Aberdeen Investments lleva más de 30 años invirtiendo en deuda emergente (EMD), con una amplia experiencia tanto en mercados frontera de rápido crecimiento como en economías consolidadas, a nivel corporativo y soberano. Siddharth Dahiya, director global de EMD, aborda en esta entrevista las oportunidades, los riesgos, las innovaciones y las tendencias actuales en la inversión el sector, a partir de esta experiencia.
¿Por qué deberían los inversores considerar la deuda emergente en 2026 y cuáles son algunas de las oportunidades más atractivas?
La deuda emergente entra en 2026 en muy buena forma. En toda la clase de activos, estamos viendo una serie de dinámicas positivas. Los bonos soberanos en moneda fuerte, por ejemplo, están experimentando una ola de mejoras en sus calificaciones, revirtiendo una tendencia de una década de rebajas. Este cambio indica una mejora de los fundamentales y una mayor resiliencia en muchas economías emergentes.
La deuda en moneda local también destaca. A pesar de la reciente depreciación, el dólar estadounidense sigue estando caro, lo que significa que los rendimientos en los mercados locales emergentes son relativamente atractivos. Este entorno ofrece a los inversores la posibilidad de obtener ingresos y una apreciación de la moneda, una combinación relativamente poco frecuente en los mercados actuales.
En el ámbito empresarial, los fundamentales son sólidos. Los balances de las empresas de los mercados emergentes son los más sólidos desde la crisis financiera mundial, gracias a una gestión prudente y a factores técnicos favorables. La demanda de deuda corporativa emergente está superando actualmente a la oferta, lo que se ha traducido en sólidos rendimientos para los inversores.
Los mercados frontera, desde la recuperación impulsada por el oro de Ghana hasta los avances en las reformas de Egipto, también se muestran muy prometedores. Muchos han salido fortalecidos de la turbulencia de la pandemia. La disciplina fiscal ha mejorado, las reservas de divisas son más sólidas y los perfiles de deuda son más sostenibles.
En resumen, la deuda emergente se está beneficiando de una serie de fuerzas positivas en toda la clase de activos, lo que la convierte en una oportunidad atractiva y bien diversificada para los inversores.
¿Cómo espera que evolucione el panorama de la deuda emergente en los próximos 12 meses?
Consideramos que este año será un periodo de momentum constante, más que de cambios drásticos. Lo que nos llama la atención es el creciente interés por la deuda en moneda local, especialmente en los mercados frontera que solían pasar desapercibidos.
Los inversores están empezando a fijarse en ellos, atraídos por la mejora de los fundamentales y los atractivos rendimientos de estos mercados.
Tras varios años de importantes salidas, ahora estamos asistiendo a un retorno de las entradas netas, un cambio que refleja la renovada confianza en esta clase de activos. Creemos que este momentum positivo continuará en el futuro inmediato.
¿Qué mercados frontera destacan por ofrecer un potencial único y cuáles son los riesgos?
Los mercados frontera presentan un conjunto diverso de oportunidades, cada una con sus propias características. Los riesgos aquí no tienen tanto que ver con perturbaciones macroeconómicas generales como con factores específicos de cada país. Por ejemplo, algunas economías dependen en gran medida de las exportaciones de petróleo, lo que las hace vulnerables a las fluctuaciones de precios.
Este año ya hemos visto cómo Estados Unidos capturaba al expresidente venezolano Nicolás Maduro. Venezuela está en default desde 2017 y, aunque los bonos se recuperaron tras la noticia, siguen cotizando muy por debajo de su valor nominal. Es probable que el valor de recuperación final de estos bonos sea superior a los precios actuales del mercado, dado el potencial alcista de un instrumento vinculado al petróleo.
Hay muchos otros motivos para el optimismo. Tomemos como ejemplo Ghana. Su reciente reestructuración fue un éxito, mientras que el auge del oro impulsó su cuenta corriente a un superávit y elevó las reservas de divisas a más de 11.000 millones de dólares estadounidenses. Egipto y Nigeria también son dignos de mención, con tendencias desinflacionistas y altos rendimientos locales que generan atractivos rendimientos reales.
Por lo tanto, el universo frontera ofrece oportunidades en todos los ámbitos, desde créditos en dólares y en moneda local con buen rendimiento hasta situaciones de crisis con potencial de recuperación. La clave está en comprender la narrativa y el perfil de riesgo únicos de cada mercado.
¿Hay estrategias temáticas dentro de la deuda emergente a las que los inversores deban prestar atención?
Hay varios temas que están configurando el panorama de la deuda emergente. La distinción entre exportadores e importadores de petróleo sigue siendo importante, al igual que el impacto de los aranceles globales y la tendencia actual hacia el nearshoring.
Los acontecimientos geopolíticos, como una posible resolución del conflicto entre Rusia y Ucrania, podrían ser transformadores. Un alto el fuego o un acuerdo de paz probablemente desencadenaría un apoyo y una inversión multilaterales sustanciales, especialmente en Ucrania. También podría influir en los precios de la energía, lo que beneficiaría a las economías emergentes en las que los costes energéticos han impulsado la inflación.
