Ariel Bezalel, principal gestor de la estrategia Dynamic Bond de Jupiter Asset Management. Ariel Bezalel, principal gestor de la estrategia Dynamic Bond de Jupiter Asset Management
Con la creciente volatilidad en los mercados, Ariel Bezalel, responsable de estrategia de renta fija en Jupiter Asset Management, y Harry Richards, gestor de carteras de la misma entidad, mantuvieron un webcast para proporcionar a los clientes una actualización sobre los mercados de renta fija. Ariel y Harry hablaron de la situación en los mercados, del desempeño de su estrategia y de sus perspectivas. A continuación, los puntos más destacables de su comunicado.
Ariel y el equipo habían percibido desde hace tiempo que la economía global era vulnerable a un choque deflacionario. Como resultado, la estrategia Dynamic Bond de Jupiter AM se posiciona con cautela, por ejemplo, manteniendo más de un 40% de su posición en bonos del gobierno con calificación AAA y AA, con una mayor resiliencia proporcionada por posiciones cortas y cestas de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y cobertura de monedas. El rendimiento de la estrategia ha sido sólido en términos relativos, durante este periodo.
La situación actual es un evento “cisne negro” que ha tomado por sorpresa a muchos participantes del mercado, causando una revalorización aguda del riesgo. Los activos de riesgo han seguido un recorrido alcista en algunos días, pero Ariel y su equipo siguen viendo el escenario actual como un serio entorno en el que todavía no se debe acudir a los mercados de riesgo (modo riesgo “off”). La propagación del coronavirus parece estar en una etapa temprana en Europa y en Estados Unidos. Los cierres que se han visto en Italia puede que ocurran en otros lugares.
En la opinión de Ariel, debe haber una respuesta política más allá de la que se ha visto hasta ahora. Los bancos centrales están haciendo “lo que sea necesario”, pero simplemente no disponen de las herramientas necesarias para enfrentarse a un choque global en la oferta y la demanda. Los mercados han reaccionado negativamente en la mañana del lunes a las medidas que fueron anunciadas en la noche del domingo 15. Los inversores están buscando una respuesta de estímulo fiscal, pero las medidas fiscales anunciadas hasta ahora no serán suficientes para combatir un enorme choque deflacionario.
En los últimos días, Ariel y su equipo han estado sumergiéndose en el mercado en búsqueda de oportunidades en notas a muy corto plazo. Pero en general, están pujando por tiempo antes de añadir beta a la estrategia, en la expectativa de que pasará algún tiempo antes de que haya una respuesta fiscal coordinada importante.
Como tal, el equipo se siente cómodo con como la estrategia Dynamic Bond de Jupiter AM está posicionada en la actualidad. Están monitoreando de cerca los mercados, que estos días se caracterizan por su rápido movimiento, preparados para utilizar la flexibilidad de la estrategia para ajustarse adecuadamente a medida que surgen riesgos y oportunidades. Haber entrado en este periodo en una posición defensiva proporciona a Ariel y a su equipo el espacio para aprovechar las liquidaciones generalizadas de los activos, moverse rápidamente cuando sea el momento adecuado y establecer una plataforma para los próximos años.
Anotaciones: Los movimientos del mercado y del tipo de cambio pueden hacer que el valor de una inversión disminuya y aumente, y puede obtener menos de lo invertido originalmente. Las opiniones expresadas son las de las personas mencionadas en el momento del escrito, no son necesariamente las opiniones de Jupiter AM en su conjunto y pueden estar sujetas a cambios. Esto es particularmente cierto en períodos de circunstancias rápidamente cambiantes del mercado.
Información importante:
Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa y no debe considerarse como asesoramiento de inversión. Las fluctuaciones del mercado y de los tipos de cambio pueden provocar alteraciones al alza o a la baja del valor de una inversión, y es posible que usted no recupere todo el capital inicialmente invertido. Las opiniones expresadas aquí son las del gestor del fondo en el momento de elaborar la presente comunicación, no se corresponden necesariamente con las de Jupiter como entidad, y podrían estar sujetas a cambios. Esto resulta especialmente de aplicación en periodos de cambios rápidos en las circunstancias del mercado. Publicado por The Jupiter Global Fund y/o por Jupiter Asset Management International S.A. (la Gestora de Inversiones), domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, que es una sociedad autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier.
Pixabay CC0 Public Domain. Las nuevas medidas de la Fed evidencian la necesidad de más política fiscal
El domingo por la noche la Reserva Federal estadounidense anunció una serie de medidas dramáticas, rebajando los tipos a casi cero y lanzando un programa de expansión cuantitativa enorme. Para NN Investment Partners, hay que tener en cuenta que, en las últimas décadas, los mercados se han centrado en la tarea de los bancos centrales de definir la política monetaria. En otras palabras: en su capacidad para hacer la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro más baja y plana. “Dada la posición actual de esta curva, este instrumento parece haberse vuelto, en gran medida, impotente”, asegura.
En un análisis publicado esta semana en su página web, la gestora señala que la incapacidad de la Fed para dirigir la curva de rendimiento es desconcertante para los mercados porque significa que los bancos centrales han perdido el control del ciclo económico. En este sentido, considera que la decisión de la Fed de recortar los tipos de interés oficiales en 100 puntos básicos y su promesa de mantenerlo hasta que la economía vuelva a retomar el camino hacia el pleno empleo y la estabilidad de los precios es, en realidad, menos importante que la segunda parte del paquete.
A pesar de su impotencia monetaria, los bancos centrales pueden seguir actuando como prestamistas de último recurso del sistema financiero y del Gobierno. “Ahí su poder es teóricamente ilimitado; el problema es que, en la práctica, pueden encontrarse con limitaciones políticas, que es lo que ocurrió la semana pasada cuando el BCE se comprometió vagamente a mantener bajos los spreads periféricos”, apunta NN IP. Este problema también está surgiendo ahora para la Fed, ya que su capacidad para estabilizar los mercados de crédito se enfrenta a limitaciones legales.
