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Gershon Cohen (Aberdeen Standard Investments): “Ahora mismo, uno de los mejores lugares para invertir en proyectos de infraestructura es la región andina”

Foto: Gershon Cohen, responsable global de fondos de infraestructura en Aberdeen Standard Life / Foto cedida. Gershon Cohen (Aberdeen Standard Investment): “Ahora mismo, uno de los mejores lugares para invertir en proyectos de infraestructura es la región andina”

En las últimas dos décadas, la plataforma de inversión en infraestructuras de Aberdeen Standard Investment (ASI) ha invertido de forma exclusiva en proyectos de infraestructura social y económica. Desde sus oficinas de Londres y Edimburgo, en el Reino Unido, invirtieron en concesiones gubernamentales, llamadas ‘Private Partnerships’, que ofrecen a los inversores atractivos retornos ajustados al riesgo con una baja correlación con los ciclos económicos y otras clases de activos.

El equipo de inversión en infraestructura construyó con éxito una franquicia que después fue exportada a Europa, abriendo oficinas en París y Madrid para cubrir toda la zona euro. Más tarde, el equipo decidió expandirse a Asia, instalando una oficina en Sídney, desde donde invierten en Australia, Nueva Zelanda y Estados Unidos en fondos destinados a dólares estadounidenses y australianos. El año pasado, decidieron adentrarse en la región andina y el mercado latinoamericano, lanzando un fondo que tiene por objetivo los proyectos de infraestructura social y económica de la región andina.

Según Gershon Cohen, responsable global de fondos de infraestructura, su equipo suele trabajar estrechamente con contratistas y operadores globales de infraestructura, organizaciones que son consideradas sus socios industriales, algunas de ellas son empresas de renombre como la constructora española Grupo Ferrovial o la empresa francesa Bouygues, quien se especializa en desarrollar, construir y operar proyectos de infraestructura a nivel mundial.

“Trabajamos con nuestros socios industriales en la licitación de concesiones y por la oportunidad de invertir en infraestructura a través de estas concesiones. Estamos respaldados por algunos de los principales inversionistas mundiales en infraestructura. Inversores que, durante los últimos 20 años, han sido pioneros en inversiones de infraestructura, como el fondo soberano holandés, así como el fondo soberano surcoreano y algunos fondos de China, además de algunos de los grupos de private equity de gran tamaño, como Partners Group. Todos ellos nos han apoyado en nuestra travesía”, dijo Cohen.

“Cuando invertimos en infraestructura y concesiones, siempre estamos buscando un grado de estabilidad política, fiscal y económica, así como seguridad jurídica. Todas estas características son relativas, porque tienen una combinación y un grado diferentes según la parte del mundo en la que inviertes. Sin embargo, tratamos de combinar la oportunidad de invertir con las necesidades de nuestros inversores y con un cierto grado de estabilidad. En ese sentido, el Reino Unido y los Estados Unidos son un mercado muy estable, Europa es bastante estable y Australia es un lugar muy bueno para invertir. Pero también buscamos gobiernos que quieran llevar adelante una gran cantidad de oportunidades de inversión, y en este momento, uno de los mejores lugares que tiene todos estos ingredientes es la región andina de América Latina. Argentina y Brasil también presentan muchas oportunidades, pero en la actualidad Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay ofrecen una mayor estabilidad económica y política, en nuestra opinión. Especialmente ahora que Colombia acaba de convertirse en miembro de la OCDE y Perú está en camino de convertirse en miembro de esta organización”, agregó.

La huella latinoamericana

El equipo de inversión en infraestructura siempre piensa en el largo plazo, dilucidando qué economías se verán más estables desde una perspectiva política y cuáles querrán invertir en proyectos de infraestructura para respaldar su crecimiento. En el caso concreto de América Latina, invierten en proyectos de infraestructura que construyen carreteras, vías férreas, escuelas, hospitales o plantas de tratamiento de agua. Incluso hoy en día, una alta proporción de la población en el Perú no tiene acceso al agua potable, por lo tanto, existe una gran necesidad de invertir en proyectos que puedan tratar el agua y convertirla en potable. La salud, la educación y el transporte también son grandes problemas.

“Genuinamente, somos el único fondo de infraestructura social enfocado en la región andina. No hay otro competidor que sea activo y tenga oficinas sobre el terreno o que dedique capital activamente a la región. Muchos de nuestros pares están invirtiendo desde sus vehículos globales, entrando y saliendo de la región, al haber dado un camino institucional a nuestro compromiso con la región en el largo plazo, hemos invertido en el desarrollo de una asociación con profesionales que están sobre el terreno, para ganar una ventaja y ser los primeros en movernos en la región, porque estamos sinceramente entusiasmados con la creación de un equipo en América Latina «, dijo Ivan Wong, subdirector de inversiones de fondos en mercados primario y secundarios y gestor de activos en Aberdeen Standard Investments.

Hace un par de años, el equipo de infraestructura de Aberdeen Standard Investment formó una asociación estratégica con una organización con sede en Colombia, LQA Fondos SA, una boutique de asesoramiento que tiene una larga trayectoria en la obtención de capital para proyectos de infraestructura con el gobierno y el sector privado; y que buscaba convertirse en una gestora de fondos. El año pasado, lanzaron un primer fondo de 250 millones de dólares, que esperan invertir en los próximos 3 o 4 años, en alrededor de 10 o 12 proyectos en Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.

