CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Donald Lee Pardue. Deuda estadounidense de plazo ultra corto como fuente potencial de income y de estabilidad
El gobierno de los Estados Unidos se financia habitualmente mediante la emisión de deuda a corto plazo, que suele ser más barata que la deuda a largo, debido a la pendiente positiva de la curva de tipos estadounidense.
Este ahorro de costes, incluso aunque hablemos de la primera economía del mundo, eleva el riesgo de renovación. Esto es, para Anthony Doyle, responsable del desarrollo de negocio de Renta Fija de M&G Investments, lo que tiene con el alma en vilo a las autoridades responsables de la gestión de la deuda.
Y aunque la creencia popular sugiere que el riesgo de una crisis de refinanciación para Estados Unidos es casi cero, el gestor de M&G advierte que hay al menos 3 factores que indican que las TIR de los treasuries deben aumentar desde sus niveles actuales para atraer capital de los inversores.
Tres factores
“El gobierno estadounidense tendrá que renovar el 28% de su deuda total en 2018, lo que equivale a más de 3 billones de dólares (US$3 bn) en treasuries y dado que los planes de expansión fiscal de Trump se financiarán seguramente con la emisión de deuda a corto plazo, es probable que en los próximos años asistamos a un fuerte aumento de la oferta de treasuries”, explica el gestor.
Por un lado, Doyle recuerda que las autoridades chinas han emitido una recomendación al gobierno para que reduzca o cese completamente sus compras de deuda soberana estadounidense, en un momento en el que las tensiones entre los dos países por una posible guerra comercial están en máximos.
El segundo factor es para el experto de M&G, gira en torno al dólar. Si los inversores extranjeros anticipan que el dólar continuará depreciándose, los inversores no residentes desearán frenar el ritmo al que acumulan treasuries y activos estadounidenses, o incluso dejar de comprar estos títulos, que es precisamente lo que se plantea China.
Por último, afirma Doyle, “Estados Unidos ha sido capaz de refinanciarse impunemente desde la crisis financiera a través de la monetización de su deuda. La Reserva Federal implementó su programa de expansión cuantitativa (QE) comprando treasuries directamente, reduciendo con ello el coste de financiación del gobierno estadounidense. Pero ahora el QE ha llegado a su final”, recuerda.
Por todo esto y dada la gran cantidad de deuda que tendrá que emitir el Tesoro estadounidense en 2018 y 2019 en una fase de endurecimiento monetario, M&G ve un importante obstáculo técnico para las rentabilidades de la inversión en deuda soberana estadounidense este año.
Foto cedidaWilliam Reekstin, CEO de Criteria Uruguay (izquierda) y María Noel Hernández, gerente de ventas (derecha). Criteria anuncia una relación estratégica con INTL FCStone y nombra gerente de ventas a María Noel Hernández
Criteria ha iniciado una relación estratégica con INTL FCStone, la nueva plataforma de custodia que desembarca en la región. Al mismo tiempo, se enfoca en el crecimiento de su base de negocios haciendo hincapié en la incorporación de nuevos asesores y clientes a su cartera de negocios.
“Desde Criteria creemos que esta nueva relación expande las capacidades operativas y nos permite generar oportunidades diferenciales en el mercado. Como empresa, buscamos mantenernos a la vanguardia de los servicios disponibles para nuestros clientes, ofreciendo la mejor combinación posible de servicio y estructura global”, afirmó William Reekstin, CEO de Criteria Uruguay.
“De la mano de INTL FCStone buscamos expandir nuestras capacidades en la región. Creemos que la clave en esta coyuntura, tanto económica como regulatoria, requiere de una oferta sofisticada y competitiva que hace énfasis en las necesidades de nuestros clientes” añadió Reekstin.
Criteria anunció también oficialmente el nombramiento de su nuevo gerente de ventas, María Noel Hernández, a cargo del área comercial y la coordinación de los esfuerzos de ventas institucionales en la región. De esta forma, se incorpora a un destacado grupo directivo que cuenta con años de trayectoria en los mercados de capitales locales y globales.
