Pixabay CC0 Public DomainOgutier. “La divergencia entre los rendimientos de los dividendos y los bonos gubernamentales y corporativos nunca ha sido tan grande"
En un gran número de países avanzados, en especial en Europa, los rendimientos de los bonos de los gobiernos están en territorio negativo o, por lo menos, están en un nivel insuficiente como para preservar el capital. Como consecuencia, la atención de los inversores está cambiando cada vez más y orientándose hacia nuevas ideas, como la generación de rentabilidad por dividendos.
Para desarrollar esta idea de inversión con éxito, desde Allianz GI consideran que es fundamental apostar por un estilo de gestión activa. “Plantearse los dividendos como una forma de generar ingresos de capital se está volviendo aún más relevante a medida que el tema de la reflación se pone de manifiesto con un aumento gradual de las tasas de inflación”, apuntan desde Allianz GI.
Según la gestora, especializada en gestión activa, el motivo de que este tipo de estrategia resulte tan interesante es sencillo: “La divergencia entre los rendimientos de los dividendos y los rendimientos de los bonos gubernamentales y corporativos nunca ha sido tan grande como lo es hoy en día, según los estándares históricos, al menos en lo que concierne a las empresas europeas”.
En el caso del mercado europeo, para los inversores, hay dos preguntas clave que son importante tener en cuenta antes de valorar esta estrategia: ¿cuál es la política de dividendos de las empresas?, ¿qué expectativas de desempeño hay sobre los yields de los dividendos? Según indica un estudio de la gestora, en los últimos 45 años, los dividendos han representado alrededor del 41% del rendimiento total de las acciones europeas.
“Como regla general, las estrategias de dividendos se caracterizan por invertir en empresas de las que se puede esperar que generen un rendimiento de dividendos por encima del promedio en el índice de mercado respectivo, por tener un potencial de crecimiento de su dividendo y por contar con una política de dividendos confiable y estable”, explican desde Allianz GI.
En opinión de la gestora, ahora mismo los dividendos pueden ayudar a lograr una estabilidad adicional en la cartera. “En el pasado, los inversores en renta variable europea fueron los principales beneficiarios de los pagos de dividendos, que también ayudaron a estabilizar el rendimiento general durante los años de caída en los precios de las acciones. Por ejemplo, en el período 1973-2018, la contribución del rendimiento de los dividendos al rendimiento total anualizado de la cartera para el MSCI Europe fue de aproximadamente el 41%”, apuntan.
Sin embargo, la gestora deja claro en su análisis que por sí solos los dividendos no pueden “garantizar estabilidad”. En este sentido matiza que “las acciones con altos dividendos parecen tener una menor volatilidad que las compañías que pagan un nivel de dividendos más bajo”.
Foto cedidaMark Gregory, consejero delegado de Merian Global Investors.. CoCos y oro: dos ideas de inversión prometedoras, según Merian Global Investors
Mark Gregory, consejero delegado de Merian Global Investors, se estrenó oficialmente en su cargo el pasado 11 de marzo. Unos días previos, durante la conferencia anual con inversores, pudo dirigirse a sus clientes por primera vez y aprovechó la ocasión para recalcar el carácter independiente e innovador de la firma que ya lleva casi un año de rodaje bajo su nueva marca y estructura societaria.
“Estamos intentando construir algo diferente basado en un enfoque en el que nuestros clientes sean nuestros partners. Nuestra propuesta es una gestora al estilo de boutique con gestores especializados y de gran convicción en sus estrategias de inversión; lo cual nos diferencia mucho de nuestros competidores”, afirmó delante del auditorio reunido en Londres.
Gregory reiteró que su modelo de negocio se basará en la gestión activa, la especialización, la transparencia y una estructura corporativa abierta. Muestra de ello es que la firma no cuenta con la figura de un CIO ni con una visión como “casa” sobre el entorno económico o sobre sus previsiones para el año. “Nuestra filosofía es atraer y retener el talento y las mejores ideas de inversión. Somos unos convencidos de la gestión activa y creemos que esto es algo que se alimenta al tener varios puntos de vista”, añade.
Además de su intención de seguir creciendo con fuerza en Europa, la gestora quiso destacar el enfoque que le está dando a su negocio en China, donde ha firmado un memorándum de entendimiento con Ping An Asset Management para “explorar oportunidades de desarrollo empresarial en el espacio de asesoramiento, mercado y distribución de fondos”, recordó Vincent Che, gestor senior y gestor de renta variable china en Ping An Asset Management.