«Nos unimos a nuestros socios industriales para ofertar por los contratos. Con suerte, si tenemos éxito y los inversores que nos apoyan están satisfechos con los resultados, puede que, en 2 o 3 años, hagamos otro fondo, y quizás después de ése, otro. Esa es nuestra estrategia: crear una presencia a largo plazo en el entorno de la infraestructura en América Latina. Más adelante, podríamos plantear estrategias de capital alternativo o de private equity

En las economías maduras, la infraestructura se ha llegado a comprender tan bien que hay un exceso de oferta de capital y menos oferta de proyectos, lo que hace que los rendimientos disminuyan. Sin embargo, las economías un poco más emergentes -con una relativa estabilidad política y económica- ofrecen un perfil de riesgo similar y sus proyectos de infraestructura generan rendimientos cercanos al 15%. Si nos quedáramos en Europa ahora, no podríamos lograr ese tipo de rendimientos. Es por eso que estamos estableciendo un fuerte compromiso con la región, tenemos una oficina en Colombia con siete personas de nuestro socio estratégico, algunas personas más se unirán a nuestro socio local desde Madrid y Australia”, explicó Cohen.

“A medida que nos tornemos más familiares y exitosos dentro de la región, y que haya más estabilidad económica en otras partes de América Latina, podríamos buscar ampliar nuestro alcance en Argentina o Brasil, pero somos muy cautelosos. Durante 20 años, hemos ido ampliando gradualmente nuestra plataforma y tiene sentido ser cauteloso cuando se ingresa en una nueva región del mundo. A menudo decimos que no somos muy emocionantes, pero en un mundo de volatilidad, los inversores institucionales a largo plazo están encantados de confiar en nosotros el dinero de sus fondos de pensiones, porque tenemos una visión a largo plazo y un registro histórico que lo acredita”, agregó Wong.

Los desafíos de la región

Las economías de América Latina no son sencillas, Colombia acaba de terminar un largo conflicto y todavía tienen algunos asuntos pendientes; y Perú está atravesando por un cambio de presidente, lo que normalmente no es fácil. Pero, debido a que el equipo de infraestructura de Aberdeen tiene presencia en el terreno, pueden explicarles a sus inversores de manera transparente las complejidades de la región. “Los inversores de América Latina son predominantemente inversores líderes estadounidenses que ya han invertido en la región durante muchas décadas, por lo que realmente aprecian la comprensión que hemos ganado y reconocen los desafíos. Estados Unidos tiene más vínculos económicos con América Latina que nunca, debido a cuestiones políticas y macroeconómicas. Es una travesía de gran interés para nosotros. Estamos encantados de estar haciendo lo que estamos haciendo y está yendo muy bien”, concluyó Cohen.

Cinco riesgos mundiales que conviene no perder de vista

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los mercados mundiales comenzaron 2018 por todo lo alto. Las economías crecían con fuerza en todo el mundo y el comercio contribuía enérgicamente, mientras que las políticas monetarias eran muy favorables y los riesgos políticos parecían escasos, pero en febrero la volatilidad se disparó y los mercados financieros corrigieron al cundir rápidamente el temor de que tal vez los mercados habían sido demasiado optimistas.

Desde entonces, ese temor persiste y otros riesgos han despuntado tanto en el plano económico como político. “Los datos han empezado a empeorar más de lo previsto, mientras que el riesgo político no deja de aumentar”, señalan desde AXA IM, quienes identifican claramente cinco riesgos a los que se enfrentan actualmente los mercados.

El primero de ellos es el Brexit. La gestora apunta a Europa donde considera que los progresos en torno al Brexit siguen siendo lentos. “Los líderes son incapaces de ponerse de acuerdo en cómo consolidar la unión económica y monetaria (UEM) para acabar con la fragmentación y sus riesgos y en cómo ofrecer una respuesta común a la agresiva postura comercial de Estados Unidos”, apunta. Mientras los miembros de la zona euro no aborden los defectos de la arquitectura de la UEM, los problemas de la región seguirán estando en la mente de todos. Franceses y alemanes siguen sin ponerse de acuerdo en las razones que causaron la crisis financiera mundial y hasta que no lo hagan, no podrán diseñar adecuadamente las medidas necesarias para prevenir otra crisis.

Aunque se han planteado muchos puntos de discusión, se ha puesto sumo cuidado en evitar el quid de la cuestión: los estados miembros de la zona euro tienen que ponerse de acuerdo en cuál es el marco de política económica adecuado para el crecimiento a corto y medio plazo. “Si no pueden ponerse de acuerdo, por lo menos deberían armonizar mejor sus diferentes visiones sobre la postura adecuada para impulsar la demanda y la oferta allí donde se necesita, así como el reparto adecuado de funciones entre las instituciones de la UEM y las nacionales”, apunta.

En este sentido, la gestora advierte sobre Italia, cuyo riesgo político ha sido protagonista en junio. “Italia es a la vez una víctima de la impotencia de la UEM y un riesgo para ella. Tras años de austeridad y el deficiente manejo del nuevo mecanismo de resolución bancaria de la UE, que no ofreció transición alguna y provocó pérdidas a unos contribuyentes desinformados, las recientes elecciones generales arrojaron un resultado inesperado. El Movimiento Cinco Estrellas (M5S) y la Liga Norte poseen opiniones tan diferentes en el plano político y económico que solo pueden ponerse de acuerdo en una cosa: dejar que el déficit presupuestario crezca”, explica.

