Pixabay CC0 Public DomainAitoff. Invesco PowerShares lanza tres nuevos ETFs de deuda
PowerShares, la unidad de negocio de ETFs de Invesco, ha ampliado su oferta de productos con el lanzamiento de tres nuevos ETFs de renta fija: uno de bonos corporativos estadounidenses, otro de crédito europeo y un tercero de deuda de mercados emergentes denominada en dólares.
PowerShares USD Corporate Bond UCITS ETF, PowerShares Euro Corporate Bond UCITS ETF y PowerShares Emerging Markets USD Bonds UCITS ETF son los nombres de los tres fondos que la entidad acaba de lanzar y que forman parte ya de su universo de ETFs, que son administrados por un equipo que tiene ya más de 29.0000 millones en activos bajo gestión. Tres propuestas que permiten una exposición diversificada en el área de la renta fija, a través de fondos cotizados. Centrándose en la liquidez y los precios, el equipo de la gestora busca minimizar los costes de transacción a través de un proceso de reequilibrio pragmático, utilizando una optimización multifactorial.
En el caso de PowerShares Emerging Markets USD Bonds UCITS ETF, el fondo tiene como referencia el índice de deuda pública Barclays Emerging Markets USD Sovereign Bond. El fondo invierte en una gama de bonos soberanos de tipo fijo y variable denominados en dólares. Los gestores de la cartera intentan minimizar los costes de transacción seleccionando una cesta representativa de valores cuando es demasiado difícil o demasiado costoso comprar todos los componentes del índice y también adoptando un enfoque pragmático sobre la forma en que se reequilibra la cartera durante el mes. Argentina, Indonesia, Turquía, México, Arabia Saudí y Rusia son los principales países en los que invierte, eso sí, manteniendo una exposición menor al 10% en cualquiera de ellos.
Respecto a PowerShares USD Corporate Bond UCITS ETF, tiene como objetivo ofrecer el rendimiento del índice Bloomberg Barclays USD IG Corporate Liquidity Screened Bond. El fondo invierte en una gama de bonos a tasa fija denominados en dólares estadounidenses y emitidos por empresas en los sectores industriales, financieros y de servicios públicos. Los gestores de la cartera intentan minimizar los costes de transacción seleccionando una cesta representativa de valores cuando es demasiado difícil o demasiado costoso comprar todos los componentes del índice y también adoptando un enfoque pragmático sobre la forma en que se reequilibra la cartera durante el mes.
Por último, en el caso de PowerShares Euro Corporate Bond UCITS ETF, el vehículo de inversión persigue obtener la rentabilidad del índice Bloomberg Barclays Euro Corporate. El fondo invierte en una gama de bonos a tasa fija denominados en euros y emitidos por empresas del sector industrial, financiero y de servicios públicos. Según explica la firma, este ETF es similar al anterior, solo que centra su inversión en empresas europeas.
Pixabay CC0 Public DomainAnewbist. BNP Paribas Asset Management lanza un fondo de préstamos corporativos europeos y nombra nuevos analistas de crédito
BNP Paribas AM lanza un nuevo fondo, BNP Paribas Flexi III European Senior Corporate Loans. Se trata de un producto especializado, estructurado como un compartimento de la sicav BNP Paribas Flexi III, con sede en Luxemburgo. El fondo invierte en préstamos corporativos garantizados y preferentes, emitidos sobre todo por prestatarios europeos y normalmente con una calificación de riesgo de BB- o B+.
Este fondo ofrece acceso a una importante área de oportunidades dentro del crédito corporativo, dado que el mercado europeo de préstamos corporativos sindicados está tasado en torno a los 450.000 millones de euros. Los préstamos gozan del más alto nivel de prelación en la estructura de capital de los emisores corporativos y están garantizados con los activos de la sociedad emisora, por lo que las tasas de recuperación en caso de impago son habitualmente muy altas, recuerdan desde la gestora.