Ideas de inversión
Gregory también quiso destacar que Merian Global Investors buscará ser una firma innovadora a la hora de presentar propuesta y soluciones de inversión a sus clientes. Muestra de ello es que durante la conferencia, más allá de analizar las oportunidades que los gestores de la firma identifican en renta fija, renta variable, mercado británico y mercados emergentes, la gestora lanzó dos ideas de inversión poco escuchadas ahora mismo en el mercado: CoCos y oro.
Según explicó Rob James, co-gestor de Merian Financials Contingent Capital Fund, este tipo de activo se está viendo beneficiado por la fortaleza que presentan actualmente el balance de los bancos. “Considero que ha pasado de ser un activo visto como algo de bastante riesgo a ser uno de los que más protección ofrecen dado cómo está configurado hoy la estructura del capital de los bancos. El miedo es lógico porque a raíz de la crisis, el sistema bancario se ha convertido en un utility más y se comporta como tal. Pero los CoCos pertenece a un mercado que es más líquido que antes y que está creciendo poco a poco”, argumentó James.
En su opinión, si comparas el yield que este tipo de activo a dado por unidad de volatilidad, considera que es mucho mayor (de entre tres o cuatro veces) en comparación con la misma medida del índice de banca correspondiente. “Otra de las características positiva que creo que tienen es su negativa correlación con los treasures y respecto a otros activos. Además es un tipo de activo diseñado por los reguladores bancarios y eso da tranquilidad”, matizó.
Respecto a las materias primas, Ned Naylor-Leynad, gestor del fondo Merian Gold & Silver, argumentó que pese al momento impopular que vive el oro, tras las caídas experimentadas el año pasado, sigue siendo un activo refugio con gran potencial de revalorización ahora mismo. Su propuesta es invertir en oro físico. “El oro, siendo la forma de dinero más apolítica del mundo, está bien situado para beneficiarse de cualquier debilidad en el sistema de petrodólares”, argumentó destacando que este tipo de activo no depende de decisiones de bancos centrales y que se ha convertido en la única manera en que los estados pueden acumular riqueza sin endeudarse más por ello.
Según explica, para aquellos que quieran usar el oro como cobertura en su cartera, este “sigue siendo” un activo eficiente. “Para mi el oro es dinero por lo que no lo veo como inversión que tenga que tener un plazo, por lo tanto tener una asignación en oro físico pequeño no tiene sentido. Por ejemplo, los bancos centrales llegan a tener una 50% o 30%, o cual es una gran cantidad. Nuestra visión es tener una gran exposición pero no solo con oro físico, sino también a través de acciones que están relacionadas con la actividad del oro”, afirmó Naylor-Leynad.
Pixabay CC0 Public Domain. Los costes burocráticos relacionados con el Brexit supondrán 37.000 millones de euros a los exportadores de la Unión Europea
Los costes burocráticos –barreras arancelarias y no arancelarias– relacionados con el Brexit tendrán un coste de 37.000 millones de euros para el bloque de países exportadores de la UE-27 y de 32.000 millones para el Reino Unido, según los datos proporcionados por Oliver Wyman. Según un informe de la consultora, proporcionalmente, el coste en relación al valor añadido bruto será cuatro veces mayor para Reino Unido.
El informe también estima que un acuerdo fronterizo equivalente a la Unión Aduanera reduciría este impacto hasta los 17.000 millones de euros para la UE-27 y hasta los 21.000 millones para Reino Unido. «En el contexto británico, el impacto de volver a los acuerdos de WTO será muy diferente en cada uno de las regiones que conforman el Reino Unido y dependiendo del sector. Dado que las empresas de servicios financieros tendrán, con diferencia, un mayor impacto, Londres sufrirá el mayor efecto directo, equivalente al 2,5% de su GVA (valor agregado bruto), lo que representa aproximadamente el 40% del total nacional. El impacto en otras regiones será, aproximadamente, entre el 0,9 y el 2,4%, en función de la tipología de los sectores a nivel local. Por ejemplo, automóviles, productos químicos y plásticos en el noreste del país y el sector aeroespacial en la región de Gales», explica el informe en sus conclusiones.
En el conjunto europeo, dado que la UE gestiona a menudo exportaciones al Reino Unido, el coste absoluto de las nuevas barreras comerciales para las empresas establecidas en los diferentes países de la UE se estima que sea mayor que el impacto directo en el Reino Unido. Se trata de una proporción menor de GVA respecto a los costes británicos. «Los gastos directos del Brexit en Europa se concentran en algunos sectores específicos. Destacan los sectores vinculados con el automóvil, la agricultura, los alimentos y las bebidas, los productos químicos y plásticos, los bienes de consumo y los elementos industriales. Estos sectores sufrirán un 75% de los efectos, a pesar de que representan sólo el 23% de la producción económica de la Unión Europea», matiza el estudio de la gestora.