Además del Europa, lapolítica estadounidense también está contribuyendo al aumento de los niveles de riesgo. “La decisión del presidente estadounidense Donald Trump de abandonar el acuerdo nuclear con Irán ha agravado las tensiones en Oriente Medio. Además de las posibles consecuencias geopolíticas a corto y medio plazo y el probable contagio político a toda la región, también pone en tela de juicio la capacidad de Irán para vender su petróleo en el extranjero”, destacan desde AXA IM.

Efecto expansivo

En este sentido, la gestora advierte que el endurecimiento de las condiciones financieras en Estados Unidos y el ascenso de las materias primas también “afectarán a los mercados emergentes, especialmente a los que no exportan petróleo”. Los mercados emergentes son sensibles a la política monetaria de estadounidense en cuatro frentes:

Cuando los tipos de interés y el dólar suben en Estados Unidos, el dinero de los inversores que busca rentabilidades en los mercados emergentes vuelve a fluir hacia Estados Unidos.
Los países que tienen un tipo de cambio fijo o semifijo con el dólar ven cómo su competitividad se deteriora.
Los tipos de interés de esos países suben arrastrados por Estados Unidos, lo que puede lastrar la demanda.
La deuda denominada en dólares se encarece y cuesta más atenderla. A ello se suman las inquietudes en torno al comercio mundial.

“Estos cuatro factores no afectan a todos los mercados emergentes del mismo modo, pero las economías más vulnerables (las que tienen más necesidades de financiación externa, reservas de divisas insuficientes e inflación alta) son las que más sufren. El otro factor que conviene considerar es la posibilidad de que se produzcan sobresaltos políticos específicos o sorpresas en materia de política monetaria, o ambos, y a este respecto Argentina y Turquía parecen los países más vulnerables”, señala la gestora.

Por último, uno de los riesgos que apunta la gestora es el momento de ciclo en el que estamos. En su opinión, “en el cómputo global, la economía mundial debería seguir creciendo a buen ritmo, sostenida por unos sólidos fundamentales”.

En Estados Unidos, las inquietudes pueden parecer escasas, ya que los economistas se han acostumbrado a la estacionalidad residual en las cuentas nacionales trimestrales y las estadísticas macroeconómicas del primer trimestre. Además, las encuestas empresariales se han movido en cotas compatibles con nuestra previsión de crecimiento del PIB del 2,9% (las estimaciones del consenso se sitúan en el 2,8%).

Asignación de activos

En este entorno de crecimiento saludable y amenazas crecientes, la gestora considera que necesario un enfoque activo y táctico de la asignación de inversiones.

“En primer lugar, las persistentes divergencias en política monetaria a ambos lados del Atlántico han provocado un fuerte aumento de los tipos de interés en Estados Unidos, lo que ha ampliado el diferencial entre este país y la zona euro hasta niveles no vistos desde la década de 1980. Estas perspectivas nos han llevado a adoptar un sesgo estructural corto en duración”, concluye.

State Street Global Advisors actualiza su ETF SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

State Street Global Advisors ha anunciado el lanzamiento de una clase de acciones con cobertura en euros del SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF. Con exposición a más de 270 bonos subyacentes, el SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF es el primer y único ETF global de bonos convertibles.

En opinión de la gestora, los bonos convertibles son instrumentos que combinan características de la renta fija y la renta variable. “El valor de un bono convertible aumenta si el precio de las acciones subyacentes aumenta, dando al bono convertible la posibilidad de subir con mercados de renta variable alcistas. Al mismo tiempo, el pago constante de cupones proporciona un cierto nivel de amortiguación a la baja (a veces conocido como «piso de bonos») si el precio de las acciones disminuye”, explica la firma.

A diferencia de mantener una combinación de bonos y acciones estándar en cartera, “la ventaja de la opción de convertibilidad a acciones significa que los inversores pueden tomar ventaja de un instrumento hibrido, dando seguimiento a la evolución alcista de los precios de las acciones, incorporando potencialmente protección bajista gracias al componente de bonos”, apunta la gestora.

En este sentido, Ana Concejero, jefa de SPDR ETFs en España, explica que “los bonos convertibles a menudo se comparan con un avión con múltiples motores. Los motores no funcionan todos al mismo tiempo, pero la naturaleza híbrida de la estrategia le permite navegar con éxito en múltiples entornos de mercado. Hemos detectado una fuerte demanda de nuestra clase de acciones inicial denominadas en dólares desde su lanzamiento en 2014, acumulando más de 750 millones de dólares de patrimonio. El lanzamiento hoy de la clase de acciones con cobertura en Euros del SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF equipa a nuestros clientes una herramienta adicional para navegar un entorno actual de mayor volatilidad».

Los ETF de SPDR representan más de 650.000 millones de dólares de patrimonio gestionado a nivel mundial en 247 ETFs, incluyendo 29.200 millones de dólares en 93 ETF domiciliados en Europa.

