Foto cedidaRicardo Morales, socio y director de HMC Capital. Tres preguntas a Ricardo Morales, socio y presidente de HMC Capital, sobre la normativa de activos alternativos en Chile
La Superintendencia de Pensiones de Chile emitió la norma que permitirá la inversión de los fondos de pensiones en activos alternativos. La reforma, que entrará en vigor el próximo mes de noviembre, establece los límites de inversión para los cuatro fondos de pensiones.
El fondo A (de mayor riesgo) puede tener como máximo un 10% de sus recursos invertidos en activos alternativos. Para el fondo E, en cambio, los activos alternativos no pueden representar más del 5% de su cartera.
Ricardo Morales, socio, fundador y presidente de HMC Capital, empresa especializada en alternativos, con más de 8.000 millones de dólares bajo administración, respondió a las preguntas de Funds Society sobre la normativa.
¿Cómo valora el contenido de la reforma sobre los activos alternativos que se anunció la semana pasada? Se había hablado de una autorización que podría alcanzar el 15%, pero al final es sustancialmente menor: ¿Que consecuencias sobre el éxito de este cambio, diseñado para mejorar la rentabilidad de las pensiones?
El anuncio es muy positivo y en línea con lo que se venía discutiendo. El Banco Central siempre ha tenido una postura gradual hacia los límites por clases de activos e inversión internacional. Es bueno ver la evolución y desarrollo de la clase de activo en los portafolios, y conforme la experiencia se incremente en los equipos de inversiones de las AFPs, los límites se irán incrementando. Independiente del porcentaje aprobado, en términos absolutos, el monto es importante así que no hay restricción de capacidad para invertir.
En el contexto actual: ¿Qué tipo de activo alternativo tiene mayor viabilidad y resulta más interesante para el inversor chileno?
La reforma sobre activos alternativos todavía no resuelve el tema de los fees pagados a gestores, porque eso es materia de la reforma a las pensiones. Por lo tanto, en el corto plazo, creo que las inversiones alternativas en activos locales (Chile) pueden ser más atractivas en la medida que los gestores locales se adaptan a la sensibilidad en el tema comisiones.
Resuelto el tema de fees, creo que en el universo de estrategias internacionales, Buyout specializado o mid market, Deuda Privada o Real Estate Oportunístico, pueden tener mayor atractivo riesgo retorno para las AFPs.
¿Esta reforma tendrá un impacto en el extranjero, especialmente en la región?
Esta reforma iguala a los fondos de pensiones chilenos con sus pares de Colombia y Perú. Brasil tiene aprobada inversión internacional y en alternativos hace años, pero producto de la crisis han retrasado sus planes de inversión. En los demás mercados internacionales, los activos alternativos están validados hace mucho tiempo.
Foto cedidaRose Ouahba, jefa de renta fija de Carmignac. Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas
Rose Ouahba, responsable de renta fija de Carmignac, tiene todos los días por delante el desafío de mantener la reputación de una gestora conocida por su capacidad para generar oportunidades en cualquier entorno. Esta mujer elegante, de trato directo y sencillo, comparte con Eduard Carminac la gestión del fondo Patrimonie, buque insignia de la gestora francesa, legendario por su resistencia. Ouahba visitó América Latina e hizo escala en Montevideo, donde pudo conversar con Funds Society sobre la estrategia de Carmignac para seguir creando valor.
En un mundo en el que no hay casi valor: ¿Cómo están construyendo valor desde Carmignac?
Tenemos tres grandes ejes de rendimiento. El primero está esencialmente en los mercados emergentes, los mercados emergentes están ofreciendo oportunidades interesantes y buenas perspectivas de ganancia en plusvalía.
El segundo eje está en el mercado del crédito, donde hay todavía algunas bolsas de valor. En primer lugar, está la parte de deuda subordinada bancaria, muy atractiva en Europa, con “spreads” que están cerca de 180 puntos por encima del “high yield corporate credit”. El otro aspecto a tener en cuenta en el mercado de crédito son los créditos estructurados, con carteras préstamos bancarios concedidos a empresas europeas. Y ahí encontramos rendimientos mucho más altos que en las otras clases de activos.
En tercer lugar, la parte de la deuda soberana, aparte del mercado emergente, nos gustan las obligaciones periféricas en Europa, esencialmente en Italia y en Portugal, recientemente.
¿Cómo están manejando la duración y el riesgo de liquidez?
Pensamos que ahí está nuestro eje central de riesgo. Por eso actualmente hemos cubierto la integralidad de nuestra cartera eligiendo los tipos de interés que nos parecían más arriesgados en los próximos meses, y para nosotros esos son los tipos alemanes.
Cuando miramos los tipos de interés que podría subir, pensamos que Alemania (con una tasa de crecimiento extremadamente fuerte y una inflación que se corrige) tiene todas las razones para que suban sus tasas de interés. Por eso hemos cubierto la cartera para que, globalmente, nuestra sensibilidad sea nula, con obligaciones de larga duración (sobre los activos que mencioné hace un rato) y coberturas de tipos de interés en la curva alemana.
¿Qué inversiones tienen actualmente en Latinoamérica?
En América Latina nos gustan los países colectores de materias primas, nos gusta Brasil, México y Argentina. Y sobre estos tres países estamos posicionados con una mezcla de deuda local y exterior, dependiendo de los países y de los rendimientos.