Criteria es una plataforma financiera abierta que acompaña a sus clientes a gestionar su patrimonio y permite diseñar y ejecutar planes de inversión a la medida de sus necesidades.
Con presencia en Argentina y en Uruguay, ofrece a los asesores financieros diversas soluciones para atender las necesidades y los requerimientos específicos de cada cliente. Como estrategia, la compañía mantiene relaciones con jugadores globales de primera línea para poder ofrecer a su base productora diferentes alternativas de productos y servicios para así contar con la variedad necesaria para diseñar una solución íntegra y personalizada.
Criteria tiene como objetivo comercial el crecimiento de su equipo asesor en la región. Sus cuatro principales unidades de negocios (Asset Management, Investment Banking, Trading y Research) apoyan a la producción y servicio de Wealth Management. La filosofía está orientada a la inteligencia de mercado y al servicio y la asesoría personalizada de clientes, físicos e institucionales.
Marc Leemans, gestor de Degroof Petercam Asset Management. Foto cedida. Crédito europeo: un mercado aún atractivo pero en el que la volatilidad se dejará notar
El mercado europeo de deuda corporativa es un universo atractivo gracias al apoyo de los datos económicos positivos y del programa de compra de bonos del Banco Central Europeo. Además, se espera que las tasas de impago sigan siendo bajas si bien el aumento de la volatilidad podría incrementar los diferenciales de crédito.
“En general, estamos en una tendencia alcista”, señala Marc Leemans, gestor de Degroof Petercam Asset Management. Según las previsiones de la gestora belga, los rendimientos de los bonos aumentarán, si el entorno económico sigue siendo favorable y no se produce ninguna sorpresa económica. “Las valoraciones ya reflejan en parte estas buenas noticias”, apuntan desde la gestora.
El gestor de renta fija cree que se producirá un aumento tanto de la volatilidad como de los diferenciales. El programa de compra de activos (CSPP) del BCE ha jugado un papel importante a la hora de contener la volatilidad y ha servido de apoyo al mercado. “El BCE ha comprado más cuando el estrés en los mercados ha sido más elevado”, indica Leemans, que espera un aumento de la volatilidad cuando finalice el QE, previsiblemente en septiembre. Tras la reunión de marzo, Draghi fue algo más “hawkish” que en ocasiones anteriores pero en Degroof Petercam creen que la postura del BCE va a seguir siendo acomodaticia, ya que no se espera que la inflación vaya a repuntar de manera significativa.
Según Leemans, “el panorama es distinto en grado de inversión y en high yield”. En el universo high yield, los rendimientos siguen siendo atractivos pero la calidad de los activos que podemos encontrar este segmento ha mejorado y los impagos seguirán siendo bajos. Según Leemans, una de las razones de esta mejora es que las agencias de rating son más estrictas a la hora de conceder calificaciones que antes de la crisis financiera.
Marc Leemans es uno de los gestores, junto con Bernard Lalière, del fondo DPAM Bonds L Corporate EUR Opportunities, que combina una cartera de bonos corporativos con la cobertura de tipos de interés. El fondo invierte principalmente en deuda corporativa con grado de inversión, aunque la cartera también incluye bonos con rating BB o BB+ y bonos no calificados por las agencias de rating. En este último caso, explica Leemans, el equipo de expertos de Degroof Petercam AM lleva a cabo un análisis propio para localizar compañías de calidad con un modelo de negocio estable. Los bonos incluidos en la cartera están denominados en euros aunque es posible invertir también en otras divisas siempre y cuando el riesgo de divisa esté cubierto en euros.
El proceso de inversión combina una visión top-down y bottom-up. La gestión es activa y aprovecha las oportunidades en el mercado para seleccionar crédito. La selección se basa en un análisis en profundidad de los emisores a lo largo del ciclo, aplicando herramientas de gestión de riesgo y restricciones estrictas de inversión para mantener un equilibrio riesgo/retorno. Según explica Leemans, busca una “diversificación muy amplia”, por lo que se limita el peso máximo de cada emisor dependiendo de su rating (6% para emisores con grado de inversión y 3% para emisores high yield).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Emilio García. La deuda corporativa de mercados emergentes registra una sensibilidad relativamente baja a los cambios en los tipos de interés de Estados Unidos
El universo de deuda corporativa de los mercados emergentes ha pasado de una inexistencia virtual hace 10 años a ser una clase de activos independiente y diversa, que ofrece atractivas oportunidades de riesgo-recompensa para los asset managers activos.
