Foto cedida Joaquim Gay de Montellá, senior advisor de Mercer.. Mercer nombra a Joaquim Gay de Montellá senior advisor
Mercer, consultora especializada en recursos humanos, ha nombrado a Joaquim Gay de Montellá senior advisor, con el objetivo de reforzar su “apuesta de crecimiento y expansión” en el mercado catalán, según ha explicado la firma. Su objetivo será contribuir al posicionamiento estratégico e institucional de Mercer.
“Estoy muy ilusionado de formar parte de un proyecto como el de Mercer, referente en el sector de la consultoría en el mercado internacional y español” afirma Gay de Montellá sobre su nombramiento. Para Ignasi Puigdollers, socio de Mercer, “contar con Joaquim Gay de Montellá es un auténtico privilegio para Mercer, dada su amplio conocimiento y experiencia en el mercado empresarial. Estamos seguros que contribuirá de forma significativa en la expansión de nuestra firma y en alcanzar nuestro objetivo de mejorar la salud, bienestar y carrera profesional de las personas”.
Joaquim Gay de Montellá ocupó la presidencia de Forment del Treball durante los últimos ocho años. Es licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona y Diplomado en Dirección General de Empresas en el IESE. Su trayectoria profesional comenzó en el sector financiero, en el que destaca su etapa durante 17 años en el banco holandés ABN Amro, del que fue director para Catalunya, Aragón y Valencia. En 1999 se incorporó a Acesa como director comercial, posteriormente fue Adjunto al Consejero Delegado de Abertis y director general de Abertis Logística.
. Las elevadas comisiones erosionan la rentabilidad de las carteras de banca privada
Según datos de Morningstar y el INE, entre 1998 y 2017 aproximadamente un tercio de los fondos de inversión en España no han sido capaces de batir la inflación. Este escenario pone de manifiesto una serie de ineficiencias estructurales en el sector de la gestión de activos en España, dice un reciente estudio de Finizens.
Por una parte, porque las comisiones que cobran las gestoras de fondos de inversión y los distribuidores bancarios afectan al capital. Por otra parte, por la ineficaz gestión de las inversiones, lo que se traduce en pérdidas de rentabilidad sistemáticas a lo largo del tiempo para los partícipes. Estas son las principales conclusiones del último estudio realizado por el gestor automatizado Finizens.
En este contexto de mercado, la compañía ha analizado el caso concreto de un cliente de banca privada con un millón de euros de patrimonio, comparando su rentabilidad media que obtendría y su rentabilidad si invirtiera en una cartera de fondos de inversión indexados globalmente diversificada como las de Finizens. Para este estudio, se han utilizado datos reales de mercado de los últimos 20 años.
Como resultado, al final del período, en el primer supuesto el inversor medio de banca privada en España hubiera alcanzado un patrimonio de aproximadamente 1,5 millones de euros (un 56% de ganancia sobre el capital inicial) mientras que, si hubiera invertido mediante la estrategia de inversión indexada ofrecida por Finizens su patrimonio ascendería a 2,8 millones de euros (con casi 200% de ganancia sobre el capital inicial). Es decir, mediante la estrategia de inversión de Finizens este cliente obtendría una rentabilidad adicional de 1,3 millones de euros: equivalente a alcanzar 3,4 veces más rentabilidad de la obtenida por un cliente medio de banca privada tradicional en España.
Asumiendo los mismos supuestos del análisis anterior, un cliente de banca privada de 5 millones de euros de patrimonio que hubiese invertido como la media de mercado habría alcanzado un patrimonio de 7,8 millones de euros (un 56% de ganancia sobre el capital inicial) al final del periodo analizado mientras que, si hubiera invertido mediante la estrategia de inversión ofrecida por Finizens su patrimonio alcanzaría 14,7 millones de euros (casi un 200% de ganancia sobre el capital inicial). En ese sentido, un cliente de Finizens obtendría una rentabilidad de 6,9 millones de euros adicional a un inversor de banca privada tradicional.
Del mismo análisis se concluye que la rentabilidad adicional generada por la estrategia indexada de Finizens se atribuye principalmente a dos factores. En primer lugar, la reducción de costes, como consecuencia de la reducción de comisiones ofrecidas por el modelo de inversión indexado de Finizens. En segundo lugar, el proceso de inversión optimizado, como consecuencia de la eficiencia del proceso de inversión basado en algoritmos e inteligencia artificial.
