Dos factores impulsaron los mercados durante el primer semestre de 2019. En primer lugar, a nivel macroeconómico, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) señaló que suspendería las subidas de tipos, luego dejó de prometer ser «paciente» y en julio pasó a recortar en 25 puntos básicos sus tipos. Esto llevó a los mercados a recuperar sus pérdidas a finales de 2018 en una racha alcista que se prolongó durante todo el mes de abril. Otros bancos centrales han seguido el ejemplo, entre ellos el Banco Central Europeo, que ha eliminado cualquier expectativa de una subida de tipos antes de mediados de 2020. Por su parte, en China, el Banco Popular de China ha señalado que está dispuesto a impulsar el crecimiento.
En segundo lugar, los mercados retrocedieron en mayo a medida que el Donald Trump, presidente de EE.UU., aumentaba los aranceles sobre las importaciones chinas y amenazaba con aplicar aranceles a los productos mexicanos, antes de alcanzar máximos históricos en junio y principios de julio con señales de que Estados Unidos y China están tratando de calmar las tensiones.
De cara al resto del año, el entorno comercial sigue siendo la mayor incertidumbre. Aunque gran parte del impacto del nivel actual de las tarifas tiene un precio, es evidente que no se trata de una escalada. La larga disputa comercial ha interrumpido las cadenas de suministro y socavado la confianza y el crecimiento de las empresas. Esta situación se complicó aún más el mes pasado con el aumento de las tensiones entre Estados Unidos e Irán.
En estas circunstancias, Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier, asegura que los inversores necesitan una exposición equilibrada al riesgo en sus carteras, con coberturas en forma de oro y yen japonés para suavizar cualquier nuevo episodio de volatilidad y amenazas a la recuperación económica. Las acciones de los bancos centrales pueden apoyar definitivamente las valoraciones y el sentimiento a corto plazo y, en un contexto en el que los beneficios dependen en gran medida de las perspectivas comerciales, es recomendable una exposición equilibrada al riesgo.
Tras haber analizado los principales hitos que han marcado la economía global el primer semestre, Monier expone 10 consejos para gestionar las inversiones durante el segundo semestre del año:
- Vigilar la volatilidad: “Si bien la relajación coordinada de los bancos centrales tiende a reducir la volatilidad, nos encontramos en las últimas fases del ciclo económico y las tensiones comerciales están nublando las perspectivas. Por esta razón, recomendamos mantener una postura defensiva y una serie de coberturas, ya que la probabilidad de un accidente económico sigue siendo alta”.
- Conservar una liquidez y un efectivo adecuados: “Mantenemos nuestra exposición a los activos líquidos para responder a los picos de volatilidad y aprovechar las oportunidades a medida que aparecen. En un entorno en el que no esperamos que suban los tipos de interés, se recomienda reducir la exposición al efectivo a favor de las estrategias de carry, que ofrecen sólidos perfiles de ‘riesgo-recompensa’.
- Preferir la renta fija a la renta variable: “Es probable que se experimente un crecimiento de los beneficios de un dígito en 2019, pero seguimos atentos a las señales del impacto de la incertidumbre comercial en los gastos de capital y en los planes de crecimiento de las empresas. Recomendamos la renta fija líquida, como la deuda de los mercados emergentes en monedas locales, que también ofrecen oportunidades beta y carry de alto valor de mercado”.
- Los retornos de la renta variable dependen de la tecnología, hay que tener paciencia con los bancos: “Los márgenes de la renta variable están probablemente cerca de su punto máximo y cualquier consenso sobre los beneficios del mercado se está volviendo mucho más volátil y dependiente de las perspectivas del comercio mundial. A medida que nos adentramos en la segunda mitad del año, más que nunca, las empresas serán castigadas por algo menos que unos balances de situación prístinos. Mientras que los bancos de EE.UU. y Europa se han quedado rezagados en el mercado en general y las valoraciones siguen siendo baratas, a medida que los tipos de interés se estabilizan, esperamos ver que el rendimiento se recupere”.
- Las divisas emergentes y la deuda superarán a la renta variable emergente: “Con esta incertidumbre en mente y el entorno de bajos tipos de interés, así como el cambio en la postura de la Reserva Federal que hace que los recortes de tipos sean factibles, esperamos que las monedas emergentes y la deuda en monedas locales superen el rendimiento de la renta variable emergente”.
- El oro como refugio: “El oro alcanzó su máximo en seis años a finales de junio, anticipándose a la relajación de la Reserva Federal, a la debilidad del dólar y a las tensiones entre Estados Unidos y China y luego entre Estados Unidos e Irán. Mantener el oro en una cartera de activos múltiples sigue siendo válido hoy en día, ya que los inversores siguen buscando el rendimiento”.
- Acelerar la debilidad del dólar: “En diciembre, argumentamos que en 2019 se produciría una depreciación generalizada del dólar. Esto ha resultado, aunque más modestamente de lo que esperábamos. Vemos que la depreciación del dólar está ganando terreno en la segunda mitad del año, debido en gran medida a la relajación y desaceleración del crecimiento de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) a medida que los impulsos fiscales se desvanecen y el problema del déficit doble se hace más evidente”.
- Más ganancias del yen: “A principios de año estábamos a favor de comprar el yen frente al euro y al dólar como cobertura en períodos de volatilidad creciente y porque el yen estaba infravalorado. Durante el primer semestre del año, el dólar frente al yen se depreció un 1,6% y el euro frente al yen perdió un 2,5%. Al comienzo de la segunda mitad del año, seguimos favoreciendo la exposición larga del yen frente al dólar, el franco suizo y la libra esterlina en sus respectivas carteras”.
- Las divisas de los mercados emergentes, a la espalda de la estrategia carry trade: “En diciembre, la libra esterlina subió sobre la base de que el Reino Unido aprobaría un acuerdo de retirada de la UE. En su ausencia, la libra esterlina terminó un 0,5% por debajo del dólar. Es probable que en los próximos meses se observe una mayor volatilidad y una presión significativa sobre la libra esterlina, y es probable que las divisas de los mercados emergentes puedan ofrecer un rendimiento más interesante”.
- El papel del real estate: “Los bienes inmuebles cotizados pueden desempeñar un papel útil en las carteras de activos múltiples en francos suizos o en euros. Las valoraciones parecen razonables en este entorno de bajo rendimiento y las rentabilidades de los dividendos son muy superiores a las de los bonos corporativos. Como esperamos que el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo sigan siendo débiles hasta 2020, y que la actividad económica en Europa siga siendo sólida, los argumentos a favor de la inversión inmobiliaria europea son convincentes. Por su naturaleza, el sector inmobiliario se correlaciona con la actividad económica, aunque cabe mencionar que esta correlación ha disminuido en entornos de bajo rendimiento y/o recesiones leves, como en 2001”.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid