Foto: Christos_tsoumplekas, FLickr, Creative Commons. EFPA España y Fidentiis Gestión SGIIC alcanzan un acuerdo de colaboración para mejorar la cualificación de los asesores
EFPA España ha alcanzado un acuerdo de colaboración con Fidentiis Gestión SGIIC por el que estas dos entidades se comprometen a impulsar el asesoramiento de calidad, mediante la formación continua de los profesionales del sector financiero. De este modo, colaborarán de forma conjunta en la organización de cursos, conferencias y seminarios válidos para las recertificaciones de EFPA European Investment Assistant (EIA), European Investment Practitioner (EIP), European Financial Advisor (EFA) y European Financial Planner (EFP) plenamente adaptadas a los requerimientos que impone ESMA y la CNMV, tras la puesta en marcha de la directiva comunitaria MiFID II.
Fidentiis Gestión SGIIC favorecerá y dará apoyo a la labor de formación continua de EFPA España para renovar la cualificación y las certificaciones profesionales de los asesores financieros, así como en otras acciones organizadas por la asociación. Por otra parte, EFPA España se compromete con la entidad a colaborar en la comunicación de las actividades que incentiven el conocimiento de las novedades en el ámbito de la gestión de carteras y la contratación de instrumentos financieros.
Gracias a este acuerdo, EFPA suma ya 72 entidades colaboradoras, entre las que se pueden encontrar las principales entidades bancarias y gestoras de fondos nacionales e internacionales.
Josep Soler, consejero de EFPA Europa y delegado ejecutivo de EFPA España, explica que “una gestora como Fidentiis Gestión SGIIC, con más de 12 años de experiencia, ofrece a EFPA una mayor distinción. Esta colaboración nos ayudará a ofrecer la máxima cualificación de los asesores y a fomentar la formación continua de todos los profesionales, pensando siempre en dotar al cliente del mejor servicio”.
Por su parte, Ricardo Seixas, CEO de Fidentiis Gestión SGIIC, comenta que «el acuerdo que hemos suscrito con EFPA es un paso más en la estrategia de Fidentiis Gestión SGIIC de aportar valor a los profesionales y entidades del sector financiero, a través de una oferta de gestión independiente y activa, que logra resultados consistentes en el largo plazo, con un estricto control de riesgos».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jukka. En busca de rentabilidades positivas en un clima de incertidumbre
Los mercados de capitales europeos se enfrentan a un escenario bastante complejo. Habida cuenta del renqueante crecimiento y del descenso de las expectativas de inflación en la zona euro, los tipos de interés permanecerán probablemente en niveles reducidos. Esto explica por qué los rendimientos de los bonos de los países del núcleo europeo han vuelto a tender hacia la cota cero y por qué las rentabilidades del efectivo siguen en terreno negativo.
Para muchos inversores, rotar hacia el mercado de renta variable tampoco representa ninguna panacea. Aunque nadie cuestiona las ventajas a largo plazo de la inversión en renta variable, la volatilidad experimentada en los últimos compases de 2018 resulta inaceptable. Con este telón de fondo, Fred Jeanmaire, gestor de carteras de renta variable europea en Columbia Threadneedle, explica las ventajas de la estrategia European Absolute Alpha para los inversores.
Los inversores europeos continúan buscando estrategias capaces de generar una rentabilidad positiva y ofrecer protección frente a la volatilidad. Los fondos de alfa long-short extraen rentabilidades a partir tanto de la adquisición como de la venta en corto de acciones, de ahí que puedan generar rentabilidades positivas en un abanico de condiciones económicas y de mercado. Al equilibrar las posiciones largas y cortas, estos fondos obtienen una exposición a los mercados con una cobertura natural.
En Columbia Threadneedle Investments, la estrategia European Absolute Alpha invierte en compañías de crecimiento de elevada calidad y con poder de fijación de precios para generar rentabilidades sólidas y sostenibles. Al mismo tiempo, procede a la venta en corto de compañías con una mediocre posición competitiva, lo que desemboca en una deslucida rentabilidad, una endeble generación de efectivo y un bajo crecimiento.
Durante más de 10 años han recurrido a las «cinco fuerzas de Porter» (que reciben su nombre del profesor de Harvard Michael Porter) como marco para seleccionar adecuadamente las compañías que exhiben robustas posiciones competitivas. También utilizamos este marco para identificar los candidatos que serán objeto de ventas en corto, al considerar que registrarán un comportamiento inferior. Los mercados suelen centrarse en las tendencias a corto plazo e ignoran las amenazas a largo plazo que planean sobre las compañías.
Al analizar las compañías europeas, se puede constatar que ésta es una época fecunda para la selección de valores. En el componente largo de la cartera, las distorsiones del mercado están creando oportunidades para comprar grandes valores de crecimiento incorrectamente valorados y que ofrecen perspectivas de revalorización del capital. Por lo que respecta a la venta en corto, varios sectores se están viendo afectados por fuerzas disruptivas, lo que se está traduciendo en un descenso de la rentabilidad y los precios de las acciones.
