Se rebajaron las presiones geopolíticas a pesar de que las tensiones entre EE. UU. e Irán siguieron su curso con altibajos. La atención de los mercados se centró en los tipos a medida que los bancos centrales adoptaron posturas más agresivas y los mercados trataron de interpretar a una Reserva Federal de EE. UU. menos comunicativa. Aquí profundizamos en los sectores y temas que están impulsando nuestra asignación de activos y selección de instrumentos.
Un «memorándum de acuerdo» entre EE. UU. e Irán dio lugar a un alto el fuego intermitente, lo que, junto con la caída del precio del petróleo, permitió a los activos de riesgo recuperar los niveles perdidos a principios de año. Sin embargo, persisten las preocupaciones en torno a la inflación, ya que la inversión liderada por la inteligencia artificial (IA) está impulsando el crecimiento y dando lugar a unas necesidades de financiación sostenidas en todos los mercados de capitales, especialmente en los bonos investment grade. El Banco Central Europeo subió los tipos de interés y la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) eliminó su orientación a futuro (forward guidance) bajo su nuevo presidente, Kevin Warsh. La menor visibilidad sobre la trayectoria de la política de la Fed nos lleva a preferir el carry relativamente estable que ofrecen los activos titulizados, manteniendo un enfoque muy selectivo sobre el crédito corporativo.
Los rendimientos en las distintas clases de activos de renta fija siguen pareciendo atractivos en comparación con la última década. Los niveles de diferencial están hacia el extremo más estrecho de sus rangos, aunque relativamente más atractivos entre los activos titulizados.
Dentro del crédito corporativo, las valoraciones relativamente ajustadas están respaldadas por un crecimiento resiliente, la distensión de las tensiones geopolíticas, los sólidos beneficios empresariales y un entorno de consumo generalmente estable, aunque la financiación relacionada con la IA podría limitar el potencial alcista de las valoraciones de los bonos corporativos con calificación investment grade. Por el contrario, creemos que los instrumentos (agency y CMBS) ofrecen un entorno técnico más favorable. Sin embargo, favorecemos el crédito titulizado y los préstamos sobre los bonos corporativos y la deuda de mercados emergentes (ME), porque la convexidad es probable que sea menos valiosa en un entorno en el que el carry probablemente será un factor determinante de los rendimientos.
En nuestra opinión, los activos de corta duración y tipo flotante son atractivos en un régimen de la Fed más incierto, donde la menor visibilidad de la política monetaria puede impulsar la demanda de instrumentos con menor sensibilidad a la volatilidad de los tipos.
Tribuna de John Lloyd, director global de Crédito Multi Sectorial y gestor de carteras de Janus Henderson
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