Esta clase de activos tiene ahora un tamaño de 969.000 millones de dólares, por lo que es comparable con el mercado de deuda high yield de Estados Unidos – con 914.000 millones de dólares– y el mercado de deuda soberana de los mercados emergentes –con 913.000 millones de dólares–. El universo de la deuda corporativa de los emergentes tiene más de 1.000 emisiones pendientes en 52 países y está diversificado en términos de regiones y sectores.
Con un rendimiento medio del 5%, la deuda corporativa de los mercados emergentes proporciona a los inversores un ingreso atractivo, mientras que su duración, de 4,5 años, significa que esta clase de activos tiene una sensibilidad relativamente baja a los cambios en los tipos de interés de Estados Unidos. La calificación promedio de esta deuda corporativa es de investment grade y el índice de referencia, el CEMBI Diversified, incluye una amplia gama de empresas de alta calidad.
La estrategia Emerging Markets Corporate Debt de NN IP invierte en instrumentos de deuda, denominados en las principales monedas (principalmente en dólares estadounidenses), emitidos por emisores corporativos de países en desarrollo de ingresos bajos y medios. El equipo que lidera Joep Huntjens, lead portfolio manager de deuda corporativa de los mercados emergentes en NN Investment Partners invierte en instrumentos de deuda de América Latina, Europa del Este, Medio Oriente y África.
Riesgos emergentes
«Los riesgos macroeconómicos han disminuido en los mercados emergentes en medio de un contexto macroeconómico alcista. Están en el punto óptimo de la aceleración del crecimiento mundial, con una recuperación de los precios de las materias primas y una inflación históricamente baja. El calendario político en los mercados emergentes será agitado este año y los mercados pueden volverse más volátiles debido a la incertidumbre política”, explica Huntjens.
Por eso, cree que dadas estas complejidades políticas, los inversores activos con conocimiento local están mejor situados para entender estos regímenes cambiantes y su posible impacto en las inversiones.
Para Huntjens, los factores clave que respaldan el caso de la deuda corporativa de los emergentes es que aunque este tipo de activo cedía un 5% a finales de enero de este año, los rendimientos de los bonos gubernamentales a cinco años todavía rondan el 0% en países desarrollados como Alemania, Francia o Japón.
“La curva de rendimiento de EE. UU. aún ofrece tasas positivas, pero a fines de enero, el rendimiento del Tesoro estadounidense a cinco años era aún más bajo al situarse en el 2,52%. Dado que se espera que la Reserva Federal aumente los tipos tres o cuatro veces este año, los activos con una menor sensibilidad a esto, como la deuda corporativa de los emergentes, probablemente proporcionen retornos más resistentes”, estima el gestor de NN IP.
Ratio Sharpe
La deuda corporativa de los emergentes ofrece mejores características de rentabilidad frente a otras clases de activos emergentes, algo que revela su índice de Sharpe de 0,95 registrado durante los últimos cinco años, frente al 0,62 de la deuda soberana emergente.
«La deuda corporativa de los mercados emergentes sigue siendo una clase de activos en evolución, con ineficiencias que pueden explotarse y que puede mejorar los rendimientos de cualquier cartera. Sin embargo, la gestión activa es clave para ofrecer retornos más atractivos. Como tal, NN IP continuará tomando una enfoque de inversión estructurada y mantener un equipo diversificado, experimentado e integrado para obtener las oportunidades de inversión más relevantes», concluye Huntjens.
Foto cedida. Jaime Albella (AXA IM): "El impacto de una guerra comercial es mínimo"
La amenaza de una guerra comercial entre EE.UU. y China ha inundado las portadas de la prensa y ha devuelto cierto nerviosismo a los mercados, pero quizás sea necesario poner en perspectivas las cifras del comercio entre ambos países para calibrar el impacto de este conflicto.