Estas limitaciones no se aplican al Tesoro y al mercado de valores respaldados por hipotecas, donde, según la gestora, la Fed “se esforzó al máximo” al lanzar un programa de expansión cuantitativa de 700.000 millones de dólares destinado a restablecer la liquidez. Tampoco se aplican a los bancos estadounidenses que necesitan liquidez, que pueden solicitar préstamos a tres meses a un coste reducido en la ventanilla de descuento. “Aun así, creemos que sería más eficaz que la Fed subastara activamente fondos a plazo ilimitado con un vencimiento más largo, como hizo en 2008”, señala.
Por último, no hay limitaciones en la capacidad y la voluntad de la Fed de proporcionar liquidez a los cruciales mercados internacionales de financiación en dólares, donde coopera activamente con otros grandes bancos centrales.
Sin embargo, NN IP hace hincapié en que la entidad no ha reactivado las medidas de emergencia, que utilizó en 2008 para canalizar la liquidez directamente a las instituciones financieras no bancarias y proporcionar un respaldo al mercado de papel comercial. Powell también dijo que no está buscando una nueva autorización del Congreso para, por ejemplo, comprar directamente deuda corporativa, como el BCE y el Banco de Japón. “La conclusión es que el respaldo al mercado de crédito está lejos de ser hermético. Fortalecerlo puede ser crucial para los mercados en los próximos días”, afirma.
Además de implementar las medidas anteriores, Powell lanzó el mismo mensaje que sus colegas de bancos centrales de todo el mundo: La tarea de garantizar una liquidez suficiente para el sector privado no financiero, así como de acelerar la recuperación del shock del coronavirus, recae sobre los hombros de los responsables de la política fiscal.
La gestora destaca que las medidas tomadas por la Fed no impidieron que este lunes continuara la mala racha de los mercados financieros. Las acciones cayeron bruscamente, con la renta variable europea perdiendo un 7-8%, y los márgenes de crédito se ampliaron. “Parece que, además de la relajación monetaria, los inversores quieren saber qué medidas de política fiscal se tomarán para aliviar la presión sobre la rentabilidad, los balances y, eventualmente, los impagos de las empresas”, advierte.
En medio de la turbulenta situación de los mercados debido al coronavirus, SchrodersTV está ofreciendo un programa en directo semanal con sus economistas, destacados inversores globales y líderes empresariales.
Todos los martes Schroders ofrecerá sus puntos de vista y su conocimiento experto sobre el mercado, sus implicaciones y a dónde están los riesgos y oportunidades.
Los oradores invitados por la gestora también responderán a preguntas en vivo.
La primera sesión tendrá lugar el martes 17 de marzo en compañía de:
Johanna Kyrklund, Group Chief Investment Office
Keith Wade, Chief Economist and Strategist
Gavin Ralston, Head of Strategic Client Group
Date: Every Tuesday for the next 6 weeks (exception Wednesday 8 April)
En Argentina no hay una sola deuda ni una sola reestructuración: existen distintos tipos de acreedores, monedas, legislaciones, entre otros. Las actuales negociaciones para la reestructuración determinarán el curso de la economía argentina de los próximos años, por lo que Ecolatina ofrece un análisis de las diversas estrategias de cada frente.
Hacia el cierre del 2019, la deuda pública argebtina total rondaba 320.000 millones de dólares, de los cuales “solo” un 60% era relevante: el 40% restante (128.000 millones de dólares) estaba en poder de otros organismos del sector público, de modo que su refinanciamiento puede descontarse.
Dejando de lado la deuda intra sector público, 70.000 millones de dólares se ubican en manos de Organismos Financieros Internacionales, donde más de la mitad se explica por los 45.000 millones de dólares desembolsados por el FMI. Cabe destacar que estos pasivos deberán devolverse en tres años a partir entre el segundo semestre de 2021, de modo que la mayor parte de su vencimiento quedará dentro del plazo del actual gobierno, pero en la segunda mitad del mandato. Por lo tanto, no es una urgencia tan apremiante. A contramano, este año vencen acreencias por 40.000 millones de dólares en manos del sector privado, a quien se le debe cerca de 120.000 millones de dólares en total.
Tal como se desprende de las sucesivas declaraciones y propuestas, sobre esta porción versará la reestructuración inmediata. En primer lugar, vale destacar que la falta de información sobre quiénes son los acreedores dificulta la negociación: en la última semana se solicitó desde el ministerio de Economía que los tenedores de bonos y letras “se identificaran” para así poder comenzar las negociaciones -y hacer llegar las propuestas-. Por lo tanto, la estrategia según acreedores está en una etapa inicial: conversar con el FMI y elaborar un diagnóstico de quiénes son los tenedores privados.
En el caso del organismo multilateral, las conversaciones parecieran avanzadas o al menos en mejor sintonía. Por caso, el presidente afirmó en la apertura de sesiones que el FMI apoyaba nuestra postura respecto de que la deuda era insostenible y desde la entidad sostuvieron que un mayor ajuste fiscal no era viable económica ni políticamente, ubicándose en línea con lo propuesto desde el poder ejecutivo.
A contramano, con los acreedores privados la negociación viene más tensa. El fallido canje del bono AF20 en pesos y los agresivos comunicados del ministerio de Economía reflejan que la reestructuración en este frente es más compleja. En la última semana, la adhesión de dos tercios de los tenedores al canje del A2M2 luego de la oferta de paridades más atractivas, además del pago completo a quienes no ingresaron -dejando de lado el tono amenazante del comunicado- reflejan el intento de ambas partes por mejorar una relación complicada.
Dentro de la deuda con privados, hay otra particularidad: cerca de 25.000 millones de dólares de compromisos fueron emitidos en moneda local y 95.000 millones de dólares en divisas. Los primeros tienen un menor riesgo de default que los segundos, pero este no es nulo. Esto responde a que el Banco Central podría, en última instancia, emitir pesos si el Tesoro así le pidiera y además a que defaultearlos generaría problemas inmediatos dentro del sistema productivo local: muchas empresas argentinas poseen estos activos, de modo que un incumplimiento tensaría aún más la alicaída cadena de pagos.