Finizens traslada esta eficiencia directamente al inversor final en concepto de comisiones significativamente inferiores a la media de la banca privada (hasta un 85% más bajas) y de una gestión del patrimonio más sólida y eficaz a largo plazo, factores que repercuten en una rentabilidad adicional considerable (basada en datos históricos, aproximadamente un 3,5% anual de por encima de la media de mercado) de cara a las inversiones de sus clientes.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pexels. Las oscilaciones de los mercados crean oportunidades
No es frecuente experimentar semejantes oscilaciones en el sentimiento como las que se han visto durante los últimos meses. Los mercados cabalgaron a lomos del optimismo durante gran parte de 2018, pero este se agotó durante el último trimestre del año. Según apunta Fidelity Internacional en su informe de perspectivas del segundo trimestre, en este año ha regresado el optimismo, aunque no a los niveles que se vieron en varias fases de 2018.
Las valoraciones han recuperado niveles más razonables, pero la coyuntura macroeconómica para las bolsas dista de ser eminentemente alcista. Los inversores prefieren la seguridad y se está prestando más atención a las empresas que están reduciendo su deuda que a las que recompran sus acciones. Se ha asistido a unas salidas de capitales de alrededor de 30.000 millones de euros de los ETF europeos en dirección a EE.UU. y los volúmenes siguen siendo bajos. La liquidez inferior a la media en las bolsas es un problema, ya que los inversores se mantienen al margen y eso acarrea ampliaciones de los diferenciales, sobre todo en Asia y Europa. Aunque parte de la liquidez volvió al mercado cuando terminó el cierre de la administración estadounidense, el Brexit sigue preocupando en Europa.
Razones para ser optimistas
Sin embargo, existen varias razones para ser más optimistas conforme avanza 2019. Los diferenciales de deuda corporativa, que son un indicador muy seguido de la salud económica y el sentimiento inversor, se han estrechado durante el mes de enero, lo que ha enviado una señal alentadora a EE.UU. y Europa.
A pesar de ampliarse considerablemente en 2018, los diferenciales de los títulos BBB siguen estando claramente por debajo de máximos anteriores (2016 y 2011) y muy por debajo de los niveles registrados en 2008/2009.
Los indicadores de sorpresas económicas están rebotando desde unos niveles bajos, lo que sugiere que podríamos empezar a ver una mejoría de los datos macroeconómicos a lo largo del año. Aunque este año las valoraciones bursátiles han recuperado gran parte de lo perdido a finales del año pasado, los múltiplos siguen estando por debajo de los promedios de los últimos tres años, lo que indica que al menos parte de la incertidumbre está descontada. Sin embargo, no ocurre lo mismo en todas partes. Observamos que el diferencial de valoración entre las acciones de calidad y las infravaloradas alcanzó su máximo histórico durante el primer trimestre de 2019, después de que el aumento de la incertidumbre empujara a los inversores hacia los valores refugio.
En Fidelity International creen que esta situación crea oportunidades en sectores sobrevendidos y denostados, como los valores cíclicos con exposición a China. Existen otras áreas atractivas disponibles donde mantienen visiones contrarias al consenso, como Japón. El petróleo ha recuperado parte de las pérdidas que registró durante el último trimestre de 2018 y son optimistas en cuanto a sus perspectivas.
La incertidumbre en torno al suministro de Venezuela e Irán probablemente provoque reducciones de las reservas y tensiones en el mercado. Históricamente, el petróleo ha ofrecido una buena cobertura frente a la incertidumbre política y piensan que seguirá siendo así durante 2019, lo que beneficiará a los valores del sector petrolero.
Pixabay CC0 Public DomainIfinnsson . Mediolanum International Funds Limited amplía su oferta de productos con cuatro nuevos fondos
Mediolanum International Funds Limited (MIFL) ha anunciado hoy el lanzamiento de cuatro nuevos fondos de su gama de productos Best Brands. Se trata de las estrategias The MBB Chinese Road Opportunity, MBB Emerging Markets Income, MBB European Small Cap Equity y MBB Global Leaders. Los fondos son parte de la oferta de Mediolanum Best Brands, un paraguas compatible con OICVM registrado en Dublín.
Según explica la firma, estos cuatro nuevos fondos ofrecerán a los inversiones estar expuestos a los “universos de inversión más prometedores de la actualidad”, incluida la deuda en mercados emergentes, las acciones chinas y las empresas europeas de pequeña capitalización. Cada fondo invertirá en sectores o empresas que presenten perfiles de riesgo/rendimiento que la firma considera que son “estables, con fundamentos sólidos, incluido un crecimiento económico positivo, o con un modelo de negocio les permite generar rendimientos superiores a largo plazo”.
“La combinación del enfoque up-down y bottom-up permitirá que los fondos puedan explotar las fortalezas de las diferentes clases de activos en las que invierten, al tiempo que integran constantemente los factores ESG en el proceso de inversión”, añaden desde MIFL. Las estrategias estará disponible a través de Mediolanum Banking Group Family Bankers, una red profesional de planificadores financieros en Italia, Alemania y España.
MIFL ha seleccionado a algunos de los gestores de activos más destacados del mundo, incluidos Investec, JP Morgan, Lazard, Neuberger Berman, Schroders, Vontobel y Walter Scott, para gestionar la identificación y selección de las mejores ideas de inversión.
