. A&G Banca Privada: conclusiones de su conferencia centrada en la fiscalidad patrimonial
Más de 40 profesionales del sector financiero, empresarios e inversores, participaron recientemente en una conferencia organizada, por segundo año consecutivo, por A&G Banca Privada en la que se analizó el régimen fiscal de beneficios establecidos para la empresa familiar y se puso de manifiesto la preocupación en el sector por el tratamiento fiscal que soportan estas empresas y su transmisión generacional futura. El acto titulado ‘Dónde estamos y qué cabe esperar en la fiscalidad patrimonial’ se celebró en el Hotel Westin Palace de Valencia.
Tras la bienvenida por parte del equipo de banqueros de A&G Banca Privada en Valencia, Juan Espel, director general de Negocio, y Francisco González, director de Asesoramiento Patrimonial de A&G, presentaron el acto, que comenzó con la intervención de Álvaro Paniagua, fiscalista y asociado senior del Despacho Uría Menéndez en Valencia. Bajo el título “Actualidad sobre Fiscalidad Patrimonial”, el abogado trató diversos aspectos de enorme actualidad con base en la más reciente jurisprudencia emitida por el Tribunal Supremo en los últimos meses.
Entre otros asuntos Paniagua abordó la retribución de los consejeros y administradores, y su necesario reflejo en los estatutos sociales, la deducibilidad del gasto societario y su validez para acreditar la exención patrimonial, aspectos estos que han centran las preocupaciones de los “altos patrimonios” y las empresas familiares. El ponente destacó la jurisprudencia de los tribunales españoles que atenúa, tomando como base la necesidad de proteger la empresa familiar como fuente de riqueza nacional, la postura de las diferentes Administraciones a la hora de aplicar los beneficios fiscales vigentes, y que calificó de “agresiva y restrictiva”.
A continuación, Enrique Vázquez, socio fiscalista de Andersen Tax&Legal en Valencia, analizó, bajo el título “Pacto PSOE- Podemos; nueva fiscalidad ¿Ingresos para un Estado del Bienestar fuerte?”, los diferentes anteproyectos de normas con contenido fiscal que el actual Gobierno ha publicado en las últimas semanas y que se encuentran en proceso de tramitación. Haciendo referencia a la presión fiscal sobre los contribuyentes con rentas elevadas y patrimonio significativo, advirtió sobre la subida de los tipos marginales de la escala de gravamen, así como el establecimiento de nuevas figuras impositivas (Tasa Google, Tasa Tobin).
Otro de los asuntos que Enrique Vázquez trató durante su intervención fue la modificación de algunas normas vigentes que llevarán a un incremento fiscal sobre la tenencia y la transmisión de inmuebles, operaciones que se pretende gravar en un futuro según el valor de mercado que facilite la Administración. Como cierre a su ponencia, expuso dos cuestiones adicionales; la dificultad en el actual contexto político para que los proyectos normativos, entre los que figura la Ley de Presupuestos Generales, puedan ser aprobados al menos durante este ejercicio, y la ocasión perdida para armonizar territorialmente el impuesto sobre sucesiones o aclarar la fiscalidad de las hipotecas.
Para finalizar la jornada y tras el debate generado por las anteriores ponencias, Enrique Barroso y Diego Elejabeitia, representando a Lombard International Assurance, repasaron diferentes cuestiones que afectan a los Seguros de Vida tipo Unit-linked, subrayando su valor como herramienta de gestión financiera y planificación patrimonial, ya que aportan seguridad y protección en un ámbito internacional donde se mueven cada vez más los clientes de alto patrimonio.
. MyInvestor se alía con Bnext para ofrecer productos financieros a los clientes de su marketplace
El neobanco digital MyInvestor ha alcanzado un acuerdo pionero con Bnext, el primer marketplace español de productos financieros, con el fin de incorporar algunos de sus productos estrella dentro de la oferta que este centro comercial virtual ofrece a sus clientes.
Uno de esos productos es la cuenta remunerada MyInvestor, una cuenta gratuita, sin comisión de apertura ni de mantenimiento, ni condiciones de domiciliación de nóminas o recibos. Además, ofrece una remuneración del 1% TAE, 1% TIN, lo que quiere decir que de cada 1.000 euros que el cliente mantenga durante un año en la cuenta recibirá 10 euros. Esta remuneración, la más alta del mercado, aplica desde el primer euro y hasta un máximo de 15.000 euros, y la liquidación se realiza de forma mensual.
Los usuarios de Bnext pueden contratar esta cuenta desde la sección de Inversión de la app. Asimismo, MyInvestor también les permite invertir en perfiles de inversión de gestores estrella, beneficiándose de una tarifa plana en la comisión de gestión de su cartera.
El otro producto incorporado al marketplace de Bnext es la Hipoteca MyInvestor, la primera que corre con absolutamente todos los gastos del proceso de contratación que hasta ahora pagaba el cliente, incluida la tasación. Se trata de una hipoteca a 25 años con un tipo de interés de Euribor+0,89%, y un tipo fijo los primeros 12 meses del 1,79%. No tiene ninguna vinculación ni obligación de compra de otros productos bancarios.
La compañía ofrece también una hipoteca a tipo fijo con una TIN anual del 2,20% a 20 años y del 2,35% a 25 años. Ambos productos están dirigidos a familias con ingresos mensuales netos iguales o superiores a 4.000 euros y con necesidades de financiación del 70% del valor de tasación o del valor de compra (el menor de los dos). Esta hipoteca tampoco tiene gastos ni obligaciones de contratación de otros productos bancarios, ni siquiera exige domiciliar la nómina.