Deutsche Bank incorpora datos ESG en sus informes sobre compañías

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Deutsche Bank ha anunciado el lanzamiento de un nuevo concepto para integrar factores de inversión medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en sus informes sobre compañías. Desde ahora, los informes sobre todas las compañías que integran el índice EuroStoxx50 incluirán un apartado con información detallada sobre aspectos medioambientales, sociales y de buen gobierno, así como recomendaciones concretas.

Según ha informado la entidad financiera, a través de la combinación de varios factores y sirviéndose de la amplia experiencia de Deutsche Bank en Research ESG, cada compañía recibirá una valoración ESG junto a la recomendación habitual de “comprar”, “vender”, “mantener” y la información del precio objetivo.

Los ratings ESG incluyen dos elementos: una medida de riesgo y una medida de puntos de discusión de oportunidades. Las valoraciones no son en términos absolutos sino relativas a las otras compañías que integran el índice Eurostoxx50, o cualquier otro índice que se quiera medir.

Además del rating ESG, Deutsche Bank facilita un ‘Ratio de Oportunidad’ (0-100%), que sitúa la valoración de la oportunidad en relación al perfil global ESG. Un ratio bajo indica que los riesgos estructurales sobrepasan las oportunidades. Un ratio elevado sugiere que los beneficios de las oportunidades tienen un mayor peso.

Según explica la firma, Deutsche Bank lanza su producto ESG para dar apoyo a gestores en un momento en el que se observa una creciente demanda por estrategias de inversión responsable a nivel global. “En la actualidad, cerca del 25% de los activos bajo gestión (AUM) a nivel global están influenciados por el compromiso de los gestores con la inversión responsable. Deutsche Bank cree que este porcentaje se extenderá a todos los activos bajo gestión a nivel global en los próximos 10-15 años”, afirma la entidad.

Jan Rabe, estratega de renta variable de Deutsche Bank Equity Research, ha explicado que “creemos que a la inversión socialmente responsable le llevará tres años para alcanzar un estatus generalizado (más del 50% de los activos bajo gestión) y 10 años más para alcanzar más del 95%”.

Una alineación ideal de ETFs para ganar el Mundial

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

De aquí al 15 de julio, el Mundial de fútbol estará acaparando la atención de todo un planeta.

Los países participantes están representados por sus mejores jugadores con un único objetivo: obtener el título más importante del deporte rey a nivel global.

UBS ETF también tiene su alineación ideal, un equipo con gran perfil defensivo pero también con vehículos audaces y delanteros estratégicos que garanticen la mejor inversión, según Pedro Coelho, director de UBS ETF España.

Ésta es su alineación de ETFs:

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¿Existe una burbuja en los mercados africanos de deuda?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los mercados africanos de deuda continúan representando una atractiva fuente de rentabilidad alternativa pese al elevado volumen de emisiones registrado en el primer trimestre, según la visión de mercado de Theo Holland, gestor de renta fija emergente en Kames Capital.

Países como Egipto, Kenia, Nigeria y Senegal han realizado emisiones de bonos en el primer trimestre de 2018; emisiones que sirven de ejemplo para ilustrar lo activo que es este mercado. Egipto, por ejemplo, ha emitido deuda por valor de 4.000 millones de dólares, de los que 1.500 presentan un vencimiento a treinta años, mientras que la subasta de 2.000 millones de dólares en bonos keniatas a diez y treinta años generó una demanda de 14.000 millones.

Aunque algunos inversores consideran que este incremento de las emisiones es una señal de que el mercado se está recalentando, Holland, que cogestiona el Kames Emerging Market Bond Opportunities Fund, afirma que en el entorno actual merece la pena invertir en deuda de estos países.

“Algunos observadores creen que las recientes emisiones representan algún tipo de exceso del mercado. Aunque no cabe duda de que el perfil de emisiones resulta ahora más ambicioso, mantenemos una visión positiva del continente. El ritmo de emisión de deuda se ha intensificado en los últimos cinco años pero, en general, los niveles de endeudamiento siguen siendo manejables”, añade.

En opinión de Holland, se da una combinación de factores que abre muchas posibilidades para los inversores. “En términos de oferta, se han emitido unos 79.000 millones de dólares en bonos high yield africanos denominados en dólares, una cifra muy inferior a la de otras regiones como Latinoamérica, con 368.000 millones de dólares, y Europa, con 211.000 millones”, explica el gestor.

En este sentido señala que, además, existe una amplia diversidad, ya que el high yield de mercados emergentes abarca dieciséis países africanos, más que el resto de regiones de mercados emergentes a excepción de Latinoamérica.

“Por otro lado, la recuperación generalizada que han experimentado materias primas como el petróleo o el cobre en el último año resulta beneficiosa para muchas economías africanas”, matiza. Una mejora que también considera que se ha producido en el frente político: “Aunque no conviene generalizar, observamos avances positivos en países como Sudáfrica, Kenia o Angola, entre otros”, afirma.

Desde una perspectiva más estratégica, la deuda africana cuenta con la ventaja añadida de no verse afectada por las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos y China. Para Holland, “si Estados Unidos se enfrenta a sus socios comerciales tradicionales, como México y China, el crédito africano puede ser un buen sitio donde refugiarse”.