¿Cómo es el trabajo con Edouard Carmignac?
Esencialmente uno trabaja lado a lado con Edouard Carmignac, cuando él tiene confianza es muy capaz de delegar. Hace diez años que trabajo con él y tengo independencia; también he reforzado mi equipo. Al principio estaba sola sobre el mercado de los bonos y ahora somos doce personas. Eduard Carmignac sabe que el trabajo es sólido y que puede apoyarse en la gente que tiene en su lado. Tenemos intensos debates, es una dinámica contradictoria que nos sitúa en una relación de igual a igual. Sin embargo, en ciertos momentos, Carmignac sabe ponerse por encima de todos sus gestores y convertirse en un líder fuerte.
¿Qué ventajas e inconvenientes tiene ser mujer en el mundo de la gestión de activos?
Creo que las mujeres tienen una sicología diferente, son menos conflictivas. Creo que somos también más razonables, menos obcecadas y tenemos menos ego, más de humildad en la gestión. Otra gran diferencia es la empatía, creo que en mi equipo me preocupo por la gente. ¿Tiene alguna ventaja en especial?: no lo creo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nathan Hughes Hamilton
. Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores
Tras la celebración del congreso del Partido Comunista en Pekín, los inversores deberían prestar mucha atención a tres áreas clave: China necesita reducir su creciente deuda, garantizar el desarrollo sostenible de un mercado inmobiliario que tiene una importancia sistémica y reconvertir su industria conforme va ascendiendo por la cadena de valor.
En este artículo Catherine Yeung, directora de inversiones en renta variable de Fidelity en Hong Kong, y Bryan Collins, gestor de fondos de renta fija también en Hong Kong, abordan los argumentos alcistas y bajistas para el desarrollo de China a la vista de las cuestiones que darán forma a la agenda económica durante el segundo mandato quinquenal del presidente Xi Jinping.
Controlar la deuda
El crecimiento económico de China se ha desacelerado durante los últimos años, pero, en general, el endeudamiento se ha incrementado, ya que las empresas y la sociedades instrumentales respaldadas por el gobierno han seguido endeudándose a buen ritmo. A consecuencia de ello, el volumen total de créditos no financieros de China se ha acercado recientemente a los niveles que se observan en las economías desarrolladas hasta alcanzar el 258% del producto interior bruto, frente al 146% aproximadamente hace una década.
“Cuando hablamos de la dinámica de crecimiento y la estabilidad a largo plazo, abordar sin demora el problema de la deuda y la reducción del endeudamiento es uno de los mayores retos a los que se enfrenta China a medio y largo plazo”, señala Collins. El gestor apunta una serie de medidas que China ha puesto en marcha activamente con el fin de gestionar estos riesgos, como el desarrollo y expansión de los mercados de capitales internos para mejorar el coste y la asignación del capital. La importante implicación del gobierno también reduce el riesgo sistémico, dado que el estado es el prestatario último en muchos casos.
“Más interesante aún es que la reducción del endeudamiento, aunque puede lastrar el crecimiento, generalmente representa unas condiciones ideales para la inversión en renta fija y deuda corporativa”, añade Collins.
El mercado inmobiliario como termómetro
Para los inversores bursátiles, el mercado inmobiliario chino reviste una enorme importancia para la economía, ya que es un indicador fundamental de la actividad general en la industria y la construcción. Los hogares chinos invierten una parte desproporcionadamente alta de sus ahorros en ladrillo y, por ese motivo, los precios de la vivienda también están muy ligados a la confianza de los consumidores.
“El mayor riesgo en China para los próximos cinco años es la dirección que tome el sector inmobiliario y las políticas relacionadas, ya sean de enfriamiento o de estímulo”, comenta Yeung. “Los inmuebles siguen siendo el punto de apoyo de China, ya que casi todo se avala con inmuebles”.
Entre las iniciativas de calado que podrían tomar las autoridades, cabe citar las medidas encaminadas a estabilizar el ciclo inmobiliario, que ha sufrido fuertes oscilaciones en los precios durante los últimos años. En opinión de Yeung, estas herramientas de estabilización podrían englobar mecanismos fiscales o programas de alquiler a largo plazo.
Ascenso por la cadena de valor
Los gobernantes chinos están tratando de alejar la economía del crecimiento a base de deuda y estimular la demanda de consumo para convertirla en uno de los principales motores de crecimiento. Estos esfuerzos suponen que las empresas deben ascender por la cadena de valor.
Fidelity ya está apreciando señales de que esto está ocurriendo y el ritmo de transformación industrial probablemente se acelere durante los próximos cinco años. Yeung cita las nuevas políticas del país, como la estrategia “Made in China 2025”, que busca reposicionar y modernizar la ingente industria manufacturera china. Al mismo tiempo, las empresas chinas están copiando menos e invirtiendo más en sus propios programas de investigación y desarrollo.
“El refuerzo de la innovación por parte de las empresas chinas frente a sus homólogas internacionales es un hecho tangible”, comenta Yeung. Collins añade: “El proceso de urbanización brinda un apoyo estructural al consumo que hará que cada vez China fabrique más en China, para los chinos y para sus vecinos”.