“Con este acuerdo estamos haciendo historia, pues por primera vez una entidad bancaria se integra en una fintech, sin absorberla ni considerarla enemiga. Hemos alcanzado un modelo de simbiosis win-win en el que ambas entidades aportan beneficios a sus clientes, ofreciéndoles la oportunidad de elegir y proporcionándoles una mejor experiencia de usuario”, comenta Guillermo Vicandi, CEO de Bnext,.
Por su parte, Gabriela Orille, directora de MyInvestor, se muestra orgullosa de ser pioneros en este modelo de relación banco-fintech: “Los business models del sector bancario se están rompiendo, todo cambia y nos obliga a buscar nuevos modelos de colaboración. MyInvestor trata de liderar esta corriente, apostando por la innovación no sólo en el producto, sino también en el modelo de relación con el cliente, el delivery y la forma de consumo de los servicios financieros”.
Wikimedia Commons. CFA Society Chile se adhiere al Global Passport Program del instituto
CFA Society Chile se ha adherido al CFA Societies Global Passport Program, un nuevo beneficio para los miembros de CFA Society Chile.
Al adherirse al Global Passport Program los miembros de CFA Society Chile pueden atender los eventos y actividades de más de 90 Societies que participan en este programa a los mismos precios que los miembros locales de esas sociedades. Los miembros de CFA Society Chile son parte de una comunidad de más de 159.000 miembros de CFA Institute que representan a 149 nacionalidades y 151 Societies en 74 países.
Como contrapartida CFA Society Chile ofrecerá a miembros de cualquier otra sociedad que sea parte del programa, la oportunidad de participar en nuestros eventos a los mismos precios que nuestros miembros.
Para participar los interesados en participar en un evento o programa organizado por otra Society debe buscar el logo del Passport Program en la página web de dicha sociedad. La lista completa de las sociedades participando en el Global Passport Program está disponible en la página web de CFA https://lnkd.in/ey-JcZe
. eToro lanza el CopyPortfolio Driverless para invertir en el futuro del automóvil
La revolución «inteligente» está en todas partes: teléfonos, ordenadores, televisión… y también en la industria del automóvil. Los vehículos de conducción autónoma ya son una realidad y su presencia se incrementará en los próximos años. El auge de este sector está aumentando el apetito de los inversores, que identifican este mercado como un campo interesante de inversión.
En este sentido, la plataforma de trading social eToro ha lanzado CopyPortfolio Driverless para facilitar al inversor la entrada a las compañías líderes de esta industria. En concreto, la cartera está compuesta por varios sectores: semiconductores, software, hardware y empresas automovilísticas que participan en este mercado, ya sea a través de inversiones o de investigación y desarrollo.
Uno de los mercados más antiguos (1939), el del automóvil, está en plena revolución, y los vehículos sin conductor formarán parte de nuestra vida diaria a medio plazo. Se estima que en 2040 se venderán más de 33 millones de vehículos de conducción autónoma.
A medida que este fenómeno se convierta en una realidad y comiencen a fabricarse en serie este tipo de vehículos, tanto las empresas tradicionales como de nueva creación se unirán a esta industria. Mientras tanto, eToro ofrece al inversor la posibilidad de invertir en este nuevo sector automovilístico/tecnológico y participar de su evolución y crecimiento.
Líderes en el sector automovilístico/tecnológico
En el caso de CopyPortfolio Driverless está formado por empresas globales que van desde fabricantes de automóviles o hardware a compañías de software que desarrollan sistemas de visión por ordenador, sistemas de navegación, u otras soluciones para este sector. Está compuesto por 14 empresas automovilísticas como Tesla, Fiat, Ford, Toyota o BMW, entre otras, y 13 empresas de hardware y software como por ejemplo Apple, Nvidia, Infineon o Skyworks.
Un CopyPortfolio es una estrategia de inversión que permite con un solo click exponerse a una cartera de activos de forma automatizada, una opción que hasta ahora sólo estaba disponible para inversores con gran capital. Se trata de una cartera que, a través de algoritmos de aprendizaje automático, permite beneficiarse de la experiencia de los mejores traders o de eToro. De esta forma, los usuarios pueden replicar las estrategias más rentables y hacer que su inversión tenga la misma evolución de un modo sencillo y accesible. eToro proporciona las herramientas adecuadas para que los usuarios conozcan en profundidad sus acciones y los riesgos al mismo tiempo.
“Al ser un campo tan innovador y, sin embargo, estar desarrollándose por algunas de las empresas más grandes y reconocidas a nivel global, la industria de los automóviles autónomos presenta una interesante oportunidad de inversión temática. No obstante, como implica a empresas que operan en distintos sectores y mercados, y crear una cartera temática es complicado, en eToro, hemos construido CopyPortfolio Driverless para que los inversores puedan invertir en este sector”, afirma Tali Salomón, directora de eToro para España y Latamque.
Todas las acciones tienen el mismo peso en la cartera y el Comité de eToro la reajusta periódicamente en función de los eventos del mercado. La inversión mínima en el CopyPortfolio es de 5.000 dólares.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Alexas_Fotos. Amundi afirma que no existe un ciclo económico global sincronizado en la actualidad
Un tema clave a comienzos de 2019 es la ralentización económica sincronizada a nivel global. Este el claro mensaje que dejan recientes encuestas del PMI. El crecimiento mundial parece estar en decadencia, mientras que los riesgos globales continúan aumentando el clima de incertidumbre. En las economías desarrolladas, todos los ojos están puestos en el ciclo estadounidense y en la caída del índice ISM. Mientras, en las economías emergentes, el foco está naturalmente en China, cuya economía continúa dando muestras de ralentización a comienzos de este año.