Por todos estos motivos, Holland y su equipo mantienen el fondo sobreponderado en deuda africana con respecto al índice de referencia e invierten tanto en deuda soberana como en crédito corporativo de todo el continente. Entre las principales posiciones se encuentran Nigeria, que ahora mismo concentra el 5% del fondo, y Egipto, que representa algo más del 3%.

Armistead Nash (Morgan Stanley IM): “Tratamos de invertir en aquellas empresas que están expuestas a un riesgo mínimo de disrupción”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Este año, Morgan Stanley Investment Management celebra el vigésimo aniversario de su equipo de renta variable de crecimiento o growth. Las estrategias del equipo ponen énfasis en la concentración de capital a largo plazo en acciones de empresas que el equipo considera de alta calidad, que presentan ventajas competitivas sostenibles y un atractivo perfil de flujos de caja libre: MSIF Growth Portfolio, MSIF Advantage Portfolio y MSIF Global Advantage Portfolio.

Para conmemorar este logro, el equipo de distribución del negocio de América Latina y US offshore, liderado por Carlos Andrade, invitó a más de 80 profesionales de la industria de inversión, incluyendo selectores de fondos, gestores de carteras, estrategas jefes de inversión y asesores financieros de alta producción del negocio offshore, en el hotel EAST de Miami, a participar en una discusión sobre disrupción y permanencia y cómo ambos conceptos están incorporados en sus carteras. Dirigiendo el debate, tres miembros del equipo de renta variable growth: Stan DeLaney, director ejecutivo y analista e investigador de cambios disruptivos, Armistead Nash, director ejecutivo e inversor del equipo, y Mary Sue Marshall, director ejecutivo y especialista de cartera, que compartieron sus perspectivas sobre tendencias seculares y los grandes cambios que se aproximan a partir de la disrupción tecnológica y en los modelos de negocio.

El panorama de la disrupción

Según apunta el equipo de renta variable de crecimiento, los cambios disruptivos juegan un papel muy importante en su proceso de análisis e investigación. Como inversores a largo plazo, se enfocan en aquellas empresas que según su criterio ostentan una ventaja competitiva sostenible. Para separar el trigo de la paja, necesitan tener un buen manejo del entorno competitivo al que se enfrentan estas empresas y las fuerzas disruptivas tecnológicas que pueden afectarlas con el transcurso del tiempo.

En base a su experiencia, afirman que la disrupción casi siempre encaja en uno u otro tipo de paradigma: disrupción bottom-up y disrupción top-down. El primero, representaría aquellos productos o servicios que no son tan buenos, pero son mucho más baratos que cualquier otro que exista en el mercado. Con el paso del tiempo, las personas los adoptan, los productos o servicios mejoran y los mercados se expanden. El segundo tipo, una disrupción top-down, consistiría en aquellos productos o servicios que tienen un rendimiento y un precio superiores en comparación con la oferta existente en los mercados.

“En 2004, comenzamos a trabajar en la digitalización de la publicidad. En ese momento, los directores ejecutivos y los medios de comunicación ya se habían dado cuenta que la publicidad en línea era un animal completamente diferente, principalmente porque se podía medir su impacto. Nuestra hipótesis era que, con el tiempo, las empresas migrarían sus anuncios desde los medios tradicionales a internet. Hace catorce años, cerca del 20% del tiempo se empleaba en internet, pero sólo un 4% del presupuesto de publicidad en dólares se gastaba en este medio. La relación entre los dólares publicitarios y el PIB siempre ha sido entre un 2% y un 3% y no creemos que cambie. Hoy, más del 35% de los dólares publicitarios se gastan publicidad online, entre internet y dispositivos móviles, y más del 50% son medios de comunicación que se han pasado a la comunicación online”, dijo Stan DeLaney.

Optimizando para un mínimo riesgo de disrupción

Asimismo, Armistead Nash cree que es necesario que los inversores tengan una opinión sobre la disrupción y el panorama competitivo en el que se encuentran las empresas en las que invierten. Especialmente hoy en día, en un mundo donde la disrupción está sucediendo más rápido que nunca, impulsado por diversas fuerzas.

“Un factor importante de la disrupción es sin duda el espacio del software a través de internet. El precio de la potencia informática se ha reducido significativamente con la llegada de grandes jugadores en el negocio de infraestructura en la nube. Ahora, las pequeñas empresas tienen la capacidad de gastar menos inversión de capital por adelantado en su infraestructura tecnológica. Simplemente, pueden confiar en la potencia informática que les proporcionan los grandes jugadores de la infraestructura de la nube. En consecuencia, hay más empresas emergentes en el área de internet y del software», dice.

«También creemos que, con la llegada de internet y los fondos globales, las empresas pueden conseguir una amplia distribución y un enfoque de los servicios como nunca antes lo habían hecho y a un costo mucho más bajo. Todos estos factores están impulsando un ritmo acelerado de innovación, cambio y comenzado una nueva competencia. Es precisamente en este entorno cuando es más importante tener un control sobre el panorama competitivo y tener una visión de los próximos tres a cinco años, para invertir en aquellas empresas que están expuestas a un mínimo riesgo de disrupción”, añade.