Un amplio abanico de enfoques
No todo es blanco o negro cuando se invierte en China y la naturaleza compleja y cíclica de su economía ofrece un creciente abanico de posibilidades. “Todos tenemos exposición a China, ya sea directa o indirectamente”, apunta Collins. “Como inversores, disponemos de infinidad de opciones para expresar una visión, desde deuda pública hasta valores de pequeña capitalización que ofrecen tasas de crecimiento que no se pueden encontrar en el resto del mundo”.
Foto cedidaFrancisco García Paramés, fundador de Cobas AM y Gonzalo Recarte, director de "Value School". Paramés presenta “Value School”, un espacio de formación abierto a todos
Conocerse a uno mismo, estar preparado para los vaivenes del mercado y aprender de los desplomes bursátiles como una oportunidad de inversión. Éstos son, a grandes rasgos, los objetivos del gestor Francisco García Paramés, en este nuevo proyecto llamado “Value School”.
Bajo la premisa de contribuir a mejorar la educación financiera de los inversores españoles, Value School acaba de ser presentada en Madrid y tiene por delante una batería de iniciativas de formación que abarcan tanto cursos como conferencias, debates, análisis de libros y hasta un proyecto piloto de educación financiera en centros escolares para alumnos de entre 12 y 15 años. “Nuestro objetivo es que dentro de 15 o 20 años podamos decir que hay en España un grupo de gestoras sólidas y que los inversores tengan donde elegir”, explica Paramés.
Alcanzar ese objetivo pasa por modificar los sesgos de personalidad que traicionan a los inversores o, en palabras de Paramés, esos “demonios personales que nos impiden ver que una caída del 25% en la bolsa puede ser una oportunidad para comprar más títulos de una compañía que nos gusta”.
El aprendizaje para las personas interesadas se complementará con un espacio digital en su web donde, a partir de noviembre, se abrirá un blog y un espacio multimedia con contenidos calificados en tres niveles (básico, intermedio y avanzado) con el objeto de atender a las diferentes necesidades de todos los que accedan a ella.
Por último, también habrá en la web un apartado destinado al análisis de libros relacionados con la inversión y el ahorro.
Espacio abierto a la gestión pasiva
Durante la presentación en el mismo edificio donde Cobas AM (la gestora de Paramés) tiene su sede, Paramés ha explicado se trata de un espacio abierto a todo el sector, incluida la gestión pasiva, los grandes bancos y las gestoras internacionales. “Somos los impulsores, pero tienen cabida todos aquellos que pongan por delante los intereses del inversor”, matiza el gestor.
Y para demostrarlo, los responsables de Value School, con Gonzalo Recarte a la cabeza, han abierto las puertas de su sesión inaugural, el 10 de octubre, a Lyxor, una de las principales plataformas en fondos indexados y ETFs. “Siempre he dicho, y está reflejado en mi libro, que la gestión pasiva tiene su papel en las carteras de los inversores, aunque nosotros no nos dediquemos a eso”, ha asegurado Paramés.
Esta primera jornada de aprendizaje lleva por título “Tres ángulos value” y podrá seguirse en directo vía online, a partir de las 16:45 horas. La sesión trata de mostrar tres ángulos distintos para identificar oportunidades a través de la Inversión en valor (value investing).
En el primer panel, denominado “Construyendo carteras”, intervendrán Iván Martín, socio y director de inversiones de Magallanes Value Inverstors, y Alejandro Muñoz, socio y gestor de Equam Global Value. Estos gestores explicarán cómo construyen las carteras de sus fondos de inversión.
En el segundo panel, denominado “De-construyendo carteras”, dos de los analistas de Cobas Asset Management, Andrés Allende y Juan Huerta de Soto, analizarán el sector de la automoción en la actualidad, bajo un punto de vista contrario al mercado y como un nicho de valor.
En el último panel, “Gestión Activa vs Gestión Pasiva”, Xavier Brun, director de inversiones de Solventis, y Juan San Pío Garrido, responsable de ETFs Iberia & Latam de Lyxor ETF, analizarán bajo qué circunstancias la gestión activa aporta valor frente a la gestión pasiva.
En cuanto al precio, Recarte ha explicado que, aunque de momento el objetivo es llegar al mayor número de personas posible, será gratuito para los clientes de Cobas AM y tendrá un coste simbólico para terceros. “Es obvio que cuando ofreces algo gratis, le estás restando valor”, ha dicho.
Foto: Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock / Foto cedida. BlackRock: “Los inversores deben mirar por debajo de la superficie del índice y buscar oportunidades idiosincráticas”
A pesar de que tanto el mercado de renta fija como el de renta variable estadounidense se encuentran en niveles históricos de precios, Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock, cree que sigue habiendo oportunidades en los mercados financieros, solo que esta vez se encuentran fuera de Estados Unidos.
“El equipo toma riesgo en aquellas clases de activo en las que cree que nuestros inversores tienen el potencial de verse adecuadamente compensados, como es el caso de la renta variable japonesa y europea, así como en una selección de deuda emergente”, comenta.
Regresando al escenario de Estados Unidos, el gestor opina que todavía existen algunos tramos del mercado donde pueden encontrar oportunidades dentro de determinados sectores, industrias y nivel de seguridad. “No creemos que todas las acciones del mercado estadounidense sean caras. Nuestro trabajo consiste en cribar el ruido y encontrar aquellas empresas que desmienten los niveles de valoración más amplios del índice o que poseen características únicas que acreditan su inclusión en la cartera. En la actualidad estamos viendo oportunidades en el sector de la energía y en empresas vinculadas con la tecnología de la información”, añade.