Respecto el fondo MBB Chinese Road, la firma explica que su objetivo es capturar las oportunidades generadas por la reciente inclusión de las acciones A de China en el índice MSCI y la diversificación gradual de la economía china. Y el fondo de renta fija de MBB Emerging Markets aprovechará el conjunto de oportunidades globales de esta clase de activos, que abarca varios países y las diferentes etapas de los ciclos económicos y monetarios.
En cambio, el fondo MBB European Small Cap Equity se centrará en las empresas de alto potencial, identificadas por su capacidad para lograr rendimientos superiores ajustados por riesgo y su rendimiento histórico superior, en comparación con los grandes límites. Por último, la estrategia MBB Global Leaders se enfocará en acciones de gran capitalización con una franquicia global, poder de fijación de precios a través del ciclo económico y un largo historial de rendimientos por encima del mercado.
A raíz de este anuncio, Furio Pietribiasi, director general de Mediolanum International Funds, ha comentado que “el lanzamiento de estos fondos demuestra nuestro compromiso de brindar a nuestros clientes soluciones óptimas y diversificadas, identificando oportunidades en todos los sectores. Innovar constantemente y buscar las mejores ideas es parte de nuestro ADN. También reitera nuestro compromiso con la sostenibilidad. Al aplicar un enfoque totalmente integrado a ESG, a través de la consideración sistemática de los factores de ESG en el proceso de inversión, queremos posicionarnos como un socio de inversión a largo plazo para nuestros clientes «.
Por su parte, Christophe Jaubert, director de desempeño de inversiones de la firma, ha agregado que “los procesos de investigación e inversión de los gestores de Mediolanum se basan en una combinación disciplinada de enfoques tanto cuantitativos como cualitativos. Esta sutil combinación de ciencia y el arte está arraigada en nuestra filosofía de inversión, lo que nos brinda una capacidad incomparable para identificar y seleccionar a los mejores gerentes del mercado. No tenemos dudas de que nuestro enfoque, respaldado por las ideas de nuestros gerentes, conocimiento y experiencia local, brindará oportunidades y rendimientos únicos para nuestros clientes «.
Según ha aclarado la firma, estos nuevos fondos se están distribuyendo a los inversionistas a través de Mediolanum Banking Group Family Bankers, una red profesional de planificadores financieros en Italia, Alemania y España. Los fondos son impulsados por Med³®, el proceso de inversión patentado de MIFL, diseñado específicamente para gestionar soluciones de inversión minorista.
Foto cedidaBrunno Maradei, responsable global de ESG en Aegon Asset Management. . Aegon Asset Management nombra a Brunno Maradei responsable global de ESG
Aegon Asset Management (AAM) refuerza de nuevo su equipo de inversión responsable global, compuesto actualmente por 14 profesionales, con dos nuevas incorporaciones. Según ha explicado la firma, se trata de Brunno Maradei, que se une a la gestora como responsable global de ESG, y de Julius Huttunen, que se incorpora como gestor de inversiones responsables y desempeñará su labor desde Chicago.
La gestora ha explicado que tanto Brunno Maradei como Julius Huttunen trabajarán bajo la supervisión de Roelie van Wijk-Russchen, responsable global de negocio responsable y relaciones públicas en AAM. En su nuevo puesto como responsable global de ESG, Maradei estará a cargo del equipo de AAM responsable de todas las actividades de activismo accionarial o engagement, derechos de voto y participación activa, asesoramiento y apoyo en materia de integración y comunicación de factores ESG, así como del desarrollo y el mantenimiento de las políticas de inversión responsable de AAM en todo el mundo. En concreto, Maradei se centrará en establecer mejores prácticas y procesos best-in-class que refuercen la posición de liderazgo de AAM en el sector de las inversiones responsables.
Maradei, que inició su actividad en AAM el 1 de mayo, procede del Banco Europeo de Inversiones en Luxemburgo, donde trabajaba como responsable sénior de inversiones a cargo de equipos de ejecución de acuerdos para la financiación de proyectos fuera de la Unión Europea, principalmente inversiones de impacto relacionadas con el clima en África. Previamente, Maradei fue responsable de operaciones de financiación mixta en el Departamento de Negocios Relacionados con el Clima de la Corporación Financiera Internacional (IFC) en Washington DC, donde se encargaba de organizar acuerdos de financiación concesional para proyectos de energía renovable en África, así como de desarrollar productos de inversión ESG para inversores de mercados emergentes. Antes de eso, trabajó como gestor sénior en EIRIS, proveedor de análisis ESG que ahora pertenece a Moody’s, y en los equipos de derivados y gestión de riesgos en J.P. Morgan y Morgan Stanley, respectivamente.
