Foto cedida. El analista Arturo Porzecanski describe un panorama de pesimismo sin pánico de cara a 2019
Los escenarios económicos de cara al futuro muestran más señales negativas que positivas y lo más probable es que la Fed tenga que subir todavía más los tipos de interés, algo que muchos no están anticipando bien, advirtió Arturo Porzecanski, profesor de la American University de Washington, durante una conferencia auspiciada por la CFA Society de Uruguay y la Academia Nacional de Economía.
“Se viene la inflación en Estados Unidos y la tasa subirá más de lo que parece, aunque los mercados no lo están viendo y piensan que ya subió lo que necesita. Hay que estar más preocupados de lo que están ahora los mercados”, aseguró el experto.
Durante la conferencia, el economista uruguayo radicado en Estados Unidos, también señaló que el Dow Jones está caro y que habrá un ajuste, no una crisis, como en 2018, pero sí una corrección.
Por otro lado, Porzecanski explicó que China, esa “aspiradora de commodities” se está desacelerando y se puede esperar una leve bajada de crecimiento. A este escenario se suma la política del Banco Central Europeo (BCE), que dejará de comprar bonos, y el impacto del Brexit y de los incumplimientos de Italia, que todavía son difíciles de medir pero “pueden salir peor de lo que están anunciando los mercados”.
Toda esta coyuntura coincide con países emergentes en posición más frágil que en el 2007, debido a un aumento del déficit y del endeudamiento en muchos casos.
“Los inversionistas están discriminando bien a los emergentes que sí tienen buenos fundamentales de los que no los tienen. Esto sucede porque no hay pánico”, explicó el analista, quien considera que su análisis – pesimista – no significa que estemos frente a una crisis o recesión, pero sí plantea la necesidad de una reacción de los inversores “porque estamos en época de vacas flacas”.
Pixabay CC0 Public Domain. Scotiabank ha puesto a la venta operaciones en nueve países del Caribe
Scotiabank acordó vender sus operaciones en Anguila, Antigua, Dominica, Granada, Guyana, San Cristóbal y Nieves, Santa Lucía, San Martín, San Vicente y las Granadinas a Republic Financial Holdings Ltd. Además, está vendiendo sus operaciones de seguros de vida en Jamaica y Trinidad y Tobago a Sagicor Financial Corp, anunció la agencia de noticias Bloomberg.
“Desinvertir en estas operaciones no esenciales está en consonancia con una estrategia que comenzó hace cinco años para centrar nuestro enfoque, aumentar la escala en geografías y negocios centrales, mejorar la calidad de las ganancias y reducir el riesgo”, dijo el máximo responsable del grupo, Brian Porter, durante una conferencia telefónica.
Este repliegue no constituye una retirada total, ya que la entidad se mantiene en diez mercados caribeños y está en pleno proceso de adquisición de Banco Dominicano de Progreso SA.
Scotiabank tiene presencia en el Caribe desde hace 129 años, cuenta con más de 7.700 empleados en toda la región y 1,5 millones de clientes.
Según Bloomberg, Scotiabank centrará ahora su estrategia expansión internacional en cuatro países latinoamericanos: México, Colombia, Perú y Chile.
Las ganancias de la banca internacional del banco aumentaró un 22% este año, gracias, en parte, a la adquisición de BBVA Chile.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: rawpixel. Mirabaud AM apuesta por sobreponderar la renta variable estadounidense
Impuestos más bajos, aumento del empleo y de los salarios, confianza de los consumidores, baja vulnerabilidad de los hogares y escaso riesgo de recesión: los indicadores macroeconómicos de Estados Unidos muestran que, en 2019, la economía se mantendrá en una tasa de crecimiento sólida. Con ello en mente, Mirabaud Asset Management (AM) apuesta por sobreponderar la renta variable estadounidense e infraponderar la renta fija europea.
“Somos lo más selectivos posible. Es un momento de crecimiento estable en el mundo y fuerte en Estados Unidos”, pero “es difícil hacer predicciones sobre Europa: se ven cosas positivas y negativas”, ha señalado en un desayuno de prensa el director ejecutivo de Mirabaud AM, Lionel Aeschlimann. Con este panorama, cree que en 2019 es importante “ser prudentes” y tomar decisiones “más tácticas”, sin perder de vista la coyuntura global y la reacción de los mercados.
“Hay que tener una visión mucho más flexible, atenta y seleccionar empresas de calidad que suelen caer menos”, ha dicho tras apuntar que recientemente la gestora ha decidido sobreponderar la renta variable estadounidense y, por sectores, se inclina por la tecnología y los bancos. En el caso de estos últimos, Aeschlimann ha recordado que la Fed va a continuar con una política monetaria restrictiva y ya ha anunciado tres subidas de tasas para el próximo año, algo que, a su juicio, es positivo para estas entidades, que, en 2019, otorgarán más crédito.
Asimismo, ha afirmado que se trata de un año “complicado” en renta fija y, en Europa, Mirabaud AM está “completamente infraponderada” en este ámbito. Mientras, en high yield y deuda corporativa, la gestora apuesta por una asignación de activos neutra, manteniendo siempre una estrategia prudente: “Estamos haciendo el nivel de duración de crédito corporativo más corto y aumentando la calidad, apostando por activos con calificación BB y saliendo de cosas más arriesgadas”, ha señalado el director ejecutivo de Mirabaud AM, antes de apuntar que, aunque la probabilidad de quiebra sigue siendo baja, “hay que ser muy cautos”.