Según Jaime Albella, director de ventas para España de AXA IM, en el caso de que se frenarán todas las exportaciones estadounidenses al país asiático, el impacto sería inferior al 0,5% del PIB estadounidense. Y eso en el caso de que se frenarán porque, como explica Albella, «no se van a frenar, solo van a ser más caras».
En este sentido, desde AXA IM destacan que lo único preocupante está en el terreno de las patentes industriales que sí pueden ocasionar un aumento de los litigios en materia de propiedad intelectual. En resumen, «la posibilidad de una guerra comercial nos preocupa muy poco», afirma Albella. Eso sí, el rifirrafe puede incluso ser positivo para los gestores activos que puedan encontrar buenas oportunidades de inversión en renta variable en compañías que se vean penalizadas.
El despertar de…la volatilidad
En 2018 hay, sin embargo, otras fuerzas que despiertan a los inversores…En concreto, una, la volatilidad. Su regreso a los mercados se parece al título de una de las películas de la saga Star Wars: «El despertar de la fuerza» y añade ese punto de incertidumbre que genera oportunidades en el mercado. El despertar de la volatilidad y el proceso de normalización monetaria son, sin embargo, los eventos que marcarán el devenir de los próximos meses. Se muestran agresivos en cuanto a las subidas de tipos de interés por parte de la Fed y pronostican cuatro subidas en 2018 hasta el 2,5% y tres más en 2019 hasta el nivel del 3,25% en EE.UU. «Lo más sorprendente es que el mercado ha puesto en precio todas las subidas previstas de la Fed», afirma Albella.
Así, la perspectiva de rentabilidad para el bono a 10 años (Treasury) estadounidense la sitúan en el 4% en el año 2020 y en ello tiene mucho que ver el incremento del déficit público de EE.UU que alcanzará el 5% por el efecto de la reforma fiscal. «Cada 1% de aumento del déficit aumenta un 1% el yield del bono a 10 años», explica este experto.
En este escenario, desde AXA IM continúan positivos en activos de riesgo como la renta variable, donde ven más valor en small caps y en estrategias temáticas como la robotización o la longevidad; y en el tramo medio de High Yield estadounidense que es, destacan, «de los pocos activos que nos amortigua el efecto divisa que sigue perjudicando al inversor europeo por la fortaleza del euro». Además, infraponderan la renta fija por sus exigentes valoraciones y apuesta por los bonos ligados a la inflación.
Foto: Lasinitialy, Flickr, Creative Commons.. Lazard Frères Gestion registra en España el fondo Lazard Patrimoine, basado en las oportunidades del ciclo económico
Lazard Frères Gestion acaba de registrar en España su fondo Lazard Patrimoine, cuya filosofía de gestión se basa en las oportunidades de inversión que aporta el ciclo económico. Este fondo ofrece volatilidad contenida, limitación de caídas y crecimiento constante.
El fondo Lazard Patrimoine lleva a cabo una estrategia de gestión flexible que se adapta a todas las fases del mercado. Para ello, el proceso de inversión sigue tres pasos:
1º- Análisis de la coyuntura económica. Inversiones de medio plazo basadas en las convicciones económicas de los gestores, los cuales cuentan con un gran margen de maniobra.
2º- Toma en cuenta factores de corto plazo. Para beneficiarse de las oportunidades de inversión que surgen en periodos temporales más pequeños y estar protegido contra los eventos de corto plazo que pueden crear inestabilidades y volatilidad en los mercados.
3º- Cobertura contra los mercados irracionales. Gracias a un mecanismo de cobertura automática total o parcial de las posiciones para minimizar el riesgo de pérdidas de capital.
El periodo de inversión recomendado de este fondo es de tres años, ya que en el corto plazo el valor de los mercados puede diferir de su valor intrínseco debido a factores como la volatilidad o los efectos de las burbujas, pero no sucede esto en largo plazo. En periodos temporales más elevados está demostrado que la gestión de las inversiones aprovechando las diferentes fases del ciclo económico aporta rendimientos superiores. Por ello, el análisis del ciclo económico está en el corazón de la asignación de activos del fondo Lazard Patrimoine.