Por su parte, Huttunen se incorporó a AAM el pasado 15 de abril como gestor de inversiones responsables. Procede de Calvert Research & Management (Washington DC), donde trabajaba como analista de ESG especializado en emisores corporativos, con un énfasis particular en la mejora continua del proceso ESG de los fondos de Calvert. Anteriormente, fue analista de inversiones sostenibles en Kames Capital y analista de inversiones en Alliance Trust, trabajando desde Japón y Reino Unido.
Según ha explicado la gestora, los nombramientos de Maradei y Huttunen se suman a las diversas incorporaciones que han venido a reforzar el equipo de negocio responsable y relaciones públicas de AAM este año. Este equipo pone a disposición de todo el grupo prácticas en inversión y negocios responsables, aporta experiencia en las iniciativas de integración de factores ESG, contribuye al desarrollo de productos de inversión responsable y lidera las actividades de análisis y activismo para fomentar el conocimiento de las cuestiones relacionadas con la sostenibilidad y mejorar el rendimiento de la empresa.
En relación con los nombramientos, Roelie van Wijk-Russchen, responsable global de negocio responsable y relaciones públicas en AAM, ha comentado que “Brunno y Julius nos aportan valiosos conocimientos y experiencia internacional que refuerzan aún más nuestras credenciales en inversión responsable. Con un equipo de 14 profesionales repartidos entre los negocios mundiales de Aegon Asset Management, entre los que se incluyen Kames Capital y TKP Investments, creemos que nuestro grupo posee la experiencia necesaria para seguir liderando el camino en cuestiones ESG y garantizar el cumplimiento de los criterios de inversión responsable de nuestros clientes y de sus objetivos en materia de sostenibilidad”.
Pixabay CC0 Public Domainhhach. Ardian Infrastructure capta 6.100 millones de euros para su fondo de quinta generación
En menos de seis meses, Ardian ha logrado captar 6.100 millones de euros para su último fondo de infraestructuras, Ardian Infrastructure Fund V. Actualmente, el equipo de Ardian Infrastructure cuenta con activos bajo gestión valorados en 15.000 millones de dólares tanto en Europa como en América.
En línea con su estrategia, el fondo invertirá en activos de infraestructuras esenciales en Europa, aportando el expertise de Ardian para su modernización y digitalización. De esta forma, el fondo se enfocará en el sector del transporte (ferrocarril, carreteras y aeropuertos), de la energía (gas, electricidad y renovables) y en otras infraestructuras de servicio público (salud y medio ambiente). Ardian Infrastructure continuará colaborando estrechamente con actores locales tanto públicos como privados.
Según ha explicado la firma, el nuevo fondo agrupa a 125 inversores procedentes de Europa, Norteamérica, Asia y Oriente Medio, entre los que figuran grandes fondos de pensiones, compañías de seguros, instituciones financieras, HNWIs y fondos soberanos. Esto pone de manifiesto el atractivo del mercado europeo de infraestructuras.
Por otra parte, “el fondo ha registrado un crecimiento significativo de las inversiones procedentes de Estados Unidos, Asia y Oriente Medio, lo que refleja el carácter diversificado e internacional de la base de clientes de Ardian, así como las sólidas relaciones que la firma mantiene a nivel global. Los inversores históricos han vuelto a renovar sus compromisos con Ardian Infrastructure Fund V, mientras que un 30% de los clientes del fondo son inversores nuevos para Ardian”, explica la gestora.
Desde el levantamiento de Ardian Infrastructure Fund IV, el número de profesionales del equipo se ha duplicado, lo que refuerza la capacidad de Ardian para desarrollar su portafolio a largo plazo. Además, con el objetivo de impulsar el carácter industrial que caracteriza a sus inversiones, la firma ha desarrollado un modelo innovador para el desarrollo de las infraestructuras conocido como “Infraestructura Aumentada”. Este modelo se basa en la aplicación de tecnología de vanguardia y en una estrategia enfocada en el cliente y en medidas de mejora del mantenimiento, la salud, la seguridad y el medioambiente.
En este sentido Dominique Senequier, presidenta de Ardian, ha destacado que “levantar un fondo que es más del doble de su predecesor en menos de seis meses evidencia la calidad del equipo de infraestructuras y el reconocimiento que tiene en el mercado. Además, pone en valor el éxito de la estrategia de inversión de Ardian, así como su capacidad para gestionar activos y sus sólidas relaciones con inversores”.