Los tipos de interés se mantienen en niveles bajos y las acciones registran volatilidad
Rara vez han afrontado los inversores europeos periodos tan complicados. El rendimiento del bono alemán de referencia a 10 años ha descendido hasta alrededor de los 10 puntos básicos, después de haber subido hasta los 60 puntos básicos a principios de 2018 (1), y los bonos en toda Europa ofrecen a los inversores rentabilidades nimias. Mientras tanto, la facilidad de depósito del Banco Central Europeo se mantiene en terreno negativo en los -40 puntos básicos (2), lo que significa que los inversores deben pagar por la tranquilidad del efectivo.
En cuanto a la renta variable, la reciente volatilidad a corto plazo se ha revelado más elevada de lo que algunos inversores pueden tolerar. Entre octubre y diciembre de 2018, el índice MSCI Europe se desplomó cerca de un 15% (véase el gráfico 1), al acrecentarse el temor acerca de la ralentización del crecimiento económico mundial. Con una exposición neta media a los mercados de renta variable de tan solo un 30%-40%, determinadas estrategias como la European Absolute Alpha deberían mostrar una volatilidad significativamente más reducida.
Las distorsiones del mercado ofrecen oportunidades
Las posiciones largas de la estrategia European Absolute Alpha suelen centrarse en compañías que exhiben sólidas marcas, de sectores como los bienes de consumo, los productos de primera necesidad y los bienes de lujo. A través del análisis de las cinco fuerzas de Porter, identificamos aquellos negocios capaces de generar rentabilidades robustas y sostenibles a largo plazo.
Akzo Nobel (3), líder europeo en pinturas, constituye un buen ejemplo. Tanto sus pinturas decorativas de marca (Dulux) como sus pinturas de alta prestación gozan de poder de fijación de precios. La compañía anunció a finales de 2018 su intención de abonar unos 6.500 millones de euros a los accionistas, en un momento en el que su capitalización de mercado era de tan solo 15.000 millones de euros (4).
Otro título representativo es Cellnex, compañía española que ofrece torres de telecomunicaciones compartidas. Conforme se despliega la telefonía móvil 5G en Europa, los operadores de telecomunicaciones precisarán hasta 10 veces más células interconectadas con los usuarios de los teléfonos móviles. Y no solo los teléfonos necesitarán dicha infraestructura: los coches autónomos y el Internet de las cosas también exigirán capacidad de red. Los operadores de telecomunicaciones no disponen de suficiente capital para invertir en nuevas torres de telefonía, mientras que Cellnex está perfectamente posicionada para proporcionar la capacidad adicional.
La venta en corto para aprovechar las distorsiones del mercado
En cambio, las compañías que la estrategia European Absolute Alpha vende en corto suelen proceder de sectores que se están viendo perturbados por las tendencias actuales, como el sector inmobiliario y las compañías aéreas. Las autoridades reguladoras y los gobiernos también ejercen presión sobre los sectores regulados. Si bien el mercado es consciente de estas presiones estructurales, está subestimando algunas de ellas.
En Columbia Threadneedle suelen citar como ejemplo la atención sanitaria, sector donde los ejecutivos de Estados Unidos y Europa están presionando para reducir los precios. Así, en Columbia Threadneedle han identificado varias compañías farmacéuticas y de tecnologías médicas que, a buen seguro, se verán afectadas por la presión regulatoria.
Sacar partido de los cambios
Dado que los inversores europeos están buscando inversiones que puedan proporcionar tanto rentabilidades positivas como protección frente a la volatilidad, las estrategias long-short (como la estrategia European Absolute Alpha) ofrecen una verdadera alternativa.
(1) Bloomberg, a 4 de marzo de 2019.
(2) Tipos de interés oficiales del BCE, BCE, 7 de marzo de 2019.
(3) La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación.
(4) «AkzoNobel to conduct €2 billion capital repayment and share consolidation…», Akzo Nobel, 13 de noviembre de 2018.
Pixabay CC0 Public DomainPixabay. La plataforma TrackInsight incorpora a su herramienta el análisis ESG en ETFs
TrackInsight, plataforma independiente de análisis de ETFs, presenta un nuevo módulo de análisis que incluye criterios ESG. Este nuevo módulo, que ha sido desarrollado en colaboración con Conser, firma especializada en análisis de sostenibilidad, permite analizar las carteras de los ETFs y ofrecer un consenso sobre su nivel de cumplimiento de los criterios ESG.
Según ha explicado la propia plataforma, el punto fuerte de su análisis será que utiliza tendencias reales y ofrecerá una visión profunda y consensuada de ESG sobre las empresas a las que están expuestos los ETFs, así como las principales controversias y violaciones de las normas internacionales.
Esta metodología, establecida por Conser, aporta un enfoque basado en un metanálisis de varias fuentes de ESG que incluye evaluaciones implícitas de agencias de calificación y gestores de activos sostenibles, y se traducirá en una puntuación. Como resultado de este nuevo módulo, la puntuación sostenible estará disponible para más de 3.000 ETFs listados en Europa, Norteamérica y Asia, aplicando una metodología desarrollada por Conser en todos los ETFs emitidos por las grandes firmas de inversión.