Los aranceles han creado ganadores y perdedores. Por ejemplo, se esperaba que México se beneficiara del acceso preferencial en virtud del acuerdo comercial USMCA, pero la falta de inversiones de seguimiento ha limitado esas ganancias. La India, que se enfrenta a aranceles elevados, se ve menos afectada debido a su economía relativamente cerrada y a que sus exportaciones se centran en servicios exentos de aranceles, en lugar de en bienes.
¿Cómo se equilibra la exposición a la deuda soberana frente a la corporativa en el entorno actual?
Creemos que tanto la deuda soberana como la corporativa tienen un papel importante que desempeñar en una cartera bien construida. La deuda soberana ofrece una mayor dispersión de calificaciones, lo que proporciona acceso a oportunidades de mayor rendimiento, mientras que la deuda corporativa tiende a ser de mayor calidad, con una mayor proporción de emisores con calificación de inversión. Los bonos soberanos suelen tener una duración más larga, lo que los hace más sensibles a los movimientos de los tipos de interés. Dado que se espera que los tipos bajen, los bonos soberanos pueden obtener mejores resultados.
Por el contrario, los bonos corporativos pueden ofrecer cualidades defensivas cuando los tipos suben o aumenta la volatilidad. Los inversores pueden combinar estos segmentos, adaptando la mezcla a las condiciones del mercado y a sus objetivos. Esta diversificación ayuda a gestionar el riesgo y a aprovechar las oportunidades en todo el espectro de mercado.
¿Qué papel desempeña la exposición a las divisas en la rentabilidad de la deuda emergente y cómo gestionan el riesgo cambiario?
Las fluctuaciones de las divisas son un componente clave de la narrativa de la deuda emergente, especialmente en los mercados locales. El año pasado, la apreciación de las divisas frente al dólar contribuyó de manera significativa al rendimiento. Los inversores pueden beneficiarse tanto de las ganancias cambiarias como de la compresión de los rendimientos en los mercados locales. Si el dólar sigue debilitándose, la deuda emergente en moneda local debería seguir siendo atractiva. La gestión del riesgo cambiario es fundamental, especialmente para los emisores corporativos.
Prestamos mucha atención a la exposición de las empresas al riesgo cambiario y preferimos aquellas que cuentan con coberturas naturales, como ingresos y pasivos denominados en dólares. Cuando no existen coberturas naturales, buscamos estrategias de cobertura sintética sólidas para mitigar el riesgo. Al final, todo se reduce a la disciplina y a garantizar que su cartera pueda soportar cualquier fluctuación repentina de las divisas.
¿Cómo cree que afectarán los cambios en la política monetaria mundial, especialmente las posibles bajadas de tipos, al rendimiento de la deuda emergente?
Las bajadas de tipos a nivel mundial son una buena noticia para la deuda emergente. Los tipos sin riesgo más bajos aumentan el atractivo de los mercados con mayor rentabilidad, como los emergentes, lo que anima a los inversores a buscar rentabilidad adicional. Cuando los bonos del Tesoro estadounidense ofrecen rendimientos más bajos, aumenta el incentivo para invertir en deuda emergente, lo que impulsa las entradas de capital y respalda el rendimiento.
Unas condiciones financieras más laxas también significan que hay más capital disponible para los mercados emergentes, lo que a menudo crea un círculo virtuoso de inversión y crecimiento.
Además, las bajadas de tipos suelen ejercer presión a la baja sobre el dólar estadounidense, lo que puede mejorar aún más la rentabilidad de las estrategias de deuda emergente en moneda local.
¿Qué catalizadores podrían poner de manifiesto el valor de la deuda emergente durante este año?
Hay muchos. Las reformas específicas de cada país, las reestructuraciones exitosas y los acontecimientos geopolíticos podrían marcar la diferencia. También es importante el aumento de la atención y los flujos de los inversores. A pesar de que los mercados emergentes representan alrededor de la mitad del crecimiento mundial, siguen siendo una pequeña parte de la mayoría de las carteras. Un cambio secular hacia una mayor asignación a los mercados emergentes podría desbloquear un valor significativo para los inversores.
Para los inversores que están considerando esta clase de activos en la actualidad, ¿qué estrategias de asignación tienen sentido: activa frente a pasiva, en moneda fuerte frente a moneda local?
La gestión activa es la más sensata. La clase de activos es diversa e idiosincrásica, y las pruebas demuestran que los gestores activos obtienen sistemáticamente mejores resultados que los enfoques pasivos. En un mercado tan complejo, la selección de valores, la evaluación de riesgos y el análisis de países por parte de expertos añaden un valor significativo que las exposiciones pasivas simplemente no pueden replicar.
La elección entre moneda fuerte y moneda local depende de la tolerancia al riesgo. La moneda local ofrece un mayor potencial, pero conlleva una mayor volatilidad, mientras que la moneda fuerte puede proporcionar cualidades defensivas, especialmente en los segmentos con calificación de inversión.
¿La buena noticia? Todas las áreas de la deuda emergente tienen algo que ofrecer este año, lo que permite a los inversores adaptar las asignaciones a sus objetivos y perspectivas de mercado.