Esta mirada la trasladan también a los mercados emergentes, donde continúan siendo “selectivos” y prefieren apostar por zonas en las que ven más indicadores de estabilidad, priorizando, por ejemplo, Asia frente a América Latina.
Visión general
Esta estrategia se apoya en la visión general de Mirabaud AM, que insiste en ser prudente de cara a un año en el que se espera volatilidad, riesgos e incertidumbre por factores como la guerra comercial. Sobre esto último, Aeschlimann ha admitido que les “preocupa”, pero advierte de que hay que estar pendientes del “impacto real”. “Puede tener un impacto sobre el crecimiento, sobre Europa, sobre algunos sectores… Son los riesgos generales del proteccionismo: es algo negativo como norma general para los mercados”, ha afirmado.
Con él ha coincidido Gero Jung, economista jefe en Mirabaud AM, al señalar que el Gobierno estadounidense es “imprevisible” y hay que prestar atención a las futuras decisiones. Sin embargo, a su juicio, la economía estadounidense es más cerrada que la de Europa y, por ende, estas tensiones comerciales no tienen por qué impactar tanto en el crecimiento.
El análisis de Mirabaud AM refleja que el crecimiento global va a continuar el próximo año con una tendencia desigual, ya que la sólida actividad económica de Estados Unidos contrasta con la producción más débil de los mercados europeos y emergentes.
Europa ha registrado un crecimiento del 2% del PIB real en 2018 y se espera que, en 2019, se sitúe alrededor del 1,7%. “Los últimos indicadores no fueron tan buenos, especialmente en Alemania, y eso es una preocupación. Es difícil decir si es temporal o va a durar un poco más”, ha dicho Aeschlimann, quien ha hecho especial hincapié en la mejora en España y Francia.
Tanto él como Jung han destacado la brusca caída de la producción en Italia y su elevado nivel de deuda. Esta supone entre el 10% y el 15% de los activos de los bancos, motivo por el que el crédito bancario se encuentra “amenazado” y, en consecuencia, ralentiza la economía italiana. Por ello, ambos ven difícil que pueda alcanzar el próximo año un crecimiento del 1,5%, como ha marcado el Gobierno del país europeo en sus presupuestos.
Pixabay CC0 Public DomainLars_Nissen_Photoart . Dunas Capital ve oportunidades en renta variable europea, en bonos subordinados y en high yield
Se cumple un año desde el lanzamiento de la gama Dunas Valor y el resultado es que sus cuatro fondos se encuentran en los primeros deciles de sus categorías. Un resultado exitosos, según David Angulo, presidente de Dunas Capital, que se debe a los principios que conforman la gestora: “Independencia, innovación, transparencia, flexibilidad y experiencia”.
El equipo de gestión de Dunas Capital ha subrayado que, un año después de su lanzamiento, todos los fondos de la gama Dunas Valor baten a sus respectivas categorías. En ese sentido, destacaron particularmente el comportamiento de Dunas Capital Valor Flexible y Dunas Valor Selección, que superan por 5,86 y 7,66 puntos porcentuales a los de sus respectivas categorías.
Pero, ¿qué ha pasado en los mercados desde que lanzaron su gama? “Ha sido un año complicado para todo el mundo”, apunta Alfonso Benito, director de gestión de activos de Dunas Valor. Benito destaca que el año ha estado marcado por la vuelta de la volatilidad, por las correcciones del mercado y por una mayor inestabilidad política, tanto en Estados Unidos con la guerra comercial con China, como en Europa con eventos como Italia y el Brexit.
“Todo esto nos ha llevado ahora una situación más defensiva que hace 12 meses. Lo que vemos positivo es que los activos de Estados Unidos están ahora mejor valorados, no digo que estén baratos, pero sí que están más invertibles. Lo mismo ocurre en Europa, donde las valoraciones son atractivas a excepción de los tipos de interés, que los vemos todavía bajos”, explica Benito. Otro aspecto que les ha hecho estar más defensivos, según el responsable de gestión de activos de la firma, es la “desinflación financiera”, es decir la posibilidad de que los bancos centrales hagan caer las bolsas y el mercado de bonos con sus decisiones políticas.
De cara al próximo año, Dunas Capital ve un escenario macroeconómico razonable a nivel global pero en vías de desaceleración. La firma coincide con el consenso de mercado y defiende que la normalización de la política monetaria continuará al igual que la inflación, que irá aumentando de forma paulatina, pero jamás brusca. En este sentido, argumenta que el entorno actual en términos de inflación es mucho más confortable. Entre los aspectos que preocupan, Benito señala el déficit comercial y fiscal de los países. “Nosotros no vemos una recesión, lo que vemos es desaceleración a nivel mundial y eso no significa una recesión”, matiza Benito.
Asignación de activos
“Venimos de posiciones muy defensivas y sesgadas hacia la renta variable porque los bancos estaban caros. Hemos estado por debajo de nuestro apetito de riesgo y desde hace poco nos hemos situado ligeramente por encima. Hemos aumentado también algo en renta fija. Seguimos teniendo apetito para el riesgo, más que antes, porque la renta variable se ha corregido y está más barata”, explican Carlos Gutiérrez, director de renta variable, y José María Lecube, director de renta fija.