Los inversores no tendrán que solicitar estas puntuaciones para conocerlas, sino que se ofrecerán de forma gratuita. Por ahora, el servicio y el ranking se publicará en una primera fase beta en bloques de 1.000 fondos por mes hasta verano. La firma puntualiza que las funciones avanzadas de filtrado, selección y análisis están disponibles solo para usuarios premium corporativos de la plataforma.
“Esta iniciativa representa un hito muy importante en la adopción de procesos de inversión que involucran un control de la sostenibilidad. Implementar una metodología basada en una puntuación consistente en toda la industria es un desafío que encaja perfectamente con nuestra ambición de ofrecer un acceso independiente a información indiscutible sobre los ETFs disponibles para los inversores. disposición de los inversores. La retroalimentación de nuestros clientes existentes ha demostrado que estamos abordando una necesidad con la que todos los inversores profesionales han estado luchando durante años”, señala Jean-René Giraud, fundador y consejero delegado de TrackInsight.
Por su parte, Angela de Wolff, socia fundadora de Conser, ha destacado que “la combinación del análisis relevante, preciso e independiente de TrackInsight con nuestro innovador análisis de ESG, tengo la convicción de que podremos potenciar el crecimiento del mercado de ETFs gracias a que los inversores internacionales incorporen puntuaciones de sostenibilidad”.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. Bonos flotantes: la apuesta de Allianz GI para afrontar la última parte del ciclo en el mercado de crédito
El riesgo de crédito no fue bien recompensado en 2018. En opinión de Allianz GI, y teniendo en cuenta que estamos en un punto maduro del ciclo, es muy probable que todo aquello que afectó al crédito al año pasado, se repita este. Ante este segmento de mercado, la gestora especializada en gestión activa propone a los inversores reforzar la calidad calidad de sus carteras apostando por los bonos flotantes: pasar a estrategias de crédito más defensivas con un mayor enfoque en la conservación del capital en este entorno incierto.
Según explica Luke Copley, gestor de carteras del equipo de renta fija global de Allianz Global Investors y especialista en producto de renta fija global, el año pasado el ajuste de políticas en Estados Unidos y la retirada gradual de liquidez por parte de los bancos centrales a nivel mundial desencadenó un aumento en la volatilidad del crédito. Sin embargo, el contexto macroeconómico global al que nos enfrentamos muestra un crecimiento maduro y un ciclo tardío, lo que ha provocado la debilidad de algunos fundamentales en el crédito corporativo.
“Mientras que el sector bancario fue el epicentro de la última crisis financiera, la próxima desaceleración podría haber sobrepasado el nivel de BBB industrial. Estos emisores están operando en el límite inferior del grado de inversión, con poco margen de maniobra. El crédito de BBB ha aumentado de alrededor de un tercio del universo investment grade de los Estados Unidos a casi la mitad en los últimos diez años. Si hay turbulencias en el entorno económico global y una desaceleración en el crecimiento, el potencial de estos planes de desapalancamiento no es bueno”, explica el gestor.
Frente a esta posibilidad de riesgo, Copley destaca una estrategia basada en ser más selectivos con los activos y en analizar los fundamentales. Uno de los activos que la gestora encuentra más atractivo es el bono flotante. “Nuestra estrategia Allianz Global Floating Rate Notes Plus no está sujeta a ningún índice y está enfocada a maximizar la flexibilidad en geografías a nivel mundial, en todo el sector y con libertad en todos los niveles de calificación. Creemos que este enfoque nos brinda la mejor oportunidad para evitar aquellas parte del mercado más comprometidas de cara al futuro”, señala.
En definitiva, esta estrategia ofrece a los inversores acceso al universo de bonos flotantes para lograr capturar, de forma atractiva, el margen que hay en el crédito ahora mismo: primas sin incurrir en un riesgo de duración. Según las previsiones de la gestora, esta estrategia sería capaz de superar las carteras de bonos fijos tradicionales en un entorno de tasas de interés crecimiento dada la estructura de tasa flotante que ofrece el activo. Como mínimo, el 51% de los activos del subfondo se invierte en valores a tasa variable de acuerdo con el objetivo de inversión.
Ahora mismo la estrategia está posicionada con un sesgo estructuralmente defensivo, centrado en vencimientos de menos cinco años y con un asignación de aproximadamente un 90% en bonos con calificación de grado de inversión. Según Copley, “hemos optado por mejorar la calidad con asignaciones a bonos con calificación A y estamos evitando activamente cualquier gran concentración en las explotaciones industriales de BBB, dado el potencial de que los riesgos de ángel caído se cristalicen en el futuro. Las características de diseño de la estrategia y nuestro posicionamiento actual están estructurados para ayudar a enfrentar los desafíos de la inversión crediticia en la última parte del ciclo”.