Teniendo en cuenta su relación con el cambio disruptivo, Nash diferencia cuatro grupos de acciones: “En primer lugar, tratamos de invertir en empresas que ofrecen un producto o servicio que tengan muy pocos sustitutivos o que carezcan de ellos. En segundo lugar, invertimos en empresas que tienen una cultura innovativa, que a pesar de incurrir en fracasos continúan invirtiendo una cantidad significativa de capital en los lanzamientos de nuevos productos. El tercer tipo de acciones que hemos incluido en nuestras carteras son aquellas que tienen la voluntad de alterar sus productos o modelos de negocios en base a las preferencias del consumidor o de la demanda del mercado. Finalmente, el cuarto tipo de empresa en la que invertimos son esas empresas que no están cobrando o ganando en exceso con relación al valor que ofrecen a sus clientes, evitando crear un entorno en el que otras empresas pueden generar disrupciones en términos de precio.

A nivel de cartera, intentamos mitigar el impacto del cambio disruptivo desde la perspectiva de la gestión de riesgos. En primer lugar, nos encargamos de utilizar unas asunciones conservadoras en las proyecciones financieras de las empresas en las que invertimos. A continuación, evitamos aquellas compañías en las que sentimos que no tenemos una primacía o una ventaja competitiva”, explicó.

Los inversionistas siguen apostando por las acciones estadounidenses

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La encuesta a administradores de fondos de Bank of America Merrill Lynch de junio encontró que los inversionistas siguen apostando por las acciones estadounidenses. De hecho, el 64% de los encuestados respondieron que se encuentran positivos con las perspectivas de la región, un máximo de 17 años. Mientras tanto, las perspectivas de crecimiento global se mantienen estables en su mínimo nivel desde febrero de 2016, con tan sólo el 1% de los encuestados esperando que la economía mundial se fortalezca.

De acuerdo con Michael Hartnett, estratega de inversiones de la firma, «con perspectivas favorables para los beneficios empresariales, se está viendo un regreso a las acciones de los Estados Unidos». Sin embargo, las acciones del país liderado por Trump preocupan a los inversores, ya que dos de los tres principales riesgos tienen que ver con acciones del mismo. En primer lugar, el 31% de los encuestados ve una guerra comercial como amenaza al entorno actual, seguido de un error en política monetaria de la Fed o el Banco Central Europeo con el 26% y finalmente con el 23%, los encuestados identificaron como riesgo una crisis de la deuda europea o emergente.

En las decisiones de asignación de activos, vemos que el balance de efectivo sigue bajando a nivel mensual con un 4,8% en junio luego del 4,9% de mayo o el 5% de abril. Sin embargo se encuentra por debajo del 4,5% del promedio de diez años. Mientras tanto, la asignación a commodities ha alcanzado un máximo de ocho años, desde que el petróleo se encontraba en 105 dólares por barril. Sobre los sectores preferidos, la encuesta muestra que los inversores están abandonando sectores cíclicos como bancos, mercados emergentes y acciones de la eurozona para moverse a sectores defensivos y acciones estadounidenses. Las estrategias más usadas siguen siendo Largo en FAANG+BAT, así como Corto en treasuries estadounidenses y Largo en dólares.

¿Por qué es un error ignorar el mercado japonés? La respuesta está en la ESG y en las rentabilidades

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Japón es la historia de inversión más difícil de toda Asia. Aunque algunos puedan argumentar que lo es China, debido a las dudas que genera entre los inversores y los sustos que los mercados se han llevado en algunos periodos en los últimos años, Raymond Chan, CIO de Renta Variable de Asia Pacífico en Allianz Global Investors, tiene muy claro que no es la respuesta correcta. “A veces hay noticias negativas que vienen de China, y es difícil convencer a los inversores para invertir en ese mercado, pero al menos hay un debate”, indica. Sin embargo, en el caso de Japón, ese debate a veces ni siquiera existe y resulta realmente complicado atraer el interés de los inversores, argumenta.

Pero su mensaje, en el marco de la 10ª Conferencia sobre Asia organizada por Allianz GI recientemente en Berlín con periodistas europeos, es precisamente la necesidad de no ignorar este mercado bursátil, por dos razones o historias interesantes que esconde el país del sol naciente: en primer lugar, el compromiso con la ESG, un gran tema en auge en Asia que lidera Japón; y en segundo término, porque el mercado ha ofrecido interesantes rentabilidades, no solo en términos de yenes sino también de euros. “El mercado bursátil ha obtenido rentabilidades tan buenas como otros mercados desarrollados, si no mejores. Y eso es algo a lo que muchos no han prestado atención”. Así las cosas, tanto por la capacidad de ganar dinero en este mercado como por su compromiso con la ESG, merece la consideración de los inversores.

El compromiso con la ESG

El experto explica cómo en Asia está mejorando el enfoque ESG en las inversiones, debido a varias fuerzas: las compañías, los reguladores, los inversores, la sociedad, los fondos de pensiones públicos… todos están más implicados en estos temas. “Aún hay muchos problemas en Asia en el ámbito medioambiental, social y de gobernanza pero también están ocurriendo cosas buenas”: por ejemplo, el fondo de pensiones nacional de Corea, con 123.000 millones de dólares, o lo que supone el 11% del mercado, adoptará un código de conducta en 2018, pues el país “ha mirado en la dirección de Japón”; además, Japón incluirá requisitos de diversidad por primera vez este año en el borrador de su código de gobierno corporativo; y Hong Kong conseguirá un regulador auditor independiente este año.