Por parte, Mathias Burghardt, miembro del Comité Ejecutivo de Ardian y responsable de Ardian Infrastructure, ha añadido que “el éxito de este fundraising demuestra el interés de los inversores institucionales por una clase de activos atractiva y se explica igualmente por el sólido rendimiento de las generaciones anteriores de Ardian Infrastructure. Queremos agradecer la fidelidad de nuestros clientes, tanto a los nuevos inversores internacionales como a los que ya participaron en generaciones anteriores, porque gracias a ellos hemos levantado este fondo récord de 6.100 millones de euros. El fondo invertirá en activos de infraestructura que son esenciales para las comunidades, especialmente en los sectores del transporte y la energía, aportando valor a largo plazo a través de nuestro disciplinado enfoque industrial».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 3dman eu. China desafía al pesimismo
El dato del PIB de China en el primer trimestre sorprendió al alza, con el crecimiento real del PIB sin cambios desde finales de 2018 en un 6,4% medido año a año. Dado las debilidades y la alta frecuencia de los datos para los dos primeros meses de 2019, esto sorprendió a la mayoría de los economistas, y parece que la economía fue rescatada por un fuerte giro en el mes de marzo.
Según explica Craig Botham, economista senior de mercados emergentes en Schroders, si tuviera que mencionar una nota de cautela, sería observar que el PIB fue soportado por una aceleración en el sector manufacturero, que contrarrestó las desaceleraciones en otras partes de la economía. Existe el riesgo de que este sea un efecto de distribución anticipada ante el recorte en impuestos previsto en el mes de abril y que, por lo tanto, se relaje en el próximo mes. Sin embargo, en general, los datos de este mes deberían servir para aliviar los temores sobre el impacto de China en la economía global, incluso si las importaciones aún son débiles.
La fuerza del sector industrial es alentadora pero difícil de explicar
El PIB no fue el único dato que sorprendió en este mes; la producción industrial en particular superó todas las expectativas, creciendo un 8,5% medido año a año, en comparación con un crecimiento del 5,3% para el periodo combinado de enero a febrero, el más fuerte desde 2014. La inversión en activos fijos también se aceleró a un 6,5% desde el 6,1% anterior – aunque a pesar del repunte en la producción industrial, en realidad, la inversión en manufactura se desaceleró.
Las ventas del sector minorista se desaceleraron en términos reales, mientras que las exportaciones repuntaron de nuevo en marzo, siguen siendo más débiles para el trimestre en conjunto y las importaciones todavía deben regresar a la expansión. En la opinión de Schroders la dificultad reside en reconciliar una débil demanda doméstica, como evidencia la contracción de las importaciones, con la historia contada por la creciente producción industrial. Los datos crediticios han sido sólidos, pero es demasiado pronto para esperar que aparezcan en los datos de actividad, en particular, porque los préstamos a la economía real parecieron disminuir en enero y febrero y solo repuntaron en marzo.
Bien las importaciones o bien la producción industrial deben estar ‘equivocadas’ en su lectura de la señal sobre la demanda doméstica. Para que unas débiles importaciones sean compatibles con una demanda doméstica fuerte, se tendría que dar el caso de que China hubiera logrado realizar un giro en su cadena de suministro doméstica. Mientras este es un tema en curso a medida que China se mueve en la cadena de valor, parece poco probable que pueda realizar una desconexión tan repentina y dramática dado que estas dos variables estaban mucho más relacionadas hasta este mes.
Prepararse para el efecto látigo del próximo mes
La explicación alternativa entonces es que algo es incorrecto en los datos de la producción industrial. Es curioso, por ejemplo, que la producción industrial pueda ser tan fuerte y que la inversión en producción pueda estar desacelerándose. Se debería esperar un incremento implícito en la capacidad de utilización para ver una expansión en la capacidad en circunstancias normales -lo que no sugiere que los productores no vean esto como un incremento sostenible de la producción.
Además de esto, se observa que los índices de gestión de compras o PMIs de este mes señalaron a un crecimiento en el inventario, con el regreso a la expansión impulsado por mayores existencias de insumos y de productos terminados. En ese sentido, Schroders sugiere dos potenciales desencadenantes para este comportamiento, el primero, es el final de la disrupción de las vacaciones en la producción, esencialmente una puesta al día de los fabricantes. El dato del 5,3% para el periodo de enero y febrero parecía muy débil por lo que un repunte parecía inevitable.
El segundo factor podría ser un recorte del impuesto del IVA efectivo a principios del mes de abril. Esto proporcionaría a los productores un incentivo para adelantar sus órdenes y la producción, para permitirles contrarrestar por el gasto de la tasa anterior de IVA más elevado como un coste contra los beneficios futuros, tasados a un tipo menor.
Como es aparente, en Schroders son algo escépticos con el repentino salto de China y ven una fuerte posibilidad que parte de esta fortaleza en la producción se deshaga en el próximo mes. Al mismo tiempo, el dato del PIB es más fuerte de lo esperado. En Schroders siguen esperado que los fuertes datos del crédito resulten en un repunte en el crecimiento en el segundo y tercer trimestre, por lo que existe algo de riesgo alcista en sus expectativa de crecimiento del 6,3% para 2019.