Desde Oliver Wyman indican que la mitigación de los costes del Brexit es una tarea ardua que las compañías afectadas han de abordar cuanto antes. «Las empresas pequeñas tendrían menor capacidad para mitigar los costes y, como consecuencia, existirían riesgos para su cadena de suministro», matizan.
El 70% del impacto agregado afectará principalmente a cinco sectores y no se dará igual en todas las regiones. Respecto a la campacidad de las empresas europeas de mitigar el impacto que supondrán las nuevas barreras comerciales, también variará según el tipo de sector. El infomre señala, en cambio, que las firmas europeas se encuentran en una mejor posición para afrontar este nuevo contexto y el incremento de los cotes. «Esto se debe a que una mayor proporción de sus exportaciones son bienes y no servicios. Además, tienen una gama más amplia de proveedores alternativos para elegir dentro del espacio europeo. Las diferencias en cuanto al nivel de los países serán pronunciadas. En Irlanda, por ejemplo, la exposición del sector agrícola para los consumidores del Reino Unido es un punto muy relevante», apunta como ejemplo el informe de Oliver Wyman.
Pixabay CC0 Public Domainjoenino . WisdomTree lanza un ETF que invierte en letras del Tesoro de EE.UU. de interés variable
El proveedor de ETFs y ETPs WisdomTree ha anunciado el lanzamiento del EFT WisdomTree USD Floating Rate Treasury Bond UCITS (USFR), en la bolsa de Londres. Este vehículo de inversión busca proporcionar exposición a las letras de interés variable emitidas por el Tesoro de los Estados Unidos.
La firma ha destacado lo pionero e innovador de este producto. «En 2014 el Tesoro de los Estados Unidos comenzó a ofrecer Letras de Interés Variable (FRNs, por sus siglas en inglés) y ahora, por primera vez en Europa, los inversores pueden acceder a estos títulos a través de un ETF», explican desde WisdomTree. Las US Treasury FRNs realizan pagos cada trimestre a los tenedores de bonos con el cupón atado a las variaciones de los intereses a corto plazo. A medida que los inversores buscan maneras de reducir su exposición global al riesgo de los tipos de interés dentro de sus carteras de renta fija, las US FRNs pueden ayudar a establecer un puente entre las Letras del Tesoro con vencimientos a corto plazo que no ofrecen pagos de cupones y aquellos bonos del Tesoro con vencimientos a largo plazo con interés fijo.
“Para aquellos inversores que están buscando otro instrumento de bonos soberanos para sustituir parte de la exposición a los títulos de bajo rendimiento en muchos mercados desarrollados de letras, las US Treasury FRNs podrían proporcionar una mejora del rendimiento, sobre todo teniendo en cuenta que la curva de rendimientos estadounidense es moderada”, ha comentado Christopher Gannatti, jefe del departamento de análisis de WisdomTree.
En opinión de Lidia Treiber, responsable del departamento de renta fija de WisdomTree, “las letras del Tesoro de EE.UU. de interés variable presentan en general un perfil de una duración menor que los bonos corporativos de interés variable (las FRNs corporativas) y pueden ser utilizadas en la cartera de los inversores para reducir la exposición crediticia corporativa. Los pagos de intereses en las FRNs corporativas están expuestos al riesgo crediticio de la compañía o al riesgo de que el prestatario no cumpla su obligación”.
Foto cedidaAurélie Fouilleron Masson, directora general de La Française AM GmbH.. Aurélie Fouilleron Masson, nombrada directora general de La Française AM GmbH
El Consejo de Supervisión de La Française AM GmbH, antes Veritas Investment, ha nombrado a Aurélie Fouilleron Masson directora general, cargo efectivo desde el 18 de marzo. Por su parte, Dirk Rogowski, ex director general de Veritas Investment, seguirá siendo el director general de Veritas Institutional.
Como directora general, será responsable de la estrategia de desarrollo de La Française AM GmbH en Alemania. «Con el apoyo de nuestro equipo local, comprometido con la calidad de las soluciones de inversión y nuestra larga trayectoria, estoy seguro de que La Française AM GmbH seguirá creciendo en su mercado nacional e internacional y alcanzando los ambiciosos objetivos de desarrollo que se han establecido conjuntamente con La Française», ha señalado Aurelie Fouilleron Masson.