El Lazard Patrimoine se sitúa en el primer cuartil a uno y tres años dentro de su categoría Morningstar (EUR Cautious Allocation – Global) y recibió la calificación cinco estrellas a finales de 2017. El fondo está gestionado por Matthieu Grouès, Gestor y Director de Inversión Institucional de Lazard Frères Gestion, y está destinado principalmente a inversores que buscan diversificar su cartera con una gestión «segura».
Desde su creación a finales de 2014, el Lazard Patrimoine ha acumulado un rendimiento del 12,2%, frente al 10% de su índice de referencia (índice de referencia compuesto: 20% MSCI World All Countries + 80% Boaf ML Euro Goverment Index a finales de 2017). En 2017 el fondo registró un rendimiento del 6,5% gracias a una gestión activa de su exposición a bolsa, renta fija y divisas. Apoyado en la aceleración del crecimiento económico en Europa, Lazard Patrimoine se benefició de su sobreexposición a la renta variable, especialmente de la zona euro. El equipo llevó a cabo una gestión muy táctica de sus inversiones en bonos, mientras que la exposición a divisas tuvo un impacto positivo en el rendimiento del fondo durante todo el año. Para 2018, el equipo de gestión prevé obtener un retorno similar al del pasado año.
Wikimedia CommonsJosé Mauricio Wandurraga, foto cedida. José Mauricio Wandurraga es elegido presidente del Consejo Directivo de Asofiduciarias
José Mauricio Wandurraga Barón, Presidente de la Fiduciaria BBVA Asset Management, fue nombrado presidente del Consejo Directivo de Asofiduciarias de Colombia, mientras que Mario Andrés Estupiñán Alvarado, Presidente de Fiduciaria de Occidente, ejercerá como vicepresidente de la institución.
Según un comunicado de la entidad, “Los doctores Wandurraga y Estupiñán son directivos con una amplia experiencia en el sector fiduciario. Su trayectoria contribuirá a mantener el importante desempeño que ha tenido el sector en los últimos años y a seguir trabajando para fortalecer las actividades misionales de la Industria y del gremio, las cuales están orientadas a promover el desarrollo del Sector Fiduciario en las diferentes tipologías de negocio que se desarrollan, FICs, Fondos de Capital Privado, Fondos de Pensiones Voluntarias, Negocios Fiduciarios y Custodia, bajo un marco que asegure la confianza de los usuarios y que contribuya al desarrollo del país”.
La Asociación de Fiduciarias de Colombia es la entidad gremial que lleva la vocería de las Sociedades Fiduciarias afiliadas y sus miembros asociados. Inició sus funciones en 1986 y actualmente cuenta con 23 Sociedades Fiduciarias, 3 de las cuales desarrollan la actividad de custodia y 5 miembros Asociados.
Foto cedidaMondher Bettaieb, director de Crédito Corporativo y gestor del Fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield de Vontobel AM.. Mondher Bettaieb (Vontobel AM): “Cuatro subidas de la Fed en 2018 endurecerían demasiado el acceso a la financiación para los bancos”
Para Mondher Bettaieb, director de Crédito Corporativo y gestor del Fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield de Vontobel AM, la inflación no es una preocupación, ni en el mercado estadounidense ni para el europeo. En una entrevista concedida a Funds Society, Bettaieb explica que la vuelta de la inflación es normal y que realmente el riesgo está en el ritmo de subida de tipos que marquen los bancos centrales.
“Creo que el crecimiento global se mantendrá entre el 2,8% y el 2,9%, sin llegar al 3%; por eso estamos relajados con la inflación. Habrá más inflación, pero no mucha más, incluso en el caso de Estados Unidos. Está claro que a medida que vaya habiendo más inflación, los bancos centrales, en particular la Fed, irá subiendo los tipos interés”, insiste.