. Citi reestructura su negocio con decenas de despidos en Miami y Nueva York
El banco estadounidense y global Citi ha anunciado una reestructuración que afecta a decenas de personas en sus oficinas de Miami y Nueva York, anunciaron fuentes del mercado a Funds Society, aunque Citi no confirmó la noticia.
Entre los despidos habría unos 15 equipos que incluyen algunos Financial Advisors y asistentes.
La entidad estaría buscando optimizar sus recursos y mejorar su productividad, alineando mejor la estrategia de sus diferentes servicios.
Pixabay CC0 Public Domain. S&P ratificó la calificación de Uruguay en BBB
S&P Global Ratings confirmó su calificación de deuda soberana, en moneda extranjera y local a largo plazo, en BBB para Uruguay, manteniendo la perspectiva «Estable».
La calificación está respaldada por el «historial de políticas económicas prudentes y predecibles de Uruguay y sus instituciones bien establecidas, que han sostenido un crecimiento económico constante en los últimos 16 años».
Pero la calificadora también advirtió contra «elevados niveles y tendencia creciente del déficit fiscal y la carga de la deuda, al igual que su inflación relativamente alta y el alto nivel de dolarización en el sistema financiero”. En tanto, la perspectiva se mantuvo en estable en vista de la continuidad esperada en políticas económicas clave después de las elecciones presidenciales de este año.
En términos de perspectivas macroeconómicas, desde S&P estiman que el crecimiento promediará 2,1% en 2019/2022, con la economía desacelerándose a 0,9% este año. A su vez, el consumo privado estará limitado por el alto desempleo (8.6%) y una tasa promedio de inflación de 7,6%. La consolidación fiscal será muy lenta y se extenderá más allá del plazo anunciado por el gobierno, dilatándose más allá de 2022. En este contexto, se espera que la carga de la deuda aumente, superando el 60% del PIB en 2021.
Se espera que la inversión mejore como consecuencia de los proyectos de infraestructura planificados por el gobierno y la potencial inversión relacionada con la planta de producción de celulosa UPM2. Esto representa uno de los puntos clave del informe: si el gobierno no avanza en este tipo de proyectos y no hay mejoras en las políticas para revertir la actual disminución de la inversión, la calificación crediticia podría bajar en los próximos dos años.
Foto cedidaAlan Muschott, courtesy photo. For Convertibles, Franklin Templeton Likes Technology, Health Care, and Consumer Discretionary Spending
Con un claro enfoque de largo plazo y una gestión muy selectiva y activa, Alan Muschott gestiona el fondo Franklin Global Convertibles, la mayor estrategia de gestión activa de bonos convertibles en Estados Unidos. En esta entrevista con Funds Society, Muschott explica las ventajas del activo, pues históricamente los convertibles han mostrado una baja correlación con la renta fija y una correlación imperfecta con las acciones, lo que crea el potencial para los inversores de impulsar la diversificación de sus carteras, amortiguar la volatilidad y mejorar el perfil de riesgo. Como puestas más destacadas, y siempre dentro de su universo preferido (los convertibles equilibrados), habla de temas relacionados con el crecimiento secular en áreas como tecnología, cuidados de salud y consumo discrecional.
¿Por qué los convertibles pueden funcionar bien en este entorno de mercado?
Los convertibles pueden ser atractivos durante varios tipos de entornos de mercado, incluyendo mercados alcistas, debido a la potencial relación asimétrica del precio con respecto a la acción subyacente. A menudo llamados convertibles “balanced” (o equilibrados), aquellos con deltas (o sensibilidad a la acción) cercanas a la mitad del rango que va de 0.0 a 1.0 pueden participar más en el movimiento alcista de la acción de lo que lo hacen en las caídas. Ésos son los tipos de convertibles que preferimos, porque pensamos que es el aspecto más atractivo de este activo. Creemos que su capacidad de adaptarse a múltiples condiciones de mercado puede hacer de los convertibles vehículos atractivos para incrementar el nivel de diversificación de una cartera.
¿Por qué pueden funcionar bien en entornos de subidas de tipos? ¿Realmente protegen del riesgo de tipos de interés?
Muchos inversores de renta fija, entre expectativas de que las alzas de tipos de interés en EE.UU. pudieran acelerarse, nos han pedido nuestra visión y perspectivas sobre los convertibles. Es una preocupación entendible en la medida en que los bonos tienden a perder valor cuando los tipos suben. Según nuestro análisis, durante periodos previos de tipos de interés al alza, los convertibles se han comportado históricamente mejor que los bonos del Tesoro a 10 años. Por tanto, en un escenario de tipos al alza, pensamos que los convertibles pueden ser un buen lugar para los inversores de deuda. Dicho esto, resulta algo incompleto comparar la rentabilidad de los convertibles con la de otras inversiones en renta fija, dadas sus características. Los convertibles son una clase de activo única, que ofrecen al inversor características asociadas con los bonos y el potencial de crecimiento de la renta variable.
