sindical. Se implementarán las medidas necesarias en beneficio de los trabajadores y del país en conjunto”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Eric Golub
. Why We Are In The Silver Era For Hedge Fund Strategies
Hace tres años, K2 Advisors, parte de Franklin Templeton Investments, puso en marcha su primer fondo UCITS Liquid Alternatives, el Franklin K2 Alternatives Strategies Fund. En ese momento, explica la firma, algunos habrían argumentado que las condiciones macroeconómicas no eran favorables para ciertas estrategias de hedge funds y aunque es cierto que no lo han hecho durante varios años, pero ahora esto podría estar cambiando.
La política monetaria ha iniciado un nuevo rumbo en algunos países, las divisas son cada vez más volátiles y los riesgos geopolíticos se han intensificado últimamente.
“Creemos que estos elementos fundamentales podrían generar oportunidades alfa para los gestores de hedge funds. Muchos piensan que las estrategias de los hedge funds son super caras y de alto octanaje, pero nosotros creemos que en realidad están destinadas a ser aburridas y con baja volatilidad. Sin embargo, las estrategias de hedge funds también pueden proporcionar diversificación y potencial de crecimiento del capital a largo plazo”, explica Brooks Ritchey, senior managing director y responsable de construcción de carteras en K2 Advisors.
El equipo que lidera Ritchey subraya que, a menudo, los bajos tipos de interés hacen que se olvide la rentabilidad de las estrategias de hedge funds. Ahora que los tipos empiezan a subir lenta pero constantemente desde mínimos históricos en Estados Unidos, la gestora estima que ciertas estrategias de hedge funds pueden desarrollar todo su potencial para mostrar su valor.
“Si la Reserva Federal de Estados Unidos continúa elevando las tasas de interés este año y el próximo, creemos que podría cultivar un ambiente para que ciertas estrategias de fondos de cobertura florezcan. Las crecientes tasas de interés históricamente se han asociado con correlaciones de activos cruzados más bajas, creando más oportunidades alfa para los fondos de cobertura”, apunta Ritchey.
Además, K2 Advisors recuerda que el aumento de los tipos generalmente ha conducido a períodos futuros de alfa por encima de la media, como lo representa el índice Hedge Fund Research Index Fund Weighted Composite Index (HFRIFWI) .
El gráfico muestra una correlación positiva entre el alfa y los tipos de interés. El nivel promedio de alfa subió al nivel más alto en 14,07% durante el período medido, donde el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se situó en 7,05%. En base a este historial, creemos que los gestores de hedge funds van a tener la oportunidad de capturar ese rendimiento alfa a medida que los tipos de interés en Estados Unidos sigan subiendo.
Para Ritchey, el riesgo geopolítico global es otro elemento que debería impulsar un cambio en el panorama de las estrategias de los hedge funds. A raíz de las recientes tensiones geopolíticas, cuenta, los principales diferenciales de divisas se han ampliado, y señala que los diferenciales históricamente más amplios han beneficiado a las estrategias de cobertura alfa. “Esto es particularmente notorio en las economías del G7, ya que coordinan e intentan administrar las principales tasas de cambio de una manera que deja a sus monedas estrechamente vinculadas”, dice.
“Como resultado, es posible que todavía no estemos en la era dorada de las estrategias de los hedge funds, el entorno idóneo para que los managers capturen alfa, pero podríamos estar acercándonos a la era de la plata, donde empiezan a aparecer oportunidades favorables”, afirma.
Asignación hacia temas de mercado
Pero no todas las estrategias de cobertura serán equitativas cuando cambien las condiciones. K2 Advisors espera que el espacio de los hedge funds impulsado por eventos, por ejemplo, se encuentre con obstáculos a medida que los bancos centrales a nivel mundial comiencen a normalizar sus políticas monetarias. Los hedge funds impulsados por eventos a menudo buscan obtener ganancias de las operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A), que podría verse disminuida a medida que aumenten los tipos.
Las estrategias Global Macro, sin embargo, pueden beneficiarse del aumento de tipos. Este espacio ha visto un aumento en el volumen de operaciones en los últimos dos meses, y la gestora anticipa que esta tendencia continuará.
“Hemos visto evidencias de que el panorama actual del mercado podría convertirse en un entorno favorable a ciertas estrategias de hedge funds, pero estamos apenas al principio de la tendencia y creemos que podrían surgir más oportunidades durante esta era plateada”, concluye.
Foto: Michael Vadon. ¿Cómo impactará la propuesta de reforma fiscal de Trump en las carteras de los inversores?
Después de varios meses de expectativas, la administración de Trump dio a conocer finalmente el pasado 27 de septiembre el marco de referencia para reforma fiscal. Para comprender mejor las posibles implicaciones para los inversores, Curt Overway, presidente y gestor de Managed Portfolio Advisors, una division de NGAM Advisors analizó varios aspectos del tema.
Una de las características clave de la propuesta es la consolidación de siete tramos fiscales en sólo tres, con tipos del 12%, 25% y 35%. Si este cambio entra en vigor, estima, los inversores verían gravadas a corto plazo las ganancias sobre capital, los ingresos por intereses y los dividendos no calificados caerían levemente.
“No se mencionan en específico las ganancias de capital o las tasas fiscales sobre dividendos en el marco inicial, por hasta ahora asumimos que no cambiarían, aunque podrían. Con la reducción de la tasa impositiva de 35%, probablemente habría un impacto muy moderado en la mayoría de los portafolios de inversión”, explica Overway.
Las carteras de renta variable gestionados de forma activa suelen tener niveles más altos de facturación, lo que probablemente genere al menos algunas ganancias de capital a corto plazo dentro de dichas carteras.
En consecuencia, dice Overway, se espera un impacto más positivo para los inversores en términos de una acumulación fiscal ligeramente reducida en dichas inversiones. Sin embargo, el reciente análisis llevado a cabo al aplicar las nuevas tasas retroactivamente a portafolios de renta variable de gestión activa ampliamente diversificados, sugiere que este impacto probablemente sea mínimo.
“Nuestro análisis encontró que aplicar el impuesto más bajo del 35% en vez del 39,6% para la tasa de ingresos ordinarios prácticamente no impactó la rentabilidad después de impuestos de estos portafolios”, dice.
Otro de los aspectos que podría incidir en las carteras es que el marco también elimina la mayoría de las deducciones, dejando solo el interés hipotecario y las contribuciones de caridad.
“Actualmente, algunos inversores pueden deducir ciertos honorarios de gestión de inversiones si detallan los conceptos para las deducciones. Esta posibilidad desaparecería en el marco de la propuesta. Es poco probable que esto tenga un gran impacto para la mayoría de los inversionistas, ya que estas comisiones solo se pueden deducir en la medida en que esas deducciones, junto con otras misceláneas, excedan el 2% del ingreso bruto ajustado (AGI)”, concluye.