Atravesando el noveno año de un mercado alcista, existen menos oportunidades que sean fácilmente observables entre un amplio nivel de clases de activos, es por ello que, desde BlackRock matizan que es necesario que los inversores miren por debajo de la superficie del índice y busquen oportunidades idiosincráticas. “Es aquí donde nuestro equipo se ha enfocado más recientemente y donde consideramos que podemos añadir valor”.
La actuación de la Reserva Federal
La Fed ha sido muy transparente señalando su decisión de subir tasas de interés y reducir el tamaño de su balance. El gestor de BlackRock cree que la Fed continuará con ambas decisiones en materia monetaria y que lo hará de una manera gradual, para no interrumpir el ciclo económico en expansión que ha comenzado hace varios años.
“En el corto plazo creemos que el impacto de las decisiones de la Reserva Federal en los mercados estará probablemente silenciado, ya que una gran parte ha sido ya descontada. El mayor impacto podría sentirse en el caso en el que la Reserva Federal comience a acelerar el paso de su política restrictiva a un ritmo superior al que los mercados esperan, esto podría ocurrir si el crecimiento económico y la inflación comienzan a acelerarse materialmente. Si esto provocara un ritmo mayor en la subida de tasas o en la reducción del balance, se podría ver un incremento potencial de la volatilidad y un incremento en la correlación entre bonos y acciones. En este tipo de entorno, intentaríamos incrementar la posición en efectivo de la cartera, dada la posibilidad de que los mercados de renta variable y renta fija se reajusten con una bajada en el precio al mismo tiempo. En cualquier caso, no creemos que esto vaya a suceder en el corto plazo”.
La volatilidad sigue silenciada… de momento
Son varios los motivos que hacen pensar que podría aumentar la volatilidad, pero predecir exactamente cuál será la causa que desencadene su incremento es muy difícil. “Creemos que uno de los factores más determinantes será el deterioro de los mercados globales, conforme esto podría impactar negativamente el nivel de ingresos corporativos y por consiguiente los precios de los activos. Sin embargo, desde nuestro punto de ventaja, no existen indicadores económicos adelantados que así lo señalen en el corto plazo”.
Existen unas nuevas fuentes de volatilidad que son increíblemente difíciles de cuantificar, entre ellas se incluyen los resultados de elecciones, referéndums y la creciente tensión entre Estados Unidos y Corea del Norte. Estos eventos son muy difíciles de predecir y pueden causar que el incremento de la volatilidad tenga una corta vida o por el contrario se alargue en el tiempo. “La principal conclusión es que la volatilidad puede regresar en cualquier momento. Nuestro mandato es proporcionar un retorno total competitivo, pero también un menor nivel de volatilidad que el de los mercados globales durante un ciclo completo del mercado. Por lo tanto, dedicamos mucho tiempo pensando sobre las inversiones que tenemos y que proporcionarán una protección a la baja en el caso de que suceda un evento de riesgo. En la actualidad, esto incluye una exposición a bonos del Tesoro, oro y liquidez”.
Las oportunidades fuera de Estados Unidos
Las valoraciones son la principal razón por la que el gestor del BGF Global Allocation apuesta por invertir en oportunidades atractivas en Japón, Europa y en áreas seleccionadas de los mercados emergentes.
En concreto, las valoraciones en Japón siguen siendo atractivas a pesar de que el ciclo alcista comenzó hace cinco años, cuando el primer ministro Shinzo Abe comenzó a institucionalizar sus reformas económicas. En ese periodo, mientras el mercado japonés de renta variable subía, los ingresos de las empresas subieron también, permitiendo que las valoraciones permanecieran atractivas. Además, creemos que ha habido un cambio significativo en el gobierno corporativo japonés, lo que significa que las empresas están más centradas en incrementar sus retornos en renta variable y sus dividendos a los accionistas.
En Europa, los riesgos políticos siguen existiendo, pero se han templado en comparación con el comienzo del año, donde existían preocupaciones sobre la incertidumbre de las elecciones francesas. Lo que es más importante aún, la Eurozona sigue viendo una mejora en el crecimiento económico, un buen presagio para el sentimiento del consumidor y de las empresas. Desde un punto de vista de valoración, las acciones europeas cotizan con un descuento significativo con respecto a las estadounidenses y proporcionan una atractiva fuente de rentabilidad por dividendo, en lo que sigue siendo un mundo de bajos tipos de interés.
En los mercados emergentes, la exposición del fondo BGF Global Allocation se centra en las oportunidades del mercado asiático, excluyendo Japón. En concreto, en aquellos segmentos seleccionados de los mercados de China e India. Los mercados emergentes no son homogéneos, por lo que en nuestra opinión es importante tener un enfoque más específico en las oportunidades que existen en los mercados.