Sin embargo, el jefe de análisis macroeconómico de Amundi Asset Management, Didier Borowski, señala que las apariencias pueden ser engañosas, ya que las señales de una ralentización están principalmente relacionadas con el sector manufacturero (inherentemente más expuesto al comercio global), que tenderá a contraerse con el paso del tiempo. Además, cabe recordar que 2018 arrancó con una aparente sincronizada expansión mundial, pero no duró mucho. Por ello, el autor cree que no debería juzgarse 2019 todavía, ya que diversos factores que pesaron en los últimos meses han desaparecido (el petróleo se ha desplomado un 30% desde octubre). Estados Unidos y China parecen haber llegado a una tregua comercial que interesa a ambas partes. En ese entorno, la aparente sincronización del ciclo global puede ser efímera. Mientras Estados Unidos y China están ralentizándose gradualmente, el resto del mundo todavía podría experimentar “ciclos autónomos”, algo que parece más probable si se establecen políticas monetarias más conciliadoras.
Estados Unidos
Entre las tendencias que están afectando a las principales regiones, Borowski destaca los 5 puntos de caída que ha experimentado el ISM manufacturero en Estados Unidos, alcanzando el pasado diciembre su nivel más bajo desde noviembre de 2016. Esto sugiere que la desaceleración podría ser más seria de lo que parecía, especialmente porque los diferenciales de crédito se han estrechado considerablemente en las últimas semanas. El cierre del Gobierno y la corrección de la Bolsa también han contribuido a generar incertidumbre. Mientras tanto, el efecto estimulante de las reducciones de impuestos y del aumento de los gastos va a comenzar a desvanecerse. Por ello, es probable que las inversiones empresariales registren una mayor ralentización de lo esperado.
Sin embargo, para Amundi AM, ninguno de estos factores es suficiente para llevar a Estados Unidos a una recesión, ya que la fuerza del mercado laboral debería seguir promoviendo el consumo doméstico y el crecimiento económico parece listo para regresar a su potencial (alrededor del 1,7 %-1,8 %). El panorama general es el de una desaceleración significativa que irá acompañada de una caída de los ingresos en el mercado.
En ese contexto, es probable que la Fed haga una pausa, ya que los riesgos están comenzando a ser asimétricos y todavía habrá tiempo para recuperar la normalización monetaria si no se materializa la desaceleración y, al mismo tiempo, la inflación empieza a incrementarse.
Europa
Mientras, en Europa, pese a que la recuperación comenzó más tarde que en Estados Unidos, sus economías comenzaron a ralentizarse en 2018 y todavía había signos de una crisis a finales de año. Entre los factores que contribuyeron a la caída del crecimiento, Borowski destaca la subida de los precios del petróleo hasta octubre, la desaceleración del comercio global y el reducido crecimiento de las economías emergentes. Además, la incertidumbre política en numerosos frentes –como el Brexit, el presupuesto italiano o las protestas de los chalecos amarillos en Francia- ha hecho que las perspectivas para Europa sean más sombrías.
No obstante, Borowski considera que hay que esperar a las elecciones del Parlamento europeo en mayo próximo para que se produzca un progreso significativo que fortalezca la Eurozona. Mientras tanto, las tensiones políticas son inevitables.
Japón
La economía japonesa se debilitó hacia finales del año pasado. Sin embargo, Borowski afirma que está aislada en gran medida de los efectos de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, ya que las exportaciones a esos países solo suponen un 3 % de su PIB. El lado positivo es que las empresas japonesas están planeando aumentar sus inversiones hasta un nivel no visto desde 2007, pese a las amenazas que pesan actualmente sobre el comercio global, a lo que se une la resistencia de su mercado laboral y que los salarios estén subiendo al ritmo más rápido de los últimos 20 años.
China
En el caso de China, la amenaza del proteccionismo ha debilitado su economía e incrementado el riesgo de un aterrizaje forzoso. Pese a que las autoridades chinas cambiaron de forma radical la dirección de su política económica durante el verano, implementando medidas contra cíclicas para estabilizar la divisa, esto todavía no ha tenido efecto. Borowski cree que China utilizará todas las palancas a su disposición para evitar ese aterrizaje forzoso y señala que es importante recordar que cuenta con más influencia en estas circunstancias que Estados Unidos. Por todo ello, espera una desaceleración controlada de la economía china. Además, el acuerdo alcanzado con Estados Unidos en la cumbre del G20 en Buenos Aires debería aliviar las tensiones entre los dos países por unos meses.
Mercados emergentes
En el resto de economías emergentes, el deterioro de las condiciones nacionales -sobre todo debido a los riesgos generados por el proteccionismo estadounidense- continuará pesando sobre el clima de negocios e inversiones (particularmente en el norte de Asia y México). Sin embargo, algunos países como Indonesia y Filipinas, continuarán cubriendo sus necesidades de infraestructuras y el consumo debería mantenerse fuerte en aquellos países que están cerca del pleno empleo. Varias economías emergentes, sin embargo, todavía permanecen débiles, como es el caso de Argentina y Sudáfrica, mientras que la recesión de Turquía se profundizó a principios de año. Pese a todo, Borowski destaca que los dos factores que desestabilizaron alas economías emergentes en 2018, como son el alza de tasas en Estados Unidos y la apreciación del dólar, ya no son un problema: las tasas a largo plazo han bajado y el dólar ha dejado de subir, lo que reducirá la presión en aquellos países que cuentan con gran parte de su deuda denominada en dólares.