Por su parte, la situación de la deuda en moneda extranjera es más compleja: no alcanza con querer pagar, hace falta poder hacerlo. En este sentido, las Reservas Internacionales más el prácticamente nulo superávit de cuenta corriente de 2020 no alcanzarán para enfrentar los vencimientos de este año. En consecuencia, sin financiamiento en divisas habrá que reestructurar, de lo contrario, caeremos en default.
Por último, resta analizar las legislaciones. Aquí también hay una diferencia sustancial: no es lo mismo reperfilar un pasivo emitido bajo la Ley local que hacerlo bajo Ley extranjera. Mientras que en el primer caso el Congreso y la justicia argentina serían el “escollo”, en el segundo lo serán cortes internacionales. Tomando como referencia la experiencia de holdouts y el juez Thomas Griesa, la diferencia no es menor.
Ahora bien, una reestructuración forzosa de los títulos en Ley local no será gratuita. Por un lado, porque muchos acreedores poseen distintos bonos, de modo que podrían bloquear la negociación bajo Ley extranjera si no están de acuerdo con lo realizado en Ley local. Por otro, porque si una resolución de facto en esta porción de la deuda nos bloquearía la posibilidad de volver a emitir pasivos bajo nuestra jurisdicción en el largo plazo. Aunque esto puede parecer lejano hoy, no será indistinto en el mediano plazo.
Dicho esto, vale la pena recordar que los bonos actuales cuentan con Cláusulas de Acción Colectiva (CACs): para poder reestructurar, es necesario acordar con un determinado porcentaje de los tenedores, que varía desde el 66% al 85% según el prospecto de cada bono, y ese acuerdo se extendería a todos los acreedores. Por lo tanto, es más difícil que una porción acotada de acreedores bloquee el proceso o decida no entrar para luego litigar en cortes internacionales.
Antes de concluir, vale resaltar que los bonos emitidos bajo Ley Nueva York en manos del sector privado acumulan cerca de 40.000 millones de dólares. Asimismo, hay casi 25.000 millones de dólares en poder del sector público. Si bien cada bono es un caso particular, un promedio ponderado de las colocaciones marca que con un 75% de adhesión se podría reestructurar los pasivos. Dado que los bonos en manos del sector público adherirán automáticamente a las propuestas que se realicen desde el Palacio de Hacienda, será necesario alcanzar aprobaciones del sector privado por casi 24.000 millones de dólares, es decir, un 60% de los tenedores. Aunque no será nada fácil, es un número más cercano que el inicial (75%).
De este repaso se desprende que, aunque haya un solo deudor, el Estado Nacional, existe un espectro de pasivos, y, por lo tanto, de estrategias y acuerdos a los cuales arribar. En consecuencia, la reestructuración no será una sola: habrá varias etapas.
Pixabay CC0 Public Domain. Bankinter lanza un nuevo fondo mixto global que protege hasta el 90% del valor máximo alcanzado
Bankiter lanza Bankinter Protección, un fondo mixto global con un mecanismo de protección de hasta el 90% del máximo valor liquidativo que alcance éste desde su lanzamiento, cubriendo así el capital con el citado límite.
Este vehículo está pensado para inversores que busquen una inversión a medio-largo plazo en una cartera diversificada, pero con un riesgo acotado. Así, el vehículo asignará un mínimo del 30% de su patrimonio a liquidez, es decir, a aquellos activos conservadores de muy corto plazo, e invertirá un máximo del 70% en una cartera diversificada en renta variable y renta fija global.
El fondo Bankinter Protección se basa en un sistema de gestión sistemática donde, en momentos bursátiles alcistas, se aumenta la exposición a activos de Bolsa y renta fija y se reduce cuando la evolución es bajista, dando más peso a la inversión en activos de liquidez.
Además, Bankinter se apoyará en la experiencia del banco de inversión JP Morgan, que gestionará el fondo a través de su filial JP Morgan Mansart Management Limited. El vehículo estará gestionado de forma activa y bajo la máxima de una estricta gestión del riesgo. Invierte en ETFs y futuros de índices bursátiles.
Bankinter comercializará en exclusiva el fondo Bankinter Protección tanto en España como en Portugal. En la escala global de riesgo en productos de inversión, este vehículo tiene un nivel 3. La suscripción mínima inicial para contratar este fondo es de 100 euros. Asimismo, tiene establecida una comisión de gestión máxima del 0,51% y una comisión de distribución del 1%.
El sistema de protección se basa en un contrato financiero que actúa como cobertura que el fondo Bankinter Protección ha firmado con JP Morgan Securities PLC. De esta forma, si el mercado cae por debajo del nivel de protección, la entidad tiene el compromiso de entregar al fondo el nivel protegido acordado. “En este fondo, JP Morgan es el proveedor de la protección de capital, que se consolida diariamente, y que, en todo caso, no es una garantía bancaria”, advierten desde Bankinter.
El equipo de Multi Asset Solutions de JP Morgan Asset Management, con más de 45 años de experiencia en este tipo de gestión, será el encargado de realizar el asesoramiento para la construcción de la cartera de inversión del fondo.
Fotos: Pablo Tedesco. Segunda jornada del Kick Off
Durante la segunda jornada del Kick Off de LATAM ConsultUs, las gestoras internacionales analizaron las noticias sobre lapropagación del coronavirus en Europa, la decisión del presidente Trump de cancelar los vuelos entre Estados Unidos y Europa durante 30 días, a la espera del anuncio de nuevas medidas de estímulo económico y con una gran preocupación de cómo iban a reaccionar los mercados ante todos estos acontecimientos.
Sin embargo, la completa agenda de la segunda jornada del Kick Off de LATAM ConsultUs y la calidad de sus ponentes ayudaron a los asistentes al evento a olvidarse del COVID-19 y centrarse en temáticas de largo plazo al menos durante unas horas.