Tras este nombramiento, el Consejo de Administración de La Française AM GmbH pasa a estar compuesto por Hauke Hess, Aurélie Fouilleron Masson y Hosnia Said. Respecto a Rogowski, la gestora ha querido destacar su trabajo durante los últimos cinco años y por haber logrado posicionar con éxito a Veritas Investment y su oferta de productos en el mercado alemán.
“Con el apoyo de su equipo, ha convertido a Veritas Investment en sinónimo de inversiones basadas en normas, contribuyendo así al atractivo del grupo y haciendo realidad la adquisición por parte de La Française. Como Director General de Veritas Institutional, Dirk Rogowski seguirá apoyando el desarrollo de La Française en Alemania y promoviendo Risk@Work en el extranjero”, apuntaba la firma en su comunicado.
En palabras de Patrick Rivière, director general de La Française: «Queremos felicitar a Aurélie y agradecer a Dirk su compromiso, haciendo de la empresa lo que es hoy: una boutique respetada y bien establecida en los países de habla alemana. Esperamos continuar colaborando con Dirk en su función de Director General de Veritas Institutional”.
Aurélie Fouilleron Masson se incorporó a La Française en 2007 y ha ocupado diversos cargos dentro del grupo, entre los que se incluyen su cargo actual como Directora de Europa Central (que abarca Alemania, Suiza y Austria) y Gerente de Cuentas Globales. Aurélie Fouilleron Masson tiene un master en Marketing Estratégico por el Instituto de Estudios Políticos de París y una licenciatura (BWL) de la Universidad de Reutlingen.
A partir del próximo 25 de abril, tras la Junta General de Accionistas, Antonio Zoido dejará las funciones ejecutivas que tiene atribuidas y se mantendrá como presidente del Consejo de Administración de BME, según lo programado desde 2017. Desde esa fecha, Javier Hernani será el primer ejecutivo de la sociedad.
En línea con las mejores prácticas de gobierno corporativo y de forma coincidente con la celebración de la Junta, culminará el proceso de reorganización de la estructura de gobierno corporativo de la sociedad, según ha anunciado BME en un comunicado.
Estas modificaciones se iniciaron en 2017 con el nombramiento de Javier Hernani como consejero delegado, quien desde entonces tiene atribuidas todas las facultades delegables del Consejo.
El Consejo de Administración también ha acordado someter a la Junta mantener la figura del consejero coordinador con independencia de la nueva calificación como consejero no ejecutivo del presidente.
Víctor Allende. Imagen cedida.. Víctor Allende (CaixaBank): "El asesoramiento independiente es el modelo más respetuoso con el inversor"
CaixaBank acaba de lanzar «Ocean», una nueva plataforma online para comprar fondos de inversión que cuenta con una oferta de cerca de 2.000 productos de más de 140 gestoras nacionales e internacionales, así como algunos fondos índice, a partir de una inversión mínima de 20.000 euros.
La plataforma, accesible desde CaixaBankNow (web y móvil), dispone de un análisis detallado de cada uno de los fondos, un buscador avanzado con 20 filtros y un comparador de fondos. Cualquier fondo nacional que cumpla tres requisitos (disponga de cuenta ómnibus, esté presente en Allfunds e incopore la posibilidad de cobrar comisiones de custodia) es susceptible que ser incoporado a «Ocean» y , de hecho, según ha explicado Victor Allende, director ejecutivo de CaixaBank Banca Privada y Premier, «en un modelo de asesoramiento independiente incorporar fondos de otras gestoras nacionales no debería ser un problema». De hecho, en banca privada y gestión discrecional de carteras, 18.300 millones de euros (el 32% del total) corresponden a fondos de inversión de terceros.
Actualmente, la banca privada de CaixaBank gestiona un patrimonio de 60.000 millones de euros y el objetivo a tres años es el que el 10%, unos 6.000 clientes, elija realizar operaciones de forma autónoma. «Queremos avanzar hacia un modelo de pago explícito por el asesoramiento, pero lo normal es que el cliente combine la operativa autónoma con el asesoramiento profesional. Para quienes tengan fondos de inversión con unas retrocesiones elevadas, nuestra propuesta es la más barata del mercado», ha destacado Allende durante un encuentro informativo.
Se trata de una herramienta que distingue a los clientes entre quienes no reciben asesoramiento, quienes reciben asesoramiento no independiente y quienes reciben asesoramiento independiente.
En función del modelo, el cliente tendrá un diferente acceso a las clases de participaciones de los fondos o incluso a las clases «limpias», reservadas únicamente para los que reciban asesoramiento independiente.