En su opinión, es la retirada de las políticas acomodaticias de los bancos centrales el verdadero reto al que se enfrentan los mercados. “Uno de los miedos que tiene la gente es que la Fed está reduciendo su balance, por lo que no recomprará algunos bonos. Pero, ¿quién comprará ahora esos bonos? En este sentido, creemos que no habrá problema porque las empresas, gracias a la reforma fiscal de Estados Unidos, tendrán más efectivo y aprovecharán para invertir en fondos de pensiones; estos fondos serán uno de los agentes del mercado que absorba esa oferta de bonos que la Fed ya no recompra”, explica Bettaieb.
Una reflexión similar hace respecto a la reducción de las compras del BCE, sobre las que destaca que Draghi está esperando que haya una inflación sostenible para finalizar el QE. “Con el nivel de inflación que vemos ahora, creo que BCE estará soportando al mercado europeo durante todo este año, incluso podría alargarse en 2019. Su reducción del balance tampoco me preocupa, no habrá ninguna catástrofe”, matiza
Este análisis muestra que el problema no estará en que la reducción de los balance, en cambio otra historia diferente es el número de subidas de tipos de interés que realice la Fed; esto es algo que “podría resultar más dañino”. Bettaieb advierte: “Cuatro subidas de la Fed en 2018 endurecerían demasiado el acceso a la financiación para los bancos”.
Bettaieb defiende que un endurecimiento de las condiciones financieras con cuatro subidas de tipos al año afectaría a los bancos extranjeros y, en consecuencia, a la economía norteamericana desde finales de este mismo año. “Los bancos extranjeros que hacen negocios en Estados Unidos mueven un billón de dólares en créditos al año; bancos que se encontrarían con dificultades para encontrar barato el mercado de bonos americano. Lo mejor serían solo tres subidas”, explica.
Aunque considera que este es el principal riesgo al que se enfrenta el mercado de crédito, también apunta el impacto que podrán tener ciertos eventos geopolíticos, entre ellos Irán. En este sentido señala que “la renovación o no de las sanciones a Irán tendría consecuencias en el comportamiento y precio del petróleo, por eso creemos que es un tema que hay que observar”.
En positivo
Pese a la advertencia que hace Bettaieb, se muestra positivo y así lo ha demostrado al considerar que ni la retirada de estímulos ni la llegada de la inflación los considera peligrosos para el mercado. Otro de los aspectos positivos que destaca es la buena calidad de algunos activos BBB. “Existe crédito de buena calidad gracias a que la previsión sobre las ganancias empresariales es alta; incluso si miramos en el sector bancario donde encontramos entidades muy capitalizadas”, señala.
Foto: frankieleon / Creative Commons BY 4.0 license . Los robo advisors puros administrarán el 1,6% de la riqueza global en 2025 y los híbridos más del 10%
Según HBW Partners, algunas de las reservas relativas a un robo advisor se deben a su enfoque one-size-fits-all: donde un inversor individual se convierte en miembro de un gran grupo demográfico al que se le dan consejos de inversión basados en un algoritmo. Tom Streiff, consultor de la firma, advierte que el que miles de millones de dólares en activos invertidos estén en la misma inversión, o inversiones similares, ocasiona el que millones de inversores obtienen los mismos resultados. «En general, esto está bien cuando el rendimiento es bueno, pero cuando el rendimiento disminuye, es natural que los inversores vendan, y todos los que venden las mismas inversiones al mismo tiempo crean un efecto de cascada», comenta, mencionando como en algunas veces, el dinero administrado por un robo-advisor pertenece a clientes de distintos grupos demográficos.
A pesar del reciente aumento de jugadores importantes que utilizan robo advisors (Vanguard, BofA, Fidelity Investments, Raymond James y Charles Schwab) en un esfuerzo por llegar a la generación millennial, el directivo señala que solo el 4% de los inversores de alto patrimonio -un grupo demográfico que comprende y confía en gran medida en tecnología sofisticada- utilizan una herramienta de inversión automatizada o de robo advisor, y el 67% de ellos considera las capacidades tradicionales de planificación holística como el factor decisivo para utilizar un asesor.