Para Copley, esta estrategia es una buena opción no solo porque es previsible que en los próximos años suban los tipos, sino porque puede ofrecer rendimientos “saludables” dentro de la renta fija. “Se espera que los activos de crédito continúen respaldados por el entorno de crecimiento macroeconómico, así como por la fuerte demanda de una base global de inversores. El acceso a las primas de riesgo crediticio a través de una estructura de tasa flotante puede brindar a los inversores la capacidad de obtener ingresos adicionales de las asignaciones de crédito y al mismo tiempo beneficiarse del aumento de las tasas de interés”, concluye.
Foto cedida. Orienta Capital ficha a Julio Morán para su equipo de Análisis
La sociedad independiente de asesoría patrimonial Orienta Capital ha fichado a Julio Morán para su departamento de Análisis. Desempeñará su labor desde las oficinas de Orienta Capital en Madrid.
Graduado en Economía por la Universidad Complutense de Madrid, ha completado sus estudios en las sedes universitarias de Durham (Reino Unido) y St. Louis-Missouri (Estados Unidos), especializándose en análisis económico. Su formación se completa además con estudios en el Instituto de Estudios Bursátiles e ISBIF.
Hasta su incorporación en Orienta Capital, Julio Morán formaba parte del equipo de análisis de inversiones de la firma de gestión de activos BrightGate Capital.
De esta manera, Orienta Capital refuerza su departamento de Análisis, integrado ya por siete profesionales y dirigido por Gys Ekker, para ofrecer a sus clientes el mejor servicio de asesoramiento patrimonial.
Foto cedida. Banca March supera los 1.000 contratos de gestión discrecional de carteras en un año
Banca March ha superado la cifra de los 1.000 contratos de gestión discrecional de carteras apenas un año después de poner a disposición de sus clientes este servicio, que desde abril de 2018 complementa sus soluciones tradicionales de asesoramiento patrimonial. El rápido crecimiento de esta rama de negocio es reflejo de la confianza que depositan los clientes en el equipo de excelentes profesionales que integran la entidad, en quienes delegan no sólo la selección, sino también la ejecución de la estrategia de inversión. Prueba de ello es el ritmo al que han aumentado los mandatos, tanto en número de clientes, como en volumen de activos, con tasas de crecimiento del 37% y 27%, respectivamente, desde el 31 de diciembre de 2018, según explica la entidad en un comunicado.
La gestión discrecional de carteras de Banca March se caracteriza por ofrecer a los clientes una selección de productos de arquitectura abierta que se gestionan de manera activa, y que aportan valor añadido.
Next Generation, gestión discrecional para las nuevas generaciones
De los más de 1.000 nuevos mandatos que ha obtenido Banca March, 125 se corresponden a Next Generation, un innovador producto de gestión discrecional, lanzado hace tan sólo unos meses, basado en megatendencias y con servicios de alto valor añadido para los clientes. Invierte en las grandes tendencias de futuro: revolución 4.0, sostenibilidad y medio ambiente, y demografía y estilo de vida. Este producto tiene un horizonte de inversión a largo plazo y está dirigido a aquellos clientes que quieren ser partícipes de estos cambios.
Además, Next Generation pretende atraer también a los más jóvenes, que demandan servicios innovadores y de alto valor añadido. En este sentido, Next Generation no solo es una solución atractiva para los clientes actuales, sino que amplía su alcance a otros colectivos, como los llamados millennials, que a través de este producto pueden descubrir en los mercados financieros elementos de interés similares a los que ya encuentran fuera de ellos, contribuyendo de esta manera a los objetivos estratégicos de Banca March de ser un referente en el sector. A diferencia del resto de mandatos de gestión discrecional de carteras de la entidad, la barrera de entrada para optar a este producto se sitúa en los 50.000 euros.
Next Generation presenta una distribución muy equilibrada entre geografías, sectores, estilos o capitalización, ya que esa transformación por la que apuesta se produce en todos los ámbitos. Concretamente, el nuevo producto de gestión discrecional de carteras se fundamenta en la prudencia y en el crecimiento conjunto de Banca March con sus clientes, empleados y accionistas, a través de una cartera construida a partir de los fondos temáticos, 100% de renta variable, de terceras gestoras cuidadosamente seleccionados por el equipo de profesionales de Banca March.
Desde el área de Productos de Banca March comentan: “Nuestra convicción en estos fondos nos ha llevado a identificar aquellos sectores que tengan la capacidad de seguir creciendo, incluso en un mundo que se desacelere. De esta manera, hacemos partícipes a nuestros clientes de oportunidades de inversión que, no sólo generarán rentabilidad, sino que contribuirán a configurar el futuro”.
Uno de los aspectos diferenciales más novedosos del producto es la voluntad de Banca March de acercar el conocimiento de los mejores expertos en cada una de las megatendencias identificadas, a través de diferentes encuentros.
En cuanto a sectores, la tecnología tiene una presencia significativa dentro de la composición de la cartera. Dentro de la temática Revolución 4.0 se incluyen ideas de automatización, robótica, digitalización, fintech e inteligencia artificial. En Sostenibilidad y medio ambiente se identifican estrategias de inversión en energía, cambio climático, agricultura, agua y sostenibilidad. Por último, en Demografía y estilo de vida se añaden alternativas de alimentación, hábitos de consumo, salud y tercera edad.