Al cliente no asesorado, que toma sus propias decisiones de inversión, se le devolverán las retrocesiones o incentivos que Caixabank pueda recibir de otras gestoras por la comercialización de sus productos y se le aplicará un comisión de custodia.
Al cliente que contrata un servicio de asesoramiento no independiente, la herramienta le permitirá acceder a la clase más barata del fondo para su modelo de servicio y, en este caso, no pagará comisión de custodia.
Por último, al cliente wealth que opta por un asesoramiento independiente (y que paga una factura mínima anual por su asesoramiento de 30.000 euros), «Ocean» le dará acceso a las clases «limpias» de los fondos, aquellas en las que Caixabank no recibe ningún tipo de incentivo por parte de la gestora del fondo. «Hemos puesto una factura de 30.000 euros anuales, pero sabemos que si lo reducimos ganaremos más clientes y es probable que lo hagamos», afirma Allende.
Desde CaixaBank destacan, precisamente, el crecimiento del asesoramiento independiente en el último año desde la entrada en vigor de la normativa MiFID II, y que en su caso alcanza los 2.500 millones de euros y 153 clientes, el 15% procedente de otras entidades. «Hemos comprobado que el ‘mantra’ de que el inversor español es reacio a pagar por el asesoramiento es erróneo», asegura Allende.
Foto cedida. El estudio del abogado Martín Litwak se llamará a partir de ahora Untitled Legal
Con más de dos décadas de experiencia brindando asesoramiento legal estratégico a familias y fondos de inversión de patrimonios elevados, el abogado argentino Martín Litwak cambió el nombre de su estudio a Untitled Legal.
Martín Litwak, abogado no sólo en Argentina, sino también en el Reino Unido y en las Islas Vírgenes Británicas, brinda asesoramiento legal estratégico a familias de patrimonios elevados y a fondos de inversión. Lo hizo durante más de dos décadas a través del estudio que llevaba su nombre, y que ahora acaba de reformular como “Untitled”.
De este modo, su práctica jurídica pasó denominarse Untitled Law, denominación que pone de relieve que se trata de la primera legal family office de las Américas, ahora denominada Untitled Legal Family Office.
El “sin título” de la flamante denominación refleja un enfoque nuevo y fresco, basado en el respeto por la privacidad de los clientes y un trato 100% personalizado, que no sólo incluye un servicio del tipo “concierge”, sino también un estudio exhaustivo de cada familia y sus necesidades.
“En Untitled invertimos más tiempo en conocer a nuestros clientes y en analizar sus necesidades, deseos y desafíos, que en elaborar los documentos legales que se requieren”, comenta Litwak.
En el caso del “legal family office”, el modelo de Untitled parte de una revisión de la estructura patrimonial actual de sus clientes, para determinar si es la más eficiente según sus objetivos, confirmar si las jurisdicciones y los proveedores son los más adecuados para sus necesidades y asegurarse de que el esquema haya sido instrumentado debidamente. Una vez hecho el diagnóstico, Untitled trabaja con cada cliente y con sus asesores para instrumentar los cambios necesarios y asistirlos en sus necesidades cotidianas.
Esto se complementa con servicios de asesores legales locales y contadores especializados, tanto en el país de residencia del cliente como en las diferentes jurisdicciones extranjeras que se utilicen.
“Por lo general, los asesores de este tipo de clientes están sujetos a diferentes conflictos de interés, de los cuales el más común es que tiendan a trabajar con los mismos proveedores y con las mismas jurisdicciones para clientes con diferentes necesidades. El modelo de Untitled permite eliminar estos conflictos y buscar lo mejor para la familia de que se trate”, señala un comunicado que informa sobre el cambio.
“Así como ocurre en el arte, no existe un enfoque único para la estructuración y preservación de la riqueza”, dice Litwak. “Para ser disruptivos e innovadores y abrir nuevos caminos, necesitamos una mente clara y abierta. Del mismo modo, el ‘lienzo’ de cada familia es tan único como las personas que la conforman y sus deseos y preocupaciones. A fin de crear soluciones para ellas, hay que tener en cuenta sus objetivos y necesidades, las residencias fiscales de los individuos que la integran, y el tipo y la ubicación de los activos familiares.”
El caso de los deportistas
Untitled cuenta con una división especializada en deportistas de élite.
“Es revelador pensar que no hace falta tener ni el talento ni la fama de un futbolista de élite para quedar expuesto a los mismos avatares que transitaron algunos de ellos. Por ejemplo, cada vez que son transferidos deberían cerrar de manera prolija su paso por cada país en el cual jugaron, en lo que hace a asuntos como bajas fiscales e impuestos de salida. De otro modo –generalmente, por haber confiado en profesionales mal preparados o inescrupulosos- “saltan” los casos de evasión que les conocemos a algunos de ellos”, señala el comunicado que anuncia el cambio de nombre.