Para sus carteras, el equipo de gestión de Dunas Capital afronta 2019 con una asignación estratégica a activos de riesgo media-alta, la máxima desde el inicio de la gama. En su opinión, existen oportunidades en las bolsas europeas, que están relativamente baratas, mientras que en Estados Unidos se ha alcanzado un nivel de fair value. No obstante, la firma se mantiene cauta al mantener una posición neutra en bolsa europea. Y ve claras oportunidades en activos como bonos soberanos europeos de corta duración y bonos de empresas industriales también europeos.
Uno de los sectores que la firma considera más interesante a la hora de invertir es el de gestión de activos. En este sentido, la firma explica que, como consecuencia del entorno regulatorio que vive, “los bancos van a derivar más hacia las gestoras, que por otra parte son negocios menos intensivos en capital”, puntualiza Gutiérrez.
Por otro lado, Dunas Capital ha ido incrementando selectivamente su posición al crédito high yield en la medida que este tipo de activos se han ido abaratando. En el lado opuesto Gutiérrez, señala que “uno de los activos que vemos más caros son los tipos de interés. Claro que queremos aprovechar en nuestras carteras las posibles subidas de tipos, pero con duraciones negativas y estando en corto en bonos Alemanes y del Reino Unido”.
Dentro también de la renta fija, la gestora apunta a la deuda subordinada como una buena oportunidad para las carteras. “Estamos viendo rentabilidades al 7% y vemos que, históricamente, invertir en bonos subordinados ha sido más rentable que en acciones”, puntualiza Lecube. Incluso, Dunas Capital ha ido incrementando selectivamente su posición al crédito high yield en la medida que este tipo de activos se han ido abaratando.
En todo caso, el equipo de gestión de Dunas Capital confía en que su filosofía Dunas-Value Cross Asset & Risk (D-VCAR), única en el sector, les permitirá encontrar oportunidades en diferentes mercados, a través de la combinación y el análisis de distintas clases de activos.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Free-Photos. La industria automotriz comienza a recuperarse tras las turbulencias
Los fabricantes y proveedores de automóviles han vivido un año complicado después de que la Unión Europea impusiera nuevos tests de emisiones y las ventas chinas se debilitaran. Sin embargo, NN Investment Partners (NN IP) cree que la industria puede superar esta situación, ya que, a su juicio, el impacto de las nuevas normas prácticamente ya ha sido absorbido y la perspectiva para las ventas del país asiático en 2019 es positiva, más aún si el Gobierno implementa su plan de estímulos.
Al mismo tiempo, las evaluaciones del sector automotriz están cercanas a los niveles de la recesión. Por ende, cuando crezcan las ventas, NN IP espera una recuperación del sector y un gran impulso para los proveedores de autopartes.
Los nuevos tests europeos
Nicolas Simar, gestor principal de cartera en el área European Equity Dividend Strategies de NN IP, recuerda que, después del escándalo de las emisiones de vehículos diésel, la Unión Europea introdujo un método nuevo para medirlas, así como el uso de combustible. Implementado en el tercer trimestre del año, se trató de un largo procedimiento que tuvo que aplicarse sobre cada modelo de automóvil.
“Esto complicó el proceso e interrumpió la cadena logística en el sector. Por ejemplo, en cierto punto, Volkswagen llegó a tener 250.000 coches esperando para ser entregados a Alemania”, afirma Simar. Actualmente, la mayoría de los proveedores se han adaptado a las nuevas pruebas y el impacto negativo en las entregas ha disminuido enormemente. Esto significa que el próximo año, lo más probable es que éstas aumenten respecto a 2018.
La probable recuperación de China
El otro factor que está reduciendo las valoraciones en el sector es el decepcionante desarrollo de las ventas chinas de coches este año: la caída se ha acelerado del -4% en julio a un -12% en septiembre y octubre. Para NN IP, las razones principales de esta situación son la incertidumbre en torno al impacto de la guerra comercial entre China y Estados Unidos y la caída del mercado de valores del país asiático.
“Los consumidores chinos están esperando la implementación de medidas que estimulen las ventas de automóviles para apoyar la economía del país. Es probable que esto los lleve a posponer la compra de un coche mientras aguardan la llegada de posibles subsidios”, afirma Simar. El sector automotriz contribuye de forma importante al PIB chino y tiende a ser estimulado para sostener el crecimiento económico de acuerdo a los objetivos del Gobierno.
Una posible medida sería una reducción en el impuesto sobre la compra de pequeños automóviles del 10% al 5%, una política que ya fue exitosa en 2016 y que podría aumentar el mercado en un 10% el próximo año. Este plan no es oficial, pero NN IP cree que es bastante factible que se implemente para compensar la presión económica de mayores tarifas a comienzos de 2019.
Las evaluaciones no descartan la recuperación
La industria del automóvil ha sido una de las que peor se ha desempeñado este año en Europa. Las acciones de los fabricantes de coches han caído un 15% desde principios de 2018 y los proveedores de autopartes han perdido incluso un 35% de la capitalización de su mercado. Las evaluaciones han caído dramáticamente y están cerca de los niveles de recesión.