La importancia de tener exposición a clases de activos no tradicionales
La exposición directa a materias primas dentro de la cartera se realiza principalmente a través de títulos relacionados con el oro, que son utilizamos como un elemento diferenciador dentro del riesgo de renta variable. “Creemos que el oro puede ser muy útil para proteger nuestros esfuerzos en materia de gestión cuando la fuente de volatilidad en el mercado es el riesgo geopolítico. Por ejemplo, vimos que el oro tuvo un buen desempeño a principio del año cuando había cierta incertidumbre alrededor de las elecciones francesas y más recientemente con las crecientes tensiones en la península de Corea. En el caso de que comience a caer el crecimiento económico, creemos que el oro podría ser una buena cobertura para la cartera, conforme los mercados estuvieran esperando de nuevo que los bancos centrales comiencen a proporcionar de nuevo una política monetaria acomodaticia en la forma de nuevos bajos tipos de interés. El entorno donde el oro puede ayudar menos es en uno en el que la política de los bancos centrales comience a ser más restrictiva de lo anticipado, en cuyo caso, probablemente revisaríamos nuestra posición. Nos sentimos cómodos con nuestra exposición dadas nuestras expectativas de que los bancos centrales realizarán sus movimientos de una forma gradual en el corto plazo, revirtiendo las medidas extraordinarias utilizadas durante el periodo posterior a la crisis financiera”.
A parte de sus posiciones en oro, la cartera también tiene una exposición superior en el sector de energía, con una exposición indirecta al crudo a través de acciones en empresas petroleras. El sector energético ha tenido un desempeño peor que la mayor parte del mercado en lo que va de año, especialmente durante la primera mitad, cuando los precios del crudo eran más bajos.
“Hemos encontrado oportunidades en la industria de exploración y producción de Estados Unidos, donde hemos encontrado empresas con exposición a una producción de crudo de esquito de bajo coste. Además, favorecemos las empresas integradas de Estados Unidos y Europa, dadas sus razonables valoraciones por encima de la rentabilidad media por dividendo”.
Pixabay CC0 Public DomainVitaliy-m. Openbank ofrece a sus clientes una gama de más de 35 planes de pensiones de cinco gestoras distintas
Openbank refuerza su oferta en planes de pensiones de cara a la recta final del año. Los clientes de la entidad tienen a su disposición más de 35 planes de cinco gestoras distintas: AXA, BBVA, Caser, Vida Caixa y Santander, en los que pueden invertir a través de los distintos canales que ofrece el banco.
Esta gama de productos de ahorro con vistas a la jubilación comprende planes con distintas características, que se adaptan a los distintos perfiles de inversor: renta fija a corto y largo plazo, renta fija mixta, renta variable mixta y renta variable (España, Euro, USA, global, emergente…).
Según informa la entidad, además de ofrecer esta gama de productos, Openbank pone en marcha una campaña a través de la cual bonificará los traspasos que se realicen desde otra entidad con un 3% sobre el importe traspasado, a partir de 3.000 euros.
“En el caso de las aportaciones directas que se realicen a cualquiera de los planes antes mencionados, la bonificación será del 1,5% también para importes a partir de 3.000 euros. La cuantía máxima bonificada, en ambos casos, ascenderá a 500 euros brutos y un compromiso de permanencia de tres años. Esta promoción permanecerá activa hasta el 15 de febrero de 2018”, explica la entidad.
Tal y como explican desde Openbank, para darse de alta, el partícipe debe insertar el código “PLANES10” en el campo “código promocional” en el proceso de contratación. Los planes de pensiones pueden ser contratados en pocos pasos y de manera sencilla desde la web, por teléfono o en la oficina de Openbank.
Foto cedidaFachada del edificio de la CNMV. . La CNMV publica una guía de preguntas y respuestas sobre la aplicación de MiFID II
La CNMV sigue dando pasos para despejar dudas sobre lo que supondrá la implementación de MiFID II a partir de enero de 2018. El regulador acaba de publicar una guía de preguntas y respuestas sobre MiFID II que pretender orientar a todos los agentes del sector, es decir, tanto a usuarios, como distribuidores, entidades financieras y distribuidores.
Tal y como explica la institución, este documento llega tras “el contacto mantenido con las principales asociaciones del sector relacionadas con la prestación de servicios de inversión en los últimos años”. Su objetivo es identificar y recopilar las cuestiones de MiFID II que puedan plantear dudas o inquietudes sobre su interpretación con anterioridad a la entrada en vigor de esta Directiva.
Por lo tanto, y como es lógico, este último documento no tiene carácter normativo. Simplemente tiene como finalidad transmitir al sector y, en concreto, a las entidades que prestan servicios de inversión criterios de interpretación para una adecuada aplicación de las obligaciones que de acuerdo a la Directiva. De hecho, la CNMV apunta que “los criterios anticipados en este documento deberán ser objeto de revisión una vez se disponga de mayor información, tanto con respecto a la trasposición al ordenamiento jurídico nacional como en cuanto a la interpretación a nivel europeo de las cuestiones en discusión”.
La CNMV ha organizado la guía en diferentes áreas temáticas que abarcan: obligaciones de gobierno no productos; incentivos; incentivos en materia de análisis; conflicto de interés; requisitos generales de información a clientes; información imparcial, clara y no engañosa; información sobre la entidad y los servicios; información sobre los instrumentos financieros; información sobre la salvaguarda y uso de los instrumentos financieros; información sobre costes y gastos; asesoramiento independiente: información y definición; información periódica sobe el servicio de gestión de carteras; obligaciones de registros; evaluación de idoneidad y conveniencia; instrumentos financieros no complejos; depósitos estructurados; contratos con clientes; mejor ejecución; y conocimiento de competencias.