Conclusiones
Las tensiones comerciales siguen altas y el comercio global es lento, pero esto no significa que el crecimiento vaya a desplomarse.La perturbación de las cadenas de valor que ha generado la guerra comercial está cambiando el panorama del comercio internacional de bienes, para el beneficio de China. El comercio en el sector servicios está expandiéndose, las economías permanecen entrelazadas y Donald Trump se encuentra aislado en la escena internacional. Para Amundi AM, es particularmente importante señalar que los intereses de los regímenes populistas/nacionalistas no están convergiendo necesariamente: muchos de ellos dependen del resto del mundo para su desarrollo (Europa del Este, Turquía y Brasil, entre otros). Por último, la proporción de consumo tiende a aumentar en los países emergentes según van desarrollándose.
Por todo ello, lo más probable es que las economías experimenten ciclos económicos más autónomos en el futuro, ya que estos serán más dependientes de la demanda interna. En un mundo con un entorno político cada vez más inestable, Borowski considera que deberíamos esperar que los ciclos económicos se desacoplen con mayor frecuencia. A corto plazo, dado el panorama incierto que existe para Estados Unidos y China, los riesgos continúan inclinados de forma desfavorable. Aunque está claro que no podemos descartar una desaceleración global sincronizada que perdure en el tiempo, Amundi AM cree firmemente que las economías emergentes y avanzadas se desvincularán de nuevo a finales de este año.
Pixabay CC0 Public DomainPixel2013. Fondos multiactivo: ¿ha llegado ya su momento?
Tras casi una década de rentabilidades positivas, la fase final de 2018 aportó a los inversores un claro recordatorio de las virtudes de los fondos de rentabilidad absoluta. Los mercados de renta variable registraron altibajos a lo largo del año, pero las caídas de octubre y diciembre destruyeron sus rentabilidades acumuladas. Ante el retroceso indiscriminado de los principales mercados, el equipo Real Return de Newton admite que realmente “no hubo donde esconderse” en dichos meses.
Ante la perspectiva de mayor incertidumbre y volatilidad elevada en 2019, el equipo Real Return de Newton está preparado para adaptarse a cualquier coyuntura que le depare el futuro. En vista de factores como la amenaza de contracción de la economía china, el mayor riesgo de una recesión en Estados Unidos, el nerviosismo en torno al rumbo de la política monetaria y los problemas políticos que continúan afectando a Europa, el equipo considera que un repunte del crecimiento global queda bastante lejos.
En este contexto, Brendan Mulhern, estratega global en Newton, destaca la utilidad del marco de “crisis, respuesta, mejora y complacencia” formulado por el economista jefe de Morgan Stanley, Robert Feldman. Esta estrategia, afirma, ha ayudado al equipo Real Return a navegar las fluctuaciones y vaivenes del mundo posterior la crisis financiera, en el que la intervención estatal se ha convertido en lo habitual.
Básicamente, el marco de Feldman es el siguiente: la “respuesta” a la “crisis” de tensión creciente en los mercados financieros y del bajón económico global comenzó a finales de 2015 con el esfuerzo concertado de la Reserva Federal estadounidense, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón para lanzar un programa conjunto de estímulo –bautizado más tarde como expansión cuantitativa (QE)– por importe de 15 billones de dólares.
Simultáneamente, el Banco Popular de China implementó un enorme paquete de estímulo financiado con deuda. Esta actividad conjunta espoleó la “mejora” percibida de la economía global y las consiguientes rentabilidades financieras de 2017. Sin embargo, dicha mejora estaba hinchada artificialmente, y el subsiguiente “crecimiento global sincronizado” de dicho año provocó la “complacencia” de ciertos bancos centrales, reflejada en el endurecimiento monetario del que hemos sido testigos en distintos países, concluye Mulhern.
En su opinión, las consecuencias han sido profundas: “El año pasado, el dinero global dejó de crecer. Fuimos testigos de un fuerte bajón de la creación de crédito, tanto por los bancos centrales como por el sector privado. Desde entonces, la reversión del crecimiento experimentado por el crédito en 2016/2017 ha dado pie a nuevas caídas de las cotizaciones y a un descenso del impulso económico”.
Historial de protección frente a caídas
La aparición de un trasfondo negativo ha suscitado un mayor interés por la protección del capital y por la capacidad de los fondos no solo de soportar la volatilidad de los mercados, sino también de recuperarse rápidamente. La estrategia Real Return se diseñó en 2004 al constatar que el mundo de la inversión estaba cambiando. Las inversiones dejaron de limitarse a la dinámica de “rentabilidad elevada/la tendencia es tu amiga” que caracterizó a gran parte de los ochenta y los noventa (y según algunos, también periodos más recientes).
En lugar de ello, el énfasis en la preservación del capital pasó a un primer plano: el equipo adoptó un objetivo de Libor +4% como un modo de animarle a pensar tanto en ganar dinero como en no perderlo, subrayando con ello la asimetría de las rentabilidades.
Aunque muchas gestoras de rentabilidad absoluta realizan afirmaciones similares, pocas homólogas de la estrategia han sido capaces de demostrar de forma efectiva que han logrado tales objetivos, y otras no tienen una trayectoria suficiente como para demostrar su valía. Los fondos en este segmento han crecido considerablemente desde la crisis financiera de 2008.