Simar considera que el mercado chino va a recuperarse con los estímulos y los mercados de Europa y Estados Unidos pueden mantener sus niveles actuales debido a las mayores tasas de empleo y poder adquisitivo generadas por la subida salarial. Mientras estas regiones no sufran una recesión, sus mercados automotrices serán sostenibles.
Con todo, NN IP cree que el mercado es demasiado pesimista, ya que una recuperación en China podría impulsar las ventas globales de coches y llevar a una recuperación en el área de autopartes. En un entorno con mayores expectativas de ventas, las acciones de los proveedores tienden a superar las de los fabricantes. Las estimaciones actuales no están descartando la recuperación de las ventas chinas el próximo año y el país asiático aglutina más del 30% de los beneficios de la mayoría de los fabricantes y proveedores de coches.
NN IP recientemente se introdujo en el sector a través de sus fondos NN (L) Euro High Dividend y NN (L) European High Dividend, ya que esperan que los proveedores de automóviles sean capaces de beneficiarse de una recuperación en el mercado chino y el europeo. Estas acciones ofrecen, a su juicio, valoraciones atractivas que están cerca de alcanzar los niveles de la última recesión. Finalmente, otorgan un ingreso por dividendos por encima de la media con rentabilidades que actualmente se ubican entre el 4% y el 5%.
Foto cedidaMike Brooks, experto de multiactivos de Aberdeen Standard Investments.. Mike Brooks (Aberdeen Standard Investments): "Es momento de mirar más allá de las acciones y los bonos"
Los bajos retornos de la renta fija y la volatilidad de la renta variable empujan al inversor a buscar rentabilidad más allá y en esa búsqueda, la diversificación se convierte en la clave. Mike Brooks, experto de multiactivos de Aberdeen Standard Investments, ha explicado durante un encuentro informativo que «la renta fija ofrecerá retornos del 0% en los próximos 5 años y en renta variable veremos alta volatilidad».
Por eso su propuesta, a través de fondo Aberdeen Global Diversified Growth Fund, consiste en la combinación de una serie de activos que ofrecen una mayor diversificación al inversor y van desde la deuda emergente hasta los proyectos de infraestructuras, los títulos vinculados a seguros y la financiación de litigios. «La combinación de estos diferentes activos contribuye a retornos sostenidos a largo plazo. Es momento de mirar más allá de las acciones y los bonos», afirma Brooks.
En la práctica, se trata de una inversión en renta variable, pero estas inversiones alternativas cotizadas ofrecen un mejor comportamiento en momentos de volatilidad o corrección en los mercados. «Los alternativos cotizados resistieron mejor la caída de los mercados en octubre de 2017 cuando la renta variable experimentó descensos de entre el 50 y el 70%. Son compañías que están en crecimiento y comportarse mejor cuando el mercado cae», explica.
De hecho, los proyectos de infraestructuras renovables representan actualmente el 12,5% de la cartera del fondo y, según Brooks, ofrece retornos de entre el 7 y el 9% a largo plazo. «Son proyectos en colaboración con las administraciones públicas que nos proporcionan pagos regulares durante largos períodos de 20 o 30 años. A pesar de la connotación negativa que pueda tener nuestra participación, lo cierto es que los Estados no pueden actualmente acometerlos y necesitan de la participación del capital privado», defiende.
En cuanto a la financiación de litigios ha sido una de las apuestas que les ha proporcionado mayores retornos en los últimos tres años a través de Burford, el mayor proveedor mundial de arbitraje y financiación de litigios. «Su negocio consiste en facilitar financiación para litigios comerciales a cambio de un porcentaje en caso de victoria en el juicio», explica Brooks.
La deuda emergente en moneda local supone casi el 26% del portfolio del Aberdeen Global Diversified Growth Fund y se apoya en el crecimiento de este mercado en los últimos años y en el buen binomio entre rentabilidad y volatilidad que ofrece. «Es un mercado muy líquido de 7.900 millones de dólares que ofrece retornos del 8,8% a pesar del riesgo de divisa. Además, estos mercados tienen una volatilidad del 7,3% frente al 12,8% de la renta variable. Son un activo muy interesante para los próximos años», afirma el experto.
Por último, un 4,3% de la cartera de este fondo está invertido en títulos vinculados a seguros o, en la jerga financiera, ILS. Esta inversión se realiza a través de CATCo Reinsurance Opportunities Fund, un fondo que cotiza en bolsa y permite a los inversores acceder a una combinación de riesgos de reaseguro en caso de catástrofes naturales y ofrece retornos superiores al 10%.
Foto cedidaFoto: Richard Clode, Alison Porter y Graeme Clark, gestores de cartera en el Equipo de Tecnología Global de Janus Henderson. Sector tecnológico y cambios en los índices de referencia: ¿qué supone para los inversores?
Con la reclasificación de los componentes del sector tecnológico por parte de MSCI (índice MSCI Information Technology) a finales de noviembre, Richard Clode, Alison Porter y Graeme Clark, gestores de cartera en el Equipo de Tecnología Global de Janus Henderson, explican por qué el nuevo índice no es útil, qué significa el cambio para los inversores y también el ajuste hecho por el equipo a nivel de índice de referencia.
¿Qué está ocurriendo?