Estos préstamos están sujetos a un tipo de interés variable que se descompone en un tipo de referencia (como el Euribor o el Libor) más un margen a tipo de interés fijo. En consecuencia, este tipo de instrumentos ofrece a las aseguradoras, fondos de pensiones y demás inversores institucionales una generación estable de ingresos en efectivo y una protección contra los riesgos de inflación y de tipos de interés, a la vez que aporta diversificación y una reducción en la duración global de la cartera. En el caso de las aseguradoras, en particular, los préstamos corporativos ofrecen una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo respecto al requerimiento de capital dentro del marco regulatorio de Solvencia II.
El fondo está gestionado por el equipo de Global Loans de BNP Paribas AM, liderado por Vanessa Ritter, y cuenta con 18 profesionales de la inversión, todos ellos con amplia trayectoria en banca corporativa, además de ocho personas de middle office. El equipo está repartido entre Nueva York y París y forma parte del área de inversión de Deuda Privada y Activos Reales de BNP Paribas AM compuesta por 50 personas y establecida a principios de año bajo la dirección de David Bouchoucha.
Según explica Javier Peres Díaz, responsable de préstamos europeos de BNP Paribas Asset Management, “las previsiones relativas a la tasa de morosidad a corto plazo son fundamentalmente bajas, por lo que el coste de riesgo crediticio implícito en el mercado de préstamos debería seguir siendo bastante limitado. Consecuentemente, los préstamos corporativos seguirán ofreciendo una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo, tanto en términos de valor absoluto como relativo, pese a la compresión del diferencial de tipo de interés observada este año y que refleja el desequilibrio actual entre la oferta y la demanda del mercado”.
Por otra parte, considera que la presencia de una serie de factores sólidos de soporte crediticio tanto macroeconómicos como técnicos deberían traducirse en una reducida tasa de impagos en un futuro cercano. “Además, los indicadores promedio de cobertura de intereses sugieren que las empresas emisoras de préstamos aún disponen de bastante flexibilidad para cumplir con sus obligaciones financieras. A esto se suman las limitadas necesidades de refinanciación durante los próximos años. Los cambios estructurales en la forma en que las empresas obtienen financiación a largo plazo, junto con la mejora de la liquidez en el mercado secundario y la rentabilidad atractiva del instrumento han producido una creciente demanda institucional de préstamos”, afirma.
En su opinión, “los préstamos corporativos proporcionan una generación estable de ingresos en efectivo y ofrecen oportunidades de diversificación de cartera, junto con un tratamiento favorable bajo el marco regulatorio de Solvencia II. Todos estos factores favorecen una asignación creciente de activos hacía los préstamos corporativos. Con el lanzamiento de nuestro fondo europeo pretendemos ayudar a nuestros clientes institucionales a cumplir con sus necesidades de inversión, sobre la base de la experiencia exitosa que ha disfrutado hasta ahora nuestra estrategia global”.
Nuevas incorporaciones
El equipo Global Loans ha incorporado recientemente a dos nuevos analistas de crédito que operan desde París. Thomas Bruneel asume la responsabilidad de cubrir los sectores automovilístico, de materiales de construcción y de juegos y ocio. Tras su paso por Moody’s Investor Services, regresa a BNP Paribas AM, donde ya trabajó en el equipo Global Loans en Nueva York y París.
La otra de las incorporaciones es Tanguy Godefroy, que se dedicará principalmente al seguimiento del sector químico, proviene de la Plataforma de Deuda Corporativa de BNP Paribas, donde se encargaba de la originación, estructuración, aseguramiento y ejecución de adquisiciones apalancadas (LBO), adquisiciones corporativas apalancadas y operaciones de refinanciación en la región de EMEA.
Con más de 10 años de experiencia en la gestión de productos de crédito, el equipo Global Loans cuenta con un sólido track record de selección de crédito y de rentabilidad, todo ello unido a una baja tasa de morosidad. Los activos bajo gestión ascienden a un total de 5.050 millones de euros, repartidos entre diversos fondos, mandatos dedicados de inversor único o para múltiples inversores y obligaciones de préstamos colateralizados (CLO 2.0). El primer fondo abierto del equipo se lanzó en 2013.