A partir de dicho año, cabe destacar tres periodos en los que los activos de riesgo –representados por el índice FTSE World– han pasado apuros: el bajón de 29 meses de la renta variable a partir de octubre de 2007 que dio comienzo a la crisis financiera global, los nueve meses desde junio de 2011, y el mercado bajista de 10 meses desde el 31 de mayo de 2015 hasta el 31 de marzo de 2016.*
Tomando como ejemplo el bajón de 2007, el índice FTSE World cayó un 32,98% en libras esterlinas y los inversores tardaron más de dos años en recuperar sus pérdidas. En cambio, la estrategia Real Return volvió a territorio positivo en menos de un año. Según explica la gestora, los baches menos profundos permiten una recuperación más rápida, un aspecto determinante de la estabilidad de resultados la que se enorgullece el equipo Real Return. Al perder menos dinero en su momento más bajo, las caídas se gestionaron durante un plazo de tiempo más breve, con lo que el equipo pudo recuperarse con mayor rapidez y sentar las bases para las rentabilidades positivas que generó en años difíciles como 2007, 2008 y 2009.
Las rentabilidades recientes corroboran la validez de este enfoque: ante un trasfondo de volatilidad elevada tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija en la recta final de 2018, el BNY Mellon Global Real Return Fund ganó un 0,13% en euros en diciembre y limitó su caída en el año a un 1,0%.Estas cifras contrastan con la evolución del índice MSCI World NR, que cayó un 8,48% en dicho mes y cerró 2018 un 4,11% a la baja (ambas cifras calculadas igualmente en euros).
La rentabilidad del fondo se calcula como rentabilidad total expresada en la divisa de la clase de participación o acción correspondiente, incluyendo gastos corrientes pero excluyendo cargo inicial, neta de comisiones de rendimiento (de ser aplicables), ingresos brutos reinvertidos. El cargo inicial (que puede alcanzar el 5%) puede tener un impacto sustancial sobre la rentabilidad de su inversión.
Ahora, dado el mayor riesgo en los mercados, el equipo de inversión es consciente de la necesidad de preservar el capital, pero también de las oportunidades que presenta la actual coyuntura. “El espectro de riesgos estructurales, geopolíticos y –de forma creciente– cíclicos a los que se enfrentan actualmente los inversores todavía no está plenamente descontado en las cotizaciones”, afirma el equipo Real Return.
“No cabe duda de que las recientes caídas bursátiles han mejorado el perfil de rentabilidad potencial y acercado a los valores incluidos en nuestra «lista de deseos» hacia territorio de compra. Aunque los recientes esfuerzos de preservación de capital de la estrategia han sido alentadores, no creemos haber satisfecho del todo este objetivo, y estamos preparando la cartera para la próxima fase en los mercados financieros. Nuestra expectativa es que la atención volverá a concentrarse en la generación de rentabilidad, lo cual seguramente implicará elevar la exposición a acciones favoritas a medida que unas valoraciones más atractivas amplían el conjunto de oportunidades. También prevemos elevar la exposición a clases de activo como la deuda corporativa a medida que factores como el alto apalancamiento de las empresas, el descenso de su rentabilidad y el creciente riesgo de liquidez contribuyen a la subida de las rentabilidades al vencimiento (TIR) del crédito”, explica Catherine Doyle, la especialista de inversión de la estrategia Real Return.
El comienzo del nuevo año trajo consigo una dinámica muy distinta en lo que respecta a la performance de la deuda argentina, señala en un informe la firma argentina Consultatio Financial Services que revisa las perspectivas de la industria financiera.
“El año pasado el tipo de cambio subió más de 100%, los bonos argentinos en dólares tuvieron un retorno negativo de 20% en promedio y el Merval medido en pesos se mantuvo prácticamente estable (perdiendo casi 50% en términos reales). Sin embargo, en 2019 la tendencia de los activos locales se revirtió: el tipo de cambio se apreció 1,9 %, los rendimientos de los bonos en dólares comprimieron 150 puntos básicos (pbs) y el Merval subió casi 13% en pesos”, señala el documento.
Consultatio añade que “El contexto internacional ayudó con una fuerte normalización tras un diciembre fatídico en el cual el apetito por el riesgo se desplomó, la tasa del Treasury a 10 años se hundió 60 pbs y las acciones americanas sufrieron el peor diciembre desde (nada más y nada menos que) 1931. Junto con el cambio de año, también vino un mayor optimismo en torno a las negociaciones comerciales entre China y EE.UU, así como también comentarios de Powell indicando que la Fed será “paciente” con la suba de tasas”.
“Las acciones americanas acumulan una suba de entre 2,6% y 3,4% (dependiendo del índice) en lo que va del año, mientras que la tasa del Treasury a 10 años subió unos pocos pbs hasta niveles de 2,70%. Un combo muy bueno para los mercados emergentes que, de hecho, supieron aprovecharlo: el EMBI+ subió XX pbs y el MSCI EM subió 4,8%. Argentina reaccionó más que proporcionalmente, reflejando su alto grado de riesgo (beta)”, señala el texto.