“Otro dolor de cabeza frecuente en los deportistas de alto nivel tiene lugar en el momento del retiro, como lo atestiguan tantos casos de millonarios súbitos que se quedaron sin nada pocos años después de haber dejado de competir. De ahí que sea fundamental la planificación del futuro post-profesional, mientras están en plena fase productiva. Para lamentar no haberlo hecho, no hace falta jugar al fútbol como Maradona. Sólo tener cierto patrimonio”, añade la nota.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pexels. Invertir en acciones growth en todas las situaciones
A comienzos de 2019, había riesgos considerables en el mercado y puede que mayores dificultades que a finales de 2018. Entre las principales preocupaciones de los gestores de renta variable estilo growth se encuentra el riesgo de la intensificación de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que podría frenar el crecimiento económico global. Además, están las cuestiones que han afectado a las empresas tecnológicas de mayor capitalización bursátil, como la controversia de su posición de monopolio y la privacidad de los datos de los usuarios, que representan un claro desafío para su liderazgo. Sin embargo, la renta variable growth sigue ofreciendo un fuerte crecimiento en sus beneficios y el crecimiento de los ingresos subyacentes sigue siendo sólido.
A continuación, Larry Puglia, quien lleva más de 25 años gestionando la estrategia US Large‑Cap Core Growth Equity de T. Rowe Price, responde a los principales interrogantes para esta clase de activo. En esta entrevista, Puglia habla sobre su coherente enfoque de gestión de la estrategia, sus perspectivas del mercado y cómo está posicionada la estrategia de cara a 2019.
P. ¿Cuáles son las principales lecciones que ha aprendido al gestionar esta estrategia durante tanto tiempo?
Entre las muchas lecciones, destacaría que nadie tiene el monopolio de la inteligencia. Por eso trato de aprender de diferentes fuentes y me mantengo abierto a opiniones contrapuestas, innovaciones u otros acontecimientos disruptivos.
En segundo lugar, al invertir en mercados volátiles es especialmente importante no obsesionarse con los errores o exaltar las acciones ganadoras. Tratamos de centrarnos en el valor de las inversiones a futuro. También debes darte cuenta de que muy pocas veces puedes comprar al precio mínimo y vender al máximo.
En tercer lugar, la inversión no es un concurso de popularidad. Si compras los mismos valores que los demás, obtendrás los mismos resultados. Por lo general, las carteras deben incluir al menos unas cuantas ideas controvertidas. Ir a contracorriente a menudo puede generar importantes ganancias en la inversión.
Tratamos de no confundir la actividad con la perspectiva real. El éxito en la inversión requiere una reflexión tranquila. Hay que reconocer los errores pronto, antes que tus competidores. Al mismo tiempo, es importante no juzgar las ideas de inversión en un horizonte temporal demasiado corto. El mercado suele tardar tiempo en reconocer las mejores ideas.
P. ¿Cuál es su enfoque de gestión de esta estrategia y cómo ha evolucionado?
Nuestro enfoque de inversión sigue siendo el mismo. Los precios de las acciones suelen seguir al crecimiento de los beneficios y del flujo de caja libre a lo largo del tiempo. En consecuencia, tratamos de encontrar empresas con un crecimiento sostenible de los beneficios y del flujo de caja libre.
En particular, buscamos empresas growth de alta calidad que pueden lograr un fuerte crecimiento compuesto de sus beneficios de forma sostenible. Estas empresas excepcionales suelen tener una importante cuota de mercado, grandes mercados accesibles y, otro aspecto que no hay que subestimar, sólidos equipos directivos que saben cómo asignar el capital. Normalmente generan un crecimiento del flujo de caja libre sostenible.
También valoramos a las empresas con un alto grado de ingresos recurrentes o de servicio y empresas con una buena diversificación de productos y regiones geográficas. Warren Buffett habla de negocios franquicia, Morningstar describe las empresas de calidad como aquellas que tienen un «foso» a su alrededor, mientras que otros lo denominan ventaja competitiva sostenible.
Por último, tratamos de tener en cuenta los índices de referencia de la estrategia, el S&P 500 y el Russell 1000 Growth, pero no nos preocupamos demasiado por invertir en determinados componentes. Algunas de nuestras mejores decisiones han consistido en evitar grandes componentes de los índices que no cumplían nuestros criterios.