Foto: US Embassy. La barrera entre el mercado minorista y el institucional en Estados Unidos empieza a desaparecer
Casi 3 de cada 4 wholesaler en Estados Unidos considera que la centralización de en la toma de decisiones de los brokers dealers supone un desafío para la industria, según el último estudio de Cerulli Associates.
«La convergencia entre el mercado minorista y el institucional está provocando que los asset managers cambien su estructura de distribución», afirma Marina Shtyrkov, analista de Cerulli. «Algunas de las oportunidades más atractivas en el panorama financiero minorista se asemejan a una venta institucional. En respuesta, los gestores están reevaluando cómo sus equipos de distribución interactúan con esta parte del mercado».
Para Shtyrkov, lo que complica aún más las cosas es que los brokers dealers están frenando su exposición al riesgo, lo que hace que sea más difícil para los asset managers ganar espacio en los brokers dealers más grandes. Es más, los brokers dealers también están alentando a los advisors a subcontratar las responsabilidades de gestión de inversiones a la oficina central con el fin de reducir las liabilities, lo que inherentemente limita el potencial de los wholesalers.
«Sin embargo, si los equipos de distribución desean reenfocar sus energías en las mejores prácticas, necesitan considerar cómo se están difuminando las distinciones entre los wirehouse y los equipos independientes», dice Kenton Shirk, director en Cerulli.
Según el estudio, las principales firmas de distribución están empezando a considerar abordar la cobertura a través de un objetivo diferente, uno que no está basado en la afiliación al canal.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. TechRules considera que MiFID II pone en el punto de mira a los agentes financieros
MiFID II está diseñado para proporcionar una mejor protección y seguridad al inversor, en gran parte gracias a la transparencia. En opinión de TechRules, las reformas propuestas por la Unión Europea en lo que al sector financiero se refiere representarán un antes y un después a partir de enero del próximo año.
“Su aplicación transformará el sector en la UE como nunca antes, y conocer los cambios que MiFID II conllevará resulta imprescindible para una correcta adaptación al nuevo marco legislativo”, apunta la firma. Consideran que dicha normativa, conocida como la Directiva de Instrumentos Financieros, de sus siglas en inglés, Markets in Financial Instruments Directive (MiFID), va a cambiar las reglas del juego financiero cuando entre en vigor el próximo 3 de enero de 2018.
Su labor será la modificación de la estructura de los mercados e introducción de cambios tecnológicos que aseguren una mayor disponibilidad y gestión de la información. A su vez, la llegada de la MiFID II garantizará, según la Comisión Nacional de Mercado de Valores en España, un sistema financiero “seguro, protegido, responsable y transparente”.
“La nueva MiFID II afectará principalmente a los agentes económicos que actúan como intermediarios entre clientes y mercados, y a los propios clientes, en menor medida”, señalan desde TechRules. Así que, ¿cuáles son los puntos esenciales para entender la nueva normativa MiFID II que entrará en vigor el nuevo 3 de enero de 2018?
Desde TechRules señalan los siguientes puntos:
Toda la información posible será comunicada al cliente: A partir del próximo 3 de enero, toda información que desde una entidad financiera sea transferida a sus clientes deberá plasmarse en un formato duradero, considerándose como tal papel o Internet. El inversor será el encargado de escoger según sus preferencias.
Exigencia de titulación para todo el personal que asesore productos financieros: MiFID II exige, por otro lado, que todo el personal de las entidades financieras que asuman tareas de asesoramiento o gestión de productos financieros debe disponer de un nivel específico de formación. Dicho conocimiento, así como la posesión de ciertas capacidades, deberá acreditarse y demostrarse para poder ofrecer servicios de asesoramiento financiero y de gestión de patrimonios respetando los requisitos legales y un marco conductual ético. De la misma forma, MiFID II también busca una mejora del gobierno corporativo mediante, entre otras medidas y propuestas, reforzar los requisitos para poder ser directivo. Necesitaremos entonces un buen software de gestión de activos en el que podamos depositar la confianza necesaria en la gestión de activos de nuestros clientes.