Para los analistas de Consultatio, el gobierno argentino “también hizo su parte aportando buenos datos en lo que hace al financiamiento de la economía. Primero, presentó el programa financiero para 2019 y 2020, que resulta clave para ir despejando dudas. Luego, el secretario de finanzas Santiago Bausili dió una entrevista a un medio local en el cual se explayó un poco más al respecto, indicando que, a partir de abril, el Tesoro saldrá a vender el exceso de dólares, que estima entre 6.000 y 11.000 millones de dólares. En tercer lugar, la licitación de Letras en dólares fue exitosa, habiéndose renovado el 100% de los vencimientos en lo que fue la primera licitación del año. Si bien hay que destacar que el vencimiento de dichas Letras es a unos pocos días de las PASO, no deja de ser una buena señal”.
Consultatio presenta algunas conclusiones sobre el programa financiero 2019 y 2020 presentado por el gobierno argentino:
• El Gobierno arranca 2019 con una posición inicial de caja muy abultada, contando con depósitos por 10.900 millones de dólares, de los cuales 6.400 millones son en dólares y el remanente en pesos. Esta holgada posición de caja le permitió al Gobierno reducir la tasa de renovación de Letes requerida para cerrar el programa en 2019, cayendo la misma desde un 60% hasta un 46%. Para poner en perspectiva, en el peor momento de la crisis cambiaria del año pasado, la licitación de Letes tuvo una tasa de renovación del 50%. Si bien habrá que esperar a las licitaciones cuyo vencimiento sea post octubre o incluso en 2020, el dato mencionado no deja de ser un dato que brinda alivio en el margen.
• En términos de moneda, se puede observar que al país le “sobrarán” alrededor de 9.000 millones de dólares, que deberán financiar necesidades en pesos. El corolario de esto es que el Gobierno tendrá la necesidad de vender los dólares. Según el acuerdo con el Fondo Monetario, y en línea por los dichos de Bausili a la prensa, la idea del Gobierno es volcar esa oferta de dólares al mercado, lo cual se traducirá en un flujo importante presionando hacia la apreciación del peso. Lo que se quiere evitar al volcar las ventas al mercado es no generarle un costo al BCRA en términos de esterilización de una eventual compra de divisas al Tesoro, que fue un error en los dos primeros años y terminó deviniendo en la “bola de nieve de las Lebac”.
• Es muy útil observar la distribución temporal de las necesidades de venta de dólares del Gobierno. Si bien el programa financiero oficial presenta la información en formato anual, bien podemos recurrir al programa financiero presentado por el FMI en diciembre, que está armado en formato mensual/trimestral. Aunque existen algunas diferencias entre ambos programas, el ejercicio que hicimos es, partiendo de la caja inicial en ARS y USD presentada por el Gobierno, y con las necesidades y fuentes presentadas por el FMI por moneda, llegar a cuál es la caja final para cada período y, por lo tanto, deducir la “necesidad de venta de dólares” del Gobierno. Como puede observarse en el gráfico de abajo, el Gobierno puede transitar el 1T19 sin necesidad de vender dólares, aunque a partir de abril deberá empezar a comprar pesos en el mercado. Este “timing” coincide con la estacionalidad de la liquidación de la cosecha gruesa en Argentina, con lo cual esperamos un doble flujo que presione al alza a la cotización del peso en el segundo trimestre. El riesgo de la corrida del año pasado parecería ser muy bajo.
• El gobierno argentino enfrentará vencimientos de deuda por alrededor de 10.000 millones de dólares, explicados principalmente por las amortizaciones de AA19, AY24, ARGDUO19 y BOGATO19, concentrándose mayoritariamente en el 2T19. Si bien esto no impacta en la dinámica del tipo de cambio (pues, el que cobra una amortización del AY24, continúa teniendo una posición dolarizada), sí esperamos una mejora en la posición técnica y, por lo tanto, un flujo de compra en la curva de bonos en dólares por la reinversión. El dato de que esto vaya a tener lugar antes de las elecciones también es un factor positivo a tener en cuenta.
Los analistas de Consultatio destacan que las elecciones presidenciales serán un evento clave y destacan algunas cuestiones del programa financiero del 2020, que es ante el cual se enfrentará el próximo presidente y que, en definitiva, también termina influyendo en la dinámica de la deuda argentina.
• Un punto que nos llamó la atención es que el Gobierno sumó como fuentes de financiamiento de parte del FMI los 2.000 millones de dólares correspondientes a los desembolsos de 2021. Hasta donde hay información, no ha habido comunicación oficial respecto de alguna adenda al último acuerdo firmado con el FMI. Por ello, estimamos que las emisiones netas en el mercado requeridas para cerrar el programa en 2020, en realidad, son de 6.700 millones de dólares (en vez de los 4.700 millones).
• La menor tasa de renovación de Letes requerida para cerrar el programa financiero 2019 tiene su correlato en que, dependiendo cuál sea efectivamente la tasa de renovación que se dé, el Gobierno podrá comenzar 2020 con una posición de caja más abultada. Bajo los supuestos que usa el propio Gobierno, con una renovación del 46% en Letes en ARS y USD, un roll-over del repo con bancos de 50% y ninguna emisión (ni bruta ni neta) en los mercados en 2019, la caja inicial de 2020 sería de 900 millones de dólares y las emisiones netas requeridas serían de 6.700 millones. Sin embargo, si la renovación en 2019 fuese del 80%, entonces en 2020 no habría necesidad de emisiones netas.
• Uno de los supuestos más debatibles del programa financiero del 2020 es el superávit primario de 1% del PBI, ya que el equilibrio fiscal de 2019 es una meta exigente, a la cual se llegará bajando gasto, pero también con suba de impuestos. En otros términos, al equilibrio fiscal se llegaría con medidas de emergencia y no vemos, hoy por hoy, un superávit fiscal primario factible si no se realizan medidas estructurales (fundamentalmente, reforma previsional). En este contexto, si suponemos equilibrio primario en 2020, las emisiones netas ascienden de 6.700 millones de dólares a 11.900 millones (asumiendo roll-over de 46% en 2019).