Global Industry Classification Standard (GICS) de MSCI va a crear un nuevo sector de servicios decomunicaciones. Esto llevará a la reclasificación de muchas empresas de internet, incluidas Alphabet, Facebooky Tencent, que pasarán del sector tecnológico al de servicios de comunicación. Las empresas de juegos deordenador también pasarán a este nuevo sector, mientras que Alibaba y eBay se unirán a Amazon en ConsumoDiscrecional.
En la opinión de Janus Henderson, el MSCI ACWI IT Index remodelado ya no se puede utilizar como índice de referencia. No solo no será representativo del sector tecnológico, sino que los problemas de concentración que ya existen se exacerbarán. Por ejemplo, Apple supondrá un 15% del nuevo índice y Microsoft tendrá una ponderación del 12%. Para instrumentos OICVM como el nuestro, esto será inviable para la construcción de la cartera o para fines de medición del rendimiento, siendo imposible replicar el índice de referencia, dado que no está permitido que un solo valor suponga más del 10% de la cartera.
¿Qué está haciendo Janus Henderson al respecto?
Tras realizar consultas tanto a nivel interno como con los clientes, Janus Henderson está trasladando su índice de referencia de la estrategia de Tecnología Global a un índice compuesto formado por MSCI All Countries World IT + Communication Services Index.
“Hemos considerado un amplio abanico de alternativas, pero creemos que este cambio ofrece el mejor resultado para los clientes, con un impacto mínimo sobre la estrategia o nuestro enfoque. Este cambio de índice de referencia garantizará que la mayoría de los valores de internet (una sobreponderación adoptada hace tiempo y fuente histórica de alfa para la estrategia) siguen siendo parte del índice de referencia básico. Esto nos permitirá seguir invirtiendo en nombres como Alphabet, Facebook y Tencent y comunicando nuestras opiniones sobre los mismos”, comentan.
¿Afecta esto de alguna manera al enfoque de inversión del equipo?
El proceso y filosofía de inversión del Equipo de Tecnología Global de Janus Henderson no cambiarán. Los valores que poseen tampoco lo harán y seguirán adoptando un enfoque de elevada convicción, relativamente concentrado.
“Nuestra estrategia seguirá siendo un instrumento tecnológico básico y hemos creado este índice de referencia personalizado para minimizar las alteraciones del enfoque. Nunca hemos usado GICS para definir nuestro universo de inversión o para decirnos qué es una empresa tecnológica. Por ejemplo, ni Amazon ni Netflix se han clasificado nunca como empresas tecnológicas ni han aparecido en el MSCI ACWI IT Index, pero eso no nos ha impedido tener participaciones en ellas. Seguiremos implementando nuestro proceso de inversión existente para reflejar nuestro estilo de elevada convicción y gestión activa teniendo en cuenta el índice, pero sin estar restringidos por él”, explican.
¿Qué cambiará a nivel de indicadores?
Los únicos cambios que los inversores deberían esperar ver serán que el tracking error y el active share sean ligeramente más elevados con el nuevo índice. Sin embargo, la volatilidad subyacente y la beta serán en gran medida similares, puesto que nuestros valores no cambiarán y las ponderaciones de estos valores solo sufrirán cambios menores. El perfil de riesgo de la estrategia y la sensibilización al riesgo subyacente del proceso de inversión no cambiarán.
¿Cómo afecta el cambio a la comisión de éxito?
La medición del rendimiento para el Janus Henderson Horizon Global Technology Fund (SICAV) y la marca de agua se basan actualmente en el MSCI ACWI IT Index. Dado el rendimiento del fondo bajo una gestión diferente y siguiendo un proceso diferente durante la burbuja de internet (cuando utilizaba el MSCI ACWI Index como índice de referencia) el fondo sigue estando bastante por debajo de la marca de agua, lo que desencadenaría la comisión de éxito en la mayoría de clases de acciones.
“Incluso para aquellas clases de acciones con una oportunidad más realista de generar comisiones de rendimiento, eximiremos del pago de dichas comisiones con efecto a partir del 1 de diciembre de 2018 mientras el fondo siga utilizando el MSCI ACWI IT Index como índice de referencia mientras obtenemos autorización normativa para cambiar el índice de referencia y actualizamos el folleto del fondo, lo que podría llevar más de un año. Se notificará al respecto y por separado a los accionistas en su debido momento”, añaden.
¿Cuándo se producirán estos cambios?
MSCI reflejará estas reclasificaciones GICS en sus ponderaciones de índices a finales de noviembre de 2018 como parte de su revisión de índices semestral. Mientras que la construcción de la cartera del equipo reflejará inmediatamente estos cambios, la autorización normativa para cambiar el índice de referencia de la comisión de gestión y la actualización del folleto (incluyendo la notificación a los accionistas) podrían no producirse hasta comienzos de 2020. Toda la información de rendimiento del fondo seguirá rigiéndose por el índice de referencia existente hasta que se produzca este cambio.
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio. La información presentada aquí no representa un asesoramiento de inversión o una recomendación. Con fines promocionales.
. Las startups fundadas por mujeres generan el doble de ingresos que las de los hombres
Tal y como desvela una nueva publicación de The Boston Consulting Group (BCG) y MassChallenge, una red mundial de startups, las empresas propiedad de mujeres reciben mucha menos financiación que las compañías fundadas por hombres. Sin embargo, las startups fundadas y cofundadas por mujeres funcionan mejor en términos de los ingresos que generan, duplicando la rentabilidad.