Tarificación al cliente, al máximo detalle: Con la mirada puesta en proteger a los inversores y en dotar de una mayor transparencia al sector, la nueva normativa prevé que los clientes de las entidades conozcan el coste y concepto de cada gestión antes de que ésta se realice. Además, el conjunto de las comisiones que se le cobran al cliente deberá ser desglosado para que éste sepa qué parte se lleva cada persona o entidad involucrada en la gestión u operación.
Contratos escritos y duraderos hasta cinco años después de la finalización del contrato: La relación entre la persona o entidad que presta los servicios de inversión y el inversor debe expresarse por escrito en un contrato que contemple los derechos y obligaciones de ambas partes. Dicho contrato resulta prescindible en el caso del asesoramiento. Antes de realizar el contrato, la entidad inversora deberá proporcionar al inversor información referente a la gestión de los conflictos de interés y, ante cualquier cambio o alteración de las circunstancias explicitadas en esa información, el inversor deberá ser debidamente informado. Los contratos, además, deberán preservarse durante cinco años tras la finalización del servicio que expresaban. De igual forma, el registro de todas las operaciones realizadas deberá guardarse durante el mismo período de tiempo. Para ello es necesario contar con una buena solución de gestión operativa, como es el caso de Tower, el software de TechRules.
Clasificación por tipología de cliente por su experiencia o conocimiento: MiFID I ya sentó las bases para clasificar los clientes, pero MiFID II va más allá en este propósito. Cuando MiFID II se aplique, las entidades deberán clasificar a todos sus clientes como minoristas o profesionales en función de parámetros como el volumen a invertir, su experiencia o sus conocimientos de los mercados en los que se pretende invertir. Y todos sus productos deberán tener un perfil de cliente claramente identificado, especificando el nivel de riesgo inherente a dicha inversión y el asesoramiento requerido para que el cliente disponga de toda la información necesaria. En este sentido, el software Tower de TechRules dispone de un útil marcaje de productos que permite identificar aquellos que individualmente superan el perfil de riesgo de la propuesta, además de definir cuál es el segmento o público objetivo de cada producto, anticipándose, de esta forma, a las exigencias del nuevo marco legislativo europeo.
Mayor protección al inversor: Procurando que las autoridades nacionales y paneuropeas, como la Autoridad Europea de Valores y Mercados, de sus siglas en inglés ESMA, tengan conocimiento de las operaciones que las entidades llevan a cabo, y con el objeto de facilitarles a dichas entidades el hecho de informar a las autoridades, se ha desarrollado un nuevo sistema comunicativo. Todo ello permitirá que el conjunto de operaciones que se realicen esté bajo la supervisión de todas las autoridades competentes tanto nacionales como comunitarias, garantizando una mayor protección al inversor o accionista y asegurando una mayor detección de eventuales problemáticas o lagunas derivadas de la nueva normativa.
Los agentes financieros cobrarán por asesorar al cliente: Hasta ahora, el servicio de asesoramiento era considerado por los clientes como algo gratuito, aunque se le cobraba luego con las comisiones. Además de pecar de ser poco transparente, genera importantes conflictos de interés en tanto que al final, al cliente, no se le recomendaban productos beneficiosos para él, sino meramente aquellos que mayores comisiones les podrían reportar a los gestores y asesores.