Pixabay CC0 Public Domain. La ética irrumpe en las finanzas personales: ¡no todo vale!
El 63,8% de los inversores españoles piensa que la volatilidad de los mercados erosiona su capacidad para alcanzar sus objetivos de ahorro y de jubilación, según la Encuesta a Inversores Particulares de Natixis IM. Esta preocupación de los inversores españoles está llevándolos a adoptar un enfoque de mayor cautela a la hora de invertir, aunque sin renunciar a sus expectativas de inversión. Todas estas conclusiones sugieren que los inversores parecen predispuestos a favorecer las estrategias de gestión activa, ya que consideran que éstas son un refugio ante el reciente aumento de la volatilidad.
Inversión en alternativos, más allá de la renta variable y de la renta fija
En este entorno de mayor volatilidad en los mercados, los inversores españoles mantienen un enfoque más defensivo a la hora de estructurar sus carteras, pero no están dispuestos a renunciar a las rentabilidades. De hecho, esperan una rentabilidad media anual del 10,9% sobre la inflación. La encuesta también sugiere que los inversores españoles son conscientes de la importancia de las inversiones alternativas, ya que el 60% de ellos está dispuesto a considerar clases de activos más allá de las acciones y de la renta fija tradicional para alcanzar sus objetivos financieros, lo que consolida la tendencia detectada en la edición anterior de la encuesta.
Este estudio también revela que los inversores particulares españoles son conscientes de la necesidad de mirar más allá del ruido del mercado; así, una inmensa mayoría (85,8%) incidió en la importancia que tienen las rentabilidades a largo plazo por encima de los objetivos a corto plazo. Tres cuartas partes de los inversores señalan que a la hora de invertir, es importante batir al índice de referencia. Casi la misma proporción (81%) afirma que es importante aprovechar los movimientos del mercado a corto plazo. De acuerdo con los que respondieron a nuestras tres últimas encuestas a inversores institucionales, compradores de fondos profesionales y asesores financieros, las inversiones activas son las que mejor permiten perseguir cada uno de estos objetivos de inversión.
El interés por las inversiones ESG sigue aumentando
A los inversores les mueve cada vez más el deseo de ejercer una influencia social positiva a través de las inversiones; así, el 73% está de acuerdo en que es una consideración importante. Tres de cada cinco (66,8%) señalaron que buscan activamente oportunidades de inversión que sean acordes con sus valores personales, mientras que un 55,6% de los encuestados españoles invierte con la finalidad de que las inversiones tengan un efecto social o medioambiental positivo.
La Encuesta a Inversores Particulares también revela que la inversión ESG tiene un enorme margen de mejora en España, ya que solo el 38% de los inversores españoles afirma contar con suficiente información para tomar decisiones de inversión socialmente responsables, lo que crea una brecha de casi 10 puntos porcentuales con respecto al resultado global (47,3%). No obstante, más del 62% de los inversores españoles e internacionales es consciente del mayor impacto de la inversión responsable en la sociedad.
“La volatilidad observada durante este año ha propiciado un enfoque más defensivo, en el que los inversores han ajustado sus carteras para prepararse ante la perspectiva de una serie de caídas en los mercados. Se enfrentan a diversas consideraciones, como la gestión del riesgo, las mayores expectativas de rentabilidad, así como el deseo de integrar los factores ESG en sus inversiones. Los inversores necesitan centrarse en el mejor camino para alcanzar sus objetivos de inversión. Aprovechar las mejores oportunidades y conciliar las expectativas de riesgo y rentabilidad, sin dejar de buscar fuentes de alfa, es un ejercicio que requiere una visión a largo plazo y un enfoque de inversión muy activo”, ha comentado Sophie del Campo, directora general de Natixis IM para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. offshore.
De hecho, tal y como indica el Barómetro de Carteras Españolas presentado recientemente por Dynamic Solutions, un departamento de Natixis IM, la combinación de rentabilidades más bajas y de la volatilidad en los mercados está sacando a los inversores españoles de su zona de confort: están considerando cada vez más el uso de estrategias alternativas para proteger su capital y alcanzar sus objetivos financieros. Según este estudio, los inversores están buscando enfoques activos para ser flexibles y capaces de adaptarse a todos los entornos de mercado.
Los inversores podrían haber oído solo una parte del debate entre gestión activa y pasiva
Dos tercios (63%) de los inversores españoles aseguran conocer la diferencia entre la inversión activa y pasiva, pero las conclusiones sugieren que algunos podrían estar oyendo únicamente la parte del debate actual entre gestión activa y pasiva que se centra en las comisiones. La encuesta revela que el 70% de los inversores cree que los fondos indexados tienen menos riesgo que otros vehículos de inversión y siete de cada diez (74,3%) creen que pueden minimizar la pérdida de rentabilidades.
“Nuestro estudio revela que cuando los inversores ven una comisión más baja, suelen atribuir a las inversiones pasivas ventajas mucho más grandes de las que realmente pueden ofrecer”, ha explicado Dave Goodsell, director ejecutivo del Center for Investor Insight de Natixis. “Existe entre los inversores el mito de que los fondos indexados tienen menos riesgo que otras inversiones, pero no es así. Los fondos pasivos no gestionan el riesgo y los activos de los inversores están expuestos al mismo nivel de riesgo que presenta el conjunto de los mercados. Animamos a los inversores a que tomen conciencia de que con cualquier vehículo de inversión pueden disfrutar de las ganancias cuando los mercados suben, pero también pueden anotarse pérdidas cuando los mercados bajan”, ha añadido Goodsell.