Para elaborar la publicación ‘Why Women-Owned Startups Are a Better Bet’, los investigadores analizaron datos de 350 compañías que habían participado en el programa MassChallenge.
La investigación reveló que las startups analizadas financiadas o cofinanciadas por mujeres recibieron 935.000 dólares, menos de la mitad de los 2.12 millones que las compañías fundadas por hombres habían recibido. Apesar de la brecha de financiación, las startups propiedad de mujeres habían generado más ingresos en un período de cinco años: 730.000 dólares frente a 662.000 dólares.
Además, por cada dólar de financiación, las nuevas empresas propiedad de mujeres habían generado 78 centavos en ingresos, mientras que las creadas por hombres habían generado menos de la mitad de esa cantidad, sólo 31 centavos.En esta muestra, si los inversores hubieran invertido la misma cantidad de capital en las nuevas empresas fundadas o cofinanciadas por mujeres que en las fundadas por hombres, se habrían generado 85 millones de dólares adicionales durante el período de cinco años estudiado.
«Es decepcionante pero no sorprendente que las mujeres reciban menos capital inicial que los hombres», indicó Katie Abouzahr, investigadora global en Women @ BCG y coautora del estudio. «Las empresas propiedad de mujeres reciben solo una pequeña parte de la financiación total de capital de riesgo. Pero lo que es realmente sorprendente es la efectividad de las statups fundadas o cofundadas por mujeres, que son capaces de convertir un dólar de financiación en un dólar de ingresos: generan mejores rendimientos y, en última instancia, son una mejor apuesta», concluyó Abouzahr.
Sesgos de género en el pitching y planes de negocios
Además del análisis cuantitativo, los autores entrevistaron a fundadores de la compañía, mentores e inversores para identificar las causas subyacentes de la brecha de inversión. Esa investigación reveló que las mujeres empresarias fundadoras están sujetas a más rechazos durante las presentaciones (pitching) que los hombres, particularmente en los aspectos técnicos de sus emprendimientos. Es más probable que las mujeres realicen suposiciones realistas o incluso conservadoras en sus planes comerciales que los hombres, quienes tienden a hacer proyecciones más atrevidas y arriesgadas
«Ese atrevimiento puede ser recompensado debido a la mentalidad de algunos inversores de capital riesgo», señaló Matt Krentz, socio senior de BCG y coautor de la publicación. «Las empresas obtienen la mayoría de sus ingresos de un pequeño número de apuestas de gran éxito. De este modo, están predispuestos a buscar grandes y arriesgadas apuestas en los planes de negocios», explicó Krentz.
El artículo incluye recomendaciones de acciones que los tres grupos de partes interesadas pueden seguir para cerrar la brecha de inversión. «Como muestras nuestro estudio y otros hallazgos recientes muestran, la industria necesita cambiar: los inversores deben tomar sus decisiones de financiación de manera más objetiva, y los aceleradores deben apoyar a las mujeres nuevas empresas fundadas con mejores mentores y recursos a la vez que defienden el cambio a largo plazo en sus redes. Esperamos que las mujeres fundadoras de startaps puedan utilizar estos hallazgos para operar de manera más efectiva a corto plazo dentro de este entorno defectuoso, mientras trabajamos juntos para abordar estos problemas», destacó John Harthorne, fundador y CEO de MassChallenge y otro coautor del estudio.
Las medidas recomendadas en este informe representan un punto de partida importante, que aún tiene un largo camino por recorrer.
Pixabay CC0 Public DomainWikiImages. Robeco prevé unos rendimientos bajos de cara a los próximos cinco años
El viejo dicho «la paciencia es una virtud» resume perfectamente la visión de Robeco para los próximos cinco años. Según el informe sobre expectativas de retorno elaborado por la gestora, y titulado Expected Returns 2019-2023, la rentabilidad en la renta variable será moderada y la renta fija continuará en terreno negativo.
Esta perspectiva será la que llevará a los inversores a mantenerse pacientes para poder obtener lo mejor de los mercados. “El crecimiento sigue siendo sólido, y las principales economías del mundo se mantienen robustas, pero existen todavía ciertos obstáculos para la rentabilidad, como la posible recesión que pondría fin al mercado alcista que vive la renta variable desde hace decenios”, apunta en sus conclusiones el informe.
Robeco considera que, un año después, muchos indicadores prácticamente no han cambiado y el ciclo económico mundial está experimentando una fase de maduración prolongada, como lo demuestra el reciente repunte cíclico. Pero a medida que los bancos centrales continúen alejándose de la flexibilización cuantitativa y van hacia a una política monetaria más estricta, esta expansión se desacelerará.
En su opinión, las rentabilidades de los próximos cinco años estarán condicionadas por un entorno económico que será radicalmente diferente. “Está claro que el entorno de inversión podría cambiar dramáticamente en los próximos cinco años y que las condiciones actuales ya son bastante desafiantes, con diferenciales comprimidos, una sobrevaluación generalizada en las principales clases de activos y una baja volatilidad. Para los inversores a largo plazo, por supuesto, tiene sentido comenzar a anticipar estos cambios, pero no deben olvidar que la paciencia también es una virtud en el mundo de la inversión”, advierte el informe.