De izquierda a derecha, Jose María Luna, Helena Calaforra y Juan Luis Sevilla. Foto cedida. Caser Asesores Financieros incorpora a Jose María Luna y Juan Luis Sevilla como agentes financieros
Caser Asesores Financieros continúa su apuesta por el asesoramiento de calidad con la incorporación de José María Luna y Juan Luis Sevilla, profesionales reconocidos en el segmento de banca privada y con más de 20 años de experiencia profesional. Su incorporación, como agentes en la firma del Grupo Caser, les permitirá desarrollar su proyecto empresarial de asesoramiento financiero objetivo, de calidad y personalizado desde la más absoluta flexibilidad y con las máximas garantías de solidez y solvencia.
Hasta la fecha, Jose María Luna trabajaba como director de análisis e inversiones en Arquia Profim Banca Privada, del grupo Caja de Arquitectos, al igual que Juan Luis Sevilla quien ocupaba el cargo de director de Asesoramiento Patrimonial. Arquia Banca adquirió Profim en 2016.
Para Helena Calaforra, directora de Caser Asesores Financieros, “con estas dos nuevas incorporaciones reafirmamos nuestro compromiso de contar con los mejores profesionales del mercado y brindarles una propuesta integral, que pone énfasis en la excelencia del servicio, la arquitectura abierta y una potente apuesta tecnológica. Este es uno de los modelos de trabajo más atractivos del sector”.
De acuerdo con Caser Asesores Financieros, la figura del agente financiero ha ganado protagonismo en los últimos años no solamente para las entidades sino también para los propios clientes que cada vez valoran más la experiencia e independencia.
Caser Asesores Financieros es un modelo de negocio diseñado a medida para asesores financieros que nace con el objetivo de atraer a los mejores profesionales. Para ello se apoya en Caser Valores e Inversiones AV (autorizada por la CNMV el 22 de diciembre de 2017), que cuenta con capacidad para comercializar, gestionar y asesorar; además de incluir también servicios de custodia. Caser es un grupo asegurador con 75 años de experiencia.
Pixabay CC0 Public DomainZora-chan. Brexit: la historia… ¿interminable?
Largo, cargado de incertidumbre y con un final poco predecible: así será como los libros de historia hablarán del proceso de Brexit. Ahora comienza un nuevo capítulo después de que, a finales de la semana pasada, la Unión Europea acordase con Theresa May, primera ministra británica, una prórroga flexible hasta el próximo 31 de octubre, con la opción de finalizarlo si aprueban el acuerdo antes.
En opinión de las gestoras, nada de lo ocurrido la semana pasada cambia las opciones que hay sobre la mesa. “Todo sigue siendo posible. La nueva prórroga acordada entre Europa y el Reino Unido da suficiente tiempo a los británicos para organizar un referéndum sobre Brexit y es por eso por lo que aumenta la probabilidad de que el Parlamento británico llegue a un acuerdo. Pero también da tiempo para que Corbyn, el líder del partido laborista, haga presión para que se celebren nuevas elecciones generales, lo que aumenta la inestabilidad política. Por otro lado, los tories tampoco estarán contentos con el hecho de tener que organizar elecciones europeas, por lo que las posibilidades de que Theresa May sea destituida han aumentado tras la decisión de esta noche”, explica Ludovic Colin, Head of Flexible Bonds de Vontobel AM.
Lo positivo de esta situación es que una nueva prórroga elimina el riesgo a corto plazo de un Brexit duro o sin acuerdo, pero no elimina la incertidumbre que conlleva esta posibilidad. De hecho, en opinión de Colin, los mercados están aburridos de esta situación, que se ha convertido en un drama constante.
“El precio del seguro contra un mal escenario se ha derrumbado, lo que significa que el mercado no siente la necesidad de protegerse contra una crisis de mercado. Creo que el los inversores se ha preocupado mucho ante la probabilidad de un Brexit sin acuerdo, y ahora que esta solución se ha eliminado a corto plazo, los mercados quieren respirar y concentrarse en otra parte. El hecho de que el riesgo de un cambio de poder y de que Corbyn del Partido Laborista, gane unas posibles elecciones no ha sido descontado aún en los mercados financieros. Espero que estas preocupaciones aparezcan en los próximos días”, añade Colin.
De alguna forma se podría decir que el Reino Unido se ha quedado atascado con el Brexit. “A largo plazo, si bien es preferible más tiempo para evitar un Brexit sin acuerdo para la economía y para la libra, la falta de condiciones para otorgar la extensión ha debilitado los incentivos para que el Parlamento del Reino Unido encuentre una resolución. Mientras esperamos a ver quién logra sacar al país de este callejón sin salida, la economía sigue luchando. Las encuestas empresariales sugieren apuntando un crecimiento débil, donde la mayoría de su actividad está centrada en prepararse para el Brexit en vez de complir con la demanda acutal”, advierte Azad Zangana, economista senior de Schroders.