P. ¿Cuáles son sus perspectivas de mercado para 2019?
A principios de 2019, había riesgos considerables en el mercado y puede que más dificultades que a finales de 2018. Diría que nuestra mayor preocupación es la falta de solución a las negociaciones comerciales con China, pero la cierta desaceleración del crecimiento global también es importante. Además, estamos evaluando el contexto político inestable de varios países, incluida la incertidumbre sobre el Brexit en Europa y la posibilidad de nueva regulación por el cambio de liderazgo en la Casa Blanca.
Sin embargo, los elementos básicos de la rentabilidad de las acciones se mantienen. En concreto, los beneficios corporativos siguen creciendo a un fuerte ritmo y el crecimiento de los ingresos subyacente a los beneficios se mantiene sólido.
Es verdad que la reforma del impuesto de sociedades impulsó los beneficios en 2018, lo que dificultará más las comparaciones. Pero las valoraciones —que se estaban convirtiendo en un impedimento potencial importante para la futura la rentabilidad de las acciones— parecen más razonables con el paso del tiempo y el retroceso del mercado en el cuarto trimestre del año pasado.
P. ¿Cómo estaba posicionada la estrategia de cara a 2019?
Comenzamos 2019 con sobreponderaciones en los sectores de bienes de consumo discrecional, salud y servicios de comunicación. Hemos sufrido la volatilidad de los mercados y un fuerte retroceso de la tecnología, pero también de otros sectores. Sin embargo, el tipo de empresa en que invertimos no ha cambiado mucho en realidad. Nuestra tasa de rotación no ha superado el 30% y muchas de nuestras grandes posiciones iniciadas en 2018 mantienen su peso.
Entre estas se encuentran valores de consumo discrecional como Amazon y Alibaba; valores del sector salud como Becton Dickinson, Intuitive Surgical, Stryker, Cigna y UnitedHealthcare; y valores tecnológicos como MasterCard, Visa, PayPal, Intuit y Microsoft. Algunas de nuestras grandes posiciones, como Alphabet (anteriormente Google) y Facebook, se han reclasificado en el nuevo sector de servicios de comunicación, en el que estamos sobreponderados. Por lo tanto, en realidad ahora estamos infraponderados en tecnología tras los últimos cambios de clasificación sectorial que entraron en vigor en el cuarto trimestre de 2018.
Hemos tratado de mantener la inversión en una amplia variedad de empresas growth, la mayoría de las cuales con valoraciones muy razonables. Por ejemplo, incluso acciones como Amazon y Google —que han registrado un crecimiento sólido y constante de los ingresos y una fuerte rentabilidad— cotizan ahora muy por debajo de 20 veces el flujo de caja libre que podrían generar en 2020. Sin embargo, cabe señalar que tenemos posiciones grandes en empresas de otros sectores, como Boeing y Ameritrade.
P. ¿Cuáles son las infraponderaciones sectoriales?
En general, hemos infraponderado en industrias y sectores muy cíclicos y excesivamente fragmentados o en los que la mayoría de los participantes no consiguen su coste de capital. También hemos evitado sectores de actividad en los que el entorno competitivo o los cambios estructurales están dificultando el crecimiento constante.
Por tanto, estamos infraponderados en materiales e industriales y en servicios empresariales. También hemos evitado en gran medida el sector de bienes de consumo básico, ya que creemos que los productos de marca propia seguirán constituyendo una amenaza importante para la capacidad de fijación de precios de los productos básicos de marca. Además, hemos invertido de forma muy limitada en los sectores de energía, suministros públicos e inmobiliario.
P. ¿Cuáles son los principales riesgos actuales?
Como principal preocupación ya hemos apuntado el riesgo de una intensificación de la guerra comercial con China, que podría frenar el crecimiento económico global.
Además, cuestiones antimonopolísticas o relacionadas con la privacidad de los datos, o los discursos dirigidos contra muchos de los líderes de Internet, constituyen claros retos potenciales. La desaceleración del crecimiento y el aumento de la regulación en China también podrían lastrar el crecimiento de posiciones como Alibaba y Tencent. Por último, el aumento de la regulación promovido por un Congreso dividido podría afectar a sectores como el de la salud o las financieras.