Sin embargo, el deseo de que las inversiones casen mejor con las convicciones personales resulta difícil de racionalizar para los inversores que recurren exclusivamente a los fondos indexados tradicionales, ya que muchos índices con una amplia cobertura engloban cientos de empresas sin tener en cuenta su comportamiento o su ética. Casi la mitad de los inversores españoles afirma que los fondos indexados no contienen empresas que reflejen sus valores personales.
España se prepara para la jubilación
Este informe también analiza las expectativas de los inversores españoles en torno a la jubilación y concluye que la edad media a la que los españoles prevén retirarse es 67 años, que es la edad legal actual. Eso significa que los inversores españoles prevén trabajar más de tres años por encima de la media de sus homólogos globales. Además, el estudio subraya que los encuestados españoles está ahorrando de media un 10% de su renta anual para la jubilación, ya que un 77% de ellos piensa que los inversores particulares deben responsabilizarse cada vez más de garantizar su futuro financiero, en consonancia con las conclusiones del Índice Global de las Pensiones, publicado recientemente por Dynamic Solutions.
Pixabay CC0 Public Domain. La Bolsa de Santiago lanza un nuevo mercado de venta corta para renta fija
La Bolsa de Santiago puso en marcha el nuevo mercado de venta corta y préstamos sobre instrumentos de renta fija con condición de liquidación pagadero hoy (PH), pagadero mañana (PM), y contado normal (CN), los cuales podrán realizarse a través de los sistemas telerenta y remate electrónico.
El gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez, destacó que este nuevo mercado “permitirá otorgar mayor liquidez al mercado, habilitando instrumentos de renta fija sobre los cuales se podrá realizar una mayor cantidad de negocios e impulsará las mejores prácticas internacionales en términos de exigencias de garantías”.
En octubre pasado, la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) aprobó una serie de medidas para impulsar el mercado de venta corta, préstamos de valores y operaciones a plazo. Tras ello, la principal plaza bursátil del país incorporó actualizaciones en la negociación de dichos instrumentos y en la metodología aplicada para la exigencia de garantías, así como límites de riesgos para las operaciones.
En una primera etapa, el pasado 10 de diciembre de 2018 se habilitó la negociación de ventas cortas sobre instrumentos de renta variable con condición de liquidación pagadero hoy (PH) y pagadero mañana (PM), las cuales se incorporaron a las existentes con condición de liquidación contado normal (CN). Adicionalmente, fueron aplicadas modificaciones a la denominada “regla al alta” (Uptick Rule).
A partir de ahora, las operaciones sobre instrumentos de renta fija incorporarán el modelo de valor en riesgo (VaR, Value at Risk), que permite continuar cubriendo todo el riesgo asociado a las operaciones de préstamos, pero aplicando la exigencia de garantías según la volatilidad del instrumento en cuestión.
Asimismo, se incorpora el límite de riesgo de posición, que considera el riesgo de las posiciones abiertas por cada cliente con un corredor, en relación al patrimonio de este último, además del límite de concentración de renta fija, que evita la concentración de un cliente con un corredor sobre un mismo instrumento. Del mismo modo, se introduce un grado de diversificación en las garantías enteradas por cada cliente a su corredor.
Pixabay CC0 Public Domain. Credicorp Capital Colombia recibe un galardón por su asesoría para un proyecto de infraestructura
La estructuración del financiamiento del proyecto Transversal del Sisga que realizó Credicorp Capital Colombia para KMA Construcciones y Grupo Ortiz, fue seleccionada por Bonds & Loans Latin America como el mejor financiamiento en la categoría Andes: Proyect Finance Deal of the Year.
La Compañía, desde su área de Banca de Inversión, trabajó por casi 3 años en un complejo proceso que le permitió al proyecto acceder a nuevas fuentes de financiamiento por más de 600 mil millones de pesos a través de entidades nacionales e internacionales como la Financiera Nacional de Desarrollo (FDN), Fondo de Deuda de BlackRock, Instituto de Crédito Oficial de España y el Fondo de Deuda de Ashmore CAF.
Tras el escándalo de Odebrecht a comienzos del 2017, este es el primer proyecto de iniciativa pública que se logra firmar y desembolsar. El proyecto de infraestructura consiste en la construcción, operación y mantenimiento del corredor Transversal del Sisga y Aguaclara, que atraviesa los departamentos de Cundinamarca, Boyacá y Casanare, conectando el centro del país con los Llanos Orientales a través de 137 kilómetros, dividido en 4 unidades funcionales.
“Nos sentimos muy orgullosos del trabajo realizado. Este reconocimiento es el resultado a un alto compromiso por parte de todo el equipo del área de Banca de Inversión de Credicorp Capital Colombia con nuestros clientes y sobre todo con el desarrollo del país”, manifestó Ana María Giraldo, ED Finanzas Corporativas de Credicorp Capital Colombia.
Bonds & Loans Latin America Deals of the Year es un reconocimiento internacional que acredita transacciones excepcionales realizadas en el mercado financiero de toda América Latina durante el 2017 y 2018. Este reconocimiento a la excelencia de la industria está basado en un exhaustivo proceso de selección que involucra el estudio de casos, retroalimentación y discusión con expertos del mercado.