David Alexander Meier, economista de Julius Baer, considera que acorto plazo el libra se mantendrá neutral. “Una ratificación del acuerdo de retirada sería una sorpresa positiva. A largo plazo, el escenario de un acuerdo y el escenario en el que el parlamento encuentra una opción alternativa de Brexit suave están convergiendo; una unión aduanera, probablemente. Nuestra perspectiva de la libra a largo plazo sigue siendo alcista”
Fechas clave y próximos pasos
Según explica Alberto Alemanno, profesor de la Jean Monnet de Derecho y Política de la UE en HEC París, esta extensión adicional reabre la caja de Pandora del Brexit. “A pesar del lenguaje utilizado en las conclusiones de EUCO, todas las opciones permanecen abiertas, desde un Brexit ordenado hasta una revocación y un acuerdo el 31 de octubre. Estos 6 meses adicionales, o más, son la última oportunidad para que el Reino Unido emprenda una profunda reflexión política sobre su papel dentro de la UE. Esto conlleva un alto coste para la UE27 en referencia a que parece poco probable que Reino Unido ratifique el acuerdo de salida antes del 22 de mayo y, por lo tanto, participará en las elecciones al Parlamento Europeo. Si bien esto puede parecer innecesario, porque los eurodiputados del Reino Unido no estarán allí para quedarse, su mera elección afectará el nuevo equilibrio de poder en los próximos Parlamento y Comisión. Esta ampliación es un camino peligroso para la Unión Europea antes de las elecciones de la UE”.
En este sentido, la Unión Europea se guarda un as bajo la manga: para obligar al Reino Unido a participar en las elecciones parlamentarias de la UE del 23 al 26 de mayo, el 1 de junio se produciría un Brexit no negociado si el Reino Unido decidiera no participar.
Los analistas de Monex Europe miran más allá de las nuevas fechas que se han marcado en el calendario y recuerda: “La declaración política, que establece el marco para las futuras relaciones entre ambas partes, aún está por aprobarse, una vez que el parlamento británico indique una alternativa mayoritaria. La prórroga otorgada, más corta de lo que muchos esperaban, puede todavía ganarle más detractores a May entre los parlamentarios euroescépticos. La pregunta es ahora cuánto más podrá resistir el Reino Unido bajo la incertidumbre del Brexit”.
Por último, Dennis Shen, analista de Scope Ratings, sostiene que “May y el Gobierno están negociando con el Partido Laborista de Jeremy Corbyn una solución de compromiso basada en una unión aduanera entre el Reino Unido y la UE; sin embargo, un acuerdo rápido derivado de las conversaciones sigue siendo un reto, ya que el Partido Laborista también tiene sus propios motivos alternativos en las negociaciones.
Consecuencias
Según Shen, la calificación crediticia del Reino Unido –ubicada en el AA/Negativo– no podrá resistir indefinidamente la incertidumbre relacionada con el Brexit, por lo que la nueva prórroga del artículo 50 sólo prolonga aún más la inseguridad. “Estimamos que el coste económico del brexit ya es superior al 1% del PIB desde el referéndum de 2016, y este coste sigue aumentando. También hay una repercusión negativa de la incertidumbre relacionada con este evento en la economía europea, pero este efecto sigue siendo débil dentro de la actual ralentización regional. La repercusión económica del Brexit en el resto de la región es mucho más modesta, y quizás más relevante para Irlanda”, señala.
En este sentido, el último informe publicado por UBS Global Wealth Management señala que factores como el Brexit, los populismos, la guerra comercial y los cambios que se producirán en las principales instituciones de la Unión Europea, incluida la del Presidente del BCE, añaden una incertidumbre que los inversores deberían considerar.
Es más, el informe alerta de que en escenarios adversos, las economías más vulnerables de la zona euro son la italiana y la griega, que podrían verse sometidas a shocks en sus mercados de deuda. Un claro ejemplo del impacto que está teniendo esta situación en la eurozona es que, durante toda la semana pasada, el euro estuvo débil lastrado aún por el temor comercial, Brexit y los mercados periféricos.
Foto cedidaFoto: Tom Ross, gestor de carteras de deuda corporativa en Janus Henderson Investors.. Fascinados por la rentabilidad
Tom Ross, gestor de carteras de deuda corporativa en Janus Henderson Investors, aborda la idiosincracia del mercado europeo de bonos de alta rentabilidad, uno de los últimos bastiones de rentas en un mundo escaso de rentabilidad.
«Vale más tener una renta permanente que ser fascinante», afirmaba el aclamado escritor y dramaturgo Oscar Wilde. Tom Ross asegura que como inversores en bonos a menudo caracterizados injustamente como aburridos y conservadores por sus homólogos de renta variable, podría ofenderle la última parte de esta cita, pero respaldaría sin reservas la premisa de unos ingresos seguros.
En el caso de los inversores europeos, tratar de conseguir unos ingresos atractivos resulta cada vez más complicado. Las expectativas de que el Banco Central Europeo (BCE) siga los pasos de la Reserva Federal y eleve los tipos de interés se han visto frustradas. En parte, por la propia Reserva Federal, cuyo eje moderado, alejado de una mayor restricción monetaria, ha rebajado la presión que pesaba sobre otros bancos centrales. Sin embargo, los bancos centrales en su mayoría están respondiendo a la ralentización económica generalizada, pues se muestran reacios a seguir endureciendo sus políticas por temor a dar al traste con el crecimiento económico.