¿Cuáles serán las consecuencias de ello en las perspectivas de rendimiento? Según la gestora, “probablemente no sorprenda que todos nuestros rendimientos promedio proyectados para las principales clases de activos estén por debajo de los promedios a largo plazo otra vez este año”.
Tras el buen comportamiento de la renta variable norteamericana, y atendiendo a lo alto de sus valoraciones, Robeco destaca que “aunque la probabilidad de rendimientos negativos es alta, creemos que existe una probabilidad aún mayor de que los retornos permanezcan en territorio positivo en un horizonte de cinco años. Sin embargo, nuestro análisis confirma las preocupaciones de Shiller: los niveles altos de CAPE son seguidos por períodos de mayor riesgo a la baja. En nuestra opinión, un enfoque sobre el riesgo a la baja para los próximos cinco años sería algo bueno”, apunta el documento en sus conclusiones.
Respecto a la renta fija y en particular los bonos, la gestora considera que durante los próximos años los bancos centrales continuarán con la normalización de sus políticas monetarias de forma paulatina. A nivel macro también considera que los gobiernos continuarán manteniendo un alto nivel de endeudamiento.
Foto: javajones. Un creciente establo de unicornios en China
China está incrementando su perfil como líder mundial en innovación. Lo más revelador es su creciente manada de “unicornios”, es decir aquellas empresas de capital privado valoradas en, o por encima de, los 1.000 millones de dólares. De hecho, entre 2014 y 2017, aparecieron el 86% de los unicornios en China, según apunta el Nikkei Asian Review.
Según explica Raymond Deng, analista senior de research en Matthews Asia, las empresas unicornios se financian en China más rápido que en cualquier parte del mundo y las mayores compañías de tecnología de China controlan casi la mitad de estas empresas, que están altamente valoradas.
A partir de febrero de 2018, China ocupó el segundo lugar por detrás de los Estados Unidos, en términos de número de unicornios y de su capitalización total de mercado. Mientras que Reino Unido quedó en tercer lugar con solo 13 empresas. Las empresas unicornios de China y Estados Unidos combinadas representan el 83% de la capitalización total del mercado, con unos 810.000 millones a nivel global.
Cómo nacen los unicornios chinos
No fue hasta la década de 1980, después de que Deng Xiaoping inició su reforma y su estrategia de puertas abiertas, que China animó a sus jóvenes a estudiar en el extranjero. Este empujón del gobierno llevó a una demanda de educación en aumento en Occidente. De 2006 a 2016, el número de estudiantes chinos en las universidades estadounidenses se quintuplicó a más de 320.000. El año pasado, más de 600.000 chinos estudiaron en el extranjero, un 11% más que en 2016.
Con anterioridad, muchos estudiantes se quedaban en Occidente para buscar trabajos y una calidad de vida que eran más difíciles de encontrar en casa. En los últimos años, ansiosa por acabar con la fuga de cerebros, China ha comenzado a atraer a talentos educados en el extranjero. Los ha atraído con fondos generosos y posiciones atractivas, especialmente para científicos e investigadores.
El gobierno también ha estado cultivando sus capacidades de investigación y desarrollo. El gasto general de China en el desarrollo de investigación alcanzó un estimado de 279.000 millones de dólares en 2017, un aumento interanual del 14% y más de un 70% superior a su gasto en 2012.
Han surgido métodos más limpios y ecológicos para promover el crecimiento económico a medida que el país relaja su dependencia en las industrias pesadas. China ha invertido en parques industriales e incubadoras de alta tecnología que están elevando el nivel en áreas tales como inteligencia artificial, robótica y big data.
Todo esto ha creado nuevas áreas de reproducción para los unicornios tecnológicos. Se pueden encontrar no solo en las ciudades “de primer nivel” más grandes de China, sino también en ciudades de segundo nivel como Wuhan y Chengdu. En general, este cambio hacia la innovación está ayudando a la transición de la economía china hacia una que esté más impulsada por los servicios y el consumo.
Como prueba del crecimiento de la industria del capital de riesgo o venture capital en China, en 2017 se invirtió un récord de 154.000 millones de dólares de venture capital, de los cuales un 44% provino de los Estados Unidos y el 40% provino de Asia.
China es ahora el segundo mercado de capital de riesgo más grande del mundo, y la recaudación de fondos casi se ha duplicado desde hace solo tres años. En China, el apoyo del gobierno, el impulso hacia unas industrias con mayor valor añadido, así como el crecimiento de los gigantes de Internet chinos, ampliamente ricos en efectivo, han servido para alimentar a los sectores venture capital del país.
La industria de venture capital de China se ha centrado en áreas como la robótica, liderada por la necesidad de mejorar la eficiencia de fabricación; automóviles sin conductor, liderados en parte por su gran mercado de automóviles de pasajeros, que se enfrenta a los desafíos de las difíciles condiciones del tráfico; y la biotecnología, liderados por la necesidad de atención médica asequible a tenor de una población que envejece. Estos son sectores estratégicos ya que representan nuevas industrias y tecnologías.