Incluso en mercados como China, defiende Chan, hay signos positivos que indican una mejora en la puntuación ESG y que impiden situarle por detrás de otros emergentes: “Hay algunas negativas percepciones sobre las compañías chinas”, pero el plan de reformas de las SOEs (empresas con una gran participación del estado) incluye, en las industrias estratégicas, el fortalecimiento a través de políticas de fusiones y adquisiciones y la mejora de la competitividad; y en industrias no estratégicas, la promoción de la competencia entre estas firmas y compañías privadas, entre otros temas.

En Japón, la gobernanza es un tema especialmente importante, con la mitad de las compañías cotizadas contando con liquidez neta en sus balances, y muchas con directores independientes en sus consejos, o con un gran reparto de dividendos (desde 2009, las compañías han hecho grandes reparticiones de dividendos entre sus accionistas, y recompras de acciones, una tendencia que Chan espera que continúe). Aunque aún queda mucho por hacer: por ejemplo, destaca, la proporción de empresas con gestoras femeninas es de solo el 13%.

La progresión en el país también es notable en los ámbitos medioambiental y social, añade.

Una rentabilidad atractiva

El segundo argumento para invertir en el país es su rentabilidad, pues, a pesar de sus problemas macroeconómicos, las diferencias con los mercados europeos han sido marginales.

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“El mercado nipón ha estado ofreciendo interesantes rentabilidades, gracias al crecimiento de los beneficios empresariales y el reparto de dividendos”, dice Chan, descartando el re-rating frente a Europa y EE.UU. Como resultado, las valoraciones de este mercado se han mantenido casi intactas de 2012 a 2017, frente al encarecimiento de los otros dos mercados: “Toda la rentabilidad se ha debido a los beneficios y a los dividendos, de forma que Japón sigue cotizando con descuento frente a otros mercados desarrollados”, explica.

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En cuanto a los beneficios empresariales, explica que han sido posibles gracias en parte al bajo yen, algo positivo para los exportadores. Y el retorno sobre el equity también ha crecido significativamente desde el 3% de 2012 al 9% actual: “El Gobierno estableció un código ético y además recortó impuestos, algo que supuso incentivos para las compañías e incrementó los retornos”, recuerda Chan.

Así pues, tras la burbuja de los 80 y la década perdida de los 90, se ha producido una vuelta a los fundamentales, en la que las rentabilidades vienen explicadas por los beneficios empresariales (el año pasado por los sectores de tecnología y materiales, y ahora esperan también un crecimiento de un dígito en los beneficios liderado por las compañías cíclicas domésticas).

El yen, el principal riesgo

Aunque Chan no excluye riesgos: el número 1 sería el yen, pues aunque el año pasado ya hubo un decoupling entre la divisa y el mercado, reconoce que con un yen demasiado fuerte podría haber problemas, porque Japón aún está muy orientado a las exportaciones. Pero, «si no hay un fuerte movimiento alcista de la divisa, el mercado debería hacerlo bien”, dice.

En resumen, la mejora de la tendencia ESG en Asia, liderada por Japón, junto con la buena marcha del mercado bursátil –a pesar de los problemas macro-, hacen que haya grandes oportunidades de stock picking en Japón, apostilla Chan. Y es que en Allianz GI es clave la selección de valores, y son inversores muy activos, con un active share mayor al 80%, y con los criterios ESG integrados en el proceso de inversión.

El BCE compensa el fin del QE en diciembre con su decisión de no subir tipos hasta verano de 2019

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El BCE ha puesto fecha, tal y como se esperaba, al fin del programa de compras de deuda pública y privada que ha sostenido a los mercados europeos tras la crisis financiera. El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo ha decidido que las compras continuarán siendo de 30.000 millones mensuales hasta septiembre, se reducirán a 15.000 millones a partir de entonces y concluirán a finales de diciembre de este año. Todo en línea con las previsiones.

La sorpresa ha estado en que también ha anunciado que prevé mantener los tipos de interés en sus niveles actuales al menos hasta el verano de 2019 y, en cualquier caso, tanto tiempo como sea necesario para asegurar que la evolución de la inflación «permanece en línea con las expectativas actuales de un sostenido ajuste» hacia su objetivo ligeramente inferior al 2%.

Los expertos coinciden en que sigue el tono acomodaticio del BCE, e incluso se ha profundizado, porque además reinvertirá la deuda que venza durante un periodo de tiempo tras el QE, de forma que la relajación cuantitativa seguirá, indirectamente, de esta forma. Pero sobre todo, por su decisión sobre los tipos, que sí ha sorprendido al mercado.

“La reunión del BCE celebrada el jueves se ha caracterizado por un tono bastante acomodaticio. Tal y como se esperaba, el BCE ha indicado cuándo pondrá fin a su programa de compra de activos. El anuncio se ve paliado por el hecho de que el volumen de compras no se verá reducido de forma drástica desde los actuales niveles de compra de 30.000 millones de euros mensuales hasta cero, sino que se reducirá primero a 15.000 millones de euros mensuales en el cuarto trimestre antes de que, en última instancia, se ponga punto final a las compras a finales de año. No obstante, cabe destacar que esta medida no supone el final de la relajación cuantitativa en Europa”, explica Wolfgang Bauer, gestor del fondo M&G (Lux) Absolute Return Bond. Y es que el BCE reinvertirá deuda en vencimiento durante un prolongado periodo de tiempo después de que terminen las compras de activos, “por lo que seguirá inyectando liquidez en los mercados europeos de renta fija durante el futuro inmediato, aunque a un ritmo muy inferior al de los últimos dos años”.