Así, Lorenzo Coletti, de Pictet AM, expuso sobre temáticas ESG y destacó que, aunque queda por hacer, el apetito por este tipo de inversiones está creciendo en la región. “Es un cambio muy claro, no es una moda. Es un cambio estructural”, afirmó. Además, recalcó que la rentabilidad de este tipo de inversiones es mayor que las que no son socialmente responsables y desglosó el concepto de rentabilidad total en tres factores: rentabilidad financiera, rentabilidad social y rentabilidad medioambiental.
Peter Lefkin, de Allianz Global Investors, analizó el panorama político y social en Estados Unidos y nos dio su visión sobre las próximas elecciones presidenciales en donde sólo un 10% de indecisos inclinarán la balanza hacia un lado a otro. Cree que el candidato demócrata será seguramente Biden, un serio contrincante para Trump, y recordó como muchos de los fracasos de presidentes anteriores se han gestado tras su gestión de situaciones de crisis. En este sentido, recalcó que la gestión del coronavirus es una dura prueba para Trump y criticó su falta de coordinación con Europa.
Con respecto a mercados financieros y el panorama global, para Carlos Rodríguez, de Newton – BNY MELLON, una gran parte de la corrección que estamos viendo en los mercados se debe a “un ajuste de las expectativas a la realidad de la economía”, declaró. Con respecto a la evolución del COVID-19, afirmó que hay muchas incógnitas en el aire por lo que aconseja flexibilidad en la gestión de carteras e hizo recomendaciones concretas como: proteger los portafolios con cash o activos alternativos, mantenerse invertido, acortar duración en renta fija y mantener la liquidez para aprovechar oportunidades que pudieran surgir.
Cambiando de categoría de activo, Romain Miginac, de GAM Investment, expuso sobre la categoría de deuda subordinada y explicó cómo la deuda de las entidades financieras europeas era una interesante inversión gracias a una rentabilidad versus riesgo superior a lo que ofrecen otro tipo de bonos. Además, afirmó que la capitalización de los bancos europeos es cada vez mayor gracias a una regulación más demandante y que seguirá en esa línea con la futura implementación de Basilea IV. Por último, y de forma concreta, destacó las oportunidades que ofrecen los bonos subordinados de compañías de seguros frente a los bancarios y los bonos emitidos bajo regulaciones anteriores (grandfathered) que los emisores están obligados a amortizar.
El panel de expertos de la edición 2020, que fue moderado por Verónica Rey de LATAM ConsultUs, contó con la participación de Juan Pablo Rossi de Global Securities, Guillermo Broukaert de Insigneo y Diego Pozzi de Procapital. En el panel se trataron temas que afectan directamente al sector de los asesores financieros independiente, tales como el impacto de la tecnología, la creciente demanda de un servicio de asesoría cada vez más integral y la transformación de los modelos de comisiones.
En la última presentación de la mañana, Pablo Waldman, de INTL FC Stone, fue el encargado de presentar los metales preciosos y su papel diversificador en los portfolios. En concreto, destacó el oro, el metal que cumple todos los requisitos para ser reserva de valor y destacó su oferta limitada y consante demanda para diferentes usos. Afirmó que la ausencia de riesgo de contraparte y desvinculación a la inflación le convierten en un excelente activo refugio y explicó las ventajas e inconvenientes de los distintos instrumentos de inversión entre las que se encuentran el oro físico, futuros, ETFs y de forma indirecta a través de la minería.
Tras el almuerzo, Bill Santos, de K2 Franklin Templeton, aseguró durante su presentación que la cuestión no es decidir si se quiere invertir en hedge funds sino cuánto invertir dependiendo del momento del ciclo y alabó los beneficios que tenían los activos alternativos en la diversificación de carteras. Por su parte, Maxi Rohm, de Neuberger Berman, habló de inversiones temáticas, de los cambios en los hábitos de consumo de los millenials y resaltó que es importante que los fondos de inversión temática ofrezcan inversiones distintas a las disponibles en las carteras de los ETFs o fondos tradicionales.
La inversión en Asia, como fuente de diversificación geográfica, fue otro de los temas tratados durante la tarde. Así, Bregje Roosenboom, de NN Investments Partners, explicó la cada vez mayor importancia de la región asiática en el crecimiento global y cómo los mercados de crédito asiáticos estaban ganando tamaño e importancia en el panorama mundial. Destacó además como el endeudamiento de las empresas asiáticas ha disminuido en los últimos años en comparación con las americanas. Así desde su punto de vista, los mercados de deuda corporativa son una fuente de rendimiento con baja volatilidad que hacen que sea una alternativa muy atractiva.
Por su parte, Donald Amstad, de Aberdeen Standard Investments también recalcó el efecto diversificador que Asia para el inversor latinoamericano y la fortaleza de los balances de las empresas asiáticas frente a las occidentales. Además, resaltó que en las circunstancias actuales hay que optar por la gestión activa al adquirir la selección de activos una mayor importancia.
Por último, y como clausura del evento, Juan Cruz Elizagaray, de Compass Group, entrevistó al economista Dr.Ricardo López Murphy para conocer su opinión sobre la posible evolución del COVID-19, su impacto en la región así como sobre su visión de la economía argentina . A este respecto, López Murphy se mostró convencido de que es necesaria voluntad de negociación por ambas partes para que el problema de la deuda argentina se resuelva.
Pixabay CC0 Public Domain. Pruebas de estrés para las empresas ante una inminente recesión
Hace dos semanas, el impacto del coronavirus provocó la mayor corrección en los mercados bursátiles de los últimos 30 años. Los bancos centrales de los países desarrollados se están moviendo para frenar las pérdidas e inyectar liquidez, pero les queda poca munición, mientras que los inversores “están buscando refugio”. El director de inversiones de NN Investment Partners, Valentijn van Nieuwenhuijzen, analiza en un podcast los niveles de temor de los inversores que impulsan las ventas masivas de acciones, las posibles oportunidades en crédito y renta variable, y hacia dónde podrían dirigirse los mercados.