Normalmente se estructuran como forma de deuda o acciones preferentes con una opción embebida que permite la conversión a acciones bajo determinadas condiciones. Esa opción proporciona apreciación de capital cuando la acción subyacente sube. En un escenario de tipos al alza donde los tipos están subiendo por las razones correctas –por ejemplo, un crecimiento económico fuerte y de los beneficios empresariales-, las acciones tienden a comportarse bien. Si la acción subyacente en un valor convertible sube con el mercado, el convertible debería también incrementar su valor gracias a la opción de conversión. Históricamente los convertibles han mostrado una baja correlación con la renta fija y una correlación imperfecta con las acciones: esto crea el potencial para los inversores de impulsar la diversificación de sus carteras, amortiguar la volatilidad y mejorar el perfil de riesgo. Eso sí, la diversificación no garantiza rentabilidades ni protege del riesgo de caídas.
Pero ¿qué esperáis de los bancos centrales y su freno a la normalización monetaria?
Muchos bancos centrales han templado sus expectativas de crecimiento en las últimas semanas debido a incertidumbres continuadas derivadas de factores geopolíticos y otros retos regionales que pueden pesar en el sentimiento. En EE.UU., la Reserva Federal también ha indicado una aproximación más paciente hacia futuras subidas de tipos en el actual entorno de tenue inflación. No gestionamos nuestra estrategia basándonos en expectativas de cambio en la política monetaria u otras variables macroeconómicas, sino que evaluamos las inversiones en función de los fundamentales de las compañías, los perfiles de crecimiento de sus respectivas industrias y su posición competitiva. Nuestro foco está en identificar inversiones que ofrecen perspectivas para la apreciación de capital a largo plazo. Invirtiendo en convertibles, pretendemos capturar una parte atractiva de potencial alcista de la acción a la vez que mitigamos el riesgo de caída, generando así atractivos retornos ajustados al riesgo a lo largo del tiempo.
¿Es la volatilidad buena para los convertibles?
Desde las caídas de la renta variable estadounidense en el último trimestre de 2018, muchos inversores nos han preguntado cómo se comportaron los convertibles durante esos momentos convulsos. Emitidos por compañías que buscan captar capital, estas inversiones híbridas se estructuran generalmente como una forma de deuda o acciones preferentes con una opción embebida que permite la conversión en acciones bajo determinadas condiciones. Según nuestros análisis, los convertibles generalmente batieron en rentabilidad a sus acciones subyacentes durante el último trimestre del año pasado, cuando la renta variable sufrió fuertes caídas. No es una sorpresa considerar que los convertibles han tendido a comportarse bien durante periodos de volatilidad del mercado por encima de la media. Desde comienzos de este año, mientras los mercados subían, también lo han hecho los convertibles, dada la rentabilidad ligada a los precios de la renta variable subyacente. En periodos donde la renta variable cae de forma general, el componente de renta fija del convertible tiende a proporcionar algo de protección contra la pérdida de valor. Y al contrario cuando el mercado sube. Como inversores a largo plazo, nuestra visión en convertibles no cambia de trimestre a trimestre o durante periodos de volatilidad en el mercado.
Ahora, ¿es momento de invertir con mayor o menor sensibilidad a la renta variable?
En último término, esa posición de orientarse hacia la protección o hacia el riesgo debería decidirse en función de las necesidades y objetivos del inversor. En nuestro caso, el fondo está orientado hacia el componente de renta variable. La apreciación de la acción subyacente de una compañía impulsará los retornos en los bonos convertibles. En general, no suben tan rápido como las acciones en momentos alcistas ni tampoco la protección a la baja es igual a la de los bonos tradicionales durante momentos de caídas. Sin embargo, históricamente han aportado retornos ajustados al riesgo atractivos a largo plazo frente a los bonos o las acciones.
Dentro del activo, ¿qué mercados y sectores favorecéis?
Con un foco en los convertibles equilibrados, aquellos que tienden a demostrar perfiles de riesgo de rentabilidad-riesgo asimétricos frente a otros segmentos del mercado, nuestra estrategia busca participar más en la subida de precio de la acción subyacente de la compañía que en la depreciación. Muchos convertibles equilibrados pueden encontrarse en el mercado norteamericano, en industrias orientadas al crecimiento y a través de varias capitalizaciones de mercado. La vida media de un convertibles es de unos cinco años antes de que se convierta, y a menudo tendremos un convertible hasta el vencimiento, independientemente de los giros del mercado en ese tiempo. Pasamos mucho tiempo haciendo análisis fundamental, pues primamos una aproximación de largo plazo. Buscamos diferenciarnos de otros en el mercado a través de nuestra selección de valores.