Para TechRules, con este panorama cambiante, es necesario confiar en los agentes financieros que estén preparados para este gran cambio legislativo que afectará a nuestra cartera de clientes y a nuestra empresa. “Es aquí donde recordamos la gestión y dilatada experiencia de TechRules en materia de aplicación de la nueva MiFID II. Su aplicación, llamada Tower, es una potente herramienta para la gestión de patrimonios cuyas funcionalidades garantizan una perfecta adaptación a las nuevas exigencias de los organismos europeos”, explican.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. Estados Unidos: el país que ofrece la mejor experiencia de inversión en fondos
Estados Unidos, Australia, Corea, Sudáfrica, Suiza, Tailandia y el Reino Unido son los países que se encuentran por encima de la media a la hora de valorar el grado de experiencia del inversor en fondos. En cambio, Bélgica, Finlandia, Francia, Italia y España se mantienen por debajo de esta media.
Esta clasificación es la que arroja el quinto informe Global Fund Investor Experience, que elabora Morningstar y que evalúa las experiencias de los inversores en fondos de inversión en 25 países en Norteamérica, Asia, Europa y África. La compañía ha evaluado los países en base a cuatro categorías que han sido ponderadas para calcular la nota global: regulación e impuestos, transparencia, comisiones y gastos, y ventas.
Los analistas de Morningstar favorecen en principio una regulación activa sobre fondos, una baja tasa impositiva para los partícipes, una mayor transparencia, unas menores comisiones y un sistema variado de distribución de fondos que ayuden a los inversores sobre sus decisiones de inversión.
Morningstar ha asignado una puntuación global de “superior, por encima de la media, medio, por debajo de la media e inferior” para valorar cada uno de los países analizados. Según explica la firma, los pesos utilizados para calcular esa nota global son: regulación e impuestos un 20%, transparencia un 30%, comisiones y gastos un 30%, y ventas un 20%.
Los analistas han identificado a Estados Unidos como el único país con una puntuación “superior”, mientras que ningún país recibe la nota de “inferior”. Más de la mitad de los países consiguen una puntuación “medio”, indicando una mejora global de las experiencias de los inversores en muchos mercados gracias a la globalización, una regulación más fuerte y unos principios de mejor ejecución.
“Algunos países europeos como España, Francia, Italia o Bélgica se sitúan con una puntuación por debajo de la media debido sobre todo a los costes y gastos”, explican desde Morningstar. En este sentido, la firma destaca que la próxima implementación de MiFID II en Europa “debería proteger aún más a los inversores e impulsar una mejora en estos países en las próximas encuestas”.
Pixabay CC0 Public DomainBilder_meines_Lebens. Candriam lanza el fondo SRI Bond Global High Yield
Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio de 111.000 millones de euros en activos bajo gestión y propiedad de New York Life Investment Management (NYLIM), ha anunciado el lanzamiento del fondo Candriam SRI Bond Global High Yield.
Según ha explicado la gestora, el fondo aúna la experiencia y el conocimiento de Candriam en lo que respecta a ISR, “con un enfoque long only en el mercado de renta fija internacional de High Yield”. El fondo SRI Bond Global High Yield de Candriam está registrado para su comercialización en Luxemburgo, Alemania, Francia, España, Italia, Suiza, Países Bajos y Reino Unido.
Philippe Noyard, director de Renta Fija de High Yield y arbitraje de Crédito, ha señalado que “venimos desarrollando una pericia específica en el mercado de la renta fija de High Yield desde hace casi 20 años. La selección del emisor, la flexibilidad de la estrategia y una gestión activa del riesgo son los pilares de nuestra filosofía inversora. Ponemos al servicio de nuestros clientes dos campos en los que somos pioneros, como son un enfoque único de análisis, consistente en premiar al mejor valor ISR de cada categoría, y la experiencia histórica que atesoramos en el segmento de HY, para que nuestros clientes se puedan beneficiar de ambos”.