Sorpresas en los tipos

En el plano de los tipos, el BCE ha descartado de facto cualquier subida durante el primer semestre del próximo año. “Habida cuenta de que los datos económicos publicados recientemente son considerablemente más débiles que los del último semestre de 2017, las posibilidades de que tenga lugar una subida de tipos a principios de 2019 son ahora, en cualquier caso, exiguas, aunque el anuncio del BCE en la reunión de hoy ha eliminado todo rastro de ambigüedad”, comentan en M&G.

Azad Zangana, economista senior de Europa de Schroders, coincide en que “esto es más acomodaticio de lo que la gestora, y el mercado esperaban” y eso explica que, tras el anuncio, el euro haya caído frente al dólar, mientras las rentabildidades de la deuda pública también se están estrechando. Sin embargo, pone en duda la capacidad de mantener los tipos tan bajos tras el fin del QE: “Sospechamos que habrá crecientes tensiones en el BCE a finales de año, si la inflación sigue alta”, y podría revisarse la idea de mantener los tipos, advierte el economista.

“La sorpresa ha sido que Draghi se haya pre-comprometido a no subir los tipos de interés hasta septiembre de 2019 como muy pronto (manteniendo los tipos sin cambios ‘por lo menos durante el verano’). Esto es sorprendente por un par de razones. En primer lugar, el BCE pronostica ahora una inflación del 1,7% en todo 2018, 2019 y 2020. Para la mayoría, esto reuniría los requisitos para alcanzar su objetivo de ‘cerca de, pero por debajo del 2%’. En segundo lugar, extrapolando la caída constante del desempleo que la zona euro experimenta desde hace años, la tasa de desempleo volverá a los bajos niveles de 2007 para cuando el BCE suba tipos por primera vez en este ciclo”, dice Nick Peters, gestor de fondos multiactivo en Fidelity.

La respuesta instintiva de los mercados ha sido vender euros, lo cual puede ir a más, dice Peters. “La Eurozona no solo tiene que lidiar con una economía que ha llegado al máximo y tiene un desempeño inferior al de EE.UU., preocupaciones geopolíticas a medio plazo y precios más altos del crudo… ahora además puede que no llegue a tener tipos de interés positivos antes de la próxima recesión mundial, y entrar por tanto en esa recesión con muy poca munición”, dice, preocupado por la decisión sobre los tipos.

«El del BCE es un mensaje bastante cauteloso. Al decir que el Quantitave Easing terminará este año, pero sin señalar una cifra exacta de incremento de tipos al menos hasta el próximo verano, el señor Draghi está dando una mano y retirando la otra. En esta etapa, se ha comprometido a esperar, como poco, hasta la segunda mitad del año que viene para elevar tipos. Esto dará comodidad a los mercados pero tenemos que tener en cuenta que en este momento es solo una guía y no una garantía”, advierte Patrick O’Donnell, director de inversiones senior de Aberdeen Standard Investments.

Previsiones más negativas

Las razones para esta actitud cauta es que el BCE ha rebajado sus previsiones de crecimiento para este año, aunque cree que sigue siendo sólido, pero persisten “crecientes riesgos bajistas que emanan de la política global”, recuerda Zangana. También hay preocupaciones sobre si la recuperación en la inflación es sostenible.

“Draghi también ha sonado marcadamente negativo en los temas económicos, enfatizando los riesgos, la incertidumbre y la volatilidad del mercado financiero. Incluso ha dicho que las últimas previsiones del BCE, que muestran un crecimiento continuado por encima de la tendencia, se realizaron antes de recibir información negativa adicional. La ralentización en los datos de la Eurozona a comienzos de este año es clara, pero parece una reacción exagerada por parte de un banco central del que esperaríamos más firmeza en su perspectiva a medio plazo”, critican en Fidelity.

¿Menor credibilidad?

“La decisión del BCE fue un poco sorprendente y obviamente un compromiso bienorquestado. Los halcones tienen ya su fecha de finalización para el programa QE, aunque algo más tarde de lo esperado, diciembre de 2018. Las palomas tienen algo de dinero adicional del QE ya que el BCE reducirá a la mitad las compras mensuales de bonos a 15.000millones de euros de septiembre a diciembre, y ha garantizado que la primera subida de tipos está lejos, el BCE espera que los tipos de interés se mantengan sin cambios al menos hasta el verano de 2019. A diferencia de la Fed, que terminó ayer con sus anticipos informativos en un intento por crear más espacio para la flexibilidad, el BCE aún se mantiene en su rígido calendario. Cuanto más largo es el horizonte, menor es la credibilidad, por supuesto, especialmente a la luz del flujo de datos económicos bastante débil de la zona euro recientemente. Pero la ventaja desde la perspectiva del BCE es inmunizar sus decisiones de los acontecimientos políticos en, por ejemplo, Italia. Sus cartas están sobre la mesa, al menos hasta la primavera de 2019”, añade el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.