En concreto la guía aporta criterios sobre temas que han sido bastante debatidos en la industria, por ejemplo sobre si sería aplicable el régimen de incentivos en el caso de un modelo de distribución en el que se da una integración vertil. En este caso, la CNMV señala que, según establece la nueva regulación sobre incentivos, “no puede soslayarse mediante prácticas de integración vertical”. También hace referencia a aspectos menos vinculados con el modelo negocio y de carácter más operativo para las entidades, como qué hacer con las grabaciones de las conversaciones telefónicas o con las comunicaciones electrónicas. Aspecto que ya deben haber trabajado internamente ante la entrada de la Directiva.
El documento completo ya se puede consultar en la web de la CNMV o a través de este link.
Pixabay CC0 Public Domain. Las bolsas de Japón todavía están baratas desde una perspectiva geográfica
“Aunque creemos que las valoraciones son una razón para tener una visión alcista en las bolsas japonesas, esto no es tan claro como lo ha sido en los últimos años. Hemos estado diciendo a nuestros clientes que Japón, comparativamente con otros mercados, parece barato desde una perspectiva tanto histórica como geográfica, pero empezamos a sospechar que solo esto último es cierto”, explica sobre la renta variable nipona Tony Glover, responsable de inversiones de la oficina que BNP Paribas AM tiene en Japón.
En su análisis la gestora ha utilizado el nivel de 15x como una ‘regla general’ de las valoraciones justas para un PER prospectivo usando las estimaciones del año fiscal actual. Su conclusión es que el Topix cotiza ahora solo ligeramente por debajo de ese nivel (14.9x), por lo que parece que los precios de las acciones han alcanzado el ritmo del crecimiento del BPA, y ya no se puede decir que el mercado esté barato desde una perspectiva histórica.
Sin embargo, BNP Paribas AM todavía cree que las bolsas japonesas sí están baratas desde una perspectiva geográfica porque las compañías de gran capitalización, así como las small-caps cotizan en niveles inferiores a los de otros mercados desarrollados.
“Seguimos creyendo que las mejoras en el gobierno corporativo en Japón pueden ser un importante impulsor para el mercado bursátil en los próximos años. No estamos hablando solo de aumentos de dividendos y recompras de acciones, algo que ya ha estado sucediendo. Creemos que el cambio general en la mentalidad corporativa que hemos visto desde el comienzo de Abenomics puede conducir a un uso más eficiente del capital, por ejemplo, para la inversión en áreas de alto potencial de crecimiento, o para aumentar la productividad”, explica Glover.
El gestor de BNP Paribas subraya que esto último es particularmente importante. La última Encuesta Económica de la OCDE sobre Japón señala que la productividad laboral del país se sitúa en torno a un 25% menos que la de la mitad superior de los países de la OCDE, y señala algunas de las razones: una brecha de productividad cada vez mayor entre la fabricación y la no fabricación sectores, la falta de dinamismo económico en las pequeñas empresas y la baja participación de los emprendedores en el mercado laboral. Para Glover, la primera de las razones que cita el organismo con sede en París es la más importante y considera que es una razón para el optimismo.
“Nuestra opinión es que el «problema» demográfico percibido en Japón puede tener un gran papel que desempeñar para mejorar la productividad del sector no manufacturero. En el gráfico, correspondiente a la presentación a inversores, el eje X es la edad de los trabajadores, desde recién graduados hasta jubilados.
El círculo en el gráfico muestra una gran cantidad de trabajadores en la cincuentena, contratados en los años ochenta. Dichos empleados tienden a ser los más caros debido a las estructuras salariales antiguas. El eje izquierdo de su proyección 2025 muestra los planes de contratación de la compañía para los próximos 10 años. Es decir, su idea de un número eficiente de trabajadores por grupo de edad. Se deduce que una gran parte de los trabajadores actuales en sus cincuenta años se consideran como un ‘exceso’ por encima de este nivel eficiente.
“Creemos que muchas empresas no manufactureras en Japón tienen un perfil similar de exceso de empleados, lo que ha llevado a una falta de incentivos para invertir (por ejemplo, en tecnología de TI) y cambiar los flujos de trabajo y mejorar la productividad laboral. Dicho de otra manera, tienen un exceso de «capital» humano que es difícil de gestionar. Esto podría incluso haber llevado a las empresas a elegir diversificarse en actividades complementarias para mantener a estos trabajadores en el mercado laboral”, explica Glover.
‘Buena’ inflación salarial’
“Así que el «problema» demográfico de Japón, que verá jubilarse una gran cantidad de trabajadores en los próximos 10 años, debería ayudar a las empresas a volver a sus niveles normales de empleo, liberando capital para inversiones en mejorar la productividad y un enfoque renovado en su negocio principal. Esperamos que esto conduzca a mayores salarios reales («buena» inflación salarial), y nos complace que Abe haya priorizado la política de reforma del mercado laboral”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainManolofranco. Groupama AM y Tikehau IM unen sus fuerzas a través de un partnership industrial y comercial
Groupama Asset Management y Tikehau Investment Management anuncian la firma de un acuerdo de cooperación que “les brinda nuevas posibilidades en delegación de gestión, creación de productos en acuerdos de marca compartida, así como acuerdos de distribución”, según ha explicado Groupama AM en un comunicado. Este contrato permite a ambas firmas ampliar su oferta en términos de clases de activos y ofrecer a sus clientes la experiencia de cada una de las compañías.
