El entorno de tipos de interés más elevados y curvas de rentabilidad con mayor pendiente está transformando las condiciones de inversión en el mercado de crédito. En este contexto, consideramos que mantener una duración corta y reforzar la selección de emisores resulta especialmente relevante. La calidad crediticia y las oportunidades en el mercado primario son factores esenciales en la construcción de carteras.
En Tikehau Capital, nos hemos posicionado para una curva de rentabilidad con mayor pendiente, centrándonos principalmente en mantener una duración corta, de aproximadamente dos a tres años. Este enfoque busca limitar, en la medida de lo posible, la exposición a la volatilidad y a las variaciones de los tipos de interés. Tanto las curvas de rentabilidad como las de diferenciales presentan una pendiente pronunciada hasta el tramo de tres años y son relativamente planas a partir de ese punto. Por tanto, ampliar la duración aumentaría la exposición a la volatilidad de los tipos de interés sin ofrecer una compensación proporcional. El entorno actual del mercado es inusual: los inversores pueden mantener una duración corta sin renunciar a tanto carry como sería habitual.
Por último, este posicionamiento también podría beneficiarse de unas perspectivas de los bancos centrales más acomodaticias de lo que anticipan actualmente los mercados. Si la Fed o el BCE suben los tipos menos de lo que descuentan los futuros, las expectativas de nuevas subidas de tipos podrían moderarse, especialmente en el tramo corto de la curva y en los vencimientos de entre dos y tres años. Los bonos de este segmento podrían beneficiarse entonces de una revalorización de sus precios.
Los fondos a vencimiento se diseñaron originalmente para invertir en emisiones investment grade con vencimientos alineados con el plazo del fondo, ya que, por lo general, estos bonos no pueden ser amortizados anticipadamente por los emisores. Por el contrario, los bonos high yield suelen refinanciarse antes de alcanzar su vencimiento. En consecuencia, nuestros fondos high yield a vencimiento se gestionan de forma activa, teniendo debidamente en cuenta los calendarios y las condiciones de refinanciación de los emisores.
Esta diferencia se refleja en nuestros fondos. Tikehau 2027, que se aproxima a su vencimiento, ha evolucionado desde una estrategia de beta elevada y alta rotación hacia un fondo high yield de corta duración, potencialmente menos sensible al mercado, pero también con un menor potencial de rentabilidad. Su gestión está ahora más centrada en el corto plazo y en el mantenimiento de posiciones (buy-and-hold).
Por su parte, Tikehau 2029 es un fondo investment grade a vencimiento basado en una estrategia de comprar y mantener (buy-and-hold). Su cartera está compuesta exclusivamente por emisores investment grade y el fondo mantiene los bonos hasta su vencimiento, habiéndose incorporado a la cartera cuando se constituyó el fondo. Consideramos que es un producto sencillo, transparente y generalmente predecible, aunque su rentabilidad final está sujeta a posibles impagos de los emisores y a cambios en las condiciones del mercado.
Tikehau 2031, nuestro fondo high yield a vencimiento, tiene un horizonte de inversión más largo y un enfoque de gestión activa. Buscamos oportunidades tanto en el mercado primario como en el secundario, teniendo en cuenta los calendarios de refinanciación de los emisores. Como resultado, la cartera puede incluir bonos con vencimientos anteriores o posteriores a 2031 cuando consideramos que ofrecen un valor atractivo. El mayor horizonte de inversión del fondo también le permite participar en nuevas emisiones que, en un entorno de tipos de interés más elevados, generalmente ofrecen cupones más altos y pueden respaldar el potencial de carry de la cartera.
Las rentabilidades atractivas deben ir acompañadas de un análisis riguroso del riesgo de crédito. A diferencia de la renta variable, nuestro análisis no se centra principalmente en el potencial de crecimiento, sino en la resiliencia de los modelos de negocio y en la capacidad de las empresas para devolver su deuda. Buscamos compañías líderes en sus mercados, resilientes a lo largo de los ciclos, capaces de mantener su poder de fijación de precios y, por tanto, proteger sus márgenes, generar caja y reducir su apalancamiento.
Esta selección resulta especialmente relevante en un contexto marcado por la evolución de la situación en Oriente Medio y Ucrania, el aumento de los precios de la energía, la inflación y los tipos de interés. La dispersión entre compañías está aumentando respecto a los últimos tres años. Una empresa que presenta resultados sólidos puede experimentar una subida de entre uno y dos puntos en el precio de sus bonos, mientras que otra que decepciona al mercado o revisa a la baja sus previsiones puede registrar caídas de entre 10 y 15 puntos. Por ello, la sostenibilidad de los balances es esencial cuando aumentan los costes de financiación.
Nuestro proceso de selección se apoya en un equipo de 20 analistas de crédito y en un modelo interno de evaluación basado en el análisis fundamental. Podemos limitar la exposición a sectores como el químico, el transporte, la automoción, la construcción o el embalaje cuando buscamos reducir la volatilidad, mientras que la banca, los servicios, el sector del juego y la salud presentan características relativamente resilientes. Nuestra regla en crédito es sencilla: cuanto más resiliente sea el negocio, mejor.
Los fundamentales del mercado también ofrecen elementos de apoyo. La tasa de impago del high yield se sitúa en torno al 2,5%, según CreditSights e ICE Data Indices, a 30 de abril de 2026. Además, los niveles de apalancamiento, márgenes, cobertura de intereses y generación de caja se mantienen en niveles históricamente saludables. A ello se suma un contexto técnico favorable, con un mercado primario activo en el que buena parte de las emisiones se destinan a refinanciaciones.
Tikehau 2031 ofrece un mayor potencial de rentabilidad, pero también un mayor potencial de caída y riesgo de crédito. Tikehau 2029 puede utilizarse como alternativa para la gestión de liquidez, aunque el riesgo de impago es bajo, no es inexistente. Tikehau 2027 también puede desempeñar esa función por su corta duración, sin olvidar que sigue siendo un fondo de crédito y no un fondo monetario.
Más allá de la fecha de vencimiento de cada vehículo, lo importante es la exposición al crédito y el papel que puede desempeñar dentro de una asignación de activos. En nuestra opinión, las rentabilidades actuales resultan atractivas y los fundamentales continúan ofreciendo respaldo.
Tribuna elaborada por Laurent Calvet, responsable de Estrategias de Renta Fija de Tikehau Capital.
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Por Funds Society
Por Rocío Martínez