Temas clave que hemos identificado para incluir en la cartera están relacionados con el crecimiento secular en áreas como tecnología, cuidados de salud y consumo discrecional. Vemos la tecnología como un gasto no discrecional para un amplio rango de empresas e industrias. En particular, nos gustan algunos valores convertibles dentro de temas como el software que se demanda. Muchas compañías sufren a menudo de la falta de experiencia, personal y recursos para desarrollar su tecnología interna, lo que crea oportunidades para firmas que dan servicio en áreas como la computación en la nube o el software.
Además continuamos viendo oportunidades en compañías que muestran altos niveles de innovación en el espacio de salud. Con unos reguladores acomodaticios y nuevos métodos y objetivos de reparto de medicinas, vemos una ola de innovación en este segmento. Son sectores que se han comportando bien en los mercados bursátiles y que, a su vez, han contribuido a los retornos que hemos generado en nuestro fondo.
¿Cómo estará el mercado de convertibles en términos de oferta, habrá nuevos emisores o estará la relación entre oferta y demanda ajustada?
Con un valor por encima de los 300.000 millones de dólares a finales de 2018, el mercado global de convertibles tiene un importante tamaño. EE.UU. representa la mitad, seguido por las regiones de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Asia-Pacífico. Siguiendo un pico en 2007, las emisiones descendieron hasta 2011 pues las compañías se beneficiaron de las bajas rentabilidades, una alta prima de riesgo de renta variable frente a los spreads de crédito y fuertes flujos hacia los mercados de crédito para emitir deuda en vez de convertibles. La percepción era que captar capital a través de deuda era relativamente barato, incluso cuando los convertibles estaban emitidos a un ratio algo menor debido a las preocupaciones añadidas de dilución de capital. Las compañías también eran reacias a emitir convertibles pues las valoraciones de renta variable estaban baratas frente a sus niveles históricos.
En los últimos años, las tendencias más robustas en emisiones han estado dirigidas por mejores rentabilidades en la renta variable, una alza en los tipos de interés y mayores diferenciales. Hasta ahora en 2019, hemos visto sólidas tendencias de emisiones y creemos que los factores que las catalizan, particularmente aquellos relacionados con la financiación efectiva en costes (menos costes que la deuda y valoraciones de renta variable a niveles robustos para muchas emisiones) pueden continuar apoyando la existencia de un mercado de convertibles saludable.
¿Qué retornos pueden esperarse del activo en 2019?
Nuestra perspectiva es de largo plazo por naturaleza y normalmente tenemos los valores durante mucho tiempo de sus vencimientos de cinco años (de media), así que no hacemos predicciones de los retornos anuales. Nuestra visión de la renta variable sigue siendo positiva: creemos que el crecimiento de los beneficios puede apoyar mayores apreciaciones en el precio desde los niveles actuales en un gran número de sectores de renta variable.
Pero es clave ser selectivos: como grupo, los convertibles han presentado históricamente un perfil atractivo de retorno y riesgo pero dentro del conjunto hay una variación considerable en el nivel de riesgo, sensibilidad a movimientos en las acciones y participación en el potencial alcista. Por ello, la gestión activa es un elemento importante a la hora de invertir en convertibles.
¿Qué criterios de selección siguen en el fondo?
El equipo de Convertibles de Franklin ha utilizado e invertido en estos valores en varias estrategias a lo largo de los años. Buscamos beneficiarnos del perfil asimétrico de recompensa y riesgo ofrecido por los convertibles equilibrados (valores que tienden a ofrecer una mayor participación en las alzas que potencial bajista, permitiendo un perfil de retornos asimétrico). Como firma global con gran experiencia en varios activos, estilos y regiones, Franklin Templeton posee un fuerte potencial de desarrollar lo que creemos que son visiones sin paralelismos en el mercado de convertibles. Los analistas de renta variable y crédito normalmente se reúnen con los directivos de las compañías para construir modelos de valoración y formar una opinión de un emisor independientemente de si tienen convertibles. Nuestros gestores monitorizan constantemente el mercado y las nuevas tendencias de emisiones. Cuando el equipo ve que una nueva compañía emite en el mercado, normalmente ya están familiarizados con su negocio, potencial en renta variable y métricas crediticias. Buscamos ofrecer una exposición pura a convertibles. No compramos acciones comunes, y en caso de conversión, buscamos vender la renta variable en nuestra cartera tan pronto como haya un atractivo punto de salida.
Se puede esperar que nuestro delta esté en el rango de los convertibles equilibrados (0,4 a 0,8), tenemos normalmente unos 60-80 emisores en cartera y nuestra preferencia es que tengan un peso igual para que cada uno tenga la oportunidad de impactar en la rentabilidad del fondo. Nuestra calidad de crédito, capitalización y exposición regional y sectorial reflejará lo que vemos en el universo de convertibles equilibrados. Y la forma en la que buscamos diferenciarnos es a través de la selección de valores.