“En los mercados financieros, todos estamos bien capacitados para hacer frente a los riesgos y evaluar los escenarios probables y construir así nuestras carteras. Pero la incertidumbre incuantificable siempre ha sido el mayor temor del mercado, y eso es claramente lo que estamos viendo ahora con el brote global de coronavirus”, asegura en una grabación publicada en la página web de la gestora. A su juicio, es muy difícil pronosticar el impacto que tendrá este “cisne negro” en el contexto económico y financiero global, lo que se evidenció hace unos días con una de las mayores correcciones en la historia.
Van Nieuwenhuijzen considera que esa reacción tan fuerte fue un reflejo del impacto de la pandemia en la economía, pero también del miedo de los inversores, que están luchando por comprender cuáles podrían ser las consecuencias y prefieren mantener la seguridad. En su opinión, se trata de una “disrupción temporal”, lo que significa que, mirando a largo plazo, los inversores deberían huir de la parálisis y guiar su asignación estratégica por los datos demográficos, de productividad y rentabilidad empresarial subyacentes.
Aun así, admite que “digerir” este shock en términos de gestión del riesgo de las carteras e identificar oportunidades no es sencillo y, por ello, los inversores deben ser más tácticos para poder evaluar cuándo será el momento de regresar a los mercados. “Porque detrás de toda esta disrupción, se está creando un conjunto fascinante de oportunidades”, asegura.
Qué activos resisten
Al abordar las distintas clases de activos, Van Nieuwenhuijzen recuerda que, en renta fija, los rendimientos de los bonos gubernamentales llevan un tiempo deprimidos e, incluso, en terreno negativo. Debido al incremento de la relajación monetaria con las medidas tomadas por los bancos centrales para aumentar la liquidez, esta tendencia solo se va a consolidar. Mientras, en renta variable y crédito, advierte de que es importante mantener la cautela a corto plazo, ya que este tipo de entornos favorecen la huida hacia el efectivo o los bonos soberanos. “Va a haber mucha presión sobre estos activos, pero hay que prestar atención a las áreas donde se van a generar oportunidades”, añade.
En concreto, admite que, en estos momentos, es complicado encontrar espacios que generen grandes retornos, pero cree que hay que prestar atención a aquellos activos que son “escasos y relativamente seguros”. Por ello, además de los bonos gubernamentales, anima a tener en cuenta aquellos sectores de la renta variable que se están manteniendo mejor gracias a que giran en torno a temáticas estratégicas, como la sostenibilidad, la salud, la digitalización u otros beneficios sociales.
“Se trata de modelos de negocio que, además de estar más orientados hacia el crecimiento, son menos golpeados por las consecuencias directas de una menor globalización, la reducción del uso de fuentes de energía tradicionales u otros aspectos negativos de la economía global”, resultado del impacto el coronavirus, afirma Van Nieuwenhuijzen.
Aun así, advierte de que, si este shock en el sentimiento del mercado y el apetito de riesgo se mantiene, el impacto del coronavirus terminará genrando consecuencias de un escenario de recesión.
La crisis vírica del COVID-19 sigue obligando a las autoridades y a los expertos a rebajar las perspectivas de crecimiento. Con la recesión ya en la mente de muchos, las consecuencias serán especialmente duras en Europa, y también en España, donde el presidente del Gobierno, Pedro Sánchez, ha decretado el estado de alarma y la limitación de los movimientos de los ciudadanos, una medida clave para contener la propagación de virus y los contagios, pero muy dolorosa para la economía.
Según Philippe Waechter, responsable de Investigación Económica de Ostrum AM (Natixis IM), “el principal golpe para España es el turismo, que representa el 11% de su PIB”. Añade que “esto será un duro golpe en el sur de España, donde la tasa de desempleo ya es alta”, y es que “el turismo asiático ya no está disponible y las personas en Europa, especialmente el Reino Unido, que son una gran parte de los turistas europeo, se quedarán en casa, debido tanto a la epidemia como al Brexit”.
“El impacto en el corto plazo va a ser enorme, dado que la contención de la enfermedad será más efectiva cuanto menos interactuemos unos con otros y, por tanto, más frenemos la actividad. Pero este parón será transitorio y la economía se recuperará cuando el virus empiece a estar bajo control”, matizan en Abante.
Por eso, el experto de Ostrum AM advierte que, tanto en Francia como en España, “hay una alta probabilidad de recesión económica este año” porque se espera un “crecimiento negativo en el segundo y tercer trimestre”. Y destaca que “la mayoría de los países europeos tendrán debilidades importantes en la primavera”. En su opinión, “son tiempos difíciles para Europa”.
De ahí que defienda un plan coordinado en el continente como algo necesario ya que “lo peor serían respuestas no homogéneas en toda Europa”. Como indica, “una consecuencia de esta situación es que el déficit presupuestario se disparará y la deuda pública crecerá a medida que esperamos medidas para las pequeñas y medianas empresas”. Ante la puesta en marcha del estado de alarma en España, Sánchez ya anunció algunas de esas medidas a lo largo del fin de semana.
Para Singular Bank, en este contexto, los nuevos estímulos fiscales y monetarios determinarán un entorno económico marcado por mayores niveles de deuda pública y menores niveles de tipo de interés e inflación.
Cautela y compras
Con estas previsiones en mente, la entidades se mantienen cautas, aunque atentas a las oportunidades que pueden surgir en este momento de fuertes caídas en los mercados. Así, el equipo de Estrategia de Banca March contempla futuros rebotes cuando la situación empiece a mejorar, y gracias también a las medidas monetarias tomadas (en coordinación entre varios bancos centrales) y el apoyo fiscal: “El pasado nos ha enseñado que, una vez controlado el virus, las bolsas inician rebotes,descontando la futura recuperación económica. Por ello, el suelo de las caídas de las bolsas suele coincidir con el punto más álgido de contagios. Si las actuales medidas implementadas surten efecto, en pocas semanas, la situación debería mejorar. Confirmar una moderación de laexpansión de los contagios –lo que supone un freno en la tragedia humana-, unido a una respuesta contundente delas autoridades monetarias y la adopción de nuevos estímulos fiscales, serían los detonantes que consideraríamos necesarios para adoptar una mayor exposición al riesgo”, indican.
