Siete meses han pasado desde que la gestora europea Jupiter Asset Management reclutó a su nuevo equipo de renta variable europea, una triada dorada de gestores compuesta por Niall Gallaguer, Chris Sellers y Chris Legg.
Desde que llegaron a la casa de inversiones británica, provenientes de GAM Investments, los gestores han acomodado los vehículos que heredaron a su fórmula, adoptando la estrategia de inversión que Gallagher ha utilizado desde 2003, cuando trabajaba en BlackRock. “Cuando vinimos, transicionamos los portafolios inmediatamente a nuestro proceso de inversión. Así que en los que tenemos ahora, el proceso de inversión, las acciones, todas las posiciones, son un reflejo del proceso de inversiones que teníamos en GAM”, relata Gallagher, en entrevista con Funds Society. Ahora, explica el gestor de Inversiones de Renta Variable Europea, los fondos se ven muy distintos.
Mientras que el equipo anterior de gestores se manejaba como inversionistas de growth, Gallagher describe su enfoque como más flexible. “No creemos en los estilos de inversión. Invertimos bottom-up, así que nuestros fondos podrían ser growth, value, estar en el medio. No nos limitamos por estilo”, recalca, agregando que se trata de estrategias de stock-picking de alta convicción.
“Por diseño, tratamos de ser muy deliberados con los riesgos que tomamos, para calibrarlos, tomar un nivel aceptable de riesgo y maximizar el retorno que conseguimos”, comenta el profesional.
Entre tres fondos accionarios y un mandato de inversión de una compañía de seguros, que siguió al equipo desde GAM, Gallagher, Sellers y Legg tomaron el timón de una cartera total de 4.000 millones de dólares. Entre flujos de entrada y salida y apreciaciones, los activos han aumentado alrededor de 10% en los siete meses que han pasado desde entonces.
La fórmula de Jupiter AM
Con miras a mantener las carteras entre las 35 y las 40 acciones, el proceso de inversión que trajeron los gestores a Jupiter AM se centra en un exhaustivo análisis de las inversiones y en la construcción de carteras basadas en el riesgo.
El equipo se centra en el retorno del capital, buscando compañías que generen rendimientos superiores a su coste de capital, o en las que exista una vía clara y creíble para lograrlo. “La asignación de capital es igualmente importante”, añade Niall. “Los gestores deben saber cuándo es mejor reinvertir para crecer, realizar fusiones y adquisiciones que aumenten el valor o devolver dinero a los accionistas”.
Con esta información, el equipo crea modelos de valorización, para ver que los precios calcen con la narrativa. El riesgo específico de las acciones constituirá la mayor parte del riesgo de la cartera, minimizándose los riesgos de los factores. Esto se garantiza gracias al claro proceso de construcción de carteras basado en el riesgo que sigue el equipo. “Una cartera es, en términos financieros, una matriz de varianzas-covarianzas”, más que sólo una lista de acciones, explica Gallagher, por lo que es importante “realmente sondear las propiedades de diversificación” en un portafolio.
En ese sentido, el equipo de renta variable europea está atento al nivel general de diversificación del portafolio. “No queremos que una cosa impulse el portafolio, sino que muchas cosas”, indica.
En cuanto al equipo, la idea es mantenerlo más o menos acotado. Actualmente, según relata el gestor, el equipo de inversiones consta de él, Sellers y Legg –con los que tiene una extensa relación laboral, de 9 y 12 años, respectivamente–, una triada marcada por la candidez, la honestidad intelectual y la humildad, según recalca Gallagher. Además, ahora cuentan con Caroline Cantor en el equipo, una experimentada especialista de productos. Ella puede ayudar a los clientes con información detallada sobre los fondos y permitir a los inversores disponer de más tiempo para centrarse en el análisis.
A futuro, no descarta incorporar una o dos personas más al equipo –especialmente considerando la disponibilidad de talento joven, que Gallagher mira con atención–, pero no hay planes de expandirse de forma relevante. “Siempre he pensado que los equipos pequeños y unidos mejoran más efectivamente en nuestra industria que los equipos muy grandes”, comenta.
Diversificando portafolios globales
¿Por qué un inversionista global debería mirar el Viejo Continente en este momento? Para el gestor de Renta Variable Europea de Jupiter AM, un factor clave tiene que ver con la diversificación de las carteras internacionales. Específicamente, la disminución que ha tenido esta variedad en el tiempo, gracias a la dinámica de Wall Street.
“Lo que es casi único en este momento en la historia del mercado accionario es que EE.UU. tiene una concentración muy alta en compañías muy grandes que están generando niveles inusualmente altos de rentabilidad”, explica el profesional, como es el caso de las tecnológicas Nvidia y Microsoft. Es más, las principales diez firmas del S&P 500 representan más del 40% del mercado.
Y esta concentración va más allá de las fronteras del país norteamericano. En otro fenómeno anómalo, en términos históricos, las acciones de EE.UU. ahora representan más del 70% del benchmark MSCI World Index.
En este contexto, si bien es posible que estas gigantes estadounidenses sigan teniendo un buen desempeño a futuro, este nivel inédito de concentración podría ser un riesgo. “Quien compre un fondo global y piense que está diversificado está equivocado, porque comprar el fondos global es como comprar un S&P Light”, bromea Gallagher.
Para el profesional, quien busque realmente diversificar carteras debe buscar regiones, como Europa y Asia. Y en el caso de Europa, estos mercados ofrecen mercados que ofrecen buenas compañías y valorizaciones atractivas.
Una mirada selectiva con Europa
“Lo que vemos es que el PR en torno a Europa es terrible”, dice Gallagher. Con la mente de los inversionistas en el gobierno –y las protestas– de Francia, el gobierno de Kier Starmer en el Reino Unido y los coletazos del Brexit y la relativa debilidad de la economía de Alemania, el gestor llama a mirar la región con un ojo más selectivo. “Hay muchos puntos importantes y matices en eso”, asegura.
Por un lado, el profesional destaca que alrededor del 55% de los ingresos de las compañías de las bolsas europeas vienen desde fuera de la región. Específicamente, casi el 30% viene de las Américas, incluyendo países como Brasil y México. Esto beneficia a compañías que tienen en la cartera, como BBVA, AB InBev y L’Oreal.
Por otra parte, el gestor destaca que el 45% de los ingresos procedentes de Europa proviene de un mercado heterogéneo. “Cuando vemos las perspectivas económicas de Europa, tenemos que reconocer que Europa no es un país; es una región”, explica. Y en ese bloque, economías como España, Irlanda, Portugal y Grecia están creciendo en línea o más fuerte que EE.UU. Además, países como Polonia y el bloque nórdico –Noruega, Suecia, Finlandia– tienen el beneficio de bajos niveles de deuda, solidez institucional y finanzas públicas sostenibles.
A nivel de los activos, Gallagher destaca que hay tendencias estructurales globales de largo plazo que van a beneficiar a ciertas compañías europeas, como la electrificación, transición energética y el boom de la inteligencia artificial, donde los fabricantes de semiconductores utilizan maquinarias de firmas europeas, como ASML.
Sumado a esto, la región cuenta con una variedad de negocios “únicos” con modelos sólidos, en la visión del equipo gestor de Jupiter AM. Por ejemplo, Inditex –matriz de la marca Zara–, Ryanair, L’Oreal y Straumann. “Tenemos varios de estos negocios que no necesariamente forman parte de tendencias estructurales, pero que tienen buenos resultados, porque son muy buenos en lo que hacen”, explica Gallagher.
Riesgos de la estrategia
Riesgo de tipos de cambio: La estrategia puede estar expuesta a diferentes monedas y las variaciones de los tipos de cambio pueden provocar que el valor de las inversiones disminuya o aumente.
Riesgo relacionado con la cobertura de las clases de participaciones: El proceso de cobertura de las clases de participaciones puede hacer que el valor de las inversiones descienda debido a los movimientos del mercado, las consideraciones relativas a los ajustes y, en circunstancias extremas, el impago de la contraparte que suministra el contrato de cobertura.
Riesgo de valoración: Los movimientos de los precios de los activos financieros hacen que el valor de estos pueda disminuir o aumentar y este riesgo generalmente se amplifica en entornos de mercado más volátiles.
Riesgo de concentración en un mercado (región/país): Invertir en un país o región concreto puede hacer que el valor de estas inversiones suba o baje en mayor medida que el de aquellas que están más repartidas por todo el mundo.
Riesgo de derivados: La estrategia podrá utilizar derivados con objeto de reducir los costes y/o riesgos totales del fondo (práctica conocida con el nombre de gestión eficiente de carteras). Los derivados conllevan cierto grado de riesgo, pero en el caso de la gestión eficiente de carteras no deberían aumentar el riesgo global de la estrategia.
Riesgo de liquidez (general): En condiciones de mercado complejas, podría no haber suficientes inversores para comprar y vender determinadas inversiones. Este hecho podría repercutir negativamente en el valor de la estrategia.
Riesgo de impago de la contraparte: Es el riesgo de sufrir pérdidas debido al incumplimiento de una contraparte, por ejemplo, una contraparte de contrato de derivados o un depositario que esté custodiando los activos de la estrategia.
The value of active minds: pensamiento independiente: Una característica clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos adoptar una visión de casa, prefiriendo en su lugar permitir que nuestros gestores de inversiones formulen sus propias opiniones sobre su clase de activos. Por consiguiente, cabe señalar que cualquier opinión expresada, incluidas las relativas a cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza, es la del autor o autores, y puede diferir de las opiniones de otros profesionales de la inversión de Jupiter.
Información importante: Este es un documento de comunicación de marketing. Está destinado a profesionales de la inversión y no debe ser utilizado ni beneficiar a otras personas, incluidos los inversores minoristas. Este documento tiene fines meramente informativos y no constituye un asesoramiento de inversión. Las fluctuaciones del mercado y de los tipos de cambio pueden provocar que el valor de una inversión aumente o disminuya, y los inversores pueden recuperar menos de lo invertido inicialmente. Las opiniones expresadas son las de las personas mencionadas en el momento de redactar el documento, no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto y pueden estar sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto en períodos de rápida evolución de las circunstancias del mercado. Se hace todo lo posible para garantizar la exactitud de la información, pero no se ofrecen garantías al respecto. Los ejemplos de carteras tienen únicamente fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta. Publicado en el Reino Unido por Jupiter Asset Management Limited (JAM), con domicilio social en The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Publicado en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social en 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ninguna parte de este documento puede reproducirse de ninguna manera sin el permiso previo de JAM/JAMI.
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Se entiende por persona estadounidense: (a) cualquier persona física que sea ciudadano o residente de los Estados Unidos a efectos del impuesto federal sobre la renta; (b) una sociedad anónima, sociedad colectiva u otra entidad creada u organizada con arreglo a las leyes de los Estados Unidos o existente en los Estados Unidos; (c) un patrimonio o fideicomiso cuyos ingresos estén sujetos al impuesto federal sobre la renta de los Estados Unidos, independientemente de que dichos ingresos estén efectivamente relacionados con una actividad comercial o empresarial en los Estados Unidos.
Por Beatriz Zúñiga