El mercado de obligaciones garantizadas por préstamos (CLOs) ha crecido sustancialmente en Europa y Estados Unidos desde la Crisis Financiera Mundial (CFM). Este crecimiento se ha visto respaldado por rendimientos atractivos en términos de riesgo-rentabilidad y un amplio espectro de instrumentos con rating que atrae a diversos tipos de inversores. El refuerzo de la suscripción de riesgos, las protecciones estructurales y la supervisión reglamentaria han estado respaldando el crecimiento del sector después de la CFM.
A medida que el mercado ha madurado, las agencias de rating han acumulado un conjunto de datos mucho más profundo de la experiencia en materia de impago y recuperación del que se disponía cuando se desarrollaron por primera vez muchas de sus metodologías CLO existentes. La Figura 1 muestra la experiencia real en materia de impagos de los CLO. Con este telón de fondo, tanto Moody’s como Fitch han propuesto o implementado recientemente cambios en sus metodologías de rating para los CLO que se espera que se traduzcan en mejoras de rating en los mercados estadounidense y europeo.
Fuente: S&P Global rating Credit Research & Perspectivas y CreditPro de S&P Global Market Intelligence. IG = Investment Grade. SG = Speculative Grade. Datos a finales de 2025. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
Aunque algunos inversores puedan percibir inicialmente con escepticismo las mejoras de rating, creemos que estos cambios deben considerarse mayormente como una recalibración de los supuestos del rating para reflejar mejor la rentabilidad histórica observada, en lugar de una flexibilización de los estándares de suscripción.
¿Qué ha cambiado?
Según Fitch, estos han revisado sus hipótesis de recuperación para reflejar mejor las recuperaciones históricas de los préstamos subyacentes de CLO. Mayor hincapié en características como la senioridad, el instrumento colateral, la jurisdicción y la rentabilidad de recuperación histórica a la hora de estimar las recuperaciones.
En cuanto a Moody’s, incorporaron un conjunto de datos históricos de impago más amplio en su análisis y llegó a la conclusión de que las carteras de CLO reales han experimentado tasas de impago más bajas de lo que se había supuesto anteriormente. Mayor énfasis en las características de la cartera subyacente real en lugar de basarse principalmente en los límites de la cartera y las hipótesis de la documentación.
¿Qué resultado cabe esperar?
Fitch estima que entre el 5% y el 15% de los rating de sus CLOs podrían mejorarse, y que la mayoría de las mejoras serían de entre 1 y 2 escalones. Por su parte, Moody’s estima que en torno al 33% de los tramos CLO por debajo de AAA podrían recibir una mejora de la calificación de 1 a 2 escalones. Se espera que la mayor migración de rating se produzca en los tramos investment grade por debajo de AAA (AA, A y BBB), aunque los tramos AA parecen tener el mayor potencial para migrar al alza. Algunos tramos mezzanine más bajos también podrían beneficiarse en función de la transacción específica y la metodología aplicada.
Un factor técnico positivo para los CLOs
Para los inversores, las implicaciones probablemente serán predominantemente técnicas y no fundamentales. Unos rating más altos pueden favorecer unos diferenciales más estrechos, una mayor liquidez del mercado secundario y una base de inversores elegibles más amplia, especialmente cuando los mandatos de inversión, los requisitos de capital o los marcos regulatorios están vinculados a los rating crediticios. Ciertos tramos que migran a categorías de rating más altas pueden beneficiarse de una mayor demanda por parte de esos inversores con limitaciones de rating.
Cabe destacar que los cambios en la metodología están respaldados por pruebas. En general, los CLOs han mostrado mejores resultados en materia de impago y recuperación que los que reflejan muchas de las hipótesis de los modelos de rating más antiguos. Las agencias buscan, por tanto, alinear mejor los rating con la rentabilidad, en lugar de redefinir el riesgo en sí mismo.
El historial a largo plazo de la clase de activos también ofrece un contexto útil. Los rating de los CLOs han demostrado históricamente una considerable estabilidad, respaldados por protecciones estructurales, un riesgo idiosincrático limitado y una diversificación considerable. Desde la creación del mercado de CLOs a finales de los años 90, alrededor del 95% de los tramos con calificación AAA han mantenido su rating hasta el vencimiento.1
Como inversores activos, consideramos que los rating son solo un punto de referencia. El análisis fundamental de la calidad del colateral, del comportamiento del gestor del CLO, de las estructuras de las operaciones y de la construcción de la cartera siguen siendo fundamentales. Seguiremos atentos a las decisiones de rating a medida que Fitch vaya resolviendo su población en revisión y Moody’s vaya finalizando sus actualizaciones metodológicas.
A medida que surjan más decisiones de rating, el mercado debería adquirir una comprensión más clara de qué mejoras son realmente atribuibles a las metodologías revisadas y cuáles reflejan la evolución normal de la maduración, el desapalancamiento y la rentabilidad que se producen a lo largo del ciclo de vida de un CLO. En última instancia, creemos que estos avances representan un reconocimiento constructivo de la resiliencia histórica de la clase de activos.
Tribuna firmada por John Kerschner, director global de Securitised Products, el gestor de carteras Denis Struc y la analista Zhulin Chen
Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Henderson Investors International Limited (n.º de registro 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (n.º de registro 906355), Janus Henderson Fund Management UK Limited (n.º de registro 2678531), Tabula Investment Management Limited (nº de registro 11286661), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Financial Conduct Authority)) y Janus Henderson Investors Europe S.A. (n.º de registro B22848, en 78, Avenue de la Liberté, L-1930 Luxemburgo, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group Ltd.; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (g) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (h) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (i) En Oriente Medio, Janus Henderson Investors Middle East Limited (DIFC branch), regulada por la Dubai Financial Services Authority como entidad con licencia de categoría 4. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.
Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.
Janus Henderson® y cualquier otra marca comercial utilizada en el presente documento son marcas comerciales de Janus Henderson Group Ltd. o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group Ltd.
D10520
Comunicación publicitaria | Fuera de EE. UU.: Exclusivamente para inversores profesionales y cualificados | Prohibida su distribución a terceros
El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente.