Para José Luis Jiménez, director general de inversiones de Mapfre, es el momento de la gestión activa: “Si en los últimos años la gestión pasiva había ido ganando cuota de mercado, puede haberse alcanzado un punto de inflexión. Ahora es el momento de la gestión activa, del gestor humano con capacidad de análisis y discernimiento ante un distorsión novedosa, juzgando lo económico, lo empresarial, lo social y lo psicológico. Probablemente, los ETFs, robo advisors, algoritmos, gestión de prima de riesgo, alta frecuencia, etc van a experimentar un momento complicado”, explica.
En su opinión, como en toda crisis habrá ganadores y perdedores: “A la primera ola de los mercados financieros le seguirá una segunda sobre la actividad económica (por el descenso de la actividad, desempleo, falta de inversión, etc) y una tercera que podría afectar al crédito. No obstante, es también muy probable que la recuperación sea rápida y significativa. Si el virus empieza a contenerse en las próximas semanas, durante el verano experimentaremos un rápido crecimiento de la actividad para recuperar los meses perdidos”, afirma.
En Abante recuerdan que los desplomes en bolsa han superado el 30% en el índice mundial, y explican que intentar racionalizar lo que está ocurriendo no tiene sentido: “Cuando mucha gente quiere vender al precio que sea, el que compra solo lo hace si el descuento es muy elevado. Aunque la naturaleza de cada crisis es distinta, la reacción del mercado y de los inversores es muy parecida”, explican, recordando que la liquidez que ofrece la bolsa puede ser un arma de doble filo en situaciones como la actual, de mucho estrés e incertidumbre. “Siempre existe la posibilidad de vender ahora para volver a entrar cuando el mercado haya recortado más o cuando estén las cosas más claras, pero la experiencia nos dice que las posibilidades de tener éxito con esta estrategia son mínimas y la claridad solo llega cuando el mercado ya se ha recuperado”, advierten.
Así, ante el actual escenario en el que el miedo, la incertidumbre y las emociones se incorporan a los precios, haciéndolos desplomarse, en Abante recuerdan que, en las perspectivas a cinco o diez años del conjunto de empresas, siguen teniendo mucha más importancia la disrupción tecnológica, los efectos de la guerra comercial o el resultado de las elecciones estadounidenses, que tener unos trimestres de parón. “Después de las caídas que hemos visto es muy difícil anticipar cuándo se calmarán los mercados. Tras un terremoto suele haber réplicas y no es descartable seguir viendo movimientos muy bruscos en ambas direcciones. Las bolsas se van a recuperar con toda seguridad, lo que no sabemos es cuándo. Puede ser muy rápido si empiezan a tener efecto las medidas, el calor frena el contagio, se atisbe una vacuna o los gobiernos pongan encima de la mesa medidas muy contundentes, o más lento si la situación se prolonga”, indican.
Ahora, dicen, los precios ya son muy atractivos y descuentan un escenario que es poco probable ver, aunque como las valoraciones no son lo relevante ahora, no descartan seguir viendo precios todavía más interesantes. “La rentabilidad de los próximos años va a depender de lo que hagamos en estos momentos. Habíamos empezado el año con niveles bajos de riesgo y con coberturas en las carteras. Nuestra estrategia ha consistido en ir aumentando el peso en renta variable a medida que se han producido las caídas para no quedarnos infrainvertidos, pero manteniendo todavía bastante margen de actuación que utilizaremos si el mercado nos sigue dando oportunidades”.
Mark Holman, CEO de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel AM), defiende también que “estamos ahora en niveles que pueden considerarse muy atractivos para los inversores que pueden tolerar cierta volatilidad e invertir a medio plazo”. Dentro de la renta fija, los principales mercados de bonos soberanos han experimentado caídas de los rendimientos hasta cerca de cero, o muy por debajo en el caso de la deuda core de la zona euro. Los mercados de crédito, por otro lado, se han movido a niveles en los que los inversores realmente están siendo pagados para que se fijen en ellos. Dentro del segmento de alto rendimiento (high yield), por ejemplo, tanto en el crédito en euros como en libras esterlinas estamos de vuelta a los niveles que se vieron por última vez tras las secuelas de la crisis soberana en 2011. Con todo, advierte el experto, “en el corto plazo los mercados probablemente seguirán siendo volátiles”. El experto cree que lo que falta son garantías de que los bancos ayudarán en la adversidad, y el dinero llegará a las personas. Si eso ocurriera, dicen, podríamos estarmás seguros de una recuperación en forma de U, y los mercados podrían empezar a recuperarse”.
La importancia del asesoramiento
Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco, explica las caídas porque que la crisis genera mucha inquietud en los mercados, pero también “por una situación previa de excesiva complacencia” y mercados sobrecomprados. En su opinión, a nivel económico esto dejará una huella en la economía duradera pero no irreversible, pues el ajuste era en algunos puntos necesario, si bien el tiempo de recuperación será largo. Sobre el inversor, cree que debe actuar de forma previa: «El inversor que antes haya tenido un sentido de los riesgos y que haya estructurado su cartera debidamente asesorado y en función de su perfil de riesgo, ya tiene mucho ganado cuando llega esta situación», dice. Así, considera que «debe tener calma –ya que está en su perfil de riesgo-» y, aunque sufrirá pérdidas, acabará viendo cómo estas situaciones pasan. «Lo recomendable es no hacer nada, no tomar decisiones precipitadas por este escenario excepcional, si el inversor previamente ha estructurado su cartera con el nivel de rieso y diversificación adecuados», dice.