Sin embargo, nuestro enfoque de inversión admite que es muy difícil prever cómo evolucionarán estos factores macro y hasta qué punto afectarán a los precios de las acciones. Por tanto, seguimos haciendo hincapié en empresas que creemos que pueden seguir generando un fuerte crecimiento de los beneficios y del flujo de caja libre en la mayoría de las situaciones. Básicamente, tratamos de comprar empresas growth para todas las situaciones que creemos que pueden comportarse razonablemente bien en la mayoría de los contextos económicos y normativos. Admitimos que una estrategia growth podría no ser especialmente defensiva con respecto a algunas otras estrategias. Sin embargo, en horizontes de tiempo razonables, creemos que las perspectivas de crecimiento y la calidad de nuestras posiciones podrían ofrecer posibilidades relativamente favorables.
P. ¿Algo que añadir para terminar?
Para mí es todo un honor gestionar la estrategia US Large‑Cap Core Growth Equity desde hace más de un cuarto de siglo. Agradezco especialmente la confianza que nuestros clientes han depositado en nuestro equipo de inversión al mantener su inversión y aumentarla periódicamente, incluso durante periodos de inestabilidad del mercado. También valoro significativamente el exhaustivo análisis que sigue desarrollando la plataforma de investigación de T. Rowe Price y su compromiso inquebrantable con la excelencia en el análisis.
A 31 de diciembre de 2018, Amazon suponía el 10,04% de la estrategia US Large-Cap Core Growth Equity; Alibaba, 2,95%; Becton Dickinson, 1,99%; Boeing, 3,86%; Intuitive Surgical, 1,71%; Stryker, 1,95%; Cigna, 1,74%; UnitedHealthcare, 3,22%; MasterCard, 2,90%; Visa, 3,50%; PayPal, 1,72%; Intuit, 1,62%; Microsoft, 5,75%; Alphabet, 6,09%; Facebook, 3,84%; Tencent, 2,26%; y Ameritrade, 1,51%. Las estrategias que invierten en activos growth están sujetas a la volatilidad inherente a la inversión en acciones ordinarias y el precio de sus acciones puede fluctuar más que las estrategias que inviertan en acciones orientados a ingresos.
Riesgos principales:
Los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la estrategia destacada en el presente documento. Las transacciones con valores denominados en divisas pueden estar sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. La cartera está sujeta a la volatilidad inherente a la inversión en renta variable y su valor puede fluctuar más que una cartera que invierta en valores orientados a ingresos.
Información importante:
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Detalle gráfico:
La cartera representativa es una cuenta del compuesto que, en nuestra opinión, refleja de forma muy fidedigna el estilo de gestión de cartera actual para la estrategia. La rentabilidad no se tiene en cuenta en la selección de la cartera representativa. Las características de la cartera representativa mostrada pueden diferir de las de otras cuentas de la estrategia.
T. Rowe Price utiliza la metodología de clasificación industrial global estándar (GICS, por sus siglas en inglés) desarrollada por MSCI y S&P para la comunicación de información sectorial e industrial. T. Rowe Price se atendrá a cualesquiera actualizaciones de la GICS en sus comunicaciones futuras.
La rentabilidad del índice se muestra exclusivamente con fines ilustrativos y no representa una inversión específica. Los inversores no pueden invertir directamente en un índice.
Foto cedidaDe izquierd. Itaú se consolida como el mayor operador de dólares en Chile
Como el banco que más dólares “movió” en 2018 fue reconocido Itaú por la Bolsa Electrónica de Chile (BEC). En una ceremonia liderada por Juan Carlos Spencer, gerente general de la BEC, la Mesa de Trading de Itaú, representada por Pedro Silva, gerente corporativo de tesorería del banco, recibió un galardón por transar el 19,23% del mercado durante el año, casi el doble del porcentaje que alcanzó la institución que quedó en segundo lugar.
Itaú mantiene desde septiembre de 2017 el primer lugar del ranking de transacciones de dólar a través del sistema Datatec de la Bolsa Electrónica de Chile, el principal mercado cambiario del país, consolidando su liderazgo como el mayor operador de dólares en Chile.
Los montos transados por Itaú a través de esa plataforma —en la cual están interconectados bancos, corredores de bolsa y agentes de valores— sumaron más de 130.528 millones de dólares acumulados entre enero y diciembre 2018, prácticamente el doble de los poco más de 75.281 millones de dólares que transó la institución que quedó en segundo lugar.
La participación de mercado de Itaú también se ha expandido con fuerza en el mercado cambiario de la Bolsa Electrónica.
“Situar a los clientes en el foco de nuestra gestión, la forma en que nos organizamos y el involucramiento de las distintas áreas del banco nos han permitido mantener el liderazgo en las operaciones de dólar en Chile durante todo 2018, mediante asesoría personalizada, un servicio de calidad y con los mejores precios del mercado”, explicó Pedro Silva, gerente corporativo de tesorería de Itaú