La estrategia ofrece acceso a una clase de activos atractiva a la vez que limita la exposición a emisores con modelos de crecimiento insostenibles y poca consideración por el medio ambiente o valores sociales. Según matiza la firma, el proceso de renta fija internacional de high yield ISR se construye sobre “nuestra convicción de que las empresas que apuestan por retos y oportunidades que a la vez guardan relación con la sostenibilidad, brindan también oportunidades financieras y son las que mayor probabilidad tienen de producir retornos financieros. Nuestra filosofía de inversión se basa en una búsqueda avanzada financiera y temática, combinada con un estilo activo de alta convicción, con el propósito de aprovechar las oportunidades del mercado de high yield”.
Candriam se define como una entidad pionera en soluciones innovadoras de ISR durante más de dos décadas y ofrece la mayor gama de fondos de ISR de Europa, respaldada por uno de los mayores equipos exclusivos de ISR. Hoy día, la ISR supone más del 25 % del patrimonio neto total gestionado. Candriam atesora además una experiencia de casi 20 años en HY, con una rentabilidad acreditada y un equipo de renta fija de HY exclusivo y experimentado. El patrimonio que gestiona Candriam en este tipo de estrategias, supera los 8000 millones de euros.
En opinión de Wim Van Hyfte, director global de Inversión y Análisis Responsable, “creemos que una valoración integral de las oportunidades de ASG —criterios ambientales, sociales y de gobernanza— y riesgos de los emisores es esencial para tomar decisiones de inversión plenamente conscientes en renta fija, incluida la deuda corporativa de alto rendimiento. Candriam incorpora sus criterios de ASG a unas inversiones de alto grado de convicción y a sus pautas de inversión para mitigar y diversificar los riesgos bajistas de la inversión”.
Alessandro Tentori, director de inversiones para Italia de AXA IM.. AXA IM designa a Alessandro Tentori nuevo director de inversiones para Italia
Hace menos de un mes, AXA Investment Managers (AXA IM) nombró a Alessandro Tentori nuevo director de Inversiones para Italia. Tentori tendrá su base en Milán y formará parte del equipo global de Estrategia de Investigación e Inversión liderado por Laurence Boone, director global de Investigación y Soluciones de Cliente Multiactivo en AXA IM.
Según a indicado Pietro Martorella, director general de AXA IM Italia, “reclutar un director de inversiones con el calibre y la experiencia de Alessandro Tentori pone de relieve la importancia estratégica del mercado italiano para AXA IM y nuestro compromiso de hacer crecer el equipo en Italia en Para proporcionar un mayor apoyo a nuestros clientes y socios aquí en Italia”.
Y es que Tentori cuenta con más 20 años de experiencia en mercados financieros globales. A trabajado para firmas como Citigroup London, donde estuvo cinco años como director general y director de Estrategia de Tipos de Interés Internacional. Antes de esto, fue estratega de tasas de interés europeas en BNP Paribas, entidad en la que llegó a convertirse en su estratega jefe para Europa.
Para Laurence Boone, director global de Investigación y Soluciones de Clientes Multiactivos en AXA IM, es importante la experiencia en tipos de interés que aportará Tentori. “Tengo muchas ganas de darle la bienvenida a Alessandro al equipo. Con su amplio conocimiento de las tasas, los bancos centrales y la regulación bancaria europea, será un gran activo para el equipo y ayudará a fortalecer aún más nuestra investigación, estrategia y capacidad de asignación de activos en Italia y más allá”, subraya.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Clint Mason. Desinflación en los mercados emergentes: ¿es el final de una tendencia?
La desinflación ha sido una tendencia común en los mercados emergentes, lo que ha fomentado unos flujos de inversión considerables en la deuda de esta región ante las perspectivas de ciclos de flexibilización por parte de los bancos centrales de la región. Ahora, explica Schroders en su informe económico mensual, después de un descenso drástico y sostenido en el crecimiento de los precios, la pregunta cada vez más evidente es durante cuánto tiempo podrá mantenerse este proceso.