Obstáculos para el circuito de venture capital de China
Es importante reconocer los diferentes objetivos entre las venture capital en China en comparación con los de Estados Unidos. En China, las venture capital a menudo exigen rendimientos agresivos a corto plazo. Es posible que se solicite a los fundadores de empresas que prometan activos personales durante las rondas de aumento de capital si los resultados no cumplen con las expectativas. Estos obstáculos a menudo sofocan el desarrollo a largo plazo de aspirantes a unicornios. Mientras que, en Estados Unidos, los venture capital pueden estar más dispuestos a invertir en un individuo en particular y pueden creer que los fracasos en una start-up sirven como experiencias valiosas para futuros esfuerzos.
En comparación con sus pares occidentales, las nuevas empresas en China a menudo reducen agresivamente los precios para ganar cuota de mercado, apostando fuertemente por ganar a través de economías de escala. Las empresas de venture capital occidentales pueden prestar más atención a las condiciones del mercado en sus salidas a bolsa, las llamadas ofertas públicas iniciales (IPOs) y requieren que las nuevas empresas se centren más en la rentabilidad mientras esperan el momento adecuado para lanzar una oferta pública de venta.
Los desafíos recientes para la industria del venture capital en China incluyen un acceso a la financiación un tanto menor. Según datos de Zero2IPO, China recaudó aproximadamente unos 30.000 millones de dólares (unos 206.000 millones de renminbi/RMB) en el primer trimestre de 2018, o una disminución del 30% en comparación con años anteriores. Históricamente, los productos de administración de riqueza emitidos por los bancos han sido una fuente significativa de financiación y liquidez para el mercado, lo que ha beneficiado a las empresas de venture capital. Sin embargo, debido a las medidas de cumplimiento más estrictas que apuntan a reducir las inversiones de riesgo, el acceso al capital ha disminuido recientemente.
Incentivos para listar empresas en el mercado de acciones clase A
En un esfuerzo por conseguir atraer a algunas de las compañías tecnológicas más grandes de China, que además cotizan en el extranjero, para que vuelvan a cotizar en sus mercados internos, el consejo estatal de China planea permitir que las empresas emitan certificados de depósito chinos (Chinese Depositary Receipts or CDR), que son instrumentos que permitirán a los inversores chinos comprar directamente acciones propias de dichas empresas. Actualmente, solo las empresas extranjeras que cotizan en bolsa con al menos 29.000 millones de dólares (RMB 200.000 millones) y las compañías que no cotizan en bolsa con al menos 2.900 millones de dólares (20.000 millones) podrán emitir CDR. En Matthews Asia creen que es probable que más empresas o empresas nuevas que cotizan en bolsa obtengan un acceso más fácil a las listas nacionales.
Mientras que las empresas de unicornios en China se han centrado principalmente en los servicios al consumidor, en Estados Unidos tienen más empresas unicornios dedicadas a atender a otras empresas. Este desarrollo de negocios orientados al consumidor puede ser el resultado de la gran audiencia móvil de China que ha adoptado nuevos servicios de teléfonos inteligentes y de Internet, y un mercado más amplio y accesible desde una perspectiva de escala y base de usuarios.
En Matthews Asia, se centran cuidadosamente en la dinámica de la industria, la sostenibilidad del modelo de negocio y la solidez financiera de nuestra cartera. La preocupación general por invertir en muchas de las empresas unicornios de China que salen a bolsa es que la rentabilidad tiende a no mantenerse al ritmo de su rápido crecimiento. En el pasado, el acceso al capital había sido mucho más fácil y muchas nuevas empresas crecían rápidamente sin caminos claros hacia la rentabilidad. La actual ola de salidas a bolsa podría indicar que la financiación es más difícil y que los modelos de negocios de las empresas que se hacen públicos ahora pueden someterse a la prueba de rentabilidad.
En Matthews Asia, también han visto ejemplos de empresas fallidas, principalmente debido a fondos privados irracionales con modelos empresariales cuestionables. A principios de este año, Bluegogo, a menudo llamado como «Xiaolan» por los consumidores chinos, la tercera mayor empresa start-up en China de bicicletas compartidas, dejó de operar, convirtiéndose en la primera víctima importante dentro de un sector tecnológico de rápida evolución. Bluegogo estaba entre las casi 30 nuevas empresas chinas que permitían a los usuarios alquilar bicicletas con teléfonos inteligentes y dejarlas donde quisieran. La compañía fue fundada en 2016 con aproximadamente 100 millones de dólares en fondos de riesgo. En su apogeo, Bluegogo atrajo a 20 millones de usuarios registrados, desplegó más de 700,000 bicicletas en China e incluso expandió sus operaciones para incluir San Francisco y Sydney. Pero a fines de 2017, Bluegogo se declaró en bancarrota y finalmente fue adquirida por otra firma china. Dentro del espacio de empresas para compartir bicicletas en China, incluso empresas bien administradas respaldadas por socios estratégicos fuertes se enfrentan a ciertas dificultades. Podría ser el caso de un modelo de negocio cuestionable en un sector que ha estado experimentando una burbuja, junto con muchos competidores que están respaldados por demasiados fondos de riesgo y que persiguen muy pocas ganancias. Estos son algunos de los riesgos para las empresas unicornios de China.
Pero a medida que el calibre de las empresas unicornios mejora y se realiza un mayor número de salidas a bolsa, se debería encontrar un conjunto más profundo de oportunidades de inversión en industrias nuevas e innovadoras que pueden no haber existido hace unos años. En Matthews Asia esperan poder elegir a los futuros líderes de este segmento, que pueden impulsar a China a nuevos niveles de innovación.