Por el momento, se espera que los tipos de interés oficiales de la zona euro sigan siendo de cero, donde llevan desde marzo de 2016. De hecho, en su reunión de política de marzo de 2019, el BCE manifestó que los tipos de interés permanecerían en sus niveles actuales hasta finales de año. En ausencia de un alza de la inflación o una racha de crecimiento económico, es probable que dicha evolución ancle las rentabilidades de la deuda pública en niveles bajos. En el caso de los inversores interesados en rentas, esta realidad se traduce en escasas opciones en el extremo más seguro del espectro de la renta fija: la rentabilidad del Bund a tres meses se encontraba en terreno negativo a comienzos de marzo e incluso su homólogo a 10 años ofrecía menos de un 0,1 % (1).
Teniendo en cuenta que la inflación de la zona euro se situó en el 1,5 % durante el año transcurrido hasta febrero de 2019, los inversores en Bunds están aceptando, fundamentalmente, una reducción de su poder adquisitivo real a cambio del respaldo del gobierno alemán.
Las rentas que brindan los Bunds no cubren la inflación
Avanzar a lo largo del espectro de la renta fija privada hacia bonos corporativos con grado de inversión (deuda emitida por una empresa con una calificación crediticia de AAA+ a BBB-) brinda más ingresos. El índice ICE BofAML Euro Corporate rinde un 1,0 % (2). Sin embargo, es en los bonos sin grado de inversión (es decir, de alta rentabilidad) donde el rendimiento se torna realmente fascinante: el índice ICE BofAML European Currency High Yield rinde un 4,1 % (2).
Este dato de rentabilidad incluye una prima por el riesgo, muy real, de que una empresa incurra en impago o se abstenga de cumplir sus obligaciones de pago de cupón (pagos de intereses habituales) o reembolso del valor nominal a los inversores. Los impagos de emisores de alta rentabilidad han sido escasos en Europa, tan solo del 0,9 % en los 12 meses previos a febrero de 2019 según la agencia de calificación crediticia Moody’s. Se prevé que la tasa de impago aumente pero permanezca por debajo del promedio histórico de 15 años del 2,7 % en los próximos 12 meses, pues la refinanciación sigue resultando accesible y los tipos que deben pagar las empresas continúan en niveles bajos.
Las empresas emisoras deberían poder encontrar inversores dispuestos a adquirir su deuda siempre que la perspectiva económica no se deteriore demasiado. Dado el riesgo propio de los emisores de alta rentabilidad, merece la pena, por tanto, analizar en detalle los fundamentales corporativos. La alta rentabilidad, como categoría, abarca un amplio espectro de empresas emisoras de deuda con diferentes niveles de solvencia. Existe una gran diferencia entre un bono de alta rentabilidad con una calificación de B-, correspondiente a la parte baja de la escala, y un bono de alta rentabilidad de la máxima calidad con una calificación de BB+.
Por ejemplo, la agencia de calificación crediticia Standard & Poor’s recopiló datos sobre bonos europeos de alta rentabilidad entre 1981 y 2017, demostrando que, a un horizonte temporal de cinco años, el 23,99 % de los bonos con una calificación de B- incurría en impago, frente a un exiguo 0,56 % de los bonos con una calificación de BB+. Existe claramente una contrapartida por obtener una rentabilidad mayor y asumir más riesgo de impago.
Puede que más importante que la calificación crediticia sea el rumbo de la empresa emisora. Una empresa con una calificación de BB- pero cuyos fundamentales mejoran puede llegar a ser más atractiva que una empresa con una calificación de BB+ pero que muestra una perspectiva de empeoramiento. Así sucede en una época en que la disrupción puede minar rápidamente el modelo de negocio y el flujo de efectivo de una empresa.
Los impagos recientes son sintomáticos del dinamismo del mundo: por ejemplo, Astaldi, constructora italiana, fue víctima de la debilidad económica de Italia, que disparó sus costes de servicio de la deuda, mientras que la agitación política en Turquía dio al traste con sus esfuerzos para captar efectivo mediante ventas de activos; también podemos fijarnos en Johnston Press, editora británica de prensa regional, que ha visto cómo la tendencia hacia el consumo de medios de comunicación a través de Internet y el viraje hacia la publicidad digital han mermado sus beneficios.
Avanzan en la dirección opuesta aquellas empresas que se benefician de la mejora de las circunstancias o que aplican medidas que obran en su propio beneficio. Es posible que los bonos de esas empresas se encarezcan o sus precios permanezcan estables según los inversores confíen en mayor medida en la satisfacción de los pagos. En el Reino Unido, el grupo de supermercados Tesco ha desplegado medidas para reducir su deuda neta y competir con los supermercados que basan su estrategia en los descuentos.