Estos son para la gestora los tres factores clave para determinar si esta desinflación es una tendencia:
Solidez de las divisas: Las fluctuaciones de las divisas emergentes han contribuido de forma significativa a las tendencias de desinflación, ya que la fortaleza de las monedas mantenía en niveles reducidos el coste de los bienes importados. Sin embargo, recuerdan los expertos de Schroders en base ponderada por intercambios comerciales, las divisas emergentes están perdiendo dinamismo desde marzo de este año, lo que podría estar contribuyendo a la inflación de la región en su conjunto. “A menos que presenciemos una renovada apreciación de las divisas emergentes en base ponderada por intercambios comerciales, todo apunta a que esta ventaja ya no está vigente”, apuntan.
El aspecto positivo de la debilidad del crecimiento: Durante los años transcurridos desde la crisis financiera, los mercados emergentes han protagonizado una tendencia bajista continuada en las tasas de crecimiento real, lo que también se ha traducido (aunque con retraso) en una tendencia bajista en la inflación. Sin embargo, existen indicios que apuntan a que el crecimiento emergente podría haber tocado fondo, y las previsiones de consenso apuestan por un crecimiento estable durante, al menos, el próximo año, por lo que, de nuevo, parece que las presiones desinflacionistas que ejerce este catalizador sobre los mercados emergentes en general han pasado.
El impacto del precio de las materias primas: Las marcadas caídas de los precios del crudo y de las materias primas agrícolas también han contribuido a contener la inflación de muchos países emergentes. No obstante, esta ventaja parece estar disipándose, si no ha desaparecido ya. Los precios del crudo han subido este año y, aunque no somos especialistas en materias primas, parece que los beneficios excepcionales más significativos ya se han cosechado.
En consecuencia, la tendencia de desinflación en los mercados emergentes y los ciclos de recortes de tipos que la han acompañado parecen haber concluido en gran medida. Schroders estima que dado que la inflación se está estabilizando y probablemente se acelere de aquí en adelante, la mayor parte de los bancos centrales no podrán flexibilizar más sus políticas (con algunas excepciones).
“En general, la renta variable debería seguir beneficiándose del contexto de crecimiento mejorado propiciado por la caída de los rendimientos reales, mientras que el aumento de la inflación podría ser favorable en cierta medida para los beneficios. En cambio, la deuda emergente pasará a ser una temática de carry a medida que disminuyan las perspectivas de mayores caídas en los rendimientos”, concluyen.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Antranias. La curva de rendimiento de los bonos en Estados Unidos se aplana: no hay por qué alertarse
El aplanamiento de la curva de rendimiento de los bonos de Estados Unidos ha inspirado muchos comentarios en los últimos trimestres. Según Tristan Hanson, gestor de fondos en el equipo M&G Multi-Asset, esta preocupación es exagerada.
Evaluando periodos anteriores de subidas en tipos de interés en los últimos 30 años, la historia sugiere que no hay ningún indicio destacable en el nivel actual del rendimiento a largo plazo de los bonos en relación con otros vencimientos a más corto plazo. El gráfico muestra la brecha entre el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años y el de 2 años.
Los bonos gubernamentales con un mayor plazo han, más a menudo que no, tendido a ofrecer unas mayores tasas de rendimiento que los bonos a corto plazo, lo que significa que la curva de rendimientos normalmente se inclina hacia arriba. Esto ocurre hasta que el mercado siente que la política de tasas de interés se vuelve más restrictiva y comienza a predecir una disminución en la política de interés del banco central, en ese punto la curva de tipos de interés se invierte, siendo una curva de interés invertida una popular señal de que una recesión está a la vuelta de la esquina.
En los últimos meses, la curva de rendimientos de Estados Unidos se ha aplanado. La razón por lo que esto ha causado confusión es que ha sucedido al mismo tiempo en el que el crecimiento de la economía de Estados Unidos ha sido robusto. La primera potencia económica mundial acaba de registrar 6 meses con un crecimiento anualizado del PIB del 3%. Al mismo tiempo, la curva de rendimientos ha permanecido positiva, pero en su punto más plano en los últimos 10 años, esto ha despertado en el mercado de bonos una causa para la preocupación.