Ambas firmas consideran que el entorno actual de la gestión de activos sigue imponiendo a fuertes exigencias, es más el aumento de la competitividad requiere la capacidad de innovar y ofrecer a los clientes una cartera de soluciones de inversión cada vez más amplia, pero también de desarrollar áreas de expertise cada vez más específicas. Por eso este acuerdo entre ambas firmas tiene sentido.
Para Philippe Setbon, director general de Groupama AM, este acuerdo de cooperación y de intercambio de capacidades está en plena sintonía con su estrategia de desarrollo. «Hoy buscamos consolidar nuestro crecimiento orgánico, pero sobre todo proyectar nuestro negocio hacia nuevas fuentes de crecimiento. Este partnership nos permite aumentar nuestras capacidades de distribución, ampliando al mismo tiempo nuestra oferta de gestión hacia nuevas clases de activos, principalmente inversiones no cotizadas, en las que la financiación es clave. Esto nos permite completar la cartera de soluciones que ofrecemos a inversores y distribuidores”, explica.
Además de los beneficios recíprocos de esta asociación «industrial», las empresas comparten el mismo enfoque fundamental en la gestión de activos. Thomas Friedberger, director general y co-responsa les de inversiones de Tikehau IM, señala que «la experiencia en gestión y la base de inversores de Groupama AM y Tikehau IM son complementarias. El objetivo de esta asociación es ofrecer a los inversores una gama de soluciones más amplia a la vez que seguimos concentrando recursos significativos en origen, análisis y gestión de carteras en nuestras cuatro líneas de negocio existentes, teniendo como hilo conductor la financiación de la economía”.
Dos firmas sólidas
Según explican desde Tikehau Capital, gracias a su experiencia en deuda privada, sector inmobiliario, private equity y en estrategias alternativas líquidas (gestión de renta fija, gestión diversificada y renta variable), la firma se ha convertido en líder europeo en la gestión alternativa. Tikehau IM, su filial especializada en gestión de activos, opera para clientes institucionales y privados. Con unos fondos propios de 2.300 millones de euros, Tikehau Capital es inversor clave en cada una de sus estrategias de inversión, estableciendo así las condiciones necesarias para una alineación óptima de sus intereses con los de sus clientes.
Por su parte, desde su creación, Groupama AM, filial de Groupama SA, se ha establecido como uno de los principales actores franceses en la gestión de activos. “Históricamente, ha gestionado el patrimonio de las diferentes entidades del Grupo Groupama, poniendo también sus conocimientos y experiencia al servicio de inversores institucionales, empresas y distribuidores”, explica la entidad.
Groupama AM desarrolla soluciones de inversión basadas en la diversificación y complementariedad de la gestión activa y de retorno absoluto (gestión monetaria, renta fija y renta variable), así como de soluciones externas (mandatos de gestión) y en sus diversos conocimientos de asignación de activos y construcción de carteras (gestión diversificada, gestión flexible y gestión de activo/pasivo).
Pixabay CC0 Public DomainJill111. Halloween: los gráficos más terroríficos del mercado en 2017
Las políticas monetarias de los bancos centrales, el ratio de deuda en relación al PIB de los mercados desarrollados, el aumento de la exposición a los activos de riesgo por parte de los inversores, los bajos salarios y el brexit, son sólo algunos de las “situaciones más terroríficas” a las que se están enfrentando los mercados.
Esta noche se celebra la tradicional fiesta de Halloween caracterizada por los sustos, los muertos, los disfraces y películas de terror. Un terror que según Anthony Doyle, director de inversiones en Renta Fija en M&G, también se puede encontrar en algunos comportamientos del mercado de renta fija que deben preocupar a los inversores.
En su opinión, los mercados de inversión han demostrado ser sumamente resilientes durante el año 2017. “Es innegable que el entorno geopolítico ha planteado una serie de días de espanto en los que vimos olas de ventas en el mercado, pero la volatilidad general se ha aplacado y la mayoría de las clases de activos han generado rentabilidades sólidas”, explica.
Dicho esto, cualquier aficionado a las películas de miedo sabe que el susto llega cuando todo parece estar tranquilo. Teniendo presente esta premisa, Doyle pone la atención en algunos gráficos que arrojan luz sobre varias amenazas que acechan en la sombra a la economía global.
Efectos de la expansión cuantitativa del BCE
La fuerza de la economía europea y las señales de mejora del mercado laboral en la eurozona han sido la sorpresa de 2017. Es innegable que el BCE, con su programa de expansión cuantitativa, ha desempeñado un papel muy importante en el éxito económico. Son muchos los que señalan la caída de las rentabilidades de la deuda del área periférica como signo inequívoco de que la crisis de la deuda soberana del euro ha terminado definitivamente.
La cuestión es si la caída de las rentabilidades implica que se ha recuperado la confianza en la capacidad de los países de la eurozona de pagar la deuda, o simplemente refleja las compras de activos que ha llevado a cabo el BCE desde que empezó el programa de expansión cuantitativa.
“El gráfico anterior, publicado en el último Informe sobre la estabilidad financiera mundial del FMI, muestra que las compras oficiales de deuda de la eurozona han eclipsado a las emisiones netas desde mayo de 2015. De hecho, el programa de expansión cuantitativa del BCE es actualmente 7 veces superior a la emisión neta. ¿A alguien le sorprende que las rentabilidades hayan caído? ¿Qué pasará cuando el BCE intente cerrar el grifo de dinero fácil?”, advierte Doyle.