Ya se ha ganado la calificación de grado de inversión de la agencia Fitch y podría estar a punto de recibir la consideración plena de grado de inversión si una de las otras dos agencias le brinda la citada calificación. Entre otras empresas, en 2018 pasaron a revestir la consideración plena de grado de inversión Stora Enso, grupo papelero finlandés, y ArcelorMittal, empresa global con sede en Luxemburgo dedicada al acero.
Podría suponerse que el entorno macroeconómico dicta cuándo las empresas pierden la consideración de grado de inversión y pasan a la alta rentabilidad (ángeles caídos) y cuándo evolucionan en sentido contrario (estrellas en ascenso), si bien la realidad tiene más matices. A menudo, existe un desfase entre el deterioro de la economía y el momento en que las empresas comienzan a tener dificultades: apenas hubo casos de ángeles caídos en 2008/2009, pero muchísimos en 2015/2016, cuando el repentino abaratamiento del petróleo provocó un ajuste a la baja de las calificaciones en el conjunto del sector. Ya dijimos que la alta rentabilidad era fascinante.
Glosario:
Bund: deuda pública alemana.
Rentabilidad: rentas que abona un bono, expresadas como porcentaje de su precio. Un bono con un precio de 100 EUR que abona 3 EUR al año ofrece una rentabilidad del 3 %.
ICE BofAML: Intercontinental Exchange (ICE Data Services) adquirió el negocio de índices de renta fija de Bank of America Merrill Lynch y renombró dichos índices con la denominación «ICE BofAML».
Calificación crediticia: puntuación asignada a un emisor basada en su solvencia. Puede aplicarse a un gobierno o una empresa o a una de sus deudas u obligaciones financieras específicas. Las entidades que emiten bonos con grado de inversión normalmente tienen una calificación crediticia más alta que aquellas que emiten bonos de alta rentabilidad.
La calificación suelen otorgarla agencias de calificación crediticia como, por ejemplo, Standard & Poor’s o Fitch, que emplean puntuaciones estandarizadas como «AAA»; (una calificación crediticia alta) o «B»; (una calificación crediticia baja).
Moody’s, otra agencia de calificación crediticia de renombre, emplea un formato algo distinto, donde Aaa es una calificación crediticia alta y B3 una calificación crediticia baja, según la siguiente tabla. El espectro de calificaciones comienza con AAA (máxima calidad) y avanza alfabéticamente hasta C y D, que indican la posibilidad de impago o el impago efectivo de un emisor.
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(1) Fuente: Thomson Reuters Datastream, a 7 de marzo de 2019, rentabilidad al reembolso de la deuda pública alemana a 10 años (índice de referencia de Datastream). Las rentabilidades pueden variar y no están garantizadas.
(2) Fuente: Bloomberg, a 7 de marzo de 2019. Las rentabilidades pueden variar y no están garantizadas.
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. No es todo tan malo como parece para los hedge funds
Durante el último año, los hedge funds han perdido atractivo, en parte por las turbulencias sufridas a lo largo de 2018. Pero según sostiene un estudio elaborado por Preqin sobre hedge funds, que aborda las perspectivas para este año, “los rendimientos negativos para la industria de los hedge funds en 2018 han enmascarado un sólido desempeño más a largo plazo y mejorado la confianza de los inversores”.
Su argumenta se sustenta en que el índice de referencia Preqin All-Strategies Hedge Fund obtuvo un -3,41% en 2018, mientras que los fondos de estrategias de capital se registraron pérdidas de -5,40%, mientras que las estrategias de valor relativo, macro y fondos de crédito que arrojaron un 0,82%, 0,98% y 2,09%, respectivamente.
Según explica la firma, mientras las estrategias de renta variable sufrieron pérdidas durante el año, las estrategias macro, de crédito de valor relativo lograron un mejor desempeño, al menos algo mejor dentro de lo complicado que fue el año. “A largo plazo, los hedge funds ha ido obteniendo rendimientos comparables con el S&P 500 y sufrido un menor volatilidad”, sostiene el informe de Preqin.
Lo que recoge el informe es que, dado que la mayoría de los inversores de hedge funds considera que el ciclo de mercado está en su punto más alto, muchos se han mantenido en los estos vehículos de inversión como una forma de diversificar sus inversiones y para proteger el capital, ya que consideran que habrá una corrección de forma inminente.
“De hecho, hay un mayor número de inversores que buscan aumentar en lugar de disminuir sus inversiones en hedge funds, la mayor proporción de inversores que han afirmado esto desde 2014”, señalan desde la firma.
A raíz de estas conclusiones, Amy Bensted, responsable de hedge funds de Preqin, ha señalado que “es difícil negar que 2018 fue un año difícil para los hedge funds, con un cuarto trimestre particularmente difícil en casi todas las estrategias de inversión, y muestra de ello es que la mayoría de los activos acabaron en rojo. Si examinamos los datos con mayor profundidad, observamos que las estrategias de renta variable sufrieron las mayores pérdidas. Aunque la mayoría de los inversores han reconocido que sus expectativas de rendimiento no se han cumplido en 2018, vemos que éstos están recurriendo a hedge funds para protegerse de un posible corrección del mercado en 2019”.