En este contexto, defiende la imporatancia del asesoramiento: «Es prioritaria la función de asesoramiento en estas crisis, y antes de ellas, no solo después. No se trata de tener una relación puntual con las entidades, lo más importante en la inversión es que es una actividad, un proceso que se va haciendo al lo largo del tiempo. No se debe invertir ni desinvertir de golpe y es importante que a lo largo de toda la vida de un inversor exista un buen asesoramiento, el acceso a un profesional para hablar, y la tecnología ayuda en esa relación”, apostilla.
Los sectores más afectados
Entre los sectores más afectados, recuerdan en Singular Bank, destacan el de turismo y transporte de viajeros, hostelería y comercio minorista, demanda de bienes duraderos, especialmente venta de vehículos y electrodomésticos, sector inmobiliario (al posponerse las decisiones de compra e inversión), bienes de lujo, ocio, servicios empresariales, sector financiero, energía (no solo por el menor consumo sino también afectado actualmente por las tensiones entre Rusia y los países de la OPEP), o construcción de infraestructuras.
Pixabay CC0 Public Domain. Los economistas opinan: pese al acierto de las medidas fiscales tomadas por el gobierno, las laborales aún son insuficientes
Las medidas urgentes para responder al impacto económico del coronavirus, como las facilidades de aplazamiento de deudas tributarias, son bien recibidas entre los economistas. No obstante, los expertos echan en falta medidas laborales como la simplificación de los trámites de los expedientes de regulación de empleo temporales de suspensión de contrato por fuerza mayor o la prestación para padres que deban quedarse con hijos y no puedan teletrabajar.
Tras la publicación en el BOE del Real Decreto- ley 7/2020, por el que se adoptan medidas urgentes para responder al impacto económico del COVID-19, los Servicios de Estudios del Consejo General de Economistas han realizado un análisis de las medidas aplicadas.
Este Decreto Ley recoge medidas para mejorar la financiación del gasto sanitario en esta situación, de apoyo a las familias, laborales, de ayuda al sector turístico y de gestión eficiente de las Administraciones Públicas. Asimismo, también incluye una medida de flexibilización de aplazamientos y fraccionamientos de deudas tributarias que sirve de apoyo financiero transitorio a las pymes.
A través de ésta, se concederán aplazamientos de deudas tributarias que se encuentren en período voluntario de pago desde el 13 de marzo, hasta el 30 de mayo. Asimismo, el aplazamiento será previa solicitud, sin necesidad de aportar garantías y hasta un máximo de 30.000 euros. También se permite el aplazamiento de retenciones, ingresos a cuenta, pagos fraccionados e IVA. Estas medidas sólo afectarán a pymes con un volumen de operaciones que no supere los 6.010.121,04 euros en 2019, y el plazo será de seis meses sin devengo de intereses de demora en los tres primeros.
Como consecuencia, esta medida afectará, por ejemplo, al IVA mensual de febrero, marzo y abril, para pymes que optaran por el SII, y a los pagos correspondientes al primer trimestre, como Retenciones, IVA y pagos fraccionados de empresarios y de Sociedades, cuyo plazo de presentación termina el 20 de abril.
Desde el Consejo General de Economistas felicitan a la Administración por el anuncio de ampliación de los plazos tributarios mediante un cambio normativo inminente. Además, desde el gobierno añaden que “en tanto se aprueba el cambio normativo la Agencia es consciente de la situación y no considerará incumplido el plazo”. “Esperamos que la ampliación de plazos afecte tanto a los correspondientes a recursos y reclamaciones como a los de las autoliquidaciones”, subraya Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas.
En cuanto a las medidas laborales, los economistas destacan “la ampliación de la protección para el personal del régimen del mutualismo administrativo en el sentido de que los periodos de aislamiento y contagio como consecuencia del COVID-19 tengan la consideración de situación asimilada a accidente de trabajo a efectos de la prestación económica por incapacidad temporal, como ya hiciera el RD 6/2020, de 10 de marzo, a las personas trabajadoras por cuenta ajena o propia”.
Sin embargo, subrayan la ausencia de algunas medidas importantes que podría haber incluido este Decreto Ley. “Nada dice de algunas propuestas conjuntas de las organizaciones sindicales y empresariales para abordar a través de medidas extraordinarias, como, por ejemplo, la simplificación de los tramites de los expedientes de regulación de empleo temporales de suspensión de contrato por fuerza mayor, así como la prestación para padres que deban quedarse con hijos y no puedan teletrabajar”, subrayan.
“No hay que olvidar que una de las medidas adoptadas por las autoridades sanitarias ha sido la paralización momentánea de las actividades escolares, que originará problemas de conciliación entre la vida profesional y familiar de empresarios y personas trabajadoras”, añade Pich.
No obstante, desde el Consejo General de Economistas, aluden a una cuestión de tiempo, dada la complejidad de la situación, para estas carencias. En este sentido, los economistas esperan que en breve sean anunciadas estas medidas extraordinarias necesarias para enfrentar la problemática laboral generada por la incidencia del COVID-19.
Además, los economistas destacan, entre las medidas tomadas, la extensión de la bonificación a los contratos fijos discontinuos a los meses de febrero a junio. Así, las empresas privadas dedicadas a actividades encuadradas en los sectores del turismo, así como los del comercio y hostelería, siempre que se encuentren vinculadas a dicho sector del turismo, que generen actividad productiva en los meses de febrero, marzo, abril, mayo, junio y que inicien o mantengan en alta durante dichos meses la ocupación de los trabajadores con contratos de carácter fijos discontinuo, podrán aplicar una bonificación en dichos meses del 50% de las cuotas empresariales a la Seguridad Social por contingencias comunes, así como por los conceptos de recaudación conjunta de Desempleo, FOGASA y Formación Profesional. Lo dispuesto será de aplicación desde el 1 de enero de 2020 hasta el día 31 de diciembre de 2020.
Al mismo tiempo, subrayan el suministro de una línea de financiación específica a través del ICO por importe de 400 millones de euros para atender las necesidades de liquidez de las empresas y trabajadores autónomos del sector turístico, así como de las actividades relacionadas que se estén viendo afectadas por la actual situación.