La deuda es una fiera indomable
En las economías avanzadas del G20, el ratio de deuda en relación con el PIB ha aumentado de forma estable durante la última década y actualmente dicho ratio se sitúa por encima del 260% o, lo que es lo mismo, 135 billones de dólares estadounidenses. 135.000.000.000.000 USD.
Según valora Doyle, es una cifra enorme. Y, si bien es cierto que esta deuda representa un activo en otro balance, es innegable que gobiernos, empresas y hogares nunca habían vivido por encima de sus posibilidades durante tanto tiempo. “Este es el motivo por el cual los tipos de interés de las economías desarrolladas son tan bajos y es poco probable que vuelvan a los niveles anteriores a la crisis financiera de 2008. Para los inversores, esto significa que hay que asumir más riesgo para generar rentabilidades positivas reales”, apunta.
El efecto de las políticas de los bancos centrales van más allá y Doyle considera que las políticas acomodaticias de los bancos centrales han fomentado que los inversores apuesten, cada vez más, por activos de mayor riesgo. Si bien esta situación se puede describir como un “ajuste de las carteras” y los bancos centrales creen que le ayudará a generar inflación, también acarrea un riesgo considerable para el sistema financiero global.
En los Estados Unidos y en Europa, las participaciones en fondos de inversión de los respectivos mercados high yield han aumentado considerablemente. Si observamos los mercados emergentes, la flexibilidad monetaria a gran escala ha apuntalado una gran parte de los flujos de carteras de las economías de dichos mercados. Según los cálculos del FMI, cerca de 260 mil millones de USD de los flujos de entrada de carteras desde 2010 pueden atribuirse al programa de expansión cuantitativa de la Fed.
En su opinión, un repunte de la aversión al riesgo por parte de los inversores o una conmoción externa de algún tipo –como la caída del precio del petróleo del año 2014– sería preocupante para el rendimiento de las inversiones de las clases de activos de mayor riesgo, como el high yield y los mercados emergentes. “Si los inversores corren buscando una salida, se podría desencadenar una venta masiva de activos más arriesgados y menos líquidos conservados en fondos de inversión de capital variable, lo que podría traducirse en una considerable caída de precio. El carácter sumamente progresivo de la normalización de la política monetaria podría estar empeorando estos riesgos, puesto que un contexto continuado de bajas rentabilidades y volatilidad alienta a los inversores a aumentar la exposición al riesgo de crédito, la duración y el apalancamiento financiero”, explica.
Para Doyle, el ínfimo aumento de los salarios pese a la reducción de las tasas de desempleo, indica que se ha reducido el poder de fijación de precios de la mano de obra como factor de producción. “Esto supone un problema, puesto que los mercados laborales siempre se han considerado una pieza fundamental para la inflación, teniendo en cuenta que la subida de los salarios en general se ha traducido en un aumento de los costes de producción y, a su vez, en un aumento de los precios”, apunta.
Por primera vez, responsables de bancos centrales como Mario Draghi y Haruhiko Kuroda han pedido a los sindicatos que aumenten sus demandas relativas al aumento de los salarios, porque como afirmó Draghi, los sueldos son “el factor que más influye en la inflación”.
En este sentido defiende que cuanto más capaces sean los trabajadores de reforzar su poder de fijación de precios, más probable es que las empresas acepten sus demandas salariales. Por desgracia para los trabajadores con ingresos bajos y medios de las economías del G7, el poder de fijación de precios ha caído desde principios de los años 90. La caída de la densidad y cobertura sindical, junto con un descenso de la protección del empleo, ha dejado a los trabajadores en una posición más débil para presionar y obtener una mejora salarial. “A menos que los trabajadores pueden empezar a demandar mejores retribuciones, es probable que sigan sufriendo el descenso de los salarios reales. Este ha sido el caso en el Reino Unido, donde los costes laborales unitarios y la inflación han crecido un 16% y un 25% respectivamente desde 2008”, afirma.
En este repaso no podía faltar el Brexit. “Para poner de relieve la magnitud del desafío al que se enfrenta el Reino Unido, este gráfico muestra la proporción del comercio británico total por acuerdo comercial. Según Bruegel, aproximadamente el 51% del comercio británico actual tiene lugar con la UE, el 4% con países del EEE o que tienen un acuerdo de unión aduanera y el 9% según acuerdos de comercio preferencial (PTA) de la UE existentes. El 21% de los acuerdos comerciales se realizan con países que tienen un PTA en negociación”, explica.
A futuro, Doyle considera que, a menos que se llegue a algún tipo de acuerdo, en marzo de 2019, el Reino Unido deberá negociar acuerdos con la mayoría de sus socios comerciales. Esto supone un desafío de gran envergadura ya que los acuerdos comerciales de gran complejidad no son fáciles de negociar y suelen requerir años.
“Si el Reino Unido abandona el mercado único de la Unión Europea y la Unión Aduanera de la UE, es probable que se apliquen barreras comerciales arancelarias y no arancelarias, como cuotas, embargos y gravámenes, entre el Reino Unido y sus principales socios comerciales europeos. Es posible que el acceso de algunos sectores y empresas al mercado europeo sea mucho más limitado, lo que supondría un gran obstáculo para el crecimiento económico del Reino Unido a corto plazo”, concluye.