Una perspectiva histórica
Mirando a los 30 años anteriores, el comportamiento reciente de la curva de rendimientos parece completamente normal. En aquellos periodos en los que la tasa de referencia de la Reserva Federal subió, el comportamiento reciente de la curva de rendimientos parece completamente normal. En estos periodos, la curva de interés se aplana al mismo tiempo que las expectativas de inflación y la prima de duración siguen permaneciendo bajo control, que ha sido ampliamente el caso durante el periodo de comparación (y lo sigue siendo hoy en día).
En esta ocasión, desde M&G observan el mismo comportamiento, desde principios de 2014, cuando el mercado de bonos comenzó gradualmente a anticipar la primera subida en los tipos de interés (como muestra en el gráfico la tasa implícita de interés a un año), la curva se ha aplanado de forma apreciable conforme la Reserva Federal incrementó su tasa del 0,25% al 1,25%.
Tomando la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años, la pendiente de la curva es de 70 puntos básicos. Hace apenas 2 años y a 100 puntos básicos de incrementos en la tasa de referencia, es una diferencia poco notable. Es poco más o menos el mismo punto en el que se encontraba la pendiente de la curva a principios de 2005 y a mediados de 1988, aunque algo más plana que en 1994, cuando la Reserva Federal implementó una rápida subida de 300 puntos básicos en 12 meses. La curva actual es relativamente más inclinada que los niveles que persistieron en la segunda mitad de los años 90, un periodo en el que el crecimiento real del PIB en Estados Unidos consiguió una excepcional media del 4,2%.
Es, por lo tanto, algo más que obvio que la actual pendiente de la curva de los bonos representa algo de lo que estar preocupado desde una perspectiva macroeconómica. Con un fuerte crecimiento y una baja inflación, un rendimiento de la curva modestamente positivo no es algo fuera de lo normal. Si la Reserva Federal continua su trayectoria de incrementos graduales en su tasa de referencia, puede que sea lógico anticipar un aplanamiento mayor en la curva, aunque esto nos dice poco sobre cuánto aumentarán los rendimientos a largo plazo en conjunto o tándem (si finalmente lo llegan a hacer).
En lugar de observar la pendiente, la anomalía comparada con décadas recientes son los bajos niveles de rendimientos en los tipos de Estados Unidos a través de diferentes vencimientos, una característica que viene dándose tras la crisis financiera global, y especialmente después de finales de 2011. Mirando hacia el futuro, mucho depende de si la Reserva Federal, y el mercado de bonos -creen que el régimen de bajos tipos de interés persistirá, o de si se regresará a un entorno que comienza a parecerse a una nueva normalidad… o, de hecho, a algo completamente diferente de nuevo.
Foto: Tsoumplekas, Flickr, Creative Commons. La CNMV elabora una guía con las actuaciones más relevantes en relación con MiFID II y MiFIR
La Dirección General de Mercados de la CNMV ha preparado un cuadro, a continuación, que identifica las actuaciones más relevantes en relación con MiFID II y MiFIR (procesos de autorización, notificaciones, solicitudes de excepción, etc.) referentes a mercados e instrumentos financieros.
El objetivo es que la información que figura en dicho cuadro sirva de orientación a los participantes en el mercado y demás interesados en sus tareas de preparación ante la próxima aplicación de dichas disposiciones y sus normas de desarrollo, parte de las cuales son de aplicación directa. El cuadro incluye las direcciones de correo electrónico de la CNMV a contactar en cada caso.
Por otra parte, recuerda que la CNMV ha publicado con fecha 14 de noviembre de 2017 una decisión sobre el régimen de diferimiento en la publicación de operaciones sobre instrumentos distintos de la renta variable e instrumentos asimilados (non-equity instruments), estando previsto adoptar en breve otra decisión sobre los límites aplicables a las posiciones en instrumentos derivados sobre materias primas.