Por último, el aplazamiento extraordinario del calendario de reembolso, en los préstamos concedidos por la Secretaría General de Industria y Pyme. Los beneficiarios de concesiones de los instrumentos de apoyo financiero a proyectos industriales podrán solicitar el aplazamiento del pago de principal y/o intereses de la anualidad en curso, siempre que su plazo de vencimiento sea inferior a seis meses a contar desde la entrada en vigor de este Real Decreto-ley, cuando la crisis sanitaria haya originado en dichos beneficiarios periodos de inactividad, reducción en el volumen de las ventas o interrupciones en el suministro en la cadena de valor que les dificulte o impida atender al pago de esta.
Pixabay CC0 Public Domain. Diego Fernández (A&G): "Lo que están intentando los bancos centrales es que esta crisis no se convierta en una de crédito"
El coronavirus es una crisis a la que le siguen muchos adjetivos. Tal y como ha expresado Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G Banca Privada, en un encuentro telemático con la prensa, “empezó siendo sanitaria, ahora es de confianza y lo que están intentando hacer los bancos centrales es que esta crisis no se convierta en una de crédito”.
Poniendo números a lo que ha pasado en el mercado, para Fernández, esto es “una caída sin precedentes”. “Hemos visto caídas del 26% desde el 20 de febrero para el S&P, del 35% para el Euro Stoxx y las caídas de ayer no se habían visto dese los peores días de la gran crisis financiera de 2008”, recuerda.
Lo que ha pasado en la renta fija lo ha calificado de “pequeño tsunami” y según explica, “digo pequeño porque no quiero sonar catastrofista ya que no creo que vaya a continuar durante mucho más en el tiempo. Pero la realidad es que la prima de riesgo italiana ya está otra vez en los 250 puntos básicos, ayer amplió 63, la española y la portuguesa ampliaron bastante y la caída en general en precio de los bonos a 10 años es entre el 2,5 y 6%”, apunta. Por otro lado, también ha recordado los movimientos “fortísimos” que se vivieron ayer en el mercado de high yield.
Sin embargo, el experto no sabe si todos estos movimientos tan fuertes son a capitulación definitiva. Pero reconoce que están dando muchos pasos en esa dirección. Además, insiste en que debemos tener en cuenta que es una crisis «tremendamente emocional», algo que complica todo en el corto plazo porque hace que magnifiquemos y sobreaccionemos aún más. “Esto tiene mucho impacto en el comportamiento de los agentes de mercado, pero es inevitable que la sensación que provoca que todo el mundo esté teletrabajando haga más fuerte el aspecto emocional de la crisis”, apunta.
La reacción de los bancos centrales: ¿un acierto criticado?
Aunque la reacción inicial ante las medidas del BCE haya sido negativa, Fernández no comparte esa opinión. “Creo que el problema es que no han atacado el corto plazo y lo han hecho más en el medio plazo. Lo que debemos tener presente es una frase que muchos dan por hecha, pero pocos han demostrado y es que el efecto marginal de las políticas monetarias es decreciente”, apunta.
Para Fernández, esa afirmación es real cuando hablamos dentro de un contexto en el que se utilizan herramientas monetarias tradicionales. “El hecho de que llevemos muchos años con herramientas no tradicionales es un factor que hay que meter en la ecuación para juzgar esa frase de que los bancos centrales se están quedando sin munición. Creo que eso no es así”, explica. “No debemos infravalorar la potencia de los bancos centrales”.
Asimismo, considera que la decisión de la semana pasada de la Fed ha influido en la del BCE. “El hecho de que no haya bajado tipos ha sido muy criticado. Pero cuando el mercado está en modo pánico, hagas lo hagas se va a interpretar como algo negativo. Por eso creo que han querido ser cautos y las medidas que han puesto están dirigidas a garantizar la mejora del sistema financiero para que los bancos puedan garantizar liquidez”, ha explicado.
En conjunto, el experto de A&G considera que las medidas son más positivas que negativas. Sin embargo, ha querido recalcar que el BCE se encuentra inmerso en una revisión de su política monetaria. “Con esto lo que quieren decir es: ‘Nos hemos dado cuenta de que los tipos negativos no funcionan porque generan desconfianza en el sistema. Por lo tanto, no ahondemos en los tipos negativos y ahondemos en otras cosas’. Lo malo es que el coronavirus está obligando a gobiernos, bancos centrales o compañías hacer cosas que no eran las que querrían hacer a largo plazo, estamos en modo crisis”, ha apuntado.
La fuerte caída de precios: una oportunidad selectiva
Respecto a las caídas fortísimas que han experimentado los mercados, Fernández señala que lo importante no es pensar qué va a ocurrir si no intentar ver qué está en precio. Para el experto de A&G, la caída de precios puede ser una oportunidad selectiva, al mismo tiempo que señala la importancia de seguir teniendo presupuesto de riesgo. “No debemos entrar al mercado como si pensáramos que es la única oportunidad y hay que aprovecharlo todo, porque las cosas pueden seguir muy volátiles. Tenemos una recesión que va a purgar muchas cosas pero que no se va a llevar al mundo por delante, por lo que recomendamos cierta calma”.
A pesar de que el mercado se haya comido los beneficios en renta variable acumulados de todo el 2019, Fernández reconoce que empieza a haber algunas oportunidades de inversión. “Es pronto para cogerlas, no deja de ser como coger un cuchillo en mitad de la caída, pero pensamos que el rebote podría estar cerca”, apunta. Tanto para inversión en renta fija como variable recomienda fondos mixtos e insiste en que hay que ir “poco a poco”.
A&G se une al “#yomequedoencasa”
A&G lleva desde principios de mes preparando un plan de acción para responder a los posibles escenarios que plantease el coronavirus, ya declarado pandemia. Según ha informado Jorge Lovaco, director general de Estrategia Corporativa de A&G, actualmente están en el escenario dos, donde el 75% de su plantilla está teletrabajando. Sin embargo a partir de este lunes el 100% de la plantilla ya puede hacerlo.