Streiff dice que la relación a largo plazo de un inversor experimentado con un asesor financiero se basa en la confianza mutua e incluye una comprensión de las preocupaciones familiares únicas del cliente, así como de los objetivos personales y profesionales. «Si bien la tecnología actual puede ser una herramienta de apoyo útil a veces, cuando se enfrenta a una elección de inversión crítica basada en una crisis familiar o una caída repentina o corrección del mercado, el inversor bien informado quiere consultar a un asesor profesional», menciona Streiff, quien comenta que el 38% de los inversores estaría dispuesto a pagar más por el acceso a una persona para obtener ayuda con los servicios financieros, y el 45% no estaría dispuesto a renunciar al servicio de atención al cliente en vivo a cambio de pagar tarifas más bajas.
Para Streiff, las mejores estrategias de los inversores deben basarse en consejos de expertos y planificación profesional personalizada, por lo que no le sorprende que para 2025 se espera que los robo advisors «puros»o totalmente automatizados administren el 1,6% de la riqueza globalmientras que un mucho más significativo 10% equivalente a mas de 16.000 billones de dólares (trillion en inglés), sea administrado por asesores «híbridos».
Pixabay CC0 Public DomainTroverbay21. ¿Ha recuperado la salud el sector bancario italiano tras las quiebras del pasado verano?
Tras su cita electoral el pasado mes de marzo, Italia está en calma. Estos comicios eran el único riesgo político que los analistas de las gestoras veían en Europa para este año. Ahora bien, ¿Italia no entraña más riesgos para la estabilidad y crecimiento del Viejo Continente?
Ya han pasado más de siete meses desde que el BCE declarara quebrados dos bancos italianos –Veneto Banca y Banca Popolare de Vicenza–, en junio del año pasado. Y, según apunta el Banco de Italia (BoI) en su último informe, los riesgos han disminuido considerablemente para todo el sector bancario italiano.
“La resolución de las crisis en algunos bancos durante el verano ha impulsado los precios de las acciones y reducido el coste de la financiación. Los nuevos préstamos morosos disminuyen a medida que continúa la recuperación económica; el stock de NPL pendientes también está cayendo bruscamente. Se han completado varias ventas de préstamos incobrables, mientras que otras, que implican grandes cantidades, se están finalizando. La capitalización de los bancos italianos ha comenzado a aumentar nuevamente”, apunta el BoI en un tono optimista.
Pero para Agnieszka Gehringer, analista sénior del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch, hay una “seguridad engañosa” en el sector bancario italiano, ya que aún existe una fuerte acumulación de deudas incobrables desde la gran crisis financiera.
“La evaluación del BoI podría crear una falsa sensación de seguridad por otra razón más. En el curso de la recuperación económica, la calidad del crédito tiende a mejorar por razones cíclicas. Pero los modelos de riesgo crediticio de los bancos captan esto como una mejora estructural, lo que permite a los bancos reducir sus provisiones para pérdidas crediticias. Cuando el ciclo se dé la vuelta, los bancos se encontrar con reservas insuficientes para cubrir las pérdidas crediticias en la recesión”, advierte Gehringer.
Gehringer sostiene su argumento con los mecanismos contables que usan los bancos conducen a una medición cíclica de los riesgos en sus balances. En su opinión, hay dos factores responsables de ello: la inexactitud en la evaluación del riesgo crediticio sobre el conjunto de la cartera y la inexactitud en la evaluación del riesgo crediticio respecto a cada préstamo individual.
“En condiciones de expansión económica y bajas tasas de interés, la percepción de riesgo económico disminuye y con ello tanto el riesgo promedio de incumplimiento y, como consecuencia, también las provisiones. Además, las bajas tasas de interés mejoran la situación financiera de los prestatarios individuales y, por lo tanto, sus calificaciones”, explica.
En su opinión, la combinación de estos dos factores conduce a un aprovisionamiento procíclio de cara a posibles impagos. “Las provisiones disminuyen en la fase ascendente del ciclo económico, independientemente de la posibilidad de que el stock de préstamos problemáticos siga siendo elevado; de que las condiciones financieras estructurales de los prestatarios individuales no se ven afectadas; o de que el suministro de nuevos créditos aumente”, concluye.
